ALTERNATIVAS DE DECISO DE INVESTIMENTOS SOB CONDIO DE INCERTEZA

Prof. Carlos Alberto G. da Silva *

1. INTRODUO Durante a realizao de estudos econmicos, todas as informaes empregadas para se determinar a atratividade de certo projeto de investimento so apenas estimativas de valores. Mesmo que essas informaes sejam as melhores projees, no existe certeza absoluta sobre a ocorrncia dos nmeros esperados. A impreciso dos resultados encontra-se correlacionada intuitiva noo de risco do empreendimento. 2. ANLISE SOB CONDIES DE INCERTEZA Sob condio de incerteza, existem, basicamente, quatro alternativas para a soluo do problema: mtodo probabilstico rvore de deciso anlise de sensibilidade simulao

Assim, a finalidade do presente artigo sugerir formas de se medirem e compararem nveis de risco. 2.1. Modelo Probabilstico Conhecendo-se as distribuies de probabilidade das parcelas, possvel analisar o problema de forma bem segura. Se as parcelas seguirem distribuio normal, o somatrio das parcelas conduzir a uma distribuio normal, que ter, como mdia, o somatrio das mdias das parcelas e, como varincia, o somatrio das varincias das parcelas. Exemplo: A empresa LPJ est avaliando duas propostas alternativas de investimentos (A e B). Os retornos possveis dos fluxos de caixa de cada proposta foram analisados e, baseando-se em dados estatsticos disponveis e estudos de mercados dos produtos que sero gerados em cada projeto, associou-se a cada possvel taxa de retorno dos projetos determinado grau de probabilidade de ocorrncia. Dessas previses, resultaram os seguintes valores: Projeto A
Probabilidade (p) 0,30 0,20 0,30 0,20 Retorno (r) 0,10 0,09 0,13 0,12

Projeto B
Probabilidade (p) (r) 0,10 0,10 0,40 0,40 Retorno 0,06 0,08 0,09 0,12

Determinao do Retorno Esperado E (r) E (r) = p x r

*

Doutor em Cincias COPPE/UFRJ Docente da Faculdade Moraes Junior.

Projeto A E (r) = 0,30x0,10 + 0,20x0,09 + 0,30x0,13 + 0,20x0,12 = 0,03 + 0,018 + 0,039 + 0,024 = 0,111 ou 11,1% Projeto B E (r) = 0,10x0,06 + 0,10x0,08 + 0,40x0,09 + 0,40x0,12 = 0,006 + 0,008 + 0,036 + 0,048 = 0,098 ou 9,8% Determinao do Risco ou Desvio Padro (DP) DP = DP 2
2 DP =

p[ r E (r )]

onde: DP = risco ou desvio padro p = probabilidade r = retorno observado E (r) = retorno esperado Projeto A
r 0,10 0,09 0,13 0,12

E (r) = 0,111 ou 11,1%

[ r - E (r) ] 2 0,000121 0,000441 0,000361 0,000081 p 0,30 0,20 0,30 0,20 1,00 [ r - E (r)] 2 x p 0,000036 0,000088 0,000108 0,000016 0,000248

[r-E (r) ] -0,011 -0,021 0,019 0,009

DP (risco) = Projeto B
R 0,06 0,08 0,09 0,12

0,000248 = 0,0157 ou 1,57%

E (r) = 0,098 ou 9,8%
[ r - E (r) ]
2

[r-E (r) ] -0,038 -0,018 0,008 0,022

p 0,10 0,10 0,40 0,40 1,00

[ r - E (r) ] 2 x p 0,000144 0,000032 0,000026 0,000194 0,000396

0,001444 0,000324 0,000064 0,000484

DP (risco) =

0,000396 = 0,0199 ou 1,99%

E (r) 11,1% 9,8% DP (risco) 1,57% 1,99%

Em resumo: Projetos A B

Comparando-se os projetos A e B, observa-se que o A a melhor alternativa, pois apresenta menor risco e maior retorno. 2.2. rvore de Deciso

A rvore de deciso uma maneira grfica de visualizar as conseqncias das decises atuais e futuras, bem como os eventos aleatrios relacionados. Ela permite a concepo e o controle de um bom nmero de problemas de investimentos sujeitos a riscos. Exemplo: Se houver, no prximo ano, um aumento nos investimentos em bens de capital, a probabilidade de que aumente o preo do ao para construes 0,90. Se no houver aumento nos investimentos, a probabilidade de aumento no preo 0,40. Estima-se que exista uma possibilidade de 60% de que o investimento em bens de capital aumente no prximo ano. a) Usando-se I e I , respectivamente, para o aumento e o no-aumento de investimento, e R e R para o aumento do preo do ao, pode-se construir um diagrama de rvore para esta situao, que envolve eventos dependentes. b) Qual a probabilidade de que o preo do ao para construes no aumente muito, embora tenha havido um acrscimo nos investimentos em bens de capital? c) Qual a probabilidade geral de um aumento no preo do ao para construes, no prximo ano? d) Supondo-se que, durante o prximo ano, o preo do ao para construes tenha, de fato, um aumento, qual a probabilidade de que tenha havido um incremento nos investimentos em bens de capital? Soluo a) 0,90 I 0,60 0,10 R R

