CRISES ECONMICAS

O QUE QUE ACONTECEU COM

OUTROS PASES E CRISES?
QUE PERSPECTIVAS PARA
PORTUGAL?
Tipos de Crises
Crise Mundial 1928-35: Grande Depresso
Crise Mundial 2007-8
Crise Argentina de 2001
Crise Asitica de 1999
Crise Brasileira de 1998
Crise Mundial 2008
Crise Espanhola de 2009-2010
Crise Grega de 2010
Crise Irlandesa 2010
Crise Portuguesa 2010
Aquecimento econmico, endividamento, inflao e esterilizao da dvida
Endividamento Portugus e noutros pases da Europa Propostas para a
resoluo da crise econmica portuguesa
O Euro como colete de foras
O Papel dos capitais Alemes no interior do Euro
Cenrios associados declarao de falncia das finanas pblicas

CRISES ECONMICAS
TIPOS DE CRISES
- Houve duas grandes crises (mega-crises) nos ltimos cem
anos: Crise 1928-35 e a Crise 2007-2008
- Houve, por outro lados, centenas de crises envolvendo
alguns pases e zonas do globo; o que est a acontecer
com Portugal, Grcia, Irlanda, Espanha, etc., algo
relativamente comum

- Natureza das Crises Econmicas:

- Mega-crises (1928, 2007)
- Crises bancrias (actuais casos Irlands e Espanhol)
- Crises de endividamento (caso Portugus e Grego)
- Crises cambiais
- Crises monetrias/preos (inflao): anos 70 e 80 do sculo
XX, por exemplo

AS BOLHAS FINANCEIRAS E OS MECANISMOS

TPICOS DE CRISES DE BASE ESPECULATIVA
(CASO DA CRISE DE 2007; NO O ACTUAL CASO PORTUGUS)

- Oportunidades de lucro (bolsa, imobilirio).

Entradas, compras.
- Euforia associada a altas nos preos e ganhos
- Mania (Bolha): as mais-valias e os altos lucros
provocam uma corrida desenfreada compra
- Desacelerao: os insiders e os cpticos
comeam a desconfiar e a retirar-se, e a
concretizar os seus ganhos , vendendo.
- Descrdito e queda: as cotaes baixam, a
corrida venda acentua-se, a bolha rebenta

UM EXEMPLO DE ESPECULAO POR UM

HEDGE FUND (ASSOCIADO A GEORGE SOROS)

- 1990, Libra Inglesa

- A Libra tinha um valor fixo face Marco, no quadro das taxas cambiais do Sistema
Monetrio Europeu da altura.
- A Inglaterra estava em recesso econmica e com problemas na balana comercial
- O valor da libra afigurava-se demasiado alto
- Soros, secretamente, pediu um emprstimo de 15 Bilies de
- Converteu de seguida o valor do emprstimo em activos expressos em Marcos (uma
moeda forte, na altura)
- Comeou a dar entrevistas financeiras sobre a fraqueza da Libra Inglesa, junto da
imprensa econmica (Financial Times, Economist)
- Outros investidores comearam a vender e a abandonar os seus activos em Libras,
provocando um movimento de pnico
- O governo ingls interveio, tentando defender a , comprando:
gastou cerca de 50 Bilies de
- Mas a teve mesmo que se desvalorizar (15%...) e sair
do SME, ao fim de 3 dias
- Soros vendeu os activos em Marcos e pagou os emprstimos em
Libras
- Soros ganhou cerca de 1 Bilio de (1.100.000.000 Euros, 222,000.000 contos) em
escassos dias.

