MTODOS

DE AVALlAAO PARA INVERSOES DE CAPITAL

ADOLPH E. GRUNEWALD
o risco envolvido em qualquer investimento pode ser sensivelmente reduzido quando a produtividade do capital deixa de ser uma inc6gnita.

Para qualquer emprsa slida existe uma taxa normal de crescimento dos seus produtos existentes e do desenvolvimento de produtos semelhantes. Essa taxa normal de expanso pode geralmente ser prevista com um grau razovel de preciso. Alm desta taxa, outras formas de expanso podem ser planejadas pela administrao de cpula, seja para alcanar um mercado ainda virgem, seja para introduzir um produto nvo ou para atingir um melhor aproveitamento dos recursos externos disponveis sob forma de matrias-primas ou de pontos de venda no mercado. Os projetos de expanso de uma emprsa exigem estudos cautelosos sbre a capacidade disponvel, a procura atual e futura dos produtos e sbre os fundos necessrios ampliao da fbrica ou criao do capital circulante. Como a expanso geralmente requer investimentos considerveis, que so recuperados apenas a longo prazo, qualquer falha do planejamento pode levar ao enfraquecimento
AOOLPH E. GRUNEWALD- Professor de Finanas da "Michigan State University" e Consultor Tcnico da Faculdade de Cincias Econmicas da Universidade do Rio Grande do Sul.

Nota da Reduo: :Il:ste artigo foi escrito para a REVISTA DE ADMINISTRAO

DE EMPRSAS".A traduo do ingls> foi .feita por. Raimar Richers,

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financeiro ou at insolvncia da emprsa. Por consiguinte, o financiamento da expanso de emprsas organizadas costuma ser planejado com considervel antecedncia e submetido aprovao da diretoria. ( 1)
O PLANEJAMENTO A LONGO PRAZO

A base do oramento das despesas de capital a longo prazo deve ser encontrada nas diretrizes de operao, que exigem uma freqente reviso a fim de fazer face s mudanas das condies. Infelizmente, muitas emprsas de tamanho pequeno ou mdio tendem a negligenciar o planejamento de longo alcance a favor da soluo de problemas mais imediatos. Para estas emprsas, a simples elaborao de um esbo de plano j seria recomendvel, pois, de qualquer maneira, o oramento a longo prazo est sujeito a revises. Em segundo lugar, o oramento de capitais a longo prazo deve estar relacionado com os oramentos de lucros e perdas, para que se possa estimar tanto os fundos provenientes de futuros ganhos e da depreciao, quanto os requisitos de capital circulante, os recursos necessrios reposio normal de prdios e equipamentos e o dinheiro a ser levantado para o pagamento de dividendos. Geralmente, o oramento de gastos financeiros parte da disponibilidade de recursos normais previstos. Por esta razo, recomenda-se que a emprsa prepare uma relao de tdas as inverses de capital desejveis sem respeito disponibilidade ou no de recursos adicionais. Esta relao deve sofrer constantes modificaes face mudana das condies e deve ser classificada em funo da reposio normal de equipamentos, substituio para reduzir os custos, aquisies para enfrentar o crescimento normal, aquisies para novos empreendimentos e despesas consideradas desejveis para melhorar as relaes de pessoal ou por outras razes intangveis.
1) D. R. Anderson e L, A. Schmidt, Precticel ControIlership, Irwin, Inc., Homewood, 111., edio revista, 1961, pg. 483. Richard D.

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o principal problema que o administrador costuma enfrentar ao desenvolver um sistema eficiente de planejamento das suas inverses de capital consiste na seleo racional entre os vrios projetos que competem pela disponibilidade limitada de fundos. (2) Para facilitar esta tarefa, devem ser medidos os respectivos valres de investimentos, ou seja, a produtividade de capital deve ser calculada. Por exemplo, o que caberia ser determinado seria a vantagem relativa em aplicar Cr$ 6 000 000 em um projeto que produza uma renda e depreciao adicional de Cr$ 2 000 000 em cinco ano ou de aplicar Cr$ 40 000 000 em um projeto que produza uma renda e depreciao adicional de Cr$ 10 000 000 em dez anos.
Trs so os principais mtodos que permitem calcular a produtividade de capital nestes casos; (3) dois dles operam com quantidades mensurveis, quais sejam o chamado perodo de refluxo ("Payback Period") e a taxa de retrno do capital, (4) o outro o grau de urgncia, que, naturalmente, um fator no mensurvel. Discutiremos stes trs mtodos consecutivamente.
o
PERODO DE REFLUXO

o perodo de refluxo provvelmente a medida mais comumente usada para determinar a produtividade de investimentos de capital. Consiste ela em medir o perodo necessrio para que o projeto em considerao produza fundos suficientes para igualar os custos totais investidos no projeto. Em outras palavras, o mtodo revela quo de2) Ezra Solomon (redator), The Management Press, Glencoe, 111., 1959, pg. 141. 3) loel Dean, "Measuring the Productivity 1954, pg. 123. 01 Corporete Capital, The Free

