EFICINCIA DA ANLISE TCNICA: TOMADA DE DECISO NO

MERCADO DE CAPITAIS


Joo Paulo L. de Oliveira
Mestre em Administrao de Empresas
joaol.oliveira@sebsa.com.br

Rodrigo Beraldo
Bacharel em Administrao de Empresas
rodrigoberaldo0@hotmail.com

Wagner Marafo
Bacharel em Administrao de Empresas
wagnermarafao@hotmail.com

RESUMO
Este trabalho avalia a eficincia dos indicadores da anlise tcnica e de seus sinais de compra e venda ao indicar
pontos de entrada e sada de operaes com papis negociados no mercado acionrio brasileiro. Verifica a
capacidade desses indicadores em proporcionar ao investidor resultados superiores aos obtidos com a estratgia
de buy and hold. Para isto, analisaram-se quatro dos mais conhecidos indicadores da anlise tcnica aplicados
aos preges histricos no prazo de um ano, em uma pesquisa de levantamento, com corte transversal e
longitudinal no ano de 2010. Os resultados indicam que o investidor deve utilizar os indicadores ndice de fora
relativa e o macd em suas operaes de mercado e que a utilizao do ifr apresenta maior confiabilidade ao
investidor ao comparar-se ao macd. Tudo depender da estratgia de investimento e da averso ao risco de cada
investidor que atua no mercado acionrio brasileiro. Concluiu-se que nenhum dos indicadores de anlise tcnica
deste estudo pode trazer retornos significativos ao investidor que superem a estratgia de buy and hold. Sendo
assim, a hiptese de mercado eficiente em sua forma fraca evidencia-se a mais plausvel dentre as teorias sobre o
mercado
PALAVRAS-CHAVE
Tomada de Deciso; Indicadores de Anlise Tcnica, Mercado de Capitais, Anlise Tcnica.

1. INTRODUO

A Anlise Tcnica prega a premissa de que o comportamento dos preos das aes
expresso em vrios tipos de grficos permite a identificao de padres que se repetem e
podem oferecer indicaes de provveis movimentos futuros (Pimenta e Lima, 2010).
Utilizando-se dessa anlise, possvel, teoricamente, prever a cotao dos preos das aes
atravs da sinalizao de seus vrios indicadores. Esses indicadores, a priori, determinam se
os preos de uma ao esto abaixo ou acima do seu valor intrnseco.
Contrria anlise tcnica e ao uso de seus indicadores est hiptese de eficincia do
mercado, um dos principais paradigmas da teoria moderna de finanas. Esta hiptese
considera que qualquer informao nova e relevante rapidamente refletida nos preos,
fazendo com que as sries de variaes dos preos dos ativos negociados no mercado de
capitais comportem-se de maneira aleatria. Assim, segundo essa teoria, no possvel ao
investidor obter ganhos significativos em suas negociaes que superem os custos de
transao envolvidos nas negociaes de compra e venda desses ativos.
Assim, o objetivo geral deste estudo avaliar a viabilidade da utilizao da Anlise
Tcnica na tomada de deciso de investimento em aes negociadas no mercado acionrio
brasileiro, mais especificamente na Bovespa, testando a eficincia dos sinais obtidos atravs
dos seus indicadores, investigando se efetivamente indicam os melhores pontos de compra e
venda destas aes. Sendo estes pontos especficos aproveitados pelo investidor,
teoricamente, gerariam retornos significativos para os mesmos nesse mercado especfico. Para
isso, analisou-se o comportamento das aes cinco aes mais negociadas na Bovespa em
2010, sendo elas Vale PN (VALE5), Vale ON (VALE3), Petrobrs PN (PETR4), Ogx
Petrleo ON (OGXP3), Itauunibanco PN (ITUB4). Realizou-se uma pesquisa de corte
transversal e avaliao longitudinal entre o perodo de 01/2010 a 12/2010.

2. FUNDAMENTAO TERICA

2.1 MERCADO DE CAPITAIS E MERCADO DE AES
O mercado de capitais grande fonte de recursos para investimentos na economia,
assumindo um papel relevante no processo de desenvolvimento econmico. Apresenta forte
ligao entre os agentes superavitrios, que possuem capacidade de poupana, e os
investidores carentes de recursos de longo prazo. A atuao do mercado de capitais se
processa por diversas modalidades de financiamentos a longo prazo para giro e capital fixo. O
mercado de capitais atua tambm com operaes de prazo indeterminado, como aquelas que
envolvem emisso e subscrio de aes.
As aes so valores representativos de uma parcela (frao) do capita social de uma
sociedade, negociveis no mercado, e refletem a participao dos acionistas no capital social.
H dois tipos bsicos de aes: ordinrias e preferncias. As aes ordinrias proporcionam
aos seus titulares o direito de votos em assemblias gerais de acionistas e participao nos
lucros da sociedade mediante o recebimento de dividendos. As aes preferncias, ao
contrario, no possuem o direito a voto, oferecendo em contrapartida algumas vantagens ou
preferncias, como a prioridade no recebimento de dividendos e preferncia no reembolso de
capital em caso dissoluo da sociedade.
As aes so emitidas sob a forma nominativa, representada por uma cautela cuja
movimentao exige sua entrega a averbao em livro prprio da sociedade emitente,
indicando o nome do novo acionista; e escritural, em que no h emisso de cautela e, em
conseqncia, qualquer movimentao fsica de papeis. A movimentao das aes escriturais
tem um controle tipo conta corrente, no qual so registradas as compras e vendas realizadas
pelos acionistas.
Os rendimentos das aes so variveis, dependendo principalmente dos resultados
apurados pela sociedade emitente e das condies de mercado e da economia.

