Finanças Estruturadas Metodologia de Rating

Metodologia da Moody's para Atribuir Ratings de

Qualidade de Trustee em Operações Estruturadas
AUTORES: •
Opinião
Victoria Moreno •
Papel do Trustee em Operações Estruturadas
Assistant Vice President /
Analyst •
Fundamentos de Rating
(212) 553-4652 — Capacidade Operacional do Trustee
Victoria.Moreno@moodys.com
— Administração de Contas Segregadas
Maria Muller
Senior Vice President — Aderência a "Compliance" e à Obrigação de Envio de
(212) 553-4309 Relatórios de Forma Pontual
Maria.Muller@moodys.com
— Deveres do Trustee na Substituição de "Servicers" da
CONTATOS: Operação
Estados Unidos — Estabilidade Financeira e Operacional do Trustee
Susan Knapp — Perfil da Estabilidade Financeira e Procedimentos e
Managing Director Controles Operacionais
(212) 553-1405
Susan.Knapp@moodys.com — Administração e Quadro Funcional
Argentina — Jurídico, "Compliance" Corporativo e Fiscalização
Martin Fernandez-Romero — Sistemas e Tecnologia
Analyst
(5411) 4816-2332
• Escala de Ratings de Qualidade de Trustee da Moody's
Martin.Fernandez-Romero@
moodys.com
OPINIÃO
Brasil A Moody's está introduzindo o Rating de Qualidade de Trustee1 ("Trustee Quality
Roberto Watanabe Rating"), o qual representa nossa avaliação da capacidade e habilidade
Assistant Vice President / operacional de um Trustee para administrar os ativos sob sua guarda fiduciária,
Analyst em benefício aos investidores de operações estruturadas. O Rating de Qualidade
(5511) 3043-7306 de Trustee será sempre designado numa escala nacional, e, portanto, comparam
Roberto.Watanabe@moodys.com os Trustees somente dentro de um determinado país.
México O Rating de Qualidade de Trustee será primeiramente introduzido na Argentina,
Alonso Sanchez Rosario Brasil e México. Subseqüentemente, o rating será implementado nos demais
Analyst países da América Latina.
(5255) 9171-1818
Alonso.SanchezRosario@
moodys.com
Investor Liaison
Brett Hemmerling
(212) 553-4796
Brett.Hemmerling@moodys.com

WEBSITE:
1 A Moody's utiliza o termo "Trustee" para nomear (i) os Administradores de Fundos de Investimento em
www.moodys.com Direitos Creditórios ("FIDCs"), (ii) os Agentes Fiduciários em operações de securitização imobiliária através
www.moodys.com.br da emissão de Certificados de Recebíveis Imobiliários ("CRIs"), bem como (iii) os Agentes Fiduciários em
emissões de debêntures com garantia real.

