Mercado fnanceiro

Introduo
Originalmente, todas as transaes eram realizadas atravs da simples
troca de bens ou servios, operao chamada de escambo. Com a evoluo
e a complexidade das relaes de troca, surgiu a moeda como instrumento
de precifcao para a atividade de comprar e vender bens e servios. A cria-
o da moeda como ferramenta de valorao, no eliminou a existncia de
pessoas com supervit em seus fuxos de caixa e pessoas com dfcit.
Como, ento, juntar essas pessoas de forma que todos pudessem equili-
brar seus fuxos de caixa atravs de emprstimos concedidos por aqueles em
posio de supervit e a captao de emprstimos por aqueles com dfcit
em seu fuxo? Os instrumentos necessrios para viabilizar a resposta a esta
questo geraram o Mercado Financeiro. Embora esses mercados sejam hoje
globalizados, espalhando-se por todos os pases e englobando vrios tipos
de operaes, podemos defni-lo como o local onde vrios tipos de transa-
es so realizadas.
No mercado fnanceiro esto includos vrios outros tipos de mercados.
Atravs dos agentes autorizados a operar, defnidos de acordo com a legis-
lao de cada pas, todas as transaes que ocorrem no Mercado Financeiro,
em seus respectivos mercados, podem ser sintetizadas da seguinte forma.
Tipo de transao Mercado
Operaes com moeda local Mercado Monetrio
Operaes com moeda estrangeira Mercado de Cmbio
Operaes de emprstimos Mercado de Crdito
Operaes de compra e venda de capital de empresas Mercado de Capitais
Existem vrias defnies para os mercados que compem o Mercado Fi-
nanceiro. Nesses mercados normalmente observamos os seguintes tipos de
operaes:
16
Mercado financeiro
Mercado Monetrio
Formado por bancos comerciais, mltiplos e sociedades de crdito,
fnanciamento e investimento para realizar operaes com ttulos p-
blicos (ttulos emitidos pelo governo).
Mercado de Crdito
Mercado onde so negociadas as operaes de emprstimos, arrenda-
mento mercantil e fnanciamentos para pessoas fsicas e jurdicas de
qualquer tamanho e segmento de atuao.
Mercado de Cmbio
Mercado onde so realizadas as operaes de compra e venda de mo-
eda estrangeira com taxas futuantes e taxas livres. Esse mercado inclui
tambm as negociaes entre residentes domiciliados ou com sede
no pas e no exterior.
Mercado de Capitais
Mercado onde so realizadas as operaes de compra e venda de
aes, ttulos e valores mobilirios efetuadas entre pessoas fsicas e
jurdicas. Essas operaes tm obrigatoriamente a intermediao de
instituies fnanceiras participantes do Sistema de Distribuio de T-
tulos e Valores Mobilirios.
Para qualquer tipo de empresa ou pessoa fsica atuando no mercado
monetrio, mercado de crdito, mercado de cmbio ou mercado de capi-
tais, independente do tipo de mercado, existe uma varivel que impacta a
todos. Essa varivel a taxa de juros. As taxas de juros so acompanhadas
diariamente, pois afetam a vida de todos e tm consequncias importantes
para a sade da economia. Elas afetam as decises das famlias (consumir ou
poupar, comprar vista ou a prazo) e, principalmente, das empresas (investir
na expanso da capacidade da empresa ou aplicar em ttulos do governo,
tomar recursos emprestados ou aumentar o capital).
Percebe-se, portanto, a importncia relacionada ao correto entendimen-
to sobre o funcionamento do Mercado Financeiro e do conceito de Taxa de
Juros. Por isso, neste captulo analisaremos:
a estrutura do Mercado Financeiro;
Mercado financeiro
17
o conceito de juros;
o valor do dinheiro no tempo;
os elementos das taxas de juros;
o conceito de valor presente e valor futuro.
Finalidade dos mercados fnanceiros
Participam do mercado fnanceiro as instituies fnanceiras, poupado-
res e tomadores de recursos. Poupadores so as pessoas fsicas, jurdicas ou
rgos governamentais que dispem de recursos fnanceiros sobrando e
no pretendem gast-los de imediato. Tomadores so tambm pessoas fsi-
cas, jurdicas ou rgos governamentais que necessitam de recursos fnan-
ceiros para us-los de imediato, ou seja, apresentam uma situao defcitria
em seus fuxos de caixa.
A fnalidade dos mercados fnanceiros a alocao efciente da poupana
entre tomadores fnais dos recursos fnanceiros e os poupadores, ou seja,
entre aqueles que apresentam dfcit e os que esto em uma posio supe-
ravitria em seus fuxos de caixa. O processo de alocao entre esses parti-
cipantes realizado pelos intermedirios fnanceiros, assim compreendidos
como bancos, fnanceiras, fundos de penso, seguradoras, fundos de inves-
timentos etc.
Quando o investimento de uma unidade econmica em ativos (mqui-
nas, equipamentos, casas, prdios, estoques, bens durveis etc.) excede sua
poupana, ou seja, seu supervit de caixa, para conseguir realizar o inves-
timento previsto essa empresa ou unidade econmica necessitar buscar
novos emprstimos e fnanciamentos no mercado de crdito ou aumento
de capital por meio de aporte dos scios existentes ou da abertura do capital
para novos scios no mercado de capitais. Por outro lado, quando ocorre um
excesso de poupana em relao ao investimento, ela adquire ativos fnan-
ceiros (ttulos, aes etc.) no mercado monetrio.
