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O MONETARISMO OU A NEGAO DA MOEDA Gentil Corazza* 1.

Introduo O monetarismo afirma que os desequilbrios monetrios so a principal causa dos desequilbrios .econmicos reais. Enquanto teoria monetria, adora os pressupostos da Teoria Quantitativa da Moeda (TQM), uma das primeiras e mais polmicas interpretaes do funcionamento da economia 23 . Enquanto ideologia, adora os pressupostos do "laissez-faire", que prega as virtudes do sistema econmico de produzir, por suas prprias foras, o pleno emprego e o bem-estar social, sendo desnecessria a interveno governamental, exceto no controle da oferta de moeda24 . A TQM, em sua longa histria, passou por vrias transformaes, desde a formulao inicial de Jean Bodin e as controvrsias clssicas de C antillon, Hume, .Thornton, Tooke, Fullarton e Ricardo, a reformulao neoclssica de Fisher e Pigou, adquirindo, finalmente, sua expresso mxima no monetarismo atual de Friedman e seus seguidores da Escola de Chicago. Contudo, esta evoluo foi um tanto ilusria, pois a despeito da sua crescente sofisticao, no houve mudana radical da teoria em seus princpios bsicos, como afirma Humphrey (1992: 62). Mudaram as aparncias externas e a formulao, mas no seus postulados centrais. A sobrevivncia desses postulados serve para ligar a antiga com a moderna TQM. Analisar essa- evoluo das formas e da permanncia de seus postulados bsicos, procurando ao mesmo tempo ressaltar sua negao das propriedades essenciais da moeda, constitui o objetivo principal deste artigo. 2. A Teoria Quantitativa da Moeda e seus Postulados O que a teoria quantitativa da moeda? O que a moeda para essa teoria e qual sua importncia para o funcionamento da economia? Como concebe a relao do real com o monetrio, ou seja, como a economia real afeta a moeda e como esta afeta a economia real? Estas so perguntas importantes que tentaremos responder. A TQM a hiptese de que as variaes na quantidade de moeda so a causa principal das variaes no seu valor ou no seu poder aquisitivo. A TQM assume que as variaes no valor da moeda so determinadas principalmente por variaes na sua quantidade. A conseqncia imediata que, quando a moeda abundante, seu valor ou poder de compra cai e, quando a moeda escassa, seu valor ou poder aquisitivo aumenta. O valor da moeda determinado pela sua quantidade, porque esta afeta diretamente o nvel geral de preos. Vemos que, se o valor ou a natureza da moeda determinado unicamente pela sua quantidade, a moeda , na realidade, uma moeda sem qualidades. Ela no tem um conceito, pois em si mesma no nada, ela no importa pelo que ela , mas apenas pela sua quantidade. Em si mesma nada significa, no afeta as variveis reais da economia, mas apenas pelo seu volume, pela- sua quantidade. Em resumo, a TQM afirma que a moeda governa preos e s preos. Esta concluso simples se apoia em vrios postulados interrelacionados: O postulado da causalidade supe que a moeda a causa do preo das mercadorias, ou seja, as variaes da quantidade de moeda precedem e causam variaes nos preos. Moeda varivel ativa e preo, a varivel passiva. O que torna possvel essa influncia da moeda sobre os preos o chamado mecanismo de transmisso. Os tericos da TQM apontara dois tipos de mecanismos de transmisso, o mecanismo direto e o mecanismo indireto. O mecanismo direto, formulado por Cantillon e Hume, canaliza a variao monetria para o nvel de preos via aumento da demanda de bens. O aumento dos gastos conseqncia da discrepncia entre o saldo de caixa real atual e o desejado. Sempre que possurem mais moeda do que desejariam reter, as

* Doutor em Economia pela UNICAMP e P rofessor da UFRGS Agradeo os comentrios criticas feitos por Fernando Ferrari Filho a este texto. 23 "As razes do monetarismo esto na teoria quantitativa da moeda, que formou a base da teoria monetria clssica pelo menos a partir do sculo XVIII" (Cagan, 1990: 196) 24 "O monetarismo partilha com o laissez-faire a crena nos benefcios de longo prazo de um sistema econmico competitivo e de uma interveno governamental limitada na economia. (...) O controle governamental sobre a quantidade de moeda vist a, contudo, como exceo justificvel ao laissez-faire, no sentido de assegurar a estabilidade do valor da moeda" (Cagal 1990 : 204)

