10ANOSDA ZONAEURO

BALANO E PERSPECTIVAS

10 ANOS DA ZONA EURO: BALANO E PERSPECTIVAS

EDITORIAL
A histria econmica tem sido marcada por uma contnua disputa entre devedores e credores quanto natureza do dinheiro enquanto medida de valor econmico. Enquanto os devedores tm consistentemente professado a criao de mais dinheiro com vista a desinflacionar o valor real das suas dvidas, os credores tm pretendido uma restrio no fluxo monetrio para assim preservar o valor real dos seus crditos. Com vista a aliviar as tenses decorrentes desta divergncia de interesses, os pases tm criado limites criao de moeda, estabelecendo bancos centrais independentes e prdefinindo objectivos para o nvel de inflao. Historicamente, mudanas no sistema monetrio tm coincidido com crises econmicas de relevo. Mais recentemente, o fim do padro ourodlar nos anos 70 alterou a natureza da moeda dado que o papel do dlar, enquanto medida de valor, tornouse crescentemente menos claro. A resultante diminuio das restries dvida levou a um enorme crescimento desta, acumulando, assim, o mundo, mais reivindicaes a riqueza do que a riqueza disponvel. Nos Estados Unidos, anos de dinheiro fcil resultante da poltica monetria expansionista da Reserva Federal norte-americana criaram um ambiente de crdito barato e taxas de juro reais negativas que, por sua vez, deram lugar a que tanto credores como devedores corressem riscos excessivos, o que resultou num crescimento descontrolado dos nveis de dvida. Na China, a ausncia de um mercado internacional aberto para o Renminbi impediu esta moeda de se valorizar como seria noutras circunstncias consequncia do enorme crescimento das exportaes do pas. Como resultado, o ciclo de exportao foi artificialmente prolongado, o que levou no s a inflao mas, tambm, acumulao de enormes reservas de capitais estrangeiros. Estas reservas foram, em grande medida, investidas em ttulos de dvida norte-americanos, reduzindo artificialmente o rendimento destas e exacerbando, assim, o ambiente de crdito fcil vivido nos Estados Unidos. Na Europa, a maioria dos especialistas concorda que o quadro legal do Euro parece ter-se apresentado defeituoso desde o primeiro momento. Os Estados Membros da Zona Euro passaram a partilhar a mesma moeda e a mesma poltica monetria supervisionada pelo BCE, mantendo, porm, cada pas, uma poltica fiscal prpria. Os pases da periferia europeia, passaram, assim, a ter acesso a dinheiro emprestado a taxas equivalentes quelas praticadas em relao Alemanha e iniciaram um incontrolvel processo de crescente recurso a emprstimos, tornando-se, em consequncia, sucessivamente menos competitivos, sobretudo devido ao facto do crescimento da despesa no ser acompanhado por um crescimento da produo. A Europa encontra-se actualmente perante srias dificuldades financeiras, tendo as maiores economias imposto austeridade fiscal s economias perifricas como contrapartida a pacotes de ajuda financeira, causando, assim, um abrandamento no crescimento econmico e, em alguns casos ,potenciais recesses econmicas. A maior parte dos especialistas concorda que a relutncia do Banco Central Europeu (BCE) em agir nos primrdios da crise, resistindo a compensar a poltica de austeridade fiscal com uma poltica monetria prxima do modelo norte-americano de alvio quantitativo e optando, ao invs, por subir taxas de juro duas vezes enquanto diminuiu o seu balano, pode ter agravado a crise da dvida. Mais tarde o BCE alterou o rumo da sua poltica, decidindo-se por uma descida da taxa de juro e uma expanso do seu balano atravs da compra de ttulos de dvida de pases perifricos.

Scio Coordenador da rea de Prtica de Direito Europeu e da Concorrncia

Ricardo Oliveira

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Sociedade de Advogados Portuguesa do Ano

Chambers European Excellence Awards, 2009; Shortlisted 2010, 2011/ Who`s Who Legal Awards, 2006, 2008, 2009, 2010, 2011/The Lawyer European AwardsShortlisted,2010, 2011

Apesar das recentes medidas do BCE terem ajudado a estabilizar os mercados financeiros, uma recuperao definitiva da confiana exige solues estruturais de longo prazo. Vrias sugestes tm sido apresentadas por analistas e especialistas em mercados financeiros, parecendo ter-se formado um consenso em redor de uma soluo que passe por um modelo que combine um esquema de responsabilidade solidria pela dvida com as medidas necessariamente a ele associadas (por exemplo, a criao de um sistema de receitas fiscais comum, a coordenao de polticas econmicas e a emisso de dvida conjunta). Tal pode, porm, no ser realizvel a curto prazo, tendo em conta as condicionantes polticas existentes na Europa. Acresce que a criao de ttulos de dvida federal europeus pode no ser suficiente para eliminar o fosso entre as economias do centro da Europa e as economias perifricas em termos de competitividade. Uma vez que as economias perifricas no podem simplesmente desvalorizar a sua moeda e, assim, diminuir o valor real das suas dvidas atravs do recurso inflao, as nicas alternativas disponveis parecem ser o crescimento ou o incumprimento. O crescimento parece improvvel no curto prazo, visto que fazer regressar os pases perifricos a nveis competitivos exigiria medidas como um corte

