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Abreu Bruni Gomes Paixão 2015 Relacoes-Entre-Inovacao-tecnol 34956
Abreu Bruni Gomes Paixão 2015 Relacoes-Entre-Inovacao-tecnol 34956
ISSN: 1809-2039
DOI:
Organizao: Comit Cientfico Interinstitucional
Editor Cientfico: Milton de Abreu Campanario
Avaliao: Double Blind Review pelo SEER/OJS
Reviso: Gramatical, normativa e de Formatao
RESUMO
A captao de recursos para projetos inovadores assunto relevante e com caractersticas peculiares j
que esses tendem a terem altos nveis de intangibilidade, difcil apropriao e elevada assimetria
informacional que acabam por transferir altos riscos e custos para as organizaes. Nesse caminho, o
presente trabalho avaliou a existncia de relaes entre variveis de estrutura de capital e de inovao
tecnolgica no ambiente brasileiro, a partir de premissas do modelo linear de inovao. O universo da
pesquisa correspondeu s empresas brasileiras de capital aberto dos ramos de Tecnologia da
Informao, Qumico, Telecomunicaes e de Bens Industriais. Diferentes procedimentos estatsticos
foram aplicados, a exemplo da anlise de regresso linear mltipla e o teste no-paramtrico de
Kruskal-Wallis. Para a varivel input, foram encontradas correlaes significativas entre os gastos em
P&D com capacidade de pagamentos, custo de capital e investimento em subsidirias. Em relao s
variveis output, no foi possvel verificar relao entre inovao e estrutura de capital. A avaliao
conjunta dos resultados demonstra que parece haver uma ligao direta entre estrutura de capital e
input de inovao ligado a esforos financeiros, mas que o output de inovao, a priori, ou no possui
a mesma fora na relao com os indicadores de estrutura de capital, ou apresentam uma relao mais
tnue. Os diferentes resultados demonstram que o modelo linear serve como uma simplificao do
mundo real que possibilita avaliaes quantitativas parciais, mas que modelos interativos parecem ser
mais coerentes ao no vincular linearmente esforo em pesquisa com resultados de processos de
inovao.
Palavras-chave: Inovao tecnolgica; Estrutura de capital; Pesquisa e desenvolvimento; Patentes.
Relaes entre inovao tecnolgica e estrutura de capital: Um estudo de empresas brasileiras de capital
aberto
1.
INTRODUO
O estudo da inovao requer a contribuio de diferentes reas do saber que, muitas vezes, no
se comunicam. As Finanas, como rea do conhecimento, tambm podem oferecer respostas de como
se entender a dinmica do processo de inovao tecnolgica nas organizaes. A presente pesquisa
buscou justamente entender a inovao de um ponto de vista especfico das Finanas, analisando a
estrutura de capital das empresas de acordo com o seu grau de inovao tecnolgica.
Trabalhos empricos assumem como pressuposto a existncia de relao entre estrutura de
capital e capacidade de investimentos em inovao, e, adicionalmente, que a primeira poderia explicar
ltima (Blass & Yosha, 2003; Magri, 2009; Bond et al., 2003). O raciocnio parte de caractersticas
ligadas inovao tecnolgica, como a incerteza, a intangibilidade, e a difcil apropriao que
tornariam o financiamento de projetos inovativos mais arriscados, custosos e com disponibilidade de
recursos limitada. Essas caractersticas alinhadas s falhas de mercado - como a assimetria
informacional, risco moral e indivisibilidade - tornariam as estruturas de capital de empresas com alto
esforo em inovao diferenciadas das demais. Contudo, existem outras formas de se explicar a
relao entre inovao e estrutura de capital. J que inovaes podem ser capazes de abrir novas
oportunidades, pode-se supor igualmente que surjam demandas por instrumentos financeiros
especficos que afetariam diretamente a estrutura de capital das organizaes. Este raciocnio inverteria
a lgica de causa e efeito da relao (Ueda & Hirukawa, 2003; Geronikolaou & Papachristou, 2008).
No entanto, estudos no Brasil que tratam sobre o relacionamento entre estrutura de capital e
inovao tecnolgica so bastante incipientes, conforme verificado por pesquisa bibliogrfica sobre os
artigos cientficos apresentados entre 2000 e 2012 nos anais dos encontros anuais da Associao
Nacional de Ps-Graduao e Pesquisa em Administrao, Anpad, e da Associao Nacional dos
Programas de Ps-graduao em Cincias Contbeis, Anpcont, e em peridicos brasileiros de
Administrao, Contabilidade e Economia, classificados pela CAPES como QUALIS superior a B3,
que listaram os temas inovao (innovation), "patente" (patents), "estrutura de capital" (capital
structure) ou "P&D" (R&D) em suas palavras-chave. Tambm foram acessadas as seguintes bases:
Biblioteca Digital Brasileira de Teses e Dissertaes, Portal Peridicos da Coordenao de
Aperfeioamento de Pessoal de Nvel Superior, Capes, Scielo, Domnio Pblico, ProQuest,
ABI/Inform complete e Business Source Complete.
