2013

Introduo

O presente trabalho tem o objetivo de fornecer informaes aos acadmicos do curso de Administrao sobre a
importncia da Administrao Financeira, bem como analisar os riscos e os impactos da desvalorizao da moeda
emrelao a taxas da inflao, risco e retorno sobre investimentos e ser capaz de elaborar o controle administrativofinanceiro de uma organizao.
Planejamento Financeiro e o valor do dinheiro no tempo
Com a grande concorrncia do mercado, um bom planejamento financeiro pode fazer a diferena para sobrevivncia
de uma empresa. Gitman (1997, p.588) afirma que
as empresas utilizam-se de planos financeiros para direcionar suas aes com vistas a atingir seus objetivos imediatos e a longo prazo onde um
grande montante de recursos est envolvido [...] importante para o funcionamento e sustentao de uma empresa, pois fornece roteiros para
dirigir, coordenar e controlar suas aes na consecuo dos objetivos.

O administrador financeiro sabe que o valor do dinheiro muda com o tempo, portanto, preferem dinheiro agora a
depois, portanto, deve-se estar atento s mudanas do mercado, principalmente aos fatores que diminuem o valor do
dinheiro.
So citados trs ndices que diminuem progressivamente o valor do dinheiro:
Inflao
Quando h um aumento geral dos preos na economia. O poder de compra do dinheiro hoje maior do que amanh, o
aumento do preo diminui o valor do dinheiro, ou seja, com R$1,00 hoje se compra mais do que daqui h 1 ano.
Risco
A incerteza acerca do futuro faz com que o dinheiro diminua com o passar do tempo, as pessoas valorizam o dinheiro
agora, tentam evitar o risco de perderem seu dinheiro, um investidor no pode ter certeza que seu investimento dar
resultados positivos, nem que suas aes sero valorizadas, portanto, com o aumento do risco, ocorre diminuio do
valor do dinheiro.
Preferncia pela Liquidez
A liquidez refere-se facilidade de um ativo se tornar caixa (dinheiro). Os investidores preferem manter dinheiro em
caixa para emergncias, tentam no comprometer o caixa em ativos de rendimento futuro, pois, como mencionado
anteriormente, o dinheiro perde valor com o tempo.
Questo
Um investidor decide que a taxa de desconto a ser aplicada a uma ao de 6%;outra ao, com o dobro dos riscos,
ter uma taxa de desconto de 12%. Determinado o nvel de risco, realizar o ajuste dos retornos futuros.

O retorno sobre o dinheiro investido deve ser maior que o risco envolvido, porm, quanto maior o risco, maior o
retorno. Na questo acima, o risco de aplicar o montante na segunda ao maior, porm trar maior retorno caso tudo
corra como esperado. A escolha por um ou outro investimento vai depender do negcio e do retorno que se deseja
alcanar.

Risco x Retorno
Risco o grau de incerteza de um investimento, quando dois investimentos tem o mesmo retorno, calcula-se aquele
que tem menor risco. Em finanas, o risco mensurado pelo grau de volatilidade ao retorno esperado e pelo prazo do
investimento, pois o dinheiro perde seu valor ao longo do tempo.
Anlise Comparativa de Investimentos
Sendo dois investimentos, Poupana e CDB, os investidores esperam retorno de R$ 1.800,00 e R$ 2.125,00 ao final de
3 anos. A taxa de desconto da poupana de 5% e do CDB 8%, portanto, os valores presentes descontados so:
VPp= 1800_ + 2125= R$ 3.059,22
(1,05)
(1,05)

VPcdb= 1800_+ 2125= R$ 3.353,17

(1,08)
(1,08)

Clculo de Juros Reais e Inflao

(1 + taxa nominal) = (1 + taxa real) * (1 + taxa de inflao)
(1 + 0,089) = (1 + r) * (1 + 0,065)
1,089 = (1 + r) * (1,065)
1,089 = 1,065 * 1,065r
1,089 1,065 = 1,065r
0,024 = 1,065r
r = 0,024/1,065
r = 0,0225
r = 2,25%