substancial de salrios reais que seriam negativas no s para os cidados destes pases como para as economias de onde estes importam bens e servios. Por seu turno, o incumprimento no uma opo realista para os j excessivamente alavancados bancos europeus. Assim, ambas as solues apresentam-se de difcil aceitao e tanto um crescimento a curto prazo como um aumento suficiente de competitividade nos pases perifricos sero um desafio dficil. Ao passo que a criao de inflao parece ser a soluo mais atraente e popular nas economias perifricas, no de crer que as economias credoras, sobretudo a alem, possam apoiar tal soluo. Analistas financeiros tm sugerido, recentemente, que o BCE poderia inverter a situao presente comprometendo-se com a compra ilimitada de ttulos da dvida dos pases perifricos. A maior parte dos especialistas entende, porm, que tal estratgia dificilmente ser opo para o BCE. A periferia europeia pode, assim, estar a dirigir-se para um doloroso processo de cura deflacionria que pode demorar anos a produzir resultados suficientes. Em resumo, a crise da dvida na Zona Euro encontra-se longe do fim. Ao invs, pode estar apenas agora a comear.

Melhor Sociedade de Advogados no Servio ao Cliente

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5 Sociedade de Advogados mais Inovadora da Europa

Financial Times Innovative Lawyers Awards, 2011

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Human Resources Suppliers 2007

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A CRISE DA ZONA EURO EXPLICADA

A EUROPA TEM ACUMULADO UM GRANDE MONTANTE DE DVIDA NOS SECTORES PBLICO E PRIVADO QUE AGORA TEM DIFICULDADE EM REEMBOLSAR.

Celebraram-se no ms passado dez anos sobre a data em que o Euro foi introduzido como moeda nos (na altura) onze Estados Membros da Zona Euro. O advento do Euro tinha j sido antecipado com a sua introduo, enquanto conceito monetrio, em 1999. Com a entrada da Grcia na Zona Euro em 2001 e a adeso posterior de outros Estados Membros da UE, o projecto foi considerado, poca, um sucesso. Decorridos dez anos, a Zona Euro, com os seus actuais dezassete membros, encontra-se perante importantes perturbaes polticas e financeiras. A recente tragdia grega quase levou ao colapso da Zona Euro e actualmente Itlia e Espanha vacilam, juntando-se, assim, a Portugal e Irlanda. Os ltimos meses foram marcados por um frenesim de reunies entre lderes polticos europeus focadas na crise da Zona Euro. Em que ponto nos encontramos, ento, no momento actual?

O maior receio de polticos e investidores o de um agravamento da situao na Grcia, Itlia ou em qualquer um dos outros Estados-Membros com situaes oramentais delicadas poder vir a desencadear um efeito de domin na Zona Euro, levando ao seu colapso e, potencialmente, provocando uma nova crise financeira global. O decorrente potencial efeito negativo para a economia global a razo pela qual pases terceiros como os EUA e a China se encontram igualmente preocupados com a soluo da crise. A Alemanha, actualmente a economia mais forte da Zona Euro, tem suportado, at ao momento, a maior fatia dos resgates financeiros concedidos. Tem um grande interesse em manter a Zona Euro, a qual muito favorvel, em particular, aos seus sectores exportadores. Mas a capacidade financiadora alem no ilimitada. Pases terceiros, como a China, tm sido convidados a intervir mas, at que haja estabilidade na Zona Euro, continuam relutantes em faz-lo. 2. CRESCIMENTO ECONMICO A economia da UE est prestes a entrar novamente em recesso, com a economia em contraco de 1% no ltimo trimestre de 2011 e de 0,4% no primeiro trimestre deste ano1. Tal pode criar um impacto negativo em pases que, estando a implementar medidas de austeridade num esforo de gesto da sua dvida, deveriam, atendendo ao clima econmico actual, na verdade, adoptar polticas de estmulo economia. A fim de evitar uma severa recesso ou, possivelmente, at mesmo uma depresso nos pases perifricos, uma srie de analistas tm sugerido que a Alemanha e outros pases do centro da Zona Euro com mais margem de manobra oramental procedam a uma reflaco agressiva das respectivas economias. No entanto, tal parece improvvel tendo em considerao a postura poltica actualmente adoptada pela Alemanha.

A CRISE DA ZONA EURO GIRA EM TORNO DE DOIS PROBLEMAS FUNDAMENTAIS:

1. DVIDA A Europa tem acumulado um grande montante de dvida nos sectores pblico e privado que agora tem dificuldade em reembolsar. A referida dvida principalmente detida pelos bancos da UE e, cada vez mais, tambm pelo BCE, que a compra num esforo para estabilizar a Zona Euro. Esta situao resultou numa perda de confiana dos investidores no sistema bancrio europeu. Pases altamente endividados como Espanha. Grcia, Irlanda, Itlia e Portugal precisam de ajuda para gerir as respectivas situaes financeiras. 281 mil milhes de Euros j foram concedidos em resgates e emprstimos de emergncia, podendo mais vir a ser necessrio para evitar que a crise fique fora de controlo.
OECD Economic Outlook, Volume 2011/2 OECD 2011 Preliminary Version
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ENTO, O QUE FOI DECIDIDO AT AGORA?

