Você está na página 1de 97

Capa

Folha de rosto

APRESENTAO
Estimados alunos!
O objetivo principal desta etapa proporcionar a vocs conhecimentos necessrios
do Sistema Financeiro Nacional, Internacional e dos Mercados de Cmbio e de Capitais,
envolvendo principalmente suas estruturas e rgos que os compem. Sero estudados
ainda assuntos envolvendo o processo de abertura de capital de uma empresa e modelos
de gesto voltados gerao de riqueza para o acionista.
Ao final de cada captulo, algumas perguntas so apresentadas para fixar os conceitos e uma referncia bibliogrfica comentada sugerida para maior aprofundamento.
Espero que os objetivos propostos disciplina sejam alcanados e que os assuntos
aqui tratados passem a ser de domnio permanente de vocs, futuros profissionais do mercado.

Boa leitura.

Sandro Wollenhaupt

SOBRE O AUTOR
O autor mestre em Administrao pela Universidade Fernando Pessoa de Portugal
reconhecido Universidade do Vale do Itaja, Especialista em Estratgia Empresarial pela
Universidade Luterana do Brasil e bacharel em Cincias Econmicas pela Universidade do
Vale do Rio dos Sinos. professor de Graduao e Ps-Graduao nas reas de Economia
e Finanas.

SUMRIO

APRESENTAO...........................................................................................................

SOBRE O AUTOR..........................................................................................................

SUMRIO........................................................................................................................

ECONOMIA E FINANAS: CONCEITOS BSICOS.....................................................

1.1 Poltica econmica....................................................................................................

1.2 A intermediao financeira........................................................................................

13

SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL: SEGMENTOS NORMATIVO E SUPERVISOR.

19

2.1 Antecedentes histricos............................................................................................

19

2.1.1 A Reforma da Lei das Sociedades Annimas........................................................

22

2.1.2 O Novo Mercado....................................................................................................

23

2.2 Estrutura do Sistema Financeiro Nacional................................................................

24

2.2.1 Segmento normativo..............................................................................................

25

2.2.2 Segmento supervisor..............................................................................................

26

SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL: SEGMENTO OPERATIVO................................

32

3.2 Segmento operativo..................................................................................................

32

3.2.1 Instituies normatizadas pelo Conselho Monetrio Nacional...............................

32

3.2.2 Instituies normatizadas pelo Conselho Nacional de Seguros Privados..............

40

3.2.3 Instituies normatizadas pelo Conselho de Gesto de Previdncia Complementar.............................................................................................................................

41

MERCADO DE CAPITAIS..............................................................................................

44

4.1 Mercado de Capitais..................................................................................................

44

4.2 Instituies de Intermediao do Mercado de Capitais.............................................

45

4.3 Modalidades Operacionais........................................................................................

46

4.4 Mercado de Opes..................................................................................................

46

4.5 ndice de aes.........................................................................................................

47

4.6 Ttulos do Mercado de Capitais.................................................................................

48

4.6.1 Aes......................................................................................................................

48

4.6.1.1 Resultado econmico das aes.........................................................................

49

4.6.2 Clubes de Investimento..........................................................................................

49

4.6.3 Fundos de Investimento.........................................................................................

50

4.6.4 Ttulos Privados......................................................................................................

50

4.6.5 Ttulos Pblicos......................................................................................................

51

4.6.6 Servios de Custdia..............................................................................................

52

ABERTURA DE CAPITAL E AVALIAO DE AES................................................

56

5.1 Abertura de Capital....................................................................................................

56

5.1.1 Etapas de abertura do Capital................................................................................

56

5.1.2 Vantagens e desvantagens da abertura de capital................................................

57

5.2 Obrigaes de uma Companhia de Capital Aberto...................................................

59

5.3 Avaliao das aes..................................................................................................

59

5.3.1 Anlise Fundamentalista........................................................................................

59

5.3.2 Anlise Tcnica ou Anlise Grfica........................................................................

61

5.4 Como investir na Bolsa de Valores...........................................................................

61

GESTO BASEADA EM VALOR...................................................................................

65

6.1 Custo de Oportunidade e gerao de valor...............................................................

65

6.2 Modelo de gesto baseado em valor........................................................................

67

6.3 Valor econmico agregado VEA............................................................................

69

6.4 Valor Agregado pelo Mercado MVA.......................................................................

71

MERCADO DE CMBIO.................................................................................................

75

7.1 Conceito de cmbio...................................................................................................

75

7.2 Mercado de cmbio...................................................................................................

76

7.2.1 Principais agentes do mercado de cmbio.............................................................

77

7.2.2 Funes do mercado de cmbio............................................................................

78

7.2.3 Operaes Realizveis no Mercado de Cmbio Brasileiro....................................

80

7.3 Taxa de cmbio.........................................................................................................

81

7.3.1 Flutuao................................................................................................................

81

7.3.2 Taxa Pronta, Taxa Futura e Taxa PTAX................................................................

81

7.3.3 Comportamento das taxas de cmbio....................................................................

82

SISTEMA FINANCEIRO INTERNACIONAL...................................................................

85

8.1 O Funcionamento do Sistema Financeiro Internacional............................................

85

8.2 Mercados Financeiros Internacionais........................................................................

86

8.3 Bancos de Investimentos Globais.............................................................................

91

8.4 Fundo Monetrio Internacional FMI........................................................................

92

8.5 Banco Mundial BIRD..............................................................................................

93

8.6 Banco para Compensaes Internacionais BIS.....................................................

93

8.7 Bancos Regionais de Desenvolvimento....................................................................

94

8.7.1 Banco Europeu de Investimentos BEI.................................................................

94

8.7.2 Banco Inter-Americano de Desenvolvimento BID...............................................

94

8.7.3 Banco Africano de Desenvolvimento BAD..........................................................

95

8.7.4 Banco Europeu para Reconstruo e o Desenvolvimento.....................................

95

1 ECONOMIA E FINANAS: CONCEITOS BSICOS

Sandro Wollenhaupt

A economia est presente no dia a dia de todas as pessoas. Para que possamos
compreend-la, necessrio conhecer alguns conceitos fundamentais. Segundo Lagioia
(2009), o Estado exerce sua atividade atravs de uma srie de medidas conhecidas como
polticas econmicas, objetivando promover o desenvolvimento econmico, garantir o pleno
emprego e sua estabilidade, equilibrar o volume financeiro das transaes econmicas com
o exterior, a estabilidade de preos e o controle da inflao e promover a distribuio das
riquezas e das rendas. Nesse captulo vamos analisar a importncia da poltica econmica
na intermediao financeira.

1.1 Poltica econmica


Para Lagioia (2009), dependendo dos seus objetivos, a poltica econmica pode ser
chamada de:
estrutural quando visa modificar a estrutura econmica do pas, chegando a regular o funcionamento dos mercados, extinguir ou criar empresas pblicas e alterar a distribuio de renda;
de estabilizao conjuntural quando objetiva administrar uma depresso econmica, combater a inflao e a escassez de produtos;
de expanso quando visa manuteno ou acelerao do desenvolvimento
econmico.
As principais polticas econmicas pelo Estado so:
poltica monetria;
poltica fiscal;
poltica cambial e comercial;
poltica de rendas.
Os objetivos fundamentais destas polticas devem se identificar com a poltica econmica global do governo.

Poltica monetria
Ela pode ser definida como o controle da oferta da moeda e das taxas de juros que
garantem a liquidez ideal de cada momento econmico. A poltica monetria tem como objetivo controlar a oferta de moeda na economia. Determinar a quantidade de moeda (dinheiro)
na economia funo do Conselho Monetrio Nacional CMN, com participao do Banco
Central do Brasil BACEN. Ao determinar a quantidade de dinheiro, tem-se a formao da
taxa de juros, ou seja, a taxa de juro pode ser simplificadamente interpretada como sendo o
preo do dinheiro.
Num sistema econmico, a moeda representa os meios de pagamentos. Estes, na
sua forma mais lquida, podem ser representados pelo papel-moeda e pelos depsitos
vista nos bancos comerciais. Tanto as cdulas e as moedas metlicas quanto os valores
existentes em contas bancrias representam os meios de pagamentos.
No Brasil, a poltica monetria tem sido conduzida com base no regime de metas de
inflao, em que a autoridade monetria orienta suas decises de acordo com os valores
realizados e projetados para a inflao, analisando diversos cenrios alternativos para a
evoluo das principais variveis que determinam a dinmica dos preos.
A poltica monetria, ao controlar os meios de pagamentos, est visando estabilizar o
nvel de preos geral da economia. Os governos que necessitam diminuir a taxa de inflao
reduzem a oferta de monetria e aumentam a taxa de juros. Esse mecanismo controla os
nveis de preos. Mas, se a taxa de juros permanece elevada por um perodo longo, a economia pode deixar de ter um crescimento econmico, redundando, assim, em baixos nveis
de emprego.
O BACEN pode alterar os meios de pagamento (oferta de moeda) utilizando-se de
quatro instrumentos:
operao de mercado aberto ou open market Designao genrica de qualquer mercado de livre acesso. No Brasil este termo utilizado, restritamente para
o conjunto de operaes realizadas com ttulos de emisso do governo, normalmente de curto prazo e utilizado como instrumento de poltica monetria. Atravs
das operaes de open market as autoridades monetrias procuram manter o
controle dos meios de pagamento do sistema econmico;
depsito compulsrio so depsitos sob a forma de reservas bancrias que
cada banco comercial obrigado legalmente a manter junto ao Banco Central.
calculado como um percentual sobre os depsitos vista nos bancos comerciais.
9

Quanto maiores os depsitos compulsrios, maior o nvel de reservas obrigatrias


dos bancos junto ao Banco Central. Os recursos destinados aos emprstimos sofrem uma diminuio e provocam com isso a criao de moeda bancria (valores
depositados nos bancos). A taxa de juros sofre um aumento, sendo o inverso
tambm verdadeiro. Para diminuir a liquidez do sistema financeiro, o Banco Central eleva a taxa de compulsrio. Com menos recurso para emprestar dos bancos
comerciais, o crescimento da economia como um todo afetado;
operaes de redesconto ou emprstimo de liquidez um emprstimo que o
BACEN fornece aos bancos para atender s suas necessidades momentneas de
caixa. A taxa cobrada sobre esses emprstimos chamada de taxa de redesconto.
Um aumento da taxa de redesconto indica que os bancos sofrero maiores custos,caso tenham problema de liquidez. Neste caso, as instituies iro aumentar
suas reservas e diminuir o crdito, aumentando o custo para se obter meios de
pagamento, ou seja, a taxa de juros;
controle e seleo do crdito constituem um instrumento que impe restries
ao livre funcionamento das foras de mercado, pois estabelece controles diretos
sobre o volume e o preo do crdito. Tal contingenciamento do crdito pode ser
feito por: controle do volume e destino do crdito; controle das taxas de juros; fixao de limites e condies dos crditos. Ele pode estender-se no s aos bancos comerciais, mas, tambm, s outras Instituies Financeiras no-monetrias,
atingindo outros passivos financeiros que no moeda.
Nas economias modernas, quem oferece moeda ao pblico so as autoridades monetrias, em funo das necessidades dos agentes econmicos. O conjunto de moeda manual (ou moeda corrente), depsitos a vista (moeda escritural ou bancria) e quase-moedas
formam os meios de pagamentos de uma economia. As quase-moedas so ativos que, apesar de no constiturem moeda, funcionam como moeda.
Constituem exemplos os depsitos a prazo, as cadernetas de poupana, os bnus
do Banco Central, ttulos privados e outros ttulos do Governo Federal, que podem ser transformados em moeda ao cabo de algum tempo.
Existem, portanto, vrios conceitos de meios de pagamentos, dependendo das quase-moedas includas, como est explicitado a seguir:
M0 = papel-moeda em poder do pblico (inclui as moedas metlicas e exclui a
parte do papel-moeda guardada no caixa das autoridades monetrias e dos bancos, denominados encaixes bancrios);
10

M1 = M0 + os depsitos a vista nos bancos, ou moeda escritural;


M2 = M1 + fundos e depsitos especiais remunerados + ttulos do governo em
poder do pblico;
M3 = M2 + depsitos das cadernetas de poupana;
M4 = M3 + inclui os depsitos a prazo fixo (CDB/RDB) nas instituies financeiras
e os demais ttulos privados, como as Letras de Cmbio e Letras Hipotecrias,
excludos os ttulos pblicos e privados j includos nos Fundos de Curto Prazo.
Os agregados M2, M3 e M4 so considerados quase-moedas, por no possurem a
mesma liquidez do papel moeda (M0) e dos depsitos a vista.

Poltica fiscal
O principal instrumento de poltica econmica do setor pblico refere-se poltica fiscal. Esta, por sua vez, consiste na elaborao e organizao do oramento do governo, o
qual demonstra as fontes de arrecadao e os gastos pblicos a serem efetuados em um
determinado perodo (exerccio).
A poltica fiscal visa atingir a atividade econmica e assim alcanar dois objetivos inter-relacionados, a saber, estimular a produo, ou seja, o crescimento econmico e combater, se for o caso, a elevada taxa de desemprego.
Refere-se, portanto, a todos os instrumentos que o governo dispe para a arrecadao de tributos (poltica tributria) e o controle de suas despesas (poltica de gastos), ou seja,
consegue alterar o volume das receitas e dos gastos pblicos atravs dos instrumentos fiscais. Estes instrumentos so:
impostos (receita) os impostos podem ser classificados em duas categorias:
impostos diretos incidem diretamente sobre a renda e a propriedade das unidades familiares e das empresas. Exemplos: IRPF (Imposto de Renda de Pessoa
Fsica); IRPJ (Imposto de Renda Pessoa Jurdica); IPTU (Imposto Predial Territorial Urbano); IPVA (Imposto sobre a Propriedade de Veculos Automotores) e os
impostos indiretos so tributos que oneram as transaes intermedirias e finais. So incorporados ao processo produtivo e, portanto, incidem indiretamente
sobre o contribuinte (consumidor). Exemplos: ICMS(Imposto sobre a Circulao
de Mercadorias e Servios); ISS (Imposto sobre Servios);
despesas do governo (gastos) as despesas do governo podem ser divididas
em: consumo gastos com salrio, administrao pblica, funcionalismo civil e
11

militar; transferncias benefcios pagos pelos institutos de previdncia social,


sob a forma de aposentadoria11, salrio-escola, FGTS (Fundo de Garantia do
Tempo de Servio); subsdios so pagamentos feitas pelo governo a algumas
empresas pblicas ou privadas; investimentos gastos com aquisio de novas
mquinas, equipamentos, construo de estradas, pontes, infraestrutura;
oramento do governo o resultado das operaes de receita menos os gastos
do setor pblico representam o oramento do governo. Este saldo pode ser classificado em trs esferas: oramento equilibrado ocorre quando o total das receitas em valores monetrios de um determinado perodo for exatamente igual ao total de gastos em valores monetrios; oramento superavitrio as receitas superam os gastos em valores monetrios em um determinado exerccio do governo;
oramento deficitrio as receitas so inferiores aos gastos.
As polticas monetria e fiscal representam meios alternativos diferentes para as
mesmas finalidades. A poltica econmica deve ser executada atravs de uma combinao
adequada de instrumentos fiscais e monetrios.

Poltica cambial e comercial


So as polticas que atuam sobre as variveis relacionadas ao setor externo da economia. A poltica cambial refere-se atuao do governo sobre a taxa de cmbio. O governo, atravs do Banco Central, pode fixar a taxa de cmbio.
O mercado de cmbio (divisas) formado pelos diversos agentes econmicos que
compram e vendem moeda estrangeira conforme suas necessidades. Empresas que vendem mercadorias ou aes no exterior esto aumentando a oferta de moeda estrangeira,
em particular o Dlar, pois sua receita ocorre em moeda estrangeira. Empresas que compram bens ou aes no exterior esto demandando moeda estrangeira, pois seus gastos
ocorrem em dlares. Neste sentido, o preo da moeda estrangeira em relao moeda nacional determinado neste mercado. Este preo chamado de taxa de cmbio (R$/US$).
Se o cmbio estiver em R$ 2,50, significa que so necessrios R$ 2,50 reais para
comprar um dlar. Se este subir para R$ 3,00 por dlar, ocorreu uma desvalorizao da
moeda local (real) em relao moeda estrangeira (dlar). O preo da moeda estrangeira
elevou-se.
Assim, se o preo sobe devido a um aumento da demanda por dlar, dizemos que
ocorreu uma desvalorizao do Real frente ao dlar. Precisa-se de mais reais para comprar
a mesma quantidade de dlares.
12

Se o preo desce devido a um aumento da oferta de dlares, dizemos que ocorreu


uma valorizao do Real frente ao dlar. Menos reais sero necessrios para comprar a
mesma quantidade de dlares.
Cabe explicar que as relaes econmicas, comerciais e financeiras dos agentes de
determinado sistema econmico, como os agentes de outro sistema econmico (normalmente pas), so registradas na Balana de Pagamentos. Eventuais dficits no Balano de
Pagamentos so decorrentes do fato de a entrada de divisas (dlares) ser inferior a sada de
divisas. Este fato resultado de dois desequilbrios. O primeiro que se importam bens e
servios menos do que se consegue exportar, resultando em uma sada de divisas maior do
que a entrada. O segundo desequilbrio causado pelo lado financeiro, onde no se consegue atrair recursos (dlares) em quantidade suficiente para pagar as contas em dlar.
A poltica comercial diz respeito aos instrumentos e incentivos s exportaes e/ou
estmulos e desestmulos importao, ou seja, refere-se aos estmulos fiscais (crditoprmio do ICMS, IPI etc.) e creditcios (taxas de juros subsidiadas) s exportaes e ao controle das importaes (via tarifas e barreiras quantitativas sobre importaes).

Poltica de rendas
a poltica que o governo exerce estabelecendo controles diretos sobre a remunerao dos fatores diretos de produo envolvidos na economia, tais como salrios, depreciaes, lucros, dividendos e preos dos produtos intermedirios e finais. Os principais objetivos dessa poltica so: propiciar ganhos de poder aquisitivo aos salrios, no caso de controle de outros preos; redistribuir a renda; garantir a renda mnima a determinados setores ou
classes sociais; reduzir o nvel das tenses inflacionrias, visando estabilidade dos preos.

1.2 A intermediao financeira


A intermediao financeira a atividade que tem a finalidade de viabilizar o atendimento das necessidades financeiras de curto, mdio e longo prazo, manifestadas pelos agentes econmicos carentes de recursos, aplicando ao mesmo tempo o excedente monetrio dos agentes superavitrios, com mnimo de riscos.
Segundo Pinheiro (2005), as precondies para a existncia da intermediao financeira so:
superao do escambo;
existncia da moeda;
13

excedente financeiro;
bases institucionais para o funcionamento do mercado de intermediao financeira; e
existncia de agentes econmicos dispostos a trocar ativos monetrios por ativos
financeiros, dados os riscos e ganhos reais possveis.
A existncia da intermediao financeira baseia-se nas imperfeies apresentadas
pelo mercado que provocam a superioridade dos custos associados ao investimento direto
nos mercados de valores quando comparados aos custos de intermediao.
Alm disso, existem alguns fatores que inviabilizam a intermediao e afastam os ofertadores dos tomadores, como a falta de garantia, o volume de necessidade de capital e o
prazo.
Cumprindo um papel importante na transformao de ativos financeiros, a intermediao financeira, atravs dessas transformaes implica em algumas funes econmicas, a
saber:
reduo do risco mediante a diversificao;
adequao s necessidades de emprestadores e tomadores; e
gesto do mecanismo de pagamentos.
Os intermedirios financeiros procuram compatibilizar as necessidades dos agentes
superavitrios e deficitrios, minimizando ou at eliminando alguns problemas que dificultam
as negociaes, como por exemplo, a importncia dos prazos e dos riscos. A figura 1 apresenta o processo de intermediao financeira.

Figura 1 Processo de Intermediao financeira.


Fonte: Pinheiro, 2005.

A renda oferecida pelo sistema de produo no homognea, e isso leva a existncia de agentes superavitrios (que tm excedentes de renda porque a renda maior que
14

o consumo e, assim, dispem de poupana) e deficitrios (que no dispem de excedentes


de renda porque o consumo igual ou superior a renda) que necessitam de crdito para
complementar suas necessidades de consumo.
Os agentes superavitrios que desejam aplicar suas poupanas para maximizar ganhos recorrem ao mercado financeiro, investindo economias em ttulos para receber ganho
ao final de determinado perodo. Essa oferta de recursos pelos superavitrios ir financiar as
necessidades dos deficitrios, que buscam o mercado financeiro para obterem crditos para
complementar sua renda. Com isso, podemos afirmar que o mercado financeiro transfere as
poupanas dos agentes superavitrios para os deficitrios de uma economia.
Nas operaes realizadas entre agentes superavitrios e deficitrios nem sempre o
montante que os ofertadores conseguem acumular igual s necessidades dos demandantes de recursos. O fato dos intermedirios financeiros captarem recursos de vrios ofertadores, obtendo assim, recursos suficientes para redistribuio desses recursos suprindo s
necessidades de cada um de seus clientes (demandantes).
Um problema at ento j solucionado pelos intermedirios financeiros era o prazo
das operaes. Com a capacidade de represar os recursos canalizados pelos agentes superavitrios e de multiplicar a moeda, transformando-a em crdito, formam um fundo com volume suficiente para aumentar os prazos de negociao. Com isso, torna-se possvel oferecer prazos menores para quem est aplicando recursos e prazos maiores para quem est
captando recursos.
O risco envolvido nas negociaes entre agentes superavitrios e deficitrios tambm representa um grande problema, pois, geralmente quem est aplicando seus recursos
procura obter uma maior rentabilidade com o menor risco possvel, j quem est tomando
recursos procura obter o menor custo oferecendo um mnimo de garantias possvel. Assim,
cria-se uma incompatibilidade entre as necessidades de risco e, consequentemente de preos.
Os intermedirios financeiros conseguem compatibilizar essas necessidades mediante a capacidade de:
reduzir o risco por meio de conhecimento ou critrio tcnico para as pessoas que
esto captando; e
No concentrar todo o dinheiro em uma empresa ou pessoa somente (princpio da
diversificao).
Assim, surge a necessidade de se estabelecerem pessoas e instituies especializadas na tarefa de conectar o tomador com o ofertador. Alm disso, segundo Pinheiro (2005),
15

a atuao dos intermedirios financeiros traz diversos benefcios ao sistema econmico,


entre eles:
devido ao seu elevado grau de especializao e sofisticao, os intermedirios financeiros podem oferecer produtos e servios mais adequados para uma clientela
diferenciada;
ao conectar-se com vrios ofertantes e tomadores de recursos, os intermedirios
podem aumentar a agilidade e reduzir custos atravs da escala com que trabalham;
ao manejar um grande fluxo de informaes sobre os ofertadores e os tomadores,
os intermedirios financeiros podem evitar a alocao de recursos de forma improdutiva; e
os intermedirios financeiros promovem a liquidez do mercado medida que viabilizam o fluxo de negociao com ativos financeiros.

