. ESTRUTURA DE CAPITAL A estrutura de capital de uma empresa a forma pela qual a empresa financia seus projetos.

. Ela determinada pelo composto de endividamento em longo prazo que utilizado para financiar suas operaes. A escolha da estrutura de capital afeta diretamente o custo de capital e, caso seja escolhida de forma errada, aumenta os custos prejudicando a empresa, o que veremos adiante. Fazer a escolha acertada sobre a estrutura de capital leva a um aumento da riqueza da empresa. Essa escolha tem a finalidade de se obter um equilbrio na estrutura de capitais, nos recursos de terceiros e nos recursos prprios. Para MARION (1997, p. 464): "No h dvida de que, principalmente em poca inflacionria, apetitoso trabalhar mais com Capital de Terceiros que com Capital Prprio. Essa tendncia acentuada quando a maior parte do Capital de Terceiros composta de 'exigveis no onerosos', isto , exigveis que no geram encargos financeiros explicitamente para a empresa (no h juros nem correo monetria: fornecedores, impostos, encargos sociais a pagar etc.)". E continua: "Por outro lado, uma participao de Capital de Terceiros exagerada em relao ao Capital Prprio torna a empresa vulnervel a qualquer intemprie. Normalmente, as instituies financeiras no estaro dispostas a conceder financiamentos para as empresas que apresentarem esta situao desfavorvel. Em mdia, as empresas que vo falncia apresentam endividamento elevado em relao ao patrimnio lquido".

Na busca de uma estrutura tima de capital, basicamente podemos escolher entre capital prprio ou de terceiros. A diferena que, no balano patrimonial, o capital de terceiros se encontra no exigvel a longo prazo e o capital prprio no patrimnio lquido. Quando a empresa inteiramente financiada por capital prprio, todos esses fluxos da tesouraria pertencem aos acionistas. Quando emite dvida e aes, a empresa compromete-se a dividir os fluxos de tesouraria em duas partes: uma, relativamente segura, que se destina aos detentores da dvida, e a outra, com maior risco, que se destina aos detentores de aes. Para que essa estrutura de capital seja eficiente e sirva como alavanca para o desenvolvimento empresarial, ela precisa ser previamente definida de acordo com alguns princpios bsicos. De acordo com BRIGHAM e HOUSTON (1999, p. 449): 1. O risco do negcio, ou o grau de risco inerente s operaes da empresa, caso no utilize capital de terceiros. Quanto maior for o risco do negcio da empresa, mais baixo ser seu grau de endividamento timo; 2. A posio tributria da empresa. Uma das principais razes para se usar capital de terceiros que os juros podem ser deduzidos para fins de impostos, o que reduz o custo efetivo da dvida. No entanto, se a maior parte do lucro de uma empresa j est protegida da tributao por meio de escudos tributrios de depreciao ou por compensao de prejuzos fiscais anteriores, sua alquota de impostos ser baixa, de modo que a dvida no ser to vantajosa quanto seria para uma empresa com uma alquota de impostos efetiva mais alta; 3. Flexibilidade financeira, ou a capacidade de levantar capital sob condies razoveis em situao adversa. Os administradores financeiros de empresas sabem que uma oferta uniforme de capital necessria para operaes estveis o que vital para o sucesso a longo prazo. Eles tambm sabem que, quando h reduo de crdito na economia, ou quando uma empresa est passando por dificuldades operacionais, os provedores de capital preferem fornecer fundos a empresas com balanos patrimoniais fortes. Portanto, tanto a necessidade potencial futura de fundos como as conseqncias de uma deficincia de fundos tm grande influncia na estrutura de capital desejada quanto maior for a necessidade futura provvel de