CIMEIRA DA UE DE 26 DE OUTUBRO
http://www.consilium.europa. eu/uedocs/cms_data/docs/ pressdata/pt/ec/125635.pdf

CIMEIRA DA UE DE 26 DE OUTUBRO DE 2011

Esta foi a primeira de trs reunies europeias realizadas no terceiro trimestre de 2011, focadas predominantemente na situao da Grcia e nos efeitos potenciais desta na restante Zona Euro. A Cimeira da UE de 26 de Outubro de 2011 resultou numa deliberao dos lderes da UE no sentido de se atacar a crise da Zona Euro de trs ngulos: Os bancos detentores de dvida grega concordam em assumir uma perda de 50% sobre o valor facial dos seus ttulos, reduzindo a dvida da Grcia a 120% do seu PIB em 2020. De outro modo, esta cresceria de forma insusceptvel de controlo; O fundo de resgate da Zona Euro precisa de ser reforado de 440 mil milhes de Euros para 1 bilio de Euros; e

Os bancos sero obrigados a realizar um aumento de capital de cerca de 160 mil milhes de Euros para os proteger contra um potencial incumprimento soberano. A Grcia deixou entretanto cair uma bomba a 27 de Outubro ltimo, com o ento Primeiro-Ministro grego Papandreou a anunciar a inteno de realizar um referendo sobre as medidas a aplicar na Grcia, deixando o povo grego efectivamente decidir se queria, ou no, permanecer na Zona Euro. Existia uma forte preocupao entre os lderes da UE de que uma eventual sada da Grcia da Zona Euro poderia resultar no incio do fim do Euro, com outros pases financeiramente dbeis a ter que seguir, provavelmente, o mesmo caminho, medida que a confiana no sistema bancrio da UE fosse diminuindo ainda mais. A Grcia retirou posteriormente a realizao de um referendo dos seus planos, mas rapidamente se viu em crise poltica, na medida em que o ento PrimeiroMinistro comeou a perder a confiana do seu governo. Concorda em apoiar o FMI e em darlhe mais dinheiro se necessrio (embora os detalhes do apoio tenham que ser definidos numa reunio autnoma em Fevereiro de 2012); Aplaude o convite da Itlia ao FMI para que este monitorize as suas reformas econmicas; Apela aos pases com fortes finanas pblicas para que tomem medidas no sentido de impulsionar a procura nacional; Acolhe positivamente os planos da Zona Euro para restaurar a confiana e a estabilidade financeira; e Cria um grupo de trabalho para o emprego dos jovens. O Plano de Aco de Cannes tem sido criticado pelos mercados por no ser suficientemente detalhado e por no conter compromissos e metas suficientemente exigentes.

CIMEIRA DO G20 3 E 4 DE NOVEMBRO DE 2011

http://www.g20-g8.com/g8-g20/ g20/english/for-the-press/newsreleases/g20-leaders-summitfinal-communique.1554.html

CIMEIRA DO G20 3 E 4 DE NOVEMBRO DE 2011

A Cimeira do G20, em Cannes, teve lugar durante, talvez, alguns dos dias mais turbulentos da crise da Zona Euro. Apesar de no ter sido, obviamente, realizada com a inteno especfica de lidar com a crise da Zone Euro, devido especulao crescente de que a Grcia poderia deixar a Zona Euro, o que potencialmente resultaria num colapso desta, no foi nenhuma surpresa que a Cimeira estivesse principalmente focada na situao financeira da Zona Euro e no seu impacto potencial no resto das economias mundiais. Os lderes do G20 apresentaram as suas declaraes finais, a 4 de Novembro de 2011, que incluram os seguintes pontos. O G20: Compromete-se a caminhar mais rapidamente no sentido de uma maior flexibilidade cambial, sem se mencionar especificamente a China;

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CIMEIRA DA UE DE 8 E 9 DE DEZEMBRO
http://www.consilium.europa. eu/uedocs/cms_data/docs/ pressdata/pt/ec/126672.pdf

CIMEIRA DA UE DE 8 E 9 DE DEZEMBRO DE 2011

Na Cimeira da UE realizada a 8 e 9 de Dezembro, que coincidiu com o 20. aniversrio do Tratado de Maastricht, 26 dos 27 pases presentes aprovaram um plano-quadro para um pacto fiscal, tendo o Reino Unido vetado as mudanas ao tratado devido insuficincia de ressalvas para o seu sector financeiro. Os pases da Zona Euro Plus comprometeram-se a forjar um acordo internacional at Maro, em vez de alterar o Tratado da UE. Alguns dos pontos-chave deste plano quadro incluem compromissos sobre: Equilbrio oramental: o deficit estrutural anual no pode exceder os 0,5% do PIB; Incluso na legislao nacional de regras constitucionais ou de fora semelhante na hierarquia das leis relativas limitao do dfice oramental; Consequncias automticas em caso de violao do limite de 3% do dfice; Implementao acelerada do Mecanismo de Estabilidade Europeu (MEE), o fundo de resgate permanente da Zona Euro, que se pretende que entre em vigor em Julho; o Mecanismo Europeu de Estabilidade Financeira (MEEF) permanecer activo at meados de 2013. O limite mximo global de 500 mil milhes de Euros do MEEF/MEE ser revisto em Maro;