Estrutura dos mercados fnanceiros
Uma empresa ou um indivduo pode conseguir recursos no mercado f-
nanceiro de duas formas:
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Mercado financeiro
Emitir um instrumento de dvida (como um ttulo de crdito ou uma
hipoteca) ou
emitir ttulos de propriedade (como quotas de capital ou aes da em-
presa).
A forma mais comum emitir um instrumento de dvida, que , na reali-
dade, um contrato no qual o tomador se compromete a pagar juros e amor-
tizar o principal ao emprestador at uma data especfca (data do vencimen-
to). A segunda forma, emisso de ttulos de propriedades, como aes na
Bolsa, por exemplo, do direito ao recebimento de dividendos peridicos
calculados com base em um percentual dos lucros, podendo ser revendidas
a qualquer momento.
A vantagem de possuir aes, no caso de uma sociedade annima, ou
cotas, no caso de uma empresa constituda sob a forma de cotas de respon-
sabilidade limitada, que seus portadores compartilham do aumento da
lucratividade e da gerao de riqueza da empresa, pois as aes e as cotas
conferem direito de posse aos seus portadores. No entanto, o proprietrio
de aes ou cotas tem a desvantagem de no ter nenhuma garantia com
relao ao risco do negcio, incorrendo em risco de crdito da mesma forma
que o emprestador de recursos e de fcar completamente vulnervel s osci-
laes da lucratividade da empresa. Alm disso, de acordo com a legislao,
o ressarcimento das exigibilidades decorrentes da utilizao do capital de
terceiros prioritrio em relao aos interesses dos acionistas ou cotistas.
A vantagem para o emprestador, quando comparado ao scio, seja ele
cotista ou acionista, de emprestar recursos, so as seguintes:
As despesas fnanceiras e o pagamento de principal tem ressarcimen-
to prioritrio em relao ao valor investido pelos proprietrios.
Normalmente os emprstimos esto protegidos por garantias reais e
fnanceiras (como o fuxo de caixa futuro, numa operao de securiti-
zao de recebveis, aval dos scios, fana, penhor de estoques etc.).
Sistema Financeiro Nacional
Sistema Financeiro Nacional formado pelo conjunto de instituies,
reguladoras e operacionais e tem por objetivo garantir o fuxo de recursos
entre emprestadores e tomadores de recursos.
Mercado financeiro
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Estrutura do Sistema Financeiro Nacional
Conselho Monetrio Nacional (CMN)
O Conselho Monetrio Nacional o rgo deliberativo mximo do Siste-
ma Financeiro Nacional. Ao Conselho Monetrio Nacional compete:
estabelecer as diretrizes gerais das polticas monetria, cambial e cre- 1.
ditcia;
regular as condies de constituio, funcionamento e fscalizao das 2.
instituies fnanceiras;
disciplinar os instrumentos de poltica monetria e cambial; 3.
autorizar emisses de papel-moeda; 4.
aprovar o oramento monetrio preparado pelo Banco Central; 5.
fxar diretrizes e normas da poltica cambial; 6.
disciplinar o crdito em suas modalidades e as formas de operaes 7.
creditcias;
estabelecer limites para a remunerao das operaes e servios ban- 8.
crios ou fnanceiros;
determinar as taxas do recolhimento compulsrio das instituies f- 9.
nanceiras;
regulamentar as operaes de redescontos de liquidez; 10.
outorgar ao Banco Central o monoplio de operaes de cmbio 11.
quando o balano de pagamentos assim o exigir;
estabelecer normas a serem seguidas pelo Banco Central nas transa- 12.
es com ttulos pblicos;
regular a constituio, o funcionamento e a fscalizao de todas as 13.
instituies fnanceiras que operam no pas.
Atualmente, o CMN constitudo pelos membros defnidos a seguir. Os
servios de secretaria do CMN so exercidos pelo Bacen.
Ministro de Estado da Fazenda (Presidente).
20
Mercado financeiro
Ministro de Estado do Planejamento e Oramento.
Presidente do Banco Central do Brasil (Bacen).
Junto ao CMN funciona a Comisso Tcnica da Moeda e do Crdito
(Comoc), composta dos seguintes membros:
Presidente do Bacen, na qualidade de Coordenador;
Presidente da Comisso de Valores Mobilirios (CVM);
Secretrio Executivo do Ministrio do Planejamento e Oramento;
Secretrio Executivo do Ministrio da Fazenda;
Secretrio de Poltica Econmica do Ministrio da Fazenda;
Secretrio do Tesouro Nacional do Ministrio da Fazenda;
Quatro diretores do Bacen, indicados por seu Presidente.
Est previsto o funcionamento, tambm junto ao CMN, de comisses
consultivas de Normas e Organizao do Sistema Financeiro, de Mercado de
Valores Mobilirios e de Futuros, de Crdito Rural, de Crdito Industrial, de
Crdito Habitacional e para Saneamento e Infraestrutura Urbana, de Endivi-
damento Pblico e de Poltica Monetria e Cambial.
Secretaria de Previdncia Complementar (SPC)
A Secretaria de Previdncia Complementar (SPC) um rgo do Minist-
rio da Previdncia Social responsvel por fscalizar as atividades das Entida-
des Fechadas de Previdncia Complementar (fundos de penso). A SPC se
relaciona com os rgos normativos do sistema fnanceiro na observao
das exigncias legais de aplicao das reservas tcnicas, fundos especiais e
provises que as entidades sob sua jurisdio so obrigadas a constituir e
que tm diretrizes estabelecidas pelo Conselho Monetrio Nacional.
