Fichamento do Currencies, Capital Flows and Crises: A Post Keynesian analysis of

exchange rate determination.

John T. Harvey

Introdução

O único elemento da abordagem adotada aqui é a suposição de que os fluxos de

capital não são, nem a curto nem a longo prazo, passivos e flexíveis, mas um sistema
independente e força dominante na definição das taxas de câmbio. Em tal mundo,
subjetivo pressões especulativas podem criar grandes variações nos preços e, a
menos que os agentes coincidência para se concentrar em saldos comerciais como o
principal fator dirigindo sua previsão movimentos futuros da taxa de câmbio, não há
razão para acreditar que os fluxos de bens e serviços desempenham mais do que um
papel secundário na determinação preços da moeda ao longo de qualquer horizonte
de tempo. Além disso e em contraste com o mainstream prática, as expectativas dos
agentes são modeladas como um elemento causal real no determinação dos preços
da moeda e não simplesmente como a fonte de ruído branco em torno uma tendência
fundamental a longo prazo.

a esmagadora maioria das transações cambiais estão relacionados ao capital

economia mainstream não necessariamente nega isso, mas pressupõe que essas
atividades não tenham impacto líquido de longo prazo sobre os preços da moeda. Ou
eles são ruído branco ou são um mero reflexo dos fluxos comerciais.

Se este último ponto é verdadeiro ou não é crucial. Se é o caso que os fluxos de

capital não tem efeito duradouro sobre os preços de câmbio, então, para todos os
efeitos, A demanda por moeda surge apenas de transações de importação e
exportação.

Então, em um mundo onde os fluxos de capital são ruído branco ou reflexo do

comércio fluxos, as contas correntes tenderiam para o equilíbrio. Modelos de taxa de
câmbio logicamente foco em importações e exportações como os principais
determinantes da moeda preços, especialmente a longo prazo. Além disso, porque os
fluxos comerciais mudam apenas lentamente, o sistema monetário internacional seria
marcado por um ajuste suave
ó porque uma nação está experimentando um desequilíbrio comercial não significa
que a sua o preço da moeda está desalinhado com seu equilíbrio de curto ou longo
prazo

o conceito de que a dinâmica da taxa de câmbio estaria atrelada apenas as fluxos

comerciais é descartada por que a mesma demostra variação “rápidas” que pode ser
explicado pelo efeito manada dos investidores de capital financeiro.

Fluxos podem mudar muito rapidamente. Efeitos do bandwagon, reação exagerada e

flutuação níveis de confiança nas previsões dos agentes se combinam para criar um
mercado muito diferente dinâmica do que a criada pelos fluxos comerciais. Este é o
mundo descrito pelos modelos neste livro e, mais importante, é aquele em que
vivemos.

ECONOMIA INSTITUCIONAL E PÓS-KEYNESIANA E PSICOLOGIA

Institucional

Institucionalistas vêem a economia de uma perspectiva ampla, na qual os mercados

percebidas como instituições sociais como democracia e casamento ... não fenômenos
físicos como ondas de luz ou fricção.

Eles servem para organizar e guiar o comportamento humano através de sanções

(formal e informal, negativo e positivo), costumes, normas, status e visões de mundo.
Atividades de mercados são atividades de pessoas e sociedades. (Harvey 1993b: 679)

As instituições sociais se recriam através da avaliação constante do comportamento

de seus membros. O comportamento que atende ao padrão social é recompensado e
assim encorajado e perpetuado; aquilo que não é punido. Porque os humanos são
animais sociais, isso é feito principalmente pelos próprios membros enquanto eles se
esforçam aderir às convenções estabelecidas e, assim, obter a aprovação da "tribo".

Os critérios podem ser divididos em dois conjuntos: instrumental e cerimonial. Atos

sancionados pelo primeiro são racionais e pragmáticos. Algo está "certo" porque
funciona sem referência ao modo como as coisas eram feitas antes. Valores
instrumentais levam a ação orientada para os objetivos, experimental e progressiva e
contribuem para a provisionamento (suprindo as necessidades básicas de todos os
membros da economia) e resolução de problemas democráticos (resolver os
problemas enfrentados pela pessoa média).

Mercados são pessoas em um ambiente social particular. O que os mercados refletem,

recompensam e encorajam é uma função direta do que é refletido, recompensado e
encorajado nessa sociedade.

Economia pós-keynesiana

Enquanto a perspectiva institucionalista é vital para entender o contexto em que o

mercado de câmbio existe e a maneira pela qual ele é organizado, este livro pode ser
melhor descrito como pós-keynesiano. Este último é indispensável neste esforço,
porque oferece uma visão única sobre o funcionamento da moderna economias
capitalistas e no fator principal que impulsiona os preços da moeda estrangeira:
mercados de ativos.

Eles vêem a suposição de que os agentes vêem o futuro como sendo incerto como
crítico para entender as economias do mundo real.

O interesse é, portanto, a compensação por não consumir

Note que isso implica que as famílias nunca economizam dinheiro. Em vez disso,
todas as economias seriam realizadas (assumindo, por simplicidade, uma escolha
entre dinheiro e obrigações) sob a forma de juros obrigações, cujo produto da venda
pode então ser emprestado pelo emitente (para firms, que precisam emprestar para
investir). Para resumir, as famílias só economizam porque lhes são oferecidos juros,
todas as economias são mantidas em títulos e os lucros de vendas de títulos estão
disponíveis para empresas que desejam tomar emprestado para investir.

