Relatorio Inflacao 2014 1

Relatrio de Infao
Maro 2014
Volume 16 | Nmero 1
Relatrio de Inflao Braslia v. 16 n 1 mar. 2014 p. 1-123
ISSN 1517-6576
CNPJ 00.038.166/0001-05
Relatrio de Inflao
Publicao trimestral do Comit de Poltica Monetria (Copom), em conformidade com o Decreto n 3.088, de 21 de
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0 ou 0,0 menor que a metade do ltimo algarismo, direita, assinalado.
* dados preliminares.
O hfen (-) entre anos (1970-1975) indica o total de anos, incluindo-se o primeiro e o ltimo.
A barra (/) entre anos (1970/1975) indica a mdia anual dos anos assinalados, incluindo-se o primeiro e o ltimo, ou, se especificado no texto, ano-
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ndice
Apresentao 5
Sumrio executivo 7
Nvel de atividade 11
1.1 Comrcio _____________________________________________________________________11
1.2 Produo _____________________________________________________________________13
Produo industrial _____________________________________________________________13
Servios ______________________________________________________________________14
ndice de atividade do Banco Central _______________________________________________15
1.3 Mercado de trabalho ____________________________________________________________15
1.4 Produto Interno Bruto ___________________________________________________________16
1.5 Investimentos _________________________________________________________________16
1.6 Concluso ____________________________________________________________________19
Preos 23
2.1 ndices gerais __________________________________________________________________23
2.2 ndices de preos ao consumidor __________________________________________________24
2.3 Preos monitorados _____________________________________________________________24
2.4 Ncleos ______________________________________________________________________24
2.5 Expectativas de mercado _________________________________________________________25
2.6 Concluso ____________________________________________________________________26
Polticas creditcia, monetria e fiscal 29
3.1 Crdito _______________________________________________________________________29
Taxas de juros e inadimplncia ____________________________________________________30
3.2 Agregados monetrios ___________________________________________________________35
Taxas de juros reais e expectativas de mercado _______________________________________35
Mercado de capitais _____________________________________________________________35
3.3 Poltica fscal __________________________________________________________________36
Necessidades de fnanciamento do setor pblico ______________________________________36
Evoluo em 2013 ______________________________________________________________36
Evoluo em janeiro de 2014 _____________________________________________________40
Operaes do Banco Central no mercado aberto ______________________________________41
Dvida mobiliria federal ________________________________________________________41
Dvida lquida do setor pblico ____________________________________________________42
3.4 Concluso ____________________________________________________________________43
Economia internacional 45
4.1 Atividade econmica ____________________________________________________________45
4.2 Poltica monetria e infao ______________________________________________________47
4.3 Mercados fnanceiros internacionais ________________________________________________49
4.4 Commodities __________________________________________________________________50
4.5 Concluso ____________________________________________________________________51
Setor externo 53
5.1 Movimento de cmbio ___________________________________________________________53
5.2 Comrcio de bens ______________________________________________________________54
5.3 Servios e renda _______________________________________________________________55
5.4 Conta fnanceira ________________________________________________________________56
5.5 Indicadores de sustentabilidade externa _____________________________________________60
5.6 Concluso ____________________________________________________________________61
Perspectivas para a inflao 65
6.1 Determinantes da infao ________________________________________________________66
6.2 Cenrio principal: riscos associados e implementao da poltica monetria ________________72
6.3 Pressupostos e previso de infao ________________________________________________79
Boxes
Projeo para o PIB de 2014 _________________________________________________________17
Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios Contnua ___________________________________20
Impactos Recentes do Clima Adverso sobre a Economia Brasileira __________________________27
Evoluo Recente da Inadimplncia no Crdito a Pessoas Fsicas ___________________________31
Reprogramaes Oramentrias e Cumprimento das Metas Fiscais __________________________37
Projeo para o Balano de Pagamentos de 2014 _________________________________________57
Impacto da Conta Petrleo e Combustveis sobre a Balana Comercial _______________________62
Decomposio da Infao de 2013 ___________________________________________________83
Fluxos de Capitais Internacionais e Taxa de Juros dos Ttulos Pblicos _______________________86
Anexo 93
Apndice 117
Maro 2014 | Banco Central do Brasil | Relatrio de Inflao | 5
Apresentao
O Relatrio de Infao publicado trimestralmente pelo
Banco Central do Brasil e tem o objetivo de avaliar o
desempenho do regime de metas para a infao e delinear
cenrio prospectivo sobre o comportamento dos preos,
explicitando as condies das economias nacional e
internacional que orientaram as decises do Comit de
Poltica Monetria (Copom) em relao conduo da
poltica monetria.
Este Relatrio constitudo de seis captulos: Nvel de
atividade; Preos; Polticas creditcia, monetria e fscal;
Economia internacional; Setor externo; e Perspectivas para
a infao. Em relao ao nvel de atividade, so analisados
evoluo das vendas no varejo, estoques, produo,
mercado de trabalho e investimento. No captulo seguinte,
a anlise sobre o comportamento dos preos focaliza os
resultados obtidos no trimestre, em funo das decises de
poltica monetria e das condies reais da economia que
independeram da ao governamental. No captulo relativo
s polticas creditcia, monetria e fscal, a anlise centrada
no desempenho do crdito e do mercado fnanceiro, assim
como na execuo oramentria. No captulo sobre economia
internacional, apresenta-se anlise do desempenho das
principais economias, procurando identifcar as condies
que podem infuenciar a economia brasileira, notadamente
nas suas relaes com o exterior. Em seguida, o captulo sobre
o setor externo enfoca a evoluo das transaes econmicas
com o exterior, com nfase no resultado comercial e
nas condies de financiamento externo. Finalmente,
analisam-se as perspectivas para a evoluo da infao.
Sumrio executivo
Desde o ltimo Relatrio, os riscos para a estabilidade
fnanceira global permaneceram elevados, em particular,
os derivados de mudanas na inclinao da curva de
juros em importantes economias maduras. No horizonte
relevante para a poltica monetria, o Comit avalia que
a volatilidade dos mercados fnanceiros tende a reagir
publicao de novos indicadores e/ou a sinalizaes feitas
por autoridades que apontem para o aprofundamento do
processo de normalizao das condies monetrias nos
Estados Unidos. Em resumo, apesar de identifcar baixa
probabilidade de ocorrncia de eventos extremos, o
Comit pondera que o ambiente nos mercados fnanceiros
internacionais permanece complexo.
Ainda sobre o mbito externo, em linhas gerais, mantiveram-
se inalteradas as perspectivas de atividade global mais
intensa no horizonte relevante para a poltica monetria,
apesar de evidncias ainda apontarem taxas de crescimento
para este ano, em algumas economias maduras, baixas
e abaixo do crescimento potencial. Cabe notar que, nos
mercados internacionais, as perspectivas indicam moderao
na dinmica dos preos de commodities, apesar de presses
localizadas de preos observadas na margem, e tem se
observado maior volatilidade e tendncia de apreciao do
dlar dos Estados Unidos.
O Copom avalia que o cenrio de maior crescimento global,
combinado com a depreciao do real, milita no sentido de
tornar a dinmica da demanda externa mais favorvel ao
crescimento da economia brasileira.
No mbito domstico, os dados das Contas Nacionais
referentes ao quarto trimestre de 2013 confirmaram a
gradual recuperao da economia brasileira. Cabe notar que
as variaes, tanto na margem como acumulada em doze
meses, sustentam a viso de que estaria em curso mudana
na composio da demanda agregada, com expanso
mais moderada do consumo e maior participao das
exportaes lquidas e investimentos. Cabe notar, ainda, que
o cenrio central contempla ritmo de expanso da atividade
relativamente estvel, em comparao a 2013. O Comit
ressalta que a velocidade de materializao das mudanas
8 | Relatrio de Inflao | Banco Central do Brasil | Maro 2014
acima citadas e dos ganhos delas decorrentes depende do
fortalecimento da confana de frmas e de famlias.
O Copom avalia que a demanda agregada tende a se
apresentar relativamente robusta. De um lado, o consumo
das famlias tende a continuar em expanso, devido aos
efeitos de fatores de estmulo como o crescimento da renda
e a expanso moderada do crdito; de outro, condies
fnanceiras favorveis, concesso de servios pblicos,
ampliao das reas de explorao de petrleo, entre outros,
criam boas perspectivas para os investimentos.
A dinmica do mercado de crdito refetiu, no trimestre
encerrado em fevereiro, a sazonalidade do perodo. Nesse
contexto, o crescimento das contrataes no segmento de
pessoas jurdicas foi mais acentuado em dezembro, em
funo das necessidades de fuxo de caixa e elevao de
estoques tpicos de fnal do ano. No mbito das pessoas
fsicas, houve aumento na demanda por modalidades de
curto prazo e teve continuidade a expanso de carteiras com
prazos longos, como as de crdito imobilirio e rural. As
taxas de juros e os spreads bancrios evoluram, no perodo,
em direo compatvel com a trajetria da taxa Selic.
As receitas do Governo Central cresceram, em 2013 e em
janeiro de 2014, em ritmo inferior ao das despesas. Essa
trajetria foi infuenciada, em parte, pela recuperao gradual
da atividade econmica e por desoneraes tributrias
implementadas nos ltimos anos.
O defcit da balana comercial aumentou 43,7% nos dois
primeiros meses de 2014, em relao a igual perodo de
2013, refetindo em parte o recuo das exportaes. No
mesmo perodo, as despesas lquidas de servios e rendas
decresceram 20,5% e 1,3%, respectivamente. O defcit em
transaes correntes acumulado em doze meses atingiu
3,68% do Produto Interno Bruto (PIB) em fevereiro, mesmo
patamar desde outubro de 2013. No que se refere a fontes
de fnanciamento do balano de pagamentos, cabe notar que
os ingressos relativos a investimentos estrangeiros lquidos
diretos e a outras modalidades de captao relevantes
aumentaram no primeiro bimestre do ano.
A infao medida pela variao do ndice Nacional de
Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) em doze meses
alcanou 5,68% em fevereiro, 0,63 ponto percentual (p.p.)
abaixo da registrada at fevereiro de 2013. O recuo da
infao acumulada em doze meses refete a menor variao
dos preos livres, 6,28% at fevereiro (1,58 p.p. abaixo da
registrada at fevereiro de 2013). J os preos administrados
por contrato e monitorados variaram 3,71% (2,18 p.p. acima
da infao acumulada at fevereiro de 2013). Por sua vez,
a infao do setor de servios cerca de 35% da cesta de
consumo do IPCA atingiu 8,20% (8,66% at fevereiro de
2013), e permanece em patamar superior ao da variao dos
preos livres.
No que se refere a projees de infao, de acordo com
procedimentos tradicionalmente adotados e levando em conta
o conjunto de informaes disponveis at 14 de maro de
2014 (data de corte), o cenrio de referncia, que pressupe
manuteno da taxa de cmbio constante no horizonte de
previso em R$2,35/US$ e meta para a taxa Selic em 10,75%
ao ano (a.a.), projeta infao de 6,1% em 2014, 5,5% em
2015 e 5,4% no primeiro trimestre de 2016.
No cenrio de mercado, que incorpora dados da pesquisa
realizada pelo Departamento de Relacionamento com
Investidores e Estudos Especiais (Gerin) com um conjunto
signifcativo de instituies, as projees apontam infao
de 6,2% em 2014, 5,5% em 2015 e 5,2% no primeiro
trimestre de 2016.
No que se refere ao crescimento do PIB, a projeo para 2014,
de acordo com o cenrio de referncia, de 2,0% (0,3 p.p.
menor do que o crescimento observado em 2013).
O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que
ratifcada pela experincia brasileira, indica que taxas de
infao elevadas geram distores que levam a aumentos
dos riscos e deprimem os investimentos. Essas distores se
manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes
de planejamento das famlias, empresas e governos, bem
como na deteriorao da confiana de empresrios. O
Comit enfatiza, tambm, que taxas de infao elevadas
subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias,
com repercusses negativas sobre a confana e o consumo
das famlias. Por conseguinte, taxas de infao elevadas
reduzem o potencial de crescimento da economia, bem como
de gerao de empregos e de renda.
Dessa forma, o Comit destaca que, em momentos como
o atual, a poltica monetria deve se manter especialmente
vigilante, de modo a minimizar riscos de que nveis elevados
de infao, como o observado nos ltimos doze meses,
persistam no horizonte relevante para a poltica monetria.
Ao mesmo tempo, o Copom pondera que os efeitos das aes
de poltica monetria sobre a infao so cumulativos e se
manifestam com defasagens.
1
Nvel de atividade
O PIB cresceu 0,7% no quarto trimestre de 2013, em relao
ao trimestre anterior, considerando dados dessazonalizados
do Instituto Brasileiro de Geografa e Estatstica (IBGE).
A expanso da atividade no perodo repercutiu, do lado da
absoro interna, os aumentos do consumo do governo;
do consumo das famlias, que se benefcia das taxas de
desemprego baixas e de ganhos reais de salrios; e dos
investimentos; e, do lado da absoro externa, a ampliao
das exportaes. Prospectivamente, a robustez da demanda
domstica e o maior dinamismo esperado para a atividade
global tendem a contribuir para a continuidade do atual ciclo
de crescimento econmico.
1.1 Comrcio
As vendas do comrcio ampliado aumentaram 3,6% em
2013 (8,0% em 2012), de acordo com a Pesquisa Mensal do
Comrcio (PMC), divulgada pelo IBGE. Esse resultado, o
menos expressivo desde 2006, decorreu de desaceleraes
das vendas de bens durveis, semidurveis e no durveis. A
anlise por unidades da federao revela aumento nas vendas
em 23 das 27 unidades pesquisadas, com destaque para Acre,
11,0%; Rio Grande do Norte, 8,8%; e Paraba, 8,4%.
Na margem, o comrcio ampliado cresceu 1,1% no trimestre
encerrado em janeiro, em relao ao fnalizado em outubro
de 2013, quando havia registrado a mesma expanso, no
mesmo tipo de comparao, dados dessazonalizados. As
vendas aumentaram em oito dos dez segmentos pesquisados,
especialmente em livros, jornais, revistas e papelaria, 2,5%;
veculos e motos, partes e peas, 2,3% e tecidos, vesturio
e calados, 2,2%.
O comrcio varejista
1
cresceu 4,3% em 2013 (8,4% em
2012), menor taxa desde 2003. As vendas aumentaram 0,8%
no trimestre encerrado em janeiro, em relao ao fnalizado
em outubro, destacando-se, por regies, as elevaes no
Norte, 2,8%; e no Sul, 2,5%.
Tabela 1.1 ndice de volume de vendas
Variao percentual
Discriminao 2013 2014
Out Nov Dez Jan
No ms
1/
Comrcio varejista 0,3 0,5 -0,3 0,4
Combustveis e lubrificantes 0,4 1,0 -1,5 1,4
Hiper, supermercados -0,4 1,0 0,6 1,0
Tecidos, vesturio e calados -0,3 2,1 0,5 -0,4
Mveis e eletrodomsticos -0,1 1,0 -2,4 1,2
Artigos farmacuticos, mdicos 0,2 1,4 -2,0 4,3
Livros, jornais, revistas e papelaria 1,5 0,5 0,8 0,6
Equipamentos e materiais para escritrio 2,3 -2,0 -14,1 5,9
Outros artigos de uso pessoal -1,6 0,9 -0,2 -0,2
Comrcio ampliado 1,7 0,8 -1,8 2,1
Materiais de construo 1,0 -0,1 -0,3 0,2
Automveis e motocicletas 7,2 1,6 -3,2 1,9
Trimestre/trimestre anterior
1/
Comrcio varejista 2,7 2,1 1,1 0,8
Combustveis e lubrificantes 1,0 2,0 1,5 1,3
Hiper, supermercados 2,1 1,8 1,1 1,7
Tecidos, vesturio e calados 1,9 1,9 1,1 2,2
Mveis e eletrodomsticos 1,9 0,8 -0,4 -0,4
Artigos farmacuticos, mdicos 3,5 3,2 1,7 2,0
Equipamentos e materiais para escritrio 9,1 5,1 -2,4 -8,6
Outros artigos de uso pessoal 5,0 5,5 2,0 1,2
Comrcio ampliado 1,1 1,1 1,2 1,1
Material de construo 2,3 2,1 1,6 0,8
Automveis e motocicletas -2,3 -1,5 3,2 2,3
No ano
Comrcio varejista 4,0 4,3 4,3 6,1
Combustveis e lubrificantes 6,1 6,4 6,3 7,0
Hiper, supermercados 1,4 1,9 1,9 5,6
Tecidos, vesturio e calados 3,2 3,5 3,4 3,9
Mveis e eletrodomsticos 5,4 5,7 4,9 5,9
Artigos farmacuticos, mdicos 9,7 9,9 10,2 13,6
Equipamentos e materiais para escritrio 6,5 6,9 6,9 -4,6
Outros artigos de uso pessoal 10,6 10,2 10,3 7,6
Comrcio ampliado 3,4 3,7 3,6 3,5
Materiais de construo 7,3 7,1 6,9 3,9
Automveis e motocicletas 1,3 1,6 1,5 -1,8
Fonte: IBGE
1/ Dados dessazonalizados.
1/ Conceito que exclui do comrcio ampliado os segmentos veculos e motos, partes e peas, e material de construo.
As vendas reais do setor supermercadista, segmento
com peso aproximado de 30% na PMC, mantiveram-se
estveis no trimestre fnalizado em janeiro de 2014, em
relao ao encerrado em outubro de 2013, segundo dados
dessazonalizados da Associao Brasileira de Supermercados
(Abras). As vendas de automveis e comerciais leves,
divulgadas pela Federao Nacional da Distribuio de
Veculos Automotores (Fenabrave), cresceram 5,5% no
trimestre encerrado em fevereiro de 2014, em relao ao
terminado em novembro do ano anterior, quando haviam
decrescido 2,4%.
O ndice Serasa Experian de Atividade do Comrcio, de
abrangncia nacional, construdo a partir de consultas
mensais realizadas pelos estabelecimentos comerciais aos
cadastros da Serasa, variou 3,7% no trimestre encerrado em
fevereiro de 2014, em relao ao fnalizado em novembro
de 2013, quando apresentara o mesmo percentual de
expanso.
A inadimplncia do consumidor atingiu 4,6% no estado
de So Paulo, no trimestre encerrado em fevereiro de
2014 (5,7% em igual perodo de 2013), de acordo com a
Associao Comercial de So Paulo (ACSP). O Indicador
Serasa Experian de Inadimplncia do Consumidor
2
recuou
4,3% no trimestre encerrado em fevereiro de 2014, em
relao a igual perodo de 2013. Considerados dados
dessazonalizados, o indicador da Serasa cresceu 0,2%
em fevereiro, em relao ao ms anterior, quinto aumento
consecutivo nessa base de comparao.
O ndice de Confana do Consumidor (ICC), da Fundao
Getulio Vargas (FGV), recuou 3,2% no trimestre fnalizado
em fevereiro (elevao de 0,7% no trimestre encerrado em
novembro), resultado de retraes de 3,8% no ndice da
Situao Atual (ISA) e de 2,5% no ndice de Expectativas
(IE). O ICC recuou 7,7% em relao a fevereiro de 2013,
refexo de redues de 12,6% no ISA e de 4,7% no IE.
O ndice Nacional de Expectativa do Consumidor (Inec),
divulgado pela Confederao Nacional da Indstria (CNI),
recuou 4,5% em fevereiro (variaes de 2,4% em janeiro
e de -0,5% em dezembro), maior retrao da srie mensal
iniciada em maro de 2010. Destacaram-se as redues nos
componentes expectativas de infao e desemprego. O
indicador situou-se, em fevereiro, no menor patamar desde
junho de 2009.
100
103
106
109
112
115
Jan
2012
Abr Jul Out Jan
2013
Abr Jul Out Jan
2014
Fonte: IBGE
Grfico 1.1 ndice de volume de vendas no varejo
Conceito ampliado
Dados dessazonalizados
2011 = 100
105
107
109
111
113
115
117
105
110
115
120
125
Jan
2012
Abr Jul Out Jan
2013
Abr Jul Out Jan
2014
Mveis e eletrodomsticos Hipermercados e supermercados
Fonte: IBGE
Segmentos selecionados
2011 = 100
Mveis e eletrodomsticos Hipermercados e supermercados
90
100
110
120
130
Jan
2012
Abr Jul Out Jan
2013
Abr Jul Out Jan
2014
Veculos e motos, partes e peas
2011 = 100
Fonte: IBGE
105
110
115
120
125
130
130
140
150
160
170
180
Fev
2012
Mai Ago Nov Fev
2013
Mai Ago Nov Fev
2014
INC ICC
Fontes: ACSP e FGV
Grfico 1.4 ndice Nacional de Confiana (INC
ACSP) e ndice de Confiana do Consumidor (ICC
FGV)
ICC
Set/2005 = 100 INC
2/ Inclui os atrasos junto a fnanceiras, cartes de crdito, empresas no fnanceiras e bancos, alm de ttulos protestados e segunda devoluo de cheques
por insufcincia de fundos.
O ndice Nacional de Confana (INC), elaborado pela Ipsos
Public Affairs para a ACSP, aumentou 1,4% em fevereiro,
em relao ao ms anterior (estabilidade em janeiro e recuo
de 2,7% em dezembro). Ocorreram elevaes no Nordeste,
6,6%, e no Sul, 0,6%; estabilidade no Sudeste; e retrao
de 0,7% no Norte/Centro-Oeste. O INC recuou 4,6% em
relao a fevereiro de 2013.
1.2 Produo
Produo industrial
A produo industrial recuou 1,6% no trimestre fnalizado
em janeiro, em relao ao encerrado em outubro, quando
se manteve estvel, no mesmo tipo de comparao, de
acordo com dados dessazonalizados da Pesquisa Industrial
Mensal Produo Fsica (PIM-PF) do IBGE. A produo
da indstria extrativa decresceu 2,2% e a da indstria de
transformao, 1,5%, com destaque para os recuos da
produo nas atividades equipamentos de instrumentao
mdico-hospitalar, pticos e outros, 18,4%; veculos
automotores, 13,1%; e fumo, 10,5%.
A anlise por categorias de uso indicou recuos trimestrais
nos segmentos de bens de capital (7,0%), bens de consumo
durveis (1,9%), de bens de consumo semi e no durveis
(0,8%) e de bens intermedirios (0,7%).
O pessoal ocupado assalariado na indstria recuou 0,4%
no trimestre fnalizado em janeiro, em relao ao encerrado
em outubro, segundo dados dessazonalizados da Pesquisa
Industrial Mensal Emprego e Salrio (Pimes) do IBGE. No
mesmo perodo, a folha de pagamento real cresceu 2,5%.
A Utilizao da Capacidade Instalada (UCI) da indstria
de transformao atingiu mdia de 84,5% no trimestre
fnalizado em fevereiro (84,2% no encerrado em novembro),
de acordo com dados dessazonalizados da Sondagem
da Indstria da FGV. O aumento trimestral refletiu
variaes da UCI nas indstrias de bens de consumo
no durveis (0,5 p.p.), de bens de consumo durveis
(0,4 p.p.), bens intermedirios (0,1 p.p.) e bens de capital
(-1,8 p.p.).
108
110
112
114
116
118
Fev
2012
Mai Ago Nov Fev
2013
Mai Ago Nov Fev
2014
Fonte: CNI
Grfico 1.5 ndice Nacional de Expectativa do
Consumidor
2001 = 100
Tabela 1.2 Produo industrial
Trimestre/trimestre anterior
1/
%
Out Nov Dez Jan
Indstria geral 0,0 0,2 -0,7 -1,6
Por seo
Indstria extrativa 2,4 1,6 0,8 -2,2
Indstria de transformao -0,1 0,1 -0,7 -1,5
Por categoria de uso
Bens de capital 3,7 2,7 -2,8 -7,0
Bens intermedirios 0,2 0,8 0,2 -0,7
Bens de consumo -1,1 -1,1 -1,0 -1,1
Durveis -2,0 -0,9 -1,2 -1,9
Semi e no durveis -0,9 -1,2 -0,7 -0,8
Fonte: IBGE
1/ Dados dessazonalizados.
135
140
145
150
155
160
121
124
127
130
133
Jan
2012
Abr Jul Out Jan
2013
Abr Jul Out Jan
2014
Grfico 1.6 Produo industrial
1/
Indstria geral e sees
2002 = 100
Geral e transformao
Indstria geral Indstria de transformao
Indstria extrativa
Fonte: IBGE
1/ Sries com ajuste sazonal.
Extrativa
112
115
118
121
145
155
165
175
185
195
Jan
2012
Abr Jul Out Jan
2013
Abr Jul Out Jan
2014
1/
Bens de consumo
2002 = 100
Durveis
Durveis Semi e no durveis
Fonte: IBGE
Semi e no durveis
O ndice de estoques da indstria, calculado pela FGV,
atingiu 105,9 pontos
3
no trimestre encerrado em fevereiro,
dados dessazonalizados. O recuo de 1,1 ponto em relao
ao trimestre encerrado em novembro de 2013 decorreu
de variaes nos ndices de estoques de bens de consumo
durveis (3,4 pontos), bens de consumo no durveis (0,5
ponto), bens intermedirios (-1,0 ponto) e bens de capital
(-1,6 ponto).
O ndice de Confana da Indstria
4
(ICI), aps atingir 99,9
pontos em dezembro de 2013, recuou para 98,5 pontos em
fevereiro, dados dessazonalizados da FGV. O ICI apresentou
mdia de 99,3 pontos no trimestre encerrado em fevereiro
(98,5 pontos no fnalizado em novembro), ressaltando-se
que o aumento no perodo resultou de variaes dos ICI
relativos s indstrias de bens intermedirios (1,8 ponto),
bens de consumo durveis (-1,2 ponto), bens de consumo
no durveis (-1,1 ponto) e de bens de capital (-0,8 ponto).
O ndice de Gerentes de Compras
5
(PMI) da indstria
atingiu 50,4 pontos em fevereiro (50,8 pontos em janeiro),
considerada a srie dessazonalizada pela Markit, sinalizando
expanso da atividade industrial no ms.
Servios
A receita nominal do setor de servios cresceu 9,3% em
janeiro de 2014, em relao a igual ms de 2013 (8,3% em
dezembro de 2013), segundo a Pesquisa Mensal de Servios
(PMS), divulgada pelo IBGE. Destacaram-se as expanses
da receita nos segmentos servios prestados a famlias
(12,1%) e servios profssionais e administrativos (9,0%).
O indicador geral aumentou 8,5% em 2013, em relao ao
ano anterior, com destaques para os segmentos de transportes
e servios auxiliares aos transportes e correios, 10,8%; e
servios prestados a famlias, 10,2%.
O ndice de Confana de Servios (ICS) atingiu 117,4
pontos em fevereiro (mdia histrica de 124,0 pontos),
dados dessazonalizados da FGV. A elevao mensal de
0,2% refetiu variaes de 1,5% no ndice de Situao Atual
(ISA-S) e -0,7% no ndice de Expectativas (IE-S).
O ndice Gerente de Compras (PMI-Servios) referente
atividade de negcios atingiu 50,8 pontos em fevereiro (49,6
116
118
120
122
124
150
160
170
180
190
200
210
Jan
2012
Abr Jul Out Jan
2013
Abr Jul Out Jan
2014
1/
Bens de capital e intermedirios
2002 = 100
Bens de capital
Bens de capital Bens intermedirios
Fonte: IBGE
Bens intermedirios
81
82
83
84
85
86
Fev
2012
Abr Jun Ago Out Dez Fev
2013
2014
CNI FGV
Fontes: CNI e FGV
Grfico 1.9 Utilizao da capacidade instalada
1/
Indstria de transformao
%
3/ Complemento de 200 pontos do ndice original divulgado pela FGV. Valores acima de 100 pontos indicam estoques acima do planejado.
4/ Valores acima de 100 pontos indicam sentimento de otimismo.
5/ O PMI sintetiza a evoluo mensal dos indicadores de novos pedidos, produo, emprego, prazo de entrega e estoque de insumos. Valores superiores a 50
representam expanso mensal da atividade.
45
50
55
60
110
115
120
125
130
135
140
Fev
2012
Mai Ago Nov Fev
2013
Mai Ago Nov Fev
2014
ICS PMI-Servios
Fontes: FGV e Markit
ICS
PMI-Servios
Grfico 1.10 Indicadores de confiana no setor de
servios
ICS e PMI-Servios Dados dessazonalizados
pontos em janeiro e 52,2 pontos em fevereiro de 2013) e
retornou rea de elevao da atividade.
ndice de atividade do Banco Central
O ndice de Atividade Econmica do Banco Central
Brasil (IBC-Br) recuou 0,5% no trimestre encerrado em
janeiro, em relao ao fnalizado em outubro, quando havia
crescido 0,4%, nesse tipo de anlise, de acordo com dados
dessazonalizados. Consideradas variaes interanuais, o
indicador cresceu 0,9% em janeiro, 0,7% em dezembro e
1,3% em novembro.
1.3 Mercado de trabalho
A taxa de desemprego, consideradas as seis regies
metropolitanas abrangidas pela Pesquisa Mensal do
Emprego (PME) do IBGE, situou-se em 4,6% no trimestre
encerrado em janeiro (5,0% em igual perodo de 2013),
menor percentual registrado para o perodo desde o incio
da srie em 2002. Considerando dados dessazonalizados, a
taxa de desemprego atingiu 5,0% no trimestre terminado em
janeiro, ressaltando-se que o recuo de 0,3 p.p. em relao ao
trimestre encerrado em outubro de 2013 refetiu a diminuio
de 0,3% da populao economicamente ativa e a estabilidade
da populao ocupada.
Em relao ao emprego formal, foram eliminados 159 mil
postos de trabalho no trimestre encerrado em fevereiro
(344,6 mil em igual perodo de 2013), dos quais 73,9 mil
na indstria de transformao, 62,2 mil na agropecuria e
61,9 mil no comrcio, de acordo com o Cadastro Geral de
Empregados e Desempregados (Caged) do Ministrio do
Trabalho e Emprego (MTE).
O rendimento mdio real habitualmente recebido do trabalho
principal cresceu 3,2% no trimestre encerrado em janeiro, em
relao a igual perodo de 2013 (1,8% no trimestre encerrado
em outubro de 2013), segundo a PME. Destacaram-se os
ganhos reais nos segmentos servios domsticos, 8,3%;
indstria, 5,4%; e outros servios, 4,5%. A massa salarial
real, produto do rendimento mdio habitual pelo nmero de
ocupados, cresceu 2,8% no trimestre.
137
140
143
146
149
Jan
2011
Mai Set Jan
2012
Mai Set Jan
2013
Mai Set Jan
2014
Grfico 1.11 ndice de Atividade Econmica do Banco
Central
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez
2012 2013 2014
Grfico 1.12 Taxa de desemprego aberto
%
Fonte: IBGE
- 2
0
2
4
6
8
10
Jan
2011
Abr Jul Out Jan
2012
Abr Jul Out Jan
2013
Abr Jul Out Jan
2014
Ocupao Rendimento real habitual
Massa de rendimentos - real
Grfico 1.13 Ocupao, rendimento e massa
Variao interanual no trimestre %
Fonte: IBGE
Tabela 1.3 Evoluo do emprego formal
Novos postos de trabalho (em mil)
1 sem 2 sem No ano Fev
Total 657,6 73,1 730,7 260,8
Indstria de transformao 166,9 -83,3 83,6 52,0
Comrcio -49,7 257,7 208,0 19,3
Servios 298,6 110,4 408,9 143,3
Construo civil 101,9 -66,8 35,1 25,1
Agropecuria 102,8 -132,1 - 29,3 6,1
Servios ind. de util. pblica 6,7 -1,3 5,4 1,6
Outros
1/
30,4 -11,4 19,0 13,4
Fonte: MTE
1/ Inclui extrativa mineral, administrao pblica e outras.
1.4 Produto Interno Bruto
O PIB cresceu 1,9% no quarto trimestre de 2013, em relao
a igual intervalo de 2012, segundo as Contas Nacionais
Trimestrais do IBGE, acumulando expanso anual de
2,3%. Na margem, a economia do pas cresceu 0,7% em
relao ao terceiro trimestre do ano, de acordo com dados
dessazonalizados.
O desempenho anual do PIB foi sustentado, em especial,
pelo crescimento de 7,0% na agropecuria, com destaque
para as lavouras de soja, cana-de-acar, milho e trigo, e
para os abates de bovinos e aves. A produo da indstria
cresceu 1,3% no ano (produo e distribuio de eletricidade
e gua, 2,9%; transformao e construo civil, 1,9%), e a
do setor de servios, 2,0% (servios de informao, 5,3%;
transporte, 2,9%; e comrcio, 2,5%). No mbito da demanda
agregada, a contribuio do componente domstico atingiu
3,2 p.p., refexo, em especial, de elevaes da Formao
Bruta de Capital Fixo (FBCF) (6,3%) e do consumo das
famlias (2,3%), enquanto a do setor externo totalizou -0,9
p.p., resultado de aumentos de 2,5% nas exportaes e de
8,4% nas importaes.
Na margem, o desempenho do PIB no quarto trimestre
de 2013 refetiu, sob a tica da produo, estabilidade na
agropecuria, recuo de 0,2% na indstria e crescimento
de 0,7% no setor de servios. No mbito da demanda, os
consumos do governo e das famlias cresceram 0,8% e
0,7%, respectivamente, a FBCF aumentou 0,3%, enquanto
exportaes e importaes variaram, na ordem, 4,1% e
-0,1%.
1.5 Investimentos
Os investimentos, excludas variaes de estoques,
aumentaram 5,5% no quarto trimestre de 2013, em relao
a igual perodo de 2012, de acordo com as Contas Nacionais
Trimestrais do IBGE. Considerados dados dessazonalizados,
os investimentos cresceram 0,3% em relao ao terceiro
trimestre de 2013. Por sua vez, a expanso anual atingiu
6,3% (recuo de 4% em 2012).
A produo de insumos tpicos da construo civil, favorecida
pela expanso do investimento residencial, cresceu 2,2% em
2013. A absoro de bens de capital aumentou 12,2% no ano,
resultado de variaes respectivas de 13,3%, -11,3% e 2,8%
na produo, exportao e importao desses bens.
Tabela 1.4 Produto Interno Bruto
Acumulado no ano
Variao %
IV Tri I Tri II Tri III Tri IV Tri
Agropecuria -2,1 13,2 12,3 8,1 7,0
Indstria -0,8 -1,2 0,8 1,2 1,3
Extrativa mineral -1,1 -7,2 -5,6 -3,5 -2,8
Transformao -2,4 -0,2 2,3 2,1 1,9
Construo civil 1,4 -1,3 1,4 1,7 1,9
Produo e distribuio de
eletricidade, gs e gua 3,5 2,6 2,3 2,8 2,9
Servios 1,9 1,7 2,1 2,1 2,0
Comrcio 0,9 1,4 2,4 2,4 2,5
Transporte, armazenagem
e correio 1,9 1,1 2,3 3,2 2,9
Servios de informao 4,2 3,3 4,3 4,4 5,3
Intermediao financeira,
seguros, previdncia com-
plementar e servios
relacionados 0,7 1,2 1,5 1,9 1,7
Outros servios 2,2 1,4 1,6 1,1 0,6
Atividades imobilirias
e aluguel 2,2 2,4 2,8 2,5 2,3
Administrao, sade
e educao pblicas 2,3 2,1 1,8 2,0 2,1
Valor adic. a preos bsicos 0,9 1,6 2,4 2,2 2,1
Impostos sobre produtos 1,6 2,5 3,4 3,4 3,3
PIB a preos de mercado 1,0 1,8 2,5 2,4 2,3
Consumo das famlias 3,2 2,3 2,4 2,4 2,3
Consumo do governo 3,3 2,4 1,6 1,8 1,9
Formao Bruta de
Capital Fixo -4,0 3,2 6,2 6,5 6,3
Exportao 0,5 -5,7 0,5 1,4 2,5
Importao 0,2 7,5 7,6 9,6 8,4
Fonte: IBGE
Tabela 1.5 Produto Interno Bruto
Trimestre ante trimestre imediatamente anterior
Variao %
IV Tri I Tri II Tri III Tri IV Tri
PIB a preos de mercado 0,9 0,0 1,8 -0,5 0,7
Agropecuria -3,7 3,9 3,2 -3,8 0,0
Indstria 0,2 -0,4 2,0 0,1 -0,2
Servios 0,8 0,2 0,8 0,2 0,7
Consumo das famlias 1,1 -0,1 0,3 1,0 0,7
Consumo do governo 1,1 -0,4 0,7 0,9 0,8
Formao Bruta de
Capital Fixo 1,8 3,9 3,6 -2,0 0,3
Exportao 2,6 -3,8 6,3 -1,2 4,1
Importao 8,5 5,2 0,4 -0,5 -0,1
Fonte: IBGE
O crescimento do Produto Interno Bruto (PIB) para 2014
est projetado em 2,0%, ante 2,3% em 2013 (Tabela 1),
em linha com indicadores coincidentes e antecedentes
da atividade domstica.
Estima-se expanso de 3,5% da produo agropecuria
(7,0% observados em 2013). A propsito, cabe destacar
os aumentos projetados, pelo Instituto Brasileiro de
Geografa e Estatstica (IBGE), para as safras de arroz,
6,3%; soja, 8,3%; algodo, 11,9%; e feijo, 27,1%.
A projeo de crescimento para a produo da indstria
em 2014 de 1,5% (1,3% registrado em 2013). Nesse
contexto, destaca-se a reverso, de -2,8% para 4,0%,
para o desempenho da indstria extrativa mineral, e
o crescimento de 0,5% da indstria de transformao.
Para as atividades construo e produo e distribuio
de eletricidade, gs e gua, estimam-se crescimentos
respectivos de 1,1% e 3,7%, no perodo.
O crescimento do setor tercirio em 2014 est projetado
em 2,2% (2,0% medidos em 2013), destacando-se as
perspectivas de expanso da atividade no segmento de
servios de informao, 5%, e no de servios imobilirios
e aluguel, 2,5%.
No mbito da demanda agregada, projeta-se crescimento
de 2,0% para o consumo das famlias (2,3% registrados
em 2013), amparado no cenrio de manuteno das
baixas taxas de desemprego e de ganhos reais de salrios
moderados. De acordo com as estimativas, o consumo
do governo dever aumentar 2,1% e a Formao
Bruta de Capital Fixo (FBCF), 1,0% (1,9% e 6,3%,
respectivamente, observados em 2013). Cabe notar
que a perspectiva de desacelerao na FBCF em 2014
refete, em parte, o carregamento estatstico do ltimo
trimestre de 2013.
Segundo as projees, exportaes e importaes
de bens e servios devem crescer 1,3% e 0,9%,
respectivamente, em 2104, ante elevaes de 2,5%
Projeo para o PIB de 2014
Tabela 1 Produto Interno Bruto
Acumulado em 4 trimestres
Variao %
IV Tri
IV Tri
1/
Agropecuria 7,0 3,5
Indstria 1,3 1,5
Extrativa mineral -2,8 4,0
Transformao 1,9 0,5
Construo civil 1,9 1,1
Produo e dist. de eletricidade, gs e gua 2,9 3,7
Servios 2,0 2,2
Comrcio 2,5 1,7
Transporte, armazenagem e correio 2,9 1,6
Servios de informao 5,3 5,0
Interm. financeira e servios relacionados 1,7 2,1
Outros servios 0,6 2,0
Atividades imobilirias e aluguel 2,3 2,5
Administrao, sade e educao pblicas 2,1 2,3
Valor adicionado a preos bsicos 2,1 2,1
Impostos sobre produtos 3,3 1,8
PIB a preos de mercado 2,3 2,0
Consumo das famlias 2,3 2,0
Consumo do governo 1,9 2,1
Formao Bruta de Capital Fixo 6,3 1,0
Exportao 2,5 1,3
Importao 8,4 0,9
Fonte: IBGE
1/ Estimativa.
e 8,4%, respectivamente, observadas em 2013. As
exportaes devem se benefciar do cenrio de maior
crescimento global e da depreciao do real, a qual
tambm deve contribuir para o arrefecimento das
importaes.
Nesse cenrio, o aumento anual de 2,0% do PIB em
2014 estar condicionado contribuio de 2,0 p.p. da
demanda interna e ao impacto nulo, portanto, do setor
externo.
Os desembolsos do sistema BNDES Banco Nacional de
Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES), Agncia
Especial de Financiamento Industrial (Finame) e BNDES
Participaes S.A. (BNDESpar) aumentaram 22,1% no
ano e totalizaram R$190,4 bilhes em 2013. Por atividade,
a maior expanso (122,2%) ocorreu na indstria extrativa e
a menor (17,3%), no setor comrcio e servios, segmentos
que detiveram, na ordem, 2,1% e 59,7% dos desembolsos
totais. Os recursos direcionados aos segmentos agropecuria
e indstria de transformao aumentaram 64,2% e 17,7%,
respectivamente, e representaram, na ordem, 9,8% e 28,3%
dos desembolso anuais.
1.6 Concluso
Nos prximos trimestres a atividade econmica tende a ser
favorecida pela continuidade da expanso do consumo das
famlias, amparado no crescimento da renda e no aumento
moderado do crdito. Alm disso, cabe notar que o programa
de concesso de servios pblicos e a ampliao das reas
de explorao de petrleo criam boas perspectivas para os
investimentos, e que o crescimento da atividade global deve
repercutir positivamente sobre as vendas externas.
Tabela 1.6 Produo industrial
Trimestre ante mesmo trimestro do ano anterior (%)
Out Nov Dez Jan
Insumos da construo civil 2,9 4,2 2,4 0,3
Bens de capital 17,5 17,2 10,4 4,9
Tipicamente industrializados 11,3 9,2 7,6 5,0
Agrcolas 25,5 23,4 15,1 11,0
Peas agrcolas 21,3 13,4 10,8 0,4
Construo 58,6 63,0 81,3 89,9
Energia eltrica 3,7 3,9 3,1 2,1
Equipamentos de transporte 15,8 15,4 5,7 -0,5
Misto 8,1 8,6 3,0 -1,2
Fonte: IBGE
O Instituto Brasileiro de Geografa e Estatstica (IBGE)
divulgou, em janeiro de 2014, os primeiros resultados da
Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios Contnua
(PNADC). Essa pesquisa, de periodicidade trimestral,
substituir a Pesquisa Mensal de Emprego (PME) e a
PNAD anual a partir de 2015.
A PNADC incorpora recentes recomendaes
metodolgicas e conceituais, feitas por organismos
multilaterais, sobre o tema trabalho. Cabe notar, ainda,
que a PNADC permitir um acompanhamento com
abrangncia nacional do mercado de trabalho. Este boxe
apresenta as caractersticas bsicas dessa nova pesquisa
e analisa os principais resultados j conhecidos.
A nova pesquisa que abrange 211 mil domiclios em
cerca de 3.500 municpios em todo o pas
1
contemplar
resultados para o pas, regies geogrfcas, unidades da
Federao e regies metropolitanas
2
.
Em termos conceituais, foram seguidas recomendaes
da resoluo sobre estatsticas de trabalho, ocupao e
subutilizao da mo-de-obra, editada por ocasio da 19
Conferncia Internacional de Estatsticos do Trabalho em
outubro de 2013
3
. Nesse sentido, os conceitos Populao
Economicamente Ativa (PEA) e Populao em Idade
Ativa (PIA), que incluam pessoas com 10 ou mais
anos de idade, foram substitudos por fora de trabalho
4

Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios Contnua
1/ A PME restringe-se a 145 municpios das regies metropolitanas de Belo Horizonte, Porto Alegre, Recife, Rio de Janeiro, Salvador e So Paulo;
a Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios (PNAD) 2012 incluiu cerca de 150 mil domiclios distribudos por 1.100 municpios em todo o
territrio nacional.
2/ Sero 20 as regies metropolitanas abrangidas: Manaus, Belm, Macap, So Lus, Fortaleza, Natal, Joo Pessoa, Recife, Macei, Aracaju, Salvador,
Belo Horizonte, Vitria, Rio de Janeiro, So Paulo, Curitiba, Florianpolis, Porto Alegre, Vale do Rio Cuiab e Goinia; alm da Regio Integrada
de Desenvolvimento da Grande Teresina.
3/ A Conferncia Internacional de Estatsticos do Trabalho, organizada pela Organizao Internacional do Trabalho, rene-se a cada cinco anos e inclui
especialistas de governos e de organizaes patronais e de empregados.
4/ O conceito fora de trabalho consiste na soma de pessoas ocupadas e pessoas desocupadas. Pessoas ocupadas so aquelas que, na semana de referncia,
trabalharam pelo menos uma hora completa em trabalho remunerado em dinheiro, produtos, ou benefcios ou em trabalho sem remunerao direta,
em ajuda atividade econmica de membro do domiclio ou, ainda, as pessoas que tinham trabalho remunerado do qual estavam temporariamente
afastadas. So consideradas desocupadas: 1) as pessoas sem trabalho nessa semana, que tomaram alguma providncia efetiva para consegui-lo no
perodo de referncia de 30 dias e que estavam disponveis para assumi-lo na semana de referncia; 2) as pessoas sem trabalho na semana que no
tomaram providncia efetiva para consegui-lo no perodo de referncia de 30 dias porque j haviam conseguido trabalho que iriam comear aps a
semana de referncia.
e pessoas em idade de trabalhar, respectivamente, que
consideram pessoas com 14 ou mais anos de idade.
O IBGE divulgou, inicialmente, resultados para os
quatro trimestres de 2012 e os dois primeiros de 2013
para alguns indicadores, com desagregao por grandes
regies, sexo, grupos de idade e nvel de instruo
5
.
De acordo com a PNADC, no segundo trimestre de
2013, havia 159,1 milhes de pessoas em idade de
trabalhar, 97,8 milhes de pessoas na fora de trabalho
e 90,6 milhes de pessoas ocupadas, com crescimentos
interanuais respectivos de 1,4%, 1,0% e 1,1%.
A taxa de desemprego nacional atingiu 7,4% no perodo
(7,5% no segundo trimestre de 2012), com a maior taxa
no Nordeste, 10,0%, e a menor, no Sul, 4,3% (Grfco
1).
A anlise da taxa de desemprego por faixa etria revela
que a taxa de desocupao mais elevada, no segundo
trimestre de 2013, ocorria na faixa de 14 a 17 anos
(22,8%), e a menor, na faixa superior a 60 anos (1,8%),
conforme o Grfco 2. Considerados nveis de instruo,
a taxa de desemprego atingia 4,0% na categoria de
trabalhadores com ensino superior e 12,7% naquela
de trabalhadores com ensino mdio incompleto ou
equivalente.
A taxa de atividade tambm indicava diferenas
acentuadas entre as regies brasileiras, com mdias, no
segundo trimestre de 2013, de 61,5% no pas, 65,2%
no Centro-Oeste (a maior) e 56,1% no Nordeste (a
menor).
Em sntese, este boxe apresentou aspectos importantes
da nova PNADC que, a partir de 2015, ser a principal
pesquisa conjuntural sobre o mercado de trabalho
brasileiro. No que se refere s informaes j divulgadas,
a PNADC aponta taxas de desemprego mais elevadas
no Nordeste e menores no Sul.
5/ Foi publicado, ainda, um calendrio de divulgao, segundo o qual, em janeiro de 2015, estaro disponveis dados para o terceiro trimestre de 2013,
com recortes pelos demais nveis geogrfcos, e os microdados da pesquisa. A partir de janeiro de 2015, haver defasagem aproximada de um ms
entre o trmino do trimestre de referncia e a data de divulgao dos resultados.
8,3
10,0
7,2
4,3
6,0
7,4
0
2
4
6
8
10
12
Norte Nordeste Sudeste Sul Centro-Oeste
Fonte: IBGE.
Grfico 1 Taxa de desemprego, 2 trimestre de 2013
Por regio
%
22,8
15,4
7,2
3,8
1,8
7,4
0
5
10
15
20
25
14 a 17 anos 18 a 24 anos 25 a 39 anos 40 a 59 anos 60 anos ou
mais
Fonte: IBGE.
Grfico 2 Taxa de desemprego, 2 trimestre de 2013
Por faixa etria
62,0
56,1
63,2
64,3
65,2
61,5
50
52
54
56
58
60
62
64
66
Norte Nordeste Sudeste Sul Centro-Oeste
Fonte: IBGE.
Grfico 3 Taxa de atividade, 2 trimestre de 2013
Por regio
%
2
Preos
A variao dos ndices gerais de preos recuou no trimestre
encerrado em fevereiro deste ano, em relao ao fnalizado
em novembro de 2013, destacando-se o impacto do recuo
dos preos agrcolas. Por sua vez, os ndices de preos ao
consumidor, sensibilizados pela alta sazonal dos custos
de educao e pelo reajuste nos preos dos combustveis,
aceleraram no perodo. As variaes dos ncleos de infao
ao consumidor, nos distintos critrios de clculo, elevaram-
se no trimestre terminado em fevereiro.
2.1 ndices gerais
O ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI),
divulgado pela FGV, aumentou 1,95% no trimestre encerrado
em fevereiro (2,28% no fnalizado em novembro). A variao
do ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA) passou de
2,75% para 1,91%; a do ndice de Preos ao Consumidor
(IPC), de 1,53% para 2,36%; e a do ndice Nacional de Custo
da Construo (INCC), de 1,05% para 1,31%.
A evoluo do IPA decorreu de redues nas variaes dos
preos dos produto agropecurios, de 2,67% para 0,51%
(soja, -9,40%; leite in natura, -10,87%), e dos preos
industriais, de 2,78% para 2,43% (produtos alimentcios,
-0,15%). Considerados perodos de doze meses, os preos
agropecurios elevaram-se 0,47% (recuo de 0,90% em
novembro) e os industriais, 8,41% (7,44% em novembro),
em fevereiro.
A acelerao do IPC decorreu, em grande parte, de aumentos
nas variaes trimestrais dos preos nos grupos transportes,
de 0,17% para 2,60%; e educao, leitura e recreao, de
1,16% para 5,25%. O comportamento do INCC refetiu, em
especial, o aumento de 0,45% para 1,25%, na variao dos
custos com mo de obra.
Considerados intervalos de doze meses, o IGP-DI aumentou
6,3% em fevereiro (5,49% em novembro e 8,24% em
fevereiro de 2013).
-4
-2
0
2
4
6
8
Fev
2012
2013
2014
Agrcola Industrial
Grfico 2.1 Evoluo do IPA (10, M e DI) Agrcola e
industrial
Variao % mensal
Fonte: FGV
Tabela 2.1 ndices gerais de preos
Variao % mensal
Out Nov Dez Jan Fev
IGP-DI 0,63 0,28 0,69 0,40 0,85
IPA 0,71 0,12 0,78 0,12 1,00
IPC-Br 0,55 0,68 0,69 0,99 0,66
INCC 0,26 0,35 0,10 0,88 0,33
Fonte: FGV
2.2 ndices de preos ao
consumidor
O IPCA, divulgado pelo IBGE, variou 2,18% no trimestre
encerrado em fevereiro (1,47% no terminado em novembro),
resultado de aceleraes dos preos livres (de 1,68%
para 2,32%) e dos monitorados (de 0,78% para 1,70%).
A evoluo dos preos livres decorreu de aumento, de
1,32% para 2,93%, na variao dos preos dos itens no
comercializveis destacando-se a presso sazonal do item
cursos regulares e de recuo, de 2,08% para 1,62%, na
variao dos preos dos itens comercializveis ressaltando-
se o arrefecimento na infao do grupo vesturio e a defao
no item leites e derivados.
Os preos dos servios aumentaram 2,90% no trimestre
encerrado em fevereiro (1,81% no fnalizado em novembro),
com destaque para o impacto do aumento no item cursos
regulares, parcialmente compensado pela reduo nos preos
de passagem area. Considerados perodos de doze meses, os
preos dos servios cresceram 8,20% em fevereiro (8,55%
em novembro).
A variao do IPCA acumulada em doze meses atingiu 5,68%
em fevereiro (5,77% em novembro de 2013), resultado de
desacelerao dos preos livres, de 7,31% para 6,28%, e
acelerao dos monitorados, de 0,95% para 3,71%. O ndice
de difuso do IPCA atingiu 68,40% no trimestre encerrado
em fevereiro (64,57% no fnalizado em novembro e 72,69
% em igual perodo de 2013).
2.3 Preos monitorados
Os preos monitorados aumentaram 1,70% no trimestre
fnalizado em fevereiro (0,78% no terminado em novembro),
contribuindo com 0,39 p.p. para a variao do IPCA no
perodo. O aumento trimestral refetiu, fundamentalmente,
o reajuste no preo da gasolina.
2.4 Ncleos
O ncleo do IPCA, que exclui dez itens do subgrupo
alimentao no domiclio e combustveis, aumentou 2,04%
no trimestre encerrado em fevereiro (1,57% no fnalizado
em novembro). Considerados perodos de doze meses, a
Tabela 2.2 Preos ao consumidor
Variao % mensal
Out Nov Dez Jan Fev
IPCA 0,57 0,54 0,92 0,55 0,69
Livres 0,70 0,56 0,92 0,60 0,78
Comercializveis 0,96 0,50 0,68 0,67 0,26
No comercializveis 0,47 0,61 1,13 0,54 1,23
Servios 0,52 0,65 1,16 0,47 1,24
Monitorados 0,14 0,48 0,91 0,38 0,40
Fontes: IBGE e Banco Central
52
55
58
61
64
67
70
73
76
Fev
2012
Mai Ago Nov Fev
2013
Mai Ago Nov Fev
2014
Grfico 2.3 ndice de difuso do IPCA
Proporo do nmero de subitens com aumentos
Mdia mvel trimestral
%
Fonte: IBGE
4
5
6
7
Fev
2012
Mai Ago Nov Fev
2013
Mai Ago Nov Fev
2014
Grfico 2.4 Ncleos de inflao
Variao % em 12 meses
IPCA Excluso
Mdias aparadas
com suavizao
Dupla ponderao
Fontes: IBGE e Banco Central
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
Fev
2012
Mai Ago Nov Fev
2013
Mai Ago Nov Fev
2014
Grfico 2.2 Evoluo do IPCA
Variao % mensal
IPCA Monitorados Livres
Fonte: IBGE e Banco Central
variao do indicador atingiu 6,19% em fevereiro (5,81%
em novembro).
O ncleo que exclui os itens monitorados e todos os itens do
subgrupo alimentao no domiclio variou 2,42% (1,73% no
trimestre terminado em novembro). O indicador acumulou
expanso de 6,74% no intervalo de doze meses encerrado
em fevereiro (7,11% em novembro).
O ncleo calculado por mdias aparadas com suavizao
6

cresceu 1,65% no trimestre fnalizado em fevereiro (1,47%
no encerrado em novembro). A variao em doze meses
do indicador atingiu 5,84% em fevereiro (6,03% em
novembro).
O ncleo calculado por mdias aparadas sem suavizao
variou 1,84% no trimestre fnalizado em fevereiro (1,48%
de setembro a novembro). Considerados intervalos de doze
meses, o indicador variou 5,64% em fevereiro (5,84% em
novembro).
O ncleo de dupla ponderao
7
aumentou 2,04% no trimestre
fnalizado em fevereiro (1,60% no encerrado em novembro).
O indicador acumulou variao de 6,48% no perodo de doze
meses fnalizado em fevereiro (6,32% em novembro).
O ncleo de inflao do IPC da FGV, calculado pelo
mtodo das mdias aparadas com suavizao, aumentou
1,52% no trimestre fnalizado em fevereiro (1,28% no
terminado em novembro). Considerados perodos de doze
meses, o indicador variou 5,17% em fevereiro (5,18% em
novembro).
2.5 Expectativas de mercado
De acordo com a Pesquisa Focus Relatrio de Mercado
de 21 de fevereiro, as medianas das projees para as
variaes anuais do IPCA em 2014 e em 2015 atingiram
6,0% e 5,7%, respectivamente, (6,0% e 5,5% ao fnal de
dezembro). A mediana das expectativas para a infao doze
meses frente (suavizada) situou-se em 6,1% (6,0% em 31
de dezembro).
As medianas das expectativas para as variaes do IGP-M
Tabela 2.4 Preos ao consumidor e seus ncleos
Variao % mensal
Out Nov Dez Jan Fev
IPCA (cheio) 0,57 0,54 0,92 0,55 0,69
Excluso
1/
0,60 0,60 0,96 0,52 0,92
Excluso
2/
0,51 0,57 0,74 0,50 0,79
Mdias aparadas com suavizao 0,58 0,45 0,58 0,55 0,51
Mdias aparadas sem suavizao 0,52 0,55 0,72 0,54 0,57
Dupla ponderao 0,61 0,52 0,79 0,55 0,69
IPC-Br (cheio) 0,55 0,68 0,69 0,99 0,66
Mdias aparadas 0,41 0,41 0,36 0,63 0,52
Fontes: IBGE, Banco Central e FGV
1/ Itens excludos: monitorados e alimentao no domiclio.
2/ Itens excludos: 10 itens da alimentao no domiclio e combustveis (domsticos
e veculos).
Grfico 2.5 IPCA
Medianas (%)
5,4
5,6
5,8
6,0
6,2
Set
2013
Out Nov Dez Jan
2014
21.2
2014 2015
6/ O critrio utilizado para o clculo desse indicador exclui os itens cuja variao mensal se situe, na distribuio, acima do percentil 80 ou abaixo do percentil
20, alm de suavizar ao longo de doze meses a futuao de itens cujas variaes so concentradas em poucos perodos do ano.
7/ O critrio utilizado para o clculo desse indicador consiste na reponderao dos pesos originais baseados na importncia de cada item para a cesta do
IPCA pelos respectivos graus de volatilidade relativa, um procedimento que reduz a importncia dos componentes mais volteis.
Tabela 2.3 IPCA Itens monitorados
Variao % mensal
Discriminao Pesos 2013 2014
Out Nov Dez Jan Fev No ano
IPCA 100,00 0,57 0,54 0,92 0,55 0,69 1,24
Livres 77,03 0,70 0,56 0,92 0,60 0,78 1,38
Monitorados 22,97 0,14 0,48 0,91 0,38 0,40 0,78
Principais itens
Gs encanado 0,08 0,01 0,00 0,09 -0,78 -0,03 -0,81
nibus urbano 2,49 0,00 0,00 0,00 0,00 1,29 1,29
gua e esgoto 1,53 0,00 0,52 0,57 0,33 0,37 0,70
Plano de sade 3,19 0,73 0,72 0,73 0,72 0,72 1,45
Gasolina 3,90 0,01 0,63 4,04 0,60 0,04 0,64
Pedgio 0,12 0,08 0,23 0,97 -1,07 0,06 -1,01
Remdios 3,38 -0,15 0,28 0,02 0,39 0,19 0,58
Energia eltrica 2,66 -0,58 1,63 0,31 -0,27 0,63 0,36
Gs veicular 0,11 -0,95 0,48 0,56 1,13 -0,26 0,87
Gs de bujo 1,11 1,56 0,36 0,32 0,13 0,16 0,29
leo diesel 0,15 0,05 0,33 4,89 0,91 0,59 1,51
Fonte: IBGE e Banco Central
em 2014 e em 2015 totalizaram, na ordem, 5,9% e 5,5%
em 21 de fevereiro (6,0% e 5,4% ao fnal de dezembro) e
as relativas s variaes anuais do IPA-DI atingiram 5,7% e
5,4%, respectivamente (5,9% e 5,4% ao fnal de 2013).
A mediana das expectativas para o aumento dos preos
administrados ou monitorados por contratos em 2014 foi
aumentada de 4% para 4,1%, e para 2015 foi mantida em
5%, entre 31 de dezembro e 21 de fevereiro.
As medianas da taxa de cmbio projetada pelo mercado
para os fnais de 2014 e de 2015 atingiram, respectivamente,
R$2,50/US$ e R$2,55/US$ em 21 de fevereiro (R$2,45/US$,
para os dois perodos, ao fnal de dezembro). As medianas
das projees para as taxas de cmbio mdias de 2014 e de
2015 situaram-se em R$2,45/US$ e R$2,50/US$ (R$2,40/
US$, para os dois perodos, ao fnal de 2013).
2.6 Concluso
A trajetria dos ndices de preos gerais e ao consumidor
foram distintas no trimestre encerrado em fevereiro. A
desacelerao observada no primeiro grupo evidenciou
o recuo nos preos agrcolas e a acelerao nos preos
ao consumidor foi consistente com a sazonalidade de
itens importantes, no perodo, exemplo dos gastos com
educao. Ressalte-se que a variao do IPCA no trimestre
encerrado em fevereiro foi menor que a do mesmo intervalo
em 2013, repercutindo, em parte, os efeitos de aes de
poltica monetria implementadas.
Grfico 2.6 IGP-M e IPA-DI
Medianas (%)
5,0
5,5
6,0
6,5
Set
2013
Out Nov Dez Jan
2014
21.2
IGP-M IPA-DI
Grfico 2.7 Cmbio
Medianas (R$/US$)
2,30
2,35
2,40
2,45
2,50
2,55
Set
2013
Out Nov Dez Jan
2014
21.2
Fim de perodo Mdia
Tabela 2.5 Resumo das expectativas de mercado
2014 2015 2014 2015 2014 2015
Em percentual
IPCA 6,0 5,5 6,0 5,5 6,0 5,7
IGP-M 5,9 5,0 6,0 5,4 5,9 5,5
IPA-DI 5,8 5,0 5,9 5,4 5,7 5,4
Preos administrados 4,2 4,7 4,0 5,0 4,1 5,0
Selic (fim de perodo) 9,75 10,00 10,50 11,25 11,25 12,00
Selic (mdia do perodo) 9,75 10,00 10,47 10,78 10,97 11,80
PIB 2,2 2,5 2,0 2,5 1,7 2,0
Em R$/US$
Cmbio (fim de perodo) 2,40 2,40 2,45 2,45 2,50 2,55
Cmbio (mdia do perodo) 2,37 2,38 2,40 2,40 2,45 2,50
31.12.2013 21.2.2014 30.9.2013
As condi es cl i mt i cas vm apr esent ando
comportamento atpico em diversas regies do pas no
princpio de 2014, com chuvas em volume inferior ao
padro histrico e temperaturas em patamares bastante
elevados. Nesse contexto, considerando os impactos
potenciais das condies climticas sobre a infao e o
nvel de atividade, este boxe avalia possveis implicaes
do clima adverso sobre o desempenho da economia
brasileira em 2014.
O Levantamento Sistemtico da Produo Agrcola
(LSPA) de fevereiro de 2014, do IBGE, repercutindo
o impacto da estiagem, projetou a taxa de crescimento
anual da safra brasileira de gros em 1,1%, ante 3,0%
no levantamento anterior. Destaquem-se recuos nas
projees de crescimento para as safras de soja, de 11,7%
para 8,3%; caf, de 1,7% para 0,1%; e milho, de -6,0%
para -7,0%. Em grande parte, essa reviso se deveu
escassez de chuvas em perodos importantes para o
desenvolvimento das lavouras.
A percepo dos agentes de que a oferta de caf, milho
e soja ser negativamente afetada pela estiagem vem
provocando elevaes relevantes nos respectivos preos
desde o princpio de janeiro (Grfco 1). No que se refere
infao ao consumidor, considerando o tamanho
de seus pesos na cesta do IPCA, a repercusso dessa
elevao dos preos nos atacado tende a ser modesta.
Por sua vez, preos no atacado de produtos pecurios
tambm vm repercutindo os efeitos do clima adverso
(Grfco 2). Em importantes estados pecuaristas, como
Minas Gerais, Gois, So Paulo e Rio Grande do
Sul, a seca e o calor prejudicaram o desenvolvimento
das pastagens, por conseguinte, a oferta de leite e de
animais prontos para o abate. No caso das safras de
gros, a recomposio da oferta tende a ocorrer apenas
por ocasio da entrada da prxima safra de um grande
produtor (por exemplo, de outro pas). Dessa forma,
plausvel antecipar que a mudana de preos dos
produtos pecurios tenha durao menor, pois, uma vez
Impactos Recentes do Clima Adverso sobre a Economia
Brasileira
80
90
100
110
120
130
140
150
160
3
Jan
10 17 24 31 7
Fev
14 21 28
Caf Milho Soja
Grfico 1 Preos dirios no atacado
Dez/2013=100
Fonte: Cepea Esalq
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
Fev
2013
Abr
2013
Jun
2013
Ago
2013
Out
2013
Dez
2013
Fev
2014
Leite in natura Bovinos
Grfico 2 IPA-DI Preos agropecurios
Variao % mensal
Fonte: FGV
encerrado o perodo de estiagem, as pastagens e a oferta
desses produtos tendem a se recuperar.
Em relao a determinados produtos in natura, as altas
temperaturas verifcadas neste incio de ano aceleraram
o ciclo de maturao das lavouras, portanto, anteciparam
o perodo de colheita. No caso de tubrculos, razes e
legumes, por exemplo, as altas temperaturas levaram
a um aumento da oferta no fnal de janeiro e incio de
fevereiro; e a um recuo atpico de preos em janeiro
(Grfco 3). Note-se ainda que os aumentos de preos
desses produtos em fevereiro foram inferiores mdia
dos ltimos sete anos.
No setor eltrico, a escassez de chuvas nas regies
Sudeste e Centro-Oeste, que concentram cerca de 70%
dos reservatrios do pas, e o aumento do consumo
de energia, devido s altas temperaturas, provocaram
reduo do nvel dos reservatrios (Grfco 4). Nesse
ambiente, o Operador Nacional do Sistema (ONS)
determinou o acionamento de grande parte das usinas
termoeltricas disponveis (Grfco 5), em geral com
custo de gerao superior ao da energia hidroeltrica. O
acionamento das termoeltricas elevou substancialmente
o custo marginal do megawatt-hora, bem como o preo
da energia negociada no mercado vista (Grfco 6).
Em linhas gerais, condies climticas atpicas observadas
em janeiro e fevereiro impactaram negativamente a
produo de gros e de produtos pecurios. Em oposio,
benefciou a produo de alguns produtos in natura.
Alm disso, a escassez de chuvas contribuiu para que
o ONS determinasse o acionamento de grande parte do
parque termoeltrico.
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez
Mdia 7 anos 2014
Grfico 3 IPCA Tubrculos, razes e legumes
Variao % mensal
Fonte: IBGE
20
30
40
50
60
70
80
90
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Grfico 4 Energia armazenada Regies SE/CO
% do valor mximo Meses de fevereiro
Fonte: ONS
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
Fev
2006
Fev
2007
Fev
2008
Fev
2009
Fev
2010
Fev
2011
Fev
2012
Fev
2013
Fev
2014
M
i
l
h
a
r
e
s
Grfico 5 Gerao de energia trmica
1.000 Mw/med
Fonte: ONS
0
100
200
300
400
500
600
700
800
Fev
2004
Fev
2005
Fev
2006
Fev
2007
Fev
2008
Fev
2009
Fev
2010
Fev
2011
Fev
2012
Fev
2013
Fev
2014
Grfico 6 Preo de Liquidao de Diferenas (PLD)
R$/Mwh Mdia nacional
Fonte: CCEE
3
Polticas creditcia, monetria e fiscal
A dinmica do mercado de crdito refetiu, no trimestre
encerrado em fevereiro, a sazonalidade do perodo. Nesse
contexto, o crescimento das contrataes no segmento de
pessoas jurdicas foi mais acentuado em dezembro, em
funo das necessidades de fuxo de caixa e da elevao
de estoques tpicos de fnal do ano. No mbito das pessoas
fsicas, houve aumento na demanda por modalidades de
curto prazo e continuidade da expanso de carteiras com
prazos longos, como crdito imobilirio e rural. As taxas de
juros evoluram, no perodo, em direo compatvel com a
trajetria da taxa do Sistema Especial de Liquidao e de
Custdia (Selic).
3.1 Crdito
As operaes de crdito, recursos livres e direcionados,
totalizaram R$2.733 bilhes (55,8% do PIB) em fevereiro,
aumentando 3,1% no trimestre e 14,7% em doze meses.
A evoluo trimestral refetiu crescimentos de 2,9% no
segmento de pessoas jurdicas e de 3,3% no de pessoas
fsicas, cujas carteiras totalizaram R$1.462 bilhes e
R$1.271 bilhes, respectivamente.
Os emprstimos com recursos livres somaram R$1.493
bilhes em fevereiro (54,6% do total), com aumentos de
0,6% no trimestre e de 7,4% em doze meses. A carteira de
pessoas fsicas totalizou R$747 bilhes, com destaque para
as modalidades crdito consignado e carto de crdito, e a
de pessoas jurdicas, R$745 bilhes (aumentos trimestrais
respectivos de 1,2% e 0,1%).
O estoque relativo s operaes com recursos direcionados
totalizou R$1.241 bilhes em fevereiro, variando 6,2% no
trimestre e 24,9% em doze meses. O desempenho trimestral
refetiu aumentos tanto nas carteiras de pessoas jurdicas
(6,0%) com destaque para as expanses do crdito rural,
9,8%, e das operaes do BNDES, 5,0% quanto nas de
pessoas fsicas (6,5%) com destaque para os aumentos nos
fnanciamentos imobilirios (6,2%) e nos fnanciamentos
Tabela 3.1 Evoluo do crdito
R$ bilhes
Discriminao 2013 2014 Variao %
Nov Dez Jan Fev 3 12
meses meses
Total 2 650,9 2 715,4 2 717,3 2 733,0 3,1 14,7
Pessoas jurdicas 1 421,0 1 464,2 1 453,4 1 462,0 2,9 13,3
Recursos livres 744,8 763,3 742,6 745,3 0,1 7,5
Direcionados 676,2 700,9 710,7 716,7 6,0 20,1
Pessoas fsicas 1 229,9 1 251,2 1 263,9 1 271,0 3,3 16,3
Recursos livres 738,1 745,2 749,1 747,2 1,2 7,2
Direcionados 491,8 506,0 514,8 523,9 6,5 32,1
Participao %:
Total/PIB 55,2 56,1 55,8 55,8
Pes. jurdicas/PIB 29,6 30,3 29,9 29,8
Pessoas fsicas/PIB 25,6 25,9 26,0 25,9
Recursos livres/PIB 30,9 31,2 30,6 30,5
R. direcionados/PIB 24,3 25,0 25,2 25,3
10
20
30
40
50
60
Pblico Privado nacional Estrangeiro
Fev 2013 Fev 2014
Grfico 3.1 Crdito segundo controle do capital das
instituies financeiras
% do saldo
5,0
19,4
13,0
7,1
9,3
29,9
16,2
5,8
18,8
15,1
8,2
8,6
28,2
15,4
0
5
10
15
20
25
30
35
Setor
pblico
Indstria Habitao Rural Comrcio PF Outros
servios
Fev 2013 Fev 2014
Grfico 3.2 Crdito para atividades econmicas
Composio % no saldo
rurais (6,4%). As concesses com recursos do BNDES
ao setor produtivo, que no incluem os desembolsos do
BNDESpar, cresceram 32,4%, para R$57,2 bilhes, no
trimestre encerrado em fevereiro, em comparao ao
terminado em novembro.
A carteira do setor privado, consideradas operaes com
recursos livres e direcionados, cresceu 2,6% no trimestre,
para R$2.575 bilhes, destacando-se as modalidades crdito
imobilirio, industrial e rural. Os emprstimos indstria
e ao segmento outros servios aumentaram 2,5% e 0,5%,
respectivamente, e os destinados ao comrcio recuaram 1,1%.
Os fnanciamentos ao setor pblico aumentaram 12,4%,
para R$158 bilhes, refexo de crescimentos nas esferas
do governo federal (15,1%) e dos governos dos estados e
municpios (10,1%), com destaque para os desembolsos
destinados aos ramos de energia e infraestrutura urbana.
Os fnanciamentos imobilirios (includas operaes com
taxas livres e reguladas, nos segmentos de pessoas fsicas e
jurdicas) atingiram R$412 bilhes em fevereiro (8,4% do
PIB, ante 7,0% do PIB em igual ms de 2013), elevando-se
6,5% no trimestre e 32,7% em doze meses. Os desembolsos
totalizaram R$40,3 bilhes no trimestre encerrado em
fevereiro (R$31,1 bilhes no segmento de pessoas fsicas e
R$9,2 bilhes no de pessoas jurdicas), variando 2,8% no
trimestre e 27,7% em doze meses. O crdito habitacional
passou a ser a modalidade com maior representatividade na
carteira das famlias a partir de agosto de 2013, ultrapassando
o crdito pessoal.
As operaes de crdito rural, concentradas em custeio
e investimento agrcolas, somaram R$224 bilhes em
fevereiro, aumentando 7,8% no trimestre e 31,6% em
doze meses. O desempenho da modalidade refetiu, em
especial, o dinamismo da agropecuria e a contratao de
mquinas e implementos agrcolas, amparada pelo Programa
de Sustentao de Investimentos (PSI) conduzido pelo
BNDES.
Taxas de juros e inadimplncia
A taxa mdia de juros das operaes de crdito realizadas
em fevereiro atingiu 20,9% a.a. (aumentos de 0,9 p.p. no
trimestre e 2,2 p.p. em doze meses). A taxa alcanou 31,5%
a.a. no segmento de crdito livre (elevaes de 2,1 p.p.
no trimestre e de 5,0 p.p. em doze meses) e 7,6% a.a. nas
operaes de crdito direcionado (variaes respectivas de
0,1 p.p. e de 0,4 p.p.).
Tabela 3.2 Crdito a pessoas fsicas
R$ bilhes
meses meses
Recursos livres 738,1 745,2 749,1 747,2 1,2 7,2
Crdito pessoal 320,2 319,6 322,6 326,8 2,1 13,8
Do qual: consignado 220,8 221,9 224,1 227,5 3,0 16,4
Aquisio de veculos 193,1 192,8 193,0 191,8 -0,7 -0,5
Carto de crdito 135,2 144,6 143,9 139,4 3,1 14,2
Cheque especial 21,2 20,2 21,7 22,0 3,6 5,8
Demais 68,4 68,0 67,8 67,2 -1,7 -9,2
Recusos direcionados 491,8 506,0 514,8 523,9 6,5 32,1
BNDES 35,7 37,1 38,6 39,2 9,7 25,7
Imobilirio 333,9 341,5 347,7 354,6 6,2 33,0
Rural 111,0 115,3 116,4 118,1 6,4 29,8
Demais 11,3 12,2 12,1 12,1 7,3 53,7
6
7
8
34
36
38
40
42
Fev
2013
2014
Recursos
direcionados
(%)
Recursos
livres (%)
Recursos livres Recursos direcionados
Grfico 3.3 Taxas de juros Crdito a pessoas fsicas
Tabela 3.3 Crdito a pessoas jurdicas
R$ bilhes
meses meses
Recursos livres 744,8 763,3 742,6 745,3 0,1 7,5
Capital de giro 381,8 388,1 384,1 383,4 0,4 5,1
Conta garantida 43,9 43,0 42,9 44,2 0,8 0,9
ACC 42,3 42,5 42,1 44,1 4,3 -0,8
Financ. a exportaes 49,0 50,3 50,9 51,5 5,2 32,3
Demais 227,9 239,4 222,6 222,1 -2,5 10,3
Recursos direcionados 676,2 700,9 710,7 716,7 6,0 20,1
BNDES 498,1 514,5 522,4 522,9 5,0 16,1
Imobilirio 52,8 53,8 54,4 57,3 8,4 30,8
Rural 62,5 67,1 67,6 68,7 9,8 38,2
Demais 62,8 65,5 66,3 67,9 8,0 27,9
A inadimplncia das operaes de crdito a pessoas
fsicas, aps elevao de 2010 a 2012, em especial,
na modalidade fnanciamento de veculos, passou a
descrever trajetria declinante, favorecida, em parte,
pelo aumento da participao de segmentos com
menores taxas de inadimplncia. Nesse contexto, o
objetivo deste boxe estimar o efeito da mudana nas
participaes das modalidades no endividamento total
das pessoas fsicas sobre o percentual de inadimplncia
do crdito total destinado s pessoas fsicas.
O crdito s famlias tanto para consumo quanto para
habitao cresceu signifcativamente nos ltimos dez
anos, em cenrio de expanso do emprego e da renda;
de incluso fnanceira da populao; de reduo das
taxas de juros; e de ampliao das operaes de crdito
imobilirio e consignado. Nesse contexto, a razo crdito
a pessoas fsicas/PIB passou de 9,3%, em janeiro de
2004, para 26,1%, em janeiro de 2014 (Grfco 1).
Embora, do ponto de vista sistmico, a estabilidade tenha
sido preservada ao longo do processo de expanso do
crdito, houve aumentos expressivos da inadimplncia
em segmentos especfcos, como fnanciamentos de
veculos, onde os contratos contemplavam, muitas
vezes, prazos superiores vida til do veculo (a garantia
da operao). Esse processo foi contido pela adoo
de medidas macroprudenciais pelo Banco Central do
Brasil, em dezembro de 2010, que resultou na adoo de
critrios mais restritivos, pelas instituies fnanceiras,
para a concesso de crdito.
As alteraes regulatrias contriburam, num primeiro
momento, para conter as taxas de inadimplncia no
segmento de crdito s famlias e, a partir de meados de
2012, para o seu recuo. De fato, consideradas operaes
com recursos livres e direcionados, a inadimplncia do
crdito s famlias reduziu-se de 6%, em maio de 2012
(maior nvel da srie iniciada em maro de 2011), para
4,4%, em janeiro de 2014.
Evoluo Recente da Inadimplncia no Crdito a Pessoas
Fsicas
9,3%
26,1%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Jan
2004
Jan
2006
Jan
2008
Jan
2010
Jan
2012
Jan
2014
1/ A metodologia para apurao do saldo de crdito de pessoas fsicas
sofreu alterao, que implica em quebra da srie histrica em maro de
2007. Informaes sobre a alterao metodolgica esto disponveis na nota
metodolgica disponvel no endereo
http://www.bcb.gov.br/ftp/infecon/notaempr.pdf.
Grfico 1 Crdito a pessoas fsicas/PIB
2/
Ao longo do perodo em anlise, houve alterao
relevante na composio do portflio de endividamento
das famlias, com ganho de participao de segmentos
com melhores garantias e que tendem a apresentar
menores taxas de inadimplncia
1
. Nesse sentido,
ressalte-se, no perodo de doze meses encerrado em
janeiro de 2014, a expanso de 33% no saldo do crdito
imobilirio (cheque especial, 8,6%; carto de crdito
rotativo, 6,6%).
Neste boxe, a variao da taxa de inadimplncia foi
segmentada em dois componentes para o perodo
de junho de 2012 a janeiro de 2014 (Grfco 3): (1)
impacto de variaes nas taxas de inadimplncia das
diversas modalidades de crdito (Efeito Taxa ET); e
(2) impacto de mudanas nas participaes das diversas
modalidades (Efeito Composio EC). Para tanto, o
ET foi estimado mantendo-se constantes as participaes
de cada modalidade no endividamento das famlias e o
EC, por resduo.
Note-se que, da reduo de 1,6 p.p. na taxa de
inadimplncia
2
, 0,7 p.p. foi decorrente do ET e
0,9 p.p., do EC. Destacaram-se, em termos de ET, recuos
respectivos de 2 p.p. e 1,8 p.p. nas taxas de inadimplncia
das modalidades fnanciamentos de veculos e crdito
pessoal no consignado; e, em termos de EC, o aumento,
de 22,2% para 27,5%, na participao dos fnanciamentos
imobilirios.
Especifcamente sobre a inadimplncia dos fnanciamentos
de veculos, modalidade que mais contribuiu para o
recuo da inadimplncia do crdito a pessoas fsicas a
partir de meados de 2012, ressalte-se a estabilidade da
inadimplncia em patamar signifcativamente mais baixo
nas safras de crdito mais recentes (Grfco 4).
Prospectivamente, a participao relativamente
baixa do crdito imobilirio no mercado brasileiro
comparativamente a outros pases (Grfico 5) e a
continuidade das polticas governamentais de incentivo
aquisio da casa prpria permitem antecipar que a
participao do crdito imobilirio tende a prosseguir
em ascenso. Dessa forma, as perspectivas sugerem que
o EC tende a exercer papel importante na determinao
0,7 p.p.
0,9 p.p.
-0,1
0,1
0,3
0,5
0,7
0,9
1,1
1,3
1,5
1,7
Jul
2012
Set Nov Jan
2013
Mar Mai Jul Set Nov Jan
2014
Variao dos ndices Mudanas de participao
Grfico 3 Inadimplncia pessoas fsicas
decomposio
p.p.
1/ Ver boxe Evoluo do Portfolio das Dvidas Bancrias das Famlias, Relatrio de Infao de junho de 2013.
2/ Nas anlises deste boxe no foram consideradas as seguintes modalidades de crdito para pessoas fsicas: crdito rural, fnanciamentos com recursos
do BNDES, microcrdito, outros crditos direcionados, desconto de cheques e crdito renegociado.
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014*
Participao
Carto rotativo Cheque especial Pessoal No consig.
Consignado Veculos (incl. Leasing) Imobilirio
Grfico 2 Crdito a pessoas fsicas modalidades
selecionadas
* Dados de janeiro.
1,5%
0,5%
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
Mar
2011
Jun Set Dez Mar
2012
Jun Set Dez Mar
2013
Jun Set
Grfico 4 Inadimplncia por safra veculos
% aps 4 meses
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
B
r
a
s
i
l
M
x
i
c
o
I
t
l
i
a
F
r
a
n
a
A
l
e
m
a
n
h
a
B
l
g
i
c
a
E
s
p
a
n
h
a
P
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r
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g
a
l
E
s
t
a
d
o
s

