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As Empresas de Capital Aberto Listadas na Bovespa Aderentes Voluntariamente a Governana Corporativa que Utilizam a Internet Como Meio de Disseminao de informaes Com Seus Investidores. Resumo As empresas de capital aberto listadas na Bovespa em um dos nveis de Governana corporativa esto utilizando o website corporativo como um canal de comunicao efetivo com seus investidores, utilizando como estratgia o disclosure na disseminao de informaes. Este trabalho tem como objetivo verificar a existncia e a facilidade de acesso s informaes que devem ser disponibilizadas aos investidores.

1. Introduo Esta pesquisa tem como ponto central transparncia das empresas na disponibilidade de informaes financeiras atravs da Internet e tem sido interesse das empresas de capital aberto e da academia, visto as pesquisas publicadas no ltimo encontro Anual da ANPAD Associao Nacional dos Programas de Ps-graduao em Administrao em 2006 com o artigo Disseminao Voluntria de Informaes Financeiras e prticas de Governana Corporativa em Websites Corporativos: Um Estudo Emprico com Empresas Listadas na Bovespa e no congresso USP de Controladoria e Contabilidade em 2003 A transparncia da informao Empresarial na WEB. As empresas de capital aberto esto se utilizando dessa estratgia da comunicao efetiva atravs da Website Corporativo com os seus investidores institucionais e individuais aumentando a disclosure entre as partes relacionadas adquirindo credibilidade junto ao mercado de capitais. Desta forma essas empresas esto buscando compreender melhor a forma de avaliao dos investidores em relao a sua empresa e procuram identificar a compatibilidade entre o estilo dos investidores e as caractersticas de investimento da empresa. A disseminao de informaes contribui para a avaliao desse investidor que do qual procuram lucros acelerados, rendimentos com dividendos acima da mdia do mercado ou empresas com pequeno valor de capitalizao. Diante disso, essa escolha de alvos destina-se a ajudar as empresas a desenvolver mensagens de comunicao adequadas, elevando a qualidade da informao, contribuindo para um relacionamento mais estreito entre informaes da empresa e decises de investimentos e uma construo melhor do relacionamento com os investidores.

De acordo com ANDRADE, A., ROSSETTI, J.P.(2006), as corporaes devem divulgar de imediato, informaes corretas, adequadas e atualizadas, observando-se as diretrizes estipuladas pelo mercado e as normas contbeis de aceitao universal. Essas prticas visam permitir que os investidores estejam bem informados ao decidirem sobre compra e venda de suas aes, bem como sobre seus direitos e obrigaes.

A disponibilidade da informao, o acesso fcil e rpido a elas atravs da Internet constituiu-se nos ltimos anos um poderoso instrumento para as empresas divulgarem suas prticas e resultados. Os acionistas encontraram nesse meio de comunicao um forte aliado na anlise para tomada de deciso no momento de optar em que empresa investir, dando-lhes maior confiabilidade para o investimento. E neste contexto que a divulgao de informaes tem um papel fundamental, entre os investidores e gestores. Essa transparncia auxilia na avaliao das melhores oportunidades de alocao de recursos por estar embasada nas informaes apresentadas pelos gestores, permitindo assim uma inferncia sobre o desempenho e perspectivas futuras das companhias.
Dentre os princpios da boa governana, destacam-se a Transparncia/ Disclosure (Transparncia das informaes, especialmente as de alta relevncia, que impactam nos negcios e que envolvem resultados, oportunidades e riscos), a Equidade/ Fairness (Senso de justia, equidade no tratamento dos acionistas. Respeito aos direitos dos minoritrios, por participao equnime com a dos majoritrios, tanto no aumento da riqueza corporativa, nos resultados das operaes, quanto ainda na presena ativa em assemblias gerais), Conformidade com as normas legais/ Compliance (Conformidade no cumprimento de normas reguladoras expressas nos estatutos sociais, nos regimes internos e nas instituies legais do pas ), Prestao de contas /Accountability (Prestao responsvel de contas, fundamentada nas melhores prticas contbeis e de auditoria).

