11modelo Macroeconomico

Modelagem Macroeconmica de Coordenao de Polticas
Ncleo de Assuntos estratgicos da Presidncia da Repblica
Estudos Estratgicos
Modelagem Macroeconmica
Fabiano Bastos
Joaquim Pinto de Andrade
Braslia, 2007
Repblica Federativa do Brasil

Presidente: Luiz Incio Lula da Silva
Ncleo de Assuntos Estratgicos
Chefe: Oswaldo de Oliva Neto
Coordenadores do trabalho NAE
Oswaldo de Oliva Neto
Alberto Carlos de Mello Fonseca
Ricardo Gonalves da Silva
Esplanada dos Ministrios
Bloco A 5 Andar
70054-900- Braslia, DF Tel. (55.61) 34114811 FAX (55.61) 33221303
http://www.nae.gov.br e-mail: nae@planalto.gov.br
As opinies, argumentos e concluses apresentados neste documento so de

inteira responsabilidade dos autores.
Qualquer parte desta publicao pode ser reproduzida, desde que citada a
fonte.
Estudos estratgicos: Modelagem Macroeconmica / Ncleo de Assuntos Estratgicos da
Presidncia da Repblica. Braslia: Ncleo de Assuntos Estratgicos da Presidncia
da Repblica, 2007.
1. Macroeconomia 2. Cincias Econmicas 3. Economia

CDU 35:005(81)
Impresso em Braslia, 2007
Sumrio
Resumo executivo
Captulo I
Modelos macroeconmicos a servio do pas
1
1.1
1.2
1.3
Poltica fiscal e modelagem macroeconmica

7
Disciplina fiscal: da necessidade ao vcio
7
Construindo uma plataforma para o dilogo
13
Modelagem macroeconmico: experincias internacionais e um novo
paradigma
16
2
Regras
2.1 Regras de poltica monetria e de poltica fiscal
2.2 Princpios e proposies de poltica fiscal
22
22
25
Captulo II
Modelo macroeconmico
28
1
O modelo
1.1 Descrio qualitativa
1.2 Equaes
28
28
31
2
Uma aplicao
2.1 Debate econmico e uma proposta de crescimento
2.2 Gerando trajetrias de ajuste para economia brasileira
35
35
39
Captulo III
Concluso
50
Apndice I
Construo de cenrios contingentes
1
Trajetrias centrais e cenrios
2
Choques
53
53
54
Bibliografia
58
Resumo executivo
A economia brasileira se encontra diante de uma oportunidade nica para
garantir as bases de uma virtuosa dinmica de longo prazo. No campo das
conquistas macroeconmicas, o pas demonstrou notvel maturidade poltica
na construo da credibilidade de seu programa de metas de inflao, o que
envolveu no apenas a independncia operacional do Banco Central, mas
tambm a gerao de supervits primrios necessrios para a conduo da
poltica monetria em um ambiente de tenso fiscal. Outros ingredientes de
suma relevncia para a viabilizao de um longo prazo virtuoso so os avanos
na rea social e a gradual construo de consenso poltico em torno da
importncia de uma agenda de reformas microeconmicas para o Brasil. Tudo
isto funcionando em um contexto de solidificao das instituies democrticas
nacionais.
Para que essa oportunidade nica vivida pelo pas se materialize muitos
desafios precisam ser enfrentados. O presente estudo aborda um destes
desafios, descrevendo sua gnese, explicando seus efeitos sobre o
desempenho de longo prazo da economia brasileira e propondo uma estratgia
de encaminhamento para a questo. Os principais pontos discutidos no
trabalho so:
1.
A poltica fiscal, implementada no pas aps o fim da ncora cambial do
Plano Real (1999), baseada na gerao de expressivos supervits primrios

tem sido de grande importncia para a viabilizao do controle inflacionrio.
Contudo, chegado o momento de discutir no somente a magnitude dos
resultados fiscais, mas tambm sua qualidade.
2.
Enquanto a magnitude do resultado fiscal tem implicao inegvel sobre
a eficcia da poltica monetria atravs de seu impacto sobre custo de

financiamento do governo, a qualidade do resultado fiscal possui implicao
direta para o crescimento econmico de longo prazo. Nos ltimos anos, o pas
tem convivido com supervits fiscais baseados no aumento da carga tributria
e na reduo do investimento pblico que minam os prognsticos de

crescimento econmico sustentvel, ainda que consistentes com uma
conjuntura econmica estvel. Desta maneira, no Brasil, aspectos de curto e
longo prazo referentes formulao e conduo da poltica fiscal esto
visceralmente interligados.
3.
Certamente que as autoridades fiscais esto cientes da importncia de
se melhorar a composio do resultado fiscal, mas esta preocupao continua

a ocupar uma importncia secundria quando comparada s chamadas metas
fiscais. Magnitude e qualidade do resultado fiscal precisam ser incorporadas
com igual status na formulao e conduo da poltica fiscal.
4.
Para que isso seja possvel faz-se necessrio um arcabouo analtico
que contemple o aspecto dual da poltica fiscal brasileira: estabilidade

macroeconmica e crescimento econmico sustentvel. Desta maneira,
sugere-se uma iniciativa de modelagem macroeconmica que englobe ambas
as frontes de maneira explcita.
5.
Tal iniciativa , na verdade, uma plataforma para o dilogo entre
tcnicos e responsveis polticos pela conduo da poltica fiscal. sabido que

nenhum modelo jamais substituir a experincia e o pragmatismo de gestores
pblicos. O objetivo o de tornar o debate transparente, subsidiando o
processo decisrio pela evidenciao dos dilemas de poltica econmica e pela
construo de cenrios macroeconmicos e planos de contigncia.
6.
Exerccios
semelhantes
em
que
tcnicas
de
modelagem
macroeconmica interagem com o processo decisrio tm sido implementados

em diferentes pases. Contudo, o exerccio que propomos incorpora a
dualidade da poltica fiscal enquanto peculiaridade crucial do caso brasileiro.
Neste sentido, trata-se de um experimento indito, porm amparado por
diversas experincias internacionais em curso.
7.
Com o objetivo de ilustrar de que maneira tal arcabouo analtico poderia
ser til, apresenta-se um modelo macroeconmico inspirado em recentes

5
avanos da literatura sobre modelos macroeconmicos dinmicos de equilbrio

geral. Este modelo, chamado de Modelo Macroeconmico de Coordenao de
Polticas
(MMCP),
utilizado
para
extrair
trajetria
de
variveis
macroeconmicas de 2006 at 2022 dada uma estratgia de crescimento

econmico baseada na reduo da carga tributria, aumento do investimento
pblico, manuteno de disciplina fiscal e controle da inflao. O modelo
tambm utilizado para uma avaliao de trajetrias da economia brasileira na
ocorrncia de choques exgenos, como por exemplo uma retrao da liquidez
internacional acompanhada de um aumento do risco pas.
Desde j nos declaramos cientes de que o MMCP aqui proposto ainda precisa
de vrias rodadas de discusso com tcnicos e autoridades polticas
responsveis pela efetiva conduo da poltica econmica para ento desfrutar
de relevncia operacional. Neste sentido, o que est proposto aqui , na
verdade, um conceito: a poltica fiscal brasileira pode ser melhorada se (i) o
tema qualidade do resultado fiscal for incorporado em p de igualdade com o
tema magnitude e (ii) tcnicas recentes de modelagem macroeconmica forem
empregadas de forma a efetivamente subsidiarem o processo decisrio da
poltica fiscal.
Captulo I
Modelos Macroeconmicos a Servio do Pas

1 Poltica fiscal e modelagem macroeconmica
1.1 Disciplina fiscal: da necessidade ao vcio
O Brasil hoje desfruta de um inquestionvel ambiente de estabilidade
monetria em que, tanto a inflao observada, quanto a esperada por parte dos
agentes econmicos, encontram-se muito prximas de nveis praticados em
economias desenvolvidas. possvel destacar dois marcos temporais ao longo
do processo de conquista da estabilidade que no somente nos ajudam a
compreender o atual sucesso no controle inflacionrio, mas tambm, e
principalmente, revelam a natureza dos desafios a serem encarados para
garantir que o substrato de estabilidade monetria alcanada se traduza em
efetivo crescimento econmico. Esta seo busca demonstrar como a poltica
fiscal tornou-se o elemento central para uma estratgia de crescimento
sustentado bem sucedida e de que maneira a modelagem macroeconmica
pode contribuir para este fim.
O primeiro marco temporal no processo de conquista da atual estabilidade
monetria o ano de 1994, momento em que o Plano Real introduziu a
Unidade Real de Valor (URV), um indexador desenhado para reparar a
distoro de preos relativos gerada pela falta de sincronia no comportamento
de agentes econmicos que buscavam defesa contra a inflao mediante
reajustes antecipativos e desalinhados. A URV foi bem sucedida na sua tarefa
de sincronizao, mas o Plano Real tambm se beneficiou de um ambiente de
forte liquidez internacional para manter a inflao sob controle na medida em
que fluxos positivos de capitais para o pas faziam do cmbio uma potente
ncora nominal.
Os recursos externos que fluam para o Brasil na segunda metade dos anos 90
geravam uma forte demanda pelo Real no mercado de divisas, o que por sua
vez produzia uma tendncia de valorizao da moeda brasileira. Embora
benfico do ponto de vista anti-inflacionrio, havia o temor de que a
valorizao excessiva do cmbio pudesse trazer prejuzos em termos de

reduo da atividade econmica. Assim, esta tendncia de valorizao
excessiva do Real era combatida pelo Banco Central atravs da compra de
dlares no mercado de divisas, fato que gerava um colcho de reservas
internacionais a ser usado em eventuais momentos de crise.
A compra de dlares por parte do Banco Central produzia um indesejvel efeito
colateral: aumento da base monetria e conseqente presso inflacionria
domstica. Para neutralizar tais presses, o Banco Central praticava ento as
chamadas esterilizaes monetrias que se baseavam na venda de ttulos
pblicos com o intuito de enxugar a liquidez que ele mesmo havia injetado no
mercado. Assim, a dinmica da dvida pblica est atrelada prpria
conteno do processo inflacionrio, sendo que o financiamento inflacionrio
do dficit fiscal substitudo pela emisso de ttulos. A reduo da inflao
acompanhada de um aumento substancial de dvida pblica, amplificado pelo
comportamento altista das taxas de juros. Tem-se a o embrio da vultosa
dvida pblica interna brasileira de nossos dias.
A deteriorao do ambiente de liquidez internacional no final dos anos 90
colocou o Plano Real em xeque. A possibilidade de reverso dos fluxos de
capitais internacionais, e conseqente desvalorizao do real, ameaavam
suprimir a ncora cambial e suas conquistas de estabilizao. Com o intuito de
evitar o retorno da inflao, o Banco Central se valeu de elevadas taxas de
juros domsticas, com repercusses negativas sobre a dinmica da dvida
pblica, para garantir atratividade financeira ao investidor internacional e
manter o fluxo de capitais para o pas. Com isso, conseguiu protelar, mas no
evitar, o fim da ncora cambial que foi ocasionado pela mudana no, at ento
abundante, cenrio de liquidez internacional.
Chegamos assim ao segundo marco temporal importante para a compreenso
dos desafios que se apresentam no atual ambiente de estabilidade monetria
da economia brasileira. Em janeiro de 1999, sem conseguir conter mais um
ataque especulativo contra o Real, o Banco Central foi forado a abandonar a
sua poltica cambial, deixando a moeda flutuar segundo as foras de mercado.
Sem a ncora nominal do cmbio e com uma elevada dvida pblica oriunda da
8
prpria lgica do Plano Real, a economia brasileira se encontrava em um