U
n
i
d
o
s
R
e
i
n
o

U
n
i
d
o
Grfico 5 Crdito imobilirio/PIB
1/
%
1/Dados referentes a 2012, exceto Brasil (jan/2014) e Mxico (2013).
da dinmica futura da inadimplncia do crdito s
famlias.
Em suma, as evidncias sugerem que a diminuio
recente da taxa de inadimplncia do crdito a pessoas
fsicas repercutiu tanto a retrao da inadimplncia
em importantes modalidades (ET), quanto a alterao
na composio da carteira em favor das modalidades
com melhores garantias e, por conseguinte, menores
taxas de inadimplncia, a exemplo de fnanciamentos
imobilirios (EC).
No segmento de pessoas fsicas, a taxa mdia de juros
das operaes de crdito realizadas em fevereiro atingiu
27,2% a.a. (crdito livre, 41,2% a.a; direcionado, 7,2% a.a.),
elevando-se 1,1 p.p. no trimestre e 2,3 p.p. em doze meses. O
aumento interanual da taxa decorreu de elevaes respectivas
de 6,1 p.p. e 0,6 p.p. nas operaes com recursos livres e
direcionados, enquanto a evoluo trimestral repercutiu
aumento de 2,7 p.p. e reduo de 0,1 p.p., com destaque
para as elevaes da taxa de juros nas modalidades cheque
especial, 10,2 p.p. e crdito pessoal no consignado, 8,2
p.p.
No segmento de pessoas jurdicas, a taxa mdia de juros das
operaes de crdito realizadas em fevereiro situou-se em
16,0% a.a. (crdito livre, 23,1% a.a.; direcionado, 7,9% a.a.),
com aumentos de 0,8 p.p. no trimestre e 2,0 p.p. em doze
meses. O aumento interanual refetiu elevaes respectivas
de 4,1 p.p. e 0,3 p.p. nas operaes com recursos livres
e direcionados, e o crescimento trimestral, de variaes
respectivas de 1,6 p.p. e 0,3 p.p., destacando-se as altas nas
modalidades capital de giro, 2,0 p.p., e cheque especial,
5,0 p.p.
O spread bancrio das operaes de crdito pactuadas
em fevereiro atingiu 12,2 p.p. (aumento de 0,7 p.p. no
trimestre e aumento de 0,2 p.p. em doze meses), totalizando
19,7 p.p. nas operaes com recursos livres e 2,9 p.p.
naquelas com recursos direcionados. O spread atingiu 18,0
p.p. no segmento de pessoas fsicas (variaes de 1,0 p.p. no
trimestre e 0,1 p.p. em doze meses) e 7,7 p.p. no de pessoas
jurdicas (aumentos respectivos de 0,6 p.p. e 0,1 p.p.).
A inadimplncia do sistema financeiro, consideradas
operaes com atraso superior a noventa dias, atingiu 3,0%
em fevereiro, recuando 0,1 p.p. no trimestre e 0,6 p.p. em
doze meses. O indicador situou-se em 4,3% no segmento
de pessoas fsicas (recuos de 0,2 p.p. no trimestre e 1,1
p.p. em doze meses), menor patamar da srie iniciada em
maro de 2011, e em 1,9% no segmento de pessoas jurdicas
(estabilidade no trimestre e reduo de 0,3 p.p. em doze
meses). A inadimplncia atingiu 4,8% nas operaes com
recursos livres (estabilidade no trimestre e reduo de 0,8
p.p. em doze meses) e 1,0% nas operaes com recursos
direcionados (estabilidade no trimestre e reduo de 0,1
p.p. em doze meses).
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5
18
19
20
21
22
23
24
Fev
2013
2014
Recursos
direcionados
(%)
Recursos
livres (%)
Recursos livres Recursos direcionados
Grfico 3.4 Taxas de juros Crdito a pessoas
jurdicas
0
2
4
6
Fev
2013
2014
Grfico 3.6 Taxa de inadimplncia
1/
%
Total PJ PF
1/ Percentual da carteira com atraso superior a noventa dias.
10
12
14
16
18
5
7
9
11
13
15
Fev
2013
2014
Total PJ PF
p.p. PF
Grfico 3.5 Spread mdio das operaes de crdito
p.p. Total e PJ
3.2 Agregados monetrios
Os meios de pagamento restritos (M1) somaram R$311,8
bilhes em fevereiro (aumentos de 1,8% no trimestre e
7,3% em doze meses) e a base monetria, R$227,8 bilhes
(crescimentos respectivos de 2,8% e 6%), consideradas
mdias dos saldos dirios.
A base monetria, considerados saldos em fnal de perodo,
somou R$224,7 bilhes em fevereiro. A expanso de
4,2% em relao a novembro de 2013 refetiu o impacto
expansionista de R$72,9 bilhes das operaes com
ttulos pblicos federais e os efeitos contracionistas dos
recolhimentos compulsrios (R$19 bilhes), das operaes
do Tesouro Nacional (R$39,1 bilhes) e dos ajustes nas
operaes com derivativos (R$4,4 bilhes).
Os meios de pagamento, no conceito M2, totalizaram R$1,9
trilho (aumentos de 1,6% no trimestre e 12,6% em doze
meses). O crescimento em relao a fevereiro de 2013
refetiu variaes de 9,3% no estoque de ttulos privados e
de 20,1% nos depsitos de poupana. O M3 atingiu R$3,8
trilhes, elevando-se 1,2% no trimestre e 7,5% em doze
meses, e o agregado M4 somou R$4,5 trilhes (aumentos
respectivos de 1,3% e 7,8%).
Taxas de juros reais e expectativas de
mercado
Refetindo, em parte, a trajetria ascendente da taxa Selic,
as taxas de juros futuros cresceram em todos os vrtices ao
longo do trimestre encerrado em fevereiro. As taxas dos
contratos de swap DI x pr de 30 e de 360 dias cresceram,
na ordem, 79 p.b. e 62 p.b., encerrando o trimestre em
10,6% a.a. e 11,2% a.a., respectivamente.
A taxa de juros real ex-ante para os prximos doze meses,
calculada com base em pesquisa sobre as expectativas de
analistas do setor privado para a taxa Selic (aumento de
72 p.b.) e para a variao anual do IPCA (recuo de 1 p.b.),
cresceu 69 p.b., para 4,5% a.a., no trimestre.
Mercado de capitais
O ndice Bovespa (Ibovespa) atingiu 47.094 pontos ao fnal
de fevereiro (52.482 pontos ao fnal de novembro de 2013).
5
10
15
20
25
Ago
2011
Nov Fev
2012
Mai Ago Nov Fev
2013
Mai Ago Nov Fev
2014
%
M2 M3 M4
Grfico 3.8 Meios de pagamento ampliados
Variao percentual em 12 meses
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
Dez
2012
Fev
2013
2014
Grfico 3.10 Taxa de juros ex-ante deflacionada
pelo IPCA para 12 meses
% a.a.
8,0
8,5
9,0
9,5
10,0
10,5
11,0
11,5
12,0
5.9
2013
3.10 31.10 2.12 3.1
2014
31.1 28.2
% a.a.
Grfico 3.9 Taxas de juros
Selic Swap DI x Pr 30 dias
Swap DI x Pr 360 dias
Fontes: BM&FBOVESPA e Banco Central
120
150
180
210
240
270
300
330
360
Fev
2011
Jun Out Fev
2012
Jun Out Fev
2013
Jun Out Fev
2014
R$ bilhes
Base monetria M1
Grfico 3.7 Base monetria e meios de pagamento
Mdia dos saldos dirios
No mesmo perodo, a mdia diria do volume transacionado
e o valor de mercado das empresas que compem o Ibovespa
recuaram 8,3% e 8,1%, respectivamente. Avaliado em
dlares, o Ibovespa desvalorizou 10,6% no trimestre, e os
ndices Dow Jones e Nasdaq cresceram, na ordem, 1,5% e
6,1%.
O fnanciamento das empresas no mercado de capitais,
mediante emisses de aes, debntures, notas promissrias
e colocao de recebveis de direitos creditrios, atingiu
R$122,4 bilhes em doze meses at janeiro de 2014 (R$119,8
bilhes em 2012). Destacaram-se, no ano, as emisses de
debntures (R$88,6 bilhes) e a reduo, de R$12,7 bilhes
para R$6,6 bilhes, nas de aes.
3.3 Poltica fiscal
O decreto de programao oramentria para 2014, contendo
novas estimativas de receitas e despesas para o perodo, foi
divulgado em fevereiro. A estimativa de superavit primrio
do Governo Central em 2014 foi elevada para R$80,8 bilhes
(1,55% do PIB), ante R$58,1 bilhes (1,1% do PIB) previstos
na Lei Oramentria Anual (LOA). O ajuste refete reduo
de R$21,3 bilhes nas receitas lquidas e contingenciamento
de R$44 bilhes nas despesas oradas. A meta indicativa para
os governos regionais foi fxada em R$18,2 bilhes (0,35%
do PIB). A estimativa de superavit primrio do setor pblico
consolidado para 2014 atinge R$99 bilhes (1,9% do PIB),
mesmo patamar de 2013.
Necessidades de financiamento do setor
pblico
Evoluo em 2013
O superavit primrio do setor pblico consolidado atingiu
R$91 bilhes em 2013 (1,90% do PIB), ante 2,39% do PIB
em 2012. Os superavits do Governo Central e dos governos
regionais representaram, na ordem, 1,6% e 0,3% do PIB,
recuando 0,39 p.p. e 0,15 p.p. do PIB, respectivamente, em
relao a 2012. Ressalte-se que o Governo Central cumpriu
a meta fxada para superavit no ano, aps a deduo das
despesas com o Programa de Acelerao do Crescimento
(PAC) e desoneraes estabelecidas na Lei de Diretrizes
Oramentrias (LDO).
44 000
49 000
54 000
59 000
64 000
30.11
2012
16.1
2013
5.3 18.4 4.6 18.7 30.8 14.10 28.11 16.1
2014
28.2
Grfico 3.11 Ibovespa
Pontos
Fonte: BM&FBOVESPA
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
Ago
2012
Out Dez Fev
2013
2014
Grfico 3.12 Bolsas de valores
Ago/2012 = 100
Ibovespa (US$) Dow Jones Nasdaq
Fontes: BM&FBOVESPA, Dow Jones, Nasdaq
Tabela 3.4 Necessidades de financiamento do setor
pblico Resultado primrio
Acumulado em 12 meses
Segmento 2012 2013 2014 - Jan
R$ % R$ % R$ %
bilhes PIB bilhes PIB bilhes PIB
Governo Central -86,1 -2,0 -75,3 -1,6 -61,8 -1,3
Governos regionais -21,5 -0,5 -16,3 -0,3 -19,4 -0,4
Empresas estatais 2,6 0,1 0,3 0,0 0,1 0,0
Total -105,0 -2,4 -91,3 -1,9 -81,0 -1,7
0
20
40
60
80
100
120
140
160
Aes Notas
promissrias
Direitos
creditrios
Debntures
2011 2012 2013 2014
Fonte: CVM
Grfico 3.13 Emisses primrias no mercado de
capitais
R$ bilhes Acumulado at dezembro
R$ 142 bi
Este boxe analisa o contingenciamento de despesas
previstas na Lei Oramentria Anual (LOA) de
2014
1
, para adequ-las elevao (de 1,10% para
1,55% do Produto Interno Bruto PIB) da meta do
superavit primrio do Governo Central, que, somada
ao resultado esperado dos governos regionais, resultaria
em superavit de 1,9% do PIB, neste ano, para o setor
pblico consolidado. Adicionalmente, o boxe apresenta
comparao, no perodo de 2008 a 2013, entre despesas
ocorridas, previstas na LOA, e despesas reprogramadas
aps os contingenciamentos.
O contingenciamento de despesas do Governo Central
em 2014 soma R$44 bilhes, dos quais, R$30 bilhes
relativos a gastos discricionrios. Especificamente
sobre despesas obrigatrias, foram contingenciados
R$6 bilhes referentes compensao ao Regime Geral
de Previdncia Social com a desonerao da folha
de pagamentos, com impacto equivalente na reduo
das receitas. O contingenciamento, combinado com a
reduo de R$21 bilhes na estimativa para receitas
lquidas, concorreu para aumentar, de R$58,1 bilhes
para R$80,8 bilhes, a projeo para o superavit primrio
(Tabela 1).
Ressalte-se que os valores previstos originalmente na
LOA 2014 incorporavam aumentos respectivos de 12,7%,
12,0%, 15,1% e 24,6% para a receita total, as receitas
lquidas, a despesa total e os gastos com custeio e capital,
a includos investimentos, benefcios assistenciais
e subsdios. Considerados o contingenciamento e a
reestimativa para as receitas, essas taxas de crescimento
anuais se deslocaram, na ordem, para 10,3%, 9,8%,
10,2% e 12,5% (Tabela 2).
As estimativas para os aumentos reais da receita lquida
e das despesas do Governo Central em 2014 atingiram
3,9% e 4,3%, respectivamente, ante mdias de 5,4% e
6,1% no perodo de 2008 a 2013 (Grfco 1).
Reprogramaes Oramentrias e Cumprimento das Metas
Fiscais
1/ O contingenciamento consta do Decreto n 8.197, de 20 de fevereiro de 2014, que trata da programao oramentria e fnanceira do Governo Central
para o ano.
-2
0
2
4
6
8
10
12
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Receita lquida Despesa total
Grfico 1 Crescimento real (IPCA) das receitas e
despesas do Governo Central
1/ Estimativa com base nos valores do Decreto n 8.197, de 20 de fevereiro
de 2014, e do Boletim Focus (IPCA).
1/
Tabela 1 Oramento do Governo Central de 2014
R$ bilhes
LOA
Prog.
1/
Diferena
I - Receita Total 1 332 1 303 -29
II - Transferncias a Estados e Municpios 222 214 -8
III - Receitas lquidas (A-B) 1 110 1 088 -21
IV - Despesa total 1 052 1 008 -44
Benefcios da Previdncia 388 387 -1
Pessoal e Encargos 222 222 0
Outras Obrigatrias 158 146 -12
Despesas Discricionrias 283 253 -30
V - Superavit Primrio 58 81 23
Fonte: Ministrio do Planejamento
1/ Decreto n 8.197, de 20 de fevereiro de 2014.
Tabela 2 Oramento de 2014 em relao ao
ocorrido em 2013
Crescimento percentual
%
LOA
Programao
1/
I - Receita Total 12,7 10,3
II - Transferncias a Estados e Municpios 16,8 12,8
III - Receitas lquidas (A-B) 12,0 9,8
IV - Despesa total 15,1 10,2
Pessoal e Encargos 9,5 9,5
Benefcios da Previdncia 8,8 8,4
Outras (custeio e capital e BC) 24,6 12,5
Fonte: Ministrios do Planejamento e da Fazenda
1/ Decreto n 8.197, de 20 de fevereiro de 2014.
Numa perspectiva histrica, as despesas contingenciadas
2

representaram, em mdia, 4,1% das despesas totais
inicialmente fixadas no perodo de 2008 a 2013,
conforme a Tabela 3 (4,2% em 2014).
Por sua vez, as despesas realizadas nos ltimos seis anos
(Tabela 4) foram, em mdia, 5,8% e 1,7% inferiores s
despesas previstas inicialmente nas LOAs e s despesas
reprogramadas, respectivamente. Esse resultado sinaliza,
portanto, a efccia do mecanismo de contingenciamento
como instrumento de conteno de gastos pblicos.
2/ Valores estipulados no primeiro ou segundo decreto de programao oramentria publicados em cada ano.
Tabela 3 Despesas do Governo Central previstas
na LOA e contingenciamento
R$ bilhes
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Despesa total
1/
520 612 690 776 866 966 1 052
Reduo de despesas
2/
4 33 18 51 55 28 44
Conting./Despesa total (%) 0,7 5,4 2,6 6,5 6,3 2,9 4,2
Fonte: Ministrio do Planejamento
1/ Lquida de transferncias.
2/ Primeira reprog. or., exceto em 2009, 2010 e 2013 (segunda reprog.).
Tabela 4 Despesas do Governo Central previstas
na LOA e valores ocorridos
R$ bilhes
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Despesa total
LOA 520 612 690 776 866 966 1052
Reprogramao
1/
516 579 672 725 811 938 1 008
Ocorrido
2/
498 572 657 724 805 914
Ocorrido/LOA (var. %) -4,3 -6,5 -4,8 -6,6 -7,0 -5,4
Ocor./Reprogram. (var. %) -3,6 -1,1 -2,2 -0,1 -0,8 -2,5
Fonte: Ministrios do Planejamento e da Fazenda
1/ Valores previstos na LOA menos contingenciamento.
2/ Exclui operaes com a Petrobras (Capitalizao) e FSB.
A receita bruta do Governo Federal totalizou R$894,7
bilhes em 2013 (aumento anual de 11,4%). Destacaram-
se os crescimentos nas arrecadaes do Imposto de
Renda (10,9%), do Programa de Integrao Social (Pis)/
Programa de Formao de Patrimnio do Servidor Pblico
(Pasep) (12,3%), da Contribuio Social sobre o Lucro
Lquido (14,3%) e da Contribuio para o Financiamento
da Seguridade Social (Cofns) (15,5%), impactadas por
recolhimentos de R$21,8 bilhes associados a programas
especiais de recuperao de dbitos tributrios em atraso; e
do imposto de importao (19,6%), refexo de aumentos das
importaes e da alquota mdia efetiva; e das receitas da
concesso do campo de Libra (R$15 bilhes). Os impactos
das desoneraes de tributos foram estimadas em R$77,8
bilhes (R$46,5 bilhes em 2012).
As despesas do Tesouro Nacional totalizaram R$552,9
bilhes em 2013. O aumento anual de 14,1% decorreu de
crescimentos de 8,9% nos gastos com pessoal e encargos,
e de 17,5% nos gastos relativos a custeio e capital, com
elevaes de 14,8% nas despesas com benefcios assistenciais
(Lei Orgnica da Assistncia Social Loas/ Renda Mensal
Vitalcia RMV), de 13,6% nas despesas do Fundo de
Amparo ao Trabalhador (FAT) e de 11,9% nos gastos
discricionrios. Os investimentos totais cresceram 6,4% e
os investimentos includos no PAC, 13,8%, no ano.
O defcit da Previdncia Social atingiu R$49,9 bilhes em
2013. O crescimento anual de 22,1% refetiu aumentos de
12,8% nas despesas com benefcios (elevaes respectivas de
8,3% e 3,5% no valor mdio e na quantidade dos benefcios)
e de 11,4% nas receitas, em linha com a elevao da massa
salarial.
As receitas do Governo Central (Tesouro Nacional,
Previdncia Social e Banco Central) aumentaram 11,2%
e as despesas, 13,6%, em 2013. As receitas representaram
24,4% do PIB e as despesas, 18,9% (aumentos respectivos
de 0,2 p.p. e 0,6 p.p. no ano).
As transferncias para os governos regionais somaram
R$190,0 bilhes em 2013 (3,9% do PIB), elevando-se
4,7% em relao a 2012. Destacaram-se o aumento de
R$10,0 bilhes nas transferncias constitucionais, refexo
da expanso anual de 10,9% na arrecadao do Imposto
de Renda; e os recuos de R$1,1 bilho na arrecadao da
Cide-Combustveis, devido reduo para zero das alquotas
incidentes sobre a gasolina e sobre o leo diesel, e nas
transferncias do Fundo Nacional de Desenvolvimento da
Educao (Fundeb).
372,7
304,5
125,7
802,8
407,4
346,2
141,0
894,7
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1 000
Impostos Contribuies Demais Total
2012 2013
Grfico 3.14 Receita bruta do Tesouro Nacional
Acumulado at dezembro
R$ bilhes
Fonte: Ministrio da Fazenda/STN
Tabela 3.6 Resultado primrio da Previdncia Social
Janeiro-dezembro
R$ bilhes
Discriminao 2012 2013 Var. %
Arrecadao bruta 305,9 341,8 11,8
Restituio/devoluo -1,0 -1,8 81,5
Transferncia a terceiros -29,1 -32,9 12,8
Arrecadao lquida 275,8 307,1 11,4
Benefcios previdencirios 316,6 357,0 12,8
Resultado primrio -40,8 -49,9 22,1
Arrecadao lquida/PIB 6,3% 6,3%
Benefcios/PIB 7,2% 7,4%
Resultado primrio/PIB -0,9% -1,0%
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Receita total Receita lquida Despesas
Grfico 3.15 Crescimento das receitas e despesas
do Governo Central
Jan-dez 2013/Jan-dez 2012
%
Fonte: MF/STN
Tabela 3.5 Despesas do Tesouro Nacional
Janeiro-dezembro
R$ % do R$ % do
milhes PIB milhes PIB
Total 484 623 11,0 552 925 11,4
Pessoal e encargos sociais 186 097 4,2 202 744 4,2
Custeio e capital 296 208 6,7 348 069 7,2
FAT 39 330 0,9 44 688 0,9
Subsdio e subvenes 11 272 0,3 10 138 0,2
Loas/RMV 29 207 0,7 33 523 0,7
Investimento 59 449 1,4 63 224 1,3
Outras 156 950 3,6 196 496 4,1
Transferncias ao Bacen 2 317 0,1 2 112 0,0
O superavit primrio dos estados e municpios atingiu
R$16,3 bilhes em 2013 (recuo anual de 0,15 p.p. do
PIB). As arrecadaes do Imposto sobre a Circulao
de Mercadorias e Servios (ICMS) principal tributo
regional e do Imposto sobre a Propriedade de Veculos
Automotores (IPVA) atingiram R$368,2 bilhes e R$29,3
bilhes, respectivamente, aumentando, na ordem, 11,5%
e 8,7% no ano. Em relao s despesas, destacaram-se as
elevaes respectivas de 18,7% e 28,6% nos gastos com
pessoal e encargos e nos investimentos.
O defcit primrio das empresas estatais somou R$0,3 bilho
em 2013 (0,01% do PIB), ante defcit de R$2,6 bilhes
(0,06% do PIB) em 2012.
Os juros nominais, apropriados por competncia, totalizaram
R$248,8 bilhes em 2013 (5,18% do PIB), aumentando
0,31 p.p. do PIB em relao ao ano anterior.
O defcit nominal do setor pblico, que inclui o resultado
primrio e os juros nominais apropriados, atingiu R$157,6
bilhes (3,26% do PIB) em 2013, ante 2,48% do PIB em
2012. O financiamento desse deficit ocorreu mediante
expanses da dvida mobiliria, da dvida bancria e das
demais fontes de fnanciamento interno, que incluem a base
monetria, sendo neutralizadas, em parte, pela reduo no
fnanciamento externo lquido.
Evoluo em janeiro de 2014
O superavit primrio do setor pblico totalizou R$19,9
bilhes em janeiro de 2014 (R$30,3 bilhes em igual ms
de 2013), acumulando 1,66% do PIB em doze meses (2,46%
do PIB em igual intervalo de 2013).
O Governo Central apresentou superavit de R$12,5 bilhes
no ms (R$26,1 bilhes em janeiro de 2013). A receita bruta
do Tesouro Nacional cresceu 4,8% e as despesas, 27,6%, com
elevaes de 16,3% nos gastos com pessoal e de 32,9% nas
despesas com custeio e capital. No mbito da Previdncia
Social, as receitas e despesas aumentaram 14,6% e 5,6%,
respectivamente, no perodo.
Os juros nominais, apropriados por competncia, somaram
R$30,4 bilhes em janeiro (R$22,6 bilhes em igual ms de
2013), aumento decorrente, em parte, do maior estoque da
dvida e do resultado desfavorvel nas operaes de swap
cambial (-R$3,9 bilhes, ante R$136 milhes em janeiro de
11,0
11,5
12,0
12,5
13,0
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
Jan
2011
Abr Jul Out Jan
2012
Abr Jul Out Jan
2013
Abr Jul Out Jan
2014
Superavit primrio
Superavit primrio Dvida lquida
Dvida lquida
Grfico 3.17 Governos regionais: superavit primrio
acumulado em doze meses e dvida lquida
% PIB
Tabela 3.7 Necessidades de financiamento do setor
pblico
Discriminao 2012 2013 Jan 2014
1/
R$ % PIB R$ % PIB R$ % PIB
bilhes bilhes bilhes
Usos 108,9 2,5 157,5 3,3 175,6 3,6
Primrio -105,0 -2,4 -91,3 -1,9 -81,0 -1,7
Juros 213,9 4,9 248,9 5,2 256,6 5,3
Fontes 108,9 2,5 157,5 3,3 175,6 3,6
Financiamento interno 131,5 3,0 179,1 3,7 195,1 4,0
Dvida mobiliria 311,4 7,1 113,8 2,4 145,5 3,0
Dvida bancria -207,7 -4,7 45,7 1,0 39,0 0,8
Outros 27,8 0,6 19,6 0,4 10,6 0,2
Financiamento externo -22,6 -0,5 -21,6 -0,4 -19,5 -0,4
1/ Acumulado em 12 meses.
5,18
5,71
4,87
5,18
4,6
4,8
5,0
5,2
5,4
5,6
5,8
2010 2011 2012 2013
% PIB
Grfico 3.18 Juros nominais apropriados
1/
1/ Acumulado em doze meses at dezembro.
133,9
47,5
181,4
143,9
46,1
190,0
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Constitucionais Demais Total
2012 2013
Grfico 3.16 Transferncias para estados e municpios
R$ bilhes
2013). O resultado nominal foi defcitrio em R$10,5 bilhes
no ms (superavit de R$7,6 bilhes em janeiro de 2013).
Considerados perodos de doze meses, o defcit nominal
representou 3,63% do PIB em janeiro (aumento de 1,2 p.p.
em relao a igual perodo de 2013).
Operaes do Banco Central no mercado
aberto
As operaes primrias do Tesouro Nacional com ttulos
pblicos federais resultaram em resgates lquidos de R$70,1
bilhes no trimestre encerrado em janeiro, resultado de
colocaes de R$81,8 bilhes e resgates de R$151,9 bilhes.
As operaes de trocas totalizaram R$6 bilhes, das quais
98,4% com Notas do Tesouro Nacional Srie B (NTN-B)
e 1,6% com Letras do Tesouro Nacional (LTN). Os resgates
antecipados atingiram R$1,1 bilho no trimestre (61,3%
realizados com NTN-B e 38,7% com LTN.
O saldo mdio dirio das operaes de fnanciamento e de
go around realizadas pelo Banco Central totalizou R$689,2
bilhes em janeiro. O aumento de 1,1% em relao mdia
registrada em outubro resultou de elevaes nos saldos mdios
de operaes de prazo inferior a duas semanas (de R$83,8
bilhes para R$162,6 bilhes) e de prazo de duas semanas a
trs meses (de R$318,3 bilhes para R$365,6 bilhes), e de
reduo (de R$279,5 bilhes para R$161 bilhes) no saldo
mdio de operaes de prazo de trs a sete meses.

