- 1 -

ICONOMIA MONITRIA
_____________________










- -
2










A. O S1STEMA 11NANCE1RO E A
POLT1CA MONETR1A










- -
3

A1. A MOEDA












- -
4
Moeda: Conceito e Caracteristicas

Conceito Ceral de Moeda: algo que geralmente aceite
como pagamento de bens e servios ou como reembolso de
dividas.

Moeda em sentido restrito: o agregado monetrio

M1 C + DO

Diferente de riqueza: o conjunto de todas as partes de
propriedade com carcter de reserva de valor:

Inclui moeda mas tambm outros activos como
obrigaes, aces, automveis, casas.

Diferente de rendimento: fluxo de ganhos por unidade de tempo
(como salrios, rendas, juros e lucros).

A moeda um stock.





- -
5
Caracteristicas da Moeda

. Aceitabilidade no espao territorial em que adoptada.

. Liquidez pela capacidade de se transformar de imediato em outros
activos e no sofrer variaes no seu valor nominal.

. Rendimento nulo para a moeda em circulao mas no para os
depsitos ordem "DO".


Economia Directa /de 1roca os bens so trocados por
outros bens.

Economia Monetria o comrcio tem lugar com recurso
ao meio de troca (moeda) que aceite de forma geral.


1ipos de Moeda

Moeda Mercadoria: azeite; gado; vinho; metais preciosos
(nomeadamente prata e ouro).

1em valor intrinseco.

- -
6
Desvantagens? Dificil de transportar e de fazer troco.


Papel-Moeda (notas e moedas fiducirias):

Moeda sem valor intrinseco que usada como moeda porque
o governo decretou.

Jantagens? Mais fcil de transportar e fazer troco.

Desvantagens? O transporte de valores elevados torna-se
dispendioso e facilmente objecto de roubo.


Moeda Bancria / Escritural (depsitos ordem).

Cheque: uma instruo de transferncia de moeda de um
agente para a conta de outro aquando do depsito do cheque.

Jantagens? Reduzem o custo de transporte.

Desvantagens? 1empo necessrio para que o valor do cheque
fique disponivel e custos associados ao seu processamento.


Moeda Electrnica (cartes de dbito e de crdito, etc.)



- -
7
Funes da Moeda

Meio de troca ou de pagamento

A moeda utilizada para pagar bens e servios.

Promove uma maior eficcia no processo de troca pois
minimiza os custos de transaco: elimina o requisito
da dupla coincidncia de necessidades.

Para que uma mercadoria funcione como moeda tem
obrigatoriamente de:

. Ser facilmente estandardizada.
. Ser amplamente aceite.
. Ser divisivel.
. Ser de fcil transporte.
. Ao deteriorar facilmente.

Unidade de conta

A moeda usada para medir o valor na economia:
todos os preos expressos em unidades monetrias.
- -
8
Permite reduzir os custos de transaco pois diminui o
nmero de preos a ter em considerao.

Elimina a necessidade de conhecer todos os preos relativos.

Os beneficios do uso da moeda crescem medida que uma
economia se torna mais complexa.


Reserva de valor

A moeda conserva poder de compra ao longo do tempo.

Permite separar o momento da formao do rendimento do
momento da sua utilizao.

Jantagem? Elevada liquidez.

Desvantagem? Possivel perda de valor (pela
inflao).

Custos de Posse de Moeda


Sacrificio do rendimento (juro) que se tem pela posse de dinheiro
reter moeda em vez de possuir activos patrimoniais ou
financeiros significa perda de rendimento (juro).


- -
9
Preo do Dinheiro: 1uro


1uro pagamento por uso de dinheiro.


1axa de juro montante de juro pago por unidade de tempo.


De que depende a taxa de juro?


Prazo ou maturidade
Risco
Liquidez
Custos administrativos

. 1axa de juro nominal quantifica a remunerao e
dinheiro para dado periodo e por cada euro investido.


. 1axa de juro real indica a quantidade adicional de bens e
servios que podemos obter no futuro pelos bens e servios de que
prescindimos no presente.

- -
10

Az. O 11NANC1AMENTO DA ECONOM1A

A
2.1
Os Fluxos Financeiros na Economia

A 2.1.1 O Financiamento da Economia Portuguesa (21)

A
2.2
A Intermediao Financeira e os Intermedirios
Financeiros

A
2.3
Os Mercados Financeiros












- -
11
A
2.1
Os Fluxos Financeiros na Economia:
O Financiamento da Economia

O financiamento da economia condio necessria para o
equilibrio entre oferta e procura globais:

A interveno de instituies especializadas, assim como o
funcionamento de mercados financeiros.


O Fluxo de Fundos no Sistema Financeiro

Sistema Financeiro ~SF conjunto de instituies,
instrumentos e mecanismos:

Canalizar os excedentes financeiros (oferta de fundos
liquidos) dos agentes econmicos superavitrios ou
aforradores liquidos:

Agentes com capacidade de financiamento.

Para os agentes econmicos deficitrios ou investidores
liquidos agentes com necessidade de financiamento.
- -
12
Este processo dever estar em conformidade com as
necessidades dos agentes econmicos "investidores
liquidos":
. Prazos (maturidades) estabilidade dos fundos liquidos.
- Curto prazo: maturidade inferior a 1 ano.
- Mdio prazo: maturidade entre 1 e 1 anos.
- Longo prazo: maturidade superior a 1 anos.

. Custos o preo destes fundos expresso pela taxa de juro de
mercado.

. Aecessidade de conciliao com os interesses dos agentes
"aforradores liquidos" em termos de risco, liquidez e remunerao.



Eficcia do ~SF deve-se aferir pela sua maior ou menor
capacidade em captar poupanas geradas na economia e de concesso
de fundos aos agentes que necessitam deles.

- -
13
. Existncia de uma oferta adequada de instrumentos financeiros:
Diversificada + suficientemente concorrente face s
alternativas de aplicao de fundos liquidos por exemplo,
consumo de bens ou os activos monetrios expressos em divisas.

. De molde a canalizar os recursos financeiros disponiveis para o
investimento produtivo (utilizao eficiente dos recursos).

Factor indispensvel em qualquer processo de crescimento e
desenvolvimento econmico.


O FLUXO DE FUADOS AO SIS1EMA FIAAACEIRO
1


















1
A hierarquizao dos agentes econmicos superavitrios e deficitrios baseou-se em dados recentes
para a economia portuguesa.
Aforradores (lquidos)
Familias
Empresas Financeiras
Empresas no
financeiras
Estado
Exterior (residentes)

Investidores (lquidos)
Empresa no
financeira
Estado
Empresa Financeira
Familias
Exterior (n. residentes)
Mercados
Financeiros
Intermedirios
Financeiros
- -
14
ESQUEMA AL1ERAA1IJO


Os fluxos financeiros na economia:
ECONOMIA MONETRIA ECONOMIA MONETRIA
Agentes com
capacidade de
financiamento
Agentes com
capacidade de
financiamento
Agentes com
necessidade de
financiamento
Agentes com
necessidade de
financiamento
Mercados
financeiros
financiamento directo vs financiamento indirecto
Intermedirios
financeiros
Intermedirios
financeiros
moeda moeda
moeda moeda
Ttulos dvida primria
Ttulos dvida
primria
Ttulos dvida
primria
Ttulos dvida secundria
moeda Ttulos dvida primria













- -
15
A
2.1.1
O Financiamento da Economia
Portuguesa (21)

I. SEC1ORES AFORRADORES LIQUIDOS/
SUPERAJI1ARIOS/COM CAPACIDADE DE
FIAAACIAMEA1O "CF"


1. PAR1ICULARES (OU FAMILIAS)


At muito recentemente assistiu-se a um aumento do
consumo privado e da aquisio de habitao prpria:

Aumento progressivo do endividamento das familias portuguesas.

Em " do rendimento disponivel das familias, temos (REF,
BdP, Maio 211):

199:19," 2: 92"
28: 129" 29: 13"
21: 129 " Sobrendividamento + 2 mais elevado da rea
euro, atrs apenas da Holanda).

Este facto deveu-se, entre outros factores:


- -
16
1axa de juro nominal e real atinge minimos histricos
(crdito barato).

"Agressividade" do sistema bancrio induziu a crescentes
emprstimos das familias para aquisio de habitao prpria.


Integrao monetria e financeira da economia
portuguesa participao na rea do euro facilidades de
obteno de crditos entre bancos da rea do euro.


Por outro lado:

1endncia, excepo de 29, para redues das poupanas
das familias portuguesas.

1axa de poupana em " do rendimento disponivel das
familias portuguesas (RA-21, BdP)

2: 8. 27: 7.
28: 7.1 29: 1.9
21: 9.8




- -
17
Porqu a evoluo recente de aumento da poupana?


A crise econmica e financeira global (crise "sub prime nos EUA).


Implementao de politicas de "moderao" salarial (num cenrio
de desemprego elevado).

Impacto negativo sobre as economias reais das medidas de
conteno oramental ("Ajudas Externas").



Aotas:

1. Apenas a Crcia possui uma taxa de poupana ainda
mais baixa na rea do euro.

2. Jalores que se situavam a volta dos 25" ao tempo da adeso
de Portugal UE.



- -
18




Nota:


Em 2010, regista-se uma descida da poupana das familias

portuguesas: 9.8" do rendimento disponivel das familias

(contra os 1.9" em 29).












- -
19
Clculo da Capacidade de Financiamento "CF"
ou Aecessidade de Financiamento "AF"
Sector Particulares ou Famlias:


READIMEA1O DISPOAIJEL DOS
PAR1ICULARES/FAMILIAS:

. (S+ R + 1 + L) (PAR1.) rendimentos primrios (PAR1.)

. + 1RF.CORREA1ES (LIQ) PAR1. /ES1ADO
. + 1RF.CORREA1ES (LIQ) PAR1. /EX1ERIOR


S (PAR1.) POUPAAA DOS PAR1ICULARES/

FAMILIAS RDISP. PAR1. - C (COASUMO

PRIJADO):


. S (PART.) + 1rf. K. (Liq.) > I (PART.) ~CF (Familias).
. S (PART.) + 1rf. K. (LI) <I (PART.) ~NF (Familias).

Aotas:
1. () Com os demais sectores da economia.

2. Investimento dos particulares/ familias fundamentalmente em
despesas na aquisio de habitao prpria.

- -
20
COACLUIADO:

Aps tendncia de descida registada entre 2005 e 2007:

Em 2008 e 2009, assiste-se a um aumento da "CF" do sector
familias/particulares:

. Aumento da procura de moeda pelo motivo de precauo.
. Subida das taxas de juro (mercados monetrios interbancrios
mundiais com falta de liquidez).


Porm, a Capacidade de Financiamento "CF" do Sector
Familias/Particulares reduziu ligeiramente em 21, face ao ano
anterior (em " do PIB - RA, BdP, 21):

. Crise financeira e econmica global.
. Adopo de politicas altamente restritivas no mbito dos chamados
"PEC's (pactos de estabilidade e crescimento).

. Reduo na taxa de poupana dos particulares/familias
(29:1.9" 21: 9.8")

- -
21
25: + 2.9 2: + 1.5
27: + 1. 28: + 2.
29: + 4. 21: + 4.1


2. SEC1OR FIAAACEIRO



No conjunto em 2010, manteve-se a tendncia de
aumento que se tem vindo a verificar a partir de 27:

Capacidade de financiamento "CF" do Sector
Financeiro.

Em grande medida, devido aos elevados lucros entretanto
registados. 1emos (REF, Bdp, 211, em " do PIB):

2: , 27: 1,7
28: 1,9 29: 2,2
21: 4.









- -
22
Clculo da CF / AF do Sector Financeiro


RDISP LIQUIDO (SEC1OR FIA.) LUCROS RE1IDOS

LUCROS AO DIS1RIBUIDOS RESERJAS PARA
AU1OFIAAACIAMEA1O POUPAAA (LIQ) DO
SEC1OR FIAAACEIRO S LIQUIDA (SEC1OR FIA.)

Aotas:

1. Em caso de incluso das "Amortizaes/Depreciaes
/Reintegraes" RDisp Bruto S Bruta (Rdisp liq./S liq). +
Amortizaes.


. S (S. FIA) + 1rf. K. (Liq)> Investimento (S. FIA) "CF"

. S (S. FIA) + 1rf. K. (Liq) <Investimento (S. FIA) "AF"


2. Investimento (SEC1OR FIAAACEIRO) nomeadamente
em instalao de novas filiais ou sucursais, renovao de
material informtico, etc.









- -
23
3. EX1ERIOR


Em 21 observou-se a tendncia para uma nova reduo do dfice
da Balana Corrente e de Capital (embora se mantenha em patamares
elevados).

Alguma reduo da Capacidade de Financiamento "CF" do
Sector Exterior.


Esta melhoria das contas externas portuguesas deveu-se
principalmente ao aumento da procura externa (exportaes
de bens e servios) e alguma reduo das importaes (fruto
da crise econmica global).


Capacidade de Financiamento do Exterior (Dfice da
Balana Corrente e de Capital da Aao)
(" do PIB, REF, BdP, 211)

2: + 1. 27: + 8,8
28: + 11.1 29: + 1.1
21: + 8.8






- -
24
Clculo da "CF"/"AF" do Sector Exterior


(X' - M') (X - M Balana de Bens e Servios) + RLE + 1RF.

Corr. (Liq.) Ext. + 1RF. K. (Liq.) Ext. Saldo da Balana

Corrente e de Capitais




RDB Aao PIBpm (OFERTA INTERNA) + RLE + 1RF. Corr.

(Liq.) Ext. (BALANA CORRENTE)


Conta Consumo - fluxos de formao.



RDB Aao (C + C) + SB Aao/Poupana Interna


Conta Consumo - fluxos de utilizao.




Conta de Acumulao para alm do recurso

SB Aao/Poupana Interna, temos:


1RF. K. (Liq.) Ext. (BALAAA DE CAPI1AIS)






- -
25
PIBpm Oferta Interna C + C + FIBC + (X - M)

(C + C + FIBC PROCURA IA1ERAA).


PIB pm + RLE + 1RF. Corr. (Liq.) Ext. + 1RF. K. (Liq.) Ext.

(C + C + FIBC) + (X - M) + RLE + 1RF. Corr. (Liq.) Ext

+1RF. K. (Liq.) Ext.




RDB Aao + 1RF. K. (Liq.) Ext. Procura Interna

(C + C + FIBC) + (X' - M')





RDB Aao + 1RF. K. (Liq.) Ext. > Procura Interna

(X' - M')> "CF" da Aao "AF" do Exterior.


RDB Aao + 1RF. K. (Liq.) Ext. <Procura Interna

(X- M') < "AF" da Aao "CF" do Exterior.

ES1E E O CASO DA ECOAOMIA POR1UCUESA
(ES1RU1URALMEA1E).

- -
26
TEMOS:



RDB Nao R DISP. (P) + R DISP B (SOC.) + R DISP
(SPA)



RDB Nao + TRF. K. (Lq.) Ext. C + G + FIBC + X -

M + RLE + TRF. CORR. (Lq.) Ext. + TRF. K. (Lq.) Ext.



RDB Nao RDISP. (P) - C] + S B (EMP) + RD (SPA)

- G] + TRF. K. (Lq.) Ext. FIBC + X - M + RLE + TRF.

CORR (Lq.) Ext. + TRF. K. (Lq.) Ext.


S (P) + S B (EMP) + S (SPA)]+ TRF. K. (Lq.) Ext.

FIBC + (X` - M`)

SB Aao + 1RF. K. (Liq.) Ext. FIBC + (X' - M')

COACLUIADO


. H1: RDB Aao + 1RF. K. (Liq.) Ext. > PROCURA IA1ERAA
(C + C + FIBC):

SB Aao + 1RF. K. (Liq.) Ext. > FIBC

(X' - M')> 'CF" da Aao /"AF" do Exterior
- -
27
. H2: RD Aao + 1RF. K. (Liq.) Ext. PROCURA IA1ERAA

(C + C + FIBC):


SB Aao + 1RF. K. (Liq.) Ext. FIBC

(X' - M' ).


. H3: RDB Aao + 1RF K. (Liq) Ext. <PROCOURA IA1ERAA
(C + C + FIBC):

SB Aao + 1RF. K. (Liq.) Ext. <FIBC

(X' - M') < "AF da Aao"/ "CF" do Exterior

(CASO POR1UCUS)



-------------------------------------------------------------------------------------------
II. SEC1ORES IAJES1IDORES LIQUIDOS OU
DEFICI1ARIOS OU COM AECESSIDADE DE
FIAAACIAMEA1O "AF"

1. SOCIEDADES AO FIAAACEIRAS


Em 21, verificou-se a um ligeiro aumento da Aecessidade de
Financiamento "AF" do Sector Produtivo:


- -
28
Devido, em grande medida, a reduo da poupana das empresas
no financeiras.

REF, BdP, 2011, em do PIB:

2: - 7, 4 27: - 8,1
28: - 1,4 29: - 7,1
21: - 8.

