Captulo 10

Risco e refinamentos noprocesso de oramento De capital

slide 1

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Introduo ao risco em oramento de capital

At aqui admitimos que todos os fluxos de caixa relevantes dos projetos tm o mesmo nvel de risco.
A aceitao de qualquer um no afetaria o risco global do negcio. Na verdade, isso raramente acontece os fluxos de caixa dos projetos costumam apresentar diferentes nveis de risco, e a aceitao de um projeto geralmente afeta o risco global da empresa.

Tabela 10.1 Fluxos de caixa relevantes e VPLs dos projetos da Bennett Company

Calcule o VPL considerando um custo de capital de 10%

Tabela 10.1 Fluxos de caixa relevantes e VPLs dos projetos da Bennett Company

Abordagens comportamentais para lidar com o risco

O risco decorre quase inteiramente da incerteza sobre as entradas de caixa, uma vez que o investimento inicial costuma ser conhecido com relativa certeza. Esses riscos resultam de uma variedade de fatores, incluindo a incerteza sobre receitas, despesas e impostos futuros.

Portanto, para avaliar o risco de um projeto em potencial, o analista necessita avaliar o nvel de risco das entradas de caixa.

Abordagens comportamentais para lidar com o risco: risco e entradas de caixa

A Treadwell Tire Company, uma varejista de pneus com custo de capital de 10%, est pensando em investir em um de dois projetos mutuamente excludentes, A e B. Cada um exige investimento inicial de $ 10.000, e ambos devem proporcionar entradas de caixa anuais e iguais ao longo de sua vida til de 15 anos. Para que qualquer deles seja aceitvel, o VPL deve ser maior que zero. Qual o fluxo de caixa operacional mnimo necessrio para aceitar os projetos?

Abordagens comportamentais para lidar com o risco: anlise de sensibilidade

O risco dos investimentos da Treadwell Tire Company pode ser avaliado pela anlise de sensibilidade mostrada na Tabela 10.2 a seguir. Para esse exemplo, supomos que seu administrador financeiro tenha criado trs cenrios de resultados de entrada de caixa para cada projeto: pessimista, mais provvel e otimista.

Tabela 10.2 Anlise de cenrios dos projetos A e B da Treadwell

Abordagens comportamentais para lidar com o risco: anlise de cenrios

A anlise de cenrios uma abordagem comportamental semelhante anlise de sensibilidade, porm, mais ampla em escopo. Esse mtodo avalia o impacto do retorno da empresa resultante de mudanas simultneas em uma srie de variveis, tais como entrada de caixa, sada de caixa e custo de capital.

O VPL calculado para cada diferente conjunto de premissas variveis.

Abordagens comportamentais para lidar com o risco: simulao

A simulao uma abordagem comportamental estatstica que aplica distribuies de probabilidades predeterminadas e valores aleatrios para estimar resultados de risco.
A Figura 10.1 apresenta um fluxograma da simulao do valor presente lquido de um projeto. O uso de computadores viabilizou a abordagem por simulao, e o resultado decorrente fornece uma excelente base para tomada de deciso.

Abordagens comportamentais para lidar com o risco

Figura 10.1 Simulao de VPL

Taxas de desconto ajustadas ao risco

A taxa de desconto ajustada ao risco (TDAR) a taxa de retorno que um determinado projeto precisa proporcionar para remunerar adequadamente os proprietrios da empresa ou seja, para manter ou aumentar o preo de sua ao. Quanto maior o risco de um projeto, maior a TDAR e, portanto, menor o valor presente lquido.

Taxas de desconto ajustadas ao risco: reviso do CAPM

Taxas de desconto ajustadas ao risco: uso do CAPM para determinar TDARs

Figura 10.2 CAPM e SML

Insert Figure 10.2 here

Taxas de desconto ajustadas ao risco: aplicao de TDARs

A Bennett Company deseja usar a abordagem da taxa de desconto ajustada ao risco (TDAR) para determinar se deve implementar o projeto A ou o B. Alm dos dados apresentados anteriormente, a administrao da empresa

atribuiu um ndice de risco de 1,6 ao projeto A e de 1,0 ao

B, como indica a tabela a seguir. As taxas requeridas de

retorno associadas a esses ndices so aplicadas s taxas de

desconto para os dois projetos para determinar o VPL.