So atribuies da Secretaria de Previdncia Complementar:
propor as diretrizes bsicas para o Sistema de Previdncia Comple- 1.
mentar;
harmonizar as atividades das entidades fechadas de previdncia priva- 2.
da com as polticas de desenvolvimento social e econmico-fnanceiro
do governo;
Mercado financeiro
21
fscalizar, supervisionar, coordenar, orientar e controlar as atividades 3.
relacionadas com a previdncia complementar fechada;
analisar e aprovar os pedidos de autorizao para constituio, funcio- 4.
namento, fuso, incorporao, grupamento, transferncia de controle
das entidades fechadas de previdncia complementar, bem como exa-
minar e aprovar os estatutos das referidas entidades, os regulamentos
dos planos de benefcios e suas alteraes;
examinar e aprovar os convnios de adeso celebrados por patrocina- 5.
dores e por instituidores, bem como autorizar a retirada de patrocnio
e decretar a administrao especial em planos de benefcios operados
pelas entidades fechadas de previdncia complementar, bem como
propor ao ministro a decretao de interveno ou liquidao das re-
feridas entidades.
Superintendncia de Seguros Privados (SUSEP)
A SUSEP (Superintendncia de Seguros Privados) o rgo respons-
vel pelo controle e fscalizao do mercado de seguros, previdncia priva-
da aberta e capitalizao. Autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda, foi
criada pelo decreto-lei n. 73, de 21 de novembro de 1966, que tambm ins-
tituiu o Sistema Nacional de Seguros Privados, do qual fazem parte o Conse-
lho Nacional de Seguros Privados (SUSEP), o Instituto de Resseguros do Brasil
(IRB), as sociedades autorizadas a operar em seguros privados e capitaliza-
o, as entidades de previdncia privada aberta e os corretores habilitados.
Comisso de Valores Mobilirios (CVM)
A CVM um rgo normativo cujo objetivo o fortalecimento do Mer-
cado de Aes. Cabe CVM, entre outras aes, disciplinar as seguintes
matrias:
registro de companhias abertas; 1.
registro de distribuies de valores mobilirios; 2.
credenciamento de auditores independentes e administradores de 3.
carteiras de valores mobilirios;
organizao, funcionamento e operaes das bolsas de valores; 4.
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Mercado financeiro
negociao e intermediao no mercado de valores mobilirios; 5.
administrao de carteiras e a custdia de valores mobilirios; 6.
suspenso ou cancelamento de registros, credenciamentos ou autori- 7.
zaes;
suspenso de emisso, distribuio ou negociao de determinado 8.
valor mobilirio ou decretar recesso da bolsa de valores;
De acordo com a lei que a criou, a Comisso de Valores Mobilirios exer-
cer suas funes a fm de:
assegurar o funcionamento efciente e regular dos mercados de Bolsa
e de balco;
proteger os titulares de valores mobilirios contra emisses irregulares
e atos ilegais de administradores e acionistas controladores de compa-
nhias ou de administradores de carteira de valores mobilirios;
evitar ou coibir modalidades de fraude ou manipulao destinadas a
criar condies artifciais de demanda, oferta ou preo de valores mo-
bilirios negociados no mercado;
assegurar o acesso do pblico a informaes sobre valores mobilirios
negociados e as companhias que os tenham emitido;
assegurar a observncia de prticas comerciais equitativas no merca-
do de valores mobilirios;
estimular a formao de poupana e sua aplicao em valores mobi-
lirios;
promover a expanso e o funcionamento efciente e regular do merca-
do de aes e estimular as aplicaes permanentes em aes do capi-
tal social das companhias abertas.
A lei tambm atribui CVM competncia para apurar, julgar e punir ir-
regularidades eventualmente cometidas no mercado. Diante de qualquer
suspeita a CVM pode iniciar um inqurito administrativo, atravs do qual re-
colhe informaes, toma depoimentos e rene provas com vistas a identif-
car claramente o responsvel por prticas ilegais, oferecendo-lhe, a partir da
acusao, amplo direito de defesa.
Mercado financeiro
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Banco Central do Brasil (Bacen)
O Banco Central do Brasil o rgo do Sistema Financeiro Nacional res-
ponsvel pela estabilidade da moeda. Cabe ao Banco Central a organizao,
o disciplinamento e a fscalizao do Sistema Financeiro Nacional e ordena-
mento do mercado fnanceiro. So funes do Banco Central:
formular, executar e acompanhar a poltica monetria. (Decide pela 1.
emisso de papel-moeda e metlica, efetua operaes de compra e
venda de ttulos pblicos federais, realiza operaes de redesconto e
emprstimos de assistncia liquidez das instituies fnanceiras e re-
cebe os recolhimentos compulsrios dos bancos comerciais);
autorizar, normatizar, fscalizar e intervir nas instituies fnanceiras, 2.
controlando as operaes de crdito em todas as suas formas;
formular, executar e acompanhar a poltica cambial e de relaes f- 3.
nanceiras com o exterior;
executar servios do meio circulante; 4.
regular a execuo dos servios de compensao de cheques e outros 5.
papis.
rgos auxiliares
Comit de Poltica Monetria do Banco Central do Brasil (Copom)
O Copom foi institudo em 26 de junho de 1996 com o objetivo de esta-
belecer as diretrizes da poltica monetria e defnir a taxa de juros bsica da
economia. A criao do Copom buscou proporcionar maior transparncia
e ritual adequado ao processo decisrio. A taxa de juros defnida como a
meta para a taxa Selic, a vigorar no perodo entre reunies do Copom e, se
for o caso, o seu vis ou tendncia. A taxa Selic a mdia ajustada dos fnan-
ciamentos dirios apurados pelo Sistema Especial de Liquidao e Custdia
(Selic) para ttulos federais.