Assim, estudos nacionais poderiam ajudar a esclarecer a natureza da relao entre inovao e as
escolhas de financiamento. Em particular, a investigao ao nvel da firma e o uso de proxies para
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Emmanuel Sousa de Abreu, Adriano Leal Bruni, Sonia Maria da Silva Gomes & Roberto Brazileiro Paixo
ambos os comportamentos financeiros e inovativos podem fornecer uma imagem mais clara da
exitncia do relacionamento dessas variveis no mercado brasileiro.
Ao mesmo tempo, para se chegar a concluses mais robustas, os resultados obtidos em outros
ambientes precisam ser confrontados com as caractersticas locais, como, por exemplo, a no
participao do sistema financeiro tradicional no financiamento dessas atividades, e o comum uso de
fundos e subsdios governamentais para investimentos em inovao tecnolgica.
Considerando que o investimento em inovao constitui um importante fator da estrutura de
capital das organizaes, formulou-se o seguinte problema de pesquisa para o presente estudo: at que
ponto a estrutura de capital ajuda a explicar o esforo e os resultados em inovao tecnolgica de
empresas brasileiras de capital aberto? A hiptese geral assuminda pelo presente estudo de que
existe relao entre estrutura de capital e inovao tecnolgica.
Nesse sentido, configura-se como objetivo geral a avaliao da relao entre estrutura de
capital e o processo de inovao tecnolgica de empresas brasileiras. Para que se possa alcanar esse
objetivo, buscou-se investigar a existncia de evidncias de que empresas com diferentes nveis de
inovao tecnolgica tendem a apresentar elementos de estrutura de capital distintos; verificar a
existncia de correlao entre as variveis pr-estabelecidas de inovao e de estrutura de capital no
contexto nacional; como tambm avaliar a capacidade dessas variveis na predio de indicadores de
inovao tecnolgica.
Para operacionalizao da pesquisa foram utilizados dados de empresas brasileiras de capital
aberto dos ramos de Tecnologia da Informao, Qumico, Telecomunicaes e de Bens Industriais, e
diferentes procedimentos estatsticos foram aplicados, a exemplo da anlise de regresso linear
mltipla e o teste no-paramtrico de Kruskal-Wallis.
Este artigo encontra-se dividido em outras quatro sees, alm da presente introduo. A
segunda seo apresenta a fundamentao terica. A terceira discute os procedimentos metodolgicos.
A quarta aborda a anlise dos resultados. Por fim, a quinta e ltima seo apresenta as consideraes
finais.
2.
FUNDAMENTAO TERICA
Relaes entre inovao tecnolgica e estrutura de capital: Um estudo de empresas brasileiras de capital
aberto
Originalmente o conceito de inovao utilizado para aqueles processos que causavam ruptura
no sistema econmico, contudo os conceitos schumpeterianos, notoriamente os de inovaes
incremenais, foram absorvidos pelos atuais conceitos de inovao tecnolgica, inclusive pela prpria
legislao brasileira. A ttulo de exemplo, a Lei n 11.196 (2005), no pargrafo 1 do art. 17, estabelece
como (...) inovao tecnolgica a concepo de novo produto ou processo de fabricao, bem como a
agregao de novas funcionalidades ou caractersticas (...).
Neste mesmo caminho, a OECD (2006) considera que uma inovao tecnolgica de produto,
servio ou processo tenha sido implementada se a mesma tiver sido introduzida no mercado (inovao
de produto), ou utilizada no processo de produo (inovao de processo).
Importante destacar ainda que existem diferentes modelos que buscam traduzir o processo de
inovao nos sistemas econmicos. Com base em Rothwell (1994) e Tidd, Bessant e Pavit (2005),
pode-se detacar os seguintes modelos de processo de inovao que se configuram em geraes:
Modelo Linear (1 e 2 Gerao), Modelo Acoplado (3 Gerao) e Modelo Interativo (4 e 5
Gerao).
A anlise efetuada pela presente pesquisa feita a partir dos conceitos de um modelo linear, no
qual o processo de desenvolvimento, produo e comercializao de novas tecnologias so
interpretados por meio de uma sequncia de linearmente definida. Dentro desse modelo, parte-se do
pressuposto que o esforo em P&D geraria produtos inovadores, o que permite avaliar objetivamente
as relaes entre inputs e outputs do processo de inovao com a estrutura de capital das empresas.