pessoas procuram se livrar desse excesso, adquirindo bens. Dado que esta economia est operando plena capacidade, a maior demanda de bens se refletir na elevao dos preos e no no aumento da produo. Gastos, preos e renda nominal continuaro a crescer at que a alta dos preos traga o saldo real de moeda ao nvel desejado e restabelea o equilbrio inicial. O mecanismo indireto, formulado por Thornton, refere-se ao processo pelo qual uma variao na quantidade de moeda influencia os preos, no mais atravs dos gastos, mas principalmente atravs do seu efeito sobre a taxa de juros. Thornton tem em mente, aqui, no apenas a moeda metlica, mas sim a moedapapel criada pelos bancos. Para ele, a nova moeda, criada pelos bancos e injetada na economia atravs de emprstimos bancrios, provoca queda da taxa de juros abaixo da taxa de lucro e, em consequncia, estimula os gastos de investimento e pressiona o aumento de preos de todos os bens. A maior demanda de emprstimos pressiona a taxa de juros at o ponto em que ela se iguale com taxa de lucro inicial. O postulado da proporcionalidade sustenta que os preos variaro na proporo exata da variao da quantidade de moeda. A hiptese que as pessoas desejam manter um saldo de caixa real constante para transaes e, por isso, todo aumento da quantidade de moeda se refletiria no aumento do nvel de preos e no no aumento do encaixe monetrio. Isto implica que, se a demanda de moeda e sua velocidade de circulao no forem estveis, ningum poder prever que a quantidade de moeda e os preos mudem na mesma direo. Por exemplo, se a quantidade de moeda duplica e o saldo monetrio real ficar estvel, o nvel de preos tambm duplicar; mas se a quantidade de moeda duplica e o saldo monetrio real tambm duplica, o nvel de preos ficar estvel. O postulado da neutralidade assegura que, exceto em perodos transitrios de ajuste, variaes monetrias no afetam variveis econmicas reais, como o nvel do produto e do emprego, pois essas variveis so determinadas por fatores no-monetrios, como a dotao de recursos, a tecnologia e a taxa de substituio tcnica entre fatores de produo. Como a quantidade de moeda no afeta essas condies fundamentais, segue-se que variaes monetrias so neutras em relao s variveis reais. Moeda apenas um vu que obscurece mas no afeta a operao das foras econmicas reais, ao menos no longo prazo. No curto prazo a alterao de preos relativos pode alterar as quantidades e a alocao de recursos reais. No entanto, tais efeitos so temporrios e se anularo no equilbrio de longo prazo. O postulado da teoria monetria do nvel de preos complementa os postulados da causalidade e da neutralidade, afirmando o primado da moeda na determinao do nvel geral de preos e no os fatores reais, como custos, por exemplo. Embora o postulado da causalidade afirme que variaes de preos so provocadas por variaes na quantidade de moeda e o da neutralidade assegure que variaes na quantidade de moeda afetem apenas o nvel de preos, eles no so suficientes para explicar as variaes no nvel de preos, pois no esclarecem o possvel efeito de variveis no monetrias sobre o mesmo nvel de preos. Isto se refere ao nvel geral de preos, pois, pela TQM, preos relativos podem ser afetados por variveis reais, como o progresso tecnolgico, mudanas na produtividade, quebra de safras e impostos. As alteraes nos preos relativos provocados por variveis reais tendem a se compensar, no afetando o nvel geral de preos. Este se explica por choques monetrios e no por distrbios nas variveis reais da economia. O postulado da exogeneidade sustenta que a oferta de moeda exgena e independente de sua demanda ou do processo econmico, pois do contrrio no se sustentaria o postulado de que a quantidade de moeda a determinante dos preos. Se a quantidade de moeda no for independente de sua demanda, no se sustenta a afirmao de que joga papel ativo e causal na determinao dos preos. Trata-se da exogeneidade do estoque nominal de moeda, pois o estoque real de moeda endgeno e determinado pela demanda do pblico por saldos monetrios reais. No padro ouro, o estoque nominal de moeda era determinado pela produo de ouro e pelo saldo do balano de pagamentos. No padro fiducirio, o estoque total de moeda determinado exogenamente pelo Banco Central (BC). Isto implica ligaes, estveis entre a base monetria criada pelo BC, ou seja, que o volume dos substitutos da moeda no pode variar de forma independente da quantidade de moeda e que, por isso, no pode atuar de forma autnoma sobre o nvel de preos. As relaes estveis entre moeda e quasemoeda significam que esta ltima varia de acordo e de forma proporcional variao na primeira, e tal forma que se afirma o carter exgeno do estoque nominal de moeda. O postulado da controlabilidade do estoque de moeda afirma que o BC possui pleno controle sobre a quantidade de moeda e de quase-moeda em circulao na economia. Dessa forma, como os distrbios econmicos so provocados por desequilbrios monetrios, o BC o nico responsvel pelos problemas que desviam a economia de seu equilbrio natural e automtico.