Ao pensar sobre as taxas de câmbio, a implicação do Neoclássico

A abordagem é que nosso foco deve ser nos fluxos de comércio, e não no capital da
carteira.

Este último, independentemente do seu tamanho absoluto, é epifenômeno; é um

resultado, mas não uma causa.7

Na análise de Keynes (e pós-keynesiana), o fato da incerteza muda o mecanismo pelo

qual as taxas de juros são determinadas e rompe o link descrito acima.

O juro é a recompensa pela divisão com a liquidez e segurança oferecidas pelo

dinheiro. As instituições financeiras oferecem maior interesse não como um meio de
tentar Pare de consumir e comece a economizar, mas pare de economizar dinheiro e
comece a economizar títulos.

preocupados com o futuro e querem acumular dinheiro ou quando estão ansiosos para
gastar e temporariamente manter o dinheiro na expectativa de fazê-lo), assim as taxas
de juros subir como instituições financeiras devem oferecer taxas mais altas para
atrair compradores para títulos; Enquanto o a demanda cai, os juros caem

O setor financeiro é movido por uma lógica separada da a economia real. Pode reagir
de uma maneira que ajudaria, com queda de juros taxas de juros e fácil acesso à
liquidez, e pode prejudicar com o aumento das taxas de juros e um aperto de liquidez.

De volta ao mercado de câmbio, embora os fluxos comerciais pode impactar o preço

da moeda, os movimentos muito maiores e mais voláteis de capital de curto prazo
ocupam um lugar central na economia atual.

Os pós-keynesianos também acreditam que a história é importante.

Acreditamos que o passado tem um impacto real e qualitativo no futuro, que os

agentes econômicos as decisões são afetadas por eventos passados. Como os
resultados econômicos são percebidos, o mercado, o comportamento dos
participantes se ajusta e as instituições evoluem.

A economia atinge um estado de equilíbrio e fica lá até que um ou mais parâmetros

mudem. O equilíbrio realizado não afeta de alguma forma os futuros, alterando os
parâmetros (e, portanto, comportamento subjacente).

Os pós-keynesianos veem a economia como um sistema dinâmico e não estático. O

curto prazo é vital importante no sentido de que muda as possibilidades para o longo
prazo. Isso não é dizer que os modelos de equilíbrio geral não são apropriados ou
esclarecedores em contextos. Em geral, no entanto, é importante ter em mente a
natureza dinâmica da economia e as limitações das técnicas de modelagem que não
refletem isso.

Flutuações de curto prazo são não só o mais difícil de explicar, eles são os mais
importantes.

Psicologia
nada de interessante no texto.

Capitulo 5: Modelagem da taxa de câmbio pós-keynesiana

Este capítulo apresenta uma análise pós-keynesiana formal da determinação da taxa
de câmbio.

Começa com uma revisão do que foi aprendido nos capítulos anteriores

e, em seguida, passa para um modelo de macro de economia aberta em grande

escala e um gráfico

representação do modelo mental dos agentes e do processo de formação de

expectativas.

DETERMINAÇÃO DA TAXA DE CÂMBIO

Os dois últimos capítulos introduziram conceitos que vão da psicologia ao equilíbrio de

contabilidade de pagamentos. O objetivo final dessas discussões foi a iluminação

do processo de determinação da taxa de câmbio. Os seguintes pontos foram feitos:

1 Não há razão para esperar que as taxas de câmbio se movam de uma maneira que
restaure o equilíbrio comercial. Que as taxas de câmbio fazem exatamente isso é um
tema central em quase toda teoria neoclássica (MacDonald 1995: 482). Este é um
desdobramento do seu desconto do papel do capital da carteira e é uma perna de seu
argumento que a economia tende ao pleno emprego. Mas se a incerteza é assumida

e fluxos financeiros são permitidos um papel significativo, não há absolutamente

nenhuma razão para esperar que a taxa de câmbio real seja puxada para o nível que seria

eliminar desequilíbrios comerciais.

Mesmo se os participantes do mercado acreditam que as naçõescom os déficits

comerciais são, por exemplo, os riscos de inadimplência, levando-os a vender moeda da
nação e, portanto, reduzir o desequilíbrio fazendo com que a moeda depreciar, isso não é
inevitável nem provavelmente será suficiente. Além disso, caso ocorra, é uma função de uma
mudança nas expectativas do sistema financeiro. mercado de capitais e não de eventos no
mercado de bens e serviços.

2 Uma combinação de teoria psicológica e insights de Keynes nos mercados de ativos

sugere que os preços da moeda passem por ciclos de volatilidade. Esta é uma função

incerteza, disponibilidade, representatividade, ancoragem, o desejo de

resultados, espíritos animais e convenção. Volatilidade se alimenta de agentes

âncora para as previsões passa de níveis para mudanças; mas se crescer muito,

a crescente falta de confiança por parte dos participantes no mercado para fechar
posições e retirar-se do mercado, restaurando a calma.

