PRINCIPAIS MTODOS DE AVALIAO DE EMPRESAS:

VANTAGENS E DESVANTAGENS*

TANIA MARIA DIEHL**

RESUMO
O presente trabalho tem como objetivo apresentar as vantagens e desvantagens dos principais
mtodos de avaliao de empresas que servem para fornecer uma estimativa de valor para um
negcio e orientar os gestores na tomada de decises. O artigo uma pesquisa exploratria e
bibliogrfica desenvolvida mediante material j elaborado, principalmente de livros e de
artigos, e possui como objetivo buscar um maior conhecimento e aprofundamento sobre o
assunto, explorando os conceitos relacionados aos principais mtodos de avaliao de
empresas. Ser apresentada, inicialmente, uma introduo a fim de inteirar o leitor sobre o
contedo. Em seguida, optou-se por expor uma breve contextualizao sobre o surgimento
das primeiras teorias relacionadas ao assunto e o motivo pelo qual essa matria tornou-se to
importante nas ltimas dcadas. Sero apresentados, de forma resumida, conceitos
relacionados a valor de um ativo, bem como as situaes em que os processos de avaliao
so de grande relevncia. No ltimo captulo sero enumeradas as vantagens e desvantagens
de cada modelo. E, por fim, ser exposta a concluso sobre o contedo abordado.
Palavras-chave: Mtodos de avaliao de empresas. Valor.

1 INTRODUO
O dinamismo da economia, que resultado da crescente globalizao e financeirizao
dos mercados, faz com que as empresas aprimorem constantemente os seus produtos e
servios e tambm a sua gesto, o que requer uma demanda maior por aporte de capital.

Trabalho de concluso de curso apresentado ao Departamento de Cincias Contbeis e Atuariais da Faculdade

de Cincias Econmicas (FCE) da Universidade Federal do Rio Grande do Sul (UFRGS), como requisito
parcial para obteno do grau de Bacharel em Cincias Contbeis, em dezembro de 2010. Orientador: Prof. Dr.
Paulo Schmidt.
**
Formanda do Curso de Cincias Contbeis da UFRGS. Contato: tania.diehl@gmail.com

A fim de atingir esses objetivos, empresas de diversos setores econmicos recorrem a

operaes de reestruturao societria, como combinaes de negcios, abertura de capital,
entrada de novos scios, ou emisso de ttulos, por exemplo. Para realizar essas transaes
necessrio um estudo e uma anlise aprofundada com a finalidade de avaliar o fair value1 das
empresas envolvidas, orientando, assim, os investidores em suas estratgias.
Existem vrios mtodos de avaliao que auxiliam os avaliadores a estimarem um
valor para a operao. Esses mtodos podem ser classificados de duas formas: valores de
entrada e valores de sada. Assim, pode-se chegar a vrios resultados diferentes, dependendo
do mtodo que for utilizado.
Dessa forma, este artigo tem por objetivo apresentar as vantagens e desvantagens dos
principais mtodos de avaliao de empresas. Para isso, optou-se por apresentar inicialmente
uma contextualizao sobre a importncia e o surgimento das primeiras teorias relacionadas
ao assunto, o significado de valor de ativo e algumas situao em que a avaliao torna-se
necessria. Em seguida, sero abordados os conceitos e as caractersticas dos principais
modelos de avaliao classificados em valores de entrada e valores de sada e, por fim, sero
descritas as vantagens e desvantagens dos modelos abordados.
O artigo ser uma pesquisa exploratria. Segundo Beuren et al. (2008, p. 80) [...] por
meio da pesquisa exploratria, busca-se conhecer com maior profundidade o assunto de modo
a torn-lo mais claro. Dessa forma, o artigo ir buscar um maior conhecimento e
aprofundamento e ser desenvolvido para dar uma viso geral sobre o assunto, buscando
explorar os conceitos relacionados a mtodos de avaliao de empresas. O procedimento a ser
adotado para a coleta de dados a pesquisa bibliogrfica [...] desenvolvida mediante
material j elaborado, principalmente livros e artigos cientficos. (GIL2 apud BEUREN et al.,
2008, p. 87).
2 VALOR DE UM ATIVO
Os primeiros elementos relacionados anlise e ao controle operacional de empresas
surgiriam na primeira metade do sculo XX com a Escola Norte-Americana3 (SCHMIDT;
SANTOS, 2006, p. 82). Nesse perodo, a definio de avaliao de desempenho estava
1

Fair value significa valor justo.

GIL, Antnio C. Mtodos e tcnicas em pesquisa social. So Paulo: Atlas, 1999..
3
Segundo Schmidt e Santos (2006, p. 73) a Escola Norte-americana surgiu em 1887 com a criao do AAPA
(AICPA), que trabalhou na qualificao da informao contbil, na padronizao da contabilidade, na diviso
da contabilidade em financeira (informao externa) e gerencial (informao interna).
2

atrelada a critrios puramente econmicos e racionalistas, em um contexto organizacional