COMPORTAMENTO DOS MERCADOS: O ACTUAL

CASO DE PORTUGAL, GRCIA, IRLANDA E
ESPANHA
Os Mercados financeiros envolvem bancos e outros investidores (fundos
de investimento, fundos de penses, fundos soberanos); os pequenos
investidores portugueses e estrangeiros (famlias) tm pouca expresso.
O Mercado interno portugus tem muito pouca importncia: o Estado
portugus no consegue financiar-se em grau significativo junto das
famlias portuguesas atravs de Certificados de Aforro ou ttulos
semelhantes
Os investidores compram ttulos da dvida pblica (ttulos
representativos dos emprstimos dos Estado), ou seja Obrigaes.
Os Mercados (e as taxas de juro praticadas) so muito influenciados pelas
agncias de rating: empresas que avaliam o risco associado s
Obrigaes.
Esses mercados (de que so expresso os traders dos bancos,
fundamentalmente constitudos por juniors sados das universidades)
compram e vendem de acordo com expectativas e factores especulativos.
As taxas de juro exigidas pelos investidores nos ltimos leiles de venda
de Obrigaes portuguesas atingiram prmios de risco e taxas altssimas
(mais de 8%, no caso portugus, nas Obrigaes a 10 anos);

GRANDE DEPRESSO: 1928 E ANOS

TRINTA

Foi uma crise fundamentalmente bolsista (bolha bolsista) e,

sobretudo, a partir de 1930, uma crise bancria (associada
anterior especulao, desregulamentao da banca
comercial e poltica monetria errada do FED).
- Crise de super-produo? No. uma crise financeira/
especulativa e uma crise bancria.
- A crise atingiu o auge com a corrida aos bancos (1930-31) e
consequente falncia de centenas de bancos comerciais.
Problemas de liquidez e de falta de financiamento da
economia determinaram quebras espectaculares no PIB:
quase 30%
- A forma como foi iniciada a recuperao (discurso de
Roosevelt),mostra a importncia do factor psicolgico.
Semelhanas com a actual crise portuguesa?
Reduzidas. H semelhanas com a crise americana de 2008
a nvel da desregulamentao bancria e especulao.

A CRISE ARGENTINA DE 2001-2002

- Crise associada a fortes quebras das exportaes por

razes de poltica cambial (cmbio fixo face ao USD), e
quebra das exportaes argentinas para a Europa e
- Associada tambm ao pnico dos investidores
estrangeiros
- Forte desvalorizao do peso (70%)
- Quebras de 17% no PIB.
- Crise social dramtica. Corrida aos bancos. Restries nos
levantamentos
- Desvalorizao do peso e esterilizao da dvida
externa: 70%. Recuperao espectacular
- Semelhanas com a crise portuguesa?
Algumas. A insero da nossa economia no Euro tem efeitos
semelhantes ao que se passou na Argentina. S que ns, sem
moeda prpria, no podemos esterilizar a dvida, ao contrrio
dos argentinos.

CRISE ASITICA DOS ANOS 90:

MALSIA, TAILNDIA, INDONSIA,
COREIA DO SUL

- Mercados emergentes: boom da actividade econmica

e entrada macia de capitais estrangeiros
- Alguns problemas nas contas externas, associados ao
sistema de cmbios administrativos, em contraste com
a liberalizao nas entradas e sadas de capitais.
- As foras de mercado e os movimentos errticos dos
investidores internacionais a responder
desproporcionadamente a desequilbrios pontuais e a
casos de corrupo e m gesto
- Sada de capitais e presses sobre as moedas
- Perdas de capitais, desvalorizao das moedas,
quebras acentuadas da Produo )PIB)
- Acusaes aos especuladores internacionais
- Semelhanas com a realidade portuguesa? No...

CRISE ECONMICA BRASILEIRA

(1998)

- Depois dos equilbrios (financeiros, preos) e de crescimento forte do

PIB durante os anos 90, o inesperado: uma crise financeira.
- O Brasil no tinha uma inflao significativa (ao contrrio de dcadas anteriores)
- Abaixamentos ligeiros de actividade e do emprego
- Contas pblicas e dvida ligeiramente desequilibrados
- Razes objectivas fortes para a crise: no existiram.
- Razes verdadeiramente determinantes: psicolgicas, desconfiana,
pequenos desajustamentos, fuga dos investidores estrangeiros e
especulao do capital internacional
- Concluso: no preciso razes objectivas para existir uma grande
crise econmico-financeira
Semelhanas com a realidade portuguesa:
No existem. Apenas a possibilidade de tambm ns virmos a pagar
juros muito mais elevados a nvel da dvida externa, se a
desconfiana dos mercados internacionais as agncias de rating
prognosticarem aumento de risco associado s Obrigaes do Estado.