Clculo da "CF" / "AF" das Sociedades Ao Financeiras:


. Idntico ao caso do sector financeiro.
. Investimento do sector: edificios, instalaes fabris, maquinaria em
geral, etc.


3. SEC1OR PUBLICO ADMIS1RA1IJO
(ADMIAIS1RAES PUBLICAS)


Em 2010, assiste-se a alguma reduo da Aecessidade de
Financiamento "AF" do Sector Pblico Administrativo/Estado:

Devido a implementao de politicas altamente oramentais
restritivas "PEC`s` (aumento das receitas e cortes na despesa
pblicas).


- -
29
Embora os dfices oramentais ainda se situem em patamares
elevados.

REF, BdP, 211, em " do PIB:

2: - 4.1 27: - 3.2
28: - 3. 29: - 1.1
21: - 9.2

Clculo da "CF" / "AF" do Sector Pblico Administrativo:

. READIMEA1O DISPOAIJEL (SPA) (R + 1 + L)

(RECEBIDOS PELO SPA) - TRF CORR (LIQ) PART / SPA +

TRF CORR (LIQ) SPA /EXTERIOR


. POUPAAA READIMEA1O DISPOAIJEL (SPA) - C


. S (SPA) + 1rf. K. (liq.) > I (SPA) "CF" (SPA)
. S (SPA) + 1rf. K. (Liq.)<I (SPA) "AF" (SPA)


Nota: Investimento pblico em habitao social, estradas, portos,

ferrovias, etc.






- -
30
OBSERVAO FINAL


OS ES1UDAA1ES DEJERO AAALISAR OS RELA1RIOS E

DOCUMEA1OS DO BAACO DE POR1UCAL (www.bportugal.pt):


1. Relatrio Anual do BdP, 21

- Apreciao Geral, Situao Financeira e Quadros Complementares
- Euro
- Taxas
- Estatsticas (Monetrias e Financeiras)
- Taxas - cmbio/juro

2. Relatrios de Estabilidade Financeira, BdP, 211
- 31 -
Quadro 1








- -
32
Quadro 2


- -
33
Quadro 3

- 34 -

- -
35


- 36 -
- 37 -
A
2.2
A Intermediao Financeira e os
Intermedirios Financeiros

A funo dos mercados financeiros:

Facilitar a canalizao de fundos dos agentes com capacidade de
financiamento
2
.

Para os agentes com necessidade de financiamento
3
.


1. A Intermediao Financeira


Intermediao financeira actividade de determinados
agentes econmicos: os intermedirios financeiros

Que consiste em:

. Captar a poupana junto daqueles que a realizaram.
. Para a cederem aos investidores que dela carecem:



2
Aforradores liquidos ou "superavitrios", cujo desejo de investir inferior a
capacidade de poupar.
3
Investidores liquidos ou "deficitrios", aqueles cujas intenes de investimento
superam a capacidade de gerao de poupana e que so os principais promotores
de investimento produtivo.

- -
38
Para financiamento em formao bruta de capital fixo
"FBCF.

Utilizadores finais da poupana.

2. Os Intermedirios Financeiros



Classificam-se os agentes econmicos da seguinte forma:


. Agentes no financeiros so os consumidores, as empresas
no financeiras e o Estado.

. Instituies Financeiras organismos de crdito:

Aomeadamente os diversos tipos de bancos, companhias de
seguros, para alm de outras, consoante os sistemas
institucionais.


Para obteno de financiamento os agentes da primeira
categoria emitem 1itulos (Divida) Primrios:


Que se definem como titulos de crdito representativos de
compromissos assumidos por agentes no financeiros.

- -
39
Financiamento Directo: corresponde s operaes que levam
os agentes "deficitrios" e "excedentrios" a trocarem
directamente dividas por fundos.

Exemplos: Obrigaes (titulos de crdito) + Aces (titulos de
participao no capital social) + 1itulos de hipoteca,
1itulos representativos de crdito ao consumo, etc.


Os titulos emitidos por instituies financeiras:

Como contrapartida das suas aquisies de titulos primrios,
respeitam a:

Financiamento Indirecto: e so designados por:

- 1itulos (Divida) Indirectos (Secundrios)

Aotas de banco, documentos representativos de depsitos
ordem e de depsitos a prazo, obrigaes emitidas, etc.


Intermediao financeira actividade das instituies
financeiras:

Que consiste na aquisio de titulos primrios no processo
de financiamento indirecto do investimento
- -
40
Contra a emisso de titulos indirectos.


Em suma: entende-se que o investimento pode ser
financiado de duas formas:

Financiamento Directo aquele que se realiza quando o
individuo ou a empresa obtm das mos dos aforradores os fundos
necessrios.

Financiamento Indirecto aquele que se efectua atravs
da aco dos intermedirios financeiros: EMPRES1AM E
PEDEM EMPRES1ADO.

Intermedirios financeiros se podem classificar em
dois grupos fundamentais:

. Instituies Financeiras Monetrias "IFM":

1m a faculdade de "criar" moeda, nomeadamente moeda
escritural/bancria .

Atravs da aceitao de depsitos bancrios dos agentes
econmicos e da realizao de emprstimos aos agentes
econmicos.

- -
41
. Instituies Financeiras Ao Monetrias
"IFAM:

Ao podem realizar simultaneamente depsitos e
emprstimos.

Por exemplo, uma companhia de seguros subscreve
obrigaes emitidas por uma empresa de celulose
(titulos primrios).

Para isso, emite aplices de diversos tipos de seguros
mediante as quais obtm os fundos indispensveis.


3. Ineficincias do Financiamento Directo

Diferena de dimenso entre as poupanas e as necessidades de
investimento.

Diferena de maturidades desejadas por agentes com capacidade
de financiamento e agentes com necessidade.

Diferena de liquidez desejada por agentes com capacidade de
financiamento e agentes com necessidade.

Dificuldade de diversificar o risco por parte dos agentes com
capacidade de financiamento.

- -
42
Inexistncias de mecanismo multiplicador - transferncia de
recursos pr-existentes.

4. Jantagens do Financiamento Indirecto

Adequao das maturidades.

Adequao da liquidez.

Economias de escala (por terem grandes propores):

Reduz o custo de transaco e permite diversificar o risco:
alisamento intertemporal o risco pode ser "espalhado" pelo
tempo.

Facilita o acesso ao financiamento por parte das empresas
pequenas e sem reputao, que no tm escala suficiente para
emitir titulos.

Sendo o mercado financeiro caracterizado pela incerteza e
assimetria de informao os intermedirios financeiros
beneficiam do facto de reunirem muita informao, e de a
processarem de forma mais eficiente do que os individuos.

Mecanismo multiplicador.




- -
43
5. Os Intermedirios Financeiros

Instituies Financeiras Monetrias "IFM" -
Bancos e outros afins:

So instituies financeiras que esto habilitadas a captar
depsitos ( ordem ou a prazo) e a conceder crdito
(emprstimo).

1m a faculdade de criao de moeda
bancria/escritural.


Instituies Financeiras Ao Monetrias
"IFAM" - instituies de crdito que no os bancos e
outras afins:

So instituies financeiras que no tm a prerrogativa
de emitir moeda (escritural) e por isso no podem aceitar
depsitos e conceder crdito em simultneo.

Ao tm a faculdade de criao de moeda
bancria/escritural.

Leasing
Factoring
Sociedades de Investimento
- -
44
Sociedades financeiras de corretagem
Sociedades corretoras
Sociedades mediadores do mercado monetrio e cambial
Sociedades gestoras de fundos de investimento
Sociedades gestoras de patrimnios
Sociedades de Capital de Risco
Sociedades de Desenvolvimento Regional

A
2.3
Os Mercados Financeiros

As Funes dos Mercados Financeiros

Regulao das preferncias temporais.
Separao e distribuio dos riscos econmicos.


Caracteristicas dos Mercados Financeiros

Deslocalizados.
Influenciados por factores de natureza psicolgica.
Clobalizados.
Influncia no crescimento econmico.






- -
45
Classificao dos Mercados Financeiros

Mercado de Jalores Mobilirios /de Capitais

1ransaces que envolvem financiamento cujo prazo
superior a um ano (emprstimos bancrios, aces,
obrigaes,.)

Mercado primrio
Mercado secundrio
Mercado de derivados


Mercado de 1itulos Indirectos (Secundrios)

Mercado Institucional da Poupana.

Mercado Monetrio: prazo do contrato de
financiamento for inferior a um ano.

Mercado Monetrio Interbancrio (e de operaes de
interveno) "MMI".

Mercado Interbancrio de Ttulos "MI1".



- -
46
Mercado Cambial

Mercado onde se transaccionam moedas estrangeiras.


ESQUEMA:












1. Mercado de Jalores Mobilirios (de Capitais)

Respeita aos chamados titulos primrios.

Aota:

A expresso "valores mobilirios" encontra-se hoje na nossa
legislao relativa s Bolsas de Jalores e foi decalcada do francs
"valeurs mobilires", para significar, na prtica, os titulos de crdito
transaccionveis em Bolsa.


Mercados Financeiros
Mercado de valores
mobilirios (capitais)
(ou de capitais)
Mercado dos titulos
indirectos (secundrios)
Mercado cambial
Mercado secundrio
Mercado primrio
Mercado de derivados
Mercado monetrio
Mercado institucional da poupana
- -
47
Mercado Primrio

Onde so transaccionados os titulos primrios.

Momento da sua criao o que procede primeira colocao
(novas emisses) dos valores mobilirios.

E o mercado das emisses de obrigaes e de aces, etc.

Caracteriza-se por ser um mercado em que os fundos so
colocados directamente nas mos dos utilizadores finais.


Mercado Secundrio

Resultante de segundas transaces (revenda) dos titulos
anteriormente emitidos.

1ransaccionam os titulos provenientes do mercado primrio,
posteriormente s datas de emisso.

. Mercado Oficial "Stock Exchange incidindo sobre titulos
cotados na Bolsa "listed" actuando atravs de um sistema
de leiles.

. Mercado Fora da Bolsa (do Mercado Oficial) "Over the
Counter atravs dos balces dos intermedirios
financeiros.
- -
48
Aotas:

1. O Mercado Secundrio um mercado indispensvel para os agentes
econmicos efectuarem ajustamentos de carteira.

Jenda de determinados titulos e compra de outros.

Realizao de liquidez ou transformao de liquidez em titulos
existentes no mercado.

1m um papel chave na dinamizao do mercado de
capitais (primrio) e na vida econmica em geral.


2. As Bolsas de Jalores no so, evidentemente, intermedirios
financeiros, pois so apenas os locais, sujeitos a certa
regulamentao, onde a oferta e a procura de titulos com cotao
se podem manifestar.


4. Porm, com vimos o mercado secundrio extravasa,
normalmente, tais recintos, porquanto muitos titulos so negociados
fora das Bolsas.


Mercado de Derivados onde so negociados contratos
especiais que tm subjacente a compra e venda de obrigaes ou de
aces trata-se, essencialmente, dos futuros e opes.
- -
49
2. MERCADO DOS 1I1ULOS IADIREC1OS
(SECUADARIOS)

Mercado Monetrio

E aquele em que as instituies financeiros monetrias "IFM":

Oferecem ou procuram dinheiro (transaccionados apenas titulos
de divida de curto prazo):

Em funo da optimizao de gesto das respectivas
tesourarias:

Sendo nele admitidos, normalmente, outros intermedirios
financeiros "IFAM" ou at, segundo tendncia recente,
algumas grandes empresas.


O que caracteriza este mercado o facto de nele intervirem agentes
com a faculdade de criarem moeda e de ter como objecto
transaces de montantes relacionados com excedentes ou
necessidades de tesouraria desses intermedirios.


O Banco Central intervm neste mercado como agente
regulador da oferta monetria e das taxas de juro.


- -
50
. Baixar as taxas de juro Banco Central aumenta a oferta
de moeda no mercado monetrio:

Operaes de cedncia ou injeco de liquidez no mercado
interbancrio (operaes de mercado aberto "open market").

1ransaccionando emprstimos em activos monetrios ou
comprando titulos de crdito transaccionados no referido
mercado.

. Procede o inverso vendendo de titulos no mercado:

Se pretende reduzir a oferta monetria e aumentar as taxas
de juro.

Operaes de absoro de liquidez. no mercado
interbancrio (operaes de mercado aberto "open market").


O mercado monetrio inclui dois segmentos:
. O Mercado Monetrio Interbancrio (MMI):
Foi criado em Portugal em 1977.

Com a finalidade de permitir a redistribuio de liquidez
entre as "IFM".
- -
51
Onde eram negociados emprstimos interbancrios com prazos
que variavam entre um dia /24 horas "overnight" e os 35 dias/1
ano: controle das operaes pelo BdP (Sistema 1elefnico de
Mercado "Sistem").

As taxas de juro (mdias ponderadas) para cada
prazo eram determinadas em funo da oferta e
procura de liquidez interbancria.

NOTA:

AC1UALMEA1E AA UEME: MERCADO EURIBOR.

. O Mercado Interbancrio de 1itulos (MI1):
Foi criado em Portugal em 1978.

Com o objectivo de remunerar os excessos de liquidez
dos bancos e nele eram transaccionados titulos da divida
pblica e outros instrumentos especificos do mercado
monetrio.

Operaes de mercado aberto: compra
e venda de titulos com o BC que, por essa via,
influenciava os objectivos de politica monetria (liquidez
e taxa de juro).
- -
52
. Nomeadamente:

1itulos de Regularizao Monetria "1RM's" e
1itulos de Interveno Monetria "1IM's"
(substancialmente idnticos, apenas diferindo nos prazos,
14 dias e 2 semanas, respectivamente).


Mercado Institucional da Poupana

E o mercado dos titulos indirectos ou secundrios expresso pelos
seguintes instrumentos financeiros:

Depsitos de poupana ordem e a prazo, certificados de
depsitos, obrigaes de caixa, certificados/titulos de
participao de fundos mobilirios e outros.

Mercado onde so captados pelas "IFM" os fundos
destinados ao financiamento indirecto da economia:
em que os titulos emitidos pelas "IFM" so colocados
junto do pblico aforrador.






- -
53
Aotas.

- As taxas de juro prevalecentes no mercado institucional da
poupana esto muito dependentes das taxas de juro
verificadas no mercado monetrio (interbancrio).

- De facto, se as taxas de juro baixarem no mercado monetrio
(interbancrio):


Os bancos daro preferncia aos fundos obtidos por essa via em
detrimento dos depsitos bancrios, se as taxas destes se
mantiverem.


As taxas de juro dos depsitos tambm tero de baixar para
que os bancos continuem interessados em capt-los.


'E o mecanismo da oferta e da procura de fundos a
determinar as variaes dos respectivos preos, isto , das
taxas de juro".





- -
54
Mercado Cambial

E aquele em que se transaccionam as moedas estrangeiras:

O Banco Central pode intervir directamente nele.

Jende divisas se quer valorizar/apreciar a moeda nacional.

Compra-as se quer desvalorizar/ depreciar a moeda nacional.



Ttulos primrios
(subscritos ou comprados)
Os mercados financeiros
a intermediao financeira sob o ponto de vista dos mercados
ECONOMIA MONETRIA ECONOMIA MONETRIA
Balano dos intermedirios financeiros
U
t
i
l
i
z
a
d
o
r
e
s
f
i
n
a
i
s
A
f
o
r
r
a
d
o
r
e
s
mercado
primrio
mercado
secundrio
mercado
institucional da
poupana
Financiamento directo
Ajustamento da
carteira
Ajustamento da
carteira
Ttulos
indirectos
(emitidos)


NOTA: PARA MA1OR PORMENOR SOBRE "OS
MERCADOS E OS PRODUTOS
11NANCE1ROS - VER ANEXO Az

- -
55










Aj. O S1STEMA 11NANCE1RO PORTUCUES

















- -
56
Sectorizao da Economia Portuguesa
(de acordo com classificao do Banco de Portugal critrio
institucional)

. Sector Financeiro

Sector Monetrio - Instituies Financeiras Monetrias
"IFM".

Sector Ao Monetrio - Instituies Financeiras no
Monetrias "IFAM"

. Sector Ao Financeiro

Estado (Sector Pblico Administrativo)

Empresas no financeiras (privadas e pblicas)

Consumidores (particulares ou familias)

. Sector Exterior ou Resto do Mundo

Envolve todas as transaces econmicas e financeiras entre
"residentes" (Particulares ou Familias, Empresas e Estado) e "no
residentes" (Exterior ou Resto do Mundo).