Dvida mobiliria federal
A dvida mobiliria federal interna, avaliada pela posio
de carteira, totalizou R$1.950 bilhes em janeiro (40,0%
do PIB) e recuou 0,56 p.p. do PIB em relao a outubro
e 1,37 p.p. do PIB em doze meses. Em bases trimestrais,
houve resgates lquidos de R$43,4 bilhes no mercado
primrio; incorporao de juros nominais de R$58,6 bilhes;
e impacto de R$1,1 bilho da depreciao cambial de 10,2%
no perodo.
As participaes, no total da dvida mobiliria federal,
de ttulos indexados a ndices de preos e Selic, de
fnanciamentos do Banco Central, e de ttulos prefxados
variaram 1,1 p.p., 0,3 p.p., 0,1 p.p. e -1,5 p.p., respectivamente,
em relao a outubro. A participao dos ttulos indexados
taxa de cmbio no se alterou, no perodo.
0
100
200
300
400
500
600
700
800
Jan
2012
Abr Jul Out Jan
2013
Abr Jul Out Jan
2014
R$ bilhes
Grfico 3.19 Posio lquida de financiamento dos
ttulos pblicos federais Mdia diria
0
50
100
150
200
250
300
350
Jan
2013
Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Jan
2014
At 2 semanas De 2 semanas a 3 meses 3 meses ou mais
Grfico 3.20 Operaes compromissadas do Banco
Central Volume por prazo Mdia dos saldos dirios
R$ bilhes
0
10
20
30
40
Over/Selic Prefixado ndices de
preos
Cmbio TR Mercado
aberto
Dez 2012 Dez 2013 Jan 2014
Grfico 3.21 Composio da dvida mobiliria
federal
1/
%
1/ No inclui swap.
O cronograma de amortizao da dvida mobiliria federal
interna em mercado exclusive de operaes de fnanciamento
apresentava a seguinte estrutura de vencimentos ao fnal de
janeiro: 17,6% em 2014; 17,8% em 2015; e 64,6% a partir
de janeiro de 2016. Naquela oportunidade, ttulos vincendos
em doze meses representavam 22,5% do total da dvida
mobiliria em mercado e o prazo mdio de vencimento da
dvida se encontrava em 51,3 meses.
O estoque lquido das operaes de swap cambial somou
R$192,1 bilhes ao fnal de janeiro. O resultado obtido no
trimestre (diferena entre a rentabilidade dos contratos de
DI e a variao cambial mais cupom) foi desfavorvel ao
Banco Central em R$12 bilhes, no conceito caixa.
Dvida lquida do setor pblico
A Dvida Lquida do Setor Pblico (DLSP) atingiu R$1.626,3
bilhes ao fnal de 2013 (33,6% do PIB). O recuo de 1,7 p.p.
do PIB em relao a dezembro de 2012 decorreu de variao
de -1,6 p.p. no Governo Central e de -0,1 p.p. nos governos
regionais. A DLSP totalizou R$1.613,2 bilhes (33,1% do
PIB) em janeiro de 2014.
A evoluo anual da relao DLSP/PIB refetiu contribuies
do superavit primrio (-1,9 p.p.), do crescimento do PIB
corrente (-3,3 p.p.), da depreciao cambial de 14,6% no
perodo (-2,0 p.p), do reconhecimento de ativos (0,1 p.p.),
da apropriao de juros nominais (5,1 p.p.) e do ajuste de
paridade da cesta de moedas que compem a dvida externa
lquida (0,4 p.p.).
As alteraes mais signifcativas na composio da DLSP
em 2013 ocorreram nas parcelas vinculadas taxa de cmbio
(-3,0 p.p.) e a ndices de preos (1,7 p.p.), e na parcela pr-
fxada (1,7 p.p.). As mudanas mais relevantes em janeiro,
em relao a dezembro de 2013, ocorreram na parcelas
vinculada taxa Selic (10,7 p.p.) e pr-fxada (-5,8 p.p.).
A Dvida Bruta do Governo Geral (Governo Federal, Instituto
Nacional do Seguro Social INSS, governos estaduais e
governos municipais) atingiu R$2.748,0 bilhes (56,8% do
PIB) ao fnal de 2013 e R$2.830,0 bilhes (58,1% do PIB) em
janeiro de 2014. A variao mensal decorreu, principalmente,
da sazonalidade das condies de liquidez no perodo, com
refexo no volume das operaes compromissadas.
-60
-45
-30
-15
0
15
30
45
60
75
Selic Prefixada IPCA Cmbio Outros
Percentual
2009 2010 2011 2012 2013
Grfico 3.23 DLSP Participao percentual por
indexadores
0
10
20
30
40
50
60
70
Jan
2012
Abr Jul Out Jan
2013
Abr Jul Out Jan
2014
At 1 ano Entre 1 e 2 anos Acima de 2 anos
Grfico 3.22 Perfil de vencimentos da dvida
mobiliria
%
Tabela 3.8 Evoluo da dvida lquida
Fatores condicionantes
Discriminao 2012 2013 Jan 2014
R$ % R$ % R$ %
milhes PIB milhes PIB milhes PIB
Dvida lquida
total Saldo 1 550 083 35,3 1 626 335 33,6 1 613 203 33,1
Fluxos acumulados no ano
Variao DLSP 41 536 -1,1 76 252 -1,7 -13 132 -0,5
Fatores 41 536 0,9 76 252 1,6 -13 132 -0,3
NFSP 108 912 2,5 157 550 3,3 10 478 0,2
Primrio -104 951 -2,4 -91 306 -1,9 -19 921 -0,4
Juros 213 863 4,9 248 856 5,1 30 399 0,6
Ajuste cambial -56 560 -1,3 -95 923 -2,0 -26 492 -0,5
Dvida interna
1/
-3 171 -0,1 -4 643 -0,1 - 959 0,0
Dvida externa -53 389 -1,2 -91 280 -1,9 -25 533 -0,5
Outros
2/
-5 011 -0,1 17 600 0,4 2 829 0,1
Reconhecimento
de dvidas -5 805 -0,1 -2 427 -0,1 53 0,0
Privatizaes 0 0,0 -547 0,0 0 0,0
Efeito crescimento
PIB -2,1 -3,3 -0,2
1/ Dvida mobiliria interna indexada ao dlar.
2/ Paridade da cesta de moedas que compem a dvida externa lquida.
3.4 Concluso
A evoluo das operaes de crdito foi condicionada, no
trimestre encerrado em fevereiro, por efeitos sazonais. Nesse
contexto, destacaram-se as contrataes nas modalidades de
curto prazo, ressaltando-se, no entanto, a manuteno do
dinamismo no crdito habitacional. Importante enfatizar que
as taxas de juros mantiveram trajetria consistente com a
evoluo da taxa de poltica monetria, enquanto as taxas de
inadimplncia situaram-se nos menores nveis histricos.
As receitas do Governo Central cresceram, em 2013 e em
janeiro de 2014, em ritmo inferior ao das despesas, trajetria
infuenciada, em parte, pela recuperao gradual da atividade
econmica e por desoneraes tributrias implementadas
nos ltimos anos.
4
Economia internacional
A dinmica da economia global esteve condicionada, no
quarto trimestre de 2013, pela desacelerao do PIB dos
EUA, Reino Unido e China, e pelo maior ritmo da atividade
na rea do Euro.
As taxas de infao situaram-se, nas principais economias
maduras, em patamar inferior taxa de referncia para a
poltica monetria dos respectivos bancos centrais, que
mantiveram as taxas bsicas de juros nos menores nveis
histricos. Em janeiro, os mercados fnanceiros mostraram
maior averso ao risco, em cenrio de divulgao de
indicadores mais fracos para a atividade econmica nos
EUA e na China, e de aumento das incertezas em relao
aos mercados emergentes.
4.1 Atividade econmica
Nos Estados Unidos da Amrica (EUA), a variao anualizada
do PIB atingiu 2,4% no quarto trimestre de 2013 (4,1% no
terceiro), destacando-se, no mbito da demanda interna, as
contribuies do consumo das famlias (1,7 p.p.) e dos gastos
do governo (-1,1 p.p.). No mbito externo, os aumentos das
exportaes (9,4%) e o das importaes (1,5%) determinaram
contribuio de 1,0 p.p. do setor externo, no perodo. A
produo industrial nos EUA recuou 0,3% em janeiro, em
relao ao ms anterior, e o nvel de utilizao da capacidade
instalada atingiu 78,5%, decrscimo de 0,4 p.p. em relao a
dezembro de 2013, quando havia se situado no maior patamar
desde junho de 2008. O PMI do setor manufatureiro atingiu
51,3 pontos em janeiro (57 pontos em novembro).
O Consumer Sentiment Index, divulgado pela Universidade
de Michigan, atingiu 81,2 pontos em fevereiro. A reduo
de 1,3 ponto em relao a dezembro refetiu, em parte,
o menor dinamismo do mercado acionrio e o recuo na
gerao de empregos foram criados 462 mil postos no
trimestre terminado em janeiro (603 mil naquele encerrado
em outubro). Apesar desse recuo, a taxa de desemprego
atingiu 6,6% em janeiro (7,2% em outubro).
Tabela 4.1 Maiores economias
Componentes do PIB
1/
Variao % trimestral anualizada
I II III IV I II III IV
PIB
Estados Unidos 3,7 1,2 2,8 0,1 1,1 2,5 4,1 2,4
rea do Euro -0,3 -1,1 -0,6 -2,1 -0,8 1,3 0,6 1,1
Reino Unido -0,1 -1,7 3,2 -0,5 1,6 3,0 3,4 2,9
Japo 3,5 -1,7 -3,2 0,2 4,5 4,1 1,0 0,7
China
1/
5,7 8,7 8,2 7,8 6,1 7,4 9,1 7,4
Consumo das famlias
Estados Unidos 2,9 1,9 1,7 1,7 2,3 1,8 2,0 2,6
rea do Euro -1,1 -2,1 -0,4 -2,1 -0,3 0,6 0,5 0,6
Reino Unido 2,1 1,8 0,6 2,8 4,8 -0,8 4,6 0,5
Japo 1,5 1,7 -1,9 1,8 4,2 2,6 0,8 1,6
Formao Bruta de Capital Fixo das empresas
Estados Unidos 5,8 4,5 0,3 9,8 -4,6 4,7 4,8 7,3
rea do Euro
2/
-4,2 -7,1 -2,5 -5,3 -6,5 0,7 2,3 4,3
Reino Unido
2/
21,8 -10,7 -8,5 -16,8 2,1 16,4 6,9 10,0
Japo -8,0 1,8 -7,6 -3,5 -3,7 4,2 0,4 3,0
Investimento residencial
Estados Unidos 23,0 5,7 14,1 19,8 12,5 14,2 10,3 -8,7
rea do Euro
3/
-1,4 -5,8 -3,0 -6,1 -6,5 1,1 3,4 nd
Reino Unido -22,2 -14,1 -10,8 1,4 -2,5 46,2 -0,4 -1,1
Japo -6,4 13,4 7,5 9,6 7,2 3,6 13,9 17,6
Exportaes de bens e servios
Estados Unidos 4,2 3,8 0,4 1,1 -1,3 8,0 3,9 9,4
rea do Euro 3,4 3,6 2,9 -2,2 -3,7 9,7 0,1 4,9
Reino Unido -6,7 -3,9 12,3 -7,3 0,0 13,2 -10,7 1,7
Japo 11,8 -2,1 -15,2 -11,3 17,9 12,3 -2,7 1,7
Importaes de bens e servios
Estados Unidos 0,7 2,5 0,5 -3,1 0,6 6,9 2,4 1,5
rea do Euro -0,0 -0,8 1,2 -3,5 -4,4 6,8 3,9 1,6
Reino Unido 2,7 5,5 2,5 -0,9 -9,2 12,6 3,0 -3,6
Japo 8,1 5,9 -1,5 -7,3 4,5 7,2 10,1 14,7
Gastos do Governo
Estados Unidos -1,4 0,3 3,5 -6,5 -4,2 -0,4 0,4 -5,6
rea do Euro
4/
-1,1 -1,1 -0,7 0,2 1,1 -0,1 1,5 -1,0
Reino Unido
4/
10,3 -5,9 0,5 1,7 -3,0 7,4 2,3 1,3
Japo 10,8 -3,2 0,1 2,5 4,3 8,0 6,4 3,4
Fontes: BEA, Thomson, Cabinet Office e Eurostat
1/ Informaes referentes China disponveis apenas para o PIB e somente a
partir do ltimo trimestre de 2010.
2/ Formao Bruta de Capital Fixo total (inclui governo).
3/ Formao Bruta de Capital Fixo.
4/ Somente consumo do governo.
A variao anualizada dos gastos pessoais com consumo
atingiu 3,3% no quarto trimestre do ano (2,0% no terceiro),
a renda pessoal disponvel aumentou 0,8%, e a taxa de
poupana recuou 0,4 p.p., para 4,3%, no perodo.
Na rea do Euro, a taxa de crescimento anualizada do PIB
atingiu 1,1% no quarto trimestre (0,6% no terceiro), com
variaes de 1,5% na Alemanha, 1,2% na Frana e 0,3%
na Itlia. A taxa de desemprego, estvel desde outubro,
se manteve em 12,0% em janeiro, e o ndice de confana
dos consumidores, embora apresentasse recuo mensal de
1 ponto em fevereiro, para -12,7 pontos, mostra tendncia
de recuperao desde o fnal de 2012. O ndice Gerente de
Compras (PMI) composto da regio atingiu 53,3 pontos em
fevereiro (52,9 pontos em janeiro).
A variao anualizada do PIB do Reino Unido atingiu 2,9%
no quarto trimestre (3,4% no terceiro), destacando-se, no
mbito da oferta, as expanses de 3,1% do setor de servios e
de 2,9% da indstria, e, pela tica da demanda, a contribuio
de 1,4 p.p. da formao bruta de capital fxo. A taxa de
desemprego situou-se em 7,2% no trimestre encerrado em
dezembro (7,6% no terminado em setembro).
No Japo, o crescimento anualizado do PIB totalizou 0,7%
no quarto trimestre de 2013 (1,0% no terceiro), destacando-
se a acelerao do consumo privado e a contribuio negativa
de 2,5 p.p. do setor externo, resultado de variaes de 1,7%
das exportaes e de 14,7% nas importaes. Ressalte-se
que a taxa de desemprego atingiu 3,7% em janeiro, menor
nvel desde julho de 2007, e que o PMI composto se manteve
prximo ao pico da srie histrica ao longo do trimestre
encerrado em janeiro, ms em que a produo industrial e as
vendas no varejo avanaram 4,0% e 1,4%, respectivamente,
na comparao interanual.
Na China, a variao anualizada do PIB atingiu 7,4%
no quarto trimestre (9,1% no terceiro). Considerados
intervalos de doze meses, o agregado cresceu 7,7% e 7,8%,
respectivamente, nos perodos mencionados.
Em dezembro, as taxas de crescimento mensais dos
investimentos em ativos fxos, das vendas no varejo e da
produo industrial atingiram, na ordem, 1,4%, 1,2% e 0,7%.
Considerados intervalos de doze meses, os investimentos
em ativos fxos aumentaram 17,2%, em dezembro, e as
exportaes e importaes cresceram 10,6% e 10,0%,
respectivamente, em janeiro. Nesse ms, o superavit da
balana comercial somou US$31,9 bilhes, e o PMI, 50,8
pontos, menor patamar desde julho de 2013.
Feb
2012
Mar
Apr
May
Jun
Jul
Aug
Sep
Oct
Nov
40
45
50
55
60
65
Fev
2012
Mai Ago Nov Fev
2013
Mai Ago Nov Fev
2014
Grfico 4.1 PMI manufatura
Maiores economias
EUA rea do Euro
Japo Reino Unido
Fonte: Thomson
2
4
6
8
10
12
14
Fev
2012
Mai Ago Nov Fev
2013
Mai Ago Nov Fev
2014
EUA Japo
rea do Euro Reino Unido
Fonte: Bloomberg
Grfico 4.2 Evoluo das taxas de desemprego
Maiores economias desenvolvidas
%
4.2 Poltica monetria e inflao
A infao anual ao consumidor nos EUA atingiu 1,6% em
janeiro (1,0% em outubro de 2013), aumento associado,
em parte, s elevaes nos preos da energia (2,1%) e dos
alimentos (1,1%). O ncleo da infao, que exclui energia e
alimentos, variou 1,6% no perodo de doze meses at janeiro
(1,7% em outubro).
O Comit de Mercado Aberto do Federal Reserve (FOMC)
manteve a meta para a taxa dos Fed funds entre 0% e 0,25%
a.a. (nesse intervalo desde dezembro de 2008). Na reunio
de dezembro de 2013, o Federal Reserve (Fed) decidiu pelo
incio do processo de tapering. Dessa forma, as compras
mensais de ativos foram reduzidas em USD 10 bilhes em
janeiro de 2014, montante reiterado nas reunies de janeiro
e maro, projetando compras de USD 55 bilhes a partir de
abril de 2014. Adicionalmente, com a taxa de desemprego
avizinhando-se de 6,5%, o FOMC julgou necessrio, ainda
na reunio de maro de 2014, atualizar o forward guidance
de dezembro 2012
8
, asseverando que o atual intervalo para a
meta dos Fed funds deve manter-se por tempo considervel,
inclusive aps o trmino do programa de compra de ativos
(Quantitative Easing QE), especialmente se a projeo
para a infao se mantiver abaixo da meta de longo prazo
de 2,0%.
Na rea do Euro, a variao anual do ndice de Preos
ao Consumidor Harmonizado (IPCH) atingiu 0,8% em
fevereiro, mesmo patamar dos dois meses anteriores.
Especifcamente, as variaes dos preos da energia e dos
alimentos (inclusive bebidas alcolicas e fumo) situaram-
se em -1,3% e 1,5%, respectivamente (0,0% e 1,8% em
dezembro). O crescimento anual do ncleo do IPCH, que
exclui energia e alimentos, bebidas alcolicas e fumo, atingiu
1% em fevereiro (0,8% em janeiro).
Nesse contexto, o Banco Central Europeu (BCE) manteve
as taxas anuais das principais operaes de refnanciamento
(main refnancing operations), de emprstimo marginal
(marginal lending facility) e de depsito (deposit facility) nas
mnimas histricas de 0,25%, 0,75% e 0,0%, respectivamente.
Em conformidade com o forward guidance anunciado
em agosto de 2013, o BCE destacou que a postura da
poltica monetria permanecer acomodatcia pelo tempo
necessrio, e que as taxas de juro de referncia seguiro
8/ A diretiva previa nveis excepcionalmente reduzidos para a taxa dos Fed funds pelo menos enquanto a taxa de desemprego se situasse acima de 6,5%, a
infao projetada para o defator das Despesas Pessoais de Consumo (DPC) no horizonte entre um e dois anos no ultrapassasse 2,5%, e as expectativas
de infao de longo prazo continuassem bem ancoradas.
-3
-1
1
3
5
7
Jan
2010
Jul Jan
2011
Jul Jan
2012
Jul Jan
2013
Jul Jan
2014
EUA rea do Euro Japo
Reino Unido China
Grfico 4.3 Inflao ao consumidor
Variao anual
%
Fontes: BLS, Eurostat, Bloomberg e ONS
-10
0
10
20
30
Jan
2010
Jul Jan
2011
Jul Jan
2012
Jul Jan
2013
Jul Jan
2014
EUA rea do Euro
Japo Reino Unido
Grfico 4.4 Inflao de energia
Variao anual
%
Fonte: Thomson
nos atuais patamares, ou abaixo deles, por um perodo ainda
prolongado.
No Reino Unido, a variao anual do IPC atingiu 1,9%
em janeiro (primeira vez, em quatro anos, abaixo da meta
ofcial de 2,0%), com a infao de alimentos situando-se em
2,7% e a de energia, em 2,8%. O ncleo do IPC, que exclui
energia, alimentos, bebidas alcolicas e fumo, cresceu 1,6%
no perodo, menor taxa desde junho de 2009.
O Comit de Poltica Monetria do Banco da Inglaterra
(BoE) manteve a taxa de juro que remunera a reserva dos
bancos comerciais (Bank rate) em 0,5% a.a. (mesmo nvel
desde maro de 2009), e o programa de compra de ativos
fnanciado pela emisso de reservas bancrias em 375
bilhes. O BoE esclareceu, em fevereiro, que a trajetria
prevista de elevao gradual da Bank rate est condicionada
eliminao do hiato do produto no horizonte de dois a trs
anos, desde que a taxa de infao se mantenha prxima
meta. Alm disso, indicou que, encerrado o processo de
normalizao, a taxa ofcial deve situar-se em patamar
inferior a 5,0%, nvel mdio prevalecente antes da crise
fnanceira de 2008; e que pretende manter o programa de
compras de ativos no montante atual, pelo menos at a
primeira elevao da Bank rate.
No Japo, a infao anual ao consumidor atingiu 1,4% em
janeiro (1,6% em dezembro). Em janeiro, a infao anual
de alimentos situou-se em 1,3%; a de energia, em 6,9%; e a
variao anual do ncleo dos preos ao consumidor (exclui
alimentos), em 1,3%, maior patamar desde outubro de 2008
(1,9%).
O Banco do Japo (BoJ), no mbito do programa de
relaxamento monetrio quantitativo e qualitativo, ratifcou
o objetivo de ampliao da base monetria, entre 60 e
70 trilhes ao ano, e manteve as diretrizes da poltica de
compra de ativos. Em reunio de 18 de fevereiro, o BoJ
anunciou a duplicao da magnitude e a extenso por mais
um ano das linhas de proviso de fundos para emprstimos
Stimulating Bank Lending Facility e Growth-Supporting
Funding Facility.
Na China, a infao anual ao consumidor atingiu 2,5% em
janeiro, com os preos de alimentos elevando-se 3,7% e os de
produtos no alimentcios, 1,9%. Nesse contexto, o Banco do
Povo da China (BPC) conservou a taxa de poltica monetria
em 6,0% e a de recolhimento compulsrio em 18% e 20%,
respectivamente, para pequenos e grandes bancos.
Perodo
jan 1999
Fev
Mar
Abr
Mai
Jun
Jul
Ago
Set
Out
Nov
Dez
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
Fev
2011
Jun Out Fev
2012
Jun Out Fev
2013
Jun Out Fev
2014
Grfico 4.5 Taxas de juros oficiais
Taxas anuais
%
EUA rea do Euro Reino Unido
Japo China
Fontes: Fed, BCE, BoJ, Banco da Inglaterra e Banco do Povo da China
-2
-1
0
1
2
3
4
Jan
2010
Jul Jan
2011
Jul Jan
2012
Jul Jan
2013
Jul Jan
2014
EUA rea do Euro
Japo Reino Unido
Grfico 4.6 Ncleo da inflao ao consumidor
Variao anual
%
Fontes: BLS, Eurostat, Bloomberg e ONS
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Jan
2010
Jul Jan
2011
Jul Jan
2012
Jul Jan
2013
Jul Jan
2014
EUA rea do Euro Japo
Reino Unido China
Grfico 4.7 Inflao de alimentos
1/
Variao anual
%
Fonte: Thomson
1/ Para a rea do Euro, inclui bebidas alcolicas e tabaco.
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2.3
2012
1.6 31.8 30.11 1.3
2013
31.5 30.8 29.11 28.2
2014
EUA Japo Alemanha
Reino Unido Itlia Espanha
Fonte: Bloomberg
Grfico 4.8 Retorno sobre ttulos governamentais
10 anos
% a.a.
4.3 Mercados financeiros
internacionais
Os retornos anuais de ttulos soberanos de dez anos do Reino
Unido, EUA, Alemanha e Japo atingiram 2,70%, 2,66%,
1,60% e 0,59%, respectivamente, ao fnal de fevereiro
(2,77%, 2,74%, 1,69% e 0,61% ao fnal de novembro). O
recuo nas taxas refetiu, em parte, o aumento da demanda por
esses papis, sobretudo pelos norte-americanos, no ambiente
de maior averso ao risco que prevaleceu aps a divulgao
de indicadores mais fracos de atividade econmica nos EUA
e na China, e de aumento das incertezas em relao a algumas
economias emergentes.
Os indicadores de risco soberano (Credit Default Swaps
CDS) da Frana, EUA, Reino Unido e Alemanha atingiram,
na ordem, 52,5 p.b., 27,4 p.b., 26,1 p.b., e 23,5 p.b. ao fnal
de fevereiro, variando 1,0 p.b., -0,4 p.b., -3,0 p.b. e 0,8 p.b.,
respectivamente, no trimestre. Os CDS da Itlia (151 p.b.)
e da Espanha (129,4 p.b.) recuaram, na ordem, 27,1 p.b. e
23,9 p.b. no perodo.
O indicador de risco soberano Emerging Markets Bond
Index Plus (Embi+) totalizou 360 p.b. ao fnal de fevereiro,
aumentando 1 p.b. em relao ao fnal de novembro). Houve
redues nos indicadores da Indonsia (25,0 p.b.), frica
do Sul (16,0 p.b.) e Mxico (15,0 p.b.), que encerraram o
perodo em 261 p.b., 221 p.b. e 171 p.b., respectivamente;
aumentos nos indicadores da Turquia (16,0 p.b.) e da Rssia
(13,0 p.b.), para, na ordem, 305 p.b. e 215 p.b.; e estabilidade,
em 247, p.b., no Embi do Brasil.
Os indicadores dos principais mercados acionrios
valorizaram no trimestre encerrado em fevereiro de 2014, na
comparao com o anterior, a despeito do recuo verifcado
em janeiro. Ocorreram elevaes nos ndices FTSE
Milano Italia Borsa Index (FSTE MIB), da Itlia (7,5%);
Financial Times Securities Exchange Index (FTSE 100),
do Reino Unido (2,4%); ndice Bursatil Espaol (IBEX
35), da Espanha (2,8%); Deutscher Aktienindex (DAX), da
Alemanha (3,0%); e Dow Jones, dos EUA (1,5%); e recuo
de 5,2% no ndice Nikkey 225, do Japo.
O Chicago Board Options Exchange Volatility Index (VIX),
que mede a volatilidade implcita de curto prazo do ndice
Standard & Poors 500 (S&P 500) dos EUA, cresceu 2,5%
no trimestre encerrado em fevereiro, na comparao com o
anterior. Ressalte-se que o indicador refetiu a reverso do
otimismo nos mercados fnanceiros observada na segunda
90
165
240
315
390
465
2.3
2012
1.6 31.8 30.11 1.3
2013
31.5 30.8 29.11 28.2
2014
EMBI+ Rssia Turquia
Indonsia Brasil Mxico
frica do Sul
Grfico 4.10 Emerging Markets Bond Index Plus
(Embi+)
p.b.
Fonte: Thomson Reuters
60
90
120
150
180
2.3
2012
1.6 31.8 30.11 1.3
2013
31.5 30.8 29.11 28.2
2014
EUA Reino Unido
Alemanha Japo
Grfico 4.11 Bolsas de valores: EUA, Europa e Japo
2.03.2012 = 100
Fonte: Bloomberg
0
140
280
420
560
700
2.3
2012
1.6 31.8 30.11 1.3
2013
31.5 30.8 29.11 28.2
2014
EUA Reino Unido Alemanha
Frana Espanha Itlia
Grfico 4.9 CDS Soberanos (5 anos)
p.b.
Fonte: Bloomberg
10
14
17
21
24
28
2.3
2012
1.6 31.8 30.11 1.3
2013
31.5 30.8 29.11 28.2
2014
Fonte: Blomberg
Grfico 4.12 VIX ndice de volatilidade
pontos
metade de janeiro, oscilando de 12,1 pontos, em 10 de
janeiro, para 21,4 pontos, em 3 de fevereiro, e 14,0 pontos,
ao fnal do trimestre.
Os mercados acionrios de importantes economias
emergentes registraram perdas no trimestre encerrado em
fevereiro, comparativamente ao anterior, destacando-se os
recuos nos ndices Istanbul National 100 Index, da Turquia
(17,4%); Ibovespa, do Brasil, (9,3%); e Shangai Composite,
da China (7,4%). O ndice Sensex, da ndia, elevou-se 1,6%
no perodo.
O dlar dos EUA depreciou, no trimestre encerrado em
fevereiro na comparao com o anterior, em relao
libra esterlina (2,2%), euro (1,6%) e iene (0,6%). Em
relao a moedas de economias emergentes, ressaltem-se
as apreciaes do dlar em relao ao peso chileno (1,2%),
ao rand sul-africano (5,2%), ao rublo russo (8,9%), lira
turca (10,8%) e ao peso argentino (28,2%). A cotao do
dlar recuou, no trimestre, em relao s moedas do Brasil
(0,7%), ndia (0,7%) e Indonsia (2,5%).
4.4 Commodities
A mdia mensal do ndice Standard & Poors Goldman Sachs
Spot cresceu 4,1% em fevereiro, em relao a novembro,
resultado de variaes respectivas de 0,23%, 1,48% e
4,84% nos segmentos de commodities metlicas, agrcolas
e energticas. O ndice de Commodities Brasil (IC-Br),
calculado pelo Banco Central, variou 8,4% na mesma base
de comparao, com aumentos respectivos de 3,3%, 9,5%,
e 9,3% nos segmentos mencionados. Consideradas mdias
trimestrais, o IC-Br aumentou 5,9% em relao ao trimestre
encerrado em novembro, evoluo associada, em parte,
depreciao do real frente ao dlar.
A evoluo trimestral dos preos das commodities agrcolas
refetiu, em parte, restries pontuais de oferta, em especial,
em fevereiro. Destacaram-se os aumentos nos preos do
caf, infuenciado pela estiagem no Brasil; do milho, cujo
aumento no consumo refetiu a maior competitividade do
preo desta commodity em relao aos de outros gros; e
da soja, em parte explicado por problemas climticos em
regies produtoras do Brasil; do algodo, evidenciando
perspectivas de aumento da demanda global; e do boi gordo
e porco, impactados pela reduo nos rebanhos nos EUA.
A cotao do trigo, consistente com as boas condies de
oferta global, recuou no trimestre, a despeito do inverno
60
84
108
132
156
180
2.3
2012
1.6 31.8 30.11 1.3
2013
31.5 30.8 29.11 28.2
2014
Brasil China ndia Turquia
Grfico 4.13 Bolsas de valores: mercados emergentes
2.03.20112 = 100
Fonte: Bloomberg
90
100
110
120
130
140
2.3
2012
1.6 31.8 30.11 1.3
2013
31.5 30.8 29.11 28.2
2014
Euro/USD Iene/USD Libra/USD
Grfico 4.14 Cotaes do dlar
2.3.2012 = 100
Fonte: Bloomberg
80
94
108
122
136
150
2.3
2012
1.6 31.8 30.11 1.3
2013
31.5 30.8 29.11 28.2
2014
Real brasileiro Peso mexicano Rublo russo
Grfico 4.15 Moedas de economias emergentes
versus Dlar dos EUA (USD)
2.3.2012 = 100
Fonte: Bloomberg
90
100
110
120
130
140
150
Fev
2010
Jun Out Fev
2011
Jun Out Fev
2012
Jun Out Fev
2013
Jun Out Fev
2014
Grfico 4.16 ndice de Commodities Brasil (IC-Br)
Dez/2005 = 100 (mdia mensal R$)
Fonte: BCB
rigoroso nos EUA. Nesse cenrio, de acordo com o ndice
S&P Goldman Sachs, os preos mdios do caf, algodo,
milho, soja, trigo e acar variaram, na ordem, 44,8%,
12,7%, 5,2%, 4,0%, -9,4% e -6,6%, no trimestre.
Os preos das commodities metlicas, aps recuo em janeiro,
refexo de incertezas sobre o crescimento da economia
chinesa e da maior averso ao risco nos mercados fnanceiros,
se recuperaram em fevereiro, em cenrio de depreciao do
dlar e aumento do otimismo em relao ao crescimento
global. Nesse contexto, as cotaes mdias mensais de
alumnio, cobre, chumbo, nquel e zinco variaram, na ordem,
-3,1%, 0,5%, 0,7%, 3,5% e 7,4% no trimestre encerrado em
fevereiro.
Segundo o Metal Bulletin, a mdia mensal da cotao do
minrio de ferro de teor 63,5% no mercado vista chins
recuou 10,2%, para US$122,85, no trimestre. A evoluo
refetiu, em parte, o aumento das incertezas em relao
ao crescimento da economia chinesa e as expectativas de
crescimento da oferta para os prximos meses.
A mdia mensal da cotao do petrleo tipo Brent variou 0,7%
no trimestre encerrado em fevereiro, com as expectativas de
aumento da demanda global sendo contrabalanadas pelas
estimativas de expanso da oferta, em especial nos EUA.
A cotao do leo tipo WTI, evidenciando o impacto do
inverno rigoroso nos EUA, aumentou 7,3% no perodo.
4.5 Concluso
O PIB das principais economias desenvolvidas cresceu
moderadamente no quarto trimestre de 2013, em ambiente
de infao abaixo da tendncia e de polticas monetrias
acomodatcias. Ressalte-se, no mesmo perodo, a
desacelerao da atividade econmica na China.
O mercado cambial em ambiente de reduo da liquidez
global operou com elevada volatilidade nos meses
recentes, em especial nos mercados emergentes. Ressalte-se,
no entanto, que o anncio, em 18 de dezembro, do incio
do processo de reduo do volume de compras de ativos
(tapering) por parte do Fed, em janeiro de 2014, repercutiu
modestamente nos mercados fnanceiros, sugerindo que parte
de seus efeitos havia sido antecipada pelos agentes, ou seja,
havia sido incorporada aos preos.
50
100
150
200
250
300
350
400
Fev
2010
Jun Out Fev
2011
Jun Out Fev
2012
Jun Out Fev
2013
Jun Out Fev
2014
Acar Caf Algodo
Fonte: S&P GSCI
Grfico 4.19 Commodities: acar, caf e algodo
Dez/2005 = 100 (mdia mensal US$)
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
Fev
2010
Jun Out Fev
2011
Jun Out Fev
2012
Jun Out Fev
2013
Jun Out Fev
2014
IC-Br Agropecuria IC-Br Metal IC-Br Energia
Grfico 4.17 IC-Br segmentos
Dez/2005 = 100 (mdia mensal R$)
Fonte: BCB
100
140
180
220
260
300
340
380
420
Fev
2010
Jun Out Fev
2011
Jun Out Fev
2012
Jun Out Fev
2013
Jun Out Fev
2014
Trigo Milho Soja
Fonte: S&P GSCI
Grfico 4.18 Commodities: trigo, milho e soja
Dez/2005 = 100 (mdia mensal US$)
70
80
90
100
110
120
130
22.1
2013
13.3 2.5 21.6 12.8 1.10 20.11 9.1
2014
28.2
Brent WTI
Fonte: Bloomberg
Grfico 4.20 Petrleo Mercado vista
US$ por barril
5
Setor externo
O defcit da balana comercial aumentou 16,2% nos dois
primeiros meses de 2014, em relao a igual perodo de 2013,
refetindo, em parte, o comportamento das exportaes. No
mesmo perodo, as despesas lquidas de servios cresceram
0,7%, enquanto rendas decresceram 3,2%. O defcit em
transaes correntes, embora aumentasse 6,2% no perodo,
totalizou 3,69% do PIB no intervalo de doze meses encerrado
em fevereiro de 2014, mantendo-se nesse patamar desde
outubro de 2013.
Os ingressos relativos a investimentos estrangeiros lquidos
diretos e a outras modalidades de captao relevantes
aumentaram no primeiro bimestre do ano, em relao a igual
intervalo de 2013.
5.1 Movimento de cmbio
O defcit do mercado de cmbio contratado somou US$246
milhes no primeiro bimestre de 2014 (defcit de US$2,5
bilhes no perodo correspondente de 2013). Houve defcit
de US$537 milhes no segmento comercial (defcit de
US$4,1 bilhes em igual perodo de 2013), com variaes
respectivas de 14,3% e 2,4% nas contrataes de exportaes
e de importaes; e ingressos lquidos de US$291 milhes
no segmento fnanceiro (US$1,6 bilho no primeiro bimestre
de 2013), com elevao de 33,7% nas compras e de 36,9%
nas vendas de moeda estrangeira.
As operaes do Banco Central no mercado de cmbio, nos
dois primeiros meses de 2014, resultaram em liquidaes
de US$2,5 bilhes de operaes de linha com recompra,
cujo estoque passou de US$17 bilhes, em dezembro, para
US$14,5 bilhes, em fevereiro. A posio vendida dos
bancos, que refete operaes com clientes e com o Banco
Central, passou de US$18,1 bilhes, ao fnal de 2013, para
US$18,6 bilhes, em fevereiro de 2014.
Tabela 5.1 Movimento de cmbio
US$ bilhes
Fev Jan- Ano Fev Jan-
fev fev
Comercial 0,7 -4,1 11,1 -2,1 -0,5
Exportao 15,6 30,5 232,9 15,7 34,8
Importao 14,9 34,5 221,8 17,8 35,4
Financeiro
1/
-0,8 1,6 -23,4 0,3 0,3
Compras 26,8 58,0 451,7 34,2 77,5
Vendas 27,6 56,4 475,1 33,9 77,2
Saldo -0,1 -2,5 -12,3 -1,9 -0,2
1/ Exclui operaes interbancrias e operaes externas do Banco Central.
5.2 Comrcio de bens
O defcit da balana comercial atingiu US$6,2 bilhes nos
dois primeiros meses de 2014, elevando-se 16,2% em relao
ao mesmo perodo de 2013. As exportaes aumentaram
1,4% e as importaes, 3,6%, totalizando US$32 bilhes e
US$38,1 bilhes, respectivamente. A corrente de comrcio
atingiu US$70,1 bilhes (aumento de 2,6% no bimestre).
As exportaes mdias dirias recuaram 3,4% no primeiro
bimestre de 2014 em relao a igual perodo de 2013.
Ocorreram redues nas vendas de bens semimanufaturados
(7,2%); manufaturados (5,6%); e bsicos (1,5%), que
representaram, na ordem, 14,6%, 38,1% e 44% das
exportaes totais no bimestre (15,2%, 39% e 43,2%
no primeiro bimestre de 2013). A menor participao
de produtos manufaturados se deveu, em grande parte,
aplicao de cotas de importaes, pela Argentina, no
comrcio de automveis, com vigncia a partir de primeiro
de janeiro de 2014. O recuo na participao dos embarques
de produtos bsicos refletiu, em parte, a reduo nas
exportaes de milho em gro.
A mdia diria das importaes recuou 1,4% no primeiro
bimestre de 2014, em relao a igual intervalo de 2013.
Ocorreram redues nas aquisies de combustveis e
lubrificantes (7,2%)
9
, bens de capital (2,7%), bens de
consumo no durveis (2,6%) e matrias-primas (0,7%), e
elevao de 14% nas compras de bens de consumo durveis.
A representatividade das importaes dessas categorias de
uso no total importado no bimestre atingiu, na ordem, 18,1%,
21,7%, 8%, 42,9% e 9,3% (variaes respectivas de -1,1 p.p.,
-0,3 p.p., -0,1 p.p., 0,3 p.p. e 1,3 p.p. em relao ao primeiro
bimestre de 2013).
A corrente de comrcio brasileira apresentou reduo
generalizada em comparao ao primeiro bimestre de
2013, exceto em relao sia. Destacaram-se os recuos
nas transaes com o Mercosul (14,4%), Unio Europeia
(9,2%) e demais pases da Amrica Latina e Caribe (4,1%).
O comrcio bilateral com a sia aumentou 9,7% no
perodo, com crescimentos respectivos de 16,9% e 2,8%
nas transaes com a China e com os demais pases do
continente.
A sia manteve-se como principal destino das exportaes
brasileiras (31% do total), seguindo-se Amrica Latina e
Caribe (21,3%), Unio Europeia (18,5%) e EUA (12,4%).
Tabela 5.4 Importao por categoria de uso final FOB
Mdia diria Janeiro-fevereiro
US$ milhes
Total 920,9 908,2 -1,4
Bens de capital 202,2 196,7 -2,7
Matrias-primas 392,7 389,9 -0,7
Bens de consumo 149,0 157,4 5,6
Durveis 74,1 84,4 14,0
Automveis de passageiros 24,8 25,1 1,1
No durveis 75,0 73,0 -2,6
Combustveis e lubrificantes 176,9 164,2 -7,2
Petrleo 58,2 64,4 10,5
Demais 118,7 99,8 -15,9
Fonte: MDIC/Secex
Tabela 5.2 Balana comercial FOB
Janeiro-fevereiro
US$ milhes
Exportao 31 516 31 960 1,4
Importao 36 835 38 143 3,6
Saldo -5 319 -6 183 -16,2
Corrente de comrcio 68 351 70 104 2,6
Fonte: MDIC/Secex
Tabela 5.3 Exportao por fator agregado FOB
US$ milhes
Total 787,9 761,0 -3,4
Bsicos 340,0 334,9 -1,5
Industrializados 427,2 401,2 -6,1
Semimanufaturados 119,9 111,2 -7,2
Manufaturados 307,4 290,0 -5,6
Operaes especiais 20,7 24,9 20,3
Fonte: MDIC/Secex
-15 0 15 30 45 60 75
Carnes
Petrleo e derivados
Material de transporte
Soja
Minrios
Fonte: MDIC/Secex
1/ Variao do valor sobre igual perodo do ano anterior.
Grfico 5.1 Exportaes por principais produtos
Janeiro-fevereiro 2014/2013
1/
%
9/ A reduo nas importaes de combustveis e lubrifcantes refete, em grande parte, a elevada base de comparao decorrente de postergao, para 2013,
dos registros de compras externas desses produtos realizadas em 2012.
Essas participaes variaram 3,9 p.p, -0,7 p.p, -1,9 p.p. e
1,2 p.p., no perodo. Especifcamente sobre o comrcio
com pases da Amrica Latina e Caribe, o recuo foi
determinado, primordialmente, pela retrao nas exportaes
de manufaturados, em especial de automveis para a
Argentina.
China (18,3% do total), EUA (15,2%), Alemanha (6,0%) e
Argentina (5,4%) foram os principais mercados de origem
das importaes brasileiras no bimestre, com variaes
respectivas de 2,1 p.p., -0,7 p.p., 0 p.p. e -1,9 p.p. em relao
aos dois primeiros meses de 2013.
O aumento de 1,4% nas exportaes no primeiro bimestre de
2014, em relao a igual perodo do ano anterior, resultou,
de acordo com a Fundao Centro de Estudos do Comrcio
Exterior (Funcex), de variaes de -4,3% nos preos e 6,2%
no quantum. Ocorreram redues nos preos em todas as
categorias de fator agregado, destacando-se as observadas
em bens semimanufaturados (9%) em parte explicada
pela retrao nas cotaes internacionais de acar em
bruto e em produtos bsicos (3,3%) em parte devido
a redues nas cotaes de minrio de ferro, complexo de
carnes e milho. Os volumes exportados de produtos bsicos,
semimanufaturados e manufaturados variaram 10,1%, 7,1%
e 0,1%, respectivamente, no perodo.
Na mesma base de comparao, o crescimento de 3,6% no
valor das importaes refetiu variaes de 6,3% no quantum
e -2,6% nos preos, destacando-se os aumentos respectivos
de 13,3% e 2,5% nas quantidades importadas de matrias-
primas e de bens de consumo no-durveis, e as redues de
2,5% nas de bens de capital e de 1,2% nas de combustveis e
lubrifcantes. Em relao aos preos, ressaltem-se os recuos
nas categorias de matrias-primas (5,1%) e de combustveis e
lubrifcantes (0,4%), e as elevaes nas de bens de consumo
no durveis (3,3%) e durveis (0,8%).
5.3 Servios e renda
O defcit em transaes correntes totalizou US$81,4 bilhes
em 2013, US$19 bilhes nos dois primeiros meses de 2014
(US$17,9 bilhes em igual perodo de 2013) e US$82,5
bilhes em doze meses at fevereiro (equivalentes a 3,69%
do PIB).
As despesas lquidas de servios totalizaram US$6,8
bilhes no perodo, elevao de 0,7% em relao ao
-9 -6 -3 0 3 6 9
Plsticos e obras
Qumicos orgn./inorgnicos
Veculos e partes
Eletroeletrnicos
Equipamentos mecnicos
Combustveis e leos minerais
Grfico 5.4 Importaes por principais produtos
1/
%
Fonte: MDIC/Secex
1/ Variao do valor sobre igual perodo do ano anterior.
90
95
100
105
110
115
90
108
126
144
162
180
Jan
2009
Jul Jan
2010
Jul Jan
2011
Jul Jan
2012
Jul Jan
2013
Jul Jan
2014
Importao
Importao de matrias-primas Produo industrial
Produo
Fontes: Funcex e IBGE
Grfico 5.2 Importao de matrias-primas x
produo industrial Mdia mvel de 3 meses
ndices dessazonalizados
2006 = 100
90
95
100
105
110
115
125
161
197
233
269
305
Jan
2009
Jul Jan
2010
Jul Jan
2011
Jul Jan
2012
Jul Jan
2013
Jul Jan
2014
Importao de bens de capital Produo industrial
Produo
Fontes: Funcex e IBGE
Grfico 5.3 Importao de bens de capital x
produo industrial Mdia mvel de 3 meses
ndices dessazonalizados
2006 = 100
Importao
-12
-9
-6
-3
0
3
6
9
12
Total Bsicos Semimanufatur. Manufaturados
%
Preos Quantum
Fonte: Funcex
Grfico 5.5 Exportaes ndices de preos e
de quantum
primeiro bimestre de 2013. As despesas lquidas com
aluguel de equipamentos cresceram 8,3%, enquanto as
referentes a viagens internacionais retraram 1,4%. Os
gastos de brasileiros em viagens internacionais e de turistas
estrangeiros em viagens ao Brasil somaram, na ordem, US$4
bilhes e US$1,2 bilho, no bimestre, recuando 3% e 6,5%
em relao a igual intervalo de 2013.
As despesas lquidas com transportes atingiram US$1,4
bilho no primeiro bimestre, recuo de 1,1% em relao a
igual perodo de 2013. As despesas lquidas com servios de
computao e informao somaram US$712 milhes (recuo
de 30,1% no perodo).
As sadas lquidas relativas s despesas de juros totalizaram
US$2,6 bilhes (elevao de 10,4% no bimestre), resultado
de pagamentos de juros ao exterior de US$3,2 bilhes e de
receitas de US$671 milhes (estabilidade e recuo de 23,8%,
respectivamente). As receitas de juros provenientes de
remuneraes das reservas internacionais recuaram 20,7%,
para US$481 milhes, no bimestre.
As remessas lquidas de lucros e dividendos somaram
US$3,8 bilhes no bimestre (decrscimo de 10,8% em
relao a igual perodo de 2013). As empresas do setor
industrial e do setor de servios foram responsveis, na
ordem, pelo envio de 54,4% e 44,2% das remessas brutas
de lucros e dividendos de IED no perodo, com destaque
para os segmentos bebidas, eletricidade e gs e servios
financeiros. Considerados perodos de doze meses, as
remessas lquidas de lucros e dividendos somaram US$25,6
bilhes em fevereiro, dos quais US$19,2 bilhes referentes
a Investimentos Estrangeiros Diretos (IED).
As transferncias unilaterais lquidas totalizaram US$286
milhes no bimestre, reduo de 58,7% em relao a igual
intervalo de 2013. Os ingressos lquidos para manuteno
de residentes, refetindo o menor dinamismo das economias
nos principais destinos de emigrantes brasileiros, recuaram
38,3% no perodo.
5.4 Conta financeira
A conta fnanceira acumulou ingressos lquidos de US$21,4
bilhes nos dois primeiros meses do ano, com retornos
lquidos de investimentos brasileiros diretos no exterior
atingindo US$456 milhes (US$21 bilhes e aplicaes
Tabela 5.6 Transaes correntes
Fev Jan- Ano Fev Jan- Ano
1/
fev fev
Transaes correntes -6,6 -17,9 -81,4 -7,4 -19,0 -80,0
Balana comercial -1,3 -5,3 2,6 -2,1 -6,2 8,0
Exportaes 15,5 31,5 242,2 15,9 32,0 253,0
Importaes 16,8 36,8 239,6 18,1 38,1 245,0
Servios -3,1 -6,8 -47,5 -3,5 -6,8 -51,2
Transportes -0,6 -1,4 -9,8 -0,7 -1,4 -11,1
Viagens internacionais -1,2 -2,8 -18,6 -1,3 -2,8 -18,5
Computao e informao -0,5 -1,0 -4,5 -0,4 -0,7 -5,1
Aluguel equipamentos -1,3 -2,8 -19,1 -1,5 -3,1 -21,0
Demais 0,5 1,3 4,4 0,4 1,2 4,5
Rendas -2,7 -6,5 -39,8 -2,0 -6,3 -39,9
Juros -0,5 -2,3 -14,2 -0,7 -2,6 -13,4
Lucros e dividendos -2,2 -4,2 -26,0 -1,3 -3,8 -27,0
Salrios e ordenados 0,0 0,1 0,5 0,0 0,1 0,6
Transferncias correntes 0,5 0,7 3,4 0,1 0,3 3,1
1/ Projeo.
-10
-5
0
5
10
15
Total Bens de
capital
Bens
intermedirios
Durveis No
durveis
Combustveis
e lubrificantes
Preos Quantum
Fonte: Funcex
Grfico 5.6 Importaes ndices de preos e
de quantum
Tabela 5.5 Exportao e importao por rea
geogrfica FOB
US$ milhes
Discriminao Exportao Importao Saldo
2013 2014 Var. 2013 2014 Var. 2013 2014
% %
Total 788 761 -3,4 921 908 -1,4 -133 -147
A.Latina e Caribe 173 162 -6,3 159 138 -13,6 14 25
Mercosul-5
1/
100 92 -8,4 84 66 -21,5 17 26
Argentina 67 56 -16,0 68 49 -26,9 -0 7,1
Demais 33 35 7,0 16 16 1,3 17 19
Demais 73 71 -3,4 76 72 -4,8 -2 -1
EUA
2/
88 94 7,4 147 138 -5,7 -59 -44
UE 161 141 -12,4 197 184 -6,5 -36 -43
Europa Oriental 16 14 -8,5 9 10 8,1 6,1 4
Oriente Mdio 44 38 -13,6 29 32 10,9 14 5
sia 214 236 10,4 290 316 9,1 -76 -80
China 95 120 25,5 149 166 11,4 -54 -47
Outros 118 116 -1,7 140 150 6,7 -22 -33
frica 45 36 -18,3 51 58 12,7 -7 -21
Demais 48 39 -19,4 39 32 -17,3 10 7
Fonte: MDIC/Secex
1/ Inclui Venezuela.
2/ Inclui Porto Rico.
Este boxe apresenta a reviso das projees para o
balano de pagamentos de 2014. O exerccio considera
dados divulgados desde o Relatrio de Inflao de
dezembro; atualizao do cenrio para a economia
brasileira e internacional; e estatsticas mais recentes do
estoque do endividamento externo do pas e do servio
da dvida.
A projeo para o defcit em transaes correntes em
2014 foi elevada de US$78 bilhes (3,53% do PIB),
para US$80 bilhes (3,60% do PIB). A estimativa para
o superavit comercial recuou de US$10 bilhes para
US$8 bilhes, refexo de reduo de US$2 bilhes,
para US$253 bilhes, na projeo das exportaes,
e estabilidade, em US$245 bilhes, na estimativa
das importaes. O superavit projetado considera
elevaes anuais de 4,5% nas exportaes e de 2,2%
nas importaes.
A projeo para o defcit da conta de servios em 2014
passou de US$51,7 bilhes, no Relatrio de Infao
anterior, para US$51,2 bilhes, destacando-se a reduo
de US$500 milhes, para US$18,5 bilhes, no defcit da
conta viagens. A estimativa para despesas lquidas com
aluguel de equipamentos foi mantida em US$21 bilhes
e a projeo para despesas lquidas com transportes
reduzida em US$100 milhes, para US$11,1 bilhes.
Dessa forma, a estimativa para as despesas lquidas
dos trs principais itens da conta de servios em 2014
decresceram, em conjunto, US$600 milhes, para
US$50,6 bilhes.
A projeo das despesas lquidas com juros, considerado
o cronograma da posio de dvida externa em dezembro
de 2013, aumentou US$0,5 bilho, para US$13,4 bilhes,
e a das despesas com lucros e dividendos foi mantida
em US$27 bilhes. As estimativas de receitas lquidas
referentes a transferncias unilaterais, compostas
principalmente por remessas para a manuteno de
residentes, fcaram inalteradas (US$3,1 bilhes).
Projeo para o Balano de Pagamentos de 2014
Tabela 1 Projees do balano de pagamentos
US$ bilhes
Ano
1/
fev fev
Balana comercial -1,3 -5,3 2,6 -2,1 -6,2 8,0
Exportaes 15,5 31,5 242,2 15,9 32,0 253,0
Importaes -16,8 -36,8 -239,6 -18,1 -38,1 -245,0
Servios e Rendas -5,8 -13,3 -87,3 -5,4 -13,1 -91,1
Viagens -1,2 -2,8 -18,6 -1,3 -2,8 -18,5
Juros -0,5 -2,3 -14,2 -0,7 -2,6 -13,4
Lucros e dividendos -2,2 -4,2 -26,0 -1,3 -3,8 -27,0
Demais -1,9 -3,9 -28,4 -2,1 -4,0 -32,2
Transferncias 0,5 0,7 3,4 0,1 0,3 3,1
Conta capital e finan. 8,0 21,2 74,6 7,6 21,6 100,5
Conta capital 0,1 0,2 1,2 - 0,1 1,4
Investim. brasileiros
2/
-5,1 -1,0 -45,0 -1,6 2,1 -11,6
Investim. estrang. 13,4 22,0 100,4 8,3 16,7 85,6
IED 3,8 7,5 64,0 4,1 9,2 63,0
Aes totais
3/
1,6 5,2 11,6 -0,4 -1,0 5,0
Ttulos no pas 0,9 1,0 25,4 3,2 5,9 15,0
Emprst. e tt. LP 2,8 3,5 -0,5 1,4 2,6 2,6
Ttulos pblicos -0,1 -0,2 0,5 -0,6 -0,7 -1,1
Ttulos privados -0,6 -0,5 -2,9 -0,1 0,7 -
Emprstimos dir. 3,8 5,0 0,6 1,5 1,8 -
Demais
4/
-0,4 -0,8 1,2 0,5 0,9 3,7
Emprst. e tt. CP 4,3 4,7 -0,2 - - -
Demais
5/
-0,3 - 18,1 0,8 2,6 25,1
Erros e omisses 0,4 - 0,8 - 0,6 -
Ativos de reserva -1,9 -3,2 5,9 -0,2 -3,1 -20,5
Memo:
Transaes corr./PIB (%) -5,1 -3,6 -5,5 -3,6
IED / PIB (%) 2,1 2,9 2,6 2,8
1/ Projeo.
2/ Inclui investimentos diretos, investimentos em carteira e outros investimentos.
3/ Inclui aes negociadas em bolsas brasileiras e no exterior.
4/ Inclui crditos de organismos, agncias e compradores.
5/ Inclui derivativos, crdito comercial passivo e outros passivos.
O superavit estimado para a conta fnanceira em 2014
aumentou US$3,3 bilhes, para US$99,1 bilhes. As
projees para investimentos brasileiros diretos (IBD)
foram revistas, de sadas lquidas de US$7 bilhes para
zero. A modifcao se concentrou nos emprstimos
intercompanhia. Nesse sentido, espera-se maior volume
de desembolsos por fliais no exterior s matrizes no
Brasil. A projeo de ingressos lquidos de investimentos
estrangeiros diretos (IED) foi mantida em US$63
bilhes. Dessa forma, portanto, os IED continuaro
fnanciando a maior parcela do defcit projetado para as
transaes correntes.
No mbito de investimentos em carteira, a projeo
para ingressos lquidos em aes foi reduzida de US$10
bilhes, no Relatrio anterior, para US$5 bilhes.
Por sua vez, a estimativa para ingressos lquidos de
investimentos estrangeiros em renda fxa no pas passou
de US$10 bilhes para US$15 bilhes. Essas alteraes
consideraram, entre outros, os valores ocorridos no
primeiro bimestre deste ano e no incio de maro. A
projeo para a taxa de rolagem dos emprstimos diretos
e ttulos de renda fxa negociados no exterior permaneceu
em 100%.
O resultado lquido das operaes de linha com recompra
efetuadas pelo Banco Central, referenciado na posio
de dezembro de 2013 (US$17 bilhes), atingiu US$14,5
bilhes, em virtude de compras lquidas de US$2,5
bilhes, no primeiro bimestre de 2014. Considerada a
estimativa de superavit de US$6,6 bilhes para o hiato
fnanceiro do balano de pagamentos de mercado, os
ativos detidos no exterior, por bancos residentes no
Brasil, devem ser reduzidos em US$10,4 bilhes no
ano.
Tabela 2 Balano de pagamentos Mercado
US$ bilhes
Ano
1/
fev fev
Capitais (lquido) 10,2 19,3 74,7 4,6 14,9 90,1
Inv. Estrangeiro Direto 3,8 7,5 64,0 4,1 9,2 63,0
Inv. Estrangeiro carteira 2,5 6,2 34,4 2,5 4,2 20,0
Emprstimos MLP 3,3 4,5 -1,0 0,9 1,8 2,5
Crdito comerciais 4,0 5,0 19,0 1,5 3,7 27,3
Bancos 3,8 3,8 -1,9 0,5 0,7 -
Demais 0,2 1,2 21,0 0,9 2,9 27,1
Inv. brasileiro no exterior -3,4 -2,8 -40,9 -4,2 -4,5 -22,0
Demais 0,0 -1,0 -0,9 -0,1 0,5 -0,7
Hiato financeiro 3,3 0,8 -10,1 -3,1 -4,6 6,6
Compras lqudas BCB - 2 -2,7 11,5 - -2,5 -17,0
Depsitos de bancos -1,7 1,9 -1,5 3,1 7,1 10,4
1/ Projeo.
lquidas de US$1,1 bilho, respectivamente, em igual
intervalo de 2013).
Os ingressos lquidos de IED somaram US$9,2 bilhes no
perodo, dos quais US$6,8 bilhes direcionados a aumento
de participao em capital de empresas e US$2,4 bilhes, a
emprstimos intercompanhias. O IED acumulado em doze
meses atingiu US$65,8 bilhes em fevereiro (equivalentes
a 2,94% do PIB).
Os retornos lquidos de investimentos brasileiros em carteira
no exterior totalizaram US$1,3 bilho (aplicaes lquidas
de US$1,2 bilho nos dois primeiros meses de 2013),
ressaltando-se as vendas lquidas de aes de empresas
estrangeiras e o retorno lquido nas aplicaes de ttulos
estrangeiros adquiridos por residentes.
Os ingressos lquidos de investimentos estrangeiros em
carteira totalizaram US$4,9 bilhes no primeiro bimestre
de 2014, incluindo sadas lquidas de US$984 milhes
nos investimentos estrangeiros em aes. As aplicaes
lquidas de investimentos estrangeiros em ttulos de renda
fxa negociados no pas atingiram US$5,9 bilhes (US$993
milhes nos dois primeiros meses de 2013).
Desde a introduo da alquota de 6% de Imposto sobre
Operaes Financeiras (IOF) sobre captaes externas
de prazo mdio inferior a 360 dias, em maro de 2011,
no ocorreram emisso de ttulos ou desembolsos de
emprstimos de curto prazo, no mercado internacional. Os
ingressos lquidos por meio de notes e commercial papers
totalizaram US$674 milhes no bimestre, compostos por
desembolsos de US$1,4 bilho e amortizaes de US$734
milhes. A taxa de rolagem dos ttulos de mdio e longo
prazo negociados no exterior atingiu 192% no bimestre
encerrado em fevereiro (52% no mesmo perodo de 2013).
As amortizaes lquidas de bnus da Repblica atingiram
US$681 milhes nos dois primeiros meses do ano, com
destaque para operaes de recompra no mercado secundrio.
No houve captaes no bimestre. O Tesouro Nacional, no
mbito da poltica de melhoria do perfl do endividamento
externo do setor pblico, resgatou antecipadamente US$625
milhes de bnus no perodo, dos quais US$501 milhes
referentes a valor de face dos ttulos e US$119 milhes, a
gio.
Os outros investimentos brasileiros apresentaram retornos
lquidos de US$352 milhes no bimestre, com reduo
de US$6,4 bilhes nos depsitos no exterior de bancos
Tabela 5.7 Conta financeira
US$ bilhes
Ano
1/
fev fev
Conta financeira 8,0 21,0 73,4 7,6 21,4 99,1
Investimentos diretos 3,0 6,4 67,5 4,7 9,7 63,0
Brasileiros no exterior -0,8 -1,1 3,5 0,6 0,5 -
Estrangeiros no pas 3,8 7,5 64,0 4,1 9,2 63,0
Participao 2,3 5,0 41,6 3,3 6,8 48,0
Intercompanhias 1,5 2,5 22,4 0,9 2,4 15,0
Investimentos em carteira 1,6 4,4 25,7 2,3 6,2 20,0
Ativos -0,3 -1,2 -9,0 0,1 1,3 -
Passivos 1,9 5,5 34,7 2,2 4,9 20,0
Derivativos 0,0 0,0 0,1 0,0 0,1 -
Outros investimentos 3,4 10,3 -19,9 0,6 5,5 16,1
Ativos -4,0 1,3 -39,6 -2,2 0,4 -13,5
Passivos 7,4 9,0 19,6 2,8 5,1 29,6
1/ Projeo.
Tabela 5.8 Fontes de financiamento do BP
Ingressos brutos itens selecionados
US$ bilhes
Ano
1/
fev fev
Capitais de mdio
e longo prazos 4,1 7,0 41,0 3,6 8,7 25,9
Bnus pblicos - - 4,1 - - -
Ttulos privados 0,1 0,5 9,1 0,4 1,4 6,9
Emprstimos dir. 4,1 6,5 27,8 3,1 7,3 19,0
Emprstimos CP
2/
4,3 4,7 -0,2 - - -
Ttulos CP (lq.) - - - - - -
Portfolio no pas (lq.) 2,5 6,3 37,2 2,8 5,7 20,0
Taxas de rolagem
3/
Total: 477% 276% 94% 171% 139% 100%
Ttulos 9% 52% 76% 89% 192% 100%
Emprstimos dir. 1836% 430% 102% 196% 132% 100%
1/ Projeo.
2/ Inclui emprstimos diretos e linhas tomadas por bancos.
3/ Equivale razo entre desembolsos e amortizaes de mdio e longo prazos.
brasileiros, sendo U$2,5 bilhes absorvidos pelo Banco
Central em operaes de linha com recompra. As empresas
no fnanceiras aplicaram, liquidamente, US$2,3 bilhes
no exterior sob a forma de depsitos. A concesso lquida
de emprstimos ao exterior, includos crditos comerciais,
totalizou US$3,8 bilhes (retornos lquidos de US$624
milhes no primeiro bimestre de 2013).
Os outros investimentos estrangeiros, compreendendo
emprstimos diretos com bancos e junto a organismos
internacionais, crditos comerciais e depsitos, resultaram
em ingressos lquidos de US$5,1 bilhes nos dois primeiros
meses de 2014 (US$9 bilhes no primeiro bimestre de
2013). Os desembolsos lquidos de crditos comerciais
de curto prazo junto a fornecedores somaram US$2,6
bilhes, montante equivalente ao dos ingressos lquidos de
emprstimos de longo prazo dos demais setores. Destaquem-
se os ingressos lquidos de emprstimos diretos (US$1,8
bilho), com taxa de rolagem de 132% no bimestre, e os
relativos a compradores (US$736 milhes). Os emprstimos
de curto prazo totalizaram amortizaes lquidas de US$2
milhes no bimestre (ingressos lquidos de US$4,7 bilhes
em igual perodo de 2013).
As reservas internacionais totalizaram, em fevereiro,
US$362,7 bilhes no conceito caixa e US$377,2 bilhes
no conceito liquidez, aumentando US$3,9 bilhes e US$1,4
bilho, respectivamente, em relao a dezembro de 2013.
O Banco Central liquidou compras de US$2,5 bilhes de
operaes de linhas com recompra; a receita de juros, que
remuneram os ativos de reservas, somou US$481 milhes; a
variao por paridade reduziu o estoque em US$43 milhes,
e a variao por preo elevou o estoque em US$812 milhes,
no perodo.
Considerando o impacto de eventos antecipveis, as reservas
internacionais totalizariam US$380,2 bilhes ao fnal de
2014. Esto previstas, para o ano, receitas de remunerao
de reservas de US$3,5 bilhes; despesas de juros de US$2,6
bilhes; e amortizaes de US$987 milhes.
5.5 Indicadores de
sustentabilidade externa
Consideradas posies estimadas, o servio da dvida externa
aumentou 4,5% em fevereiro, em relao a dezembro de
2013. As exportaes de bens aumentaram 0,2% no perodo
Tabela 5.9 Demonstrativo de reservas
US$ bilhes
Discriminao 2012 2013 2014
Ano Jan-fev Ano Jan-fev
Ano
1/
Posio das reservas no
perodo anterior 352,0 373,1 373,1 358,8 358,8
Compras lquidas do Bacen 12,7 2,7 -11,5 2,5 17,0
A termo 7,0 - - - -
Spot 11,2 - - - -
Linhas com recompra -5,5 2,7 -11,5 2,5 17,0
Emprstimos em moeda estr. - - - - -
Servio da dvida (lquido) -6,6 -1,3 -4,9 -1,5 -3,5
Desembolsos - - 0,9 0,1 0,1
Amortizaes -3,4 -0,2 -2,9 -0,6 -1,0
Juros -3,2 -1,1 -3,0 -1,0 -2,6
Remunerao das reservas 4,4 0,6 3,4 0,5 3,5
Outras variaes 4,1 -2,7 -7,1 0,9 0,9
Variaes por preo 1,4 -0,2 -4,3 0,8 0,8
Variaes por paridades 0,8 -2,4 -4,1 -0,0 -0,0
Demais
2/
1,8 -0,0 1,3 0,1 0,1
Compras do Tesouro Nacional 6,6 1,3 5,8 1,6 3,6
Variao total 21,1 0,6 -14,3 3,9 21,4
Posio das reservas Caixa 373,1 373,7 358,8 362,7 380,2
Saldo de linhas com recompra 5,5 2,8 17,0 14,5 -
Saldo de emprstimo em m.e. - - - - -
Posio das reservas Liquidez 378,6 376,5 375,8 377,2 380,2
1/ Projeo.
2/ Compreende pagamentos/recebimentos do Convnio de Pagamentos e Crditos
Recprocos (CCR), gio/desgio, pagamento de comisses, reclassificaes,
alocaes de DES e variao de derivativos financeiros (forwards).
e a razo entre esses indicadores aumentou 1,3 p.p., para
32,3%. A dvida bruta cresceu 1%, o PIB em dlares recuou
0,1% e a dvida lquida reduziu sua posio credora em 1,9%
no perodo, resultando no aumento da relao dvida bruta/
PIB para 13,9% e na reduo da relao da dvida lquida/
PIB para -4,1%.
As relaes entre a dvida bruta e as exportaes e entre a
dvida lquida (superavitria) e as exportaes mantiveram-
se, na ordem, em 1,3 e -0,4, no perodo, enquanto a razo
reservas internacionais (liquidez)/dvida bruta recuou
0,8 p.p., para 121%.
5.6 Concluso
O defcit em transaes correntes, considerada a anlise em
doze meses, apresenta estabilidade desde outubro de 2013.
Prospectivamente, delineiam-se expectativas de continuidade
da desacelerao das despesas com servios, verifcada nos
dois primeiros meses do ano; e de aumento do superavit
comercial, em cenrio de retomada da atividade econmica
global e de incorporao dos efeitos da desvalorizao
cambial dos ltimos semestres.
Em relao ao financiamento do deficit em transaes
correntes, ressalte-se que as principais fontes registraram
ingressos lquidos maiores no primeiro bimestre de 2014
do que em igual perodo de 2013. O estoque de reservas
internacionais, no conceito de liquidez, permaneceu
representando, em fevereiro, dezenove meses de importaes
de bens, ou cinco vezes as amortizaes vincendas nos
prximos doze meses.
Tabela 5.10 Indicadores de sustentabilidade externa
1/
US$ bilhes
Discriminao 2011 2012 2013 2014
Dez Dez Set Dez Fev
2/
Exportaes de bens 256,0 242,6 239,6 242,2 242,6
Exportaes de bens
e servios 294,2 282,4 278,7 281,3 282,0
Servio da dvida 52,6 54,1 75,1 74,9 78,3
Dvida externa bruta 298,2 312,9 307,7 308,6 311,8
Dvida externa lquida -72,9 -89,7 -90,9 -94,4 -92,7
Reservas internacionais (liquidez) 352,0 378,6 376,0 375,8 377,2
Reservas internacionais (caixa) 352,0 373,1 368,7 358,8 362,7
PIB 2 475 2 247 2 245 2 240 2 237
Indicadores
Dvida bruta/PIB (%) 12,0 13,9 13,7 13,8 13,9
Dvida lquida/PIB (%) -2,9 -4,0 -4,0 -4,2 -4,1
Dvida bruta/exportaes 1,2 1,3 1,3 1,3 1,3
Dvida bruta/exportao
de bens e servios 1,0 1,1 1,1 1,1 1,1
Dvida lquida/exportao -0,3 -0,4 -0,4 -0,4 -0,4
Dvida lquida/exportao
de bens e servios -0,2 -0,3 -0,3 -0,3 -0,3
Servio dvida/exportao (%) 20,5 22,3 31,3 30,9 32,3
Servio dvida/exportao
de bens e servios (%) 17,9 19,2 26,9 26,6 27,8
Reservas (liquidez) / dvida externa
bruta (%) 118,0 121,0 122,2 121,8 121,0
Reservas (caixa) /dvida externa
bruta (%) 118,0 119,3 119,8 116,3 116,3
1/ Exclui estoque de principal, amortizaes e juros relativos a intercompanhias.
2/ Dados estimados.
O defcit em conta corrente aumentou US$27,1 bilhes
em 2013, em relao ao registrado no ano anterior.
Essa evoluo refetiu, em grande parte, a reduo no
superavit da balana comercial, de US$19,4 bilhes para
US$2,6 bilhes, que, por sua vez, em grande parte se
deveu ampliao de US$13,9 bilhes no defcit da conta
Petrleo e combustveis
1
(Grfco 1). Este boxe avalia as
perspectivas para o comrcio externo de combustveis
e lubrifcantes.
Cabe destacar que parte da ampliao de US$13,9
bilhes no defcit da conta Petrleo e combustveis foi
contbil. De fato, estima-se em US$3,5 bilhes o impacto
decorrente de alterao na sistemtica de registro no
Siscomex das importaes de petrleo e derivados.
Nesse sentido, durante os cinco primeiros meses de 2013
ocorreram registros de operaes realizadas em 2012
(Instruo Normativa Secretaria da Receita Federal do
Brasil RFB n 1.282, de 16 de julho de 2012)
2
.
No entanto, a maior parcela da elevao do defcit
no comrcio de Petrleo e combustveis refletiu o
descompasso entre oferta e demanda interna de petrleo
e gs natural. Nesse sentido, conforme a Tabela 1,
enquanto a produo nacional de petrleo em bruto
recuou no binio 2012-2013, o consumo interno de
petrleo e derivados aumentou de modo signifcativo. A
propsito, cabe destacar que a dinmica da produo em
parte se explica pela perda de produtividade na extrao e
pela intensifcao de paradas tcnicas para manuteno
de plataformas; e a do consumo, pelos crescimentos da
frota de automveis e do transporte de mercadorias, e
pelos preos da gasolina mais favorveis ao consumidor,
na comparao aos preos do etanol
3
.
Nesse cenrio, as importaes de gasolina e leo
diesel aumentaram, em 2013, enquanto reduziram-se
Impacto da Conta Petrleo e Combustveis sobre a Balana
Comercial
1/ Considera petrleo, gs natural, carvo e seus derivados combustveis.
2/ . O valor total de registros adiados estimado em US$ 4,5 bilhes, dos quais US$ 3,5 bilhes em petrleo e derivados combustveis e US$ 1 bilho
em nafta, excludo da categoria de combustveis.
3/ A participao em volume do lcool hidratado nas vendas de combustveis para automveis recuou de 30%, em 2009, para 15%, em 2013.
19,4
2,6
16,8
-9,1
-23,0
13,9
28,5
25,5
3,0
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2012 2013 Piora 2013
Total Combustveis e lubrificantes Demais produtos
Grfico 1 Comrcio exterior Total e combustveis e
lubrificantes
US$ bilhes
Tabela 1 Petrleo e Gs natural
Var. % sobre igual perodo do ano anterior
Discriminao Petrleo Gs Natural Derivados
Produo
2012 -1,8 7,3 6,6
2013 -1,9 9,1 6,0
Consumo
1/
2012 3,6 20,6 7,7
2013 6,4 17,1 4,9

