INTERMEDIAO FINANCEIRA NO BRASIL: INFLUNCIA DA TAXA DE CAPTAO SOBRE A TAXA DE APLICAO Autores ADEMIR CLEMENTE Universidade Federal do Paran

MARCOS ROBERTO KHL Universidade Estadual do Centro-Oeste 1 INTRODUO Na atual situao econmica do Brasil, grande a necessidade de recursos financeiros e crucial o papel das instituies financeiras. O debate em torno das taxas de juros intenso e crescente tanto na comunidade acadmica como no meio poltico. Uma das justificativas para as altas taxas de juros que existe o custo desses recursos, em boa parte representado pela taxa de captao, elevado. Como se sabe, os intermedirios financeiros captam recursos junto aos agentes econmicos superavitrios mediante uma taxa de captao e os emprestam aos agentes econmicos deficitrios mediante outras taxa, que deve cobrir o custo de captao, os gastos de intermediao, o risco e os tributos e, ainda, gerar resultado para a atividade de intermediao. Os intermedirios financeiros so responsveis pelas flutuaes das taxas de aplicao ou eles simplesmente repassam as flutuaes ocorridas na captao, na inflao e/ou na quantidade de moeda em circulao? O objetivo do presente trabalho verificar a assertiva de que a taxa de captao fator determinante da taxa de aplicao e, em caso positivo, mensurar essa influncia. Para execuo do presente trabalho foram levantadas as taxas de um perodo pouco superior a cinco anos, taxas divulgadas pelo Banco Central do Brasil. A teoria da intermediao financeira fornece os elementos mais importantes para a fundamentao deste artigo. Os mtodos de regresso linear simples e mltipla sero utilizados para evidenciar e dimensionar a influncia da taxa de captao sobre a taxa de aplicao. Os dados esto divididos em trs categorias, conforme classificao adotada pelo Banco Central do Brasil: taxa consolidada para pessoa jurdica, taxa consolidada para pessoa fsica e taxa consolidada geral, que engloba as duas primeiras. Essas trs categorias sero analisadas separadamente atravs de regresso linear simples e somente a taxa consolidada geral ser analisada atravs de regresso mltipla. (Nesse caso, a taxa de inflao e a quantidade de moeda em circulao tambm so arroladas como variveis explicativas para a taxa de aplicao). O presente trabalho se mostra relevante quando se tm presentes as taxas de juros to elevadas que prevalecem no Brasil, gerando descapitalizao aos agentes econmicos que necessitam financiar produo ou consumo com recursos captados junto aos intermedirios financeiros. Conforme o Banco Central do Brasil - DEPED (1999, p. 3) As taxas de juros brasileiras esto atualmente entre as mais elevadas do mundo.

