Estratgia de Fuso e Aquisio Bancria no Brasil: Evidncias Empricas sobre

Retornos

Autores: Fbio Goldner e Carlos Alberto Gonalves de Arajo
Resumo
Nos anos subseqentes a implementao e consolidao do Plano Real, as instituies
financeiras atuantes no mercado brasileiro vem passando por um processo de ajustes, com a
reduo dos nmeros de participantes no mercado devido a diversos bancos estarem sendo
liquidados ou transferindo o seu controle acionrio atravs de fuses e aquisies. Isto
provocou, alm do desenvolvimento tecnolgico e do ambiente regulatrio, uma mudana no
cenrio competitivo. O presente artigo analisa a relao entre os processos de fuso e
aquisio com o incremento dos retornos sobre o ativo e patrimnio lquido dos bancos. O
perodo amostral est compreendido entre 2000 e 2004. Este estudo foi desenvolvido a partir
de um referencial bibliogrfico aliado a uma pesquisa exploratria colhida de forma
secundria no ranking dos 50 maiores bancos listados pelo Banco Central do Brasil
(BACEN). Os resultados evidenciam que os bancos que participaram deste processo de
aglutinao no possuem retornos maiores dos que no participaram, corroborado pela base
terica que afirma no haver relao entre fuso e aquisio com o aumento dos retornos,
tanto em relao aos ativos quanto do patrimnio lquido (ROA e ROE, respectivamente).

