Adm. Financeira II - Aula 02 - Avaliao de Ttulos e Aes - Pg.

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A!A"IA#$% &' T(T)"%* &' &(!I&A ' A#+'* 1. Introduo 1.1. %,-etivos. esta,elecer o valor de mercado da em/resa ou o /reo das aes negociadas ou a serem negociadas /ela em/resa no mercado 1.2. Avaliao 0 im/ortante /or1ue 0 atrav0s dela 1ue se veri2ica se os administradores esto aumentando a ri1ue3a dos /ro/riet4rios da em/resa 1.5. %s /rocessos de avaliao /odem ser em/regados /ara 1ual1uer ativo - im6veis7 24,ricas7 m41uinas e e1ui/amentos7 -a3idas minerais7 2a3endas7 ttulos e aes 2. Fundamentos da Avaliao 2.1. Avaliao. 0 o /rocesso 1ue une risco e retorno /ara determinar o valor de um ativo. )tili3a as t0cnicas do valor do din8eiro no tem/o e os conceitos de risco e retorno. 2.2. Princi/ais Fatores no Processo de Avaliao 2.2.1. Flu9os de cai9a 2.2.2. Timing :/erodos de ocorr;ncia dos 2lu9os de cai9a< 2.2.5. =etorno e9igido :risco< 2.2.>. '9em/lo. um investidor dese-a estimar o valor dos ativos 1ue /ossui7 considerando. a< as aes da em/resa ?onstante */A /romete /agar dividendos de =@ 500 /or ano7 inde2inidamente7 a ta9a de desconto de 12A a.a. ,< uma -a3ida mineral /romete um 2lu9o de cai9a de =@ 2.000 no 2inal de um anoB =@ >.000 no 2inal de dois anos e =@ 10.000 no 2inal de 1uatro anos. A ta9a de desconto 0 de 20A a.a. c< es/era vender um 1uadro de um /intor da1ui a cinco anos /or =@ CD.000. A ta9a de desconto 0 de 1DA a.a. 2.5. Eodelo F4sico de Avaliao 2.5.1. !alor do Ativo. 0 o valor /resente de todos os 2uturos 2lu9os de cai9a es/erados7 durante um /erodo de tem/o relevante7 considerada uma ta9a de desconto a/ro/riada
V0= FC1 :1 + k <1 + FC 2 :1 + k < 2 + ... + FCn :1 + k < n

!0 G valor do ativo no tem/o 3ero F?n G 2lu9o de cai9a es/erado no 2inal do /erodo n H G retorno e9igido a/ro/riado :ta9a de desconto< n G /erodo de tem/o relevante

!0 G IJF?1K:FL!PH71<MN JF?2K:FL!PH72<MN...N JF?nK:FL!PH7n<MO

2.5.2. '9em/lo. avaliar os ativos do e9em/lo 2.2.>. 5. Avaliao de Ttulos de &vida 5.1. Fundamentos dos ttulos de dvida 5.1.1. Ttulos de dvida so instrumentos de dvida7 /rinci/almente de longo /ra3o7 usados /or em/resas e governos /ara levantar grandes somas de din8eiro 5.2. Avaliao de Ttulos de &vida

n 1 1 = J K + M t n B0 t =1 : 1 + < : 1 + < kd kd

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F0 G valor do ttulo de dvida L G -uros /eri6dicos so,re um ttulo E G valor ao /ar ou de 2ace de um ttulo Hd G retorno e9igido so,re o ttulo n G /erodo de tem/o relevante