Referncias Comentadas
WALSH, Carl; STIGLITZ, Josephe. Introduo a Macroeconomia. Rio de Janeiro: Campus,
2003.
O livro Introduo Macroeconomia integra os recentes desenvolvimentos associados inovao e economia digital recorrendo a exemplos da nova economia. Alm disso,
a organizao do livro foi aperfeioada permitindo que um curso completo de macroeconomia seja dado recorrendo apenas aos primeiros 15 captulos. Os restantes tratam de matria
opcional que os professores podero utilizar de acordo com o tempo disponvel e os objetivos do curso. Contedo - Parte 1 - Introduo - Macroeconomia e a perspectiva econmica,
Pensando como um economista, O sistema de preos, Famlias, empresas e resultados de
mercado, Objetivos e indicadores macroeconmicos. Parte 2 - Macroeconomia do pleno
emprego - O modelo de pleno emprego, Moeda, bancos e crdito, Finanas pblicas e economia aberta no pleno emprego, Crescimento e produtividade. Parte 3 - Flutuaes macroeconmicas - Introduo s flutuaes macroeconmicas, Despesa agregada e renda, Demanda agregada e inflao, Inflao e desemprego, Papel da poltica macroeconmica, Poltica econmica na economia aberta. Parte 4 - O sistema financeiro; Guia do investimento
para estudantes, Sistema financeiro internacional, Controvrsias de poltica macroeconmica, Poltica fiscal, dficits e supervits oramentrios, Desenvolvimento e transio.

16

Autoestudo
1. Relacione as colunas.
A. Poltica Fiscal.

Instrumento da poltica de relaes comerciais e financeiras entre um pas e o conjunto dos demais pases, est fundamentalmente baseada na administrao da taxa de
cmbio e no controle das operaes cambiais.

B. Poltica Monetria.

Os principais objetivos dessa poltica


so: propiciar ganhos de poder aquisitivo
aos salrios, no caso de controle de outros
preos; redistribuir a renda; garantir a renda
mnima a determinados setores ou classes
sociais; reduzir o nvel das tenses inflacionrias, visando a estabilidade dos preos.

C. Poltica de Rendas.

a poltica de receitas e despesas do


Governo Federal, Estadual e Municipal. Envolve a definio e aplicao da carga tributria exercida sobre os agentes econmicos,
bem como a definio dos gastos do Governo. Quando as receitas so superiores
soma das despesas, diz-se que o governo
tem um supervit fiscal primrio e, caso sejam inferiores, um dficit fiscal primrio.

D. Poltica Cambial.

Conjunto de medidas adotadas pelo governo visando adequar os meios de pagamentos disponveis s necessidades da economia do pas. Uma das principais funes da poltica monetria o controle da
oferta de moeda e das taxas de juros, a fim
de que sejam atingidos os objetivos da poltica econmica do governo. A atuao do
governo procura regular a moeda circulante
no mercado financeiro, o que ocasiona re17

flexos nas taxas de juros.

2. A intermediao financeira a atividade que tem a finalidade de viabilizar o atendimento


das necessidades financeiras de curto, mdio e longo prazo, manifestadas pelos agentes
econmicos carentes de recursos, aplicando ao mesmo tempo o excedente monetrio dos
agentes superavitrios, com mnimo de riscos. A partir disso, quais so as precondies
para a existncia da intermediao financeira?
3. Quais so as funes econmicas da intermediao financeira?
4. Que pr-condies so necessrias para a existncia da intermediao financeira?

Respostas
Exerccio 1: D, C, A , B.
Exerccio 2: a) superao do escambo; b) existncia da moeda; c) excedente financeiro;
d) bases institucionais para o funcionamento do mercado de intermediao financeira;
e) existncia de agentes econmicos dispostos a trocar ativos monetrios por ativos
financeiros, dados os riscos e ganhos reais possveis.
Exerccio 3: a) reduo do risco mediante a diversificao; b) adequao s necessidades de emprestadores e tomadores; c) gesto do mecanismo de pagamentos.
Exerccio 4: a) superao do escambo; b) existncia da moeda; c) excedente financeiro;
d) bases institucionais para o funcionamento do mercado de intermediao financeira;
e) existncia de agentes econmicos dispostos a trocar ativos monetrios por ativos
financeiros, dados os riscos e ganhos reais possveis.

Referncias
ASSAF NETO, Alexandre; LIMA, Fabiano Guasti. Curso de Administrao Financeira.
So Paulo: Atlas, 2008.
LAGIOIA, Umbelina C. T. Fundamentos do Mercado de Capitais. So Paulo: Atlas, 2009.
PINHEIRO, J. L. Mercado de capitais: Fundamentos e tcnicas. So Paulo: Atlas, 2005.
ROSSETTI, J. P. Introduo economia. So Paulo: Atlas, 2003.

18

2 SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL: SEGMENTOS NORMATIVO E SUPERVISOR

Sandro Wollenhaupt

Para avaliar o grau de desenvolvimento de um determinado pas, h vrios indicadores econmicos. Um deles, sem dvida alguma, o tamanho e a diversificao de seu sistema financeiro. Um sistema financeiro forte e bem diversificado uma condio necessria
para atrair as poupanas das unidades superavitrias, sejam estas nacionais ou estrangeiras. nesse contexto que vamos descrever a atual estrutura do Sistema Financeiro Nacional, comeando pelos antecedentes histricos at os rgos que o compem o segmento
normativo.

2.1 Antecedentes histricos


A histria do Sistema Financeiro organizado no Brasil muito recente. Isto poderia
ser explicado pela tendncia estatizadora que remonta cultura colonial portuguesa escravista. O primeiro Banco do Brasil foi fundado em 1808 com a vinda da famlia real portuguesa para o Brasil, vindo a falir em 1829. O Imprio no sobreviveu ao impacto do trmino da
escravatura em 1888. No obstante, os primeiros governos republicanos foram militares,
mantendo a cultura de poder do Estado.
Aps a Primeira Grande Guerra, acentuou-se o pensamento nacionalista que daria
origem liderana de Getlio Vargas, por trs dcadas, incluindo uma tomada revolucionria do poder. O Brasil comeava sua industrializao, mas permanecia basicamente um exportador de caf. Os grandes projetos de industrializao foram viabilizados com investimentos estatais, destacando-se Petrobrs, Companhia Siderrgica Nacional e Rede Ferroviria Federal. Relembre-se que, com a criao do monoplio estatal do petrleo, a nica
refinaria privada existente no Rio de Janeiro, a Refinaria de Manguinhos, foi excepcionalmente autorizada a funcionar, mas proibida de expandir seu volume de refino.
Antes da dcada de 60, os brasileiros investiam principalmente em ativos reais (imveis), evitando aplicaes em ttulos pblicos ou privados. A um ambiente econmico de
inflao crescente - principalmente a partir do final da dcada de 1950 - se somava uma
legislao que limitava em 12% ao ano a taxa mxima de juros, a chamada Lei da Usura,
tambm limitando o desenvolvimento de um mercado de capitais ativo.
Essa situao comea a se modificar quando o Governo que assumiu o poder em
abril de 1964 iniciou um programa de grandes reformas na economia nacional, dentre as

19

quais figurava a reestruturao do mercado financeiro quando diversas novas leis foram
editadas.
Entre aquelas que tiveram maior importncia para o mercado de capitais podemos citar a Lei n 4.537/64, que instituiu a correo monetria, atravs da criao das ORTN, a Lei
n 4.595/64, denominada lei da reforma bancria, que reformulou todo o sistema nacional de
intermediao financeira e criou o Conselho Monetrio Nacional e o Banco Central e, principalmente, a Lei n 4.728, de 14.04.65, primeira Lei de Mercado de Capitais, que disciplinou
esse mercado e estabeleceu medidas para seu desenvolvimento.
A introduo da legislao acima referida resultou em diversas modificaes no mercado acionrio, tais como: a reformulao da legislao sobre Bolsa de Valores, a transformao dos corretores de fundos pblicos em Sociedades Corretoras, forando a sua profissionalizao, a criao dos Bancos de Investimento, a quem foi atribuda a principal tarefa
de desenvolver a indstria de fundos de investimento.
Com a finalidade especfica de regulamentar e fiscalizar o mercado de valores mobilirios, as Bolsas de Valores, os intermedirios financeiros e as companhias de capital aberto, funes hoje exercidas pela CVM, foi criada uma diretoria no Banco Central - Diretoria de
Mercado de Capitais.
Ao mesmo tempo, foram introduzidos alguns incentivos para a aplicao no mercado
acionrio, dentre as quais destacamos se destacam os Fundos 157, criados pelo Decreto
Lei n 157, de 10.02.1967. Estes fundos eram uma opo dada aos contribuintes de utilizar
parte do imposto devido, quando da Declarao do Imposto de Renda, em aquisio de
quotas de fundos de aes de companhias abertas administrados por instituies financeiras de livre escolha do aplicador.
Com o grande volume de recursos carreados para o mercado de acionrio, principalmente em decorrncia dos incentivos fiscais criados pelo Governo Federal, houve um
rpido crescimento da demanda por aes pelos investidores, sem que houvesse aumento
simultneo de novas emisses de aes pelas empresas. Isto desencadeou o "boom" da
Bolsa do Rio de Janeiro quando, entre dezembro de 1970 e julho de 1971, houve uma forte
onda especulativa e as cotaes das aes no pararam de subir.
Aps alcanar o seu ponto mximo em julho de 1971, iniciou-se um processo de realizao de lucros pelos investidores mais esclarecidos e experientes que comearam a vender suas posies. O quadro foi agravado progressivamente quando novas emisses comearam a chegar s bolsas, aumentando a oferta de aes, em um momento em que muitos
investidores, assustados com a rapidez e a magnitude do movimento de baixa, procuravam
vender seus ttulos.
20

O movimento especulativo, conhecido como "boom de 1971", teve curta durao mas
suas conseqncias foram vrios anos de mercado deprimido, pois algumas ofertas de aes de companhias extremamente frgeis e sem qualquer compromisso com seus acionistas, ocorridas no perodo, geraram grandes prejuzos e mancharam de forma surpreendentemente duradoura a reputao do mercado acionrio.
Apesar disso, notou-se uma recuperao das cotaes, a partir de 1975, devido a
novos aportes de recursos (as reservas tcnicas das seguradoras, os recursos do Fundo
PIS/PASEP, adicionais do Fundo 157 e a criao das Sociedades de Investimento Decreto
Lei n 1401 para captar recursos externos e aplicar no mercado de aes), alm de maiores
investimentos por parte dos Fundos de Penso.
Ao longo do tempo, vrios outros incentivos foram adotados visando incentivar o
crescimento do mercado, tais como: a iseno fiscal dos ganhos obtidos em bolsa de valores, a possibilidade de abatimento no imposto de renda de parte dos valores aplicados na
subscrio pblica de aes decorrentes de aumentos de capital e programas de financiamento a juros subsidiados efetuados pelo BNDES - Banco Nacional do Desenvolvimento
Econmico e Social aos subscritores de aes distribudas publicamente.
Foi dentro desse quadro de estagnao e tentativa de recuperao do mercado acionrio que, em 1976, foram introduzidas duas novas normas legais, ainda em vigor: a Lei
n 6.404/76, nova Lei das Sociedades Annimas que visava modernizar as regras que regiam as sociedades annimas, at ento reguladas por um antigo Decreto-Lei de 1940 e a Lei
n 6.385/76, segunda Lei do Mercado de Capitais que, entre outras inovaes, que criou a
CVM e introduziu no mercado uma instituio governamental destinada exclusivamente a
regulamentar e desenvolver o mercado de capitais, fiscalizar as Bolsa de Valores e as companhias abertas.
No obstante todos esses incentivos, o mercado de capitais no teve o crescimento
esperado, ainda que em alguns momentos tenha havido um aumento na quantidade de
companhias abrindo seu capital e um volume razovel de recursos captados pelas empresas atravs de ofertas pblicas de aes tenha ocorrido durante a dcada de 1980.
Apesar da experincia pioneira para atrair capitais externos para aplicao no mercado de capitais brasileiro, representada pelo Decreto-Lei n 1.401/76, o processo de internacionalizao do mercado chega ao pas no final da dcada de 1980, sendo seu marco
inicial a edio da Resoluo do CMN n 1.289/87 e seus anexos.
A partir de meados da dcada de 1990, com a acelerao do movimento de abertura
da economia brasileira, aumenta o volume de investidores estrangeiros atuando no mercado
de capitais brasileiro. Alm disso, algumas empresas brasileiras comeam a acessar o mer21

cado externo atravs da listagem de suas aes em bolsas de valores estrangeiras, principalmente a New York Stock Exchange, sob a forma de ADR'-s - American Depositary Reciepts com o objetivo de se capitalizar atravs do lanamento de valores mobilirios no exterior.
Ao listar suas aes nas bolsas americanas, as companhias abertas brasileiras foram obrigadas a seguir diversas regras impostas pela SEC - Securities and Exchange
Commission, rgo regulador do mercado de capitais norte-americano, relacionadas a aspectos contbeis, de transparncia e divulgao de informaes, os chamados "princpios
de governana corporativa".
A partir da, as empresas brasileiras comeam a ter contato com acionistas mais exigentes e sofisticados, acostumados a investir em mercados com prticas de governana
corporativa mais avanadas que as aplicadas no mercado brasileiro. Ao nmero crescente
de investidores estrangeiros soma-se uma maior participao de investidores institucionais
brasileiros de grande porte e mais conscientes de seus direitos.
Com o passar do tempo, o mercado de capitais brasileiro passou a perder espao
para outros mercados devido falta de proteo ao acionista minoritrio e a incertezas em
relao s aplicaes financeiras. A falta de transparncia na gesto e a ausncia de instrumentos adequados de superviso das companhias influenciavam a percepo de risco e,
consequentemente, aumentavam o custo de capital das empresas.
Algumas iniciativas institucionais e governamentais foram implementadas nos ltimos
anos com o objetivo de revitalizar o mercado brasileiro de capitais, aperfeioando a sua regulamentao, e assegurando maior proteo ao investidor e a melhoria das prticas de
governana das empresas brasileiras. Destacam-se entre elas a aprovao da Lei n
10.303/01 e a criao do Novo Mercado e dos Nveis 1 e 2 de Governana Corporativa pela
Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa).

2.1.1 A Reforma da Lei das Sociedades Annimas


A Lei 6.404/76 passou por uma reforma significativa em 2001, empreendida pela Lei
10.303, de 31 de outubro. As alteraes ocorridas tocam em alguns temas fundamentais do
direito societrio, em especial no que diz respeito s companhias abertas. Dentre os mais
importantes, citaramos os seguintes:
nova proporo entre aes ordinrias e preferenciais (art. 15, 2);
alterao no regime de preferncias e vantagens atribudas s aes preferenciais
(art. 17);
22

reforo da disciplina relativa aos acordos de acionistas (art. 118, 6 a 11);


retorno do direito dos titulares de aes ordinrias oferta pblica obrigatria
quando da alienao de controle (tag along), ao preo de 80% do valor pago por
ao integrante do bloco de controle (art. 254-A);
necessidade de realizao de oferta pblica obrigatria para fechamento de capital de companhia aberta (art. 4, 4 e 5 e art. 4-A);
direito de certas minorias acionrias detentoras de determinado percentual de participao elegerem, por votao em separado, representantes no Conselho de
Administrao e Fiscal (art. 141, 4 a 8 e art. 161, 4).
Um dos principais objetivos da reforma da lei foi o fortalecimento dos direitos das minorias acionrias. interessante observar que a maior parte das empresas que vieram a
mercado a partir de 2004, ano que marcou a retomada das emisses de valores mobilirios,
no se limitou s novas disposies trazidas pela reforma. Com efeito, grande parte dessas
empresas terminou por consagrar em seus estatutos, voluntariamente, dispositivos ainda
mais benficos, sob o ponto de vista dos acionistas minoritrios, do que aqueles introduzidos pela reforma de 2001. Assim, por exemplo, a quase totalidade das novas companhias
tem seu capital composto exclusivamente por aes ordinrias e, quando existem aes
preferenciais, estas frequentemente dispem de vantagens financeiras superiores s exigidas pela legislao, alm do direito de voto em certas operaes fundamentais, como o
caso das re-estruturaes societrias. Da mesma forma, cada vez mais comum que os
estatutos aumentem para 100% o direito ao tag along conferido aos acionistas ordinaristas e,
em alguns casos, tambm aos preferencialistas.

2.1.2 O Novo Mercado


No final dos anos 90 era evidente a crise de grandes propores pela qual passava o
mercado de aes no pas. A ttulo de exemplo, o nmero de companhias listadas na Bovespa tinha cado de 550 em 1996 para 440 em 2001. O volume negociado aps atingir
US$ 191 bilhes em 1997, recuara para US$ 101 bilhes em 2000 e US$ 65 bilhes em
2001. Alm disso, muitas companhias fechavam o capital e poucas abriam.
nesse cenrio que a Bovespa cria o Novo Mercado como um segmento especial
de listagem de aes de companhias que se comprometam voluntariamente a adotar as
boas prticas de governana corporativa. Numa necessria adaptao realidade do mercado de aes brasileiro, so criados dois estgios intermedirios: Nveis I e II, que, juntos
com o Novo Mercado, estabelecem regras que envolvem melhorias na divulgao de infor23

maes, nos direitos dos acionistas e na governana das companhias. A ideia que norteou a
criao do Novo Mercado tem seu fundamento na constatao de que entre os diversos
fatores que contribuam para a fragilidade do mercado de capitais brasileiro, destacava-se a
falta de proteo aos acionistas minoritrios. A percepo, por parte dos investidores, de
que corriam riscos que no eram apenas aqueles associados ao negcio da companhia, por
no estarem adequadamente protegidos pela regulamentao, fazia com que eles aplicassem pesados descontos sobre os preos das aes, reduzindo o seu valor de mercado. Isso
elevava o custo de capital das empresas e gerava um ciclo vicioso, pois tambm as afastava
do mercado.
Entendeu-se que a valorizao e a liquidez das aes negociadas no mercado seriam influenciadas positivamente pelo grau de segurana que os direitos adicionais concedidos aos acionistas poderiam oferecer e pela qualidade das informaes prestadas ao mercado pelas empresas. Por isso, esperado que as companhias cujas aes estejam listadas em algum dos segmentos diferenciados de governana corporativa, nas quais os riscos
no ligados ao negcio so minimizados, apresentem prmios de risco consideravelmente
reduzidos, implicando valorizao do patrimnio de todos os acionistas.

2.2 Estrutura do Sistema Financeiro Nacional


O Sistema Financeiro Nacional pode ser entendido como o conjunto de instituies e
rgos que regulam, fiscalizam e executam as operaes relativas circulao da moeda e
do crdito. Ele composto por trs segmentos, um normativo, um supervisor e outro operativo. A figura 2 apresenta a estrutura do Sistema Financeiro Nacional.
rgos
Normativos

Entidades Supervisoras
Banco Central do Brasil

Conselho Monetrio Nacional

Operadoras
Instituies Financeiras Captadoras de
Depsitos a Vista

Comisso de Valores Mobilirios

Bolsas de Valores e
Bolsas de Mercadorias

Sociedades
Corretoras

Conselho Nacional de Seguros


Privados

Superintendncia de Seguros Privados

IRB - Brasil Resseguros

Sociedades
Seguradoras

Conselho Nacional de Previdncia Complementar

Secretaria de Previdncia
Complementar

Demais intermedirios financeiros e administradores de


recursos de terceiros

Sociedade de Capitalizao e
Entidades Abertas de Previdncia Complementar

Entidades Fechadas de Previdncia


Complementar (Fundos de Penso)

Figura 2 Estrutura do Sistema Financeiro Nacional.


Fonte: adaptado. Banco Central, 2011.

24

2.2.1 Segmento normativo


O segmento normativo composto pelos seguintes rgos:
o Conselho Monetrio Nacional CMN;
o Conselho Nacional de Seguros Privados CNSP;
o Conselho Nacional de Previdncia Complementar CNPC.

Conselho Monetrio Nacional CMN


Foi institudo pela Lei 4.595, de 31 de dezembro de 1964, o rgo responsvel por
expedir diretrizes gerais para o bom funcionamento do SFN. Integram o CMN o Ministro da
Fazenda (Presidente), o Ministro do Planejamento, Oramento e Gesto e o Presidente do
Banco Central do Brasil. Dentre suas funes esto:
adaptar o volume dos meios de pagamento s reais necessidades da economia;
regular o valor interno e externo da moeda e o equilbrio do balano de pagamentos;
orientar a aplicao dos recursos das instituies financeiras; propiciar o aperfeioamento das instituies e dos instrumentos financeiros;
zelar pela liquidez e solvncia das instituies financeiras; coordenar as polticas
monetria, creditcia, oramentria e da dvida pblica interna e externa.
A partir dessas funes bsicas, o CMN fica responsvel por todo um conjunto de atribuies especficas, cabendo destacar:
autorizar as emisses de papel moeda;
aprovar os oramentos monetrios preparados pelo BACEN;
fixar diretrizes e normas da poltica cambial;
disciplinar o crdito em suas modalidades e as formas das operaes creditcias;
estabelecer limites para a remunerao das operaes e servios bancrios ou financeiros;
determinar as taxas do recolhimento compulsrio das instituies financeiras;
regulamentar as operaes de redesconto de liquidez;
outorgar ao BACEN o monoplio de operaes de cmbio quando o balano de
pagamento o exigir;
25

estabelecer normas a serem seguidas pelo BACEN nas transaes com ttulos
pblicos;
regular a constituio, o funcionamento e a fiscalizao de todas as instituies financeiras que operam no pas.