O objetivo deste artigo verificar se as informaes disponibilizadas pelas corporaes que aderiram os nveis diferenciados de governana em seus respectivos sites atendem as exigncias estabelecidas de Governana Corporativa quanto aos requisitos de divulgao. A qualidade das informaes fornecidas pelo canal de comunicao Website das empresas que adotaram a governana corporativa de suma importncia para a segurana do investidor e confiabilidade da Organizao no Mercado. Assim, ISENMANN e LENZ (2001) defendem que a procura pelo aumento da acessibilidade informao tornou inevitvel o uso de provas tecnolgicas inovadoras que tm um impacto significativo na disponibilidade e na difuso de informaes, introduzindo vantagens competitivas para as empresas, como: reduo do custo de comunicao, aumento da velocidade de troca de informao, reduo do esforo administrativo e versatilidade do manuseio de contedo interessante ao Mercado. No Brasil como demonstrao da importncia do tema, alm do surgimento em 1995 do Instituto Brasileiro de Governana Corporativa, com o objetivo de difundir o tema no pas, consideraes de aprimoramento das prticas de governana das empresas brasileiras pelas entidades governamentais ou no governamentais como a Comisso de Valores mobilirios (CVM), o Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES), a Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa) do qual lanou em 2000 uma classificao dos Nveis Diferenciados de Governana Corporativa das empresas, classificando-as em Nvel 1, 2 ou Novo Mercado dependendo do grau de compromisso assumido pela empresa com relao aos

tipos de aes e as prticas societrias fazendo assim a harmonizao das informaes prestadas aos acionistas. As grandes corporaes caracterizadas pelo empreendedorismo, propagam oportunidades de negcios, e contribui para o desenvolvimento de mercados de capitais com a finalidade de captar recursos no mercado a fim de fazer crescer seus negcios, e fragmenta as aes das empresas obtendo uma maior participao de pequenos investidores no sistema corporativo. O mercado de capitais tem enfrentado momentos de tenso motivados por alguns escndalos financeiros, como o da Enron, World.Com, Parmalat entre outros, que fragilizaram a relao empresa-investidor, criando a necessidade de um sistema equilibrado de decises que contemplasse a perenidade das corporaes. Como estabelecido pela OECD Organization for Economic Co-operation and Development um sistema rgido de divulgao de informaes de extrema relevncia para a fiscalizao da empresas segundo as exigncias do mercado, alm de facilitar a captao de recursos e manter a confiana nos mercados de capitais em contra ponto informaes insuficientes podem interferir negativamente no funcionamento do mercado. A governana corporativa conseqentemente afeta o nvel de disclosure das companhias, pois de acordo com a adeso aos nveis s empresas ficam comprometidas em disseminar informaes financeiras da empresa, mas no necessariamente atravs da Internet pois apesar das exigncias da CVM e das normas da adeso da Governana Corporativa no h ainda uma lei normativa que regulamente essa divulgao atravs desse canal de comunicao. No mundo todo, a governana corporativa tornou-se um meio para o acesso as informaes sobre a gesto das corporaes que proporciona ao investidor, acompanhamento de forma rpida e objetiva sobre o desempenho do investimento realizado por ele. A partir do ano 2000, a Bovespa lanou no mercado brasileiro o programa de governana corporativa, que incorpora atualmente 94 empresas de capital aberto. Essas corporaes aderiram voluntariamente o regulamento que envolve as questes legais, macro-econmicas, financeiras, estratgicas e de gesto. A CVM define governana corporativa como um conjunto de prticas que buscam maximizar o desempenho de uma empresa na proteo das partes interessadas (stakeholders) como investidores, funcionrios e credores de forma a facilitar o acesso ao capital. O conceito desenvolvido por LODI (2000) define Governana Corporativa como o sistema de relacionamento entre os acionistas, auditores independentes, executivos da empresa e conselheiros da administrao.
O programa de governana corporativa, criado pela Bovespa classifica-se de acordo com suas regras para adeso em trs nveis: Nvel 1, Nvel 2 e Novo Mercado: Nvel 1: designa empresa que: a) mantm em circulao uma parcela mnima de aes, representando 25% do capital; b) realizam ofertas pblicas de colocao de aes por meio de mecanismos que favoream a disperso do capital; c) melhoram as informaes prestadas trimestralmente, entre as quais a exigncia de consolidao e de reviso especial; d) cumprem as regras de disclosure em operao envolvendo ativos de emisso da companhia por parte de acionistas