CRISE MUNDIAL/AMERICANA DE
2007-8

Causas:
- desregulamentao bancria e financeira Norte-Americana,
iniciada por Reagan
- especulao imobiliria, vinda dos anos 90
- especulao financeira dos bancos de investimento (no
abrange a banca comercial) e dos hedge funds.
- titularizao das hipotecas (lixo txico, feita pelos bancos de
investimento) e sua venda a milhes de agentes
- Endividamento pblico e privado

Semelhanas e relaes com a crise portuguesa:

Impacto indirecto por via dos mercados mundiais
A nossa banca e sistema financeiro no imitou significativamente
o modelo americano.
No houve contgio financeiro significativo
Tal como Portugal, os EUA vo ter dificuldade em sair da crise por
razes associadas ao alto endividamento.

A CRISE ESPANHOLA 2008-2010

- O bom aluno europeu em dificuldades inesperadas.
- Crise e bolha imobiliria (associada a baixas taxas de juro e
capitais alemes).
- Crise do Sistema bancrio (muitas Caixas regionais esto
falidas, o que pode elevar a dvida espanhola para nveis da ordem
dos 100% do PIB): h uma crise bancria que se pode assemelhar
Irlandesa
- Crise monetria e na balana comercial, causada pelo Euro.
Semelhanas com a crise portuguesa?
- Algumas. No mbito do Euro, alguns produtos espanhis esto
demasiado caros, de que resulta um grave dfice comercial externo
(a Espanha, tal como Portugal experimentou inflao mais alta
que os alemes).
- A entrada (nos anos 80 e 90 de capitais alemes, franceses, etc.)
levaram especulao e bolha imobiliria
Impossibilidade em esterilizar a dvida e ganhar competitividade
no turismo e exportaes, devido ao Euro.

A CRISE GREGA DE 2010

- Crise de endividamento
- Crise associada a despesa pblica excessiva e
descontrolada
- Crise de endividamento do Estado e da sociedade.
Semelhanas com Portugal:
Fortes semelhanas
Diferena de grau, apenas.
Sem moeda prpria, os gregos perdem margem de manobra:
os seus produtos ficam caros nos mercados internacionais
Os nveis de endividamento e a impossibilidade de
esterilizar a dvida por via do monstro inflacionista ou da
impossibilidade de emisso livre de moeda vai determinar o
prolongamento da crise por muitos anos, a no ser que haja
falncia das finanas pblicas e reestruturao da dvida.

CRISE IRLANDESA
Do

Tigre Celta falncia

Uma crise bancria (a exemplo da Islndia)
Os capitais irlandeses, ingleses e alemes alimentaram uma bolha imobiliria
e financeira enorme, por via dos bancos (irlandeses).
O alto endividamento das famlias levou ao no pagamento das hipotecas das
casas compradas, e a entreg-las aos bancos
Os bancos irlandeses ficaram com as casas mas, sem receitas e capitais
suficientes
Para evitar a falncia dos seus Bancos, o Estado Irlands interveio, salvando
os bancos mas elevando a dvida pblica (que era baixa) para nveis da ordem
dos 130% do PIB
Para pagar essa dvida, o Estado planeou medidas de austeridade
dolorosssimas sobre os contribuintes e funcionrios pblicos
muito natural que no quadro das prximas eleies irlandesas, o novo
governe renegue os actuais acordos, lanando uma grave crise sobre o Euro e
os outros pases endividados da Europa.
Algumas semelhanas com a situao Espanhola. Poucas semelhanas com a
situao portuguesa.