4. As Principais Controvrsias Monetrias Clssicas O problema monetrio central da Inglaterra, na primeira metade do sculo XIX, era o desequilbrio externo e a preservao das regras do padro ouro. Na explicao desse problema a teoria clssica de comrcio internacional se valeu da TQM e especialmente do mecanismo de Hume, o mecanismo de fluxo moeda - preo, que assegura o equilbrio automtico do Balano de Pagamentos. Conforme esse mecanismo, um acrscimo de moeda afeta salrios e preos na mesma proporo, tomando produtos internos mais caros que os estrangeiros e, dessa forma, reduzindo exportaes e aumentando importaes e sadas de ouro. Por sua vez, a sada de ouro provoca reduo dos preos internos, aumentando as exportaes e reduzindo as importaes. O dficit da balana comercial e o fluxo de sada de moeda continua at que o poder de compra do ouro seja o mesmo em todo o mundo, e exportaes e importaes estejam em equilbrio. Ficam explcitos, assim, na teoria clssica do comrcio internacional os postulados bsicos da TQM. Embora a TQM tenha se tomado pea central do raciocnio econmico clssico, no foram poucos os autores que, desde o incio, procuraram contestar seus postulados. Isto ficou evidente em duas grandes controvrsias: a "bullionista"25 e a das escolas monetria versus escola bancria. 3.1. A Controvrsia Bullionista. A controvrsia bullionista foi provocada pelo abandono do padro ouro na Inglaterra, em 1797, e pela introduo do padro papel moeda inconversvel. Os gastos militares e as importaes de trigo provocaram grandes sadas de ouro, esgotando suas reservas e forando a suspenso dos pagamentos em espcie, ou seja, as notas bancrias deixaram de ser conversveis em ouro. A suspenso dos pagamentos em espcie provocou aumento do preo do ouro, do cmbio externo e das mercadorias em termos do papel moeda em circulao. Foi ento que surgiu a controvrsia sobre a causa da inflao e da depreciao interna e externa da libra. Para os bullionistas, a depreciao do valor interno e externo da libra foi provocada pelo excesso de emisso de notas por pane do Banco da Inglaterra. Este excesso de emisso foi tambm o responsvel pelo dficit comercial e a sada de ouro. Com base neste raciocnio, os bullionistas propuseram como soluo a reduo das notas circulantes e a conseqente restaurao do padro ouro na antiga cotao da libra. A conseqncia seria a queda dos preos internos, o equilbrio da balana comercial, a restaurao do, cmbio ao par e a eliminao do gio do valor do ouro em lingote sobre o valor do ouro cunhado na forma de moeda. Para os antibullionistas, havia outras causas para o aumento dos preos e a depreciao da libra, que no o mero aumento das emisses de notas. Os aumentos de preos internos e o dficit do Balano de Pagamentos se deviam a fatores reais, como os gastos militares, a queda de safras e as importaes de alimentos, e no aos excessos de emisso de notas. Negavam, portanto, que a excessiva emisso monetria seria a causa da sada de ouro e da suspenso da conversibilidade. Por isso, duvidavam que uma mera contrao da emisso de notas seria suficiente para restabelecer a conversibilidade da libra em ouro e a preservao das regras do padro ouro. Para os antibullionistas, os problemas econmicos podem ter causas reais e no apenas monetrias. Argumentavam ainda que as regras do padro ouro, ao restringirem a oferta de moeda, eram urna verdadeira camisa de fora para o crescimento da economia. O retomo conversibilidade conduzida deflao e retrao econmica antes de produzir uma reduo dos preos. Outro argumento antibullionista era a chamada doutrina do "real bills", ou bilhetes reais, que afirmava a impossibilidade de um excesso de oferta de moeda, pois as emisses de notas do Banco eram lastreadas em papis comerciais emitidos somente para financiar a produo e o comrcio. Dessa forma, o montante de moeda circulante se adequa automaticamente s necessidades das transaes, pois determinado pela demanda. Os "real bills" so extintos assim que as transaes se efetuam e os emprstimos so pagos. Se o estoque de moeda determinado pela demanda no pode influenciar gastos e preos. 3.2. A Controvrsia "Currency School - Banking School". A segunda grande controvrsia do sculo XIX, em que esteve envolvida a TQM, teve lugar nos 30 anos que se seguiram ao restabelecimento do padro-ouro na Inglaterra, em 1821, e se travou entre a escola monetria e a escola bancria. A questo central dessa controvrsia era se a emisso monetria devia

"Expresso derivada do espanhol "bullon" que significa metal. A traduo em portugus seria "metalista".