Conselho Nacional de Seguros Privados CNSP


O Conselho Nacional de Seguros Privados rgo responsvel por fixar as diretrizes
e normas da poltica de seguros privados; composto pelo Ministro da Fazenda (Presidente), representante do Ministrio da Justia, representante do Ministrio da Previdncia Social,
Superintendente da Superintendncia de Seguros Privados, representante do Banco Central
do Brasil e representante da Comisso de Valores Mobilirios. Dentre as funes do CNSP
esto:
regular a constituio, organizao, funcionamento e fiscalizao dos que exercem atividades subordinadas ao SNSP, bem como a aplicao das penalidades
previstas;
fixar as caractersticas gerais dos contratos de seguro, previdncia privada aberta,
capitalizao e resseguro;
estabelecer as diretrizes gerais das operaes de resseguro; prescrever os critrios de constituio das Sociedades Seguradoras, de Capitalizao, Entidades de
Previdncia Privada Aberta e Resseguradores, com fixao dos limites legais e
tcnicos das respectivas operaes e disciplinar a corretagem de seguros e a profisso de corretor.

Conselho Nacional de Previdncia Complementar CNPC


O Conselho Nacional de Previdncia Complementar um rgo colegiado que integra a estrutura do Ministrio da Previdncia Social e cuja competncia regular o regime de
previdncia complementar operado pelas entidades fechadas de previdncia complementar.

2.2.2 Segmento supervisor


O subsistema supervisor tem a funo de fiscalizar e controlar as normas que foram
elaboradas pelas autoridades monetrias. Este segmento composto pelos seguintes rgos:
26

o Banco Central BACEN;


a Comisso de Valores Mobilirios CVM;
a Superintendncia de Seguros Privados SUSEP;
a Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar PREVIC.

Banco Central BACEN


O BACEN uma autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda, que tambm foi criada pela Lei 4.595, de 31 de dezembro de 1964. o principal executor das orientaes do
Conselho Monetrio Nacional e responsvel por garantir o poder de compra da moeda nacional, tendo por objetivos:
zelar pela adequada liquidez da economia;
manter as reservas internacionais em nvel adequado;
estimular a formao de poupana;
zelar pela estabilidade e promover o permanente aperfeioamento do sistema financeiro.
Dentre suas atribuies esto:
emitir papel-moeda e moeda metlica;
executar os servios do meio circulante; receber recolhimentos compulsrios e voluntrios das instituies financeiras e bancrias;
realizar operaes de redesconto e emprstimo s instituies financeiras;
regular a execuo dos servios de compensao de cheques e outros papis;
efetuar operaes de compra e venda de ttulos pblicos federais;
exercer o controle de crdito; exercer a fiscalizao das instituies financeiras;
autorizar o funcionamento das instituies financeiras;
estabelecer as condies para o exerccio de quaisquer cargos de direo nas
instituies financeiras;
vigiar a interferncia de outras empresas nos mercados financeiros e de capitais e
controlar o fluxo de capitais estrangeiros no pas.

27

Sua sede fica em Braslia, capital do Pas, e tem representaes nas capitais dos Estados do Rio Grande do Sul, Paran, So Paulo, Rio de Janeiro, Minas Gerais, Bahia, Pernambuco, Cear e Par.

Comisso de Valores Mobilirios CVM


A Comisso de Valores Mobilirios (CVM) tambm uma autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda, instituda pela Lei 6.385, de 7 de dezembro de 1976. responsvel por
regulamentar, desenvolver, controlar e fiscalizar o mercado de valores mobilirios do pas.
Para este fim, exerce as funes de:
assegurar o funcionamento eficiente e regular dos mercados de bolsa e de balco;
proteger os titulares de valores mobilirios;
evitar ou coibir modalidades de fraude ou manipulao no mercado;
assegurar o acesso do pblico a informaes sobre valores mobilirios negociados e sobre as companhias que os tenham emitido; assegurar a observncia de
prticas comerciais equitativas no mercado de valores mobilirios;
estimular a formao de poupana e sua aplicao em valores mobilirios;
promover a expanso e o funcionamento eficiente e regular do mercado de aes
e estimular as aplicaes permanentes em aes do capital social das companhias abertas.

Superintendncia de Seguros Privados SUSEP


A Superintendncia de Seguros Privados um autarquia vinculada ao Ministrio da
Fazenda; responsvel pelo controle e fiscalizao do mercado de seguro, previdncia privada aberta e capitalizao. Dentre suas atribuies esto:
fiscalizar a constituio, organizao, funcionamento e operao das Sociedades
Seguradoras, de Capitalizao, Entidades de Previdncia Privada Aberta e Resseguradores, na qualidade de executora da poltica traada pelo CNSP;
atuar no sentido de proteger a captao de poupana popular que se efetua atravs das operaes de seguro, previdncia privada aberta, de capitalizao e resseguro;

28

zelar pela defesa dos interesses dos consumidores dos mercados supervisionados; promover o aperfeioamento das instituies e dos instrumentos operacionais a eles vinculados;
promover a estabilidade dos mercados sob sua jurisdio; zelar pela liquidez e
solvncia das sociedades que integram o mercado;
disciplinar e acompanhar os investimentos daquelas entidades, em especial os efetuados em bens garantidores de provises tcnicas;
cumprir e fazer cumprir as deliberaes do CNSP e exercer as atividades que por
este forem delegadas;
prover os servios de Secretaria Executiva do CNSP.

Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar PREVIC


A Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar (PREVIC) uma autarquia vinculada ao Ministrio da Previdncia Social, responsvel por fiscalizar as atividades
das entidades fechadas de previdncia complementar (fundos de penso). A PREVIC atua
como entidade de fiscalizao e de superviso das atividades das entidades fechadas de
previdncia complementar e de execuo das polticas para o regime de previdncia complementar operado pelas entidades fechadas de previdncia complementar, observando,
inclusive, as diretrizes estabelecidas pelo Conselho Monetrio Nacional e pelo Conselho
Nacional de Previdncia Complementar.

Referncias Comentadas
AZEVEDO, Simone; BARCELLOS, Marta. Histrias do Mercado de Capitais no Brasil.
Rio de Janeiro: CAMPUS, 2010.
Dos primrdios da Bolsa de Valores evoluo do mercado e aos episdios que
marcaram a presena do pas no cenrio internacional, Simone Azevedo e Marta Costa apresentam a histria do mercado de capitais do Brasil. Por meio de entrevistas, relatos e
depoimentos realizados com personalidades que fizeram parte da trajetria da Bolsa de Valores no pas, os leitores podero ter acesso a depoimentos e a memrias de personagens
como Delfim Netto at os antigos presidentes da Bolsa que mostram como foi possvel vencer os obstculos para que a bolsa chegasse ao que hoje.

29

Autoestudo
1. O Sistema Financeiro Nacional pode ser entendido como o conjunto de instituies e rgos que regulam, fiscalizam e executam as operaes relativas circulao da moeda e
do crdito. Ele formado por trs segmentos. Quais so eles?
2. O segmento normativo composto por trs rgos. Quais so eles?
3. Relacione as colunas.
A. Conselho Monetrio Nacional.

fixar as caractersticas gerais dos contratos de seguro, previdncia privada aberta,


capitalizao e resseguro.

B. Conselho Nacional de Seguros Privados.

um rgo colegiado que integra a estrutura do Ministrio da Previdncia Social.

C. Conselho Nacional de Previdncia


Complementar.

adaptar o volume dos meios de pagamento s reais necessidades da economia.

4. O BACEN uma autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda, que em dezembro de


1964. o principal executor das orientaes do Conselho Monetrio Nacional e responsvel
por garantir o poder de compra da moeda alm de possuir alguns objetivos. Quais so eles?

Respostas
Exerccio 1: segmentos normativo, supervisor e operativo.
Exerccio 2: Conselho Monetrio Nacional, Conselho Nacional de Seguros Privados e o
Conselho Nacional de Previdncia Complementar.
Exerccio 3: A, C, B.
Exerccio 4: a) zelar pela adequada liquidez da economia; b) manter as reservas internacionais em nvel adequado; c) estimular a formao de poupana; d) zelar pela estabilidade e promover o permanente aperfeioamento do sistema financeiro.

Referncias
BANCO CENTRAL DO BRASIL. Estrutura do Sistema Financeiro Nacional. Disponvel em:
<http://www.bcb.gov.br> Acesso em: 18 jan 2011.
FORTUNA, Eduardo. Mercado Financeiro: Produtos e Servios. Rio de Janeiro: Qualitymark, 2005.
LAGIOIA, Umbelina C. T. Fundamentos do Mercado de Capitais. So Paulo: Atlas, 2009.
30

PORTAL DO INVESTIDOR. Histria do Mercado de Capitais. Disponvel em: http://www.


portaldoinvestidor.gov.br Acesso em: 16 jan 2011.

31

3 SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL: SEGMENTO OPERATIVO

Sandro Wollenhaupt

Nesse captulo vamos analisar as funes e objetivos das instituies que compem
o segmento operativo do Sistema Financeiro Nacional e que so normatizados pelo Conselho Monetrio Nacional, Conselho Nacional de Seguros Privados e pelo Conselho de Gesto de Previdncia Complementar.

3.2 Segmento operativo


De acordo com Lagioia (2009), o segmento operativo aplica as normas e cria as condies operacionais para implement-las. Este segmento composto por instituies financeiras pblicas e privadas que atuam no sistema financeiro, as quais podem ser agrupadas
em trs grupos:
as que so normatizadas pelo Conselho Monetrio Nacional;
as que so normatizadas pelo Conselho Nacional de Seguros Privados;
as que so normatizadas pelo Conselho de Gesto de Previdncia Complementar.

3.2.1 Instituies normatizadas pelo Conselho Monetrio Nacional

Instituies captadoras de depsitos a vista


So instituies que captam a poupana dos agentes superavitrios e fornecem sob
a forma de emprstimos ou financiamento aos agentes deficitrios. De acordo com informaes do Banco Central, fazem parte desse grupo as seguintes instituies:
Bancos Mltiplos com carteira comercial os bancos mltiplos so instituies
financeiras privadas ou pblicas que realizam as operaes ativas, passivas e acessrias das diversas instituies financeiras, por intermdio das seguintes carteiras: comercial, de investimento e/ou de desenvolvimento, de crdito imobilirio,
de arrendamento mercantil e de crdito, financiamento e investimento. Essas operaes esto sujeitas s mesmas normas legais e regulamentares aplicveis s
instituies singulares correspondentes s suas carteiras. A carteira de desenvolvimento somente poder ser operada por banco pblico. O banco mltiplo deve
ser constitudo com, no mnimo, duas carteiras, sendo uma delas, obrigatoriamen32

te, comercial ou de investimento, e ser organizado sob a forma de sociedade annima. As instituies com carteira comercial podem captar depsitos vista. Na
sua denominao social deve constar a expresso "Banco";
Bancos Comerciais os bancos comerciais so instituies financeiras privadas
ou pblicas que tm como objetivo principal proporcionar suprimento de recursos
necessrios para financiar, a curto e a mdio prazos, o comrcio, a indstria, as
empresas prestadoras de servios, as pessoas fsicas e terceiros em geral. A captao de depsitos vista, livremente movimentveis, atividade tpica do banco
comercial, o qual pode tambm captar depsitos a prazo. Deve ser constitudo
sob a forma de sociedade annima e na sua denominao social deve constar a
expresso "Banco";
Caixa Econmica Federal a Caixa Econmica Federal, criada em 1.861, est
regulada pelo Decreto-Lei 759, de 12 de agosto de 1969, como empresa pblica
vinculada ao Ministrio da Fazenda. Trata-se de instituio assemelhada aos bancos comerciais, podendo captar depsitos vista, realizar operaes ativas e efetuar prestao de servios. Uma caracterstica distintiva da Caixa que ela prioriza a concesso de emprstimos e financiamentos a programas e projetos nas reas de assistncia social, sade, educao, trabalho, transportes urbanos e esporte. Pode operar com crdito direto ao consumidor, financiando bens de consumo durveis, emprestar sob garantia de penhor industrial e cauo de ttulos, bem
como tem o monoplio do emprstimo sob penhor de bens pessoais e sob consignao e tem o monoplio da venda de bilhetes de loteria federal. Alm de centralizar o recolhimento e posterior aplicao de todos os recursos oriundos do
Fundo de Garantia do Tempo de Servio (FGTS), integra o Sistema Brasileiro de
Poupana e Emprstimo (SBPE) e o Sistema Financeiro da Habitao (SFH);
Cooperativas de Crdito as cooperativas de crdito observam, alm da legislao e normas do sistema financeiro, a Lei 5.764, de 16 de dezembro de 1971,
que define a poltica nacional de cooperativismo e institui o regime jurdico das sociedades cooperativas. Atuando tanto no setor rural quanto no urbano, as cooperativas de crdito podem se originar da associao de funcionrios de uma mesma empresa ou grupo de empresas, de profissionais de determinado segmento,
de empresrios ou mesmo adotar a livre admisso de associados em uma rea
determinada de atuao, sob certas condies. Os eventuais lucros auferidos com
suas operaes - prestao de servios e oferecimento de crdito aos cooperados
- so repartidos entre os associados. As cooperativas de crdito devem adotar,
obrigatoriamente, em sua denominao social, a expresso "Cooperativa", vedada
33

a utilizao da palavra "Banco". Devem possuir o nmero mnimo de vinte cooperados e adequar sua rea de ao s possibilidades de reunio, controle, operaes e prestaes de servios. Esto autorizadas a realizar operaes de captao por meio de depsitos vista e a prazo somente de associados, de emprstimos, repasses e refinanciamentos de outras entidades financeiras, e de doaes.
Podem conceder crdito, somente a associados, por meio de desconto de ttulos,
emprstimos, financiamentos, e realizar aplicao de recursos no mercado financeiro.

Bolsa de Valores
As bolsas de valores so sociedades annimas ou associaes civis, com o objetivo
de manter local ou sistema adequado ao encontro de seus membros e realizao entre
eles de transaes de compra e venda de ttulos e valores mobilirios, em mercado livre e
aberto, especialmente organizado e fiscalizado por seus membros e pela Comisso de Valores Mobilirios. Possuem autonomia financeira, patrimonial e administrativa.

Bolsa de Mercadorias e Futuros


As bolsas de mercadorias e futuros so associaes privadas civis, com objetivo de
efetuar o registro, a compensao e a liquidao, fsica e financeira, das operaes realizadas em prego ou em sistema eletrnico. Para tanto, devem desenvolver, organizar e operacionalizar um mercado de derivativos livre e transparente, que proporcione aos agentes
econmicos a oportunidade de efetuarem operaes de hedging (proteo) ante flutuaes
de preo de commodities agropecurias, ndices, taxas de juro, moedas e metais, bem como
de todo e qualquer instrumento ou varivel macroeconmica cuja incerteza de preo no futuro possa influenciar negativamente suas atividades. Possuem autonomia financeira, patrimonial e administrativa e so fiscalizadas pela Comisso de Valores Mobilirios.

Sociedades Corretoras
So instituies financeiras membros da Bolsa de Valores, constitudas sob a forma
de sociedade annima ou por cotas de responsabilidade limitada.

34

Outros Intermedirios Financeiros


So instituies administradora de recursos de terceiros. Esse grupo composto pelas seguintes instituies:
Agncias de Fomento tm como objeto social a concesso de financiamento
de capital fixo e de giro associado a projetos na Unidade da Federao onde tenham sede. Devem ser constitudas sob a forma de sociedade annima de capital
fechado e estar sob o controle de Unidade da Federao, sendo que cada Unidade s pode constituir uma agncia. Tais entidades tm status de instituio financeira, mas no podem captar recursos junto ao pblico, recorrer ao redesconto,
ter conta de reserva no Banco Central, contratar depsitos interfinanceiros na qualidade de depositante ou de depositria e nem ter participao societria em outras instituies financeiras. De sua denominao social deve constar a expresso
"Agncia de Fomento" acrescida da indicao da Unidade da Federao Controladora. vedada a sua transformao em qualquer outro tipo de instituio integrante do Sistema Financeiro Nacional. As agncias de fomento devem constituir
e manter, permanentemente, fundo de liquidez equivalente, no mnimo, a 10% do
valor de suas obrigaes, a ser integralmente aplicado em ttulos pblicos federais;
Associaes de Poupana e Emprstimo as associaes de poupana e emprstimo so constitudas sob a forma de sociedade civil, sendo de propriedade
comum de seus associados. Suas operaes ativas so, basicamente, direcionadas ao mercado imobilirio e ao Sistema Financeiro da Habitao (SFH). As operaes passivas so constitudas de emisso de letras e cdulas hipotecrias, depsitos de cadernetas de poupana, depsitos interfinanceiros e emprstimos externos. Os depositantes dessas entidades so considerados acionistas da associao e, por isso, no recebem rendimentos, mas dividendos. Os recursos dos depositantes so, assim, classificados no patrimnio lquido da associao e no no
passivo exigvel;
Bancos de Cmbio Os bancos de cmbio so instituies financeiras autorizadas a realizar, sem restries, operaes de cmbio e operaes de crdito vinculadas s de cmbio, como financiamentos exportao e importao e adiantamentos sobre contratos de cmbio, e ainda a receber depsitos em contas sem
remunerao, no movimentveis por cheque ou por meio eletrnico pelo titular,
cujos recursos sejam destinados realizao das operaes acima citadas. Na
denominao dessas instituies deve constar a expresso "Banco de Cmbio";

35

Bancos de Desenvolvimento Os bancos de desenvolvimento so instituies


financeiras controladas pelos governos estaduais, e tm como objetivo precpuo
proporcionar o suprimento oportuno e adequado dos recursos necessrios ao financiamento, a mdio e a longo prazos, de programas e projetos que visem a
promover o desenvolvimento econmico e social do respectivo Estado. As operaes passivas so depsitos a prazo, emprstimos externos, emisso ou endosso
de cdulas hipotecrias, emisso de cdulas pignoratcias de debntures e de Ttulos de Desenvolvimento Econmico. As operaes ativas so emprstimos e financiamentos, dirigidos prioritariamente ao setor privado. Devem ser constitudos
sob a forma de sociedade annima, com sede na capital do Estado que detiver
seu controle acionrio, devendo adotar, obrigatria e privativamente, em sua denominao social, a expresso "Banco de Desenvolvimento", seguida do nome do
Estado em que tenha sede;
Bancos de Investimentos os bancos de investimento so instituies financeiras privadas especializadas em operaes de participao societria de carter
temporrio, de financiamento da atividade produtiva para suprimento de capital fixo e de giro e de administrao de recursos de terceiros. Devem ser constitudos
sob a forma de sociedade annima e adotar, obrigatoriamente, em sua denominao social, a expresso "Banco de Investimento". No possuem contas correntes
e captam recursos via depsitos a prazo, repasses de recursos externos, internos
e venda de cotas de fundos de investimento por eles administrados. As principais
operaes ativas so financiamento de capital de giro e capital fixo, subscrio ou
aquisio de ttulos e valores mobilirios, depsitos interfinanceiros e repasses de
emprstimos externos;
Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social BNDES o Banco
Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES), criado em 1952 como autarquia federal, foi enquadrado como uma empresa pblica federal, com
personalidade jurdica de direito privado e patrimnio prprio, pela Lei 5.662, de
21 de junho de 1971. O BNDES um rgo vinculado ao Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior e tem como objetivo apoiar empreendimentos que contribuam para o desenvolvimento do pas. Suas linhas de apoio contemplam financiamentos de longo prazo e custos competitivos, para o desenvolvimento de projetos de investimentos e para a comercializao de mquinas e equipamentos novos, fabricados no pas, bem como para o incremento das exportaes brasileiras. Contribui, tambm, para o fortalecimento da estrutura de capital
das empresas privadas e desenvolvimento do mercado de capitais. A BNDESPAR,
36

subsidiria integral, investe em empresas nacionais atravs da subscrio de aes e debntures conversveis. O BNDES considera ser de fundamental importncia, na execuo de sua poltica de apoio, a observncia de princpios ticoambientais e assume o compromisso com os princpios do desenvolvimento sustentvel. As linhas de apoio financeiro e os programas do BNDES atendem s necessidades de investimentos das empresas de qualquer porte e setor, estabelecidas no pas. A parceria com instituies financeiras, com agncias estabelecidas
em todo o pas, permite a disseminao do crdito, possibilitando um maior acesso aos recursos do BNDES;
Companhias Hipotecrias as companhias hipotecrias so instituies financeiras constitudas sob a forma de sociedade annima, que tm por objeto social
conceder financiamentos destinados produo, reforma ou comercializao de
imveis residenciais ou comerciais aos quais no se aplicam as normas do Sistema Financeiro da Habitao (SFH). Suas principais operaes passivas so: letras hipotecrias, debntures, emprstimos e financiamentos no Pas e no Exterior.
Suas principais operaes ativas so: financiamentos imobilirios residenciais ou
comerciais, aquisio de crditos hipotecrios, refinanciamentos de crditos hipotecrios e repasses de recursos para financiamentos imobilirios. Tais entidades
tm como operaes especiais a administrao de crditos hipotecrios de terceiros e de fundos de investimento imobilirio;
Cooperativas Centrais de Crdito as cooperativas centrais de crdito, formadas por cooperativas singulares, organizam em maior escala as estruturas de administrao e suporte de interesse comum das cooperativas singulares filiadas,
exercendo sobre elas, entre outras funes, superviso de funcionamento, capacitao de administradores, gerentes e associados, e auditoria de demonstraes
financeiras;
Sociedade de Crdito, Financiamento e Investimento as sociedades de crdito, financiamento e investimento, tambm conhecidas por financeiras, foram institudas pela Portaria do Ministrio da Fazenda 309, de 30 de novembro de 1959.
So instituies financeiras privadas que tm como objetivo bsico a realizao
de financiamento para a aquisio de bens, servios e capital de giro. Devem ser
constitudas sob a forma de sociedade annima e na sua denominao social deve constar a expresso "Crdito, Financiamento e Investimento". Tais entidades
captam recursos por meio de aceite e colocao de Letras de Cmbio;