1. Introduo
Nos ltimos anos, o ambiente empresarial vem sofrendo grandes transformaes
oriundas, principalmente, da evoluo tecnolgica, internacionalizao dos negcios e pela
busca de alternativas estratgicas para a conquista de novos mercados.
Empresas de qualquer segmento econmico esto buscando alternativas compatveis
com seus objetivos, e esto usando novas formas para alavancarem seus lucros e gerarem
valor.
Com a abertura dos mercados nacionais, os pases tm includo dentro dos seus
instrumentos a desregulamentao e flexibilizao do setor financeiro, processos estes que
tem gerado aumento da concorrncia e reduo dos preos dos servios prestados.
Uma das estratgias utilizadas frequentemente por estas empresas, especialmente no
Brasil, so os processos de fuses e de aquisies. Nestas circunstncias, o sistema financeiro
brasileiro percebeu a necessidade de ganhar escala e participao nos mercados. Neste estudo,
analisamos estes processos no setor bancrio brasileiro, no perodo de 1994 a 2003, tendo o
objetivo de analisar a rentabilidade de bancos que participaram de tais processos de fuses e
de aquisies e os bancos que no participaram desses processos e verificar se h alguma
relao entre essas duas variveis.
2
A justificativa deste trabalho est baseada na magnitude dos valores envolvidos nas
transaes e na quantidade de processos de fuses e aquisies que foram realizadas no
segmento bancrio entre os anos de 2000 a 2004.
O presente artigo foi desenvolvido a partir de uma pesquisa bibliogrfica aliada a uma
pesquisa exploratria baseada nos dados dos bancos. Os dados utilizados so referentes aos 50
maiores bancos listados pelo BACEN.
2. Antecedentes
Na dcada de 1990, o mercado brasileiro marcado por vrios casos de aquisies, de
fuses, e de alianas estratgicas, principalmente nos setores bancrio e financeiro, de
telecomunicaes, no setor areo, siderrgico, de alimentos, etc.
Os casos acima citados envolvem empresas de diferentes portes e pases, e, de acordo
com Tanure e Canado (2004), no Brasil as operaes de fuso e aquisio tornaram-se mais
presentes a partir da dcada de 1990, sendo que essas operaes ocorreram em funo
principalmente da reduo das barreiras de entrada ao capital estrangeiro e da insero do pas
no mercado global.
Podemos citar um exemplo prtico de aquisio impulsionada pelos fatores acima
descritos, no setor alimentcio, ocorrida no ano de 2000, onde a empresa brasileira Laticnios
Paulista foi adquirida pela empresa francesa Danone. Este processo de aquisio foi um
importante fator de consolidao da Danone no mercado brasileiro.
Na opinio do presidente da Danone no Brasil, Gioji Okuhara (2003), a aquisio da
empresa Laticnios Paulista foi importante para que a Danone tivesse foras suficientes para
enfrentar seus principais concorrentes no mercado brasileiro (Nestl e Parmalat), agregando
valor para a marca, posicionando o produto, pois a empresa adquirida tinha um forte apelo
regional (no estado de So Paulo) e, com isso, abrindo a possibilidade de trazer para o pas as
ltimas novidades do mercado internacional de iogurtes e laticnios.
Fica claro a partir do exemplo acima, que as empresas de segmentos diversos esto a
cada dia tentando ganhar produtividade, mercado, sinergias, conhecimento e, principalmente
resultado financeiro favorvel, ou seja, lucro.
Alm disto, houve uma preocupao veemente da Danone em bloquear as investidas
de seus dois principais concorrentes multinacionais, que tambm utilizaram os processos de
aquisio, para obterem um posicionamento mais competitivo no mercado de iogurte e de
laticnios.
Antes de aprofundarmos na anlise das aquisies, fuses e das alianas estratgicas,
necessrio e oportuno, defini-las. Triches (1996) define aquisio quando uma empresa ou um
grupo empresarial adquire, total ou parcialmente, o patrimnio fsico ou o controle acionrio
de uma outra empresa. Para Wright, Kroll e Parnell (2000), a fuso ocorre quando duas ou
mais empresas, em geral do mesmo porte, unem-se para partilhar ou transferir recursos e
ganhar em fora competitiva. Tanure e Canado (2004), acreditam que fuso seja uma
completa combinao de duas ou mais empresas que deixam de existir para constituir uma
terceira, com uma nova identidade jurdica. Triches (1996) considera fuso ou consolidao,
uma reunio de duas ou mais empresas, gerando uma nova entidade, com o objetivo de
multiplicar sua capacidade de produo, de comercializao e de influncia sobre o mercado
consumidor.
Em termos da distino entre aquisies e fuses, Lopes apud Rossini, Crubellate e
Mendes (2001), afirmam que quando ocorrem aquisies, a empresa adquirida pode ser
transformada numa diviso ou em departamentos da empresa adquirente, mas, na fuso, as
3
empresas envolvidas deixam de existir, surgindo uma nova organizao. A partir de critrios