momento definidor de sua histria poltica e econmica.
Na esteira de outras autoridades monetrias do mundo, o Banco Central
brasileiro decidiu dar prosseguimento ao combate inflacionrio mediante um
programa de metas de inflao. Implcita em tal escolha estava a noo de que
o melhor que a autoridade monetria poderia fazer pelo pas era manter a
estabilidade de preos. Assim, a conduo da poltica monetria e, em
particular,
determinao
da
taxa
de
juros
bsica
da
economia,
responsabilidade atribuda ao Comit de Poltica Monetria (COPOM),

deveriam objetivar primordialmente o cumprimento das metas inflacionrias
determinadas pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN).
De fato, em um primeiro momento, a adoo do programa de metas de inflao
representou uma sada de emergncia para o pas que queria garantir a
qualquer custo a manuteno de sua estabilidade monetria e que se
encontrava destitudo de sua principal arma at ento: a ncora cambial. Por
esta razo, em sua gnese, o programa de metas de inflao brasileiro no
desfrutou de um consenso poltico sobre a misso do Banco Central, embora
esta estivesse presumida como sendo, em linhas gerais, a de garantir a
estabilidade de preos para dadas condies de oferta (ou crescimento do
produto).
Com o passar do tempo, os possveis efeitos colaterais resultantes do
programa de metas de inflao em termos de crescimento econmico
ganharam uma maior dimenso no debate poltico nacional, inclusive dentro do
prprio governo, sendo que um argumento comumente levantado era o de que
as altas taxas de juros praticadas pelo Banco Central estariam sufocando o
crescimento do pas. Assim, a poltica monetria no deveria tomar o
crescimento como dado, mas sim como uma varivel a ser influenciada
ativamente. Ou seja, a reduo da taxa de juros ocasionaria no apenas um
aumento de demanda agregada, mas tambm, e principalmente, um aumento
de oferta agregada que neutralizaria eventuais presses inflacionrias advindas
da demanda e permitiria o crescimento econmico.
Infelizmente, este argumento padece de respaldo tcnico ao desconsiderar

importantes avanos da teoria econmica em questes como determinantes de
longo prazo do crescimento econmico, o papel das expectativas racionais na
determinao do produto e o problema da inconsistncia temporal e do vis
inflacionrio que acometem bancos centrais no-independentes. Assim, ainda
que seja possvel compreender sua penetrabilidade poltica, no possvel
endossar o argumento em sua substncia. Por outro lado, a implantao do
programa de metas de inflao fez surgir requerimentos fortes sobre a
conduo da poltica fiscal brasileira que, em face do crescimento vegetativo da
despesa pblica e da rigidez de sua estrutura, vem se tornando um dos
principais inimigos do crescimento econmico brasileiro. A maneira pela qual o
governo e, em particular os Ministrios da Fazenda e do Planejamento, lidam
com tais requerimentos podem ser melhoradas e este trabalho busca
convencer os leitores desta afirmao.
Para entender melhor este ponto sobre a poltica fiscal importante recordar
que um governo, em termos genricos, pode financiar seus gastos de trs
formas: tributos, endividamento pblico e emisso de moeda. O programa de
metas de inflao equivale a uma renncia voluntria da terceira alternativa,
pois vincula expressamente a conduo da poltica monetria a outro objetivo:
manuteno do nvel de preos. Neste sentido, o programa de metas constituise em um arranjo institucional ao qual o governo se submete para convencer
os agentes privados de que os gastos pblicos no sero financiados a partir
de tticas inflacionrias baseadas na emisso de moeda.
Note que o xito de um programa de metas de inflao depende crucialmente
de sua credibilidade. De fato, se os agentes privados atriburem razovel
probabilidade para a possibilidade de que o governo renegue seu compromisso
contrrio emisso de moeda em algum momento no futuro, expectativas
inflacionrias podero se avolumar comprometendo a estabilidade monetria
hoje. Ocorre que a credibilidade do Banco Central neste contexto no depende
apenas dele mesmo, mas tambm, e principalmente, de quo em ordem est o
lado fiscal. Um resultado clssico do princpio da dcada de 80 em teoria
macroeconmica nos ensina que insistir em uma poltica monetria ativa na
10
presena de srios desequilbrios fiscais pode ser a pior opo de todas. Ou

seja, um presidente do Banco Central linha dura s piora a economia na
presena de srios problemas no lado fiscal. Esta lio foi perfeitamente
assimilada pelos governos ps 1999.
No contexto da poltica de metas de inflao o governo tem que abrir mo,
conforme vimos, da emisso como forma de financiamento do dficit. Restam a
elevao do endividamento, a reduo dos gastos e o aumento de impostos.
No que tange a opo do endividamento, aumentos da taxa de juros real
necessrios para o controle inflacionrio implicam em uma dinmica nociva
para dinmica da dvida, tornando-a rapidamente insustentvel. A credibilidade
do prprio modelo colocada em xeque j que a dvida evolui de forma
desalinhada com o crescimento da economia. Portanto, necessrio que, alm
da renncia voluntria da emisso de moeda como forma de financiamento, o
governo
promova
reduo/estabilizao
da
dvida,
bem
como
melhoramento do perfil da dvida. Tudo isto implica, naturalmente, na gerao

de resultados fiscais positivos.
De fato, a partir da introduo do programa de metas de inflao, o governo
brasileiro passou a perseguir uma poltica de responsabilidade fiscal baseada
na gerao de supervits primrios. A Lei de Responsabilidade Fiscal (LRF)
est inserida neste contexto e, mais uma vez, demonstra compreenso tcnica
por parte do governo acerca dos elementos fundamentais necessrios para
que o programa de metas de inflao funcionasse de forma eficaz. correto
afirmar que, em termos de magnitude, os supervits primrios atingidos desde
1999 foram suficientes para convencer os agentes econmicos de que o
governo tem condies reais para renunciar opo do financiamento
inflacionrio de seus gastos. Por outro lado, tambm necessrio reconhecer
que a m qualidade de tais supervits trouxe efeitos nocivos para os
prognsticos de crescimento brasileiro, uma vez que estes foram baseados
fortemente no aumento da carga tributria e na reduo do investimento
pblico. Enquanto a elevao da carga tributria desestimula o investimento
privado e distorce preos relativos essenciais alocao eficiente de recursos
na economia, a reduo do investimento pblico atinge reas chaves como o
11
setor de infra-estrutura. Adicionalmente, sofrem as reas de educao, sade e

segurana, todas essenciais na formao do capital social necessrio ao
crescimento do pas. Escapam despesas rgidas que dependem de aprovao
de legislao especfica tais como remunerao do funcionalismo e
previdncia.
Em um tom mais dramtico, a disciplina fiscal tem sido tambm exercida na
boca do caixa mediante o instrumento do contingenciamento oramentrio. A
utilizao ostensiva
desta prtica revela a precedncia absoluta do
cumprimento de metas fiscais sobre quaisquer consideraes que liguem

qualidade do resultado fiscal a determinantes do crescimento econmico como
carga tributria e investimento pblico. Embora esta precedncia absoluta
possa at ser justificvel em um momento inicial de um programa de metas de
inflao no qual a autoridade monetria est construindo sua credibilidade,
preciso reconhecer o conflito entre aumento do supervit primrio, reduo de
carga tributria e aumento do investimento pblico. Ignor-lo, mantendo toda a
ateno simplesmente na magnitude do resultado fiscal pode representar, a
mdio-longo prazo, um choque de oferta negativo que comprometa o
crescimento e o prprio controle inflacionrio.
Neste contexto, a poltica fiscal brasileira tem sido dominada pelo imperativo do
supervit primrio, em que a meta fiscal estabelecida sem a devida ateno
com respeito s implicaes dinmicas sobre o crescimento econmico
advindas de decises como aumento da carga tributria ou reduo do
investimento pblico. Alm de nocivo s perspectivas de crescimento do pas, o
vis pelo "maior supervit possvel" pode ser contraproducente at mesmo
enquanto estratgia que minimize riscos de solvncia do governo. Por
exemplo, um contingenciamento de obras de infra-estrutura com o intuito de
garantir um maior supervit primrio hoje pode suspender a execuo de
investimentos com altas taxas de retorno social capazes de estimular a
atividade no setor privado e garantir maior receita futura, sem que seja
necessrio recorrer a mais tributos.
Ao mesmo tempo, tambm preciso reconhecer o processo histrico que fez

12
emergir este vis pelo "maior supervit possvel". Como mencionado acima, a
conduo de um programa de metas de inflao requer uma poltica fiscal
austera. O governo soube implement-la e, com isso, contribuiu crucialmente
para o ambiente de estabilidade monetria que atua como condio
necessria, ainda que no suficiente, para o crescimento econmico
sustentado do pas. Este mrito no pode ser negado. No cabe, portanto, a
acusao de que a poltica fiscal tem sido equivocada, mas to somente a
constatao de que, dado o estado de maturidade da economia brasileira, se
faz necessrio incorporar a ela melhoramentos importantes que contribuam
para a acelerao e viabilizao do crescimento econmico. Usando uma
analogia mdica, a meta de supervit fiscal foi um remdio corretamente
utilizado, porm tem adquirido contornos de vcio, o que impede a reduo da
dose e a melhora de qualidade de vida do paciente por conta de seus efeitos
colaterais.
1.2 Construindo uma plataforma para o dilogo