O Copom composto pelos oito membros da Diretoria Colegiada do Banco
Central com direito a voto, e presidido pelo presidente do Banco Central, o
qual tem voto de qualidade. Tambm integram o grupo de discusses os chefes
de departamentos, consultores, o secretrio-executivo da diretoria, o coorde-
nador do grupo de comunicao institucional e o assessor de imprensa.
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Mercado financeiro
A funo desse grupo defnir as diretrizes da poltica monetria e a taxa
bsica de juros do pas. Acontecem oito reunies ordinrias anuais, divididas
em dois dias, sendo a primeira sesso s teras-feiras e a segunda s quartas-
feiras, podendo ser convocadas, pelo presidente do Comit, sempre que ne-
cessrio, reunies extraordinrias.
Secretaria do Tesouro Nacional (STN)
A Secretaria do Tesouro Nacional o rgo da administrao pblica
direta, integrante do organograma do Ministrio da Fazenda. A STN res-
ponsvel pelo recolhimento e utilizao dos recursos (impostos, contribui-
es e outros recursos) que entram nos cofres do Governo Federal.
Autoridades de apoio
Banco do Brasil
O Banco do Brasil um conglomerado fnanceiro que atua como banco
mltiplo tradicional, embora opere, em muitos casos, como agente do go-
verno federal. o principal executor da poltica ofcial de crdito rural.
Caixa Econmica Federal
A Caixa Econmica Federal a instituio fnanceira responsvel pela
operacionalizao das polticas do governo federal para a habitao popular
e saneamento bsico. Atua nas reas de atividades relativas a bancos comer-
ciais, sociedades de crdito imobilirio, de saneamento e de infraestrutura
urbana, alm de prestao de servios de natureza social delegada pelo go-
verno federal.
A principal atividade est relacionada captao de recursos em cader-
netas de poupana, em depsitos judiciais e a prazo, e sua aplicao em em-
prstimos vinculados habitao. Os recursos obtidos junto ao Fundo de
Garantia de Tempo de Servio (FGTS) so direcionados, em sua quase totali-
dade, para as reas de saneamento e infraestrutura urbana.
Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES)
O BNDES uma empresa pblica federal vinculada ao Ministrio de De-
senvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior, que tem como objetivo fnan-
ciar, a longo prazo, os empreendimentos que contribuam para o desenvolvi-
Mercado financeiro
25
mento do pas. Suas linhas de fnanciamentos contemplam fnanciamentos
de longo prazo a taxas menores do que a mdia das praticadas no mercado
varejista, desenvolvendo projetos de investimentos e a comercializao de
mquinas e equipamentos novos fabricados no pas, bem como para o in-
centivo ao aumento das exportaes brasileiras. Suas linhas de fnanciamen-
to contribuem para o fortalecimento da estrutura de capital das empresas
privadas e desenvolvimento do mercado de capitais.
Instituies fnanceiras: Bancos comerciais / Bancos mltiplos
So as maiores instituies do Sistema Financeiro. Os bancos captam
fundos atravs de depsitos vista, depsitos a prazo, depsitos de poupan-
a, captaes no exterior e aplicam esses fundos concedendo emprstimos
atravs de desconto de ttulos, cheques especiais, crdito pessoal, fnancia-
mento de veculos, imveis e crdito s empresas. Os bancos cada vez mais
vm atuando na prestao de servios como cobranas, seguros, correta-
gens, servios de cmbio e transferncias de recursos.
Os bancos mltiplos surgiram no Brasil em 1988 (resoluo n. 1.524/88
do Bacen) com o intuito de agilizar as instituies e reduzir custos operacio-
nais. So bancos que possuem mais de uma carteira, sendo pelo menos uma
delas comercial ou de investimento.
Caixas econmicas
Tm por objetivo principal atuar no Sistema Brasileiro de Poupana e Em-
prstimo e no Sistema Financeiro da Habitao. Alm disso, as caixas eco-
nmicas tambm atuam como bancos comerciais pois captam depsitos
vista e realizam operaes de crdito.
Bancos cooperativos e as cooperativas de crdito
As cooperativas de crdito so instituies fnanceiras que tm por ob-
jetivo principal permitir um melhor escoamento das safras agrcolas para os
diversos centros consumidores. As cooperativas captam recursos via descon-
tos em folha dos cooperados e depsitos vista e a prazo. Naturalmente,
os usurios dos crditos concedidos pelas cooperativas so os cooperados.
Os bancos cooperativos tm como acionistas as cooperativas e seus clientes
so, principalmente, os cooperados. Os recursos desses bancos so normal-
mente aplicados no desenvolvimento das atividades dos cooperados.
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Mercado financeiro
Sociedades corretoras (CCVM)
As sociedades corretoras so instituies tpicas do mercado de aes, ope-
rando com compra, venda e distribuio de ttulos e valores imobilirios por
terceiros. A constituio de uma sociedade corretora depende de autorizao
do Bacen e o exerccio de sua atividade depende de autorizao da CVM. Essas
instituies efetuam lanamento pblico de aes, administram carteiras, cus-
todiam valores mobilirios, administram fundos de investimento, operam no
mercado aberto e fazem a intermediao das operaes de cmbio.
Sociedades distribuidoras (DTVM)
As sociedades distribuidoras so instituies tpicas do mercado de aes,
mas que tm uma atuao mais restrita do que as sociedades corretoras,
uma vez que no tm acesso s bolsas de mercadorias e de valores. Estas
instituies trabalham com subscrio isolada ou por meio de consrcio de
ttulos e valores mobilirios para revenda; intermediao da colocao de
emisses de capital no mercado e operaes no mercado aberto.
