Universidade Estadual do Oeste do Paran

Engenharia Econmica
abr-13
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Engenharia Econmica
Prof. Dr. Roberto Cayetano Lotero
E-mail: roberto.lotero@gmail.com
Telefone: 35767147
Centro de Engenharias e Cincias Exatas
Foz do Iguau
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Conceitos de Avaliao de
Projetos de Investimento
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O passo mais importante na avaliao de
investimentos a estimativa dos fluxos de
caixa dos projetos: os desembolsos para o
investimento e as entradas lquidas de caixa
anuais aps o projeto iniciar suas operaes.
O fluxo livre de caixa o fluxo de caixa
disponvel para distribuio aos investidores.
difcil prever de forma exata os custos e
receitas associados com um projeto grande e
complexo, de forma que os erros de previso
podem ser bastante grandes.
Estimando fluxos de caixa
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O ponto de partida a identificao dos fluxos de caixa
relevantes, definidos como o conjunto especfico de fluxos
de caixa que devem ser considerados na deciso.
As decises devem ser baseadas em fluxos de caixa e
no em lucros contveis.
Somente os fluxos de caixa incrementais so relevantes.
O fluxo de caixa relevante para um projeto o fluxo livre
de caixa adicional que a empresa espera, caso
implemente o projeto, isto , o fluxo de caixa alm e
acima daquele que a empresa poderia esperar se ela no
implementasse o projeto.
Identificao dos fluxos de caixa relevantes
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As demonstraes contbeis so feitas para
perodos anuais, portanto no refletem
exatamente em que ponto as receitas de caixa
ou as despesas ocorrem.
Em funo do valor do dinheiro no tempo, os
fluxos de caixa devem, em teoria, ser analisados
exatamente na medida que ocorrem.
Deve haver um compromisso entre acuracidade
e praticabilidade.
Na maioria dos casos assumido que todos os
fluxos de caixa ocorrem no final de cada ano.
Distribuio temporal dos Fluxos de Caixa
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Os impostos podem ter grande impacto sobre os
fluxos de caixa.
A depreciao tem um grande impacto para efeitos
fiscais, mas no uma despesa de caixa.
As empresas calculam a depreciao de uma forma
quando estimam os impostos e de outra quando
demonstram o lucro para os investidores.
Efeitos fiscais
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A empresa Tisstex uma tecelagem que adquiriu h cinco anos
uma bateria de mquinas para tecelagem da marca Adam ao preo
unitrio de $240.000, e cuja vida til esperada era em torno de 15
anos, com vida fiscal de 10 anos. Se esperava que as mquinas
fossem conservadas at seu desgaste total. Em razo da forte
concorrncia e do surgimento de mquinas melhores, a empresa
julga melhor a substituio das mquinas pelas da marca Kaiser.
Estimativa dos fluxos de caixa associados a um
projeto de investimento
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Comparao entre os equipamentos
Adam Kaiser
I Dados tcnicos
1 Nmero de teares por tecelo 36 48
2 Nmero de golpes por minuto 185 415
3 Rendimento (%) 87,5 97
4 Consumo (kWh) 1,45 0,95
5 rea por tear (m2) 14 8
II Produo
6 Produo por hora (em peas) 9,7 24,15
7 Produo por hora por tecelo 349,20 1.159,20
8 Produo anual de um tear 58.666 146.060
III Custos variveis de produo (por pea)
9 Custo da mo de obra do tecelo 0,242 0,073
10 Custo da mo de obra do alimentador 0,075 0,030
11 Custo de manuteno dos teares 0,060 0,020
12 Consumo de pentes 0,030 0,022
13 Lubrificantes 0 0,006
14 Fora motriz 0,139 0,038
15 Rejeitos 0 0,042
Total 0,546 0,231
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Outras despesas administrativas e comerciais:
$8.000,00 para Adam;
$12.000,00 para a Kaiser.
Preo de venda da pea produzida:
$1,21 atual
$ 0,93 futuro
Necessidade de capital de giro: 20% do aumento das vendas = $12.970.
Vida til dos novos teares: 10 anos
Custo dos novos teares: $310.000
Valor de mercado dos teares em uso: $100.000
Valor residual dos teares novos ao fim da vida til: $30.000
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Deve-se identificar e medir todos os fluxos de caixa positivos e negativos que
resultaro da substituio.
Ao analisar projetos de investimento somente interessam as entradas e sadas de
caixa, ou seja, movimentos de dinheiro.
necessrio ateno para os conceitos que tm interpretao contbil, como receitas e
despesas.
Um dos princpios da contabilidade que receitas e despesas so registradas no perodo em
que ocorre seu fato gerador, o que geralmente nada tem a ver com o respectivo efeito no
caixa da empresa.
Na anlise de projetos o que interessa o efeito no caixa.
Da mesma forma, um valor residual no se refere a um valor contbil, mas possibilidade de
se obter caixa pela venda de um bem no mercado.
Determinao dos fluxos de caixa associados
ao projeto
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Custo de aquisio: $310.000 por tear
Pode haver alguns ajustes:
Examinar se existem impostos pagos na aquisio que podem ser recuperados por incentivos fiscais.
Verificar valor residual do equipamento sendo substitudo e a correspondente correo fiscal relativa aos
ganhos ou perdas de capital por ocasio da venda.
Como o tear Adam tem um valor contbil de $120.000 e sua venda no mercado ser por $100.000, haver uma
perda de capital de $20.000, que a uma alquota de imposto de 50% levar a um benefcio fiscal de $10.000.
Conseqentemente dever ser deduzido $110.000 do valor do novo tear.
Verificar se existe alguma linha de crdito oficial a juros reduzidos para investimentos produtivos que reduzam
o valor do investimento. No caso em estudo tem-se uma reduo de $31.000 por tear ao utilizar uma linha de
crdito especial.
Considerar a necessidade de acrscimo no capital de giro para cobrir a eventual necessidade de aumento de
estoques ou crdito aos clientes. No caso atual de $12.970 (20% do aumento nas vendas).
As sadas lquidas de caixa associadas
substituio
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A parte mais importante das entradas lquidas de
caixa aquela que corresponde s operaes em
cada ano da vida til do projeto.
Ao final do perodo de operao convm levar em
conta os fluxos de caixa ligados cessao das
atividades de produo do equipamento.
As entradas lquidas de caixa
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ELC
t
= (R
t
D
t
A
t
)(1-t) + A
t