controladores ou administradores da empresa; e) divulgam acordos de acionistas e programas de stock options; e f) disponibilizam um calendrio anual de eventos corporativos. Nvel 2: esto enquadradas as companhias com as mesmas obrigaes contidas no Nvel 1, mais alguns critrios, como: a) mandato de 1 ano para todo o conselho de administrao; b) disponibilizar balano anual seguindo as normas US GAAP ou IAS GAAP; c) extenso para todos os acionistas detentores de aes ordinrias das mesmas condies obtidas pelos controladores quando da venda do controle da companhia e de, no mnimo 70% desse valor para detentores de aes preferenciais; d) direito de voto s aes preferenciais; e) obrigatoriedade de realizao de uma oferta de compra de todas as aes em circulao, pelo valor econmico, nas hipteses de fechamento do capital ou cancelamento do registro de negociao neste nvel; e d) adeso Cmara de Arbitragem para resoluo de conflitos societrios. Novo Mercado, agrega as empresas que, resumidamente tem como obrigaes os mesmos elementos apresentados nos itens a, b, c e d do Nvel 1 e os itens a, b, c e e do Nvel 2. O Novo Mercado exclui os itens e e f do Nvel 1 e d e f do Nvel 2.

As empresas do Nvel 1 e Nvel 2 comercializam aes Ordinrias e Prefernciais, enquanto que o Novo Mercado comercializa apenas aes Ordinrias. O Novo Mercado, embora possui fundamentos semelhantes aos outros nveis, direcionado a empresas que venham a abrir o capital, enquanto os outros nveis so direcionados a empresas que j possuem aes negociadas na Bovespa. Segundo LODI (2000) a participao dos investidores internacionais, e mesmo nacionais, no mercado acionrio brasileiro uma realidade. Esses investimentos esto exigindo inmeras mudanas no relacionamento com investidores, que por sua vez, exigem transparncia nas informaes e um tratamento justo. A falta de disclosure ocasiona dificuldade na anlise das situaes de risco ou desempenho ruim da empresa especialmente para investidores estratgicos. Recentemente tambm a CVM lanou uma cartilha contendo regras sobre Governana corporativa denominada Recomendaes da CVM sobre Governana Corporativa (2002), versando sobre transparncia nas relaes entre acionistas minoritrios e majoritrios, estrutura e responsabilidade do conselho de administrao, proteo a acionistas minoritrios, auditoria e demonstraes financeiras.
Segundo ANDRADE, A., ROSSETTI, J.P.(2006), Entende-se ainda, como posturas essenciais para a boa governana a integridade tica, permeando todos os sistemas de relaes internas e externas: o senso de justia, no atendimento das expectativas e das demandas de todos os constituintes organizacionais; a exatido na prestao de contas, fundamental para a confiabilidade na gesto; a conformidade com as instituies legais e com os marcos regulatrios dentro dos quais se exercero as atividades das empresas; e a transparncia, dentro dos limites em que a exposio dos objetivos estratgicos, dos projetos de alto impacto, das polticas e das operaes das companhias no sejam conflitantes com a salvaguarda de seus interesses.

Pelo cumprimento das regras denominadas de Boas prticas da governana corporativa as empresas passam a ser mais valorizadas pelos investidores por apresentarem menores riscos nos investimentos, uma vez que oferecem um volume de informaes adicionais ao mercado, cumpre regras de transparncia acima das exigidas pela legislao . Segundo a OECD (2003) o sistema regulador e as prticas das empresas deveriam ser adotados para acomodar novas informaes e tecnologias de comunicao para melhorar e

