Mercado & Negcios

Janeiro de 2008 Agroanalysis

13

Cana-de-acar

Preos no setor
sucroalcooleiro
Luis Gustavo Torrano Corra1
Juliano Merlotto2
Willian Orzari Hernandes3

mercado competitivo: bens homogneos

(os produtos so commodities), empresas
so tomadoras de preo (no h monoplio ou oligoplio, pelo menos ainda),
plena difuso de informao (com relao
ao preo e qualidade dos produtos), e h
tambm livre entrada e sada de empresas
(apesar da alta demanda de capital).
Sob a condio das empresas jogarem
em um mercado competitivo, a microeconomia explica que haver a entrada de
novos competidores toda vez que houver
lucro extraordinrio. Assim, com preos
elevados haver aumento da oferta, que
levar derrubada nos preose, por sua
vez, desestimular a produo. Com uma
menor produo, o preo voltar a subir.
No longo prazo, a teoria explica que o
preo mdio ir situar-se no mesmo ponto em que no h lucro extraordinrio, ou
seja, em que o preo igual ao custo econmico de produo (que j remunera o
custo de oportunidade do capital).

Pelo fato de os avanos tecnolgicos

derrubarem os custos, e por conseqncia, os preos de equilbrio, esperar-se-ia
que o preo real de equilbrio da dcada
de 60 fosse maior que o preo de equilbrio atual. Ou seja, no longo prazo haveria
uma tendncia de queda real de preos.
H dcadas o Brasil se tornou o maior
exportador mundial de acar, negociando cerca de 40% das exportaes totais.
Na medida em que a teoria econmica
nos afirma que o preo de equilbrio
igual ao custo econmico, dada a relevncia da fatia brasileira podemos inferir que
a moeda brasileira (Real) influencia a formao dos preos internacionais.
Quando os preos negociados so convertidos para real, e corrigindo pelo IGP,
obteremos um novo valor que evidencia a
tendncia de queda real dos preos, ilustrada pela reta vermelha.
Pelo preo mdio da srie em R$ teramos o valor de R$ 81,83 por saca de acar

Preos do acar (R$ por saco 50 kg, corrigidos pelo IGP)

800
700
600
500
400
300
200
100

Fonte: NYBOT. Elaborao F&G AGRO

jan/06

jan/04

jan/00

jan/02

jan/98

jan/96

jan/94

jan/92

jan/88

jan/90

jan/86

jan/84

jan/82

jan/80

jan/76

jan/78

jan/74

jan/72

jan/68

jan/70

jan/66

jan/64

0
jan/62

IANTE DA queda do preo do

acar e do lcool ocorrida em 2007
surge um ambiente de incertezas no setor.
Ainda que 2008 tenha iniciado mostrando indcios de recuperao, a magnitude
da queda assusta os fornecedores, os financiadores, os investidores e as prprias
usinas. Com isso, o retorno do equilbrio
entre preos e custos ganha importncia
na avaliao de projetos.
Habitualmente, a projeo de oferta
e demanda utilizada para antever o
preo das prximas safras. Entretanto,
mais relevante saber se esse preo est
inserido num ciclo de alta, de mdia ou
de baixa. Se o incio da produo ocorrer
em um ciclo de baixa, o retorno do projeto ser afetado negativamente. Existem
ferramentas para avaliar estatisticamente
o risco de fluxo de caixa.
Assim, surgem questes como: qual o
preo mdio real do setor? O que definir se o ciclo de alta ou de baixa? Basta calcular a mdia dos preos nominais
negociados na Bolsa de Nova York ou os
preos devem ser corrigidos pela inflao? Qual a chance do preo se distanciar
da mdia? As respostas surgiro medida
que for compreendido o ambiente microeconmico de produo.
Quando se trata de preos no setor,
utilizamos prioritariamente os do acar
devido maior disponibilidade de dados
e alta correlao com os preos do lcool. A correlao advm da utilizao
da mesma matria-prima, o acar total
recupervel (ATR).
Para compreender a dinmica econmica, vamos relembrar a teoria microeconmica , para verificar se o setor atende
razoavelmente bem s condies de um