3 efeitos Bandwagon existem por causa da disponibilidade, ancoragem,

representatividade aumentando a confiança e os problemas de crédito / culpa. Estes
podem continuar inabaláveis até que os eventos atuais (interpretados pelos participantes do
mercado) se acumulem contra a tendência. Se a discrepância entre o nível ao qual o preço da
moeda tem subiu devido a bandwagons e a interpretação dos eventos é grande o suficiente,
então a confiança dos agentes pode ser quebrada e pode ocorrer pânico e colapso.

4 É porque existem bandwagons que a análise técnica é útil / lucrativa.

As regras de negociação são baseadas na premissa de que as tendências emergentes

continuarão; os bandwagons fazem com que as tendências emergentes continuem.

5 A atitude das pessoas em relação ao risco cria o padrão Schulmeister (1987,

1988) descreve. Como uma moeda mantida aumenta em valor, então a ansiedade
criada por a possibilidade de que ele possa reverter (e, portanto, destruir os lucros do papel)
aumenta.

Portanto, uma apreciação sustentada será interrompida por lucros frequentes.

tomar (ou descontar). Tal é o nível dessa ansiedade que no período flutuante,

apreciações sustentadas (diárias) ou depreciações não duram mais do que dois

dias três quartos do tempo, e menos de quatro dias em 90 por cento de todos

casos (cálculo do autor da moeda dólar-Deutsche pós-Bretton Woods

e dólar-euro).

6 A teoria psicológica mostra que expectativas e decisões incluem naturalmente

viés previsão-construção. Alguns fatores podem exercer uma influência irracional

no processo de formação de expectativas. Mas porque todo mundo compartilha isso,

esse viés não é um "erro" e, portanto, não é punido e, portanto, eliminado.
7 Como agentes confiantes estão em suas previsões é uma questão crítica que não
pode ser ignorado. Afeta tanto o nível em que a taxa de câmbio pára

e a volatilidade e estabilidade do mercado. É também um dos principais motivos que

A paridade de taxa de juros descoberta não se sustenta, como será explicado logo
mais.

Eles podem servir como entradas e diretrizes, mas não como termina em si. Este capítulo
preenche esse vazio com a introdução de um Z-D de economia aberta diagrama, um modelo de
expectativas dos agentes e um modelo de crises financeiras.

O modelo de expectativas oferece uma especificação concreta da previsão e tomada de

decisões dos agentes, mas um suficientemente flexível para permitir eventos históricos únicos
e a evolução da visão de mundo dos agentes.

O modelo de crises financeiras combina a lições do modelo de expectativas com a Hipótese da

Instabilidade Financeira da Minky. Será demonstrado que as crises são uma questão natural
nas economias capitalistas, mas que a maneira específica pela qual eles se manifestam pode
variar. Note que enquanto que os três modelos se aplicam a países desenvolvidos ou em
desenvolvimento, é provável que os dois primeiros (a economia aberta Z-D e a formação de
expectativas esquemática) encontrará mais aplicações em economias industriais avançadas,
enquanto o último (o modelo de crise) pode ser mais útil na compreensão de processos de
países não industrializados.

DIAGRAMA Z-D de Economia Aberta

Lembre-se que o modelo Dornbusch consistia em quatro mercados: IS-LM, descoberto

paridade de taxa de juro, paridade de poder de compra e um agregado monetarista

modelo de oferta-oferta agregada (ver Figura 2.5). Cada um estava ligado a outro

mercado através de um dos seus eixos. O mesmo método geral será aplicado aqui.

A parte macro deste modelo será representada pelo diagrama Z-D de Keynes

(veja a Figura 5.1) .1 Isso foi originalmente apresentado no Capítulo Três do

Teoria, "O Princípio da Demanda Efetiva". Está escrito no espaço (Nus, Pyus),

onde (levando por conveniência os Estados Unidos como o país de origem) Nus é EUA

emprego e Pyus é o PIB nominal nos EUA. 

Voltando à especificação do modelo, a curva D representa o valor nominal

vendas geradas quando N trabalhadores estão empregados e é chamado de “Agregado

Demand Function ”(Keynes 1964: 25). A inclinação é resultado do consumo

função e assenta no pressuposto de que, à medida que a renda aumenta do emprego

de mais trabalhadores, o mesmo acontece com o consumo (medido em Py), mas a uma taxa
decrescente. Isso pode ser expresso como:

D=I+C

onde D é demanda agregada, eu é gasto nominal de investimento e C é nominal gastos com

consumo. Enquanto eu é exógeno, C é, como explicado acima, uma função do emprego atual:

C = F( N)+

A curva Z é o “preço agregado de oferta da produção de N homens” (Keynes 1964: 25), ou a

receita que as empresas devem esperar ganhar antes de dispostos a contratar um determinado
número de trabalhadores. É simplesmente o padrão ortodoxo maximizando a condição em um
mercado perfeitamente competitivo (custo marginal = marginalreceita) escrito em (N, Py)
espaço:

Z = N (W * apn / mpn)

onde N é definido como acima, W é o salário nominal, apn é o produto médio de trabalho, e o
mpn é o produto marginal do trabalho.3 Tomando um ponto na horizontal eixo, o Py
correspondente dado por Z é o nível de vendas que os empresários devem esperar se eles
estão a contratar que N (ou seja, Py é o nível de vendas que maximizam lucros dada a
demanda agregada gerada pelo emprego de N trabalhadores).