37

Sociedade de Crdito Imobilirio as sociedades de crdito imobilirio so instituies financeiras criadas pela Lei 4.380, de 21 de agosto de 1964, para atuar
no financiamento habitacional. Constituem operaes passivas dessas instituies
os depsitos de poupana, a emisso de letras e cdulas hipotecrias e depsitos
interfinanceiros. Suas operaes ativas so: financiamento para construo de
habitaes, abertura de crdito para compra ou construo de casa prpria, financiamento de capital de giro a empresas incorporadoras, produtoras e distribuidoras de material de construo. Devem ser constitudas sob a forma de sociedade
annima, adotando obrigatoriamente em sua denominao social a expresso
"Crdito Imobilirio";
Sociedade de Crdito ao Microempreendedor as sociedades de crdito ao
microempreendedor, criadas pela Lei 10.194, de 14 de fevereiro de 2001, so entidades que tm por objeto social exclusivo a concesso de financiamentos e a
prestao de garantias a pessoas fsicas, bem como a pessoas jurdicas classificadas como microempresas, com vistas a viabilizar empreendimentos de natureza
profissional, comercial ou industrial de pequeno porte. So impedidas de captar,
sob qualquer forma, recursos junto ao pblico, bem como emitir ttulos e valores
mobilirios destinados colocao e oferta pblicas. Devem ser constitudas sob
a forma de companhia fechada ou de sociedade por quotas de responsabilidade
limitada, adotando obrigatoriamente em sua denominao social a expresso "Sociedade de Crdito ao Microempreendedor", vedada a utilizao da palavra "Banco";
Administradora de Consrcios as administradoras de consrcio so pessoas
jurdicas prestadoras de servios relativos formao, organizao e administrao de grupos de consrcio, cujas operaes esto estabelecidas na Lei 5.768, de
20 de dezembro de 1971. Ao Banco Central do Brasil, por fora do disposto no art.
33 da Lei 8.177, de 1 de maro de 1991, cabe autorizar a constituio de grupos
de consrcio, a pedido de administradoras previamente constitudas sem interferncia expressa da referida Autarquia, mas que atendam a requisitos estabelecidos, particularmente quanto capacidade financeira, econmica e gerencial da
empresa. Tambm cumpre ao Bacen fiscalizar as operaes da espcie e aplicar
as penalidades cabveis. Ademais, com base no art. 10 da Lei 5.768, o Bacen pode intervir nas empresas de consrcio e decretar sua liquidao extrajudicial. O
grupo uma sociedade de fato, constituda na data da realizao da primeira assemblia geral ordinria por consorciados reunidos pela administradora, que cole-

38

tam poupana com vistas aquisio de bens, conjunto de bens ou servio turstico, por meio de autofinanciamento;
Sociedades de Arrendamento Mercantil as sociedades de arrendamento mercantil so constitudas sob a forma de sociedade annima, devendo constar obrigatoriamente na sua denominao social a expresso "Arrendamento Mercantil".
As operaes passivas dessas sociedades so emisso de debntures, dvida externa, emprstimos e financiamentos de instituies financeiras. Suas operaes
ativas so constitudas por ttulos da dvida pblica, cesso de direitos creditrios
e, principalmente, por operaes de arrendamento mercantil de bens mveis, de
produo nacional ou estrangeira, e bens imveis adquiridos pela entidade arrendadora para fins de uso prprio do arrendatrio. So supervisionadas pelo Banco
Central do Brasil;
Sociedade Corretoras de Cmbio as sociedades corretoras de cmbio so
constitudas sob a forma de sociedade annima ou por quotas de responsabilidade limitada, devendo constar na sua denominao social a expresso "Corretora
de Cmbio". Tm por objeto social exclusivo a intermediao em operaes de
cmbio e a prtica de operaes no mercado de cmbio de taxas flutuantes. So
supervisionadas pelo Banco Central do Brasil;
Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios as sociedades corretoras de ttulos e valores mobilirios so constitudas sob a forma de sociedade
annima ou por quotas de responsabilidade limitada. Dentre seus objetivos esto:
operar em bolsas de valores, subscrever emisses de ttulos e valores mobilirios
no mercado; comprar e vender ttulos e valores mobilirios por conta prpria e de
terceiros; encarregar-se da administrao de carteiras e da custdia de ttulos e
valores mobilirios; exercer funes de agente fiducirio; instituir, organizar e administrar fundos e clubes de investimento; emitir certificados de depsito de aes
e cdulas pignoratcias de debntures; intermediar operaes de cmbio; praticar
operaes no mercado de cmbio de taxas flutuantes; praticar operaes de conta margem; realizar operaes compromissadas; praticar operaes de compra e
venda de metais preciosos, no mercado fsico, por conta prpria e de terceiros;
operar em bolsas de mercadorias e de futuros por conta prpria e de terceiros.
So supervisionadas pelo Banco Central do Brasil. Os fundos de investimento,
administrados por corretoras ou outros intermedirios financeiros, so constitudos
sob forma de condomnio e representam a reunio de recursos para a aplicao
em carteira diversificada de ttulos e valores mobilirios, com o objetivo de propiciar aos condminos valorizao de quotas, a um custo global mais baixo. A nor39

matizao, concesso de autorizao, registro e a superviso dos fundos de investimento so de competncia da Comisso de Valores Mobilirios;
Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios as sociedades
distribuidoras de ttulos e valores mobilirios so constitudas sob a forma de sociedade annima ou por quotas de responsabilidade limitada, devendo constar na
sua denominao social a expresso "Distribuidora de Ttulos e Valores Mobilirios". Algumas de suas atividades: intermedeiam a oferta pblica e distribuio de
ttulos e valores mobilirios no mercado; administram e custodiam as carteiras de
ttulos e valores mobilirios; instituem, organizam e administram fundos e clubes
de investimento; operam no mercado acionrio, comprando, vendendo e distribuindo ttulos e valores mobilirios, inclusive ouro financeiro, por conta de terceiros;
fazem a intermediao com as bolsas de valores e de mercadorias; efetuam lanamentos pblicos de aes; operam no mercado aberto e intermedeiam operaes de cmbio. So supervisionadas pelo Banco Central do Brasil.

3.2.2 Instituies normatizadas pelo Conselho Nacional de Seguros Privados

Sociedades Seguradoras
So entidades, constitudas sob a forma de sociedades annimas, especializadas em
pactuar contrato, por meio do qual assumem a obrigao de pagar ao contratante (segurado), ou a quem este designar, uma indenizao, no caso em que advenha o risco indicado e
temido, recebendo, para isso, o prmio estabelecido.

Resseguradores
Entidades, constitudas sob a forma de sociedades annimas, que tm por objeto exclusivo a realizao de operaes de resseguro e retrocesso. Resseguro O resseguro o
seguro das seguradoras. um contrato em que o ressegurador assume o compromisso de
indenizar a companhia seguradora (cedente) pelos danos que possam vir a ocorrer em decorrncia de suas aplices de seguro. Quando uma seguradora aceita um risco superior
sua capacidade financeira, para garanti-lo, precisa repassar a totalidade, ou parte dele, a
uma resseguradora que concorda em indeniz-la por eventuais perdas que venha a sofrer
em funo das aplices de seguro que vendeu. A retrocesso a operao feita pelo ressegurador e que consiste na cesso de parte das responsabilidades por ele aceitas a outro, ou
outros resseguradores.
40

Sociedades de Capitalizao
So entidades, constitudas sob a forma de sociedades annimas, que negociam
contratos (ttulos de capitalizao) que tm por objeto o depsito peridico de prestaes
pecunirias pelo contratante, o qual ter, depois de cumprido o prazo contratado, o direito
de resgatar parte dos valores depositados corrigidos por uma taxa de juros estabelecida
contratualmente; conferindo, ainda, quando previsto, o direito de concorrer a sorteios de
prmios em dinheiro.

Entidades Abertas de Previdncia Complementar


So entidades constitudas unicamente sob a forma de sociedades annimas e tm
por objetivo instituir e operar planos de benefcios de carter previdencirio concedidos em
forma de renda continuada ou pagamento nico, acessveis a quaisquer pessoas fsicas.
So regidas pelo Decreto-Lei 73, de 21 de novembro de 1966, e pela Lei Complementar 109,
de 29 de maio de 2001. As funes do rgo regulador e do rgo fiscalizador so exercidas pelo Ministrio da Fazenda, por intermdio do Conselho Nacional de Seguros Privados
(CNSP) e da Superintendncia de Seguros Privados (SUSEP).

3.2.3 Instituies normatizadas pelo Conselho de Gesto de Previdncia Complementar

Entidades Fechadas de Previdncia Complementar (Fundos de Penso)


As entidades fechadas de previdncia complementar (fundos de penso) so organizadas sob a forma de fundao ou sociedade civil, sem fins lucrativos e so acessveis, exclusivamente, aos empregados de uma empresa ou grupo de empresas ou aos servidores
da Unio, dos Estados, do Distrito Federal e dos Municpios, entes denominados patrocinadores ou aos associados ou membros de pessoas jurdicas de carter profissional, classista
ou setorial, denominadas instituidores. As entidades de previdncia fechada devem seguir
as diretrizes estabelecidas pelo Conselho Monetrio Nacional, por meio da Resoluo 3.121,
de 25 de setembro de 2003, no que tange aplicao dos recursos dos planos de benefcios.

41

Referncias comentadas
AGUSTINI, Carlos Alberto Di. Mercado de Capitais e Anlise de Aes. So Paulo: Globus, 2010.
Este livro apresenta informaes teis para o investidor que quer tomar decises que
maximizem os ganhos e minimizem os riscos na bolsa de valores. A obra aborda os principais erros que podem ser cometidos pelo investidor inexperiente, apresenta a estrutura do
mercado vista e discute, com exemplos, os ndices da bolsa de valores (em particular a
BM&F e Bovespa S.A.). Alm disso, so comparadas, de uma forma geral, escolas de anlise de aes.

Autoestudo
1. O segmento operativo aplica as normas e cria as condies operacionais para implement-las. Este segmento composto por instituies financeiras pblicas e privadas que atuam
no sistema financeiro, as quais podem ser agrupadas em trs grupos. Quais so eles?
2. O que a Bolsa de Valores?
3. O que so as Sociedades de Arrendamento Mercantil?
4. Quais so as operaes ativas e passivas das Companhias Hipotecrias?

Respostas
Exerccio 1: aquelas que so normatizadas pelo Conselho Monetrio Nacional, as que
so normatizadas pelo Conselho Nacional de Seguros Privados e as que so normatizadas pelo conselho de Gesto de Previdncia Complementar.
Exerccio 2: so sociedades annimas ou associaes civis, com o objetivo de manter
local ou sistema adequado ao encontro de seus membros e realizao entre eles de
transaes de compra e venda de ttulos e valores mobilirios, em mercado livre e
aberto, especialmente organizado e fiscalizado por seus membros e pela Comisso de
Valores Mobilirios. Possuem autonomia financeira, patrimonial e administrativa.
Exerccio 3: as sociedades de arrendamento mercantil so constitudas sob a forma de
sociedade annima, devendo constar obrigatoriamente na sua denominao social a
expresso "Arrendamento Mercantil". As operaes passivas dessas sociedades so
emisso de debntures, dvida externa, emprstimos e financiamentos de instituies
financeiras. Suas operaes ativas so constitudas por ttulos da dvida pblica, cesso de direitos creditrios e, principalmente, por operaes de arrendamento mercan42

til de bens mveis, de produo nacional ou estrangeira, e bens imveis adquiridos


pela entidade arrendadora para fins de uso prprio do arrendatrio.
Exerccio 4: as operaes passivas so: letras hipotecrias, debntures, emprstimos
e financiamentos no Pas e no Exterior. Suas principais operaes ativas so: financiamentos imobilirios residenciais ou comerciais, aquisio de crditos hipotecrios,
refinanciamentos de crditos hipotecrios e repasses de recursos para financiamentos imobilirios.

Referncias
BANCO CENTRAL DO BRASIL. Estrutura do Sistema Financeiro Nacional. Disponvel em:
<http://www.bcb.gov.br> Acesso em: 18 jan 2011.
FORTUNA, Eduardo. Mercado Financeiro: Produtos e Servios. Rio de Janeiro: Qualitymark, 2005.
LAGIOIA, Umbelina C. T. Fundamentos do Mercado de Capitais. So Paulo: Atlas, 2009.
PORTAL DO INVESTIDOR. Histria do Mercado de Capitais. Disponvel em: <http://www.
portaldoinvestidor.gov.br> Acesso em: 16 jan 2011.

43

4 MERCADO DE CAPITAIS

Sandro Wollenhaupt

Com o processo de globalizao, que resultou em um intenso intercmbio entre os


pases, cada vez mais o mercado acionrio vem adquirindo uma crescente importncia no
cenrio financeiro internacional. Seguindo essa tendncia mundial, os pases em desenvolvimento procuram abrir suas economias para poder receber investimentos externos. Assim,
quanto mais desenvolvida uma economia, mais ativo o seu mercado de capitais. A partir
dessas consideraes vamos analisar como est estruturado o mercado de capitais no Brasil.

4.1 Mercado de capitais


O Mercado de Capitais um sistema de distribuio de valores mobilirios, que tem
o objetivo de proporcionar liquidez aos ttulos de emisso de empresas e viabilizar o seu
processo de capitalizao. constitudo pela Bolsa de Valores, pelas Sociedades Corretoras, pelas Sociedades Distribuidoras, por Investidores Institucionais e por Instituies Credenciadas pelo Banco Central do Brasil. Eles atuam na colocao de papeis das empresas
junto ao pblico investidor.
uma constatao de que quanto mais desenvolvida uma economia, mais ativo
o seu Mercado de Capitais, isto o que se observa em grandes potncias econmicas e se
traduz em mais oportunidades para as pessoas, as empresas e as instituies aplicarem os
seus recursos.
medida que cresce o nvel de poupana, maior a disponibilidade para investir,
aumentando a importncia do Mercado de Capitais para a economia e para a sociedade.
Tais investimentos so fundamentais para gerar o crescimento econmico.
A poupana individual e a poupana das empresas, os lucros, constituem a principal
fonte do financiamento dos investidores de um pas. Esses investimentos so o motor do
crescimento econmico, e este por sua vez, gera aumento de renda, com consequente aumento da poupana e do investimento, e assim por diante.
Geralmente, as empresas utilizam recursos disponveis para manter a sua atividade
operacional. Mas atravs da participao no Mercado de Capitais que uma empresa ganha condio de obter novos recursos, como contrapartida participao no seu capital.

44

Com os recursos necessrios, as empresas tm condies de investir em novos equipamentos, no desenvolvimento de pesquisas, melhorando o seu processo produtivo, tornando-o mais eficiente e beneficiando toda a comunidade. O investidor contribui assim para
a produo de bens, dos quais ele tambm consumidor.

4.2 Instituies de intermediao do Mercado de Capitais

Sociedades Corretoras
So instituies tpicas do mercado acionrio, operando com compra, venda e distribuio de ttulos e valores mobilirios (inclusive ouro) por conta de terceiros. Elas fazem a
intermediao com as Bolsas de Valores e de Mercadorias. A constituio e o exerccio das
atividades das Sociedades Corretoras depende de autorizao do Banco Central do Brasil e
da Comisso de Valores Mobilirios (CVM), efetuam lanamentos pblicos de aes, administram carteiras e custodiam valores mobilirios, instituem, organizam e administram fundos e clubes de investimento, operam no mercado aberto e intercediam operaes de cmbio.

Sociedades Distribuidoras
As suas atividades tm uma faixa operacional mais restrita que as das Corretoras, j
que elas no tm acesso s Bolsas de Valores e de Mercadorias. As suas atividades bsicas so constitudas de subscrio isolada ou um consrcio de emisso de ttulos e valores
mobilirios para revenda, intermediao da colocao de emisses de capital no mercado e
operaes no mercado aberto, desde que satisfaam as condies exigidas pelo Banco
Central do Brasil.

Investidores Institucionais
Podem ser agrupados em fundos mtuos de investimento, entidades fechadas de
previdncia privada, fundaes e seguradoras.

45

4.3 Modalidades Operacionais

Operaes vista
Caracteriza-se pela compra ou pela venda de uma determinada quantidade de aes,
a um preo estabelecido em prego. Assim, quando um negcio realizado, o comprador
deve arcar com o valor financeiro envolvido na operao, e o vendedor deve fazer a entrega
dos ttulos-objeto da transao nos prazos estabelecidos pela Bovespa e pela Companhia
Brasileira de Liquidao e Custdia (CBLC). Os preos so formados em prego pela dinmica das foras de oferta e de demanda de cada ao, o que torna a cotao praticada um
indicador confivel do valor que o mercado atribui s diferentes aes.

Operaes a termo
So operaes com prazos de liquidao diferidos, a um preo fixado, para a entrega
em uma data definida, entre 30 e 180 dias, em mltiplos de 30, a partir da data da negociao. O preo a termo de uma ao resulta da adio, ao valor cotado no mercado vista, de
uma parcela correspondente aos juros, que so fixados livremente em mercado, em funo
do prazo do contrato. Quanto maior o prazo, maior a taxa de juros cobrada. O contrato a
termo s pode ser liquidado a partir do 5 dia til aps a sua compra. Para a realizao da
operao necessrio depositar uma garantia, em dinheiro ou em aes. A margem de garantia varia de acordo com cada empresa, ela normalmente est entre 10% e 15% do valor
da operao, para as empresas que compem o ndice Bovespa.

Operaes a futuro
Caracterizam-se pela negociao de ativos com liquidao financeira diria e entrega
futura. O seu principal objetivo a manuteno, a cada dia, dos valores das posies compradas e vendidas de qualquer contrato, nos nveis do mercado. Todas as posies a futuro
so ajustadas diariamente, com base no preo de fechamento. Se os preos sobem, os que
possuem posies vendidas pagam as suas perdas, e os compradores recebem os seus
ganhos no dia seguinte.

4.4 Mercado de opes


No mercado de opes no so negociadas as aes, mas sim, direitos de compra
sobre um lote de aes com preos e prazos de entrega previamente estabelecidos. O in46

vestidor que adquire uma opo de compra, paga ao investidor que a vende, um prmio,
que funciona como um sinal, e recebe em troca a garantia de efetivamente comprar o lote
de aes na data do exerccio (vencimento) do contrato. O comprador poder exerc-la at
a data de vencimento ou revend-la no mercado. O mximo que o comprador de uma opo
pode perder o prmio pago, pois se o mercado no lhe for favorvel, ele no exerce seu
direito de compra.
Se o vendedor de opes estiver coberto, ou seja, se ele possuir as aes, no ter
com o que se preocupar, porque caso o direito do comprador seja exercido, ele entregar o
lote de aes. Porm, se ele no possuir o lote de aes, dever depositar duas vezes o
valor do prmio ou 10% do preo vista da ao como garantia da operao e, se ele for
exercido, ter que comprar o lote de aes no mercado para poder honrar o seu compromisso.
As operaes de seguro ou hedge tm por objetivo proteger o ativo contra o risco de
variaes negativas no futuro, atravs do lanamento de opes. Podem tambm gerar renda atravs da compra das aes e no mesmo prego venda de opes de compra, fazendo
assim uma operao com ganho mximo estipulado e com proteo contra baixas at determinado nvel de preo.

4.5 ndice de aes


Os ndices de aes so indicadores da variao de preos de mercados, utilizados
para a avaliao comparada de performance dos preos das aes para administradores e
investidores. um poderoso instrumento de avaliao nas negociaes a futuro.
O ndice Bovespa ou Ibovespa o mais importante indicador de desempenho do
mercado de aes brasileiro, pois retrata o comportamento das principais aes negociadas
na BOVESPA. Ele formado a partir de uma aplicao imaginria, em Reais, em uma quantidade terica de aes (carteira). Sua finalidade bsica servir como indicador mdio do
comportamento do mercado. Para tanto, as aes que fazem parte do ndice representam
mais de 80% do nmero de negcios e do volume financeiro negociados no mercado vista.
Nenhuma ao pode pertencer ao ndice se sua negociao foi inferior a 0,1% do volume
total de negcios. Como as aes que fazem parte dessa carteira tm grande representatividade, podemos dizer que se a maioria delas estiver subindo, o mercado, medido pelo ndice Bovespa, est em alta, e se estiver caindo, est em baixa. O ndice Bovespa reavaliado
quadrimestralmente, com base nos 12 meses anteriores, atribuindo-se ento novos pesos
de ponderao s diferentes aes que o compem. Durante os dias de prego, ele calculado instantaneamente, em tempo real, e retransmitido internacionalmente.
47

4.6 Ttulos do Mercado de Capitais

4.6.1 Aes
Aes so ttulos nominativos negociveis que representam, para quem as possui,
uma frao do capital social de uma empresa. As aes so a menor frao do capital da
empresa emitente e o investidor em aes o co-proprietrio da sociedade annima da qual
acionista, participando assim, dos seus resultados. As aes podem ser classificadas da
seguinte forma:
ordinrias so aquelas que proporcionam uma participao nos resultados da
empresa e que conferem aos acionistas o direito de voto nas assemblias deliberativas da companhia;
preferenciais so aquelas que garantem ao acionista, no caso de dissoluo da
sociedade, a prioridade no recebimento dos dividendos e no reembolso de capital.
Essas aes no proporcionam ao acionista o direito de voto nas Assembleias.
As aes, ordinrias ou preferenciais, so ainda classificadas de duas outras formas:
nominativas so cautelas ou certificados que apresentam o nome do acionista,
e cuja transferncia feita com a entrega da cautela e a averbao de termo, em
livro prprio da sociedade emitente, identificando o novo acionista;
escriturais so aquelas que no so representadas por cautelas ou certificados,
funcionando como uma conta corrente, na qual os valores so lanados a dbito
ou a crdito dos acionistas, no havendo movimentao fsica dos documentos.
As aes tambm podem ser classificadas como:
blue ships (ou de primeira linha) so aes de grande liquidez e de grande
procura no mercado de aes por parte dos investidores, so, em geral, de empresas de grande porte, tradicionais, de mbito nacional e com excelente reputao;
segunda linha so aes com um pouco menos de liquidez, de empresas de
boa qualidade e em geral de grande e mdio porte;
terceira linha so aes com pouca liquidez, em geral de companhias de mdio
e pequeno porte, porm, no necessariamente, de menor qualidade.

48

4.6.1.1 Resultado econmico das aes


Os resultados econmicos das aes podem ser:
dividendos os dividendos correspondem parcela de lucro lquido distribuda,
na proporo da quantidade de aes detida, aos acionistas. O corpo diretivo de
uma empresa decide o quanto ser pago em dividendos, ou at mesmo se a empresa pagar algum dividendo. Caso o estatuto da empresa no estabelea um
dividendo mnimo, as aes preferenciais recebem 10% a mais de dividendos do
que as aes ordinrias;
bonificaes as bonificaes advm do aumento do capital de uma sociedade
mediante a incorporao de reservas e de lucros. Quando isto ocorre, so distribudas, gratuitamente, novas aes aos acionistas em nmero proporcional s j
possudas. Excepcionalmente, alm dos dividendos, uma empresa poder conceder aos seus acionistas uma participao adicional nos lucros, por meio da bonificao em dinheiro;
subscries o direito de subscrio o direito de aquisio de um novo lote de
aes pelos acionistas, em quantidade proporcional as possudas, em contrapartida estratgia de aumento de capital da empresa. Alm de garantir a possibilidade de manter a mesma participao no capital total, esse direito pode significar
ganhos adicionais, dependendo das condies do seu lanamento. Por fim, se o
direito no for exercido, o acionista poder vend-lo a terceiros;
Juro sobre o Capital Prprio as empresas, na distribuio de resultados aos
seus acionistas, podem optar por remuner-los por meio do pagamento de juros
sobre o capital prprio. Em vez de distribuir os dividendos, as empresas podem
optar por distribuir juros, desde que sejam atendidas determinadas condies estabelecidas em regulamentao especfica;
Valorizao das aes no mercado a rentabilidade das aes varivel, ou
seja, no existe uma rentabilidade previamente conhecida. Parte dela pode vir
tanto do ganho de capital na venda da ao (valorizao do ativo) quanto na participao nos resultados da empresa em que voc acionista.