2.2 ECONOMIA BRASILEIRA E MUNDIAL
Devido ao crescimento no cenrio econmico brasileiro por conta da reduo nas
taxas de inflao, o Brasil acabou atraindo diversos investimentos externos em 1996 que
enxergaram no mercado brasileiro um futuro promissor e com uma evoluo positiva. Em
1997 a economia brasileira enfrentou a crise originada nos mercados do sudeste asitico, a
crise pressionou o mercado de cambio fazendo com que o pas tivesse uma significativa perda
de reservas; porm como forma de conter a crise as taxas de juros foram elevadas para que a
moeda no se desvalorizasse em relao as moedas estrangeiras, entre outras medidas fiscais
de curto prazo.
Em 1998 a economia brasileira enfrentou a instabilidade na Rssia que afetou os
mercados emergentes no mbito do acesso desses pases a poupana externa. O Brasil
precisou recorrer ao Fundo Monetrio Internacional (FMI) para um acordo recompor as
reservas internacionais e a preservar a poltica cambial.
Em 1999 a evoluo da economia brasileira foi positiva no decorrer do ano, e manteve
seu nvel de atividade acima do esperado. Em 2000 a atividade econmica no Brasil ficou
positiva no comeo do ano graas ao cenrio econmico internacional favorvel e por seus
indicadores de inflao reduzidos e o cenrio seguiu favorvel ao longo do ano sustento por
taxas de juros baixas e medidas de poltica monetria. No ano de 2001 com a expectativa de
que o PIB do Brasil crescesse 4,5% naquele ano o pas criou uma expectativa favorvel sobre
seu cenrio econmico. Mas com os desequilbrios da economia Argentina que afetou a
economia brasileira durante todo o perodo impactando no cmbio e nas exportaes; alem
dos atentados aos EUA que elevaram a incerteza sobre o andamento da economia mundial
que j apresentava desacelerao. Alm dos problemas internos como o racionamento de
energia eltrica que influenciou desfavorecendo conseqentemente os fluxos de consumo e
investimentos que foram determinantes no resultado industrial do segundo semestre.
A economia em 2002 foi muito influenciada pelo processo eleitoral e refletiu
primeiramente na taxa de cambio e na evoluo de credito. Nesse momento as denuncias de
fraudes contbeis em grandes corporaes tanto americanas como europias e acentuaram
queda das principais bolsas de valores internacionais. No segundo semestre o conflito no
Iraque ampliou a volatilidade do preo do petrleo, agravando a recuperao da economia
mundial.
No primeiro semestre de 2003 devido aos desdobramentos da transio poltica o pas
sofreu com a elevao do risco pais e reduo do cambio que reduziu a disponibilidade dos
recursos externos. O segundo semestre apresentou recuo na inflao e melhorou as
expectativas. O nvel de atividade em 2004 refletiu a evoluo favorvel dos fundamentos
econmicos de 2003 que cumpriu as metas fiscais, contou com o desempenho positivo do
comercio exterior e uma boa conduo da poltica monetria criou um ambiente propicio de
recuperao econmica. (DEBASTIANI, 2008)