ELC
t
entrada lquida de caixa operacional
R
t
receitas operacionais no ano t
D
t
despesas operacionais no ano t
A
t
depreciao no ano t
t alquota de imposto de renda da empresa

As entradas lquidas de caixa correspondentes
aos anos de operao do equipamento
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Entradas lquidas para os primeiros cinco anos
Ano t, t=1...5 Sem
substituio
Com
substituio
(1) R
t
58.666x1,21=70.986 146.060x0,93=135.836
(2) Custos variveis 58.666x0,546=32.032 146.060x0,231=33740
(3) Custos administrativos e
comerciais
8.000 12.000
(4) D
t
= (2)+(3) 40.032 45.740
(5) A
t
24.000 27.900
(6) ELC
t
= [(1)-(4)](1- t)+ t(5) 27.477 58.998
(7) AELC
t
31.521
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Entradas lquidas para os ltimos cinco anos
Ano t, t=5...10 Sem
substituio
Com
substituio
(1) R
t
58.666x1,21=70.986 146.060x0,93=135.836
(2) Custos variveis 58.666x0,546=32.032 146.060x0,231=33740
(3) Custos administrativos e
comerciais
8.000 12.000
(4) D
t
= (2)+(3) 40.032 45.740
(5) A
t
0 27.900
(6) ELC
t
= [(1)-(4)](1- t)+ t(5) 15.477 58.998
(7) AELC
t
43.521
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A deciso de substituir ou no o equipamento
existente baseada nas diferenas entre as entradas
lquidas de caixa: fluxo de caixa incremental.
Avaliao das entradas lquidas
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O valor residual do equipamento novo ao final da vida til, deduzida a
tributao sobre o ganho de capital sobre a venda, deve ser acrescido s
entradas de caixa do ltimo ano de operao.
Para o caso em estudo, o valor residual: $30.000, que deduzida a tributao de
50%, produz uma entrada de caixa de $15.000.
Ao fim da operao do equipamento novo pode ser recuperado o valor
acrescido no incio da operao ao ativo circulante da empresa: $12.970.
As entradas lquidas de caixa no ano de cessao
de utilizao do equipamento novo
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Sntese dos fluxos de caixa
181.970
31.521 31.521 31.521 31.521 31.521
43.521 43.521 43.521 43.521
71.491
0
10 5
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Uso de fluxo de caixa incrementais
A lgica de anlise incremental permite evitar o erro de incluir custos
irrecuperveis.
Exemplo: custo do teste de mercado de um novo produto, o qual no ser afetado pela
deciso de lanar ou no o novo produto.
Custo de oportunidade
Utilizao de um depsito que poderia ser alugado ou vendido.
Necessidade de capital de giro
Normalmente esquecido nos fluxos de caixa.
Considerao do imposto de renda
importante lembrar que a diferena entre o que a empresa pagaria de
impostos com e sem o projeto que deve ser considerada.
Considerao da inflao
Valores correntes (ou nominais): que incluem a inflao sobre todos os
componentes do fluxo de caixa.
Valores constantes (ou reais): valores que mantm o poder aquisitivo ao longo
do tempo.
Convenes utilizadas
adota-se a conveno de fim de perodo para as entradas e sadas de caixa
operacionais e de incio de perodo para os investimentos.
Consideraes gerais sobre a montagem de um fluxo
de caixa
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Valor do dinheiro no tempo
Um real recebido hoje vale quanto ao final de t anos?
Considerando uma taxa de juros de k% a.a., esse capital
valeria:
(1+k) ao final de um ano
(1+k)+k(1+k) = (1+k)
2
ao final de dois anos
(1+k)
t
ao final de t anos.
Critrios de rentabilidade de um investimento
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Para dispor de um real ao cabo de t anos seria suficiente
aplicar hoje o valor de:
1/(1+k)
t
Ou 1/(1+k)
t
reais aplicados hoje um real dentro de t anos,
taxa de k%.
Ou (1+k)
-t
o valor presente de um real a ser recebido dentro
de t anos.
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I
0
investimento inicial
R
t
entradas de caixa esperadas durante o ano t
D
t
custos de produo esperados durante o ano t
T vida til do projeto
S
T
valor residual do investimento ao final da vida til.