4.6.2 Clubes de Investimento


uma aplicao financeira, na forma de cotas, criada por um grupo de pessoas com
objetivo comum de investir seu dinheiro em aes de empresas listadas na BOVESPA. Trata-se de um condomnio constitudo por pessoas fsicas para aplicao de recursos comuns
49

em ttulos e valores mobilirios que estar sujeito fiscalizao conjunta da Bovespa e da


Comisso de Valores Mobilirios. O Clube de Investimento tem critrios para escolha de
suas aes que vo fazer parte de sua carteira. Esses critrios so conhecidos como a poltica de investimentos que o administrador vai usar. Ele vai escolher o tipo de ao que dever estar na carteira do Clube de Investimento, de acordo com essa poltica. Para criar o Clube de Investimento, voc vai precisar de um administrador que deve ser uma Corretora
Membro da BOVESPA, uma distribuidora de ttulos ou um banco. A Corretora Membro escolhida cuidar de todos os documentos e dos registros legais e vai zelar pelo bom funcionamento do clube.

4.6.3 Fundos de Investimento


So condomnios constitudos com o objetivo de promover a aplicao coletiva dos
recursos de seus participantes. So regidos por um regulamento e tm na assemblia geral
dos cotistas o seu mecanismo bsico de decises. Existem dois tipos bsicos de fundos de
investimento: os Fundos de Investimento Financeiro (FIF) e os Fundos de Investimento em
Ttulos e Valores Mobilirios. Os Fundos de Investimento Financeiro so regulamentados e
fiscalizados pelo Banco Central do Brasil, estando direcionados s reas de commodities,
taxas de juros interbancrias e outras modalidades. Os Fundos de Investimento em Ttulos e
Valores Mobilirios constituem-se num mecanismo organizado com a finalidade de captar e
investir recursos no mercado de capitais, traduzindo-se um importante veculo de investimento para aqueles interessados em participar do mercado acionrio, transformando-se
numa forma coletiva de investimento, com vantagens, sobretudo, para o pequeno investidor
individual. So regulamentados e fiscalizados pela Comisso de Valores Mobilirios.

4.6.4 Ttulos Privados

Letra de Cmbio
A letra de cmbio uma ordem de pagamento, com renda fixada e com tempo certo
de vencimento. So emitidas por Sociedades de Crdito, Financiamento e Investimento (Financeiras), para a captao de recursos para o financiamento da compra de bens e servios,
ou tomadores de crdito pessoal.

50

Letras Imobilirias e Hipotecrias


So ttulos emitidos por Sociedade de Crdito Imobilirio, com garantia da Caixa Econmica Federal, para a captao de poupana destinada ao Sistema Financeiro da Habitao. Esses ttulos completam o sistema de captao de recursos para o atendimento da
poltica habitacional.

Certificados de Depsito Bancrio CDB


um ttulo de captao de recursos do setor privado. o mais procurado pelo fato
de ser transfervel por endosso nominativo, ou seja, pode ser vendido a qualquer hora dentro do prazo contratado com pequeno desgio. Os CDBs so normalmente emitidos por
bancos e podem ser vistos como um depsito bancrio, j que ao comprar o CDB, na verdade, est se emprestando dinheiro para o banco, e recebendo em troca o pagamento de
juros. A taxa paga pelos bancos pode ser pr-fixada, ps-fixada ou flutuante, essa ltima,
atrelada a um percentual da variao de um ndice, que pode ser a TR, TJLP, CDI, ou um
ndice de inflao, como o IGPDI ou IGP-M. Nos CDBs pr-fixados, como o prprio nome j
sugere, sabe-se na hora da compra quanto ir se receber em juros, enquanto nos psfixados, a remunerao s ser definida aps o vencimento do ttulo. Normalmente, as aplicaes tm prazos que variam entre 30 e 180 dias.

Debntures
So ttulos privados emitidos por empresas quando precisam captar recursos no
mercado. Quem os adquire se torna credor da empresa e recebe juros peridicos pelo emprstimo. O investidor empresta companhia emissora os recursos correspondentes ao
valor dos ttulos emitidos, nas condies estabelecidas pela escritura de emisso das debntures, com prazos, condies de remunerao e garantias pr-determinadas. Cada debnture emitida representa uma frao do total da dvida contrada pela companhia no ato
da emisso. Os investidores, tambm denominados de debenturistas, so representados
pelo Agente Fiducirio, cujo principal objetivo defender o interesse da comunho dos debenturistas junto companhia emissora, omisso de Valores Mobilirios (CVM) e demais
rgos competentes. No vencimento das debntures, o investidor recebe de volta o valor
pago pelo ttulo inicialmente.

51

4.6.5 Ttulos Pblicos


O Governo Federal emite ttulos com a finalidade de captar recursos para financiar
as atividades operacionais, como educao, sade, etc. Esses so os chamados Ttulos da
Dvida Pblica. Os emissores desses ttulos so o Banco Central do Brasil e o Tesouro Nacional. Os ttulos pblicos podem ser pr-fixados ou ps-fixados. Tm como funo a cobertura do dficit oramentrio do Governo, assim como operaes por antecipao de receita.
Os ttulos pblicos mais negociados so as Notas do Tesouro Nacional (NTN), as Letras do
Tesouro Nacional (LTN) e as Letras Financeiras do Tesouro (LFT).

4.6.6 Servios de Custdia


A custdia um servio que a Bolsa e as Sociedades Corretoras prestam aos investidores, e que consiste na guarda de ttulos e de valores mobilirios. A manuteno de um
ttulo em custdia evita que os investidores tenham que andar com eles fisicamente, entrando em extensas filas para fazer a sua atualizao, quando necessrio. Em lugar disso, os
investidores entregam os seus ttulos Bolsa de Valores ou Sociedade Corretora, beneficiando-se do sistema de custdia, que controla o estoque de ttulos, apresentando de forma
atualizada e dinmica, as posies de cada investidor.

Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia CBLC


A CBLC a responsvel pela compensao, liquidao e controle de riscos das operaes realizadas no mercado vista, a termo e de opes. Essas atividades so realizadas
pelos seus Agentes de Compensao. Todas as operaes realizadas em Bolsa devem ter
o investidor final identificado pelas Sociedades Corretoras, que atuam como os seus intermedirios. Essa informao confidencial e tem seu acesso restrito aos funcionrios responsveis pelo monitoramento do mercado. medida que os ttulos so entregues, a CBLC
transfere os mesmos da conta do titular vendedor para a conta do titular comprador.

Central de Custdia e Liquidao de Ttulos CETIP


A Cetip o local onde se custodiam, registram e liquidam financeiramente as operaes feitas com todos os papis privados e os ttulos estaduais e municipais que ficaram de
fora das regras de rolagem. Dessa forma, ficam garantidas as operaes, pois quem compra
tem a certeza da validade do ttulo e quem vende tem a certeza do recebimento do valor.
Quando um negcio realizado atravs de qualquer um dos sistemas da Cetip, a transferncia do ttulo s se completa aps a checagem dos itens bsicos de segurana, como o
52

cdigo de acesso e a senha. As informaes do comprador e do vendedor so casadas. Se


houver qualquer divergncia nesta comparao, a operao ser rejeitada pelo sistema. O
negcio s aceito pelo sistema com a confirmao da liquidao financeira.

Sistema Especial de Liquidao e Custdia SELIC


O Selic foi criado sob a responsabilidade do Banco Central do Brasil e da Associao
Nacional das Instituies dos Mercados Abertos ANDIMA. um grande sistema computadorizado on line, ao qual tm acesso apenas s instituies credenciadas no Mercado Financeiro. Atravs do Selic, os negcios tm liquidao imediata. Os operadores das instituies envolvidas, aps acertarem os negcios envolvendo ttulos pblicos, transferem estas
operaes, via terminal, ao Selic. O computador imediatamente transfere o registro do ttulo
para o banco comprador do mesmo e faz o crdito na conta do banco vendedor. Ambas as
partes envolvidas tm a certeza da validade da operao efetuada.

Referncias comentadas
PINHEIRO, Juliano Lima. Mercado de Capitais: Fundamentos e Tcnicas. So Paulo:
Atlas, 2010.
Este livro expe os tpicos do mercado de capitais e suas operaes. O autor oferece uma anlise dos principais conceitos que envolvem o tema. O contedo do livro estrutura-se em trs partes - A Parte I - ambiente financeiro, de carter introdutrio, busca oferecer
uma viso de conceitos fundamentais para compreenso do ambiente financeiro, com base
em uma abordagem sistmica. Parte II - Bolsas de valores -, de carter operacional, visa
criao de subsdios para o entendimento e a operao do mercado de capitais. Parte III
tem carter instrumental para pessoas que pretendem compreende e utilizar o mercado de
capitais. So conceituadas e apresentadas ferramentas para anlise de aes opo de
como investimento.

Autoestudo
1. O que so aes blue ships?
2. Relacione as colunas.
A. Aes preferenciais.

so aquelas que proporcionam uma participao nos resultados da empresa e que


conferem aos acionistas o direito de voto
53

nas assemblias deliberativas da companhia.


B. Letra de Cmbio.

So ttulos privados emitidos por empresas quando precisam captar recursos no


mercado. Quem os adquire se torna credor
da empresa e recebe juros peridicos pelo
emprstimo

C. Resultado econmico das aes.

Bonificaes.

D. Debntures.

uma ordem de pagamento, com renda


fixada e com tempo certo de vencimento.

E. Aes ordinrias

so aquelas que garantem ao acionista,


no caso de dissoluo da sociedade, a prioridade no recebimento dos dividendos e no
reembolso de capital.

3. Quais so os possveis resultados econmicos das aes?


4. O que so Servios de Custdia?

Respostas
Exerccio 1: so aes de grande liquidez e de grande procura no mercado de aes
por parte dos investidores, so, em geral, de empresas de grande porte, tradicionais,
de mbito nacional e com excelente reputao.
Exerccio 2: E, D, C, B, A.
Exerccio 3: dividendos, bonificaes, subscries, juro sobre o capital prprio e valorizao das aes no mercado.
Exerccio 4: um servio que a Bolsa e as Sociedades Corretoras prestam aos investidores, e que consiste na guarda de ttulos e de valores mobilirios. A manuteno de
um ttulo em custdia evita que os investidores tenham que andar com eles fisicamente, entrando em extensas filas para fazer a sua atualizao, quando necessrio. Em
lugar disso, os investidores entregam os seus ttulos Bolsa de Valores ou Sociedade Corretora, beneficiando-se do sistema de custdia, que controla o estoque de
ttulos, apresentando de forma atualizada e dinmica, as posies de cada investidor.

54

Referncias
BRUM, Carlos A. H. Aprenda a Investir em Aes e a Operar na Bolsa via Internet. Rio
de Janeiro: Cincia Moderna, 2006.
CAVALCANTE, Francisco; MISUMI, Jorge Yoshio. Mercado de Capitais: O que , Como
funciona. Rio de Janeiro: Campus, 2005.
OMAR CAMARGO CORRETORA DE CMBIO E VALORES. Cartilha do Investidor. Disponvel em: <http://www.omarcamargo.com.br> Acesso em: 20 jan 2011.
PORTAL DO INVESTIDOR. Histria do Mercado de Capitais. Disponvel em: <http://www.
portaldoinvestidor.gov.br> Acesso em: 16 jan 2011.
TESOURO NACIONAL. Venda de Ttulos para Pessoas Fsicas. Disponvel em: <http://
www.tesouro.fazenda.gov.br> Acesso em: 20 jan 2011.

55

5 ABERTURA DE CAPITAL E AVALIAO DE AES

Sandro Wollenhaupt

Todo investidor busca a otimizao de trs aspectos bsicos em um investimento: retorno, prazo e proteo. Ao avali-lo, portanto, deve-se estimar sua rentabilidade, liquidez e
grau de risco. A rentabilidade sempre diretamente relacionada ao risco. Ao investidor cabe
definir o nvel de risco que est disposto a correr, em funo de obter uma maior ou menor
lucratividade. Neste captulo vamos analisar como as grandes empresas (sociedades annimas) abrem o seu capital objetivando a captao de recursos para a expanso de suas
atividades, critrios de avaliao de aes e como investir nesse mercado.

5.1 Abertura de Capital


De acordo com Brum (2006), no Brasil, h mais de 40 anos ( a partir da Lei 4.728 de
14 de julho de 1965) que o fenmeno da abertura de capital das empresas passou a ser
considerado seriamente como a melhor opo para um rpido e saudvel desenvolvimento
econmico das companhias.
Hoje existem aproximadamente mais de 1.000 companhias abertas registradas como
tal. Embora este nmero, por si s, possa no despertar muito entusiasmo, preciso ter em
mente que so as maiores companhias operando no Brasil.
Ainda segundo Brum (2006), o maior atrativo para uma empresa abrir o capital consiste na possibilidade de uma capitalizao feita com recursos estveis e que garantam menor dependncia em relao ao mercado financeiro.

5.1.1 Etapas de abertura do Capital


O processo de abertura de capital segundo Brum (2006) abrange quatro etapas bsicas:
primeira a chamada etapa de deciso. o perodo em que o empresrio rene as informaes e conhecimentos necessrios tomada de deciso de abrir o
capital. No se trata, necessariamente, de uma etapa na qual ele contempla alternativas de negcios financeiros, mas sim alternativas de crescimento e desenvolvimento sadio da empresa. A abertura de capital , portanto, uma deciso poltica;

56

segunda pressupondo-se que a deciso tenha sida favorvel abertura de capital, o passo seguinte a preparao da empresa, ou grupo de empresas, para
abrir o capital. Essa preparao abrange aspectos de natureza econmica, financeira e poltica, podendo implicar em reavaliaes de ativos, incorporaes, fuses, ou cises de empresas ou constituio de uma holding. Normalmente requer o auxlio de firmas especializadas, como escritrios de advocacia e consultorias de mercado ou econmicas;
terceira uma vez preparado o grupo, surge a etapa mais importante para o sucesso do lanamento, que a escolha do intermedirio financeiro conhecido
tambm como underwriter. A esta etapa o empresrio deve dedicar especial ateno. O intermedirio deve ter reconhecida competncia, para que o lanamento
tenha sucesso;
quarta finalmente chega-se ltima etapa, o lanamento, ocasio que se far o
teste de mercado, para sentir se o produto a ao ter ou no aceitao. O
sucesso, no caso, decorrer exatamente da ateno dedicados s trs etapas anteriores. Um intermedirio financeiro competente poder efetuar um bom trabalho
de marketing, necessrio venda das aes.

5.1.2 Vantagens e desvantagens da abertura de capital


A principal vantagem da abertura de capital consiste na possibilidade de criar uma
base estvel de recursos financeiros que sustente o desenvolvimento da empresas. Entretanto, existem outras vantagens igualmente importantes para as empresas que decidem
abrir seu capital atravs da emisso de aes:
ampliao da base de captao de recursos financeiros e de seu potencial
de crescimento acesso ao mercado de capitais do Pas, para captao de recursos destinados ao financiamento de projetos, expanso, mudana de escala ou
diversificao de seus negcios, ou mesmo reestruturao de seus passivos financeiros. A captao de recursos atravs do lanamento de valores mobilirios
uma alternativa aos financiamentos bancrios, viabilizando o acesso a investidores potenciais, no s no Brasil, como no exterior, tendo em vista a possibilidade
de captao de recursos externos, atravs de processos de lanamento de recibos de depsito negociveis nos mercados de capitais de outros pases, com aprovao da CVM e do Banco Central;

57

maior flexibilidade estratgica liquidez patrimonial margem para administrao de sua estrutura de capital, balanceando as relaes entre capital acionrio
e de terceiros, e, consequentemente, seu risco empresarial. Os acionistas controladores aumentam a liquidez do seu patrimnio, atravs da oportunidade de negociao de sua participao na empresa, que tende a se valorizar ao longo do
tempo pela diversificao de compradores, sobretudo investidores institucionais,
nacionais ou estrangeiros;
imagem institucional a transparncia e confiabilidade exigidas nas suas informaes bsicas facilitam os negcios, atraindo o consumidor final, gerando maior
presena e prestgio no mercado. Uma companhia aberta tende a ter um diferencial competitivo e melhoria de imagem institucional. Quando recorre ao endividamento bancrio, por exemplo, seu custo financeiro normalmente inferior ao de
uma companhia fechada;
flexibilidade para arranjos societrios uma empresa pode necessitar reestruturao societria por diferentes motivos tais como partilha de heranas, processo
sucessrio, sada de um importante acionista, estratgia empresarial ou associaes internacionais;
gesto profissional A abertura de capital leva acelerao da profissionalizao da companhia. Inicialmente, esse processo conseqncia das disposies
legais, dada a eleio de conselheiros representantes dos novos acionistas e a exigncia da figura do Diretor de Relaes com Investidores (DRI). Uma administrao profissionalizada um dos pontos que mais interessa ao investidor, dada a
necessidade de treinamento profissional dos ocupantes de cargos de direo;
participao acionria dos funcionrios a abertura do capital de uma empresa pode ser feita tambm para seus funcionrios, procedimento esse muito utilizado no mercado internacional e que comeou a surgir no mercado brasileiro, sobretudo no Programa Nacional de Desestatizao.
As desvantagens apontadas pelos crticos na abertura de capital de uma empresa
so aparentes. Entre elas podemos citar:
divulgar informaes;
distribuir dividendos a acionistas;
novos acionistas influenciam nas decises estratgicas; e
acrscimo nos custos administrativos, auditores e demonstraes financeiras.
58

5.2 Obrigaes de uma Companhia de Capital Aberto


As companhias de capital aberto esto sujeitas a uma srie de normas que, segundo
Trevisan (2008) so:
a natureza e periodicidade das informaes a serem divulgadas;
forma e contedo dos relatrios de administrao e demonstraes financeiras;
padres contbeis, relatrios de administrao e demonstraes financeiras;
informaes prestadas por diretores e acionistas controladores, relativos compra,
permuta (troca) ou venda de aes emitidas pela companhia, sociedades controladas e controladoras; e
divulgao das deliberaes de assemblias de acionistas, rgos da administrao,
fatos relevantes ocorridos nos negcios que possam influir de modo pondervel
na deciso de comprar ou vender aes, por parte dos investidores.

5.3 Avaliao das aes


Considerada como ponto essencial para os investidores, a deciso sobre em qual ser o momento certo para comprar ou vender aes, assim como, qual o preo justo a ser
pago por ela, algo que todos os integrantes do mercado de capitais gostariam de saber.
Na verdade, eles sabem, no com exatido, mas atravs de aplicaes de anlises que tm
como objetivo, minimizar o risco envolvido nessas operaes.
Sendo assim, importante e necessrio, conhecer os aspectos bsicos das anlises
utilizadas pelos integrantes do Mercado de Capitais, as mais utilizadas so a Anlise Fundamentalista e a Anlise Tcnica.

5.3.1 Anlise fundamentalista


De modo geral, a anlise fundamentalista busca conhecer as razes dos movimentos
nos preos das aes atravs de informaes econmico-financeiras das companhias e
com base em informaes externas a ela.
Segundo Assaf Neto e Lima (2008), a anlise fundamentalista tem por objetivo estabelecer previses de desempenho, geralmente em longo prazo, estabelecidas a partir de
avaliaes de indicadores de desempenho da empresa e em comparao com outras, do
setor e com mdias setoriais.
59

Neste sentido, o pressuposto a preocupao com a avaliao da empresa com base em suas informaes econmico-financeiras como gerao de caixa, ascenso de suas
vendas e consequentemente de seus resultados e o setor na qual ela est inserida.
O objetivo identificar o valor justo do Ativo da companhia que, de modo geral, afetaro a capacidade de gerar recursos (dinheiro) no futuro e o respectivo retorno do investimento de seus acionistas. Sendo assim, considera-se como valor justo de mercado o preo que se negocia a ao na bolsa de valores, em outras palavras, o valor que o investidor
est disposto a pagar pela ao.
A figura 3 apresenta alguns critrios que so levados em considerao pelos investidores de longo prazo para a aquisio de aes de companhias.

Figura 3 Critrios para seleo de companhias.


Fonte: Assaf Neto e Lima, 2008, p. 132.

60

5.3.2 Anlise Tcnica ou Anlise Grfica


A anlise tcnica, de modo geral, tem como objetivo, estudar os movimentos ocorridos nos valores das aes e o volume de ativos negociados no mercado. Neste sentido, a
Anlise Tcnica estabelece previses futuras sobre os preos de mercado que, so apresentados atravs de grficos.
Segundo Assaf Neto e Lima (2008), o que se busca na anlise tcnica ou grfica
saber o que ir acontecer no futuro prximo baseado em alguns fatos que se repetiram ao
longo do tempo, mediante visualizao de figuras.
Sob o ponto de vista de Pinheiro (2009) a anlise tcnica baseia-se no estudo das figuras formadas por preos como sinal de tendncia que poder ocorrer no futuro. Em outras
palavras, a anlise tcnica o estudo dos movimentos passados dos preos e dos volumes
de negociao de ativos financeiros, com o objetivo de fazer previses sobre o comportamento futuro dos preos.
De acordo com Pinheiro (2009), no so relevantes as informaes sobre lucros, dividendos, participao no mercado, grau de endividamento, como so considerados na Anlise Fundamentalista, pois o que importa so os fatores de procura e oferta internos ao mercado, ou seja, estuda como os preos movimentam-se, no se preocupando com o porqu
de eles se movimentarem. Segundo Pinheiro (2009), a anlise tcnica parte de trs princpios:
a ao do mercado reflete todos os fatores envolvidos neste;
os preos se movimentam em tendncia; e
o futuro reflete o passado.
De modo geral, o analista tcnico acredita que tudo aquilo que pode influenciar o
preo de uma ao j est diludo no mercado, ou seja, toda a informao j est refletida
no seu preo.