2.3 ANLISES FUNDAMENTALISTA E TCNICA
Ao comprar uma ao o investidor compra tambm um direito sobre futuros lucros de
uma empresa, e esta associada ao desempenho econmico das empresas. A anlise
fundamentalista tem objetivo de avaliar alternativas de investimentos a partir das informaes
obtidas junto as empresas em vista ao ambiente macroeconmico na qual a empresa se insere,
esses fatores podem afetar as taxas de retorno esperadas e o grau de incerteza associado. Sua
funo determiner o porque da tendncia de alta ou baixa alm de basear-se em
procedimentos operacionais e no valor esperado de sua ao.
A anlise tcnica nada mais do que uma media das opinies dos agentes que
participam do mercado de aes. Os preges tendem a oscilar bastante em relao aos seus
valores reais, isso considerando tanto o curto quanto o longo prazo. Dessa forma, a
importncia das nuances psicolgicas tendem a ser maiores do que as racionais nas oscilaes
dos preges. Este tipo de oscilao faz com que o analista tcnico exista, e que busque
analis-la e at mesmo prev-la objetivando considerar os melhores momentos de compra e
venda para gerar lucros.
A anlise tcnica se apia sobre trs premissas: a ao do mercado desconta tudo, os
preos se movem em tendncia e a historia se repete. A teoria de Random Walk que trata o
movimento dos preos no mercado defende que no se pode se basear em movimentos
passados de uma ao, padro ou tendncia para entender os movimentos futuros do mercado,
afinal o mercado irracional ou imprevisvel. (LEMOS, 2010)
Teoria de Dow base de todo o estudo da analise tcnica e trata basicamente sobre
variaes de preos interpretando assim os movimentos do mercado. Possui como primeiro
principio que o mercado tem trs tendncias comeando com a primria que grande em
durao em que movimentos so extensivos para cima ou para baixo, fundos ascendentes e
fundos descendentes respectivamente. Tendncia secundaria so aquelas so reaes que
interrompem, por um determinado prazo, a tendncia primaria dos preos, mas no altera sua
trajetria. E por ultima a tendncia terciaria que so pequenas oscilaes de preos que
reforam ou contrariam o movimento principal, possui durao curta e a nica que pode ser
manipulada por grupos de forte poder financeiro. (LEMOS, 2010)
Segundo principio: O volume acompanha a tendncia, a quantidade de aes
acompanha a variao do preo. Em uma tendncia de alta o volume negociado deve
aumentar a medida que o que os preos sobem e contrair quando os preos caem. Esta
relacionada coma lei da oferta e da procura, em que conforma a procura aumenta o preo
sobe. Terceiro Principio: tendncias primarias de alta tem trs fases, que so acumulao ( um
grupo muito bem informado comea a comprar, visto que o preo esta baixo do que se
considera valor justo), j a subida sensvel seria a fase em que a empresa mostra melhora em
seu s resultados porem os comprados em geral no se animam , somente os mais sensveis
compram, fazendo com que o volume de compras aumente nas subidas de preos e diminua
nas quedas. E por ultimo o estouro, em que a maioria dos investidores se convencem da alta,
h grande movimentao para comprar a ao os preos sobem e o volume acompanha este
ritmo.
Os indicadores traduzem o comportamento dos preos. As principais funes dos
indicadores so: acompanhar tendncias, identificar possveis regies de esgotamento, indicar
ativos sub ou sobre avaliados, evitar posicionamentos inadequados, perceber a forca
dominante no mercado em dado momento.
Rastreadores de Tendncia so seguidores de tendncia, que indicam quando o
mercado esta em ascenso ou declnio. A maioria dos indicadores so seguidores de
tendncia. Todo o mtodo para identificar a tendencia se presumiu em olhar o passado,
desconsiderando movimentos sem importncia para assim encontrar a atual direo dos
preos.
Segundo Murphy os osciladores possuem algumas regras gerais: Quando alcanam
seus extremos, a ao pode estar supervalorizada ou desvalorizada em relao ao seu preo
normal que pode ocorrer oscilaes e sair do padro. A oportunidade pode se encontrar nesses
extremos, chamados de overbought (comprado) e oversold (vendido), que permite que essas
linhas somente se cruzem pelos maiores topos e pelos maiores fundos. (Elder, 1993)
Um oscilador se torna mais confivel quando segue tendncias de longo prazo do
mercado, se tornando muito til em momentos de indeciso. Murphy tambm acredita que
eles possam ser usados em mercados em tendncia para indicar possveis regies de preos
supervalorizados ou desvalorizados atravs de sinais emitidos por grficos e rastreadores.
Murphy sugere tambm o uso do Estocstico com o ndice de Fora Relativa, sendo a base de
calculo em cima de 14 dias para IFR e 40 dias para Estocstico.
O IFR mede a fora do movimento do preo ao comparar a mdia de preos durante o
perodo, assim conforme o movimento desacelera ou ganha fora, velocidade, deve-se mudar
o rumo, a direo. Tem como funo sinalizar a compra, caso a mdia dos dias faa com que a
rea saia de sub-vendido; e sinaliza venda quando a mdia dos dias saia da rea de sobre
comprada.
No mercado brasileiro, em uma rgua de zero a cem, se trabalhado com nveis
abaixo de vinte e acima de oitenta para determinar pontos de reverso. Estocstico Lento.
uma tcnica que mede a velocidade dos preos, conforme os preos sobem seu fechamento
tem a tendncia de ficar prxima das altas do perodo, porm quando um movimento de alta
se esgota, os preos tendem a fechar distantes de sua mxima. A sinalizao de compra e
venda determinada pela linha inferior e superior da rgua.
Segundo Assaf Neto 2003, a estratgia buy and hold caracteriza-se na compra de uma
ao, mantendo-a em carteira para usufruir de sua lucratividade atravs da valorizao do
preo do papel e tambm por meio do recebimento de proventos.