ser governada por regras, como propunha a escola monetria, ou ser feita de acordo com o critrio e arbtrio do Banco Central, como defendia a escola bancria. A escola monetria ou "Currency School" (CS), representada por McCulloch, Loyd, Lonfield, Norman e Torrens, era ainda mais restritiva que a corrente bullionista em relao necessidade de estabelecer limites rgidos circulao, pois julgava que a conversibilidade plena das notas, apesar de necessria, do era suficiente para exercer um controle efetivo da quantidade de moeda. Por isso defendiam o princpio monetrio, segundo o qual a quantidade de moeda em circulao deveria ser regulada de acordo com a entrada e sada de ouro no pas, ou seja, a variao de notas bancrias variaria de acordo com o crescimento de reservas de ouro. No padro metlico puro as entradas e sadas de ouro drenavam diretamente a quantidade de moeda em circulao, mas num padro misto de moedas e notas, o princpio monetrio s poderia funcionar se a moeda papel tambm variasse de acordo com as entradas e sadas de ouro. Qual a melhor forma de se conseguir esse controle? A conversibilidade plena das notas em ouro ou a adoo de regras de controle de sua emisso? Os autores bullionistas defendiam que a conversibilidade plena seria suficiente para limitar o controle da emisso, pois qualquer excesso de emisso elevada os preos internos, provocaria depreciao do cmbio externo da libra e a conseqente perda de reserva em espcie foraria o BC a contrair suas emisses de notas. Mas para os membros da CS, a conversibilidade plena no seria suficiente para garantir esse controle, pois o resultado mais provvel do excesso de emisso seria a suspenso da conversibilidade, e no a contrao da emisso de notas. O motivo que existiam longos hiatos entre as variaes no volume de notas e seus efeitos sobre os preos e o cmbio e o BC demoraria muito em perceber os sinais de um excesso de emisso e adotar aes corretivas. Quando finalmente o BC decidia aplicar polticas restritivas, isto acabava exacerbando os pnicos financeiros, provocando as crises de liquidez e a suspenso da conversibilidade, como aconteceu muitas vezes ao longo da histria monetria da Inglaterra. Por isso, a CS conclua que a soluo seria tanto a conversibilidade plena quanto a regulao estrito da emisso de notas. A CS conseguiu assegurar em lei essas prescries mediante o Ato Bancrio de 1844, o qual exigia 100% de reservas de ouro para as emisses acima de um certo limite do BC. A escola bancria ou a "Banking School" (BS), representada por Tooke, Fullarton, John Stuart Mill e James Wilson, defendia trs princpios bsicos: primeiro, a teoria dos "real bills" de acordo com o qual as emisses bancrias seriam sempre bilhetes reais lastreados em papis comerciais; segundo, a circulao de notas era determinada pela demanda e, terceiro, pela "lei do refluxo" era impossvel uma emisso excessiva de moeda bancria, pois qualquer excesso de notas faria com que as mesmas retomassem aos bancos emitentes. A principal proposio da BS era de que a oferta de moeda determinada pela necessidade das transaes e, por isso, no pode exceder demanda. Esta idia se apia na doutrina do "real bills". No entanto, o BC foi mais longe ao .afanar que se a "real bills" fosse violada, a lei do refluxo das notas operaria para prevenir a sobreemisso. Sempre que houvesse um excesso de notas em relao s necessidades reais, o pblico no teria razo para ret-lo e o deveria depositar, ou usa-lo para reembolsar os emprstimos bancrios ou resgat-lo em espcie. Tooke defendia que o nvel geral de preos era determinado pelas rendas de fatores, como salrios, lucros, aluguis e no pela quantidade de moeda. Por isso, a BS negava que a expanso/contrao monetria afetava necessariamente preos, pois poderia ser absorvida em saldos ociosos, como indicava o entesouramnento de ouro pelos bancos. A BS questionava o postulado de exogeneidade e independncia da oferta de moeda, considerando-a como varivel passiva, endgena e determinada pela demanda. A relao causal invertida, indicando que aumentos de preos, renda monetria e demanda provocariam aumentos na demanda por emprstimos, os quais so atendidos pelos bancos. Por sua vez, o BC no controla ativamente essa oferta, mas responde demanda com novas emisses. A BS tambm questionou a proposio de que o controle da base monetria implicava necessariamente o controle das quase-moedas, pois tnue a linha divisria entre moeda e quase-moedas e o volume de crdito se torna varivel e independente do estoque monetrio. Devido a essa indefinio conceitual entre moeda e quase-moeda, intil a tentativa de controlar preos via controle do estoque monetrio em um sistema financeiro que pode produzir infinitos arranjos de substitutos da moeda. . Com base nessas proposies a BS defendia tanto a auto regulao do sistema bancrio e da criao de moeda-crdito, como o poder discricionrio dos bancos e se opunha s regras estritas de controle propostas pela escola monetria. Para a BS os bancos no deveriam ser regulados, nem submetidos a uma regra rgida, pois a quantidade tima de moeda seda atingida automaticamente atravs da conversibilidade