- -
57
SIS1EMA FIAAACEIRO POR1UCUS -
Classificao institucional

Autoridade
Monetria

Banco Central Europeu (BCE) + Banco de
Portugal
Instituies de
Crdito


Universais

Bancos comerciais (incluindo CCD)
Especializadas Caixas Econmicas
Caixas de Crdito Agricola Mtuo (CCAM)
Caixa Central do CAM
Sociedades de Investimento
Sociedades de Locao Financeira ("Leasing")
Sociedades de "Factoring"
Sociedades Financeiras para Aquisies a Crdito
Sociedades de Carantia Mtua
4

Outras

Sociedades
Financeiras
Sociedades Financeiras de Corretagem
Sociedades Corretoras
Soc. Mediadoras Mercados Monetrio e Cambial
Soc. Cestoras de Fundos de Investimento
Soc. Cestoras de Patrimnios
Sociedades de Capital de Risco
Sociedades de Fomento Empresarial
Sociedades de Desenvolvimento Regional
Soc. Cestoras de Compras em Crupo
Soc. Emitentes e Cestoras de Cartes de Crdito
Agncias de Cmbios
Sociedades de 1itularizao de Crditos
5

Outras

4
Regulada pelo DL n 211/98, de 1-7 (DR, I Srie - A, n12, de 1-7-1998), alterado pelo DL n
19/21, de 3-1 (DR, I Srie A, n25, de 3-1-21).
- -
58
Notas:
1. Classificao institucional o que decorre dos textos legais
regulamentadores do sistema.
2. Decreto-Lei n 298/92, de Dezembro.


SISTEMA FINANCEIRO PORTUGUS -
Classificao funcional

Instituies Financeiras Monetrias (IFM)

Autoridade
Monetria

Banco Central Europeu (BCE) + Banco de
Portugal
Instituies de
Crdito


Universais

Bancos comerciais (incluindo CCD)
Instituies de
Crdito
Especializadas
Caixas Econmicas
Caixas de Crdito Agricola Mtuo (CCAM)
Caixa Central do CAM









5
Reguladas pelo DL n 453/99, de 5-11 (DR, I Srie - A, n 258, de 5-11-1999).
- -
59
Instituies Financeiras no Monetrias (IFAM)


Instituies de
Crdito
Especializadas
Sociedades de Investimento
Sociedades de Locao Financeira ("Leasing")
Sociedades de "Factoring"
Sociedades Financeiras para Aquisies a Crdito
Sociedades de Carantia Mtua


Sociedades
Financeiras
Sociedades Financeiras de Corretagem
Sociedades Corretoras
Soc. Mediadoras Mercados Monetrio e Cambial
Soc. Cestoras de Fundos de Investimento
Soc. Cestoras de Patrimnios
Sociedades de Capital de Risco
Sociedades de Fomento Empresarial
Sociedades de Desenvolvimento Regional
Soc. Cestoras de Compras em Crupo
Soc. Emitentes e Cestoras de Cartes de Crdito
Agncias de Cmbios
Sociedades de 1itularizao de Crditos

Aotas:

1. Classificao funcional o que resulta da anlise das funes das
instituies.

2. As "IFM" so todas as instituies financeiras que esto
habilitadas:

Captao de depsitos (quer a ordem quer a prazo).

Concesso de crdito (de emprstimo.)

- -
60
1em assim a faculdade de criar moeda
bancria/escritura (depsitos).


3. As ~IFAM so todas as instituies financeiras que no tm
a prerrogativa de emitir moeda bancria/escritural.

Ao podem simultaneamente aceitar depsitos e
conceder crdito (emprstimo).


- -
61

Aq. ESTRUTURAS DE TAXAS DE JURO



















- -
62
IA1RODUO

Se ao Mercado Monetrio ("MMI" e "MI1") juntarmos o segmento
do mercado financeiro de mdio e longo prazo Mercado de
Jalores Mobilirios/Capitais.

Mercado Financeiro no seu sentido amplo.



MERCADO DE CAPI1AIS o local de encontro entre a oferta
e a procura de fundos emprestveis de mdio e longo prazos

Prazos de vencimento superiores a um ano.

Aotas:

. O telefone, o telex e os sistemas informticos ligam os operadores entre
si. Os operadores no mercado de capitais para alm do sistema
bancrio e das outras instituies financeiras legalmente autorizadas
(mercado monetrio) incluem as demais instituies financeiras e
o pblico em geral (empresas e particulares).

. Existe normalmente uma Bolsa de Jalores ou um conjunto de Bolsas
de Jalores que operam no dominio do segmento do mercado de capitais
do mercado financeiro geral e que incluem instrumentos como aces,
obrigaes, titulos de participao em fundos de investimento, etc.

- -
63
. O Mercado de Capitais como um todo objecto de uma superviso por
autoridade prpria cujos estatutos variam de pais para pais e, se
situam na esfera do Ministrio das Finanas e funciona em articulao
com os Bancos Centrais

Ao caso portugus, esta misso atribuida Comisso do Mercado
de Jalores Mobilirios (CMJM).

. Esta autoridade deve zelar pela observncia das regras estabelecidas
para as operaes permitidas em Bolsa de Jalores:

Pela qualidade dos titulos emitidos no mercado.

Pela transparncia da informao destinada aos operadores
financeiros.

. Apesar de existirem as Bolsas de Jalores verificam-se ainda um
nmero razovel de titulos no cotados em Bolsa
(transaccionados fora da Bolsa) devido a factores de confiana
relativamente as entidades emitentes.

Porm, quanto mais desenvolvido for o mercado de capitais e
as Bolsas de Jalores de um pais, mas tender a decrescer este
tipo de transaces.

- -
64
. A tcnica de operaes em Bolsa relativamente complexa, requer
grande experincia e sangue-frio, um bom dominio dos conceitos,
das praxes e das informaes.

- H por isso especialistas, os correctores, que so os
protagonistas principais so eles que servem de
intermedirios legais entre vendedores e compradores de titulo
na Bolsa.


Estruturas de 1axas de 1uro


At agora referimos a existncia de uma nica taxa de juro:


Mas na realidade existem vrias taxas de juro.


Existem quatro motivos principais que explicam a existncia de

mltiplas taxas de juro, em vez de uma nica taxa de juro.


. Aivel de risco diferente dos activos financeiros.
. Crau de liquidez diferente dos activos financeiros.
. 1ratamento fiscal diferenciado.
. Diferenas de maturidade dos activos.
- -
65
Estrutura por Risco das 1axas de 1uro

E a relao entre as diferentes taxas de juro:



PARA AC1IJOS DE UMA MESMA MA1URIDADE.


Sendo essas diferentes taxas de juro resultantes de

diferenas de RISCO, de LIQUIDEZ ou de RECIME

FISCAL.



RISCO


Por risco entendemos o grau de incerteza do retorno de um

investimento num activo financeiro.


Ou mais simplesmente a possibilidade das diferentes formas de

incerteza se traduzirem numa diminuio da rentabilidade do

investimento financeiro.








- -
66
Considerando que os investidores tm normalmente averso ao

risco:


Estes investidores em face de diferentes activos com a

mesma rentabilidade esperada.


Preferem o activo com menor risco.


Esta preferncia traduz-se, no mercado, num aumento do

preo dos activos com menor risco.



Assim, quanto mais elevado for o risco do activo maior

dever ser a rentabilidade oferecida ao investidor, para que ele

aceite tomar esse risco.



Obrigaes com um risco baixo oferecem juro baixo: o que

acontece normalmente comos titulos de divida pblica.



Obrigaes de risco elevado oferecem um juro elevado e por isso se

chamam simultaneamente obrigaes de elevado rendimento

~junk bonds (obrigaes de baixa qualidade).




- -
67
Existem diferentes tipos de riscos. Destacamos, entre eles:


. Risco de no cumprimento ou risco de crdito
"default/credit risk"


Corresponde ao no cumprimento do servio da divida, total

ou parcialmente.



Pode colocar-se relativamente a uma sociedade que se

endivida por recurso ao crdito (risco de crdito) - como

relativamente a uma sociedade que se endivida emitindo

titulos de divida negociveis.


Este risco um dos mais importantes, sendo

constantemente objecto de ateno por parte dos

reguladores.


. Risco pais "country risk"


Corresponde, grosso modo, ao risco de ocorrncia de uma

crise no pais.


- -
68
H muitos riscos ligados possibilidade de crises locais:


. Risco de soberania (risco de no pagamento por parte das

instituies soberanas do pais, Estado ou Banco Central.


. Risco de deteriorao das condies econmicas do pais

(o que pode conduzir a uma deteriorao das condies

financeiras das empresas e aumentar a probabilidade de no

cumprimento do servio da divida.


. Risco de crise no mercado interno.



" O risco pais importante, constituindo, na prtica, a base

para a avaliao do risco de crdito de qualquer emitente

nacional".


. Risco de mercado "market risk"

E o risco de evoluo desfavorvel do preo de mercado do activo

devido a uma evoluo geral desfavorvel do mercado, durante o

periodo de deteno do activo.



- -
69
Quanto maior for a maturidade do activo maior ser o risco de

mercado que lhe est associado. Por isso: os activos longos

esto mais sujeitos a este tipo de risco.


Medio do risco


Medir o risco implica capturar a fonte de incerteza e a magnitude do

seu efeito negativo na rentabilidade:


MAS nem todos os riscos so fceis de medir.



O mercado fornece uma medida geral de risco ao diferenciar a

taxa de juro oferecida pelos diferentes activos:


Quanto maior o ~spread, isto , a diferena entre a taxa de

juro oferecida e a taxa de juro mais baixa (correspondente aos

activos sem risco):



Maior o risco do activo (e.g. taxa de juro da divida soberana

alem serve de referncia na Unio Europeia).






- -
70
Porque o risco muito importante para avaliar o

rendimento oferecido por um ttulo de dvida:


Existem empresas cuja nica funo avaliar o risco dos

diferentes emitentes de titulos e classific-los.




So as chamadas sociedades de "rating" (notao

financeira) entre as quais se destacam: a Moody's, a

Standard & Poor's e a Fitch.



So essencialmente elas que atravs duma anlise

econmica e financeira do emitente:



Determinam a opinio do mercado sobre a qualidade

e o nivel de risco que est associado a cada um dos

activos que emitem.


E, por consequncia, o prmio de risco

correspondente.



- -
71
O ~rating" uma medida de risco relativa, podendo a

ordenao atingir at 2 niveis.



AO1A: ACERCA DES1A 1EMA1ICA JER AA

"BLACKBOARD" EM AR1ICOS PARA

REFLEXO: "EM.rating".


- -
72

LIQUIDEZ


Outra qualidade das obrigaes que influenciam a taxa de juro

a liquidez.



Um activo tanto mais liquido quanto mais rpida e barata for a sua

converso em moeda.



Quanto mais liquida for uma obrigao maior a sua procura

e menor a taxa de juro que lhe est associada.



Aormalmente: As obrigaes de divida pblica de curto prazo so as

mais liquidas existem em grande quantidade no mercado e so

transaccionadas diariamente em grande quantidade.


RECIME FISCAL


Os rendimentos de investimentos financeiros esto

normalmente sujeitos ao pagamento de impostos.




- -
73
Se o regime fiscal sobre estes rendimentos variar em funo

do tipo de activo:



Os activos que beneficiem de um regime fiscal mais favorvel.


1ornam-se mais atractivos (pois a sua rentabilidade

liquida relativa aumenta).




A iseno fiscal de alguns activos aumenta, por

conseguinte, a respectiva taxa lquida de retorno:


Enquanto que outros tero de compensar a existncia de

tributao fiscal.


Com um aumento da taxa de rendimento bruta do activo.




Prmio de risco


E a recompensa por se deter activos com risco em detrimento de

activos sem risco.



- -
74
Por exemplo:


. Para obrigaes (privadas) de uma mesma maturidade


O prmio de risco dado pela diferena entre a taxa de juro de

cada obrigao relativamente a obrigaes pblicas

(consideradas de risco nulo).


. Em termos de ttulos de dvida soberana de uma mesma

maturidade:


O prmio de risco "spread" dado pela diferena entre

a taxa de juro de um pais e a taxa de juro da divida

pblica alem (considerada de risco nulo ou baixo), na

Unio Europeia.




MAS, o prmio de risco reflecte no s o diferencial de risco entre

obrigaes mas tambm a sua liquidez relativa e o regime

fiscal a que esto sujeitas.



Assim: quanto maior o risco, quanto menor a liquidez

- -
75
e quanto mais desfavorvel o regime fiscal maior

o prmio de risco.



Estrutura 1emporal das 1axas de 1uro



Por estrutura temporal das taxas de juro (ou estrutura de
prazo das taxas de juro) num certo mercado:


Relao de ordem existente entre as taxas de juro.

Em funo dos prazos respectivos disposto de
forma crescente.

. Se essa relao crescente a estrutura temporal diz-se
crescente.


. Se for constante ou decrescente a estrutura recebe,
respectivamente classificao de constante e
decrescente.

. Um outro caso possivel o da estrutura irregular na qual
- -
76
se encontram segmentos, ora crescentes, ora
constantes, ora decrescentes (no necessariamente nesta
ordem).

EXEMPLOS:

(i) Consideremos as seguintes estruturas das taxas de juro
interbancrias, verificadas em Londres e Zurique em 1aneiro de
1991:

LONDRES

ZURIQUE

1 ms 14,19 8,75
2 meses 14,13 8,75
3 meses 14, 8,75
6 meses 14,3 8,75
12 meses 13,13 8,75


. Londres a estrutura decrescente medida que os prazos
aumentam as taxas de juro vo diminuindo.

. Zurique a estrutura constante.

(ii) Jejamos agora como se configurou a estrutura de prazo das taxas de
juro do Mercado Monetrio Interbancrio de Lisboa, em vrios
momentos (1axas Mdias Ponderadas, 1MP):



- -
77
MMI em 10/01/1991 (taxa mdia ponderada, TMP)


5 dias 5,
15 dias 11,
30 dias 14,
60 dias 1,75
90 dias 19,
120 dias 2,

. A estrutura temporal das taxas de juro crescente .

Prazos (maturidades) mais dilatados: correspondem mais
elevadas taxas de juro.


MMI em 01/06/1993 (taxa mdia ponderada, TMP)


15 dias 14,33
30 dias 14,27
60 dias 14,5
91 dias 13,525
181 dias 13,25


. A estrutura temporal irregular.


MMI, 22/8/8 (taxa mdia ponderada, 1MP)



Eonia 4,274
15 dias 4,475
1 ms 4,484
6 meses 5,12
1 ano 5,321

- -
78
. A estrutura temporal crescente

Exerccio: Represente graficamente a curva de rendimentos
"yield curve dos exemplos anteriores ( semelhana da
curva de rendimentos abaixo):



Face aos dados apresentados tipificando situaes diversas quanto
a estrutura temporal das taxas de juro,

Como entender esses diferentes comportamentos de mercado
para mercado e de um periodo para outro dentro do mesmo
mercado?









- -
79
1eorias explicativas da estrutura temporal
das taxas de juro


A. 1eoria das Expectativas/Antecipaes


B. 1eoria da Segmentao dos Mercados


C. 1eoria do Prmio de Liquidez.



Independente do risco, liquidez e regime fiscal as taxas de
juro podem diferir devido a: DIFEREAAS AA MA1URIDADE
DOS AC1IJOS.

A representao grfica dessas diferentes taxas de juro curva de
rendinentos ~yield curve.


A observao passada do comportamento das
taxas de juro sustenta 3 evidncias empiricas:

. As taxas de juro para activos de diferentes maturidades
tendem a mover-se em conjunto ao longo do tempo.
- -
80
. As curvas de rendimento tm normalmente uma
inclinao positiva quando as taxas de juro de curto
prazo esto baixas e negativa quando as taxas de juro de
curto prazo esto elevadas
. As curvas de rendimento tm em mdia uma inclinao
ligeiramente positiva.


A. 1eoria das Expectativas/Antecipaes


Segundo esta teoria: obrigaes com diferentes maturidades
so substitutos perfeitos os investidores so indiferentes
maturidade do activo.


Este pressuposto: que a expectativa de retorno
relativamente a diferentes titulos da divida com maturidades
diferenciadas deve ser idntica.




- -
81
Assim, a taxa de juro de uma obrigao de longo prazo:

Deve ser igual mdia das taxas de juro de curto prazo
(em vigor e das taxas de juro que os agentes esperam que
venha ocorrer).

At maturidade da obrigao do longo prazo.

i n t [ i t + i e (t+1) + i e (t+2)+ .+ i e (t +(n-1))j / n

Em que:

i (n t) taxa de juro no periodo t para obrigaes com
maturidade de n periodos.

i t taxa de juro actual (periodo t) para obrigaes com
maturidade de 1 periodo.

i e (t + n) taxa de juro esperada para n periodos depois do
periodo t (taxa de juro esperada para o periodo
"t + n") para obrigaes com maturidade de 1
periodo.

n maturidade da obrigao de longo prazo.

- -
82
A teoria das expectativas/antecipaes explica porque a

A curva de rendimentos pode ter diferentes
inclinaes.

. Quando as expectativas so de subida das taxas de
juro :

Devido, e.g. expectativas inflacionrias - adopo no
futuro de politicas monetrias expansionistas ~Easy
Money").

A actual taxa de juro de longo prazo (igual) a mdia das
taxas de juro de curto prazo) est acima da actual taxa de
juro de curto prazo.

A curva de rendimentos adquire um declive
positivo.

. Quando as expectativas so de manuteno das
taxas de juro a actual taxa de juro de longo prazo
idntica actual taxa de juro de curto prazo.
- -
83
A curva de rendimentos horizontal.