3. PROCEDIMENTOS METODOLGICOS

Segundo Vieira (2004), a definio explcita das perguntas de pesquisa, dos conceitos
e das variveis e a descrio detalhada dos procedimentos utilizados garantem a objetividade
do fenmeno estudado. Dessa forma so apresentados, nesta seo do trabalho, os
procedimentos metodolgicos que orientaram a pesquisa, tendo em vista a base terico-
emprica elaborada anteriormente. Apresentam-se as perguntas e as variveis as quais
constituram e auxiliaram na realizao da pesquisa em questo.
O mtodo de investigao utilizado neste trabalho foi pesquisa de levantamento.
Segundo Creswell (2003), uma pesquisa de levantamento resulta em descrio quantitativa ou
numrica de tendncias, atitudes e opinies de uma populao, por meio do estudo de uma ou
mais amostras. Esse mtodo permite que o pesquisador generalize os resultados encontrados,
por meio da amostra para toda a populao. Generalizao est ligada possibilidade de fazer
conexes com outras partes no estudadas e tambm outros casos.
O corte utilizado foi o transversal onde segundo com anlise longitudinal, j que o
interesse deste trabalho est no desenvolvimento do fenmeno estudado ao longo do tempo, e
a coleta de dados foi realizada em um nico momento (VIEIRA e ZOVAIN, 2004). A coleta
de dados foi realizada por meio de fontes secundrias. Os dados secundrios so aqueles que
se encontram disposio do pesquisador em boletins, livros, revistas, entre outros. Para
Marconi e Lakatos (2000) as fontes secundrias possibilitam a resoluo de problemas j
conhecidos e explorar outras reas onde os problemas ainda no se cristalizaram
suficientemente.

4. APRESENTAO E DISCUSSO DOS RESULTADOS

A tabela a seguir apresenta os parmetros selecionados por indicador. Possui
representada em sua primeira coluna, o ativo analisado. A segunda e a terceira colunas
representam o indicador e a configurao utilizada.
A anlise do lucro lquido mostra uma diferena entre o potencial de gerao de lucro
entre os indicadores aplicado aos vrios papis estudados. Os indicadores IFR e MACD foram
superiores aos outros na mdia. Enquanto estes dois indicadores, no se apresent
superiores ao Estocstico no papel da Vale PN (VALE5). Os piores resultados foram do
Willians% em todos os papis, exceto no papel da Vale PN (VALE5) onde apresentou lucro
de 1,29% no critrio adotado.
Percebe-se que os indicadores ndice de Fora
aproveitamento geral, exceto no papel PETR4 com prejuzo de

Tabela 1: Configurao dos Indicadores

anlise do lucro lquido mostra uma diferena entre o potencial de gerao de lucro
entre os indicadores aplicado aos vrios papis estudados. Os indicadores IFR e MACD foram
superiores aos outros na mdia. Enquanto estes dois indicadores, no se apresent
superiores ao Estocstico no papel da Vale PN (VALE5). Os piores resultados foram do
Willians% em todos os papis, exceto no papel da Vale PN (VALE5) onde apresentou lucro
de 1,29% no critrio adotado.
se que os indicadores ndice de Fora Relativa apresentou um timo
aproveitamento geral, exceto no papel PETR4 com prejuzo de
anlise do lucro lquido mostra uma diferena entre o potencial de gerao de lucro
entre os indicadores aplicado aos vrios papis estudados. Os indicadores IFR e MACD foram
superiores aos outros na mdia. Enquanto estes dois indicadores, no se apresentaram
superiores ao Estocstico no papel da Vale PN (VALE5). Os piores resultados foram do
Willians% em todos os papis, exceto no papel da Vale PN (VALE5) onde apresentou lucro

Relativa apresentou um timo
aproveitamento geral, exceto no papel PETR4 com prejuzo de -26,92%. O MACD
apresentou um timo aproveitamento nos papis PETR4, com 12,51% de lucro, e VALE5 e
VALE3, com 14,55% e 12,51% de lucro lquido, no outro papel OGXP3, variou
negativamente de 8,75%. O Estocstico apresentou resultado positivo no papel da VALE5,
VALE3 e PETR4, enquanto nos demais papis OGXP3 e ITUB4, apresentou variao
negativa variando de -24,51% e - 13,64% respectivamente. O Willians% apresentou um
desempenho inferior em todas as anlises.
Por meio da anlise do lucro obtido com os indicadores do estudo, o investidor pode
utilizar apenas o IFR isoladamente como parmetro confivel para realizar suas operaes no
mercado. O MACD pode ser utilizado, porm com maiores riscos de apresentar um resultado
negativo.
A anlise do percentual de acerto total dos indicadores apresenta um resultado
diferente ao observado no critrio de lucratividade. Neste critrio, o MACD que
anteriormente apresentava-se inferior ao IFR no critrio lucro lquido, mostra-se superior a
todos os indicadores do estudo. O Estocstico, mesmo sendo superado pelo IFR e MACD no
lucro lquido, mostra-se mais eficaz que Willians% e IFR, que surpreendentemente passa da
primeira para a ltima colocao, na relao nmero de ganhos / perdas. Outro fato percebido
a melhora do Willians% neste critrio, superando o IFR, apresentando resultados prximos
ao Estocstico.
Traduzindo em nmeros, o IFR em relao quantidade acertos, apresenta um
mximo de 42,86% e mnimo de 14,29% de acertos, num total geral de 29,27%. O MACD
apresentou um mximo de 75% e um mnimo de 20% de acertos, num total geral de 53,85%.
O Estocstico teve mximo de 71,43% e mnimo de 40%, num total geral de 52,17%.
Enquanto o Willians% obteve mximo de 63,64% e mnimo de 37,50%, num total geral de
47,62%.

