Os novos limites do possvel Por Andr Lara Resende | Para o Valor, de So Paulo A crise financeira mundial j vai completar

quatro anos, mas ainda no d sinais de que esteja por se esgotar. Pelo contrrio, parece no haver economia no mundo, das mais pobres s mais avanadas, que esteja imune a seu agravamento. O paralelo com a Grande Depresso do sculo XX cada vez mais frequente entre os analistas. Acreditava-se que o antdoto para crises destas propores havia sido descoberto, mas no mundo de hoje existem novas restries que podem inviabilizar as sadas conhecidas. A analogia assusta, no apenas pela durao e pela profundidade da Depresso, mas, sobretudo, pelas consequncias. A crise de 30 encerrou um perodo de internacionalizao e de prosperidade mundial. Exacerbou o nacionalismo, o protecionismo e a xenofobia que levou ao fascismo, ao nacional-socialismo nazista e, finalmente, s tenses que desembocaram na Segunda Grande Mundial. Assim como no incio dos anos 30, com o fim da Primeira Guerra a exausto de um longo ciclo de prosperidade deixou um legado de endividamento pblico e privado de difcil digesto. Como nos anos 30, temos hoje o esgotamento do padro monetrio estabelecido e uma potncia hegemnica em crise, prestes a ser superada por uma nova estrela econmica e militar. Neste incio do sculo XXI, a insistncia na sada keynesiana da retomada do crescimento pode ser uma ortodoxia anacrnica. Ainda nos anos 30, John Maynard Keynes estabeleceu as bases conceituais de um fecundo debate sobre as causas, as consequncias e as polticas necessrias para evitar a repetio de uma experincia to traumtica. Mais surpreendente ainda do que as semelhanas objetivas constatar que o debate hoje continua pautado pela mesma polarizao dos anos 30: de um lado, o fiscalismo e a ortodoxia monetria; do outro, a defesa da retomada do crescimento, atravs dos gastos pblicos e de novos estmulos ao consumo. Em "Lords of Finance", publicado em 2009, Liaquat Ahamed retoma as circunstncias, os personagens e as idias do tumultuado perodo entre as duas Grandes Guerras do sculo XX. A partir de cuidadoso trabalho de pesquisa, com acesso aos arquivos privados de quatro personagens cruciais, os presidentes dos Bancos Centrais da Inglaterra, dos Estados Unidos, da Frana e da Alemanha, Ahamed mantm o leitor fascinado com o desenrolar de uma crise que pautou o sculo XX dali em diante. No h como escapar sensao de calafrios com as similaridades deste incio de sculo. Recomendo enfaticamente o livro de Ahamed, mas, apesar das semelhanas, o mundo de hoje outro. Para compreender, avaliar alternativas e traar polticas, a histria fundamental, mas no se pode desconsiderar a especificidade das circunstncias. Tenho a impresso de que, nas condies de hoje, o remdio keynesiano deixou de fazer sentido. Sabemos que esta crise decorrente do estouro da bolha de preos de ativos, principalmente dos imveis, provocada pelo excesso de endividamento. Bolhas so altas de preos induzidas pela disponibilidade de crdito. A partir de certo ponto, perdem relao com os fundamentos e passam a ser alimentadas exclusivamente pela expectativa de renovada alta dos preos. Embora devesse ser evidente que so insustentveis, nunca faltam explicaes para por que desta vez diferente. Bolhas so boas enquanto duram. Todos ganham, at o choque com a realidade. Os fundamentos da psicologia de manada, que levam os mercados a se afastarem da racionalidade, so bem conhecidos, mas sistematicamente esquecidos a cada nova bolha. No difcil compreender a dificuldade enfrentada pelos que se aventuram a question-las. Nada mais aborrecido do que profetas do apocalipse a proclamar que o fim do mundo est prximo, enquanto todos ganham. Em plena crise, logo aps o estouro da bolha, um "cartoon" americano dizia: "Pas viciado em bolhas busca desesperadamente uma nova bolha para investir". Cmico, porque profundamente verdadeiro. As economias modernas, desde a Revoluo Industrial, esto organizadas para crescer e produzir mais. Quando no crescem por que algo est errado. Para que a produo cresa preciso que a demanda tambm cresa. A insuficincia de demanda, o risco de que a falta de demanda interrompa o crescimento a ameaa subjacente, sempre presente nas modernas economias de mercado. A alavancagem excessiva, o abuso do crdito, provavelmente a forma mais evidente de turbinar a demanda. Quase todas as polticas teoricamente questionveis, mas que resistem, no tempo e em toda parte, ao ataque da racionalidade, podem ser entendidas como tentativas veladas de estimular a demanda. O vis mercantilista exportador, a defesa tarifria do mercado interno, subsdios s exportaes tambm so exemplos de sustentao artificial da demanda.