caracterizado pela certeza, estabilidade e previsibilidade (ENSSLIN; MONTIBELLER;
NORONHA4 apud SCHMIDT; SANTOS; MARTINS, 2006, p. 4).
A partir da dcada de 1990, a importncia da avaliao das empresas tornou-se mais
evidente. Um novo cenrio surge a partir desse momento, marcado por um ambiente
competitivo, exploso tecnolgica, consumidores exigentes em termos de preo e qualidade,
incerteza, instabilidade e financeirizao e internacionalizao dos mercados. As empresas
perdem foras para ditar o preo dos produtos, o qual passa a ser estabelecido pelo mercado,
reduzindo, assim, a margem de lucro.
Por outro lado, surge a figura do acionista, exigindo dos administradores desempenho
operacional e maximizao dos lucros. Dessa forma, as organizaes so obrigadas a se
adaptarem a essa nova realidade e passam a buscar a melhoria do seu potencial de gerenciar
informaes e conhecimento, a fim de aumentar a sua capacidade de criao de valor aos
acionistas.
Para Copeland, Koller e Murrin (2002, p. 4) quatro principais fatores desempenharam
funes na ascenso do valor para o acionista:
1. O surgimento de um mercado ativo pelo controle acionrio nos anos 80, aps a
aparente incapacidade de muitas equipes de administrao para reagir a grandes
alteraes em seus setores.
2. A crescente importncia de caractersticas baseadas em aes nos pacotes de
remunerao da maioria dos altos executivos nos Estados Unidos e muitos deles
na Europa.
3. A crescente penetrao de participaes acionrias como parte dos ativos
domiciliares, aps o forte desempenho dos mercados acionrios dos Estados
Unidos e da Europa desde 1982.
4. O crescente reconhecimento de que muitos sistemas de seguridade social,
especialmente na Europa Continental e no Japo, esto na rota de insolvncia.

J Costa, Costa e Alvim (2010, p. 7) apresentam os seguintes fatos histricos como

justificativa ao fortalecimento da gesto baseada em valor:

globalizao e desregulamentao dos mercados de capitais e privatizaes;

fim dos controles sobre capitais e cmbio permitindo mobilizao aos capitais;
avanos em tecnologia de informaes;
maior liquidez do mercado de ttulos;
mudana na atitude das novas geraes para poupar e investir;
expanso dos investimentos institucionais fundos de penso e fundos mtuos;
melhoria na administrao do risco.

ENSSLIN, L. MONTIBELLER, G. NORONHA, S. M. Apoio deciso: metodologia para estruturao de problemas e

avaliao multicritrio de alternativas. Florianpolis: Insular, 2001.

Segundo Copeland, Koller e Murrin (2002) existem grandes discusses quanto

importncia do valor para o acionista em relao a medidas como nvel de emprego,
responsabilidade social e meio ambiente. Os autores sustentam a idia de que os
administradores devem concentrar-se na criao de valor, e justificam dizendo que, na
maioria dos pases desenvolvidos, a influncia dos acionistas domina os interesses da alta
administrao e que as economias voltadas para o acionista possuem melhor desempenho em
relao a outros modelos econmicos.
Existem na literatura vrios conceitos de valor. Mas, em primeiro lugar, importante
destacar que o valor de um negcio definido pelo processo de negociao entre vendedor e
comprador. Para Santos (2008, p. 3), valor [...] o mais alto preo que poderia ser obtido se
as quotas ou aes de uma empresa fossem vendidas em uma transao de mercado. Martins
et al. (2001, p. 263) defende que valor justo de mercado [...] aquele que representa, de
modo equilibrado, a potencialidade econmica de uma companhia. Schmidt, Santos e
Kloekner (2006, p. 2) afirmam que valor de um ativo [...] a soma de todos os fluxos de
caixa que este ativo ir gerar ao longo de sua vida til. Portanto, valor a capacidade de
gerar ganho, riqueza econmica e benefcios de caixa futuros.
3 MTODOS DE AVALIAO DE EMPRESAS

Os mtodos de avaliao servem para fornecer uma estimativa de valor para uma
empresa. Cabe destacar que a avaliao no ir definir um valor preciso, mas uma referncia
que sirva como base para o negcio, e dever ser [...] determinado para um propsito
especfico, considerando as perspectivas dos interessados. (MARTINS et al., 2001, p. 263).
Para Oliveira (2004), a avaliao de empresas o processo estruturado em que todos os
fatores externos e internos so analisados e avaliados quanto a possveis resultados a serem
apresentados. Martins et al. (2001, p. 263) diz que Ao avaliar uma empresa, objetivamos
alcanar o valor justo de mercado [...].
Vrias so as situaes em que o processo de avaliao de grande relevncia. Dentre
elas, destacam-se:
a) prover sinergia, reduzir impostos, garantir melhor economia de escala,
melhorar as condies competitivas e expandir a participao de mercado da
empresa investidora (SANTOS, 2008, p. 10);

b) ferramenta de gesto e planejamento financeiro (COSTA; COSTA; ALVIM,

2010, p. 6);
c) compra e venda de negcios (MARTINS et al., 2001, p. 263);
d) fuso, ciso e incorporao de empresas (MARTINS et al., 2001, p. 263);
e) dissoluo de sociedade (MARTINS et al., 2001, p. 263);
f) liquidao de empreendimentos (MARTINS et al., 2001, p. 263);
g) privatizaes (MARTINS et al., 2001, p. 263);
h) avaliao dos gestores de gerar riqueza para os acionistas (MARTINS et al.,
2001, p. 263);
i) formao de parcerias e joint-ventures (MARTELANC; PASIN; PEREIRA,
2009, p. 3);
j) gesto de carteiras de investimento e de fundos de private equity e venture
capital (MARTELANC; PASIN; PEREIRA, 2009, p. 3);
l) abertura e fechamento de capital (MARTELANC; PASIN; PEREIRA, 2009, p.
3);
m) liquidao judicial (MARTELANC; PASIN; PEREIRA, 2009, p. 3);
n) aquisio de carteiras de cliente e linhas de negcios (MARTELANC; PASIN;
PEREIRA, 2009, p. 3).
A figura a seguir apresenta as principais finalidades da avaliao de empresas segundo
uma pesquisa realizada com 29 entrevistados entre maro e novembro de 2004 publicada em
um artigo de autoria de Martelanc et al. (2005).

Figura 1: Finalidade da Avaliao

Fonte: VIII SEME AD FEA-USP (2005)5
5

Disponvel em: <http://www.ead.fea.usp.br/semead/8semead/resultado/trabalhosPDF/315.pdf>. Acesso em: 13

set. 2010.