April 19, 2006

Os Ratings de Qualidade de Trustee irão incorporar a maior parte das avaliações qualitativas a respeito da
capacidade operacional e da estabilidade financeira de um Trustee. O objetivo do Rating de Qualidade de
Trustee é oferecer aos participantes do mercado de capitais uma ferramenta adicional para ajudar a avaliar o
grau de desempenho de um Trustee em operações estruturadas. A habilidade dos Trustees se torna um fator
primordial numa classificação de risco quando estas operações encontram-se em situações de estresse. A
avaliação do rating do Trustee da Moody's é particularmente importante nas securitizações em que a cedente
ou o "servicer" não são financeiramente fortes, havendo uma maior probabilidade de se ocorrer uma aplicação
incorreta da ordem e aplicação dos recursos, seja de forma intencional ou inadvertida.
Os Trustees possuem um papel fundamental em operações estruturadas, e o grau de seu desempenho é
fundamental na probabilidade e pontualidade de que os investidores receberão juros e principal tal qual
inicialmente prometido nas cláusulas da emissão. Os Trustees administram a ordem e aplicação de recursos
em uma operação, controlam e verificam os cálculos realizados pelo "servicer" ou o custodiante, monitoram e
comunicam aos participantes da emissão quanto ao cumprimento aos índices e fórmulas da operação, e
possuem um importante papel quando o "servicer" ou o agente cobrador primário precisam ser substituídos.
Ao focar neste aspecto fundamental da responsabilidade dos Trustees em operações estruturadas, e
classificá-la em relação aos outros Trustees de um mesmo país, a Moody's espera oferecer aos participantes
do mercado de capitais uma opinião específica sobre as responsabilidades de um Trustee em operações
estruturadas, bem como na sua capacidade operacional de desempenhar seu papel fiduciário, o que se torna
um fator fundamental quando estas operações encontram-se em situações de estresse.
A análise fundamental da Moody's em operações estruturadas sempre incluiu uma revisão de como a atuação
de um Trustee poderia impactar na previsibilidade da aplicação dos fluxos de caixa à disposição da emissão
para pagar principal e juros aos investidores. Por outro lado, a análise a ser feita em Ratings de Qualidade de
Trustee leva em consideração a capacidade operacional de um Trustee de desempenhar as suas funções
fiduciárias, bem como uma análise da sua estabilidade financeira.
Os Ratings de Qualidade de Trustee levam em consideração a estabilidade financeira e operacional de um
Trustee, através da avaliação (i) das informações financeiras, (ii) dos seus princípios e filosofias de gestão e
administração, (iii) da competência técnica de seus executivos, (iv) dos seus procedimentos de controle
interno e de gestão operacional, (v) dos seus sistemas de "compliance" e fiscalização, bem como (vi) dos seus
sistemas de informática e tecnologia.
Além disso, os Ratings de Qualidade de Trustee também incluirão uma avaliação do grau de interações de um
Trustee com o originador de uma operação estruturada, seus controles internos e a sua capacidade de
monitorar e reportar o grau de aderência da emissão aos respectivos termos dos documentos da transação
(por exemplo, a ocorrência de algum evento de avaliação); o enquadramento da emissão aos índices da
emissão; seu papel nas eventuais substituições do custodiante ou do agente cobrador primário; e finalmente, a
fiscalização dos sistemas de geração de relatórios de monitoramento.
Os Ratings de Qualidade de Trustee da Moody's são diferentes dos ratings tradicionais de dívida, que são
opiniões relativas à perda esperada associada a um instrumento específico de dívida. Os Ratings de Qualidade
de Trustee da Moody's não avaliam a capacidade de um Trustee em pagar suas obrigações de dívida, mas são
sim uma avaliação da sua capacidade de administrar os ativos que detém sob guarda fiduciária em benefício
dos investidores de operações estruturadas, bem como a sua capacidade operacional de cumprir com as
suas obrigações fiduciárias tais quais descritas nos documentos de cada operação estruturada.

PAPEL DO TRUSTEE EM OPERAÇÕES ESTRUTURADAS

Como mencionado anteriormente, o papel dos Trustees em operações estruturadas é de grande importância,
principalmente quando o originador não é financeiramente robusto. Em operações estruturadas, o papel típico
dos Trustees pode ser resumido da seguinte forma:
• Isolar os ativos que lastreiam o pagamento dos títulos de valores mobiliários (quotas sênior ou CRIs) e evitar
ao máximo a fungibilidade dos ativos sob guarda fiduciária;