AQUECIMENTO ECONMICO, EXPANSO E

AUMENTO DA DVIDA:
ANOS 80-90 E PRINCPIOS DO SCULO XXI

Sem controlo adequado das taxas de juro e da poltica monetria, h expanso mas
pode acontecer endividamento excessivo

Taxas de juro baixas

Poltica monetria expansiva (no o actual caso)
Crdito

E NDIVIDAMENTO

CONSUMO
Aumento da actividade econmica
Aumento do PIB

Aumento do Emprego

ENDIVIDAMENTO, CRISE E RECESSO

ECONMICA (CENRIO DOS PRXIMOS ANOS PARA
PORTUGAL)

Elevada dvida (Famlias, Estado, empresas)

Consumo reduzido

Investimento reduzido

Actividade econmica reduzida

Baixo/negativo crescimento do PIB
Aumento previsvel

No h crescimento da

do desemprego

riqueza para distribuir

INFLAO E ESTERILIZAO DA
DVIDA (NO VAI ACONTECER EM PORTUGAL)

Taxas de inflao altas

Taxas de aumentos salariais altas

O Estado cobra mais dinheiro. As empresas

facturam mais
Taxas de crescimento do PIB (nominal) alta (diminui o
valor das dvidas em percentagem)
Os devedores (Estado, assalariados e empresas) podem
pagar mais facilmente as suas dvidas (esterilizao)
Os credores e detentores de poupanas so penalizados

O EURO: NO CENTRO DA CRISE

Pases como a Alemanha (sobretudo) tm tido taxas de inflao
nulas ou muito baixas.
Pases como Portugal ou Espanha tm tido taxas de inflao
baixas mas mais altas que as Alemes.
A diferencial acumulado ao longo dos ltimos 8 anos ultrapassa os
20%...
O que significa que os produtos e o turismo portugueses e
espanhis (e Grcia, e Itlia, etc.) se tornaram demasiado caros
nos mercados alemes e de outros pases europeus.
Como o Euro se reforou muito (por via da fora econmica alem)
nos mercados internacionais depois da sua introduo, isso levou
tambm perda de competitividade dos produtos portugueses e
espanhis (e outros pases) nos mercados mundiais.
No Euro, sem moeda prpria os portugueses, espanhis e outros
pases no podem recorrer desvalorizao cambial para serem
competitivos no turismo e nas exportaes

A ALEMANHA: O OUTRO LADO DA

DISCIPLINA E EFICCIA
Os custos de produo, os salrios e o Consumo dos alemes no
cresceram nos ltimos 10 anos ou mais (ao contrrio do que aconteceu em
Portugal, Espanha...)
Atravs da subcontratao barata na Polnia e noutros pases do Leste, e
por via de conteno no Consumo e salrios, os alemes tornaram-se
cada vez mais competitivos e exportadores. Acumularam grandes
excedentes comerciais.
Os capitais alemes (sobretudo ligados a bancos) resultantes desses
excedentes procuraram pases como a Espanha ou a Irlanda (e bastante
menos em Portugal), para realizarem investimentos, criando bolhas
imobilirias e especulativas.
Equivale poltica do Beggar-My-Neighbor
Os bancos alemes (e as empresas) so os grandes credores e os
principais beneficirios do Euro. A crise de endividamento que atinge os
pases do Sul (a prpria Alemanha tem uma dvida pblica acumulada
prxima da portuguesa) foi em grande parte provocada pelos Alemes e
pelo Euro. E os Alemes esto objectivamente interessados num Euro
fraco, pelo que beneficiam da crise de endividamento do Sul da UE.