facilitar a disseminao de informao corporativa. Ferramentas como WEB, press releases, sites de RI, servios de informaes aos acionistas entre outros, so facilitadores que os acionistas tm o direito de usufruir para anlise de seu investimento, acompanhamento da gesto e de seu desempenho. JENSEN E MECKLING (1976) ressaltam que os gestores da companhia teriam incentivos em garantir a minimizao dos custos de monitoramento e, desta forma, tenderiam a divulgar informaes voluntariamente. Por outro lado, existem problemas associados ao emprego da Web, j que nela quase inexiste padronizao. Em alguns mercados j existem algumas iniciativas para inserir orientaes para a disseminao de informaes financeiras pela rede mundial de computadores. Ento, so contemplados essencialmente: (a) a questo de autenticidade e credibilidade das informaes financeiras e ainda os relatrios divulgados pelos auditores, DEBRECENY e GRAY, (1999); (b) a segurana, a coerncia entre relatrios financeiros estatutrios e outras informaes financeiras publicadas online (KORETO, 1997) e; (c) o esmero dos auditores em relao aos relatrios online (SHEEHY e TRITES, 1997), em que pese propositura de novas diretrizes de divulgao. As companhias possuem diferentes polticas e prticas no uso da rede para divulgar relatrios financeiros. No caso do Brasil, o Instituto Brasileiro de Governana Corporativa recomenda que a Internet, bem como outras tecnologias, sejam exploradas, para buscar a rapidez e a larga difuso de informaes financeiras das firmas (IBGC, 2004). Alguns estudos como os de ISENMANN e LENZ (2000); KOLK (1999); JONES, ALABASTER e HETHERINGTON (1999) atestam que atualmente, na Amrica Latina, os relatrios disponveis ainda so dominados por publicaes em mdia impressa, mas h uma tendncia crescente pelo uso da Internet. Em um estudo da MCKINSEY & COMPANY (2000) afirma-se que 83% dos investidores internacionais, possuidores de recursos aplicados na Amrica Latina, estariam dispostos a pagar um prmio por empresas com melhor governana corporativa. Alm disso, como argumenta BOTOSAN (1997), o nvel de transparncia com que opera uma empresa pode facilitar o seu acesso ao capital, podendo ocorrer a custos menores, em decorrncia de um menor risco percebido por parte de credores e potenciais acionistas. A primeira delimitao importante do estudo ocorre no campo terico e posteriormente realizado atravs de pesquisa nos sites das 94 empresas listadas nos Nveis de Governana Corporativa da Bovespa em Outubro de 2006. Desta forma, essa pesquisa utiliza apenas um dos canais de informaes pelas empresas, WEB, canal de divulgao voluntria, sendo que outros canais no foram levados em conta, tais como matrias e artigos divulgados pela mdia, reunies com analistas de investimentos, reunies da APIMEC (Associao Paulista dos Investidores em Mercado de Capitais). 2. Procedimentos Metodolgicos Para a realizao deste estudo, foi utilizada a pesquisa exploratria envolvendo um levantamento bibliogrfico nas referencias tericas e nos Websites Corporativos, totalizando

89 empresas distribudas nos trs nveis, sendo 36 empresas no nvel 1 , 14 empresas no nvel 2 e 39 empresas no Novo Mercado conforme a tabela 1
Tabela n 1 Empresas listadas na Bovespa aderentes a Governana Corporativa Outubro 2006. Nvel 1 Aracruz Celulose Cia Hering Randon S.A. Implem Partic. Arcelor Brasil Cia Tr. Energia Elet Paulista Fabrica De Prods Alim Vigor Bco Bradesco Cia Vale Do Rio Doce Sadia . Bco Itau Holding Financeira Confab Industrial . Sao Paulo Alpargatas Bradespar Duratex . Suzano Papel E Celulose Brasil Telecom Participacoes Fras-Le . Ultrapar Participacoes Brasil Telecom Gerdau . Unibanco Holdings Braskem Iochpe Maxion . Unibanco Centrais Elet Bras - Eletrobras Itausa Investimentos Itau . Unipar Uniao De Ind Petroq Cesp - Cia Energ. De Sao Paulo Klabin . Votorantim Celul Papel Cia Energ. M .G - Cemig Mangels Industrial . Weg S.A. Cia Fiacao Tecidos Cedro Metalurgica Gerdau . Nvel 2 All America Latina Logistica Marcopolo . TAM . Centrais Elet De Santa Catarina Net Servicos De Comunicacao Terna Participacoes . Eletropaulo Metrop. Elet. S P Santos Brasil . Universo Online . Equatorial Energia Saraiva S.A. Livreiros Editores Vivax . Gol Linhas Aereas Suzano Petroquimica . Novo Mercado Abyara Planej. Imobiliario. Csu Cardsystem . Lojas Renner American Banknote Datasul . Lupatech Bco Brasil. Diagnosticos Da America . M.Dias Branco Ind Com De Alim Bco Nossa Caixa. Edp - Energias Do Brasil . Natura Cosmeticos Brasilagro Embraer Obrascon Huarte Lain Brasil Cia Concessoes Rodoviarias Eternit . Perdigao Cia San. Bas.SP Sabesp Gafisa Porto Seguro Cia San. Minas Gerais-Copasa Grendene Profarma Distr. Prod Farm Company . Klabin Segall Renar Macas Cosan S.A. Ind e Com. Light S.A. Rossi Residencial CPFL Energia . Localiza Rent A Car Totvs Tractebel Energia Fonte: Dados coletados no website da Bolsa de Valores de So Paulo - BOVESPA