A Figura 1 permite perceber que as atividades de reestruturao de empresas

representam a principal finalidade de avaliao de empresas, correspondendo a 53,8% das
respostas dos entrevistados.
Existem vrios mtodos de avaliao que auxiliam os avaliadores a estimar um valor
para a operao, alguns so mais simples e outros mais sofisticados. Assim, pode-se chegar a
vrios resultados diferentes, dependendo do mtodo que for utilizado. Alm disso, os modelos
podem ser usados em conjunto ou separadamente, e devem ser levados em conta: suas
vantagens e desvantagens, as expectativas do avaliador, os riscos da atividade operacional da
empresa, os ndices de desempenho, os cenrios considerados e o objetivo da avaliao na
escolha do mtodo a ser utilizado.
A escolha do mtodo de avaliao deve ser coerente com a finalidade da avaliao e
com as caractersticas da empresa avaliada para que esta possa chegar a uma concluso que
indique o seu valor real. A aplicao equivocada de algum mtodo num processo de avaliao
pode gerar resultados que no reflitam a realidade, acarretando perdas significativas.
Segundo Santos, Schmidt e Fernandes (2006) e Martins et al. (2001), os modelos de
avaliao de ativos classificam-se da seguinte forma: a valores de entrada e a valores de sada.
3.1 A VALORES DE ENTRADA
Os valores so obtidos no mercado de aquisio dos ativos. Assim, quando se registra
um ativo pelo seu valor de entrada, est transferindo-se o reconhecimento do lucro para o
momento da venda, quando haver a confrontao da receita com a sua despesa
correspondente. Sua utilizao adequada em situaes de continuidade, porque fornece
valores mais objetivos e porque no existe a necessidade de ativo sendo negociado
regularmente no mercado para realizar a sua mensurao (SANTOS; SCHMIDT;
FERNANDES, 2006, p. 5). As mais importantes formas de avaliao de ativos a valores de
entrada so:
a) custo histrico;
b) custo histrico corrigido;
c) custo corrente;
d) custo corrente corrigido e
e) custo de reposio futuro.

3.1.1 Custo histrico

Segundo Santos, Schmidt e Fernandes (2006, p. 5), a avaliao baseada no custo

histrico [...] um conceito esttico de avaliao que no considera os efeitos da variao
nos nveis de preos e representa o esforo financeiro efetuado no momento da aquisio ou
produo que corresponde ao preo combinado entre comprador e vendedor. Para Martins et
al. (2001), os usos que consagraram o custo histrico foram a apurao de impostos e a
apurao de dividendos. Ele deve ser evitado nos casos em que se pretende apurar a
capacidade de gerao futura de riqueza.

3.1.2 Custo histrico corrigido

Este mtodo considera a variao do valor de reposio do ativo, ou seja, ajusta-se o
custo corrente do ativo por um coeficiente de variao do ndice geral de preos ou outro
ndice (SANTOS; SCHMIDT; FERNANDES, 2006, p. 7). Portanto, interessante a
utilizao desse mtodo em economias que sofrem com problemas de inflao. Durante o
perodo de 1958 at o final de 1995, era obrigatria, para a contabilidade brasileira, a correo
das contas contbeis do ativo permanente e o patrimnio lquido.
3.1.3 Custo corrente
Segundo Hendriksen6 (1992 apud MARTINS et al., 2001, p. 52), o custo corrente
representa o preo de mercado que poderia ser pedido para o mesmo ativo, ou seu
equivalente. Ou seja, o sacrifcio necessrio para disponibilizar um item semelhante ao que
j possumos ou desejamos repor. Martins et al. (2001) salienta que a aplicao desse modelo
de avaliao amplamente utilizada na gesto interna das empresas. O custo corrente e o
custo histrico tendem a ser idnticos no momento da aquisio do bem, mas seus valores se
distanciam quando ocorrem alteraes de preos.

HENDRIKSEN, E. S. e VAN BREDA, M. F. Accounting Theory. 5. ed.Illinois: Irwin, 1992

3.1.4 Custo corrente corrigido

Segundo Santos, Schmidt e Fernandes (2006), a avaliao a custo corrente corrigido
considera a avaliao do valor de reposio do ativo unido com a variao de preos. Os
autores salientam ainda que, para alguns pesquisadores, este o mais completo conceito de
avaliao, e que deveria ser adotado para avaliao geral de ativos, porque combina as
vantagens do custo corrente com as do custo histrico corrigido.
3.1.4 Custo de reposio futuro
Segundo Martins et al. (2001), a comparao entre o valor da venda e o custo corrente do
estoque na data da operao pode no representar adequadamente o resultado bruto, pois a
empresa pode efetuar a reposio dos estoques aps a data da venda. Dessa forma, pode ser
utilizada a avaliao a custo de reposio futuro, a fim de avaliar o item em questo pela
expectativa do custo corrente na data da sua reposio.
3.2 A VALORES DE SADA
Os modelos de mensurao de ativos a valores de sada [...] referem-se ao preo de troca
do ativo no mercado, ou seja, o valor que o mercado pagaria pelo ativo (valor de realizao).
(SANTOS; SCHMIDT; FERNANDES, 2006, p. 7). As mais importantes formas de avaliao
de ativos a valores de sada so:
a) valor lquido realizvel;
b) valor de liquidao;
c) equivalente de caixa corrente;
d) valor presente do fluxo de benefcios futuros.

3.2.1 Valor lquido realizvel

Segundo Santos, Schmidt e Fernandes (2006), nesse modelo o valor lquido realizvel
obtido a partir do preo de venda cotado sobre a demanda do mercado, ou seja, considera o
preo de venda subtrado do custo de realizao. Os autores salientam, ainda, que o mtodo
somente pode ser aplicado a ativos destinados venda.

