A IMPORTÂNCIA DA

AVALIAÇÃO
NÃO VEM DE HOJE...
NA ANTIGUIDADE...
O TEMPO PASSOU,
E COM ELE VEIO A
ONDA
DE FUSÕES E
AQUISIÇÕES 1821
1779
HUDSON’S
NORTH WEST
COMPANY
BAY COMPANY
NOVA ONDA

AS DEMONSTRAÇÕES
FINANCEIRAS Veículos
financiadores

Investidor Órgãos
reguladores

Empresa
AVALIAÇÃO DE EMPRESAS
TRANSPARÊNCIA E ESTRATÉGIA
Estratégico Valor Processo Metodologia
Estratégico Valor Processo Metodologia
AVALIAÇÃO
Fase Inicial Expansão Consolidação
► Viabilidade e ► Orçamento plurianual e ► Avaliações para
novos projetos garantia real em ativos reestruturação societária
CONSOLIDAÇÃO
NEGOCIAÇÃO
► Intervalo de valores
► Avaliação “stand alone”
► Avaliação sinergias

OPERAÇÃO
► Laudos independentes
(Lei da S/A)
► Combinação de Negócios
► Ativos Intangíveis
► Tratamento Ágio/ Deságio
► Teste de Impairment
 AVALIADOR
INDEPENDENTE

Holding 1
58,7%

Holding 2

99,11%

72,68% 55% 37%

55,5%

100%

100%
LEI DAS S/A E INSTRUÇÕES
NORMATIVAS DA CVM
► Formação de capital
► Reembolso
► Incorporação
► Fusão
► Cisão
► Aquisição de Controle
► Incorporação, pela controladora,
de companhia controlada
► OPA – Oferta Pública de
Aquisição de Ações
 Fundo de
mais valia comércio,
ativo rentabilidade
ativos futura
tangíveis intangível,
outras (goodwill)
razões
valor de
aquisição

patrimônio patrimônio
líquido líquido
contábil contábil
(PL) (PL)

RIR AMORTIZAÇÃO DE ÁGIO

EM INVESTIMENTOS
CPC 15 Combinação de
Negócios

goodwill

ativos
intangíveis
mais valia
valor de ativos patrimônio
aquisição tangíveis líquido
ajustado a
mercado

patrimônio
líquido
contábil
(PL)

1 2 3 PLM = 1 + 2 + 3
Estratégico Valor Processo Metodologia
►Custo
►Preço
►Valor
PADRÃO DE VALOR
► Vendedor
Valor de
► Comprador
mercado
250

200
Valor de
investimento

150

100

50
Valor de
liquidação
0 2 4 6 8 10 12
VALOR DE MERCADO

partes envolvidas na
expectativa
troca de propriedade
futura
CPC 46 - VALOR JUSTO

expectativa futura Hierarquia de Valor

Preço de Saída Participantes de Mercado

• Definição de Valor Justo

• Pronunciamento único (estrutura para a mensuração)
• Divulgações sobre mensurações do valor justo
 CONTÁBIL
ATIVO PASSIVO
A Caixa B
MERCADO
Contas
a pagar
Contas a receber
Capital de Giro
( = A – B) Estoque
Dívidas

Ativo Não Investimento

Operacional

Ativo Imobilizado Patrimônio

Líquido
Ativo
Tangível Intangível

Propriedade
Intelectual
e outros
Ativos Intangíveis

Goodwill
Estratégico Valor Processo Metodologia
AVALIAÇÃO
Reunião de dados e informações
sobre o ativo e seu mercado, que
juntos, analisados e modelados,
permitam ao avaliador estimar seu
valor provável, em função das suas
características específicas, da
situação mercadológica na data base
e da finalidade da avaliação
 EQUIPE MULTIDISCIPLINAR
► Economia e Finanças
► Contabilidade
► Mercado (cenários e tendências)
► Impostos
► Tecnologia
► Estratégia e Marketing
► Meio Ambiente

AVALIADORES
► Empresas
Especializadas
► Departamentos de
grandes empresas
► Profissionais liberais
(peritos)
PROCESSO
1 Designação
da avaliação

Levantamento Escolha
2 e análise de
informações
3 Cálculos
Avaliatórios 4 metodologia
de avaliação

