Suzano Petroquímica (HOLD/OP)

Flash
Petroquímica
8 de agosto de 2006
Outro Trimestre Difícil
PLASTIC MONEY

Gilberto Pereira de Souza, CNPI Estimativas da Avaliação

Ano 2003 2004 2005 2006e 2007e 2008e
Receita Líquida 1.223 1.610 1.917 2.489 2.915 2.811
EBITDA 143 241 189 239 349 337
Lucro Líquido 2 109 15 (43) 11 (57)
Luiz Carlos Cesta, CNPI
LPA 0,0 0,5 0,1 (0,2) 0,0 (0,2)
FCLA 283 38 146 132 311 210
EV/EBITDA 8,8 8,9 15,3 10,4 6,9 6,8
P/L 331,2 13,8 71,1 nm 65,9 nm
FCLA retorno 18,8% 3,5% 20,3% 18,4% 43,3% 29,2%
DPA (R$) 0,0 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0
Código (local): SZPQ4 Retorno de Div. 0,0% 2,4% 1,0% 0,0% 0,4% 0,0%
Código (ADR): P/VPA 0,8 1,6 1,1 0,8 0,8 0,8
Preço alvo (06): R$ 4,80 R ROCE 5,5% 8,7% 4,6% 4,0% 7,8% 8,2%
Fonte: Itaú Corretora
Preço alvo (06):
A Suzano Petroquímica deverá divulgar os resultados referentes ao
seu desempenho no 2T06 amanhã, dia 09/agosto/2006, após o
Dados da Ação
encerramento do pregão.
Preço Atual (R$) R$ 3,20 Nossas expectativas estão baseadas no desempenho setorial
Preço Atual (US$) US$
mostrado pela ABIQUIM, confirmados pelos resultados apresentados
Retorno Total (2006) % 50,0%
52 semanas max/min 3,06 – 5,62
pelas empresas do setor que já divulgaram seus resultados.
# Ações m 226.695
A tabela a seguir nos mostra nossas estimativas para as principais
Valor de Mercado R$ m 716
Free-float % 36,5%
contas de resultado consolidado da Suzano Petroquímica
3-meses Volume (controladora).
R$ m 672
Médio
Performance (%) 1m 12m Suzano Petroquímica (controladora) – Estimativas de Resultado
Absoluto -4,2% -29,8%
Vs. Ibovespa -8,3% -50,6% R$ Milhões 2T06E (a) 1T06A (b) (a)/(b) 2T05A (c) (a)/(c)
Receita Líquida 414 413 0,3% 467 -11,4%
Lucro Bruto 39 41 -4,9% 42 -5,9%
Margem Bruta 9,5% 10,0% 9,0%
EBITDA 12 13 -4,8% 26 -53,3%
Margem EBITDA 2,9% 3,1% 5,5%
Lucro Líquido -53 -28 NA 19 n,d,
Margem Líquida -12,8% -6,9% 4,0%
L/A -0,23 -0,13 0,08
Fonte: Itaú Corretora

Dados mais recentes mostram um desempenho do segmento de

polipropileno um pouco mais favorável que aquele considerado em
nossas estimativas, motivo pelo qual não nos surpreenderíamos se a
empresa viesse a publicar um resultado operacional um pouco melhor
que nossas estimativas iniciais.

F a vo r c o n s u lta r a s p á g in a s fin ais d es te relató rio p a ra d iv u lg a ç õ e s im p o rta n te s , c e rtific aç õ e s d o s a n a lis tas e o u tra s in fo rm a ç õ e s .
A Ita ú C o rre to ra s e e nc o n tra en volvid a e pro c u ra r re a liza r n e g ó c io s c om a s em p re s a s m o n ito ra d a s e m s e u s re la tó rio s d e
p e s q uis a e a c o m p a n h a m e nto . A ss im , o s inves tido re s d e v e m e sta r c ie n te s d e q u e a E m p re s a p o d e a p re s e n ta r u m c o n flito d e
in te re s s e q u e p o d e vir a a fetar a o bje tivid a de de s te re la tó rio . O s in ve s tid o re s d e ve m c o n sid e ra r o p re s e n te re la tó rio s o m e n te
c om o um d e n tre vá rio s fato res a o re a lizare m s u a d ec is ã o d e in ve s tim e n to .
8 de agosto de 2006 Plastic Money - Suzano Petroquímica

O resultado da Suzano Petroquímica também deve ser pautado pelo início de

operação da Rio Polímeros que inicialmente não devem empolgar os investidores
pelo relativamente baixo grau de ocupação da planta. Vale ressaltar que o término do
período pré-operacional da RioPol significará que as despesas financeiras que antes
eram “ativadas” passarão agora por resultado ocasionando, pelas nossas
estimativas, prejuízo líquido para esse trimestre.