Utilizou-se a tcnica de anlise quantitativa para obter as concluses correspondentes aos dados coletados. A pesquisa bibliogrfica, tem como objetivo recolher, selecionar, analisar e interpretar as contribuies tericas j existentes sobre determinado assunto, (Gil,p.65) A pesquisa bibliogrfica desenvolvida a partir de material j elaborado, construdo principalmente de livros e artigos cientficos re-elaborados conforme os objetivos da pesquisa, neste caso utilizou-se de artigos j publicados, livros e consulta aos sites disponibilizados pelas prprias empresas na WEB. Aps a pesquisa exploratria, foram verificadas 26 itens de informaes de interesses do investidor e foram agrupadas em 3 blocos: (a) Informaes obrigatrias trimestrais e anuais de acordo com as normas de governana corporativa, (b) Outras divulgaes importantes de acordo com as Recomendaes do Conselho de Valores Mobilirios CVM e (c) Outras informaes importantes de Boa Governana Corporativa onde criou-se um Check List para a verificao da existncia da informao, conforme tabela a seguir.

Tabela n 2 Check List de informaes de interesse do investidor A - Informaes Obrigatrias Trimestrais de Acordo com as Normas de Governana Corporativa 1. Demonstrao dos Fluxos de Caixa - DivulgaoTrimestral; 2. Balano Patrimonial Consolidado - DivulgaoTrimestral; 3. Demonstrao do Resultado Consolidado DivulgaoTrimestral; 4. Quantidade de Aes em Circulao, por espcie e Classe e sua porcentagem em relao ao total das aes emitidas DivulgaoTrimestral; 5. Posio Trimestral Acionaria por Espcie e Classe daquele que obtiver + de 5% das aes de espcie e classe do capital DivulgaoTrimestral; 6. Participao Acionria Controladores, Administradores, membros do Conselho Fiscal DivulgaoTrimestral; 7. Evoluo da Participao Acionaria Controladores, Administradores e Membros do Conselho Fiscal; 8. Relatrio de Reviso Especial emitido por Auditor Independente DivulgaoTrimestral Obrigatria; 9. Proventos em dinheiro na destinao do resultado relativo ao exerccio social DivulgaoTrimestral Obrigatria; 10. Demonstraes Financeiras Anuais e Demonstraes Financeiras Consolidadas Divulgao Anual Obrigatria; 11. Demonstraes Financeiras Padronizadas DFP- Divulgao Anual Obrigatria; 12. Existncia e a Vinculao a Clausula Compromissria de Arbitragem Outras Informaes Obrigatrias; 13. Reunio Publica com Analista Outras Informaes Obrigatrias; 14. Calendrio Anual Outras Informaes Obrigatrias; 15. Dados do contato Relao com Investidores Outras Informaes Obrigatrias; 16. Poltica de Remunerao dos diretores e Conselheiros Outras Informaes Obrigatrias; B - Outras Divulgaes Importantes de acordo com as Recomendaes da CVM 1. Comit de remunerao; 2. Comit de auditoria; 3. Estatuto Social; 4. Atas de Assemblia Geral Ordinria e Atas de Assemblia Geral Extraordinria C - Outras Divulgaes Importantes de Governana Corporativa 1. Estrutura do Conselho de Administrao; 2. Poltica de disseminao de Informaes; 3. Regras de Boas Prticas de Governana Corporativa; 4. Cdigo de tica / Conduta; 5. Divulgao de Eventos de Teleconferncia; 6. Responsabilidade Social; Fonte: Elaborada pelos autores a partir dos dados coletados.

Considerando a Internet como veiculo de disseminao de informaes, foi observado se as empresas listadas esto disponibilizando as informaes necessrias a todos os interessados como acionistas majoritrios, acionistas minoritrios, investidores, funcionrios e etc, atravs do website corporativo. Foi acessado os sites de todas as empresas listadas nos nveis e verificado se as mesmas dispunham de cada item do check list anteriormente definidos, depois foi verificado o nmero de telas acessadas para chegar a informao desejada, para classificarmos se as informaes estariam facilmente disponibilizadas ou no. E para finalizar tabulamos a quantidade de informaes encontradas nos site de cada empresa para identificar os trs melhores websites corporativos de cada Nvel. Estabeleceu-se um critrio de notas conforme o nmero de telas acessadas, como mostra a tabela a seguir para avaliao do website corporativo;
Tabela n 3 Nota para o nmero de telas acessadas Nmero de telas Nota

1 10 2 8 3 6 4 4 Maior que 4 2 Informao no encontrada 0 Fonte: Elaborada pelos autores

Analise dos resultados

Para as informaes obrigatrias trimestrais e anuais obrigatrias pelas normas de Governana Corporativa e divulgadas voluntariamente nos websites..