O pas precisa construir e aprimorar mecanismos institucionais que, no
processo de conduo da poltica fiscal, contemplem no apenas a magnitude
do resultado fiscal, mas tambm sua qualidade, de tal forma que o custo
associado a medidas como reduo de investimentos pblicos e aumento da
carga tributria sejam devidamente "precificados" e includos no debate.
Somente assim ser possvel identificar algo prximo de um valor ideal para o
supervit primrio, no sendo, obviamente, possvel acreditar que o aumento
de 1% do resultado primrio sempre desejvel pelos seus efeitos sobre a
dvida - Produto Interno Bruto (PIB), independentemente de como este
obtido. Assim, o NAE prope um conceito de disciplina fiscal mais amplo que
incorpore o papel da poltica fiscal como instncia crucial no s ao controle
inflacionrio, mas tambm ao crescimento econmico.
A implementao deste conceito requer, primeiramente, uma mudana na
cultura
institucional
vigente
que
patrocina
uma
estrutura
de
poder
excessivamente assimtrica entre os Ministrios da Fazenda/Planejamento e
13
demais segmentos do governo e da sociedade no que diz respeito conduo

da poltica fiscal. A habilidade da Fazenda/Planejamento implementarem cortes
de despesas pblicas e/ou aumentarem/criarem tributos no pode ser mantida
sob um auto-outorgado manto poltico de "exclusivos defensores da ordem
econmica"; tal habilidade deve sim ser exercida, mas de forma transparente e
com esprito de persuaso, em que medidas de poltica fiscal sejam
fundamentadas tecnicamente com ateno especial aos desdobramentos
dinmicos sobre o crescimento econmico.
Claramente que, como parte desta mudana de cultura institucional, preciso
questionar a presuno de verdade de que hoje desfruta a autoridade fiscal
quando determina que uma meta de supervit seja atendida doa a quem doer.
Minimamente, necessrio fazer com que tais metas fiscais sejam
contingentes a metas de qualidade para a composio do supervit, porm as
implicaes mais relevantes desta mudana seriam: a promoo de sinergia
funcional entre diferentes instncias decisrias dentro do prprio governo,
contribuindo assim para a correo de assimetrias de poder entre elas; e o
crescente envolvimento de tcnicos no processo decisrio, fazendo deste algo
menos poltico e mais embasado em mensuraes quantitativas e argumentos
falseveis. Ambas as implicaes so, assim como a estabilidade monetria,
necessrias para o crescimento econmico sustentvel brasileiro.
O NAE prope que, como elemento organizador desta mudana institucional, a
conduo da poltica fiscal seja discutida a partir de um arcabouo analtico
construdo para contemplar dimenses macroeconmicas especficas do caso
brasileiro, chamado de Modelo Macroeconmico de Coordenao de Polticas
(MMCP). Trata-se de um modelo matemtico constitudo por diversas
equaes dinmicas que explicitam de que maneira a magnitude e a qualidade
do supervit fiscal afetam as dinmicas da inflao e do produto. Esto
embutidos no modelo diversos mecanismos de transmisso que ligam as
variveis de poltica (como taxa de juros de curto prazo, supervit primrio,
carga-tributria e composio do gasto pblico) a variveis de desempenho
(como produto, inflao, taxa de juros de longo prazo, risco Brasil). A principal
caracterstica do MMCP origina-se de sua preocupao explcita em discutir a
14
questo da coordenao das polticas monetria e fiscal em combinao com o

tema do crescimento econmico, o que propicia uma viso integrada sobre os
desafios de curto e longo prazo enfrentados pela economia brasileira. Desta
maneira, o MMCP busca estabelecer uma plataforma de dilogo que torne
transparentes benefcios e custos associados a diferentes opes de poltica
econmica.
O MMCP, sob hiptese nenhuma, apresentado como sendo o modelo
salvador para economia brasileira, capaz de gerar solues milagrosas para o
pas. Qualquer tentativa de construir um modelo que desfrute de real relevncia
operacional ir requerer um envolvimento tcnico, intenso e continuado, de
mltiplas instncias do governo. Mais crucialmente, ir requerer tambm regras
claras que determinem garantias e obrigaes referentes ao uso de tcnicas de
modelagem no processo decisrio. Ou seja, alm do respaldo institucional para
mobilizao de recursos tcnicos, dentro e fora do governo, necessrios para
garantir um produto de alto padro de qualidade, crucial garantir que o
modelo esteja inserido em um processo evolutivo no qual o seu aprimoramento
seja orientado pela interao com os verdadeiros tomadores de deciso. Neste
sentido, o MMCP , na verdade, um conceito que tem, em seu mago, uma
proposta de profissionalizao da gesto pblica em que decises referentes
aos rumos da poltica fiscal tenham um maior embasamento tcnico. O MMCP
apenas uma exemplificao deste conceito proposto pelo NAE, no restando
dvidas de que Fazenda e o Planejamento devem estar na dianteira do
processo.
Alm de oferecer uma plataforma para o dilogo entre instncias polticas
dentro do prprio Executivo, o modelo tambm serviria ao Legislativo dado seu
interesse na elaborao e execuo do oramento pblico. Em particular,
temas como aprovao de emendas ao oramento e contingenciamento de
gastos pblicos adquiririam, dentro do possvel, um aspecto mais tcnico na
medida em que o debate transcorresse em torno de uma unidade analtica bem
definida em que a mensurao de benefcios e custos associados s medidas
fiscais defendidas ficassem explcitos. Mais uma vez ento, o MMCP serviria
como uma plataforma de dilogo em prol do crescimento brasileiro,
15
contribuindo para um novo paradigma de gesto da poltica fiscal. O MMCP

tambm no almeja se tornar o "piloto automtico" da poltica fiscal de tal forma
que a experincia prtica do gestor/formulador da poltica fiscal se torne
irrelevante. Cabe ao gestor/formulador moderno fazer uso dos benefcios da
modelagem, empenhando-se tambm no melhoramento do MMCP enquanto
ferramenta de poltica econmica. Assim, nasceria um canal de comunicao
entre tcnicos e tomadores de deciso envolvidos na conduo da poltica
fiscal capaz de, efetivamente, integrar a alta qualidade analtica dos primeiros
esfera decisria.
1.3 Modelagem macroeconmica: experincias internacionais e um novo

paradigma
A utilizao de modelos matemticos como subsdio formulao de poltica
econmica no uma novidade. J nos anos 60, os chamados modelos
estruturais de grande escala eram empregados para este fim. Em 1976, a
famosa Crtica de Lucas (nobel de economia em 1994) colocou sob suspeita a
utilizao desta classe de modelos para os fins de poltica econmica,
reduzindo substancialmente seu respaldo acadmico. Na realidade, porm,
muitos deles continuavam em atividade e aprofundou-se a ciso entre teoria e
prtica em macroeconomia. Ao longo da dcada de 80, a Teoria
Macroeconmica experimentou avanos tericos importantes e, como fruto dos
debates acadmicos ocorridos, desenvolveram-se as bases de uma nova
classe de modelos em condio de desfrutar no apenas de certo respaldo
acadmico, mas tambm de penetrabilidade nos crculos extra-acadmicos.
Esta nova classe apresentava modelos que enfatizavam o comportamento
racional e antecipativo dos agentes econmicos, assim como um maior
respeito
consistncia
terica
modelagem
dos
fundamentos
comportamentais dos agentes da economia. Ou seja, no se tratava apenas de

uma evoluo dos modelos em uso, mas sim uma mudana de paradigma que
desde o incio dos anos 90 tem permitido uma gradual confluncia entre teoria
16
e prtica em macroeconomia; grande parte desta confluncia tem ocorrido nos

bancos centrais de economias desenvolvidas.
Por exemplo, no final dos anos 60, o Banco do Canad construiu um modelo
macroeconmico chamado de RDX1 (Research Department Experimental 1)
para auxiliar nas decises de poltica econmica. Este evoluiu para o RDX2 e,
posteriormente, o RDXF (Research Department Experimental Forecast) at
que, no princpio dos anos 90, foi substitudo pelo QPM (Quarterly Projection
Model). O QPM incorporava no apenas consideraes referentes critica de
Lucas, mas tambm o original enfoque metodolgico proposto pela escola dos
Ciclos Reais ao longo dos anos 80, j ampliado para capturar diferentes vises
acerca das origens da flutuao macroeconmica. O QPM integra hoje a classe
dos chamados modelos de Estocsticos Dinmicos de Equilbrio Geral (DSGE,
sigla em ingls) e o Banco do Canad deixa claro sua relevncia no processo
de formulao da poltica monetria:
"O Banco Central do Canad atribui grande
prioridade
ao
desenvolvimento
do
dilogo
colobarao entre seus economistas e o mundo

acadmico. Pesquisas conduzidas com o auxlio de
Modelos Dinmicos Estocsticos de Equilbrio Geral
pretendem contribuir com o fortalecimento deste
dilogo, uma vez que grande parte da literatura
acadmica em macroeconomia hoje utiliza essa
abordagem. Em um futuro prximo, tcnicas de
pesquisa mais refinadas e uma classe mais ampla
de modelos que surgiro deste dilogo, devero
fornecer ao Banco uma menu de tcnicas e
ferramentas mais adequadas aos muitos desafios
que se apresentam aos responsveis pela conduo
da poltica monetria. Usurios ento podero
selecionar o modelo que melhor atenda suas
necessidades a luz de suas prprias preferncias,
17
do contexto particular em que estejam trabalhando e

das questes especficas que estejam sendo
respondidas " ( traduo livre de Moran, 2001)
A exemplo do Banco do Canad, outros pases e instituies tambm

renovaram seus modelos macroeconmicos. O Banco Central dos Estados
Unidos (Board of Governors) abandonou o MPS, utilizado desde os anos 70,
em favor do FRB/US.1 O Fundo Monetrio Internacional (FMI) desenvolveu a
gerao MARK III do modelo de mltiplos pases MULTIMOD. O Banco Central
da Nova Zelndia, baseado na experincia do QPM no Banco do Canad,
desenvolveu o FPS (Forecast and Policy System). O Banco Central da Sucia
desenvolveu o RISKMOD e o Banco Central do Japo tambm incorporou
avanos importantes do perodo. O Banco Central ingls implementou o BEQM
(Bank of England Quarterly Model) em substituio ao MTMM (Mdium Term
Macro Model). A lista prossegue, estando seu crescimento associado difuso
dos chamados programas de metas de inflao pelo mundo (atualmente
adotado por mais de 20 pases) e tambm confluncia entre teoria e prtica
em macroeconomia.
Alm da incorporao de avanos tericos importantes, tais modelos esto
cada vez mais integrados no contexto decisrio em que esto inseridos,
fornecendo contribuies reais para a conduo da poltica econmica. Mais
crucialmente, o pragmatismo necessrio a gestores e formuladores de poltica
econmica cada vez menos tido como uma caracterstica antagnica, ou
mesmo excludente, da utilizao de modelos macroeconmicos no exerccio de
suas funes. Muito pelo contrrio, gestores e formuladores de poltica
econmica desempenham um papel fundamental no processo de construo e
aperfeioamento de tais modelos. Assim, a absoro operacional pelas
instncias decisrias relevantes um fato marcante neste contexto.
No caso brasileiro, o Banco Central vem construindo uma tradio de utilizao
1
Expresses utilizadas acima para desginar alguns modelos (como MPS por exemplo) no
correspondem a siglas, mas sim ao nome pelo qual o modelo conhecido na literatura.
18
de modelos em seu processo decisrio, mas a conduo da poltica fiscal no

tem se beneficiado plenamente de tais avanos. Os modelos e estudos
desenvolvidos por tcnicos do Ministrio da Fazenda certamente apresentam
elevada qualidade analtica, mas sua integrao com os efetivos rumos da
poltica fiscal tem sido muito mais tnue. Falta transparncia acerca de como
certas decises so tomadas, reforando a noo de vcio no supervit
primrio. O NAE prope uma iniciativa poltica que fornea o respaldo
institucional necessrio no sentido de se construir um arcabouo analtico nos
moldes da moderna literatura macroeconmica para subsidiar a conduo da
poltica fiscal, tornando-a mais transparente e eficaz.
Esta plataforma de dilogo, conforme j defendido anteriormente, deve
organizar o debate acerca dos efeitos da poltica fiscal no s sobre o sucesso
do programa de metas de inflao, mas tambm sobre os prognsticos de
crescimento econmico, enfatizando magnitude e qualidade do resultado fiscal
como importante elo entre curto e longo prazos na economia brasileira. O
MMCP um exemplo de como seria possvel fazer uso do novo paradigma de
modelagem em macroeconomia em prol do crescimento do pas. Por outro
lado, a construo de um modelo com grande relevncia operacional no pode
prescindir do grande envolvimento institucional do principal agente nesse
processo: o Ministrio da Fazenda. Neste contexto, essencial que o grupo de
tcnicos responsveis pela construo, manuteno e aprimoramento do
modelo interaja com integrantes das altas esferas decisrias responsveis pela
conduo da poltica fiscal. Estes ltimos devem estar imbudos de um
ceticismo saudvel, mas cientes da importncia desta interao e da relevncia
que possuem no aprimoramento do modelo.
Esta a parte mais difcil, pois depende de dois pontos cruciais a respeito dos
responsveis pela conduo da poltica fiscal: o primeiro que tenham a
percepo de que o novo paradigma de modelagem macroeconmica
suficientemente promissor para ser encampado e o segundo que estejam
dispostos a se tornarem mais transparentes acerca de como decises fiscais
so tomadas - por exemplo, que ofeream argumentos tcnicos que levem em
conta possveis efeitos sobre o crescimento de decises de contingenciamento
19
oramentrio ou aumento de impostos. Alis, no que diz respeito a este