Os pases da Zona Euro e outros pases da UE confirmaro dentro de 10 dias a entrega de fundos ao FMI de at 200 mil milhes de Euros na forma de emprstimos bilaterais para ajudar a lidar com a crise; As regras de votao no MEE sero alteradas para permitir a tomada de decises com uma maioria qualificada de 85% em casos de emergncia, embora tal ainda dependa de aprovao pelo parlamento finlands. A deciso do Reino Unido de no ser parte em nenhum acordo dos pases da Zona Euro foi acolhida com opinies contraditrias na imprensa e na cena poltica. Com todos os outros pases da UE (mesmo que um pequeno nmero tenha feito a sua aprovao depender da aprovao do seu parlamento nacional) dispostos a negociar, tm sido expressas preocupaes de que esta deciso pode dividir a UE numa unio a duas velocidades. O acordo da Zona Euro recebido de forma fria pelos mercados e criticado por continuar a ser muito vago. visto por muitos como irremediavelmente tardio. O BCE elogia-o como um passo em frente no caminho certo, mas adverte que no ser, para j, mais dinmico na compra de dvida. O FMI tambm concorda que este passo um sinal de progresso, mas inequvoco na afirmao de que esta soluo no suficiente.

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CIMEIRA DA UE DE 30 DE JANEIRO DE 2012

http://www.consilium.europa. eu/uedocs/cms_Data/docs/ pressdata/pt/ec/127624.pdf

CIMEIRA DA UE DE 30 DE JANEIRO DE 2012

Os lderes dos Estados-membros renem-se em Bruxelas para discutir, entre outros assuntos, o pacto fiscal acordado durante a cimeira de 8 e 9 Dezembro de 2011. Os lderes europeus definem uma primeira verso do Tratado sobre a Estabilidade, a Coordenao e a Governao na Unio Econmica e Monetria. O Tratado, composto por 16 artigos, apresenta como pontos-chave: A introduo de uma exigncia de equilbrio oramental, significando, na prtica, uma obrigao de que os oramentos nacionais se encontrem em equilbrio ou em excedente; considerar-se- esta obrigao respeitada se o dfice estrutural anual no exceder os 0,5% do PIB; A referida exigncia de equilbrio oramental dever ser introduzida na legislao constitucional de cada Estado-membro; O Tribunal de Justia da Unio Europeia dever sancionar os Estadosmembros que no transponham, correctamente e dentro do prazo definido, para a sua legislao, as regras de equilbrio oramental, com uma coima que poder atingir um valor de 0,1% do PIB; Um mecanismo de correco automtica entrar automaticamente em funcionamento caso um Estado viole as regras de equilbrio oramental;

Define-se um sistema de votao qualificada no que se refere deciso de incio de procedimento contra um Estado-membro por dfice excessivo; e; O tratado inclui igualmente normas relativas coordenao e convergncia das polticas econmicas dos diferentes Estadosmembros e governao da Zona Euro. Com especial importncia, define-se que as Cimeiras Europeias tero uma periodicidade mnima bianual. 25 dos 27 membros da Unio acordaram o novo tratado, no tendo, porm, o Reino Unido aceite vincularse a este. A Repblica Checa, que no pertencendo Zona Euro se encontra, tal como muitos dos novos membros da Unio, empenhada em aderir, confirmou que tambm no aceitaria vincular-se ao tratado, citando, para este efeito, razes constitucionais. O Euro sobreviver? A UE vai manterse intacta? Iro Portugal, Espanha, Itlia ou algum dos outros pases em dificuldades financeiras incumprir? Iro necessitar de novas ajudas? O pacto fiscal vai resultar? Ter o Reino Unido perdido a sua influncia na UE? A confiana dos mercados ser restaurada? Talvez os acontecimentos dos ltimos dois meses nos tenham deixado com mais perguntas do que respostas. S uma coisa certa: nada certo.

VERSO PROVISRIA DO TRATADO SOBRE A ESTABILIDADE, A COORDENAO E A GOVERNAO NA UNIO ECONMICA E MONETRIA
http://www.european-council. europa.eu/media/579087/treaty.pdf

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CRONOLOGIA
O EURO FOI CRIADO PARA REDUZIR CUSTOS NAS TRANSACES INTERNAS, IMPULSIONAR O TURISMO E ESTABILIZAR A ECONOMIA.

1999 E-Day: O Euro introduzido em 11 pases, incluindo Portugal, Espanha, Itlia e Irlanda. A Grcia no fazia, inicialmente, parte da Zona Euro. 2001 A Grcia adere Zona Euro. Aproveitando o Euro, comea a financiar-se para fazer face a despesas pblicas que no consegue suportar com o seu rendimento. 2002 As notas e moedas so introduzidas. 2008 O Lehman Brothers cai Tem incio a crise financeira global. Os lderes da UE acordam num plano de estmulo de 200 mil milhes de Euros para ajudar a impulsionar o crescimento econmico. 2009
Abril Frana, Espanha, Irlanda e Grcia so obrigadas pela UE a reduzir o seu dfice. Outubro Na Grcia, o partido de Papandreou ganha as eleies gerais de emergncia, convocadas devido insatisfao relativamente corrupo e ao excesso de gastos do Governo anterior. Novembro A dvida de alguns Estados Membros da UE comea a crescer como resultado da crise da dvida soberana do Dubai, causando preocupao.