. Quando as expectativas so de reduo das taxas
de juro:

Devido, e.g., expectativas deflacionistas -
adopo no futuro de politicas monetrias restritivas
"1ight Money".

A actual taxa de juro de longo prazo inferior
actual taxa de juro de curto prazo.

A curva de rendimentos tem uma inclinao
negativa.

A hiptese das expectativas explica a evidncia
empirica:

(1) De que as taxas de juro de curto prazo e longo
prazo se movem em conjunto:



- -
84
Sendo as taxas de longo prazo uma mdia das taxas de
curto prazo: um aumento das segundas implica
forosamente um aumento das primeiras.


(2) De que a curva de rendimentos tem geralmente
uma:

Inclinao positiva: se as taxas de curto prazo esto
baixas (1).

Inclinao negativa: se as taxas de curto prazo
esto elevadas.

(1) Quando as taxas de juro esto baixas: a expectativa
de que elas subam:

E a mdia das futuras taxas de juro de curto prazo
idntica s actuais taxas de juro de longo prazo:

E superior s actuais taxas de juro de curto prazo.

A curva de rendimentos adquire uma inclinao
positiva: e vice versa.
- -
85
(3) A hiptese no explica, contudo, o facto da curva
de rendimentos ter usualmente (em mdia) uma
inclinao ligeiramente positiva.

Dado que a predominncia de curvas de rendimento de
declive positivo significaria:

. A sistemtica antecipao de uma subida das
taxas de juro de curto prazo!


B. 1eoria da Segmentao dos Mercados
/Institucional/Habitat Preferido

Segundo a teoria da segmentao dos mercados
"segmented markets theory" titulos de diferentes
maturidades no so substitutos.

Esta teoria argumenta que cada indivduo ou
instituio:

1em preferncia pela maturidade dos activos em que
investe.
- -
86
Jariando esta preferncia de investidor para investidor, em
funo das circunstncias que envolvem o investimento de cada
um.

Certos grupos institucionais (e.g. companhias de
seguros e fundos de penses) preferem titulos de longo
prazo a titulos de curto prazo:


Para estes grupos institucionais: os fundos obtidos hoje
destinam-se a ser aplicados num periodo de tempo
relativamente longo.

Estes grupo preferem por conseguinte investimentos de
longo prazo: mais coincidentes com as suas necessidades de
liquidez.

Para estas instituies, seria mais arriscado investir no curto
prazo que no longo prazo.

Por outro lado, instituies e individuos cujas
necessidades de fundos so de curto prazo (e.g. empresas e
sua gesto corrente):

Que dispem de capacidade de investimento durante um
periodo relativamente curto tendero a preferir activos de
curto prazo.

- -
87
Ainda: O crdito habitao prpria relaciona-se com
fundos emprestveis de muito longo prazo (2 a 3 anos).


A teoria considera assim: que os investidores tm
preferncia por uma certa maturidade de activos:

O que implica que activos com diferentes maturidades
so transaccionados em mercados segmentados.

Como consequncia: a taxa de juro para cada maturidade
de activos:

E determinada num mercado distinto.

Por exemplo: a taxa de juro de obrigaes de curto prazo
determinada num mercado separado, no sendo influenciada
pelo equilibrio gerado no mercado de obrigaes de longo prazo.


Segundo esta teoria: a configurao da curva de rendimentos
nada permite concluir sobre as expectativas dominante no
mercado relativamente evoluo das taxas de juro.




- -
88
A teoria permite, em contrapartida, explicar o facto da
curva de rendimentos ser usualmente inclinada
positivamente:

Aa medida em que considera que a maioria dos investidores
prefere investimentos em prazos curtos (averso ao risco).

A procura mais elevada para obrigaes de curto prazo: as
quais tm ento um preo (cotao) mais elevado e taxa de juro
mais baixa do que as obrigaes de longo prazo.

Esta teoria no explica, no entanto, as outras
evidncias empiricas uma vez que assume: que as taxas de
longo e de curto prazos so determinadas separadamente.


Jejamos um esquema grfico com trs segmentos em que a
estrutura crescente:











. Deste modo se v que neste contexto a estrutura temporal de
taxas de juro se forma de maneira aleatria.
D
8
0
FUNDOS

S
I
D
7
S
I
0
Segmento C
5
I
0 Segmento A
D
FUNDOS

Segmento B
S
- -
89
. 1udo depende do jogo da oferta e da procura em cada um dos
respectivos segmentos de mercado:


Esta aleatoriedade tanto pode conduzir a uma estrutura de
taxas de juro:

Crescente como decrescente ou constante ou ainda a
uma estrutura irregular.


C. 1eoria do Prmio de Liquidez

A teoria do prmio de liquidez "liquidity premium
theory"

1em como base a teoria das expectativas, na qual introduz
alguns elementos da teoria da segmentao dos mercados.


Para esta teoria: obrigaes de diferentes maturidades so
substitutos mas no so substitutos perfeitos.



- -
90
Pressuposto terico desta teoria o de que a incerteza e a
averso ao risco conduzem os investidores a preferirem titulos
mais liquidos a titulos menos liquidos.


Os investidores preferem em geral: preferem activos de
curto prazo:

Uma vez que este tipo de investimento permite ao investidor limitar
o risco de seu investimento, assim como limitar a
imobilidade do seu capital.


Para que os activos de maior maturidade sejam
procurados:

Estes devem beneficiar de uma remunerao superior, i.e., a taxa
de juro deve ser majorada por um prmio: prmio de liquidez
"liquidity premium".


As taxas de juro de longo prazo uma mdia das taxas de
juro de curto prazo (da actualmente existente e das esperadas no
futuro):

Adicionada do prmio de liquidez (sempre positivo e tanto
mais elevado quanto maior a maturidade do activo).
- -
91
Formalmente (alterao face a teoria das
expectativas):

i n t [ i(t) + i e (t+1) + i e (t+2) + . + i e (t+(n-1)) / nj + l nt

Em que:

l nt prmio de liquidez para obrigaes com "n" periodos de
maturidade.


Segundo esta teoria: a curva de rendimentos manifesta
igualmente as expectativas dominantes dos agentes sobre as
futuras taxas de juro de prazos mais curtos.

No entanto: e comparando com a teoria das
expectativas/antecipaes:


Sendo dadas as expectativas dos agentes relativamente a taxas de
juro futuras.

A teoria do prmio de liquidez produz: curvas de
rendimento sempre acima das da teoria das
expectativas/antecipaes.
- -
92
Por outras palavras: mesmo que as expectativas face
evoluo das taxas de juro de curto prazo sejam para a sua
manuteno:


As taxas de juro de longo prazo sero forosamente
superiores s de curto prazo.

Correspondendo a diferena entre as taxas de longo e curto
prazo: ao prmio de liquidez.


A curva de rendimentos: usualmente observada , por
conseguinte, ascendente com a maturidade.



Relao entre a teoria das expectativas e do
prmio de liquidez

- -
93



Segundo a teoria do prmio de liquidez:

A curva de rendimentos quase sempre ascendente.

Podendo s-lo mesmo que as expectativas dominantes sejam de
descida das taxas de juro.

A curva s ser descendente se a diminuio esperada
das taxas de juro ultrapassar: o prmio de liquidez dos
activos de longo prazo.
- -
94
A teoria do prmio de liquidez permite explicar
as 3 evidncias empiricas apresentadas:

Constituindo por isso a abordagem dominante na
interpretao da estrutura temporal das taxas de juro e
das curvas de rendimento.

. As taxas de juro de curto prazo e de longo prazo se
movem em conjunto porque existe substituabilidade

(embora imperfeita) entre activos de diferentes
maturidades:


Um aumento das taxas de juro de curto prazo
implica igualmente um aumento das taxa de juro de
longo prazo e vice versa.

. A curva de rendimentos possue geralmente uma
inclinao positiva quando as taxas de juro de curto
prazo esto particularmente baixas e vice versa:

- -
95
Quando as taxas de curto prazo esto baixas, as
expectativas de que elas subam.

Ento: as taxas de longo prazo em vigor (mdia das
futuras taxas de curto prazo acrescidas do prmio de
liquidez):

So superiores s actuais taxas de curto prazo
e vice versa.

. A teoria do prmio de liquidez explica igualmente
porque que a curva de rendimentos tem
usualmente um declive positivo.

Se as expectativas forem de manuteno das taxas de
curto prazo: a curva de rendimentos mantm um
declive positivo devido ao prmio de liquidez.





- -
96




















Ag. CR1AO, DESTRU1O E O1ERTA DE

MOEDA














- -
97
I. O SIS1EMA MOAE1ARIO E O SEU
FUACIOAAMEA1O


O sistema monetrio de um pais constituido pelo conjunto
de instituies que tm a faculdade de emitir moeda "IFM".


Normalmente composto por um Banco Central que tem a
prerrogativa da emisso de notas e moedas ~Moeda
Central:

Representativa da moeda legal do pais.

Assim como bancos comerciais e outros "IFM
que emitem moeda bancria/escritural.


O Banco Central o banco de primeira ordem.

E os restantes so bancos (comerciais) de segunda
ordem:

Pois dependem do primeiro no que respeita ao financiamento
em moeda legal.

Pressuposto da existncia de moeda bancria/escritural.
- -
98
O organigrama apresentado a seguir representa a
estrutura tipica de um sistema monetrio tradicional














Este sistema hierarquizado tem uma estrutura em
pirmide:

Banco Central no topo.

MAS, funciona de baixo para cima

Uma vez que a emisso de moeda sempre feita em
contrapartida de pedidos de crdito a partir do sector no
bancrio: particulares/familias, empresas e Estado.

Assim, Banco Central fornece moeda central aos bancos de
segunda ordem atravs da concesso de crdito:
BAACO CEA1RAL
BAACO A BAACO B
BAACO C
BAACO A
SEC1OR AO BAACARIO
PEDIDO DE FINANCIAMENTO EM MOEDA
CENTRAL E MOEDA ESCRITURAL
BAACOS DE
SECUADA ORDEM
BAACO DE
PRIMEIRA ORDEM
PROCURA DE MOEDA CENTRAL
- -
99
. Operao designada por refinanciamento (reservas
emprestadas):

Uma vez que ela surge como consequncia do financiamento
que os bancos de segunda ordem fizeram ou tencionam fazer
sua clientela.


De facto: quando concedem um crdito os bancos comerciais
creditam a conta de depsitos ordem do cliente:


E tudo ficaria por aqui se ele no efectuasse levantamentos
em notas e pagasse sempre por cheque ou por transferncia
bancria.


Como os clientes precisam de levantar notas para procederem a
certos pagamentos os bancos de segunda ordem esgotadas
as suas disponibilidades:


Ao tm outra alternativa que no seja a do recurso
ao crdito/refinanciamento ao Banco Central (Banco
dos bancos).



- -
100
Por conseguinte mesmo que o Banco Central queira
aumentar a moeda em circulao:

O BC no conseguir faz-lo se o sector no bancrio
no aceitar endividar-se junto dos bancos de segunda
ordem:

(Limitao da Politica Monetria Expansionista) (1)


Porm: se o Banco Central no tem o poder ilimitado de
aumentar a massa monetria nas mos dos agentes
econmicos no bancrios:


O BC totalmente eficaz na recusa de concesso de
crdito.

Na verdade: o Banco Central pode sempre impedir o
aumento das notas em poder dos bancos de segunda ordem e
do pblico por muito que eles desejem endividar-se.

(Efectividade da Politica Monetria Restritiva) (2)


- -
101
(1) Como a iniciativa no partiu da clientela:

1rata-se de um aumento do lado da oferta de fundos

A taxa de juro baixar no mercado poder haver quem
esteja interessado em mais crdito.


S que muitas vezes em situaes excessivas
(crises econmicas):

Os empresrios por verem que o mercado no lhes
absorve a produo.

Ao estaro interessados em endividar-se e aumentar o
investimento produtivo.

Em tal circunstncia: a economia no reanima apesar
das baixas taxas de juro

Esta situao designa-se em economia do
desequilibrio por "caso do investimento
insuficiente".





- -
102
(2) Mas se o Banco Central pode ser ineficiente nas suas
iniciativas de reanimar a economia:

Atravs de operaes de cedncia ou injeco de liquidez.

O BC poder sempre estimular essas operaes atravs
da compra de titulos aos bancos a preos superiores aos
do mercado.


Porm: eficaz nas aces opostas:

Ao combate inflao.

Atravs de operaes de absoro de liquidez.

O BC poder sempre estimular essas operaes
atravs da venda de titulos aos bancos a baixos
preos).

Devido alta rendibilidade da operao os bancos
nunca deixaro de adquirir tais titulos.


Como consequncia: Os bancos de segunda ordem
(comerciais) iro reduzir o crdito clientela:

- -
103
Ao mesmo tempo que: a taxa de juro sobe devido
reduo da oferta de fundos.


Com taxas de juro mais altas: o investimento e o
consumo diminuiro devido ao aumento dos custos
dos capitais/emprstimos.


Est lanado um movimento contraccionista
(por arrefecimento do lado da procura agregada).


Com sucessivas redues de empregos, rendimentos e
procura global.


Evidentemente, em situaes de subidas do nivel
geral de preos essa aco/objectivo de politica
econmica:

Far baixar a taxa de inflao
(mas a custa do emprego e do produto).





- -
104

Em suma

Viu-se que este sistema hierarquizado funciona naturalmente
de baixo para cima, uma vez que o funcionamento da economia que
determina as necessidades de financiamento (para investimento e
consumo), as quais se explicitam junto dos bancos de segunda ordem
atravs de pedidos de crdito.

Mas o Banco Central pode ter iniciativas com vista a fazer subir
ou baixar a taxa de juro, absorvendo ou cedendo liquidez aos
bancos de segunda ordem, respectivamente.

O poder do Banco Central muito forte pela negativa
(recusando crdito ou absorvendo liquidez) mas menos eficaz no
caso oposto, pois os agentes econmicos no bancrios podem recusar
endividar-se.











- -
105
II. A POLI1ICA MOAE1ARIA


Jamos de seguida apresentar os principais objectivos que presidem
actuao das autoridades monetrias:

Os diversos instrumentos de que estas dispem com vista sua
implementao.

Bem como os mecanismos de transmisso atravs das quais
as intervenes das autoridades monetrias se transmitem
economia real (Jer detalhe no POA1O A7).

Aota:

A anlise da Politica Monetria na rea do Euro ser vista com
mais pormenor no Bloco C.


1. OB1EC1IJOS DA POLI1ICA MOAE1ARIA

So seis os objectivos normalmente associados PM.

Elevado nivel de emprego.

Crescimento econmico.
- -
106
Estabilidade dos preos (primazia na rea do
euro).

Estabilidade da taxa de juro.

Estabilidade dos mercados financeiros.

Estabilidade do mercado de cmbios.


Estes objectivos podem ser complementares ou conflituais,
pelo menos a curto prazo.

Aota: 1ema a desenvolver no Bloco C.


A curto prazo face a existncia de conflitualidade entre
objectivos:


Banco Central: deve fazer escolhas entre esses objectivos (ou,

pelo menos, estabelecer uma ordem de prioridades

(hierarquizao) dos objectivos pretendidos.


- -
107
Exemplos:

(a) Os objectivos de: crescimento econmico
(sustentado no inflacionista) e de elevado
nivel de emprego:


So normalmente incompativeis entre si (a curto
prazo).

PM restritiva: controlar presses inflacionistas:

. Penaliza o INVESTIMENTO E CONSUMO PRIVADO.

. MENOR CRESCIMENTO E MENOR CRIAO DE EMPREGO.


(b) Existncia de conflito entre objectivos de: estabilidade
das taxas de juro internas e estabilidade dos
mercados financeiros e cambiais:

( ) da taxa de juro internas: ( ) das entradas
(saidas) de capitais:

Apreciao (depreciao) da moeda nacional.
- -
108
AO CASO DA "PM" AA AREA DO EURO:

DEJIDO AOS ELEJADOS CUS1OS ECOAMICOS E
SOCIAIS DA IAFLAO.

O OB1EC1IJO PRIMORDIAL DA "PM" E A
ES1ABILIDADE DOS PREOS.


2. PROBLEMA DO BAACO CEA1RAL AA
IMPLEMEA1AO DA "PM"

. Frequentemente no tem capacidade de influenciar
directamente os objectivos da PM: OB1EC1IJOS FIAAIS.

. Aces do Banco Central: atingir os objectivos finais
de forma indirecta e ao fim de certo tempo:
Objectivos Intermdios da PM "Intermediate
1arjets".

Permite a ligao entre os instrumentos da PM e os
objectivos finais.

- -
109
. Estes instrumentos actuam sobre variveis objectivas
operacionais "operating targets.


OB1EC1IJOS IA1ERMEDIOS (EM CERAL):


Definidos relativamente a agregados monetrios
(M
1
, M
2
ou M
3
).

Ou, definidos relativamente a taxa de juro.

Aota:

O Banco Central escolhe frequentemente apenas
um dos objectivos intermdios para evitar
incompatibilidades entre os mesmos (a mdio e
longo prazos).


Exemplos:

a) Para contrariar um crescimento excessivo do
agregado monetrio escolhido (M3):

- -
110
BC poder ter de efectuar intervenes nos mercados
monetrios.