Teoricamente, a literatura econmica e de finanas identifica algumas caractersticas que
tornam a atividade inovativa singular. Essas caractersticas se originam, em suma, na incerteza, no
fator moral e na indivisibilidade da produo e no consumo da informao originada da inovao.
Arrow (1962) enfatizou o carter intangvel e de difcil apropropriao do produto gerado pela
inovao, ao exemplificar a impossibilidade de se monopolizar algo como a informao gerada pelo
processo inovativo. Para o autor, apesar de existirem instrumentos legais (patentes, por exemplo) que
tornam a informao em parte aproprivel, o produto gerado s seria relativamente monopolizado, pois
o conhecimento gerado seria automaticamente compartilhado com a sua utilizao.
A assimetria informacional e a incerteza so outras caractersticas abordadas por Arrow (1962)
para diferenciar o investimento em inovao dos outros investimentos convencionais. Para o autor,
quanto mais distante o processo inovativo se encontra de ser utilizado em produtos tangveis
(commodities), mais difcil seria apropriao de seus produtos e, assim, mais o seu valor seria
subavaliado.
Emmanuel Sousa de Abreu, Adriano Leal Bruni, Sonia Maria da Silva Gomes & Roberto Brazileiro Paixo
Autor
Ano
Himmelberg e
Petersen
1994
Brown
1997
Harhoff
1998
Klette e
Griliches
2000
Hovakimian et
al.
2001
Hall
2002
Bond et al.
2003
Blass e Yosha
2003
Ueda e
Hirukawa
2003
Relaes entre inovao tecnolgica e estrutura de capital: Um estudo de empresas brasileiras de capital
aberto
Aghion et al.
2004
Magri
2009
Bartoloni
2010
Emmanuel Sousa de Abreu, Adriano Leal Bruni, Sonia Maria da Silva Gomes & Roberto Brazileiro Paixo
prazo maior. Podem-se destacar, de acordo com Costa e Deos (2002), duas alternativas de
financiamento no Brasil:
a) financiamento indireto via intermedirios financeiros, emprstimos em moeda estrangeira,
mecanismo cambial, tributao ou qualquer outro instrumento governamental; e
b) financiamento direto (ou autofinanciamento) via investimento direto externo e reinverso
de lucro da indstria, acumulado em funo de redistribuio da renda entre os setores
industrial e agrcola implcita em seus termos de troca, do aumento da produtividade acima
dos salrios reais e ampliado por remarcao de preos em ritmo superior aos custos.
Em outro caminho, Nakamura et al. (2007) chegaram concluso de que o comportamento dos
tomadores de deciso das empresas brasileiras seguiria a lgica de escolha de flexibilidade e controle
(Pecking Order), mas com uma dinmica de ajuste de grau de endividamento timo de curto prazo
(Trade-off).
A existncia de restrio ao crdito para empresas brasileiras que reportaram gastos em P&D
foi encontrada por Jensen, Menezes-Filho e Sbragia (2004). Os resultados encontrados pelos autores,
em suma, foram: quanto maior o faturamento bruto e menor o patrimnio lquido, maior a tendncia de
a empresa investir em P&D; a varivel lucro lquido sobre faturamento no se mostrou significante,
sugerindo que o caixa alm de no influenciar na deciso sobre os gastos em P&D, tambm no
influencia sua magnitude.
J Kayo (2002) analisa indiretamente o aspecto inovativo das firmas, avaliando as diferenas de
estrutura de capital e de risco entre empresas tangvel e intangvel-intensivas. Os resultados da
pesquisa mostram que a estrutura de capital parece ser o fator mais importante na diferenciao entre
os dois tipos de empresas. Um pouco mais tarde, Kayo, Teh e Basso (2004) aproximam-se
parcialmente do objeto do presente artigo ao avaliar as relao entre estrutura de capital e variveis
representativas de ativos intangveis, no caso representadas por quantidade de patentes, tempo mdio
de vida das patentes e quantidade de marcas. Os resultados da regresso stepwise indicaram que a
quantidade de patentes significativa e negativamente relacionada com o endividamento,
corroborando, segundo os autores, com a teoria. Desta forma, empresas com maior intensidade em
ativos intangveis de inovao (representada pelas patentes) apresentariam baixos nveis de
endividamento.
A relao entre patentes e endividamento tambm foi avaliado por Crocco et al. (2008) a partir
de microdados de variveis bancrias e seu relacionamento com quantidade de patentes. Os autores
encontram indcios de que melhores indicadores financeiros (crdito, depsito e insero bancria)
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Relaes entre inovao tecnolgica e estrutura de capital: Um estudo de empresas brasileiras de capital
aberto
3.