2010 Janeiro So descobertas pela

ENTO, O QUE ACONTECEU? VEJA A NOSSA CRONOLOGIA PARA UM OLHAR MAIS DETALHADO SOBRE OS EVENTOS QUE LEVARAM ACTUAL CRISE DA ZONA EURO.

UE irregularidades graves nos procedimentos contabilsticos da Grcia. O dfice oramental da Grcia revisto em alta, subindo de 3,7% para 12,7% mais de 4 vezes o nvel mximo admitido pela UE.

Fevereiro A Grcia prope medidas de austeridade. Mas estas medidas no so consideradas suficientemente exigentes pela UE, que exige maiores cortes na despesa. O plano de austeridade muito impopular entre o povo grego, o que gera distrbios. Abril anunciado que o dfice grego ainda maior do que se pensava, rondando os 13,6% do PIB.

Maio Os membros da Zona Euro e

do FMI acordam num resgate de 110 mil milhes de Euros para a Grcia. O Euro continua a cair e os outros pases endividados so vistos com preocupao. A Irlanda comea a falhar.

Novembro Os membros da Zona Euro e do FMI acordam num resgate de 85 mil milhes de Euros para a Irlanda. A UE nega que Portugal seja o prximo.

Dezembro Por ora, a Grcia

tem uma dvida de 300 mil milhes de Euros, a maior da histria moderna - os lderes da UE continuam convencidos de que a questo, embora problemtica, deve ser resolvida internamente. A Grcia insiste que no vai falhar no pagamento da sua dvida.

2011 A Estnia junta-se ao grupo de pases da Zona Euro, que vem crescendo em nmero desde 1999, elevando o nmero total de membros para 17.
Fevereiro criado, pelos ministros das Finanas da UE, um fundo de resgate permanente denominado Mecanismo Europeu de Estabilidade, com um valor em torno de 500 mil milhes de Euros.

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Abril Portugal pede ajuda financeira UE para lidar com sua situao financeira. Maio Os membros da Zona Euro e do FMI acordam num resgate de 78 mil milhes de Euros para Portugal. Julho A Grcia adopta uma nova onda de medidas de austeridade, sob presso dos ministros das Finanas da UE, entre especulaes de que a Grcia pode ser o primeiro pas a ter de deixar a Zona Euro. Um segundo resgate para a Grcia acordado. Trata-se de um pacote de resgate de 109 mil milhes de Euros, destinado a resolver os seus problemas e evitar a sua propagao a outros pases da Zona Euro. Agosto Avisos do Presidente da Comisso Europeia de que a crise da dvida da Zona Euro se est a espalhar para alm das suas fronteiras. O BCE confirma que vai comprar ttulos de divida pblica aos Governos italiano e espanhol para diminuir os custos de emprstimos destes, numa tentativa de conter a propagao da crise do Euro. Setembro A Itlia aprova um oramento de austeridade de 50 mil milhes de Euros. Em face da forte oposio pblica, algumas medidas so suavizadas e cresce a preocupao de que estas medidas no sejam suficientes. A Comisso Europeia prev uma paralisao virtual de crescimento econmico de apenas 0,1% para o quarto trimestre de 2011 (perspectiva revista pela OCDE em Novembro para uma contraco de 1%). A inflao tende a permanecer elevada, em cerca de 3%. At o sector privado da Zona Euro contrai pela primeira vez em 2 anos. Outubro Os lderes da UE, do FMI e do resto do mundo apelam tomada de medidas urgentes, enquanto a crise da Zona Euro piora.

21 de Outubro aprovado o

pagamento Grcia de uma tranche do primeiro pacote de resgate no valor de 8 mil milhes de Euros pelos ministros das finanas da Zona Euro. Prosseguem os planos para um segundo pacote de resgate para a Grcia.

26 de Outubro - Cimeira da UE: So

acordadas entre os lderes Europeus trs frentes no combate ao aumento da dvida pblica:

- Os Bancos que tenham dvida grega sero reembolsados em apenas 50% da mesma, o que reduzir a dvida grega para 120% do seu PIB em 2020. Caso contrrio, a mesma cresceria de forma insusceptvel de controlo; - O fundo de resgate da Zona Euro ser aumentado de 440 mil milhes de Euros para 1 bilio de Euros; e - Os Bancos sero obrigados realizar um aumento de capital de cerca de 160 mil milhes de Euros para os ajudar a proteger contra um potencial incumprimento. A Grcia tem a receber um montante adicional de 130 mil milhes de Euros pela execuo de medidas de austeridade mais impopulares.

27 de Outubro A Grcia ameaa

o plano do Euro ao preparar-se para convocar um referendo sobre o acordo de resgate. O referendo retirado, mas a Grcia comea a afundar-se numa crise poltica.

3 e 4 de Novembro Cimeira do

G20 em Cannes. Os pases da Zona Euro reafirmam a sua inteno de apoiar o Euro. Os lderes mundiais acordam que os fundos do FMI devem ser direccionados ao apoio Zona Euro e estabilizao da economia. A China concorda em auxiliar indirectamente e a Itlia pede

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ajuda ao FMI no acompanhamento da execuo dos seus compromissos de reduo da dvida. A taxa de juro a ser paga pelo governo Italiano sobe de 6,37% para o mximo histrico na Era-Euro de 6,64%, com um crescente receio de instabilidade poltica em Roma.

