IPCA

Dezembro/21

11 de janeiro de 2022

macro & estratégia

BTG Pactual digital

Álvaro Frasson
Arthur Mota
Leonardo Paiva
Luiza Paparounis

11 de janeiro de 2022 1
 IPCA desacelera menos do que o esperado e traz qualitativo negativo
• O IPCA de dezembro apresentou alta de 0,73% m/m, em relação a 0,64% m/m esperado pelo consenso de mercado,
desacelerando ante a leitura do mês de novembro, 0,95%. Com isso, a inflação acumulada de 2021 fechou com alta de 10,06%,
vindo de 4,52% em 2020. Esta foi a primeira desaceleração do índice de 12 meses desde junho de 2020, mas apresentando a
inflação anual mais elevada desde 2015, quando atingiu 10,67%.
• A surpresa altista foi decorrente de uma alta acima da esperada em Alimentos e Serviços. Além disso, destacamos a forte
aceleração da média dos núcleos de 0,65% m/m para 0,90% m/m e da Difusão de 63,13% para 74,80%, importantes indicativos
de uma composição desfavorável para o IPCA, com avanços altamente disseminados entre os segmentos.
(%) No Mês (%) Em 12 Meses
RESULTADO IPCA Dez.21
dez-20 out-21 nov-21 dez-21 dez-20 out-21 nov-21 dez-21 Peso (%) -
IPCA 1,35 1,25 0,95 0,73 4,52 10,67 10,74 10,06 Composição do
Expectativa de Mercado 1,21 1,06 1,08 0,64 4,37 10,47 10,90 9,96 IPCA
Componentes do IPCA
Transporte 1,36 2,62 3,35 0,58 1,03 19,59 21,97 21,03 21,9
Alimentos e Bebidas 1,74 1,17 (0,04) 0,84 14,09 11,71 8,90 7,94 20,7
Habitação 2,88 1,04 1,03 0,74 5,25 14,77 15,45 13,05 16,1
Saúde e Cuidados 0,40 0,39 (0,57) 0,75 1,50 3,80 3,34 3,70 12,4
Despesas Pessoais 0,65 0,75 0,57 0,56 1,03 4,25 4,82 4,73 9,9
Educação 0,48 0,06 0,02 0,05 1,13 3,22 3,26 2,81 5,6
Comunicação 0,39 0,54 0,09 0,34 3,42 1,64 1,44 1,38 5,2
Vestuário 0,59 1,80 0,95 2,06 (1,13) 7,77 8,72 10,31 4,3
Artigos de Casa 1,76 1,27 1,03 1,37 6,00 12,30 12,49 12,07 3,8
Outros indicadores do IPCA
Núcleo 1,17 0,99 0,48 0,91 2,76 7,44 7,56 7,29
Regulados 2,04 1,35 2,30 0,05 2,61 17,03 19,23 16,90
Livres 1,11 1,21 0,45 0,99 5,18 8,50 7,84 7,72

Fonte: IBGE, Bloomberg e BTG Pactual, 2021. 11 de janeiro de 2022 2

 Preços da Black Friday apresentam rápida recomposição
• O segmento de Alimentos e Bebidas apresentou alta de 0,84%, vindo de -0,04% m/m em novembro, explicado pela aceleração em
Alimentação no domicilio (0,79% m/m) e em Alimentação fora do domicílio (0,98% m/m). Cabe destacar a alta em Carne bovina,
influenciada pelo fim do embargo chinês. Além disso, Café moído (8,24% m/m), Cebola (20,94% m/m), entre os bens isolados, e
Lanche (1,08% m/m) e Refeição (1,08% m/m), entre subgrupos, também apresentaram contribuições relevantes.
• O forte avanço do grupo de Vestuário (2,06% m/m), com destaque para Roupas masculinas (2,53% m/m) e Roupas femininas
(2,00% m/m), é explicado pela célere recomposição de preços dos itens que foram afetados pelos descontos da Black Friday.
• Já o segmento de Transportes apresentou forte desaceleração (de 3,35% m/m para 0,58% m/m), decorrente da queda nos preços
dos Combustíveis, de 7,74% m/m para -0,94% m/m. Em contrapartida, o item Passagens Aéreas avançou 10,28%, resultado da
sazonalidade das festas de fim de ano.

IPCA vs IPCA Serviços: histórico 12 meses (% ) Surpresas no IPCA (m/m %)

12,0
1.3
10,0
1.1
8,0
0.9
6,0
0.7
4,0 0.5
2,0 0.3

0,0 0.1

IPCA IPCA Serviços IPCA Observado Expectativa Focus BTG Pactual

Fonte: IBGE, Bloomberg e BTG Pactual, 2021. 11 de janeiro de 2022 3

 Preços Livres foram responsáveis por 0,72 p.p. da leitura final
• No mês de dezembro, os preços livres foram responsáveis por 0,72% da variação mensal, com forte contribuição de
Produtos Industriais (0,33%), Serviços (0,27%) e Alimentação no Domicilio (0,12%).
• Por outro lado, o forte recuo nos preços dos Combustíveis (-0,94%), depois de sete meses de avanço, reflexo do reajuste baixista
promovido pela Petrobras em meio a queda nos preços do Petróleo no mercado internacional, limitou o avanço da leitura final.
• Deste modo, observamos que, a despeito da forte desaceleração nos Preços Administrados, que contribuíram com apenas 0,1 p.p. do
resultado, o IPCA apresentou dado acima do esperado, indicando uma composição desfavorável, com inflação elevada e altamente
disseminada entre os segmentos, com Serviços e Bens Industriais exercendo elevadas pressões sobre os núcleos.
• A difusão passou de 63,13% para 74,80%, maior nível desde fevereiro de 2016.