Bancos de investimento
Os bancos de investimento so instituies que foram criadas com o obje-
tivo de suprir a necessidade de fnanciamentos de mdio e longo prazo para
capital de giro e/ou de ativos fxos. Os bancos de investimentos no podem
manter contas-correntes. Seus recursos so captados atravs da emisso de
CDBs, linhas de crdito do BNDES para repasse, recursos captados no exte-
rior para repasses internos, intermediao na colocao de ttulos de dvidas
emitidos por empresas e venda de cotas de fundos de investimentos por eles
administrados.
Formao da taxa de juros
O bem vendido e comprado no mercado fnanceiro o dinheiro. A intera-
o da demanda e oferta desses fundos fxa a taxa de juros. Os demandantes
so os tomadores de emprstimos e os ofertantes so aqueles que empres-
tam ou fnanciam. A representao grfca da demanda (DD) tem inclinao
negativa, pois quanto maior a taxa de juros menor ser o estmulo para os
tomadores de recursos e, naturalmente, quanto menor a taxa de juros mais
estimulados estaro os tomadores (maior ser a quantidade demandada).
Mercado financeiro
27
Por outro lado, a representao grfca da oferta (SS) tem inclinao posi-
tiva j que, quanto maior a taxa de juros, maior ser o incentivo dos fnancia-
dores em emprestar e, quanto menor a taxa de juros, menor ser esse incen-
tivo (menor ser a quantidade ofertada). No equilbrio de mercado tem-se
uma taxa de juros (i
o
) e um volume de recursos transacionados (V
o
).
Volume de recursos transacionados
T
a
x
a

d
e

j
u
r
o
s
V
o
i
o
DD
SS
Ao se alterar a demanda e/ou a oferta, ser modifcada a taxa de juros de
equilbrio e o volume de recursos transacionados. Uma elevao na deman-
da, por exemplo, provocar um aumento na taxa de juros.
Volume de recursos transacionados
T
a
x
a

d
e

j
u
r
o
s
SS
o
DD
o
i
o
i
1
DD1
Valor do dinheiro no tempo
Um dos conceitos mais importantes das fnanas empresariais, ou mesmo
pessoais, diz respeito relao entre R$1,00 hoje e R$1,00 no futuro. O cl-
culo fnanceiro estuda o relacionamento entre valores monetrios posicio-
nados em pontos distintos do tempo. Dessa forma, tem por objetivo analisar
operaes (transaes) fnanceiras e/ou comerciais envolvendo entradas e
sadas de caixa (de dinheiro) ocorridas em pontos distintos no tempo.
28
Mercado financeiro
Existem diferentes formas de como os valores monetrios podem estar es-
palhados ao longo do tempo (fuxos de caixa). Fluxos de caixa nada mais so
do que a diferena entre as entradas e sadas de caixa efetivadas ao longo do
tempo. O clculo fnanceiro se prope a avaliar fuxos de caixa e, com base
nessa avaliao, contribuir para uma tomada racional de deciso.
Por exemplo, suponhamos uma empresa que analisa a possibilidade de
investir R$ 10 milhes em um projeto que promete gerar R$ 3 milhes por
ano durante cinco anos. Trata-se de um projeto interessante? Como as entra-
das totalizam R$ 15 milhes e superam a sada de R$ 10 milhes, poderamos
pensar a princpio que sim. No entanto, os R$ 10 milhes so pagos imedia-
tamente, j as parcelas anuais de R$ 3 milhes sero recebidas no futuro.
Alm disso, o pagamento dos R$ 10 milhes imediato e certo, ao passo que
as entradas futuras so apenas estimativas. Assim sendo, precisamos conhe-
cer a relao entre R$1,00 hoje e R$1,00 (possivelmente incerto) no futuro.
A elaborao do fuxo de caixa fundamental na anlise da rentabilidade
de investimentos e na anlise do custo de operaes de fnanciamentos. Sob o
ponto de vista do gestor fnanceiro, a noo dos juros envolve tanto o retorno
de uma aplicao de capital quanto o custo de um emprstimo ou fnancia-
mento. A representao grfca de um fuxo de caixa apresentada a seguir:
FC
1
1
0
2 3 n
FC
0
FC
n
FC
2
FC
3
FC
j
= Fluxo de Caixa j
Perodos
(unidades de tempo)
No eixo horizontal aparece a unidade de tempo considerada (por exemplo
ms, trimestre, ano etc.), assim como as datas de ocorrncia dos fuxos de caixa.
O zero normalmente corresponde data inicial de ocorrncia dos fuxos de
caixa. No eixo vertical so apresentados os fuxos de caixa, representados por
setas verticais (apontadas para cima, quando as entradas superam as sadas de
caixa, ou apontadas para baixo, quando as sadas superam as entradas).
Mercado financeiro
29
Conceito de juros, principal e montante
Antes de defnirmos os juros, devemos colocar duas proposies:
Quem empresta dinheiro sacrifca o consumo. Os indivduos requerem 1.
uma remunerao pela renncia do consumo hoje (prmio pela espera).
Quem empresta dinheiro corre o risco de no receber os valores devi- 2.
dos do capital inicial e juros. Os poupadores requerem uma remunera-
o pelo risco assumido (prmio de risco).