Ao demonstrar que o gasto pblico, mesmo quando contratado para abrir e fechar buracos, serviria como motor de arranque para a economia devastada pela recesso, o talento de Keynes encontrou a frmula para a retomada do crescimento. O gasto pblico como forma de sustentar a demanda foi a pea-chave da macroeconomia keynesiana, quase hegemnica, desde o fim da Segunda Guerra Mundial, at o fim dos anos 60. Infelizmente, serviu tambm para justificar a insacivel vontade de gastar dos governos, ainda que nos momentos mais inoportunos. Nos Estados Unidos, os limites da sustentao artificial da demanda atravs do gasto pblico apareceram com o surto inflacionrio do incio dos anos 70. Nos pases menos afeitos disciplina fiscal, como os da Amrica Latina, mais propensos a juntar a fome (da demagogia) com a vontade de comer (do keynesianismo), as conseqncias inflacionrias surgiram mais cedo, desde meados dos anos 50. Como no nos preparamos para uma economia estacionria, seremos obrigados a enfrentar uma parada traumtica. O contraponto terico ao keynesianismo simplrio do ps-guerra surgiu do debate acadmico suscitado pela ameaa da inflao, nos anos 70 e 80. A chamada sntese da Curva de Phillips Expandida, em que o efeito das expectativas de inflao foi incorporado, demonstrava os limites dos gastos pblicos como estimuladores da demanda e indutores do crescimento e do emprego. Alm da lio keynesiana, do estmulo demanda para sustentar o crescimento, a formulao de polticas macroeconmicas incorporou a lio monetarista, o uso da taxa de juros para conter os excessos inflacionrios. O resultado foi to positivo que levou impresso de que nada mais havia a ser entendido em termos de macroeconomia. Tinha-se chegado sntese terica que abrira o caminho para a "Grande Moderao", uma nova era, sem recesso nem inflao. Nada mais havia a ser compreendido em termos de conduo macroeconmica. At mesmo o estudo da macroeconomia chegou a ser considerado ultrapassado. Em grandes linhas, a crise de 2008 est agora em sua quarta fase. Primeiro, houve o estouro da bolha de preos dos ativos, principalmente, mas no exclusivamente, dos imveis. Na segunda fase, a mais aguda, o sistema financeiro quebrou. Na terceira fase, para evitar o colapso do sistema financeiro, os governos intervieram e assumiram grande parte das dvidas privadas. Agora, na quarta fase, depois de assumir o excesso de dvida privada, os governos esto eles prprios excessivamente endividados. At a terceira fase, o processo foi mais ou menos equivalente em todas as economias avanadas. A maneira como as dvidas privadas foram transferidas para o setor pblico foi, entretanto, diferente nos Estados Unidos e na Unio Europeia. Enquanto nos Estados Unidos parte significativa das dvidas privadas passou para o Federal Reserve (Fed), na Europa, a ortodoxia do Banco Central (BCE) exigiu que a dvida privada fosse assumida diretamente pelos governos. O trauma da Alemanha, com a hiperinflao pela qual passou nos anos 30, engessou o mandato do BCE, at hoje sem autorizao para inchar seu ativo com o excesso de dvida privada. J o Fed, dirigido por um macroeconomista estudioso dos anos 30, foi agressivo na sua disposio de assumir as dvidas privadas problemticas. H efetivamente uma diferena filosfica, mas a reao audaciosa do Fed seria muito mais perigosa, no fossem os Estados Unidos os emissores da moeda-reserva mundial. A transferncia de dvidas privadas diretamente para o governo eleva a dvida pblica. Se parte dessa transferncia pode ser feita para o balano do Banco Central, h uma monetizao sem contrapartida imediata na dvida pblica. A dvida privada que vai para o balano do Banco Central monetizada. O espao para monetizar dvidas, sem presses inflacionrias