Este trabalho est dividido em cinco partes: esta introduo, embasamento sobre a teoria da intermediao financeira, anlise de correlao entre a taxa de captao e a taxa de aplicao, modelagem completa da taxa de aplicao e consideraes finais. 2 TEORIA DA INTERMEDIAO FINANCEIRA 2.1 AGENTES ECONMICOS A economia composta por intermedirios financeiros, agentes econmicos que apresentam supervit ou dficit financeiros, chamados de agentes econmicos superavitrios ou agentes econmicos deficitrios, respectivamente, e por agentes econmicos que apresentam uma situao de equilbrio, no apresentado dficit ou supervit. Os agentes econmicos superavitrios e os agentes econmicos deficitrios podem ser quaisquer pessoas ou entidades que tenham disponibilidades e necessidades de recursos, e os intermedirios so geralmente instituies financeiras (CARVALHO et al., 2000, p. 239). Agentes econmicos equilibrados so aqueles que apresentam equilbrio entre os fluxos de dispndios correntes e futuros e o fluxo de rendas totais, os agentes econmicos superavitrios so aqueles que apresentam fluxos de dispndios correntes e futuros inferiores ao fluxo de rendas totais e os agentes econmicos deficitrios so aqueles que apresentam fluxos de dispndios correntes e futuros superiores ao fluxo de rendas totais (LOPES, ROSSETTI, 1998, p. 407). Kaufman (1973, p. 71) define os agentes econmicos superavitrios como sendo unidades de gastos com supervit que preferem gastar menos em consumo ou bens que seus atuais ingressos, e define os agentes econmicos deficitrios como sendo unidades de gastos com dficit que preferem gastar mais em consumo ou bens que seus atuais ingressos. Para Carvalho et al. (2000, p. 238) as unidades econmicas superavitrias so aquelas que em seus planos, os gastos correntes sero menores que a renda esperada no mesmo perodo, enquanto que as unidades econmicas deficitrias so aquelas que em seus planos, os gastos correntes sero superiores a sua renda. Em suma os conceitos de unidades, ou agentes, econmicos, tanto superavitrios, quanto deficitrios, convergem para um mesmo entendimento, ou seja, as unidades econmicas superavitrias so aquelas que prevem gastos presentes e futuros inferiores as suas rendas atuais e futuras, e unidade econmicas deficitrias como aquelas que prevem gastos presentes e futuros superiores s suas rendas. As unidades econmicas superavitrias tendem a investir o excedente da renda em ativos financeiros, [...] que so direitos sobre a renda futura de outros agentes (CARVALHO et al., 2000, p. 238). Portanto, os agentes superavitrios podem ofertar seus excedentes mediante retorno que compense seus riscos e gere uma remunerao adicional. Os agentes deficitrios podem buscar recursos para atender suas necessidades de financiamento, aceitando arcar com os custos dessa operao. Essa a hiptese que justifica a existncia da atividade de intermediao financeira e os agentes que desenvolvem a atividade de intermediao financeira so chamados de intermedirios financeiros, sendo na maioria as instituies financeiras (BERCHIELLI, 2000, p. 38). 2.2 ATIVIDADE DE INTERMEDIAO FINANCEIRA

A atividade de captar recursos junto a entidades econmicas superavitrias e repasslas s unidades econmicas deficitrias chamado de mediao (KAUFMAN, 1973, p. 77). A atividade de intermediao financeira nasceu da necessidade da destinao eficiente dos recursos financeiros disponveis dos diversos agentes econmicos superavitrios aos diversos agentes econmicos deficitrios. As operaes financeiras de transferncia de recursos dos agentes econmicos superavitrios para os deficitrios poderiam ser diretas, entretanto, os agentes econmicos superavitrios, em sua maioria, no tm como foco de suas atividades a destinao de seus recursos excedentes, com vistas a financiamento dos agentes econmicos deficitrios. nessa lacuna entre agentes econmicos superavitrios e deficitrios que surge o intermedirio financeiro. Portanto, os intermedirios financeiros proporcionam o encontro dos recursos financeiros excedentes dos agentes econmicos superavitrios com a necessidade de financiamento dos agentes econmicos deficitrios. Os primeiros recebero juros sobre os recursos financeiros disponibilizados. Os segundos pagaro esses juros, acrescidos das receitas operacionais da intermediao, necessrias para cobrir os custos e as despesas dos intermedirios, alm de seus lucros. Lopes e Rossetti (1998, p. 409) conceituam a atividade de intermediao financeira como:
[...] cuja atividade consiste em viabilizar o atendimento das necessidades financeiras de curto, mdio e longo prazos, manifestadas pelos agentes carentes, e a aplicao, sob riscos minimizados, das disponibilidades dos agentes com excedentes oramentrios. Trata-se, pois, de uma atividade que estabelece uma ponte entre os agentes que poupam e os que se encontram dispostas a despender alm dos limites de suas rendas correntes.