Z torna-se mais íngreme devido ao fato de que há retornos marginais decrescentes como os
trabalhadores são adicionados ao capital fixo. Cada trabalhador deve ser pago o mesmo
salário, mas os adicionais produzem menos e menos saída. As vendas devem, portanto,
aumentar em uma taxa crescente se mais empregados tiverem que ser adicionados à folha de
pagamento.

Tomando Z e D juntos, sua interseção é o ponto de Keynes demanda ”(Keynes 1964: 25):

I + C = N (W * apn / mpn)
Qualquer lugar à direita, e o ponto resultante em Z ficaria acima do correspondente ponto em
D. Como o primeiro produz as empresas Py precisam ser satisfeitas com a corrente nível de
emprego, mas o último é o que irá realmente prevalecer, os empresários fique desapontado e
demitir trabalhadores (nos levando de volta para a esquerda). Enquanto isso, se firmas
escolhem um N para a esquerda do ponto de demanda efetiva, isso os deixa enfrentando um
excesso de demanda por seus produtos; eles ajustarão o próximo período contratando mais
trabalhadores (movendo N para a direita). Observe que um recurso importante do diagrama
Z-D

é que não há expectativa de que o nível de emprego que prevalece seja o associado ao pleno
emprego (este último pode ser indicado na horizontal).

eixo, mas é apenas um ponto de referência e não desempenha nenhum papel na determinação

equilíbrio). De fato, ceteris paribus, a inclinação decrescente de D e o aumento inclinação de Z

se combinam para frustrar a meta de alcançar níveis mais altos de emprego uma vez que
significa que cada vez menos vendas resultarão de um emprego mais elevado, enquanto
alcançar este último requer exatamente o oposto, ou seja, vendas maiores e maiores. A
economia pode se estabilizar indefinidamente em empregos abaixo do total.

Várias coisas podem mudar o declive e a posição de Z e D. Por exemplo, começando com o
primeiro, um aumento nos salários nominais mudará a curva para dentro (com a interceptação
restante na origem), pois as empresas contratam menos trabalhadores em cada nível de
vendas nominais devido à maior massa salarial. Se a produtividade aumentar, Z muda logo
desde que as empresas exigem níveis mais baixos de Py para maximizar os lucros, níveis mais
altos de produção produzidos por cada N. No que diz respeito à demanda, uma mudança na
distribuição de renda para os ricos iria fluir D (como iria produzir níveis mais baixos de
consumo em cada N), enquanto um aumento em qualquer gastos - gastos do governo,
investimento ou exportações líquidas - causarão deslocamento para cima.

Expandindo os fatores que podem causar uma mudança, os gastos do governo serão tratado
como exógeno, mas o investimento (I) é uma função das taxas de juros (rus) e taxa esperada de
lucro do investimento (πe):

I = (rus, πe)

Como de costume, presume-se que à medida que as taxas de juros aumentam, isso causa o
custo do financiamento.
investimento para aumentar e, assim, a taxa de formação de capital para diminuir; e como
firmas esperamos uma taxa maior de lucro do investimento, para que eles se envolvam mais. É
ainda mais assumiu, ao longo das linhas gerais pós-keynesianas, que o impacto das mudanças
em πe é muito maior do que as mudanças na rus. Ou seja, não seria improvável ver altos níveis
de investimento ao lado de altas taxas de juros ou níveis baixos com baixos taxas de juros, mas
quase nunca se veria altos níveis de formação de capital πe é baixo ou baixo quando πe é alto,
independentemente das taxas de juros.

Isto deixa as exportações líquidas como o último fator inexplicável que pode mudar D. É

especificamente modelado no diagrama. A conta corrente é ilustrada na Figura 5.2.

O eixo horizontal mostra a taxa de câmbio enquanto a vertical é renda nominal.

BTFX é o locus de pontos mostrando as combinações de Pyus e a troca taxa, E (medido como $
/ FX), que traria um comércio equilibrado para os EUA. Assim sendo, para cada nível de renda
nominal doméstica mostra a taxa de câmbio que seria prevalecer (ceteris paribus) para tornar
as exportações exatamente iguais às importações foi descrita como a taxa de câmbio comercial
equilibrada, ou BTER, no FX / BOP diagrama no capítulo anterior). Para entender isso, primeiro
tome os determinantes das exportações dos EUA:

Xus = f ($ / FX, Pus, Pfx, Pyfx)

+-++

onde Xus é as exportações dos EUA, $ / FX é a taxa de câmbio, Pus é o nível de preços dos EUA,
Pfx é o nível de preços no exterior e o Pyfx é o rendimento nominal estrangeiro. Um aumento
em qualquer $ / FX ou Pfx torna os bens e serviços dos EUA mais atraentes, enquanto um
aumento de Pus faz menos eles. Um aumento no Pyfx leva a um aumento no consumo
estrangeiro, incluindo dos EUA bens e serviços. Entretanto, uma vez que as importações
também são exportações, mas para as outras país, eles são determinados da mesma forma:

Mus = f ($ / FX, Pus, Pfx, Pyus)

-+-+

Todas as variáveis ​são definidas como acima e Pyus é a renda nominal dos EUA. O objetivo do
BTFX é mostrar os níveis de $ / FX que renderiam Xus = Mus em vários níveis de Pyus. Qualquer
dado BTFX mantém constante Pfx e Pyfx, então estamos esquerda com $ / FX, Pus e Pyus como
as variáveis ​relevantes no cálculo. Desde a Pus está contido dentro de Pyus e uma ascensão ou
queda em Pus ou Pyus provoca o mesmo mudança direcional nas exportações líquidas (X-M),
poderíamos restringir essa lista a $ / FX e Pyus - nossos machados. Reescrevendo o acima com
apenas estes dois rendimentos:

Xus = f ($ / FX)

Mus = f ($ / FX, Pyus)

As seguintes conclusões podem ser tiradas dessas equações: um aumento nos rendimentos em
$ / FX

uma melhora na balança comercial dos EUA, enquanto um aumento no Pyus provoca uma
deterioração.