Mantemos nossa recomendação de MANUTENÇÃO para as ações da Suzano

Petroquímica

Itaú Corretora 2
Plastic Money - Suzano Petroquímica 8 de agosto de 2006

SUMÁRIO
Suzano Petroquímica Consolidado - BRGAAP - R$ Milhões
Volume de Vendas 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Polipropileno (mil tons) 490 569 545 573 692 756

RESULTADOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Taxa de câmbio, média, (R$/US$) 3,08 2,93 2,44 2,17 2,06 2,08
Taxa de câmbio, final de período, (R$/US$) 2,89 2,65 2,34 2,05 2,07 2,09

RECEITA LÍQUIDA 1.223 1.610 1.917 2.489 2.915 2.811

Custos Desembolsáveis 974 1.215 1.551 2.008 2.308 2.228
Depreciação 45 54 68 112 131 136
CPV 1.019 1.269 1.619 2.120 2.439 2.364

LUCRO BRUTO 204 341 297 369 476 447

Despesas com vendas e administrativas (115) (153) (201) (244) (259) (247)
Outras despesas/receitas operacionais 8 (2) 25 2 1 1
EBIT 98 187 121 127 219 202

EBITDA (reportado) 143 241 189 239 349 337

Resultado Financeiro (70) (28) (68) (36) (155) (134)

Resultado Não-Operacional (4) 0 (23) (16) 37 (21)

LAIR 21 157 10 (25) 24 (57)

Impostos, taxas e contribuições (19) (47) 6 (18) (13) -
Participação dos Minoritários/Estatutárias (1) (1) (1) - - -

LUCRO/ PREJUÍZO LÍQUIDO 2 109 15 (43) 11 (57)

2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Número de ações (m) 227 227 227 227 227 227
LPA 0,01 0,48 0,07 (0,19) 0,05 (0,25)
VPA 3,8 4,2 4,3 4,1 4,2 3,9
LL+Depreciação 48 163 83 69 141 79
CEPS 0,21 0,72 0,37 0,31 0,62 0,35
Dividendos / Juros sobre o capital próprio 0 36 11 0 3 0
DPA 0,00 0,16 0,05 0,00 0,01 0,00
Retorno sobre o dividendo 0,0% 2,4% 1,0% 0,0% 0,4% 0,0%

MARGENS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Despesas com vendas, adm. como % das vend 9,4% 9,5% 10,5% 9,8% 8,9% 8,8%
MARGEM BRUTA 16,7% 21,2% 15,5% 14,8% 16,3% 15,9%
MARGEM EBIT 8,0% 11,6% 6,3% 5,1% 7,5% 7,2%
MARGEM EBITDA 11,7% 15,0% 9,9% 9,6% 12,0% 12,0%
MARGEM LÍQUIDA 0,2% 6,8% 0,8% -1,7% 0,4% -2,0%

FLUXO DE CAIXA 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

EBIT 98 187 121 127 219 202
Depreciação 45 54 68 112 131 136
EBITDA (consolidado) 143 241 189 239 349 337
Impostos, taxas e contribuições (19) (47) 6 (18) (13) -
Variação na Necessidade de Capital de Giro (5) 142 (52) 118 (77) 51
Fluxo de Caixa Operacional 119 337 143 340 258 388
Investimentos 40 26 37 158 96 70
Fluxo de Caixa Operacional Livre 79 311 106 182 162 318
Despesas Financeiras Líquidas 70 28 68 36 30 7
Free Cash Flow Equity (FCFE) 10 283 38 146 132 311
Free Cash Flow Equity Yield (FCFE yield) 1,4% 18,8% 3,5% 20,5% 18,5% 43,6%