A noo de juros decorre do fato de que na sociedade a maioria das pesso-
as prefere consumir (bens ou servios) hoje do que numa data futura, ou seja,
h uma preferncia temporal em no adiar o consumo. Dessa forma, poster-
gar uma entrada de caixa (recebimento) por certo tempo envolve um sacrif-
cio que deve ser pago mediante uma recompensa denominada juros. Alm
do prmio pela espera, os juros contemplam tambm o risco do negcio.
Poderamos ainda defnir juro como sendo a quantia de dinheiro cobrada
pelas pessoas e/ou empresas pela utilizao do seu capital por um perodo
(intervalo de tempo) determinado, ou seja, o preo do dinheiro.
Sabendo que:
O principal (P) corresponde ao capital inicial que uma pessoa (fsica ou
jurdica) empresta para outra durante certo tempo.
Os juros (J) so a remunerao pelo uso do capital (para o empres-
tador) ou o custo do emprstimo (para o tomador), ou seja, os juros
geram um lucro (ou ganho) ao proprietrio do capital de forma a com-
pensar a sua privao por determinado perodo de tempo.
O montante (M) corresponde ao valor monetrio acumulado aps um
determinado perodo de tempo, resultante de uma operao fnancei-
ra ou comercial, ou seja, a soma do capital inicial (principal) mais os
juros auferidos naquele perodo.
Podemos visualizar essa relao fundamental entre principal, juros e
montante utilizando a representao de fuxo de caixa:
30
Mercado financeiro
Principal (P)
0
1 2 3 4 n
Montante (M)
Perodos
(unidades de tempo)
Relao fundamental: M= P + J
O critrio de incorporao (capitalizao) dos juros ao capital existente a
cada perodo transcorrido pode ser realizado usando o regime de juros sim-
ples ou o de juros compostos.
Taxa de juros
A taxa de juros o coefciente que determina o valor dos juros, isto , a re-
munerao de uma unidade monetria durante um certo perodo de tempo.
Podemos calcular a taxa de juros i (i do ingls interest, que signifca juros)
pela relao entre os juros (J) e o principal (P):
i = J / P = (M P)/P = M/P 1
Onde: i = taxa de juros expressa na forma decimal (*).
J = juros acumulados.
P = principal.
M = montante.
(*) O resultado da equao acima fornecido na forma decimal. Para
transformar em percentagem, basta multiplicar o resultado por 100.
Exemplos:
1. Um capital de R$1.000,00 aplicado durante um ms e gera uma re-
munerao de R$25,00. Qual foi a taxa de juros mensal cobrada na
operao?
Soluo:
i = J / P = R$25,00/R$1.000,00 = 2,5% ao ms.
Mercado financeiro
31
2. Uma aplicao de R$20.000,00 rendeu R$1.200,00 ao fnal de um ano.
Qual foi a taxa de juros anual auferida nessa aplicao?
Soluo:
i = J / P = R$1.200,00/R$20.000,00 = 6% ao ano.
Uma taxa de juros pode ser representada em forma percentual (como
trabalha o mercado fnanceiro) ou unitria (forma decimal) e se refere
a uma unidade de tempo (perodo) qualquer (ao ano, ao ms, ao tri-
mestre etc.) e signifca a taxa de remunerao do fator capital utilizado
em um dado perodo.
Exemplos:
Taxa percentual Taxa unitria
Cento e dez por cento ao ano 110% a.a. 1,10 a.a.
Dez por cento ao ano 10% a.a. 0,10 a.a.
Trs por cento ao ms 3% a.m. 0,03 a.m.
Meio por cento ao dia 0,5 a.d. 0,005 a.d.
Taxa de juros efetiva e nominal
Na taxa de juros efetiva a unidade de referncia de tempo coincide com a
unidade de tempo dos perodos de capitalizao (dos juros). Normalmente,
nesse caso, no se menciona o perodo de capitalizao.
Por outro lado, uma taxa nominal aquela para a qual a unidade tempo de
referncia diferente da unidade de tempo referente capitalizao.
Exemplos:
1. Dada uma taxa de 28% a.a. capitalizados mensalmente, calcule a taxa
mensal efetiva.
Soluo:
Temos como taxa nominal a taxa de 28% ao ano e como taxa efetiva a taxa
dada pela relao entre 28% e 12 (nmero de meses no ano), ou seja,
Taxa efetiva = 28/12 = 2,33% a.m. capitalizados mensalmente.
32
Mercado financeiro
2. Dada uma taxa de 16% a.a. capitalizados trimestralmente, calcule a
taxa efetiva trimestral.
Soluo:
Temos como taxa nominal a prpria taxa de 16% ao ano e como taxa
efetiva a taxa de 4% ao trimestre (16%/4).
Regra bsica para frmulas
de matemtica fnanceira
Tanto o prazo da operao como a taxa de juros devem necessariamente
estar expressos na mesma unidade de tempo.
Regime de capitalizao
o nome dado ao processo de formao de capital ao longo do tempo.
medida que os juros so formados, vo sendo sucessivamente incorpo-
rados ao capital. Existem dois tipos de regimes de capitalizao:
Regime de capitalizao discreta: 1.
capitalizao simples (ou linear);
capitalizao composta (ou exponencial).
Regime de capitalizao contnua. 2.
No regime de capitalizao discreta, os juros gerados so incorporados
ao capital somente no fnal de cada intervalo de tempo a que se refere a
taxa de juros considerada. No regime de capitalizao contnua considera-
mos uma taxa de juros i, dita instantnea, referida a um intervalo de tempo
infnitesimal dt.
Mercado financeiro
33
Ampliando seus conhecimentos
O que Mercado de Capitais
O Mercado de Capitais um sistema de distribuio de valores mobilirios
que tem o propsito de proporcionar liquidez aos ttulos de emisso de em-
presas e viabilizar seu processo de capitalizao. constitudo pelas bolsas de
valores, sociedades corretoras e outras instituies fnanceiras autorizadas.