PROCEDIMENTOS METODOLGICOS
Emmanuel Sousa de Abreu, Adriano Leal Bruni, Sonia Maria da Silva Gomes & Roberto Brazileiro Paixo
Relaes entre inovao tecnolgica e estrutura de capital: Um estudo de empresas brasileiras de capital
aberto
Foram utilizadas para a medio do processo de inovao tecnolgica duas proxies derivadas
dos dados de gastos em P&D e de solicitaes de patentes por empresas. J para os indicadores de
estrutura de capital, foram escolhidos ndices financeiros de acordo com os estudos anteriores
realizados e disponibilizados pelo sistema Economtica. O quadro 2 apresenta as equaes das
variveis utilizadas com respectivas explicaes.
Frmula
Gastos _ em _ P & D
.100
Faturamento
Ped
Pat
n de _ solicita es _ de _ patentes 6
.10
Faturamento
Ebdb
Ebit ( LAJIR )
.100
Dvida _ Total _ Bruta
Dcdt
Cct
Despesas _ financeira s
.100
Total _ emp _ fin
Ivpl
Descrio
Busca traduzir o esforo monetrio por inovao (varivel de
entrada) da empresa e, ao mesmo tempo, tem o efeito de compensar
o efeito do porte da empresa.
Busca quatificar o resultado do processo de inovao tecnolgica
(output) e, tambm, compensa o efeito do porte da empresa.
Endividamento Geral (%): Demonstra o comportamento da
estrutura financeira da companhia, indicando a proporo do ativo
total financiado pelos recursos provenientes de terceiros. Esse
ndice buscar, dessa forma, evidenciar a poltica de obteno de
recursos das empresas. Como est expresso em porcentagem, o
ndice demonstra quantos por cento do financiamento do ativo
ocorre via captao com recursos prprios ou de terceiros.
Cobertura da dvida (%): Relao entre o EBIT (Earning Before
Interest, Tax 1) e a dvida total bruta. Esse indicador evidencia a
capacidade de pagamento das dvidas com terceiros pela
companhia.
Composio da dvida (%): Relao entre o passivo de curto prazo
da empresa e o passivo total. Ou seja, o ndice evidencia qual o
percentual de passivo de curto prazo usado na captao de
recursos de terceiros, demonstrando se a empresa concentra seu
endividamento no curto ou no longo prazo.
Custo do Capital de Terceiros (%): Relao entre as despesas
financeiras com o total de emprstimos da companhia. Representa a
remunerao mdia que a entidade paga para a instituio
financeira nos emprstimos obtidos. De outro modo, o indicador
evidencia o nvel de preo pago pela captao com recursos de
terceiros.
Grau de investimento (%): Relao entre os investimentos em
subsidirias e o patrimnio lquido da companhia. Ressalta a
relevncia da participao, direta ou indireta da companhia em
outras empresas. Ou seja, o indicador evidencia o nvel de
participao da empresa em outras companhias.
Emmanuel Sousa de Abreu, Adriano Leal Bruni, Sonia Maria da Silva Gomes & Roberto Brazileiro Paixo
Hipteses Instrumentais
H1
H2
H3
H4
H5
H6
H7
H8
H9
H10
Justificativa
Relaes entre inovao tecnolgica e estrutura de capital: Um estudo de empresas brasileiras de capital
aberto
meio da transformao dos dados (logartimica, radiciao, etc.). Por isso, foi necessrio se utilizar um
teste estatstico no-paramtrico (Kruskal-Wallis) para avaliar a possvel relao entre os dados de
indicadores de estrutura de capital e os dados referentes ao indicador de patentes.
4.
de P&D apresentou os pressupostos para a execuo de testes paramtricos, foram realizadas a anlise
das correlaes e construido um modelo de regresso linear mltipla entre as variveis. A Tabela 1
apresenta a matriz de correlaes cruzadas que, primeiramente, indica os valores dos coeficientes de
correlao de Pearson entre cada par de variveis.
Tabela 1- Correlaes cruzadas.
Ped
Dbat
Ebdb
Dcdt
Cct
Ivpl
Ped
1,000
,106
,421
-,128
-,447
-,417
Dbat
Ebdb
Dcdt
Cct
Ivpl
Ped
Dbat
Ebdb
Dcdt
Cct
Ivpl
,106
,421
-,128
-,447
-,417
.
,329
,032
,295
,024
,034
20
1,000
-,491
-,250
-,568
,393
,329
.
