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Aula 13 - Setor externo e balano de pagamentos

Desenvolver habilidades e competncias que permitam ao aluno compreender o papel do Setor Externo da economia; conhecer e interpretar o Balano de Pagamentos, as contas especficas que o constituem e o agrupamentos destas em dois blocos bsicos e conhecer e avaliar o significado da dvida externa e das reservas internacionais e o impacto destas ltimas sobre os meios de pagamento.

Introduo
Todos os pases mantm relaes comerciais e financeiras com o resto do mundo. Nenhum pas produz internamente todos os bens e servios, nem dispe de todos os insumos de que necessita. medida que a economia de mercado se expandiu para o mundo inteiro, essas relaes se intensificaram. O Balano de Pagamentos registra o conjunto dessas relaes de um pas com o resto do mundo, abrangendo o comrcio de bens e servios e o movimento de capitais. Nesta aula, estudaremos as relaes comerciais e financeiras entre um pas e o resto do mundo (tambm referido como setor externo) e sua contabilizao no Balano de Pagamentos. Observaremos tambm a dvida externa e as reservas internacionais em moeda estrangeira, bem como o impacto destas ltimas sobre os meios de pagamento (estudados na aula anterior).

Estrutura do Balano de Pagamentos

H dois grupos bsicos de contas que registram os fluxos entre o Pas e o Exterior. O primeiro denomina-se Transaes Correntes, que concentra o comrcio de bens e servios e todas as transaes no financeiras. O outro
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grupo o Movimento de Capitais, onde so registradas as movimentaes financeiras. Estes dois grupos constituem o Balano de Pagamentos.

As Transaes Correntes
Quatro contas formam as transaes correntes do Balano de Pagamentos: Balana Comercial registra as Exportaes (X) e as Importaes (M) de mercadorias fsicas (bens); Balana de Servios compreende as viagens internacionais (turismo), fretes, seguros, assistncia tcnica, royalties (pelo uso de patentes), etc.; Rendas: registra os pagamentos dos servios do capital e do trabalho (basicamente, juros, lucros e salrios) entre pases; estes so denominados servios de fatores (referem-se a fatores de produo), enquanto aqueles constantes da Balana de Servios denominam-se servios no-fatores; Transferncias Unilaterais: compreende-se neste item os pagamentos sem qualquer contrapartida comercial ou financeira, tais como manuteno de embaixadas no Exterior (e de outros pases no Brasil), remessas de emigrantes e imigrantes, doaes, etc. Cada uma dessas balanas tem seu saldo apurado (no caso, servios e rendas so agrupados depois da apurao), podendo ser um dficit ou supervit. A soma simples desses saldos forma o saldo de transaes correntes do Balano de Pagamentos, tambm chamado saldo em conta corrente. Formalizando, TC = BC + BS + TU, onde:

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TC = saldo em transaes correntes do B.P. BC = saldo da Balana Comercial BS = saldo da Balana de Servios e Rendas TU = saldo das Transferncias Unilaterais