No mercado de capitais os principais ttulos negociados so os represen-
tativos do capital de empresas as aes ou de emprstimos tomados, via
mercado, por empresas debntures conversveis em aes, bnus de subs-
crio e commercial papers que permitem a circulao de capital para custe-
ar o desenvolvimento econmico.
O mercado de capitais abrange, ainda, as negociaes com direitos e reci-
bos de subscrio de valores mobilirios, certifcados de depsitos de aes e
demais derivativos autorizados negociao.
Principais Ativos
Ativos privados de renda varivel
Aes ttulos de renda varivel emitidos por sociedades annimas,
que representam a menor frao do capital da empresa emitente. Po-
dem ser escriturais ou representados por cautelas ou certifcados. O in-
vestidor em aes um coproprietrio da sociedade annima da qual
acionista, participando dos seus resultados. As aes so conversveis
em dinheiro, a qualquer tempo, pela negociao em bolsas de valores
ou no mercado de balco.
Aplicaes em aes podem ser feitas atravs de:
operaes em margem;
banco de ttulos em CBLC BTC;
clube de investimento;
fundo de investimento;
34
Mercado financeiro
fundos mtuos de investimento;
fundos de investimento fnanceiro (FIF);
fundos de investimento fnanceiro curto prazo;
fundos de aplicao em quotas de fundos de investimento fnanceiro;
fundo imobilirio;
fundo mtuo de investimento em empresas emergentes;
fundo mtuo de privatizao (FGTS);
opes de compra no padronizadas (Warrants);
recibo de carteira selecionada em aes.
Ativos privados de renda fxa
Debntures e debntures conversveis em aes ttulos emitidos
por sociedades annimas representativos de parcelas de emprstimo
contrado pelo emitente com investidor, a mdio e/ou longo prazos, ga-
rantidos pelo ativo da empresa.
Commercial papers ttulos de emisso de sociedades annimas aber-
tas, representativos de dvida de curto prazo.
Letras de cmbio emitidas por sociedades de crdito, fnanciamento
e investimento para captao de recursos para fnanciamento da com-
pra de bens de consumo durveis ou do capital de giro das empresas.
Bnus ttulo emitido por uma sociedade annima de capital aber-
to, dentro do limite do capital autorizado, que confere a seu titular, nas
condies constantes do certifcado, direito de subscrever aes, que
ser exercido contra apresentao do bnus companhia e pagamento
do preo de emisso.
Letras imobilirias ttulos emitidos por sociedades de crdito imo-
bilirio, com garantia da CEF, para captao de poupana destinada ao
Sistema Financeiro da Habitao.
Cadernetas de poupana emitidas nominativamente por sociedades
de crdito imobilirio, associaes de poupana e emprstimos e caixas
econmicas estaduais e federal, com o objetivo de captar recursos para
o fnanciamento de construtores e adquirentes de imveis.
Mercado financeiro
35
Certifcados de depsito bancrio (CDB) ttulos representativos de
depsitos a prazo determinados, emitidos por bancos de investimento e
comerciais, negociveis antes de seu vencimento, por meio de endosso.
Recibos de depsito bancrio (RDB) tm as mesmas caractersticas
do CDB, com a diferena de no serem negociados em mercado.
Ativos pblicos de renda fxa
Bnus do Banco Central (BBC), Notas do Tesouro Nacional (NTN),
Letras Financeiras do Tesouro (LFT) e Notas do Banco Central (NBC)
atualmente a execuo da poltica monetria feita pela colocao
desses ttulos nas instituies fnanceiras, por intermdio de leiles que
podem ter periodicidade semanal.
Letras Financeiras dos Tesouros Estaduais (LFTE) tambm denomi-
nadas Ttulos da Dvida Pblica Estadual. So emitidas para atender s
necessidades de caixa e aos desequilbrios oramentrios dos governos
estaduais.
Letras Financeiras dos Tesouros Municipais (LFTN) representam
emprstimos municipais. So emitidas para que seja possvel o fnan-
ciamento de obras pblicas.
(Disponvel em: <www.bovespa.com.br/Pdf/merccap.pdf>.)
Atividades de aplicao
1. Um principal de R$12.000,00 aplicado durante um ms e gera uma
remunerao de R$625,00. Qual foi a taxa de juros mensal cobrada na
operao?
2. Uma aplicao de R$20.000,00 gerou um montante de R$22.400,00 ao
fnal de um ano. Qual foi a taxa de juros anual auferida nessa aplicao?
3. Dada uma taxa de 32% a.a. capitalizados mensalmente, calcule a taxa
mensal efetiva.
36
Mercado financeiro
4. Calcule as taxas efetivas:
a) 28% ao ano com capitalizao mensal.
b) 18% ao semestre com capitalizao bimestral.
c) 22% ao ano com capitalizao trimestral.
d) 19,4% ao ano com capitalizao semestral.
5. Expresse as taxas efetivas em termos nominais ao ano:
a) 3% ao ms.
b) 6% ao trimestre.
c) 12% ao semestre.
d) 120% ao ano.
e) 0,5% ao ms.
f) 0,04% ao dia.
6. Determine a taxa efetiva anual de uma operao, contratada taxa de
60% a.a. com capitalizao mensal.
Gabarito
1.
R$12.625,00 = R$12.000 . (1 + i)
i = R$12.625,00/R$12.000,00 1
i = 5,20%
2.