O percentual de acerto total indica a superioridade do MACD (53,85%) sobre todos os
outros indicadores, totalizando 14 ganhos e 12 perda, seguido pelo Estocstico (52,17%),
24 ganhos e 22 perda, Willians% (47,62%), com 30 ganhos e 33 perdas e o IFR (29,27%),
com 12 ganhos e 29 perdas. Por meio da anlise do percentual de acerto total dos indicadores,
o investidor deve utilizar o MACD para operar no mercado acionrio brasi
Em sntese, este trabalho apresenta quatro indicadores, com o intuito de permitir ao
investidor avaliar qual deles oferece a melhor relao entre risco e retorno, recorrentes da
investigao feita neste estudo. A montagem est nessa ordem: a) IFR; b
Estocstico; d) Willians.
a) IFR: O fato de o IFR apresentar lucro lquido consistente, o que ocorreu tambm
com o MACD, porm resultado ruim em relao aos acertos, deve ser cuidadosamente
observado pelo investidor, que dever balancear os pont
Observada a mdia de operaes entre esses quatro indicadores, percebe
apresenta 12,60 operaes em mdia, no perodo, o que representa 137% de operaes a mais
que o Estocstico, 153,7% a mais que o I
O percentual de acerto total indica a superioridade do MACD (53,85%) sobre todos os
outros indicadores, totalizando 14 ganhos e 12 perda, seguido pelo Estocstico (52,17%),
24 ganhos e 22 perda, Willians% (47,62%), com 30 ganhos e 33 perdas e o IFR (29,27%),
com 12 ganhos e 29 perdas. Por meio da anlise do percentual de acerto total dos indicadores,
o investidor deve utilizar o MACD para operar no mercado acionrio brasi
Em sntese, este trabalho apresenta quatro indicadores, com o intuito de permitir ao
investidor avaliar qual deles oferece a melhor relao entre risco e retorno, recorrentes da
investigao feita neste estudo. A montagem est nessa ordem: a) IFR; b
O fato de o IFR apresentar lucro lquido consistente, o que ocorreu tambm
com o MACD, porm resultado ruim em relao aos acertos, deve ser cuidadosamente
observado pelo investidor, que dever balancear os pontos fortes e fracos desse indicador.
Observada a mdia de operaes entre esses quatro indicadores, percebe
apresenta 12,60 operaes em mdia, no perodo, o que representa 137% de operaes a mais
que o Estocstico, 153,7% a mais que o IFR, e 242,3% a mais que o MACD, com uma mdia