plena e da lei do refluxo das notas bancrias. Dessa forma, o sistema misto de moeda metlica e moeda papel no devia seguir as regras do padro ouro, pois o sistema bancrio poderia se regular automaticamente. As posies defendidas pela escola bancria sinalisavam, na verdade, o problema da demanda e da endogenia da moeda, enquanto que a escola monetria enfatizava o lado da oferta e dos controles quantitativos da moeda. Apesar dessas divergncias, no entanto, ambas as escolas defendiam a posio comum de que era necessrio um Banco Central com o monoplio da emisso; a divergncia estava em que a escola bancria julgava desnecessrio uma regra de controle da emisso e a escola monetria apregoava sua necessidade para garantir uma adequada quantidade de moeda em circulao e a estabilidade do sistema econmico. 4. A Reformulao Neoclssica A TQM saiu fortalecida na vitria da CS contra a BS e se afirmou como teoria dominante at 1930. Isto se deveu s recomendaes polticas da CS sobre a manuteno das regras do padro ouro, como o cmbio fixo, conversibilidade monetria e controle estrito das notas bancrias. Essas regras tornaram-se parte da ortodoxia monetria por longo perodo. Contribuiriam para isso tambm a crtica doutrina do "real bills" e a falcia da "lei do refluxo" como regulador automtico da oferta de moeda. Mais que isso, foi decisiva para o sucesso da TQM a formulao matemtica pelos economistas neoclssicos na virada do sculo, o que somou para o prestgio cientfico dessa teoria. A reformulao neoclssica se deu em trs pontos: Primeiro, a formulao matemtica, expressa na equao das trocas de Irving Fisher (MV = PT) e na equao do saldo de caixa de Camb ridge (M = kPy,), onde: M = oferta de moeda ou volume de moeda em circulao; V = velocidade de circulao da moeda; P = nvel geral de preos, T = valor dos bens e servios transacionados; k = relao entre meio circulante e renda nominal ou o inverso de V; y = renda nacional a preos constantes. A equao das trocas de Fisher supe que M seja exgeno e que V e T sejam constantes, suposies que permitem concluir que toda variao de M implica em variao proporcional de P. A equao de Cambridge, por sua vez, supe que os indivduos s demandaro moeda com objetivos transacionais e, por isso, os saldos de caixa sero mantidos no seu mnimo necessrio para esse fim, pois no haveria razo para manter saldos monetrios ociosos. Ela transforma-se, assim, numa equao de demanda de moeda, onde M expressa uma proporo constante (k) da renda. Segundo, na linha das idias bullionistas e da escola monetria, Fisher e Pigou afirmavam que, atravs da base monetria, seria possvel manter controle da oferta monetria total (moeda cunhada e notas) e, atravs das reservas, controlar os depsitos bancrios, que seriam um mltiplo constante da base monetria. Ou seja, sustentavam os neoclssicos quantitativistas que o estoque total de moeda determinado pela base monetria, pela relao reserva/depsitos bancrios e pela relao saldos de caixa/depsitos do pblico. Finalmente, enfatizando a no neutralidade da moeda no curto prazo, os neoclssicos integraram a TQM em. suas anlises dos ciclos dos negcios, os quais so interpretados como conseqncia das variaes na quantidade de moeda e no como decorrentes da prpria instabilidade da economia real, como afirmara Keynes. Em concluso, a formulao neoclssica reafirma os postulados bsicos da TQM e a conseqente implicao poltica de que a autoridade monetria pode exercer controle sobre a quantidade de moeda e sobre o nvel de preos. 5. A Controvrsia Keynesiano - Monetarista O confronto keynesiano - monetarista se baseia nas vises diferentes de como opera a economia capitalista e do papel que nela desempenha a moeda. Enquanto para Keynes a moeda tem propriedades que tornam o funcionamento da economia instvel e propenso a crises, para Friedman continuam vlidos os postulados da TQM. O ponto central dessa nova controvrsia monetria reside nas diferentes teorias da demanda de moeda formuladas por Keynes e por Friedman. O ponto central da crtica de Keynes TQM se refere sua hiptese bsica de que a economia funciona plena capacidade, o que ficou demonstrado ser falso na Grande Depresso de 1930. Se a economia no opera no pleno emprego, isto implica que variaes na quantidade de moeda podem drenar o produto e o emprego antes de afetarem os preos. Como no h foras econmicas que assegurem por si mesmas o pleno emprego dos fatores, Keynes inverte as hipteses da TQM, considerando que possam ocorrer variaes no nvel da renda e do produto e que preos e salrios podem ser rgidos devido a fatores institucionais, como a