R$22.400,00 = R$20.000,00 . (1 + i)
i = R$22.400,00/R$20.000,00 1
i = 12,00%
3.
im = 0,32/12
im = 2,67 a.m.
Mercado financeiro
37
4.
a)
te = 0,28/12
te = 2,33 a.m.
b)
te = =0,18/3
te = 6% a.b.
c)
te = 0,22/4
te = 5,50 a.t.
d)
te = 0,194/2
te = 9,70% a.s.
5.
a)
te = 0,03 . 12
te = 36,00% a.a. com capitalizao mensal
b)
te = 0,06 . 4
te = 24,00% a.a. com capitalizao trimestral
c)
te = =0,12 . 2
te = 24,00% a.a. com capitalizao semestral
d)
te = 120% a.a. com capitalizao anual
38
Mercado financeiro
e)
te = 0,005 . 12
te = 6,00% a.a. com capitalizao mensal
f)
te = =0,0004 . 360
te = 14,40% a.a. com capitalizao diria
6.
taxa efetiva mensal = 0,6 / 12
taxa efetiva mensal = 5,00% a.m.
Anexo 1
Utilizao da calculadora HP-12C
A HP-12C provavelmente a calculadora fnanceira mais utilizada pelos
profssionais de fnanas. Seu teclado est dividido em trs tipos de cores:
branco, amarelo e azul. Na cor branca aparecem os nmeros e as funes no
meio da tecla. Na cor amarela aparecem as funes na parte de cima da tecla
(para ativ-las devemos apertar inicialmente a tecla f ) e na cor azul aparecem
as funes na parte de baixo da tecla (para ativ-las devemos apertar inicial-
mente a tecla g).
Vejamos abaixo algumas operaes bsicas da calculadora HP-12C:
Apagar o que estiver no visor: CLX. 1.
Limpar o contedo de todos os registros: f REG. 2.
Apagar o contedo apenas das memrias fnanceiras (n, i, PV, PMT e 3.
FV): f FIN.
Entrada de nmeros: nmero Enter. 4.
Trocar o sinal do nmero do visor: CHS. 5.
Fixar o nmero de casas decimais: f nmero de casas. 6.
Mercado financeiro
39
Exemplo:
f5. (aparecer o nmero com 5 casas decimais).
Obter a parte fracionria de um nmero: nmero g FRAC. 7.
Obter a parte inteira do nmero: nmero g INTG. 8.
Para eliminar casas decimais: f RND. 9.
Exemplo:
Se quisermos eliminar as casas direita da terceira casa decimal do n-
mero 12,3476593, devemos proceder da seguinte forma:
12,3476593 f3 f RND f 9 (f 9 s para confrmarmos).
Armazenar um valor na memria fxa (1 por exemplo): nmero STO 1. 10.
Armazenar outro valor numa outra memria fxa (2 por exemplo): n- 11.
mero STO 2.
Recuperar o valor da memria (2 por exemplo): RCL 12. 2.
Realizar uma simples operao: nmero Enter operao. 13.
Exemplos:
2 + 3 = 5 2 Enter 3 +
3 x 4 = 12 3 Enter 4 x
15 3 = 5 15 Enter 3
25 3 = 22 25 Enter 3
34 + 65 2 = 97 34 Enter 65 + 2
(34 x 12) + 33 22 = 419 34 Enter 12 x 33 + 22
Calcular o exponencial (potenciao): nmero Enter potncia Y 14.
x
Exemplos:
3
2
= 9 3 ENTER 2 Y
x
(2.500 + 33
2
2.210) = 1.379 2.500 Enter 33 Enter 2 Y
x
+ 2.210
40
Mercado financeiro
Calcular a porcentagem: nmero Enter percentual % 15.
Exemplo:
25% de 3.200 = 800 3.200 Enter 25%
Radiciao: nmero Enter raiz (1/x) Y 16.
x
.
Exemplo:
(234)
(1/4)
= 3,911 234 Enter 4 1/x Y
x
(22
(3/4)
+ 44
(1/5)
) = 12,29 22 Enter 3 Enter 4 Y
x
44 Enter 5 1/x Y
x
+
Calcular a variao percentual entre dois valores: nmero Enter novo 17.
nmero %.
Exemplos:
Variao percentual entre 24 e 89 270,83% 24 Enter 89 %
Variao percentual entre 80 e 20 75% 80 Enter 20 %
Variao percentual entre 400 e 0 de 100% 400 Enter 0 %
Clculo do nmero de dias exatos entre duas datas: funo DYS 18.
Exemplo:
Determinar o nmero de dias entre 12/04/2012 at 12/04/2013. (Estava
1966 = muito antigo).
12.042012 Enter 12.042067 g DYS 365 dias
Clculo para determinar uma nova data a partir de uma soma ou sub- 19.
trao em cima de uma data: funo g DATE.
Exemplo:
Qual a data que corresponde a 40 dias aps o dia 25/09/2012? a)
Como o formato est dia/ms/ano, devemos:
g D.MY 25.092012 Enter 40 g DATE 4 de novembro de 2012 (sbado;
corresponde ao nmero 7 que aparece no canto direito do visor).
Mercado financeiro
41
Obs.: se quisssemos trabalhar com o formato de data ms.dia.ano de-
veramos inserir g M.DY.
Qual a data que corresponde a 30 dias antes do dia 25/09/2004? b)
g D.MY 25.092004 Enter 30 CHS g DATE 26 de agosto de 2004 (quin-
ta-feira).
Referncias
MERCADO de Capitais Bovespa. Disponvel em: <www.bovespa.com.br/Pdf/
merccap.pdf>.