2 • Moody’s Investors Service Metodologia da Moody's para Atribuir Ratings de

Qualidade de Trustee em Operações Estruturadas
• Monitorar a transação e enviar relatórios pontuais a respeito de eventuais desenquadramentos de índices,
eventos de avaliação, ou quaisquer outras notificações relevantes aos participantes da operação (os
investidores, a CVM, e a agência classificadora de risco), bem como a capacidade de tomar quaisquer
atitudes necessárias como resultado destes eventos; e
• Quando da eventualidade da substituição do "servicer" ou do agente cobrador, o Trustee deverá
supervisionar a seleção desta nova instituição, bem como a transferência destas tarefas a esta nova
instituição.
Nos Estados Unidos, esses papéis geralmente são confiados a apenas uma entidade; em outras jurisdições,
como México e Argentina, alguns dos papéis descritos acima cabem a uma pessoa jurídica chamada de
"fiduciario", tais como a função de emitir a dívida estruturada, a administração dos ativos e a elaboração e
entrega de relatórios de monitoramento. No México, outros papéis são desempenhados por um
"Representante Común" ou Representante dos Condôminos, que é uma entidade cujo objetivo é supervisionar
o desempenho do "fiduciario" (Trustee) para proteger os interesses dos investidores. Assim, um Representante
dos Condôminos pode assumir os deveres de verificar se os ativos securitizados existem, calcular e verificar o
pagamento do principal e dos juros para cada período, bem como organizar e coordenar reuniões de
investidores, entre outras atividades.
No Brasil, embora os papéis típicos dos Trustees sejam bastante similares aos já mencionados, as instituições
que desempenham essas responsabilidades recebem diferentes títulos dependendo do tipo de veículo emissor
escolhido, por exemplo, "Administrador" para transações de FIDC e "Agente Fiduciário" para (i) as operações
de securitização de créditos imobiliários emitidos através dos CRIs, e (ii) emissões de debêntures lastreadas
pela garantia real de ativos.
De qualquer forma, a Moody's irá analisar o papel da entidade e as funções que desempenha, levando em
consideração a estrutura legal de cada jurisdição, com o objetivo de avaliar a capacidade desta entidade de
realizar seu papel de forma efetiva, assim como sua estabilidade financeira e operacional. A análise da
Moody's das transações de títulos lastreados em direitos creditórios e títulos lastreados em recebíveis
imobiliários incluem uma análise detalhada de cada um dos componentes da função do custodiante que
poderiam afetar os recursos disponíveis para pagar o principal e os juros aos investidores2.

FATORES DE RATING
O Rating de Qualidade de Trustee da Moody's incorpora a análise da capacidade de um Trustee de
desempenhar seu papel em operações estruturadas, assim como sua estabilidade operacional e financeira.
Esse último fator é crucial, devido ao fato de que, sem a adequada estabilidade operacional e financeira, seria
difícil para um Trustee atingir um rating satisfatório na escala de Rating de Qualidade de Trustee.

CAPACIDADE OPERACIONAL DO TRUSTEE

Ao avaliar uma operação estruturada, a Moody's considera o papel do Trustee junto com outros fatores para
se chegar a uma avaliação final em conjunto. Além disso, a Moody's levará em consideração a forma pela qual
o Trustee tem desempenhado o seu papel, basicamente através da análise da sua performance passada.
Ao avaliar a capacidade operacional de um Trustee, a Moody's levará em consideração os seguintes fatores:

Administração Fiduciária de Contas Segregadas

Por que é importante:
Um princípio fundamental em operações estruturadas é que os ativos que lastreiam a emissão devem ser
isolados, na medida do possível, da qualidade de crédito do originador dos ativos, mitigando riscos de
fungibilidade. Em operações estruturadas, os ativos securitizados e o fluxo de caixa por eles gerados são
cedidos pelo originador ao veículo securitizador (seja este um FIDC ou uma Companhia Securitizadora), que
por sua vez dão lastro a uma emissão de títulos mobiliários (quotas de FIDCs ou CRIs). Porém, é muito
freqüente ver o originador dos ativos continuar atuando como o agente cobrador primário dos recebíveis. O
agente cobrador primário transfere os recursos de forma contínua para as contas segregadas de um "servicer"
(o custodiante em FIDCs), de titularidade do veículo emissor.
2 Vide Relatório de Metodologia intitulado "Moody's reexamina o papel dos Servicers em ABS e RMBS", datado de 4 de fevereiro de 2003.

Metodologia da Moody's para Atribuir Ratings de Moody’s Investors Service • 3

Qualidade de Trustee em Operações Estruturadas
Ao administrar de forma fiduciária essas contas segregadas, o Trustee informa ao custodiante as instruções
sobre a prioridade da ordem e aplicação de recursos. Após o pagamento de principal e os juros, poderá haver
o re-estabelecimento do nível de reservas nas contas segregadas através de notificações enviadas pelo
Trustee e acatadas pelo custodiante.
Como avaliamos:
O isolamento dos ativos que lastreiam os ativos securitizados é obtido de diversas formas. Em primeiro lugar,
isso é feito ao se segregar legalmente os recursos da operação em contas junto ao custodiante e de
titularidade do veículo emissor. O Trustee deve administrar os recursos nas contas de custódia de acordo com
os documentos da transação, enquanto ao mesmo tempo supervisiona os cálculos de pagamento feitos pelo
custodiante, e monitora os recolhimentos recebidos pelo custodiante em benefício do veículo emissor.
A análise da Moody's vai se concentrar na capacidade do Trustee de acompanhar ou recalcular a correta
ordem e aplicação dos recursos, e verificar se as instruções de pagamento feitas pelo custodiante estão
corretas. A Moody's também irá examinar a capacidade do Trustee de monitorar os recolhimentos recebidos
pelo custodiante.