Fonte: Agncia Nacional de Petrleo
1/ Consumo de petrleo mensurado pelo refino.
Tabela 2 Combustveis ndice de Preo e Quantum
2013
Var. % sobre igual perodo do ano anterior
Discriminao Preo Quantum
Exportao -7,9 -25,5
Importao -2,6 19,3

Fonte: Funcex
as exportaes de petrleo em bruto. As quantidades
importadas e exportadas de combustveis variaram
19,3% e -5,5% no ano, em relao a 2012, enquanto os
respectivos preos recuaram 2,6% e 7,9% (Tabela 2).
A evoluo da oferta de energia eltrica tambm
contribuiu para o aumento do defcit comercial na conta
de petrleo e combustveis. De fato, como o regime de
chuvas em 2013 no assegurou a plena utilizao da
capacidade instalada das usinas de energia hidroeltrica,
de um lado, interromperam-se as exportaes de energia
eltrica, e, de outro, aumentaram as importaes de gs
natural, sobretudo gs natural liquefeito, destinadas
utilizao por usinas termoeltrica. Dessa forma, as
receitas com exportaes de energia foram nulas (ante
US$410 milhes em 2012) e as despesas com importao
de gs natural totalizaram US$6,7 bilhes em 2013
(aumento de 37% em relao a 2012).
A projeo do Banco Central para o comrcio exterior
neste ano e as perspectivas para o desempenho comercial
nos prximos anos sugerem reduo gradual do defcit da
conta Petrleo e combustveis observado em 2013.
Nesse sentido, cabe notar que, no primeiro bimestre
de 2014, o defcit na conta de petrleo e combustveis
recuou 17,7% em relao ao medido no mesmo perodo
do ano anterior (Grfco 2). No mdio e longo prazo,
alguns desenvolvimentos apontam continuidade dessa
dinmica, por exemplo:
a) Ampliao da capacidade de refno e de produo
domstica de petrleo e gs natural;
b) Maior produo de energia hidroeltrica, com
a entrada em funcionamento de usinas ora em
construo; e
c) Conexo do parque elico com a rede de
distribuio, bem como ampliao de sua
capacidade de produo.
Em suma, a ampliao do defcit em transaes correntes
no perodo recente foi determinada, em grande parte,
pelo aumento do defcit comercial da conta de petrleo
e combustveis, em ambiente de restries da oferta
domstica e de aumento da demanda. As perspectivas de
aumento da oferta domstica desses produtos, neste ano e
nos prximos, em se concretizando, tendem a se traduzir
em reduo do defcit externo a eles associados.
Tabela 3 Balano de pagamentos Itens selecionados
Mdias anuais em US$ milhes
Discriminao 2005-2008 2009-2014
IED Extrao de Petrleo 406 4 978
Servios de aluguel de equipamentos -5 649 -15 616
Exportao-Plataforma Perfurao/Explorao 579 2 001
-5,3
-6,2
0,9
-5,2
-4,3
-0,9
-0,1
-1,9
1,8
-8
-4
0
4
Jan-Fev 2013 Jan-Fev 2014 Piora
Total Combustveis e lubrificantes Demais produtos
Grfico 2 Comrcio exterior Total e combustveis e
lubrificantes Saldo
US$ bilhes
6
Perspectivas para a inflao
Este captulo do Relatrio de Infao apresenta a avaliao
feita pelo Copom sobre o comportamento da economia
brasileira e do cenrio internacional desde a divulgao
do Relatrio de dezembro de 2013. O captulo tambm
apresenta anlise das perspectivas para a inflao at
o primeiro trimestre de 2016 e para o crescimento do
PIB at o quarto trimestre de 2014. As projees para a
infao so apresentadas em dois cenrios principais. O
primeiro, denominado cenrio de referncia, supe que a
taxa Selic ser mantida inalterada durante o horizonte de
previso, em 10,75% a.a., valor decidido pelo Copom em
sua ltima reunio, em 25 e 26 de fevereiro, e que a taxa de
cmbio permanecer em R$2,35/US$. O segundo cenrio,
denominado cenrio de mercado, utiliza as trajetrias para a
taxa Selic e para a taxa de cmbio que constam da pesquisa
realizada pelo Gerin do Banco Central com analistas
independentes. importante ressaltar que esses cenrios
servem apenas para balizar as decises de poltica monetria,
e suas hipteses no constituem e nem devem ser vistas como
previses do Copom sobre o comportamento futuro das taxas
de juros e de cmbio. Deve-se observar que as previses
aqui divulgadas utilizam todo o conjunto de informaes
disponveis at a data de corte em 14 de maro de 2014.
As projees de infao e de crescimento do PIB divulgadas
neste Relatrio no so pontuais. Elas explicitam intervalos
de probabilidade que ressaltam o grau de incerteza presente
at a supracitada data de corte. As previses de infao
dependem no apenas das hipteses sobre taxas de juros e
de cmbio, mas tambm de um conjunto de pressupostos
sobre o comportamento de variveis exgenas. O conjunto de
hipteses considerado mais provvel pelo Copom utilizado
para construir os cenrios a que o Comit atribui maior peso
na tomada de deciso sobre a taxa de juros. Ao exp-las,
o Copom procura dar maior transparncia s decises de
poltica monetria, contribuindo para sua efccia no controle
da infao, que seu objetivo precpuo.
6.1 Determinantes da Inflao
A infao medida pela variao do IPCA em doze meses
alcanou 5,68% em fevereiro, 0,63 p.p. abaixo da registrada
at fevereiro de 2013. O recuo da infao acumulada em
doze meses refete a menor variao dos preos livres, 6,28%
at fevereiro (1,58 p.p. abaixo da registrada at fevereiro de
2013). J os preos administrados por contrato e monitorados
variaram 3,71% (2,18 p.p. acima da infao acumulada at
fevereiro de 2013). No conjunto dos preos livres, a variao
dos itens no comercializveis alcanou 7,19% em doze
meses, e a dos comercializveis, 5,25%. Dentre os bens
comercializveis, em doze meses at fevereiro, a infao no
segmento de alimentos e bebidas recuou para 6,31% (6,18
p.p. abaixo da variao at fevereiro de 2013). Por sua vez,
a infao do setor de servios cerca de 35% da cesta de
consumo do IPCA atingiu 8,20% (8,66% at fevereiro de
2013), e permanece em patamar superior ao da variao
dos preos livres. Em sntese, as informaes disponveis
sugerem certa persistncia da infao, o que refete, em
parte, a dinmica dos preos no segmento de servios.
As medidas de inflao subjacente calculadas pelo
Banco Central tm apresentado dinmica diferente
comparativamente da infao plena. A mdia das variaes
mensais das medidas de infao subjacente calculadas pelo
Banco Central deslocou-se de 0,53% em janeiro, para 0,70%
em fevereiro. Dessa forma, a variao acumulada em doze
meses atingiu 6,18% (0,21 p.p. acima da registrada em
fevereiro de 2013). Especifcamente, o ncleo por dupla
ponderao, passou de 0,55% em janeiro para 0,69% em
fevereiro; o ncleo por excluso de monitorados e de
alimentao no domiclio, de 0,52% para 0,92%; o ncleo
por mdias aparadas sem suavizao, de 0,54% para 0,57%; e
o ncleo por excluso, que descarta dez itens de alimentao
no domiclio, bem como combustveis, de 0,50% para 0,79%.
Por sua vez, o ncleo do IPCA por mdias aparadas com
suavizao passou de 0,55% para 0,51%. O ndice de difuso
do IPCA alcanou 63,8% em fevereiro (8,5 p.p. abaixo do
registrado em fevereiro de 2013), e mdia nos ltimos trs
meses de 68,4% (4,3 p.p. abaixo da mdia observada entre
dezembro de 2012 e fevereiro de 2013).
A infao mais ampla, medida pela variao do IGP-DI, que
se caracteriza pela maior volatilidade quando comparada
infao ao consumidor, avanou para 0,85% em fevereiro,
aps variao de 0,40% em janeiro. Assim, o ndice atingiu
6,30% em doze meses at fevereiro (1,94 p.p. abaixo da
variao at fevereiro de 2013). O principal componente do
IGP-DI, o IPA, variou 6,15% em doze meses at fevereiro,
resultado de infao de 0,47% no segmento agropecurio
e de alta de 8,41% no segmento de produtos industriais.
Por sua vez, a variao do IPC, segundo componente mais
importante do IGP-DI, atingiu 5,95% em doze meses at
fevereiro (ante 6,04% at fevereiro de 2013). J o INCC,
componente com menor peso no IGP-DI, aumentou 8,04%
em doze meses (0,86 p.p. acima da variao at fevereiro de
2013), com variao de 9,57% no custo de mo de obra e de
6,43% no custo de materiais, equipamentos e servios.
O indicador coincidente de atividade econmica, IBC-Br,
que fornece estimativa para a produo mensal dos trs
setores da economia, aumentou 1,3% em janeiro, em relao
ao ms anterior, aps recuar 1,4% em dezembro, de acordo
com a srie dessazonalizada. Assim, a taxa de crescimento
do IBC-Br ao longo dos ltimos doze meses se deslocou
para 2,5%. Neste incio de ano, o PMI para o Brasil apontou
expanso da atividade no setor manufatureiro, ao passo
que, no setor de servios, indicou contrao em janeiro e
expanso em fevereiro.
O ICC, da FGV, recuou em fevereiro, a exemplo do que
havia ocorrido nos dois meses anteriores, permanecendo
abaixo da mdia histrica do ndice. O ICI tambm recuou
em fevereiro, de acordo com dados dessazonalizados. Por
outro lado, o ICS aumentou em fevereiro, impulsionado
por melhora na percepo dos empresrios sobre a situao
corrente. Por seu turno, o ndice de Confana do Comrcio
(ICOM), tambm medido pela FGV, registrou o segundo
recuo consecutivo em fevereiro.
A atividade fabril expandiu 2,9% em janeiro, quando
houve aumento da produo em todas as categorias de uso,
bem como em 17 dos 27 ramos de atividade pesquisados,
de acordo com a srie de produo industrial geral
dessazonalizada pelo IBGE. A produo geral foi 2,4%
inferior registrada em janeiro de 2013, mas, no acumulado
em doze meses, observa crescimento de 0,5%. A produo de
bens de capital registrou signifcativa taxa de expanso em
doze meses (12,1%). Por outro lado, diminuiu a produo de
bens durveis (0,2%), semidurveis e no durveis (1,0%) e
intermedirios (0,5%). No que se refere ao faturamento da
indstria de transformao, de acordo com dados da CNI,
houve crescimento de 2,4% no perodo de doze meses at
janeiro, em termos reais, ao mesmo tempo que se observou
recuo de 0,9% no nmero de horas trabalhadas.
O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada (Nuci) na
indstria de transformao, calculado e dessazonalizado pela
FGV, alcanou 84,6% em fevereiro. Em termos de distribuio
setorial, a utilizao da capacidade se apresenta mais intensa
no de materiais de construo (88,8%, de acordo com a srie
livre de infuncias sazonais), apesar de recuos na margem, e
menos no de bens de capital (81,1%). J no setor de bens de
consumo, o Nuci atingiu 84,4% em fevereiro, e no de bens
intermedirios, 85,6%. No que se refere a estoques, o indicador
para a indstria de transformao, calculado e dessazonalizado
pela FGV, mostrou estabilidade desde a divulgao do Relatrio
de dezembro de 2013. Em fevereiro, 8,7% dos estabelecimentos
pesquisados apontavam nvel de estoques excessivo, e 1,4%,
nvel de estoques insufciente, de acordo com a srie livre de
infuncias sazonais. Ainda de acordo com a consulta da FGV, o
nvel de estoques permanece alto nos setores de bens de capital
e de bens de consumo durveis.
O volume de vendas do comrcio varejista restrito aumentou
6,2% em janeiro, em relao ao mesmo ms do ano anterior.
J as vendas do comrcio ampliado tiveram expanso de
3,5% na mesma base de comparao. Dessa forma, a taxa
de crescimento das vendas nos ltimos doze meses foi de
4,3% para o comrcio varejista restrito e de 3,3% para o
comrcio varejista ampliado. Houve expanso do volume
de vendas em todos os dez segmentos pesquisados. Nos
prximos meses, a trajetria do comrcio continuar a ser
infuenciada pelas transferncias governamentais, pelo
crescimento da massa salarial e pela expanso moderada
do crdito.
O PIB a preos de mercado cresceu 0,7% no quarto
trimestre de 2013, aps recuar 0,5% no trimestre
anterior, de acordo com dados dessazonalizados pelo
IBGE. Na comparao com o mesmo trimestre do ano
anterior, houve expanso de 1,9% (ante 2,2% no terceiro
trimestre). Dessa forma, a economia brasileira cresceu
2,3% em 2013, resultado da expanso de 2,1% no valor
adicionado e de 3,3% nos impostos diretos. A produo
agropecuria aumentou 7,0%; a industrial, 1,3%; e a do
setor de servios, 2,0% no ano.
Sob a tica da demanda agregada, o consumo das famlias o
maior componente cresceu 0,7% no quarto trimestre, ante o
anterior, de acordo com dados dessazonalizados, e 1,9% em
relao ao mesmo trimestre de 2012, quadragsima primeira
expanso consecutiva nessa base de comparao. Por sua
vez, o consumo do governo cresceu 0,8% na margem e 2,0%
em relao ao ltimo trimestre do ano anterior. J a FBCF
avanou 0,3% em relao ao trimestre anterior e 5,5% em
relao ao mesmo trimestre de 2012. O setor externo teve
contribuio positiva para a taxa de crescimento no quarto
trimestre, na medida em que as exportaes cresceram
4,1% em relao ao trimestre anterior, de acordo com a
srie dessazonalizada, e as importaes recuaram 0,1%. No
ano, no entanto, essa contribuio foi negativa, resultado
do crescimento de 2,5% das exportaes e de 8,4% das
importaes.
O IBGE divulgou os primeiros resultados da PNADC. De
acordo com a pesquisa, a taxa de desocupao no Brasil no
segundo trimestre de 2013 foi de 7,4%, o que representou
recuo de 0,1 p.p. em relao ao mesmo trimestre de
2012. J de acordo com a PME, que abrange apenas seis
regies metropolitanas, a taxa de desemprego sem ajuste
sazonal foi de 4,8% em janeiro, o que representa reduo
de 0,6 p.p. em relao taxa observada em janeiro de
2013. De acordo com a srie dessazonalizada pelo Banco
Central, a taxa atingiu o mnimo (4,9%) da srie histrica
iniciada em 2002. Cabe notar que a reduo da taxa
de crescimento da PIA ao longo dos ltimos anos tem
contribudo para a manuteno da taxa de desocupao
em nveis historicamente baixos. Ainda de acordo com
a PME, o rendimento mdio real habitual cresceu 3,6%
em janeiro, quando comparado a igual ms do ano
anterior; e a massa salarial real, 3,3%, na mesma base de
comparao. A evoluo da renda real do trabalho tem
apresentado disperso regional considervel, com altas
anuais signifcativas no rendimento mdio real habitual
em Porto Alegre (7,7%) e no Rio de Janeiro (7,3%), ao
mesmo tempo em que se observa recuo expressivo em
Salvador (-7,8%). Por sua vez, o emprego formal celetista
continua em expanso, embora tenha havido moderao
no ritmo de criao de vagas. Segundo dados divulgados
pelo MTE, foram gerados 731 mil postos de trabalho entre
fevereiro de 2013 e janeiro de 2014.
Alm do aumento da massa salarial, a disponibilidade de
crdito em grande parte determinada pela estabilidade
macroeconmica, pelo aperfeioamento da infraestrutura
e por avanos institucionais ocorridos nos ltimos anos
constituiu elemento importante para a sustentao do
crescimento do consumo das famlias. O saldo total de crdito
s pessoas fsicas alcanou R$1.263,8 bilhes em janeiro,
com crescimento nominal de 16,2% em relao a janeiro
de 2013. Em particular, o crdito habitacional para pessoas
fsicas, cujas operaes so fnanciadas principalmente com
recursos direcionados, cresceu 33,0% no mesmo perodo e
atingiu R$347,7 bilhes, o que corresponde a 7,2% do PIB.
Os indicadores de inadimplncia tm mostrado recuos na
margem e se posicionam em patamares compatveis com a
fase do ciclo, haja vista a gradual recuperao do ritmo de
atividade econmica.
O saldo de crdito s pessoas jurdicas totalizou R$1.453,4
bilhes em janeiro (13,7% superior ao observado em janeiro
de 2013). A taxa de juros mdia praticada nesse segmento
atingiu 15,9%, com alta de 1,9 p.p. em relao taxa mdia
observada em janeiro de 2013. Por sua vez, o saldo de
emprstimos e fnanciamentos concedidos a pessoas jurdicas
pelo BNDES alcanou R$522,4 bilhes crescimento de
16,5% em doze meses at janeiro. Em relao ao mercado de
capitais, o volume de emisses primrias de aes registradas
na Comisso de Valores Mobilirios (CVM) atingiu
R$7,2 bilhes em 2013, ante a R$12,0 bilhes em 2012.
Por sua vez, os lanamentos de debntures, excludas as
emisses de empresas de arrendamento mercantil (leasing),
alcanaram R$83,2 bilhes em 2013 (ante R$83,1 bilhes
no ano anterior). No total, o fnanciamento das empresas no
mercado de capitais mediante emisses de aes, debntures,
notas promissrias e recebveis de direito creditrio atingiu
R$116,7 bilhes em 2013, ante R$124,2 bilhes em 2012.
No que se refere ao comrcio exterior, o saldo da balana
comercial acumulado em doze meses recuou para US$1,7
bilho em fevereiro (US$13,7 bilhes em fevereiro de 2013).
Esse resultado adveio de US$242,6 bilhes em exportaes
e US$240,9 bilhes em importaes, com variaes de 1,1%
e 6,5%, respectivamente, em relao ao perodo de doze
meses encerrado em fevereiro de 2013. Em doze meses at
janeiro, o quantum exportado aumentou 3,3% e o preo
mdio das exportaes recuou 3,2%, enquanto o quantum
importado avanou 7,6% e o preo mdio das importaes
diminuiu 1,3%.
O defcit acumulado em doze meses nas transaes correntes
atingiu US$81,6 bilhes em janeiro, equivalente a 3,7%
do PIB. Um componente importante desse defcit foram as
remessas de lucros e dividendos, que somaram US$26,5
bilhes em termos lquidos. J as despesas sob a rubrica
aluguel de mquinas e equipamentos, que, em grande
parte, destinam-se explorao de petrleo e de minerais
alcanaram US$19,4 bilhes em doze meses at janeiro
(US$18,7 bilhes em janeiro de 2013). Cabe notar ainda
que as importaes de petrleo e derivados alcanaram,
no mesmo perodo, US$35,4 bilhes (US$32,9 bilhes em
janeiro de 2013). Note-se que os investimentos estrangeiros
diretos que tm sido a principal fonte de fnanciamento do
balano de pagamentos totalizaram US$65,4 bilhes em
doze meses at janeiro, equivalente a 2,9% do PIB.
Nos mercados fnanceiros internacionais, desde a divulgao
do Relatrio de dezembro de 2013, indicadores de
volatilidade e de averso ao risco apresentaram deteriorao
seguida, porm, de retorno aos patamares anteriores.
A deteriorao observada no incio do ano, em certa
medida, esteve relacionada reduo gradual do programa
de compra de ativos do banco central norte-americano
(Federal Reserve). Contudo, de modo geral, a perspectiva
de manuteno de posturas acomodatcias em importantes
economias maduras no mdio prazo contribui para reduzir
a volatilidade e a averso ao risco.
Sobre atividade global, desde o Relatrio anterior,
indicadores antecedentes apontam perspectivas de
crescimento compatveis com a tendncia em economias
maduras e emergentes. Nas economias emergentes,
entretanto, observa-se alguma diminuio no ritmo de
atividade. Na Europa, em que pese avanos recentes,
altas taxas de desemprego, aliadas consolidao fscal
e a incertezas polticas ainda constituem elementos de
conteno de investimentos e do crescimento.
O preo do barril de petrleo do tipo Brent manteve-se em
patamar prximo a US$110 desde a divulgao do Relatrio
anterior. A complexidade geopoltica que envolve o setor
do petrleo tende a acentuar o comportamento voltil dos
preos, que refexo, tambm, da baixa previsibilidade
de alguns componentes da demanda global e do fato de o
crescimento da oferta depender de projetos de investimentos
de longa maturao e de elevado risco. Em relao s
demais commodities, houve queda de 0,6% nos preos das
metlicas, e alta de 10,7% nos preos das agrcolas. Na
data de corte de 14 de maro, o ndice de preos baseado
em vinte e duas commodities, divulgado pelo Commodity
Research Bureau (CRB), apresentava aumento de 5,3%
em relao ao registrado na data de corte do Relatrio de
dezembro de 2013.
A mediana das expectativas dos analistas de mercado
para a taxa de crescimento do PIB em 2014 deslocou-se
de 2,10% para 1,70%, entre 6 de dezembro, data de corte
do Relatrio anterior, e 14 de maro. Para 2015, a taxa de
crescimento recuou de 2,50% para 2,00%. Nesse mesmo
perodo, a mediana das expectativas para a infao, medida
pela variao do IPCA, deslocou-se de 5,92% para 6,06%
para 2014; e de 5,50% para 5,70%, para 2015. J a infao
projetada para os prximos doze meses passou de 6,07%
para 6,13%, como ilustra o Grfco 6.1. Desde a divulgao
do Relatrio de dezembro de 2013, houve estabilidade
na disperso em torno das medidas de tendncia central
das expectativas de infao para 2014, como mostra o
Grfco 6.2. O desvio padro dessas projees manteve-se
em 0,31%.
Grfico 6.1 Evoluo das expectativas de mercado
e das metas referentes inflao doze meses frente
2,50
3,50
4,50
5,50
6,50
Mar
2013
Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Jan
2014
Fev Mar
%
Meta Gerin
Grfico 6.2 Disperso das expectativas de inflao
para 2014
Frequncia relativa
0
10
20
30
40
50
4,8 5,2 5,6 6 6,4 6.8 7,2
%
14/mar/14 6/dez/13
6.2 Riscos associados e
implementao da poltica
monetria
O Copom trabalha com um conjunto de hipteses sobre o
comportamento das principais variveis macroeconmicas.
Esse conjunto de pressupostos, bem como os riscos a eles
associados, compem o cenrio central com base no qual o
Comit toma decises.
Do lado externo, em linhas gerais, desde o Relatrio anterior,
mantiveram-se inalteradas as perspectivas de atividade
global mais intensa no horizonte relevante para a poltica
monetria, apesar de evidncias ainda apontarem taxas de
crescimento para este ano, em algumas economias maduras,
baixas e abaixo do crescimento potencial. Nos mercados
internacionais, as perspectivas indicam moderao na
dinmica dos preos de commodities, apesar de presses
localizadas de preos observadas na margem, e tem se
observado maior volatilidade e tendncia de apreciao do
dlar dos Estados Unidos. Do lado interno, o cenrio central
contempla ritmo de expanso da atividade relativamente
estvel, em comparao a 2013. Cabe notar que progressos
adicionais em termos de ganhos esperados dependem
do fortalecimento da confana de frmas e de famlias.
Tambm se apresenta como aspecto importante do contexto
domstico a dinmica do mercado de trabalho, bem como a
natural e esperada correo de preos relativos, resultante da
depreciao e da volatilidade da taxa de cmbio verifcadas
nos ltimos trimestres, que constitui fonte de presso
infacionria em prazos mais curtos.
No mbito internacional, no obstante permanecer limitado
o espao para utilizao de poltica monetria e prevalecer
cenrio de restrio fscal, as perspectivas de recuperao
de algumas economias maduras e de intensificao do
ritmo de crescimento de outras continuam amparadas, entre
outros, por dados positivos recentemente divulgados sobre
o nvel de atividade. Nos Estados Unidos, no obstante
condies climticas adversas registradas nos ltimos meses,
persiste a tendncia de melhora no mercado de trabalho
e de recuperao do mercado imobilirio, em ambiente
que combina nveis moderados de infao. Na rea do
Euro, altas taxas de desemprego, aliadas aos esforos de
consolidao fscal e a incertezas polticas, ainda se traduzem
em recuo de investimentos e em baixo crescimento. No
obstante a distribuio assimtrica entre pases do centro e
da periferia, as perspectivas indicam crescimento moderado
este ano. Em relao a riscos para a atividade global, cabe
mencionar os decorrentes da estratgia de remoo, pelo
Federal Reserve, de incentivos monetrios introduzidos
via aes convencionais e no convencionais de politica no
ps-crise de 2008. Na rea do Euro, no horizonte relevante
pesam riscos para a atividade associados aos baixos nveis de
infao e ao ceticismo quanto solidez do sistema bancrio
de algumas economias da regio.
O Copom avalia que os desenvolvimentos nas economias
maduras se transmitem para a demanda agregada nas
economias emergentes, em intensidade proporcional, entre
outros, corrente de comrcio e aos fuxos de capitais. Nesse
sentido, eventos recentes a melhora no ritmo de atividade
global, a forte inclinao da curva de juros em importantes
economias e a elevada volatilidade nos mercados fnanceiros
internacionais constituem foras que se contrapem. O
Comit tambm destaca a relevncia da transmisso via
canal de expectativas, que afeta investimentos, no caso dos
empresrios; e consumo, no caso das famlias. Nesse contexto,
nas principais economias emergentes, a despeito da resilincia
da demanda domstica, de modo geral tem-se observado
crescimento abaixo das expectativas. Entretanto, indicadores
recentes sugerem esgotamento do processo de acomodao
da atividade nessas economias, de modo que, no horizonte
relevante para a poltica monetria, as taxas de crescimento
tenderiam a permanecer relativamente elevadas, ainda que em
patamares inferiores aos observados em anos recentes.
O Comit avalia que, no horizonte relevante, o cenrio de
maior crescimento global, combinado com a depreciao do
real, milita no sentido de tornar a dinmica da demanda externa
mais favorvel ao crescimento da economia brasileira.
O Copom considera que, desde o Relatrio de dezembro
de 2013, os riscos para a estabilidade fnanceira global
permaneceram elevados, em particular, os derivados de
mudanas na inclinao da curva de juros em importantes
economias maduras. Nesse perodo, os preos de seguro
contra default (CDS) de bancos e de soberanos de economias
maduras permaneceram em patamares historicamente
elevados, especialmente no caso da rea do Euro. No
que se refere a economias emergentes, de modo geral, os
prmios de risco implcitos em ativos fnanceiros tambm se
mostraram elevados. No horizonte relevante para a poltica
monetria, o Comit avalia que a volatilidade dos mercados
fnanceiros tende a reagir publicao de novos indicadores
e/ou a sinalizaes feitas por autoridades que apontem para o
aprofundamento do processo de normalizao das condies
monetrias nos Estados Unidos. Na rea do Euro, tm sido
foco de ateno os baixos nveis de infao e a avaliao
do sistema bancrio, aspectos que, eventualmente, podem
demandar aes do BCE. Em resumo, apesar de identifcar
baixa probabilidade de ocorrncia de eventos extremos, o
Comit pondera que o ambiente nos mercados fnanceiros
internacionais permanece complexo.
Nos mercados internacionais, os ndices de preos de
commoditites apresentaram forte recuperao no incio deste
ano, atingindo todos os principais segmentos dos ndices
(energia, metlico e agrcola). O IC-BR composto, medido
em dlares, est nos maiores nveis desde fevereiro do ano
passado. O aumento nos preos de commodities ocorre a
despeito da relativa estabilidade no preo do petrleo do
tipo Brent. Entretanto, o Comit destaca que, no obstante
essas presses recentemente observadas, as perspectivas
indicam moderao na dinmica dos preos de commodities.
Especifcamente sobre o preo do petrleo, importante
ressaltar que sua infuncia sobre a infao domstica no
se materializa exclusivamente por intermdio do preo local
da gasolina, mas tambm via cadeia produtiva do setor
petroqumico e pelo canal de expectativas de consumidores
e de empresrios.
O Copom pondera que as compras de produtos externos
tendem a contribuir para o arrefecimento das presses
infacionrias domsticas por meio de dois canais. Em
primeiro lugar, porque esses produtos competem com
os produzidos domesticamente e, assim, impem maior
disciplina aos formadores de preos. Em segundo, porque as
importaes reduzem a demanda nos mercados de insumos
domsticos, contribuem para o arrefecimento de presses de
custos e, por conseguinte, de seus eventuais repasses para os
preos ao consumidor. A esse respeito, importante adicionar
que presses de custos de fatores no amparadas por ganhos
de efcincia contribuem para reduzir a competitividade das
empresas domsticas no mercado internacional de bens e
de servios, em ambiente global no qual prevalece excesso
historicamente elevado de capacidade ociosa.
No mbito domstico, os dados das Contas Nacionais
referentes ao quarto trimestre de 2013 confirmaram a
gradual recuperao da economia brasileira. Cabe notar que
as variaes, tanto na margem como acumulada em doze
meses, sustentam a viso de que estaria em curso mudana
na composio da demanda agregada, com expanso mais
moderada do consumo e maior participao das exportaes
lquidas e investimentos. Apesar da estabilidade da produo
agropecuria e da produo industrial, na margem, antecipa-
se, no horizonte relevante para a poltica monetria,
continuidade da mudana na composio da oferta agregada.
Nesse contexto, ao tempo em que emergem perspectivas mais
favorveis competitividade da indstria e da agropecuria, o
setor de servios tende a mostrar algum grau de acomodao
no horizonte relevante, com taxas de crescimento menores
do que as observadas em anos anteriores. As evidncias de
mudanas na composio da demanda e da oferta fortalecem
as perspectivas de continuidade do atual ciclo de crescimento
neste e nos prximos anos, processo este que tende a se
apoiar na robustez do mercado interno e no ambiente de
intensifcao da atividade global.
O Copom avalia que, nesse ambiente, a demanda agregada
tende a se apresentar relativamente robusta. De um lado, o
consumo das famlias tende a continuar em expanso, devido
aos efeitos de fatores de estmulo como o crescimento da
renda e a expanso moderada do crdito; de outro, condies
fnanceiras favorveis, concesso de servios pblicos,
ampliao das reas de explorao de petrleo, entre outros,
criam boas perspectivas para os investimentos.