,014
,144
,004
,043
20
-,491
1,000
,151
,211
-,159
,032
,014
.
,262
,186
,252
20
-,250
,151
1,000
,440
-,368
,295
,144
,262
.
,026
,055
20
-,568
,211
,440
1,000
,090
,024
,004
,186
,026
.
,353
20
,393
-,159
-,368
,090
1,000
,034
,043
,252
,055
,353
.
20
Emmanuel Sousa de Abreu, Adriano Leal Bruni, Sonia Maria da Silva Gomes & Roberto Brazileiro Paixo
apresentaram correlaes negativas com a varivel Ped (r=-447 e -417, respectivamente), o que indica
que as empresas com maiores percentuais de gastos em P&D tendem a ter menores custos de
endividamento e menores investimentos em outras companhias.
Tendo como objetivo avaliar a capacidade de predio da varivel Ped pelas variveis de
estrutura de capital foi tambm realizada uma regresso linear do tipo Stepwise. Essa metodologia
reavalia todos os regressores inseridos inicialmente no modelo a partir das estatsticas F (parciais),
possibilitando que um regressor adicionado anteriormente possa se tornar redundante em virtude da
nova relao.
Destaca-se que o indicador Ivpl (Grau de Investimento), apesar de ter tido uma correlao
significante, foi excluda dos dois modelos gerados por no agregar um carter de explicao aos
modelos formados com um regressor (Cct) e com dois regressores (Ebdb e Cct). A excluso dos
demais regressores j era esperada, haja vista a correlao com a varivel Ped ter se mostrado no
significativa.
Cabe esclarecer ainda que foi identificado um nico caso de resduo anormal identificado na
amostra. Os dados, dessa forma, apresentaram apenas 5% de resduo padronizado fora do limite,
ajustando-se bem ao modelo. A ttulo de informao, o resduo foi originado dos dados da empresa
Totvs S.A. que apresentou um indicador Ped mdio no perodo de anlise de 12,82. Ou seja, a empresa
em mdia gastou 12,82% do faturamento em P&D, bem acima dos indicados pelas outras empresas e
que poderia introduzir tendeciosidade nos modelos de regresso e por isso foi tratada como resduo
anormal.
Apresenta-se na Tabela 2 um resumo dos principais dados sobre os modelos, informando sobre
a sua eficcia para a previso da varivel Ped (outcome). O modelo 1 se refere ao primeiro estgio da
hierarquia quando apenas o indicador Cct (Custo do Capital de Terceiros) utilizado como previsor. J
o modelo 2 utiliza, alm do indicador Cct, o Ebdb (Cobertura da dvida).
r Quadrado
1
2
,447(a)
,691(b)
,200
,478
r Quadrado
Ajustado
,155
,416
Erro Padro da
Estimativa
2,66464955
2,21489888
Relaes entre inovao tecnolgica e estrutura de capital: Um estudo de empresas brasileiras de capital
aberto
Para facilitar a anlise dos dados, tambm so fornecidos na Tabela 3 os valores padronizados
de b (Beta) que indicam as alteraes no nmero de desvios padro na varivel Ped em decorrncia da
alterao de um desvio padro nas variveis Cct e Ebdb. Desta forma os valores Beta so todos
mensurados em unidades de desvios-padro, possibilitando a comparao entre as variveis
diretamente. Como se pode perceber, os valores dos coeficientes padronizados Beta dos previsores (0,561 e 0,540), desconsiderando a relao positiva ou negativa, esto bem prximos, confirmando a
proximidade de importncia para o modelo, j verificada por meio das estatsticas t e dos seus
respectivos nveis de significncia.
Tabela 3 Coeficientes, Correlaes e Colinearidade (Varivel Dependente: Ped)
Modelo
De ordem
Zero
1
2
Estatsticas de
Colinearidade
Correlaes
Parcial
Parte
Tolerncia
(Constante)
Cct
-,447
-,447
-,447
1,000
(Constante)
Cct
-,447
-,604
-,548
,955
Ebdb
,421
,589
,527
,955
Fonte: Elaborada pelos autores a partir dos dados da pesquisa, 2013.
VIF
1,000
1,047
1,047
Aps a anlise dessas estatsticas (correlaes de ordem zero e parciais e colinearidade), podese indicar a seguinte equao de regresso linear mltipla que relaciona os indicadores Cct (Custo do
capital de terceiros) e Ebdb (Cobertura da dvida) como previsores de Ped (Indicador de gastos em
P&D):
Ped 3,434 0,119.Cct 0,062.Ebdb
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vlidas da amostra foram segmentadas em trs grupos de acordo com o menor ou maior indicador de
solicitaes de patentes. A Tabela 4 traz um resumo das posies dos dados para cada condio
estabelecida o que possibilita uma anlise prvia das diferenas das posies.