Hillbrecht (1999, p. 22) afirma que: Intermediao financeira de longe a mais importante fonte de recursos externos de firmas. Para Carvalho et al. (2000, p. 242) a atividade de intermediao financeira se divide em duas, sendo uma a atividade financeira intermediada e outra a atividade financeira desintermediada. A primeira atividade executada por instituies intermediarias, normalmente instituies financeiras, que captam recursos junto aos agentes econmicos superavitrios, assumindo a obrigao de honrar a exigibilidade destes recursos e emprestam aos agentes econmicos deficitrios. A segunda atividade executada diretamente entre os agentes econmicos superavitrios e os agentes econmicos deficitrios, onde o papel das instituies financeiras simplesmente promover a corretagem de valores. Alguns dos pressupostos bsicos para a existncia da intermediao financeira, segundo Gurley e Shaw (apud ROSSETTI, 2002, p. 629), so: a existncia da moeda como demonstrativo de maturidade e desenvolvimento do sistema econmico; existncia de agentes econmicos deficitrios e superavitrios dispostos a arcar com os riscos e os custos envolvidos; existncia institucional de operadores da intermediao financeira. A principal funo dos intermedirios financeiros a canalizao dos recursos excedentes dos agentes econmicos superavitrios para os agentes econmicos deficitrios,

financiando desta forma as necessidades de investimentos, dispndios de consumo e necessidade de capital de giro. A justificativa para a existncia dos intermedirios financeiros tem como base o fato de que muitos dos agentes econmicos deficitrios no teriam como captar recursos financeiros diretamente no mercado (MEYER, 1982, p. 172). Sem as instituies financeiras que intermediam negcios entre agentes econmicos, estes gastariam muito tempo e dinheiro para se encontrarem (KAUFMAN, 1973, p. 75). Segundo Rossetti (2002, p. 632) a existncia dos intermedirios financeiros se justifica pelos seguintes benefcios privados e sociais: canais permanentes de negociao de operaes de aplicao ou de captao de recursos; especializao na atividade de intermediao; diluio dos riscos entre um grande nmero de agentes econmicos; ganho de eficcia na alocao dos recursos, principalmente em atividades produtivas; sustentao das atividades produtivas e expanso de fluxos reais de manuteno e crescimento das atividades econmicas. Por outro lado tambm se justifica a existncia dos intermedirios financeiros pela opo dos agentes econmicos superavitrios por maior segurana, porque os agentes intermedirios diluem o risco por meio do grande volume de negcios. Alm disso, os agentes financeiros desfrutam de ganhos de escala (MAYER, 1998, p. 172). Especificamente no Brasil, a intermediao financeira teve incio no final do perodo colonial, com a criao da primeira instituio financeira brasileira, o Banco do Brasil. Posteriormente a atividade de intermediao financeira no Brasil e o sistema financeiro brasileiro passaram por grande turbulncia, como o fechamento e reabertura do Banco do Brasil por vrias vezes. Costa (s.d., p. 289) faz a seguinte afirmativa sobre a intermediao financeira no Brasil durante a primeira metade dos anos 80:
No Brasil, tornou-se inexpressiva a intermediao financeira convencional: captao de recursos concesso de emprstimos. O lucro da arbitragem e do giro inflacionrio do dinheiro levou desativao das tpicas operaes bancrias de crdito ao setor privado.

No Brasil o Sistema Financeiro Nacional dividido em subsistema normativo e subsistema de intermediao. No primeiro subsistema esto as entidades que normatizam o Sistema Financeiro Nacional e no segundo subsistema esto os agentes especiais (Banco do Brasil e Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico) e as demais instituies bancrias, no bancrias e auxiliares. A teoria da intermedio financeira compreende, portanto, a atividade de intermediao financeira pelos agentes intermedirios, geralmente instituies financeiras, que captam recursos no mercado mediante uma taxa, a taxa de captao, e aplicam estes recursos mediante outra taxa, a taxa de aplicao. A diferena entre as duas taxa o spread bancrio que consiste na compensao dos gastos administrativos, tributrios, com inadimplncia, outros gastos e margem de lucro.