Fonte: Itaú Corretora

3 Itaú Corretora
8 de agosto de 2006 Plastic Money - Suzano Petroquímica

Suzano Petroquímica Consolidado - BRGAAP - R$ Milhões

BALANÇO PATRIMONIAL 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Disponibilidades 224 169 216 228 434 679
Contas a receber CP 184 232 441 446 474 439
Estoques 108 141 292 268 277 260
Outros ativos CP 83 54 157 184 191 184
Contas a receber LP - - - 53 53 53
Realizável a Longo Prazo 38 132 236 127 127 127
INVESTIMENTOS 71 71 71 21 21 20
ATIVO PERMANENTE 1.180 1.283 2.104 2.030 1.935 1.810
ATIVO TOTAL 1.889 2.083 3.518 3.358 3.512 3.572
Empréstimos e Financiamentos CP 158 215 818 486 569 705
Outras obrigações CP 61 80 146 108 112 111
Fornecedores 86 58 208 183 203 193
Empréstimos e Financiamentos LP 625 598 1.211 1.526 1.561 1.553
Outras obrigações LP 93 168 167 126 126 126
Participações Minoritários 9 8 1 - - -
PATRIMÔNIO LÍQUIDO 857 956 967 929 941 884
PASSIVO TOTAL 1.889 2.083 3.518 3.358 3.512 3.572
- - - 0,45 0,44 1,44
ENDIVIDAMENTO 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Dívida CP 158 215 818 486 569 705
Dívida LP 625 598 1.211 1.526 1.561 1.553
DÍVIDA BRUTA TOTAL 784 813 2.030 2.012 2.130 2.258
Disponibilidades 224 169 216 228 434 679
DÍVIDA LÍQUIDA TOTAL 560 643 1.814 1.783 1.695 1.579
Resultado fin/EBITDA 49% 12% 36% 15% 45% 40%
Dív. Líquida/Patrimônio 64,6% 66,7% 187,4% 191,9% 180,1% 178,6%
Dívida Líq./Valor de mercado 39,3% 40,0% 65,2% 65,7% 64,3% 64,1%
Dív. Líq./EBITDA 3,91 2,67 9,60 7,45 4,86 4,68
Retorno 2003A 2004A 2005A 2006E 2006E 2006E
EBIT (1-t) 79 140 127 109 205 202
Capital Empregado 1.425 1.607 2.782 2.713 2.637 2.464
ROCE (EBIT) 5,5% 8,7% 4,6% 4,0% 7,8% 8,2%
Capital Investido 1.480 1.643 2.713 2.659 2.583 2.410
ROIC (EBIT) 5,3% 8,5% 4,7% 4,1% 7,9% 8,4%
WACC 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0%
ROIC/WACC 0,59 0,94 0,52 0,45 0,88 0,92
MOMENTUM 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Variação Volume de vendas 9,4% 16,1% -4,2% 5,1% 20,9% 9,2%
Variação Receita Líquida 39,6% 31,6% 19,0% 29,9% 17,1% -3,6%
Variação EBIT 140,5% 91,3% -35,3% 5,2% 71,8% -7,7%
Variação EBITDA 120,8% 68,3% -21,5% 26,7% 45,8% -3,3%
Variação Lucro Líquido nm 5039,7% nm nm nm nm
MÚLTIPLOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço da ação (R$/ação) $3,10 $6,64 $4,78 $3,15 $3,15 $3,15
Market Cap (R$mm) 703 1.505 1.084 714 714 714
Dívida Líquida Consolidada 560 643 1.814 1.783 1.695 1.579
EV 1.262 2.148 2.898 2.497 2.410 2.293
EV/EBITDA 8,8 8,9 15,3 10,4 6,9 6,8
EV/EBIT 12,9 11,5 24,0 19,6 11,0 11,4
P/L 331,2 13,8 71,1 nm 65,5 nm
P/(LL+Depreciação) 14,8 9,2 13,0 10,3 5,1 9,0
P/PL 0,8 1,6 1,1 0,8 0,8 0,8
MÚLTIPLOS no preço alvo 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço Alvo R$/ação $ 3,85 $ 4,53 $ 8,70 $ 4,80 $ 4,80 $ 4,80
Target Mcap 873 1.027 1.972 1.088 1.088 1.088
Dívida Líquida Consolidada 560 643 1.814 1.783 1.695 1.579
EV 1.432 1.670 3.786 2.871 2.784 2.667
EV/EBITDA 10,0 6,9 20,0 12,0 8,0 7,9
EV/EBIT 14,7 8,9 31,3 22,6 12,7 13,2
P/L 411,3 9,4 129,4 nm 99,8 nm
P/(LL+Depreciação) 18,3 6,3 23,6 15,7 7,7 13,8
P/PL 1,0 1,1 2,0 1,2 1,2 1,2