Envio Pontual de Relatórios

Por que é importante:
Geralmente, o Trustee é responsável por notificar as agências de rating e os investidores caso o "servicer" ou o
custodiante deixem de enviar relatórios, demonstrações contábeis, e avisos de enquadramento das cláusulas
da emissão. Além disso, o Trustee deve ser capaz de monitorar eventuais desenquadramentos e a ocorrência
de eventos de avaliação de forma independente, bem como o fato de tomar todas as medidas cabíveis
quando este toma conhecimento de que há evidência de quaisquer descumprimentos com relação aos
parâmetros da emissão.
Geralmente, o originador dos ativos securitizados deve enviar ao Trustee certas demonstrações contábeis,
declarações dos administradores e relatórios de acompanhamento para permitir o adequado monitoramento
do desempenho da transação. O papel do Trustee é encaminhar esses relatórios e avisos às agências de
rating, à Comissão de Valores Mobiliários ("CVM") e aos investidores, e notificá-los caso tais relatórios não
tenham sido recebidos.
Como avaliamos:
A Moody's vai focar na capacidade do emissor de fornecer avisos de forma oportuna, examinando seus
sistemas de "follow-up" ou quaisquer outros sistemas usados para essa tarefa.
A Moody's também examinará detalhadamente a capacidade do Trustee de acompanhar e comunicar a
aderência às cláusulas e eventos de uma transação e o grau de independência quanto ao originador dos
ativos. É especialmente importante o fato de que uma instituição independente seja a responsável pela tarefa
de notificação às agências de rating, a CVM, e aos investidores quando tal desenquadramento tiver ocorrido.
Ao avaliar essa capacidade de comunicar o desrespeito a cláusulas e eventos de forma independente, a
Moody's irá considerar qual é o processo seguido pelo Trustee para a verificação dos documentos da
operação, a quantidade de transações por funcionário, e a eficiência dos procedimentos e controles internos
para monitorar e comunicar desenquadramentos de forma independente.

Substituição do "Servicer" ou do Custodiante

Por que é importante:
Caso o "servicer" ou o custodiante não cumpra com as suas obrigações fiduciárias e contratuais, ou fique
insolvente, o administrador será responsável por supervisionar a transferência das funções de custódia para
uma nova instituição.
Para reduzir as perdas provocadas aos investidores, a rapidez é aspecto fundamental na transferência de
atividades. Em geral, uma transferência organizada e ligeira é muito importante na mitigação de riscos aos
investidores.

4 • Moody’s Investors Service Metodologia da Moody's para Atribuir Ratings de

Qualidade de Trustee em Operações Estruturadas
Como avaliamos:
A Moody's vai analisar as experiências passadas do Trustee em situações semelhantes, bem como avaliar o
grau de exigências e os procedimentos na seleção de um novo "servicer" ou custodiante.