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O Movimento de Capitais
Paralelamente e em ligao com as transaes correntes, ocorre o fluxo de capitais entre o pas e o resto do mundo. Trata-se dos emprstimos, financiamentos e investimentos de um pas para outro(s). Caso haja dficit em conta corrente, o movimento de capitais dever ter saldo positivo para que o pas consiga liquidar os compromissos assumidos, na medida em que comprou mais do que vendeu bens e servios aos demais pases e tem um saldo negativo a acertar em moeda estrangeira. O movimento de capitais pode ser autnomo ou compensatrio. O primeiro regular, freqente e decorre de decises autnomas dos aplicadores e investidores do pas e do resto do mundo. O segundo ocorre em situaes de crise, quando o pas precisa recorrer a emprestadores de ltima instncia para cobrir insuficincia de moeda estrangeira (chamada de divisa) para liquidar os compromissos externos. O movimento autnomo de capitais registrado na Balana de Capitais. Consiste, basicamente, em emprstimos, financiamentos e investimentos. No sentido oposto, figuram as amortizaes de financiamentos anteriores (pagamento do principal). Lembre-se de que os juros constam da Balana de Servios como pagamento de servios-fatores. A diferena entre emprstimos e financiamentos, basicamente, de prazo. Os primeiros so curtos, de at um ano. Prazos maiores configuram financiamentos, cujo pagamento principal e juros onerar as Balanas de Capitais e de Servios dos anos subseqentes. Os investimentos subdividem-se em duas modalidades: diretos e em carteira. Os primeiros so da maior importncia, porque, via de regra, representam aumento da capacidade produtiva do pas que os recebe. Por isso, h um acompanhamento minucioso desse tipo de investimento. O Investimento Direto Estrangeiro (IDE) um indicador da confiana dos investidores externos na economia nacional, uma vez que expressa a disposio de arriscar capital nessa economia.
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Nos anos 1990, quando inmeras empresas estatais brasileiras foram privatizadas, houve intenso debate no Pas sobre as caractersticas dos capitais externos que entravam para adquirir as aes leiloadas pelo governo. Tratar-se-ia do conceito normal de IDE, com todas as conseqncias? Crticos alegavam que s estava ocorrendo transferncia de propriedade, no a criao de novas capacidades. Ativos j amortizados estavam trocando de mos e passariam a remeter lucros e dividendos ao Exterior posteriormente, deixando de pag-los ao Governo, com o risco de setores estratgicos ao desenvolvimento passarem a responder a interesses externos. Os defensores argumentavam que a exausto de recursos do Governo (crise fiscal) inviabilizava os novos investimentos necessrios a essas empresas, o que sucateava a infra-estrutura econmica do Pas, com prejuzo para a expanso do PIB. Alm disso, prioridades com o gasto social e a amortizao da pesada dvida pblica (resultado de gastos passados) exigiam mudana de prioridades governamentais. A est mais uma polmica para voc refletir a respeito. Os investimentos em carteira so aplicaes em ttulos privados e pblicos por instituies estrangeiras. Em geral, refletem menos a confiana na economia e mais a busca de ganhos rpidos e vultosos. O diferencial de taxas de juros dos ttulos do pas com relao aos demais mercados internacionais costuma ser a maior atrao para esses capitais. Na segunda metade dos anos 1990, quando o Brasil adotou uma estratgia macroeconmica totalmente favorvel a importaes, nossos dficits em conta corrente foram cobertos com grandes entradas de investimento em carteira. Os mesmos, em virtude de sua forte sensibilidade taxa de juros e outras variveis de curto prazo, receberam o apelido de capital voltil.

(e, em geral, isso ocorre, pois permite empresa fortalecer sua posio no mercado nacional), reduzindo as sadas pela Balana de Capitais. O IDE traz ainda outros benefcios, como novos aportes tecnolgicos, maior interao econmica do pas com o Exterior, etc.
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Olhando o B.P em conjunto: o Saldo Final (BP)