Fonte: Itaú Corretora

Itaú Corretora 4
Plastic Money - Suzano Petroquímica 8 de agosto de 2006

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE – ITAÚ CORRETORA DE VALORES S.A.

CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS (3) EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE DE TERCEIROS

Relação Cotação Item de Divulgação

Classificação Definição Cobertura (1)
Outperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora
10% maior que a projeção de retorno total da
(Compra) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
Retorno total projetado pela Itaú Corretora
Market Performer entre + 10% e -10% que a projeção de retorno
(Manutenção) total da Itaú Corretora para o Índice
IBOVESPA
Underperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora
10% menor que a projeção de retorno total da
(Venda) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
1. Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores
S.A.dentro desta categoria de classificação.
2. Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram
prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que
serão prestados durante os próximos 3 (três) meses.
3. As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo
do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de 5.
cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo
será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer
notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe
um horizonte de tempo pré-determinado).
Empresas Mencionadas Código
Bancária (2) Recente 1 2 3 4 5 6
Suzano Pet PN SZPQ4 3,20 X
Em 8 de agosto de 2006 Fonte: Itaú Corretora
13% 8%
1. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram como
administradores ou co-administradores de uma oferta pública para
as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze)
43% 28% meses, pelo qual receberam remuneração.
2. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas mantinham
mercado para as empresas analisadas neste relatório na data da
45% 29% divulgação deste relatório.
3. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram na
qualidade de subscritores de títulos emitidos pelas empresas
analisadas neste relatório nos últimos 5 (cinco) anos.
4. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas detêm em
usufruto, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de
qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas
analisadas neste relatório no final do mês anterior a data de
divulgação.
De acordo com a política de conformidade da Itaú Corretora de
Valores S.A., o(s) analista(s) de investimento e quaisquer dos
membros de seu núcleo familiar não detêm posições em títulos
emitidos pelas empresas analisadas neste relatório em sua(s)
carteira(s) de investimentos pessoal(is) e não estão pessoalmente
envolvidos na aquisição, venda ou negociação de tais títulos no
mercado. Adicionalmente, o(s) analista(s) de investimento e
quaisquer dos membros de seu núcleo familiar não atuam como
administrador, diretor ou membro do conselho consultivo das
empresas analisadas neste relatório.
6. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas receberam
remuneração por serviços de banco de investimento prestados às
empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses,
e esperam receber ou pretendem buscar remuneração por
serviços de banco de investimento prestados às empresas
analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses.

Suzano Pet PN
10

8
Stock Price (R$/share)

0
jul/04

jul/05
jan/04

out/04

jan/05

out/05

jan/06
abr/04

abr/05

abr/06

UnderPerformer M arket Performer Outperformer

Not Rated Stock Price Target Price

8 de agosto de 2006 Fonte: Itaú Corretora

5 Itaú Corretora
8 de agosto de 2006 Plastic Money - Suzano Petroquímica

INFORMAÇÕES RELEVANTES E GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da
América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres,
autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório
tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer
instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste
relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de
Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade,
confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos
aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo
do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são
meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e
informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.
2. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e
opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo
no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora
de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes
conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.
3. A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através
da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a
remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de
investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste
relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões
específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de
investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços
prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o
interesse da Companhia.
4. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos
de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em
caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório.
Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço
ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade
dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são
necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos
desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a
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Observação Adicional aos Investidores no Reino Unido e na Europa: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A., concedeu autorização
ao Banco Itaú Europa S.A. para distribuir este documento através de sua agência de Londres aos investidores que sejam contrapartes e clientes intermediários, de
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