Figura 10.3 Clculo de VPLs das alternativas de investimento de capital da Bennett Company usando TDARs

Taxas de desconto ajustadas ao risco: TDARs na prtica.

Tabela 10.3 Classes de risco e TDARs da Bennett Company

Refinamentos do oramento de capital: comparao de projetos com duraes diferentes

Se forem independentes, comparar projetos de duraes desiguais no ser to relevante assim.

Mas, quando projetos de vidas teis diferentes so mutuamente excludentes, o impacto das diversas duraes deve ser levado em considerao, pois os projetos no geram benefcios ao longo de perodos comparveis.
Isso especialmente importante quando se necessita de um servio continuado do projeto em anlise.

A AT Company, uma empresa regional de TV a cabo, est avaliando os projetos X e Y. Os fluxos de caixa do projeto e os VPLs resultantes a um custo de capital de 10% apresentado a seguir.

A AT Company, uma empresa regional de TV a cabo, est avaliando os projetos X e Y. Os fluxos de caixa do projeto e os VPLs resultantes a um custo de capital de 10% apresentado a seguir.

A AT Company, uma empresa regional de TV a cabo, est avaliando os projetos X e Y. Os fluxos de caixa do projeto e os VPLs resultantes a um custo de capital de 10% apresentado a seguir.

Ignoradas as diferenas de prazo dos projetos, ambos so aceitveis (tm VPLs maiores do que zero). Alm disso, se os projetos fossem mutuamente excludentes, o Y seria prefervel ao X. Entretanto, importante reconhecer que ao final de sua durao de trs anos, o projeto X deve ser substitudo, ou renovado.

Embora haja diversas abordagens que permitam lidar com duraes diferentes, aqui apresentamos a tcnica mais eficiente o enfoque pelo valor presente lquido anualizado (VPLA).

Valor presente lquido anualizado (VPLA)

O enfoque do valor presente lquido anualizado (VPLA) converte o valor presente lquido de projetos mutuamente excludentes de vidas diferentes em um valor anual equivalente (em termos de VPL) que pode ser usado para escolher o melhor projeto. 1. Calcular o valor presente lquido de cada projeto ao longo de sua vida, usando o custo de capital apropriado.

2. Dividir o valor presente lquido de cada projeto com VPL positivo pelo fator de juros e valor presente de uma anuidade ao custo de capital e com a durao do projeto para chegar ao valor presente lquido anualizado de cada projeto.
3. Selecionar o projeto de maior VPLA.

1. Calcular o VPL dos projetos X e Y descontados a 10%. VPLX = $ 11.248; VPLY = $ 18985 2. Calcular o VPLA dos projetos X e Y.

VPLAX = $ 11.248/FVPA10%,3 anos = $ 4.523

VPLAY = $ 18.985/FVPA10%,6 anos = $ 4.359

3. Escolha o projeto com o maior VPLA.

Escolha o projeto X.

Racionamento de capital
As empresas frequentemente operam sob condies de racionamento de capital tm mais projetos independentes aceitveis do que podem financiar. Em tese, esse racionamento no deveria existir as empresas deveriam aceitar todos os projetos com VPLs positivos. Contudo, pesquisas demonstram que a administrao estabelece restries internas a investimentos de capital para evitar o que considera um nvel excessivo de novo financiamento, sobretudo aquele com dvida. Dessa forma, o objetivo do racionamento de capital selecionar o grupo de projetos que fornece o maior valor presente lquido total ou taxa interna de retorno e no exige mais dinheiro do que consta do oramento.

A Tate Company, uma empresa em crescimento acelerado que produz artigos plsticos, depara com seis projetos que concorrem por um oramento fixo de $ 250.000. O investimento inicial e a TIR de cada projeto so:

Racionamento de capital: IRR Approach

Figura 10.4 Escala de oportunidades de investimento