Grfico 1 dos nveis com maior ndice de itens encontrados neste bloco
90

Nvel 1

Nvel 2

Novo Mercado

56 45,9 46,9 45 43,9 36 27,4 20,4 20,4 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 25

Fluxo de Caixa

Part Acionria- Adm e etc

Evoluo de partic. Acionria

Relatrio de Reviso Especial

Demo de Resultado

Balano Patrimonial

Qtde Aes em circulao

Posio Acionria

De acordo com as Normas de Governana Corporativa Os pases que determinaram tal substituio argumentam que o Fluxo de Caixa possui maior utilidade, alm do seu entendimento ser mais simples No Brasil, essa tendncia de substituio da DOAR pela DFC tambm existe, porm a divulgao da DFC ainda no obrigatria, mas incentivada. Esse processo de estimulao foi iniciado pela CVM, Comisso de Valores Mobilirios, no parecer de orientao n 24, de 15 de janeiro de 1992, que j citava a publicao da DFC como uma demonstrao complementar. Apesar da no obrigatoriedade da divulgao da DFC, algumas empresas a divulgam voluntariamente e o nmero de empresas que fornecem essa informao vem crescendo com o passar dos anos. Os fluxos de caixa evidenciados na DFC so informaes relevantes para uma srie de aplicaes, como por exemplo a anlise das demonstraes contbeis da empresa1, a anlise da capacidade de pagamento de suas dvidas2 e a avaliao do valor da empresa baseado em fluxos de caixa futuros. Destaca-se, tambm, que a divulgao da DFC, na medida em que evidencia os reais fluxos de caixa ocorridos durante um perodo contbil, permite ao usurio detectar as acumulaes4, decorrentes da diferena entre as receitas e despesas, registradas pelo regime de competncia, e os efetivos recebimentos e pagamentos efetuados. Desse modo, a prtica de gerenciamento de resultados pode ser avaliada de uma maneira mais transparente e objetiva. Desse modo, a divulgao voluntria da DFC no mercado de capitais brasileiro tem crescido com o passar dos anos em funo de sua importncia como demonstrao contbil e pelo seu contedo informacional. timas perspectivas financeiras para os prximos trs anos tem um incentivo maior a divulgar em detalhes essas perspectivas pois acredita em que os custos relacionados a essa divulgao compensam os benefcios, porque a no divulgao dessa informao levaria o mercado a interpretar que as perspectivas financeiras dos prximos anos so ruins. Por outro lado, se as perspectivas financeiras da empresa so ruins, ento no adianta incorrer em custos de divulgao dessa informao, pois, na ausncia da divulgao, o mercado j tem essa interpretao de dificuldade futura da empresa. De acordo com Verrecchia (2001), diversos trabalhos sobre esse assunto sugerem que, se o objetivo de um gerente maximizar a capitalizao corrente de mercado da firma e existem custos associados com a divulgao da informao, h um equilbrio: a informao que reala favoravelmente a capitalizao corrente de mercado da firma divulgada e a informao que reala desfavoravelmente mantida, ou seja, no divulgada. Neste caso, os agentes de mercado (em geral, investidores) tm expectativas racionais sobre o contedo da informao no divulgada, ou seja, eles presumem a informao no divulgada como uma informao desfavorvel. Pela anlise da tabela 1, percebe-se que, tanto em termos absolutos como em percentuais, o nmero de empresas que divulgam a DFC vem crescendo ao longo dos ltimos cinco anos em relao ao nmero de empresas que no a divulgam. Esse aumento decorrente da diminuio do n de empresas que no divulgam a DFC (ou seja, essas empresas passam a divulgar a informao). Os dados contbeis so extrados preferencialmente do balano consolidado. Esse procedimento adotado, pois, conforme ressaltam Iudcibus et al (2003, p. 461), as informaes contbeis consolidadas so consideradas mais adequadas para a real representao das informaes de uma companhia. O mercado de capitais brasileiro possui dois tipos de aes: ordinrias e preferenciais. Se a mesma empresa possui ambos tipos negociados em bolsa, utiliza-se como critrio de escolha a presena em bolsa, ou seja, emprega-se na pesquisa o tipo de ao mais negociada na bolsa. Geralmente, nesses casos, o tipo de ao escolhida a preferencial, pois a ao ordinria possui menos freqncia de negcios (por se relacionarem ao controle da

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companhia). Para os casos em que a presena em bolsa dos dois tipos de papis a mesma, adotam-se os dados do papel de maior free float. 6. Resultados Essa seo apresenta os resultados obtidos por meio do tratamento estatstico dos dados e as anlises de tais resultados. Conforme detalhado na seo 5.2, dois tipos de tcnicas estatsticas so aplicadas: tcnicas univariadas e multivariadas. Sendo assim, essa seo do trabalho subdividida em duas: testes univariados e multivariados.