imediatas, muito maior para o emissor da moeda-reserva mundial. As implicaes, como era de se esperar, foram distintas. Nos Estados Unidos, a dvida pblica aumentou, mas, por enquanto, a grande preocupao com o risco de que o excesso de emisso de moeda possa vir a provocar a perda de confiana no dlar. Enquanto a economia americana continuar com excesso de capacidade, a inflao no dever reaparecer. O risco de uma brusca desvalorizao do dlar, pela perda de confiana internacional, poderia ser grande, no fosse a absoluta falta de alternativas. Ao menos a curto prazo, no h substituto vista. O principal candidato, o euro, sofre as consequncias da inoportuna ortodoxia do Banco Central Europeu. O perodo de transio ser longo, duro e conturbado. A reorganizao da economia ser compulsria e profunda. Em princpio, o fato de o BCE estar impedido de monetizar parte da dvida privada transferida para o setor pblico deveria fortalecer o euro. O resultado, entretanto, foi o inverso. A ortodoxia do BCE levou o endividamento pblico em vrios pases a nveis percebidos como insustentveis. verdade que nos perifricos, principalmente Grcia e Portugal, a situao j era insustentvel. A crise s explicitou o problema. O endividamento pblico dos pases europeus, agora at mesmo nos pases centrais - como a Itlia e a Frana - atingiu nveis em que seu financiamento se torna problemtico. Por enquanto, a Unio Europia como um todo continua com um nvel tolervel de dvida consolidada. A soluo, um oramento fiscal europeu, supranacional, encontra forte resistncia poltica, principalmente porparte da Alemanha. A consolidao fiscal, atravs da criao de uma federao europeia, deveria ter

acompanhado, desde o incio, a unio monetria. Foram justamente as resistncias a essa consolidao fiscal que levaram deciso precipitada de adotar a moeda nica, na esperana de que seu sucesso criasse as condies polticas para viabiliz-la. Hoje, at mesmo a unio monetria est em xeque. Enquanto a Europa corre risco de desintegrar-se, a economia americana, apesar de alguns recentes sinais positivos, continua praticamente estagnada. Uma recesso de grandes propores, equivalente dos anos 30, foi evitada, mas o crescimento no voltou e o desemprego continua alto. Apesar da agressiva monetizao do Fed, a dvida pblica tambm se aproxima do limite tolervel. De todo modo, nos Estados Unidos a atuao do Fed permitiu que se ganhasse tempo. O tempo sempre foi um precioso aliado em economia. existem trs formas de eliminar o excesso de endividamento. A primeira uma recesso suficientemente profunda para quebrar devedores e credores e zerar a pedra. Foi o que ocorreu nos 30. Os custos, como aprendemos, so inaceitveis. A segunda a monetizao das dvidas. Ganha-se tempo, enquanto a inflao reduz o valor real das dvidas, mas h risco de perda de controle. Como no caso da Alemanha dos anos 30, o resultado pode ser uma hiperinflao, ainda mais devastadora do que a pior das recesses. A terceira a retomada do crescimento. Como depresso e inflao tm custos inaceitveis, s a retomada do crescimento soluo, pois reduz o tamanho relativo das dvidas. O crescimento o nico remdio, mas, diante do endividamento excessivo, como ensinou Keynes, sua retomada depende do estmulo artificial demanda, via aumento do gasto e do endividamento pblicos. Nada mais revelador do crculo vicioso de nossa condio do que a imagem do viciado em busca de uma nova bolha para investir. bem possvel que hoje, 80 anos depois, o remdio keynesiano no possa mais ser aplicado. Neste incio de sculo XXI, a insistncia na sada keynesiana da retomada do crescimento pode ser uma ortodoxia anacrnica, assim como era a defesa do padro ouro no incio do sculo XX. Para compreender por qu, "The Great Disruption", livro de Paul