CRISE ECONMICA PORTUGUESA

I

- A actual crise portuguesa s em parte reflecte a crise mundial de

2008
- Tem a anteced-la uma bolha imobiliria (ainda que relativamente
pequena) e uma crise que vem desde a viragem do sculo.
- Na base est o forte endividamento do Estado e da sociedade civil e
tambm o Euro, a partir de 2002.
- A adeso Unio Europeia e, mais recentemente, o Euro permitiram
uma inflao baixa mas tambm taxas de juro muito baixas (bem
como a impossibilidade de desvalorizao monetria). O que levou
bolha imobiliria e ao endividamento, bem como a um maior dfice
comercial e perda de competitividade da economia portuguesa.
A perda de competitividade deve-se ao diferencial positivo de inflao
entre ns e a Alemanha e outros pases, o que leva a que os nossos
produtos e o nosso turismo fiquem mais caros para os estrangeiros

CRISE ECONMICA PORTUGUESA II

- Taxas de juro baixas (associadas Unio Europeia e ao
Euro, mais recentemente): favoreceram o endividamento das
famlias portuguesas, a especulao imobiliria e o
aquecimento econmico.
- Ausncia do monstro inflacionista: no permite a
esterilizao da dvida pblica e privada.
- Ausncia de mecanismos de ajustamento cambial:
prejudica o sector exportador e o turismo e explica em parte a
quebra do PIB e o aumento do desemprego.
- Crise do Estado Social:
As despesas com Educao, Sade, Seg. Social dispararam e
explicam grande parte do dfice do OE: 60% do OE
Segurana Social: S cerca de metade que financiado por
Descontos para a Previdncia. O resto tem origem fiscal.
- Gastos pblicos descontrolados e desnecessrios

DVIDA PORTUGUESA E DVIDAS DE

VRIOS PASES EUROPEUS
Dvida
Dvida
Dfice
Dfice

2010 (previso): 84.6% of GDP

2007: 63.6% of GDP
2010 (previso): 8,4%
2009: 9,3%

DVIDA PBLICA DA ZONA EURO E EVOLUO

DA DVIDA PBLICA PORTUGUESA

A CRISE PORTUGUESA ANTECEDE A CRISE MUNDIAL DE 2008, E ENVOLVEU UMA BOLHA IMOBILIRIA E FORTES QUEBRAS
DO CRESCIMENTO DO PIB, BEM COMO DO EMPREGO

BOLHA IMOBILIRIA PORTUGUESA

PIB PORTUGUS 2009 (EVOLUO REAL): -3.3%

DESEMPREGO 2010: 10.4%

A CRISE ECONMICA PORTUGUESA

TEM MUTO A VER COM O EURO
O Euro, os fundos comunitrios e a adeso EU
envolveram ou favoreceram:
- Baixas taxas de juro e aquecimento da economia e
endividamento
- Perda de competitividade da economia portuguesa associada a
diferenciais de inflao intra-europeus (mais de 20% no caso de
Portugal face Alemanha, desde a entrada em vigor do Euro);
- Impossibilidade de crescimento econmico por via da perda de
competitividade das empresas e da impossibilidade de
desvalorizao monetria.
Concluso e consequncias:
- Sem crescimento econmico significativo no h aumento de
receitas fiscais e o problema da dvida portuguesa no pode ser
resolvido
- O Euro , neste momento, o grande colete de foras da
economia portuguesa.

CRISE PORTUGUESA: CRISE DE

ENDIVIMENTO
A crise portuguesa tambm em grande parte uma crise de
dvida pblica (e dvida privada).
Gastos excessivos do Estado e o endividamento das famlias
e empresas, alimentaram o crescimento dos anos 90 e incio
do sculo XXI
Em parte isso associou-se ao Euro, a taxas de juro baixas, e
a investimentos financeiros estrangeiros
Pagar as dvidas passadas problemtico: isso exige mais
impostos, cortes nas despesas pblicas, cortes no Consumo
Privado, mas isso provoca quedas na Produo, no Emprego,
nas receitas fiscais, e portanto novas dificuldades em pagar
a dvida.
Da que o mais provvel seja mesmo a reestruturao da
dvida, ou seja, a falncia das finanas pblicas
portuguesas com todas as consequncias que da derivam.