3.2.2 Valor de liquidao

De acordo com Santos, Schmidt e Fernandes (2006, p. 8), a avaliao a valores de

liquidao [...] considera a venda forada de ativos [...] e [...] utilizada nos casos de
descontinuidade da empresa [...] ou [...] quando os ativos tenham perdido sua utilidade
normal.
3.2.3 Equivalente de caixa corrente
Este modelo considera a capacidade de compra do mercado e [...] parte da premissa
de que todos os itens do ativo possuem um valor presente de mercado e aqueles que no o
possuem seriam baixados do ativo no ato da compra. (SANTOS; SCHMIDT; FERNANDES,
2006, p. 8).
3.2.4 Valor presente do fluxo de benefcios futuros
Segundo Santos, Schmidt e Fernandes (2006, p.9), o modelo [...] considera o valor
presente do fluxo de benefcios que um ativo poderia gerar para a empresa, descontando uma
determinada taxa de oportunidade, por um perodo futuro estimado. Os autores consideram,
ainda, que esta seja a melhor forma de avaliao de ativos. Para Santos, Schmidt e Fernandes
(2006), os modelos de avaliao com base no valor presente dos fluxos de benefcios futuros
podem se classificar em trs grandes grupos:
a) avaliao por fluxo de caixa descontado: segundo Martelanc, Pasin e Pereira
(2009, p. 14), O mtodo do fluxo de caixa descontado est fundamentado na
idia de que o valor de uma empresa est diretamente relacionado aos
montantes e s pocas em que os fluxos de caixa estaro disponveis para
distribuio. Portanto, o valor da empresa medido pelo montante de recursos
financeiros que ser gerado no futuro pelo negcio, o qual trazido ao seu
valor presente para refletir o tempo e o risco associado distribuio. Segundo
Damodaran (2010), esta metodologia mais fcil de ser aplicada em empresas
com fluxos de caixa positivos e que possam ser estimados para perodos
futuros com algum grau de confiabilidade, e onde exista um substituto para o
risco que possa ser utilizado com o propsito de obter as taxas de desconto.

b) avaliao relativa: segundo Damodaran (2010, p. 18) Na avaliao relativa o

valor de um ativo deriva da precificao de ativos comparveis, padronizados
pelo uso de uma varivel comum, como lucros, fluxos de caixa, valores
contbeis ou receitas. Essa abordagem confia muito mais no mercado,
diferentemente da avaliao por fluxo de caixa, que busca o valor intrnseco.
Damodaran (2010) apresenta quatro passos para usar os mltiplos e perceber o
mau uso nas mos de outros: (1) Testes Definidores (assegurar que o mltiplo
seja definido consistentemente e medido uniformemente entre as empresas sob
comparao); (2) Teste Descritivo ( necessrio ter uma idia de como os
mltiplos variam entre as empresas do mercado); (3) Testes Analticos
(analisar o mltiplo, entender quais fundamentos o determinam e tambm
como as mudanas nesses fundamentos se traduzem quando ocorrem mudanas
nos mltiplos); (4) Testes de Aplicao (encontrar as empresas adequadas para
a comparao e controlar as diferenas que possam persistir entre elas). Para
comparar empresas similares no mercado, necessrio padronizar os valores.
Estes podem ser padronizados em relao aos lucros gerados, ao valor contbil
ou ao valor de reposio dos ativos empregados, receita gerada ou s medidas
especficas para empresas do mesmo setor.
- mltiplo de lucro: de acordo com Damodaran (2010), o mais utilizado
e do qual mais se faz uso imprprio e, normalmente, aplica-se quando se
verifica o preo pago por uma ao como um mltiplo do lucro por ao
gerado pela empresa. Esse ndice preo/lucro (PL) pode ser estimado
usando-se os lucros correntes por ao (PL corrente) ou os lucros
esperados por ao para o prximo perodo (PL a termo). Segundo
Martins et al (2001, p. 271), para se chegar ao valor do empreendimento,
multiplica-se a relao entre o preo e o lucro por ao das entidades
similares pelo lucro da avaliada.
- mltiplo do valor contbil ou valor de reposio: conforme
Damodaran (2010) o valor contbil do patrimnio lquido a diferena
entre o valor dos ativos da empresa e o valor dos seus passivos. Como o
valor contbil de um ativo reflete o seu custo original, ele pode estar
registrado por um valor significativamente diferente do seu preo de

mercado7. Dessa forma, a partir da utilizao desse mtodo, possvel

verificar se o ativo est sub ou superavaliado. Martelanc, Pasin e Pereira
(2009) consideram que esses mltiplos so mais precisos quando
aplicados em instituies financeiras, em virtude da natureza dos ativos e
do estabelecimento de um nvel mximo de alavancagem.
- mltiplos de receitas: o ndice Preo/Venda mede o valor do patrimnio
liquido ou um negcio relacionado receita que ele gera. Empresas que
negociam a baixo ndice Preo/Venda so menos valorizadas em relao
a empresas que negociam altos ndices. Esse ndice amplamente
utilizado para avaliar empresas de tecnologia (DAMODARAN, 2010, p.
577).
- mltiplo de setor especfico: segundo Martelanc, Pasin e Pereira (2009,
p. 208), os mltiplos de setor especfico so relativos a uma indstria
em particular e se referem normalmente a unidades produzidas/vendidas,
como KWh, Tonelada, metros cbicos, linhas telefnicas instaladas,
nmero de visitas a uma home page, nmero de vidas seguradas e assim
por diante.
c) avaliao de direitos contingente: segundo Damodaran (2010, p. 23), um
direito contingente ou uma opo um direito sobre um ativo que se paga
apenas sob determinadas contingncias se o valor do ativo subjacente
exceder um valor preestabelecido para uma opo de compra ou atingir um
valor menor do que o preestabelecido para uma opo de venda. Esse ativo
com caractersticas de opo avaliado atravs da utilizao de um modelo de
precificao de opes. Uma opo, de acordo com Damodaran (2010), pode
ser avaliada como uma funo das seguintes variveis: o valor corrente e a
varincia em valor do ativo subjacente; o preo de exerccio da opo e o prazo
at o vencimento; a taxa de juros livre de risco.