23 de Novembro A Alemanha

3 a 9 de Novembro No meio da
turbulncia poltica causada pela falhada proposta de referendo, o Primeiro-Ministro Grego George Papandreou demite-se.

10 de Novembro A Unio Europeia

reduz a sua previso de crescimento para a Zona Euro em 2012, de uns inicialmente previstos 1,8% para 0,5%, confirmando a existncia de um risco de nova recesso.

regista aquele que , provavelmente, o seu pior leilo de ttulos de sempre. Mais de um tero dos ttulos ficam por vender num leilo de 6 mil milhes de ttulos de dvida a 10 anos. Os analistas receiam que a venda extremamente pobre significa que a Alemanha est a ser arrastada para a crise. Perante a oposio alem, o Presidente da Comisso Europeia anuncia planos para os Eurobonds. A Alemanha prefere pressionar para uma reforma poltica e fiscal ao nvel da UE que poderia obrigar os pases da Zona Euro a enviaros seus oramentos nacionais para Bruxelas.

25 de Novembro A Itlia

11 de Novembro Lucas Papademos,

um antigo vice-presidente do Banco Central Europeu, que no um deputado eleito, torna-se no novo Primeiro-Ministro Grego e a coligao de salvao nacional toma posse. Forma-se um governo tecnocrtico, de especialistas em vez de polticos, que permanecer no poder pelo menos at as eleies, que provavelmente tero lugar no incio deste ano.

obrigada a pagar taxas de juro recorde num leilo de 10 mil milhes de Euros de ttulos do Tesouro. A taxa de juro aplicvel s novas dvidas, pagas a 6 meses, de 6.504%, em comparao com os 3.535% da ltima venda comparvel, a 26 de Outubro. A taxa para emprstimos a dois anos de 7.814%, contra os 4.628% do leilo anterior.

28 de Novembro A OCDE alerta

12 de Novembro O Primeiro-

para a recesso Europeia, prevendo que a economia Europeia dever contrair 1% no 4. trimestre de 2011 e 0,4% no 1. trimestre de 20122.

Ministro Berlusconi renuncia formalmente ao cargo, depois de ter perdido a confiana do seu Governo. As medidas de austeridade exigidas pela UE para restaurar a confiana do mercado na economia italiana so aprovadas por ambas as cmaras do parlamento.

29 de Novembro Os Ministros da

Zona Euro acertam o aumento do fundo de resgate, mas dizem que ser difcil alcanar o objectivo de 1 trilio de Euros definido em Outubro.

30 de Novembro O BCE,

17 de Novembro O novo PrimeiroMinistro italiano e antigo Comissrio da UE Mario Monti e o seu governo tecnocrata de proeminentes economistas e outros especialistas, ganham um voto de confiana. A sua misso tirar a Itlia da crise econmica.

juntamente com outros 5 bancos centrais, incluindo a Reserva Federal dos EUA, o Banco de Inglaterra e o Banco do Japo, anuncia uma aco conjunta para reduzir as taxas de juro sobre os swaps de liquidez do dlar.

Ver, supra, nota 1

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5 de Dezembro Nicolas Sarkozy

e Angela Merkel encontram-se no Palcio do Eliseu, em Paris, para uma semana de reunies envolvendo lderes Europeus, o BCE e o Secretrio do Tesouro Norte-Americano Timothy Geithner, culminando em Bruxelas com uma Cimeira da UE. A agncia de rating Standard and Poors coloca quase todos os pases da Zona Euro, incluindo a Alemanha e a Frana, em credit watch, em funo dos receios da crise da dvida. Tal significa que Alemanha, Frana, ustria, Holanda, Finlndia, e Luxemburgo, todos com rating AAA, tm 50% de hipteses de ver os seus ratings reduzidos nos 90 dias seguintes. A Irlanda e a Itlia propem medidas ainda mais austeras.

A Frana e a Alemanha enviam uma carta ao Sr. Van Rompuy com a sua proposta para o Euro Plus Pact, a qual inclui: - Quadro jurdico comum para: . regulao financeira; . mercado de trabalho; . imposto sobre as sociedades e sobre as transaces financeiras; . polticas de apoio ao crescimento; e . melhor uso dos fundos Europeus dentro da Zona Euro; - Uma Unio Estvel e em Crescimento; - Procedimentos para corrigir violaes do limite do dficedeficit de 3% do PIB; - Procedimentos para a diminuioresoluo da dvida dos pases da Zona Euro com uma dvida superior a 60% do PIB.

7 de Dezembro O relatrio

intercalar do Sr. Van Rompuy (datado de 6 de Dezembro de 2011) para a Cimeira da UE tornado pblico. IncluiInclui as seguintes sugestes de medidas: - Reviso do Protocolo n.123 e incluso de uma regra de equilbrio oramental na legislao nacional; - A dvida nacional dever ser reduzida para menos de 60%; - Maior integrao com vista a um pacto fiscal; - Reforo do papel das instituies da UE, com maiores poderes de interveno em caso de falta de implementao; - Deixar em aberto a hiptese da emisso de dvida comum; - Permitir que o MEE recapitalize directamente as instituies bancrias; e

8 de Dezembro O Banco Central

Europeu reduz as taxas de juro para um mnimo histrico de 1%.