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Caso o volume de IDEs no seja suficiente para cobrir o dficit em conta corrente, o pas ter que depender dos investimentos em carteira e dos emprstimos e financiamentos. Estes ltimos tambm dependem de percepes dos aplicadores externos de recursos sobre a capacidade de pagamento das empresas brasileiras que tomaro os recursos. Alm disso, para estimular estas empresas a buscar financiamento externo, a taxa de juros interna ter que ser desestimulante isto , elevada. Outra razo para elevar os juros surgir, caso nem os emprstimos e financiamentos sejam suficientes. O pas precisar de investimentos em carteira (capital voltil), para o BaCen poder liquidar os compromissos externos e no ocorrer inadimplncia. Estes investimentos vo atrs de rendimentos financeiros competitivos em escala internacional. No se trata da taxa de juros tomada isoladamente, mas em conjunto com a avaliao do risco de inadimplncia. Assim, os aplicadores desses recursos geralmente, grandes fundos e instituies financeiras exigem taxas mais altas por conta do risco. E exatamente a situao de risco de inadimplncia internacional que torna o pas dependente dessa modalidade de capital, num crculo vicioso que leva os juros internos a se elevarem substancialmente. O grande problema que essa soluo de curto prazo agrava o perfil do Balano de Pagamentos de mdio e longo prazos, devido elevao da sada lquida de juros pela Balana de Servios gerando novos dficits em transaes correntes. O ciclo recomea. H ainda o agravante de que a alta dos juros piora as contas pblicas, gerando novas despesas correntes e fomentando o dficit pblico, o que penaliza o crescimento econmico e o bem-estar social (parte crescente da receita pblica desviada para os juros da dvida interna e externa, reduzindo a parcela dos investimentos e dos gastos sociais). Lembra-se da analogia com o sistema de vasos comunicantes (Aula 12 - Material de Referncia)? Enfim, o que voc leu at aqui uma resenha dos ltimos dez anos da economia brasileira, no que se refere ao movimento de capitais. Ela ajuda a identificar a natureza desse movimento: o dficit de transaes correntes, quando houver, tem que ser coberto pelo supervit na Balana
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de Capitais. Em outras palavras, o saldo total do Balano de Pagamentos resulta da soma do saldo em conta corrente com o saldo na Balana de Capitais, ou seja: BP = TC + BK, onde BP = Saldo final do Balano de Pagamentos TC = Saldo de Transaes Correntes BK = Saldo da Balana de Capitais E agora, uma pergunta incmoda: e quando o saldo de BK insuficiente para cobrir o dficit de TC? Temos a uma crise cambial. O pas fica ameaado de inadimplncia internacional e a economia pode entrar em colapso. O ex-ministro da Fazenda Mrio Henrique Simonsen dizia a respeito: Inflao aleija; Balano de Pagamentos mata. As importaes cessam; as prprias exportaes sofrem diversos percalos, comeando pelas linhas de crdito de curto prazo freqentemente contratadas pelos exportadores no Exterior para possibilitar os embarques. Ativos brasileiros no exterior podem sofrer seqestro judicial; contratos podem vir a ser questionados devido inadimplncia. Para evitar essa situao, existem os Capitais Compensatrios. Eles formam a segunda parte do movimento de capitais. Trata-se de emprstimos de emergncia, realizados para saldar o dficit total do Balano de Pagamentos (no apenas o dficit de transaes correntes). A principal na verdade, praticamente a nica fonte desses recursos o Fundo Monetrio Internacional (FMI). Ao pedir-lhe socorro, o pas submete-se a uma auditoria na sua economia e compromete-se com uma srie de medidas macroeconmicas que restabeleam sua capacidade de pagamentos internacionais. S assim o emprstimo liberado. Geralmente, isso feito em parcelas e, a cada uma, relatrios tm que ser produzidos, atestando o cumprimento das medidas e metas definidas em comum. Essas medidas costumam figurar em Cartas de Inteno do pas ao FMI. O