Valor de mercado do patrimnio lquido de uma empresa reflete a expectativa do mercado em relao
capacidade da empresa em gerar lucros (DAMODARAN, 2010, p. 545).

4 VANTAGENS E DESVANTAGENS DOS PRINCIPAIS MTODOS DE

AVALIAO DE EMPRESAS
Neste capitulo sero apresentadas as vantagens e desvantagens dos mtodos de
avaliao de empresas citados no capitulo anterior.
4.1 AVALIAO A VALORES DE ENTRADA
Segundo Martins et al. (2001), os mtodos de avaliao a valores de entrada possuem
as seguintes vantagens:
- vnculo facilmente perceptvel com o caixa investido;
- praticabilidade: representa o grau de dificuldade inerente obteno de um
dado ou informao;
- objetividade: pode ser considerado objetivo avaliar um ativo pelo valor
constante no documento que respaldou sua aquisio.
Alm disso, devido simplicidade no processamento de dados e informaes, as
avaliaes baseadas em valores de entrada podem proporcionar ao usurio condio para que
ele mesmo realize suas anlises.
Martins et al. (2001) considera que as maiores desvantagens em relao aos mtodos
de avaliao a valores de entrada esto relacionadas utilidade, ou seja, com a importncia
que o usurio atribui ao dado ou informao.
4.1.1 Avaliao a Custo Histrico (ou Original)

Martins et al. (2001) cita as seguintes vantagens do modelo de avaliao a custo

histrico:
- o valor de entrada que melhor atende aos conceitos de objetividade e
praticabilidade;
- contribui para a proteo do capital da empresa;

- exige menos premissas definidas pelo avaliador, permitindo que o usurio

processe o dado de acordo com seus pressupostos e objetivos;
- forte correlao com o fluxo de caixa, informao considerada
importantssima para vrios usurios devido fora comprobatria implcita.
Duas grandes desvantagens da avaliao a custo histrico corrigido so apresentadas
por Martins et al. (2001):
- desconsiderao da variao do poder aquisitivo da moeda;
- no reconhecimento do custo do capital prprio empregado.
Martins et al. (2001, p. 36) relaciona, tambm, algumas situaes em que seu uso
exclusivo no seria recomendvel:
1. avaliao para compras e vendas de empresas em marcha, privatizaes etc.;
2. processos de encerramento de atividade (inclui falncia);
3. processos de ciso, incorporao ou fuso;
4. garantias, penhores etc.;
5. gesto interna que no seja olhar apenas o desempenho passado etc.

4.1.2 Avaliao a Custo Histrico Corrigido

Segundo Martins et al. (2001) as seguintes vantagens esto relacionadas utilizao
do custo histrico corrigido:
- a apurao do resultado do exerccio compreende os efeitos da variao do
poder aquisitivo da moeda;
-

melhora

qualidade

das

demonstraes

financeiras

mediante

homogeneizao dos valores dos elementos adquiridos ou formados em data

distinta;
- est vinculado ao fluxo de caixa das transaes ocorridas, considerando o
efeito da inflao quando esse fluxo de caixa compreende momentos
diferentes;
- est vinculado idia de que lucro caixa obtido contra caixa investido, mas
trazendo ambos os valores a uma moda de capacidade aquisitiva constante.

As desvantagens relacionadas avaliao a custo histrico corrigido so as seguintes,

segundo Martins et al. (2001):
- reduo de nfase na praticabilidade e na objetividade, em comparao com o
custo histrico corrigido;
- as empresas incorrem em maiores custos para capturar e processar os dados
necessrios para atualizao dos itens no monetrios;
- dvidas sobre qual indicador utilizar;
- erros nas escolhas dos indicadores;
- discordncia com relao aos indicadores determinados por alguns usurios.
Assim, percebe-se que o custo histrico corrigido goza de uma grande vantagem em
relao ao custo histrico que a utilidade, pois o mesmo considera os efeitos da variao do
poder aquisitivo da moeda. Entretanto, esse benefcio exige certa reduo de nfase na
praticabilidade e na objetividade.
4.1.3 Avaliao a Custo Corrente

As seguintes vantagens da avaliao a custo corrente so citadas por Martins et al.

(2001):
- permite ao usurio externo a obteno de uma aproximao razovel do valor
que deveria desembolsar para obter um ativo igual ou equivalente quele
objeto de avaliao;
- permite uma avaliao mais adequada dos valores correntes das receitas e
despesas;
- permite a apurao de um valor mais significativo, em termos de valor de
mercado, do que a soma dos custos histricos incorridos em diferentes datas;
- permite identificar a parcela do lucro que no pode ser distribudo em cada
operao, desde que se queira reinvestir na continuidade do mesmo negcio;
- permite identificar os lucros gerados pela estocagem de bens destinados
venda e ao uso e apropri-los aos perodos em que so gerados;

- permite a administrao do lucro operacional corrente que pode ser usado para
melhorar as previses de fluxos futuros de caixa.
Martins et al. (2001, p. 72) relaciona tambm algumas desvantagens com a utilizao
do custo corrente:
1. Os preos podem estar disponveis para itens sazonais, personalizados, produtos
fabricados por mtodos obsoletos ou em processo de elaborao, tornando a
avaliao subjetiva;
2. Mudanas nos custos correntes nem sempre refletem mudanas nos preos
correntes de venda, fato que poderia sugerir impropriamente um aumento na
capacidade de gerao de riqueza;
3. Os custos correntes podem no representar o valor corrente do item para
empresa.