Intermediao financeira a captao de recursos disponveis junto aos agentes econmicas superavitrios, pelos agentes intermedirios, geralmente entidades financeiras, e repasse para aos agentes econmicos deficitrios. 2.3 TAXA DE CAPTAO E TAXA DE APLICAO A intermediao financeira est to intimamente ligada ao crescimento econmico que se torna quase impossvel determinar se o desenvolvimento do processo de intermediao financeira impulsiona o crescimento econmico ou ao contrrio... Alm disso, a estrutura econmica de um pas est relacionada diretamente com a segmentao, diversificao e especializao do sistema financeiro. Em economias em que existe diversidade na estrutura de produo com participaes de atividades secundrias e tercirias no produto agregado, o setor de intermediao financeira composto de quatro segmentos, caracterizados pelos tipos de operaes e pelos fins a que se destinam. So designados pelo termo mercado, que usualmente empregado para designar estes segmentos (ROSSETTI, 2002, p. 635), sendo: mercado monetrio: destinado a operaes de curto e curtssimo prazo com finalidades de regular a liquidez da economia e evolvendo primeiramente as autoridades monetrias e os intermedirios financeiros e posteriormente os demais agentes econmicos; mercado de crdito: destinado a operaes de curto, mdio e longo prazo, com finalidade de suprir necessidades de capital de giro, investimentos e operaes correntes de todos os agentes econmicos; mercado de capitais: apresenta riscos maiores que o mercado de credito por se tratar de operaes sem prazo definido, envolvendo quotas de capital de empresas com finalidade de suprir necessidades de investimentos de alto valor e de longo prazo de retorno; mercado cambial: operaes diversas com moeda estrangeira. Segundo Carvalho et al. (2000, p. 296) o sistema financeiro dividido em sistemas financeiros baseados em mercado, predominantemente caracterizados pela colocao de papis no mercado monetrio, e sistemas financeiros baseados em crdito, caracterizado pela predominncia de relaes de crdito. Mais detalhadamente o mercado de crdito o segmento que financia os setores produtivos da economia em suas necessidades de capital de giro, investimento e das operaes correntes, desde o curto at o longo prazo, mediante garantias como, por exemplo, hipotecas, penhoras e fianas. O crdito direto ao consumidor (CDC), o crdito rural, as operaes de financiamento, o giro comercial, o crdito imobilirio, entre outros, so exemplos de operaes do mercado de crdito. 3 RELAO ENTRE A TAXA DE CAPTAO E A TAXA DE APLICAO Segundo a teoria da intermediao financeira a taxa de aplicao deve acompanhar as variaes observadas na taxa de captao. A diferena entre a receita financeira de aplicao e o custo total de captao chamado de spread bruto (FIPECAFI, 2004, p. 17). E ainda [...]

essas taxas de juros no Brasil tm comportamento bem definido, ou seja, variaes das taxas bsicas de juros deslocam todo o espectro de taxas para o tomador final, mantendo a estrutura em degraus do custo das diversas operaes de emprstimo (DEPEP, 1999, p. 4). Para verificar se realmente a taxa de aplicao acompanha a taxa de captao optou-se por comparar as duas taxas do perodo de junho de 2000 a julho de 2005, ambas extradas da Tabela II, do arquivo NITJ200508, disponvel no site do Banco Central do Brasil. Desta tabela constam as taxas consolidadas de aplicao e de captao de recursos, dividas em trs colunas, sendo a primeira a taxa geral, a segunda a taxa para pessoa jurdica e a terceira a taxa para pessoa fsica. As taxas so anualizadas, mas fornecidas mensalmente. O Grfico 1 apresenta a disperso da taxa de aplicao consolidada, que engloba as taxas para pessoa fsica e para pessoa jurdica, e mostra claramente a existncia de associao entre essas variveis no perodo observado. O Grfico 2, comprova a mencionada associao, ao mostrar que as evolues das duas taxas no tempo apresentam padres muito semelhantes.
Grfico 1 Disperso entre as taxas de captao e de aplicao (geral e anualizada)
60,00

