Captulo 9

DECISES DE FINANCIAMENTOS
9.1 Estrutura de capital
9.2 Capital prprio e poltica de dividendos
9.3 Capital de terceiros
9.4 Custo de capital
9.5 Principais fontes de capital de terceiros
9.6 Arrendamento mercantil
9.7 Anlise das alternativas de financiamento
Administrao Financeira: uma abordagem prtica (HOJI)

9.1
Estrutura de Capital

9.1 Estrutura de Capital

Conceitos de capital
PASSIVO
CIRCULANTE

ATIVO

EXIGVEL
A LONGO
PRAZO
PATRIMNIO
LQUIDO

Capital de
Terceiros

Capital
Prprio

Capital de
Curto Prazo
Capital
Permanente
e de
Longo Prazo

Figura 9.1 Estrutura de capital

O capital de uma empresa est todo investido no Ativo, para

gerar retornos.
O capital fornecido por terceiros e pelos acionistas (Passivo e
PL).
Para fins de anlise e tomada de decises sobre estruturas de
capital, so considerados somente os fundos permanentes e de
longo prazo.

Alavancagem financeira

9.1 Estrutura de Capital

A alavancagem financeira ocorre quando o

capital de terceiros
produz efeitos sobre o
patrimnio lquido.
As riquezas de uma
empresa so geradas
pelos ativos, que so
financiados pelo capital
prprio e por terceiros.

Figura 9.2 Alavancagem financeira

O Retorno sobre o Ativo

Total (RAT) deve ser
superior ao custo do
capital prprio e de
terceiros.

9.1 Estrutura de Capital

9.1 Estrutura de Capital

9.1 Estrutura de Capital

9.1 Estrutura de Capital

Grau de alavancagem financeira (GAF)

(nulo)

(favorvel)

9.2
Capital Prprio e Poltica de
Dividendos

9.2 Capital Prprio e Poltica de Dividendos

Capital social
Em sociedades annimas (sociedades por aes), o
capital social dividido em aes. Existem duas classes
de aes:
a) preferenciais
b) ordinrias

Em outros tipos de sociedades, o capital social

dividido em cotas.

9.2 Capital Prprio e Poltica de Dividendos

A ao preferencial no d direito a voto em

assemblia de acionistas, mas tem preferncia na
distribuio de lucros e em caso de dissoluo da
sociedade.
A ao ordinria, alm de ter direito distribuio de
lucros (aps a distribuio aos acionistas
preferenciais), d direito a voto em assemblia de
acionistas, isto , o seu titular tem o direito de eleger
os dirigentes da sociedade.

9.2 Capital Prprio e Poltica de Dividendos

Poltica de dividendos
O dividendo representa a distribuio de parte do
lucro corrente ou acumulado, em dinheiro, por
sociedades annimas.
A distribuio de lucro na forma de aes chama-se
bonificao.
O pagamento de dividendos regulado pela Lei n
6.404/76 e Lei n 10.303/2001, que alterou
dispositivos da Lei n 6.404/76.

9.2 Capital Prprio e Poltica de Dividendos

Aes preferenciais
O custo das aes preferenciais com dividendos fixos
anuais (pouco usuais no Brasil), calculado com a
equao 9.4.

kp =

Dp
Po (1 f d)

(equao 9.4)

Onde :
Kp = custo das aes preferenciais;
Dp = dividendo fixo por ao;
P0 = preo corrente da ao;
f = taxa de desgio sobre o preo de lanamento das aes, em
percentual;
d = despesas de underwriting, em percentual.

9.2 Capital Prprio e Poltica de Dividendos

Aes ordinrias
O custo da ao ordinria pode ser
principalmente, por meio de duas tcnicas:

medido,

Modelo de Precificao com

Constante (Modelo de Gordon);

Crescimento

Modelo de Precificao de Ativos de Capital

(CAPM Capital Asset Pricing Model).

9.2 Capital Prprio e Poltica de Dividendos

MODELO DE PRECIFICAO COM CRESCIMENTO

CONSTANTE
Neste modelo de precificao, o preo corrente da ao
no mercado reflete a relao risco-retorno esperada
pelos investidores.
Po = D1 / (Ks g)

(equao 9.5)

Onde :
P0 = preo corrente da ao;
D1 = dividendo por ao esperado no ano 1;
Ks = taxa de retorno exigida sobre a ao;
g = taxa anual de crescimento constante dos lucros e
dividendos.