segundo ponto, possvel traar um paralelo entre os requerimentos de
transparncia e boa comunicao que se impem aos bancos centrais
conduzindo sua poltica monetria na era dos programas de metas de inflao.
O Brasil carece de requerimentos similares, guardadas a devidas diferenas,
com respeito conduo da poltica fiscal.
Com o intuito de ilustrar uma possvel configurao em que tcnicos
responsveis pela construo, manuteno e aprimoramento do modelo
interagiriam com integrantes das esferas decisrias, apresentamos aqui um
exemplo proveniente do Banco Central da Inglaterra (Bank of England). O
Banco Central Ingls, desde maio de 1997, adota um programa de metas de
inflao. O Ministro da Fazenda (Chancellor of Exchequer) determina uma
meta de inflao anual a ser respeitada pelo Banco Central que, atravs do
Comit de Poltica Monetria, determina uma taxa de juros bsica da economia
inglesa (repo rate). O Comit, composto por 9 integrantes, se encontra
mensalmente e, aps assistirem a uma exposio de economistas do banco,
votam pela reduo, manuteno ou elevao da taxa de juros bsica. Uma
vez que tais decises de poltica monetria dependem crucialmente das
expectativas acerca da evoluo da economia, o Comit de Poltica Monetria
promove, trimestralmente, um exerccio de previso macroeconmica para os
prximos 3 anos. Este exerccio culmina com a produo, tambm trimestral,
do relatrio de inflao que contem uma viso prospectiva dos membros do
Comit sobre da economia inglesa. Os processos internos adotados pelo
Banco da Inglaterra que levam produo do relatrio de inflao ilustram bem
como modelagem macroeconmica e o pragmatismo e a experincia dos
membros do Comit de Poltica Monetria interagem e se complementam no
processo de conduo da poltica monetria.
Tais processos internos se iniciam com chamado "Benchmark Forecast
Meeting" no qual tcnicos do banco, utilizando o modelo macroeconmico
BEQM, apresentam para o Comit de Poltica Monetria projees sobre a
economia inglesa. Neste encontro, o Comit de Poltica Monetria aprecia as
projees apresentadas e identifica questes chaves (key issues) que tm o
20
potencial de afetar a evoluo da economia de forma particularmente

importante e que, portanto, precisam ser incorporadas nas projees com
maior rigor. Em seguida, durante uma seqncia de trs encontros (trs key
issues meeting), os tcnicos produzem e apresentam estudos analticos que
subsidiam a formao de opinio sobre tais questes chaves. A partir de tais
estudos, os tcnicos responsveis pelo BEQM apresentam novas projees do
modelo j contemplando os julgamentos realizados pelo Comit sobre as
questes chave. O relatrio de inflao ento produzido contendo projees
para a economia inglesa, as quais so, em ltima instncia, de autoria do
Comit de Poltica Monetria, mas produzidas a partir de forte interao com
tcnicos responsveis pela modelagem. interessante mencionar que a
linguagem do BEQM permeia o funcionamento de praticamente todas as
divises
envolvidas no processo, mesmo daqueles analistas que no
trabalham com o modelo diretamente. Esta vascularizao promove altos

padres tcnicos de discusses dentro do banco e tem importante efeito na
eficincia de toda instituio.
A utilizao de modelos macroeconmicos pode servir tambm o poder
legislativo. O Congressional Budget Office (CBO) dos Estados Unidos um
bom exemplo. O CBO foi fundado em 1974 e atua como uma agncia nopartidria pertencente ao poder legislativo. Desfruta de autonomia perante o
Executivo e tem como objetivo a anlise oramentria, sob os pontos de vista
contbil e econmico, de leis aprovadas pelo congresso. A diviso de anlise
macroeconmica do CBO emprega um conjunto de modelos matemticos no
seu dia a dia. Dentre eles se destaca um modelo de geraes superpostas com
agentes heterogneos utilizado para mensurar, entre outras coisas, o impacto
redistributivo de polticas fiscais. Existem mecanismos internos que levam ao
aprimoramento da modelagem, especialmente atravs de exerccios de
recalibrao, mas a interao com os condutores de poltica econmica mais
limitada, uma vez que o prprio mandato do CBO estipula um papel de
acompanhamento que o torna intencionalmente externo ao processo decisrio.
Cabe notar, contudo, que os documentos oficiais publicados pelo CBO
desfrutam de ampla penetrao no debate poltico econmico americano e,
21
portanto, esta mais uma instncia em que tcnicas de modelagem podem ser
utilizadas em favor da economia.
Certamente que as configuraes institucionais e os sistemas de interao
necessrios para o desenvolvimento de modelos operacionalmente relavantes
para a conduo da poltica fiscal brasileira no podem obedecer a padres j
definidos, mesmo quando extrados de experincias internacionais bem
sucedidas. Desta maneira, no existe, por parte do NAE, a pretenso de
apresentar a frmula correta. Existe, sim, a inteno de enfatizar a importncia
de se difundir a utilizao de tcnicas de modelagem no processo decisrio da
poltica fiscal brasileira, apreciando a especial ligao entre estabilidade
macroeconmica no curto prazo e perspectivas de crescimento econmico
sustentvel no longo prazo. O MMCP um prottipo que reconhece essa
ligao e, durante o processo de sua construo, se valeu de interaes com
importantes segmentos dentro do governo.
2 Regras fiscais
2.1 Regras de poltica monetria e de poltica fiscal
Nos anos 1980 os Bancos Centrais comearam a abandonar a implementao
de polticas monetrias baseadas em regras de crescimento do agregado
monetrio. O controle do agregado monetrio foi gradualmente enfraquecido
pelas inovaes financeiras ao mesmo tempo em que a demanda monetria
apresentava grande instabilidade. Alm disso, as polticas baseadas em
crescimento fixo do agregado monetrio provaram ser muito rgidas no curto
prazo. Por tudo isto os Bancos Centrais abandonaram as regras monetrias
baseadas em agregados monetrios e passaram a implementar regras mais
flexveis baseadas no chamado principio de Taylor, segundo o qual a
autoridade monetria consegue estabilizar a economia respondendo a
aumentos inesperados da inflao com aumentos reais da taxa de juros. Este
principio consiste em que as Autoridades Monetrias elevem a taxa de juros
real cada vez que a taxa de inflao aumente em relao a meta de inflao. O
22
sucesso desta nova poltica notrio quando se pensa na dinmica

inflacionria dos pases que a adotaram.
No que diz respeito a poltica fiscal, o desenvolvimento tem sido mais lento.
Assim como no caso da poltica monetria, inicialmente foram introduzidas
regras fiscais. Estas eram flexveis demais como no caso da Inglaterra ou
muito restritas como no caso do Pacto de Estabilidade e Crescimento (GSP)
especificado pelo Tratado de Maastricht. Limites multianuais sobre os gastos
foram introduzidos, por exemplo, na Holanda, Nova Zelndia, Sucia, Estados
Unidos e Reino Unido. Regras de Dvida foram implementadas na Nova
Zelndia e Polnia. Chile e Brasil tambm adotaram regras de dficit
oramentrio. Diferentemente do desenvolvimento da poltica monetria, os
fundamentos tericos para a poltica fiscal so muito limitados, assim como as
instituies subjacentes.
Nesta primeira etapa os resultados das diversas polticas fiscais no foram
animadores e os dficits no foram controlados. Os comportamentos fiscais da
dos Estados Unidos e dos pases da Unio Europia que adotaram o Euro
como moeda apresentaram resultados pouco satisfatrios. Na Inglaterra houve
uma reduo do dficit e da dvida nas ltimas trs dcadas as custas de uma
reduo substancial do tamanho do governo. Nas principais economias que
adotaram o Euro, tais como a Alemanha, Itlia e Frana, o aumento dos dficits
respondeu
desacelerao
econmica.
Pacto
de
Estabilidade
Crescimento do Euro fracassou em 2003. Nos Estados Unidos ocorreu um

aumento dos gastos e reduo dos impostos provocando elevao do dficit e
da dvida.
Uma das questes fundamentais que balizam a poltica monetria a
eliminao da inconsistncia temporal, mas O que afinal a inconsistncia
temporal? - O objetivo da poltica monetria o de estabilidade de preos no
longo prazo. Entretanto, no curto prazo, as autoridades monetrias acabam
revendo os seus compromissos e so tentadas a gerar excessos de liquidez
para estimular o produto. Este fenmeno chamado de inconsistncia
temporal e acaba provocando o chamado vis inflacionrio. As regras
monetrias buscaram eliminar a discricionariedade dos bancos centrais atravs
23
de regras rgidas de crescimento do agregado monetrio. As regras acabavam

sendo muito rgidas eliminando qualquer discricionariedade das autoridades
monetrias e atando as mos dos diretores dos Bancos Centrais no curto
prazo. As novas polticas baseadas em compromissos com metas de inflao,
com polticas monetrias mais flexveis, permitiram a eliminao da tentao
inflacionista de curto prazo e garantiram uma maior eficcia da poltica no curto
prazo.
Algo de semelhante ocorreu com a poltica fiscal. As autoridades fiscais,
embora tenham como compromisso manter a sustentabilidade fiscal no longo
prazo, tambm so influenciadas pela tentao de manter a economia
aquecida no curto prazo. Novamente, as regras fiscais tentaram cortar este
vis inflacionista, a custa, contudo, de um enrijecimento muito forte dos
instrumentos fiscais, e impedindo a poltica de estabilizao do produto
necessria para se contrapor aos eventuais choques de demanda e ou oferta
no curto prazo.
Apesar das semelhanas, contudo, h diferenas importantes entre a poltica
monetria e a poltica fiscal. Claramente, a poltica monetria mais eficaz no
curto prazo do que a poltica fiscal. A razo que os agentes em geral duvidam
que as medidas de poltica fiscal sejam permanentes. Neste sentido os efeitos
dessas polticas de corte de impostos, por exemplo, s se fazem sentir quando
a economia se convence que no sero questionadas politicamente na prxima
legislatura.
Adicionalmente, as implicaes polticas no caso de medidas fiscais so muito
maiores. Em boa parte, estas se devem aos aspectos distributivos associados
a medidas fiscais, aspectos estes menos presentes na conduo da poltica
monetria. Estas ltimas, embora afetem a taxa de juros e o cmbio no curto
prazo, voltaro ao seu estado natural no longo prazo. No caso da poltica fiscal
h uma inevitabilidade democrtica que torna mais lenta as decises,
aumentando tambm seu grau de incerteza. No caso do legislativo, em
economias como a brasileira, fica evidente o vis inflacionista do oramento. A
reeleio dos parlamentares guarda forte dependncia com a alocao do
oramento em projetos
pertencentes aos estados e municpios dos
24
parlamentares. Finalmente vale lembrar que mudanas de direo e correes

de curso nas decises fiscais so muito mais difceis pela prpria dinmica do
processo decisrio, em comparao com a poltica monetria.
As regras fiscais que foram utilizadas para eliminar o vis expansionista dos
governos apresentaram caractersticas diversas: umas implicaram em controles
anuais de gastos, outras se basearam no controle dos dficits, e outras ainda
apresentaram uma meta de relao dvida /PIB. Em todos os casos, as regras
impuseram uma camisa de fora no curto prazo impedindo polticas anticclicas adequadas e acabaram por serem desrespeitadas, em
ocasies
diversas, mostrando a sua ineficcia.
2.2 Princpios e proposies de poltica fiscal