9 de Dezembro Depois de mais de

24 horas de conversaes na Cimeira da UE, 26 dos 27 pases acordam nos seguintes pontos-chave para um novo pacto fiscal para enfrentar a crise da dvida da Zona Euro: - Coordenao significativamente mais forte das polticas econmicas em reas de interesse comum; - Os oramentos dos Estados da Zona Euro devem ser equilibrados ou excedentrios; este princpio considerar-se- respeitado se, como regra, o dficedeficit estrutural anual no exceder os 0,5% do PIB;

O Protocolo 12 define as regras relativas ao procedimento por deficit excessivo previsto no artigo 126 do Tratado da Unio Europeia.
2

- Levantar a limitao da consolidao do MEE e do aumento da ajuda do FSE aos pases da Zona Euro.

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- Uma regra semelhante tambm ser introduzida nos sistemas legais nacionais dos EstadosMembros da Zona Euro; os mesmos devem anunciar com antecedncia os planos nacionais de emisso de dvida; - Assim que um Estado-Membro da Zona Euro viole o limite de 3% do deficit, existiro consequncias automticas, incluindo possveis sanes, a menos que uma maioria qualificada dos Estados-Membros a isso se oponha; - Pretende-se que o Mecanismo de Estabilidade Europeu (MEE), o fundo de resgaste permanente da Zona Euro, entre em vigor em Julho de 2012; o j existente Mecanismo Europeu de Estabilidade Financeira (MEEF) permanecer activo at meados de 2013. O limite mximo global de 500 mil milhes de Euros do MEEF/MEE ser revisto em Maro de 2012; - Os pases da Zona Euro e outros pases da UE confirmaro dentro de 10 dias a entrega de fundos ao FMI de at 200 mil milhes de Euros na forma de emprstimos bilaterais, para ajudar a lidar com a crise; - As regras de votao no MEE sero alteradas para permitir a tomada de decises com uma maioria qualificada de 85% em casos de emergncia, embora isso ainda dependa de aprovao pelo parlamento Finlands. Com base na insuficincia de ressalvas para o seu sector financeiro, o Reino Unido exerce o seu direito de veto para impedir as alteraes aos tratados da UE, que exigem acordo dos 27 pases. Os pases da Zona Euro Plus comprometem-se a concluir, em Maro de 2012, um tratado intergovernamental baseado nos

pontos j acordados. Os mercados mostram a sua falta de confiana no novo plano da Unio Europeia, com o Euro a cair em relao ao dlar na semana em que o plano revelado. Entretanto, as negociaes entre a Grcia e os bancos sobre a reduo em 50% da dvida detida por privados, requerida nos termos do segundo pacote de ajuda financeira, chegaram a um impasse, existindo rumores de que a percentagem de perda para investidores privados exigida pelo Governo grego se encontre j prxima dos 80%. As perspectivas econmicas apresentam-se sombrias e as nuvens negras da recesso crescem no horizonte.

18 de Dezembro A agncia de

notao Fitch realiza uma reviso em baixa relativamente perspectiva do rating da Repblica Francesa de estvel para negativo. Mantm, porm, para j, a sua notao de triplo A. Fitch conclui que, na sua opinio, uma soluo abrangente para a crise da Zona Euro est tcnica e politicamente fora de alcance.

20 de Dezembro A Unio Europa

falha a angariao dos 200 mil milhes de Euros acordados no plano de 9 de Dezembro. A Unio Europeia apenas consegue angariar 150 mil milhes de Euros aps o Reino Unido ter declinado contribuir.

21 de Dezembro O BCE coloca

disposio emprstimos a trs anos a baixo custo, emprestando 489 mil milhes de Euros aos bancos da Zona Euro, que se apressam a aceitar os emprstimos oferecidos. O BCE espera que os bancos da Zona Euro usem o capital adicional para comprar ttulos de dvida soberana.

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27 de Dezembro O BCE recebe

depsitos de capitais no valor record de 412 mil milhes de Euros, reflectindo a falta de confiana dos bancos europeus uns nos outros. Os Bancos pagam, aproximadamente, 1% de juros nos emprstimos recebidos do banco central, enquanto o BCE remunera os depsitos que recebe em apenas 0,25%, registando, portanto, os bancos, uma perda efectiva. emprstimo pagos pela Repblica Italiana mantm-se em valores elevados, a saber 6,98% em ttulos de dvida a dez anos, enquanto o primeiro-ministro italiano Mrio Monti pede uma resposta unida crise. A Itlia encontra-se a preparar um pacote de medidas de apoio economia italiana.