0,40 0,40
b) P(R)I I) = 0,10 c)

I 0,60

P(R) = P(I e R) ou p(I e R) = P(I)P(RI I) + P(I)P(RI I) = (0,60)(0,90) + (0,40)(0,40) = 0,70

A probabilidade de um aumento no preo do ao para construes, no prximo ano, de 0,70 ou 70%. d) Pela frmula de Bayes, temos: (0,60) (0,90)/(0,60) (0,90) + (0,40)(0,40) = 0,54/070 = 0,77 A probabilidade de que tenha havido um incremento nos investimentos em bens de capital da ordem de 0,77 ou 77%. 2.3. Anlise de Sensibilidade

A anlise de sensibilidade uma maneira de mostrar se, com o impacto do VPL de um projeto, as vendas, os custos de mo-de-obra ou de materiais, a taxa de desconto variam. Por exemplo, o analista financeiro pode estar interessado em saber o que acontece ao VPL de um projeto se o fluxo de caixa cresce 10%, 20% ou 30% cada ano. Ser que o VPL continuar positivo se no existir fluxo de caixa no segundo ano? Qual VPL do projeto cair significativamente se a taxa de desconto subir de 8% para 11%? Esses so os procedimentos que o analista elabora quando quer verificar o risco de um projeto mediante a anlise de sensibilidade. Observa-se que o risco medido pela variao. Quanto mais variao ou mudanas existirem no VPL de um projeto, mais arriscado ser o investimento. Exemplo: Suponha-se que os fluxos de caixa do Projeto A so de R$1.000,00 no primeiro ano e R$1.500,00 no segundo ano. O projeto B tem fluxos de caixa esperados de R$1.800,00 no primeiro ano e de R$700,00 no segundo ano. O investimento inicial de cada projeto R$1.600,00. Que projeto apresentar maior risco se a taxa de desconto varia de 10% para 12%? Soluo a) Determinao do VPL dos projetos A e B; taxas 10% e 12%. b) Determinao das variaes dos VPL's dos projetos A e B. c) Resumo dos resultados obtidos: Projeto VPL a 10% VPL a 12% Variao do VPL A B R$548,00 R$614,00 R$489,00 R$565,00 10,77% - 7,98%

Pode-se verificar que os VPL's de ambos os projetos declinam quando a taxa de desconto sobe de 10% para 12%. Portanto, o mtodo da anlise de sensibilidade mostra uma importante questo que ajuda a comparar os graus de risco desses dois projetos. Comparando-se os valores, pode-se observar que a variao percentual no VPL do projeto A 10,77%, enquanto a do projeto B 7,98%. Portanto, o projeto A mais sensvel a uma alterao na taxa de desconto, ou seja, no projeto A, o risco mais acentuado do que no projeto B, se a taxa de desconto sealterar no futuro. 2.4. Tcnicas de Simulao A simulao mede o risco e o retorno de um projeto. Eventos simulados em oramento de capital so usados para estudar os VPL's e as TIR's de um projeto para diferentes fluxos de caixa com diferentes taxas de reinvestimentos. Aps diferentes VPL's serem calculados, o VPL mdio e o desvio padro do projeto so estudados para verificar se o projeto deve ser implementado. Dividindo-se o desvio padro mdio pelo VPL mdio de cada projeto simulado, a classificao dos projetos fica mais fcil, e pode-se determinar o coeficiente de variao. Os projetos so classificados de acordo com os seus coeficientes de variao, considerando-se os projetos com menores coeficientes de variao nos primeiros lugares. Exemplo: Considerando-se os dados apresentados no quadro abaixo, a) b) determinar o coeficiente de variao dos projetos A e B; qual o projeto mais atrativo? Projeto A Projeto B

Valor Presente (R$) Padro 100 300 800 700 600

Desvio Padro 10 18 78 68 50

Valor Presente (R$) Desvio 300 150 700 640 800 62 29 98 102 130

a) clculo do valor presente mdio, desvio padro mdio e coeficiente de variao dos projetos A e B: Projeto VPL Mdio Variao Simulado (1) A B R$500,00 R$518,00 Desvio Padro Mdio Simulado (2) R$45,00 R$84,00 Coeficiente de Simulado (2/1) 9% 16%

b) os resultados indicam que o coeficiente de variao (CV) simulado do projeto A menor do que o do projeto B. Assim sendo, o projeto A mais atrativo do que o projeto B. O VPL do projeto A menos voltil e, portanto, menos arriscado do que o projeto B.
BIBLIOGRAFIA DAMODARAN, Aswath Avaliao de Investimentos: ferramentas e tcnicas para a determinao do valor de qualquer ativo. Trad. Bazan Tecnologia e Lingstica. Rio de Janeiro. Qualitymark, 1997. GITMAN, L. J. Princpios de Administrao Financeira. So Paulo. Harbra,1997. SOUZA, Alceu e Clemente, Ademir Decises Financeiras e Anlise de Investimentos. So Paulo, Atlas, 4a ed., 2001.