Estabilidade Financeira e Operacional do Trustee

Por que é importante:
O Rating de Qualidade de Trustee da Moody's inclui uma avaliação da estabilidade financeira e operacional de
cada Trustee. O perfil financeiro do Trustee é um componente importante ao avaliar a capacidade do Trustee
de continuar a desempenhar seu papel de forma contínua, e a responder por eventuais erros ou omissões que
possa ter cometido no processo da administração fiduciária dos ativos a ele confiados em uma dada
transação.
Conforme mencionado acima, a estabilidade financeira e operacional de um Trustee é um componente
fundamental do rating. Tomando este fator de forma isolada e sem considerar outros aspectos, seria muito
difícil um Trustee alcançar um rating satisfatório caso a estabilidade financeira e operacional de Trustee seja
baixa.
Como avaliamos:
A Moody's avaliará o perfil financeiro do Trustee e suas capacidades operacionais, sua estrutura organizacional
e administrativa e seu quadro funcional; sua estratégia e seus procedimentos operacionais; a fiscalização e
aderência legal e corporativa; e seus sistemas e tecnologia.
Ao avaliar a estabilidade financeira e operacional contínua de um Trustee, a análise da Moody's incluirá uma
análise das seguintes áreas, entre outras:
Perfil de Estabilidade do Trustee de suas tarefas em uma operação, pois ela pode por vezes
mitigar a deficiência financeira e operacional de um Trustee.
Nos casos em que a Moody's tenha um rating corporativo de um Trustee, aquele rating corporativo
será usado para avaliar a estabilidade operacional e financeira do Trustee junto com a avaliação das
seguintes questões: histórico da companhia e composição acionária, estrutura corporativa e
planejamento estratégico, posição junto à concorrência, patrimônio consolidado próprio e da
controladora, liquidez e captação de recursos, presença de seguros e uma análise detalhada dos
controles e procedimentos operacionais. A Moody's levará em consideração se o Trustee possui ou
não uma apólice de seguros contra Erros e Omissões3, que cobriria a inobservância por parte do
Trustee de suas tarefas em uma operação, pois ela pode por vezes mitigar a deficiência financeira e
operacional de um Trustee.
Nos casos onde o Trustee não possui um rating corporativo, ainda assim a Moody's irá realizar uma
análise interna a respeito do perfil da estabilidade financeira e operacional de um Trustee. Tal análise
interna poderá incluir a opinião de outros analistas da Moody's que possuam conhecimento a respeito
da indústria em que o Trustee atua.
A análise se concentrará na importância da função de Trustee para a entidade, sua rentabilidade,
margens e custos operacionais, assim como o tamanho e complexidade das operações em carteiras
administradas.
Administração e Quadro Funcional
Essa análise também se concentrará no grau de experiência dos responsáveis pelo Trustee, junto com
a avaliação do quadro de funcionários, inclusive com relação a treinamento e rotatividade de cargos.
Jurídico, "Compliance" Corporativo e Fiscalização
A Moody's avaliará os procedimentos internos e externos de "compliance" existentes que são
destinados a garantir que o Trustee está desempenhando suas obrigações de acordo com os termos
dos documentos da transação. Além disso, a Moody's vai avaliar as atividades de controle de
qualidade e a conformidade com as diretrizes jurídicas e regulatórias.
3 As apólices de Erros e Omissões oferecem uma importante cobertura que protege a organização assim como seus administradores e funcionários
contra supostos erros, omissões e falha no cumprimento de deveres.

Metodologia da Moody's para Atribuir Ratings de Moody’s Investors Service • 5

Qualidade de Trustee em Operações Estruturadas
 Sistemas e Tecnologia
Por último, a Moody's avaliará os sistemas e os aplicativos tecnológicos do Trustee para garantir que
sejam adequados para o tipo de tarefas que precisa realizar. Ao fazê-lo, a Moody's avaliará a qualidade
e flexibilidade da plataforma de um Trustee, seus planos alternativos de contingências e planos de
continuidade de negócios, bem como uma avaliação de seus sistemas gerenciais de confecção de
relatórios.

ESCALA DE RATINGS DE QUALIDADE DE TRUSTEE

A escala de rating da Moody's para avaliação da qualidade do Trustee vai de TQ1 (forte) até TQ5 (fraco), e terá
um modificador anexo para indicar o país em que os ratings estão sendo atribuídos. A atribuição do rating
será primeiramente feita para cada categoria já descrita (também em uma escala variando de TQ1 a TQ5), e o
rating final será uma média dos ratings atribuídos nestas categorias.
O Rating de Qualidade de Trustee será atribuído em uma base de escala nacional para cada país. Inicialmente,
a Moody's está introduzindo esses ratings na Argentina, Brasil e México. Os Ratings de Escala Nacional da
Moody's4 são medidas da relativa idoneidade creditícia de emissores dentro de um universo limitado de
emissores domiciliados em um determinado país, e não são projetados para serem usados em comparações
entre países. Os Ratings em Escala Nacional têm um modificador por país; ou seja, ".br" significa que o rating
de crédito é um Rating em Escala Nacional para uma entidade domiciliada no Brasil.