Se a questão é que $ / FX produzirá um trade equilibrado em cada Pyus, então fica claro que à
medida que esta se eleva (levando a uma deterioração da balança comercial), a antiga deve
fazer o mesmo (a fim de criar uma melhoria compensatória no comércio equilibrar). Daí a
inclinação positiva do BTFX.

Note que, assim como na análise FX / BOP no capítulo anterior, não há suposição de que isso
acontecerá em curto ou longo prazo; BTFX é simplesmente um referência, não um locus de
pontos de equilíbrio. A posição da economia no eixos deste gráfico serão determinados em
outras partes do sistema e o BTFX é usado apenas para decidir se essa combinação específica
cria um déficit comercial, excedente, ou equilíbrio. Os pontos à direita do BTFX são
consistentes com um superávit comercial (e conta de capital para os EUA, enquanto os pontos
à esquerda indicam defi cit (e excedente de capital).

Em termos de posição e inclinação do BTFX, quando é lançado, isso é uma indicação que os
fluxos comerciais têm uma resposta relativamente maior às mudanças em Py do que taxa de
câmbio (uma vez que é necessária uma mudança muito grande para compensar uma
determinada. Se o Pyfx subir, isso exigiria uma mudança para a esquerda BTFX (ou seja, uma
moeda local mais forte em cada Py nacional) para compensar o aumento exportações
domésticas (mais uma vez, sem supor que isso acontecerá, necessário para gerar um comércio
equilibrado). Por último, se as mercadorias do país de origem e os serviços se tornam mais
competitivos de uma forma não refletida por E ou Pus, isso criará uma mudança para a
esquerda no BTFX (como as exportações líquidas seriam maiores em cada Pyus, uma moeda do
país de origem mais forte para o saldo).
Voltando brevemente à ideia de que mudanças nas exportações líquidas podem mudar D, isso
significa que conforme nos movemos para a direita ou para baixo no diagrama BTFX, a conta
corrente está melhorando e D se desloca; e à medida que nos movemos para a esquerda ou
para cima, D desloca-se para baixo. Nota que mudando D em resposta a cada movimento no
BTFX pode ser entediante e não servem para iluminar quaisquer novos problemas. Como
conseqüência, pode haver momentos em que esta etapa é ignorada.

A Figura 5.3 representa o setor financeiro doméstico e baseia-se em uma dívida endógena

vista do sistema financeiro. MM mostra todos os pontos em que a oferta de dinheiro (Ms) é
igual à demanda por dinheiro (Md):

Ms = Md

Porque nós temos um sistema bancário de reservas fracionárias, o dinheiro é criado tanto
exogenamente (dinheiro de alta potência do banco central, chamado de moeda base) e
endogenamente (como os bancos concedem crédito). Assim, mesmo sem uma mudança na a
primeira, a oferta monetária pode flutuar numa gama considerável através do multiplicador de
dinheiro e mudanças na velocidade. Quando, por exemplo, a atividade econômica é
aumentando e junto com ela a demanda por dinheiro, a oferta deste último pode ser futuro,
automaticamente, à medida que novos empréstimos são estendidos. Quando a economia se
move em recessão e a demanda por dinheiro está caindo, a oferta segue como agentes
reembolsar e inadimplir em empréstimos. Assim, embora a base monetária a partir da qual os
bancos estender crédito está sob o controle do banco central, dinheiro criado por empréstimos
bancários Flutuam endogenamente. Estes dois componentes díspares da oferta de dinheiro

são mostrados na equação 5.11:

Ms = Ms

b + Ms

onde Ms

b é a parte da oferta monetária representada pela base monetária e Senhora

c é o resultante da extensão do crédito pelas instituições financeiras.

Há uma diferença de opinião entre os pós-keynesianos em relação à extensão para o qual a

endogeneidade monetária opera. Alguns acreditam que está quase completo tal que o preço
da liquidez, ou a taxa de juros, permaneça constante na face de mudanças na demanda por
dinheiro, já que este é sempre exatamente compensado por mudanças endógenas na oferta
(causadas por Msc). No mínimo, eles argumentam, porque os bancos centrais costumam visar
as taxas de juros, mesmo quando os alterações (Msc) são insuficientes o banco central
compromete-se a política discricionária (Senhora b) manter a estabilidade da taxa de juros. Isso
é conhecido como a visão "horizontalista" porque ele coloca uma curva de oferta horizontal
para o dinheiro no mercado monetário padrão diagrama.