Os princpios da poltica fiscal devem se basear em disciplina oramentria no
longo prazo permitindo, ao mesmo tempo, flexibilidade de perseguir polticas
anti-cclicas no curto prazo. A maior parte das economias identifica o equilbrio
oramentrio anual como indicador de disciplina fiscal. Isto obviamente um
equvoco j que o que interessa que o oramento seja equilibrado ao longo
da vida da economia, isto em perodos muito mais longos. O que interessa
perceber que a restrio oramentria no anual, mas envolve a capacidade
de pagamento intertemporal. No s ao longo dos ciclos oportuna a
ocorrncia de dficits para estimular a economia durante o perodo de
recesso, que sero compensados por supervits no perodo de recuperao,
como tambm ao longo do processo de crescimento de mdio e longo prazo
pode ser eficiente o governo tomar emprestado nos perodos em que a renda
ainda limitada para complementar a sua poupana desde que possam ser
compensados mais tarde com supervits advindos do aumento da capacidade
produtiva e, portanto, da arrecadao fiscal e eventual reduo do crescimento
dos gastos de investimento.
A proposta para uma poltica fiscal que no apresente inconsistncia temporal,
isto , a tentao de gastar muito, tem sido implementada pelo estabelecimento
de regras rgidas no curto prazo. Uma idia que est formalizada no modelo
25
apresentado pelo NAE a de que a inconsistncia temporal seja eliminada

pelo comprometimento de se perseguir uma meta dvida/PIB em um horizonte
mais longo. Este compromisso permitiria uma flexibilidade no curto prazo para
implementar polticas anti-cclicas, com efeitos positivos sobre o crescimento
de longo prazo, garantindo ao mesmo tempo a sustentabilidade do oramento
do governo no longo prazo.
As dificuldades de perseguir uma poltica fiscal sustentvel, entretanto, so
enormes. Uma limitao fundamental que o horizonte de compromisso com a
sustentabilidade pode se limitar ao mandato presidencial. O outro limite
naturalmente so as presses advindas do perodo eleitoral. Alm desses
limites h uma dificuldade intrnseca ao conceito de oramento intertemporal
que tem a ver com os movimentos cclicos da economia. Esses levam
naturalmente a movimentos pr-cclicos na receita fiscal - quando a economia
se expande a receita tende a crescer mais do que o produto, o contrrio
verdadeiro no perodo recessivo. Esses movimentos devem ser considerados
quando se examina o comportamento oramentrio.
Levando em conta estas restries, o NAE prope que seja implementada uma
poltica fiscal baseada no conceito da meta dvida/PIB e que respeite os
requerimentos da estabilidade monetria e do crescimento econmico. Para
que esta nova poltica fiscal possa funcionar preciso que haja uma mudana
institucional. preciso que se crie um Conselho de Poltica Fiscal (CPF) a
imagem e semelhana do Conselho de Poltica Monetria, no nosso caso o
COPOM, que tenha a responsabilidade de garantir que a meta seja respeitada.
O espectro das funes do CPF iria de um extremo de responsabilidade pela
poltica fiscal at o de apenas um conselho consultivo.
A questo que se
coloca compreender os limites institucionais e, a partir desses, definir as

responsabilidades do CPF.
No caso da economia brasileira a conteno oramentria para garantir a meta
de supervit primrio ultrapassa os limites do legislativo. O executivo e o
legislativo devero no incio do mandato se comprometer com uma meta fiscal.
O cumprimento dessa poder ser ento delegado ao conselho fiscal. O
sucesso da poltica fiscal vai depender da delegao efetiva ao conselho. Os
26
membros do conselho devero ser responsabilizados perante o parlamento de

suas aes. O desenho dessas instituies, contudo, dever estar aberto para
discusso da sociedade.
27
Captulo II
O modelo macroeconmico de coordenao poltica

1 O modelo
1.1 Descrio qualitativa
O MMCP inspirado no trabalho de Fvero e Giavazzi (2004), que discute a
relao entre polticas fiscal e monetria na economia brasileira. Trata-se de
um sistema de equaes capaz no s de definir um vetor de equilbrio para
variveis macroeconmicas centrais, como tambm capaz de gerar trajetrias
de ajuste em direo a este equilbrio.
Tambm possvel investigar o papel de choques exgenos (como por
exemplo, uma reduo global do apetite ao risco de investidores internacionais)
sobre a dinmica das variveis macroeconmicas. Assim, mediante exerccios
de simulao, o modelo pode ser utilizado para responder inmeras perguntas
relevantes para o quadro macroeconmico atual.
O modelo contempla a determinao de 14 variveis macroeconmicas:
1) Risco pas (EMBI);
2) Relao supervit primrio-PIB;
3) Relao dvida PIB;
4) Relao gasto pblico PIB;
5) Relao receita - PIB (carga tributria);
6) Proporo da despesa pblica com investimentos;
7) Taxa de juros de longo prazo (SWAP);
8) Taxa de juros de curto prazo (SELIC);
9) Inflao;
10) Taxa de juros natural;
28
11) Crescimento tendncial;

12) Investimento privado PIB;
13) iIvestimento pblico PIB; e
14) Custo implcito da dvida.
O modelo combina equaes comportamentais sobre o funcionamento da
economia, identidades macroeconmicas e regras de poltica econmica, as
quais so utilizadas para introduzir as mudanas de polticas sugeridas. Assim,
possvel estudar quantitativamente o efeito da introduo de medidas de
poltica econmica sobre as demais variveis do sistema respeitando a
conexes econmicas presentes em todas as equaes.
A varivel taxa de juros natural de crucial importncia no modelo. Ela
corresponde a aquela taxa de juros que induz uma taxa de variao nula na
inflao. A taxa de juros natural est intimamente ligada ao crescimento
econmico sustentado: quanto menor for seu valor, mais a economia pode
crescer sem aumentar a inflao. Assim, ela funciona como porta de entrada
para o crescimento econmico no modelo.
O papel de possveis determinantes do crescimento modelado atravs da
equao que determina a taxa de juros e de uma funo de produo. O
modelo assume que a taxa de juros natural influenciada por valores da dvida
- PIB, pela inflao, pelo risco pas, e pela carga tributria. Desta forma, o
modelo cria um elo entre o curto e o longo prazo, que fundamental para se
discutir os rumos da economia brasileira.
No que diz respeito poltica
monetria, o modelo traz uma regra de Taylor simplificada em que o Banco

Central busca alinhar as expectativas inflacionrias com sua meta de inflao.
A dinmica inflacionria modelada segundo uma verso modificada da curva
de Phillips Novo-keynesiana hbrida, que relaciona aumento de preos ao hiato
entre as taxas de juros de longo prazo e natural. No que diz respeito poltica
fiscal, foi adotada uma regra de poltica para a relao receita - PIB que
permite inserir uma trajetria de queda arbitrria para a carga tributria; no lado
da despesa, foi modelado o gasto pblico com um componente de persistncia
29
e termos comportamentais que descrevem a reao do governo em relao a

patamares observados, esperados e desejados para a dvida - PIB e com
relao a um nvel desejado de gasto-PIB. O modelo tambm inclui uma regra
de poltica que permite ajustar a qualidade da despesa pblica. A dinmica da
dvida segue uma regra contbil padro sendo determinada pelo custo implcito
da dvida, pelo crescimento do PIB, pela taxa de inflao e pelo supervit
primrio.
A taxa de juros de longo prazo (essa no a TJLP, mas sim uma taxa prfixada para perodos de 1 ano e determinada pelo mercado), que a taxa mais
relevante para a tomada de investimentos, influenciada no apenas pela taxa
de juros de curto prazo (SELIC), mas tambm pelo risco Brasil. O Risco Brasil
determinado por fatores internacionais e fatores domsticos. Os fatores
internacionais esto expressos em termos do apetite ao risco dos investidores
estrangeiros, medido como o diferencial de juros pagos por ttulos corporativos
americanos e a Treasury Bill. Os fatores domsticos so expressos como a
expectativa da relao dvida - PIB. O modelo tambm apresenta um bloco do
crescimento que determina o crescimento potencial. Est baseado em uma
funo de produo pertencente teoria do crescimento endgeno. O
investimento privado afetado pelo custo do capital (taxa de juros real exante), por elementos de lucratividade (dentre os quais se destaca a cargatributria) e por externalidades do investimento pblico. O investimento pblico
uma varivel de poltica econmica.
As 14 variveis so determinadas simultaneamente no modelo segundo uma
rica teia de inter-relaes, as quais so definidas a partir consideraes
econmicas e de convenincia analtica. Fica claro que uma anlise puramente
verbalizada teria dificuldade para racionalizar todos os efeitos de feedback2
implicados pelo modelo. No entanto, preciso reconhecer que algumas
simplificaes e abstraes so necessrias. Neste esprito, so apresentadas
as equaes a seguir.
Realimentao do sistema visando alcanar um fim.
30
1.2 Equaes
Equao 1: Risco Brasil (EC) - persistncia, apetite ao risco internacional,
dinmica esperada da dvida pblica.
Embit = 1 Embit 1 + (1 1 )( 2 Spread us + 3bte+1 )
Onde Embit corresponde ao risco-pas no perodo t, Spread US corresponde ao

spread entre ttulos corporativos americanos e a T-bill do ttulo do tesouro
americano (uma medida para o apetite ao risco internacional), bte+1 corresponde
expectativa da razo dvida - PIB para o perodo t+1, 1 , 2 e 3 so todos
parmetros positivos.
Equao 2: Taxa de Juros de Longo Prazo (EC) - persistncia, risco Brasil,
taxa de juros de curto prazo.
selic
itswap = 1itswap
1 + 2 Embi t + 3 it
Onde itswap corresponde taxa de juros de longo prazo no perodo t, Embit

corresponde ao risco-pas no perodo t, itselic corresponde taxa de juros de
curto prazo, 1 , 2 e 3 so todos parmetros positivos.
Equao 3: Taxa de Juros de Curto Prazo (EC) - persistncia, combate
inflacionrio
e
*
itselic = itselic
1 + ( 0 + 1 ( t +1 ))
Onde itselic corresponde taxa de juros de curto prazo (SELIC) no perodo t,
te+1 corresponde expectativa da taxa de inflao para t+1, corresponde

meta inflacionria, , 0 e 1 so todos parmetros positivos.
31
Equao 4: Inflao (EC) - persistncia, inflao esperada, presso de

demanda.
t = 1 t 1 + 2 te+1 + 3 (itswap itnat )
Onde t corresponde taxa de inflao no perodo t, te+1 corresponde

expectativa da taxa de inflao para t+1, itswap corresponde taxa de juros de
longo prazo no perodo t, itnat corresponde taxa de juros natural no perodo t,
1 e 2 so parmetros positivos e 3 um parmetro negativo.