Cobertura da dvida
(Ebdb)
Composio da dvida
(Dcdt)
Grau de investimento
(Ivpl)
Mdias das
posies
12,43
12,57
9,75
22
7
11,29
10,29
12,75
22
7
9,14
10,00
14,88
22
7
9,71
14,14
10,75
22
7
14,86
11,71
8,38
22
Relaes entre inovao tecnolgica e estrutura de capital: Um estudo de empresas brasileiras de capital
aberto
apresentou um aumento mais substancial entre os grupos, variando entre os valores de 9,14, 10,00 e
14,88 do grupo com menor para o maior ndice. J o indicador do grau de investimento apresentou um
decrescimento linear com a passagem entre as posies dos grupos.
Apesar das aparentes relaes de crescimento ou decrescimento apontadas, o teste de KruskalWallis averiguou se as diferenas das mdias das posies eram significativas estatisticamente. A
significncia para o indicador de endividamento geral foi de 0,584, o de cobertura da dvida foi de
0,720, o de composio da dvida foi de 0,268, o do custo de capital de terceiros foi de 0,639, e o do
grau de investimento foi de 0,109. Ou seja, todos os nveis de significncia foram superiores a 0,05, o
que confirma a hiptese nula para o teste de igualdade das mdias populacionais, no diferindo as
mdias entre os grupos com diferentes ndices de patentes.
De outra forma, no foi possvel verificar que empresas com diferentes intensidades de
solicitaes de patentes apresentaram diferenas significativas em suas estruturas de capital. Assim, a
hiptese estabelecida na presente pesquisa de que existem relaes entre o nvel de sada de inovao
tecnolgica e a estrutura de capital das empresas no pode ser aceita. O quadro 4 sintetiza os resultados
encontrados.
Mtodo
Estatstico
Hipteses Instrumentais
H1
H2
H3
H4
H5
H6
H7
H8
H9
H10
Resultado
Rejeitada
Correlao e
Regresso
Linear
Mltipla
Aceita
Rejeitada
Aceita
Aceita
Rejeitada
Rejeitada
Teste de
KruskalWallis
Rejeitada
Rejeitada
Rejeitada
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Relaes entre inovao tecnolgica e estrutura de capital: Um estudo de empresas brasileiras de capital
aberto
mais recursos financeiros prprios, mas que em grandes empresas, as diferenas no so significativas.
O menor impacto das restries s empresas de grande porte tambm so relatados por Hall (2002),
que j tinha relatado em seu trabalho que evidncias da existncia de restries de financiamento de
P&D para grandes empresas so mais difcies de serem estabelecidas.
Como no presente trabalho, a amostra foi formada por empresas brasileiras de capital aberto, o
porte das companhias tambm elevado o que tende a amenizar o efeito das restries financeiras
impostas. Em adio a esse aspecto, a amostra restrita utlizada nesta pesquisa tambm pode no ter
possibilitado o encontro de resultados significativos, evidenciado a importncia da construo no pas
de meios de acesso mais amplos a dados sobre inovao tecnolgica.
Apesar de no ter sido verificada a relao entre alavancagem e composio da dvida com os
gastos em P&D, outros aspectos ligados restrio financeira e aos investimentos de empresas com
alto ndice de inovao foram revelados. Destaca-se o resultado encontrado de que empresas com
maiores esforos em P&D tendem a terem custo de captao de capital com terceiros menores. Esse
resultado aparentemente paradoxal com a informao trazida pelo relatrio do IBGE (2010) de que o
elevado custo do processo de inovao se caracteriza como principal obstculo inovao em
empresas industriais brasileiras, se o raciocnio utilizado for um silogismo direto inadequado como: se
as empresas que mais investem em inovao, so aquelas que tem menores custos, ento investir em
inovao faria reduzir os custos de captao. Dessa forma, aparentemente, poderia se refutar a
existncia de restries financeiras a empresas inovadoras.
A evidncia, contudo, tem aderncia com as caractersticas do ambiente brasileiro e com a
outra relao significativa encontrada no presente trabalho, a de que o grau de cobertura da dvida
tende a ser mais elevado com os gastos em inovao tecnolgica. Explicando melhor, a partir do
momento que as dificuldade do processo inovativo (incerteza, intangibilidade, e difcil apropriao)
imporiam altas restries s empresas, razovel se entender que os custos impostos tenderiam a
possibilitar que somente empresas com capacidade de endividamento, ou acesso a recursos
diferenciados ou governamentais possam investir em processos de inovao. Observe-se que a anlise
se ajusta a viso de que as caractersticas da estrutura de capital de uma empresa determinam o
processo de inovao, e, no, o inverso como encontrado em contextos como os dos estudos de
Geronikolaou e Papachristou (2008) e o de Ueda e Hirukawa (2003).