Conclusão
5 de valores e
relatórios
Estratégico Valor Processo Metodologia
Abordagem Abordagem Abordagem
de Custo de Mercado de Renda
Abordagem Abordagem Abordagem
de Custo de Mercado de Renda
ABORDAGEM DE CUSTO

PL Contábil

PL Mercado
PATRIMÔNIO
LÍQUIDO CONTÁBIL
O valor da empresa é
expresso pelo valor total do
patrimônio líquido contábil
(capital social, reservas e
lucros/prejuízos acumulados)
Formação do capital, incorporação,
fusão e cisão – art. 8º e art. 226 valor
dos patrimônios líquidos, ao menos,
igual ao montante do capital a
realizar
ABORDAGEM DE CUSTO

PL Contábil

PL Mercado
PATRIMÔNIO
LÍQUIDO
AJUSTADO A
MERCADO
O valor da empresa é
o valor do Patrimônio
Líquido, considerados
os ajustes (diferença
entre valor contábil e
valor de mercado)
encontrados para os
ativos e passivos
avaliados
PATRIMÔNIO
LÍQUIDO
AJUSTADO A
MERCADO
► Análise de balanço
► Levantamento itens não
contabilizados (através de
due diligence)
► Análise das contas
contábeis
► Determinação valor de
mercado ativos relevantes
► Análise e avaliação
passivos
► Cálculo ajustes
PATRIMÔNIO
LÍQUIDO
AJUSTADO A
MERCADO
Análise das contas contábeis
Seleção contas representativas:
► Terrenos
► Edificações
► Máquinas e equipamentos
► Instalações
► Veículos
► Obras em andamento

Corte de valores (relevância)

PATRIMÔNIO LÍQUIDO
AJUSTADO A MERCADO
Análise Premissas Critério de Avaliação

Ativos muito depreciados e/ou

Ativos
com valor contábil defasado em Valor de mercado
Relevantes
relação ao valor de mercado

Ativos Ativos com valor contábil Valor de mercado idêntico

Relevantes próximos ao valor de mercado ao valor contábil
Demais Valor de mercado idêntico
Valor não relevante
Ativos ao valor contábil
PATRIMÔNIO LÍQUIDO
AJUSTADO A MERCADO
Curva ABC
► Classe A: Itens que possuem
valor alto de participação
no valor global

% do valor
► Classe B: Itens que possuem
um valor médio de
participação no valor global
► Classe C: Itens que possuem A B C
um valor baixo de
% número de itens
participação no valor global
PATRIMÔNIO LÍQUIDO
AJUSTADO A MERCADO
Valor Contábil Valor de Mercado
Ativo Passivo Ativo Passivo
Circulante Circulante
Circulante Circulante
Não Circulante Não Circulante
Não Circulante Patrimônio Líquido Não Circulante
Patrimônio Líquido
Ajuste Positivo
PATRIMÔNIO LÍQUIDO
AJUSTADO A MERCADO
Valor Contábil Valor de Mercado
Ativo Passivo Ativo Passivo
Circulante Circulante
Circulante Circulante
Não Circulante Não Circulante
Não Circulante Patrimônio Líquido
Não Circulante Patrimônio Líquido
Ajuste Negativo
Abordagem Abordagem Abordagem
de Custo de Mercado de Renda
ABORDAGEM DE MERCADO

Cotação de Ações

Múltiplos
COTAÇÃO
DE AÇÕES
► Análise da cotação
média de ações
► Volumes negociados
► Cálculo tendência
central (média, moda,
mediana) e dispersão
► Escolha cotação
média mais adequada
(tendência)

Valor da empresa =
número de ações x
cotação média
COTAÇÃO DE AÇÕES

Período Número de Quantidade Volume Preço Médio

Negociações de Ações (R$) (R$/1000 ações)

