Macroeconomia I O PAPEL DA MOEDA NA MACROECONOMIA

Bibliografia: Lipsey and Chrystal (2007), cap. 21

Conceio Pereira Faculdade de Economia da Universidade de Coimbra 2 semestre, 2010/2011

Macroeconomia I 2010/11
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Objectivos
Acrescentar a moeda ao modelo de determinao do rendimento e do nvel de preos
taxa de juro passa a ser endgena, taxa de juro estabelece a ligao entre o sector monetrio e o sector real, para alm da poltica oramental, passa a haver a possibilidade de estabilizar a economia por recurso poltica monetria.

Estudar o modelo IS / LM como forma alternativa de deduzir a curva da procura agregada.

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Valores monetrios vs valores relativos

Vu monetrio: a comparao de valores monetrios que transmite informao relevante, a unidade monetria em que os preos so expressos irrelevante. A moeda vista como um vu por detrs do qual ocorrem os eventos que de facto afectam o bem-estar material. Neutralidade da moeda: a quantidade de moeda influencia o nvel de preos mas no tem qualquer efeito sobre o nvel de rendimento. Dicotomia clssica: separao entre os sectores real e monetrio. Iluso monetria: comportamento que reage a variaes nominais / nos valores monetrios, comum no curto prazo. Neutralidade da moeda como conceito de LP: no curto prazo, na sequncia de perturbaes economia ocorrem alteraes nos preos relativos, porque os vrios preos vo-se ajustando a ritmos diferenciados; por isso o nvel de rendimento afectado.
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Avaliao de Activos Financeiros

Hip.: riqueza pode ser detida sob a forma de moeda e obrigaes (bonds). Obrigao: activo financeiro que promete fazer um ou mais pagamentos de juros e devolver o montante em dvida numa determinada data futura. Valor actual de uma obrigao (present value): valor no presente dos rendimentos que proporciona no futuro; quanto est um agente disposto a pagar no presente por uma obrigao que d direito a um ou vrios pagamentos futuros. Valor actual estabelece o preo de mercado. Exemplos nos slides seguintes mostram que existe uma relao inversa entre o preo das obrigaes e a taxa de juro.
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Avaliao de Activos Financeiros

2 exemplos com um pagamento (R) = 105 e i = 5%
Direito a receber um pagamento daqui a 1 ano

R 1+ i 105 VA = = 100 1.05 VA =

Direito a receber um pagamento daqui a 2 anos

R (1 + i ) 2 105 VA = = 95.24 1.052 VA =

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Avaliao de Activos Financeiros

3 exemplos com vrios pagamentos
Direito a receber pagamentos diferentes, 5 daqui a 1 ano e 105 daqui a 2 anos. Direito a receber um pagamento anual de 105 ao longo de 3 anos.
VA = R1 R2 + 1+ i (1+ i)2 5 105 VA = + = 100 1.05 1.052

R R R + + 1 + i (1 + i) 2 (1 + i) 3 105 105 105 VA = + + = 285.94 1.05 1.052 1.053 VA =

Direito a receber um pagamento perptuo de 100.

VA =

R R R + + + ... = 1 + i (1 + i ) 2 (1 + i) 3

R 1 1 R 1 R = 1 + + + ... = 1+ i 1 i 1 + i 1 + i (1 + i ) 2 1 1+ i R 100 VA = = = 2000 i 0.05 =

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Procura de Moeda
Procura de moeda = montante de riqueza que os agentes econmicos desejam deter sob a forma de encaixes monetrios. Como supostamente os agentes econmicos repartem a sua riqueza em moeda e obrigaes, um aumento da procura de moeda traduz uma reduo na procura de obrigaes e vice versa. Ao deterem moeda, os agentes econmicos esto a incorrer num custo de oportunidade, que consiste no rendimento de que abdicam por deter moeda em vez de obrigaes; ie o juro que poderia ter sido obtido caso essa riqueza detida sob a forma de moeda tivesse sido antes aplicada em obrigaes. Porque desejam ento os agentes econmicos deter moeda?
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Procura de Moeda
Os agentes econmicos detm moeda quando esta proporciona servios aos quais atribudo pelo menos tanto valor como o custo de oportunidade de deter moeda. Trs importantes servios do origem a trs motivos para deter moeda:
Motivo transaco: agentes econmicos detm moeda para enfrentar transaces planeadas porque pagamentos e recebimentos no so sincronizados. Motivo precauo: agentes econmicos detm moeda para enfrentar transaces incertas. Motivo especulao: agentes econmicos detm moeda para se protegerem da incerteza inerente s flutuaes dos preos de outros activos financeiros.
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Procura de Moeda
Transaco e precauo: procura de moeda crescente com o produto. Especulao: procura de moeda decrescente com a taxa de juro e crescente com a riqueza.
Moeda proporciona liquidez e um activo sem risco, mas no proporciona rendimento. Obrigaes proporcionam rendimento mas so menos lquidas que a moeda e os seus preos esto sujeitos a flutuaes. Agentes devem escolher uma repartio equilibrada da sua riqueza, detendo uma menor poro de moeda / maior poro de obrigaes se o custo de oportunidade de deter moeda for elevado, i.e. se a taxa de juro for elevada, e vice-versa. Com uma maior riqueza maior ser a deteno de moeda, assim como a deteno de obrigaes.
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Procura e Oferta de Moeda

Procura de moeda nominal (MD) e real (L)
Procura real de moeda, L = MD/P: unidades de poder de compra que o pblico deseja deter sob a forma de encaixes monetrios. Procura nominal de moeda varia proporcionalmente ao nvel de preos.