O percentual de acerto total indica a superioridade do MACD (53,85%) sobre todos os
outros indicadores, totalizando 14 ganhos e 12 perda, seguido pelo Estocstico (52,17%), com
24 ganhos e 22 perda, Willians% (47,62%), com 30 ganhos e 33 perdas e o IFR (29,27%),
com 12 ganhos e 29 perdas. Por meio da anlise do percentual de acerto total dos indicadores,
o investidor deve utilizar o MACD para operar no mercado acionrio brasileiro.
Em sntese, este trabalho apresenta quatro indicadores, com o intuito de permitir ao
investidor avaliar qual deles oferece a melhor relao entre risco e retorno, recorrentes da
investigao feita neste estudo. A montagem est nessa ordem: a) IFR; b) MACD; c)
O fato de o IFR apresentar lucro lquido consistente, o que ocorreu tambm
com o MACD, porm resultado ruim em relao aos acertos, deve ser cuidadosamente
os fortes e fracos desse indicador.
Observada a mdia de operaes entre esses quatro indicadores, percebe-se que o Willians%
apresenta 12,60 operaes em mdia, no perodo, o que representa 137% de operaes a mais
FR, e 242,3% a mais que o MACD, com uma mdia
de 9,2, 8,2 e 5,2 operaes por perodo respectivamente. A diferena entre indicadores que
apresentaram o mesmo lucro, um com duas operaes e outros com 50 operaes, pode ser,
como j se afirmou, a confiabilidade que se pode ter em cada um. Se ambos apresentaram
50% de operaes lucrativas, ao se incluir mais uma operao, s que, desta vez, com
prejuzo, a confiabilidade do primeiro cair para 33% , enquanto que a do segundo, cair para
49%. No entanto, o maior nmero de sinais de compra e venda gerado pelo indicador faz com
que sejam maiores as chances de um sinal falso, verificado na porcentagem de acerto entre os
indicadores, assim como evita que o investidor realize grandes ganhos e perdas no mercado E,
por fim, o maior nmero de transaes sugeridas acarreta maiores custos de transao. Isto
pode ser o fato que separa lucro de prejuzo.
b) MACD: Segundo Elder (2004), o MACD representa uma evoluo no uso das
mdias mveis, j que este possibilita ao investidor captar uma parte maior do comeo e do
fim das tendncias de mercado e, principalmente, das pequenas correes dele. Ao perceber o
comeo e o fim das tendncias, o investidor levado a crer que, em relao aos outros
rastreadores, o MACD ter: Maior lucro (capta a maior parte do movimento); Menor
percentual de acerto (est suscetvel oscilao do mercado); Maior eficincia de entrada e
sada (capta o comeo e o fim das tendncias). Os dados mostram que realmente o lucro
lquido obtido com o uso do MACD foi superior ao Estocstico e ao Willians%. Alm disso, o
percentual de acerto total de acertos mostra que o MACD mais eficientes do que os demais
indicadores em indicar momentos de entrada no mercado. A possibilidade de lucratividade
proporcionada por esse indicador balanceada pelo pequeno nmero de operaes realizadas.
Esta anlise mostra que o Willians% e o Estocstico realizaram 12,6 e 9,2 operaes,
respectivamente, enquanto que o IFR realizou, no mesmo perodo, 8,2 operaes em mdia.
c) Estocastico: O Estocstico apresentou resultado positivo no papel da PETR4 em
relao ao buy and hold, onde apresentou 27,60% de vantagem, enquanto nos demais papis
apresentou variao negativa variando de -37,38% at -1,42%. Dessa forma, a utilizao
desse indicador deve ser cautelosa devido s chances de realizar prejuzos grandes como
acontecido no papel OGXP3, -24,51%. Quanto quantidade de acertos, o Estocstico ficou
em segundo lugar, com mais da metade de acertos, 52,17%. O que indica a confiabilidade
desse indicador nesse quesito.
d) Willians: O Willians no apresentou resultado positivo em nenhum dos papis,
muito menos em relao ao buy and hold. Dessa forma, a utilizao desse indicador deve ser
descartada devido s grandes chances de realizar prejuzos grandes como acontecido no papel
PETR4, -32.11%. Quanto quantidade de acertos, o Willians% ficou em penltimo lugar,
com menos da metade de acertos, 47,62%. O que indica a falta de confiabilidade desse
indicador nesse quesito, pio
desse indicador, induzida pelo estudo do lucro lquido.
Ao operar-se no mercado acionrio brasileiro, utilizando
tcnica, ao proporcionado pela estratgia de buy and
comprar uma ao e segur
do papel ao longo do tempo e do recebimento de dividendos e de outros proventos.
A tabela abaixo apresenta os resultados obt

Os indicadores Estocstico e MACD foram superiores a todos os outros no buy and
hold, no papel da Petrobrs PN (PETR4). Enquanto estes
apresentaram superiores ao IFR no papel do Itauunibanco PN (ITUB4). No papel da Vale ON
(VALE3), apesar de semelhante ao papel Vale PN (VALE5), observou
0,82% de lucro comparando
Willians% em todos os papis, exceto no papel da Ogx Petrleo ON (OGXP3) onde o
Estocstico apresentou o pior resultado no critrio adotado
Percebe-se que os indicadores ndice de Fora Relativa apresentou um timo
com menos da metade de acertos, 47,62%. O que indica a falta de confiabilidade desse
indicador nesse quesito, piorando ainda mais as perspectivas de sucesso com a utilizao
desse indicador, induzida pelo estudo do lucro lquido.
se no mercado acionrio brasileiro, utilizando-se os indicadores de anlise
tcnica, ao proporcionado pela estratgia de buy and hold. Tem-se uma
comprar uma ao e segur-la, obtendo retorno sobre o investimento, por meio da valorizao
do papel ao longo do tempo e do recebimento de dividendos e de outros proventos.
A tabela abaixo apresenta os resultados obtidos comparados:
Tabela 4: Anlise comparativa Buy and Hold
Os indicadores Estocstico e MACD foram superiores a todos os outros no buy and
hold, no papel da Petrobrs PN (PETR4). Enquanto estes dois indicadores, no se
apresentaram superiores ao IFR no papel do Itauunibanco PN (ITUB4). No papel da Vale ON
(VALE3), apesar de semelhante ao papel Vale PN (VALE5), observou
0,82% de lucro comparando-se estratgia de buy and hold. Os piores resultados foram do
Willians% em todos os papis, exceto no papel da Ogx Petrleo ON (OGXP3) onde o
Estocstico apresentou o pior resultado no critrio adotado
se que os indicadores ndice de Fora Relativa apresentou um timo
com menos da metade de acertos, 47,62%. O que indica a falta de confiabilidade desse
rando ainda mais as perspectivas de sucesso com a utilizao
se os indicadores de anlise
ttica que consiste em
la, obtendo retorno sobre o investimento, por meio da valorizao
do papel ao longo do tempo e do recebimento de dividendos e de outros proventos.