5.4 Como investir na Bolsa de Valores


O primeiro passo para comear a investir em aes procurar uma Corretora de Valores. Elas so as nicas instituies autorizadas a operar na BOVESPA. No existe um
valor mnimo exigido para investir na Bolsa. Isso varia em funo do preo das aes que se
deseja comprar e at mesmo da Corretora que voc escolher. Uma alternativa para quem
est comeando participar de um clube de investimento, associao na qual vrias pessoas contribuem com uma pequena quantia e, com isso, acumulam mais recursos para investir.
61

Existem trs formas de investir em Bolsa de Valores:


individualmente quando o investidor procura uma Corretora, preenche uma Ficha Cadastral e escolhe as aes que deseja adquirir. Para isso, voc pode se dirigir ao escritrio da Corretora ou acessar o site dela na Internet;
por meio de Fundos de Aes quando o investidor compra cotas de um fundo
de aes, administrado por uma Corretora de Valores, um Banco ou um Gestor de
Recursos independente, autorizado pela CVM;
em um Clube de Investimento quando um grupo de pessoas fsicas se rene e
procura uma Corretora para constituir um Clube de Investimentos para aplicar recursos em uma carteira de aes. Nesse caso, existe um representante do clube,
que fica em contato com a corretora pra transmitir as decises acordadas entre os
participantes.
A menos que voc contrate algum para administrar seus recursos ou invista via
Fundos, em que a deciso no direta, ou Clubes, em que a deciso coletiva, a deliberao de comprar ou vender uma ao e em qual momento, sempre ser de sua responsabilidade. A Instituio contratada (Corretora) poder auxili-lo nesses casos, mas nunca tomar
a deciso em seu lugar ou efetuar qualquer negociao sem consult-lo. Abaixo sero
descritas as etapas de como investir procurando uma corretora:
1passo o investidor procura uma Corretora Membro da BOVESPA e preenche
um cadastro contratando seus servios;
2passo O investidor d a ordem de compra para a Corretora (ordem enviada
pela Internet conhecida como Home Broker);
3passo A Corretora executa a ordem dada pelo investidor, comprando a ao
na BOVESPA;
4passo O cliente efetua o pagamento para a Corretora (com recursos previamente depositados);
5passo A Corretora credita as aes adquiridas pelo investidor em sua conta
de custdia, na CBLC.

Referncias Comentadas
CAVALCANTE, Francisco; MISUMI, Jorge Yoshio. Mercado de Capitais. Rio de Janeiro:
Campus, 2008.
62

A obra indicada como livro-texto da disciplina Mercado de Capitais e correlatas em


cursos universitrios de graduao e ps-graduao, bem como a preparao para os exames de certificao profissional da APIMEC e da ANBID, de habilitao para agente autnomo de investimentos (organizado pela ANCOR) e de ingresso na Comisso de Valores
Mobilirios (CVM). Alm disso, uma ferramenta para investidores e interessados que desejem fundamentar e ampliar os seus conhecimentos sobre a rea. Sua aceitao tem sido
decorrente de dois motivos - primeiro, a qualidade editorial e a abrangncia temtica. Segundo, a crescente importncia deste mercado para a economia brasileira. Ao movimentar
grande parte da riqueza nacional, o mercado de capitais se configura hoje como o principal
'termmetro' da vida econmica do pas.

Autoestudo
1. Existem trs formas de investir em Bolsa de Valores. Quais so elas?
2. A principal vantagem da abertura de capital consiste na possibilidade de criar uma base
estvel de recursos financeiros que sustente o desenvolvimento da empresas. Entretanto,
existem outras vantagens igualmente importantes para as empresas que decidem abrir seu
capital atravs da emisso de aes. Cite-as.
3. Relacione as colunas.
A. Primeira etapa do processo de abertura
do capital de uma empresa.

Ocasio que se far o teste de mercado,


para sentir se o produto a ao ter ou
no aceitao.

B. Segunda etapa do processo de abertura


do capital de uma empresa.

Etapa que o empresrio deve dedicar


especial ateno.

C. Terceira etapa do processo de abertura


do capital de uma empresa.

Normalmente requer o auxlio de firmas


especializadas, como escritrios de advocacia e consultorias de mercado ou econmicas

D. Quarta etapa do processo de abertura


do capital de uma empresa.

o perodo em que o empresrio rene


as informaes e conhecimentos necessrios tomada de deciso de abrir o capital.

4. A anlise tcnica, de modo geral, tem como objetivo, estudar os movimentos ocorridos
nos valores das aes e o volume de ativos negociados no mercado. Neste sentido, a Anli-

63

se Tcnica estabelece previses futuras sobre os preos de mercado que, so apresentados atravs de grficos. Essa tcnica parte de trs princpios. Quais so eles?

Respostas
Exerccio 1: a) individualmente; b) Fundos de Aes; c) Clubes de Investimento.
Exerccio 2: a) ampliao da base de captao de recursos financeiros e de seu potencial de crescimento; b) maior flexibilidade estratgica liquidez patrimonial; c) imagem institucional; d) flexibilidade para arranjos societrios; e) gesto profissional;
f) participao acionria dos funcionrios.
Exerccio 3: D, C, B, A.
Exerccio 4: a) a ao do mercado reflete todos os fatores envolvidos neste; b) os preos se movimentam em tendncia; c) o futuro reflete o passado.

Referncias
ASSAF NETO; LIMA, F. G. Investimentos em aes: guia terico e prtico para investidores. Ribeiro Preto: Inside Books, 2008.
BRUM, Carlos A. H. Aprenda a Investir em Aes e a Operar na Bolsa via Internet. Rio
de Janeiro: Cincia Moderna, 2006.
PINHEIRO, J. L. Mercado de capitais: Fundamentos e tcnicas. So Paulo: Atlas, 2009.
TREVISAN, A. M. Como participar do mercado de capitais. So Paulo: Trevisan, 2008.

64

6 GESTO BASEADA EM VALOR

Sandro Wollenhaupt

Nos ltimos tempos, a gesto empresarial vem revelando importantes avanos na


sua forma de atuao Os gestores vm saindo de uma postura convencional da busca do
lucro e da rentabilidade para um enfoque diferente, voltado gerao de riqueza para o acionista. A criao de valor para o acionista demanda outras estratgias financeiras e novas
medidas de sucesso empresarial, sempre buscando agregar riqueza aos seus proprietrios.
Neste captulo se prope exatamente a isto: discutir os fundamentos de um modelo de gesto baseado no valor, comparando-os com procedimentos tradicionais de administrao que
tm seu foco no lucro. um enfoque moderno, de uma nova viso da gesto da empresa:
gesto que apia as decises gerenciais.

6.1 Custo de Oportunidade e gerao de valor


Segundo Assaf (2005), um custo de oportunidade retrata quanto uma pessoa ou empresa sacrificou de remunerao por ter tomado a deciso de aplicar seus recursos em determinado investimento alternativo, de risco semelhante. Ento, podemos dizer que o custo
de oportunidade no um conceito de valor absoluto, mas sim apurado mediante a comparao do retorno esperado de uma deciso com o que seria obtida de uma melhor proposta
de investimento, alternativa rejeitada.
Para que isto seja verdade, necessrio que faamos essa comparao com ativos
de risco semelhante. No correto compararmos um investimento em ativos operacionais
(mquinas, construes, veculos etc.) com ativos com baixo risco como ttulos pblicos, por
exemplo.
Essa diferena chamada de prmio por risco, ou seja, o ganho adicional que voc
estar auferindo por optar por um investimento de maior risco em detrimento de um investimento de menor risco.
Consideramos uma empresa criadora de valor quando for capaz de oferecer aos
proprietrios remuneraes acima das expectativas mnimas de ganhos, ou seja, quando
consegue obter rentabilidade em seus investimentos superiores s taxas requeridas pelos
fornecedores de capital (prprio e de terceiros).

65

Explicando melhor: suponha que uma empresa tenha como custo mdio ponderado
de capital a taxa de 28%. Caso ela consiga obter esta taxa de retorno em seus investimentos no estar gerando riqueza, pois todo o retorno gerado estar sendo usado para remunerar os proprietrios.
Mas se ela conseguir taxas de retorno superiores a 28%, esse spread ser utilizado
para aumentar a riqueza da empresa e, conseqentemente, dos seus proprietrios.
Quando uma empresa obtm lucro, no significa que ela est gerando riqueza, pois
o lucro pode ser insuficiente para remunerar o capital investido pelos proprietrios. Caso
esse valor seja insuficiente, ela estar destruindo a riqueza da empresa e, consequentemente, reduzindo seu valor de mercado.
Isto requer do gestor financeiro uma atuao mais acurada, principalmente nas reas
de contabilidade e gesto financeira, provendo os gestores de informaes dos vrios agentes do mercado. A contabilidade tem uma funo primordial nesse sentido, pois ela a encarregada de prover de informaes o desempenho operacional da empresa.
J a gesto financeira precisa estar focada em uma gesto eficaz que procure avaliar
e informar aos usurios da informao (gestores, acionistas e o mercado) sobre a criao ou
destruio de valor da empresa.
Algumas dificuldades prticas de uma gesto baseada em valor residem principalmente na cultura das empresas que no est totalmente aberta para essa nova perspectiva
e, principalmente, no conflito entre lucro e valor, pois muitas vezes algumas decises tomadas pela empresa podem gerar incremento do lucro e absolutamente no criar valor, e medidas tomadas podem inclusive reduzir o lucro da empresa, porm gerar aumento de valor
para o acionista e isto, convenhamos, de difcil entendimento para muitos.
Para o acionista ou investidor, um investimento somente atrativo quando a remunerao oferecida for suficiente para remunerar o custo de oportunidade do capital prprio aplicado no negcio. Caso uma empresa remunere seus proprietrios exatamente no limite
de suas expectativas, no estar agregando valor ao acionista.
Uma empresa estar destruindo valor quando, mesmo apurando lucro contbil, no
conseguir remunerar os acionistas ao custo mnimo de oportunidade do capital investido.
Podemos dizer que toda a deciso de investimento que gere um VPL positivo agrega
valor empresa, pois est remunerando o capital investido ao seu custo de oportunidade e
gerando um excedente que ser destinado a aumentar a riqueza da empresa e, consequentemente, do acionista.

66

6.2 Modelo de gesto baseado em valor


Segundo Assaf (2005), o modelo de gesto baseado no valor tem como objetivo a
maximizao da riqueza dos proprietrios de capital, expressa no preo de mercado das
aes. Podemos medir o sucesso de um empreendimento pela capacidade de adicionar
riqueza a seus acionistas dentro de um horizonte indeterminado de tempo. Este modelo prioriza a avaliao de longo prazo e a continuidade das organizaes.
A adoo de estratgias financeiras e capacidades diferenciadoras pode ser entendida como o principal indicador de agregao de valor. Para isto, so desenvolvidos direcionadores de valor que so qualquer varivel que exprime influncia sobre o valor da empresa.
A reduo do tempo de estoque de mercadorias gera um investimento menor em capital de giro e, consequentemente, um melhor giro, resultando em uma menor estrutura de
capital e melhor rentabilidade sobre o capital investido.
J as capacidades diferenciadoras so estratgias que permitem s empresas atuarem com um nvel de diferenciao em relao a seus concorrentes de mercado, gerando
uma vantagem competitiva em relao aos concorrentes.
A figura 4 demonstra a viso sinttica da gesto baseada em valor.

Figura 4 Viso sinttica da gesto baseada em valor


Fonte: Assaf Neto, 2005 p. 175.

Assaf (2005) definiu algumas das mais importantes capacidades diferenciadoras utilizadas pela empresas, conforme a figura 5 a seguir.

67

Figura 5 Quadro de capacidades diferenciadoras e direcionadores de valor


Fonte: Assaf Neto, 2005 p. 177.

Muitas empresas vm se utilizando da estratgia financeira de substituio do capital


prprio pelo capital de terceiros como medida de criao de valor, pois as taxas de juros
desse capital so inferiores taxa de remunerao do capital prprio devido ao risco embutido em cada uma das operaes. Ou seja, as empresas vm buscando por meio de estratgias a alavancagem, potencializando os lucros gerados pela empresa.

68

Outras estratgias podem ser adotadas, como investimento em novos produtos, reduo de investimento em ativos circulantes, melhoria da gesto de crdito ou melhoria do
ciclo operacional.
O que muito importante ressaltar que nem sempre decises que geram lucro para a empresa podem ser capazes de gerar valor para o acionista. Se uma estratgia no for
suficiente para remunerar o custo de oportunidade, ela estar destruindo o valor de mercado
da empresa.
Para melhor esclarecer este ponto, vamos imaginar que uma empresa esteja pensando a venda de um ativo que est avaliado pela contabilidade por $ 10 milhes. O lucro
operacional deste investimento de $ 1,4 milhes e o retorno sobre os investimentos fixados pela empresa est em 12%. O custo de capital (oportunidade) identificado com esse
investimento de 16%.
Em um primeiro momento, podemos considerar atraente o investimento pois o mesmo est gerando um lucro para a empresa; sua venda acarretaria uma reduo no lucro e
nos indicadores tradicionais de desempenho financeiro, pois vemos que o retorno gerado
pelo ativo, que de 14% (1,4/10), superior taxa de retorno sobre o investimento exigido
pela empresa.
Porm, se o objetivo gerar riqueza aos acionistas, a manuteno desse investimento estar gerando desvalorizao do valor de mercado da empresa, pois seu retorno de 14%
no ser suficiente para remunerar os proprietrios, pois a remunerao exigida pelos
mesmos de 16%. Temos, ento, o seguinte resultado quanto criao de valor desse investimento.

6.3 Valor Econmico Agregado VEA


Assaf Neto definiu o Valor Econmico Agregado (VEA) com sendo uma medida de
criao de valor identificada no desempenho operacional da prpria empresa, conforme relatada pelos relatrios financeiros.
Para calcular o VEA so necessrias algumas adaptaes nos demonstrativos contbeis, procurando evidenciar sua parte operacional legtima.
69

O VEA pode ser resumido como o resultado que excede a remunerao mnima exigida pelos proprietrios de capital (prprio e de terceiros), e indica se a empresa est criando ou destruindo valor. Para calcular o VEA necessrio que se conhea o Custo Mdio
Ponderado de Capital (CMPC) da empresa, pois ele, em essncia, representa o custo de
oportunidade do capital aplicado pelos investidores a fim de compens-lo pelo risco assumido.
Basicamente, a estrutura para clculo do VEA pode ser assim definida:

O VEA tambm pode ser apurado de forma analtica pela seguinte expresso:

Em que o ROI o retorno sobre o investimento e o investimento o total de recursos


(prprios e de terceiros) levantado pela empresa e aplicado em seus negcios.
Vejamos o seguinte exemplo:
Admita que uma empresa tenha um total de investimentos de 15 milhes, sendo 40%
financiados por bancos que cobram uma taxa lquida de 12% ao ano, e o restante obtido
por meio de capital prprio que tem uma expectativa de retorno de 20% ao ano. A empresa
obteve um resultado operacional lquido de 2,8 milhes.
Com base nessas informaes, o VEA poder ser apurado da seguinte forma:

Se realizarmos o clculo do VEA pela frmula analtica, precisaremos, primeiramente,


calcular o Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC), que ser:
CMPC = [40% x 12%] + [60% x 20%]
CMPC = 16,80%
70

O CMPC representa a remunerao mdia exigida pelos fornecedores de capital. Em


seguida, calculado o ROI pela diviso do lucro operacional lquido pelo investimento, ou
seja:
ROI = (2.800.000,00/ 15.000.000,00) X 100
ROI = 18,6667%
Ento, o clculo do VEA, pela frmula analtica, ser:
VEA = (18,6667% 16,80%) x 15.000.000,00
VEA = 280.000,00
Observe que o resultado operacional lquido obtido pela empresa superior remunerao do capital colocado sua disposio. A diferena entre a rentabilidade obtida e a
remunerao ($280.000,00) o valor econmico agregado, indicando que a empresa foi
capaz de oferecer ao seu acionista um retorno superior quele esperado por ele.

6.4 Valor Agregado pelo Mercado MVA


Segundo Assaf (2005), a medida de Valor Agregado pelo Mercado (MVA Market
Value Added) reflete a riqueza gerada aos proprietrios de capital pela capacidade operacional da empresa em produzir resultados superiores ao seu custo de oportunidade.
Trata-se de uma avaliao futura, que calculada com base nas expectativas do
mercado com relao ao potencial demonstrado pela empresa em criar valor.
O MVA pode ser apurado pela seguinte frmula:

Utilizando-nos do exemplo anterior, o MVA ser:

Se adicionarmos o MVA ao investimento, obteremos o valor de mercado da empresa,


que ser:

71

Caso a empresa consiga ser mais eficiente em suas estratgias financeiras, ela poder, sem necessariamente aumentar seu lucro, melhorar o seu valor de mercado pelo aumento de seu VEA, ou reduo de seu CMPC.
A incorporao de medidas de gesto baseada em valor, juntamente com as medidas tradicionais de anlise da gesto financeira da empresa, faz com que se consiga visualizar um horizonte futuro da empresa com base em seu desempenho atual, e no somente a
visualizao do desempenho passado.
importante que a empresa tenha claras suas estratgias financeiras e consiga
mensurar o resultado dessas estratgias na gerao de valor para a empresa, e no somente no resultado operacional (lucro).
Outro fator importante a ser destacado que, apesar de matematicamente simples, o
VEA, na prtica, pode ser encontradas muitas dificuldades de implantao, principalmente
porque vai gerar um impacto na cultura da empresa que a busca pelo lucro, gerando uma
mudana significativa no foco de atuao dos gestores. E isto, muitas vezes, no bem
vindo. O que se recomenda uma conscientizao muito grande por parte dos gestores a
fim de que o sucesso da implantao de um novo mecanismo de anlise tenha resultados
eficientes.

Referncias comentadas
WERNKE, Rodney. Gesto Financeira. So Paulo: Saraiva, 2008.
Abordando os conceitos e as funes relacionadas gesto financeira, este livro
mostra como utilizar a matemtica financeira com a calculadora HP-12C e Excel; apresenta
as caractersticas das modalidades de investimento no mercado financeiro; demonstra como
utilizar mtodos de anlise de investimento e os aspectos relevantes das decises de financiamento; explica como elaborar demonstrativos contbeis 'gerenciais' e interpretar o desempenho da empresa; salienta como calcular o preo de venda e como efetuar uma anlise de rentabilidade de segmentos de mercado, bem como ensina como considerar o efeito
dos prazos de compra, estocagem e venda no resultado das vendas.
72

Autoestudo
1. A Cia de produtos farmacuticos XC deseja fazer investimentos de $ 20 milhes, sendo
40% financiados por bancos que cobram uma Taxa Juros de Longo Prazo (TJLP) de 10%
ao ano, e o restante obtido por meio de capital prprio que tem uma expectativa de retorno
de 15% ao ano. A empresa obteve um resultado operacional lquido de $ 4 milhes. Qual
o Valor Econmico Agregado (VEA) e o Valor Agregado pelo Mercado (MVA)
2. A adoo de estratgias financeiras e capacidades diferenciadoras pode ser entendida
como o principal indicador de agregao de valor. Para isto, so desenvolvidos direcionadores de valor que so qualquer varivel que exprime influncia sobre o valor da empresa.
Assaf definiu algumas das mais importantes capacidades diferenciadoras utilizadas pela
empresas. Quais so elas?
3. O que um custo de oportunidade?
4. O que significa a expresso: Valor Econmico Agregado?

Respostas
Exerccio 1: VEA : $ 1.400.000,00

MVA $ 10.769.230,77

Exerccio 2: Conhecimento do negcio, qualidade, inovao e relaes de negcios.


Exerccio 3: um custo de oportunidade retrata quanto uma pessoa ou empresa sacrificou de remunerao por ter tomado a deciso de aplicar seus recursos em determinado investimento alternativo, de risco semelhante. Ento, podemos dizer que o custo
de oportunidade no um conceito de valor absoluto, mas sim apurado mediante a
comparao do retorno esperado de uma deciso com o que seria obtida de uma melhor proposta de investimento, alternativa rejeitada.
Exerccio 4: uma medida de criao de valor identificada no desempenho operacional
da prpria empresa, conforme relatada pelos relatrios financeiros.

Referncias
ASSAF NETO, Alexandre. Finanas Corporativas e Valor. So Paulo: Atlas, 2005.
LEMES JNIOR, Antnio Barbosa; RIGO, Cludio Miessa; CHEROBIM, Ana Paula Mussi.
Administrao Financeira: princpios, fundamentos e prticas brasileiras. Rio de Janeiro: Elsevier, 2005.
VIEIRA, Jos Carlos. Gesto Financeira II. Palhoa: Unisul Virtual, 2007.
73

WESTERFIELD, Randolph W.; ROSS, Stephen A.; JAFFE, Jeffrey. Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 2007.

74

7 MERCADO DE CMBIO

Sandro Wollenhaupt

O Mundo vem assistindo, nos ltimos anos, um crescimento nunca antes visto no
comrcio internacional, uma vez que nesse mesmo perodo, aumentou de forma significativa
os pases que abriram suas economias aos produtos estrangeiros, aderindo ao fenmeno da
Globalizao. Capitais que entram e saem do pas por diversas finalidades, tais como: investimentos diretos (participao em empresas), investimentos em portflio (aplicaes no
mercado financeiro de renda fixa ou renda varivel), emprstimos, financiamentos, os rendimentos desses capitais, na forma de dividendos, lucros e juros. Tais fatores tm elevado
os valores movimentados, o nmero de operaes e a freqncia com que as empresas
brasileiras realizam operaes de cmbio. dentro desse contexto de crescente participao das empresas brasileiras no comrcio internacional e no fluxo internacional de capitais,
que surge a necessidade de estudarmos com mais profundidade, o mercado de cmbio,
imprescindvel para as empresas conseguirem viabilizar, financeiramente, quaisquer operaes comerciais ou financeiras realizadas com o resto do mundo.

7.1 Conceito de cmbio


Cmbio toda operao em que h troca (compra ou venda) da moeda de um pas,
pela moeda de outro pas.
Nas operaes de cmbio realizadas no Brasil, ocorre a troca da moeda nacional
(Reais) por moeda estrangeira (Dlar dos Estados Unidos, Euro, Franco Suo, Libra Esterlina, Iene, etc.) ou vice-versa.
Por exemplo: um turista brasileiro, antes de sua viagem ao exterior, se dirige a um
agente autorizado a operar em cmbio pelo Banco Central do Brasil, como por exemplo: um
banco, para adquirir dlares dos EUA, entregando em contrapartida, Reais equivalentes,
conforme taxa de cmbio pactuada.
Em outro exemplo temos as empresas brasileiras exportadoras, que para converter
em reais os dlares recebidos dos importadores, como pagamento pelas mercadorias, precisam vend-los a bancos brasileiros autorizados a operar em cmbio, pelo Banco Central
do Brasil, recebendo, em contrapartida os reais correspondentes.