Avaliao do investimento em aes da empresa fictcia Companhia gua

Perido

Aplicao

Taxa de Juros Real

Valor futuro

variao de
retorno(%)

50.000,00

1,000

R$

49.504,95

1%

50.000,00

2,030

R$

49.014,80

2%

50.000,00

3,091

R$

48.529,51

3%

50.000,00

4,184

R$

48.049,02

4%

50.000,00

5,309

R$

47.573,28

5%

50.000,00

6,468

R$

47.102,26

6%

50.000,00

7,662

R$

46.635,90

7%

50.000,00

8,892

R$

46.174,16

8%

50.000,00

0,159

R$

45.716,99

9%

10

50.000,00

1,464

R$

45.264,35

9%

Total

500.000,00

40,259

R$473.565,23

53%

2.4Retornos Esperados
Informativos das aes
Dividendos

R$ 10,00 / ao

Preo das Aes ano corrente

R$ 50/ao

Quantidade Invest.

R$ 500.000,00

Preo da ao no ano anterior

R$ 22,00/Ao

Taxa de Retorno mercado (Rm)

9,5% a.a

Taxa de retorno ibovespa( Rf)

6,5% a.a

Calcular o Risco deste investimento (beta)

4,83

Retorno esperado usando probabilidades

Condies Economicas

Retorno Efetivos(K)

Probabilidade (P)

Recesso

15%

0,4

0,06

Normal

25%

0,5

0,125

Expanso

35%

0,6

0,21

Probabilidades

0,395

Riscos e Retornos de titulos selecionados

Retorno anual
mdia(%)

Desvio-padro

CV

Aes Preferenciais

16,5

36,5

2,21

Aes Ordinarias

12,7

21

1,65

Titulos Empresarias de Longo Prazo

5,9

8,7

1,47

Titulos governamentais de Longo Prazo

4,2

8,4

2,00

Obrigaes do tesouro brasileiro

3,9

4,7

1,21

Coeficiente de Varincia

8,55

Riscos e Retornos
Retorno Anual

Desvio Padro

CV

Projeto A

280

170

0,61

Projeto B

280

130

0,46

Coeficiente de Variancia

1,07

Avaliao de risco dos projetos

Interpretar o balanceamento entre risco e retorno, usando os nmeros, no qual os desviospadro so: 170 para o
Projeto A e 130 para o Projeto B, considerando que o retorno esperado para ambos de 280. Calcular e avaliar qual
dos projetos apresenta menor risco.

Para se chegar ao resultado do problema proposto recorre-se ao clculo do Coeficiente de variao - (CV), que calculado
simplesmente dividindo-se o desvio-padro() de um ativo pelo seu valor esperado(k)atravs da frmula:
CV = / k

Projeto A:

Projeto B:

CV= 170/280

CV= 130/280

CV= 0,6071

CV= 0,4642

Mtodos de Avaliao
O valor de um ativo, uma ao ordinria ou um ttulo, influenciado por trs fatores: fluxo de caixa, taxa de
crescimento do fluxo de caixa e risco ou incerteza. Um aumento no montante do fluxo de caixa tende a aumentar o
valor do ativo, portanto, a responsabilidade da gesto financeira aumentar o fluxo de caixa amenizando os riscos. Os
lucros aumentam o preo do ativo e o risco reduz, dessa forma o ativo deve produzir fluxo de caixa contnuo, a taxa de
crescimento deve ser positiva, ou seja, aumentar com o tempo e o risco deve ser controlado.
O valor de um ativo igual ao valor presente de seus fluxos de caixa futuros (retornos) ajustados ao risco.
Para se obter o valor presente dos fluxos de caixa futuros, devemos somar uma sria de rendas e depreciaes liquidas,
calculada para diversos anos futuros.
- Avaliao de Ttulos
Regularmente as corporaes emitem ttulos afim de captar recursos para expandir suas operaes, dessa maneira
tomam emprstimos comprometendo-se a pagar juros (Taxa de Cupom) , anuais, semestrais ou mensais, aos
portadores do ttulo. Consta tambm no ttulo a data de vencimento e o valor de face (valor do ttulo na data de seu
vencimento).
Para determinar o valor de um ttulo, soma-seo valor presente dos pagamentos de juros com o valor presente do valor
de face. Quando a taxa de juros de mercado cai, o juro recebido sobre ttulos antigos maior que o aplicado aos novos
ttulos devido as menores taxas de cupom. O preo do titulo move-se inversamente taxa de mercado, se a taxa de
juros aumentar, o preo de um ttulo com uma taxa de cupom mais baixa declina. (Groppelli, 2005).
- Avaliao de Aes Preferenciais
As aes preferenciais so conhecidas como aes de dividendos, essas aes experimentam pouca flutuao de preo
de mercado, qualquer valor derivado a valorizao de aes preferenciais frequentemente define a base para o seu