9.2 Capital Prprio e Poltica de Dividendos

Com base na equao 9.5, pode-se obter a

equao que representa o custo da ao, que
corresponde taxa de retorno exigida pelos
acionistas (equao 9.6).

Ks =

D1
Po

+g

(equao 9.6)

9.2 Capital Prprio e Poltica de Dividendos

MODELO DE PRECIFICAO DE ATIVOS DE CAPITAL

(CAPM)
Teoricamente, o CAPM fornece o mesmo custo da ao
calculado pelo Modelo de Precificao com Crescimento
Constante, utilizando outras variveis nos clculos,
conforme a equao 9.7.

Ks = RF + [ b (km RF) ]

(equao 9.7)

Onde :
RF =

taxa de retorno do ativo livre de risco, tais como os

ttulos pblicos;
b = beta, que o coeficiente de risco no diversificvel;
km = retorno sobre a carteira de ativos do mercado.

9.2 Capital Prprio e Poltica de Dividendos

Emisso de novas aes

Para o emissor de novas aes, o custo da ao

preferencial diferente do custo da ao ordinria.

O preo da emisso de novas aes deve ser

inferior ao preo praticado no mercado, para
despertar o interesse dos subscritores.
Kn =

D1
P0 (1 f d)

+g

(equao 9.8)

Onde :
Kn= custo para a empresa da emisso de novas aes;
f = taxa de desgio sobre o preo de lanamento das aes, em percentual;
d = despesas de underwriting, em percentual.

9.2 Capital Prprio e Poltica de Dividendos

Lucros acumulados

Pela viso do acionista, os lucros no distribudos

equivalem a um reinvestimento na empresa. Para o
acionista, a reteno de lucros justificaria somente
se a expectativa do retorno sobre os fundos
reinvestidos fosse igual ou superior ao que ele
obteria em investimento com mesmo nvel de
risco.

Para a empresa, o custo de lucros retidos equivale

ao custo de emisso de aes ordinrias, sem o
desgio e as despesas de underwrinting.

9.3
Capital de Terceiros

9.3 Capital de Terceiros

Emprstimos e financiamentos
CLCULO DO CUSTO EFETIVO: RESOLUO 2.770
CONDIES DO EMPRSTIMO
Valor :

US$ 10.000.000

Prazo :

3 anos, com amortizao no final

Taxa de juros :
postecipados

8% a.a. pagos semestralmente

Imposto de Renda na Fonte : 15% sobre juros

Comisso de repasse :
postecipado

Despesas legais : Em R$ equivalentes a US$ 100.000 pagos na

data da contratao

2% a.a. com pagamento semestral

9.3 Capital de Terceiros

O custo efetivo calculado com base no fluxo de caixa do

emprstimo.
Quadro 9.4 Fluxo de caixa do emprstimo
Semest
re

Fluxo
nomina
l

Clculos

9.900.000

10.000.000 100.000

(560.000)

(560.000)

[(10.000.000 x 8% / 2) x 1,15] +
(10.000.000 x 2% / 2)
Idem

(560.000)

Idem

(560.000)

Idem

(560.000)

idem

(10.560.00 Idem + 10.000.000

0)

Custo efetivo: 5,8021% ao semestre, ou 11,94% a.a. efetivo

9.3 Capital de Terceiros

Ttulos de dvida
As debntures so ttulos emitidos por empresas.
CONDIES DAS DEBNTURES

Valor nominal:
R$ 10.000
Quantidade de ttulos:
2.000
Valor total:
R$ 20.000.000
Prazo:
2 anos, resgatvel no final do prazo
Taxa de juros:
16% a.a. efetivo, pagos semestralmente
Desgio na colocao: 3,5% sobre o valor de face
Comisso de intermediao: 5% sobre o valor lquido da
colocao
Despesas fixas de colocao: R$ 150.000 pagos no ato da
colocao

9.3 Capital de Terceiros

Quadro 9.5 Fluxo de caixa das debntures.

Semest
re

0
1
2
3
4

Fluxo
nomina
l

18.185.0
00
(1.540.6
59)
(1.540.6
59)
(1.540.6
59)
(21.540.6
59)

Clculos

[(20.000.000 x 96,5%) x 95%]

150.000
20.000.000 x (1,161/2 1)
20.000.000 x (1,161/2 1)
20.000.000 x (1,161/2 1)
20.000.000+[20.000.000 x (1,161/2
1)]

O custo efetivo das debntures 10,6037% ao semestre, ou

22,33% a.a. efetivo.