Post-keynesianos não-horizontalistas aceitam a visão de dinheiro endógena, mas acreditamos,

no entanto, que à medida que a demanda por liquidez aumenta, há pressão ascendente sobre
a taxa de juros. Essa é a abordagem adotada aqui, embora pode-se facilmente adotar a visão
horizontalista (simplesmente tornando MM horizontal ou assumindo mudanças
compensatórias no MM sempre que houver mudanças no nível de atividade nos afastaria da
atual taxa de juros). Pós-keynesiano teoria monetária argumenta, incidentalmente, que em um
mundo de dinheiro de crédito como o nosso, é impossível que o suprimento de dinheiro
exceda a demanda. O dinheiro vem em existência como uma decisão de portfólio: os agentes
tomam emprestado conscientemente de bancos ou voluntariamente negocie ativos ao banco
central. Não se pode forçar uma situação em que oferta de dinheiro excede a demanda de
dinheiro.

Tal como acontece com Ms, Md pode ser dividido em duas partes distintas:

Md = Md

l + mdh

onde Md

l é a demanda por dinheiro proveniente de empréstimos e Mdh é o que surge de

açambarcamento. O primeiro ocorre quando os agentes querem ainda mais dinheiro do que
atualmente sua disposição e, portanto, demanda empréstimos; açambarcamento é o ato de
manter ativos como dinheiro, em vez disso, em alguma outra forma menos líquida (títulos, por
exemplo). Note que há será um forte elo entre a Mdl e Msc. Quando o primeiro se levanta, isso
significa que agentes estão se aproximando dos bancos para solicitar crédito. Se os bancos
cumprirem, então Ms c subirá também. Como sugerido acima, se existirem reservas
insuficientes para acomodar o aumento em Mdl, então é possível que o banco central possa
intervir e bsuffi ciently para permitir que a quantidade fornecida atenda à demanda da
quantidade à taxa de juros atual.
E senão, este último vai subir. Note que o aumento em Msb não precisa ser tão grande quanto
o quantidade excessiva exigida porque cada aumento subseqüente em Ms b dá excesso de
bancos reservas, permitindo-lhes fazer novos empréstimos e, portanto, afetar c.

As circunstâncias em torno de Mdh são um pouco diferentes. Quando os agentes mudam em

direção a ativos mais líquidos, isso não cria o tipo de demanda por caixa que põe em marcha
um aumento endógeno da oferta. Em vez disso, isso significa que eles são escolhendo não
comprar ativos ilíquidos de longo prazo que os bancos poderiam ter usado como reservas para
fazer novos empréstimos. Em vez disso, os agentes estão segurando dinheiro. Se o banco
central não acomoda o aumento da demanda por moeda associada ao acúmulo de Senhora b,
então isso vai colocar pressão para cima na taxa de juros, como os bancos tentam induzir os
agentes a poupar liquidez e cobrar mais pelos fundos agora escassos que estão disponíveis
para empréstimos. Enquanto alguém esperaria Mdl subir quando os agentes estavam otimista
sobre o futuro, Mdh aumentaria quando eles fossem pessimistas.

Voltando ao gráfico, o preço que opera para limpar o mercado monetário, aparece no eixo
vertical. Como uma primeira aproximação, podemos dizer que, ceteris paribus, se a demanda
líquida por dinheiro subir, o MM aumentará (significando um juro maior taxa de juros), e se a
oferta líquida aumenta, o MM cai (significando um menor). Infelizmente, a suposição ceteris
paribus é um pouco difícil de administrar aqui por causa do fato que alguns aumentos na
demanda por dinheiro têm o potencial de criar um concomitante aumento da oferta. Se, por
exemplo,

ΔMd l = MMs c,

então uma mudança no primeiro faz não afeta a taxa de juros. Mas, se os bancos são incapazes
de acomodar demandas e, como conseqüência, ΔMd l> MMs c, então o mesmo estímulo leva a
um aumento no preço de liquidez.

Para resolver esse problema, a seguinte convenção foi adotada. Primeiro supondo que a
demanda por empréstimos aumenta com o nível de atividade econômica e que este último
está positivamente correlacionado com N. Isso significa que, como N sobe, então vai Mdl e,
portanto, Ms c. Mas, num dinheiro endógeno pouco horizontal mundo, este último só pode
manter-se num intervalo limitado. Enquanto o N continua a subir, reservas bancárias são
aproveitadas e movimentos subseqüentes à direita criam pressão no mercado de empréstimos.

 O resultado disso é o aumento das taxas de juros. Isto é o razão que o MM é desenhado em
vez de fl, mas com um declive crescente. Reflete os papéis de Mdl e Msc. Como sugerido
acima, o banco central tenta atingir uma taxa específica de interesse pode ser representado
fazendo o floreio MM ou, mais propriamente, mudando-o Suficientemente para manter o
mesmo rus.

Sob este arranjo, mudanças no MM serão causadas por mudanças no acúmulo e a base
monetária, enquanto os empréstimos e a extensão do crédito estão na inclinação de MM. E se

agentes econômicos mudam para ativos mais líquidos em seu portfólio, isso MMup e
vice-versa. Mudanças na base monetária podem ocorrer como o banco ajusta as metas de taxa
de juros ou se as condições do mercado exigem manter a meta atual (como pode acontecer
com movimentos específicos em N). A aumento em Msb desloca o MM para baixo. Permitindo
capital internacional, um governo autônomo o aumento dos fluxos líquidos não esterilizados
seria refletido por uma queda no MM; uma queda seria levar a um aumento no MM. Note que,
de acordo com alguns autores pós-keynesianos,A probabilidade de tais fluxos serem não
esterilizados é baixa (ver, por exemplo, Lavoie 2000, 2001 e 2002-03). Em particular, acredita-se
que os fluxos líquidos seriam utilizados para aposentar a dívida (mantendo assim a oferta total
de liquidez constante) enquanto resultaria em um aumento em Msc. Há evidências empíricas
de que isso ocorre em menos em algumas circunstâncias (Harvey 2004).