4.1.4 Avaliao a Custo Corrente Corrigido

Martins et al. (2001), ao comparar a avaliao do custo corrente corrigido com a do
custo corrente, diz que aquele possui a vantagem de prestar informaes mais comparveis,
devido ao uso de uma moeda de poder aquisitivo constante, proporcionando maior utilidade
aos relatrios contbeis. E, ao comparar com a do custo histrico corrigido, o autor defende
que o custo corrente corrigido tambm se prope a aumentar a utilidade da informao por
meio da identificao das variaes dos preos dos itens patrimoniais da empresa,
adicionalmente ao reconhecimento das variaes dos preos gerais da economia.
Matins et al. (2001, p. 82) apresenta como desvantagem que A elevao do nvel de
utilidade da informao pelo reconhecimento das variaes de preos gerais da economia e
especficas dos itens patrimoniais mantidos pela empresa prejudica os conceitos da
praticabilidade e da objetividade.
4.1.5 Avaliao a Custo de Reposio Futuro
A principal vantagem do custo de reposio futuro em relao ao custo corrente [...]
consiste em elevar o nvel da utilidade da informao quando esperamos significativas
alteraes de preos para as futuras compras dos recursos consumidos. (MARTINS et al.,
2001, p. 88).

As principais desvantagens desse modelo consistem na elevao do nvel de

subjetividade relacionado previso do custo da prxima aquisio do item avaliado e do
nvel de dificuldade de gerao da informao decorrente do dimensionamento dos ajustes das
expectativas dos preos das reposies futuras. Alm disso, a utilidade pode ser prejudicada
devido divulgao de um grande nmero de informaes (MARTINS et al., 2001, p. 88).
4.2 AVALIAO A VALORES DE SADA

Martins et al. (2001, p. 94), ao comparar a avaliao a valores de sada com a

avaliao a valores de entrada, destaca que aquela mais subjetiva e menos prtica. Segundo
o autor, os valores de sada so usados geralmente em relatrios gerenciais [...] permitindo a
identificao oportuna das expectativas de resultados associados s decises dos gestores.
4.2.1 Avaliao a Preos Correntes de Venda ou Valor Lquido Realizvel
Como vantagens, Martins et al. (2001) cita que o mtodo a valor lquido realizvel,
alm de possuir as mesmas vantagens atribudas ao custo corrente, reduz a dificuldade de
projetar as futuras entradas de caixa quando forem relevantes os gastos relativos realizao
do item patrimonial.
Como desvantagens, Martins et al. (2001) comenta que, alm de possuir as mesmas
desvantagens atribudas ao custo corrente, tambm demanda maiores esforos para a
elaborao de relatrios devido ampliao da quantidade dos componentes de valor. Alm
disso, a utilizao desse modelo para ativos que no possuem um valor corrente de venda
pode prejudicar a utilidade da informao em virtude da sua distoro.
4.2.2 Avaliao a Valores de Liquidao
A principal vantagem do modelo de avaliao a valores de liquidao [...] a
identificao do volume de recursos que podemos dispor para alterarmos repetidamente uma
posio, bem como para aquisio de empreendimentos para desmanche. (MARTINS et al.,
2001, p. 110).

Sua principal desvantagem a aplicabilidade restrita em virtude do pressuposto da

venda forada e a sua subjetividade em virtude da ausncia de um mercado organizado de
venda forada (MARTINS et al., 2001, p. 110).
4.2.3 Avaliao por Equivalentes Correntes de Caixa
Tendo como base o conceito relacionado ao mtodo, presume-se que a principal
vantagem que ele proporciona uma informao prxima do valor econmico do objeto
avaliado.
Segundo Chambers8 (1966, apud SANTOS; SCHMIDT; FERNANDES, 2006, p. 9),
uma desvantagem que esse modelo excluiria os bens intangveis e, tambm, os bens que no
possussem valor de transao no mercado, como, por exemplo, mquinas e equipamentos
fabricados sob medida para determinada empresa por no possurem equivalentes no
mercado.
4.2.4 Avaliao a Valor Presente do Fluxo de Benefcio Futuro
Para Martins et al. (2001) as principais vantagens do modelo so as seguintes:
- a opo que mais se aproxima do valor econmico do item avaliado;
- identificam imediatamente os elementos patrimoniais geradores de riqueza e
tambm dimensiona imediatamente essa riqueza.
Em relao s desvantagens, Martins et al. (2001) cita que o modelo:
- mostra-se vulnervel quando analisado pelos ngulos da objetividade e
praticabilidade;
- as variveis so subjetivas e de difcil obteno;
- em relao utilidade, o modelo pode deixar a desejar em relao a itens de
permanncia prolongada.

CHAMBERS, Raymond J. Accounting, evocluation and economic behavior. New Jersey: Prentice Hall,
1966.