F0 G LK:FL!PAHd7n< N EK:FL!PHd7n<
5.2.1. '9em/lo. uma em/resa emitiu na data de 8o-e um ttulo de dvida de de3 anos7 com uma ta9a de -uros de cu/om anual de 10A e um valor de 2ace de =@ 1.000. ?onsiderando 1ue o retorno e9igido /elos investidores 0 de 10A a.a.7 1ual o valor do ttuloP 5.5. ?om/ortamento do !alor do Ttulo 5.5.1. % valor de um ttulo de dvida raramente 0 constante durante sua vida7 sendo a2etado /ele retorno e9igido e /elo /ra3o de vencimento 5.5.2. !alores dos Ttulos e =etornos '9igidos a< Ttulo com desconto. 1uando o retorno e9igido 2or maior do 1ue a ta9a de cu/om7 o valor de mercado do ttulo ser4 menor do 1ue seu valor de 2ace ,< Ttulo ao /ar. 1uando o retorno e9igido 2or igual a ta9a de cu/om7 o valor de mercado ser4 igual ao valor de 2ace do ttulo c< Ttulo /r;mio. 1uando o retorno e9igido 2or menor do 1ue a ta9a de cu/om7 o valor de mercado do ttulo ser4 maior do 1ue seu valor de 2ace 5.5.5. '9em/lo. su/on8a 1ue /ara o ttulo do e9em/lo 5.2.1. o retorno e9igido ten8a. a< aumentado /ara 12A a.a.B ,< diminudo /ara CA a.a. Qual o valor de mercado do ttuloP 5.5.>. Pra3o de !encimento e !alores do Ttulo a< Quando o retorno e9igido 0 di2erente da ta9a de cu/om7 o valor de mercado do ttulo se a/ro9ima do seu valor de 2ace 1uando se a/ro9ima o vencimento '9em/lo. ?alcule o valor de mercado do ttulo com desconto do e9em/lo 5.2.1.7 /ara D e 2 anos do seu vencimento ,< Quanto mais /r69imo do vencimento7 menor ser4 a reao do valor de mercado do ttulo a uma mudana no retorno e9igido '9em/lo. ?alcule a variao do retorno e9igido do ttulo /r;mio do e9em/lo 5.2.1.7 /ara C e 5 anos do seu vencimento 5.>. =etorno at0 o !encimento :RTE< 5.>.1. RTE. 0 a ta9a de retorno o,tida /elos investidores se mantiverem o ttulo at0 o seu vencimento a< ttulo com desconto. RTE S ta9a de cu/om ,< ttulo ao /ar. RTE G ta9a de cu/om c< ttulo /r;mio. RTE T ta9a de cu/om 5.>.2. ?4lculo do RTE a< ?alculadora 2inanceira ,< F6rmula de a/ro9imao

k=

J+

M B0 n M + B0 2

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c< Tentativa e erro 5.>.5. '9em/lo. considerando 1ue o ttulo do e9em/lo 5.2.1. tem um valor de mercado de =@ 1.0C07 1ual o seu RTEP a< ?alculadora 2inanceira n i P! PET F! =es/osta 10 P 1.0C0 100 1.000 i G C7U A ,< F6rmula de a/ro9imao
k= 100 + 1.000 1.0C0 V2 10 = = 070CCD = C7CDA 1.000 + 1.0C0 1.0>0 2

c< Tentativa e erro c.1< *a,endo 1ue um retorno de 10A resulta num valor de =@ 1.000 /ara o ttulo7 um valor /resente de =@ 1.0C0 resulta em uma ta9a mais ,ai9a. ?alculemos o valor do ttulo a ta9a de VA. F0 G :@100K 7>1C< N :@1.000K07>22< G @1.0 57C0 c.2< ?omo a ta9a de VA no 0 ,ai9a o ,astante /ara elevar o valor /ara =@ 1.0C07 tentemos a ta9a de CA F0 G :@100K 7U10< N :@1.000K07> 5< G @1.15>700 c.5< ?omo =@ 1.0 57C0 est4 mais /r69imo de =@ 1.0C07 o /ercentual inteiro do RTE 0 de VA :inter/olando G C7UUA< 5.D. !alores dos Luros *emestrais e do Ttulo 5.D.1. 'nvolve a converso. a< dos valores dos -uros anuais :L< /ara semestraisB ,< do nWmero de anos at0 o vencimento :n< /ara o nWmero de /erodosB e c< do retorno e9igido de uma ta9a anual :Hd< /ara semestral