75

7.2 Mercado de cmbio


Denomina-se mercado de cmbio o ambiente abstrato onde se realizam as negociaes envolvendo compra ou venda de moedas estrangeiras, entre os agentes autorizados/credenciados a operar em cmbio pelo Banco Central do Brasil (bancos, corretoras,
distribuidoras, caixas econmicas, sociedades de crdito, financiamento e investimento, agncias de turismo e meios de hospedagem, etc.) e entre estes e seus clientes.
A necessidade que as pessoas, as empresas, os bancos e os governos precisam
comprar ou vender moedas estrangeiras decorre, em primeiro lugar, da existncia de diferentes moedas, nos diversos pases do mundo.
Em segundo lugar, da regra geral de no aceitao da moeda de um pas, no territrio de outro pas. Excetua-se a essa regra, o Euro, moeda comum em vrios pases europeus, e o Dlar dos Estados Unidos, legalmente aceito como uma segunda moeda em circulao, em alguns pases do mundo, como a Argentina.
Em terceiro lugar, em decorrncia da internacionalidade do comrcio (importao e
exportao de bens e servios) e da livre movimentao de capitais (emprstimos externos,
investimentos diretos de capital, investimentos em portflio, etc.), as pessoas fsicas ou jurdicas, residentes, domiciliadas ou com sede no Brasil, que realizam operaes comerciais
ou financeiras com pessoas fsicas ou jurdicas, residentes, domiciliadas ou com sede no
exterior, necessitam recorrer ao mercado de cmbio, para comprar ou vender moeda estrangeira, de modo a conseguir viabilizar a liquidao financeira dos seus negcios.
Desta forma, se um exportador brasileiro vende mercadorias a um importador americano, provavelmente a transao ser efetuada em dlares dos Estados Unidos. Neste caso
o importador americano no necessitar recorrer ao mercado de cmbio, uma vez que efetuar o pagamento em sua prpria moeda.
Entretanto, para transformar esses dlares dos Estados Unidos em Reais, moeda
com a qual o exportador brasileiro mantm sua escriturao contbil, paga seus funcionrios,
fornecedores e impostos, o mesmo ter que recorrer ao mercado de cmbio, para vend-los
a um banco brasileiro, autorizado a operar em cmbio pelo Banco Central, obtendo Reais
em contrapartida.
Suponhamos que o exportador brasileiro tivesse feito a venda para um importador da
China. Dificilmente a transao seria efetuada em uma das moedas locais, Reais ou Iuan.
Provavelmente seria efetuada em Dlares dos Estados Unidos ou outra moeda livremente
conversvel, pois tanto o importador chins teria facilidade para comprar Dlares dos Estados Unidos, na China, bem como o exportador brasileiro teria facilidade para vender Dlares
dos Estados Unidos, no mercado de cmbio brasileiro, a fim de transform-los em Reais.
76

Alm de operaes comerciais, o mercado de cmbio utilizado para a viabilizao


de importantes transaes de natureza financeira, como por exemplo, uma subsidiria brasileira de uma empresa espanhola, recebe uma integralizao de capital enviado por sua matriz, em Euros. A empresa brasileira ter que vender esta moeda a um banco autorizado a
operar em cmbio pelo Banco Central, para transform-la em Reais e, apropriar essa operao em sua contabilidade.
Adicionalmente, uma empresa brasileira que toma um emprstimo em francos suos
de um banco suo, aps o desembolso, dever vend-los para um banco autorizado a operar em cmbio pelo Banco Central, transformando-os em Reais. No vencimento de principal
e juros, a empresa brasileira ter que voltar ao mercado de cmbio, dessa vez para comprar
francos suos para que sejam remetidos, ao exterior, em favor do banco suo credor do
emprstimo.

7.2.1 Principais agentes do mercado de cmbio


Os principais agentes do mercado de cmbio so:
empresas no-financeiras so as empresas que mantm relao comercial ou
financeira com o exterior e necessitam realizar pagamentos ou receber recursos
do exterior, tais como: empresas exportadoras, importadoras, tomadoras de emprstimos, receptoras de investimento, prestadoras de servios, etc. Dentre os
agentes autorizados a operar em cmbio, os mais importantes so: os bancos, as
corretoras de cmbio e as agncias de turismo;
bancos A principal funo dos bancos, na rea de cmbio, atender s necessidades de seus clientes e, tambm, atuar no mercado interbancrio, dando liquidez a esses dois mercados. Os bancos brasileiros so os intermedirios dos pagamentos internacionais em moeda estrangeira, uma vez que todos os recebimentos e pagamentos do/para o exterior, transitam pelas contas-correntes em
moedas estrangeiras, em bancos no exterior, mantidas e tituladas pelos bancos
brasileiros autorizados a operar em cmbio. Os bancos podem manter uma ou
mais contas-correntes para cada moeda estrangeira transacionada, ou ento utilizar uma multi currency account, que uma conta com desdobramentos contbeis,
onde possvel a movimentao de vrias moedas estrangeiras. O relacionamento dos bancos brasileiros com bancos internacionais de extrema importncia,
tambm, para a captao de linhas de crdito com taxas de juros atraentes, com
diversas finalidades, dentre elas, propiciar a concesso de financiamentos ex77

portao (ACC e ACE) e importao (FINIMP), para as empresas brasileiras que


atuam em comrcio exterior;
corretoras de cmbio as corretoras so intermedirias nas operaes de cmbio, funcionando como contato entre clientes e os bancos autorizados a operar em
cmbio. Sua principal funo procurar junto aos diversos bancos a melhor taxa
de cmbio para seu cliente efetuar a contratao do cmbio. As corretoras tambm esto autorizadas a realizar as seguintes operaes:
a) compra ou venda de moeda estrangeira em espcie, cheques e cheques de
viagem relativos a viagens internacionais;
b) compra ou venda de moeda estrangeira em cheques vinculados a transferncias unilaterais;
c) compra ou venda de moeda estrangeira no mercado interbancrio, arbitragem no pas e, por meio de banco autorizado a operar em cmbio, arbitragem no exterior;
d) cmbio simplificado de exportao e importao, at o limite de US$ 20 mil
ou seu equivalente em outras moedas estrangeiras;
e) operaes de cmbio simplificado de exportao e de importao e transferncias do e para o exterior, de natureza financeira, no sujeitas ou vinculadas a registro no Banco Central do Brasil, at o limite de US$ 50 mil ou seu
equivalente em outras moedas. Adicionalmente, as corretoras tambm prestam assessoria a seus clientes quanto ao correto enquadramento das operaes de cmbio, e quanto documentao necessria para sua realizao.
No Brasil, facultativa a intervenincia de corretoras quando da contratao
de operaes de cmbio de qualquer natureza, independentemente, do valor da operao, sendo livremente pactuado entre as partes o valor da corretagem.
agncias de turismo as agncias de turismo so importantes para dar a liquidez necessria aos turistas brasileiros e estrangeiros, quando da realizao de viagens internacionais, podendo realizar operaes de compra e venda de moeda
estrangeira em espcie, cheques e cheques de viagem.

7.2.2 Funes do mercado de cmbio


O mercado de cmbio, possui trs funes:
78

viabilizar a transferncia de recursos entre agentes econmicos/financeiros


residentes, domiciliados ou com sede em pases distintos, de modo a liquidar
negcios comerciais ou financeiros internacionais;

fornecer crdito para as operaes de comrcio exterior por mais estranho


que parea, o mercado de cmbio brasileiro especializado na concesso de
operaes de adiantamentos e financiamentos sobre moedas estrangeiras, tanto
no que se refere a exportaes quanto importaes. Do lado das exportaes,
temos as operaes de ACC (Adiantamento sobre Contrato de Cmbio), ACE
(Adiantamento sobre Cambiais Entregues) e Recebimentos Antecipados de Exportao, e se configuram em excelentes opes de financiamento para os exportadores brasileiros, alm dos j tradicionais programas PROEX, do Banco do
Brasil, e BNDES-EXIM, do BNDES. Do lado das importaes, temos as operaes de FINIMP (Financiamento Importao), nas modalidades Direto e Repasse, que so bastante utilizadas pelos importadores brasileiros, buscando aumentar o prazo para pagamento das mercadorias e equipamentos adquiridos no
exterior;

minimizar exposio aos riscos de flutuao das taxas de cmbio (hedge)


o mercado de cmbio no o local mais apropriado para uma empresa realizar
uma operao de Hedge, tendo em vista a enorme especializao das Bolsas de
Futuros, por todo o mundo, inclusive no Brasil, com BM&F (Bolsa de Mercadorias
e Futuros), que possui inmeras opes de contratos derivativos, de proteo
contra variao cambial. Apesar disso, pelo fato de muitas empresas ainda desconhecerem o funcionamento das Bolsas de Futuros e os detalhes dos contratos
de derivativos, os bancos brasileiros so muito procurados pelos seus clientes,
para a realizao de alguns tipos de operaes de cmbio, cujo objetivo obter
proteo contra a subida ou queda da taxa de cmbio, dependendo da situao.
Como exemplo de operaes de proteo contra subida na taxa de cmbio, podemos citar o cmbio futuro de importao e o cmbio futuro para as operaes
de transferncia financeira para o exterior. Como exemplo de operaes de proteo contra a queda na taxa de cmbio, podemos citar o cmbio travado de exportao e o cmbio futuro para as operaes de transferncia financeira do exterior.

79

7.2.3 Operaes Realizveis no Mercado de Cmbio Brasileiro


Conforme regulamentao atualmente vigente, as pessoas fsicas e as pessoas jurdicas podem comprar e vender moeda estrangeira ou realizar transferncias internacionais
em Reais, de qualquer natureza, sem limitao de valor, observada a legalidade da transao, tendo como base a fundamentao econmica e as responsabilidades definidas na
respectiva documentao.
Assim sendo, como regra geral, qualquer operao comercial ou financeira pode ser
cursada no mercado de cmbio, desde que o agente autorizado a operar em cmbio tenha
segurana quando sua legalidade, razoabilidade do seu valor econmico e desde que
haja uma documentao que a respalde, bem como defina claramente os direitos e obrigaes das partes.
Do ponto de vista dos agentes autorizados a operar em cmbio, as operaes podem ser subdivididas em:
operaes de compra recebimento de moeda estrangeira contra entrega de
moeda nacional. Ex: exportao, recebimento de fretes, recebimento de servios
prestados, ingressos de investimentos diretos, ingressos de emprstimos externos;
operaes de venda entrega de moeda estrangeira contra o recebimento de
moeda nacional. Ex: importao, pagamento de armazenagem, remessa de juros,
remessa de lucros, remessa de dividendos.
Considerando a natureza e a finalidade das operaes de cmbio, podemos dividlas em:
operaes comerciais aquelas relacionadas exportao ou importao de
bens e servios;
operaes financeiras transferncias do ou para o exterior, sem que haja
contrapartida em mercadorias ou que no sejam consideradas importao/exportao de servios. Ex: emprstimos, financiamentos, investimentos, juros, lucros, aluguis e turismo;
operaes interbancrias so operaes realizadas entre os bancos, para ajuste na posio de cmbio ou para giro financeiro. Eventualmente os bancos realizam operaes com o Banco Central, relativas a leiles de compra ou venda de
moedas estrangeiras;
operaes de arbitragem so operaes realizadas entre bancos, que consistem na troca de uma moeda estrangeira por outra moeda estrangeira. Por exem80

plo: um banco brasileiro que necessite comprar francos suos, pode adquiri-los
de um outro banco, no Brasil ou no exterior, entregando em contrapartida, dlares
dos Estados Unidos que possui, em conta no exterior. Assim sendo, estar havendo uma troca de dlares dos Estados Unidos por francos suos. A equivalncia entre as moedas estabelecida utilizando-se a paridade existente entre elas,
no dia da contratao.

7.3 Taxa de cmbio


Podemos definir taxa de cmbio como o preo de uma moeda estrangeira medido
em unidades ou fraes (centavos) da moeda nacional (reais). A moeda estrangeira mais
negociada o dlar dos Estados Unidos, fazendo com que a cotao mais comumente utilizada seja a dessa moeda. Dessa forma, quando dizemos, por exemplo, que a taxa de cmbio brasileira 2,30 significa que um Dlar dos Estados Unidos custa R$ 2,30.
A taxa de cmbio reflete, assim, o custo de uma moeda em relao outra, dividindo-se em taxa de compra e taxa de venda. Pensando sempre do ponto de vista do banco
(ou outro agente autorizado/ credenciado a operar em cmbio pelo Banco Central do Brasil),
a taxa de venda o preo que o banco cobra para vender a moeda estrangeira (a um importador, por exemplo), enquanto a taxa de compra reflete o preo que o banco aceita pagar
pela moeda estrangeira que lhe ofertada (por um exportador, por exemplo).
A diferena entre a taxa de cmbio de compra (a menor) e a taxa de cmbio de venda (a maior), representa o ganho do banco com a intermediao de moedas estrangeiras, e
conhecido como spread.

7.3.1 Flutuao
Atualmente no Brasil, a taxa de cmbio livremente pactuada entre as partes contratantes das operaes de cmbio, entretanto, esto sujeitas s penalidades e demais sanes previstas na legislao e regulamentao em vigor, eventuais operaes cuja taxa se
situe em patamares destoantes daqueles praticados pelo mercado ou que possam configurar evaso cambial e formao artificial ou manipulao de preos.

7.3.2 Taxa Pronta, Taxa Futura e Taxa PTAX


A taxa pronta tambm chamada de spot o preo de uma unidade de moeda estrangeira para liquidao pronta, isto , em at dois dias teis (D+2) da data da contratao.
Pode ser D+0, D+1 ou D+2.
81

J a taxa futura ou forward o preo de uma unidade de moeda estrangeira para


liquidao em prazo superior a dois dias teis. No Brasil, as operaes de cmbio futuro
utilizam a taxa de cmbio pronta. Para compensar eventuais diferenas entre as taxas pronta e futura, as partes que contratam uma operao para liquidao futura utilizam o recurso
do pagamento de prmio ou bonificao.
A taxa PTAX, uma taxa divulgada diariamente pelo Banco Central, por volta das
17:30hs, cuja inteno refletir a mdia da taxa de cmbio negociada ao longo do dia. Esse
clculo torna-se possvel, pelo fato de todas as operaes de cmbio, realizadas entre as
instituies financeiras, serem, obrigatoriamente, registradas no SISBACEN (Sistema de
Informaes do Banco Central), um sistema eletrnico de coleta, armazenagem e troca de
informaes, que liga o Banco Central aos agentes do sistema financeiro nacional. o principal elemento que dispe o Banco Central para monitorar e fiscalizar o mercado de cmbio.

7.3.3 Comportamento das taxas de cmbio


No mercado de cmbio, a moeda estrangeira uma mercadoria e, como tal, est sujeita s leis de oferta e procura.
Quando a oferta de moeda estrangeira superior demanda, a tendncia de queda na taxa de cmbio. Nessa situao, quando, e se julgar necessrio, o Banco Central pode realizar leiles de compra de moeda estrangeira no mercado vista (spot), absorvendo
seu excesso, ou ento ofertar contratos de swap cambial reverso.
Quando a demanda pela moeda estrangeira superior oferta, a tendncia de elevao na taxa de cmbio. Nessa situao, quando, e se julgar necessrio, o Banco Central
pode realizar leiles de venda de moeda estrangeira, utilizando suas reservas internacionais,
para suprir a necessidade do mercado de cmbio, ou ento ofertar contratos de swap cambial.
As elevaes ou redues dos preos das moedas estrangeiras em relao moeda
nacional, sofrem influncia de fatores econmicos, polticos e sociais, tanto internos quanto
externos.
H que se ressaltar, tambm, que a oferta e a procura de moedas estrangeiras podem representar o movimento normal das transaes comerciais e financeiras realizadas
com o exterior (exportaes, importaes, pagamento ou recebimento de juros, lucros, dividendos, aluguis e royalties), como tambm podem ser resultantes de manobras especulativas por parte de grupos interessados em auferir lucros com as elevaes ou quedas bruscas das taxas de cmbio.
82

Referncias comentadas
RADICCHI, Caio. Mercado de cmbio e operaes de trade finance. So Paulo: Atlas,
2008.
A obra aborda as questes tericas, normativas e procedimentos atinentes funcionalidade do mercado de cmbio, bem como as operaes dirias realizadas neste mesmo
segmento, voltadas para exportao e importao. O autor preocupa-se em apresentar a
legislao regente das transaes descritas, desde, aspectos legais para registro de bancos
e corretoras para poderem operar em cmbio, passando pelas regras gerais para posio
em moeda estrangeira, prazos para celebrao dos contratos de cmbio, a tipologia das
operaes cambiais, at as normas em vigor para se realizar financiamentos e captaes
em moeda estrangeira. Percebe-se existirem no mercado poucos trabalhos sobre o tema,
com foco em exemplos, anlise de casos prticos, operaes vivenciadas no dia-a-dia das
empresas e setores financeiros. o que se prope esta obra: abordar no somente a parte
terica, mas tambm formar capacidade analtica e crtica sobre a operacionalidade das
transaes realizadas diariamente no mercado de cmbio, desenvolvendo modelos financeiros para aprofundar o entendimento do leitor.

Autoestudo
1. Como podemos definir o mercado de cmbio?
2. Quais so os principais agentes do mercado de cmbio?
3. Considerando a natureza e a finalidade das operaes de cmbio, como podemos classific-las?
4. O mercado de cmbio apresenta trs funes. Quais so elas?

Respostas
Exerccio 1: Denomina-se mercado de cmbio o ambiente abstrato onde se realizam as
negociaes envolvendo compra ou venda de moedas estrangeiras, entre os agentes
autorizados/credenciados a operar em cmbio pelo Banco Central do Brasil (bancos,
corretoras, distribuidoras, caixas econmicas, sociedades de crdito, financiamento e
investimento, agncias de turismo e meios de hospedagem, etc.) e entre estes e seus
clientes.
Exerccio 2: Os principais agentes do mercado de cmbio so: empresas nofinanceiras, Bancos, corretoras de cmbio e agncias de turismo.
83

Exerccio 3: Podemos classific-las em: operaes comerciais, operaes financeiras,


operaes interbancrias e operaes de arbitragem.
Exerccio 4:

viabilizar

transferncia

de

recursos

entre

agentes

econmi-

cos/financeiros, fornecer crdito para as operaes de comrcio exterior e minimizar


exposio aos riscos de flutuao das taxas de cmbio (hedge).

Referncias
MAIA, Jayme de Mariz. Economia internacional e comrcio exterior. 10 ed. So Paulo:
Atlas, 2006.
RATTI, Bruno. Comrcio internacional e cmbio. 10 ed. So Paulo: Aduaneiras, 2008.
VIEIRA, Aquiles. Teoria e Prtica Cambial Exportao e Importao. So Paulo: Aduaneiras, 2005.

84

8 SISTEMA FINANCEIRO INTERNACIONAL

Sandro Wollenhaupt

O sistema financeiro internacional a estrutura de acordos, regras, convenes e


instituies em que os mercados internacionais e firmas operam. No sculo XX , a evoluo
do sistema financeiro internacional passou por trs etapas principais: o padro ouro, o sistema de Bretton Woods e as taxas de cmbio flutuantes. Nesse captulo vamos descrever a
estrutura e o funcionamento do Sistema Financeiro Nacional.

8.1 O Funcionamento do Sistema Financeiro Internacional


Um sistema financeiro desempenha trs funes:
realizar os pagamentos correspondentes s transaes efetuadas;
prover unidade estvel de valor;
estabelecer normas para pagamentos diferidos.
No caso de um sistema financeiro internacional, os pagamentos so transfronteirios,
envolvendo, usualmente, transaes em diferentes divisas. As transaes com divisas so
realizadas nos mercados cambiais, que so parte importante do sistema financeiro internacional.
O comrcio internacional e os movimentos de capital transfronteirios geram transaes cambiais, j que os participantes, em geral, exigem pagamentos em suas prprias moedas. As moedas nacionais que so aceitas por residentes de outros pases so reconhecidas como moeda internacional. Comprar e vender divisas o negcio do mercado de
cmbio. A determinao do preo pelo qual as moedas so trocadas no mercado cambial
a taxa de cmbio depende do funcionamento do sistema financeiro internacional.
Para que o sistema financeiro internacional possa funcionar sem percalos so necessrias trs condies:
um mecanismo efetivo de ajuste o mecanismos de ajuste so meios pelos
quais os desequilbrios de balanos de pagamentos entre pases so corrigidos. O
balano global de pagamentos sempre nulo, embora os pases individualmente
possam apresentar supervit ou dficit. H um ponto em que desequilbrios persistentes se tornam insustentveis e potencialmente explosivos, devendo ser reduzidos. Um dos mecanismos possveis de ajuste o realinhamento da taxa de
cambio de um pas em relao aos demais. Alternativamente, os governos podem
85

adotar polticas econmicas internas que ajustem unilateralmente o balano de


pagamentos. Mas tais aes podem ser impopulares e politicamente problemticas. Ou ainda os governos podem realizar uma administrao cambial coordenada com outros pases;
liquidez adequada Liquidez significa disponibilidade adequada da moeda internacional. A escassez de moeda internacional restringe o comercio e as transferncias de capital;
confiana no sistema - Confiana na estabilidade do sistema como um todo e
em seus principais componentes como, por exemplo, o valor de moeda-chave
um fator que favorece a participao em transaes internacionais. A falta de
confiana conduz cautela excessiva, reduzindo, assim, as transaes internacionais e a prosperidade global.

8.2 Mercados Financeiros Internacionais


Os principais mercados financeiros internacionais so classificados em: mercado
cambial, monetrio, de bnus, de aes e de derivativos financeiros.