Para as Outras Divulgaes Importantes de acordo com as Recomendaes da CVM... colocar resumido as normas da CVM

Grfico 2 dos nveis com maior ndice de itens encontrados neste bloco Com a publicao desta cartilha, a CVM busca estimular o desenvolvimento do mercado de capitais brasileiro por meio da divulgao de prticas de boa governana corporativa. Seu objetivo orientar nas questes que podem influenciar significativamente a relao entre administradores, conselheiros, auditores independentes, acionistas controladores e acionistas minoritrios. A CVM ressalta que esta cartilha no pretende esgotar o assunto, e, portanto, entende que as companhias podem e devem ir alm das recomendaes aqui includas. Para a elaborao desta cartilha, utilizou-se a experincia de 25 anos de CVM e analisou-se a experincia de diversos pases, alm de relatrios de pesquisas e cdigos de governana nacionais e internacionais. A CVM procurou adaptar alguns conceitos de governana corporativa internacional s caractersticas prprias da realidade brasileira, notadamente a predominncia de companhias com controle definido. Cabe ressaltar que alguns conceitos importantes de governana corporativa j fazem parte da estrutura legal no Brasil, razo pela qual no se faz referncia a eles. II.2 O conselho deve adotar um regimento com procedimentos sobre suas atribuies e periodicidade mnima das reunies, alm de dispor sobre comits especializados para analisar certas questes em profundidade, notadamente relacionamento com o auditor e operaes entre partes relacionadas. O conselho de administrao deve fazer anualmente uma avaliao formal do desempenho do executivo principal. Os conselheiros devem receber os materiais para suas reunies com antecedncia compatvel com o grau de complexidade da matria. O regimento do conselho tambm deve incluir disposies sobre mtodo de convocao de reunies, direitos e deveres dos conselheiros, relacionamento com a diretoria e procedimentos para solicitao de informaes por conselheiros. O conselho deve ser autorizado a solicitar a contratao de especialistas externos para auxlio em decises, quando considerar necessrio. O estatuto deve autorizar qualquer membro do conselho a convocar reunies em caso de necessidade, quando o conselheiro que encarregado no o faz. Os comits especializados devem ser compostos por alguns membros do conselho de administrao para estudar seus assuntos e preparar propostas, as quais devero ser submetidas deliberao do conselho de administrao. Arbitragem Para Questes Societrias Quando os assuntos objeto da pauta forem complexos, a companhia deve convocar a assemblia com antecedncia mnima de 30 dias. Companhias com programas de certificado de depsito de valores mobilirios no exterior, como ADR-American Depositary Receipt e GDR-Global Depositary Receipt (aqui

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definidos como DR), representativos de aes ordinrias ou de aes preferenciais que detenham direito de voto em determinadas matrias, devem convocar a assemblia com antecedncia mnima de 40 dias. I.5 O estatuto deve regular com clareza as exigncias necessrias para voto e representao de acionistas em assemblias, tendo como objetivo facilitar a participao e votao. III.6 O estatuto da companhia deve estabelecer que as divergncias entre acionistas e companhia ou entre acionistas controladores e acionistas minoritrios sero solucionadas por arbitragem. A adoo da arbitragem visa acelerar a soluo de impasses, sem prejuzo da qualidade do julgamento. A eficcia de uma tal disposio estatutria depende de que sejam escolhidas cmaras arbitrais cujos membros tenham reconhecida capacidade em matrias societrias.