55,00

50,00

Aplicao

45,00

40,00

35,00

30,00 10,00

12,50

15,00

17,50

20,00

22,50

25,00

27,50

Captaao

Fonte: Elaborado pelos autores com base nos dados da pesquisa Grfico 2 Evoluo das taxas de captao e aplicao (taxas anualizadas)

Taxa de captao
65,00 60,00 55,00 50,00 45,00 40,00 35,00 30,00 25,00 20,00 15,00 10,00 5,00 -

Taxa de aplicao

Taxas

Fonte: Elaborado pelos autores com base nos dados da pesquisa

Na seqncia, analisada a disperso entre a taxa de captao e as taxas de aplicao para pessoa jurdica (Grfico 3) e para pessoa fsica (Grfico 4). Constata-se que as taxas para pessoa jurdica apresentam disperso muito menor do que as taxas para pessoa fsica. Pode-se concluir que a taxa de aplicao para pessoa jurdica apresenta associao linear mais forte com a taxa de captao do que a taxa para pessoa fsica. importante destacar que a taxa de captao (geral, para pessoa jurdica e para pessoa fsica) praticamente igual nos trs segmentos. A grande discrepncia observada somente em relao s taxas de aplicao.
Grfico 3 Disperso entre as taxas de captao e de aplicao (taxa anualizada para pessoas jurdicas)

ju n/ 00 se t/0 0 de z/ 00 m ar /0 1 ju n/ 01 se t/0 1 de z/ 01 m ar /0 2 ju n/ 02 se t/0 2 de z/ 02 m ar /0 3 ju n/ 03 se t/0 3 de z/ 03 m ar /0 4 ju n/ 04 se t/0 4 de z/ 04 m ar /0 5 ju n/ 05

Perodo

40,00

35,00

Aplicao

30,00

25,00

20,00

15,00 5,00 7,50 10,00 12,50 15,00 17,50 20,00 22,50 25,00 27,50

Captaao

Fonte: Elaborado pelos autores com base nos dados da pesquisa Grfico 4 Disperso entre as taxas de captao e de aplicao (taxa anualizada para pessoas fsicas)
90,00

85,00

80,00

75,00

Aplicao

70,00

65,00

60,00

55,00

50,00 12,50 15,00 17,50 20,00 22,50 25,00 27,50 30,00

Captaao

Fonte: Elaborado pelos autores com base nos dados da pesquisa

As ferramentas utilizadas neste trabalho foram sistema METRIXUS acoplado ao Excel e o SPSS verso 13. O coeficiente de correlao de Pearson entre a taxa de captao geral e a taxa de aplicao geral alcanou 0,887, com valor de t de Student igual a 38,4, evidenciando associao linear entre essas variveis. Para analisar a influncia da taxa de captao geral sobre a taxa de aplicao geral efetuou-se regresso linear simples, obtendo-se coeficiente de determinao igual a 78,6%. Anlises semelhantes feitas individualmente para as taxas para pessoa jurdica e para pessoa

fsica indicaram que para pessoa jurdica a taxa de captao explica 82,8% da variao observada na taxa de aplicao, e para pessoa fsica a taxa de captao explica apenas 68,3%. Esses resultados mostram que a taxa de captao ocupa lugar de destaque na explicao da taxa de aplicao e que outras variveis muito provavelmente desempenham apenas papel secundrio e complementar, mesmo no caso da taxa de emprstimo a pessoas fsicas. A se confirmarem essas indicaes, argumentos tradicionais podero ser questionados, como por exemplo o relativo ao fator risco: O risco de crdito tem sido um fator determinante do elevado custo das operaes de emprstimo, o que tambm explica a dificuldade ou mesmo a no concesso de emprstimos pelos bancos (DEPED, 1999, p. 8), ou ainda: Com relao aos impostos indiretos, preciso registrar que os seus impactos nas operaes com pessoas fsicas so mais elevados do que os verificados junto a empresas (DEPED, 1999, p. 10). As equaes lineares das taxas de aplicao como funes das taxas de captao com base nas observaes de junho de 2000 a julho de 2005 esto representadas no Quadro 1.
Quadro 1: equaes lineares das taxas de aplicao