26/abr/12 1 156 1.56 10.00

27/abr/12 1 1,072 10.72 10.00
28/abr/12 3 1,329 13.29 10.01
29/abr/12 2 15,000 450.00 30.00
30/mar/12 2 375 3.75 10.00
02/abr/12 2 4,253 42.53 10.00
03/abr/12 1 2,000 40.00 20.00
04/abr/12 1 11,799 235.98 20.00
05/abr/12 1 1,573,492 47,204.76 30.00
06/abr/12 1 1,000 15.00 15.00
09/abr/12 1 517 15.50 29.98
10/abr/12 2 15,000 350.20 23.35
11/abr/12 1 300 7.50 25.00
12/abr/12 1 63 1.57 24.92
13/abr/12 1 102 2.55 25.00
16/abr/12 1 100 2.49 24.90
Fonte:
Laudo
público CVM
COTAÇÃO DE AÇÕES
CÁLCULO DO VALOR DA EMPRESA

(1) Preço médio R$25,00/lote

(R$/1000 ações)

(2) Lote 1000 ações 1.600 lotes

Valor Empresa R$ 40 milhões

(1 x 2)
ABORDAGEM DE MERCADO

Cotação de Ações

Múltiplos
BASE DE MÚLTIPLOS
1. Método de Múltiplos de Transações
Precedentes (MTP)

Transações de vendas completas:

• empresas de capital aberto adquiridas por

entidades similares
• empresas de capital fechado adquiridas por
entidades de capital aberto
• entidades de capital aberto cujo capital se torna
fechado
BASE DE MÚLTIPLOS
2. Método de Múltiplos de Empresas
Comparáveis (MEC)

• utiliza os preços das ações ordinárias de

empresas de capital aberto comparáveis para
estabelecer múltiplos de avaliação que possam
ser aplicados ao objeto

• Sensível a visão dos investidores e ao ciclo do

negócio
MÚLTIPLOS
► Levantamento e escolha de fatores
relevantes na formação do valor
das empresas:
EBITDA
LAJIDA

► Cálculo dos múltiplos (PREÇO/EBITDA)

► Crítica dos cálculos avaliatórios e análise

das diferenças quantitativas e qualitativas
(múltiplos devem refletir a diferença de riscos
entre as empresas)

► Definição valor da empresa

 MÚLTIPLOS

VA/EBITDA
Valor de
(US$) Empresa Preço
Mercado 2000R 2001E 2002E

Boise Cascade 29,91 1.845 5,0x 6,0x 5,3x

Bowater 45,54 2.364 7,0 8,9 8,4
Georgia-Pacific 29,56 6.663 9,1 7,8 7,2
International Paper 37,90 18.268 7,2 10,0 8,4
Mead 29,39 2.939 6,5 10,1 8,8
Smurfit-Stone Container 13,54 3.304 6,1 8,1 6,7
Temple-Inland 51,21 2.525 6,0 9,5 8,7
Westivaco Corp. 27,36 2.745 6,3 8,1 7,3
Weyerhaeuser 51,18 11.157 5,9 8,3 8,2
Williamette 46,08 5.064 5,8 8,3 7,9

Média Papel Celulose 6,5x 8,5x 7,7x

Média Celulose2 7,4x 8,7x 8,0x

Fonte: laudo público CVM

MÚLTIPLOS

CÁLCULO DO VALOR

(1) EBITDA (mil) US$1,200

(2) MÚLTIPLO 8,0 X

(1 x 2) VALOR
US$9,600
EMPRESA (mil)
Abordagem Abordagem Abordagem
de Custo de Mercado de Renda
ABORDAGEM DE RENDA
O valor da empresa é o somatório de todos
os benefícios monetários futuros que ele
pode oferecer a seu possuidor (valores
futuros convertidos a valor presente,
através de uma taxa apropriada)

PRINCIPAIS PONTOS
► Fluxo de benefícios
► Expectativa de
crescimento
► Perfil de risco
► Valor do dinheiro
no tempo
ABORDAGEM
DE RENDA
► Análise retrospectiva (mercado, operacional,
econômico-financeira)
► Premissas e modelagens (cenários, posicionamento,
estratégia)
► Projeções (DRE, balanço, fluxo de caixa livre,
perpetuidade)
► Desconto a valor presente (custo de capital)
► Ajustes e análise de sensibilidade
ANÁLISE RETROSPECTIVA

análise
retrospectiva

data
base

PASSADO PRESENTE FUTURO

PREMISSAS E MODELAGENS

PASSADO PERÍODO PROJETIVO PERPETUIDADE

crescimento

análise fluxo de
retrospectiva caixa livre

data fim do
base período
projetivo
PROJEÇÕES

PREMISSAS
(empresa e avaliador)