4.2.4.1 Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado

Segundo Damodaran (2010), nos seguintes cenrios a avaliao por fluxo de caixa
descontado necessitar de alguns ajustes para no distorcer a avaliao:
- empresas com receita e fluxos de caixa negativos e que esperam perder
dinheiro durante algum tempo no futuro. Nesse caso, torna-se difcil estimar
fluxos futuros de caixa devido possibilidade de falncia.
- empresas cclicas, pois como os fluxos de caixa dessas empresas tendem a
seguir o comportamento da economia, torna-se dificultoso prever o tempo de
uma recesso ou uma recuperao econmica.
- empresas com ativos no-utilizados. Como a avaliao por fluxo de caixa
descontado considera todos os ativos que produzem fluxo de caixa, os ativos
no utilizados ou subutilizados no sero considerados no clculo desse
mtodo. Dessa forma, necessrio estimar o valor de mercado desse ativo e
incorpor-lo ao valor da entidade.
- empresas com patentes ou opes de produtos no utilizados e, portanto, que
no geram resultado, mas que, mesmo assim, tm valor, estima-se o valor de
mercado desse ativo e incorpora-se o mesmo ao valor da empresa.
- empresas em processo de reestruturao. Cada mudana na estrutura da
empresa torna mais difcil a estimativa dos fluxos futuros de caixa e afeta o
grau de risco da mesma. Nesse caso, incorporam-se ao fluxo futuro de caixa
projetado os efeitos das mudanas.
- empresas-alvo de aquisies. Deve ser levado em conta se existe ou no
sinergia nessa fuso e o efeito exercido pela mudana de gerncia sobre os
fluxos de caixa e o risco. Dessa forma, os efeitos dessas mudanas devem ser
incorporados aos fluxos de caixa projetados e taxa de desconto.
- empresas de capital fechado. Torna-se difcil a mensurao do risco para essas
empresas, pois a maioria dos modelos de risco/retorno exige que os parmetros
de risco sejam estimados a partir de preos histricos do ativo objeto de
anlise. Uma possvel soluo seria verificar o grau de risco de empresas
semelhantes que atuam na bolsa.

Martins et al. (2001) cita as seguintes vantagens da avaliao por fluxo de caixa
descontado:
- est num dos mais elevados nveis de atendimento ao conceito da utilidade;
- identifica imediatamente os elementos patrimoniais geradores de riqueza;
- pode ser considerada uma forma de avaliao insupervel, quando conseguida
a sua aplicao com valores confiveis.
Como desvantagens, Martins et al. (2001) destaca o seguinte:
- o modelo mostra-se vulnervel nos quesitos de objetividade e praticabilidade;
- tratando-se de itens de permanncia prolongada, poder ferir o conceito de
utilidade;
- o acmulo de afastamentos entre os valores praticados na economia e os
capitalizados, ao longo do tempo, pode gerar informaes ilusrias;
- o uso generalizado e pouco refletido do valor presente do fluxo de caixa pode
disseminar comportamentos imediatistas, incentivadores da especulao
financeira exagerada, em detrimento da produo de bens e servios e de seus
benefcios de longo prazo.
4.2.4.2 Avaliao Relativa ou por Mltiplos
A simplicidade, a rapidez na precificao de novas informaes e a necessidade de
poucas informaes so algumas das vantagens da avaliao relativa em relao aos outros
mtodos. Entretanto, em relao s desvantagens, esse mtodo o que apresenta o maior
nmero de erros quando mal aplicado, pois as empresas utilizadas na avaliao podem ser
semelhantes, at certo ponto, empresa avaliada, contudo nunca sero idnticas. Outro
problema em relao dificuldade de se obter informaes confiveis de algumas empresas
e, alm disso, um setor inteiro poder estar super ou subavaliado (MARTELANC; PASIN;
PEREIRA, 2009, p. 196-197).
A avaliao relativa se baseia em duas abordagens: fundamentos e comparveis.

4.2.4.2.1 Utilizando Fundamentos

Esta abordagem relaciona mltiplos s informaes bsicas da empresa a ser avaliada,
como por exemplo: taxas de crescimento de lucro e fluxo de caixa, ndices de pagamento e
risco. Exigem-se, para a aplicao deste modelo, as mesmas informaes que so usadas no
modelo de fluxo de caixa descontado. Sua principal vantagem a possibilidade de demonstrar
o relacionamento entre mltiplos e as caractersticas da empresa, permitindo observar como
eles mudam medida que as caractersticas da empresa tambm mudam (DAMODARAN,
2010, p. 19).

4.2.4.2.2 Utilizando Comparveis

Esta abordagem a mais utilizada dentre as avaliaes relativas, sendo que sua
principal caracterstica a comparao dos indicadores da empresa avaliada e o preo
estabelecido pelo mercado de empresas similares ou a uma avaliao anterior da prpria
empresa9. Entretanto, algumas vezes necessrio aceitar empresas com algumas diferenas
em relao quela que est sendo avaliada, devido dificuldade de encontrar empresas
comparveis. E, quando isso acontece, torna-se necessrio medir, de alguma forma, as
diferenas de crescimento, risco e fluxo de caixa (DAMODARAN, 2010, p. 19).
Para comparar empresas similares no mercado, necessrio padronizar os valores.
Estes podem ser padronizados em relao aos lucros gerados, ao valor contbil ou ao valor de
reposio dos ativos empregados, receita gerada ou s medidas especficas para empresas do
mesmo setor.

4.2.4.2.2.1 Mltiplos de Lucro

A simplicidade do modelo considerada uma vantagem, e o que o torna uma escolha
atraente para aplicao que variam da fixao de preos de ofertas iniciais realizao de
anlises de valor relativo (DAMODARAN, 2010, p. 499).

Segundo Damodaran (2010, p. 19), a comparao de indicadores da empresa avaliada com a situao anterior
da mesma empresa, somente pode ser utilizado quando se est diante de uma empresa madura, com uma longa
histria.

Damodaran (2010) apresenta, ainda, as seguintes desvantagens desse mtodo:

- considera o lucro contbil;
- ignora o valor do dinheiro no tempo e os riscos; e
- considera implcita a idia de eficincia de mercado.