Os indicadores Estocstico e MACD foram superiores a todos os outros no buy and
dois indicadores, no se
apresentaram superiores ao IFR no papel do Itauunibanco PN (ITUB4). No papel da Vale ON
(VALE3), apesar de semelhante ao papel Vale PN (VALE5), observou-se uma vantagem de
Os piores resultados foram do
Willians% em todos os papis, exceto no papel da Ogx Petrleo ON (OGXP3) onde o
se que os indicadores ndice de Fora Relativa apresentou um timo
aproveitamento em relao estratgia de buy and hold, totalizando uma diferena mnima de
-3,68% em OGXP3, e uma diferena mxima de 7%. O MACD apresentou um timo
aproveitamento nos papis PETR4, com 36,76% de vantagem, e VALE3, com 0,82% de
vantagem, nos outros papis variou negativamente de -21,62% at -0,22%. O Estocstico
apresentou resultado positivo no papel da PETR4, onde apresentou 27,60% de vantagem em
relao ao buy and hold, enquanto nos demais papis apresentou variao negativa variando
de -37,38% at - 1,42%. O Willians% apresentou um desempenho inferior ao buy and hold
em todas as anlises, variando entre -35,28% e -7,86%.
Os resultados do comparativo mostram que os resultados encontrados com a estratgia
de buy and hold e aquela encontrada com os indicadores foram superiores com exceo do
indicador IFR, que se apresentou similar estratgia. Portanto, a afirmao no sentido de que
a anlise tcnica faz com que os investidores mantenham bom desempenho em diferentes
momentos de mercado no verdadeira para o prazo de 12 meses em 2010 no mercado
acionrio brasileiro. A confrontao dos resultados obtidos indica a deteriorao da
capacidade dos indicadores de anlise tcnica em apresentar resultados semelhantes
estratgia de buy and hold. Este resultado invalida o uso dos indicadores de anlise tcnica
contidos neste estudo como mtodo primrio ou exclusivo de anlise de mercado.
O melhor resultado obtido entre os indicadores foi com o IFR, tendo este se mostrado
similar estratgia de buy and hold, sendo apenas superior no papel ITUB4. Pode-se afirmar
que o pior resultado foi obtido com o indicador Willians%, que apresentou resultados
inconsistentes, fato que no foi observado em nenhum outro indicador.
A seguir, sero apresentadas as consideraes finais sobre a confiabilidade dos
indicadores de anlise tcnica nos critrios de desempenho selecionados e tambm na anlise
da capacidade dos indicadores em superar os custos de transao envolvidos e a estratgia de
buy and hold.