J 2n 1 1 +M = K t 2n 2 t =1 :1+k d < :1+k d < 2 2

F0 G L/2K:FL!PAHd/272n< N EK:FL!PHd/272n<
5.D.2. *u/ondo 1ue o ttulo do e9em/lo 5.2.1. /ague -uros semestrais e 1ue o retorno e9igido se-a de 12A7 calcular o valor do ttulo na data do seu lanamento >. Avaliao de Aes >.1. '2ici;ncia de mercado. num mercado com/etitivo7 com muitos /artici/antes ativos7 resulta num e1uil,rio do /reo ou valor de mercado de cada ttulo. Xesse mercado7 /ara um dado ativo7 o retorno es/erado 0 igual ao retorno e9igido >.1.1. Yi/6tese de mercados e2icientes - YE' a2irma 1ue. a< os ttulos esto em e1uil,rio e seus /reos esta,elecidos ade1uadamente7 sendo o retorno es/erado igual ao e9igido ,< os /reos dos ttulos re2letem totalmente todas as in2ormaes dis/onveis e reagem ra/idamente a elas c< 1ue 0 im/ossvel /ara os investidores su/erar o mercado constantemente7 /rocurando ca/itali3ar so,re erros de avaliao >.2. '1uao F4sica de Avaliao de Aes

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>.2.1. % valor da ao 0 igual ao valor /resente de todos os dividendos 2uturos num 8ori3onte in2inito de tem/o
P0 = D1 :1 + k s <1 + D2 :1 + k s < 2 + ... + D :1 + k s <

P0 G valor de mercado de ao na data de 8o-e &t G dividendo es/erado /or ao no 2inal do ano t Hs G ta9a de retorno e9igida so,re a ao >.2.2. Ao de crescimento 3ero

P 0 = D1 K

1 :1+ k s <
t

t =1

= D 1 K : FJVPA

k s7

<=

D1 ks

'9em/lo. es/era-se 1ue os dividendos /or ao de uma em/resa se-a de =@ 57 inde2inidamente. ?onsiderando um retorno e9igido de 1DA so,re as aes da em/resa7 1ual o seu valorP >.2.5. Ao de crescimento constante
P0 = D 0 :1 +g < :1 +k s < 1
1

D 0 :1 +g < :1 +k s < 2

+ ... +

D 0 :1 +g <

:1 +k s <

P0 =

D1 :k s g <

'9em/lo. uma em/resa /agou dividendos /or ao con2orme demonstrado a,ai9o. Ano !alor @ Ano !alor @ 1VVU 1700 2000 1720 1VVC 170D 2001 172V 1VVV 1712 2002 17>0 ?onsiderando 1ue os dividendos es/erados em 2005 se-am de =@ 17D0 /or ao e 1ue o retorno e9igido se-a de 1DA a.a.7 1ual o /reo da aoP >.2.>. Ao de crescimento vari4vel Passo 1. encontrar o valor dos dividendos no 2inal de cada ano - & t7 durante o /erodo de crescimento inicial
t D t = D 0 K :1 +g 1< = D 0 K FJVF g 17 t

Passo 2. encontrar o valor /resente dos dividendos es/erados durante o /erodo de crescimento inicial

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t =1

D0 :1+ g1<
:1+ k s <
1
t

t =1 :1+

n Dt = : Dt K FJVPks7 t < t

k s<

t =1

Passo 5. encontrar o valor da ao no 2im do /erodo de crescimento inicial PX7 1ue 0 o valor /resente de todos os dividendos es/erados a /artir do ano

K D N +1 = FJVPks 7n K P N :1+ k s < k s g 2

N

XN1 Passo >. adicionar os com/onentes do valor /resente dos /assos 2 e 5 /ara encontrar o valor da ao