jan/60

Mercado & Negcios

Agroanalysis Janeiro de 2008

(50 kg) ou 40,77 cents por libra-peso, que

no factvel como preo de equilbrio,
pois existiriam lucros extraordinrios (os
custo hoje oscilam entre R$ 27,00 e R$
30,00 por saca posta em Santos). J para
a mdia nominal em US$ teramos 9,24
cents por libra-peso, que tambm no o
preo de equilbrio, uma vez que convertido para R$ (ao cmbio de R$ 1,745/US$)
obteramos R$ 18,57/saca de 50 kg.
Na mdia mvel dos ltimos 20 anos
observa-se que o comportamento de
queda torna-se quase linear. Por coincidncia ou no, nesse perodo que ocorre a desregulamentao da produo e da
exportao brasileira, trazendo para esse
mercado as caractersticas que atendem
s de mercado competitivo.
Quando se avalia a srie em R$, identificamos caractersticas que distinguem o
perodo que se inicia em 1984. Alm de
fatores de mercado, como a desregulamentao, tem-se o aumento da presena
brasileira no mercado internacional e os
incentivos locais produo de lcool.
Com o objetivo de calcular qual seria o
preo mdio de longo prazo (equilbrio),
esse perodo da srie mostrou-se mais
adequado.
Pde-se encontrar uma constante que
retira a tendncia (Fator Tecnolgico
FT), ou seja, os preos passam a ser comparveis em datas distintas em relao
aos custos de produo atual. Econometricamente, a constante de correo dos

preos foi encontrada igualando a soma

dos quadrados totais (SQT) soma dos
quadrados dos resduos (SQR).
Prev-se, utilizando essa metodologia,
que o preo bruto FOB (em real) de equilbrio est em R$ 28,42 por saca de 50 kg
de acar VHP (ou 14,16 cents por librapeso ao cmbio de R$ 1,75/US$) e que
sua queda se deu razo de 2,79 % a.a.
Conhecida a mdia, devemos ento nos
preocupar com a probabilidade dos preos
se distanciarem da mdia, ou seja, a intensidade e a amplitude dos vales e dos picos.
Com isso possvel calcular o risco dos
preos se distanciarem da mdia. A volatilidade da srie no perodo foi de 22,34 %,
e a distribuio dos preos comportou-se
como uma distribuio normal.
A base - preo mdio de equilbrio e
distribuio em torno dele um bom
ponto de partida para as projees de
preos. Ao se projetar, em adio a esta
base histrica, deve-se estabelecer outras
premissas que influenciaro o seu comportamento futuro.
Exemplo disso so os fatores como a demanda mundial por lcool, a co-gerao de
energia eltrica e a reduo no risco Brasil,
que contribuiro para a diminuio da volatilidade e a reduo nos custos (preo de
equilbrio). De outro lado, o movimento
de concentrao da produo em um pequeno nmero de produtores diminuir
as caractersticas de mercado competitivo,
aumentando as chances de vales e picos.

Preos do acar (R$ por saco 50 kg, corrigidos pelo IGP)

55

Ciclos de investimentos
no Brasil

50
45
40

36,28

35,82

38,71

35

31,72

30,35

30
25

25,39

24,94
20

21,12

Mdia do
perodo 28,43

20,63

15

jan/07

jan/06

jan/05

jan/03

jan/04

jan/02

jan/01

jan/00

jan/99

jan/98

jan/97

jan/96

jan/95

jan/94

jan/93

jan/92

jan/90

jan/88

jan/89

jan/87

jan/86

jan/85

jan/84

Fonte: NYBOT. Elaborao F&G AGRO

jan/91

Ciclos de baixa

10

Mdia mvel cinco anos (R$ por

saco 50 kg, corrigidos pelo IGP)
200
150
100
50
0
jan/65
jan/68
jan/71
jan/74
jan/77
jan/80
jan/83
jan/86
jan/89
jan/92
jan/95
jan/98
jan/01
jan/04

14

Fonte: NYBOT. Elaborao F&G AGRO

Ocorrendo a concentrao, toda a formulao terica, que tem como premissa

a existncia de um mercado competitivo,
poder ser contestada.
Portanto, vimos que, com base na teoria microeconmica de mercado competitivo, o preo mdio de equilbrio acontece em R$ 28,42 por saca de acar. Esses
preos equivalem a R$ 0,87 por litro de
lcool anidro ou R$ 44,00 por tonelada
de cana-de-acar posta na usina. Essa
deve ser a mdia dos preos a ser utilizada
para se projetar o fluxo de caixa de projetos no prazo longo.
Considerando as caractersticas da distribuio apresentada (volatilidade e mdia), a probabilidade do preo em uma
determinada safra estar entre R$ 22,06
e R$ 34,78 por saca de quase 80%. Na
avaliao de projetos, o fluxo de caixa dos
primeiros anos ser influenciado por esse
risco de distanciamento da mdia.
Conclui-se, portanto, que, para a tomada de deciso em projetos, h um nvel
elevado de segurana quanto aos preos a
serem utilizados para se projetar o fluxo
de caixa no longo prazo, e que os riscos se
concentram no fluxo do curto prazo. Todavia, pela metodologia aqui resumidamente apresentada, o impacto do risco de
preo no retorno dos projetos pode ser
estatisticamente avaliado. Com isso
possvel decidir pelo projeto de maior ganho por risco assumido.
1 Scio-executivo da F&G AGRO.
2 Scio-executivo da F&G AGRO.
3 Analista da F&G AGRO.