O quadrante final (Figura 5.4) é o mercado de moeda estrangeira.6 Especificamente:

E = f (Xus, Mus, Ki

nós, Ko

nós) 5.13

-+-+

onde E é a taxa de câmbio à vista (medida como $ / FX), Xus é as exportações dos EUA, Mus é
EUA importações, Ki nós é influxo de capital dos EUA (vendas de ativos dos EUA para
estrangeiros), e Ko nós somos nos saídas de capital (compras de ativos estrangeiros nos EUA).
Cada ato que requer negociação moeda estrangeira por dólares (Xus e Ki nós) representa uma
demanda por essa moeda e leva a uma apreciação do dólar (uma queda em E), enquanto cada
ato que requer negociação dólares para moeda estrangeira (Mus e Ko nós) representa oferta e,
portanto, faz com que um depreciação do dólar (um aumento em E, ou $ / FX).

Como sugerido nos capítulos anteriores, os fluxos comerciais, exceto na medida em que afetam

decisões de portfólio de agentes, tendem a ser relativamente menores determinantes da

moeda preços. Assim, uma vez que uma análise gráfica bidimensional limita a um o número
de variáveis ​independentes que podemos retratar explicitamente no modelo (dado que o outro

eixo é usado para mostrar a variável dependente), um determinante relacionado aos fluxos de
capital será selecionado. Além disso, as forças que conduzem este último serão consideradas

as taxas de juros e as expectativas dos agentes de movimentos futuros da moeda, ou ($ / FX) e:

(Ki nós - Ko nós) = f (rus, rfx, ($ / FX) e) 5.14

+--

A suposição aqui é que, à medida que as taxas de juros dos EUA aumentam, os ativos dos EUA
se tornam mais atraente; à medida que as taxas de juros externas sobem, os ativos
norte-americanos tornam-se menos atrativos e À medida que o valor esperado do dólar cai
(uma queda em ($ / FX) e), os participantes do mercado afastar-se dos ativos dos EUA e em
direção aos estrangeiros.

Porque rus estaria no eixo vertical de um gráfico no quadrante superior esquerdo, pode ser
usado como o determinante explícito dos fluxos líquidos de capital e, portanto, taxas. Isso é
especialmente útil porque as taxas de juros relativas são muito importantes papel nos
movimentos dos preços da moeda. A função para a porção da taxa de câmbio o modelo é
rotulado FXM e é mostrado na Figura 5.4. Sua inclinação negativa é um resultado do fato de
que um aumento nas taxas de juros nos EUA leva a uma valorização do dólar (queda em E ou $
/ FX) à medida que os agentes compram o dólar para obter ativos americanos com juros. Um
aumento em rfx faz o oposto como agentes substituem obrigações estrangeiras por
americanas, mudando FXM para a direita. Por último, quando os agentes revisam para cima ($
/ FX) e, isso leva a uma mudança longe dos ativos dos EUA e uma queda do dólar (ou seja, uma
mudança para a direita no FXM e um aumento em E ou $ / FX).

Muito mais será dito sobre os determinantes do mercado expectativas dos participantes mais
adiante neste capítulo.

Focando unicamente nas três variáveis ​da equação 5.14 significa que a corrente conta está
sendo ignorada. E, na verdade, muitas vezes será na análise que se segue.

É um fator relativamente pequeno no mercado (exceto possivelmente como uma variável

($ / FX) e) e mudando FXM cada vez que há uma mudança nos fluxos de comércio será

tedioso e tem apenas um efeito marginal sobre os eventos em outras partes do diagrama.

No entanto, se for considerado necessário, FXM pode mover para a esquerda sempre que
as exportações sobem e se movem quando caem.

Se a taxa de câmbio que prevalece é ou não associada a um capital superávit ou déficit de

conta depende da posição da balança comercial balanceada taxa como mostrado em BTFX. Se a
taxa que prevalece no FXM estiver à direita da taxa mostrado no BTFX (dado Pyus), então um
resultado de superávit comercial e conta de capital; se for à esquerda, segue-se um déficit
comercial e um superávit na conta de capital.

A Figura 5.5 mostra o diagrama Z-D completo de economia aberta. Começando com emprego e
saída no canto inferior direito, a curva D corta Z em (Pyus0, Nus0).

De acordo com o BTFX, isso significa que a taxa de câmbio deve ser igual a E0 se é ser
equilibrado. No entanto, esse não é o caso da Figura 5.5. O nível atual de emprego combinado
com as condições do mercado monetário, tal como representado rende uma taxa de juros de
rus0, o que significa que, na realidade, a taxa de câmbio é.

Por último, dado que o aumento do Pyus não foi exclusivamente inflacionário (algo que demos

supondo que Nus subiu), também pode ser o caso que o FXM mudaria para a esquerda como

agentes revisam suas expectativas de taxa de câmbio para prever um dólar mais forte, às
pressões criadas pela mudança inicial. Mas nenhum desses adendos altere a imagem geral
como ilustrado.