Equao 5:
Receita - PIB (RP) - (equilbrio e velocidade de ajustes
discricionrios)
rt = 1rt 1 + 2
Onde rt corresponde relao receita - PIB no perodo t, 1 e 2
so
parmetros positivos.
Equao 6: Despesa Pblica - PIB (RP+EC) - persistncia, reao dvida
g t = a1 g t 1 + a2 (bt b ) + a3 (bte+1 bt ) + a4 ( g t g )
Onde g t corresponde relao gasto - PIB no perodo t, a1 um parmetro

positivo e a 2 ,
a3 e a 4 so parmetros negativos, b e g correspondem
funes que parameterizam metas para dvida pblica e gasto pblico.
bt
corresponde relao dvida - PIB no perodo t.

Equao 7: Supervit Primrio-PIB (IM) Receita - PIB menos Despesa
Pblica - PIB
d t = rt g t
Onde d t corresponde relao supervit primrio-PIB no perodo t.
32
Equao 8: Proporo da Despesa Pblica com Gastos Correntes e

Transferncias (RP) - (equilbrio e velocidade de ajustes discricionrios)
gc _ sharet = 1 gc _ sharet 1 + 2
Onde gc _ sharet corresponde proporo do gasto pblico com gastos

correntes e transferncias no perodo t, 1 e 2 so parmetros positivos.
Equao 9: Dvida Pblica - PIB (IM)
bt =
(1 + itdiv / 100)
bt 1 d t
(1 + t / 100)(1 + cresc _ trend t / 100 + (itswap itnat ) / 100)
1444444424444444
3
CRESCIMENTO PIB REALt
144444444442
44444444443
CRESCIMENTO PIB NOMINALt
Onde bt corresponde relao dvida - PIB no perodo t, itdiv corresponde

taxa de juros de longo prazo no perodo t, itnat corresponde taxa de juros
natural no perodo t, d t corresponde relao supervit primrio-PIB no
perodo t, t corresponde taxa de inflao no perodo t, cresc _ trendt
corresponde a taxa de crescimento potencial do PIB e um parmetro
negativo. O denominador da frao que multiplica bt 1 corresponde taxa de
crescimento do pib nomimal.
Equao
10:
Crescimento
Tendencial
(EC)
Investimento
privado,
investimento pblico, crescimento produtividade
cresc _ trend t = p1iprivt + p1ipubt prodgrowth
Onde
p1 corresponde a um parmetro positivo,
denota a taxa de
depreciao, iprivt e ipubt correspondem , respectivamente, investimento

privado-PIB e investimento pblico-PIB e prodgrowth corresponde taxa de
33
crescimento da produtividade. A apresentao PowerPoint traz um slide com a

derivao da equao acima a partir de uma funo de produo do tipo AK.
Equao 11:
Investimento Privado (EC) - Lucratividade, custo do capital,
externalidade do Investimento Pblico

2
iprivt = 1 p 4 iinat p3 (itswap te+1 ) + p 5 ipubt

123
1442443 1
424
3
Lucratividadet
Custo do capitalt
Externalidadet
Onde icon ,
p4 ,
p3 ,
+ 3
p 5 , 1 , 2 e 3 so parmetros positivos, iinat
corresponde taxa de juros natural, (itswap te+1 ) corresponde taxa de juros

real (ex ante), ipubt corresponde ao investimento pblico, e iprivt corresponde
ao investimento privado.
Equao 12:
Investimento Pblico (RP+ID) - (equilbrio e velocidade de
ajustes discricionrios)
ipubt = (1 gc _ sharet ) g t
Onde ipubt corresponde ao investimento pblico, gc _ sharet corresponde

proporo do gasto pblico com gastos correntes e transferncias no perodo t
e g t corresponde relao gasto - PIB no perodo t.
Equao 13: Taxa de Juros Incidente sobre a dvida (RP+EC) - Gerncia da
dvida, transio para papis pr-fixados
swap
itdiv = itdiv
divfatt
1 + (1 )it
Onde itdiv corresponde ao custo implcito da dvida, itswap corresponde taxa de

juros de longo prazo (swap), e divfat t so parmetros positivos.
34
Equao 14: Taxa de Juros Natural - Componente exgeno, persistncia,

estabilidade macroeconmica, carga tributria
*
e
e
e
e
itnat = nat itnat
1 + i + 1bt +1 + 2 t +1 + 3 Embit +1 + ( rt +1 )
(rte+1 ) = 5 (rte+1 4 ) + 6
Onde itnat corresponde taxa de juros natural no perodo t, bt 1 corresponde

relao dvida - PIB no perodo t-1, t corresponde taxa de inflao no
perodo t, Embit 1 corresponde ao risco-pas no perodo t-1, gc _ sharet
corresponde proporo do gasto pblico com gastos correntes e
transferncias no perodo t , rt corresponde relao receita - PIB no perodo
t, i , nat , 1 , 2 , 3 , 4 , 5 e 6 so parmetros positivos.
Uma aplicao
2.1 Debate econmico e uma proposta de crescimento

Desenvolvimentistas e neoliberais esto de acordo ao afirmarem que o
investimento privado deve ser o protagonista ser o protagonista na acelerao
do crescimento econmico. Contudo, divergem no que diz respeito melhor
estratgia para criar um ambiente favorvel ao investimento. Para os
desenvolvimentistas, o Estado deve desempenhar o papel de agente indutor do
crescimento econmico, mediante atuao consciente e direcionada na
correo de entraves estratgicos. Em contraposio, os neoliberais no
acreditam na capacidade do Estado em corrigir tais entraves sem gerar outras
distores e vem no mercado a melhor alternativa para o crescimento. Desta
maneira, enquanto desenvolvimentistas acreditam em um estado influente
desempenhando um papel ativo, os neoliberais apostam em um estado
regulador que apenas lubrifique as engrenagens para o bom funcionamento do
mercado.
35
Assim, a posio neoliberal para a retomada do crescimento est centrada na

reduo da parcela ineficiente da economia mediante contrao de gastos
correntes do governo. Com isso, haveria um maior espao para a gerao de
supervits fiscais e reduo acelerada da dvida como proporo do PIB. Em
reconhecimento a tal esforo, o mercado reduziria o custo do financiamento da
dvida pblica, permitindo a reduo da taxa de juros real e estimulando ento
o investimento privado. Os desenvolvimentistas, por outro lado, no concordam
com esse mecanismo fiscal para a reduo da taxa de juros real, identificando
o programa de metas de inflao como o verdadeiro vilo das altas taxas de
juros reais e do baixo investimento privado. Nesse contexto, ainda que
desenvolvimentistas e neoliberais concordem com a necessidade de se reduzir
a carga tributria e aumentar o investimento pblico, tais pontos adquirem
aspecto secundrio quando comparados s medidas de aumento do esforo
fiscal (neoliberais) e de mudana na poltica monetria (desenvolvimentistas).
interessante notar que neoliberais e desenvolvimentistas esto mais
prximos do que aparentam. Ao preconizarem a reduo da taxa de juros real
como elemento central para o estmulo ao investimento privado, ambos
oferecem o diagnstico de que a reduo do custo de capital a chave para a
retomada do crescimento. Contudo, a lucratividade de um investidor privado
depende tambm de outros fatores, como por exemplo: carga-tributria, infraestrutura, e reformas microeconmicas. Sem descontar a importncia do
terceiro fator acima citado, que possui influncia sobre o aumento da
produtividade, enfatizamos aqui o papel da reduo da carga-tributria e do
aumento de investimentos em infra-estrutura como elementos que devem
figurar em primeiro plano na discusso de medidas a serem adotadas pelo
governo para a retomada do crescimento.
O modelo macroeconmico apresenta aspectos convergentes e divergentes
com as escolas desenvolvimentista e neoliberal, mas seu objetivo central
diferente de ambos: produzir um forte estmulo ao investimento privado, atravs
do aumento da lucratividade esperada, pela reduo anunciada da cargatributria e do aumento de investimento pblico em infra-estrutura. Ao mesmo
36
tempo, necessrio preservar a estabilidade macroeconmica, mantendo o

controle inflacionrio e a solvncia da dvida pblica.
A contragosto dos desenvolvimentistas necessrio continuar fornecendo todo
o suporte a um programa de metas de inflao austero que iniba presses
inflacionrias nascentes na economia. A contragosto dos neoliberais, a reduo
da carga tributria deve ser realizada em um contexto de reduo gradual da
relao dvida - PIB, em que a reduo da carga-tributria deve ser o foco
central no estmulo do crescimento.
Em favor dos desenvolvimentistas, o estado possui papel fundamental no
crescimento econmico atravs da ampliao do investimento pblico em infraestrutura, o que deve ser feito de forma arrojada para compensar a reduo
anunciada de receita tributria. Em favor dos neoliberais, tal melhoramento na
qualidade da despesa pblica ir sim requerer medidas de conteno e corte
de gastos correntes, assim como o aumento da eficincia da mquina pblica.
Para examinar a consistncia macroeconmica dessa proposta foi elaborado
um exerccio analtico baseado em um modelo matemtico de pequeno porte.
A finalidade desse modelo no provar matematicamente que a estratgia
aqui proposta o nico e melhor caminho a ser seguido mas to somente
organizar os argumentos de forma a permitir uma discusso mais produtiva e
transparente. Assim, as projees aqui contidas no devem ser encaradas com
um ar de superioridade cientfica, mas como valores que refletem essa opinio
sobre a melhor estratgia de crescimento, tendo estes sidos filtrados por uma
estrutura analtica desenhada para captar vrias dimenses da realidade
econmica, que muitas vezes escapam a uma argumentao meramente
verbalizada. O uso do modelo pode auxiliar na avaliao da consistncia
macroeconmica de promessas e limitaes associadas a diversos argumentos
e, em particular, estratgia aqui delineada. Assim, o modelo deve ser
encarado como uma ferramenta metodolgica que facilita o surgimento de
respostas sistematizadas com uma cobertura minimamente satisfatria entre as
vrias dimenses macroeconmicas.
37
A estratgia proposta para o crescimento busca um crculo virtuoso e est

baseada em duas frentes de ao: a manuteno da credibilidade da poltica
monetria e uma poltica fiscal responsvel. A primeira frente de atuao,
correspondendo ao lado esquerdo do tringulo do crescimento (Figura 1),
consiste em utilizar o investimento pblico como elemento indutor inicial do
crescimento. Para que tal iniciativa no resulte simplesmente em uma piora na
gesto da dvida pblica, associada a um aumento transitrio no produto e em
uma futura repercusso inflacionria, necessrio ateno para a segunda
frente de atuao. Esta corresponde ao lado direito do tringulo de
crescimento, e consiste em sinalizar para o setor privado a construo de um
cenrio econmico que estimule a atividade produtiva, no s pela queda nas
taxas de juros, mas principalmente pela reduo na carga tributria.
Um elemento central dessa estratgia diz respeito sustentabilidade da