Gilding, que acaba de ser publicado, leitura obrigatria. Guilding hoje professor do Programa para a Sustentabilidade da Universidade de Cambridge, na Inglaterra. Tem um longo histrico, a vida toda dedicada ao tema. Foi chefe do Greenpeace Internacional, empresrio de sucesso e consultor, tanto de pequenas comunidades, como de grandes empresas internacionais. Seu ponto de partida o fato de que j passamos dos limites fsicos do planeta. Peo uma trgua na impacincia dos que so imediatamente tomados de um misto de tdio e irritao ao pressentir a possibilidade de se defrontarem com mais uma catilinria sobre a defesa do ambiente. Certo, ouo-os dizer, estamos convictos da importncia da questo ecolgica, mas, diante de uma crise que ameaa transformar-se numa depresso mundial, no hora de falar de sustentabilidade. Grave engano. Se o remdio do crescimento no estiver mais disponvel, imperativo abrir novos horizontes. Gilding argumenta que passamos do limite fsico do planeta. As evidncias so hoje um consenso na comunidade cientfica. Apesar da vida de ativista, Gilding a anttese do radical rancoroso. Seu livro faz a melhor exposio organizada, inteligente e ponderada, da evoluo das pesquisas, da conscincia ecolgica e do estgio a que chegamos. Qualidades que em nada aliviam o impacto depressivo do tema. Gilding , contudo, surpreendentemente otimista na capacidade de adaptao e de superao da humanidade. No antes de enfrentar uma crise sem precedentes. Em 2005, num seminrio para empresrios e executivos na Universidade de Cambridge, Gilding fez uma tentativa de descrever como seria essa crise. Argumentou que os limites ecolgicos tero, antes de mais nada, um impacto profundamente desorganizador na economia. A reao e o grau de engajamento da plateia na discusso foi completamente diferente. Enquanto o argumento sobre a arrogncia humana, seu desrespeito pela natureza, a destruio do sistema ecolgico e at mesmo o possvel fim da humanidade como a conhecemos, a plateia comove-se, mas vai para casa sem que nada mude. Deprimente, distante e aparentemente no h nada que se possa fazer. Melhor esquecer. Mas se, antes de desaparecermos todos, ou quase todos, da face da Terra, tivermos que enfrentar dcadas de uma crise econmica de grandes propores, a a coisa muda. A ameaa torna-se concreta. A tese de Gilding de que a economia mundial ser obrigada a parar de crescer. Como no houve uma transio antecipada, como no nos preparamos para uma economia estacionria, seremos obrigados a enfrentar uma parada brusca, profundamente traumtica. O momento da tomada de conscincia do fim do crescimento e da necessidade de uma profunda reorganizao da economia no est longe. Questo de, no mximo, mais uma dcada. Como sempre o caso com previses, mais fcil acertar a direo do que o momento no tempo. Gilding tem conscincia disso e no pretende ser preciso no "timing". Gilding passou a trabalhar em simulaes dessa parada brusca da economia mundial com um colega da Universidade de Cambridge. Jorgen Randers fazia seu doutorado no Massachusetts Institute of

Technology (MIT), no incio dosm anos 70, quando participou do trabalho pioneiro, "The Limits to Growth", estudo encomendado por um grupo de notveis, reunidos no chamado Clube de Roma. O relatrio foi duramente criticado. poca, dois brasileiros, membros do Clube de Roma, Hlio Jaguaribe e Israel Klabin, chamaram minha ateno para o relatrio. Como estudante de economia, considerei-o trabalho tpico de engenheiros, em que faltavam preos. Sem preos, qualquer simulao de longo prazo explosiva. o sistema de preos que age como sinalizador das decises e influencia as opes de tecnologias, de investimentos, de oferta e de demanda, para garantir o equilbrio sistmico. Uma avaliao, feita