contbeis internacionais o chamado business combinations, El Hajj e Lisboa (2001),
percebem fuso como a combinao de empresas que sero extintas, transferindo seus ativos
lquidos para uma nova empresa, que ser constituda pelos acionistas das empresas
anteriores, e, na aquisio as empresas combinadas sero mantidas como empresas separadas
legalmente, existindo a relao de participao acionria. Na viso de Triches (1996), a
incorporao ocorre quando h a extino de uma ou mais empresas de um mesmo
conglomerado que sero absorvidas pelo grupo incorporador, com a perda total de suas
identidades jurdicas.
Para Gulati, apud Troccoli e Macedo-Soares (2003) a aliana estratgica vista como
um relacionamento estabelecido entre duas ou mais empresas, que procura estabelecer um
compartilhamento do conhecimento e de outros recursos para que possam ser benficos para
ambas as partes sendo que, na viso dos autores, nem todas as alianas podem ser
consideradas estratgicas, pois, s poder ser considerado como tal, se gerar ou manter uma
vantagem competitiva. Alianas estratgicas, de acordo com Dussauge e Garrette (1995) esto
relacionadas com projetos de colaborao que so implementados por empresas competidoras
rivais que atuam num mesmo segmento, sendo que as empresas mantm sua independncia,
sendo que essa definio segundo os autores, excluem as fuses e as aquisies.
Na concepo de Hagedoorn e Narula (1996), que estudam as alianas estratgicas
tecnolgicas, elas podem ser classificadas atravs de duas perspectivas. De um lado, existem
as alianas que envolvem participao acionria, como exemplo as joint-ventures e empresas
conjuntas de pesquisa. De outro lado, existem alianas estratgicas sem participao
acionria, ou seja, baseadas somente em contratos entre os parceiros, sendo que nesse grupo
podemos incluir os acordos de desenvolvimento conjunto de produtos e acordos mtuos de
licenciamento, gerando com isso benefcios mtuos para ambos os participantes da aliana.
Na avaliao de Triches (1996), uma joint venture uma associao de duas ou mais
empresas, por tempo indeterminado, para a explorao de um ou mais negcios mas,
nenhuma das empresas envolvidas perdem sua personalidade jurdica, sendo que Tanure e
Canado (2004), concordam com a posio do autor acima descrito, e acrescentam que as
empresas participantes de uma joint venture possuem governana, fora de trabalho,
procedimentos e cultura prpria.
2.1. Motivos Para Os Processos De Aquisies E Fuses
As empresas esto utilizando as aquisies e as fuses, alm das alianas estratgicas,
como instrumentos de alavancagem e de melhoria na gesto de seus negcios.
Para Wood J r, Vasconcelos e Caldas (2003), em pesquisas por eles realizadas com
empresas brasileiras, as razes mais freqentes para se justificar as ondas de fuses e
aquisies realizadas no Brasil, principalmente na dcada de 1990, so a necessidade de
crescimento das empresas, as mudanas econmicas ou tecnolgicas, a necessidade de
recursos para a pesquisa e o desenvolvimento de novos produtos, alm do corte de custos e
economia de escala e do escopo almejada.
Para Porter (1989), um outro motivo para que as empresas busquem essas alternativas
de crescimento, unir foras ou comprando outra empresa, para enfrentar com mais vigor o
lder j estabelecido.
A internacionalizao dos negcios das empresas, com o propsito de conquistar
novos mercados, para Certo e Peter (2004), Mintzberg e Quinn (2001), Lazzarini e J oaquim
(2004), Triches (1996), Rodrigues (1996) e Faria (2003), um outro motivo importante para
que as organizaes busquem alternativas como as aquisies e as fuses e J oint-Ventures.
4
De acordo com Nadler e Limpert, apud Rossini, Crubellate e Mendes (2001), a teoria
da aquisio est relacionada ao esforo de conhecerem os vrios aspectos importantes
relacionados deciso e ao processo de aquisio, sendo que o objetivo principal de qualquer
processo de aquisio vem a ser a alavancagem do potencial de negcios das empresas
envolvidas.
A dcada de 1990, principalmente no Brasil e na Amrica Latina, foi prodigiosa no
que diz respeito ao nmero de aquisies e de fuses.
No entanto, este fenmeno no uma caracterstica apenas da Amrica Latina, e sim,
um fenmeno mundial e que, j vem ocorrendo h algum tempo.
A constatao deste fato realizada por Montgomery e Porter (1998), ao afirmar que
nas dcadas de 1960 e 1970, foram realizadas inmeras aquisies, fuses e revendas de
empresas nos Estados Unidos, sendo que este processo virou um negcio lucrativo, e, em
funo disto, vrias empresas deixaram de realizar suas atividades fins, para ganharem lucros
somente com a compra e venda de empresas.
Pesquisas bibliogrficas mostram que alguns motivos podem levar ao fracasso dos
processos de aquisies, fuses e alianas estratgicas. O primeiro motivo, segundo Eccles,