14 de Janeiro A S&P rev em

29 de Dezembro Os juros de

baixa o rating de Portugal, Frana, Itlia, Espanha, Chipre, ustria e outros Estados. Como consequncia, sobretudo do corte de rating Repblica Francesa, a avaliao de crdito do FEEF tambm revisto em baixa, facto que os analistas consideram um duro golpe no plano de recuperao da Zona Euro. A deciso de reviso em baixa recebida com frustrao pelos governos da Zona Euro. O comissrio europeu dos assuntos econmicos Olli Rehn afirma que a deciso inconsistente e que a Zona Euro estava a tomar aces determinadas para controlar a crise da dvida. adverte o mundo em vias de desenvolvimento relativamente a um abrandamento do crescimento econmico global. A organizao rev em baixa as perspectivas de crescimento, prevendo uma contraco, na Zona Euro, de 0,3% em 2012.Retomam-se as conversaes relativamente reduo do valor da dvida grega. acordo inicial entre o governo grego e os seus credores no sector privado.A Itlia aprova medidas de reforma com vista a estimular a sua economia. finanas da Unio Europeia rejeitam o acordo de reduo do valor da dvida grega, considerando que o juro de 4% reclamado pelos credores privados continua a ser excessivamente elevado para ser sustentvel. As negociaes entre a Grcia e os seus credores continuam de forma intermitente, enquanto as partes procuram um acordo mutuamente satisfatrio. Econmico Mundial de Davos: A crise na Zona Euro um tpico que, naturalmente, se apresenta incontornvel no Frum Econmico Mundial de Davos. Apesar de um ambiente sombrio, os lderes europeus mantm-se optimistas.

18 de Janeiro O Banco Mundial

2012 9 de Janeiro Num leilo de

ttulos de dvida sem precedentes, investidores pagam para emprestar capital Alemanha, vendendo, esta, 3,9 mil milhes de ttulos da dvida a seis meses com um rendimento mdio de -0,0122%. Tal visto pelos analistas como um sinal claro da falta de confiana nos outros pases da Zona Euro. Aumentam as preocupaes relativamente aos 14 mil milhes de Euros de dvida grega que devero ser pagos aos credores em Maro. Sem os fundos do segundo pacote de resgate, a Grcia ser incapaz de proceder a tal pagamento e entrar em incumprimento. A chanceler alem Angela Merkel afirma que um acordo com os titulares dos ttulos da dvida grega ter de surgir rapidamente para a Grcia receber o vital segundo pacote de ajuda financeira. entre as autoridades gregas e os seus credores do sector privado relativamente a uma reduo do valor da dvida em 50% chegam a um impasse. As bolsas de valor europeias descem perante rumores de que a Frana e outros Estados vero a sua notao soberana revista em baixa no curto prazo.

20 de Janeiro atingido um

24 de Janeiro Os ministros das

13 de Janeiro As conversaes

25 27 de Janeiro Frum

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30 de Janeiro Cimeira Europeia:

Os lderes europeus encontram-se para negociar, entre outros assuntos, o projecto de Tratado sobre a Estabilidade, a Coordenao e a Governao na Unio Econmica e Monetria. Os pontos-chave do tratado so: - A introduo de uma exigncia de equilbrio oramental, significando, na prtica, uma obrigao de que os oramentos nacionais se encontrem em equilbrio ou em excedente; considerar-se- esta obrigao respeitada se o dfice estrutural anual no exceder os 0,5% do PIB; - A referida exigncia de equilbrio oramental dever ser introduzida na legislao constitucional de cada Estadomembro; - O Tribunal de Justia da Unio Europeia dever sancionar os Estados-membros que no transponham, correctamente e dentro do prazo definido, para a sua legislao, as regras de equilbrio oramental, com uma coima que poder atingir um valor de 0,1% do PIB; - Um mecanismo de correco automtica entrar automaticamente em funcionamento caso um Estado viole as regras de equilbrio oramental; - Define-se um sistema de votao qualificada no que se refere deciso de incio de procedimento contra um Estadomembro por deficit excessivo; e

- O tratado inclui igualmente normas relativamente coordenao e convergncia das polticas econmicas dos diferentes Estados-membros e governao da Zona Euro. Com especial importncia, define-se que as Cimeiras Europeias tero lugar com uma periodicidade mnima bianual. 25 dos 27 membros da Unio acordam com a assinatura do Tratado, tendo, porm, o Reino Unido e a Repblica Checa recusado vincular-se a este.

Fevereiro Continuam as discusses

relativas dvida grega, no s com os credores privados, mas, igualmente, com a Troika, composta pelo FMI, o BCE e a Unio Europeia, que insiste em cortes oramentais mais elevados antes de disponibilizar os fundos de que a Grcia desesperadamente necessita para cumprir com os seus compromissos, no valor de 14,5 mil milhes de Euros, que se vencem em Maro de 2012.

2 de Fevereiro O novo Tratado

relativo criao do MEE assinado. O mundo aguarda expectante. A Grcia ter de chegar a um acordo aceitvel com os seus credores privados e com a Troika para receber os fundos do segundo pacote de ajuda financeira necessrios ao pagamento de 14,5 mil milhes de Euros cuja maturidade se atinge Maro. Os mercados, liderados pelas agncias de rating, mantm a falta de confiana no presente clima financeiro. Instituies financeiras globais como o FMI e o Banco Mundial continuam a advertir a economia mundial para se preparar para os prximos acontecimentos.

O presente Guia destina-se a ser distribudo entre Clientes e Colegas e a informao nele contida prestada de forma geral e abstracta, no devendo servir de base para qualquer tomada de deciso sem assistncia profissional qualificada e dirigida ao caso concreto. O contedo deste Guia no pode ser reproduzido, no seu todo ou em parte, sem a expressa autorizao do editor. Caso deseje obter esclarecimentos adicionais sobre este assunto contacte Ricardo Oliveira (ricardo.oliveira@plmj.pt ), Hugo Rosa Ferreira (hugo.rosaferreira@plmj.pt) ou Jodie Lazell (jodie.lazell@plmj.pt).

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