Geral:

yt = 22,996 + 1,323X

R = 0,786 R = 0,828 R = 0,683

t = 13,735

Pessoa jurdica: yt = 15,167 + 0,9021X Pessoa fsica: yt = 40,482 + 1,493X

t = 15,828 t = 15,005

Fonte: Elaborado pelos autores com base nos dados da pesquisa

4 MODELAGEM COMPLETA DA TAXA DE APLICAO Alm dos dados relativos taxa de captao e taxa de aplicao foram buscadas, nesta fase, outras variveis que poderiam contribuir para a explicao da taxa de aplicao, para melhorar o modelo apresentado anteriormente. As variveis selecionadas foram Taxa SELIC, divulgada pelo Governo Federal, o ndice nacional de preos ao consumidor amplo (IPCA) divulgado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica, ndice Geral de Preos de Mercado (IGPM) divulgado pela Fundao Getulio Vargas, Quantidade de Moeda em Circulao (M1) e Quantidade de Meios de Pagamento (M2), divulgadas pelo Banco Central do Brasil. A varivel M1 definida como a quantidade de papel-moeda em poder do pblico e depsitos a vista, enquanto a varivel M2 a soma da varivel M1 com os ttulos federais. Esses dados tambm so relativos ao perodo de junho de 2000 a julho de 2005. Os problemas que podem ocorrer em um processo de estimao de um modelo de regresso so multicolinearidade, heterocedasticidade e autocorrelao. A multicolinearidade caracterizada pelo alto grau de relacionamento entre as variveis explicativas em um modelo de regresso mltipla. A existncia da multicolinearidade pode diminuir a preciso das estimativas dos parmetros baseadas no modelo de regresso.

Para diagnosticar a multicolinearidade, deve-se primeiro atentar para as advertncias de Kmenta apud Gujarati (2000, p. 334), que afirma que a grande questo da multicolinearidade no a sua presena ou no, mas o grau com que aparece, e que a multicolinearidade uma caracterstica da amostra e no da populao. Na seqncia deve-se partir para algumas regras prticas para detectar e medir a multicolinearidade, porque segundo Gujarati (2000, p. 324) no existe um mtodo nico. Para a verificao da existncia de multicolinearidade nos dados optou-se pela verificao do valor R na regresso simples entre as variveis explicativas, duas a duas, como mostra a Tabela 1.
Tabela 1 Resultado da multicolinearidade segundo o R CAPTAO SELIC IPCA 0,019 CAPTAO 0,626 0,131 SELIC 0,626 0,019 0,131 IPCA 0,021 0,025 IGPM 0,696 0,002 0,011 0,002 M1 0,001 0,028 0,000 M2 Fonte: Elaborado pelos autores com base nos dados da pesquisa

IGPM 0,021 0,025 0,696 0,001 0,005

M1 0,002 0,011 0,002 0,001 0,949

M2 0,001 0,028 0,000 0,005 0,949 -

A Tabela 1 mostra que a taxa de captao e a taxa SELIC so altamente correlacionadas, que o IPCA e o IGPM so altamente correlacionadas e que M1 e M2 tambm so altamente correlacionados. Para correo da multicolinearidade, optou-se pela excluso das variveis SELIC, IGPM e M2, que segundo Gujarati (2000, p. 338) uma das medidas possveis. O descarte da taxa SELIC em favor da taxa de captao tem justificativa bvia. A opo entre o IPCA e o IGPM foi efetuada com base na comparao dos r2 com a taxa de aplicao. O mesmo critrio foi seguido para a escolha de M1 em detrimento de M2. A Tabela 2 mostra as correlaes entre as variveis explicativas selecionadas:

Tabela 2 Resultado de R das variveis que restaram CAPTAO IPCA M1 0,019 0,002 CAPTAO 0,019 0,002 IPCA 0,002 0,002 M1 Fonte: Elaborado pelos autores com base nos dados da pesquisa

Quando os resduos de um modelo de regresso linear so dispersos de forma no homognea, diz-se que so heterocedsticos. Gujarati (2000, p. 354) considera que a heterocedasticidade nunca foi um motivo para rejeitar um modelo que de outro modo seria bom. Mas tampouco ela deve ser ignorada. Os mtodos para deteco da heterocedasticidade podem ser informais (visuais ou grficos) ou formais (GUJARATI, 2000, p 367). O mtodo formal apresentado por esse autor o teste de Goldfeld-Quandt. Tanto a inspeo visual quanto o teste de Goldfeld-Quandt indicaram a inexistncia de heterocedasticidade no modelo.

A autocorrelao caracterizada pela correlao das variveis ao longo do tempo. Esse problema comum em estudos relacionados s cincias sociais e considerado por alguns autores o problema mais grave da Econometria. Para Hill, Griffiths e Judge (1999, p. 267) a autocorrelao um problema originado em um determinado ponto no tempo e que influencia uma das observaes, mas no somente esta e sim uma ou mais observaes subseqentes. Ainda Hill, Griffiths e Judge (1999, p. 282) tratam do diagnstico da autocorrelao atravs da procura de seqncias nos mnimos quadrados e pelo teste de Durbin-Watson, que embora se trate de um teste j antigo, , sem dvida, o mais importante para detectar erro AR(1). A estatstica de Durbin-Watson assumiu o valor 0,30. A tabela 3 mostra a anlise de Durbin-Watson, conforme Gujarati (2000, p. 425), onde pode ser constatada a existncia de autocorrelao negativa.
Tabela 3 Teste de Durbin-Watson Hiptese nula Se Ausncia de autocorrelao ds < d < (4-ds) Ausncia de autocorrelao positiva 0 < d < dl Ausncia de autocorrelao negativa (4-dl) < d < 4 Fonte: Gujarati (2000, p. 425) adaptado pelos autores

Deciso No rejeitar Rejeitar Rejeitar

Teste 1,69 < 0,3 < 2,31 0 < 0,3 < 1,48 2,52 < 0,3 < 4

Concluso Falso Verdadeiro Falso

Para confirmar a existncia de autocorrelao negativa, optou-se por outro mtodo de observao grfica, onde so distribudos os resduos ao longo do tempo. No grfico ficou evidente o padro cclico dos pontos, caracterstico da autocorrelao. Dentre as varias hipteses testadas para contornar a autocorrelao a que apresentou resultado satisfatrio foi a incluso da taxa de aplicao defasada um perodo. Esta tcnica comentada por Gujarati (2000, p. 590) quando argumenta que Se o modelo incluir um ou mais valores defasados da varivel dependente entre suas variveis explicativas, ser conhecido por modelo auto-regressivo. O modelo final estimado apresentou R igual a 0,963 e ausncia de autocorrelao, conforme Tabela 4, a seguir.

Tabela 4 Teste de Durbin-Watson Hiptese nula Se Ausncia de autocorrelao ds < d < (4-ds) Ausncia de autocorrelao positiva 0 < d < dl Ausncia de autocorrelao negativa (4-dl) < d < 4 Fonte: Gujarati (2000, p. 425) adaptado pelos autores