ao dos sindicados e a administrao de preos. Para ele, o nvel de preos deve refletir mais o custo de produo do que a variao da quantidade de moeda. Em segundo lugar, Keynes considera a equao neoclssica (MV = PT) como uma identidade tautolgica, sem significado econmico. Alm disso, como a velocidade (V) no constante, variaes da quantidade de moeda (M) podem se refletir em V, sem drenar necessariamente o nvel de preos (P). Em terceiro lugar, na linha dos argumentos da escola bancria, Keynes rearma a impotncia da poltica monetria para regular a atividade econmica e, especialmente, para curar a recesso e o desemprego. Para tanto, sua teoria da demanda de moeda se diferencia da formulao neoclssica dos saldos reais, assumindo a seguinte formulao: Md = Ll(Y) + L2(r), onde: Md = demanda total de moeda; Ll(Y) = demanda de moeda em funo da renda pelos motivos transao e precauo e L2(r) = demanda de moeda em funo da taxa de juros pelo motivo especulao. Na tica de Keynes, uma poltica monetria expansionista de aumento de M pode ser completamente anulada por um aumento da preferncia pela liquidez, sem conseguir baixar a taxa de juros e, com isso, incentivar os investimentos. Alm disso, mesmo que o aumento de moeda consiga baixar os juros, ainda assim poderia no estimular os investimentos, se a eficincia marginal do capital se situar em nvel ainda mais baixo que os juros. Ou seja, a cadeia causal que ligaria um aumento de M ao volume do gasto, ao nvel de P e renda nominal, conforme a TQM, ficaria muito enfraquecida. A preferncia pela liquidez poderia ser to intensa que criaria a chamada armadilha da liquidez keynesiana, onde se nularia qualquer objetivo de ativar a economia atravs da poltica monetria, pois qualquer aumento de M seria neutralizado pela demanda especulativa de moeda [L2(r)] da equao keynesiana ou por variaes de V ou k das equaes neoclssicas sem afetar a renda real (y)ou os preos (P). Em quarto lugar, seguindo Tooke, Keynes substitui o "modelo renda - gasto" da TQM pelo "modelo gasto - renda", que enfatiza os determinantes do gasto em vez da quantidade de M e salienta um novo mecanismo de ajustamento no monetrio, o multiplicador de renda, mais do que os velhos mecanismos diretos e indiretos de transmisso monetria apregoados pela TQM. Para Keynes, h uma relao multiplicadora entre gasto autnomo e renda total, ou seja, a poltica fiscal teria um impacto mais poderoso sobre a renda e o emprego do que a poltica monetria, principalmente em momentos de depresso econmica. Por ltimo, Keynes atribui os distrbios econmicos, como a Grande Depresso dos anos 30 no a uma m administrao da quantidade de moeda, mas sim a fatores reais, como a queda dos gastos de investimento associada ao colapso da confiana dos empresrios. Em resumo, a crtica de Keynes reafirma a importncia e a no neutralidade da moeda no curto e no longo prazos, uma vez que tem a propriedade de afetar o mundo real e no apenas os preos, como tambm de impedir que se afete esse mesmo mundo real em situaes de expectativas desfavorveis. O contra ataque monetarista s criticas de Keynes veio nos anos 60 atravs da reformulao que Friedman e outros autores da Escola de Chicago, corno Allan Meltzer, Karl Brunner e Phillip Cagan, fizeram da TQM. Contudo, apesar de apresentar a TQM fundamentalmente como uma teoria da demanda de moeda, para esses autores a moeda nunca demandada por ela mesma, mas unicamente pelo fato de que pode ser usada para comprar outros bens e servios. Nesse sentido, como afirma Pearce: "O monetarismo moderno no representa essencialmente nada mais do que uma verso sofisticada da teoria monetria clssica" (Pearce, 1986 : 282). A formulao da teoria da demanda de moeda de Friedman pode ser apresentada de modo semelhante da de Keynes, embora seu significado econmico seja muito diferente: Md/P = f(y, r), onde: Md/P = demanda de saldos monetrios reais; y = renda real e r = taxa de juros reais. A demanda real de moeda para financiar transaes vista como uma relao estvel da renda real ou mesmo da riqueza; no limite uma funo da renda e da taxa de juros reais. Diferentemente de Keynes, que formula uma teoria monetria dos juros, determinada pela oferta e demanda de moeda, Friedman reafirma a teoria neoclssica dos juros reais, determinados pela oferta e demanda de poupana e investimento. Nessa tica, a demanda de moeda influenciada pela taxa de retomo de um amplo espectro de ativos fsicos e financeiros. Como a taxa de retorno marginal desses ativos deve igualar-se, a moeda vista como substituto, no apenas de ativos financeiros, como formulara Keynes, mas de todos os demais ativos fsicos e a demanda de moeda , assim, uma funo das taxas de retorno de todos esses ativos. Na prtica, se a taxa de retorno do conjunto de ativos fsicos e financeiros tende a se igualar, ento a taxa de juros serve como "proxy" daquela taxa de retorno.