capital e quanto piores forem as conseqncias de uma falta de capital, mais forte precisa ser o balano patrimonial; 4. Conservadorismo ou agressividade da administrao. Alguns administradores so mais agressivos que outros e por isso algumas empresas so mais propensas utilizao de dvidas para alavancar os lucros. Este fator no afeta a estrutura de capital tima ou maximizadora de valor, mas influencia a estrutura de capital desejada. Depois de analisados esses fatores, temos que ter em mente que na estrutura de capital o custo de captao deve ser menor que a taxa de aplicao para que gere o melhor retorno possvel. Ao analisar tais indicadores, deve-se tentar qualific-los ou caracteriz-los, pois uma dvida como complemento dos Capitais Prprios, por exemplo, com a finalidade de ampliao, modernizao ou expanso do Ativo, um endividamento sadio, ainda que elevado, uma vez que estas aplicaes produtivas iro gerar recursos para saldar os compromissos. J as dvidas contradas para pagar outras dvidas que esto vencendo no geram recursos para os pagamentos e a empresa acaba entrando num crculo vicioso de emprstimos sucessivos. 2.1 CAPITAL DE TERCEIROS O capital de terceiros mostrar o quanto uma empresa est dependente ao capital oriundo de terceiros, tal fato demonstra o nvel de endividamento da empresa, verificando o risco de insolvncia. De acordo com MATARAZZO (1995, p.160) " pode ser vantajoso para a empresa trabalhar com capitais de terceiros, se a remunerao paga a esses capitais de terceiros for menor que o lucro conseguido com a sua aplicao nos negcios". Aliado ao nvel de endividamento ocasionado pela escolha de captao de capital de terceiros, existe trs ndices atrelados. O primeiro: o ndice da Composio do Endividamento, cuja finalidade reside em identificar que percentual das obrigaes totais da firma corresponde a dvidas de curto prazo. O segundo: o ndice de Imobilizao do Patrimnio Lquido, que um quociente cujo intuito revelar qual a porcentagem dos recursos prprios que est imobilizado ou que no est em giro. O clculo da Imobilizao do Patrimnio Lquido dever revelar quanto a empresa aplicou no Ativo Permanente para cada R$ 100 de Patrimnio Lquido. O terceiro: o ndice de Imobilizao dos Recursos no Correntes, que demonstra qual o percentual de Recursos no Correntes a empresa aplicou no Ativo Permanente. Esses ndices no sero foco de estudo neste artigo, sendo analisados de maneira mais genrica. 2.2 CAPITAL PRPRIO De acordo com o artigo Estrutura de Capital: Uma estratgia para o endividamento ideal ou possvel, "diante de tantas alternativas de investimento, como fundos de aplicao financeira, cadernetas de poupana, ouro, dlar, imobilizados, aes ou cotas de empresas entre outras, aconselhvel buscar aquela que conjugue, com menor risco, o binmio segurana e rentabilidade. Dentro dessa linha de raciocnio, os administradores/diretores devem estudar e definir a estrutura de capitais que melhor remunere os capitais prprios." 2.3 NDICE DE RENTABILIDADE Um conceito muito importante para nosso tema o de "ndice de rentabilidade". Para anlise ou comparao de qualquer rentabilidade de um investimento necessria a verificao que os lucros estejam relacionados com valores que possam expressar a "dimenso" destes lucros dentro das atividades da firma. IUDCIBUS (1995, p. 90) coloca que "o melhor conceito de "dimenso" poder ser ora volume de vendas, ora valor do ativo total, ora valor do ativo operacional, ora valor do patrimnio lquido, ora valor do capital social etc. Todos tm suas vantagens e desvantagens". Em suma, quanto mais elevada for a rentabilidade, menor o nvel de endividamento da empresa, pois empresas mais rentveis adquirem uma maior capacidade de se financiarem utilizando seu prprio capital. Com relao s pequenas e mdias empresas, elas tendem a recorrer primeiramente ao capital prprio devido dificuldade de acesso ao crdito.

2.4 ALAVANCAGEM Alavancagem a capacidade que a empresa possui para usar os ativos ou recursos com um custo fixo, a fim de aumentar o retorno de seus proprietrios. Existem trs tipos de alavancagem: Operacional, Financeira e Combinada. Para ns, importante a Alavancagem Financeira. Gitman (2001) afirma que "a alavancagem financeira resulta da presena de encargos fixos financeiros no fluxo de lucros da empresa. Esses encargos fixos no variam com o LAJIR (lucro antes dos juros e imposto de renda) da empresa; eles precisam ser pagos independentes do LAJIR disponvel para cobri-los". Variaes na alavancagem acarretam mudanas no nvel do retorno e do risco associado. Geralmente, quando se eleva a alavancagem, o resultado um aumento no risco e retorno e viceversa. 3. CUSTO DE CAPITAL

Custo de capital pode ser definido como o custo dos recursos financeiros (prprios e/ou de terceiros) utilizado pela empresa, ou seja, a taxa de retorno esperada que se consegue ganhar no mercado de capitais sobre outros investimentos de risco similares. Ele pode ser usado como uma forma avaliao da atratividade econmica de um investimento para definio da estrutura tima de capital. de extrema importncia que o administrador financeiro busque conhecer o custo efetivo de cada uma das fontes de captao disponveis, atravs dos instrumentos de anlise competentes, para posterior tomada de deciso. A utilizao de capital de terceiros vantajosa quando seu custo se apresenta inferior a taxa de retorno previsto. Porm, mesmo com esta vantagem, existe o risco do endividamento pela eventual falta de lucratividade na operao. 4. ESTRUTURA E CUSTO DE CAPITAL NAS PEQUENAS E MEDIAS EMPRESAS