4.2.4.2.2.2 Mltiplo do Valor Contbil ou do Valor de Reposio

Damodaran (2010, p. 245) cita algumas razes pelas quais os investidores consideram
o ndice preo/valor contbil vantajoso na anlise de investimentos:
- o valor contbil fornece uma medida relativamente estvel e intuitiva de valor
que pode ser comparada com o valor de mercado;
- os ndices preo/valor contbil podem ser comparados entre empresas similares
para a indicao de sub ou supervalorizao;
- esse mtodo pode ser utilizado em empresas com lucros negativos.
Damodaran (2010) apresenta, tambm, algumas desvantagens associadas a esse
mtodo:
- os valores contbeis, assim como os lucros, so afetados pelas decises
contbeis sobre depreciao e outras variveis. Por exemplo, quando ocorrem
mudanas nas normas contbeis, os ndices preo/valor contbil das empresas
podero no ser mais comparveis entre si;
- por terem ativos fixos significativos, o valor contbil de empresas de
tecnologia e servios no tem muito significado;
- se uma empresa tiver uma srie sustentada de lucros negativos, o patrimnio
lquido poder se tornar negativo, levando a um ndice preo/valor contbil
negativo.
Martelanc, Pasin e Pereira (2009) consideram que esses mltiplos so mais precisos
quando aplicados em instituies financeiras, em virtude da natureza dos ativos e do
estabelecimento de um nvel mximo de alavancagem.

4.2.4.2.2.3 Mltiplos de Receita

Damodaran (2010) relaciona algumas vantagens do ndice preo/vendas:
- ele pode ser obtido at mesmo para empresas com lucros negativos e para
empresas muito novas e pequenas.
- mais confivel e pode resultar em mltiplos mais precisos por serem mais
difceis de serem manipulados.
- no so to volteis e, portanto, so menos propensos a serem afetados pelas
mudanas anuais no xito das empresas.
A maior desvantagem desse ndice que ele pode induzir a atribuir alto valor a
empresas que esto gerando alto crescimento de receita enquanto perdem somas significativas
de recursos financeiros devido incompetncia no controle de custos e de margem de lucro
(DAMODARAN, 2010, p. 577).

4.2.4.2.2.4 Mltiplos de Setor Especfico

Damodaran (2010) cita algumas vantagens para usar-se esse ndice:
- eles ligam o valor da empresa a detalhes operacionais e a resultados,
fornecendo uma forma muito mais intuitiva de estimar o valor;
- esses ndices podem ser calculados sem referncia a declaraes de
contabilidade ou medidas;
- esses ndices, muitas vezes, so utilizados com temeridade porque nenhum
outro ndice poder ser estimado ou usado.
Existem duas desvantagens associadas ao seu uso (DAMODARAN, 2010, p. 601):
- eles se encaixam na viso que afeta analistas que enfocam setores e, por isso,
permitem que setores inteiros se tornem supervalorizados;
- a relao dos ndices de setor especfico com os fundamentos complicada e,
consequentemente, muito difcil ajustar as diferenas entre empresas quando
as comparamos baseados nesses ndices.

4.2.4.3 Avaliao por Direitos Contingentes

Para Damodaran (2010, p. 24), uma desvantagem do modelo a limitao quanto ao
seu uso para avaliar opes de longo prazo sobre ativos no-negociados, e justifica da
seguinte forma:
As pressuposies feitas em relao varincia constante e os rendimentos de
dividendos, que no so seriamente contestados nos casos de opes de curto prazo,
so muito mais difceis de serem defendidas quando as opes tm vida longa.
Quando o ativo subjacente no negociado, os dados de entrada para o valor
daquele ativo e a varincia daquele valor no podem ser extrados do mercado
financeiro e tm que ser estimados. Assim, os valores finais obtidos destas
aplicaes de modelos de precificao de opes encerram muito mais erros de
estimativa do que os valores obtidos em suas aplicaes mais comuns (a avaliao
de opes negociadas a curto prazo).

Uma das vantagens do modelo que se presume que eventos produzidos pelo mercado
iro refletir no preo da opo (DAMODARAN, 2001, p. 24).
5 CONCLUSO

O artigo apresentado abordou os principais mtodos de avaliao de empresas a

valores de entrada e a valores de sada sem esgotar o assunto, identificou as caractersticas de
cada modelo e destacou as suas vantagens e desvantagens.
Dessa forma, levando em considerao o assunto tratado, conclui-se que os mtodos
de avaliao auxiliam os avaliadores a estimar um valor para o empreendimento. Mas, como
vimos, nenhum dos modelos ir definir um valor preciso, pois todos possuem falhas.
Assim, os mtodos de avaliao a valores de entrada gozam de vantagens como
vnculo facilmente perceptvel com o caixa investido, praticabilidade e objetividade,
entretanto, pecam no quesito da utilidade.
J os mtodos de avaliao a valores de sada so mais subjetivos, no entanto, percebese um maior uso em relatrios gerenciais, porque refletem melhor os valores de mercado.
Cabe, assim, pessoa responsvel pela avaliao decidir sobre o modelo mais
adequado, levando em considerao suas caractersticas e suas vantagens e desvantagens, bem
como as peculiaridades do empreendimento, porque a utilizao de um modelo inadequado
poder levar a uma estimativa de valor totalmente distorcida.

MAJOR COMPANY VALUATION METHODS:

ADVANTAGES AND DISADVANTAGES
ABSTRACT
This work has the objective to present the advantages and disadvantages of the major
company valuation methods that serve to provide an estimated value to a business and guide
managers in decision making. The article is an exploratory and bibliographical research
developed with previously prepared material, especially books and articles, and aims to
achieve more and deeper knowledge about the subject, exploring the concepts related to the
major company valuation methods. Initially, I will present an introduction to inform the
reader about the content. Then, I chose to show a brief contextualization about the emergence
of the first theories related to the subject and the reason why this matter has become so
important in the last decades. Some concepts related to assets value will be summarily
presented, as well as the situations in which the valuation processes are relevance. In the last
chapter, I will list the advantages and disadvantages of each model. And, finally, I will expose
the conclusion about the content addressed.

Keywords: Company valuation methods. Value.

REFERNCIAS

BEUREN, Ilse M. et al. Como Elaborar Trabalhos Monogrficos em Contabilidade:

Teoria e Prtica. 3. ed. So Paulo: Atlas, 2008.
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FREZATTI, Fabio. Valor da Empresa: Avaliao de Ativos pela Abordagem do Resultado

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