Teoria Quantitativa da Moeda

Procura de moeda: MD = kPY Oferta de moeda: MS = M Equilbrio: M = kPY ou MV = PY (V=1/k: velocidade de circulao da moeda) k constante e Y = Y*: M P
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Procura e Oferta de Moeda

MD = MD(Y, i, P); L = L(Y, i) Funo da procura real de moeda (admite riqueza constante):
L = f.Y g.i

Oferta de moeda, MS = M: quantidade de moeda que efectivamente existe na economia.

BC controla M: MS determinada pelo BC. BC controla i: MS determinada pela procura de moeda que ocorre ao nvel da taxa de juro fixada.

Equilbrio monetrio: MD = MS L = MS/P; ocorre quando o pblico detm a quantidade de moeda (e de obrigaes) que deseja deter.
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Equilbrio Monetrio

i MD i2 MS

i0

E0

i1

M2

M0

M1

A taxa de juro de equilbrio estabelece-se ao nvel em que a procura e a oferta de moeda se igualam. Uma dada quantidade de moeda, M0, representada por uma curva da oferta de moeda vertical MS; o declive negativo da procura de moeda baseia-se na procura de moeda por motivo especulao e indica que uma reduo da taxa de juro conduz a um aumento na procura de moeda. i = i1 excesso de procura de moeda (EPM) venda de obrigaes para aumentar os encaixes monetrios preo das obrigaes cai e taxa de juro sobe. i = i2 excesso de oferta de moeda (EOM) compra de obrigaes e reduo dos encaixes de moeda preo das obrigaes sobe e taxa de juro desce.
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Variaes na Oferta de Moeda

i MS MD

PME (monetary relaxation) Controlo de M:

M (BC compra obrigaes e entrega moeda ao pblico) EOM pblico compra obrigaes preo das obrigaes e i

i0 E0

Controlo de i:
i MD EPM pblico vende e BC compra obrigaes M

i1

E1

PMR (monetary tightening) Controlo de M:

M (BC vende obrigaes e recebe moeda do pblico) EPM pblico compra obrigaes preo das obrigaes e i

M0

M1

Controlo de i:
i MD EOM pblico compra e BC vende obrigaes M

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Mecanismo de Transmisso Monetria

AE AE = Y AE1 E1 E0 I AE0

Mecanismo de Transmisso Monetria: mecanismo atravs do qual a poltica monetria afecta a procura agregada: Ex. PME: i (ou M i) i I , porque I = d ei (ver teoria do acelerador, Box 21.2 do livro; apresenta Y como determinante alternativo do investimento) I AE Y Deslocao da Curva da Despesa Agregada Desejada para cima Ao nvel de preos P0 o produto aumenta deslocao da Procura Agregada para a direita
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45o Y0 Y1 Y

P AD0

AD1

E0 P0

E1

Y0

Y1

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Choques da Procura
Quando o BC controla a taxa de juro a deslocao da AD mais ampla: No caso de um choque positivo, o aumento do produto, decorrente do aumento da procura agregada, conduzir ao aumento da procura de moeda, gerando uma presso subida da taxa de juro; o BC resistir a esta presso aumentando a oferta de moeda, o que refora a deslocao da AD para a direita. choque da procura tem um efeito mais amplo sobre o produto quando BC controla i.

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Choques da Oferta
Quando o BC controla a taxa de juro a deslocao da AS seguida de uma deslocao da AD na direco oposta: No caso de um choque positivo, a reduo do nvel de preos conduzir a um aumento do stock real de moeda, gerando uma presso descida das taxas de juro (IY); o BC resistir a esta presso reduzindo a oferta de moeda, o que desloca a curva AD para a esquerda. A economia faz um percurso mais perto de AD do que AE. choque da oferta tem um efeito menos amplo sobre o produto quando o BC controla i.
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Choques e Poltica Econmica

Problema da continuidade dos choques. Se as autoridades tivessem conhecimento prvio de um choque e pudessem reagir imediatamente, por ex. no caso de um choque positivo da procura, podiam i (I), ou T(C), ou G (com diferentes efeitos na composio do produto). Mas h desfasamentos na poltica monetria, tal como na oramental (rever cap.19, slides 76 e seguintes). Regra de Taylor: a taxa de juro do BC deve variar positivamente com o hiato do produto e com o desvio da inflao relativamente ao seu valor objectivo:
i = r + + g ( *) + g y ( y y *)
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Poltica Monetria - BCE

