AVALIAO DE EMPRESAS PELO MTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO A avaliao de uma empresa no pode ser feita segundo princpios

de uma cincia exata. O peso que os tcnicos em avaliao atribuem aos diversos fatores envolvidos no processo de avaliao no uniforme. Isto se deve a um problema de julgamento pessoal de cada avaliador que influenciado pela experincia que este especialista acumula, bem como pelos motivos e objetivos da avaliao para o comprador ou vendedor. A valorao de uma empresa complexa por envolver em seu corpo um conjunto de bens heterogneos e destinados a produzir riqueza, dentro das mais diversas conjunturas econmicas e sociais. Dentre as concepes de valor da empresa, destacam-se as seguintes: - Valor Patrimonial: o valor da empresa determinado pelo somatrio dos bens que constituem o patrimnio da empresa. - Valor Econmico: o valor da empresa decorre do potencial de resultados futuros. Ambas as abordagens apresentam fatores embutidos dentro de suas formulaes tericas. Alguns bens que compem o patrimnio da empresa so de difcil mensurao, principalmente quando considerados isoladamente. o caso dos bens intangveis como marcas, patentes, ponto comercial, reputao, organizao, etc. Por outro lado, a avaliao econmica dos benefcios futuros que a empresa pode gerar depende de um grande nmero de fatores que ainda apresentam dificuldades quanto sua quantificao (risco do negcio, risco financeiro, taxa de capitalizao, crescimento da empresa, etc.). O objetivo principal deste modelo determinar o valor mximo que um potencial comprador poder pagar pela empresa. So as seguintes premissas bsicas do modelo apresentado: a) a avaliao independe do modo como ser feita a aquisio da empresa, bem como a forma de pagamento (financiamento) a ser realizado pelo comprador; b) a estrutura de capital da empresa no influencia no clculo do valor mximo a ser pago; Aplicam-se os seguintes passos para a anlise do investimento: a) determinar o capital inicial necessrio; b) determinar lucros e despesas, para composio do fluxo lquido de caixa esperado; c) determinar a rentabilidade implcita na relao entre investimento e retorno. Com relao rentabilidade, apresentam-se duas formas para medi-la:

a) calcula-se a taxa de retorno implcita (TIR) do fluxo lquido de caixa, comparando-a com a taxa de retorno exigida (custo de capital); b) pela comparao do valor presente do fluxo de caixa (usando-se como taxa de desconto a taxa de retorno requerida) com o valor do investimento. A seguir apresenta-se um exemplo de avaliao, aplicando-se os conceitos do oramento de capital. Considerando-se a necessidade de um investimento inicial de $ 100.000 numa nova empresa (semelhante empresa que est sendo avaliada), e um fluxo lquido de caixa esperado de $ 15.000 para o primeiro qinqnio, $ 25.000 para o qinqnio seguinte, $ 20.000 para o terceiro qinqnio e $10.000 para os ltimos cinco anos, obtm-se uma taxa de retorno (TIR) de 17,2%[1] ao ano: A seguir, calculam-se os valores presentes dos fluxos lquidos de caixa da empresa que est sendo avaliada, utilizando-se como taxa de desconto: a) a taxa interna de retorno (TIR) de 17,2% a, a,; e b) a taxa de retorno exigida pelo potencial comprador (custo de capital), estimada em 15% a, a,. O fluxo lquido de caixa foi previsto em: 1 qinqnio = $ 24.000 2 qinqnio = $ 24.000 3 qinqnio = $ 15.000 4 qinqnio = $ 10.000 Observa-se que este fluxo admitiu valores maiores de receita para os primeiros perodos, uma vez que a empresa j vem operando normalmente. - Clculo do Valor Presente Lquido (VPL): a) taxa de desconto igual TIR = 17,2% a, a, VPL = (24.000 x R100,172) + (15.000 x R50,172 x S100,172) + (10.000 x R50,172 x S150,172) VPL = $ 123.800 b) taxa de desconto igual taxa de retorno mnima exigida pelo comprador = 15% VPL = (24.000 x R100,15) + (15.000 x R50,15 x S100,15) + (10.000 x R50,15 x S150,15) VPL = $ 137.030 Agora, estabelece-se uma anlise de rentabilidade, pela comparao das taxas de desconto utilizadas e os valores presentes calculados.

Se o potencial comprador fosse instalar uma nova empresa, teria que investir $ 100.000 e seu retorno seria de 17,2% a,a,. A esta mesma taxa, contudo, o valor presente dos fluxos lquidos de caixa da empresa em funcionamento de $ 123.800, superior ao valor de $100.000 da nova empresa. Assim, conclui-se que mais atrativo optar pela compra de empresa em funcionamento a implantar uma nova empresa.