Existem poucas pesquisas de estrutura e custo de capital voltado para as pequenas e mdias empresas. importante notar que essas empresas desempenham papis importantes na economia brasileira, sendo fonte de emprego e renda. Alguns determinantes vo influenciar a estrutura de capital das empresas so eles: porte, crescimento, rentabilidade, risco, composio dos ativos e liquidez. Segundo Titman e Wessels (1988) "O custo de emisso de dvidas e ao tambm est relacionado com o tamanho da empresa". Para os autores, as empresas pequenas e mdias possuem a tendncia de apresentar mais dividas de curto prazo que as grandes. Isso acontece porque os custos de transao de longo prazo so relativamente mais altos. Observa-se, ento, que empresas pequenas podem ser alavancadas mais facilmente que empresas grandes, pois empresas de pequeno porte so mais sensveis a reviravoltas na economia. Assim, empresas pequenas possuem curto prazo e, portanto maior vulnerabilidade. Para a varivel de crescimento, a Teoria de Custos de Falncia comenta que as empresas preferem no emitir dvidas para financiar oportunidades de crescimento intangveis. As empresas que apresentam crescimento rpido possuem um alto grau de incerteza quanto ao futuro, logo, reduzem sua disposio em utilizar capital de terceiros. A composio de ativos tambm pode influenciar a estrutura de capital de uma empresa. Pois, na medida em que a empresa dispe de ativos, ela pode utiliz-los como garantia na tomada de capital de terceiros. Assim, empresas que possuem ativos que so apropriados como garantia

possuem maior risco de endividamento. J empresas que possui ativos intangveis ou oportunidades de crescimento tendem a contrair menos dividas. Por fim, a liquidez, que a capacidade de as empresas saldarem seus compromissos financeiros, muito importante no que se refere a mdias e pequenas empresas, pois so estes tipos de empresas que mais apresentam problemas de liquidez, e por conseqente recorrem a capital de terceiros. As mais lquidas tendem a recorrer menos ao capital de terceiros. 5. METODOLOGIA A partir do interesse em definir conceitos de estrutura de capital e custo de capital em empresas de diversos tamanhos, foi realizada uma pesquisa bibliogrfica de carter exploratrio que se utilizou de diversos artigos acadmicos, livros e peridicos on line referentes ao assunto. Aps esta anlise bibliogrfica, tornou-se possvel relacionar os conceitos encontrados realidade das micro e pequenas empresas, objeto de estudo desse trabalho. 6. CONSIDERAES FINAIS Este artigo tenta explicitar, primeiramente, a estrutura de capital que a forma como se divide o capital de uma empresa, podendo ser prpria ou de terceiros. E, atrelado a essa estrutura, o custo que este capital trar. importante salientar nesta compreenso que nem sempre o mesmo capital empregado em empresas diferentes geraro o mesmo retorno, pois deriva da atividade que ela estiver contida, do tipo de produto, das formas de gerenciamento dentre outras variveis que modificaro o custo deste capital. Esta preocupao delimita o conceito de ndice de Rentabilidade e sua "dimenso" de empregabilidade. Mostra, tambm, a alavancagem como ferramenta de maximizao dos lucros do empresrio. O custo de capital, que entra sempre com o objetivo de encontrar a estrutura tima do capital. Quanto necessariamente "vale a pena" ser captado de terceiros, seja por emprstimos, ou por abertura de capital, dentre outras e o que vale ser utilizado do prprio patrimnio liquido. Por fim, ilustra-se essa realidade nas mdias e pequenas empresas que passam por entraves no que diz respeito ao estudo de suas estruturas financeiras. Mas, o que se deve, primeiramente, ter delimitado para o estudo de seu capital seu ramo e porte, nvel de crescimento, rentabilidade do capital, risco dos investimentos possveis sua atividade ou porte, composio dos ativos e liquidez de seus recursos. Este ltimo fator onde essas empresas apresentam mais problemas. Portanto, saber diferenciar e escolher a melhor estrutura de capital tendo como base seu custo, essencial para o administrador na hora de compor seu capital da forma mais lucrativa