Necessariamente: da taxa de juro.


b) Pelo contrrio, se for estabelecido um objectivo
para a taxa de juro:

A oferta de moeda dever variar.

Por exemplo para evitar uma taxa de juro
(que ponha em causa o objectivo intermdio definido):
. BC poder ter de oferta de moeda.

. SINTESE










1. Quais so os objectivos finais da politica monetria?

A resposta a essa pergunta depende do que a politica monetria
capaz de fazer.

Muitos economistas defendem a tese de que a nica coisa que a
politica monetria pode fazer no longo prazo estabilizar o nivel
de preos.

Aesse contexto, o objectivo final da politica monetria o
controle da taxa de inflao.

- -
111





























2. Outros objectivos da poltica monetria

Na prtica, contudo, os Bancos Centrais perseguem outros
objectivos como:

- Manuteno de um elevado nivel de emprego.
- Alto crescimento econmico.
- Estabilidade da taxa nominal de cmbio.
- Preveno de falncias bancrias e manuteno da sade do sistema
financeiro.

3. Limitaes da poltica monetria (I)

O Banco Central no tem controle directo sobre o objectivo final
da politica monetria (por exemplo, o Banco Central no
controla a taxa de crescimento e nem a taxa de inflao).

Aesse contexto, a definio de metas intermedirias tem como
funo o controle indirecto dos objectivos da politica monetria.


A ideia escolher como meta intermediria um conjunto de
variveis (taxa de juros ou agregados monetrios) que tenham
um efeito directo, previsivel e quantificvel sobre os objectivos
finais da politica monetria.


4. Limitaes da poltica monetria (II)

Deve-se ressaltar um facto importante: o Banco Central no pode
definir simultaneamente uma meta de taxa de juros e uma meta
de taxa de juros e uma meta de agregados monetrios. A escolha
de uma dessas variveis como meta da politica monetria implica
na determinao da outra pelo "mercado".
- -
112
3. IAS1RUMEA1OS DA POLI1ICA MOAE1ARIA

So trs os principais instrumentos de PM utilizados pelo
Banco Central Controle indirecto/sobre a base monetria
~BM da massa monetria em circulao:


OPERAES DE MERCADO ABER1O "OPEA
MARKE1".


POLI1ICA DE DESCOA1O (REDESCOA1O) OU DE
REFIAAACIAMEA1O "DISCOUA1 WIADOW".


RESERJAS (OU DISPOAIBILIDADES)
MIAIMAS/ OBRICA1RIAS/ LECAIS
"RESERJE REQUIREMEA1S".


. Estes instrumentos actuam sobre a Base Monetria
(BM) "HICH POWERED MOAEY" influenciando a
liquidez bancria, atravs de:



- -
113
EFEI1O QUAA1IDADE: exercido ao nivel das reservas
livres ou excedentrias (RLv) das IFM.


EFEI1O PREO: exercido ao nivel das taxas de juro
dos mercados monetrios.


OPERAES DE MERCADO ABER1O
"OPEA MARKE1"

Instrumentos de PM que se materializa na utilizao do
Mercado Monetrio (Interbancrio).

Atravs deste instrumento, BC faz operaes de:


- CEDACIA/IA1ECO DE LIQUIDEZ.

- ABSORO DE LIQUIDEZ.

No mercado monetrio: como contrapartida da
compra ou venda de titulos s contrapartes "IFM".

- -
114
. E um instrumento que exerce simultaneamente:

EFEI1O QUAA1IDADE SOBRE A LIQUIDEZ DAS
"IFM".

EFEI1O PREO SOBRE AS 1AXAS DE 1UROS.


Os quais, actuando no mesmo sentido se reforam
mutuamente.



OPERAES DE CEDACIA DE LIQUIDEZ

- O BC compra titulos negociveis no mercado
monetrio s contrapartes "IFM".


- Credita as contas que as "IFM" tm junto do BC.


- Aumenta a liquidez disponivel das "IFM" das suas R
L v.




- -
115
SIMULTANEAMENTE:

As compras de titulos (pelo BC):

AUMEA1A O PREO DOS 1I1ULOS (CO1AO).

- Atendendo a relao inversa existente entre preos de
titulos e taxas de juro.

- Diminuio da respectiva taxa de juro.


OPERAES DE ABSORO DE LIQUIDEZ


- O BC vende titulos negociveis s IFM no mercado
monetrio.

- Debita (liquidao) as contas que as IFM tm no BC.

- REDUO DA LIQUIDEZ DISPOAIJEL DAS IFM
(das suas R
L v
).




- -
116
- EM SIMULTANEO: as vendas de titulos (pelo BC)


REDUO DOS PREOS DOS 1I1ULOS.

Aumento da taxa de juro.


Outro 1ipo de Classificao das Operaes de
Mercado Aberto

1. Operaes de Mercado Aberto "Dinmicas":

Objectivo deliberado de alterar o nivel de reservas e
da base monetria "BM".

Adopo de politicas monetrias expansivas ou
restritivas.


2. Operaes de Mercado Aberto "Defensivas":

Objectivo de compensar ou neutralizar
flutuaes no desejveis na base monetria por
outros factores.

- -
117
Estabilizao do mercado financeiro e da taxa de
juro.

Exemplo:

(a) Aumento esperado dos depsitos dos bancos comerciais no
Banco Central.

(b) Diminuio esperada da moeda em circulao.


O gestor de operaes de mercado aberto optar por
uma compra (de titulos) de mercado aberto defensiva
("cedncia de liquidez").


Esta informao ajuda o gestor de mercado aberto a decidir qual
a variao no volume de reservas no emprestadas (atravs de
operaes de mercado aberto):

Aecessria para que volte a atingir-se a taxa directora/de
referncia/alvo do Banco Central.





- -
118
. E O IAS1RUMEA1O DE PM MAIS U1ILIZADO
(UEME):

- Maior eficcia provoca simultaneamente os EFEI1OS
PREO E QUAA1IDADE.

- De rpida implementao.

- Bastante preciso pode envolver qualquer montante.

- Iniciativa depende exclusivamente do BC:

Que pode ceder/absorver liquidez baixar/subir as
taxas de juro.

Em funo dos objectivos concretos de PM.


- Elevada flexibilidade: as operaes de mercado aberto
so facilmente reversiveis:

O BC pode inverter rapidamente a orientao da
PM.

- -
119
POLI1ICA DE DESCOA1O
(REDESCOA1O) OU DE
REFIAAACIAMEA1O


Instrumento de PM reflecte uma das funes
tradicionais do BC:


FUAO DE (RE) FIAAACIADOR DE UL1IMA
IAS1ACIA "LEADER OF LAS1 RESOR1"

Disponibilizao pelos BCs s IFM de mecanismos de (re)
financiamento: aos quais as "IFM" podero sempre recorrer
para fazer face a eventuais DEFICES DE LIQUIDEZ.


TRADICIONALMENTE: as IFM (re) financiavam-se junto
do BC, atravs de REDESCOA1O:

Mecanismo pelo qual os IFM obtinham fundos (junto do BC).

Por contrapartida: da cedncia de activos da respectiva
carteira de crdito.

SOBRE ESSAS OPERAES: incidia uma taxa de juro fixada
pelo BC 1AXA DE DESCOA1O/REDESCOA1O)
"DISCOUA1 RA1E".
- -
120
. Exemplos:

PM RES1RI1IJA: BC aumentava a taxa de
desconto/redesconto tornando mais cara a liquidez a obter
pelas IFM por via do redesconto.


PM EXPAASIOAIS1A: BC baixava a taxa de
desconto/redesconto tornando mais barata aquela liquidez.

. ESTE INSTRUMENTO TRADICIONALMENTE
EXERCIA:

EFEI1O PREO: sobre liquidez bancria devido a
alterao da taxa de desconto.


EFEI1O QUAA1IDADE: sempre que o BC
estabelecesse limites de acesso ao redesconto.





- -
121
. AC1UALMEA1E AA AREA DO EURO (UEME):
Face ao desenvolvimento dos mercados
monetrios:


O BCE opta por disponibilizar uma forma
alternativa de (re) financiamento:


FACILIDADE PERMAAEA1E DE CEDACIA DE
LIQUIDEZ "SEADIAC LEADIAC FACILI1Y".


Atravs da qual so disponibilizados fundos s IFM:


A UMA 1AXA DE 1URO AORMALMEA1E ACIMA DA
1AXA DIREC1ORA/ DE REFERACIA DO BCE.

Actualmente situa-se nos 2,25" no prazo 24 horas
"overnight" (,75" acima da taxa "repo" / "refi" de
1,5").



- -
122
AO1A: JER A QUES1O DAS "FACILIDADES
PERMAAEA1ES" AO QUADRO DO "SEBC" COM
MAIS PORMEAOR AO BLOCO C.


Jantagem do Instrumento


Instrumento associado funo de financiador de ltima
instncia do BC.

Permitindo evitar situaes de pnico nos mercados monetrio
e financeiro, em geral.


Desvantagem do Instrumento

Instrumento no totalmente controlado pela autoridade
monetria .

A liquidez cedida por esta via DEPEADE APEAAS DA
IAICIA1IJA DAS "IFM".

O BAACO CEA1RAL AO PODE COA1ROLAR DE
FORMA DESE1AJEL POR ES1A JIA A BASE
MOAE1ARIA "BASE MOAE1ARIA" DA ECOAOMIA.

- -
123
DISPOAIBILIDADES OU RESERJAS/
MIAIMAS/ OBRICA1RIAS/ LECAIS



Mecanismo que se materializa no facto de:

Por imposio dos BCs s "IFM` ES1AREM
SU1EI1AS A COAS1I1UIO DE DISPOAIBILIDADES
(OU RESERJAS) MIAIMAS/ OBRICA1RIAS/ LECAIS.

Sob a forma de depsitos ordem no BC.


BCs podem influenciar a liquidez disponivel das IFM:

Atravs da AL1ERAO DOS COEFICIEA1E DE
RESERJAS MIAIMAS/ OBRICA1RIAS/ LECAIS.


a) AUMENTO DESSE COEFICIENTE:


AUMEA1O DO JALOR DA LIQUIDEZ DAS "IFM" A
IMOBILIZAR SOB A FORMA DE DEPSI1O AO BC.

DIMIAUIO DA RESPEC1IJA LIQUIDEZ
DISPOAIJEL (R
L v
).

- -
124
b) DIMINUIO DESSE COEFICIENTE:

REDUO DO JALOR DAS DISPOAIBILIDADES
DAS "IFM" A IMOBILIZAR SOB A FORMA DE
DEPSI1OS AO BC.

AUMEA1O DA LIQUIDEZ DISPOAIJEL (R
L v).



A ACO DES1E IAS1RUMEA1O E EXERCIDA:

APEAAS JIA EFEI1O QUAA1IDADE SOBRE A
LIQUIDEZ DAS "IFM".


Jantagens do Instrumento

. Afecta de forma igual todas as "IFM" (sujeitas a
reservas minimas).

. Exerce um poderoso efeito sobre a oferta
monetria:



- -
125
Influencia a liquidez disponivel das "IFM".

A AL1ERAO DO COEFICIEA1E DE RESERJAS
MIAIMAS INFLUENCIA IGUALMENTE O JALOR
DO MUL1IPLICADOR MOAE1ARIO OU DO CREDI1O.


Desvantagens do Instrumento

. 1rata-se de um instrumento pouco fino:

Pequenas alteraes do coeficiente de reservas:

. Implica grandes variaes da liquidez das IFM, e,
logo da oferta monetria.

. Pelo que se torna muito dificil conseguir pequenas
variaes da Base Monetria (BM).

. Ao permite tomar em considerao a situao de
liquidez das "IFM" consideradas individualmente:

Um aumento do coeficiente de reservas por exemplo
poder provocar problemas de liquidez s "IFM" que se
apresentem em pior situao.
- -
126
NA PRTICA UEME esse coeficiente tem vindo a
permanecer inalterado durante periodos de tempo
relativamente longos (actualmente em mdia, nos 2").

Aota: Antes da adeso de Portugal UE o valor para o
pais era de, em mdia, 17").































- -
127
III. A Independnciu do Bunco Centrul
Ioropeo {BCI) nu Lnio Iconmicu e
Monetriu Ioropeiu {LIMI)


ORCAN1CRAMA



















1rata-se de um sistema hierarquizado com uma
instituio de tipo federal no topo:

Sistema Europeu de Bancos Centrais (SEBC).



BANCO CENTRAL EUROPEU
(BCE)
BAACO A BAACO B
SISTEMA EUROPEU DE BANCOS CENTRAIS
BAACO A
SEC1OR AO BAACARIO
PEDIDOS DE FINANCIAMENTO EM MOEDA CENTRAL E MOEDA ESCRITURAL
OU1RAS IAS1I1UIES
MOAE1ARIAS
DELECAES
DO BCE
Emisses e autorizaes de emisso de notas
(.)
PEDIDOS DE REFINANCIAMENTO
EM MOEDA CENTRAL
(.)
(.)
BANCO CENTRAL
PAIS A
BANCO CENTRAL
PAIS B
BANCO CENTRAL
PAIS N
BANCO DE PRIMEIRA ORDEM
Definio da poltica monetria/ funo de reserva
camb cambial
- -
128
Constituido pelo Banco Central Europeu (BCE) e pelos
Bancos Centrais Aacionais sendo gerido pelos rgos de
deciso do BCE (que se descrevem no BLOCO C).


O SEBC est incumbido de garantir a estabilidade dos
preos:

Define a politica monetria da Unio europeia .

Realiza certas operaes cambiais

Detm e gere as reservas cambiais oficiais dos Estados Membros

Promove o bom funcionamento dos sistema de pagamentos e actua
de acordo com o principio do mercado aberto.


O BCE tem o direito exclusivo de emisso de notas de
banco (moeda central) na UEME: sendo o Euro a
moeda legal comum:


Os Estados membros mantm o direito de emitir moedas metlicas
que circulam em toda a UE submetendo a aprovao do
BCE o volume das emisses.


- -
129
Os Bancos Centrais nacionais funcionam como delegaes
do BCE para os respectivos paises.


1exto

No tocante independncia do SEBC, BCE e Bancos Centrais
Nacionais, tem interesse transcrever o artigo 107 do Tratado de
Maastricht:

"Ao exercicio dos poderes e no cumprimento das atribuies e deveres
que lhes so conferidos pelo presente 1ratado e pelos Estatutos do SEBC,
o BCE, os bancos centrais nacionais, ou qualquer membro dos
respectivos rgos de deciso no podem solicitar ou receber instrues
das instituies ou organismos comunitrios, dos governos dos Estados-
membros ou de qualquer outra entidade. As instituies e organismos
comunitrios, bem como os governos dos Estados-membros,
comprometem-se a respeitar este principio e a no procurar influenciar
os membros dos rgos de deciso do BCE ou dos bancos centrais
nacionais no exercicio das suas funes".









- -
130













O PROCESSO DE CR1AO,DESTRU1O DE

MOEDA E O MULT1PL1CADOR MONETR1O

(DO CRD1TOJ



ANEXO 1















- -
131
A Base Monetria "BM" e o Stock
Monetrio / Oferta Monetria "M"


A "BM" ou Moeda Primria "High Powered Money":

E constituido pela Circulao (notas e moedas em poder do
pblico) e pelas Reservas bancrias
(Legais/Obrigatrias/Minimas + Livres ou Excedentrias).


Representao grfica







Circulao
Circulao
Reservas
Os depsitos, ao invs, apenas
gastam uma fraco de 1 u.m.
de ~BM (r
0
coeficiente de
reserva legal ou obrigatria)
por 1 u.m. de (M).
A circulao gasta 1
u.m. de B.M. por 1
u.m. de (M)
Depsitos
~BM
Stock Monetrio M1
- -
132
Multiplicador Monetrio/Crdito

E o quociente entre o stock monetrio/oferta monetria "M1" e o
stock de base monetria "BM".

Stock de Moeda/Oferta monetria (M1) "BM"
coeficiente de multiplicador monetrio/crdito (m).


O seu valor superior a unidade.

Quanto maior for os depsitos enquanto fraco do stock
monetrio (M1) maior ser o multiplicador
monetrio/crdito "m".


Isto , "m" ser tanto maior quanto menor for o coeficiente de

reservas legais/obrigatrias/minimas "r".


O conjunto de todo o sistema bancrio pode transformar a variao
inicial de reservas, e.g. depsitos A BM num montante
multiplicado de moeda bancria/escritural (depsitos): A M1.


- -
133
O Processo de Criao de Moeda pelos Bancos
atravs do Crdito


EXEMPLO:


Suponha-se um sistema com uma taxa de reserva legal /
obrigatria / minima: r 1".


Jamos admitir, ento, que por imposio do Banco
Central todas as "IFM":


So obrigadas a reter (depositando no Banco Central) sob
reservas minimas/legais/obrigatrias 1" do total dos
seus depsitos.

S podendo fazer aplicaes com os restantes 90.