BCE conduz a PM do conjunto dos pases da zona euro Sistema Europeu de Bancos Centrais (SEBC): BCE + bancos centrais da UE Eurosistema: BCE + bancos centrais da ZE Objectivo primordial do BCE: manter a estabilidade dos preos, definida como um aumento do ndice Harmonizado de Preos no Consumidor (IHPC) para a rea do euro inferior a 2%. Implementao da PM
Operaes de mercado aberto (open-market operations) Facilidades permanentes (standing facilities) Reservas mnimas (2%)
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[i]

Modelo IS / LM
AE AE0 (I0) AE1 (I1)

45o [ii] i Y

i1 i0

IS

Y1). (ii) mostra as combinaes de taxa de juro e produto real que asseguram equilbrio no mercado dos bens. A Curva IS mostra o nvel de rendimento de equilbrio associado a cada nvel de taxa de juro; mostra combinaes de i e Y s quais a despesa desejada iguala o produto.
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i0 I0 AE0 Y0. i1 I1 AE1 Y1. (i) i (i0 para i1) I AE Y (de Y0 para

Y1

Y0

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Modelo IS / LM
AE AE1 AE0

45o Y i

i0

IS1 IS0
Y0 Y1 Y

AE (ex. C, I, G, NX) curva IS desloca-se para a direita, p. ex para IS1. Deslocao da IS mostra Y a cada nvel de taxa de juro; mas tambm pode mostrar i a cada nvel de Y.

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Modelo IS/LM
Modelo representativo do mercado dos bens:
Y = AE AE = C + I + G + X IM C = a + b(Y T ) I = d ei G=G X IM = m n Y T = u + t Y

Deduo algbrica da curva IS:

Y = AE Y = C + I + G + X IM Y = a + b(Y T ) + d e i + G + m n Y Y = a + b(Y u t Y ) + d e i + G + m n Y Y= a bu + d + G + m e i 1 b + bt + n 1 b + bt + n
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Modelo IS / LM
i MS i i1 LM0 i1 i0 MD1(Y1) MD0(Y0) M Y0 Y1 Y

i0

Y0 0 i*= i0 Y1 MD1 i*= i1 Y procura de moeda por motivo transaco e precauo como o stock de moeda fixo, a procura de moeda por motivo especulao ter que baixar, o que requer i; ie pblico vende obrigaes para obter mais moeda preo da obrigaes e i Curva LM mostra as combinaes de produto e taxa de juro a que o mercado da moeda est em equilbrio, para dados valores do nvel de preos e da oferta de moeda. MD
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Modelo IS /LM
MS0 i MS1 i LM0 LM1

i0 i1 MD0(Y0) M Y0 Y

M LM desloca-se paralelamente para a direita, p. ex. para LM1. Deslocao da LM mostra i a cada nvel de Y; mas tambm pode mostrar Y a cada nvel de taxa de juro.
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Modelo IS/LM
Modelo representativo do mercado da moeda:
MS =L P MS =M L = f Y g i

Deduo algbrica da curva LM:

MS =L P M = f Y g i P M /P g M /P f Y= + i i= + Y f f g g

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Modelo IS/LM e AD
i LM1(P1) i1 i0 IS LM0(P0)

Y1 P

Y0

P1 P0 AD

Y1 Y0

Curva AD representa, para cada nvel de preos, o nvel de rendimento em que existe equilbrio simultneo nos mercados dos bens e da moeda (pontos de interseco IS/LM). Com IS e LM0(P0) obtemos um ponto para a curva AD, (Y0, P0); com P M/P LM desloca-se para a esquerda, obtemos um novo ponto, (Y1, P1). P M/P i I Y
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Modelo IS/LM e AD
Deduo algbrica da curva AD (expresso de equilbrio simultneo nos mercados dos bens e da moeda):
Y = AE Y = C + I + G + X IM Y = a + b(Y T ) + d e i + G + m nY Y = a + b(Y u t Y ) + d e i + G + m nY M /P f + Y ) + G + m nY g g f M /P Y b Y + b t Y + e Y + nY = a bu + d e ( )+G +m g g e M a bu + d + G + m + g P Y= e f 1 b + bt + n + g Y = a + b(Y u t Y ) + d e (
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Modelo IS/LM e AD
i LM0 i0 i1 IS1 IS0 Y P B A C LM1

POE desloca a IS e a AD para a direita (Y a cada nvel de P). Mas a deslocao maior se o BC controlar a taxa de juro. POE (ex. G) Y procura de moeda i I (efeito crowdingout).
BC controla M: AB (IS0IS1 e AD0AD1) BC controla i: AC BC reprime i entregando moeda ao pblico contra a compra de obrigaes M LM0LM1 e AD1AD2
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P0

C A B AD2 AD1 AD0 Y0 Y1 Y2

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Modelo IS/LM e AD
i LM0(M0) LM1(M1) i0 i1 IS Y P P IS Y i LM0 LM1

P0

AD1 AD0 Y0 Y1

P0

AD1 AD0 Y0 Y1

PME: Poltica de M (quando BC controla M) ou de i (quando BC controla i) desloca a LM e a AD para a direita (Y a cada nvel de P).
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