Isac Costa | 2020

Operações Societárias

ASPECTOS
CONTRATUAIS
Comprador
Sinergias, ganho de escala, eficiência,
poder de negociação, redução de
custos. Inovação. Diversificação. Market
share. Ágio.

Vendedor
Retorno do investimento, necessidade
de liquidez, sobrevivência da empresa,
pressões concorrenciais, sucessão e
solução de conflitos. Ganho de Capital.
 Operação primária | Operação secundária | Incorporação de sociedade |
Estruturas Constituição de sociedade | Transformação | Cisão | Incorporação de ações |
Contribuição de ativos (dropdown) | Fusão
 Contratos e custos de transação

CONHECER PREVENIR FISCALIZAR REMEDIAR

Com quem devo Antecipar situações Obtenção de Aplicar as disposições
contratar? Qual o conflituosas, mitigar informações sobre a contratuais,
preço do negócio? riscos e definir execução do contrato solucionando
Quais os riscos? responsabilidades controvérsias
A assimetria de Exemplos
Carros usados
informação pode Plano de saúde
Recrutamento de pessoas
inviabilizar Oferta de crédito

mercados Participação em sociedades

Remédios
Divulgações obrigatórias
Autorregulação
Mecanismos de sinalização
Gatekeepers
 Ciclo de vida da informação
Pressuposto: racionalidade dos agentes, ainda que limitada

Acesso
Partes concordam em trocar informações

Seleção
Fontes e informações a serem levantadas
Coleta
Obtenção das informações
Verificação
Certificação de que as informações são válidas
Processamento
Geração de informações derivadas
Uso
Análise para a tomada de decisão
 Auditoria legal (due diligence)
Ônus das partes - caveat emptor

Calibrar expectativas
01

Tratar contingências pós- Avaliar a empresa

fechamento 06 02 (Valuation)

Listar indenizações Mapear e alocar

e suas garantias 05 03 riscos

Elaborar cláusula de
04 Achados da diligência são tratados no
Declarações e Garantias (Reps
& Warranties) SPA: ajuste de preço, condição
precedente, covenant, indenizações.
Cuidados na avaliação
das empresas
Mensuração correta de ativos e passivos
Ativos e passivos fiscais diferidos
Ajuste a valor presente e teste de impairment
Provisões constituídas
Ativos e passivos contingentes
Reservas e lucros/prejuízos acumulados
Reconhecimento de receitas
Endividamento
Ágio
 Fases de uma operação (I)
Procedimento competitivo - sem deal certainty

Especialistas Público-alvo Info Memo

Seleção e comunicação Fornecimento de
Advogados, auditores e
com candidatos informações iniciais
instituições financeiras

01 02 03 04 05 06

Estratégia Definições NDA

Motivos e Estrutura, fases e Acordos de
objetivos objeto da transação confidencialidade
 Fase inicial de uma operação (II)
Procedimento competitivo - sem deal certainty

Non-Binding Offers Binding Offers Signing e Closing

Recebimento e seleção de ofertas Recebimento e seleção de Assinatura, condições e
não vinculantes ofertas vinculantes. fechamento.

07 08 09 10 11 12

Data Room Apresentação Negociação

Levantamento Abertura dos dados, road MoU, Term Sheets e
de dados shows e Q&A contratos definitivos.
Pós-fechamento e
execução
Ajuste de preços a partir de observação
de métricas e demonstrações
financeiras.
Gestão da execução do contrato.
Integração de sistemas, processos e
pessoas.
Uniformização de políticas.
Captura de sinergias.
 Operação sem
competição
Exclusividade desde o início do
procedimento. Não há contratação de
instituição financeira.
 Estrutura de um SPA (I)
Share Purchase Agreement

1 2 3 4 5 6

Partes, Objeto Preço (Ajuste, Condições Condução dos Fechamento

Considerandos e earn-out e Precedentes Negócios entre ("entrega",
Definições Forma de (ex. aprovação Signing e pagamento,
Pagamento) AG, regulador) Closing garantias)
 Estrutura de um SPA (II)
A duração da operação é fundamental para aproveitar o timing do mercado

7 8 9 10 11 12

Declarações e Indenizações Obrigações Não Competição e Término e Solução de

Garantias (incluindo Acessórias (ex. Não Solicitação Rescisão (ex. Controvérsias
Limites e sigilo) MAC)
Garantias)

Possíveis intervenientes: sociedade, sócios que renunciam

direito de preferencia, garantidores, outorga conjugal.
 Problemas
Frustração na conclusão do negócio
Informações insuficientes, enganosas ou falsas
Divisão dos encargos incorridos na condução da auditoria
legal
Standard para avaliação da diligência em caso de litígio
Quebra de confidencialidade e aspectos concorrenciais
Responsabilidade dos especialistas contratados
O conhecimento das informações, pelo comprador,
exonera o comprador de responsabilidade?
Preço
Método de avaliação
Data de referência
Ajustes

Earn-out: parcela futura sujeita a condições

associadas ao cumprimento de metas.
Cláusula de Declarações e Garantias
(Reps & Warranties)
Remédios para descumprimento: correção, ajuste, indenização, resolução.
Prática: anexos, redação sintética/analítica
Qualificadores: materialidade, práticas passadas, conhecimento (efetivo ou presumido).

D&G fundamentais
Autoridade e capacidade para assinar
os contratos de transação e cumprir
as obrigações assumidas.
Inexistência de impeditivos para a
conclusão da transação.
Titularidade das ações/quotas e
ausência de ônus, obrigações ou
direito de terceiros sobre elas.
Regularidade societária, ambiental,
contratual, fiscal, trabalhista,
imobiliária etc.
Endividamento.
Questões de compliance.
Responsabilidade por meio de conta
de depósito em garantia (escrow
account).
Indenizações
Perda indenizável - dano direto, dano indireto / lucro cessante / perda de chance
Desembolso efetivo
Abrangência - Todo o passado? Apenas o que foi revelado?
Solidariedade e rateio
Partes indenizáveis
Ativos contingentes, deduções e compensações

Limites: | quantitativo máximo | quantitativo mínimo individual (de minimis) | quantitativo

mínimo global (franquia ou cesta) | temporal (prazos prescricionais)
Exceções aos limites quantitativos: fraude, dolo, declarações e garantias fundamentais

Procedimento: notificação, prazo, condução da defesa nos processos, direito de fazer

acordos, alocação de custos dos processos antes e depois do fechamento.
Garantias
Escrow account: conta de depósito em garantia (vinculada).
Holdback: retenção de parte do preço em face de futuras indenizações.
Garantia real: penhor, alienação fiduciária, hipoteca etc.
Seguro de M&A: riscos desconhecidos.
Direito a compensação (off-setting rights).
Garantia bancária.