PROJEÇÕES
OPERACIONAIS

BALANÇOS DEMONSTRATIVO
INVESTIMENTOS
PATRIMONIAIS DE RESULTADO (capex)
(capital de giro) (lucro)

FLUXO DE
CAIXA LIVRE
PROJEÇÕES

PREMISSAS
(empresa e avaliador)

PREMISSAS
(empresa e avaliador)

► Macroeconômicas
► Tamanho do Mercado
► Market Share
► Preços
► Custos
► Impostos
► Tecnologia
PROJEÇÕES

PROJEÇÕES
OPERACIONAIS

Receita Custos (fix/var)

► Preços ► Matéria Prima
► Volume ► Mão de Obra
► Por Segmento ► Custos Indiretos

Despesas
► Gerais
► Administrativas
► Vendas
PROJEÇÕES

DEMONSTRATIVO
DE RESULTADO
(lucro)

DEMONSTRATIVO
► Receita Operacional Líquida (=)
► DE RESULTADO
Custos das Operações (-)
(lucro) Operacionais (-)
► Despesas
► Ebitda (=)
► Depreciação (-)
► Impostos (-)
► Lucro Líquido do Exercício (=)
PROJEÇÕES OPERACIONAIS (interligações)
FLUXO DE CAIXA
(variação de caixa)
BALANÇO DRE

(+) lucro (+) receita

operacional
ATIVO PASSIVO
(+) depreciação (-) CPV
Contas
Caixa a pagar
(=) ebitda (-) depreciação
Contas a receber
(-) capex Dívidas (-) DG&A
Estoque

(-) variação (=) lucro

capital de giro operacional
Investimento
(=) fluxo
de caixa livre Patrimônio (-) juros
Ativo Imobilizado
Líquido
(-) impostos
Intangível
(=) lucro líquido
Premissas Real Projetado
Produto/serviço ano 0 ano 1 ano 2 ano 3 ano 4 ano 10
Capacidade operacional 125 125 125 150 150 150
VOLUME 100 105 110 116 122 128
CRESCIMENTO 5% 5% 5% 5% 0%

% cap. operacional 80% 84% 88% 77% 81% 85%

PREÇO UNITÁRIO R$5,00 R$5,00 R$5,00 R$5,25 R$5,25 R$5,25
VARIAÇÃO DE PREÇO 0% 0% 5% 0% 0%

cpv (custo unitário) -R$2,50 -R$2,50 -R$2,50 -R$2,50 -R$2,25 -R$2,25

Dg&a -R$20,00 -R$20,00 -R$20,00 -R$24,00 -R$24,00 -R$24,00
INVESTIMENTOS (NOVA PLANTA) -R$50 -R$50
capital de giro (projeção de balanço) -R$12 R$15 R$15 R$17 R$18 R$19

Projeções Real Projetado

Demonstrativo de resultado (dre) ano 0 ano 1 ano 2 ano 3 ano 4 ano 10
Receita operacional líquida (=) R$500 R$525 R$551 R$608 R$638 R$670
VARIAÇÃO ROB 5,0% 5,0% 10,3% 5,0% 0,0%

Cpv (-) -R$250 -R$263 -R$276 -R$289 -R$273 -R$287

%Cpv -50,0% -50,0% -47,6% -42,9% -42,9%

Dg&a ( - ) -R$20 -R$20 -R$20 -R$24 -R$29 -R$86

Ebitda ( = ) R$243 R$256 R$294 R$336 R$297
DEPRECIAÇÃO ( - ) -R$5 -R$5 -R$5 -R$4 R$2
Ebit ( = ) R$238 R$251 R$289 R$332 R$299
Ircs ( - ) -34% -R$81 -R$85 -R$98 -R$113 -R$102
Lucro líquido ( = ) R$157 R$165 R$191 R$219 R$197
MARGEM 29,9% 30,0% 31,4% 34,3% 29,4%
FLUXO DE CAIXA LIVRE ano 1 ano 2 ano 3 ano 4 ano 10