5. CONCLUSO

O objetivo geral deste trabalho foi o de avaliar a eficincia dos indicadores da anlise
tcnica e de seus sinais de compra e venda em prever os melhores pontos de compra e venda
oferecidos pelo mercado acionrio brasileiro. Obedecendo-se esses sinais os investidores
deveriam obter retornos significativos que superariam os custos de transao envolvidos
assim como os resultados da estratgia de buy and hold.
Os resultados do estudo mostram que no necessariamente o mercado apresenta o
mesmo comportamento observado no passado. Isso acaba por dificultar o uso da anlise
tcnica e sugere que o investidor pode utilizar mtodos mais simples e com menores custos de
transao.
Dentre os indicadores analisados, o investidor deve utilizar o indicador IFR em suas
operaes de mercado, podendo utilizar o MACD tambm, mas com possvel desempenho
inferior. Dessa forma, a estratgia adotada depender da estratgia de investimento e da
averso ao risco de cada operador no mercado acionrio brasileiro.
Os resultados obtidos em relao estratgia de buy and hold demonstram a
incapacidade dos indicadores de anlise tcnica em apresentar resultados semelhantes ou
superiores a essa estratgia. Ao avaliar a eficincia do mercado acionrio brasileiro por meio
do uso de indicadores, verifica-se que no possvel obter resultados superiores estratgia
de buy and hold na maioria dos casos. Os indicadores no trouxeram os benefcios defendidos
pelos praticantes desses mtodos de anlise. O que foi verificado que os indicadores da
anlise tcnica em alguns casos conseguiram superam os custos de transao envolvidos, mas
no proporcionam retornos significativos aos investidores.
Desta forma, concluiu-se que seguro acreditar que a anlise de mercado utilizando
um nico indicador de anlise tcnica, possa trazer ao investidor retornos significativos que
superem os custos de transao e a estratgia de buy and hold. Este fato est de acordo com a
hiptese de mercado eficiente em sua forma fraca, j que o investidor no pode obter
vantagem no resultado das operaes baseando-se na manipulao do histrico de preos ou
em dados passados sobre os papis. (Pimenta e Lima, 2010).
Como sugestes para trabalhos futuros conclui-se que os resultados encontrados neste
trabalho no so capazes por si s de provar a inviabilidade do uso da escola de anlise
tcnica e tampouco de seus indicadores. A literatura presente sobre o assunto e os adeptos da
anlise tcnica sugerem duas maneiras de se operar no mercado e que podem trazer ao
investidor retornos significativos que superem os custos de transao, assim como os
resultados da estratgia de buy and hold. Estes mtodos so apresentados aqui como sugestes
para realizao de trabalhos futuros.
O primeiro mtodo consiste em combinar os indicadores de anlise tcnica com
fatores fundamentalistas. Atravs desse mtodo, o investidor deve selecionar as aes de seu
interesse por meio de critrios fundamentalistas e utilizar os indicadores para melhorar os seus
pontos de compra e venda do papel selecionado.
Essa estratgia, segundo seus adeptos, garante maiores retornos ao investidor. Isso
porque aproveita-se dos movimentos dos preos dos papis para posicionar o investidor nos
melhores pontos de compra e venda que por ventura surgem. O segundo mtodo consiste em
combinar vrios indicadores da anlise tcnica. Procedendo dessa forma, acredita-se poder
aumentar o lucro lquido e percentual de acerto das entradas e sadas do mercado, alm de
melhorar a eficincia nas indicaes dos melhores momentos de compra e venda das aes
analisadas.
A prtica no mercado acionrio tem se utilizado desse processo de combinao de
sinais de diferentes indicadores da anlise tcnica. Elder (2004), por exemplo, coloca que se
devem utilizar os osciladores combinados aos rastreadores. Os rastreadores teriam a funo de
sinalizar a direo principal do mercado, enquanto os osciladores indicariam o ponto ideal de
entrada e sada do mercado.
A partir da experincia adquirida durante este trabalho, valendo-se das observaes e
concluses baseadas nas informaes pesquisadas, sugere-se para trabalhos futuros que
combine-se vrios indicadores de anlise de mercado, utilizando diferentes indicadores da
anlise tcnica. O uso de linhas de suporte e resistncia, dos canais de tendncia e das Mdias
Mveis de 200 e 26 dias poderiam produzir resultados expressivos.
Considerando a mdia mvel de 200 dias, sua importncia que ela capte somente os
movimentos de longo prazo do mercado. A inclinao do fim dessa mdia indica a tendncia
geral do mercado, devendo ela estar ascendente como sinal para a compra. Quanto s linhas
de suporte e resistncia e os canais de tendncia, estes devero ser considerados pelo nmero
de vezes em que o mercado testou suas linhas ou canais.
Novos trabalhos sobre a anlise tcnica podero investigar os indicadores associados
entre si, utilizando-se da combinao deles com as ferramentas sugeridas. Vale lembrar aos
novos pesquisadores as dificuldades inerentes execuo das anlises, considerando
sobremaneira os riscos de subjetividade que podero acompanhar todo o processo. Como
limitaes do estudo foram percebidas trs principais. A primeira limitao est no suposto
acesso ilimitado do investidor a recursos financeiros, j que tendo perdido parte de seu capital
em uma ou mais operaes consecutivas, ter sua capacidade diminuda de entrar neste
mercado. A segunda limitao est no tempo de permanncia do investidor no mercado, que
em alguns momentos, foi muito superior ao que supostamente seria observado em operaes
reais. No mtodo utilizado, toda vez que o preo stop (estipulado em 95% do valor de compra
do papel) foi atingido, o investidor se apresentou fora do mercado at que um novo sinal,
desta vez de compra, fosse sinalizado por um indicador aplicado mesma ao. O fato que
este investidor dever procurar aps sua sada de uma operao, uma outra ao aplicada ao
mesmo indicador que esteja sinalizando compra, e assim continuamente. Terceira limitao
foi o no acrscimo dos dividendos e proventos gerados pela posse dos ativos no momento
devido de seus pagamentos. Acredita-se, no entanto, que nenhuma destas limitaes
prejudicou os resultados e as concluses encontradas. De fato, essas limitaes contribuem
para que novos trabalhos nesta rea obtenham o mesmo xito e possam dar um passo frente
nos estudos da eficincia da anlise tcnica.

REFERNCIAS

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