em 2008 por Graham Turner, "A Comparison of The Limits to Growth with Thirty Years of Reality", mostra que as concluses do relatrio foram impressionantemente precisas, tanto em termos conceituais como quantitativos. A supresso dos preos no fez diferena, pois o uso do ecossistema no precificvel sem o arcabouo institucional adequado. Trata-se de mais um caso de "falha de mercados". Apenas mais dramtico. O caso dos "bens pblicos" - bens para os quais no h custo para o consumo individual, mas h um custo coletivo - o exemplo clssico da falha de mercados. Diante da falha do sistema de preos e da incapacidade de tomarmos medidas preventivas, chegamos ao limite sistmico. As mltiplas dimenses desse limite esto todas interligadas. Ao romper-se uma delas, o processo se acelera e aumenta a probabilidade de que outras tambm venham a ser rompidas. Atingimos o limite fsico do planeta. Para evitar uma catstrofe de grandes propores, seremos obrigados a tomar medidas de emergncia, extremamente duras, como o estabelecimento de cotas. Quando falha o sistema de preos, alguma forma de racionamento se torna imperativa. Seremos obrigados a reconhecer o que, apesar das evidncias, nos recusamos a ver: no h como viabilizar sete bilhes de pessoas, com o padro de consumo e as aspiraes do mundo contemporneo, nos limites fsicos da Terra. O perodo de transio ser longo, duro e conturbado. A reorganizao da economia ser compulsria e profunda. Indstrias inteiras vo desaparecer. As de carvo, petrleo e gs, muito antes do fim das reservas conhecidas, sero as primeiras. A Idade da Pedra tambm no acabou por falta de pedras. O otimismo de Gilding quanto ao resultado final desse processo. O fim do autoengano, o reconhecimento dos limites do possvel, provocar extraordinrias inovaes tecnolgicas. Uma nova referncia do que significa melhorar de vida viabilizar, permanentemente, um nmero muito superior de pessoas na Terra. Uma populao 40 vezes superior de todos os tempos, at o incio da Revoluo Industrial, s ser possvel, entretanto, com o fim do crescimento econmico como o conhecemos. O crescimento baseado na expanso do consumo de bens materiais est no seu captulo final. difcil contestar a lgica e as evidncias. Pode-se discutir o "timing", mas no h mais como pretender que a economia mundial poder continuar a crescer. Sem crescimento, como vimos, no h como digerir o excesso de endividamento que hoje paralisa as economias dos pases mais avanados. O crescimento das economias perifricas, liderado pela China, a esperana de que o excesso de endividamento das economias centrais possa ser digerido, mas o crescimento recente da China tem todas as caractersticas de mais uma bolha. A eventual parada sbita da economia chinesa seria a p de cal na esperana de uma sada harmoniosa para o impasse em que a economia mundial se encontra. A crise de 2008, que insiste em no terminar, pode no ser apenas mais uma crise cclica das economias modernas, sempre ameaadas pela insuficincia de demanda. possvel que o prazo de validade do remdio keynesiano tenha se esgotado. No h mais como contar com o crescimento da demanda de bens materiais para crescer. O crescimento pode no ser mais a opo de sada para a crise. Em momento nenhum, entretanto, essa possibilidade examinada no desenho das alternativas. O limite fsico do ecossistema pode ter sido atingido, ou estar muito prximo, mas o mecanismo psicolgico de autoengano, de negao dos fatos, segue inabalvel. O otimismo de Gilding quanto ao longo prazo reconfortante, mas o fim do crescimento exige uma nova abordagem para a superao de uma crise que, tudo indica, ser longa. Infelizmente, no h ainda nem sinal de que esta nova abordagem esteja em gestao. Andr Lara Resende economista.