Mercado Cambial
O mercado cambial global grande. Levantamento do Banco para Compensaes
Internacionais, de 2004, revelou que o movimento mdio dirio das transaes cambiais
tradicionais foi de US$ 1,9 trilhes. No mercado de derivativos os valores atingiriam
US$ 2,4 trilhes. Para se ter uma idia, o movimento dirio da bolsa de valores de Nova
York, a maior do mundo, de aproximadamente US$ 58 bilhes (posio em 20/07/2005).
O mercado cambial o lcus de negociao bilateral das moedas de diferentes pases; e de compensao dos compromissos entre pases decorrentes do comrcio importaes e exportaes e dos fluxos internacionais de capital. Mas ainda, h um grande volume de transaes especulativas, em que os especuladores procuram lucrar prevendo corretamente as flutuaes cambiais resultantes de fatores como variaes nas taxas de juros ou
de inflao.
O mercado cambial opera sem uma estrutura institucionalizada do tipo de uma bolsa
de valores. Os compradores e vendedores, em sua maior parte mesas de operao de bancos, negociam entre si por meio de telefones ou computadores. So auxiliados pelos dados

86

instantneos fornecidos por provedores de informaes financeiras como Reuters ou Bloomberg.


Os principais participantes do mercado de cmbio so bancos centrais, bancos comerciais, bancos de investimentos, importadores e exportadores em geral, fundos de hedge
sobre suas exposies em divisas; para transferir poder de compra de um pas para outro;
para fazer investimentos no estrangeiro; e para especular.
Os grandes bancos comerciais internacionais so os maiores participantes do mercado de cmbio. As transnacionais e as multinacionais de commodities, como as companhias petrolferas, so tambm grandes participantes, pois seus produtos so em geral cotados
em dlar nos mercados atacadistas, embora em moeda local nos varejistas. As taxas de
cmbio so fatores importantes na gerao ou reduo de presses inflacionarias e de problemas de balano de pagamentos, de modo que os bancos centrais observam atentamente
o mercado. Em geral mantm-se margem, mas s vezes intervm ativamente para influir
no movimento, ascendente ou descendente, das taxas de cmbio.
Em algumas circunstncias, as aquisies de divisas por um banco central podem se
mostrar uma forma mais efetiva de sustentar sua moeda do que a elevao da taxa de juros.
Contudo, sua capacidade decisiva de interveno foi erodida a partir dos anos 80 medida
que a taxa de crescimento do mercado de cambio superou a de expanso de sua s prprias
reservas: no final dos anos 90, as reservas agregadas dos bancos centrais equivaliam a
pouco mais do que o movimento dirio do mercado cambial global.
O crescimento do mercado cambial global desde a ruptura do sistema de Bretton
Woods foi impressionante. No inicio dos anos 70, o movimento dirio dos negcios era algo
em torno de US$ 10 a US$ 20 bilhes. Em 1983, esse movimento j atingira cerca de
US$ 60 bilhes ao dia e, por volta de 1986, superaria US$ 250 bilhes ao dia. Naquele
mesmo ano, a expanso do mercado cambial motivou realizao de pesquisa pelo Banco
para Compensaes Internacionais objetivando obter estatsticas acuradas sobre esse mercado. Entre 1989 e 2004, o movimento total cresceu mais de trs vezes, passando de
US$ 590 bilhes para US$ 1,9 trilhes.
A expanso foi resultado do crescimento do comrcio mundial, dos grandes movimentos de capital, do aumento dos investimentos externos e do maior uso dos mercados
cambiais para reduzir a exposio das empresas volatilidade das taxas de cambio flutuantes.

87

Mercado Monetrio
O mercado monetrio o mercado atacadista (grandes quantidades) para compromissos financeiros de curto prazo (em geral, at um ano). O mercado monetrio internacional inclui as operaes bancrias tradicionais internacionais e as operaes com euromoedas.
As operaes bancrias tradicionais caracterizam-se pelo uso de recursos de um
banco domestico para fazer um emprstimo ao exterior, ou pelas atividades de suas sucursais em mercados estrangeiros. Os emprstimos e captaes externos tradicionais esto
sujeitos as regulaes bancrias e outras do respectivo mercado nacional. Esta uma diferena-chave e uma desvantagem em relao ao financiamento por meio do mercado de
euromoedas.
Os euromercados so os mercados monetrios e de capital internacionais que transacionam em moedas diferentes daquelas do pas de origem dos operadores. Os eurodlares, por exemplo, so depsitos em dlar realizados em bancos que operam fora dos EUA e
usados pra fazer emprstimos em dlar fora dos EUA. Da mesma forma, euros-iene so
depsitos em iene realizados em bancos que operam fora do Japo e usados para fazer
emprstimos em iene fora do Japo. O prefixo euro bastante enganador e fonte de confuses. Deriva da localizao originaria do mercado de euromoedas na Europa, principalmente Londres. Nada tem a ver com o euro, a nova moeda nica europia. Externo seria
um termo mais adequado para indicar mercados e moedas distintos dos sistemas financeiros domsticos ou nacionais.
uma caracterstica essencial dos euromercados serem isentos da regulao das
autoridades nacionais. Por exemplo, os mercados para depsitos de dlares, emprstimos e
ttulos fora dos EUA no esto sujeitos as normas bancrias e de ttulos de valores americanos, tais como exigncia de reservas, tetos de juros ou pagamento de taxa de seguros
sobre depsitos. Por este motivo, as operaes nos euromercados apresentam vantagens
de custo sobre negcios bancrios internacionais tradicionais.

Mercado de Bnus
Bnus so ttulos de longo prazo que pagam juros e so emitidos por governos, empresas e organizaes internacionais. O mercado internacional de bnus tem dois componentes: os bnus estrangeiros e os eurobnus, cujas caractersticas so:
bnus estrangeiro so ttulos de longo prazo emitidos em um nico mercado
nacional em nome de um tomador estrangeiro. Em geral as emisses so, so88

bretudo, mas no exclusivamente, subscritas por um grupo de bancos localizados no pas da emisso. Subscritas significa que o banco garante comprar ou
encontrar compradores para emisso em troca de uma comisso. Os bnus so
denominados na moeda do pas onde feita a emisso;
eurobnus so ttulos denominados em uma moeda diferente daquela do pas
ou mercado em que so emitidos, idnticos, a princpio, aos eurodlares ou euromoedas. Muitos dos eurobnus so ttulos ao portador e o juro pago sem reteno de impostos. Novas emisses so subscritas por um consorcio internacional de bancos e distribudas internacionalmente em pases outros que no o
pas cuja moeda o titulo foi denominado. Assim, a emisso no esta sujeita as
restries nacionais.

Mercado de Aes
As negociaes de aes domesticam a tarefa tradicional das bolsas de valores. A
negociao de aes internacionais aes emitidas em outras bolsas de valores um
fenmeno relativamente recente. outra dimenso da evoluo dos mercados globais, mas
esta menos desenvolvida do que o mercado de eurobnus. Evoluiu com a crescente atividade internacional de investidores e emissores.
A Bolsa de Valores de Londres foi pioneira em negociar aes internacionais por
meio da SEAQ Internacional Sistema Eletrnico de Cotaes para Aes de fora do Reino
Unido, criado nos anos 80. Os preos das aes so cotados na moeda de cada pas emissor e as transaes so liquidadas pelo sistema local de liquidao. A bolsa de Londres criou um negcio impressionante e, em 1993, o valor das aes internacionais ali negociadas
superou o movimento de papeis domsticos. Em 2004, o movimento de aes internacionais
em Londres foi de US$ 4.198 bilhes contra US$ 4.046 bilhes de aes de empresas britnicas.
O registro em mltiplas bolsas torna mais fcil para os investidores nacionais comprar aes estrangeira, especialmente no caso de administradores de bens de terceiros que
esto proibidos de investir em pases que no sejam cotados domesticamente. Contudo, o
registro mltiplo caro, uma vez que necessrio atender as exigncias de cada bolsa, o
que envolve preparar balanos e formulrios de acordo com as especificaes locais.
A integrao internacional dos mercados de aes restringida por diferenas de
prticas contbeis dos pases e pela falta de familiaridade com as empresas estrangeiras.
Outro fator que pesa so as restries ao nvel de participao de aes estrangeiras nos
89

fundos de penso. Porm, o padro esta mudando medida que as restries vm sendo
amenizadas: entre o inicio doa anos 80 e meados dos 90, os fundos de penso dos EUA
aumentaram a participao de aes estrangeiras de 0,7% para 6% na composio de seus
ativos; na Gr-Bretanha, essa participao passou de 10 pra 20%, no mesmo perodo.
Euroaes so aes internacionais lanadas em bolsas fora do pas em que a
empresa esta sediada e denominadas em moeda estrangeira. So distribudas internacionalmente por meio de consrcios multinacionais de bancos. Como ttulos estrangeiros, so
conceitualmente similares aos eurobnus.

Mercado de Derivados Financeiros


Derivativos so instrumentos financeiros que se originam do valor de outro ativo, tido
como ativo de referencia. O mercado de derivativos financeiros o mais novo e mais dinmico dos mercados financeiros internacionais. Os derivativos so utilizados pra fazer hedge
de riscos financeiros ou para apostar em variaes de preos, de moedas e de taxas de
juros. No h, em momento algum, a inteno de tomar posse de valores, moedas ou mercadorias subjacentes.
O surgimento dos derivativos remonta o tempo dos samurais no Japo. Naquele pas,
no sculo XIX, o arroz, alm de alimento bsico era utilizado como meio de troca, e, conseqentemente, servia de parmetro para o estabelecimento de preos das diversas economias. A cidade de Osaka, centro de comercializao do produto, sofria com as fortes oscilaes de preos, formados pela lei da Oferta e Procura.
Essa situao despertou o interesse de um comerciante que, percebendo oportunidades de ganho passou a adquirir o produto para revend-lo a preos superiores tornandose ponto de referencia de comercio e de preo do arroz. Com o aumento das negociaes
os ofertantes passaram a levar apenas amostras do produto. Fator importante nessa fase foi
a confiana nas relaes, pois acreditavam que o produto teria a mesma qualidade da amostra.
Tendo a respectiva amostra como ponto de partida para a venda, alguns comerciantes deram incio a venda para entrega posterior, pois perceberam que poderiam negociar ate
mesmo o arroz a ser colhido. Neste momento surge a venda pra entrega futura.
Mais tarde, com o aumento dos prazos dos contratos, os compradores, receosos,
decidiram firmar um contrato onde o pagamento ocorreria na entrega do bem, porem com o
preo definido na poca do negocio. Este mercado conhecido como mercado a termo. O
contrato celebrado naquela poca tinha como ativo objeto o arroz. Da a denominao de
derivativo, pois o contato tem sua origem ou deriva de um ativo, no caso citado, o arroz.
90

O desenvolvimento do mercado de derivativos como conhecemos hoje tem sua origem bem mais recente. Em 1972, a Chicago Mercantile Exchange CME, bolsa de mercadorias que h muitos anos realiza negcios com contratos futuros, lanou um contrato futuro
de moedas o primeiro contrato futuro financeiro. O aumento da volatilidade das moedas,
que se segui ao fim do sistema de Bretton Woods de taxas de cambio fixas, provocou a demanda por um instrumento que permitisse as empresas, aos bancos e a outros agentes fazerem um seguro contra o risco cambial.
As taxas de juros e os preos tambm tinham se tornado muito mais volteis em
consequncia do aumento dos preos do petrleo, em 1973, e de outros fatores desestabilizadores. Em 1975, a Chicago Board of Trade, outra grande bolas de futuros de Chicago e
arqui-rival da CME, lanou o primeiro contrato futuro de taxa de juros. Os derivativos financeiros floresceram nos anos 80 e 90, e meados desta dcada j havia ao redor do mundo 65
bolsas especializadas nesses instrumentos. Em 1986, ocorrem no Brasil os primeiros lanamentos de Contratos Futuros de ndices da Bovespa com a criao da Bolsa de Mercadorias e futuros (BM&F). os valores totais de mercado dos derivativos cresceram significativamente, passando de US$ 7,9 trilhes em 1991 para US$ 221 trilhes em 2004.
As principais vantagens do uso de derivativos so:
maior proteo ao capital de risco, permitindo uma garantia de preos futuros para os ativos;
criar defesas contra variaes adversas de preos;
estimular a liquidez no mercado fsico;
melhor gerenciamento do risco, e, por conseguinte, reduo de preo de bens;
realizar negcios de maior porte com um volume relativamente pequeno de capital e nvel conhecido de risco.

8.3 Bancos de Investimentos Globais


Os bancos de investimentos exercem quatro atividades principais:
levantar capital subscrio, estruturao e venda de aes e ttulos de dvida
para pessoas jurdicas, governos e instituies;
negociar determinao de preos de compra e de venda de ttulos de investidores e operaes de tesouraria do prprio banco;

91

gesto financeira institucional consultoria para empresas e governos sobre


ampla gama de negcios;
gesto de ativos administrao profissional de fundos de investidor institucionais, fundos mtuos prprios e demais fundos de investimentos por cotas.
Algumas dessas atividades superpem-se as dos bancos comerciais, cujo negocio
bsico a captao de depsito e concesso de emprstimos. H uma superposio crescente entre bancos de investimentos e bancos comerciais, cujas distines esto ficando
cada vez mais tnues.

8.4 Fundo Monetrio Internacional FMI


O FMI, cujas operaes tiveram inicio em 1947, a principal instituio financeira internacional. Visa estimular o comercio exterior e o crescimento econmico por meio de regulao, da promoo e estabilidade e da cooperao para as questes monetrias internacionais. Encarregado de estabilizar e sustentar o sistemas de taxas de cambio fixas, estabelecido em Bretton Woods, recebeu autoridade e meios para assistir as naes com dficits
temporrios de balano de pagamentos. Com um mandato bem definido e uma estrutura
cuidadosamente equilibrada de contribuies do membros, diretos de credito e poder de
voto, alem de suporte poltico, o FMI tornou-se uma instituio tornou-se uma instituio
confivel e efetiva que tem prestado importante contribuio a prosperidade global desde os
anos 40. Atualmente conta com 182 pases-membros.
O FMI desempenha trs atividades principais:
vigilncia o FMI avalia as polticas cambiais dos pases-membros a partir de
analise abrangente da situao econmica geral e das estratgias de poltica
econmica de cada membro. O FMI desempenha suas funes de vigilncia por
meio de: consultas anuais bilaterais por pas; inspees semestrais multilaterais
direcionadas por suas Perspectivas Economias Mundiais e por sugestes preventivas individualizadas; fiscalizao cada vez mais aprimorada e programas de
monitorao dos resultados para membros individuais;
assistncia financeira inclui crditos e emprstimos concedidos pelo FMI a
pases-membros com problemas temporrios de balano de pagamentos para
apoiar polticas de ajuste e reformas. No inicio de 1999, o FMI tinha crditos
pendentes em 60 pases em um montante aprovado 61,2 bilhes de DES (Direitos Especiais de Saque- cerca de US$ 85 bilhes);

92

assistncia tcnica o apoio e consultoria oferecidos pelo FMI a seus membros em varias reas: planejamento e implantao de polticas fiscais e monetrias; formao de instituies como desenvolvimento de bancos centrais e departamento do tesouro; tratamento e prestao de contas de transaes com
FMI; coleta e aperfeioamento de dados estatsticos; e treinamento de pessoal.

8.5 Banco Mundial BIRD


O Banco Internacional para Reconstruo e Desenvolvimento (BIRD) conhecido
como Banco Mundial comeou suas atividades em junho de 1946. Sua sede em Washington, bem em frente a sede do FMI. Tem cerca de 180 pases-membros.
A finalidade original do Banco Mundial era promover a reconstruo econmica da
Europa devastada pela guerra. Posteriormente transformou-se em uma fonte importante de
recursos para fundos de investimento de longo prazo e assistncia tcnica e econmica a
pases em desenvolvimento.
O banco empresta a governos ou a projetos com garantia governamental. Em 1956,
criou uma afiliada, a Corporao Financeira Internacional (IFC) a fim de promover fluxos de
capital privado para pases em desenvolvimento. A IFC investe diretamente em empresas
privadas ou oferece emprstimos ou garantias para investidores privados. Toma emprstimos diretamente do BIRD repassando-os a entidades privadas sem garantias de seus governos.

8.6 Banco para Compensaes Internacionais BIS


O Banco para Compensaes Internacionais banco central dos bancos centrais
a mais antiga das instituies financeiras internacionais. Foi criada em 1930 com o objetivo
de coordenar o pagamento das reparaes da guerra alems aos bancos centrais europeus.
O BIS uma instituio pblica de propriedade dos bancos centrais de vrios pases
europeus, da Austrlia, Canad, Japo e frica do Sul, bem como de vrios bancos comerciais dos EUA.
O BIS atua como um banco central dos bancos centrais aceitando depsitos e concedendo emprstimos de curto prazo para bancos centrais com necessidade de liquidez. A
discricionariedade com que presta essa assistncia contribui para seu efetivo desempenho
em moderar a especulao com moedas. Exemplos notveis fora, apoio dado ao Banco da
Inglaterra em 1966, 1967 e 1977 e ao Banco da Frana, em 1968.
93

O BIS desempenhou papel significativo auxiliando o FMI na gesto da crise da divida


internacional de 1982. Sob seus auspcios, os bancos centrais dos pases credores conseguiram linhas de credito adicionais do FMI, aumentando os recursos disponveis nos pases
em desenvolvimento. Alem disso, as vezes o BIS faz emprstimos-ponte de curto prazo aos
pases em desenvolvimento que esto a espera de aprovao de emprstimos do FMI ou do
Banco Mundial.

8.7 Bancos Regionais de Desenvolvimento


Inspirados no exemplo do Banco Mundial, mais de 50 bancos regionais de desenvolvimento j foram criados a fim de promover projetos de desenvolvimento em reas determinadas do mundo. Isto foi resultado das demandas polticas locais por instituies com
razes regionais mais profundas tanto em termos de pessoal quanto de experincia. Vamos
apresentar a seguir alguns deles.

8.7.1 Banco Europeu de Investimentos BEI


A funo do BEI a concesso de emprstimos e de garantias para emprstimos
destinados a projetos nas regies menos desenvolvidas da Unio Europia (bem como em
algumas ex-colnias francesas na frica) e a promoo da integrao econmica e do desenvolvimento europeu. o maior emprestador multilateral do mundo. Detendo a mais elevada classificao de credito possvel, consegue captar recursos em condies favorveis
em mercados de capitais de todo o mundo. Em geral, o BEI contribui com recursos prprios,
que financiam cerca de um quarto do custo de capital de projetos. Os recursos so concedidos em mdio prazo algo em torno de sete a doze anos. Desde o inicio dos anos 90, o BEI
tem sido um dos principais atores nos esforos da Unio Europia para reduzir o desemprego.

8.7.2 Banco Inter-Americano de Desenvolvimento BID


Sediado em Washington, o BID foi criado em 1959 por iniciativa da Organizao dos
Estados Americanos. Inicialmente tinha como foco projetos pblicos de infra-estrutura, especialmente estradas e usinas hidreltricas. Com um capital de US$ 100 bilhes, maior
supridor de capital para pases da America Latina do que o Banco mundial.
8.7.3 Banco Africano de Desenvolvimento BAD

94

O BAD foi criado em 1963, sua sede em Abidjan e tem cerca de mil funcionrios.
Sua historia movimentada, e seus recursos, desperdiados por emprstimos imprudentes,
incompetncia e corrupo. Em 1995, houve uma iniciativa de se fazer reformas vitais no
banco, mas os novos critrios de crdito foram to rgidos que 39 dos 59 pases africanos
associados ao banco ficaram impossibilitados de tomar emprstimos. Em meados de 1998,
um novo acordo com seus patrocinadores no africanos prometeu um aumento de capital de
US$ 30 bilhes, com que se esperava torn-lo um instrumento crucial para a erradicao
da pobreza e a promoo de crescimento na frica.

8.7.4 Banco Europeu para Reconstruo e o Desenvolvimento


Banco, sediado em Londres, foi criado em 1990, para auxiliar o financiamento da
transio do comunismo para o livre mercado dos pases da Europa central e oriental. Seus
fundadores foram 41 pases, embora a maior parte do capital tivesse sido integralizada por
contribuies dos EUA e da Unio europia. Conta com um capital de cerca de US$ 16 bilhes, operando em 25 pases ex-comunistas.

Referncia Comentada
MADURA, Jeff. Finanas Corporativas Internacionais. So Paulo: Cengage, 2008.
O livro de Finanas Corporativas Internacionais se concentra nas decises de gerenciamento que maximizam o valor da empresa. Em cada seo 'Contraponto do Ponto', por exemplo,
apresentado um tpico controverso, duas vises opostas so fornecidas e os alunos devem decidir qual ponto de vista apoiam e explicar o motivo. No final de cada captulo, alm
de um 'Autoteste' e diversas perguntas e aplicaes, so apresentados casos que permitem
aos alunos usar os conceitos importantes para resolver problemas ocorridos em uma empresa chamada Blades, Inc. (uma produtora de patins); h tambm o 'Dilema da Pequena
Empresa', que exige dos alunos a aplicao dos conceitos discutidos no captulo para tomar
decises sobre uma pequena corporao multinacional chamada Sports Exports Company.

Autoestudo
1. Responda s questes abaixo, com as alternativas V para Verdadeiro e F para Falso:
(

) prover unidade estvel de valor uma das funes de um Sistema Financeiro.

( ) Entre as principais vantagens do uso de derivativos est a maior proteo ao capital de


risco, permitindo uma garantia de preos futuros para os ativos.
95

( ) Prover unidade estvel de valor uma das condies para que o sistema financeiro internacional possa funcionar.
(

) As Euroaes so aes internacionais lanadas em bolsas fora do pas em que a

empresa esta sediada e denominadas em moeda estrangeira. So distribudas internacionalmente por meio de consrcios multinacionais de bancos. Como ttulos estrangeiros, so
conceitualmente similares aos eurobnus.
(

) O papel do banco central varia um pouco de pas para pas, mas a maior parte dessas

instituies desempenha, se no todas, a maioria a funo de assistncia tcnica.


2. Quais os principais papeis de um banco de investimento?
3. O FMI apresenta trs atividades principais. Quais so elas?
4. O que so bnus?
Respostas
Exerccio 1: V; V; F; V; F.
Exerccio 2: Levantar capital, negociar, gesto financeira institucional e gesto de ativos.
Exerccio 3: a) vigilncia; b) assistncia financeira; c) assistncia tcnica.
Exerccio 4: so ttulos de longo prazo que pagam juros e so emitidos por governos, empresas e organizaes internacionais.

Referncias
FORTUNA, Eduardo. Mercado Financeiro: Produtos e Servios. Rio de Janeiro: Qualitymark, 2004.
HARTUNG, Douglas S. Negcios Internacionais. Rio de Janeiro: Qualitymark, 2002.
RATTI, Bruno. Comrcio Internacional e Cmbio. So Paulo: Aduaneiras, 2006.
PRAZERES, Tatiana Lacerda. A OMC e os Blocos Regionais. So Paulo: Aduaneiras,
2008.

96