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aval do Fundo corresponde a um sinal verde para a comunidade financeira internacional voltar a financiar o pas. Geralmente, as medidas preconizadas pelo FMI partem do diagnstico de excesso de demanda por bens e servios internacionais. Isso leva a medidas de conteno da Demanda Agregada: retrao do crdito e das despesas governamentais, elevao dos juros, conteno salarial. Freqentemente, as conseqncias so recessivas. Um caso exemplar foi a saga do Brasil com o FMI quando nossa economia enfrentou sria crise cambial em 1980. Os trs anos seguintes assistiram a uma forte recesso, com quedas reais no PIB, falncias, desemprego e quedas no salrio real. Sete Cartas de Inteno foram assinadas entre 1982 e 1984. Medidas de estmulo s exportaes foram adotadas. Em 1984, o pas voltou a crescer, liderado pelas exportaes, e iniciou uma recuperao de suas contas externas. Mas o custo social e econmico das polticas praticadas foi imenso e seu resultado poltico foi a crise que levou ao fim do regime militar. Recentemente, economistas, antes alinhados com o sistema internacional vigente, tm criticado o FMI, apoiando-se em exemplos recentes de pases socorridos pela instituio, alegando que os remdios arriscam matar o paciente. O Prmio Nobel de Economia Joseph Stiglitz, ex-economistachefe do Banco Mundial e ex-assessor econmico do Presidente Clinton, dos EUA, o mais notrio desses crticos. Economistas keynesianos e outros, mais esquerda, so crticos antigos do FMI, cuja soluo segue orientao monetarista (identifica no excesso de moeda em circulao a causa dos problemas econmicos do pas, como a inflao e o dficit em transaes correntes). Eis outro tema para voc se interessar em construir uma opinio prpria. Para concluir, vamos apresentar a forma completa como se compe o saldo final do Balano de Pagamentos. No caso brasileiro, computa-se um item denominado Erros e Omisses, que representa os lanamentos incorretos e as omisses de lanamentos, seja nas entradas, seja nas sadas de divisas. Esse item apurado por diferena, de forma a igualar todos os lanamentos do Balano (tecnicamente, um balano contbil, com partidas dobradas para as receitas e despesas). Ao final, entram os Capitais Compensatrios,
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que equilibram o Balano de Pagamentos. Eles so compostos, na verdade, de dois elementos: os emprstimos de regularizao (geralmente do FMI) e a variao das reservas cambiais, que tambm so utilizadas em caso de necessidade. Este ltimo caso ser mais bem explicado no prximo ponto. Por ora, a seqncia para o fechamento do BP a seguinte: BC + BS + TU = TC TC + BK + EO = BP (1) BP + KC = BP (2) A primeira equao j foi apresentada no ponto II.1. A segunda complementa a frmula apresentada em II.3, acrescentando os Erros e Omisses (EO). A ltima mostra o que ocorre em caso de dficit no saldo final: os Capitais Compensatrios (KC) entraro em sentido oposto, zerando o Balano de Pagamentos. Como j explicamos, KC compe-se de emprstimos do FMI e de variao das reservas, as quais sero abordadas a seguir, em conjunto com a dvida externa.