Lanes e Wilson (1999), superestimar o valor da empresa adquirida, fazendo com que a
empresa adquirente pague um valor muito alm do que ela realmente vale. Chamamos
ateno para este motivo, pois num processo de aquisio e de fuso, os valores contbeis e
patrimoniais podem gerar posies distorcidas e consequentemente, prejuzos para os
acionistas. Este fato, normalmente, origina-se, normalmente, pela ansiedade provocada nos
executivos e administradores das empresas oriunda da grandiosidade dos valores envolvidos e
dos bnus que este processo pode render aos seus salrios. O segundo motivo levantado, na
viso Day (2004), h nestes processos um conflito de estratgias entre as empresas. Como
exemplo, segundo Day (2004), uma estratgia adequada para um lder em valor-desempenho
como a Merck ou a Medtronic, no pode ser adequada para um lder em valor-preo, como a
Wal-Mart. imperativo que seja feito uma avaliao minuciosa por parte da empresa
adquirente na estratgia a fim de evitar conflitos. Dyer, Kale e Singh (2004, p.62), em
pesquisa realizada nos Estados Unidos, afirma que o executivo deve analisar trs grupos de
fatores, antes de decidir qual ser o modelo de estratgia de crescimento que a empresa deve
seguir: a) recursos e sinergias desejados; b) mercado no qual a empresa compete; e c) a sua
capacidade de colaborao no negcio da empresa adquirente.
Relatando a realidade brasileira, atravs de pesquisa realizada com empresas
envolvidas em processos de aquisies e fuses no Brasil, Wood J r, Vasconcelos e Caldas
(2003), relatam que existem alguns processos de aquisies e fuses que foram bem
sucedidos e que se diferenciam dos fracassados, principalmente quando se d a integrao
entre as empresas envolvidas. Segundo os autores, naqueles casos bem sucedidos, houve uma
integrao menos coercitiva, com uma melhor comunicao, e um nmero menor de
demisses, sendo realizadas quando estritamente necessrio. Dentro desta tica, podemos
citar Rossini, Crubellate e Mendes (2001), que consideram a integrao entre as empresas
envolvidas nos processo de fuses e aquisies muito importante, visto que as mesmas devem
perceber que o perodo de integrao entre a organizao adquirida e a adquirente, pois, antes
da fuso ou da aquisio, eram empresas com prticas, mtodos, estratgias, objetivos e
aspectos culturais distintos e, aps o ocorrido, transformam-se em uma nica empresa.
A poltica de recursos humanos das empresas adquirentes, especificamente a
demisses de funcionrios da empresa adquirida, um problema que causa apreenso,
principalmente entre os funcionrios que atuam na rea operacional, (Rossini, Crubellate e
Mendes, 2001), ao contrrio do que acontece com os funcionrios da rea de negcios ou
5
gerencial, que normalmente encararam a aquisio como uma negociao normal, e que
reflete as mudanas ocorridas no segmento bancrio.
2.2. O panorama do mercado financeiro brasileiro aps o Plano Real
Segundo Almeida (2000), quatro grandes eventos marcaram o sistema financeiro
nacional, desde o incio da dcada de 1980.
O primeiro grande evento no sistema financeiro foi choque heterodoxo causado pela
implantao do no Cruzado, em fevereiro de 1986. At aquela data, os bancos atuavam com
estratgias bastante parecidas: a expanso da rede de agncias para a captao de depsitos,
tanto em conta corrente como em conta de poupana. O Plano Cruzado foi um marco para a
reestruturao dos bancos que se informatizaram, alm de reduziram o nmero de agncias e
funcionrios, tornando-se mais flexveis.
O segundo grande evento, de acordo com Almeida (2000), foi chamada reforma
bancria de 1988. Nesta reforma, criou-se a possibilidade da formao de bancos mltiplos (a
aglutinao de vrias carteiras como a comercial, de investimento na mesma instituio
financeira).
O Plano Collor, segundo Almeida (2000), foi o terceiro grande evento, com o bloqueio
da liquidez do sistema financeiro, atravs do confisco de recursos em contas correntes,
investimentos, poupana, FGTS, etc.
Finalmente, fechando os quatro grandes eventos da histria recente do sistema
financeiro nacional, est o Plano Real implantado em J ulho de 1994, que perdura at os dias
atuais.
Na viso de Assaf Neto (2003), o processo inflacionrio inserido numa economia,
pode ser definido, de uma forma mais simplista, devido ao incremento generalizado dos
preos dos vrios bens e servios que so transacionados no pas. De outro lado, se esses
preos sofrem uma baixa de preo de forma geral, ocorre o que chamado de deflao.
De acordo com Procianoy e Soares (2000), com a implantao do Plano Real, o
cenrio inflacionrio brasileiro sofreu uma mudana brusca: o IGP-M
1
passou de 732,26% no
primeiro semestre de 1994, para 16,52% no segundo semestre do mesmo ano.
Com o exposto acima, conforme Silva e Fichman (1999), a realidade bancria nacional
sofreu profundas alteraes, o que forou as instituies financeiras a buscarem a recuperao