De outra forma, o investimento em inovao no Brasil teria um vis de oportunidade,
acontecendo apenas em situaes especficas em que as empresas tm acesso a recursos mais atraentes,
ou ento em virtude de apoio governamental. A possibilidade de investimento em P&D estaria restrita
no Brasil empresas com alta capacidade financiamento e quelas com acesso a recursos com taxas
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diferenciadas. Esse argumento reforado pelo estudo de Costa e Deos (2002) que destacam o
financiamento indireto (setor pblico e externo) e direto (autofinanciamento) como as duas alternativas
de financiamento de recursos a termo no Brasil, o que vai ao encontro dos resultados encontrados por
Albuquerque e Sics (2000).
A importncia significativa dessas fontes de recursos diferenciadas e das linhas em moeda
estrangeira para as empresas brasileiras tambm foi evidenciada por Valle (2008) e por Meirelles
(2008) que destacaram especificamente o financiamento e os mecanismos financeiros de incentivo
governamental no processo de implementao de inovaes tecnolgicas na indstria brasileira.
Dessa forma, as correlaes entre as variveis Ebdb (cobertura da dvida) e Cct (custo do
capital de terceiros) com a varivel Ped (Gastos em P&D) se ajustam bem s caractersticas do
processo de financiamento inovao tecnolgica em nvel nacional. A primeira varivel demonstra
como a maior capacidade de pagamento das dvidas com terceiros pelas companhias brasileiras lhe
conferem a propenso de investir mais em P&D. No mesmo sentido, a segunda varivel aponta como
os gastos em P&D tendem a aumentar medida que as despesas mdias destinadas remunerao do
capital de terceiros diminuem.
Especificamente em relao correlao entre as variveis Ebdb (cobertura da dvida) e a
varivel Ped (Gastos em P&D), o resultado vai ao encontro do esperado pela literatura internacional,
pois sugere que empresas com maior capacidade de gerao de recursos internos tendem a investir
mais em P&D. Assim, a correlao positiva entre investimento em P&D e financiamento via recursos
internos apontados por trabalhos como os de Himmelberg e Petersen (1994), Harhoff (1998) e Bond et
al. (2003) parece tambm existir em ambiente brasileiro, pelo menos dentro do segmento estudado.
A capacidade de cobertura da dvida e o custo do capital de terceiros tambm tiveram destaque
no presente trabalho em virtude da capacidade de predio dos gastos em P&D de empresas brasileiras
de capital aberto em setores com alto potencial inovativo. importante destacar, contudo, que no se
tem o intuito de que os fatos evidenciados se repitam exatamente, como os resultados tpicos das
cincias exatas. Parece ser claro que estudos relacionados inovao tecnolgica e estrutura de capital
esto sujeitos aos mais complexos e diversos eventos, sejam eles de natureza social, poltica ou
econmica. O modelo emprico produzido, contudo, permite identificar tendncias e relaes que
possibilitam o melhor entendimento do grau de relacionamento entre as variveis, permitindo-se inferir
perspectivas e resultados a depender de como ocorra os fatos sociais em situaes futuras.
De forma complementar, ainda foi verificado a existncia de correlao negativa entre a
varivel grau de investimento e a varivel gastos em P&D. A relao indicou que existe uma tendncia
Relaes entre inovao tecnolgica e estrutura de capital: Um estudo de empresas brasileiras de capital
aberto
de que empresas com relevantes participaes em outras sociedades tenham menores investimentos em
P&D.
5.
Inicialmente o presente trabalho buscou agregar dados da PINTEC, porm as duas solicitaes de dados ao
IBGE, uma de informaes agregadas desindentificadas, outra de acesso sala de sigilo da instituio, foram
negadas com justificativas vagas que revelaram a indisponibilidade de dados de grandes empresas pela pesquisa,
demonstrando a fragilidade da amostra e dos dados divulgados pela PINTEC. Outras informaes podem ser
obtidas por meio de consulta aos processos: IBGE 03605.000665/2013-25 e IBGE 03605.000196/2013-44.
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presente artigo, parte-se da noo tradicional de inovao como um processo linear, no qual existem
insumos (inputs) e sadas (outputs), a partir de um modelo simplificado da natureza do processo
inovativo. Dessa forma, os achados da presente pesquisa devem ser avaliados e entendidos em
conjunto com diferentes pesquisas, inclusive de natureza descritiva e qualitativa, no se limitando a
uma simples correlao entre dados.