Entre os dficits em conta corrente e a dvida externa, existe uma relao semelhante quela que estudamos na Aula 11 entre o dficit pblico e a dvida pblica. Dficits so fluxos e dvidas so estoques. A parte do dficit em transaes correntes no coberta pelos IDEs transformase em nova dvida externa. Uma parte dela feita de ttulos pblicos e privados lanados nos mercados financeiros internacionais, que formam a dvida externa mobiliria (isto , em ttulos). Outra parte contratada em emprstimos e financiamentos, denominando-se dvida contratual. Quando a entrada lquida de capitais no suficiente para cobrir o dficit de transaes correntes (isto , quando o BP acusa um dficit final), o

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Dvida externa, reservas internacionais e poltica monetria

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pas tem duas alternativas: perder reservas internacionais ou recorrer aos Capitais Compensatrios, como j explicado. As reservas so depsitos em ouro, moedas fortes e um tipo especial de moeda escritural, chamada Direitos Especiais de Saque (DES), emitida pelo FMI e vlida apenas para transaes entre Bancos Centrais. Esses depsitos geralmente so feitos junto ao Banco de Compensaes Internacionais (Bank for International Settlements BIS), sediado na Basilia, Sua. As reservas rendem juros, geralmente a taxas bem mais baixas que aquelas do mercado. Todos os pases buscam manter certo nvel de reservas, como garantia de pagamento aos credores internacionais. O nvel das reservas um dos indicadores acompanhados pelos analistas do mercado financeiro internacional para medir o risco de inadimplncia de cada pas e recomendar ou no o emprstimo e o investimento de recursos externos nos pases analisados. Assim, em certos momentos, o Brasil chegou a tomar emprstimos e financiamentos para engordar suas reservas, mesmo incorrendo em custos lquidos para isso (as taxas de juros dos emprstimos eram maiores do que as taxas de remunerao das reservas). A perda de reservas isto , seu uso para liquidar compromissos internacionais quando o saldo final do Balano de Pagamentos negativo pode ser uma alternativa parcial, em casos de saldos moderados, para evitar o recurso ao FMI (ou para reduzir a necessidade de recursos do Fundo). Por isso mesmo, os credores e analistas econmicos internacionais, ao analisar a dvida externa, tambm utilizam o conceito de dvida lquida: a dvida bruta, menos as reservas cambiais do Pas. Esse o montante efetivamente devido, porque as reservas, em ltimo caso, podem cobrir uma parcela da dvida. Numa situao oposta anterior, a entrada lquida de recursos pela Balana de Capitais pode superar o dficit em transaes correntes (ou, numa situao ainda mais folgada para o pas, pode haver equilbrio ou supervit em conta corrente e mesmo assim ocorrer entrada lquida de capitais). Nesses casos, haver aumento das reservas internacionais do pas.
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Se voc recordar como funciona o mecanismo cambial (item II.3), poder entender que toda perda de reservas representa um enxugamento dos meios de pagamento internos ao pas. Com efeito, as reservas caram porque a sada de divisas excedeu a sua entrada. O que isso significa? simples: cada pagamento externo feito pelos importadores ou devedores brasileiros implica num recolhimento de reais ao Banco Central, o qual enviar o equivalente em moeda estrangeira aos fornecedores ou credores internacionais. Aqui, ocorreu um enxugamento de moeda nacional (dizemos que houve enxugamento de liquidez domstica). J os recebimentos externos so depositados em divisa estrangeira no BaCen pelos exportadores ou receptores de emprstimos e investimentos; a autoridade monetria libera o equivalente em reais e os gastos so realizados no mercado nacional. Houve, portanto, uma liberao de reais retidos pelo BaCen, que irrigaro o mercado monetrio no Pas. Dizemos, aqui, que ocorreu uma expanso de liquidez domstica. Quando os pagamentos externos so maiores que os recebimentos, o enxugamento maior que a expanso. Este processo a contrapartida monetria domstica da perda de reservas internacionais para cobrir o dficit do BP.

Dessa forma, os fluxos cambiais tambm afetam os fluxos monetrios internos e devem ser considerados na poltica monetria.

Nesta aula, voc ficou sabendo: Quais as principais transaes econmicas de um pas com o resto do mundo e como so contabilizadas no Balano de Pagamentos;
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Sntese

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Pela mesma razo, o aumento das reservas representa uma expanso dos meios de pagamento. De fato: os depsitos de moeda estrangeira superaram os envios; a cada depsito, o BaCen libera moeda nacional e a cada envio, o BaCen recolhe o equivalente em moeda nacional. Portanto, as liberaes de moeda nacional suplantaram os recolhimentos da mesma.

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O que so a Balana Comercial, a Balana de Servios e Rendas, as Transferncias Unilaterias e o saldo de Transaes Correntes do BP; O que o Movimento de Capitais Autnomos e como se compe; O que so os Capitais Compensatrios, as duas modalidades possveis e o papel do FMI; A importncia e os impactos da dvida externa e das reservas. Na prxima aula, continuaremos analisando o setor externo da economia, estudando a taxa de cmbio e seus impactos, as polticas de comrcio exterior e o atual ambiente internacional globalizado. Esperamos voc l!

Notas
- Houve tambm entrada de IDE por conta das privatizaes da poca, gerando a polmica tratada acima. Mas os investimentos em carteira tornaram-se um elemento forte da Balana de Capitais durante todo o perodo.
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- Convm recordar que os recursos retidos no Banco Central no fazem parte dos meios de pagamento, embora sejam parte da base monetria. Reveja a Aula 12 sobre esse ponto.
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- Como estamos tratando de contas representadas em balanos, isto , registros de entradas e sadas, todas as referncias aos saldos tambm podem ser feitas com o uso da expresso entradas lquidas. Isso significa computar as entradas subtradas das sadas. Exportaes lquidas equivale ao saldo da Balana Comercial (X-M); a entrada lquida de capitais o mesmo que o saldo da Balana de Capitais.
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