CUSTO DE CAPITAL

a taxa de retorno que uma empresa precisa obter sobre um investimento de

forma a manter inalterado o valor de mercado da empresa.
Ela pode ser considerada como a taxa de retorno exigida pelos investidores de
mercado para atrair o financiamento necessrio a preo razovel.

FATORES BSICOS
Grau de risco relativo empresa.
Imposto de renda a ser pago.
Oferta e demanda por vrios tipos de financiamento.

Dois tipos bsicos de risco relacionam-se com a empresa:

Risco do negcio - RB
o risco que a empresa corre de ser incapaz de cobrir seus custos
operacionais.
Risco financeiro - RF
o risco que a empresa corre de ser incapaz de cobrir seus custos
financeiros, ou seja, de cumprir com os compromissos financeiros exigidos.

PREMISSAS BSICAS
Ao se avaliar o custo de capital supe-se que as empresas adquirem ativos que
no alteram seu risco do negcio e, que as aquisies eram financiadas de
maneira a manter o risco financeiro inalterado.
As oportunidades de investimento so avaliadas numa base aps o imposto de
renda, logo, uma empresa precisa medir seu custo de capital nessa base, de
modo a ser consistente.
J que se supe que os riscos do negcio e financeiros sejam fixos, o fatorchave que diferencia o custo de vrios tipos de financiamento a oferta e a
demanda de cada tipo de fundos.

USO DO CUSTO DE CAPITAL

CUSTO DE CAPITAL
O custo de capital usado para descontar fluxos de caixa com o intuito de se
calcular os VPL ou IR e determinar as taxas de corte quando se utilizam TIR.

CAPITAL PRPRIO x CAPITAL DE TERCEIROS

Uma empresa poderia ser financiada apenas com capital prprio. Nesse caso,
o seu custo de capital seria a taxa de retorno exigida pelos acionistas. A
maioria das empresas, no entanto, obtm boa parte de seus recursos de
terceiros.
Os motivos para isso so diversos, mas um dos principais o fato de que o
custo de capital de terceiros geralmente menor do que o custo de capital
prprio. Os acionistas assumem um risco muito maior do que os credores,
uma vez que o seu capital investido de um prazo muito maior, e no caso de
liquidao da empresa, os outros credores tm preferncia no recebimento.
Assim, razovel supor que o mercado remunere os acionistas a uma taxa
maior do que os credores, para compens-los pelo maior risco assumido.

FONTES DE FUNDOS A LONGO PRAZO

Considera-se que o ativo permanente, de longo prazo, de uma empresa
financiado com recursos tambm de longo prazo, e que o endividamento
retratado no passivo circulante seja utilizado apenas para financiar o ativo
circulante. Assim, para a deciso de investimento, e portanto, para a
determinao do seu custo de capital, apenas as fontes de financiamento de
longo prazo so relevantes.

FONTES DE FUNDOS A LONGO PRAZO

Ativos

Passivo Circulante
Emprstimos a longo prazo
Patrimnio Lquido
Aes Preferenciais
Aes Ordinrias
Lucros Retidos

CUSTO DE CAPITAL
Cada uma dessas fontes de financiamento de longo prazo tem um custo
diferenciado e para a empresa o custo do capital deve refletir ento o custo
mdio ponderado dos custos de cada componente da sua estrutura de capital, e
no apenas o de seu custo de capital prprio.
O custo de financiamento especfico utilizado para um determinado projeto
no o determinante da deciso de investimento. Mesmo que uma empresa
decida financiar um determinado projeto 100 % , atravs de um emprstimo
de longo prazo a uma taxa de 12 %, se o seu custo mdio marginal de capital
de 15 %, a taxa de desconto a ser utilizada no fluxo de caixa do projeto ser de
15 %.

CUSTO DE CAPITAL DE TERCEIROS

EMPRSTIMOS DE LONGO PRAZO
A maioria de emprstimos a longo prazo para empresas so incorridos atravs
da venda de debntures e os recebimentos lquidos so obtidos aps o
pagamento das taxas de subscrio e corretagem. Estes custos reduzem o
recebimento de uma debnture com prmio, ou com desconto ou seu valor de
face. O custo do emprstimo antes do I.R. pode ser calculado determinandose a TIR - taxa de retorno at o vencimento dos fluxos de caixa relativos ao
emprstimo. Como o custo do capital precisa ser definido numa base aps o
I.R., e considerando que as despesas de juros so dedutveis para fins de I.R.
necessrio fazer o seguinte ajuste:
kj = kd (1 - t )
onde:
kj = custo aps o IR,
kd = custo antes do IR, e
t = alquota marginal de IR.