No mercado de fatores, o Copom pondera que um risco
importante para a infao advm do mercado de trabalho,
que mostra margem estreita de ociosidade. O Comit
reafrma que um aspecto crucial nessas circunstncias a
possibilidade de concesso de aumentos reais de salrios
incompatveis com o crescimento da produtividade, com
repercusses negativas sobre a dinmica da infao. Neste
ponto, cumpre registrar que a teoria no que respaldada
pela experincia internacional ensina que moderao
salarial constitui elemento-chave para a obteno de um
ambiente macroeconmico com estabilidade de preos.
Ainda sobre o mercado de trabalho, o Copom entende
que existem riscos decorrentes da presena, na economia
brasileira, de mecanismos que favorecem a persistncia
da infao, derivados da possibilidade de as negociaes
salariais atriburem peso excessivo infao passada, em
detrimento da infao futura. Nesse contexto, no obstante a
concesso este ano de reajuste para o salrio mnimo no to
expressivo quanto em anos anteriores, bem como a ocorrncia
nos ltimos trimestres de variaes reais de salrios mais
condizentes com as estimativas de ganhos de produtividade
do trabalho, o Comit avalia que a dinmica salarial ainda
permanece originando presses infacionrias de custos.
Entretanto, no horizonte relevante para a poltica monetria,
antecipam-se desenvolvimentos que tendem a contribuir
para o arrefecimento de riscos originados no mercado de
trabalho, como menores reajustes do salrio mnimo e dos
salrios dos servidores pblicos. Esses desenvolvimentos
tendem a suavizar a dinmica dos salrios de um modo geral,
com repercusses sobre os custos de produo, sobretudo
em segmentos intensivos em mo de obra.
Sobre o fator capital, a taxa de investimento apresentou
crescimento pelo terceiro trimestre seguido ao fnal de 2013,
posicionando-se em 18,4% do PIB no acumulado em doze
meses. Dessa forma, combinado com o nvel de utilizao da
capacidade instalada com leve tendncia de crescimento nos
ltimos trimestres, as perspectivas para o uso do fator capital
continuam positivas. Para o Comit, condies fnanceiras
favorveis, os programas de concesso de servios pblicos
em especial, no segmento de infraestrutura e logstica
e as permisses para explorao do petrleo da camada
do Pr-Sal sugerem intensifcao dos investimentos nos
prximos semestres.
No que se refere poltica fscal, o Copom observa que o
cenrio central para a infao leva em conta a materializao
das trajetrias com as quais trabalha para as variveis fscais.
Para o Comit, a gerao de superavit primrios compatveis
com as hipteses de trabalho contempladas nas projees de
infao, de um lado, contribuiria para arrefecer o descompasso
entre as taxas de crescimento da demanda e da oferta; de outro,
contribuiria para criar uma percepo positiva sobre o ambiente
macroeconmico no mdio e no longo prazo. Nesse sentido, o
indicador fscal utilizado nas projees de infao (o superavit
primrio estrutural) tenderia a manter certa estabilidade,
portanto, com impulsos fscais (a variao do superavit primrio
estrutural entre dois perodos) de magnitude desprezvel. Em
termos de impactos sobre a demanda agregada, o Comit avalia
que se criam condies para que o balano do setor pblico se
desloque para a zona de neutralidade no horizonte relevante
para a poltica monetria.
O Copom pondera que, diferentemente do ocorrido
quando a solvncia do setor pblico era motivo de
preocupao, hoje no se faz necessria a gerao de
superavit primrios de ampla magnitude. Para o Comit,
entretanto, superavit primrios em patamares prximos
mdia dos gerados em anos mais recentes so necessrios
para manter a dvida pblica em trajetria sustentvel.
Atendida essa condio, o Comit entende que o custo
de fnanciamento da dvida pblica tenderia a recuar, com
repercusses favorveis sobre o custo de capital de modo
geral, o que estimularia o investimento privado no mdio
e no longo prazo.
O Comit avalia que depreciao e volatilidade da taxa
de cmbio, conforme verifcadas nos ltimos trimestres,
ensejam um natural e esperado processo de correo de
preos relativos, ou seja, de preos domsticos em relao
a preos praticados no resto do mundo. Por outro lado,
a materializao desse processo se torna mais complexa
pelo fato de os preos administrados uma cesta, em
parte, composta por bens e servios no comercializveis
encontrarem-se desalinhados, em patamares baixos. No
obstante isso, o Comit reconhece que esses movimentos
nos mercados domsticos de divisas, em certa medida,
so parte de fenmeno global e refetem perspectivas
de transio dos mercados fnanceiros internacionais
na direo da normalidade, entre outras dimenses, em
termos de liquidez e de taxas de juros. Para o Comit, esse
processo de correo de preos relativos constitui fonte
de presso infacionria em prazos mais curtos. Somem-
se a isso presses localizadas que ora se manifestam,
especialmente no segmento de alimentos in natura,
embora, em princpio, trate-se de choque temporrio e
que tende a se reverter nos prximos meses. De qualquer
maneira, o Comit reafrma seu entendimento de que os
efeitos secundrios decorrentes desses desenvolvimentos,
e que tenderiam a se materializar em prazos mais longos,
podem e devem ser limitados pela adequada conduo da
poltica monetria.
O Copom entende que uma fonte relevante de risco para
a infao reside no comportamento das expectativas de
infao, impactadas negativamente nos ltimos meses
pelo nvel da infao corrente, pela disperso de aumentos
de preos e pelas incertezas que cercam a trajetria de
preos com grande visibilidade, como o da gasolina e os
de alguns servios pblicos, como eletricidade. A esse
respeito, o Comit tem agido no sentido de fazer com
que a elevada variao dos ndices de preos observada
nos ltimos doze meses seja percebida pelos agentes
econmicos como um processo de curta durao. Com
isso, a persistncia da infao tenderia a diminuir, bem
como os danos que causaria tomada de decises sobre
consumo e investimentos.
O Comit destaca que o cenrio central contempla expanso
moderada do crdito, em particular, no caso do segmento de
pessoas fsicas, que tende a crescer em ritmo condizente com
o do crescimento da renda disponvel das famlias. Para o
Copom, a dinmica do mercado de crdito merece ateno,
tanto pelos potenciais impactos sobre a demanda agregada
quanto por riscos macroprudenciais que dela podem se
originar. Alm disso, importa destacar que o Comit
considera oportunas iniciativas no sentido de moderar
concesses de subsdios por intermdio de operaes de
crdito.
O Copom lembra que a transmisso das aes de poltica
monetria para a infao ocorre com defasagens. Neste
processo, diversos canais por exemplo, da demanda, do
crdito, do cmbio, e das expectativas esto envolvidos,
e operam no necessariamente com a mesma intensidade
e de forma simultnea. Considerando ainda que, antes
de alcanar os preos, as aes de poltica monetria
interferem nas decises de consumo e de investimento
de famlias e de frmas, em qualquer circunstncia, h
certo grau de incerteza sobre a intensidade com que a
infao reage s aes de poltica. Para o Comit, essa
incerteza pode aumentar e de fato tem aumentado em
ambiente como o atual, em que a volatilidade dos mercados
fnanceiros tem sido ampliada pela forte inclinao da
curva de juros nas economias maduras, em particular, nos
Estados Unidos.
Ai nda sobre t ransmi sso da pol t i ca monet ri a,
considerando a experincia brasileira na vigncia do
Regime de Metas, infere-se que a resposta da economia
ao atual ciclo de ajuste da taxa Selic, combinada s
perspectivas para os prximos trimestres, segue em linha
com o que se poderia antecipar. Dito de outra forma,
as informaes disponveis sugerem que os impulsos
monetrios tm se propagado normalmente por intermdio
dos principais canais de transmisso, e que assim
continuaro nos prximos trimestres.
O Copom pondera que, no obstante moderao observada
na margem, a elevada variao dos ndices de preos ao
consumidor nos ltimos doze meses contribui para que a
infao ainda mostre resistncia, que, a propsito, tem se
mostrado ligeiramente acima daquela que se antecipava.
Nesse contexto, inserem-se tambm os mecanismos
formais e informais de indexao e a percepo dos agentes
econmicos sobre a dinmica da infao. Tendo em vista os
danos que a persistncia desse processo causaria tomada
de decises sobre consumo e investimentos, na viso do
Comit, faz-se necessrio que, com a devida tempestividade,
o mesmo seja revertido.
Diante disso, dando prosseguimento ao processo de ajuste
da taxa bsica de juros, iniciado na reunio de abril de
2013, o Copom decidiu, por unanimidade, elevar a taxa
Selic para 10,50% a.a., sem vis, na reunio de janeiro; e
para 10,75% a.a., sem vis, na reunio de fevereiro.
Votaram pela elevao da taxa Selic para 10,50% a.a. e para
10,75% a.a. os seguintes membros do Comit: Alexandre
Antonio Tombini (Presidente), Aldo Luiz Mendes, Altamir
Lopes, Anthero de Moraes Meirelles, Carlos Hamilton
Vasconcelos Arajo, Luiz Awazu Pereira da Silva, Luiz
Edson Feltrim e Sidnei Corra Marques.
O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que
ratifcada pela experincia brasileira, indica que taxas de
infao elevadas geram distores que levam a aumentos
dos riscos e deprimem os investimentos. Essas distores se
manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes
de planejamento das famlias, empresas e governos, bem
como na deteriorao da confiana de empresrios. O
Comit enfatiza, tambm, que taxas de infao elevadas
subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias,
com repercusses negativas sobre a confana e o consumo
das famlias. Por conseguinte, taxas de infao elevadas
reduzem o potencial de crescimento da economia, bem como
de gerao de empregos e de renda.
O Copom destaca que, em momentos como o atual, a poltica
monetria deve se manter especialmente vigilante, de modo
a minimizar riscos de que nveis elevados de infao, como
o observado nos ltimos doze meses, persistam no horizonte
relevante para a poltica monetria. Ao mesmo tempo, o Comit
pondera que os efeitos das aes de poltica monetria sobre a
infao so cumulativos e se manifestam com defasagens.
6.3 Pressupostos e previso de
inflao
De acordo com os procedimentos tradicionalmente
adotados, e levando-se em conta o conjunto de informaes
disponveis at 14 de maro de 2014 (data de corte), o
cenrio de referncia pressupe manuteno da taxa de
cmbio constante no horizonte de previso em R$2,35/US$,
e a meta para a taxa Selic em 10,75% a.a. valor fxado na
reunio do Copom de fevereiro de 2014 ante R$2,35/US$
e 10,00% a.a. considerados no Relatrio de Infao de
dezembro de 2013.
O cenrio de mercado, por sua vez, incorpora dados
da pesquisa realizada pelo Gerin com um conjunto
signifcativo de instituies at a data de corte. Nesse
cenrio, as expectativas para a evoluo da taxa de cmbio
mdia elevaram-se para 2014 e para 2015, em comparao
aos valores divulgados no Relatrio de dezembro de 2013.
Para o ltimo trimestre de 2014, a taxa mdia passou de
R$2,40/US$ para R$2,48/US$. Para o quarto trimestre de
2015, os participantes do mercado projetam taxa de cmbio
mdia de R$2,54/US$, ante R$2,43/US$, valor considerado
no ltimo Relatrio. Para o primeiro trimestre de 2016, os
participantes do mercado projetam taxa de cmbio mdia
de R$2,54/US$.
No que se refere evoluo da taxa Selic mdia, as
expectativas para 2014 e 2015 elevaram-se quando
comparadas aos valores constantes do Relatrio de dezembro
de 2013. Para o ltimo trimestre de 2014, a expectativa
para a taxa Selic mdia deslocou-se de 10,33% a.a. para
11,00% a.a. e, para o quarto trimestre de 2015, de 11,29%
a.a. para 12,00% a.a. Para o primeiro trimestre de 2016, as
expectativas indicam taxa Selic mdia de 11,79% a.a. Essa
trajetria para a taxa Selic consistente com spreads para o
swap pr-DI de 360 dias de 29 p.b. e de 144 p.b., em relao
atual meta para a taxa Selic (10,75% a.a.), no quarto trimestre
de 2014 e 2015, respectivamente.
A projeo para a variao do conjunto dos preos
administrados por contrato e monitorados, em ambos os
cenrios, de 5,0% para 2014, ante 4,5% considerados
no Relatrio anterior. Essa projeo considera variaes
ocorridas, at fevereiro, nos preos da gasolina (0,6%) e
do gs de bujo (0,3%), bem como as hipteses, para o
acumulado de 2014, de estabilidade nas tarifas de telefonia
fxa e de aumento de 9,5% nos preos da eletricidade. Os
itens para os quais se dispe de mais informaes foram
projetados individualmente e, para os demais, as projees
se baseiam em modelos de determinao endgena de preos
administrados, que consideram, entre outras variveis,
componentes sazonais, infao de preos livres e infao
medida pelo ndice Geral de Preos (IGP). De acordo com
esses modelos, em ambos os cenrios, a projeo de reajustes
dos itens administrados por contrato e monitorados de 5,0%
para 2015, ante 4,5% considerados no Relatrio anterior.
Considera-se como indicador fscal o superavit primrio
estrutural que deriva das trajetrias de superavit primrio,
tanto para 2014 quanto para 2015, conforme parmetros
estabelecidos na LDO/2014. Conforme explicitado nos
ltimos Relatrios, para determinado perodo, o impulso
fscal equivale variao do superavit estrutural em relao
ao observado no perodo anterior.
Com base nos pressupostos acima e utilizando o conjunto
de informaes disponveis at a data de corte, foram
construdas projees para a variao acumulada do IPCA
em quatro trimestres, compatveis com as trajetrias de juros
e de cmbio que caracterizam os cenrios de referncia e
de mercado.
Grfico 6.3 Projeo da inflao medida pelo IPCA, com
juros constantes de 10,75% a.a. (Cenrio de referncia)
Leque de inflao
Obs.: inflao acumulada em 12 meses (% a.a.).
-2
0
2
4
6
8
10
I
2013
II III IV I
2014
II III IV I
2015
II III IV I
2016
%
(Cenrio de referncia)
Intervalo de probabilidade
Perodo Projeo
central
2014 1 5,9 5,9 6,0 6,0 6,1 6,1 6,0
2014 2 5,8 6,0 6,1 6,3 6,5 6,6 6,2
2014 3 5,7 6,0 6,2 6,5 6,7 7,0 6,4
2014 4 5,4 5,7 6,0 6,3 6,6 6,9 6,1
2015 1 5,0 5,4 5,8 6,2 6,5 6,9 6,0
2015 2 4,8 5,2 5,6 5,9 6,3 6,7 5,8
2015 3 4,8 5,2 5,6 6,0 6,4 6,8 5,8
2015 4 4,5 5,0 5,4 5,7 6,1 6,6 5,5
2016 1 4,3 4,7 5,2 5,6 6,0 6,4 5,4
Tabela 6.1 Inflao do IPCA, com juros constantes de
10,75% a.a.
50%
30%
10%
A previso central associada ao cenrio de referncia
indica infao de 6,1% em 2014, 0,5 p.p. maior do que
a projetada no Relatrio de dezembro de 2013, acima do
valor de 4,5% para a meta estabelecida pelo Conselho
Monetrio Nacional (CMN). De acordo com o Grfco
6.3 e a Tabela 6.1, a projeo parte de 6,0% no primeiro
trimestre de 2014; desloca-se para 6,2% e 6,4% no
segundo e terceiro trimestres de 2014, respectivamente;
e encerra o ano em 6,1%. Para o primeiro trimestre de
2015, a projeo se encontra em 6,0%; recua para 5,8%
no segundo e terceiro trimestres de 2015; e encerra o
ano em 5,5%. No primeiro trimestre de 2016, a projeo
encontra-se em 5,4%.
Ainda no cenrio de referncia, a probabilidade estimada
de a infao ultrapassar o limite superior do intervalo de
tolerncia da meta em 2014 se situa em torno de 38% e, em
2015, de 27%.
No cenrio de mercado, a previso para a infao acumulada
em 2014 se encontra em 6,2%, 0,1 p.p. maior que o valor
projetado no cenrio de referncia e 0,6 p.p. maior do que
o valor constante no Relatrio anterior. Conforme o Grfco
6.4 e a Tabela 6.2, a projeo para a infao acumulada em
doze meses, assim como no cenrio de referncia, encerra
o ano de 2014 acima da meta. Especifcamente, a projeo
parte de 6,0% no primeiro trimestre de 2014; desloca-se
para 6,2% e 6,4% no segundo e terceiro trimestres de 2014,
respectivamente; e encerra o ano em 6,2%. A projeo se
encontra em 6,1% no primeiro trimestre de 2015; e recua
para 5,5% no ltimo trimestre de 2015. No primeiro trimestre
de 2016, a projeo encontra-se em 5,2%.
No cenrio de mercado, a probabilidade estimada de
a infao ultrapassar o limite superior do intervalo de
tolerncia da meta em 2014 situa-se em torno de 40%, e
em 2015, de 29%.
A comparao das trajetrias apresentadas neste Relatrio
com as divulgadas no anterior as ltimas constantes da
Tabela 6.3 , no cenrio de referncia, mostra elevao na
projeo de infao para 2014 e para 2015. Esse aumento
se deve, em parte, a taxas de infao em meses recentes
acima das projees prevalecentes por ocasio da publicao
do Relatrio anterior; e elevao da projeo dos preos
administrados por contrato e monitorados para 2014 e
2015. No cenrio de mercado, a projeo tambm apresenta
elevao, refetindo, em parte, taxas de cmbio para 2014 e
2015 acima das consideradas por ocasio da publicao do
Relatrio de dezembro de 2013.
Grfico 6.4 Projeo da inflao medida pelo IPCA, com
expectativas de mercado para taxas de cmbio e de juros
Leque de inflao
-2
0
2
4
6
8
10
I
2013
II III IV I
2014
II III IV I
2015
II III IV I
2016
%
Tabela 6.2 Projeo da inflao medida pelo
IPCA, com expectativas de mercado para as
taxas de cmbio e de juros
1/
Intervalo de probabilidade
50%
Perodo 30% Projeo
10% central
2014 1 5,9 5,9 6,0 6,0 6,1 6,1 6,0
2014 2 5,8 6,0 6,1 6,3 6,4 6,6 6,2
2014 3 5,8 6,0 6,2 6,5 6,7 6,9 6,4
2014 4 5,5 5,8 6,1 6,4 6,7 7,0 6,2
2015 1 5,2 5,6 5,9 6,3 6,7 7,1 6,1
2015 2 4,8 5,3 5,7 6,0 6,4 6,9 5,9
2015 3 4,7 5,2 5,6 6,1 6,5 7,0 5,8
2015 4 4,3 4,8 5,3 5,7 6,2 6,7 5,5
2016 1 3,9 4,4 4,9 5,4 5,9 6,4 5,2
1/ De acordo com o Gerin.
Perodo
Cenrio de
referncia
Cenrio de
mercado
2013 IV 5,8 5,8
2014 I 5,5 5,5
2014 II 5,5 5,4
2014 III 5,7 5,7
2014 IV 5,6 5,6
2015 I 5,7 5,7
2015 II 5,6 5,6
2015 III 5,5 5,5
2015 IV 5,4 5,3
Tabela 6.3 Projees do Relatrio de Inflao de
dezembro de 2013
O Grfco 6.5 mostra a evoluo da infao acumulada
em doze meses, de acordo com os cenrios de referncia e
de mercado at o primeiro trimestre de 2016, e a trajetria
de metas. At fevereiro de 2014, os valores referem-
se infao ocorrida e, a partir de ento, as trajetrias
consideram projees associadas aos respectivos cenrios
para a construo dos valores acumulados. Nos dois
cenrios, as projees indicam infao acumulada em doze
meses partindo de patamar acima da meta, com tendncia
de declnio a partir do terceiro trimestre de 2014, mas
se posicionando acima da meta em todo o horizonte de
projeo, em ambos os cenrios.
A mdia das estimativas geradas pelos modelos de Vetores
Autorregressivos (VAR), para a infao acumulada em
doze meses, consta do Grfco 6.6. At fevereiro de 2014,
os valores se referem infao ocorrida e, a partir de
ento, a previses. Segundo esses modelos, a projeo
de infao apresenta trajetria de elevao at o terceiro
trimestre de 2014, com tendncia declinante a partir de
ento, convergindo para a mdia incondicional ao fnal do
horizonte de projeo.
O Grfico 6.7 mostra o leque de crescimento do
produto construdo com base nas hipteses do cenrio
de referncia. Tendo em vista que o exerccio de
projeo do PIB utiliza duas variveis no diretamente
observveis produto potencial e hiato do produto ,
os erros de previso associados a essas projees so
consideravelmente maiores do que os erros contidos
nas projees de infao. De acordo com esse cenrio,
o crescimento projetado do PIB acumulado em quatro
trimestres de 2,0% para 2014, 0,3 p.p. menor do que o
crescimento observado em 2013.
Grfico 6.5 Trajetria das metas e projees referentes
inflao acumulada em doze meses
3
4
5
6
7
8
Mar
2013
Jun Set Dez Mar
2014
Jun Set Dez Mar
2015
Jun Set Dez Mar
2016
%
Meta Cenrio de mercado Cenrio de referncia
Grfico 6.6 Previso de inflao: modelos VAR
Mdia das projees dos modelos.
3
4
5
6
7
8
Mar
2013
Jun Set Dez Mar
2014
Jun Set Dez Mar
2015
Jun Set Dez Mar
2016
%
Grfico 6.7 Variao do PIB com juros fixos em
10,75% a.a. (Cenrio de referncia)
Leque do produto
-2
0
2
4
6
8
IV
2012
I
2013
II III IV I
2014
II III IV
%
Decomposio da Inflao de 2013
Seguindo procedimento adotado em anos anteriores,
este boxe apresenta estimativas da decomposio da
taxa de infao medida pelo ndice Nacional de Preos
ao Consumidor Amplo (IPCA), em 2013, com base
nos modelos de projeo do Banco Central. A taxa de
infao decomposta em seis componentes
1
: (i) variao
cambial; (ii) inrcia associada parcela da infao que
excedeu a meta; (iii) diferena entre expectativas de
infao dos agentes e meta; (iv) choque de oferta
2
; (v)
infao de preos livres, excludos os efeitos dos quatro
itens anteriores; e (vi) infao de preos administrados
por contratos e monitorados, retirando-se os efeitos do
item (ii)
3
. Vale ressaltar que essas estimativas so
aproximaes construdas com base em modelos e,
portanto, esto sujeitas a incertezas inerentes ao processo
de modelagem.
Infao e alguns de seus determinantes em 2013
Conforme a Tabela 1, a infao de 5,91% medida pelo
IPCA em 2013 foi ligeiramente superior aos 5,84%
observados em 2012. Considerando-se os dois grandes
grupos de preos que compem o IPCA, a infao
de preos livres encerrou o ano em 7,29% (6,56% em
2012), e os preos administrados, em 1,54% (3,65%
em 2012). Considerando variaes trimestrais, no
primeiro e terceiro trimestres de 2013, a infao de
preos administrados foi negativa devido reduo nas
tarifas de energia eltrica e a revogaes de reajustes
de tarifas de nibus urbano, respectivamente. Por outro
lado, no segundo e quarto trimestres do ano, a infao
de administrados foi superior s mdias dos respectivos
trimestres calculadas desde 2005. Note-se ainda que
a infao de preos livres, em 2013, foi maior que
1/ O procedimento bsico utilizado descrito em Freitas, Minella e Riella (2002), Metodologia de Clculo da Inrcia Infacionria e dos Efeitos do
Choque dos Preos Administrados, Nota Tcnica do Banco Central do Brasil, n 22.
2/ A metodologia do clculo do choque de oferta detalhada no boxe Decomposio da Infao de 2010 (Relatrio de Infao de maro de 2011).
3/ Conforme detalhado no boxe Preos Administrados por Contratos e Monitorados: atualizao dos modelos de projeo e dos coefcientes de repasse
cambial (Relatrio de Infao de junho de 2012), a projeo dos preos administrados no mais inclui o repasse cambial.
a de 2012, refetindo, entre outros fatores, a inrcia
(particularmente no primeiro trimestre) e as expectativas
de infao (particularmente no quarto trimestre).
O Grfco 1 mostra a infao mensal a partir de julho
de 2012 e a infao mdia ocorrida em cada um dos
meses, calculada com base no perodo de 2005 a 2011.
Observam-se valores acima das respectivas mdias
mensais em todo o segundo semestre de 2012, gerando
um efeito inercial para o primeiro trimestre de 2013,
principalmente via infao de livres. O ndice pleno,
no entanto, aproxima-se da mdia a partir de fevereiro
devido mencionada contribuio negativa dos preos
administrados no primeiro trimestre (Tabela 1).
O Grfico 2 mostra o comportamento, desde julho
de 2012, das expectativas de mercado coletadas pelo
Departamento de Relacionamento com Investidores
e Estudos Especiais (Gerin) para a inflao doze
meses frente. As expectativas iniciaram 2013 em
patamar prximo mdia de 2012 e se mantiveram
estveis ao longo do primeiro semestre. No incio do
segundo semestre se elevaram, mas recuaram a partir
de outubro.
A evoluo da taxa de cmbio desde julho de 2012
ilustrada no Grfco 3. Aps certa estabilidade no incio
de 2013, observa-se depreciao signifcativa entre maio
e agosto. Nos meses subsequentes houve apreciao,
seguida de nova rodada de depreciao. Considerando
a taxa mdia de cmbio, a depreciao foi de 10,5% em
2013 em relao a 2012. Entre fevereiro, ms em que a
taxa mdia mensal atingiu o vale, e agosto, quando foi
mxima, a depreciao alcanou 18,7%.
O Grfco 4 mostra aumento considervel dos preos
de alimentos in natura nos primeiros meses de 2013.
Entretanto, dada a baixa representatividade desse
Grfico 1 Variao mensal do IPCA
%
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
Jul
2012
Set Nov Jan
2013
Mar Mai Jul Set Dez
IPCA mensal Mdia 2005-2011
Grfico 2 Expectativas para o IPCA 12 meses frente
Expectativas suavizadas em %
4,6
4,8
5,0
5,2
5,4
5,6
5,8
6,0
6,2
6,4
Jul
2012
Set Nov Jan
2013
Mar Mai Jul Set Dez
Grfico 3 Taxa nominal de cmbio
R$/US$
1,80
1,90
2,00
2,10
2,20
2,30
2,40
2,50
Jul
2012
Set Nov Jan
2013
Mar Mai Jul Set Dez
Tabela 1 Inflao do IPCA: total, preos livres e preos administrados
Variao % no perodo
I II III IV Ano I II III IV Ano
Total 1,22 1,08 1,42 1,99 5,84 1,94 1,18 0,62 2,04 5,91
Preos livres 1,33 1,12 1,68 2,28 6,56 2,89 1,20 0,82 2,20 7,29
Preos administrados 0,91 0,94 0,62 1,12 3,65 -1,07 1,10 -0,02 1,54 1,54
Grfico 4 Preo das commodities em R$
(Jul 2012 = 100)
80
90
100
110
120
130
140
Jul
2012
Set Nov Jan
2013
Mar Mai Jul Set Dez
IC-Br
IC-Br Agropecuria
IPCA Alimentos in natura
Grfico 5 Decomposio da taxa de inflao de 2013
5,91
3,80
0,79
0,63
0,35
0,19 0,15
-1,5
0,0
1,5
3,0
4,5
6,0
7,5
IPCA Inflao
Livre*
Inrcia Expectativa Repasse
Cambial
Choque
Oferta
Inflao
Adm**
(%)
p.p
* Excluindo repasse cambial, inrcia, choque de oferta e expectativas.
** Excluindo inrcia.
100,0%
64,3%
13,4%
3,2%
2,5%
10,7% 5,9%
Grfico 6 Decomposio da taxa de inflao de 2012
5,84
2,90
0,34
0,48 0,60
0,73 0,79
-1,5
0,0
1,5
3,0
4,5
6,0
7,5
IPCA Inflao
Livre*
Inrcia Expectativa Repasse
Cambial
Choque
Oferta
Inflao
Adm**
(%)
p.p
* Excluindo repasse cambial, inrcia, choque de oferta e expectativas.
** Excluindo inrcia.
100,0%
49,7%
5,8%
12,5% 13,5%
8,3% 10,2%
componente no IPCA e o posterior recuo a partir do
segundo trimestre do ano, essa alta no se traduziu em
presses infacionrias expressivas em 2013. Por outro
lado, de maneira geral, os preos das commodities
constantes do ndice de Commodities Brasil (IC-Br) e, em
particular, das que constam do IC-Br Agropecuria, aps
alta signifcativa em 2012, estabilizaram-se em 2013.
Decomposio da infao de 2013
Considerando os seis componentes inicialmente
mencionados, conforme o Grfco 5, a maior contribuio
individual para a variao absoluta do IPCA em 2013
adveio dos preos livres (3,80 pontos percentuais
(p.p.)), seguida pela contribuio da inrcia (0,79 p.p.)
e pela das expectativas (0,63 p.p.). Em termos relativos,
esses trs itens responderam por 64,3%, 13,4% e 10,7%
da infao total em 2013, respectivamente. Por sua vez,
o repasse cambial, o choque de oferta e a infao de
administrados contriburam com 0,35 p.p., 0,19 p.p. e
0,15 p.p.; ou seja, com 5,9%, 3,2% e 2,5% da variao
total do IPCA, respectivamente.
Analisando a decomposio da infao de 2013 e
de 2012 (Grfco 6), nota-se maior contribuio dos
preos livres. Especifcamente sobre 2013, a segunda
maior contribuio veio da inrcia e a terceira, das
expectativas (inverso da ordem verifcada em 2012).
Note-se ainda que, em 2013, a contribuio do repasse
cambial foi inferior observada em 2012.
Em suma, este boxe apresenta estimativas da
decomposio da taxa de infao medida pelo IPCA,
em 2013. Os exerccios sugerem que os componentes
de maior contribuio foram os preos livres, a inrcia
e as expectativas.
Fluxos de Capitais Internacionais e Taxa de Juros dos Ttulos
Pblicos
1/ Warnock e Warnock (2005) mostram esses efeitos para os ttulos da dvida do Tesouro dos Estados Unidos; Peiris (2010) e Pradhan et al. (2011) para
os de economias emergentes; e Vale (2012) para os do Brasil.
2/ A demanda crescente benefciou-se da iseno de imposto de renda sobre rendimentos dos ttulos pblicos adquiridos por no residentes (Medida
Provisria n 281, de 15/02/2006, convertida em Lei n 11.312, de 27/06/2006).
3/ Exerccio baseado em Leon (2014).
4/ A srie de dados sobre participao de no residentes na DPMFi inicia-se em janeiro de 2007.
Grfico 1 Rendimento nominal de ttulos pblicos,
fluxos de capitais internacionais e alquota do IOF
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
0
4
8
12
16
20
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Rend. nominal tt. pblicos prefixados venc. em 5 anos (% a.a.) eixo esquerdo
Participao de no residentes na DPMFi (%) eixo esquerdo
IOF eixo esquerdo
Invest. lquidos em rf de no residentes em 12 meses (% PIB defasado)
A evidncia internacional recente acerca da relao
entre fuxos de capitais internacionais e preos de ativos
tem mostrado efeito signifcativo desses fuxos sobre os
preos dos ttulos de dvida pblica interna
1
. O estudo
desse efeito relevante, na medida em que sbitos
e fortes movimentos de entradas ou sadas lquidas
de capitais podem causar instabilidade no mercado
fnanceiro local.
Especifcamente sobre o Brasil, entre 2006 e 2012, a
participao de ttulos da dvida pblica brasileira na
carteira de investidores estrangeiros aumentou de 11%
para 31% (Cemec, 2013). Dados do Tesouro Nacional
tambm revelam que a participao de no residentes
no total da Dvida Pblica Mobiliria Federal interna
(DPMFi) passou
2
de 1,6%, em janeiro de 2007, para
12%, em maro de 2012. Conforme o Grfco 1, as
evidncias apontam relao negativa, de forma mais
clara a partir de agosto de 2009, entre a participao de
no residentes na DPMFi e a taxa de juros dos ttulos
pblicos prefxados com vencimento em cinco anos.
Com o intuito de avaliar o impacto da participao de
no residentes na DPMFi sobre o rendimento nominal de
ttulos pblicos prefxados no Brasil, com vencimento em
cinco anos, estima-se neste boxe
3
um modelo semelhante
ao de Warnock e Warnock (2005) e de Pradhan et. al
(2011), para o perodo de janeiro de 2007 a julho de
2012
4
. Uma varivel explicativa alternativa, apresentada
no Grfco 1, corresponde a investimentos lquidos de
no residentes em renda fxa de longo prazo em relao
ao Produto Interno Bruto (PIB) defasado, semelhante
do trabalho de Warnock e Warnock (2005).
t t t t t
e
t t t
e
t
e
t
T S
t
T L
t
B r d y f x r c r + + + + + + + + + + + =
0 1 9
*
8 7 6 5 4 3 2 1
(1)
O modelo estimado conforme abaixo:
T L
t
r rendimento nominal dos ttulos da DPMFi com
vencimento em cinco anos;
T S
t
r taxa de juros de curto prazo dada pela meta Selic
do ltimo dia do ms em termos anuais;
e
t
taxa de infao esperada um ano frente;
e
t
x taxa de depreciao cambial esperada nos prximos
12 meses;
t
prmio de risco da taxa de juros (alternativamente,
spread dos CDS, EMBI stripped e VIX);
t
f saldo governamental sazonalmente ajustado
(NFSP/PIB em percentual);
e
t
y taxa de crescimento esperada da economia (produo
industrial) nos prximos 12 meses ou hiato do produto
(medido pelo IBC-Br);
d
t
taxa efetiva de recolhimentos compulsrios das
instituies fnanceiras;
r
*
t
rendimento nominal de um ativo internacional sem
risco (mdia mensal do rendimento nominal de cinco
anos dos ttulos do Tesouro dos Estados Unidos da
Amrica (EUA) com taxa de maturidade constante);
t
alquota da taxa do Imposto sobre Operaes
Financeiras (IOF);
t
B
participao percentual de no residentes na DPMFi
ou investimentos lquidos acumulados em 12 meses de
no residentes em renda fxa de longo prazo negociados
no pas em relao ao PIB defasado.
Testes convencionais no rejeitam a hiptese de presena
de raiz unitria para as taxas de juros longa e curta (
T L
t
r
e
T S
t
r ), para participao percentual de no residentes
na DPMFi, para a frao do investimento estrangeiro
no PIB e para o rendimento dos ttulos do Tesouro dos
EUA de cinco anos.
5/ r* includo em primeira diferena, porque apresenta sinal contrrio ao esperado, quando includo na equao de cointegrao.
6/ Na Tabela 2, testes de normalidade dos resduos no rejeitam esta hiptese a 10% de signifcncia. Alm disso, a hiptese de que a assimetria e a
curtose da distribuio no sejam diferentes das da normal no rejeitada a 10%.
7/ Pradhan et al. (2010) estima 4 pontos base (p.b.) e Vale (2011), 6,58 p.b. Peiris (2010), com dados trimestrais, encontra reduo em 6 p.b.
Considerando o vetor de cointegrao encontrado entre o
rendimento dos ttulos brasileiros de cinco anos,
T L
t
r , a
taxa da meta Selic,
T S
t
r , e a participao de no residentes
na DPMFi,
t
B , a correspondente representao do vetor
de correo de erros especifcada como:
Aps testar amplo conjunto de variveis de controle (Z),
as trs especifcaes fnais incluem saldo governamental,
ndice de volatilidade, hiato do produto, alquota do
IOF, a primeira diferena do rendimento dos ttulos dos
EUA e a taxa efetiva de depsitos compulsrios
5
. Uma
dummy para dezembro de 2008 tambm utilizada, a
fm de eliminar a observao com resduo mais elevado
na estimao da equao do rendimento nominal dos
ttulos pblicos (efeito possivelmente relacionado
crise fnanceira de 2007/2008). A Tabela 1 apresenta os
resultados das estimaes para as trs especifcaes.
Os critrios de informao Hannan-Quinn e Schwarz
indicam que o modelo com apenas uma defasagem deve
ser escolhido
6
.
Ao estimar o modelo de cointegrao (equao de longo
prazo em conjunto com os termos de correo de erros),
baseado em Johansen e Juselius (1990), os resultados
mostram que a participao de no residentes na DPMFi
reduz, no longo prazo, o rendimento nominal dos ttulos
da dvida pblica interna com vencimento em cinco
anos. Resultados similares foram obtidos anteriormente
em Vale (2012) e Peiris (2010, p. 13). O coefciente da
participao dos no residentes na DPMFi apresenta o
sinal esperado e magnitude similar obtida em outros
estudos. Conforme a Tabela 1, a equao de cointegrao
sugere que, nas especifcaes (1) e (2), o aumento de
um ponto percentual na participao de no residentes
reduz o rendimento dos ttulos pblicos com vencimento
em cinco anos em sete pontos base no longo prazo (
2

= -0,0712 no modelo (1) e
2
= -0,0700 no modelo (2)),
sendo compatvel com resultados obtidos em estudos
anteriores
7
. Alm disso, o coefciente da equao de
cointegrao do modelo de correo de erros, conhecido
( )
t p t
p T L
p t
p T L
p t
p
t
T S
t
T L
t t
T S
t
T L
t
T L
t
Z B r r
B r r B r r r

+ + + + + +
+ + + + + =

) 1 (
) 1 (
3 ) 1 (
) 1 (
2 ) 1 (
) 1 (
1
1
) 1 (
3 1
) 1 (
2 1
) 1 (
1 1 2 1 1 0 1 1 0
(2)
Tabela 1 Estimativas do modelo de correo de erros
Equao de cointegrao [1] [2] [3]
Constante -9,676 -8,668 -9,773
Rendimento nominal dos ttulos da DPMFi com vencimento 5 anos 1 1 1
Participao percentual de no residentes na DPMFi 0,071 0,070
Investimentos lquidos acumulados 12 meses de no residentes em
renda fixa longo prazo negociados no pas em relao PIB defasado 1,237 *
Taxa de juros de curto prazo dada pela Meta Selic -0,309 ** -0,399 ** -0,272
Rendimento nominal de um ativo internacional sem risco (ttulo do
Tesouro dos EUA de 5 anos)
-0,200
Correo de erros [1] [2] [3]
Constante 1,088 * 0,736 1,236 **
Equao de cointegrao -0,253 *** -0,159 ** -0,214 ***
Defasagem (participao de no residentes na DPMFi) -0,175 -0,106
Defasagem (investimentos lquidos acumulados 12 meses de no
residentes em renda fixa longo prazo negociados no pas em relao
PIB defasado)
-1,287 *
Saldo governamental sazonalmente ajustado (% PIB) -0,071 ** -0,051 * -0,098 ***
VIX 0,032 *** 0,028 *** 0,027 ***
Hiato do produto (medido pelo IBC-Br) 27,250 *** 21,820 *** 26,650 ***
Alquota da taxa do IOF 0,074 ** 0,034
Defasagem (alquota da taxa do IOF) 0,053
Defasagem (rendimento nominal de um ativo internacional sem risco -
ttulo do Tesouro dos EUA de 5 anos) 0,534 ** 0,351
Taxa de recolhimentos compulsrios das instituies financeiras
-0,071 *** -0,054 ** -0,067 ***
Dummy dezembro 2008 -1,771 ***
Nmero de observaes 65 65 65
R
2
Ajustado 0,593 0,653 0,577
Mxima verossimilhana -29,088 -23,358 -30,346
Estatstica F 10,340 11,934 9,743
Intervalo de defasagem para variveis endgenas 1 1 1
Obs: *, ** e *** denotam significncia a 10%, 5% and 1%, respectivamente.
como velocidade de ajuste aos desvios em relao ao
equilbrio de longo prazo, signifcativo a 1%, negativo
e com mdulo menor do que a unidade. Dessa forma, os
desequilbrios so corrigidos a uma velocidade razovel
e sua signifcncia garante que as especifcaes (1) e
(2) tm representao de correo de erros.
Tabela 2 Teste dos resduos. Hiptese nula: normalidade dos resduos da equao
Modelos [1] [2] [3]
Assimetria (qui-quadrado) 0,191 0,167 0,031
(0,662) (0,683) (0,860)
Curtose (qui-quadrado) 0,705 2,044 0,188
(0,401) (0,116) (0,664)
Normalidade (Jarque-Bera) 0,896 2,639 0,219
(0,639) (0,267) (0,896)
Obs: Os nmeros entre parnteses so p-values .
8/ Para o perodo de anlise, a srie de entradas lquidas de capitais de no residentes em relao ao PIB tem uma variao mxima mensal absoluta de
0,24 pontos percentuais (p.p.).
9/ Warnock e Warnock (2005, Tabela 2) verifcam que o aumento de 0,1 p.p. nas entradas de capitais pblicos e privados de no residentes em relao
ao PIB decresce o rendimento dos ttulos do Tesouro dos EUA em 0,023 p.p. Isto representa a quinta parte do resultado encontrado para o Brasil. No
entanto, a omisso do fuxo de sada de capitais pode causar um vis negativo na estimao do coefciente.
Quando a razo entre investimentos lquidos de no
residentes (em renda fxa de longo prazo negociados
no pas) e PIB defasado utilizada como alternativa
participao de no residentes na DPMFi, a nova
varivel explicativa signifcativa no longo prazo,
quando a relao de cointegrao inclui o rendimento dos
ttulos do Tesouro dos EUA com vencimento em cinco
anos. A especifcao (3), que a inclui, destaca-se por
apresentar coefciente signifcativo a 10%, na equao
de cointegrao bem como no modelo de correo de
erros. De acordo com a equao de cointegrao,
um aumento de 10 p.b. nas entradas lquidas de no
residentes como frao do PIB reduz o rendimento
dos ttulos pblicos brasileiros com vencimento em
cinco anos em 12,4 p.b. no longo prazo
8,9
.
Em resumo, os exerccios apresentados neste boxe
indicam que o rendimento nominal dos ttulos pblicos
federais com vencimento em cinco anos afetado,
no longo prazo, tanto pela participao de no
residentes na DPMFi, como, alternativamente, pelos
investimento lquidos de no residentes em renda
fxa relativos ao PIB. No curto prazo, seis variveis
impactam significativamente a taxa de variao do
rendimento nominal dos ttulos pblicos federais: saldo
governamental, ndice de volatilidade, hiato do produto,
alquota do IOF, a primeira diferena do rendimento
dos ttulos dos EUA e a taxa efetiva de depsitos
compulsrios.
Referncias
CENTRO DE ESTUDOS DE MERCADOS DE
CAPITAIS DO IBMEC CEMEC (2013). Contas
Financeiras: Retrospecto 2000 2012, abril.
JOHANSEN, S. e JUSELIUS, K. (1990). Maximum
Likelihood Estimation and Inference on Cointegration
- with Applications to the Demand for Money. Oxford
Bulletin of Economics and Statistics, 52, 2, 169-210.
LEON, M. S. (2014). International Capital Flows and
Yields of Public Debt Bonds. Banco Central do Brasil.
Working Paper no. 345.
PEIRIS, S. (2010). Foreign Participation in Emerging
Markets Local Currency Bond Markets. International
Monetary Fund. IMF Working Paper WP/10/88.
PRADHAN, M.; BALAKRISHNAN, R.; BAQIR, R.;
HEENAN, G.; VOWAK, S.; ONER, C.; PANTH, S.
(2011). Policy Responses to Capital Flows in Emerging
Markets. International Monetary Fund. IMF Staff
Discussion Note, April 21.
VALE, E. M. do (2012). Melhorias para a Dvida
Pblica e para a Sociedade Decorrentes da Participao
Estrangeira na Dvida Pblica Mobiliria Federal Interna.
Tesouro Nacional. Textos para Discusso no. 6.
WARNOCK, F. e WARNOCK, V. (2005). International
Capital Flows and U.S. Interest Rates. Board of
Governors of the Federal Reserve System. International
Finance Discussion Paper no. 840.
Anexo
Notas da 180 Reunio do Comit de Poltica Monetria do
Data: 14 e 15/01/2014
Local: Sala de reunies do 8 andar (14/01) e do 20 andar (15/01) do Edifcio-Sede do Banco Central do
Brasil Braslia DF
Horrio de incio: 16h31 (14/01) e 16h48 (15/01)
Horrio de trmino: 19h36 (14/01) e 19h57 (15/01)

Presentes:
Membros do Copom
Alexandre Antonio Tombini Presidente
Aldo Luiz Mendes
Altamir Lopes
Anthero de Moraes Meirelles
Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo
Luiz Awazu Pereira da Silva
Luiz Edson Feltrim
Sidnei Corra Marques

Chefes de Departamento (presentes em 14/01)
Bruno Walter Coelho Saraiva Departamento de Assuntos Internacionais
Daso Maranho Coimbra Departamento de Operaes Bancrias e de Sistema de Pagamentos
Eduardo Jos Arajo Lima Departamento de Estudos e Pesquisas (tambm presente em 15/01)
Joo Henrique de Paula Freitas Simo Departamento de Operaes do Mercado Aberto
Mrcio Barreira de Ayrosa Moreira Departamento das Reservas Internacionais
Renato Jansson Rosek Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais
Tulio Jos Lenti Maciel Departamento Econmico

Demais participantes (presentes em 14/01)
Gustavo Paul Kurrle Assessor de Imprensa
Otvio Ribeiro Damaso Chefe de Gabinete da Presidncia

Os membros do Copom analisaram a evoluo recente e as perspectivas para a economia brasileira e para a
economia internacional, no contexto do regime de poltica monetria, cujo objetivo atingir as metas fxadas
pelo governo para a infao.

Evoluo recente da economia

1. A infao medida pela variao do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) foi de 0,92%
em dezembro, 0,13 ponto percentual (p.p.) maior do que a registrada em dezembro de 2012. Dessa forma,
a infao acumulada em 2013 atingiu 5,91% (ante 5,84% em 2012). Os preos livres aumentaram 7,29%
em 2013 (6,56% em 2012); e os preos administrados, 1,54% (3,65% em 2012). Especifcamente sobre os
preos livres, os de bens comercializveis aumentaram 6,01% em 2013 (4,47% no ano anterior), e os de
bens no comercializveis, 8,43% (8,46% em 2012). Por sua vez, os preos do segmento de alimentos e
bebidas aumentaram 8,48% em 2013 (9,86% em 2012); e os dos servios, 8,75% (mesmo valor observado
em 2012). Em sntese, as informaes disponveis sugerem certa persistncia da infao, o que refete em
parte o fato de a infao de servios seguir em nveis elevados.

2. A mdia das variaes mensais das medidas de infao subjacente, calculadas pelo Banco Central, passou
de 0,54% em novembro para 0,76% em dezembro. Assim, a variao acumulada em doze meses atingiu
6,28% (0,68 p.p. acima da registrada em dezembro de 2012). Especifcamente, o ncleo do IPCA por
mdias aparadas com suavizao se deslocou de 0,45% em novembro para 0,58% em dezembro; o ncleo
por dupla ponderao, de 0,52% para 0,79%; o ncleo por excluso de monitorados e de alimentao no
domiclio, de 0,60% para 0,96%; o ncleo por mdias aparadas sem suavizao, de 0,55% para 0,72%; e
o ncleo por excluso, que descarta dez itens de alimentao no domiclio, bem como combustveis, de
0,57% para 0,74%. O ndice de difuso fcou em 69,3% em dezembro (ante 70,7% no mesmo ms do ano
anterior).