relao dvida - PIB em um contexto em que se prope a manuteno dos
avanos nos programas sociais, aumentos do investimento pblico e reduo
da carga-tributria. O papel central do modelo proposto indicar consistncia
macroeconmica deste mix de poltica econmica, dados os bvios trade-offs
envolvidos. Em linhas gerais, o mecanismo central para a reduo da relao
dvida - PIB no deve estar baseado em medidas que busquem diretamente a
reduo do numerador desta frao, mas sim em medidas que estimulem o
investimento privado ao garantirem uma lucratividade esperada maior para o
setor produtivo. Ao mesmo tempo, necessrio reconhecer que o elevado
custo implcito da dvida e o modesto crescimento econmico verificado nos
ltimos anos so fatores extremamente perversos para a evoluo da relao
dvida - PIB e, portanto, devem ser combatidos com firmeza j no curto prazo.
38
Figura 01
Como no provvel que o crescimento econmico brasileiro atinja os nveis

desejados j em 2007 nem que o custo implcito da dvida apresente reduo
substancial neste perodo, nosso modelo indica ser necessrio neste primeiro
ano a manuteno de um supervit primrio prximo aos nveis anteriores.
Para os anos subseqentes, um crescimento mais vigoroso associado a
menores taxas de juros incidentes sobre a dvida, garantiria a estabilidade da
dvida - PIB com sacrifcios fiscais menores.
2.2 Gerando trajetrias de ajuste para economia brasileira

Partindo do princpio de que o Brasil hoje se encontra em transio para um
equilbrio macroeconmico mais favorvel, dada a implementao de medidas
de poltica econmica benficas baseadas na reduo da carga tributria e no
aumento do investimento pblico, o modelo macroeconmico nos permite
simular uma trajetria tendencial para a economia brasileira em direo a este
equilbrio favorvel. Inicialmente, preciso identificar qual este novo
equilbrio, o que feito de forma consistente com a premissa de que a reduo
da carga tributria e o aumento do investimento pblico so medidas
39
essenciais para a retomada do crescimento sustentado, assim como, a

manuteno da estabilidade macroeconmica garantida por polticas fiscal e
monetria responsveis.
Como este novo equilbrio corresponde a uma taxa de crescimento econmico
maior, so necessrias hipteses acerca dos determinantes do crescimento, as
quais esto embutidas na equao da taxa de juros natural. Em seguida o
modelo parametrizado de tal forma que, ao se resolver o sistema de
equaes encontrado uma soluo de equilbrio, que reflete essa percepo
sobre o impacto dos estmulos ao crescimento, sendo que esta soluo servir
como ponto atrator para a trajetria das 14 variveis macroeconmicas do
modelo. Assim, as variveis macroeconmicas iro convergir em direo ao
novo equilbrio, obedecendo s relaes de consistncia estipuladas no
modelo.
Durante o processo de parametrizao, foi buscado manter consistncia com
alguns valores estimados por Fvero e Giavazzi (2004), valores comumente
utilizados na literatura e em argumentos econmicos. No foi realizada uma
estimao economtrica estrutural dos coeficientes, o que pode ser uma
interessante extenso do modelo. Uma vez identificados os parmetros que
geram o equilbrio desejado, foi realizado o seguinte experimento:
a) o modelo foi posicionado em 2006, atribuindo como valores iniciais
valores
aproximados
(ou
esperados)
para
as
14
variveis
macroeconmicas de interesse referentes a este perodo;

b) deixou-se a economia convergir para o novo equilbrio segundo as
relaes dinmicas previstas pelo modelo.
interessante ressaltar que, por no ser um modelo estimado, os valores e
trajetrias abaixo refletem nossa pr-concepo sobre determinantes do
crescimento econmico e, portanto, nossa crena na estratgia aqui sugerida.
Porm, essa trajetria filtrada por uma srie de relaes macroeconmicas
comportamentais e de consistncia contbil, alm de fazer uso de uma
moderna literatura sobre soluo de modelos de expectativas racionais, o que
faz do exerccio mais do que um mero trusmo. O modelo uma tentativa de
40
ancorar o debate, tornando transparentes as hipteses e coeficientes

necessrios para que essa estratgia funcione. A sua mensagem mais
importante diz respeito ao conceito de que a formulao/gesto de poltica
econmica deve ser subsidiada por um arcabouo terico nos moldes de
recentes desenvolvimentos da macroeconomia, conforme discutido no primeiro
captulo.
O quadro, a seguir, identifica os valores iniciais assumidos para 2006, com
base na nova metodologia do IBGE e fornece tambm a projeo dos valores
gerados para o ano de 2010.
2006
2010
45.00
38.19
Supravit-PIB
3.90
0.97
Embi
2.00
1.87
Tx Juros Natural
10.00
7.68
Tx Juros Selic
13.25
8.84
Tx Juros Swap
12.75
7.93
Inflao
3.11
4.01
Crescimento
3.78
5.99
Receita-PIB
34.00
30.20
Gastos-PIB
30.10
29.23
Tx Juros Dvida
17.00
9.03
Inv. Privado-PIB
16.63
20.76
Inv. Pblico-PIB
1.81
2.44
Dvida-PIB
41
As trajetrias de ajuste de cada varivel so dadas por:
Dvida Pblica como Proporo do PIB

46.00
44.00
42.00
%
40.00
38.00
36.00
34.00
2006
2010
2014
2018
2022
Supervit Primrio como Proporo do PIB

5.00
4.00
3.00
2.00
%
1.00
0.00
-1.00
2006
2010
2014
2018
2022
-2.00
42
Risco Brasil: Embi

2.05
2.00
1.95
1.90
%
1.85
1.80
1.75
1.70
1.65
1.60
2006
2010
2014
2018
2022
2018
2022
Taxa de Juros Natural

10.50
10.00
9.50
9.00
%
8.50
8.00
7.50
7.00
2006
2010
2014
43
Taxa de juros de curto prazo (Selic)

14.00
13.00
12.00
11.00
%
10.00
9.00
8.00
7.00
6.00
2006
2010
2014
2018
2022
Taxa de Juros de Longo Prazo

14.00
13.00
12.00
11.00
%
10.00
9.00
8.00
7.00
6.00
2006
2010
2014
2018
2022
44
Inflao
4.50
4.00
3.50
%
3.00
2.50
2.00
2006
2010
2014
2018
2022
2018
2022
Crescimento do PIB
7.00
6.00
5.00
4.00
%
3.00
2.00
1.00
0.00
2006
2010
2014
45
Receita (r) e Gasto (g) Proporo do PIB
35.00
34.00
33.00
32.00
%
31.00
30.00
29.00
28.00
2006
2010
2014
r
2018
2022
Gasto Corrente + Transferncias / PIB

28.50
28.00
27.50
%
27.00
26.50
26.00
25.50
2006
2010
2014
2018
2022
46
Proporo da Despesa Publica com

Investimento Pblico
12.00
10.00
8.00
6.00
4.00
2.00
0.00
2006
18.00
2010
2014
2018
2022
Taxa de Juros Incidente sobre a Dvida

Pblica
16.00
14.00
12.00
%
10.00
8.00
6.00
4.00
2.00
0.00
2006
2010
2014
2018
2022
47
Investimento Privado como Proporo do PIB

24.00
22.00
20.00
18.00
%
16.00
14.00
12.00
10.00
2006
2010
2014
2018
2022
Investimento Pblico como Proporo do PIB

3.50
3.00
2.50
2.00
%
1.50
1.00
0.50
0.00
2006
2010
2014
2018
2022
48
2.3 Parmetros utilizados
0.8
a2
-0.5
p4
2.6
nat
0.2
0.7
a3
-0.99
prodgrowth 1.25
p3
0.2
0.001
0.01
0.1
a4
-1
42
p5
1.5
0.01
0.38
0.9
40
0.77
0.5
0.05
1.6
-0.01
29
0.5
0.2
0.7
0.8
divfat t
1.02
34
0.65
29
0.90
34
0.5
a1
0.95
p1 1/2.8
3.5
49
Captulo III
Concluso
O Modelo Macroeconmico de Coordenao de Poltica (MMCP) representa
um conceito destinado a subsidiar a discusso de estratgias de poltica
econmica e a formulao de cenrios macroeconmicos para o Brasil no
longo prazo. Est baseado na intensa interao entre tcnicos responsveis
pela elaborao do modelo e os formuladores/gestores de poltica econmica.
Uma caracterstica central do modelo sua preocupao sobre como as
decises de poltica econmica no curto prazo afetam as perspectivas de
crescimento no longo prazo. O MMCP no busca ser exaustivo neste aspecto,
o que significa que certamente existem dimenses relevantes para o longo
prazo que no esto nele contempladas; contudo, o modelo procura abordar
com cautela de que maneira a coordenao de polticas fiscal e monetria
esto relacionadas ao tema crescimento econmico. Uma de suas mensagens
principais a de que curto e longo prazos no devem ser pensados como
instncias dicotmicas para realidade brasileira.
O MMCP no construdo para ser uma pea acadmica, embora seu
desenvolvimento deva estar fundado nos recentes avanos sobre modelagem
macroeconmica encontrados na literatura. Enquanto conceito, o MMCP
procura funcionar como uma ncora do debate poltico e econmico,
sistematizando discusses sem limit-las. A exemplo de outras instncias de
formulao de poltica econmica pelo mundo, este conceito procura integrar a
elevada formao tcnica de jovens profissionais com a experincia e traquejo
necessrios ao exerccio da formulao e gesto da poltica econmica. Assim,
trata-se, acima de tudo, de uma proposta de valorizao tcnica no servio
pblico.
O MMCP identifica a poltica fiscal como sendo uma instncia particularmente
importante nesta interao entre curto e longo prazos na medida em que esta
contribui para o bom funcionamento da poltica monetria e tambm para o
crescimento econmico. Assim, no apenas a magnitude do resultado fiscal
50
(meta fiscal) se torna um elemento relevante para o pas alcanar seus