CUSTO DE CAPITAL
CUSTO DE CAPITAL PRPRIO
AO PREFERENCIAL
kp = dp / Np
onde:
kp = custo da ao preferencial
dp = dividendos preferenciais
Np = recebimento lquido de venda da ao preferencial.

AO ORDINRIA
definido como a taxa segundo a qual os investidores descontam os
dividendos esperados da empresa, a fim de determinar o preo de mercado de
uma ao ordinria da empresa.
Modelo de avaliao com crescimento constante ou Modelo de Gordon.
Baseia-se na premissa geralmente aceita de que o valor de uma ao o
valor atual de todos os dividendos previstos que gerar por um horizonte de
tempo infinito.
k s = D1 / P 0 + g
onde:
ks =
D1 =
P0 =
g =

custo da ao ordinria
dividendos por ao esperados no ano 1
preo corrente da ao ordinria
taxa anual de crescimento constante nos dividendos e lucros

CUSTO DE CAPITAL
AO ORDINRIA
Custo da ao ordinria calculado com o uso do CAPM ( Modelo de
precificao de ativos financeiros ).
k s = R F + b ( k M - RF )
onde:
ks = custo da ao ordinria.
RF = taxa de retorno exigida do ativo livre de risco, medida pelos
retornos dos ttulos governamentais.
b = beta da ao ( ndice de risco no-diversificvel).
kM = taxa de retorno exigida da carteira do mercado de ativos ou taxa
mdia de retorno de todos os ativos.

CUSTO DE NOVAS EMISSES DE AES ORDINRIAS

Este custo facilmente determinado, especificando-se a reduo percentual no
preo corrente de mercado que pode ser atribuda a custos de colocao, como
taxas de subscrio e desgio.
Usando o modelo de Gordon temos:
ks = D1 / ( 1 - f ) P0

+ g

onde f = reduo percentual

CUSTO DE LUCROS RETIDOS
O custo de lucros retidos pode ser considerado com o custo de uma nova
emisso inteiramente subscrita de aes ordinrias adicionais. No h
necessidade de se ajustar o custo de lucros retidos de acordo com os custos de
subscrio ou desgio. Ao reter lucros, a empresa evita esses custos e ainda
levanta capital prprio.

CUSTO MDIO PONDERADO DE CAPITAL - CMePC

CUSTO DE CAPITAL
Este custo reflete o futuro custo mdio esperado de fundos da empresa, a
longo prazo ou o custo de financiamento a longo prazo da empresa e,
agora que j calculamos os custos das fontes especficas de capital,
podemos calcul-lo:
ka = wj x kj + wp x kp + ws x kr ou n
EX. Sejam os seguintes custos:
Custo de emprstimo, kj = 5,6 %
Custo de aes preferenciais, kp = 10,6 %
Custo de lucros retidos, kr = 13 %
Custo de novas aes ordinrias, kn = 14 %
A empresa usa os seguintes pesos para calcular seu custo mdio
ponderado de capital:
Fontes de capital
Emprstimo a longo prazo
Aes preferenciais
Aes ordinrias
Total

Peso %
40
10
50
100

Clculo do custo mdio ponderado de capital, CMePC:

ws = 0,40 x 5,6 + 0,10 x 10,6 + 0,50 x 13 = 9,8 %
Em vista desse custo de capital e supondo-se um nvel de risco
inalterado, a empresa deve aceitar todos os projetos que obtenham um
retorno maior ou igual a 9,8 %.

CUSTO DE CAPITAL
CUSTO MDIO PONDERADO DE CAPITAL - CMePC
ESQUEMAS DE PONDERAO
Pesos de valor contbil
Utilizam valores contbeis para determinar a proporo de cada tipo de capital
na estrutura financeira da empresa.
Pesos de valor de mercado
Utilizam valores de mercado para medir a proporo de cada tipo de capital na
estrutura financeira da empresa. Preferido em relao aos pesos de valor
contbil.

Pesos histricos
Utilizam pesos de valor de mercado ou contbeis baseados nas
propores da estrutura atual de capital da empresa.
Pesos metas
Utilizam pesos de valor de mercado ou contbeis baseados nas propores da
estrutura desejada de capital da empresa.
PREFERIDO !