Trata-se, na realidade, do efeito riqueza da teoria dos saldos reais, onde se afirma a validade do mecanismo de transmisso monetria mesmo no caso extremo da armadilha da liquidez de Keynes, ou seja, mesmo quando o gasto de investimento insensvel queda dos juros. A hiptese principal que um aumento da oferta de moeda aumenta a riqueza do pblico e a maior riqueza aumenta a demanda dos bens e servios, elevando ao mesmo tempo a renda nominal. Como o efeito riqueza opera independentemente de variaes na taxa de juros, o fechamento do mecanismo indireto que liga moeda e renda pode no impedir a restaurao do pleno emprego. O que se afirma que uma poltica monetria expansionista, atravs de sua repercusso nos saldos reais, pode reativar a economia mesmo na depresso. Em resumo, os argumentos do moderno monetarismo de Friedman pretende enfraquecer o ataque keynesiano em vrios aspectos importantes. No nvel terico, ofereceu uma sada da armadilha da liquidez e um meio de frustrao da inelasticidade dos gastos de investimento em relao aos juros, contrariando a teoria de Keynes do equilbrio com desemprego. Com base numa teoria de portflio, que considera como alternativas de aplicao no apenas a moeda e os ativos financeiros, mas toda a gama de ativos reais, pretende manter abertos os canais de ligao da moeda renda nominal, superando a armadilha da liquidez. Quando existe saldo de caixa, empresas e indivduos no se deparam com a alternativa de investir apenas em ativos financeiros, mas podem aplicar esses recursos no mercado de bens e servios. Voltando velha equao das trocas de Fisher (MV = PT) , uma expanso de M afetar inevitavelmente P ou o produto real T, ou ambos PT e no necessariamente V. Os monetaristas voltam a afirmar, portanto, que h um elo direto de ligao da moeda com a renda nominal. ' Em termos de poltica isto significa que distrbios inflacionrios e depressivos podem ser combatidos atravs da administrao da oferta de moeda, mas continua-se negando ser possvel elevar permanentemente o nvel do emprego e do produto atravs da expanso monetria. Isto consistente com a defesa que faz Friedman da existncia de uma taxa natural de desemprego, cujo nvel gira em torno de parmetros reais, como desenvolvimento tecnolgico e oferta de recursos naturais, nunca podendo ser alterada atravs de variveis m onetrias. Continua-se, portanto, a afirmar o postulado da neutralidade da moeda, segundo o qual variaes monetrias no podem aforar permanentemente variveis reais, como produto, renda, emprego e a taxa de juros real. Friedman e outros m onetaristas. afirmam que a taxa de juros determinada em termos reais e no monetrios. Como tal so infrutferas as tentativas de Keynes de querer afet-las mediante variaes de moeda. Negam, ao mesmo tempo, que um aumento de moeda seja mantido entesourado na forma lquida, devendo mais cedo ou mais tarde ser gasto em bens e servios. Todo aumento de moeda ir afetar gastos e renda nominal, e no pode permanecer nem entesourado nem aplicado s em ativos financeiros. Em outras palavras, a moeda pode drenar variveis nominais, mas no pode fazer nada para o crescimento real da economia. Dessa forma, os monetaristas modernos voltam a defender a neutralidade de longo prazo da moeda. Por outro lado, as crticas de Keynes foram rebatidas com pesquis as empricas, que procuraram destacar o papel independente jogado pelas variaes no estoque de moeda sobre o ciclo dos negcios. Milton Friedman e Ana Schwartz escreveram "Uma Histria Monetria dos Estados Unidos 1867 - 1960", cuja principal concluso foi de que uma rpida e ampla reduo na oferta de moeda pelo Federal Reserve foi a principal causa da Grande Depresso de 1930. Phillip Cagan escreveu "Determinantes e Efeitos das Va riaes no Estoque de Moeda 1867 -1960", procurando demonstrar que durante toda a histria dos Estados Unidos a oferta de moeda foi uma varivel independente e, portanto, passvel de controle pelas autoridades monetrias. O renascimento do monetarismo como teoria culmina com a implementao de suas polticas no final dos anos 70 na Inglaterra e nos Estados Unidos. Para o moderno monetarismo de Friedman, assim