objetivos de longo prazo, mas tambm a qualidade deste resultado. Enquanto o
Brasil j desfruta de garantias institucionais que preservem o quesito
magnitude, falta-lhe o desenvolvimento de garantias que faam o mesmo no
quesito qualidade. O MMCP, ao propor uma regra fiscal consistente com a
solvncia da dvida e com a manuteno do programa de metas de inflao,
em um contexto em que a qualidade do resultado fiscal importa para o
crescimento, integra os temas curto e longo prazo e fornece um substrato para
se discutir o trade-off entre magnitude e qualidade do resulta fiscal. Desta
maneira, o modelo se contrape noo de que alcanar a meta fiscal seja o
requerimento mais importante na conduo da poltica fiscal.
O objetivo central do NAE ao apresentar este caderno no o de fornecer um
modelo pronto que j nasa desfrutando de plena relevncia institucional. Pela
prpria natureza do modelo proposto, provavelmente jamais este desfrutar de
tal nvel de reconhecimento. O importante que ele funcione como uma
plataforma de dilogo que permita um debate fundado em bases tcnicas e que
torne transparente os argumentos envolvidos. Assim, o NAE pretende
persuadir o leitor de que existe espao para um melhoramento da poltica fiscal
at aqui conduzida e que tal melhoramento se beneficiaria enormermente caso
sua discusso fosse balizada pela construo e aprimoramento de um
arcabouo analtico que integrasse dilemas econmicos de curto e longo prazo
hoje vividos pelo Brasil.
Neste sentido, o caderno apresenta argumentos em prol do uso de tcnicas de
modelagem macroeconmica para subsidiar processos decisrios, salientando
experincias internacionais e a mudana de paradigmas na construo de
modelos macroeconmicos. Apresenta-se tambm um breve diagnstico sobre
a economia brasileira voltado para o papel dual da poltica fiscal no Brasil:
enquanto elemento viabilizador de um programa de metas de inflao bem
sucedido e como elemento viabilizador do crescimento econmico pela
qualidade do resultado fiscal. Em seguida, MMCP apresentado e utilizado
para ilustrar trajetrias de diversas variveis macroeconmicas em resposta a
uma estratgia de longo prazo para o Brasil baseada na trade estabilidade
51
macroeconmica, investimento privado e investimento pblico. O eixo central

desta estratgia a reduo programada e anunciada da carga tributria,
aumento
do
investimento
pblico
manuteno
da
estabilidade
macroeconmica mediante uma regra fiscal que garanta a solvncia da dvida

e no ameace o programa de metas de inflao.
O MMCP apenas um exemplo de modelo, mas certamente existem outras
opes de modelagem e isto deve ser discutido abertamente. Existem muitos
avanos possveis a serem incorporados, mas o NAE espera que os
argumentos e exerccios de simulao aqui apresentados indiquem a grande
utilidade de se desenvolver um projeto que promova uma aproximao
sistematizada dos j existentes estudos de competentes tcnicos da rea com
o processo decisrio referente conduo da poltica fiscal. O Modelo
Macroeconmico de Coordenao de Poltica (MMCP) almeja facilitar a
discusso de estratgias de poltica econmica ao tornar transparentes os
mecanismos de transmisso associados a medidas alternativas de poltica
econmica.
52
Apndice I
Construo de cenrios contingentes

Uma das vrias aplicaes das tcnicas de modelagem defendidas neste texto
e, em particular, do MMCP diz respeito construo de cenrios contingentes;
ou seja, cenrios macroeconmicos condicionados ocorrncia de choques
exgenos. Tais cenrios contingentes subsidiam a tomada de decises
preventivas contra eventuais turbulncias exgenas ao fornecerem uma
avaliao qualitativa e quantitativa de riscos macroeconmicos. Apresenta-se,
abaixo, um exerccio de simulao que captura este ponto, ressalvando-se que
as magnitudes e a seqncia temporal dos choques envolvidos tm carter
apenas ilustrativo.
1 Trajetrias centrais e cenrios
No captulo II, item 2.2, deste estudo, o MMCP foi utilizado para ilustrar uma
estratgia de crescimento baseada na reduo da carga tributria e no
aumento do investimento pblico. Neste contexto, uma pergunta que poderia
surgir como esta estratgia seria afetada por choques econmicos. Assim,
consideramos dois tipos de choques. O primeiro deles seria o aumento do risco
pas ocasionado primordialmente por fatores domsticos; ou seja, no se trata
ento de uma reduo global do apetite ao risco. O segundo choque seria, este
sim, resultado de uma restrio no cenrio de liquidez internacional,
materializado pelo aumento da taxa de juros americana, ocasionando
simultaneamente uma elevao do risco pas.
Em ambos os casos, contempla-se choques temporrios sobre as trajetrias
centrais identificadas na seo anterior, fornecendo assim uma noo de
cenrios macroeconmicos contingentes realizao de eventos negativos
para a economia brasileira. Espera-se, com isso, avaliar a capacidade de auto-
53
correo da economia vis a vis a necessidade de intervenes de poltica que

no esto contempladas no modelo. A este respeito, MMCP traz consigo dois
pilares de poltica econmica que so capazes de promover ajustes
necessrios, quais sejam: as regras de poltica monetria e fiscal. Enquanto a
primeira j desfruta de amplo respaldo acadmico e poltico, a segunda regra
uma novidade para qual ser necessria esforos institucionais deliberados e
especficos para sua construo e operacionalizao.
2 Os choques
Suponha que, por fora de fatores domsticos, o Embi + sofra um repentino

aumento de 300 pontos no ano de 2007. Embora o acrscimo de 300 pontos
ocorra, enquanto um choque exgeno, apenas no ano de 2007, seus efeitos se
prolongam por todo o horizonte de previso. Ou seja, os efeitos nocivos do
choque no so imediatamente purgados. O MMCP nos permite rastrear a
difuso de efeitos sobre as demais variveis macroeconmicas, mais
notadamente sobre crescimento, dvida-PIB, supervit-PIB e taxa de juros de
longo prazo.
Conforme apresentado abaixo, um aumento repentino do risco pas provoca
uma reduo significativa do crescimento do produto, uma deteriorao da
dinmica da dvida, a necessidade de um esforo fiscal maior e uma elevao
significativa da taxa de juros de mercado de longo prazo.
Atravs das equaes do MMCP possvel compreender por que as variveis
supracitadas seguem a dinmica ilustrada nos grficos. Em particular, uma
elevao do Embi + impacta negativamente a equao que descreve a
estrutura a termos da taxa de juros. Com isso, ocorre uma elevao do custo
de capital que inibe o crescimento econmico pela reduo do investimento
privado. A elevao da taxa de juros de mercado de longo prazo tambm
impacta negativamente o custo implcito da dvida, o que piora a sua dinmica.
Dado o requerimento de sustentabilidade fiscal embutido no modelo, passa a
ser necessrio um maior esforo fiscal, conforme ilustrado abaixo.
54
O segundo choque considera um cenrio de elevao da taxa de juros

americana. Em particular, supe-se que a economia dos Estados Unidos entre
em uma trajetria de aquecimento da atividade econmica que produza um
aumento de sua taxa de juros. Supe-se tambm que o ciclo expansivo
perdure por cinco anos, sendo este fato refletido em um seqncia de choques
para a taxa de juros americana de 2007 a 2011 (em 2007 o choque de 5
pontos percentuais, em 2008 de 4 pontos percentuais, at atingir 1 ponto
percentual em 2011). Adicionalmente, assume-se que, associado ao ambiente
de aumento das taxas de juros internacionais e menor apetite ao risco, ocorre
uma deteriorao do risco pas em 2007, a qual modelada atravs de um
choque de 300 pontos.
A dinmica das variveis macroeconmicas associada a este choque similar
ao primeiro caso, sendo que o efeito sobre o crescimento do produto
substancialmente mais negativo. Isto ocorre pois, agora, duas foras se somam
para segurar a atividade econmica: elevao do custo de capital (Embi +) e
reduo da lucratividade (taxa de juros natural).
Crescimento do PIB
7.00
6.00
5.00
%
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
2006
Sem choque
2010
Choque Embi 2007
2014
2018
2022
Choque Embi 2007 + Tx juros americana 2007 - 2011
55
Dvida Pblica como Proporo do PIB

46.00
44.00
42.00
40.00
38.00
36.00
34.00
2006
2010
Sem choque
Choque Embi 2007
2014
2018
2022
Choque Embi 2007 + tx juros americana 2007 - 2011
Supervit Primrio como Proporo do PIB

5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
-1.00
2006
2010
2014
2018
2022
-2.00
Sem choque
Choque Embi 2007
Choque Embi 2007 + tx juros americana 2007- 2011
56
Taxa de Juros de Longo Prazo

16.00
15.00
14.00
13.00
%
12.00
11.00
10.00
9.00
8.00
7.00
6.00
2006
2010
Sem choque
Choque Embi 2007
2014
2018
2022
Choque Embi 2007 + tx juros americana 2007-2011
57
Bibliografia
FAVERO, Carlos; GIAVAZZI, Francesco. Inflation Targeting and Debt:

Lesson from Brazil. NBER Working Paper 10390. 2004.
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58

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Modelagem Macroeconmica de Coordenao de Polticas

Ncleo de Assuntos estratgicos da Presidncia da Repblica

Modelagem Macroeconmica de Coordenao de Polticas

Repblica Federativa do Brasil

As opinies, argumentos e concluses apresentados neste documento so de

1. Macroeconomia 2. Cincias Econmicas 3. Economia

Impresso em Braslia, 2007

Modelagem Macroeconmica de Coordenao de Polticas

Poltica fiscal e modelagem macroeconmica

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A poltica fiscal, implementada no pas aps o fim da ncora cambial do

Plano Real (1999), baseada na gerao de expressivos supervits primrios

Enquanto a magnitude do resultado fiscal tem implicao inegvel sobre

a eficcia da poltica monetria atravs de seu impacto sobre custo de

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e na reduo do investimento pblico que minam os prognsticos de

Certamente que as autoridades fiscais esto cientes da importncia de

se melhorar a composio do resultado fiscal, mas esta preocupao continua

Para que isso seja possvel faz-se necessrio um arcabouo analtico

que contemple o aspecto dual da poltica fiscal brasileira: estabilidade

Tal iniciativa , na verdade, uma plataforma para o dilogo entre

tcnicos e responsveis polticos pela conduo da poltica fiscal. sabido que

macroeconmica interagem com o processo decisrio tm sido implementados

Com o objetivo de ilustrar de que maneira tal arcabouo analtico poderia

ser til, apresenta-se um modelo macroeconmico inspirado em recentes

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avanos da literatura sobre modelos macroeconmicos dinmicos de equilbrio

macroeconmicas de 2006 at 2022 dada uma estratgia de crescimento

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Modelos Macroeconmicos a Servio do Pas

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valorizao excessiva do cmbio pudesse trazer prejuzos em termos de

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prpria lgica do Plano Real, a economia brasileira se encontrava em um

responsabilidade atribuda ao Comit de Poltica Monetria (COPOM),

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Infelizmente, este argumento padece de respaldo tcnico ao desconsiderar

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presena de srios desequilbrios fiscais pode ser a pior opo de todas. Ou

melhoramento do perfil da dvida. Tudo isto implica, naturalmente, na gerao

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setor de infra-estrutura. Adicionalmente, sofrem as reas de educao, sade e

desta prtica revela a precedncia absoluta do

cumprimento de metas fiscais sobre quaisquer consideraes que liguem

Ao mesmo tempo, tambm preciso reconhecer o processo histrico que fez

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1.2 Construindo uma plataforma para o dilogo

excessivamente assimtrica entre os Ministrios da Fazenda/Planejamento e

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demais segmentos do governo e da sociedade no que diz respeito conduo

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questo da coordenao das polticas monetria e fiscal em combinao com o

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contribuindo para um novo paradigma de gesto da poltica fiscal. O MMCP

1.3 Modelagem macroeconmica: experincias internacionais e um novo

comportamentais dos agentes da economia. Ou seja, no se tratava apenas de

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e prtica em macroeconomia; grande parte desta confluncia tem ocorrido nos

colobarao entre seus economistas e o mundo

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do contexto particular em que estejam trabalhando e

A exemplo do Banco do Canad, outros pases e instituies tambm

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