As prprias mtricas de inovao utilizadas na presente pesquisa so classificadas por
Figueiredo (2005) como indicadores convencionais, que lista algumas de suas limitaes, que so,
em suma: a) os indicadores seriam significativos apenas em alguns setores industriais de pases
tecnologicamente avanados; b) empresas que operam em economias em desenvolvimento no
costumam deter laboratrios de P&D formalmente estruturados; c) os indicadores convencionais no
captariam as caractersticas e os elementos do tecido organizacional, no qual a capacidade tecnolgica
desenvolvida, acumulada e sustentada.; e d) a anlise dos indicadores ficaria restrita a determinado
tempo esttico.
Apesar das limitaes destacadas por Figueiredo (2005), o prprio autor esclarece que
trabalhos que utilizam medidas quantitativas para mensurar a capacidade tecnolgica so meritrios
por apresentarem uma pespectiva agregada das atividades tecnlogicas em empresas brasileiras.
preciso destacar, adicionalmente, que a forma de mensurao de fatos sociais depende, principalmente,
do escopo da pesquisa e que a escolha epistemolgica por simplificaes do mundo real so
acompanhadas por um aumento da objetividade e da falseabilidade, caractersticas necessrias a
determinados achados cientficos em pesquisas de natureza positivista.
Outra questo que merece destaque, referente restrio metodolgica, que esta pesquisa se
utilizou fundamentalmente de modelos lineares, o que simplifica a natureza das relaes existentes
dentro do processo de inovao tecnolgica, restringindo a sua capacidade de apontar relaes
significativas que no se comportam linearmente. Isso indica a necessidade de pesquisas com modelos
diferenciados e, logo, tambm a construo de bases de dados robustas que viabilizem esse tipo de
investigao.
Em virtude dos resultados encontrados, dos limites apontados e da insuficincia de estudos
existentes dentro dessa linha de pesquisa, revelam-se outras questes oportunas para futuras pesquisas,
destacando-se: a) investigaes que avaliem o relacionamento entre estrutura de capital e inovao
tecnolgica a partir de modelos no-lineares; b) estudos de caso que verifiquem aspectos qualitativos
das decises de financiamento de processos de inovao tecnolgica; c) analises que verifiquem a
precedncia temporal (causalidade) entre estrutura de capital e inovao tecnolgica; e d) exames da
Relaes entre inovao tecnolgica e estrutura de capital: Um estudo de empresas brasileiras de capital
aberto
existncia de relaes diferenciadas entre estrutura de capital e inovao tecnolgica entre diferentes
segmentos, portes e setores de atividade.
Espera-se que esse artigo possa contribuir para os estudos relacionados aos processos de
financiamento do desenvolvimento de inovao tecnolgica e de formao das estruturas de capital em
empresas brasileiras.
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Relaes entre inovao tecnolgica e estrutura de capital: Um estudo de empresas brasileiras de capital
aberto
Emmanuel Sousa de Abreu, Adriano Leal Bruni, Sonia Maria da Silva Gomes & Roberto Brazileiro Paixo
ABSTRACT
The funding process for innovative projects is a relevant and peculiar subject due to its high levels of
intangibility tendence, hard ownership and high information asymmetry that confer high risks and
costs to organizations. In this way, the present study shows the existence of relationships between
variables of capital structure and technological innovation in Brazilian environment, from the
assumptions of the linear innovation model. The research analysis universe involved publicly traded
companies of Information Technology, Quemistry, Telecommunications and Industrials goods.
Different statistical procedures were applied, such as the multiple linear regression analysis and
Kruskal-Wallis non-parametric test. For the input variable, were found significant correlations between
R&D spendings and payments capacity, capital cost and investment in subsidiaries. Regarding the
output variables, it was not possible to verify the relationship between innovation and capital structure.
The evaluation of the results shows that there seems to be a direct link between capital structure and
innovation input connected to financial efforts, but that the innovation output, a priori, or does not
have the same strength in the indicators of capital structure relation, or presents more tenuous
relationship. The different results shows that the linear model works as a simplification of the real
world, that enables partial quantitative assessments, but, in the other hand, that interactive models
seems to be more consistent when dont linearly link effort in research with innovation processes
results.
Keywords: Technological innovation; Capital structure; Research and development; Patents.
___________________
Data do recebimento do artigo: 16/06/2014
Data do aceite de publicao: 14/02/2015
R e vist a de Ad mi nist ra o e Ino v a o, S o Pa ul o, v .12 , n.1 , p .326- 350 , j a n. /m ar . 20 15 .
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