Contribuições IPCA (p.p.) Índice de Difusão

83,0
1,3 78,0
1,1 73,0
0,9 68,0
0,7 63,0
58,0
0,5
53,0
0,3
48,0
0,1 43,0
-0,1 38,0

Difusão Média mov. 12m Média

Monitorados Serviços Alimentação no domicílio Produtos industriais

Fonte: IBGE, Bloomberg e BTG Pactual, 2021.

11 de janeiro de 2022 4
 Média dos núcleos acelera acima do esperado
• Outro destaque foi a aceleração da média dos 5 núcleos acompanhados pelo BCB, saindo de 0,61% m/m em novembro para
0,95% m/m em dezembro, na direção oposta do recuo apresentado pelo índice geral.
• Com a aceleração desta métrica, entendemos que o componente subjacente mantêm caráter mais persistente do que o esperado,
mais um indicativo negativo do último dado do ano.
• Com isso em mente, observamos que a surpresa positiva em novembro pode ter sido um movimento pontual e que o caráter negativo
dos preços deve levar o BCB a manter o tom duro.
• Esperamos que o comitê eleve o juro em 150 bps na próxima reunião. Projetamos Selic terminal de 11,75%.

IPCA 12 meses: índice cheio vs núcleo (% ) IPCA 12 meses: preços livres vs regulados (% )
12,0 22,0
10,0
18,0
8,0
14,0
6,0
10,0
4,0

2,0 6,0

- 2,0
(2,0)
(2,0)

IPCA- Núcleo IPCA Cheio Núcleo de Inflação Preços Regulados Preços Livres

Fonte: IBGE, Bloomberg e BTG Pactual, 2021. 11 de janeiro de 2022 5

 Cenário segue desafiador para 2022.
• Para os próximos meses, a despeito de esperarmos uma desaceleração do índice impulsionada por uma menor pressão em
Alimentos no Domicílio, perda de ímpeto da atividade econômica e possível fim da bandeira escassez hídrica antes da data prevista
(abr/22), a retomada do preço do barril do petróleo pode levar a novos reajustes altistas nos combustíveis. Outro fator que merece
atenção nos próximos meses, são os possíveis impactos das fortes chuvas no preço das commodities agrícolas, com destaque para
soja e milho.
• Além disso, a depreciação do Real, decorrente da deterioração do cenário fiscal e de um ambiente global menos favorável para
emergentes, deve permanecer como fator de risco para a inflação no curto prazo.

Projeção IPCA 2022: BTG Pactual Histórico IPCA

1.4
12.0% dez-21, 10.1% 1.2
10.0%
1.0
8.0% 0.8
6.0%
dez-22, 5.0%
0.6
4.0% 0.4
2.0% 0.2

0.0% 0.0
mai-18

mai-19

mai-22
mai-20

mai-21
nov-18

nov-19

nov-20

nov-21

nov-22
mar-18

mar-19

mar-20

mar-21

mar-22
set-18

set-19

set-20

set-21

set-22
jan-18

jan-19

jan-20

jan-21

jan-22
jul-18

jul-19

jul-20

jul-21

jul-22
-0.2
-0.4
Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez
IPCA 12m IPCA Projetado Meta IPCA Teto da Meta
Intervalo Histórico (2010 - 2019) 2019 2020 2021

Fonte: IBGE, Bloomberg e BTG Pactual, 2021. 11 de janeiro de 2022 6

 Histórico dos componentes (a/a %)
IPCA Bens Duráveis IPCA Bens Não-Duráveis Artigos de Residência Vestuário Despesas Pessoais
20 14
12
15
10
10 8
6
5 4
2
0
0
(5) (2)
(4)
(10) (6)

Alimentos e Beb. Habitação Transporte Saúde Educação Comunicação

25 14

20 12
10
15
8
10 6
5 4

0 2
0
(5)
(2)
(10) (4)

Fonte: IBGE, Bloomberg e BTG Pactual, 2021. 11 de janeiro de 2022 7

Disclaimer Macro & Estratégia
economia@btgpactual.com

Álvaro Frasson
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição
alvaro.frasson@btgpactual.com
somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. O BTG Pactual
S.A. é o responsável pela distribuição deste relatório no Brasil. Nada neste relatório constitui
indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas Arthur Mota
ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e
tampouco constituem uma recomendação pessoal. arthur.mota@btgpactual.com

Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi
Leonardo Paiva
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Luiza Paparounis
luiza.paparounis@btgpactual.com

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