ENTRADAS R$162 R$170 R$196 R$223 R$195

Lucro Líquido R$157 R$165 R$191 R$219 R$197

Depreciação R$5 R$5 R$5 R$4 -R$2

SAÍDAS -R$77 -R$51 -R$2 R$0 R$7

investimentos -R$50 -R$50 R$- R$1 R$7

variação do Capital de Giro -R$27 -R$1 -R$2 -R$1 R$-

SALDO R$112 R$120 R$196 R$224 R$202

DESCONTO A VALOR PRESENTE

PASSADO PERÍODO PROJETIVO PERPETUIDADE

crescimento

análise fluxo de
retrospectiva caixa livre

data fim do
base período
projetivo

TAXA DE DESCONTO
Retorno
Esperado
Venture Capital
Private Equity
Ações Listadas
Real Estate
Infra-Estrutura
Mezzanino
Renda Fixa

Risco

► A taxa de desconto mede o risco do fluxo projetado

► Risco = perigo e oportunidade
TAXA DE DESCONTO
BALANÇO
ATIVO PASSIVO
Contas
Caixa a pagar

Contas a
receber
Dívidas
Estoque
100%
capital
Investimento investido =

Ativo Patrimônio X % Debt + % DEBT

Imobilizado Líquido
y % Equity (Rd) WACC
% EQUITY
Intangível (Re)
AJUSTES E ANÁLISE
DE SENSIBILIDADE
► Valor presente (fluxo operacional e
perpetuidade)
► Ajustes para determinação do valor
(-) Endividamento
(+) Ativos não operacionais

► Prêmios e descontos (liquidez e

controle)
► Análise de sensibilidade (cenários)
Crescimento Perpetuidade 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Taxa de desconto (a.a.) 8,00% 9,00% 10,00% 11,00% 12,00%

Fluxo de Caixa (VP) R$1.278 R$1.214 R$1.160 R$1.046 R$911

Valor Residual (VP) R$1.171 R$949 R$780 R$648 R$543

VALOR OPERACIONAL R$2.449 R$2.163 R$1.940 R$1.694 R$1.454

Endividamento -R$ 500 -R$ 500 -R$ 500 -R$ 500 -R$ 500
Ativos Não Operacionais R$1.000 R$1.000 R$1.000 R$1.000 R$1.000

VALOR DA EMPRESA R$2.949 R$2.663 R$2.440 R$2.194 R$1.954

VALOR DA
EMPRESA R$2.440
(100%)

Número de
2.000
ações
Valor por
R$1,22
ação
Múltiplo
8
EBITDA
ABORDAGEM MERCADO MERCADO ATIVOS RENDA

Fluxo de caixa
MÉTODO Múltiplos Cotação de Ações Pl a Mercado
descontado (DCF)
Setor gera múltiplos Empresa negociada Empresa intensiva Empresa geradora de
indicadores em bolsa em capital caixa

INDICAÇÃO mercado Empresa gera

O risco da empresa
mercado relevante de significativo de pouco valor pela
pode ser mensurado
empresas similares empresas atividade
(taxa de desconto)
comparáveis operacional
Flexibilidade para
Contempla mensurar as
Analisa como os Avaliações feitas
tendências do oportunidades,
investidores e demais com base no
mercado e vantagens
players percebem o histórico da empresa
expectativa de competitivas,
mercado. (conservadorismo)
VANTAGENS resultados futuros crescimento e perfil de
negócios.
Reflete o retorno
Valores de transações Informações Método
esperado, em funçào
contemplam prêmio de disponíveis ao conservador de
do risco (setor,
controle e liquidez. mercado. avaliação
empresa e pais)

Segregar dos valores de Empresas similares Mudanças macro e

Avaliação de
transações, parcelas podem apresentar micro econômicas
empresas não
referentes a prêmio de diferentes afetam cenários
auditadas
controle e liquidez. perspectivas. projetados.

DIFICULDADES Mercados
Amostra limitada, poucas emergentes são Não contempla
Sensibilidade: estrutura
são as empresas afetados por tendências e
de capital e taxa de
realmente comparáveis variáveis potencialidades
desconto
(similares). macroeconômicas econômicas
de curto prazo
AVALIAÇÃO DE EMPRESAS
TRANSPARÊNCIA E ESTRATÉGIA