como para o antigo monetarismo bullionista e da Escola Monetria, a varivel apropriada para as autoridades monetrias regularem a quantidade de moeda e no a taxa de juros. Resumindo, o ponto bsico da divergncia entre Keynes e Friedman diz respeito fonte da instabilidade da economia. Enquanto Friedman e os modernos monetaristas sustentam que a economia privada estvel e que regras fixas de expanso monetria so necessrias para impedir que o governo provoque distrbios econmicos atravs de uma emisso descontrolada de moeda, Keynes v as decises de investimento privado como a principal fonte da instabilidade d economia e, por isso, defende uma ao governamental contracclica. A controvrsia keynesiano - monetarista no terminou com as criticas de Friedman a Keynes, mas foi retomada nos anos 80 atravs do debate entre os autores ps-keynesianos e os tericos das expectativas racionais. Enquanto os primeiros procuram resgatar as posies originais formuladas por Keynes, principalmente a questo da incerteza, da preferncia pela liquidez monetria e financeira, os ltimos voltam a reafirmar todas as premissas da TQM e, em especial, a capacidade dos agentes econmicos de

fazerem previses perfeitas do futuro e tomar decises preventivas, anulando, dessa forma, o efeito de qualquer poltica governamental. Reafirma-se, assim, mais uma vez, que a economia segue seu curso natural, que nem a moeda, nem o governo podem afetar. Mais que isso, se nada podem fazer, pelo menos que no atrapalhem. Como podemos adivinhar, esse debate parece no ter fila. Resta esperar pelos prximos desdobramentos, como j anunciou o prprio Friedman: "Uma coisa certa: a teoria quantitativa da moeda continuar a provocar acordos, controvrsias, repdios e anlises cientficas, bela corno continuar a desempenhar seu papel na poltica governamental durante o prximo sculo, corno o fez nos ltimos trs" (Friedman, 1990 : 36), 6. Concluso. Ao final desta anlise histrica possvel apontar, como uma das principais lacunas, que acompanha a teoria monetria convencional, desde suas origens, a ausncia de qualquer preocupao em esclarecer o conceito de moeda. Com efeito, o monetaris mo afirma a exogeneidade, a neutralidade e a controlabilidade da moeda, como se o conceito de moeda fosse bvio e incontroverso ou mesmo fosse um problema j resolvido. No por acaso que essa teoria se denominou de "teoria quantitativa" da moeda, indicando isso que a moeda s importa pela sua "quantidade" e no pelas suas "qualidades", ou melhor, a moeda parece no possuir qualidades, nem propriedades, Por si mestria nada significa neste sentido que denominamos o mo netaris mo como urna teoria da negao da moeda. Apontamos no incio que urna teoria monetria no apenas uma teoria da moeda, mas inclui uma determinada concepo de economia. Nesse sentido, o monetaris mo significa uma negao da moeda fundamentalmente porque concebe a economia inicialmente sem moeda, s a introduzindo depois de haver especificado todas as propriedades dessa economia. Na verdade, o monetaris mo analisa a economia capitalista como se ela fosse uma economia natural, como qualquer outra, que no inclui a moeda como uma de suas propriedades essenciais, Por isso, existe uma dicotomia entre a esfera real e a esfera monetria da economia. Essa dicotomia conseqncia dos postulados bsicos do monetarismo, especialmente do postulado da exogeneidade da oferta de moeda e do postulado da neutralidade da moeda. O postulado da exogeneidade afirma que a moeda no se origina das prprias necessidades de funcionamento da economia, mas que injetada de fora do mecanismo econmico, inicialmente pela produo de ouro e prata e, depois, pela deciso autnoma e arbitrria do Banco Central. J o postulado da neutralidade, como vimos, afirma fundamentalmente que a moeda no interfere no processo econmico real de longo prazo, ou seja, nem o funcionamento da economia afeta a moeda, nem a moeda teia a capacidade de influenciar o funcionamento real da economia. Em resumo, o monetaris mo uma teoria monetria da negao da moeda porque , antes, a teoria de uma economia sem moeda.

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