9.4
Custo do Capital

9.4 Custo do Capital

Ajustes de custos das fontes especficas

de capital

Os custos das fontes de financiamento do Quadro 9.6 devem ser

ajustados para uma mesma base, antes de serem ponderados.
Aspectos a serem ajustados:
renda.

variao cambial e imposto de

9.4 Custo do Capital

Custo mdio ponderado de capital

O CMPC (custo mdio ponderado de capital) a soma dos custos
ponderados das fontes especficas de capital.

Os custos das aes e dos lucros retidos no so dedutveis

para clculo do Imposto de Renda.
Os juros e variaes monetrias e cambiais so dedutveis para
clculo do Imposto de Renda.

9.4 Custo do Capital

Para ponderar os custos especficos de capital,

calcula-se o custo efetivo aps o imposto de renda
dos emprstimos.

9.4 Custo do Capital

Custo marginal de capital

9.4 Custo do Capital

9.5
Principais Fontes de Capital de
Terceiros

9.5 Principais Fontes de Capital de Terceiros

Emprstimos e financiamentos em
moeda nacional
Os emprstimos e financiamentos em moeda
nacional mais comuns so:

Emprstimos para capital de giro;

Desconto de ttulos;
Hot money;
Conta garantida;
Factoring;
Debntures;
Recursos do BNDES.

9.5 Principais Fontes de Capital de Terceiros

Emprstimos e financiamentos em
moeda estrangeira
Os emprstimos e financiamentos
estrangeira mais comuns:

em

Adiantamento sobre contratos de cmbio;

Resoluo 2.770 ( antiga Resoluo 63);
Financiamento de importao;
Export note;
Eurobnus.

moeda

9.6
Arrendamento Mercantil

9.6 Arrendamento Mercantil

Arrendamento mercantil
Arrendamento mercantil (leasing) uma modalidade
de financiamento de mdio ou longo prazo.
Consiste em uma empresa arrendadora (empresa de
leasing) comprar um bem escolhido pela
arrendatria e arrend-lo a esta, mediante
contraprestao.
O bem fica de posse da arrendatria, mas pertence
arrendadora.

9.6 Arrendamento Mercantil

Modalidades de arrendamento mercantil

Existem duas modalidades de leasing:

Leasing financeiro
Leasing operacional

9.6 Arrendamento Mercantil

LEASING FINANCEIRO
Equivale a financiamento de mdio ou longo prazo,
em que a arrendatria paga, geralmente, uma
prestao mensal.
A conservao e manuteno do bem de
responsabilidade da arrendatria.
Ao final do contrato, a arrendatria pode adquirir o
bem pelo valor residual garantido.
O prazo mnimo de arrendamento de dois anos.
Modalidade regulamentada pelo Banco Central;
portanto, somente empresas de arrendamento
mercantil podem pratic-lo.

9.6 Arrendamento Mercantil

Lease back (ou sale lease back):

operao em que a empresa proprietria de um bem
vende-o empresa de leasing, que o arrenda
simultaneamente ex-proprietria, mediante contrato
de leasing financeiro.

9.6 Arrendamento Mercantil

LEASING OPERACIONAL
uma operao de locao, em que a arrendatria
(locatria) paga prestao peridica arrendadora
(locadora).
A conservao e manuteno do bem de
responsabilidade da locadora.
O bem devolvido locadora, ao final do contrato.
No existe prazo mnimo ou mximo para celebrao
do contrato.
As empresas locadoras no esto sujeitos
regulamentao e fiscalizao do Banco Central.

9.6 Arrendamento Mercantil

Clculo de custo financeiro de leasing

pela arrendatria
EXEMPLO.

1,6762% a.m., base ano civil

9.6 Arrendamento Mercantil

Vantagens e desvantagens de operaes

de leasing

9.7
Anlise das Alternativas de
Financiamento

9.7 Anlise das Alternativas de Financiamento

Premissas e condies das

alternativas
Clculo do valor presente dos
desembolsos
Clculos do valor presente de cada alternativa de
financiamentos:
Arrendamento mercantil: Quadros 9.12a e 9.12b
Compra a vista: Quadros 9.13a e 9.13.b
Locao: Quadros 9.14a e 9.14b

9.7 Anlise das Alternativas de Financiamento

Anlise e escolha da melhor alternativa

de financiamento