Review, janeiro-fevereiro,
4)

cf Capital",

Harvard

Business

Vide Karl Kfer, "Clculo de Investimentos", REVISTA DE ADMINISTRAO Vo1.2, n.? 4, maio-agsto 1962, pgs. 129 6' seguintes, que apresenta vrios sistemas contbeis para a determinao de alternativas de investimentos.
DE EMPRSAS,

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pressa o investimento ser recuperado se o capital investido fr depreciado na mesma proporo em que o projeto gera fundos. Por exemplo:
Refluxo

= ---_-

Cr$ 6000000 Cr$ 2000000

3 anos

O coeficiente de refluxo acima exemplificado significa que o investimento ser recuperado em trs anos se o projeto funcionar como planejado. Todavia, se bem que o mtodo de refluxo leve em conta as rendas brutas planejadas, nada revela sbre a maneira como os fundos sero recuperados se a depreciao fr debitada em, digamos, cinco anos, ou se consideraes envolvendo o impsto de renda forem levadas em considerao. Alm do mais, o mtodo no explana a maneira como se realiza o refluxo - se a maioria dos fundos revolve durante os primeiros ou os ltimos anos de aplicao. Apesar desta limitao, muitas emprsas partem do refluxo ao selecionar seus projetos de investimentos de capital. Nestes casos, as emprsas selecionam aqule projeto que promete reconstituir o capital empatado em um determinado perodo de tempo, sem respeito renda a ser produzida. A rentabilidade do capital relativa para cada uma das alternativas deixa, ento, de ser considerada pela direo da emprsa. Ao adotar o mtodo de refluxo corno uma medida comum para a seleo de alternativas de investimentos, uma emprsa deve levar em conta vrios fatres, tais como a experincia passada com a vida normal do ativo fixo, o grau de liquidez da emprsa e o grau de risco de operao a que est sujeito o ramo de atividade a prpria organizao. A regra fundamental aplicvel a ser observada consiste em determinar o perodo de refluxo em um nvel que permita a realizao dos projetos selecionados com o dinheiro em caixa disponvel para ste fim. perigoso adotar-se um nvel de perodo de refluxo acima das disponibilidades previstas de capital. Por outro lado, porm, o perodo no deve ser to limitado que apenas alguns projetos pos-

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sam ser realizados, levando a emprsa a um excesso de liquidez. Ademais, os perodos devem variar em funo do risco do investimento; quanto maior fr ste risco, tanto mais curto deve ser o perodo. Se a emprsa opera em condies bastante estveis e se o futuro pode ser previsto com um elevado grau de confiana, o perodo pode ser estendido. Finalmente, cabe salientar que a emprsa pode adotar vrios perodos de refluxo sempre que o risco de diversas alternativas de investimento varie considervelmente. Nada exige que se deva adotar um nico perodo, desde que vrios projetos esto sendo cogitados com diferentes graus de risco. De qualquer maneira, contudo, o mtodo de refluxo devia ser adotado apenas como critrio de seleo entre projetos com potenciais de lucros definitivamente distintos. Ademais, como o mtodo se baseia em um conceito de caixa que frisa o aspecto da liquidez, o perodo de refluxo particularmente til s emprsas que operam com um elevado custo de capital ou que sofrem de uma escassez de recursos em dinheiro. Quando a capacidade de gerar dinheiro reduzida em uma emprsa ou quando esta j conta com uma limitao de recursos, um investimento que exige um longo perodo de refluxo naturalmente arriscado. Nestas situaes, em que os fundos devem ser recuperados em, digamos, dois ou trs anos, o perodo de refluxo pode ser fixado de acrdo, sem que isto afeta seriamente a rentabilidade da emprsa, pois esta poder concentrar os seus esforos na sua capacidade de produzir dinheiro em caixa em vez de concentr-los no seu potencial de gerar rendas.
A TAXA DE RETRNO SBRE