CUSTO MARGINAL PONDERADO DE CAPITAL - CMaPC

O custo mdio ponderado de capital pode variar a qualquer momento,
dependendo do volume de financiamento que a empresa possa levantar.
Conforme o volume de financiamento aumenta, os custos de vrios tipos de
financiamento aumentaro, elevando o custo mdio ponderado de capital.
O custo marginal ponderado de capital simplesmente o custo mdio
ponderado de capital da empresa associado prxima unidade monetria do
novo financiamento total.
O administrador financeiro est interessado neste custo marginal porque ele
relevante nas decises atuais.

ENCONTRANDO OS PONTOS DE RUPTURA

CUSTO DE CAPITAL
Para calcular o CMaPC, determinam-se os pontos de ruptura, que refletem o
nvel do novo financiamento total, no qual aumenta o custo de um dos
componentes de financiamento. A equao abaixo pode ser usada para
encontrar os pontos de ruptura:
PRi =

TFi / Wi

onde:
PRi = ponto de ruptura para o financiamento i
TFi = total de fundos disponveis da fonte de financiamento i a um dado
custo.
Wi = peso da estrutura de capital - histrica ou meta - para a fonte de
financiamento i.

CUSTO DE CAPITAL
Quando a empresa exaurir seus lucros retidos disponveis de R$ 300000,00
(kr = 13 %), ter que usar um novo financiamento de aes ordinrias, mais
dispendioso ( kn = 14% ), para suprir as necessidades do seu capital prprio.
Alm disso, a empresa espera emprestar somente R$ 400000,00 a um custo de
5,6 % ; um emprstimo adicional ter um custo aps o IR de 8,4 %. Assim
sendo, existem dois pontos de ruptura:
1. quando os lucros retidos, R$ 300000,00 que custam 13 %, forem exauridos
e 2. quando emprstimo a longo prazo, R$ 400000,00, que custa 5,6%, for
exaurido:
PR capital prprio = 300000,00 / 0,50 = 600000,00
PR emprstimo a longo prazo = 400000,00 / 0,40 = 1000000,00
Faixa do novo
financiamento

Fonte de
capital
(1)
0 a 600000,00 Emprstimos
a longo prazo
Aes
Preferenciais
Aes
Ordinrias
600000,00 a
1000000,00

acima de
1000000,00

Emprstimos
a longo prazo
Aes
Preferenciais
Aes
Ordinrias
Emprstimos
a longo prazo
Aes
Preferenciais
Aes
Ordinrias

Peso

Custo

Custo Mdio

(2)
0,40

(3)
5,6

(2) x (3)
2,2

0,10

10,6

1,1

0,50

13,0

6,5

0,40

CMePC
5,6

9,8 %
2,2

0,10

10,6

1,1

0,50

14,0

7,0

0,40

CMePC
8,4

10,3 %
3,4

0,10

10,6

1,1

0,50

14,0

7,0

CMePC

11,5 %

PERFIL DAS OPORTUNIDADES DE INVESTIMENTO

CUSTO DE CAPITAL
Num determinado momento, uma empresa dispe de certas oportunidades de
investimento. Essas oportunidades diferem, no que diz respeito ao tamanho
do investimento antecipado, do risco e do retorno (uma vez que o custo
mdio ponderado de capital no aplicvel aos investimentos com risco
varivel).
O perfil das oportunidades de investimento (POI) da empresa uma
classificao das possibilidades de investimento indo do melhor, retornos mais
altos, ao pior, retornos mais baixos. medida que a empresa aumenta o
montante de recursos disponveis para investimento em projetos de capital, o
retorno (TIR) sobre os projetos diminuir, visto que, geralmente, o primeiro
projeto aceito ter o retorno mais elevado, o projeto seguinte escolhido ser o
segundo com retorno mais elevado, e assim por diante. Ou seja, o retorno dos
investimentos diminuir medida que forem aceitos projetos adicionais.
TOMANDO DECISES DE FINANCIAMENTO E INVESTIMENTO
Enquanto a TIR do projeto for maior que o custo marginal ponderado de novo
financiamento a ser utilizado, a empresa deveria aceitar o projeto. O retorno
dos investimentos diminuir medida que mais projetos forem aceitos, ao
passo que o custo marginal ponderado de capital aumentar porque sero
necessrios maiores montantes de novo financiamento. Portanto, a empresa
aceitaria projetos at o ponto em que o retorno marginal do seu investimento
se igualasse a seu custo marginal ponderado de capital. Alm desse ponto, o
retorno de seus investimentos ser inferior a seu custo de capital.