Para as Outras informaes importantes de Boa Governana Corporativa.... colocar resumido citaes de autores referente a cada item

1. Estrutura do Conselho de Administrao; 2. Poltica de disseminao de Informaes; 3. Regras de Boas Prticas de Governana Corporativa; 4. Cdigo de tica / Conduta; 5. Divulgao de Eventos de Teleconferncia; 6. Responsabilidade Social;

GRFICO N. 03 OUTRAS INFORMAES IMPORTANTES DE GOVERNANA CORPORATIVA

120,0%

100,0%

100,0%

85,7% 80,0% 79,5% 79,5%

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A informao referente a estrutura do conselho de administrao descreve qual a formao dos conselheiros, mostra aos acionistas quem so as pessoas que compem o conselho, se so especialistas, funcionrios, polticos, acionistas e qual a rea de conhecimento dessas pessoas. Virtualmente todas as diretrizes de governana corportativa dizem algo a respeito da composio dos conselhos (Staplen, 1999), outro autor enfatiza tambm a importncia prtica da composio ... tendo em mente que o conselho essencialmente um grupo de indivduos trabalhando juntos, sua efetividade e fora dependero mais da composio do que de qualquer outro fator isolado (Koontz,1967). Segundo o IBGC, o Cdigo de conduta: um Manual elaborado pela Diretoria, construdo a partir dos princpios e polticas definidos pelo Conselho de Administrao, que tem por objetivo atuar na orientao administradores e funcionrios na sua forma de conduta profissional cotidiana. Acrescenta ainda, que o Cdigo de conduta deve tambm definir responsabilidades sociais e ambientais. Em relao a Responsabilidade Social, o Business Social Responsible Institute (BSR, 2001), principal entidade mundial na rea de responsabilidade social,, no existe uma definio unanimemente aceita para o termo responsabilidade social corporativa, mas, de maneira mais ampla, o termo se refere a decises de negcios embasadas em valores ticos liigados as dimenses legais, o respeito pelas pessoas, comunidades e meio ambiente. O BSR Institute sustenta que o conceito de empresa socialmente responsvel se aplica quelas empresas que atuam no ambiente de negcios de atingindo ou superando as expectativas ticas, legais e comerciais do ambiente social onde a empresa est inserida. No Brasil, o Instituto Ethos (2001) define da seguinte forma as aes socialmente responsveis por uma empresa,
A responsabilidade social das empresas tem como principal caracterstica a coerncia tica nas prticas e relaes com seus diversos pblicos, contribuindo para o desenvolvimento contnuo das pessoas, das comunidades e dos relacionamentos entre si e com o meio ambiente. Ao adicionar s suas competncias bsicas a conduta tica e socialmente responsvel, as empresas conquistam o respeito das pessoas e das comunidades atingidas por suas atividades, o engajamento de seus colaboradores e a preferncia dos consumidores.

Friedman (1970) argumenta que se os administradores incrementam os lucros e se utilizam destes lucros para aumento do valor da empresa, eles esto respeitando os direitos de propriedade dos acionistas/cotistas das empresas e, desta forma, promovendo de forma agregada o bem-estar social.

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Utilizando-se do critrio de notas segundo o nmero de telas acessadas para encontrar a informao desejada, obteve-se as trs melhores empresas de cada nvel, conforme segue: Nvel 1: Nvel 2: Novo Mercado: M Dias Branco, Cosan e OHL

ANLISE DOS RESULTADOS O que se pde observar, que a Internet atualmente um forte instrumento de comunicao para as empresas listadas nos nveis diferenciados de Governana. Apesar de no haver uma padronizao quanto forma de disponibilizao das informaes, observouse que esse instrumento tem sido usado por grande parte s empresas listadas nos nveis diferenciados de Governana, o que no sabemos o quanto esse mesmo instrumento utilizado pelos possveis acionistas. Observou-se tambm, que apesar do Nvel 1 obter a melhor mdia em termos de facilidade e existncia da informao, o Novo Mercado que possui o maior nmero de exigncias possui suas informaes bem estruturadas e apesar da maior exigncia hoje o nvel que possui um maior nmero de empresas a ele associado. Chama-nos tambm a ateno para o item melhor classificado quando considerado os trs nveis; a Responsabilidade Social, o que nos leva a observar a preocupao das empresas em vincular sua imagem a uma postura de empresa cidad utilizando-se dessa imagem para fins estratgicos como o caso da disponibilizao dessa informao em sites especficos para a obteno recursos para a empresa. Para prximos estudos: a) sugerimos a verificao da existncia de influncia das informaes disponibilizadas nos sites entre a captao de novos acionistas; b) pesquisar, segundo a viso dos acionistas e ou analistas o grau de acessibilidade e entendimento das informaes disponibilizadas pelas empresas de capital aberto.

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