O processo poderia continuar com as sucessivas
aplicaes de vrios bancos:

E, ter-se-ia, para o caso de um banco comercial
conceder um emprstimo/crdito/ depsito (inicial) no
valor de 1:


Montante dos Reservas minimas Reservas excedentrias
- -
134
depsitos (1" dos depsitos) (disponibilidades
para aplicao)
Banco 1 1000 100 900
Banco 2 900 90 810
Banco 3 810 81 729
Banco 4 729 72,9 656,1
Banco 5 656,1 65,6 590,5
Banco 6 590,5 59 531,5
Banco 7 531,5 53 478,5
Banco 8 478,5 47,9 430,6
Banco 9 430,6 43 386,6
Banco 10 386,6 38,7 347,9
1O1AL destes
1 Bancos

6512,8

651,1

5861,7


Verifica-se, assim que o conjunto destes 10 bancos
conseguiu que o montante inicial de 1000 u.m. de depsitos:

Se transformasse num montante muito superior de disponibilidades
de financiamento.


O conjunto do sistema bancrio conseguiria a partir do
montante de depsito inicial de 1 u.m. criar mais moeda
(bancria ou escritural): mais depsitos.

E o aumento global da massa monetria seria de
(n bancos, com n ):

1 + 9 + 81 + 729 + 5,1 +.


1 [1 + (,9) + (,9)
2
+ (,9)
3
+

(,9)
4
+.j


- -
135
1 [termos de uma srie de progresso geomtrica,
quando: n ]

1 [1 - (,9) (,9)
n
/ (1- ,9)j

1 (1/,1) 10 000


A partir deste exemplo bem simples podemos desde j concluir que
existe um efeito multiplicador monetrio ou do
crdito:

Que permite que a massa monetria (M) cresa muito
mais do que o aumento inicial de depsitos.


Aaturalmente que o valor desse multiplicador depender da
taxa de reservas legais r rr r definida pelo Banco Central.

Pressupostos deste multiplicador monetrio/crdito
(simplificado):
. Existe uma fuga (nica) ao processo: reservas
legais/obrigatria/minimas.

- -
136
. Os bancos comerciais aplicam a totalidade das suas
reservas livres / excedentrias: em emprstimos ao pblico.

. H procura de crdito pelo pblico at a exausto das
reservas excedentrias/livres.

M1 (1/r) BM m A BM.

. (1 /r) m Coeficiente de multiplicador monetrio ou do
Crdito (1 / ,1) 10.

. r 1axa de reservas minimas/legais/obrigatrias
Reservas minimas/legais/obrigatrias / Depsitos
1otais.

. O ~r est negativamente relacionado com o
stock /oferta monetria e com o multiplicador monetrio.




- -
137
Multiplicodor Monetrio,Crdito:
Hiptese mois completo


CONTUDO {e foce onlise onterior), no
reolidode:

Existem outros formos de Iogus udicionuis
oo circuito de crioo de moedo honcrio ou
escriturol:

O phlico desejo deter umo porte dos seus octioos
liguidos soh o formo de circuloo {C) em oez
de depsitos.

Os honcos comerciois desejom deter olgumos
reseroos poro olm dos ohrigotrios
,minimos,legois {R c).

Por isso: o multiplicodor monetrio,crdito ,
de focto, menor do gue:

m = (1 , r mJ Hiptese Simplificodo



- -
138
EXEMPLO

r m = rcio reseroos minimos = o,1o
C = moedo em circuloo = qoo bilies eoros
D = depsitos ordem = Soo bilies eoros
R c = "excesso de reseroos" ou reseroos de
coherturo ,operocionois = o,S bilies eoros
M = oferto monetrio (M1J = 1 oo bilies eoros


Culcolur rcio de moedo em circuloo (cJ e o rcio
de reseroos de coherturo,operocionois (r cJ e
depois o multiplicodor monetrio (mJ.

Reseroos Totois = Reseroos minimos +
Reseroos Excedentrios

AGORA: Reseroos Excedentrios {os guois
seroem de suporte crioo de moedo escriturol),
decompem-se em:

. Excesso de reseroos ou Reseroos de
Coherturo , operocionois (R cJ:


- -
139
Constituidos focultotioomente por imperotioos de
gesto e gue representom umo morgem de monohro
dos 11M poro fozerem foce o necessidodes
inesperodos de liguidez.

Rcio de reseroos de coherturo,operocionois:
(r cJ.

. Reseroos liores (RL oJ:

Ohtidos residuolmente, correspondem liguidez
efectioomente disponioel:

Sendo conolizodo pelos 11M poro os diferentes
octioidodes, nomeodomente o concesso de crdito.


Deduo do multiplicodor
monetrio,crdito, o guol ossento nos
seguintes hipteses:

1. O sistemo monetrio encontro-se em
eguilihrio: no h reseroos liores
disponioeis {R L v = o).

Into: R = R m + R c

- -
140
Esto hiptese eguioole o dizer gue os 11M codo oez
gue concedem crdito, emprestom o totolidode dos
suos reseroos liores.


z. O conjunto dos responsohilidodes dos
11M sujeitos o coeficiente de reseroos
minimos, correspondem oos depsitos
totois:

R m = (r mJ DT

DT = M1 - C

Into:

R m = (r mJ DT

R c = (r cJ DT

R = (r mJ DT + (r cJ DT

R = (r m + r cJ DT

R = r DT

(r = r m + r cJ

- -
141
j. O coeficiente de preferncio por notos ou
moedo centrol "c" (em oez de depsitos por porte
do phlicoJ dodo pelo rcio de moedo em
circuloo:

c = C,DT

Admitindo ussim qoe, por cudu operuo de crdito:

O phlico leoonto um montonte em notos,
guontificodo otroos do oplicoo de um coeficiente
"c" oo oolor dos "DT".

c = C,DT C = c DT


este modo: sendo M1 = C + DT

M1 = c DT + DT

M1 = (1 + cJ DT

DT = M1 ,(1 + cJ

DT = (1,1 + cJ M1;

R = (r m + r cJ DT
- -
142
udo qoe:

BM = C + R BM = c DT + (r m + r cJ DT

BM = c (1,1 + cJ M1 + (r m + r cJ (1,1 + cJ M1

BM = (c + r m + r cJ (1,1 + cJ M1

M1 = (1 + cJ , (c + r m + r cJ BM

Permite guontificor o hose monetrio BM gue
necessrio poro dor origem o umo unidode de M1.


Iuzendo u derivudu de M1 em ordem u BM, tem-se:

m = (1 + cJ , (c + r m + r cJ Multiplicodor

Monetrio,Crdito (Reoisitodo ou AmploJ.


Neste exemplo, poro um rcio de reseroos minimos de
1o nos depsitos ordem, temos:

(cJ = C,D = qoo,Soo = o,g

(r cJ = R c ,D = o,S,Soo = o,oo1

- -
143
(mJ = (1 + o,gJ , (o,g + o,1 + o,oo1J = z,g

Um oumento do hose monetrio BM de 1 euro
leoo o um oumento de z,g euros no oferto
monetrio (M1J.


O efeito multiplicodor monetrio,crdito
inferior oo multiplicodor de depsito simples
(hiptese simplificodo m = 1,r mJ.


Determinontes do multiplicodor
Monetrio ,Crdito:

1. Alteroo do rcio de reseroos minimos (r mJ.

Exemplo de um oumento de "r m" de 1o poro 1g
e de umo diminuio de 1o poro g.

O "r m" est negutivumente relucionudo com o
oferto monetrio (M1J e com o multiplicodor
monetrio,crdito (mJ.



- -
144
z. Alteroo do rcio de moedo em circuloo (cJ.

Exemplo de um oumento de "c" de o,go poro o,;g.

O "c" est negutivumente relucionudo com o
oferto monetrio e com o multiplicodor
monetrio.


j. Alteroo do rcio de excesso de reseroos
- reseroos de coherturo,operocionois (r cJ.

Ixemplo de om uomento de "r c de o,oo1 puru
o,oog.

O "r c" est negutivumente relucionudo com o
oferto monetrio e com o multiplicodor
monetrio.

O gue pode olteror o rcio de excesso de
reseroos "r c" de um honco?





- -
145
Tuxus de joro de mercudo {representom um custo
de oportunidode dos honcos por reterem excesso de
reseroos): negutivumente relucionudus com o
"r c.

1luxo esperudo de suidu de depsitos {reseroos
representom o segurono dos honcos em coso de
perdos derioodos de fluxos de soido de depsitos):
positivumente relucionudo com o "r c.


Alteroo do Bose Monetrio "No
Emprestodo (BM nJ

Controlodo pelo Bonco Centrol otroos de
operoes de mercodo oherto "open
morket":

. Um oumento dos compros (de titulosJ em
mercodo oherto:

Aumento do hose monetrio (BM nJ.

Aumento do oferto de moedo (M1J.

- -
146
. Um oumento dos oendos (de titulosJ em
mercodo oherto:

Diminuio do hose monetrio (BM nJ

Diminuio do oferto de moedo (M1J.

" A oferto de moedo est positivumente
relocionodo com o (BM nJ"

Alteroo dos Reseroos Emprestodos
(BM eJ

Um uomento dos emprstimos reolizodos pelo
Bonco Centrol (operoes de refinonciomentoJ
oo sistemo honcrio:

. Aomento dos reseroos emprestodos:
Aumento do hose monetrio (BM eJ.

Moior suporte de moedo em circuloo e
depsitos moior oferto de moedo (M1J.


Se os honcos reduzem os emprstimos junto do
Bonco Centrol ento o oferto monetrio diminui.
- -
147










O PROCESSO DE CR1AO,DESTRU1O DE

MOEDA E O MULT1PL1CADOR MONETR1O

(DO CRD1TOJ


ANEXO 11


















- -
148
(1J 1nstrumentos Centrois de Politico
Monetrio: Crior,Destruir Moedo


Operoes de Mercodo Aherto "Open Morket".


Monipuloo do Toxo de Referncio,Directoro

(de refinonciomento ou de reposioJ do BCE.


















(zJ Definies do BCE poro o reo Monetrio
do Euro

Responsabilidades (`) M1 M2 M3
Circulao monetria
Depsitos ordem
Depsitos com prazo at 2 anos
Depsitos c/pr-aviso at 3 meses
Acordos de recompra
Aces/unidades de participao em fundos do mercado
monetrio (FMM) e ttulos do mercado monetrio


Ttulos de divida at 2 anos



(`) Responsabilidades do sector emissor de moeda e responsabilidades de natureza monetria da
administrao central na posse do sector detentor de moeda.

Fonte: Banco Central Europeu, Boletim Mensal do BCE, Fevereiro de 1999 (p.38).
Oferta
1x
1uro
0
Oferta de Base
Monetria, BM
Procura

(a) Moeda
Oferta
1x
1uro

Oferta de Base
Monetria, BM
Procura
(b) Taxa juro
- -
149
Composio dos Agregados para a Area
Monetria do Euro


Os Agregados Monetrios


Ao passivo da balana consolidada do BCE podemos
encontrar os agregados monetrios da zona do euro.

AO1AS:

Dado que, no concreto, muitos activos financeiros so
facilmente substituiveis/convertiveis na cadeia de liquidez.

E que a natureza dos activos financeiros, das transaces e
dos meios de pagamentos evolui ao longo do tempo.

Ao sempre claro quais os activos financeiros que tm um
grau de liquidez suficiente para serem classificados como
Moeda.


Dai que os Bancos Centrais calculem vrios
agregados monetrios:

. M1 C + DO Agregado monetrio estreito.
- -
150
. M2 M1 + DP
2a
+ Dpa
3m
Agregado monetrio
intermdio.

. M3 M2 + AR + A/UP
FMM
+ 1MM + 1
DIJ2a


Agregado monetrio largo.


Agregados monetrios "Monetary aggregates"


Circulao monetria acrescida de algumas responsabilidades
das instituies financeiras monetrias (IFM) com um nivel
relativamente elevado de liquidez.

E, detidas pelo sector no monetrio residente na rea do euro,
fora do sector da administrao central .


A sua anlise monetria baseia-se no facto de o
crescimento monetrio e a inflao estarem
estreitamente relacionados (no mdio e a longo prazo):

Apoiando, assim, a orientao a mdio prazo da
estratgia de politica monetria



- -
151
O agregado monetrio estreito M1 foi definido como circulao
monetria mais depsitos ordem.

O agregado monetrio intermdio M2 inclui o M1 mais
depsitos a prazo fixo at dois anos e depsitos com pr-aviso at
trs meses.

O agregado monetrio largo M3 inclui o M2 mais acordos
de reporte, aces e unidades de participao em fundos do
mercado monetrio, bem como titulos de divida com prazo at dois
anos.


O BCE usa o M3 como o agregado de referncia na
rea do euro.


O Conselho do BCE anunciou um valor de referncia
para o crescimento do M3 Meta Monetria "Monetary
1argeting": 4,5" ao ano (em mdia), a mdio e longo
prazos.






- -
152
ALCUAS COACEI1OS

Depsitos a prazo fixo "deposits with and agreed
maturity"

Compreende principalmente os depsitos a prazo com
vencimento numa data determinada, cuja mobilizao
antecipada, dependendo das prticas nacionais, pode ser
sujeita ao pagamento de uma penalizao.

Compreende ainda alguns instrumentos de divida no
negociveis, tais como certificados de depsito (a retalho)
no transferiveis.

Os depsitos a prazo at dois anos esto incluidos no M2
(e consequentemente, no M3), enquanto os depsitos com
prazo superior a dois anos fazem parte das responsabilidades
financeiras (no monetrias) a mais longo prazo do sector
das IFM.


Depsitos com pr-aviso "deposits redeemable and
notice"

Depsitos de poupana para os quais o detentor dever
respeitar um periodo fixo de aviso antes de proceder ao
levantamento dos fundos. Em alguns casos, existe a
possibilidade de levantar a pedido um determinado
montante fixo num periodo especificado ou de proceder a
- -
153
levantamentos antecipados sujeitos ao pagamento de uma
penalizao.

Os depsitos com pr-aviso at trs meses esto incluidos no M2
(e, consequentemente, no M3), enquanto os depsitos com um
pr-aviso mais alargado fazem parte das responsabilidades
financeiras (no monetrias) a mais longo prazo do sector das
IFM.
- -
154
OPERAES DE POLT1CA MONETR1A DO EUROS1STEMA

Operaes de Poltica Monetria 1ipos de 1ransaces Prazo contratual Frequncia Procedimento
Cedncia de liquidez Absoro de liquidez
Operaes de mercado aberto

Operaes principais de
refinanciamento
Operaes reversiveis
Uma semana Semanal
Leiles
normais
Operaes de refinanciamento
a mais longo prazo

Operaes reversiveis



1rs meses

Mensal
Leiles
normais
Operaes de regularizao/ocasionais/
"fine tuning"
Operaes reversiveis
"Swaps" cambiais
Operaes reversiveis
"Swaps" cambiais
Constituio de
depsitos a prazo
Fixo
Ao normalizado Ao regular Leiles
rpidos
Procedime
ntos
bilaterais


Operaes estruturais
.Operaes
reversiveis
Emisso de
certificados de divida
Aormalizado e
no normalizado

Regular e
no regular
Leiles
normais

1ransaces definitivas
(Compra)
1ransaces
definitivas
(Jenda)
------
Ao regular Procedime
ntos
bilaterais
Mecanismos Permanentes
De cedncia de liquidez marginal
Operaes reversiveis

Overnight

Acesso por iniciativa das
contrapartes
De absoro de liquidez
Depsitos Overnight

Acesso por iniciativa das
contrapartes
SIS1EM - Portugal (antes do Euro) - Sistema 1elefnico de Mercado.
1ARCE1 - UEME/EURO - ~1rans - European Automoted Real - 1ime Cross Settlement Express 1ransfer"
- -
155
(3.1) 1axas de 1uros EOAIA/EURIBOR - 21


Fonte: BdP (1axas)

. EOAIA "Euro Overnight Index Average"

E a taxa de referncia "overnight" no MMI da Area do Euro
(EURIBOR)

Esta taxa calculada como a mdia ponderada das taxas
aplicadas s operaes de "overnight" (sem garantia),
realizadas por um conjunto de 57 bancos (inclui apenas a CCD
Portuguesa) com um peso importante no MMI da rea do euro.


- -
156
(EURIBOR)

"Euro Interbank-offer Rate"

. A taxa de juro de muito curto prazo (EOAIA):

Jaria no interior de um tnel balizado pelas taxas de juro do crdito
("facilidade permanente de cedncia") e depsitos ("facilidade
permanente de depsitos") na zona do euro.

- Segue normalmente as alteraes na taxa directora/de referncia
de operaes de refinanciamento principal (taxa "repo" / taxa
"refi / taxa "cedncia de liquidez").

Indicando o forte controle do BCE sob a EOAIA.














- -
157
(3.2) 1axas de 1uros Oficiais do Eurosistema e 1axa
EOAIA - 21



Fonte: BdP (1axas de juro).
- -
158
(3.3) Evoluo Monetria na Area do Euro


Fonte: BCE

Fonte: BdP, Politicas Econmicas, 2



Evoluo do Agregado Monetrio M3 na Area do Euro





Fonte: BdP, Relatrio Anual, 21

Notas:
1. 1axa de crescimento do agregado M3 aceitvel pelo BCE de 4,5 por
cento (ano).