PERSPECTIVAS PRXIMAS PARA A

ECONOMIA PORTUGUESA: SAIR DO EURO?
- Uma vez que o Euro um colete de foras, que impede o
crescimento econmico portugus e a resoluo da crise, que
fazer?
Sair do Euro?
- mais fcil serem os alemes (e os holandeses e finlandeses a
sair), j que nesse caso no haveria fuga de capitais desses
pases para outros, e as novas moedas seriam fortes
- Os economistas alertam para consequncias calamitosas
associadas sada do Euro por parte de pases como Portugal:
isso seria a me de todas as crises, com fuga macia de capitais
e inflao fortssima
- se sassemos do Euro, haveria uma desvalorizao acentuada
da nova moeda e concomitante subida das taxas de juro e
inflao (fala-se em subidas de preos acima 30% e 40%), para
alm de corridas aos bancos, falncia do sistema financeiro, etc.,
etc.

PERSPECTIVAS PRXIMAS PARA A

ECONOMIA PORTUGUESA; 3 HIPTESES

H1 Continuar a pagar a dvida sem abrir falncia e sem

sadas do Euro. Apertos e crise prolongada (10 anos?). Conflitos
sociais.

H2 Sada dos 3-4 pases mais fortes da zona Euro, e forte

desvalorizao do Euro para os pases que nele ficarem: inflao
e restabelecimento da competitividade externa do turismo e da
produo portuguesa e dos outros pases endividados

Hiptese 3 Reestruturao da dvida Portuguesa, Irlandesa,

Grega, Espanhola e eventualmente de outros pases da Europa:
declarao de falncia parcial e no pagamento parcial
da dvida pblica.

O QUE QUE NOS VAI ACONTECER? FURACO

ECONMICO E SOCIAL, BANCARROTA,
FALNCIA DAS FINANAS PBLICAS?

Situao muito grave.

- A nossa situao no tem a ver apenas como factores como o

endividamento do Estado. Tem muito a ver com o Euro, e com
questes de confiana internacional e a dinmica no interior da
Europa, onde no existe uma poltica fiscal comum, ou
mecanismos de solidariedade suficientemente fortes (no somos
como os EUA, onde crises em Estados como a Califrnia ou a
Flrida no provocam crises monetrias)
- As solues do actual governo (medidas de austeridade)
mergulharo a economia e a sociedade portuguesa numa situao
de crise permanente durante dez anos ou mais, mesmo num clima
internacional favorvel.
- O mais provvel mesmo a declarao de insolvncia da
Irlanda, da Grcia, da Espanha e de Portugal (e mesmo da Blgica
ou da Itlia), com reestruturao e perdo (forado e parcial) da
dvida por parte dos bancos e outros investidores envolvidos.

CENRIOS FUTUROS: DECLARAO CONJUNTA

DE FALNCIA DAS FINANAS PBLICAS
(PORTUGUESA, ESPANHOLA, IRLANDESA, GREGA)

um cenrio que est a ganhar cada vez mais fora e que poderia ser
decidido pela UE e implementado sem grandes sobressaltos e colapsos
em poucos dias.
Parte dos bancos e investidores estrangeiros (sobretudo alemes)
teriam perdas da ordem dos 20-30%.
A interveno do BCE e dos Fundos de Estabilidade da UE
permitiriam controlar os movimentos de capitais, os cortes de crdito
e outros movimentos especulativos e situaes de aflio dos bancos
As perdas dos investidores seriam controladas (o impacto sobre os
bancos alemes e outros seria relativamente limitado).
Os vrios pases endividados ganhariam espao e fora para
crescerem economicamente, ultrapassando mais facilmente a crise.
Esta soluo no resolve a questo da competitividade do turismo e
das exportaes dos pases que esto endividados (e ligados ao
Euro) nem limpa totalmente a dvida pblica (e muito menos a
privada, que permaneceria).