da receita que fora perdida com o decrscimo dos ndices de inflao, a qual permitia ganhos
elevados em funo de transferncias inflacionrias (floating). Esta fonte de receita criava
uma situao cmoda a todos os bancos, encobrindo, de forma geral, a grande estrutura
operacional e as ineficincias e fraquezas do sistema bancrio brasileiro.
O plano real proporcionou o controle da inflao em nossa economia atravs de
mecanismos que permitiram uma ampla abertura ao comrcio exterior, e da mesma forma
aumentou a integrao de nosso sistema financeiro aos mercados financeiros internacionais,
provocando intensas modificaes. Essas mudanas trouxeram ao mercado bancrio brasileiro
condies para que grandes bancos internacionais entrassem no mercado de forma agressiva.
Segundo Lameira (2004), no passado os bancos operavam em qualquer mercado
financeiro, obtendo boas margens de lucros, na maioria dos casos, j previamente definidas
devido a um ambiente de relativa estabilidade nos meios econmicos e financeiros.
J no cenrio atual, segundo Lameira (2004), vigora nos mercados a
desregulamentao das comisses bancrias, a negociao direta entre clientes e bancos por
6
melhores condies contratuais e por produtos que melhor se adequem s necessidades das
empresas e das pessoas.
Com isso, em um mercado financeiro estvel, com taxas de inflao mantidas a
patamares considerados moderados, h um estmulo aos processos de aquisies e de fuses
em todos os segmentos econmicos.
No Brasil esta viso de estabilidade e de estmulo ao crdito e ao gerenciamento de
recursos dos investidores, no estava includa no processo de desenvolvimento econmico
sustentado.
Na viso de Malan apud Lameira (2004), a intermediao financeira e uma boa cultura
de crdito so fatores condicionantes para um desenvolvimento econmico sustentado.
notrio que no Brasil a prtica econmica estava baseada numa poupana forada, de
financiamento inflacionrio, de crditos fornecidos via subsdios governamentais, como uma
base para o investimento.
2.3. A Problemtica da Gerao de Retornos para os Bancos Envolvidos em
Fuses e Aquisies.
A partir da entrada do Plano Real, o mercado financeiro brasileiro tornou-se atrativo
para que os bancos efetuassem aquisies e fuses, com o advento do plano real.
Para Dyer, Kale e Singh (2004), as aquisies destroem ou deixam de gerar valor para
o acionista e, a aliana estratgica costuma gerar um valor nfimo para o acionista, fato
confirmado atravs de pesquisas realizadas nos Estados Unidos.
Confirmando este fato, Wood J r,Vasconcelos e Caldas (2003), pesquisas realizadas no
Brasil, relatam que os processos de aquisies, fuses e de alianas estratgicas, no geram
valor para a prpria empresa adquirente, e, muito menos para os seus acionistas,
principalmente os minoritrios.
Para Rappaport (1998), objetivo bsico das aquisies, fuses e as alianas estratgias,
gerar e adicionar valor para as empresas e para os acionistas. Entretanto, muito difcil
determinar se realmente houve criao de valor, principalmente para os acionistas.
A citao acima evidencia que as empresas devem buscar alternativas estratgicas para
alavancar o seu crescimento e gerarem lucros e riqueza.
3. Hiptese
Em consonncia com os antecedentes, este trabalho busca confirmar a seguinte
hiptese:
H
0
: Fuses e aquisies no se correlacionam com os retornos dos Bancos, no
cenrio brasileiro.
4. Aspectos metodolgicos
A metodologia utilizada neste trabalho foi uma pesquisa bibliogrfica aliada a uma
pesquisa emprica e analtica baseada nos dados de bancos nacionais e estrangeiros.
4.1. Seleo da Amostra
Neste artigo, optou-se por escolher para a base de dados, os 50 maiores bancos do
pas, publicado pelo BACEN (2005) no perodo compreendido entre 2000 e 2004.
No interesse de manter o rigor cientfico deste artigo, foram retirados os bancos que
no estavam entre os 50 maiores em todos os anos perodo amostral. Aps esta excluso, a
7
amostra ficou compreendida com 27 bancos, entre aqueles que participaram e no
participaram dos processos de fuses e aquisies no perodo.
No quadro 01, observamos os bancos que no participaram de processos de fuses e
aquisies no perodo de 2000 a 2004, e no quadro 02, os bancos que participaram de tais
processos.
Quadro 01: Bancos que no participaram de processos de fuses e aquisies entre 2000 a 2004.
ABC Brasil S.A.
Banco Alfa S.A.
Banco do Estado do Esprito Santo S.A. (Banestes).
Bank Boston S.A.
Banco do Estado do Rio Grande Do Sul S.A. (Barinsul).
Banco da Amaznia S.A. (Basa).
Banco do Brasil S.A.
BIC S.A.
Caixa Econmica Federal.
Citibank S.A.
Deutsche S.A.
Fibra S.A.
HSBC Bank Brasil S.A.
ING S.A.
Banco Mercantil do Brasil S.A.
Banco Rural S.A.
Banco Safra S.A.
Banco Santos S.A.
Banco Votorantim S.A.
Fonte: Elaborado pelos autores a partir de dados BACEN.