2. O crescimento do agregado monetrio M3 reduziu-se de forma marcada ao longo de
29, aps um forte crescimento nos anos anteriores. A variao homloga deste
agregado monetrio diminui de 7." em Dezembro de 28 para -.3" em Dezembro
de 29.


- -
159












A6. A IVOLLO O SISTIMA IINANCIIRO
I A POLTICA MONITRIA IM
PORTLGAL
















- -
160
{I) Adeso Lnio Ioropeiu: Cuosu e
Conseqonciu de ProIondus Alterues do
Sector Iinunceiro e du Politicu Monetriu e
Cumbiul em Portogul


Com a adeso de Portugal Comunidade Econmica
Europeia (CEE): 01 1aneiro 1986

O mercado passou a desempenhar um papel acrescido na
formao dos preos e na afectao dos recursos e inicia-se o
processo de integrao monetria.


Jerificou-se a ultrapassagem dos constrangimentos
anteriores:

Mormente quanto ao elevado "dfice externo" (13", em
1983).

E consequente, adopo de polticas econmicas restritivas
no quadro dos ~Acordos com o FMI nos anos de 1978 e
1983.

A estabilidade macroeconmica afirmou-se como condio de
sustentabilidade do crescimento e do desenvolvimento econmico.
- -
161

1. O Nooo Regime Monetrio e Comhiol


Reformulao consequente dos regimes monetrio e
cambial vigentes antes da adeso:



A Nvel dos Instrumentos Monetrio e Cambial


. Controle Indirecto (ou sobre a Base Monetria) do
Stock Monetrio:

Em vez do Controle Directo ou Administrado,
que vigorava at ento no quadro dos Acordos com o FMI.
. Integrao no Mecanismo das 1axas Cambiais (M1C)
do Sistema Monetrio Europeu "SME":

Em vez do regime de desvalorizao deslizante
"crawling-peg", que vigorava at ento no quadro dos
Acordos com o FMI.


A Nvel dos Objectivos Finais


. Cumprimento dos Requisitos de Convergncia Aominal
- -
162
definidos pelo 1ratado da Unio Europeia (Maastricht,
1992):

Aomeadamente quanto aos objectivos de controlo da
inflao, do dfice oramental e da divida pblica.

E estabilidade cambial: participao no "SME" visando

criao no futuro da moeda nica europeia.




. Antes du Adeso LI


Regime Monetrio baseava-se em mecanismos
Administrativos



- Limites de crdito estabelecimento de ~plafonds"ou
limites de crdito no sistema bancrio.

- 1axas de juro (a niveis relativamente elevados)
fixadas administrativamente.

- Restries aos movimentos de capitais com o exterior.

Regime Cambial

- -
163

Adopo da desvalorizao deslizante do escudo
"crawling-peg`:


Aps desvalorizaes pontuais significativas (Acordos
FMI): ganhos de competitividade preo externa.

Jisando acomodar os diferenciais de inflao entre Portugal
e os seus parceiros comerciais.


Objectivo Central da Politica Econmica


. ELIMIAAR O ELEJADO DEFICE EX1ERAO.



Na data da adeso Portugal 2 taxa de inflao mais
alta (entre os paises participantes na UE) taxa de variao
homloga, em Dez / 85 16.8 em parte devido as vrias
desvalorizaes cambiais - Acordos FMI.


Aps a adeso a inflao manteve a tendncia de descida
iniciada em 1984:


- -
164
Assim, em 1987 j se fixava nos 9.3 " e prosseguiu ao longo da
dcada de 9:


Este objectivo era um dos requisitos de convergncia
nominal para a moeda nica: deveu-se, entre outros
factores:


- Diminuio do ritmo de desvalorizao do escudo.

- Forte descida dos preos do petrleo e do dlar.



No perodo 1990/1997: a inflao mdia anual baixou em
11.2 ".

No final de 1997 ano de referncia para a passagem UEM
(EURO):

A inflao em Portugal (em termos homlogos) era de 2.2".

De acordo com o critrio (estabilidade dos preos) o
valor de referncia era de 2.7 ".
- -
165
3. O Sistema Financeiro e a Politica
Monetriu untes du Adeso LI

. Regime Monetrio (baseava-se em mecanismos
administrativos):



- Limites de crdito "plafonds".

- 1axas de juro altas e fixadas administrativamente.

- Restries sobre os movimentos de capitais com o exterior.




















Controle Directo
(Administrado) da
Massa Monetria
- -
166
Estabilizao Econmica 1978 e 1983
PORTUGAL/FMI


Principais Medidas Politicas Estratgias Objectivos


- Desvalorizao discreta e programada do escudo

- Sobretaxa de importao





- Subida das taxas de juro
- Limites imperativos expanso do crdito
- Passagem a uma nica taxa de reserva legal
(superior mdia ponderada das anteriores)
- Selectividade do crdito




- Liberalizao e aumentos de preos de alguns
bens e servios.
- Fixao de um "tecto" para o aumento dos salrios








- Aumento de alguns impostos (directos e indirectos)
- Conteno das despesas pblicas, designadamente
subsidios e investimentos pblicos.




_________ Efeitos favorveis

-------------- Efeitos desfavorveis




Cambial
Monetria
Preos e
salrios

Oramental
Alterao
na
composio
da despesa
global
Reduo do
dfice da
BTC
Controlo da
Inflao

Reduo da
despesa
interna e do
dfice do
SPA
Estabilizao
do
desemprego
- -
167
q. Aps du Adeso LI



Substituio do sistema de Controlo Monetrio
Directo (baseado em mecanismos administrativos)

Por uma forma de Controlo Indirecto da Massa
Monetria (via Base Monetria): assente em
mecanismos de mercado.


Liberalizao da taxa de juro (processo iniciado em 1984):

De forma a assegurar o equilibrio do mercado monetrio.

Em Maro/1989 e em Maio/1992: foram eliminados os limites
ainda existentes para as taxas activas e passivas).



Desenvolvimento dos mercados monetrios:

Mercado Monetrio Interbancrio (MMI -
Outubro/1985)

Mercado Interbancrio de 1itulos (MI1 -
Fevereiro/1987)
- -
168
De forma a proporcionar a adequada capacidade de
interveno do BdP nesses mercados.


Eliminao dos limites mximos de crdito:

Em Maro/199, os limites obrigatrios de crdito foram
substituidos por recomendaes indicativas a partir de
1aneiro/1991, d-se a liberalizao completa do crdito
bancrio.


Reformulao do regime de disponibilidades minimas de
caixa:

Imposio de um nico coeficiente de reservas obrigatrias:
em Maro/1989 (de 17 ).


Este valor foi alterado no periodo de transio para o EURO por
necessidade de uniformizao no quadro da UEME para 2 , em
Novembro/1994.


Em 1992, verifica-se a liberalizao total dos movimentos
de capitais:
- -
169
Que em conjunto com os aspectos anteriores: Perda de
Autonomia da Poltica Monetria enquanto instrumento de
estabilizao macroeconmica.


A Aivel Institucional: maior grau de autonomia do
BdP na conduo da politica monetria (Lei
Orgnica do BdP)

- A estabilidade dos preos, como objectivo
primordial.


- Proibio do financiamento (monetrio) do SPA junto
do BdP.


- Eliminao da liquidez excedentria acumulada no
sistema bancrio criando condies para: estabilidade dos
preos e controle monetrio indirecto.

. "Crande operao de secagem de liquidez
(Dezembro/199):

Jia emisso de titulos da divida pblica para
colocao no sistema bancrio, por substituio de
depsitos a prazo destas instituies junto do BdP.
- -
170
Mtodo de Controlo Monetrio Indirecto (ou
sobre a Base Monetria), a partir de Abril/1991


1ipos de Interveno Indirecta do Banco Central
no Mercado Monetrio:


. Sobre o coeficiente de reservas minimas/ obrigatrias/legais.

. Sobre a taxa de desconto (ou de redesconto) nas operaes
bancrias de refinanciamento.

. Operaes de mercado aberto "open market"(operaes por
parte do BC de cedncia/absoro de liquidez nos mercados
monetrios).

. Persuaso moral "moral suasion".


A poltica monetria passou a ser executada, por
excelncia, com base na interveno do BdP nos mercados
monetrios "MMI" e "MI1" Operaes de Mercado Aberto
"Open Market":




- -
171
. Operaes regulares e ocasionais de absoro ou
cedncia de liquidez:

E com o objectivo de estabilizar o mercado ou de
acordo com os objectivos estabelecidos de politica
econmica.


. Facilidade de crdito (cedncia de liquidez) de ltima
hora:

Acesso permanente a fundos "overnight" e com taxa
penalizadora.



Regime Cambial



- Liberalizao completa dos movimentos de capitais no contexto
da transio para o Euro, em Dezembro/1992.


- A estabilidade dos preos como sendo objectivo
principal de convergncia nominal na UE.



- -
172
Adopo de uma politica cambial menos
acomodaticia: abandono do regime em vigor desde 1978, no
contexto dos acordos com o FMI, de "crawling peg",
em Outubro/1990.


- A Referncia Cambial passou a ser definida em relao a
um conjunto de moedas participantes no Mecanismo de 1axas
Cambiais (M1C) do Sistema Monetrio Europeu (SME).


- Regime de Cmbios Fixos com Bandas de Flutuao
(SME):

Portugal em Abril/1992 (Espanha em 199): aderem ao M1C
do SME.

Banda larga de ": possibilidades mximas de
apreciao (- ") e de depreciao (+ ") da moeda
nacional (cotao ao incerto):


Face moeda escritural de referncia ~ECU e s restantes
moedas dos paises participantes no ~SME: em vez da
banda estreita em vigor de 2.25 ".


- -
173
- Subordinao da Politica Monetria Estabilidade
Cambial:

Evitando, no SME adopo de politicas de
desvalorizaes competitivas / politicas de
"empobrecimento do vizinho.


- Em finais de 1992 e incios de 1993:


Forte turbulncia no M1C do "SME".

Fortes ataques de especulao financeira e cambial
internacional.

Em Portugal: obrigaram a dois "realinhamentos" do
ESCUDO:

Das paridades centrais ajustadas face ao ECU,
bem com de outras moedas participantes

Ao sentido da sua desvalorizao.


- A partir de Agosto/1993 o M1C do SME adopta a
anda de flutuao permitida (nica) de 15 " .
- -
174














A;. OS MECAN1SMOS (CANA1SJ DE

TRANSM1SSO DA POLT1CA

MONETR1A NA ECONOM1A REAL











- -
175
Auma perspectiva keynesiana: as variaes da oferta
monetria (politica monetria) exercem os seus efeitos sobre a
esfera real da economia (no curto prazo) fundamentalmente
atravs de trs mecanismos (ou canais):

1. O Canal da 1axa de 1uro: O Custo do Capital

2. O Canal do Preo dos Activos

2.1 O efeito da taxa de cmbio nas exportaes
2.2 O efeito riqueza

3. Mecanismos do Crdito Bancrio

3.1 Disponibilidade de crdito bancrio
3.2 O canal do racionamento do crdito









- -
176
I. O CAAAL DA 1AXA DE 1URO: O CUS1O
DO CAPI1AL


Aesta ptica (baseada no Modelo IS-LM) podemos identificar:

1rs fases do processo de resposta da procura agregada a uma
aco de politica monetria:


1 Fase: O Banco Central faz variar a taxa de juro
nominal atravs de operaes em mercado aberto
"open market" Oferta de moeda exgena.

Assumindo que no curto prazo o nivel de preos
pode ser considerado relativamente fixo:

A i nominal A i real.


Quando resolve aumentar a massa monetria:

Compra titulos no mercado monetrio.

O que faz descer a taxa de juro (injecta liquidez e as taxas de
juro baixam).
- -
177
Oferta de moeda exgena.

2 Fase: Uma descida da taxa de juro determina um
aumento da procura de moeda para
investimento (e tambm o consumo de bens
durveis)


3 Fase: O aumento da procura de investimento quer em
investimento das empresas (privadas e pblicas)
quer em aquisies de habitao prpria das familias:

Produzir um efeito mltiplo sobre a procura agregada
e o produto "PIB".

Jia multiplicador do rendimento keynesiano.


ESQUEMA:










Poltica
monetria
1axa
de
juro
FASE 1
Efeitos
sobre i
uro
FASE 2
Efeito
s/inves-
timento
Investi
mento
FASE 3
Pelo
multiplicador
altera-se o
PIB, o que
afecta o
consumo e de
novo o PIB.
Procura
agregada
e
PIB
- -
178
. M i I Y

AO1A:

PARA MAIOR DESEAJOLJIMEA1O ACERCA DA
FUAO IAJES1IMEA1O AO COA1EX1O DO
MODELO IS/LM: JER BLOCO B.



II. O CAAAL DOS PREOS DOS AC1IJOS



II 1: O Efeito da 1axa de Cmbio nas Exportaes



Diminuio da taxa de juro provoca depreciao nominal e

real (P e P fixos) da moeda nacional o que torna as

exportaes mais competitivas aumentando o valor das

exportaes liquidas.



- -
179
. M ---- i ---- E (taxa de cmbio nominal,
(cotao ao incerto) ---- depreciao nominal /real

da moeda nacional AX (X - M) ---- Y.

(Politica Monetria Expansionista).


Efeito sobre o nivel de rendimento e emprego via
multiplicador processo semelhante ao visto para o
caso do investimento:

Agora: X e M ---- AX ---- Y (A).

Canal de transmisso da PM com grande
relevncia em economias fortemente abertas ao
exterior.

Actualmente em Portugal perdeu importncia com
a adopo do euro dado que as exportaes nacionais
altamente concentradas em paises da rea do euro.


- -
180
II 2: O Efeito Riqueza


O aumento da massa monetria faz os agentes terem mais

fundos lquidos excedentrios elevando a procura por

titulos de participao (aces) e os seus preos.


Assim, temos o efeito da situao da balana das familias nas
suas despesas - aumento do preo das aces:

Aumenta a riqueza financeira das familias o que
aumenta o consumo:


. M ---- P e ------ Riqueza ---- Consumo
---- Y Politica Monetria Expansionista.

Efeito sobre o rendimento atravs de um processo via
multiplicador idntico aos casos anteriores Agora:
C.


- -
181
III. MECAAISMOS DO CREDI1O BAACARIO



III.1 Disponibilidade de Crdito Bancrio



Uma PM Expansionista ( M) AUMEA1O da liquidez
disponivel das IFM (RL v) MAIOR capacidade e incentivo para
os bancos de concederem emprstimos:


EFEI1OS POSI1IJOS: aos niveis do investimento e do
consumo privado ( I; C) EFEI1O EXPAASIOAIS1A
SOBRE A AC1IJIDADE ECOAMICA CERAL Y).


M RL v maior disponibilidade de crdito
bancrio I e C Y (Efeito Multiplicador).


Mecanismo bastante relevante em economias onde o
financiamento da actividade econmica se processe em
larga medida atravs do crdito bancrio E O CASO DE
POR1UCAL.





- -
182
III.2 O Canal do Racionamento do Crdito



Segundo o autor Modgliani o crdito (C r) determina tambm a
funo de investimento numa relao crescente.

Uma reduo do crdito far portanto baixar o
investimento cuja funo ser:

I f (i, C r) sendo I / i <; I / Cr >

Ora uma subida da taxa de juro far baixar o crdito por
efeito de racionamento "credit rationing", e portanto o
investimento.

Vejamos como se passar este fenmeno.

Ao grfico seguinte dispomos da: imagem geomtrica da
funo de oferta de crdito por parte dos bancos.










i
i
m

Crdito
- -
183
A partir duma certa taxa de juro (i
m)
o crdito vai subindo
em funo da taxa de juro mas com taxa marginal decrescente.

Atingida uma certa taxa de juro o crdito no aumenta mais,
mantm-se constante. Como explicar este andamento?

A questo relaciona-se com o risco de
insolvncia/incumprimento 'default :

. A medida que a taxa de juro vai aumentando o banco vai
podendo satisfazer pedidos de clientes com risco de
insolvncia/incumprimento cada vez maior:

Pois o maior diferencial de taxas deve-se incluso
de um mais elevado prmio de liquidez/risco.


Porm medida que isso se verifica os clientes de
maior risco endividando-se a taxas de juro to altas:

Jo-se tornando mais vulnerveis: o risco aumenta
devido s altas taxas de juro praticadas.

- -
184
A partir de certo limite no vivel dar mais crdito
o risco de falncia seria evidente pelo que no
existe prmio de risco que possa compensar o banco,
em tal situao.


Porqu a palavra racionamento?

Porque medida que a taxa de juro sobe o banco vai
"racionando" clientes eles pedem crdito mas no so
todos satisfeitos:

Devido avaliao do risco de insolvncia
/ incumprimento feita pelo banco: os clientes de maior
risco so imediatamente racionados.

. M ---- i ---- risco (de falncias) ---- crditos
concedidos racionamento do crdito ---- I ----
Y .