INVESTIMENTO

ste segundo mtodo de seleo de projetos de investimentos se baseia na receita que o projeto gerar em relao aos fundos necessrios sua realizao durante tda a sua durao til. O mtodo se concentra em receitas e mede a lucratividade do investimento cogitado. A sua dificuldade consiste na sua maior complexidade em parce-

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lar o capital disponvel. Por conseguinte, o mtodo mais difcil para ser entendido e aplicado na prtica. As suas principais vantagens consistem na determinao da taxa de retrno do capital empatado em um projeto, o que pode ser diretamente comparado com o custo de capital da emprsa; alm do mais, o mtodo leva em conta a totalidade da durao til do projeto. Dois projetos, por exemplo, podem ter um perodo de refluxo igual de quatro anos, mas tanto as suas taxas de durao til quanto as suas taxas de retrno podem ser substancialmente diferentes durante os respectivos perodos de utilidade. Ao aplicar ste mtodo, dois problemas devem ser resolvidos. O primeiro se refere previso dos fatres essenciais determinao das receitas, da durao til e do capital a ser empatado. So sses os trs elementos que determinam a taxa de lucratividade do projeto. O segundo problema consiste na combinao dstes elementos para que se possa encontrar uma medida comum de comparao de diversos projetos de inverso de capital. Para que seja bem sucedido, o mtodo depende em larga escala da estimativa das futuras receitas. Estas, por sua vez, exigem uma slida previso de vendas, de custos da mo-de-obra e dos preos, que deve cobrir tda a extenso da durao til estimada do projeto. Alm do mais, no s os valres globais da receita devem ser determinados, como tambm o perodo em que incorrem, para que se possa determinar o fluxo de receitas. Um exemplo ilustrar a aplicao do mtodo. Suponhamos que uma emprsa deva decidir entre dois projetos de inverso, ambos com uma expectativa de produzir Cr$ 10 000 000 de renda durante quatro anos de durao til. Todavia, o primeiro projeto, denominado (A), produzir Cr$ 4000000 durante o primeiro ano, Cr$ 3 000 000 durante o segundo ano, Cr$ 2 000 000 durante o terceiro ano e Cr$ 1000000 durante o ltimo ano, enquanto que o fluxo de renda do segundo projeto, denominado (B), produzir o inverso. De acrdo com o

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mtodo de refluxo de capital, ambos os projetos so de igual convenincia. Contudo, se levarmos em conta os perodos de recuperao de capital durante a extenso dos projetos, a alternativa (A) nitidamente mais interessante do que a alternativa (B), o que fica evidenciado no Quadro I. Isto se explica pelo fato de que a maioria da renda do projeto (A) produzida no incio do perodo, enquanto que o projeto (B) produz a sua renda maior apenas no fim do perodo. Evidentemente, a promessa de se receber Cr$ 1 000 000 na data de hoje mais interessante do que a promessa de se receber a mesma quantia daqui a um ano. (5)
QUADRO Exemplo Ano de Dois Projetos I de Retrno Renda Diferentes Valor atual da renda desconta'tia a 30%* Cr$ 769200 1183400 1365600 1400400

com Taxas

Renda

Valor atuaI dai Ano renda desconta81 a 30%* Cr$ 3076800 1775 100 910400 350100 Cr$ 6112400 1 2 3 4 Cr$

1 2 3 4 Tetal

Cr$

4000000 3000000 2000000 1000000

1000000 2000000 3000000 4000000

Cr$ 10000000

Total Cr$ 10000000 Descontada"

Cr$ 4718600 para a explanao

(*) Vide a seo sbre "O Fluxo de Renda do mtodo de clculo aqui aplicado.