Quadro 2: Bancos que participaram de processos de fuses e aquisies entre 2000 a 2004.
ABN Amro Bank S.A.
Bradesco S.A.
Banco Dresdner S.A.
Banco Ita S.A.
Banco Pactual S.A.
Banco Santander Banespa S.A.
Unibanco S.A.
Fonte: Elaborado pelos autores a partir de dados fornecidos pelo BACEN.

4.2. Construo das variveis
Nesta seo, sero apresentados os ndices utilizados no estudo, relativos anlise de
retorno da amostra.
O primeiro ndice (1) o ROE, Retorno sobre o Patrimnio Lquido. Este ndice
calculado pela relao entre o Lucro Lquido aps o Imposto de Renda e o Patrimnio
Lquido. Este indicador mede o retorno obtido sobre o investimento (aes preferenciais e
ordinrias) dos proprietrios da empresa. (GITMAN, 1997, p. 123, ASSAF NETO, 2002. p.
285).
O segundo ndice (2) o ROA, Retorno sobre o Ativo Total. Este ndice calculado
pela relao entre o Lucro Lquido depois do Imposto de Renda e o Ativo Total. Esta taxa,
mede a eficincia global da administrao na gerao de lucros com seus ativos disponveis.
(GITMAN, 1997, p.123, ASSAF NETO, 2002, p.285).
O tipo de teste utilizado ser o teste de mdia para duas amostras. Segundo Stevenson
(1986, p.240), este teste usado para decidir se as mdias de duas populaes so iguais. O
teste focaliza a diferena mdia relativa entre duas amostras uma de cada populao.
8
Para ratificar o resultado do teste de mdia para duas amostras,