(Politica Monetria Restritiva)


- -
185
Com a descida da taxa de juro o peso dos projectos com maior
risco tende a descer:

Diminuindo assim tambm os problemas de seleco adversa e
risco moral.

Incentivando os bancos a emprestar mais dinheiro.

(Politica Monetria Expansionista)
- -
186

Sntese dos mecanismos de transmisso























Taxa de cmbio

Aces
Canal do Crdito
Remunerao das aplicaes
bancrias/Obrigaes

Jalor das aplicaes
financeiras das familias
Exportaes.

Preo dos Activos
Custo do capital
(Mecanismo transmisso da taxa de juro)
Poltica
Monetria
Seleco Adversa
e Risco Moral
Posio financeira dos
agentes econmicos
Decises de
investimento e de
consumo bens
duradouros
Depsitos nos Bancos
Crdito
Economia

- -
187
AO1AS:
. Mishkin, F. (1995), "Symposium on the Monetary 1ransmition
Mechanism", 1ournal of Economic Perspectives, Autumn:

.Para um maior aprofundamento: ver na "blackboard" em
"Doc.U. Curr.": "Artigos para Reflexo" o documento
"EM.Mishkin".

















- -
188












AS. MOEDA E POLT1CA MONETR1A










- -
189

Objectivos da aula:


Ao final desta aula o aluno dever ser capaz de:


Compreender o conceito de moeda e as suas funes

Compreender e aplicar a funo de procura de moeda

Compreender e aplicar as funes de oferta de moeda.

Entender o funcionamento do equilibrio no mercado
monetrio.

Compreender o efeito da politica monetria na taxa de
juro e quantidade de moeda em circulao.












- -
190
Procura de Moeda

Introduo


Em cada momento, os agentes econmicos tm a sua riqueza

aplicada num carteira/"portfolio":

. Activos reais (e.g. casas, terrenos, jias,.).
. Activos financeiros (aces, obrigaes, depsitos,
notas,.).


A Moeda a parte dos activos financeiros que se

caracteriza por:


(i) Liquidez - capacidade para realizar transaces e

liquidar dividas, imediatamente e sem custos de transaco.


(ii) Aceitao universal - circulao obrigatria, por lei,

numa nao.




- -
191
A Politica Monetria

Pode ser alterada rapidamente.

E mais flexivel que a politica oramental.

1ende a ser mais utilizada que a politica oramental para
estabilizar.

Jariao da oferta de moeda

Induz a variao da taxa de juro.

A taxa de juro nominal o "preo do dinheiro".

Mas o que a Moeda?
(Definio funcional)

Money is what money does.

."Moeda" so os activos que cumprem as funes de
moeda.


- -
192
Quais so essas funes?

Intermedirios da troca/Meio de pagamento

Capacidade para concretizar pagamentos.

Serve para efectuar transaces porque tem
aceitao geral.

Reserva de valor

Capacidade para armazenar valores para compras
futuras.

Unidade de conta / medida

Capacidade para exprimir o valor de mercado de
bens, servios e activos numa unidade comum
(preo: valor monetrio).

Activos que constituem moeda

Circulao monetria M


- -
193
Moeda metlica
Aotas

Depsitos ordem + MO M1.


Existem conceitos mais latos de moeda

Depsitos a prazo at 2 anos + depsitos com pr-aviso at 3
meses + M1 M2.

Acordos de reporte + Fundos e titulos do mercado
monetrio + 1itulos da divida at 2 anos + M2 M3.

Ao so moeda

Cartes de crdito ou dbito
Cheques
Aces
Ouro (foi, no passado)

Aota: Jer "Agregados Monetrios na Zona Euro"
(Sub bloco A
5
- anexo II e bloco C)



- -
194
Procura de Moeda

Parte da riqueza que um individuo escolhe deter sob a forma
de moeda.

Um critrio de custo beneficio indica-nos que um individuo
deve aumentar a deteno de moeda se os beneficios
adicionais excederem o custo.

Jantagens na deteno de moeda:

A moeda til para efectuar transaces.


Custos de deteno da moeda

Custo de oportunidade.

.juros que poderiam ter sido ganhos caso se
tivesse alternativamente detido activos que
auferem juros.

Obrigaes e aces auferem um rendimento
nominal positivo.

- -
195
Os juros auferidos pela moeda so nulos ou
muito reduzidos.


Principais factores que afectam a escolha
entre a moeda e outros activos

1axa de juro nominal (i)

Afecta o custo de deteno / oportunidade de moeda.

Quanto maior a taxa de juro menores so as
intenes de deter moeda...

.Ou seja maiores as intenes de deter titulos
que auferem juros.

Esta "taxa de juro nominal" uma mdia das
diversas taxas de juro nominais.

Existe um grande nmero de activos com taxas de
rendibilidade diferentes.


- -
196
. As taxas de juro tendem a variar em conjunto
(os activos so substitutos prximos).


Produto real (Y)

Afecta os beneficios da deteno de moeda.

Quanto maior o produto maior o volume de
transaces.

.Quanto maior o volume de transaces
maiores so as intenes de deter moeda.

Aivel de preos (P)

Afecta os beneficios da deteno de moeda.

Quanto maior o nivel de preos maiores so as
intenes de deteno de moeda.

. para realizar o mesmo volume de transaces.
- -
197
A funo de procura de moeda apresenta as
seguintes caracteristicas

Pretende modelizar as intenes de deteno de
moeda (a preos correntes).

Assume que taxa de juro nominal + produto real
+ indice de preos so os principais determinantes
deste comportamento (pode-se ignorar os outros).

Impe restries sobre a reaco de M
d
face a
i, Y e P.

Hipteses sobre os comportamentos

1) 1rata-se de uma funo continua e diferencivel

M
d

M
d
(i, Y, P)

2) Esta funo s tem sentido econmico para um valor positivo
da procura de moeda:

M
d
(i, Y, P)>

- -
198
3) Quanto maior a taxa de juro nominal (dados o produto e
o nivel de preos) menores sero as intenes de
deteno de riqueza sob a forma de moeda:

M
d
/ i

<

4) Quanto maior o produto real (dados a taxa de juro nominal e
o nivel de preos) maiores sero as intenes de deteno
de riqueza sob a forma de moeda:

M
d
/ Y

>

5) Quanto maior o nivel de preos (dados a taxa de juro nominal e
o produto) maiores sero as intenes de deteno de
riqueza sob a forma de moeda:

d M d /d P >


Muitas vezes assume-se que a procura de moeda
multiplicativa (homognea de grau 1) no nivel
geral de preos:

- -
199
M
d
P L (i, Y)

Uma duplicao dos preos leva a uma duplicao das
intenes de procura de moeda.

Ao rcio entre a procura de moeda e o nivel de
preos (P) chama-se:

Procura de liquidez ou.
. procura de "encaixes" reais ou.
. procura de moeda real

Esta uma procura de capacidade aquisitiva de
moeda.

Jamos utilizar uma aproximao linear em i e Y, e
multiplicativa em P, funo geral:

M
d
P (k Y - h i) (k, h )

M
d
Intenes de deteno de moeda, medidas em u.m. - um
stock.
i taxa de juro nominal, medida em (u.t.)
-1
.
Y produto real, medido em u.m./u.t.
P indice de preos, nmero puro.
- -
200
k parmetro que mede a sensibilidade da procura de moeda ao
produto, medida em u.t.
h parmetro que mede sensibilidade da procura de moeda taxa
de juro, medida em u.t.


Representao grfica da funo de procura de
moeda no espao (M
d
,

i).



















0
i
M
d

M
d


P0
`(k`
Y0
- h` i)
M
d


P0
`(k`
Y1
- h` i)
M
d

P1
`(k`
Y0
- h` i)
Y1
>
Y0

P1
>
P0

- -
201

SIA1ESE

1. Efeito Rendimento





Deslocao da Curva da Procura de Moeda


A medida que uma economia cresce e o rendimento aumenta:

as pessoas vo reter mais moeda como reserva de valor e vo
efectuar mais transaces usando moeda.

Assim, quando o rendimento aumenta, a cada taxa de juro:

A procura por moeda aumenta deslocando a curva da
procura monetria para a direita.



- -
202
2. Efeito Aivel de Preos




Deslocao da Curva da Procura


Quando o nivel de preos aumenta, a mesma quantidade nominal de
moeda no tem o mesmo valor em termos de poder de compra.


Para manter o mesmo poder de compra precisam reter mais moeda.


Um aumento no nivel geral de preos leva a um aumento da
procura por moeda deslocando a curva da procura
monetria para a direita.



- -
203
Oferta de Moeda e Equilibrio no Mercado
Monetrio


Uma funo de oferta de moeda representa as
intenes de colocao de moeda em circulao
(fiduciria e escritural) pelos agentes que a
fornecem.

E quem so esses agentes?

O Banco Central
Os Bancos Comerciais ("IFM", em geral)


O Banco Central pode influenciar o
comportamento dos bancos comerciais
atravs de:

Reservas legais/ obrigatrias/ minimas.



- -
204
Condies de emprstimo (taxa de
refinanciamento) e.g. taxa de juro de
referncia/directora/cedncia de liquidez do
BCE (UEME).

Operaes de mercado aberto "open
market".


Jamos supor que o Banco Central controla as
intenes de oferta de moeda:

Controlando a quantidade (stock) de moeda em
circulao (M).

Controlando o "preo" da moeda (i).

Ao possivel adequadamente controlar preo e
quantidade simultaneamente.




- -
205
Hiptese 1 - O Banco central controla a quantidade de
moeda em circulao


Aesta hiptese 1 a funo de comportamento do
Banco Central dada por:

M
S
M


M
S
Intenes de colocao de moeda em

circulao, medidas em u.m. - um varivel
(exgena) stock.


1rata-se de uma equao de comportamento.

Ao dependem de outras variveis do modelo, pelo
que so explicadas por factores exgenos ao modelo.

Sendo controlada pelo Banco Central esta
varivel pode ser utilizada como instrumento de
politica econmica.

- -
206
O Equilibrio no Mercado Monetrio

D-se quando as intenes de procura igualam as
intenes de oferta de moeda:

M
d
M
S

Aeste caso a quantidade de moeda determinada pelo
comportamento do Banco Central e.

.o preo determinado pelos agentes que desejam deter
moeda.

Representao grfica do equilibrio no mercado
monetrio no espao (M
d
, i).


- -
207

Quando o Banco Central (e.g. o Banco Central Europeu)
faz variar a oferta de moeda.

. altera-se a taxa de juro nominal de equilibrio.

Principal instrumento do BCE:

Operaes em mercado aberto:

Compra titulos (e d moeda em troca) - aumenta
a oferta de moeda.

Jende titulos (e recebe moeda em troca) -
diminui a oferta de moeda.



- -
208


Uma expanso monetria provoca uma reduo
de taxa de juro nominal.

Uma contraco monetria provoca um aumento
da taxa de juro nominal.








SIA1ESE:

1. Alterao do Rendimento





1axa de 1uro de Equilibrio


- -
209
A teoria da preferncia pela liquidez conclui que quando o
rendimento aumenta, mantendo tudo o resto constante, aumentam as
taxas de juro (ver figura a frente).


2. Alterao no Aivel de Preos







1axa de 1uro de Equilibrio


Quando o nvel de preos aumenta, mantendo tudo o resto
constante aumentam as taxas de juro (ver figura a frente).


Alterao no Rendimento ou Aivel de Preos e Equilibrio

- -
210






3. Alterao da Oferta Monetria Deslocao




Deslocao da Curva da Oferta de Moeda
- -
211

Um aumento da oferta monetria (adopo de politica monetria
expansionista por parte dos bancos centrais):


Desloca a curva da oferta monetria para a direita: gerando
uma novo equilibrio em que taxa de juro de equilibrio (i) inferior.

Quando a oferta monetria aumenta, mantendo tudo o resto
constante, as taxas de juro diminuem efeito liquidez.









Alterao na Oferta Monetria e Equilibrio


- -
212




- -
213
















Hiptese 2 - O Banco Central controla a taxa de
juro nominal



Aesta hiptese 2 a funo de comportamento do banco
central dada por:

i i

i taxa de juro nominal medida em (u.t.)-1.
- -
214

1ambm se trata de uma equao de comportamento.

Ao depende de outras variveis do modelo, pelo que
explicada por factores exgenos ao modelo.

Sendo controlada pelo Banco Central, esta varivel pode ser
utilizada como instrumento de politica econmica.




Uma reduo da taxa de juro provoca um aumento da
quantidade de moeda em circulao.

Um aumento da taxa de juro provoca uma reduo da
quantidade de moeda em circulao.




- -
215










Objectivos da aula:


Ao final desta aula o aluno dever ser capaz de:


Identificar o investimento como principal canal de transmisso da
politica monetria ao lado real da economia.

Compreender o funcionamento da politica monetria face a um
desvio ciclico.

Utilizar o conceito de funo de reaco do Banco Central.

Associar crescimento da oferta de moeda e inflao a longo prazo.






- -
216









1axa de 1uro e Procura Agregada


Supondo que o Banco Central (BC) controla a massa
monetria (hiptese 1):

O que acontecer taxa de juro se o produto
aumentar?

Este aumento da actividade econmica estimula a
procura de moeda j que se regista um maior
volume de transaces na economia.

Se o Banco Central no alterar a oferta de moeda.

- -
217

. a taxa de juro sobe!
E se o BC quiser mant-la?
Ento deve aumentar a oferta de moeda!
Controlando a oferta de moeda:

O BC controla a taxa de juro nominal.

Ao entanto decises econmicas importantes
dependem da taxa de juro real.

Decises que dizem respeito poupana e ao
investimento.

Pelo menos no curto prazo, o BC influencia
fortemente a taxa de juro real:

- -
218
r i -

e


O BC determina a taxa de juro nominal (i) de forma
bastante precisa.

As expectativas de inflao (

e
) reagem lentamente
s alteraes de politica monetria.

Como as expectativas de inflao variam lentamente.


Jariaes na taxa de juro nominal constituem

variaes de igual montante na taxa de juro real.

Ao entanto a taxa de juro real de longo prazo
determinada pelo equilibrio entre a poupana (total) e
o investimento (total).

- -
219

A procura agregada depende negativamente da taxa
de juro real (r).

Esta dependncia faz-se acima de tudo
atravs das intenes de investimento:

I I (r) I(r) <
Uma taxa de juro mais baixa incentiva uma maior
procura agregada.

- -
220


1axas de juro mais altas:

Aumentam o custo de oportunidade de investir (formao
bruta de capital).

O Investimento diminui.


Em modelos mais avanados tambm temos:

S S (Y
d
, r) S / r >


As intenes de poupana privada aumentam com a taxa de
juro real pelo que .

- -
221
. as intenes de consumo privado diminuem com a
taxa de juro real:

C Y
d
- S C (Y
d
, r) C / r <


1ambm por este motivo uma taxa de juro mais baixa
incentiva uma maior procura agregada.


Aote-se que para haver esta influncia atravs do
consumo (e poupana), temos que "saltar" do
modelo estudado anteriormente.


E como actua o Banco Central na conduo da
sua politica econmica?

Em face de um desvio recessivo (Y <Y
P
):

O Banco Central actua de forma a reduzir a taxa de
juro nominal.
. estimulando I (e C num modelo mais geral).
. aumentando a procura agregada ( AD ).
. aumentando o produto e o emprego.

- -
222
Esta uma politica monetria expansionista (ou
expanso monetria).




E em face de um desvio expansionista (Y> Y
P
):

O Banco Central actua de forma a aumentar a taxa de juro
nominal.

. reduzindo I (e C num modelo mais geral).
. diminuindo a procura agregada (AD).
. reduzindo o produto e o emprego.

Esta uma politica monetria contraccionista (ou
contraco monetria).

Y Y
P

- -
223


Crescimento Monetrio e Inflao


Ser possivel modelizar o comportamento do Banco Central
enquanto decisor de politica econmica?

Uma funo de reaco da politica descreve as aces
do decisor politico face ao estado da economia.

Em termos ideias o decisor politico deveria reagir por
forma a optimizar o desempenho econmico.

Se o produto est abaixo do seu potencial
(desvio recessivo) temos:

A taxa de desemprego efectiva acima da taxa
natural.

- -
224
Inflao abaixo do seu normal aquilo que os
agentes esperam.

Se o produto est acima do seu potencial (desvio
expansionista) temos:

A taxa de desemprego efectiva abaixo da taxa
natural.

Inflao acima do seu normal aquilo que os agentes
esperam.

A funo de reaco do Banco Central:





Quando a inflao sobe acima (abaixo) do esperado temos
um desvio expansionista (contraccionista):

- -
225
O Banco Central aumenta (diminui) a taxa de juro nominal
de forma a fazer subir (descer) a taxa de juro real.


Aum prazo mais longo, as expectativas dos agentes
reagem politica econmica.

As familias e as empresas vo corrigindo os seus erros de
previso (umas vezes positivos, outras negativos).

A longo prazo existe uma relao crescente entre o
crescimento da massa monetria e a inflao.

Desta forma, a politica monetria pode ter custo de longo
prazo.



- -
226