Deciso No rejeitar Rejeitar Rejeitar

Teste 1,69 < 1,78 < 2,31 0 < 1,78 < 1,48 2,52 < 1,78 < 4

Concluso Verdadeiro Falso Falso

A inexistncia de autocorrelao tambm foi comprovada visualmente, pelo mtodo da observao grfica. 4.1 PREVISO DA TAXA DE APLICAAO A equao inicial, antes de identificada e corrigida a autocorrelao, era:

yt = 20,277 + 1,313*x1 + 0,0488*x2 + 0,0284*x3

R = 0,812

t = 10,331

onde yt o valor da taxa de aplicao, x1 a taxa de captao, x2 o IPCA e x3 o valor de M1. Entretanto, em funo do problema da autocorrelao a equao precisou ser ajustada para: yt = 4,866 + 0,528*x1 + 0,079*x2 + 0,014*x3 + 0,652*x4 onde x4 a taxa de aplicao defasada um perodo.
Tabela 5 Significncia do modelo Beta t - estatstico Interseco 4,866 3,6166 X1 0,528 8,1741 X2 0,079 5,3430 X3 0,014 2,3271 X4 0,652 15,1839 Fonte: Elaborado pelos autores com base nos dados da pesquisa

R = 0,963

t = 3,617

Tabela 6 Outros dados relativos ao modelo Heterocedasticidade Autocorrelao F R Goldfeld-Quandt Durbin-Watson 367,896 0,963 1,3455 1,7801 Fonte: Elaborado pelos autores com base nos dados da pesquisa

Supondo que se espera para determinado ms taxa de captao de 19% a.a., taxa do IPCA de 7,50% a.a. e quantidade de moeda em circulao de R$ 117 bilhes e sabendo que a taxa de aplicao do ms anterior foi 47,5% a.a., prev-se a taxa de aplicao em torno de 48% a.a. 5 CONSIDERAES FINAIS Conforme pode ser observado pelos grficos e pelas equaes de regresso simples estimadas, a taxa de aplicao mantm certa proporcionalidade com a taxa de captao. Entretanto, nem sempre a influncia da taxa de captao emerge imediatamente e como resultado no se observa um processo de variao pari passu. Isso se torna mais evidente quando se observam as variaes na taxa de emprstimo a pessoas fsicas. Nesse caso, conforme visto anteriormente, a variao da taxa de captao explica somente 68,3% da variao da taxa de aplicao na regresso simples. A influncia da taxa de captao consolidada sobre a taxa de aplicao quase atinge 80%. Para aumentar este percentual e obter um modelo mais completo de previso da taxa de aplicao foram adicionadas outras variveis. Depois de corrigidos os problemas que a regresso mltipla poderia apresentar, verificou-se que a influncia de um conjunto significativo de variveis sobre a taxa de aplicao atingiu aproximadamente 96,3%. O objetivo principal de verificar se a taxa de captao constitui explicao significativa para a taxa de aplicao foi comprovado nas trs situaes, com destaque para a taxa de emprstimo para pessoa jurdica que explicada em mais de 80% pela taxa de captao.

Esses resultados indicam que, de modo geral, pode-se inferir a taxa de aplicao a partir da taxa de captao com elevada probabilidade de acerto, mesmo no caso da taxa de emprstimo para pessoa fsica, em que outras variveis devem ser consideradas. O objetivo de verificar se a taxa de captao associada com a taxa de inflao e a quantidade de moeda em circulao constituiriam explicao adequada para a taxa de aplicao tambm foi atingido. Verificou-se que a taxa de aplicao exerce influncia sobre a prpria taxa de aplicao de perodos subseqentes, constituindo processo auto-regressivo, e que se essa defasagem for considerada juntamente com as taxas de captao, inflao e volume de moeda em circulao, praticamente toda a variao observada na taxa de aplicao pode ser explicada. A expressiva influncia da taxa de captao sobre a taxa de aplicao mostra certa regularidade do spread bancrio, afastando qualquer hiptese de autonomia dos bancos no que diz respeito determinao das altas taxas de juro praticadas. Isso no quer dizer que as diferenas observadas entre taxas de captao e de aplicao no sejam expressivas. No mbito deste artigo, a taxa de captao e o spread bancrio foram considerados exgenos, mas o seu papel crucial na determinao das taxas de juros dos tomadores de recursos torna recomendvel redesenhar o modelo para que essas variveis possam ser convenientemente tornadas endgenas.

6 REFERNCIAS

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