O projeto ser rentvel se:

( )
( ) ( ) ( )
( )
( ) ( )
T
T
T
T
T
T
k
D
k
D
k
D
I
k
S
k
R
k
R
k
R
+
+ +
+
+
+
+ >
+
+
+
+ +
+
+
+
1 1
1
1 1 1
1
2
2 1
0
2
2 1

Avaliao da rentabilidade
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A
0
t
A A A A A A A A A
VP
Para calcular o valor presente das entradas lquidas de
caixa constantes de t anuidades suficiente multiplicar o
montante por:
( )
k
k
t
+ 1 1
Entradas lquidas constantes
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Entradas lquidas constantes
Para transformar um valor presente em uma srie
constante de t anuidades necessrio multiplic-lo por:
( )
( ) 1 1
1
+
+
t
t
k
k k
A
0
t
A A A A A A A A A
VP
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( )
k
k
t
1 1 +
Para calcular o valor futuro das entradas lquidas de
caixa suficiente multiplicar o montante por:
O inverso dessa relao transformar um valor futuro
em uma srie constante de t anuidades
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( )
( )
( )

=

(

+
+
+
=
Nj
j
t j
t
INV I
I
I
IPV
j
j
1
,
1
1 1
1
q
q
( )
( )

+
+ + =
Nt
j
t j
T
t
MAINT
I
I
I MPV
1
,
1
1
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( ) ( )

=

+
+
+

=
T
t
T
T
t
t t
k
I
k
S
k
D R
VPL
1
0
1 1
Critrios de rentabilidade
O critrio do Valor Presente Lquido VPL

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( ) ( )
0
1
1 1
I
k
S
k
D R
IL
T
t
T
T
t
t t
k

=
+
+
+

=
Critrio do ndice de lucratividade (IL)
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( ) ( )

=
=
+
+
+

T
t
T
T
t
t t
I
r
S
r
D R
1
0
* *
1 1
Taxa interna de retorno - TIR
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Comparando os trs critrios podem ser feitas
algumas observaes
Para o VPL o que se mede uma massa de lucros,
para os outros dois o que se mede a taxa de lucros.
Para a TIR a taxa de desconto r
*
um resultado dos
clculos, para os outros dois a taxa estabelecida
pela empresa.
A TIR e o VPL so os dois critrios mais
utilizados sendo apresentados como tendo igual
valor terico, sendo essa atitude inadequada.
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