Rating de Qualidade de Trustee – Definições e Símbolos

TQ1.nn Forte capacidade de administração de ativos em benefício dos investidores.

TQ2.nn Capacidade acima da média de administração de ativos em benefício dos investidores. Julga-se que o Trustee
possui "boa" estabilidade financeira e operacional
TQ3.nn Capacidade média de administração de ativos em benefício dos investidores. Julga-se que o Trustee possui
estabilidade financeira e operacional média.
TQ4.nn Capacidade abaixo da média de administração de ativos em benefício dos investidores, assim como sua
estabilidade financeira e operacional.
TQ5.nn Fraca capacidade de administração de ativos em benefício dos investidores, assim como sua estabilidade
financeira e operacional.

4 Metodologia: Ratings de Escala Nacional Moody's, publicado em maio de 2004.

Doc ID# SF73726

Direito Autoral: 2006 Moody's Investors Service, Inc., 99 Church Street, Nova York, Nova York 10007 e/ou qualquer uma de suas subsidiárias, incluindo Moody's Assurance Company, Inc., e Moody's América Latina
Ltda.(conjuntamente "MOODY'S"); Av. das Nações Unidas, 12.551 - 16o andar; CEP 04578-903; São Paulo; SP - Brasil. Todos os direitos reservados. TODAS AS INFORMAÇÕES CONTIDAS NESTE DOCUMENTO SÃO
PROTEGIDAS POR DIREITOS AUTORAIS EM NOME DA MOODY'S INVESTORS SERVICE, INC ou qualquer uma de suas subsidiárias, incluindo Moody's América Latina Ltda., E NENHUMA DESSAS INFORMAÇÕES
PODE SER COPIADA OU DE OUTRA FORMA REPRODUZIDA, REEMBALADA, AINDA TRANSMITIDA, TRANSFERIDA, DIVULGADA, REDISTRIBUÍDA OU REVENDIDA OU ARMAZENADA PARA USO SUBSEQÜENTE PARA
QUALQUER DESSES FINS, NO TODO OU EM PARTE, EM QUALQUER FORMA OU MANEIRA OU POR QUALQUER MEIO QUE SEJA, POR QUALQUER PESSOA SEM O PRÉVIO CONSENTIMENTO POR ESCRITO DA
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outros fatores, contudo, essas informações são fornecidas "como estão" sem garantia de qualquer tipo e a MOODY'S, especificamente, não faz qualquer declaração ou concede qualquer garantia, expressa ou implícita,
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de análise financeira, se houver, que fazem parte das informações contidas neste documento, são e devem ser interpretados somente como declaração de opinião e não declaração de fato ou recomendações de compra,
venda ou detenção de quaisquer valores mobiliários. NENHUMA GARANTIA, EXPRESSA OU IMPLÍCITA, QUANTO À PRECISÃO, PONTUALIDADE, INTEIREZA, COMERCIABILIDADE OU ADEQUAÇÃO A QUALQUER FIM
ESPECÍFICO DE QUALQUER RATING OU OUTRA OPINIÃO OU INFORMAÇÃO É DADA PELA MOODY'S DE QUALQUER FORMA OU MANEIRA QUE SEJA. Cada rating ou outra opinião deve ser pesada como apenas um
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pela MOODY'S se obrigou, antes da atribuição de qualquer rating, a pagar a MOODY'S, por serviços de avaliação e rating por ela prestados, taxas de US$1.500 a US$2.400.000. A Moody's Corporation (MCO) e sua
subsidiária integral, a agência de classificação de risco Moody's Investors Service (MIS), também mantêm políticas e procedimentos a fim de atender à independência dos ratings e dos processos de rating da MIS.
Informações acerca de certas afiliações que possam existir entre diretores da MCO e entidades classificadas por ratings, e entre entidades que possuem ratings da MIS e também informaram publicamente à SEC
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objetivos, situação financeira ou necessidades. Você deve, antes de tomar partido dessas opiniões, considerar a adeqüação do parecer aos seus próprios objetivos, situação financeira e necessidades.
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