Ao estimar a durao til de um projeto de investimento, dois fatres - o desgaste fsico e a obsolescncia - devem ser levadas em conta, como deve ser considerada tambm a possibilidade de que o projeto possa deixar de produzir uma renda antes que se torne obsoleto ou antes que se complete o desgaste fsico. Outros fatres que merecem ser includos nos clculos de avaliao de um investimento so as despesas adicionais necessrias manuteno do projeto, os custos de recursos transferidos de outras partes da fbrica e quaisquer benefcios tributrios que possam surgir em decorrncia da adoo do projeto. Todavia,
5) Robert W. JohnsOl', FinanciaI Management, 2.8 edio, 1962, pg. 186 e seguintes. Allyn and Bacon, Inc., Boston,

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quaisquer consertos ou modificaes que ocorreriam sem ou com a adoo do projeto, no devem ser includas nos clculos. Uma vez feitas as estimativas referentes s receitas, ao investimento necessrio e durao til do projeto, stes fatres devem ser conjugados e incorporados a uma medida comum que permita a comparao entre diversos projetos de investimento. Para isto existem frmulas, entre as quais destacamos a chamada" frmula mdia", que serve para se obter uma noo rpida sbre a taxa de retrno, e a "frmula do fluxo de renda descontada", que oferece uma medida mais exata da taxa de retrno esperada. Cabe salientar, contudo, que o uso de uma ou de outra frmula no suprime a necessidade de se fazer as estimativas acima mencionadas, nem reduz o risco envolvido na feitura das estimativas; qualquer que seja a frmula adotada, os resultados dos clculos so apenas to valiosos quanto as estimativas em que se baseiam. Com esta ressalva em vista, podemos passar a expor a aplicao das duas frmulas de determinao da taxa de retrno.
A APLICAO DA "FRMULA MDIA"

Suponhamos que a administrao de cpula de uma emprsa queira resolver qual de dois projetos, (X) e (Y), deve ser escolhido - ou se nenhum dos dois vale a pena ser realizado. No caso, o projeto (X) requer a compra de maquinaria no valor de Cr$ 5 000 000, a qual teria uma durao til estimada em cinco anos, aps decorrncia da qual o material seria desgastado, e que a taxa de depreciao teria que ser feita em propores iguais a Cr$ 1000000 por ano. Por sua vez, o projeto (Y) exigiria um investimento de Cr$ 10000000 com uma durao til de igualmente cinco anos e uma depreciao de Cr$ 2 000 000 ao ano. Suponhamos, ainda, que os recursos necessrios poderiam ser obtidos de uma fonte externa, por meio de ttulos descontveis, base de custos anuais de 20% sbre os respectivos saldos devidos. stes custos incluiriam juros e despesas de corretagem. Ademais, espera-se que o primeiro projeto produza um aumento anual nas

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vendas no valor de Cr$ 10000000, e um acrscimo nas despesas - exceto de depreciao - de Cr$ 8250000, resultando em um lucro de Cr$ 750 000 ao ano. Os dados correspondentes ao segundo projeto seriam: Cr$ 25 000 000 de aumento anual nas vendas, Cr$ 21 200000 de aumento nas despesas, excluindo a depreciao, e um lucro anual de Cr$ 1 800 000. No Quadro 2 demonstramos as respectivas taxas de retrno para os dois projetos, aps aplicada a frmula mdia, a qual cabe destacar - no leva em conta o fator tempo na recuperao do capital durante a extenso do projeto. (6)
QUADRO 2: TAXA DE RETRNO PELA (em Cr$ 1000) FRMULA MDIA

Projeto
Aumento de Vendas Aumento de Despesas Depreciao Aumento no Lucro Cr$ 8250 1000

(X)

Projeto
21200 9250 750 2000

(Y)

Cr$ 10000

Cr$ 25000

23200 1800

Cr$ 5 00()

+ Cr$ 4000 + Cr$ 3 000

5
Taxa de Retrno Cr$

Investimento

Mdio: Projeto Cr$ 2 000

(X) Cr$ 1 000

Cr$ 3000

Estimada: 750

Projeto 25%

(X)

-----=
Cr$ 3000 Investimento

Cr$ 10000

+ Cr$ 8000 + Cr$ 6000

5

Mdio:

Projeto 4000

(Y)

+ Cr$

Cr$ 2000

Cr$ 6000

Taxa de Retrno Estimada:

Projeto 30%

(Y)

-----=
Cr$ 6000

Cr$ 1800

6) Neste sentido, a maneira aqui proposta de calcular investimentos no difere substancialmente das maneiras apresentadas por Karl Kiifer, op. cit.; vide tambm R. P. Kent, Corporate Financial Management, Richard D. Irwin, Inc., Homewood, 111.,1960, pgs. 195 e seguintes.

