MEDIDAS DE CRIAO DE VALOR:

EVA, BENEFICIO ECONMICO, MVA, CVA e

TSR
Avaliao de Empresas e Negcios

Carlos Barbosa
Barcelos Maio de 2010
Medidas de criao de valor:
EVA, BE, MVA, CVA e TSR Avaliao de Empresas e
Negcios

Indicadores de criao de valor

Definies
Eva
BE
MVA
CVA
TSR

Exemplos prticos

Sem criao de valor

Com criao de valor

Concluses
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Carlos Barbosa
Indicadores de criao de valor Avaliao de Empresas e
Negcios

Podemos encontrar na literatura os seguintes indicadores de

criao de valor:

Valor Econmico Criado (Economic Value Added EVA)

Valor de Mercado Acrescentado (Market Value Added - MVA)
Valor de Cash-flow Criado (Cash Value Added - CVA)
Retorno Total para o Accionista (Total Shareholder Return - TSR)

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Indicadores de criao de valor Avaliao de Empresas e
Negcios

A utilizao destes indicadores tem sido aplicada numa

perspectiva, que alguns autores j denominaram de Teoria dos
4 Ms:

Measurement (como medida de criao de valor para o accionista)

Management System (como um sistema para gerir todas as
decises de gesto)
Motivation (como factor de motivao por via dos esquemas de
compensao)
Mindset (para a transformao de toda a cultura organizacional)

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EVA Economic Value Added (Valor
Econmico Acrescentado) Avaliao de Empresas e
Negcios

O EVA constitui uma medida de avaliao do desempenho financeiro

de uma empresa, que evidencia o resultado econmico criado ou
acrescentado e que, desta forma, est directamente relacionado com
o valor criado para o accionista. Uma empresa acrescenta valor
econmico quando consegue gerar um resultado maior do que o
custo do seu capital e pode ser calculado da seguinte forma:
=
ROn (1-t) - Resultado Operacional Lquido de Impostos
Activo n-1 - Activo existente no incio do ano
Km - Custo Mdio Ponderado do Capital
Quando:
EVA > 0 H criao de valor para o accionista
EVA < 0 H destruio de valor para o accionista

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EVA Economic Value Added (Valor
Econmico Acrescentado) Avaliao de Empresas e
Negcios

Noutra perspectiva, o EVA representa o montante remanescente

entre o resultado obtido e a taxa de retorno mnima exigida pelos
investidores (accionistas e credores), face a alternativa de
investimentos noutros activos de risco semelhante, ou seja:
=

Com: =
( )

REAn - Rendibilidade Econmica do Activo Lquida de Impostos

O Mtodo das Taxas e um dos mais utilizados pelos analistas,
permite avaliar a criao (ou destruio) de valor de uma forma muito
simples. Dado que o Activon-1 sempre > 0, para analisar a criao
ou destruio de valor basta comparar a rendibilidade dos capitais
investidos (REA) com o seu respectivo custo (km), nomeadamente:
REA > km H criao de valor para o accionista
REA < km H destruio de valor
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para o accionista
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EVA Economic Value Added (Valor
Econmico Acrescentado) Avaliao de Empresas e
Negcios

Como criar Valor?

Atravs da obteno de melhorias operacionais, a fim de

aumentar a rendibilidade operacional (RO (1 - t))
Optimizando a estrutura de capitais de forma a minimizar o
custo de capital (km)
Investindo em projectos viveis, com REA > km

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MVA Market Value Added (Valor de Mercado
Acrescentado) Avaliao de Empresas e
Negcios

O MVA constitui uma medida cumulativa de valor, dado que

corresponde ao valor capitalizado (para o momento actual) dos
EVAs histricos, ou seja:

=
( + )

Numa outra perspectiva, o MVA corresponde diferena entre

o capital investido (valor contabilstico) e o valor de mercado
desse investimento, ou seja:
MVA = Valor Mercado Empresa - Valor Contabilstico do Activo

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BE Beneficio Econmico
Avaliao de Empresas e
Negcios

Denomina-se benefcio econmico (BE) ao benefcio

contabilstico (Resultados Operacionais depois de Impostos)
menos o valor contabilstico das aces, multiplicado pela
rentabilidade exigida s aces

BE = RO (1-t) - Valor Contabilstico das aces x Custo das aces

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CVA - Cash Value Added (Valor de Cash-flow
Criado) Avaliao de Empresas e
Negcios

O CVA um indicador criado pela Boston Consulting Group e

muito semelhante ao EVA. A nica diferena em relao ao
EVA que este indicador calculado com base nos Cash-flows
em vez dos resultados, nomeadamente:
= +

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TSR - Total Shareholder Return (Retorno Total
para o Accionista) Avaliao de Empresas e
Negcios

O TSR um indicador criado pela Boston Consulting Group e

corresponde no apenas ao valor dos dividendos (que
representam uma forma de remunerao directa do seu
investimento), mas tambm da valorizao da aco (que
representa uma forma indirecta de remunerao, dado que esta
reflecte a expectativa do mercado em relao ao crescimento e
rendibilidade da empresa no futuro) e calculado da forma
seguinte:
= % + %

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Exemplos prticos
Investimento sem criao de valor Avaliao de Empresas e
Negcios

Tabela 1. Eva, BE e MVA de uma empresa sem divida

TIR = Rendibilidade exigida s aces (Ke) = 10%
Balano 0 1 2 3 4 5
1 Fundo de Maneio 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
2 Activo fixo bruto 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
3 - Amortizaes acumuladas 2.000 4.000 6.000 8.000 10.000
4 Total Activo 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 0
5 Divida 0 0 0 0 0 0
6 Capital (Valor contabilstico) 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 0
7 Total Passivo 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 0