preo de negociao no mercado. O valor da ao preferencial tambm pode ser determinado descontando o valor
presente de seus dividendos em um perodo infinito de tempo.
Se a taxa de desconto do mercado cair, o preo da ao preferencial aumentar. E ao contrrio, ao preferencial
diminuir se a taxa de desconto aumentar.
- Avaliao da Ao Ordinria
Os compradores da ao ordinria,tornam-se proprietrios da companhia, porm seus dividendo no so garantidos,
seu recebimento vai depender da lucratividade da empresa e disponibilidade de fundos.
O preo da ao ordinria depende dos dividendos anuais, seu crescimento e da taxa de desconto, o risco tambm
influencia, pois quanto maior o risco maior o retorno. Para determinar o valor de uma ao ordinria deve-se avaliar
aes sem crescimento de dividendo, ou seja, descontando os futuros dividendos; aes com crescimento de dividendo
constante, pode aumentar a uma taxa fixa anual; aes com crescimento de dividendo incomum, uma taxa de
crescimento de dividendo incomum nos primeiros anos e depois manter uma taxa de crescimento normal e constante.
As avaliaes de aes com crescimento de dividendo incomum, devem ser calculadas durante dois periodos de
tempo. Quando uma ao ordinria tem duas ou mais diferentes taxas de crescimento dos dividendos, os futuros
dividendos devem ser projetados separadamente, esses dividendos projetados devem ser descontados ao presente
totalizando os num s valor.
- CAPM
O CAPM pode ser usado para estimar a taxa requerida de retorno para avaliao de uma ao ordinria. O uso da
CAPM recomendado na avaliao de aes ordinrias para as quais haja betas confiveis.
Clculo de retorno pelo modelo de Gordon
Companhia A: o Beta 1,5, o retorno da carteira de mercado de 14%, ttulo do governo rende atualmente 9,75% a
companhia tem mantido historicamente uma taxa de crescimento de dividendos de 6%, e os investidores esperam
receber R$ 6,00 de dividendos por ao no prximo ano.
Ks = Rf + (Rm Rf)

Po = D1 / (Ks g)

Ks = 9,75 + 1,5 .( 14 - 9,75 )

Po = 6 / (16,12 6)

Ks = 9,75 + 1,5 .( 4,25 )

Po = 0,59

Ks = 9,75 + 1,5 . 4,25

Ks = 9,75 + 6,37
Ks= 16,12

Companhia Z: tem uma Beta de 0,9, o retorno da carteira de mercado de 14%, ttulo do governo rende atualmente
9,75% a companhia tem mantido historicamente uma taxa de crescimento de dividendos de 5%, e os investidores
esperam receber R$ 8,00 de dividendos por ao no prximo ano.
Ks = Rf + (Rm Rf)

Po = D1 / (Ks g)

Ks = 9,75 + 0,9 .( 14 - 9,75 )

Po = 8 / (13,57 5)

Ks = 9,75 + 0.9 .( 4,25 )

Po = 0,93

Ks = 9,75 + 0.9 . 4,25

Ks = 9,75 + 3,82
Ks= 13,57

A Companhia Y anunciou que os dividendos da empresa crescero taxa de 18%durante os prximos trs anos, e,
aps esse prazo, a taxa anual de crescimento deve ser de apenas 7%. O dividendo anual por ao dever ser de R$
4,00. Supondo taxa de retorno de 15%, qual o preo mais alto oferecido aos acionistas ordinrios?