D 0:1+ g 1< 1 D N +1 + K t N t =1 :1+k s < :1+k s < k s g 2

n t

'9em/lo. o Wltimo dividendo /ago /or uma em/resa 2oi de =@ 17D0 /or ao7 o 1ual se es/era 1ue cresa a uma ta9a de 10A n os /r69imos tr;s anos7 mantendo-se inalterado o crescimento da /or diante em DA anuais. ?onsiderando-se um retorno e9igido de 1DA so,re as aes da em/resa7 calcule o seu /reo atual. >.5. %utras A,ordagens /ara a Avaliao da Ao >.5.1. !alor cont4,il. o valor a ser rece,ido se todos os ativos da em/resa 2orem vendidos /elo valor conta,ili3ado e o din8eiro remanescente7 de/ois de /agas todas as o,rigaes7 2or dividido entre os acionistas >.5.2. !alor de li1uidao. 0 o valor da ao a ser rece,ido se todos os ativos da em/resa 2orem vendidos7 as o,rigaes /agas e o din8eiro remanescente 2or dividido entre os acionistas >.5.5. Eulti/licadores Preo/"ucro :P/"<. avalia o valor da ao atrav0s da multi/licao dos lucros /or ao es/erados /elo ndice P/" da m0dia da indWstria >.>. &ecises 1ue Alteram o !alor da Ao >.>.1. Eudanas no retorno es/erado >.>.2. Eudanas no risco >.>.5. '2eito com,inado D. '9erccios D.1. )sando as in2ormaes 2ornecidas no 1uadro a,ai9o7 encontre o valor de cada um dos ativos dados. Ativo Flu9os de ?ai9a =etorno '9igido A/ro/riado A Final do Ano Eontante - =@ A 1 D.000 1C 2 D.000 5 D.000 F 1 at0 Z 500 1D ? 1 0 1 2 0 5 0 > 0

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& '

D 1 at0 D 1 2 5 > D

5D.000 1.D00 C.D00 2.000 5.000 D.000 U.000 >.000 1.000

12 1>

D.2. % ttulo de dvida da ?om/an8ia *alem 0 vendido atualmente /or =@ VDD7 tem uma ta9a de -uros declarado no cu/om de 12A e o valor de 2ace de =@ 1.0007 /aga -uros anualmente e tem 1uin3e anos at0 o vencimento. a< ?alcule o RTE so,re esse ttulo de dvida7 usando a a,ordagem de tentativa e erro ,aseada no valor /resente ,< )se a 26rmula de a/ro9imao de retorno /ara estimar o RTE so,re esse ttulo de dvida c< '9/li1ue a relao 1ue e9iste entre a ta9a de -uros declarada no cu/om e o RTEB e o valor de 2ace e o valor de mercado de um ttulo de dvida D.5. A ?om/an8ia Tele2[nica /agou os seguintes dividendos durante os Wltimos seis anos. Ano &ividendo =@ Ano &ividendo =@ 2002 27CU 1VVV 27> 2001 27U 1VVC 275U 2000 27 0 1VVU 272D 's/era-se 1ue o dividendo /or ao da em/resa /ara este ano se-a de =@ 5702 a< *e voc; /ode o,ter 15A so,re investimentos de risco similar7 1ual 0 o m49imo 1ue voc; /agaria /or ao /ara essa em/resaP ,< *e voc; /ode o,ter somente 10A so,re investimentos de risco similar7 1ual 0 o m49imo 1ue voc; estaria dis/osto a /agar /or aoP c< ?om/are e contraste os resultados em a< e ,< e discuta o im/acto da mudana de risco so,re o valor da ao D.>. % mais recente dividendo - &0 da IndWstria "aurentis 2oi de =@ 17C0 /or ao e o retorno e9igido da em/resa 0 de 11A. 'ncontre o valor de mercado das aes da "aurentis 1uando. a< es/era-se 1ue os dividendos cresam CA anualmente7 durante tr;s anos7 seguido de uma ta9a de crescimento anual constante de DA desde o 1uarto ano at0 o in2inito ,< es/era-se 1ue os dividendos cresam CA anualmente7 durante tr;s anos7 seguido de uma ta9a de crescimento anual constante de 10A desde o 1uarto ano at0 o in2inito . Fi,liogra2ia \ITEAX7 "a]rence L. Princ/ios de Administrao Financeira. 'ditora Yar,ra "tda7 *o Paulo7 1VVU. ?a/tulo U