Demonstrao Resultados
8 Vendas 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
9 Custo da vendas 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000
10 Gastos gerais 2.730 2.730 2.730 2.730 2.730
11 Amortizaes 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
13 Impostos 432 432 432 432 432
14 NOPAT 838 838 838 838 838
15 + Amortizaes 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
17 - Necessidades fundo maneio 0 0 0 0 2.000
19 FCF 2.838 2.838 2.838 2.838 4.838
21 ROE 6,99% 8,38% 10,48% 13,97% 20,96%
27 Ke=WACC 10,00% 10,00% 10,00% 10,00% 10,00%
28 E=VA(ke;Cfac) 12.000 10.362 8.560 6.578 4.397
32 E- Evc 362 560 578 397
33 BE=EVA -362 -162 38 238 438
34 MVA 362 560 578 397 0

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Exemplos prticos
Investimento com criao de valor Avaliao de Empresas e
Negcios

Tabela 1. Eva, BE e MVA de uma empresa sem divida

TIR = 14,456%. Rendibilidade exigida s aces (Ke) = 10%

Balano 0 1 2 3 4 5
1 Fundo de Maneio 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
2 Activo fixo bruto 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
3 - Amortizaes acumuladas 2.000 4.000 6.000 8.000 10.000
4 Total Activo 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 0
5 Divida 0 0 0 0 0 0
6 Capital (Valor contabilistico) 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 0
7 Total Passivo 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 0

Demonstrao Resultados
8 Vendas 11.000 11.000 11.000 11.000 11.000
9 Custo da vendas 4.400 4.400 4.400 4.400 4.400
10 Gastos gerais 2.730 2.730 2.730 2.730 2.730
11 Amortizaes 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
13 Impostos 636 636 636 636 636
14 NOPAT 1.234 1.234 1.234 1.234 1.234
15 + Amortizaes 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
17 - Necessidades fundo maneio 0 0 0 0 2.000
19 FCF 3.234 3.234 3.234 3.234 5.234
21 ROE 10,29% 12,34% 15,43% 20,57% 30,86%
27 Ke=WACC 10,00% 10,00% 10,00% 10,00% 10,00%
28 E=VA(ke;Cfac) 13.502 11.618 9.546 7.266 4.758
32 E- Evc 1.502 1.618 1.546 1.266 758
33 BE=EVA 34 234 434 634 834
34 MVA 1.502 1.618 1.546 1.266 758 0

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Exemplos prticos
Investimento com criao de valor Avaliao de Empresas e
Negcios

Tabela 1. Eva, BE e MVA de uma empresa sem divida

TIR = 14,456%. Rendibilidade exigida s aces (Ke) = 10%

Balano 0 1 2 3 4 5
1 Fundo de Maneio 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
2 Activo fixo bruto 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
3 - Amortizaes acumuladas 2.000 4.000 6.000 8.000 10.000
4 Total Activo 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 0
5 Divida 0 0 0 0 0 0
6 Capital (Valor contabilistico) 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 0
7 Total Passivo 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 0

Demonstrao Resultados
8 Vendas 11.000 11.000 11.000 11.000 11.000
9 Custo da vendas 4.400 4.400 4.400 4.400 4.400
10 Gastos gerais 2.730 2.730 2.730 2.730 2.730
11 Amortizaes 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
13 Impostos 636 636 636 636 636
14 NOPAT 1.234 1.234 1.234 1.234 1.234
15 + Amortizaes 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
17 - Necessidades fundo maneio 0 0 0 0 2.000
19 FCF 3.234 3.234 3.234 3.234 5.234
21 ROE 10,29% 12,34% 15,43% 20,57% 30,86%
27 Ke=WACC 10,00% 10,00% 10,00% 10,00% 10,00%
28 E=VA(ke;Cfac) 13.502 11.618 9.546 7.266 4.758
32 E- Evc 1.502 1.618 1.546 1.266 758
33 BE=EVA 34 234 434 634 834
34 MVA 1.502 1.618 1.546 1.266 758 0

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Concluses
Avaliao de Empresas e
Negcios

A informao requerida para realizar a valorizao de uma empresa a

partir do BE, EVA e CVA exactamente a mesma que para realizar a
valorizao por desconto de fluxos
Nos 2 exemplos verificados, a diferena entre o valor de mercado e o
valor contabilstico tem sentido apenas no ano zero, e no nos anos
seguintes
O valor actual do BE, EVA e do CVA coincidem com o MVA. A
valorizao da empresa a partir do BE, EVA e CVA proporciona o mesmo
resultado do que a valorizao por desconto de fluxos
Maximizar o valor actual do BE, EVA e do CVA equivalente a
maximizar o valor das acces da empresa
Maximizar o BE, EVA e o CVA de um determinado ano no tem sentido:
pode ser oposto a maximizar o valor das aces da empresa

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Concluses
Avaliao de Empresas e
Negcios

A pretenso de que o BE, EVA e o CVA meam a criao de valor da

empresa em cada perodo um tremendo erro: no tem nenhum sentido dar
ao BE, EVA e CVA um significado de criao de valor em cada perodo
A vantagem do EVA, BE e CVA sobre o beneficio que levam em conta
os recursos utilizados para obter o beneficio e tambm levam em conta o
risco associado a esses recursos. Por isso, muitas empresas utilizam o EVA,
BE e CVA como indicadores de gesto
Os problemas com o EVA, com o BE e com o CVA comeam quando se
quer dar a estes parmetros um significado que no tem: o valor depende
sempre de expectativas

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 Avaliao de Empresas e
Negcios

Obrigado pela ateno

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