3. O ndice Geral de Preos - Disponibilidade Interna (IGP-DI) avanou 0,69% em dezembro, na comparao
mensal, e 5,52% no acumulado em doze meses (8,10% em 2012). O principal componente do IGP-DI, o
ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA), aumentou 5,07% em 2013 (9,13% em 2012), com recuo de
1,76% nos preos de produtos agropecurios em 2013 e elevao de 7,87% nos de produtos industriais. O
ndice de Preos ao Consumidor (IPC), segundo componente mais importante do IGP-DI, variou 5,63%
em 2013 (5,74% em 2012); e o ndice Nacional de Custo da Construo (INCC), componente de menor
peso no IGP-DI, 8,09% (7,12% em 2012), em parte, refexo de presses de custos de mo de obra, que
variaram 9,77% no perodo. Por sua vez, o ndice de Preos ao Produtor/Indstria de Transformao (IPP/
IT), calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografa e Estatstica (IBGE), aumentou 0,62% em novembro
em relao ao ms anterior (5,47% em doze meses). O Copom avalia que os efeitos do comportamento dos
preos no atacado sobre a infao para os consumidores dependero das condies atuais e prospectivas
da demanda e das expectativas dos formadores de preos em relao trajetria futura da infao.

4. O ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-Br) incorpora estimativa para a produo mensal
dos trs setores da economia, bem como para impostos sobre produtos, e constitui importante indicador
coincidente da atividade econmica. Em outubro, o IBC-Br variou 0,8% em relao ao ms anterior e 2,7%
em relao a outubro de 2012. O Purchasing Managers Index (PMI) composto referente ao Brasil apontou
intensifcao da atividade econmica pelo quarto ms consecutivo em dezembro. Por sua vez, o ndice
de Confana do Consumidor (ICC), da Fundao Getulio Vargas (FGV), recuou em dezembro e, dessa
forma, reverteu avano observado no ms anterior, de acordo com a srie livre de infuncias sazonais. J
a confana do empresrio industrial, medida pelo ndice de Confana da Indstria (ICI), aumentou em
dezembro, a exemplo do que havia ocorrido em novembro. O ndice de Confana de Servios (ICS) tambm
avanou em dezembro. No que se refere agricultura, o Levantamento Sistemtico da Produo Agrcola
(LSPA), do IBGE, projeta crescimento de 0,7% na produo de gros em 2014, em relao a 2013.

5. A economia brasileira cresceu 2,2% no terceiro trimestre de 2013, em relao ao mesmo trimestre do
ano anterior, aps crescer 3,3% no segundo trimestre, na mesma base de comparao. Segundo dados
dessazonalizados pelo IBGE, aps crescer 1,8% no segundo trimestre, o Produto Interno Bruto (PIB)
diminuiu 0,5% no terceiro trimestre, na comparao com o trimestre imediatamente anterior. Dessa forma,
a taxa de crescimento acumulada em quatro trimestres se deslocou de 2,0% para 2,3%. Sob a tica da
demanda agregada, o consumo das famlias continuou em expanso, com crescimento de 1,0% no terceiro
trimestre, ante o anterior, e de 2,3% em relao ao mesmo trimestre de 2012 quadragsimo aumento
consecutivo nessa base de comparao. Por sua vez, o consumo do governo cresceu 1,2% em relao ao
trimestre anterior e 2,3% em relao ao mesmo trimestre de 2012. J a Formao Bruta de Capital Fixo
(FBCF) aumentou 7,3% em relao ao mesmo trimestre de 2012, no obstante haver recuado 2,2% em
relao ao trimestre anterior.

6. Aps crescimento de 0,6% em outubro, a atividade fabril recuou 0,2% em novembro, de acordo com a srie
livre de infuncias sazonais, divulgada pelo IBGE. Assim, a produo industrial em novembro superou
em 0,4% a observada em novembro de 2012. Entre janeiro e novembro, a produo fsica da indstria
aumentou 1,4% em comparao ao mesmo perodo de 2012, com destaque para a produo de veculos
automotores (com expanso de 9,0%), bem como para a de outros equipamentos de transporte, e refno
de petrleo e produo de lcool (com expanso de 7,8% e 7,7%, respectivamente). Note-se ainda que a
produo aumentou em 16 ramos de atividade, dos 27 pesquisados, nessa mesma base de comparao. O
indicador PMI do setor industrial aponta expanso em dezembro. De acordo com dados divulgados pela
Confederao Nacional da Indstria (CNI), o faturamento real da indstria de transformao cresceu 4,6%
entre janeiro e outubro de 2013, comparativamente ao mesmo perodo do ano anterior, e o nmero de horas
trabalhadas cresceu 0,1%.

7. Entre as categorias de uso, de acordo com dados dessazonalizados pelo IBGE, a produo de bens de capital
recuou em novembro (2,6%); ao passo que a de bens intermedirios, a de bens de consumo durveis e a
de bens semidurveis e no durveis aumentaram 1,2%, 0,3% e 0,3%, respectivamente. No que se refere
variao acumulada em doze meses at novembro, houve crescimento de 11,6% na produo de bens de
capital e de 0,8% na de bens de consumo durveis; recuo de 0,4% na produo do setor de bens de consumo
semidurveis e no durveis; e estabilidade na produo do setor de bens intermedirios.

8. A taxa de desemprego nas seis regies metropolitanas cobertas pela Pesquisa Mensal de Emprego (PME),
sem ajuste sazonal, recuou para 4,6% em novembro, repetindo, assim, o mnimo da srie histrica observado
em dezembro de 2012. A taxa de desocupao tambm atingiu o mnimo da srie histrica iniciada em
2002, de acordo com a srie dessazonalizada pelo Banco Central (5,1%), o que, em parte, refete reduo
da populao economicamente ativa (PEA). Ainda de acordo com a PME, o rendimento mdio real habitual
cresceu 3,0% em novembro, comparado a igual ms do ano anterior; e a massa salarial real, 2,3%, na
mesma base de comparao. Dados divulgados pelo Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE) mostram
criao de 47,5 mil postos de trabalho formais em novembro (ante 46,1 mil em novembro de 2012). Em
suma, dados disponveis indicam estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho, embora existam
alguns sinais de moderao na margem.

9. De acordo com dados da Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), divulgada pelo IBGE, o volume de vendas
do comrcio varejista ampliado cresceu 2,2% em outubro de 2013, em relao ao mesmo ms do ano anterior,
e o do comrcio varejista restrito, 5,3%. As variaes ms a ms foram de 1,8% e de 0,2%, respectivamente,
de acordo com as sries dessazonalizadas. Em doze meses, a taxa de crescimento do comrcio ampliado
foi de 3,9%, com expanso em todos os dez segmentos pesquisados. O ndice de Confana do Comrcio
(ICOM), medido pela FGV, registrou a quinta alta consecutiva em dezembro, em razo de melhoras na
percepo da situao atual. O Copom avalia que a trajetria do comrcio continuar sendo infuenciada
pelas transferncias governamentais, pelo ritmo de crescimento da massa salarial real e pela expanso
moderada do crdito.

10. O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada (Nuci) na indstria de transformao, calculado pela FGV,
sem ajuste sazonal, alcanou 84,9% em dezembro (84,8% em dezembro de 2012) e, na srie dessazonalizada
pela FGV, 84,2%. A utilizao da capacidade no setor de bens de capital fcou em 81,8%. No setor de bens
de consumo, de bens intermedirios e de materiais de construo, a utilizao da capacidade se posicionou
em 84,6%, 85,1% e 90,1%, respectivamente. Por sua vez, a absoro de bens de capital cresceu 11,3% no
perodo de doze meses at novembro.

11. O saldo da balana comercial alcanou US$2,6 bilhes em 2013 (US$19,4 bilhes em 2012). Esse resultado
adveio de exportaes de US$242,2 bilhes e de importaes de US$239,6 bilhes, com recuo de 0,2% e avano
de 7,4%, respectivamente, em relao ao ano anterior. Por sua vez, o defcit em transaes correntes acumulado em
doze meses atingiu US$81,1 bilhes em novembro, equivalente a 3,7% do PIB. J os investimentos estrangeiros
diretos totalizaram US$62,8 bilhes em doze meses at novembro, equivalentes a 2,8% do PIB.

12. Na economia global, as perspectivas apontam ritmo mais intenso da atividade em importantes economias
maduras. Na Europa, em que pese avanos recentes, altas taxas de desemprego, aliadas consolidao fscal
e incertezas polticas, constituem elementos de conteno de investimentos e do crescimento. Note-se que
indicadores antecedentes compostos, divulgados pela Organizao para a Cooperao e Desenvolvimento
Econmico (OCDE), referentes a novembro, e indicadores coincidentes PMI, referentes a dezembro,
apontam melhoras na margem em diversas economias avanadas e emergentes, em especial no setor
manufatureiro, com perspectivas de crescimento compatveis com a tendncia ou acima desta. Em relao
poltica monetria, o banco central norte-americano (Federal Reserve) iniciou processo de reduo
gradual do programa de compra de ativos, no entanto, de modo geral, prevalecem posturas acomodatcias
nas economias maduras. Da mesma forma, nas economias emergentes, a poltica monetria se apresenta
predominantemente expansionista. A infao continua em nveis moderados ou baixos nos Estados Unidos
(EUA), na Zona do Euro e no Japo.

13. O preo do barril de petrleo do tipo Brent recuou ligeiramente desde a ltima reunio do Copom. Cabe
ressaltar que a complexidade geopoltica que envolve o setor de petrleo tende a acentuar o comportamento
voltil dos preos, que refexo, tambm, da baixa previsibilidade de alguns componentes da demanda
global e do fato de o crescimento da oferta depender de projetos de investimentos de longa maturao e
de elevado risco. Desde a ltima reunio do Copom, os preos internacionais das commodities agrcolas
recuaram 3,3%, e os preos das commodities metlicas aumentaram 4,9%. Por sua vez, o ndice de Preos
de Alimentos, calculado pela Organizao das Naes Unidas para Agricultura e Alimentao (FAO),
recuou 3,5% em doze meses at dezembro de 2013.

Avaliao prospectiva das tendncias da infao

14. Os choques identifcados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo conjunto de informaes
disponvel. O cenrio considerado nas simulaes contempla as seguintes hipteses:
a) projeta-se estabilidade nos preos da gasolina e do gs de bujo, para o acumulado de 2014;
b) a projeo aponta elevao de 7,5%, para o acumulado de 2014, na tarifa residencial de eletricidade;
c) projeta-se estabilidade da tarifa de telefonia fxa, para o acumulado de 2014;
d) a projeo de reajuste, construda item a item, para o conjunto de preos administrados por contrato e
monitorados, para o acumulado de 2014, foi mantida em 4,5%, mesmo valor considerado na reunio
do Copom de novembro; e
e) a projeo de reajuste para o conjunto dos preos administrados por contrato e monitorados, para o
acumulado de 2015, de 4,5%. Essas projees baseiam-se em modelos de determinao endgena de
preos administrados, que consideram, entre outras variveis, componentes sazonais, infao de preos
livres e infao medida pelo ndice Geral de Preos (IGP).

15. A trajetria estimada para a taxa do swap pr-DI de 360 dias indica spread sobre a taxa Selic, no cenrio de
referncia, de 0 ponto base (p.b.) e 42 p.b. para o quarto trimestre de 2014 e de 2015, respectivamente.

16. Considera-se como indicador fscal o superavit primrio estrutural que deriva das trajetrias de superavit
primrio, tanto para 2014 quanto para 2015, conforme parmetros estabelecidos no Projeto de Lei de
Diretrizes Oramentrias (PLDO)/2014. Dessa forma, em determinado perodo, o impulso fscal equivale
variao do superavit estrutural em relao ao observado no perodo anterior.

17. Desde a ltima reunio do Copom, a mediana das projees coletadas pelo Departamento de Relacionamento
com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) para a variao do IPCA em 2014 elevou-se de 5,92% para
6,00%. Para 2015, a mediana das projees de infao encontra-se em 5,50%.

18. O cenrio de referncia leva em conta as hipteses de manuteno da taxa de cmbio em R$2,40/US$ e da
taxa Selic em 10,00% ao ano (a.a.) em todo o horizonte relevante. Nesse cenrio, a projeo para a infao
de 2014 aumentou em relao ao valor considerado na ltima reunio, e permanece acima da meta de 4,5%
fxada pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN). No cenrio de mercado, que leva em conta as trajetrias
de cmbio e de juros coletadas pelo Gerin com analistas de mercado, no perodo imediatamente anterior
reunio do Copom, a projeo de infao para 2014 tambm aumentou em relao ao valor considerado
na reunio de novembro e permanece acima da meta para a infao. Para 2015, em ambos os cenrios, a
projeo de infao se posiciona acima da meta.

Implementao da poltica monetria

19. O Copom avalia que a poltica monetria deve contribuir para a consolidao de um ambiente macroeconmico
favorvel em horizontes mais longos. Nesse sentido, reitera que, no regime de metas para a infao, orienta
suas decises de acordo com os valores projetados para a infao pelo Banco Central e com base na anlise
de cenrios alternativos para a evoluo das principais variveis que determinam a dinmica dos preos.
O Comit entende, tambm, que riscos baixos para a infao subjacente no curto prazo tendem a reduzir
incertezas em relao ao comportamento futuro da infao plena, facilitam a avaliao de cenrios por
parte da autoridade monetria, assim como auxiliam no processo de coordenao de expectativas dos
agentes econmicos, em particular, dos formadores de preos. Note-se, adicionalmente, que riscos baixos
para a infao subjacente no curto prazo tendem a potencializar os efeitos das aes de poltica monetria,
fazendo com que elas possam afetar de forma mais duradoura a dinmica da infao plena no futuro.
Embora reconhea que outras aes de poltica macroeconmica podem infuenciar a trajetria dos preos,
o Copom reafrma sua viso de que cabe especifcamente poltica monetria manter-se especialmente
vigilante, para garantir que presses detectadas em horizontes mais curtos no se propaguem para horizontes
mais longos.

20. O Copom considera que, desde sua ltima reunio, os riscos para a estabilidade fnanceira global
permaneceram elevados, em particular, os derivados de mudanas na inclinao da curva de juros em
importantes economias maduras. Apesar de identifcar baixa probabilidade de ocorrncia de eventos
extremos nos mercados fnanceiros internacionais, o Comit pondera que o ambiente externo permanece
complexo. Para o Comit, amparadas em dados positivos recentemente divulgados, mantiveram-se as
perspectivas de atividade global mais intensa ao longo do horizonte relevante para a poltica monetria.
De fato, h avanos nas economias maduras, inclusive em pases da rea do Euro, no obstante, de modo
geral, permanecer limitado o espao para utilizao de poltica monetria e prevalecer cenrio de restrio
fscal neste e nos prximos anos. J em importantes economias emergentes, o ritmo de atividade no tem
correspondido s expectativas, em que pese a resilincia da demanda domstica. O Comit destaca ainda
evidncias de acomodao dos preos de commodities nos mercados internacionais, bem como de focos
de tenso e de volatilidade nos mercados de moeda.

21. O Copom pondera que o cenrio central contempla ritmo de expanso da atividade domstica relativamente
estvel este ano, em comparao a 2013, e que informaes recentes indicam, no horizonte relevante para a
poltica monetria, mudanas na composio da demanda e da oferta agregada. A absoro interna vem se
expandindo a taxas maiores do que as de crescimento do PIB e, na viso do Comit, tende a ser benefciada
pelos efeitos de aes de poltica fscal, da expanso moderada da oferta de crdito (especialmente, do crdito
ao consumo), do programa de concesso de servios pblicos e do programa de permisso para explorao
de petrleo, entre outros fatores. Para o Comit, entretanto, delineia-se ambiente em que o consumo tenderia
a continuar em crescimento, porm, em ritmo mais moderado do que o observado em anos recentes; e os
investimentos ganhariam impulso. No que se refere ao componente externo da demanda agregada, o cenrio de
maior crescimento global, combinado com a depreciao do real, milita no sentido de torn-lo mais favorvel
ao crescimento da economia brasileira. Pelo lado da oferta, o Comit avalia que emergem perspectivas mais
favorveis competitividade da indstria e da agropecuria e que, no horizonte relevante para a poltica
monetria, o setor de servios tenderia a crescer a taxas menores do que as registradas em anos recentes.
plausvel afrmar que esses desenvolvimentos somados a avanos em termos de qualifcao da mo de
obra traduzir-se-o numa alocao mais efciente dos fatores de produo da economia e em ganhos de
produtividade. O Comit ressalta, ainda, que a velocidade de materializao das mudanas acima citadas e
dos ganhos delas decorrentes depende do fortalecimento da confana de frmas e famlias.

22. O Copom observa que o cenrio central para a infao leva em conta a materializao das trajetrias com
as quais trabalha para as variveis fscais e que se criam condies para que, no horizonte relevante para a
poltica monetria, o balano do setor pblico se desloque para a zona de neutralidade. O Comit nota ainda
que a gerao de superavit primrios compatveis com as hipteses de trabalho contempladas nas projees
de infao, de um lado, contribuiria para arrefecer o descompasso entre as taxas de crescimento da demanda
e da oferta; de outro, contribuiria para criar uma percepo positiva sobre o ambiente macroeconmico no
mdio e no longo prazo. Importa destacar, tambm, que a gerao de superavit primrios em patamares
prximos mdia dos gerados em anos mais recentes contribuiria para diminuir o custo de fnanciamento
da dvida pblica, com repercusses favorveis sobre o custo de capital de modo geral, o que estimularia
o investimento privado no mdio e no longo prazo.

23. O Copom destaca que o cenrio central tambm contempla expanso moderada do crdito. Ainda sobre
esse mercado, o Comit considera oportunas iniciativas no sentido de moderar concesses de subsdios
por intermdio de operaes de crdito.

24. No mercado de fatores, o Copom destaca a estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho e pondera
que, em tais circunstncias, um risco signifcativo reside na possibilidade de concesso de aumentos de
salrios incompatveis com o crescimento da produtividade e suas repercusses negativas sobre a infao.
No obstante a concesso este ano de reajuste para o salrio mnimo no to expressivo quanto em anos
anteriores, bem como a ocorrncia nos ltimos trimestres de variaes reais de salrios mais condizentes com
as estimativas de ganhos de produtividade do trabalho, o Comit avalia que a dinmica salarial permanece
originando presses infacionrias de custos.

25. O Copom avalia que a depreciao e a volatilidade da taxa de cmbio verifcadas nos ltimos semestres ensejam
uma natural e esperada correo de preos relativos. Para o Comit, os movimentos nos mercados domsticos
de divisas, em certa medida, refetem perspectivas de transio dos mercados fnanceiros internacionais na
direo da normalidade, entre outras dimenses, em termos de liquidez e de taxas de juros. Importa destacar
ainda que, para o Comit, a citada depreciao cambial constitui fonte de presso infacionria em prazos
mais curtos. No entanto, os efeitos secundrios dela decorrentes, e que tenderiam a se materializar em prazos
mais longos, podem e devem ser limitados pela adequada conduo da poltica monetria.

26. O Copom pondera que a elevada variao dos ndices de preos ao consumidor nos ltimos doze meses
contribui para que a infao ainda mostre resistncia, que, a propsito, tem se mostrado ligeiramente acima
daquela que se antecipava. Nesse contexto, inserem-se tambm os mecanismos formais e informais de
indexao e a percepo dos agentes econmicos sobre a dinmica da infao. Tendo em vista os danos
que a persistncia desse processo causaria tomada de decises sobre consumo e investimentos, na viso
do Comit, faz-se necessrio que, com a devida tempestividade, o mesmo seja revertido. Dessa forma, o
Copom entende ser apropriada a continuidade do ritmo de ajuste das condies monetrias ora em curso.

27. Diante disso, dando prosseguimento ao processo de ajuste da taxa bsica de juros, iniciado na reunio de
abril de 2013, o Copom decidiu por unanimidade, neste momento, elevar a taxa Selic em 0,50 p.p., para
10,50% a.a., sem vis.

28. Votaram por essa deciso os seguintes membros do Comit: Alexandre Antonio Tombini (Presidente), Aldo
Luiz Mendes, Altamir Lopes, Anthero de Moraes Meirelles, Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo, Luiz
Awazu Pereira da Silva, Luiz Edson Feltrim e Sidnei Corra Marques.

29. O Copom avalia que a demanda agregada tende a se apresentar relativamente robusta. De um lado, o consumo
das famlias tende a continuar em expanso, devido aos efeitos de fatores de estmulo como o crescimento da
renda e a expanso moderada do crdito; de outro, condies fnanceiras favorveis, concesso de servios
pblicos, ampliao das reas de explorao de petrleo, entre outros, criam boas perspectivas para os
investimentos. Esses elementos e os desenvolvimentos no mbito parafscal e no mercado de ativos so
partes importantes do contexto no qual decises futuras de poltica monetria sero tomadas, com vistas a
assegurar a convergncia tempestiva da infao para a trajetria de metas.

30. O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratifcada pela experincia brasileira, indica que
taxas de infao elevadas geram distores que levam a aumentos dos riscos e deprimem os investimentos.
Essas distores se manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes de planejamento das famlias,
empresas e governos, bem como na deteriorao da confana de empresrios. O Comit enfatiza, tambm,
que taxas de infao elevadas subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias, com repercusses
negativas sobre a confana e o consumo das famlias. Por conseguinte, taxas de infao elevadas reduzem
o potencial de crescimento da economia, bem como de gerao de empregos e de renda.

31. O Copom destaca que, em momentos como o atual, a poltica monetria deve se manter especialmente
vigilante, de modo a minimizar riscos de que nveis elevados de infao, como o observado nos ltimos
doze meses, persistam no horizonte relevante para a poltica monetria. Ao mesmo tempo, o Comit pondera
que a transmisso dos efeitos das aes de poltica monetria para a infao ocorre com defasagens.

32. Ao fnal da reunio, foi registrado que o Comit voltar a se reunir em 25 de fevereiro de 2014, para as
apresentaes tcnicas, e no dia seguinte, para deliberar sobre a poltica monetria, conforme estabelecido
pelo Comunicado n 24.064, de 12 de junho de 2013.

Sumrio dos dados analisados pelo Copom

Infao

33. O IPCA variou 0,92% em dezembro, ante 0,54% em novembro, alta de 5,91% em 2013, ante 5,77% nos doze
meses at novembro e 5,84% em 2012, de acordo com o IBGE. A acelerao mensal refetiu os avanos de 0,36
p.p., para 0,92%, na variao dos preos livres e de 0,43 p.p., para 0,91%, na dos preos monitorados. A evoluo
dos preos livres refetiu as aceleraes dos preos dos bens no comercializveis, de 0,61% para 1,13%, com
destaque para servios, com variao de 1,16%, ante 0,65% no ms anterior, e dos produtos comercializveis, de
0,50% para 0,68%. A acelerao mensal do IPCA foi favorecida, principalmente, pelos avanos de 0,36% para
1,85% nos preos do grupo transportes, com contribuio de 0,35 p.p. para o ndice, ante 0,07 p.p. em outubro,
e de 0,56% para 0,89% no grupo alimentao e bebidas, com contribuio de 0,22 p.p., ante 0,14 p.p. no ms
anterior. O ndice de difuso atingiu 69,32% em dezembro, ante 68,22% em novembro.

34. Considerados perodos de doze meses, os preos livres desaceleraram de 7,31%, em novembro, para 7,29%
em dezembro, refexo da evoluo de 6,20% para 6,01% na variao dos preos dos bens comercializveis,
enquanto os preos dos bens no comercializveis aceleraram de 8,29% para 8,43%. A elevao dos preos
monitorados atingiu 1,54%, ante 0,95% no perodo de doze meses encerrado em novembro. Os preos dos
servios aumentaram 8,75%, ante variaes de 8,55% e 8,74%, nos perodos de doze meses fnalizados em
novembro e outubro, respectivamente.

35. O IGP-10 variou 0,58% em janeiro, aps alta de 0,44% em dezembro, de acordo com a FGV, refetindo
aceleraes nos seus trs componentes. O indicador acumula aumento de 5,55% em doze meses,
comparativamente a 5,39% at dezembro.

36. O IPA-10 avanou 0,55% em janeiro, ante 0,38% em dezembro, acumulando alta de 5,19% em doze meses.
Os preos dos produtos industriais aumentaram 0,81% no ms, ante 0,35% em dezembro, acumulando alta
de 8,00% em doze meses. Os preos dos produtos agropecurios recuaram 0,14% em janeiro, ante alta de
0,45% no ms anterior, acumulando queda de 1,68% em doze meses. O desempenho mensal dos preos dos
produtos industriais evidenciou o aumento dos derivados de petrleo e lcool, 3,58%, com contribuio de
0,29 p.p. para o ndice. Em relao aos produtos agropecurios, ressaltem-se as variaes dos itens caf,
13,37%, e bovinos, 2,62%, exercendo contribuies de 0,11 p.p. e 0,10 p.p., respectivamente.

37. O IPC-10 variou 0,76% em janeiro, ante 0,68% em dezembro, acumulando alta de 5,48% em doze meses.
A acelerao do IPC-10 em janeiro refetiu especialmente as elevaes nos grupos transportes, 1,17% ante
0,41% em dezembro, e educao, leitura e recreao, 1,72% ante 0,48%, com contribuies respectivas de
0,20 p.p. e 0,13 p.p. O INCC-10 variou 0,36% em janeiro, ante 0,26% em dezembro, com acelerao nos
preos de materiais, equipamentos e servios, de 0,20% para 0,26%, e alta de 0,45% nos custos de mo de
obra, ante 0,32% no ms anterior. O INCC-10 acumulou variao de 8,18% em doze meses.

38. O IPP/IT variou 0,62% em novembro, ante -0,45% em outubro, acumulando variao de 5,04% no ano, ante
6,84% no mesmo perodo de 2012. O resultado mensal do IPP/IT refetiu, especialmente, as elevaes de
1,22%, 1,20% e 0,72% nos preos dos segmentos alimentos, metalurgia e veculos automotores, reboques e
carrocerias, com contribuies respectivas para o ndice de 0,25 p.p., 0,09 p.p. e 0,08 p.p. Em doze meses, o
IPP/IT aumentou 5,47% em novembro, ante 5,09% no ms anterior, destacando-se as contribuies dos itens
alimentos, 1,42 p.p.; metalurgia, 0,61 p.p.; e coque, derivados do petrleo e biocombustveis, 0,47 p.p.

39. O ndice Commodities Brasil (IC-Br) avanou 2,49% em dezembro, aps alta de 2,73% em novembro, com
avanos respectivos de 1,53%, 3,31% e 6,10% nos segmentos de commodities agropecurias, metlicas e
energticas. Em 2013, o IC-Br avanou 3,12%, resultado de valorizaes de 0,23%, 4,88% e 14,70%, na
ordem, nas commodities agropecurias, metlicas e energticas.

Atividade econmica

40. O PIB recuou 0,5% no terceiro trimestre de 2013, em relao ao trimestre anterior, quando havia crescido
1,8% (revisado), de acordo com dados dessazonalizados do IBGE. Em relao ao terceiro trimestre de
2012, o PIB cresceu 2,2%. Pela tica da oferta, considerados dados dessazonalizados, o resultado refetiu
variaes de -3,5% na agropecuria, 0,1% na indstria e 0,1% nos servios. O componente domstico da
demanda registrou elevaes no consumo das famlias, 1,0%, e do governo, 1,2% contrastando com a
queda de 2,2% na FBCF, enquanto no mbito do setor externo as exportaes e as importaes retraram
1,4% e 0,1%, respectivamente. No acumulado do ano, o PIB elevou-se 2,4%, com crescimentos de 8,1%
na agropecuria, 2,1% nos servios e 1,2% na indstria. A anlise da demanda revela, no mesmo perodo,
contribuies de 3,6 p.p. do componente domstico, com nfase nas variaes respectivas de 6,5%, 2,4%
e de 1,8% na FBCF e nos consumos das famlias e do governo, respectivamente; e de -1,2 p.p. do setor
externo, refexo de elevaes de 1,4% nas exportaes e de 9,6% nas importaes.

41. O IBC-Br cresceu 0,77% em outubro em relao a setembro, quando registrara estabilidade, considerados dados
dessazonalizados. O indicador variou 0,43% no trimestre encerrado em outubro, ante o fnalizado em julho,
quando havia aumentado 0,16% no mesmo tipo de comparao. Na srie com dados observados, o IBC-Br
cresceu 2,74%, em relao a outubro de 2012, ante 3,33% em setembro, na mesma base de comparao, e
acumulou elevaes de 2,81% no ano e de 2,44% no perodo de doze meses terminado em outubro.

42. As vendas do comrcio ampliado, que inclui veculos e materiais de construo, cresceram 1,8% em outubro
em relao ao ms anterior, de acordo com dados dessazonalizados da PMC do IBGE, aps queda de 0,7%
em setembro e alta de 0,3% em agosto. As vendas aumentaram 1,2% no trimestre fnalizado em outubro, em
relao ao encerrado em julho, quando haviam crescido 0,5%, no mesmo tipo de comparao. Ocorreram
elevaes mensais nas vendas de sete dos dez segmentos pesquisados, com destaque para veculos e
motos, partes e peas, 6,2%; equipamentos e materiais para escritrio, informtica e comunicao, 3%; e
livros jornais, revistas e papelaria, 1,5%. Em oposio, ressaltem-se as retraes de 0,4% nas vendas de
hipermercados, supermercados e produtos alimentcios e nas de tecidos, vesturios e calados. As vendas
do comrcio varejista cresceram 0,2% em outubro, comparativamente ao ms anterior, aps altas de 0,5%
em setembro e de 0,9% em agosto, acumulando expanso de 2,8% no trimestre encerrado em outubro, em
relao ao fnalizado em julho.

43. Considerados os dados observados, as vendas do comrcio ampliado apresentaram expanso interanual de
2,2% em outubro, com nfase no crescimento de outros artigos de uso pessoal e domstico, 11,9%; artigos
farmacuticos, mdicos, ortopdicos, de perfumaria e cosmticos, 11,4%; e equipamentos e materiais para
escritrio, informtica e comunicao, 10,5%. Em oposio, ressalte-se o recuo de 4,2% nas vendas de
veculos e motos, partes e peas, no mesmo tipo de comparao. O comrcio ampliado cresceu 3,9% no
perodo de doze meses encerrado em outubro, destacando-se o aumento das vendas de outros artigos de
uso pessoal e domstico, 10,9%; artigos farmacuticos, mdicos, ortopdicos, de perfumaria e cosmticos,
9,2%; e material de construo, 7%. Na comparao interanual e no perodo de doze meses encerrado em
outubro, o comrcio varejista cresceu 5,3% e 4,5%, respectivamente.

44. As vendas de autoveculos pelas concessionrias, incluindo automveis, comerciais leves, caminhes, e
nibus, atingiram 353,9 mil unidades em dezembro, elevao de 5,2% em relao a novembro, de acordo com
dados da Federao Nacional da Distribuio de Veculos Automotores (Fenabrave), dessazonalizados pelo
Banco Central. Essas vendas recuaram 0,9% no quarto trimestre, em relao ao terceiro, quando decresceram
4,3% no mesmo tipo de comparao. Em 2013, as vendas de autoveculos diminuram 1,6% relativamente ao
ano anterior, refetindo, principamente, a retrao de 4% na venda de automveis. Em oposio, as vendas
de nibus, caminhes e comerciais leves aumentaram 20,6%, 13% e 3,6%, respectivamente.

45. O ndice de quantum das importaes de bens de capital, divulgado pela Fundao Centro de Estudos do
Comrcio Exterior (Funcex) e ajustado sazonalmente pelo Banco Central, recuou 0,8% em novembro, na
comparao com o ms anterior. A anlise dos dados observados indicou variaes de -5,1% em relao a
novembro de 2012, de 2,7% no ano e de 2,8% no intervalo de doze meses terminado em novembro.

46. A produo de bens de capital recuou 2,6% em novembro, acumulando expanso de 2,9% no trimestre
encerrado em novembro, relativamente ao fnalizado em agosto, de acordo com dados dessazonalizados da
Pesquisa Industrial Mensal Produo Fsica (PIM-PF), do IBGE. O resultado mensal refetiu, sobretudo, as
retraes na produo das indstrias de bens de capital para fns industriais, 6,5%; e de equipamentos de uso
misto, 2,9%. Em oposio, ressalte-se o crescimento de 11,9% da indstria de peas agrcolas. Considerando
dados observados, a expanso de 9,6%, em relao a novembro de 2012, repercutiu, especialmente, a
elevao da produo de bens de capital para construo, 55,7%; de equipamentos agrcolas, 18,3%; e de
equipamentos de transporte, 9%.

47. A produo de insumos tpicos da construo civil retraiu 1,9% em novembro, acumulando elevao de 0,2% no
trimestre encerrado em novembro, em relao ao fnalizado em agosto, considerando dados dessazonalizados.
No perodo de doze meses encerrado em novembro, a produo do segmento cresceu 1,7%.

48. Os desembolsos do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) somaram R$194,4
bilhes no intervalo de doze meses encerrado em outubro, elevao de 35,1% em relao a igual perodo de
2012. Aumentaram os recursos destinados a todos os segmentos: agropecuria, 71%; comrcio e servios,
66%; infraestrutura, 30%; e indstria, 11%. No perodo, o setor de infraestrutura absorveu 33% do total
dos recursos liberados, seguido pelo comrcio e servios, 30%; indstria, 28%; e agropecuria, 9%.

49. A produo fsica da indstria geral decresceu 0,2% em novembro, em relao ao ms anterior, de acordo com
dados dessazonalizados do IBGE, aps alta de 0,6% em outubro. As indstrias extrativa e a de transformao
variaram -3,1% e 0,1%, respectivamente, no ms. Entre as categorias de uso, destaque para a produo de bens
de capital, que recuou 2,6% em novembro, contrastando com as elevaes em bens intermedirios, 1,2%; e
em bens de consumo, 0,5%. Treze das 26 atividades da indstria de transformao consideradas na pesquisa
aumentaram a produo, com destaque para a farmacutica, 9,6%; de fumo, 5,4%; e de refno de petrleo e
lcool, 4%. Em oposio, a produo diminuiu nos segmentos de equipamentos de instrumentao mdico-
hospitalar, pticos e outros, -16%; edio, impresso e reproduo, -5,3%; perfumaria, sabes, detergentes
e outros produtos de limpeza, -4,6%; vesturio, -3,5%; txtil, -3,5%; produtos de metal, -3,4%; e veculos
automotores, -3,2%. A produo da indstria aumentou 0,3% no trimestre encerrado em novembro, ante o
fnalizado em agosto, quando declinara 0,2%, resultado das expanses de 1,9% na indstria extrativa e de
0,2% na de transformao. Destacaram-se os aumentos das indstrias de diversos, 12,6%; de fumo, 9,5%;
de perfumaria, sabes, detergentes e outros produtos de limpeza, 7,5%; e de madeira, 5%; e as retraes das
indstrias de equipamentos de instrumentao mdico-hospitalar, pticos e outros, -8%; de edio, impresso
e reproduo, -5,2%; de bebidas, -5,2%, e de vesturio, -5,1%. Considerados dados observados, a produo
fsica da indstria geral aumentou 0,4%, em relao a novembro de 2012, refetindo elevaes de 0,1% na
indstria extrativa e de 0,4% na de transformao, com destaque para a expanso de 9,6% da produo de
bens de capital, seguida pelo crescimento de 1,3% na indstria de bens intermedirios, em contraposio
reduo de 4,1% na produo de bens de consumo durveis e de 1,6% na de bens de consumo semi e no
durveis. As elevaes respectivas de 1,1% e 1% registradas no trimestre encerrado em novembro e no perodo
de doze meses fnalizado em novembro, relativamente a igual perodo do ano anterior, foram infuenciadas,
sobretudo, pelo crescimento de 17% e 11,5%, respectivamente, da indstria de bens de capital.

50. O Nuci da indstria de transformao atingiu 84,2% em dezembro, queda de 0,1 p.p. em relao ao
observado em novembro, segundo dados dessazonalizados pela FGV. Ocorreram retraes de 1,5 p.p. na
indstria de bens de capital, de 0,8 p.p. na de bens de consumo no durveis e de 0,4 p.p. na de material
de construo; elevao de 0,1 p.p. na indstria de bens de consumo durveis; e estabilidade na relativa a
bens intermedirios. Considerada a srie observada, o Nuci elevou-se 0,1 p.p. em relao a dezembro de
2012, atingindo 84,9%, resultado de elevaes de 1,7 p.p. em material de construo e de 0,2 p.p. em bens
intermedirios, e de redues respectivas de 3,1 p.p., 1,6 p.p. e 0,2 p.p. nos segmentos de bens de consumo
durveis, bens de consumo no durveis e bens de capital.

51. A produo de autoveculos atingiu 235,9 mil unidades em dezembro, reduo de 5,7% em relao a
novembro, de acordo com dados da Associao Nacional dos Fabricantes de Veculos Automotores
(Anfavea), dessazonalizados pelo Banco Central. No quarto trimestre, a produo de autoveculos recuou
9,5% em relao ao terceiro, quando declinara 8,7%, no mesmo tipo de comparao. Considerando dados
observados, a produo variou -12,1% em relao a dezembro de 2012 e 9,9% no acumulado do ano.

52. Ainda segundo a Anfavea, o licenciamento de autoveculos nacionais variou 7,5% em relao a novembro e -0,1%
no trimestre encerrado em dezembro, de acordo com dados dessazonalizados pelo Banco Central. Considerados
dados observados, houve expanso de 0,1% em relao a dezembro de 2012 e de 1,5% em 2013. As exportaes
de autoveculos montados somaram 40,3 mil unidades em dezembro, variando -2,2% em relao a igual ms do
ano anterior e 26,5% no ano. Considerada a srie dessazonalizada pelo Banco Central, as exportaes recuaram
8,9% em relao a novembro, acumulando contrao de 25% no quarto trimestre, ante o terceiro.

53. De acordo com o LSPA, do IBGE, referente a dezembro, a safra de gros do pas dever totalizar 188,2 milhes
de toneladas em 2013, variando 16,2% em relao a 2012 e 0,7% em relao ao levantamento de novembro. A
projeo para o ano refete, principalmente, o aumento de 24,3% estimado para a produo de soja, seguindo-se
os prognsticos de crescimento de 30,4%, 13,0%, 4,1% e 3,2% para as culturas do trigo, milho, feijo e arroz,
respectivamente. Projeta-se, adicionalmente, elevao de 10,0% na safra de cana-de-acar e retraes respectivas
de 14,8% e 4,7% nas de laranja e de caf, na mesma base de comparao. Ainda segundo o instituto, que elaborou
o terceiro prognstico para a safra de 2014, estima-se que a produo de gros atingir 189,6 milhes de toneladas,
0,7% superior projetada para 2013, infuenciada principalmente pela expanso esperada de 10,5% na produo
de soja, parcialmente compensada pela retrao estimada de 9,2% para a cultura do milho.

54. De acordo com a Pesquisa Mensal de Servios (PMS), do IBGE, a receita nominal do setor cresceu 8,8% em
outubro, ante igual ms de 2012, aps variaes de 9,7% em setembro e de 6,6% em agosto. O desempenho
interanual em outubro repercutiu expanso de todos os segmentos analisados: servios prestados s
famlias, 12,6%; transportes e servios auxiliares aos transportes e correio, 9,9%; servios de informao
e comunicao, 7,9%; e servios profssionais, administrativos e complementares, 7,2%. No acumulado
do ano at outubro, a receita nominal do setor de servios aumentou 8,5%, com destaque para o segmento
de transportes e servios auxiliares aos transportes e correio, 10,8%.

Expectativas e sondagens

55. O ndice de Confana do Consumidor (ICC), considerados os dados dessazonalizados da Sondagem de
Expectativas do Consumidor, da FGV, de abrangncia nacional, atingiu 111,5 pontos em dezembro. A
retrao de 1,2% em relao a novembro refetiu recuos de 1,3% no ndice da Situao Atual (ISA) e de
0,4% no ndice de Expectativas (IE). O ICC variou -6,3% em relao a dezembro de 2012, resultado das
quedas de 10,6% no ISA e de 3,5% no IE.

56. O ICS, da FGV, considerados dados dessazonalizados, atingiu 118,9 pontos em dezembro. A expanso de
2,6% em relao a novembro refetiu acrscimos de 4,1% no IE e de 0,6% no ISA. O ICS recuou 3,6% em
relao a dezembro de 2012, resultado das redues de 3,4% no IE e de 3,8% no ISA.

57. O ICOM, calculado pela Sondagem Conjuntural do Comrcio, da FGV, atingiu 126,9 pontos em dezembro.
A expanso mensal de 1,2%, em relao ao mesmo ms de 2012, decorreu das variaes de 2,9%, no
ndice de Situao Atual (ISA-COM) e de -0,3% no ndice de Expectativas (IE-COM). O ICOM registrou
contrao de 3% no quarto trimestre, em relao ao mesmo perodo de 2012, resultado das quedas de 6,4%
no ISA-COM e de 0,4% no IE-COM.

58. O ndice de Confana da Indstria (ICI), considerados dados dessazonalizados da Sondagem Conjuntural
da Indstria de Transformao, da FGV, atingiu 100,1 pontos em dezembro. A elevao mensal de 1,1% foi
resultado dos aumentos de 2,2% no IE e de 0,1% no ISA. O indicador recuou 5,8% em relao a dezembro
de 2012, refetindo retraes de 5,5% no IE e de 5,9% no ISA.

59. O ndice de Confana da Construo (ICST), calculado pela Sondagem Conjuntural da Construo, da FGV,
atingiu 115,6 pontos em dezembro, retrao de 5% em relao a igual ms de 2012. O resultado refetiu
redues de 5% no ndice de Situao Atual (ISA-ICST) e de 4,9% no ndice de Expectativas (IE-ICST).
O ICST tambm registrou retrao no quarto trimestre de 2013, 3,9%, comparativamente a igual perodo
de 2012, em decorrncia das contraes de 6,2% no ISA-ICST e de 1,6% no IE-ICST.

Mercado de trabalho

60. Segundo dados divulgados do Cadastro Geral de Empregados e Desempregados (Caged) do MTE, foram
gerados 47,5 mil empregos formais em novembro, ante 46,1 mil em igual ms de 2012, dos quais 103,3 mil
no comrcio e 44,8 mil em servios, parcialmente compensados pelas contraes de 34,3 mil na indstria de
transformao, de 33,2 mil na agropecuria e de 31,8 mil na construo. No acumulado do ano foram abertos
1,2 milho de postos e no perodo de doze meses encerrado em novembro, 683,2 mil, ante 1,4 milho e 957
mil, respectivamente, nos perodos equivalentes em 2012. O nvel de emprego formal registrou aumento
mensal de 0,1% em relao a outubro, considerados dados dessazonalizados pelo Banco Central.

61. A taxa de desemprego atingiu 4,6% em novembro, reduo de 0,6 p.p. em relao a outubro e de 0,3 p.p.
comparativamente a novembro de 2012, de acordo com a PME do IBGE, realizada nas seis principais
regies metropolitanas do pas. O resultado mensal refetiu aumento de 0,1% da populao ocupada e queda
de 0,5% da PEA. Em relao a novembro de 2012, a ocupao decresceu 0,7%, ante 0,4% em outubro, na
mesma base de comparao. A taxa de desemprego, ajustada sazonalmente, diminuiu de 5,3% em outubro
para 5,1% em novembro. Segundo a mesma pesquisa, o rendimento mdio real habitualmente recebido
pelos trabalhadores cresceu 2% no ms e 3% na comparao interanual, enquanto a massa salarial real
defnida como o produto do nmero de pessoas ocupadas pelo rendimento mdio real habitual do trabalho
principal variou 2% e 2,2%, respectivamente, nas mesmas bases de comparao.