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Desde que os juros estimados para ambos os projetos so de 20%, as duas alternativas so relativamente interesrantes, sendo que o projeto (Y) demonstra ser mais atraente.
A APLICAO DA "FRMULA DO FLUXO DE RENDA DESCONTADA"

Vejamos, agora, a maneira como os respectivos retornos de investimento podem ser calculados pelo segundo sistema, utilizando os mesmos dados do exemplo acima. Ao adotar a frmula da renda descontada, precisamos, primeiro, estimar a capacidade do ativo fixo em produzir o futuro fluxo de renda. Depois, ste fluxo descontado em proporo inversa ao tempo at o presente, tomando por base a comparao entre o valor descontado do fluxo de renda e o custo dos ativos fixos. (7) Se a taxa assim determinada fr aceitvel, o projeto adotado; se no fr aceitvel, o projeto abandonado. Voltando, ento, ao exemplo anterior, verificamos que o fluxo de renda adicional esperada para o projeto (X) de Cr$ 1 750 000 ao ano e de Cr$ 3 800 000 para o projeto (Y), se forem levados em conta o lucro e a depreciao. Partindo dste dado, devemo-nos perguntar a que taxa de juros devem ser descontadas as rendas adicionais estimadas para os prximos cinco anos, para que estas rendas produzam um valor conjugado igual ao investimento pretendido. No caso do projeto (X) ste investimento tinha sido determinado em Cr$ 5000000; no caso do projeto (Y) em Cr$ 10000000. A ttulo experimental, selecionemos as taxas determinadas pela frmula mdia, ou seja de 25% para o projeto (X) e de 30% para o projeto (Y). Alm disso, para efeito de comparao, aplicamos as taxas de desconto de 20% e de 25% para os projetos (X) e (Y), respectivamente. Depois recorremos a uma "tabela de valres atuais", reproduzida em muitos
7) H. Bierman, Jr. e S. Smidt, The Control Budgeting Decision, The MacMilIan ce, New York, 1960, pg. 28.

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livros sbre matemtica financeira e/ou em compndios sbre engenharia industrial. (8) No nosso caso, as tabelas demonstram que o valor de Cr$ 1 750000 ao ano, descontado taxa de 20% anuais de Cr$ 5 233 500 aps cinco anos para o projeto (X) e de Cr$ 4 706275 se fr aplicada a taxa de 25% os valres globais correspondentes ao projeto (Y), com valres anuais de Cr$ 3800000, so de Cr$ 10219340 para a taxa de desconto de 25% e de Cr$ 9254900 para a taxa de 30%. As respectivas rendas anuais dstes clculos figuram no Quadro 3.
QUADRO 3: TAXA DE RETRNO PELA FRMULA DE RENDA

DESCONTADA Projeto Anos 1 2 3 4 (X) Descontadas 25% 1400000 1120000 896000 716800 573475 Cr$ 4706275 a

Rendas Brutas Antes Ivaior Atual de Rendas da Depreciao 20% ------------~--~--~----~-----Cr$ 1750000 1 750000 1750000 1750000 1 750000 Total Cr$ 1458275 1215200 1012725 844025 703325 5233550

Projeto Anos 1 2 3 4 Rendas Brutas Antes da Depreciao Cr$ 3800000 3800000 3800000 3800000 3800000 Total

(Y) !Valor Atual de Rendas 20% 3040000 2432000 1945600 1556480 1245260 Descontadas 25% 2922960 2248460 1729760 1330380 1023340 a

c-s

10 219 340

c-s

9254900

Pelo quadro 3 verifica-se que o clculo do valor de um investimento pelo sistema do fluxo de renda descontada relativamente fcil de ser executado e aplicado, permitindo
8) o livro de E. L. Grant e W. G. Ireson, Principies of Enineering Econotny ; The Ronald Press Co., New York, 4.8 edio, 1960, por exemplo, contm tabelas teis e minuciosas.

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tambm um confronto rpido entre alternativas de investimento. Apenas um ponto requer um esclarecimento: no quadro 3 as rendas brutas incluem os valres anuais de depreciao, porque stes so automticamente descontados quando se aplica a taxa de juros ao fluxo antecipado das rendas. exemplo acima demonstra que a taxa de retrno encontra-se entre 20% e 25% para o projeto (X) e entre 25% e 30% para o projeto (Y). Por meio de uma interpolao podemos determinar que a taxa de retrno para o primeiro projeto de:

20%

5 233 550 -

5 000 000

527275

X 0,e5 = 22,2%;

e para o segundo projeto de:

25%

+ --------

10219340

10 000 000

96<!-440

X 0,05

26,1%

o sistema acima descrito de determinar o atual valor de um futuro fluxo de renda est sendo utilizado h bastante tempo nos crculos financeiros para computar o rendimento de obrigaes e de prmios de seguros, contudo, as emprsas industriais tm-se valido relativamente pouco da sua existncia. Apesar das diversas vantagens que le representa para o administrador industrial. A vantagem mais importante , provvelmente, o fato de que o sistema leva em conta o fator tempo na avaliao do fluxo de renda, o que transparece claramente no quadro 3. Alm disso, o sistema permite estimar o grau de risco envolvido em diversos grupos de projetos e durante diversos perodos de aplicao. Tambm a taxa de retrno selecionada pode ser fcilmente comparada com o custo de capital empatado pela emprsa. Finalmente, o sistema leva a administrao de cpula a dedicar-se seriamente ao programa de planejamento de capital e avaliao de cada investimento individual sob cogitao.

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O GRAU DE URG~NCIA

Um terceiro fator de seleo de um investimento o grau de urgncia a ser atribudo a cada um dos projetos especficos. Apesar das suas dificuldades de determinao, ste fator importante para o planejamento financeiro de muitas emprsas. (9) evidente que muitos projetos no podem ser adiados, como por exemplo quando da destruio de uma parte da fbrica por fogo ou do estrago de uma transportadora automtica por desgaste. Outros projetos talvez demandem uma deciso imediata a fim de manter o moral ou a sade dos trabalhadores. Finalmente, outros projetos talvez devam ser realizados de imediato para enfrentar a concorrncia. Na prtica, o grau de urgncia costuma ser de difcil determinao, pois muitos projetos no podem ser classificados de acrdo com critrios rgidos de prioridade. Por essa razo, a "urgncia" , por necessidade, um fator no mensurvel, o que, contudo, no reduz a sua importncia para o planejamento financeiro. Dada a sua caracterstica intangvel, o fator urgncia pode levar a situaes em que a seleo de alternativas feita mais de acrdo com a habilidade pessoal das pessoas que defendem um determinado projeto do que com a real necessidade de renovao do equipamento. Face a esta caracterstica, recomenda-se que o critrio de urgncia s seja aplicado quando a direo concorda em que o projeto no deva ser adiado. No momento em que surgem dvidas na mente de alguns membros da alta administrao quanto ao grau de urgncia ou quando aparecem srios conflitos de opinio, provvel que o projeto no seja to urgente quanto possa parecer a alguns dos seus defensores. Na maioria dos casos de divergncia de opinies, os aspectos financeiros no devem ser ignorados. Critrios como a crena em mquinas automticas, a impresso de que uma determinada posio frente aos concorrentes deva ser mantida, o orgulho pelo elevado moral dos empregados

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ou O desejo de modernizar o parque industrial no constituem substitutos valiosos para o estudo cauteloso sbre as oportunidades de gerar lucros que as diversas alternativas de projeto oferecem administrao de cpula de uma emprsa.
CONCLUSES

de qualquer programa de expanso de capital a medio da produtividade de capital implcita em diversas alternativas de investimentos. Para que o administrador possa chegar a concluses significativas quanto viabilidade de um projeto, deve le recorrer aplicao de um mtodo capaz de medir no s a futura produtividade do capital, como tambm de determinar as relaes existentes entre diversas alternativas de inverso e os respectivos movimentos de venda, dos custos de fabricao, das despesas e das capacidades de gerar lucros. O uso de um mtodo de seleo objetiva, contudo, no exclui que as projees e estimativas sejam posteriormente avaliadas luz de fatres intangveis. Uma vez que as possibilidades de lucro tenham sido determinadas pelo mtodo escolhido, cabe ao administrador averiguar e avaliar as possveis fontes de capital necessrio para os projetos em estudo. Quanto aos mtodos em si, podemos afirmar que os critrios de refluxo de capital se prestam particularmente bem para projetos que dependam sobretudo de uma rpida reverso do dinheiro empatado, como, por exemplo, quando a emprsa sofre de uma baixa taxa de liquidez. Para a maioria das emprsas, contudo, que no enfrentam um problema srio de liquidez, o mtodo que promete uma melhor avaliao da lucratividade a longo prazo aqule que se baseia na taxa de retrno de capital, seja esta calculada pela frmula mdia ou pelo sistema do fluxo de renda descontada.

o aspecto-chave