Um deslocamento para a direita em Z teria um impacto semelhante no anterior, já que Levante

N e Py. No entanto, pode ser acompanhado por uma mudança para a esquerda no BTFX se a
mudança em Z resultou de uma queda nos salários ou um aumento na produtividade. Isto é
tão porque se pode esperar que aumente a competitividade da nação no mercado para bens e
serviços e, portanto, um dólar mais forte seria necessário para manter comércio equilibrado.
Também seria razoável, dependendo da extensão do aumento em competitividade, para então
deslocar o BTFX suficientemente para gerar um superávit (apesar da valorização do dólar e do
aumento do Pyus).

Uma mudança na política monetária é ilustrada na Figura 5.7. Isso cria conflitos pressões, um
conjunto de forças manifestando-se relativamente rápido e o outro não Até tarde. Diga que a
autoridade monetária central age para aumentar o interesse interno taxas.

O primeiro efeito é na curva MM no quadrante superior direito (mostrado em Figura 5.7 como
􀁣), que é deslocada para cima. De acordo com a curva FXM, isso levar a um influxo líquido de
capital financeiro ea uma valorização da moeda doméstica
E0 a E1 (presume-se que o efeito deste fluxo líquido já esteja refletido no

turno de MM ou esterilizado) .8 O diagrama BTFX mostra que isso levará a uma troca

defi cit (assumindo que E0 é a taxa de câmbio do comércio equilibrado em Pyus0).

O aumento da taxa de juros e o déficit comercial começarão a afetar a curva D, a primeira via
investimento e a segunda através de exportações líquidas.9 Nos dois casos, o impacto será uma
queda em D, levando a um declínio no emprego e uma reversão do aumento da taxa de juros
(todos os movimentos marcados por um 􀁤 na Figura 5.7 representam a mudança em D e suas
conseqüências). Isso também significa que o apreciação da moeda doméstica pode ser
atenuada (como mostra a mudança da E1 para E2). No entanto, existem razões para acreditar
que esse impacto é menor em valor (talvez substancialmente) do que a valorização inicial da
moeda desde o Sabe-se que os fluxos são inelásticos ao preço e que as taxas de juros são um
fator secundário (ao expectativa de lucro do investimento, ou πe) na determinação do
investimento físico.

Em Além disso, se as taxas de juros crescentes criassem os influxos líquidos de capital que a
valorização do dólar, a balança comercial (na ausência de intervenção oficial)

deve logicamente ter piorado.10 Nós terminamos, portanto, em Nus1, rus1 e E2 e com o

EUA experimentando um trade defi cit.

Os exemplos até agora mostraram o impacto de um evento no Z-D ou no MM

quadrantes. Talvez mais interessante, especialmente porque os modelos neoclássicos

minimizar esta possibilidade (exceto como um fenômeno de curto prazo), é um exógeno

mudança nas expectativas do mercado. Digamos, por exemplo, que o presidente do Federal

Reserve faz um discurso no qual está implícito que as taxas de juros dos EUA serão reduzidas

ao longo dos próximos seis meses. Naquele momento, absolutamente nada tem

alterado em Z-D, MM ou BTFX. É provável, no entanto, que os agentes agora esperem

dólar a depreciar e o FXM, portanto, mudará para o direito de refletir essa crença.

À medida que os agentes se desfazem dos ativos em dólar, o dólar em dólar cai
(movimentações em $ / câmbio)

de E0 a E1). Isso é mostrado como 􀁣 no quadrante FXM na Figura 5.8. Movendo-se

para o quadrante BTFX, é evidente que a nova taxa de câmbio produz um comércio americano

excedente (e um déficit na conta de capital) desde que E1 é maior do que o

taxa de câmbio, E0.

Eventualmente, isso, por sua vez, levará a uma mudança para cima em D (para D '), o que
aumenta

Nus e Pyus (embora com as elasticidades típicas envolvidas as magnitudes podem ser

pequeno). Se MM não estiver horizontal acima desta faixa, r também aumentará, causando
uma ligeira

valorização do dólar (de E1 para E2). Pelo mesmo motivo citado no anterior

exemplo (ou seja, o superávit comercial não será terrivelmente grande, dada a inelasticidade
do preço)

presume-se que a reversão do movimento inicial do dólar é menor em

valor absoluto para que, mesmo com o movimento do comércio real e equilibrado

taxas de câmbio em relação ao outro, ainda existe um superávit comercial.11

movimentos são marcados como 􀁤. O local de descanso final é Nus1, rus1 e E2, com os EUA

experimentando um superávit comercial. Tudo isso ocorre em resposta a uma mudança no que
foi (como nas Figuras 5.6 e 5.8, mas ao contrário da Figura 5.7) e para aqueles que sofrem de

restrição do balanço de pagamentos-crescimento, a taxa de câmbio real deve

uma distância à esquerda do BTFX. Além disso, o tipo de movimentos capazes de

produzir mudanças signifi cativas nas exportações líquidas seria mais provável que

fatores que mudam o BTFX em vez de mudanças em E ou Py. Capítulo Seis mostrará

vários outros exemplos do diagrama Z-D, economia aberta, como é usado para explicar

flutuações no dólar pós-Bretton Woods.