Crdito e inadimplncia

62. O saldo total de crdito do sistema fnanceiro, incluindo-se as operaes com recursos livres e direcionados,
atingiu R$2.647 bilhes em novembro, com expanses de 1,5% no ms e de 14,5% em doze meses.
A relao crdito/PIB aumentou 0,5 p.p. em relao a outubro, ao alcanar 55,6%, e cresceu 2,7 p.p.
comparativamente a novembro de 2012. O saldo de operaes com recursos livres, equivalente a 55,9%
do estoque total do sistema fnanceiro, cresceu 1% no ms e 7,8% em doze meses, refetindo variaes de
0,3% e 7,7%, respectivamente, no saldo das operaes com pessoas fsicas e de 1,7% e de 8% no relativo
a pessoas jurdicas. Os fnanciamentos com recursos direcionados apresentaram acrscimos respectivos
de 2,1% e 24,4%, nas mesmas bases comparativas, com destaque para os aumentos de 2,6% e 28,3%,
respectivamente, do crdito rural, e de 2,3% e 34,2% dos fnanciamentos imobilirios, destinados a pessoas
fsicas, e de 2,5% e 31,1%, na ordem, do crdito rural, entre as operaes destinadas a pessoas jurdicas.

63. A taxa mdia de juros das operaes de crdito do sistema fnanceiro atingiu 20% a.a. em novembro, elevao
de 0,2 p.p. em relao a outubro e de 1,1 p.p. ante novembro de 2012. A taxa mdia atingiu 26,1% nas
operaes com pessoas fsicas, com variaes de -0,1 p.p. no ms e de 1 p.p. em doze meses, e 15,1% no
segmento de pessoas jurdicas, com expanses respectivas de 0,3 p.p. e de 0,9 p.p., para o mesmo tipo de
comparao.

64. O prazo mdio geral das concesses de operaes de crdito atingiu 94,8 meses em novembro, recuando 0,8
ms em relao a outubro e aumentando 8,1 meses na comparao com novembro de 2012. No segmento de
pessoas fsicas, o prazo mdio situou-se em 137,8 meses, elevando-se 1,6 ms e 17 meses, respectivamente.
No segmento de pessoas jurdicas, o prazo mdio alcanou 61 meses, com retrao de 2,7 meses em relao
a outubro e acrscimo de 0,3 ms relativamente novembro de 2012.

65. A taxa de inadimplncia do sistema fnanceiro, correspondente s operaes com atrasos superiores a
noventa dias, atingiu 3,1% em novembro, recuando 0,1 p.p. em relao a outubro e 0,7 p.p. ante novembro
de 2012. Os indicadores referentes s operaes com pessoas fsicas e jurdicas situaram-se em 4,5% e
1,9%, respectivamente, em novembro, ambos com reduo de 0,1 p.p. em relao a outubro e de 1,2 p.p.
e 0,4 p.p., na ordem, em doze meses.

Ambiente externo

66. Nos EUA, a variao trimestral anualizada do PIB do terceiro trimestre foi revisada para cima, 4,1%, ante de
2,8% e 3,6%, respectivamente, nas duas estimativas anteriores. A taxa de desemprego recuou em dezembro
para 6,7%, enquanto a gerao de postos de trabalho no rurais desacelerou para 74 mil em dezembro, de
241 mil em novembro. Os preos dos imveis residenciais seguem em elevao, o que, junto com a alta
das aes, tem proporcionado elevao da riqueza das famlias. Em dezembro, a confana do consumidor,
medida pelo ndice Thomson Reuters/Universidade de Michigan, atingiu o maior valor em cinco meses.
Na rea do Euro, a taxa de desemprego mantm-se h oito meses em 12,1%. O ndice de sentimento
econmico expandiu-se pelo oitavo ms consecutivo, e o PMI composto subiu para 52,1 em dezembro,
com mdia de 51,9 no ltimo trimestre de 2013, ante 51,4 no trimestre anterior. No Japo, as exportaes
seguem em expanso, benefciadas pelo crescimento da atividade econmica global e pela desvalorizao
do iene, o que tem favorecido a expanso dos lucros corporativos e dos investimentos empresariais. A
produo industrial mdia do bimestre outubro/novembro registrou alta de 1,7% frente mdia do terceiro
trimestre. Em dezembro, o PMI manufatura subiu para 55,2, o maior valor desde julho de 2006, quando
havia assinalado 55,4. Na China, a atividade econmica permanece slida, com as exportaes crescendo
de forma consistente, impulsionadas pela alta das vendas para a rea do Euro. A despeito do recuo, na
margem, do PMI composto (51,2 em dezembro), no trimestre encerrado em dezembro, o ndice registrou
mdia de 51,8, ante 50,8 no trimestre anterior.

67. Desde o ltimo Copom, os mercados acionrios se valorizaram na maior parte das economias avanadas,
enquanto que, nas economias emergentes, o comportamento foi mais voltil, com altas nos ndices da frica
do Sul, ndia e Indonsia, e recuos nos ndices do Brasil, China, Tailndia e Turquia. Os rendimentos anuais
dos ttulos de dez anos do Tesouro dos EUA subiram no perodo entre reunies, tendo registrado trajetria
de alta at o fnal de 2013, e de baixa desde ento. O dlar avanou em relao s moedas da frica do Sul,
Canad, Japo, Tailndia e Turquia; mas recuou frente ao euro e ao dlar neozelands.

68. No mercado internacional de commodities, as agropecurias apresentaram trajetrias distintas, com destaques
para as altas nos preos do caf, algodo, milho e da carne bovina, e recuos nos preos do trigo e do acar.
Os preos das commodities metlicas, com exceo de minrio de ferro e estanho, avanaram. Dentre as
energticas, ressalte-se o recuo no preo do barril do tipo Brent, refetindo a retomada da produo na
Lbia.

69. De acordo com o International Financial Statistics, do Fundo Monetrio Internacional (FMI), a variao
anual do IPC global declinou para 3,1% em outubro, de 3,2% em setembro e 3,6% em julho, refetindo a
desacelerao nos aumentos de preos nas economias avanadas, de 1,6% para 1,2% e 1,0%, respectivamente,
enquanto nas em desenvolvimento as taxas foram, na ordem, de 6,6%, 6,2% e 6,4%. Desde a ltima reunio
do Copom, os bancos centrais dos EUA, rea do Euro, Japo e Reino Unido conservaram as respectivas
taxas de juros ofciais nas mnimas histricas. Nos EUA, em reunio de 18 de dezembro, o Fed decidiu
reduzir a magnitude de seu programa de compras mensais de ativos em US$10 bilhes, para US$75 bilhes.
As autoridades monetrias da Tailndia, Hungria, Sucia e Romnia ampliaram a postura expansionista de
suas polticas, reduzindo suas respectivas taxas bsicas.

Comrcio exterior e reservas internacionais

70. A balana comercial brasileira apresentou superavit de US$2,7 bilhes em dezembro, resultado de exportaes
de US$20,8 bilhes e importaes de US$18,2 bilhes. O superavit somou US$2,6 bilhes em 2013, ante
superavit de US$19,4 bilhes em 2012, refetindo retrao de 1% das exportaes e aumento de 6,5% das
importaes, consideradas as mdias dirias. A corrente de comrcio totalizou US$481,8 bilhes em 2013,
expanso de 2,6% na comparao com o ano anterior, pelo critrio de mdia diria.

71. As reservas internacionais no conceito de liquidez, que inclui linhas com recompra, totalizaram US$375,8
bilhes em dezembro, redues de US$302 milhes no ms e US$2,8 bilhes na comparao com o fnal
de 2012. No conceito caixa, o estoque atingiu US$358,8 bilhes, reduo de US$3,6 bilhes em relao
a novembro e de US$14,3 bilhes comparativamente a dezembro de 2012. No ms, as liquidaes de
operaes de linhas com compromisso de recompra somaram vendas de US$3,3 bilhes, enquanto o estoque
das operaes registrou US$17 bilhes.

Mercado monetrio e operaes de mercado aberto

72. Aps a reunio do Copom de novembro, a curva de juros domstica apresentou signifcativa oscilao,
terminando o perodo em alta no trecho curto e com relativa estabilidade no mdio e longo prazo. Os
principais fatores que contriburam para a elevao das taxas foram a divulgao de ndices de infao
acima do esperado, o movimento de valorizao do dlar, as preocupaes com a conduo da poltica
fscal e, no mbito externo, a deciso do Federal Reserve de iniciar em janeiro a reduo dos estmulos
monetrios. Entre 25 de novembro de 2013 e 13 de janeiro de 2014, as taxas de juros de um, trs e seis
meses aumentaram 0,42 p.p., 0,35 p.p. e 0,14 p.p., respectivamente. As taxas para os prazos de um e dois
anos recuaram 0,09 p.p. e 0,08 p.p., respectivamente, enquanto a de trs anos subiu 0,08 p.p. A taxa real
de juros, medida pelo quociente entre a taxa nominal de um ano e a expectativa de infao (suavizada)
para os prximos doze meses, apresentou elevao de 4,42%, em 25 de novembro, para 4,46%, em 13 de
janeiro, devido, principalmente, ao recuo das expectativas infacionrias.

73. No perodo de 26 de novembro de 2013 a 13 de janeiro de 2014, o Banco Central realizou leiles de
swap cambial tradicional com vencimentos entre maro e setembro de 2014. Essas operaes totalizaram
o equivalente a US$22,6 bilhes, dos quais US$12,0 bilhes referentes rolagem de contratos com
vencimentos em 2 de dezembro de 2013 e 2 de janeiro de 2014. Em 13 de janeiro, o saldo lquido da posio
passiva em cmbio do Banco Central, nesse instrumento, alcanou o equivalente a US$77,0 bilhes em
valor nocional.

74. Na administrao da liquidez do mercado de reservas bancrias, o Banco Central realizou, de 26 de novembro
de 2013 a 13 de janeiro de 2014, diariamente, operaes compromissadas de prazo de trs meses, tomando
recursos no valor total de R$48,3 bilhes e, semanalmente, operaes compromissadas de prazo de seis
meses, tomando recursos no valor total de R$19,7 bilhes. O saldo dirio mdio do estoque das operaes
de longo prazo recuou de R$267,4 bilhes, entre 8 de outubro e 25 de novembro, para R$194,3 bilhes,
entre 26 de novembro e 13 de janeiro. No mesmo perodo, realizou operao compromissada com prazo
de 33 dias teis, no montante de R$296,6 bilhes. O Banco Central atuou, ainda, por meio de operaes
compromissadas tomadoras de recursos de curtssimo prazo, em 33 ocasies. O saldo dirio mdio tomador
dessas operaes de curtssimo prazo foi de R$116,4 bilhes no perodo. O saldo dirio mdio do estoque
total dos compromissos de recompra do Banco Central recuou de R$666,7 bilhes, entre 8 de outubro e 25
de novembro, para R$610,0 bilhes, entre 26 de novembro e 13 de janeiro. Considerando-se o perodo de
25 de novembro a 13 de janeiro, o estoque dos compromissos de recompra aumentou de R$631,9 bilhes
para R$705,7 bilhes. O principal fator que contribuiu para a expanso da liquidez foi o resgate lquido
de ttulos pelo Tesouro Nacional.
Data: 25 e 26/2/2014
Local: Sala de reunies do 8 andar (25/2) e do 20 andar (26/2) do Edifcio-Sede do Banco Central do Brasil
Braslia DF
Horrio de incio: 16h10 (25/2) e 17h10 (26/2)
Horrio de trmino: 19h50 (25/2) e 20h32 (26/2)

Presentes:
Membros do Copom
Alexandre Antonio Tombini Presidente (presente somente em 26/2)
Aldo Luiz Mendes
Altamir Lopes
Luiz Awazu Pereira da Silva (presente somente em 26/2)
Luiz Edson Feltrim
Sidnei Corra Marques

Chefes de Departamento (presentes em 25/2)
Bruno Walter Coelho Saraiva Departamento de Assuntos Internacionais
Daso Maranho Coimbra Departamento de Operaes Bancrias e de Sistema de Pagamentos
Eduardo Jos Arajo Lima Departamento de Estudos e Pesquisas (tambm presente em 26/02)
Joo Henrique de Paula Freitas Simo Departamento de Operaes do Mercado Aberto
Mrcio Barreira de Ayrosa Moreira Departamento das Reservas Internacionais
Renato Jansson Rosek Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais
Tulio Jos Lenti Maciel Departamento Econmico

Demais participantes (presentes em 25/2)
Enrico Bezerra Ximenes de Vasconcelos Chefe Adjunto da Assessoria Econmica da Presidncia
Gustavo nio Falco Freire Assessor de Imprensa
Maurcio Barreto Campos Chefe de Subunidade do Departamento Econmico

Os membros do Copom analisaram a evoluo recente e as perspectivas para a economia brasileira e para a
economia internacional, no contexto do regime de poltica monetria, cujo objetivo atingir as metas fxadas
pelo governo para a infao.

Evoluo recente da economia

1. A infao medida pela variao do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) foi de 0,55%
em janeiro, 0,31 ponto percentual (p.p.) menor do que a registrada em janeiro de 2013 e 0,37 p.p. menor
que a de dezembro de 2013. Dessa forma, a infao acumulada em doze meses recuou para 5,59% em
janeiro (ante 6,15% em janeiro de 2013), com os preos livres aumentando 6,65% (7,20% em janeiro de
Notas da 180 Reunio do Comit de Poltica Monetria do
2013) e os preos administrados, 2,15% (2,94% em janeiro de 2013). Especifcamente sobre preos livres,
os de itens comercializveis aumentaram 5,64% em doze meses (5,54% em janeiro de 2013), e os de no
comercializveis, 7,56% (8,69% em janeiro de 2013). Por sua vez, os preos no segmento de alimentos
e bebidas aumentaram 7,25% no mesmo perodo (11,09% em janeiro de 2013); e os dos servios, 8,26%
(8,61% at janeiro de 2013). Em sntese, as informaes disponveis sugerem certa persistncia da infao,
o que refete em parte a dinmica dos preos no segmento de servios.

2. A mdia das variaes mensais das medidas de infao subjacente, calculadas pelo Banco Central, se
deslocou de 0,76% em dezembro para 0,53% em janeiro, e, assim, a variao acumulada em doze meses
atingiu 6,07% (0,25 p.p. acima da registrada em janeiro de 2013). Especifcamente, o ncleo do IPCA por
mdias aparadas com suavizao se deslocou de 0,58% em dezembro para 0,55% em janeiro; o ncleo
por dupla ponderao, de 0,79% para 0,55%; o ncleo por excluso de monitorados e de alimentao no
domiclio, de 0,96% para 0,52%; o ncleo por mdias aparadas sem suavizao, de 0,72% para 0,54%; e
o ncleo por excluso, que descarta dez itens de alimentao no domiclio, bem como combustveis, de
0,74% para 0,50%. O ndice de difuso fcou em 72,1% em janeiro (3,0 p.p. abaixo do registrado em janeiro
de 2013).

3. O ndice Geral de Preos - Disponibilidade Interna (IGP-DI) avanou 0,40% em janeiro, aps alta de 0,69%
em dezembro, e 5,62% no acumulado em doze meses (8,11% em janeiro de 2013). O principal componente
do IGP-DI, o ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA), aumentou 5,19% em doze meses (9,12% em janeiro
de 2013), com recuo de 1,70% nos preos de produtos agropecurios e elevao de 7,95% nos preos de
produtos industriais. O ndice de Preos ao Consumidor (IPC), segundo componente mais importante do
IGP-DI, variou 5,61% em doze meses at janeiro (5,95% em janeiro de 2013); e o ndice Nacional de Custo
da Construo (INCC), componente de menor peso no IGP-DI, 8,34% (6,86% em janeiro de 2013), em parte,
refexo de presses de custos de mo de obra, que variaram 10,35% no perodo. Por sua vez, o ndice de Preos
ao Produtor/Indstria de Transformao (IPP/IT), calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografa e Estatstica
(IBGE), aumentou 0,65% em dezembro, impulsionado pela elevao de preos de produtos derivados do
petrleo, e 5,75% em 2013 (7,28% em 2012). O Copom avalia que os efeitos do comportamento dos preos
no atacado sobre a infao ao consumidor dependero das condies atuais e prospectivas da demanda e das
expectativas dos formadores de preos em relao trajetria futura da infao.

4. O ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-Br) incorpora estimativa para a produo mensal
dos trs setores da economia, bem como para impostos sobre produtos, e constitui importante indicador
coincidente da atividade econmica. Em dezembro de 2013, o IBC-Br variou -1,4% em relao ao ms
anterior, 0,7% em relao a dezembro de 2012, e registrou crescimento de 2,5% em 2013 (0,6% em 2012). J
o Purchasing Managers Index (PMI) composto para o Brasil apontou desacelerao da atividade econmica
em janeiro, com expanso no setor manufatureiro e recuo no de servios. Por sua vez, o ndice de Confana
do Consumidor (ICC), da Fundao Getulio Vargas (FGV), recuou em fevereiro e permanece abaixo da
mdia histrica do ndice. Do mesmo modo, a confana do empresrio industrial, medida pelo ndice de
Confana da Indstria (ICI), apontou retrao em fevereiro. No que se refere agricultura, o Levantamento
Sistemtico da Produo Agrcola (LSPA), do IBGE, projeta crescimento de 3,0% na produo de gros
em 2014, em relao a 2013.

5. Construdos pelo Banco Central em consulta trimestral realizada com instituies representativas de cada
segmento do mercado de crdito, os Indicadores de Condies de Crdito sugerem, para o primeiro trimestre
de 2014, em comparao ao ltimo de 2013, pequena reduo no ritmo de aprovao de concesses para
pessoas jurdicas, explicada tanto por menor demanda como por oferta mais restritiva. Em relao ao crdito
s pessoas fsicas, a anlise aponta estabilidade no ritmo de aprovao de crdito voltado ao consumo e
ligeira reduo no de crdito habitacional.

6. A atividade fabril recuou 3,5% em dezembro, aps recuo de 0,6% em novembro, de acordo com a srie
livre de infuncias sazonais, divulgada pelo IBGE. Em relao ao mesmo ms do ano anterior, houve
queda de 2,3% em dezembro. Dessa forma, a produo fsica da indstria em 2013 foi 1,2% superior
registrada em 2012, com expanso em 17 dos 27 ramos de atividade pesquisados. O indicador PMI do
setor industrial aponta expanso em janeiro, com crescimento no nmero de novos pedidos. De acordo
com dados divulgados pela Confederao Nacional da Indstria (CNI), o faturamento real da indstria de
transformao cresceu 3,8% em 2013, o nmero de horas trabalhadas, 0,1%, o nvel de emprego, 0,8%, e
o rendimento mdio real, 0,9%.

7. Entre as categorias de uso, a produo de bens de capital em dezembro superou em 1,8% a produo registrada
em dezembro de 2012. Ao mesmo tempo, a atividade no setor de bens intermedirios, de bens de consumo
durveis e de bens semidurveis e no durveis recuou 2,0%, 3,5% e 3,1%, respectivamente, nessa mesma
base de comparao. No que se refere variao anual observada em 2013, houve crescimento de 13,3%
na produo de bens de capital; e de 0,6% na de bens de consumo durveis. Em contrapartida, registrou-se
recuo de 0,5% na produo do setor de bens de consumo semidurveis e no durveis; e estabilidade na
produo do setor de bens intermedirios.

8. O IBGE divulgou os primeiros resultados da nova Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios (PNAD
Contnua). De acordo com a pesquisa, a taxa de desocupao no Brasil no segundo trimestre de 2013 foi de
7,4%, o que representou recuo de 0,1 p.p. em relao ao mesmo trimestre de 2012. A taxa de desemprego foi
maior na regio Nordeste (10,0% da fora de trabalho), e menor na regio Sul (4,3%). J de acordo com a
Pesquisa Mensal de Emprego (PME), que abrange apenas seis regies metropolitanas, a taxa de desemprego
sem ajuste sazonal foi de 4,8% em janeiro, o que representa reduo de 0,6 p.p. em relao taxa observada
em janeiro de 2013. De acordo com a srie dessazonalizada pelo Banco Central, a taxa atingiu o mnimo
(4,9%) da srie histrica iniciada em 2002, o que refete, em parte, a reduo da Populao Economicamente
Ativa (PEA) no perodo recente. Ainda de acordo com a PME, o rendimento mdio real habitual cresceu
3,6% em janeiro, quando comparado a igual ms do ano anterior, e a massa salarial real, 3,3%, na mesma
base de comparao. Dados divulgados pelo Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE) mostram criao
de 29,6 mil postos de trabalho formais em janeiro. A gerao lquida foi similar observada em janeiro de
2013 (28,9 mil), mas signifcativamente inferior gerao de empregos formais ocorrida nesse mesmo ms
nos trs anos anteriores. Em suma, dados disponveis indicam estreita margem de ociosidade no mercado
de trabalho, embora existam alguns sinais de moderao na margem.

9. De acordo com dados da Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), divulgada pelo IBGE, o volume de vendas do
comrcio varejista restrito cresceu 4,3% em 2013, aps expanso de 8,4% em 2012. Por sua vez, o volume de
vendas do comrcio ampliado, que inclui o setor automobilstico e o setor de materiais de construo, aumentou
3,6% em 2013, aps crescimento de 8,0% no ano anterior. Em 2013, houve expanso do volume de vendas
em todos os dez segmentos pesquisados, assim como ocorreu em 2012. Na margem, as variaes mensais
do comrcio restrito e do comrcio ampliado foram de -0,2% e de -1,5% em dezembro, respectivamente, de
acordo com as sries dessazonalizadas. Aps cinco altas consecutivas, o ndice de Confana do Comrcio
(ICOM), medido pela FGV, recuou em janeiro, em funo principalmente de moderao nas expectativas. O
Copom avalia que a trajetria do comrcio continuar sendo infuenciada pelas transferncias governamentais,
pelo ritmo de crescimento da massa salarial real e pela expanso moderada do crdito.

10. O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada (Nuci) na indstria de transformao, calculado pela FGV,
sem ajuste sazonal, alcanou 83,8% em fevereiro (83,3% em fevereiro de 2013) e, na srie dessazonalizada
pela FGV, 84,6%. A utilizao da capacidade no setor de bens de capital fcou em 81,2%. No setor de bens
de consumo, de bens intermedirios e de materiais de construo, a utilizao da capacidade se posicionou
em 82,9%, 85,6% e 88,8%, respectivamente. Por sua vez, a absoro de bens de capital cresceu 12,2% em
2013 (queda de 9,7% em 2012), enquanto a produo de insumos para a construo civil aumentou 2,3%
(1,3% no ano anterior).

11. O saldo da balana comercial atingiu US$2,5 bilhes em doze meses at janeiro. Esse resultado adveio de
exportaes de US$242,2 bilhes e de importaes de US$239,7 bilhes, com recuo de 0,1% e avano de
6,2%, respectivamente, em relao ao acumulado at janeiro de 2013. Por sua vez, o defcit em transaes
correntes acumulado em doze meses atingiu US$81,6 bilhes em janeiro, equivalente a 3,7% do Produto
Interno Bruto (PIB). J os investimentos estrangeiros diretos totalizaram US$65,4 bilhes na mesma base
de comparao, equivalentes a 2,9% do PIB.

12. No que se refere economia global, as perspectivas apontam ritmo mais intenso da atividade em importantes
economias maduras. Especifcamente sobre a Europa, em que pese avanos recentes, altas taxas de
desemprego, aliadas consolidao fscal e incertezas polticas, constituem elementos de conteno de
investimentos e do crescimento. Os indicadores antecedentes compostos, divulgados pela Organizao para
a Cooperao e Desenvolvimento Econmico (OCDE), referentes a dezembro, e indicadores coincidentes
PMI, referentes a janeiro e fevereiro, apontam melhoras na margem em importantes economias - em especial,
no setor manufatureiro - com perspectivas de crescimento compatveis com a tendncia. Em relao
poltica monetria, o banco central norte-americano (Federal Reserve) continuou processo de reduo
gradual do programa de compra de ativos, no entanto, de modo geral, prevalecem posturas acomodatcias
nas economias maduras. Nas economias emergentes, a poltica monetria se apresenta menos expansionista,
e em alguns casos contracionista. A infao continua em nveis moderados ou baixos nos Estados Unidos
(EUA), na Zona do Euro e no Japo.

13. O preo do barril de petrleo do tipo Brent aumentou desde a ltima reunio do Copom. Cabe ressaltar que
a complexidade geopoltica que envolve o setor de petrleo tende a acentuar o comportamento voltil dos
preos, que refexo, tambm, da baixa previsibilidade de alguns componentes da demanda global e do
fato de o crescimento da oferta depender de projetos de investimentos de longa maturao e de elevado
risco. Desde a ltima reunio do Copom, os preos internacionais das commodities agrcolas aumentaram
8,1%, enquanto os preos das commodities metlicas recuaram 1,3%. Por sua vez, o ndice de Preos de
Alimentos, calculado pela Organizao das Naes Unidas para Agricultura e Alimentao (FAO), recuou
4,4% em doze meses at janeiro de 2014.

Avaliao prospectiva das tendncias da infao

14. Os choques identifcados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo conjunto de informaes
disponvel. O cenrio considerado nas simulaes contempla as seguintes hipteses:
a) as projees para o reajuste nos preos da gasolina e do gs de bujo, para o acumulado de 2014, foram
mantidas em 0%, valor considerado na reunio do Copom de janeiro;
b) a projeo de reajuste da tarifa residencial de eletricidade, para o acumulado de 2014, foi mantida em
7,5%, valor considerado na reunio do Copom de janeiro;
c) a projeo de reajuste da tarifa de telefonia fxa, para o acumulado de 2014, foi mantida em 0%, valor
considerado na reunio do Copom de janeiro;
d) a projeo de reajuste, construda item a item, para o conjunto de preos administrados por contrato e
monitorados, para o acumulado de 2014, foi mantida em 4,5%, valor considerado na reunio do Copom
de janeiro; e
e) a projeo de reajuste para o conjunto dos preos administrados por contrato e monitorados, para o
acumulado de 2015, foi mantida em 4,5%, valor considerado na reunio do Copom de janeiro. Essas
projees baseiam-se em modelos de determinao endgena de preos administrados, que consideram,
entre outras variveis, componentes sazonais, infao de preos livres e infao medida pelo ndice
Geral de Preos (IGP).

15. A trajetria estimada para a taxa do swap pr-DI de 360 dias indica spread sobre a taxa Selic, no cenrio de
referncia, de -1 ponto base (p.b.) e 33 p.b. para o quarto trimestre de 2014 e de 2015, respectivamente.

16. Considera-se como indicador fscal o superavit primrio estrutural que deriva das trajetrias de superavit
primrio, tanto para 2014 quanto para 2015, conforme parmetros estabelecidos na Lei de Diretrizes
Oramentrias (LDO)/2014. Dessa forma, em determinado perodo, o impulso fscal equivale variao
do superavit estrutural em relao ao observado no perodo anterior.

17. Desde a ltima reunio do Copom, a mediana das projees coletadas pelo Departamento de Relacionamento
com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) para a variao do IPCA em 2014 manteve-se em 6,00%.
Para 2015, a mediana das projees de infao elevou-se de 5,50% para 5,70%.

18. O cenrio de referncia leva em conta as hipteses de manuteno da taxa de cmbio em R$2,40/US$ e da
taxa Selic em 10,50% ao ano (a.a.) em todo o horizonte relevante. Nesse cenrio, a projeo para a infao
de 2014 se manteve relativamente estvel, comparativamente ao valor considerado na ltima reunio, e
permanece acima da meta de 4,5% fxada pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN). No cenrio de mercado,
que leva em conta as trajetrias de cmbio e de juros coletadas pelo Gerin com analistas de mercado,
no perodo imediatamente anterior reunio do Copom, a projeo de infao para 2014 aumentou em
relao ao valor considerado na reunio de janeiro e permanece acima da meta para a infao. Para 2015,
no cenrio de referncia, a projeo de infao reduziu-se em relao ao valor considerado na reunio do
Copom de janeiro, mas se encontra acima do valor central da meta. J no cenrio de mercado, a projeo
de infao para 2015 manteve-se estvel em relao ao valor considerado na reunio do Copom de janeiro
e se posiciona acima do valor central da meta.

Implementao da poltica monetria

19. O Copom avalia que a poltica monetria deve contribuir para a consolidao de um ambiente macroeconmico
favorvel em horizontes mais longos. Nesse sentido, reitera que, no regime de metas para a infao, orienta
suas decises de acordo com os valores projetados para a infao pelo Banco Central e com base na anlise de
cenrios alternativos para a evoluo das principais variveis que determinam a dinmica dos preos. O Comit
entende, tambm, que riscos baixos para a infao subjacente no curto prazo tendem a reduzir incertezas em
relao ao comportamento futuro da infao plena, facilitam a avaliao de cenrios por parte da autoridade
monetria, assim como auxiliam no processo de coordenao de expectativas dos agentes econmicos, em
particular, dos formadores de preos. Note-se, adicionalmente, que riscos baixos para a infao subjacente no
curto prazo tendem a potencializar os efeitos das aes de poltica monetria, fazendo com que elas possam
afetar de forma mais duradoura a dinmica da infao plena no futuro. Embora reconhea que outras aes de
poltica macroeconmica podem infuenciar a trajetria dos preos, o Copom reafrma sua viso de que cabe
especifcamente poltica monetria manter-se especialmente vigilante, para garantir que presses detectadas
em horizontes mais curtos no se propaguem para horizontes mais longos.

20. O Copom considera que, desde sua ltima reunio, os riscos para a estabilidade fnanceira global permaneceram
elevados, em particular, os derivados de mudanas na inclinao da curva de juros em importantes economias
maduras. Apesar de identifcar baixa probabilidade de ocorrncia de eventos extremos nos mercados fnanceiros
internacionais, o Comit pondera que o ambiente externo permanece complexo. Para o Comit, amparadas em
dados positivos recentemente divulgados, mantiveram-se as perspectivas de atividade global mais intensa ao
longo do horizonte relevante para a poltica monetria. De fato, h avanos nas economias maduras, inclusive
em pases da rea do Euro, no obstante, de modo geral, permanecer limitado o espao para utilizao de
poltica monetria e prevalecer cenrio de restrio fscal neste e nos prximos anos. J em importantes
economias emergentes, o ritmo de atividade no tem correspondido s expectativas, em que pese a resilincia da
demanda domstica. O Comit destaca ainda que, no obstante presses localizadas, recentemente observadas,
as perspectivas indicam moderao na dinmica dos preos de commodities nos mercados internacionais;
bem como que, nos mercados de moeda, h evidncias de tenso e de volatilidade.

21. O Copom pondera que o cenrio central contempla ritmo de expanso da atividade domstica relativamente
estvel este ano, em comparao a 2013, e que informaes recentes indicam, no horizonte relevante para
a poltica monetria, mudanas na composio da demanda e da oferta agregada. A absoro interna se
expande a taxas maiores do que as taxas de crescimento do PIB (mas que paulatinamente se aproximam) e,
na viso do Comit, tende a ser benefciada pelos efeitos de aes de poltica fscal, da expanso moderada
da oferta de crdito (especialmente, do crdito ao consumo), do programa de concesso de servios pblicos
e do programa de permisso para explorao de petrleo, entre outros fatores. Para o Comit, entretanto,
delineia-se ambiente em que o consumo tenderia a continuar em crescimento, porm, em ritmo mais
moderado do que o observado em anos recentes; e os investimentos ganhariam impulso. No que se refere
ao componente externo da demanda agregada, o cenrio de maior crescimento global, combinado com a
depreciao do real, milita no sentido de torn-lo mais favorvel ao crescimento da economia brasileira. Pelo
lado da oferta, o Comit avalia que emergem perspectivas mais favorveis competitividade da indstria e
da agropecuria e que, no horizonte relevante para a poltica monetria, o setor de servios tenderia a crescer
a taxas menores do que as registradas em anos recentes. plausvel afrmar que esses desenvolvimentos
somados a avanos em termos de qualifcao da mo de obra traduzir-se-o numa alocao mais
efciente dos fatores de produo da economia e em ganhos de produtividade. O Comit ressalta, ainda,
que a velocidade de materializao das mudanas acima citadas e dos ganhos delas decorrentes depende
do fortalecimento da confana de frmas e famlias.

22. O Copom observa que o cenrio central para a infao leva em conta a materializao das trajetrias com
as quais trabalha para as variveis fscais e que se criam condies para que, no horizonte relevante para a
poltica monetria, o balano do setor pblico se desloque para a zona de neutralidade. O Comit nota ainda
que a gerao de superavit primrios compatveis com as hipteses de trabalho contempladas nas projees
de infao, de um lado, contribuiria para arrefecer o descompasso entre as taxas de crescimento da demanda
e da oferta; de outro, contribuiria para criar uma percepo positiva sobre o ambiente macroeconmico no
mdio e no longo prazo. Importa destacar, tambm, que a gerao de superavit primrios em patamares
prximos mdia dos gerados em anos mais recentes contribuiria para diminuir o custo de fnanciamento
da dvida pblica, com repercusses favorveis sobre o custo de capital de modo geral, o que estimularia
o investimento privado no mdio e no longo prazo.

23. O Copom destaca que o cenrio central tambm contempla expanso moderada do crdito. Ainda sobre
esse mercado, o Comit considera oportunas iniciativas no sentido de moderar concesses de subsdios
por intermdio de operaes de crdito.

24. No mercado de fatores, o Copom destaca a estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho e pondera
que, em tais circunstncias, um risco signifcativo reside na possibilidade de concesso de aumentos de
salrios incompatveis com o crescimento da produtividade e suas repercusses negativas sobre a infao.
No obstante a concesso este ano de reajuste para o salrio mnimo no to expressivo quanto em anos
anteriores, bem como a ocorrncia nos ltimos trimestres de variaes reais de salrios mais condizentes com
as estimativas de ganhos de produtividade do trabalho, o Comit avalia que a dinmica salarial permanece
originando presses infacionrias de custos.

25. O Copom avalia que a depreciao e a volatilidade da taxa de cmbio verifcadas nos ltimos semestres
ensejam uma natural e esperada correo de preos relativos. Para o Comit, os movimentos nos mercados
domsticos de divisas, em certa medida, refetem perspectivas de transio dos mercados fnanceiros
internacionais na direo da normalidade, entre outras dimenses, em termos de liquidez e de taxas de
juros. Importa destacar ainda que, para o Comit, a citada depreciao cambial constitui fonte de presso
infacionria em prazos mais curtos. No entanto, os efeitos secundrios dela decorrentes, e que tenderiam
a se materializar em prazos mais longos, podem e devem ser limitados pela adequada conduo da poltica
monetria.

26. O Copom pondera que, no obstante moderao observada na margem, a elevada variao dos ndices de
preos ao consumidor nos ltimos doze meses contribui para que a infao ainda mostre resistncia, que,
a propsito, tem se mostrado ligeiramente acima daquela que se antecipava. Nesse contexto, inserem-se
tambm os mecanismos formais e informais de indexao e a percepo dos agentes econmicos sobre
a dinmica da infao. Tendo em vista os danos que a persistncia desse processo causaria tomada
de decises sobre consumo e investimentos, na viso do Comit, faz-se necessrio que, com a devida
tempestividade, o mesmo seja revertido. Dessa forma, o Copom entende ser apropriada a continuidade do
ajuste das condies monetrias ora em curso.

27. Diante disso, dando prosseguimento ao processo de ajuste da taxa bsica de juros, iniciado na reunio de abril
de 2013, o Copom decidiu, por unanimidade, elevar a taxa Selic em 0,25 p.p., para 10,75% a.a., sem vis.

28. Votaram por essa deciso os seguintes membros do Comit: Alexandre Antonio Tombini (Presidente), Aldo
Luiz Mendes, Altamir Lopes, Anthero de Moraes Meirelles, Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo, Luiz
Awazu Pereira da Silva, Luiz Edson Feltrim e Sidnei Corra Marques.

29. O Copom avalia que a demanda agregada tende a se apresentar relativamente robusta. De um lado, o consumo
das famlias tende a continuar em expanso, devido aos efeitos de fatores de estmulo como o crescimento da
renda e a expanso moderada do crdito; de outro, condies fnanceiras favorveis, concesso de servios
pblicos, ampliao das reas de explorao de petrleo, entre outros, criam boas perspectivas para os
investimentos. Esses elementos e os desenvolvimentos no mbito parafscal e no mercado de ativos so
partes importantes do contexto no qual decises futuras de poltica monetria sero tomadas, com vistas a
assegurar a convergncia tempestiva da infao para a trajetria de metas.

30. O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratifcada pela experincia brasileira, indica que
taxas de infao elevadas geram distores que levam a aumentos dos riscos e deprimem os investimentos.
Essas distores se manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes de planejamento das famlias,
empresas e governos, bem como na deteriorao da confana de empresrios. O Comit enfatiza, tambm,
que taxas de infao elevadas subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias, com repercusses
negativas sobre a confana e o consumo das famlias. Por conseguinte, taxas de infao elevadas reduzem
o potencial de crescimento da economia, bem como de gerao de empregos e de renda.

31. O Copom destaca que, em momentos como o atual, a poltica monetria deve se manter especialmente
vigilante, de modo a minimizar riscos de que nveis elevados de infao, como o observado nos ltimos
doze meses, persistam no horizonte relevante para a poltica monetria. Ao mesmo tempo, o Comit
pondera que os efeitos das aes de poltica monetria sobre a infao so cumulativos e se manifestam
com defasagens.

32. Ao fnal da reunio, foi registrado que o Comit voltar a se reunir em 1 de abril de 2014, para as
apresentaes tcnicas, e no dia seguinte, para deliberar sobre a poltica monetria, conforme estabelecido
pelo Comunicado n 24.064, de 12 de junho de 2013.
Apndice
Administrao do Banco Central do Brasil
Membros do Comit de Poltica Monetria
Administrao do Banco Central do Brasil
Diretoria Colegiada
Alexandre Antonio Tombini
Presidente
Aldo Luiz Mendes
Diretor
Altamir Lopes
Diretor
Diretor
Diretor
Diretor
Luiz Edson Feltrim
Diretor
Sidnei Correa Marques
Diretor
Membros do Comit de Poltica Monetria
Membros
Alexandre Antonio Tombini
Presidente
Aldo Luiz Mendes
Diretor
Altamir Lopes
Diretor
Diretor
Diretor
Diretor
Luiz Edson Feltrim
Diretor
Sidnei Correa Marques
Diretor
Demais participantes
Tulio Jos Lenti Maciel
Chefe do Departamento Econmico Depec
Eduardo Jos Arajo Lima
Chefe do Departamento de Estudos e Pesquisas Depep
Joo Henrique de Paula Freitas Simo
Chefe do Departamento de Operaes do Mercado
Aberto Demab
Daso Maranho Coimbra
Chefe do Departamento de Operaes Bancrias e de
Sistema de Pagamentos Deban
Mrcio Barreira de Ayrosa Moreira
Chefe do Departamento de Assuntos Internacionais
Depin
Renato Jansson Rosek
Chefe do Departamento de Relacionamento com Investidores
e Estudos Especiais Gerin
Siglas
a.a. Ao ano
Abras Associao Brasileira de Supermercados
ACSP Associao Comercial de So Paulo
BCE Banco Central Europeu
BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social
BNDESpar BNDES Participaes S. A.
BoE Banco da Inglaterra
BoJ Banco do Japo
BPC Banco do Povo da China
Caged Cadastro Geral de Empregados e Desempregados
CDS Credit Default Swap
CMN Conselho Monetrio Nacional
CNI Confederao Nacional da Indstria
Cofns Contribuio para o Financiamento da Seguridade Social
Copom Comit de Poltica Monetria
CRB Commodity Research Bureau
CVM Comisso de Valores Mobilirios
DAX Deutscher Aktienindex
DLSP Dvida Lquida do Setor Pblico
DPC Despesas Pessoais de Consumo
EC Efeito Composio
Embi+ Emerging Markets Bond Index Plus
ET Efeito Taxa
EUA Estados Unidos da Amrica
FAT Fundo de Amparo ao Trabalhador
FBCF Formao Bruta de Capital Fixo
Fed Federal Reserve
Fenabrave Federao Nacional da Distribuio de Veculos Automotores
FGV Fundao Getulio Vargas
FOMC Comit Federal de Mercado Aberto
FTSE 100 Financial Times Securities Exchange Index
FTSE MIB FTSE Milano Italia Borsa Index
Funcex Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior
Fundeb Fundo de Manuteno e Desenvolvimento da Educao Bsica e de Valorizao dos Profssionais da
Educao
Gerin Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais
IBC-Br ndice de Atividade Econmica do Banco Central Brasil
IBEX 35 ndice Bursatil Espaol
IBGE Instituto Brasileiro de Geografa e Estatstica
Ibovespa ndice Bovespa
IC-Br ndice de Commodities Brasil
ICC ndice de Confana do Consumidor
ICI ndice de Confana da Indstria
ICMS Imposto sobre Circulao de Mercadorias e Servios
ICOM ndice de Confana do Comrcio
ICS ndice de Confana de Servios
IE ndice de Expectativas
IED Investimentos Estrangeiros Diretos
IGP ndice Geral de Preos
IGP-DI ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna
IGP-M ndice Geral de Preos Mercado
INC ndice Nacional de Confana
INCC ndice Nacional de Custo da Construo
Inec ndice Nacional de Expectativa do Consumidor
INSS Instituto Nacional do Seguro Social
IOF Imposto sobre Operaes Financeiras
IPA ndice de Preos ao Produtor Amplo
IPA-DI ndice de Preos ao Produtor Amplo Disponibilidade Interna
IPC ndice de Preos ao Consumidor
IPCA ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo
IPCH ndice de Preos ao Consumidor Harmonizado
IPVA Imposto sobre a Propriedade de Veculos Automotores
ISA ndice da Situao Atual
LDO Lei de Diretrizes Oramentrias
LOA Lei Oramentria Anual
Loas Lei Orgnica da Assistncia Social
LSPA Levantamento Sistemtico da Produo Agrcola
LTN Letras do Tesouro Nacional
MTE Ministrio do Trabalho e Emprego
NTN-B Nota do Tesouro Nacional Srie B
Nuci Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada
ONS Operador Nacional do Sistema
p.b. Pontos base
p.p. Pontos percentuais
PAC Programa de Acelerao do Crescimento
Pasep Programa de Formao de Patrimnio do Servidor Pblico
PEA Populao Economicamente Ativa
PIA Populao em Idade Ativa
PIB Produto Interno Bruto
Pimes Pesquisa Industrial Mensal Emprego e Salrio
PIM-PF Pesquisa Industrial Mensal Produo Fsica
PIS Programa de Integrao Social
PMC Pesquisa Mensal do Comrcio
PME Pesquisa Mensal de Emprego
PMI ndice Gerente de Compras
PMS Pesquisa Mensal de Servios
PNAD Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios
PNADC Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios Contnua
QE Quantitative Easing
RFB Secretaria da Receita Federal do Brasil
RMV Renda Mensal Vitalcia
S&P 500 Standard and Poor's 500
Selic Sistema Especial de Liquidao e de Custdia
UCI Utilizao da Capacidade Instalada
VAR Vetor Autorregressivo
VIX Chicago Board Options Exchange Volatility Index

Relatorio Inflacao 2014 1

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