ser utilizado em dois
momentos paralelos, um modelo de regresso linear com varivel dummy, que correlaciona o
desempenho das firmas (ROA e ROE) ao fator participao em fuses e aquisies.
roa = +

. A +

(1)
Na equao 1, roa a razo entre o lucro operacional e os ativos totais, previsto pela
regresso. O termo a media geral dos valores de lucro operacional sobre ativos. O termo

o coeficiente obtido na regresso para a varivel binria do fator participao em fuses e
aquisies. O termo A a varivel binria referente ao fator participao em fuses e
aquisies.


roe = +

. A +

(2)
Na equao 2, roe a razo entre o lucro operacional e o patrimnio lquido, previsto
pela regresso. O termo a media geral dos valores de lucro operacional sobre ativos. O
termo

o coeficiente obtido na regresso para a varivel binria do fator participao em
fuses e aquisies. O termo A a varivel binria referente ao fator participao em fuses
e aquisies.
5. Anlise dos dados
Nesta seo sero apresentados os resultados obtidos nos testes de mdias e nas
regresses.
O resultado das regresses foram os seguintes:
Tabela 5.1 Resumo da Regresso utilizando ROA e dummy participao em fuses e aquisies

Graus de
Liberdade
Soma dos Quadrados Mdia da Soma F Significncia
Regresso 1 0,0000100 0,0000100 0,06 0,800
Resduo 128 0,0198326 0,0001549
Total 129 0,0198425
R
2
0,1%
R
2
Ajust 0,0%
Fonte: Dados obtidos da anlise feita pelos autores

Tabela 5.1 Resumo da Regresso utilizando ROE e dummy participao em fuses e aquisies

Graus de
Liberdade
Soma dos Quadrados Mdia da Soma F Significncia
Regresso 1 0.00862 0.00862 0.49 0.486
Resduo 128 2.26555 0.01770
Total 129 2.27417
R
2
0.4%
R
2
Ajust 0,0%
Fonte: Dados obtidos da anlise feita pelos autores
Conforme os resultados indicados na tabela 5.1 e 5.2, percebe-se que os coeficientes
so estatisticamente insignificantes, no permitindo a afirmao de que bancos que
participaram dos processos de fuso e aquisio apresentam um comportamento diferenciado,
tanto no ROA quanto no ROE, daqueles que no participaram.
9
O teste de mdia para duas amostras de ROA e ROE, para os bancos que participaram
e no participaram do processo de fuso e aquisio no perodo amostral, demonstram
estatisticamente que no h diferena entre as mdias, confirmando, desta forma, H
0.

6. Consideraes finais
Neste trabalho demonstrou-se que o processo de fuso e aquisio no setor financeiro
no estaria associado ao aumento dos retornos, tanto em relao aos ativos quanto do
patrimnio lquido (ROA e ROE, respectivamente), comprovando aquilo que a teoria j
afirmava. Diante das evidncias, novas pesquisas poderiam ser desenvolvidas no intuito de
identificar quais seriam as reais motivaes deste processo de combinao de instituies
financeiras na era ps Plano Real.
Dentre os possveis caminhos a serem trilhados, sugere-se a anlise da vinculao das
referidas operaes e a criao de barreiras de entrada. Desta forma, as instituies financeiras
no necessariamente estariam aumentando seu retorno, mas sim sua diminuio mediante
riscos de novos entrantes e impossibilitando o aumento da parcela de atuao de seus atuais
concorrentes. Uma outra possibilidade seria a avaliao do ROA e do ROE em perodos
subseqentes, identificando a obteno de melhores rentabilidades como uma estratgia de
longo prazo.
Dado que as instituies financeiras lidam com a poupana publica, espera-se que o
presente estudo tenha contribudo para o atual debate acerca do movimento de concentrao
no setor, mediante teste emprico das teorias j desenvolvidas e promovendo um patamar para
novas pesquisas.
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IGP-M : ndice Geral de Preos no Mercado, ndice de inflao medido pelo Instituto de Economia (Ibre) da
Fundao Getlio Vargas, sendo que o mesmo mede a taxa de inflao compreendida entre o dia 11 de um ms e
o dia 10 do ms posterior. (Assaf Neto, 2003, p.59)