Po = Do (1+g) / Ks g
Po = 6,57 (1 + 0,07) / 0,15 0,07
Po = R$ 87,87

Avaliar dois projetos industriais independentes, sendo que o investimento inicial para oProjeto A de R$ 1.200.000,00
e, para o Projeto B, de R$ 1.560.000,00. A projeo para 10 anos, com taxa mnima de atratividade de 10,75% a.a.
Calcular a viabilidade por meio do Valor Presente Lquido, Taxa Interna de Retorno e ndice de Lucratividade dos
projetos.
Metodos de Oramento de Capital sem risco.
PROJETO A
Ano

Fluxo de caixa( R$)

TMA

TIR

Payback simples

Indice de Lucratividade

-1200000,00

10,75%

16,19%

250000,00

-950000,00

0,19

250000,00

-700000,00

0,17

250000,00

-450000,00

0,15

250000,00

-200000,00

0,14

250000,00

50000,00

0,13

250000,00

300000,00

0,11

250000,00

550000,00

0,10

250000,00

800000,00

0,09

250000,00

1050000,00

0,08

10

250000,00

1300000,00

0,08

VPL

R$

Payback simples

Indice de Lucratividade

287.870,44

Metodos de Oramento de Capital sem risco.

PROJETO B
Ano

Fluxo de caixa( R$)

TMA

TIR

-1560000,00

10,75%

7,56%

210000,00

-1350000,00

0,12

210000,00

-1140000,00

0,11

210000,00

-930000,00

0,10

230000,00

-700000,00

0,10

230000,00

-470000,00

0,09

230000,00

-240000,00

0,08

240000,00

0,00

0,08

250000,00

250000,00

0,07

250000,00

500000,00

0,06

10

250000,00

750000,00

0,06

VPL

-R$

211.333,99

Oramento de Capital

O custo do capital equivale ao retorno do investimento necessrio para que a empresa satisfaa as exigncias de
retorno de seus investidores e o oramento de capital um conjunto de tcnicas que os gestores utilizam para avaliar
projetos de aquisio de ativos em longo prazo. O risco faz parte do investimento e no h no oramento de capital,
projetos livre de risco, portanto os analistas de investimento devem selecionar projetos sob essas condies de
incerteza.
As ferramentas e mtodos usados no oramento de capital concentram-se na comparao entre investimento e retorno,
ou entre rendimentos e custos associados com um ativo de longo prazo em que as principais ferramentas de anlise
so o VPL -diferena entre seu valor de mercado e seu custo; TIR - taxa de desconto que iguala o VPL estimado de um
projeto a zero e o Payback - prazo necessrio para que os fluxos de caixa de um investimento igualem seu custo.
Atravs da Anlise de Sensibilidade, consegue-se perceber a variao do VPL e da TIR, um estudo de hipteses ou
suposies em que o mais sensvel s mudanas considerado de maior risco.
O CAPM (Modelo de Precificao de Ativos Financeiros) calcula a taxa de retorno de um projeto. O seu calculo
muito simples se o retorno sobre um ativo livre de risco, o beta, ( ) e o retorno sobre a carteira do mercado forem
conhecidos, o maior beta o de maior risco.
Quando no se conhece o fluxo de caixa e a taxa de desconto que existiro no futuro, usa-seas tcnicas de simulao,
que iro produzir situaes hipotticas semelhantes s reais, essa simulao serve para estudar os VPLs e as TIRs de
diversos fluxos de caixa com diferentes taxas de reinvestimento.
Um item importante a avaliar no oramento de capital a inflao, quando esta aumenta, o valor real dos fluxos de
caixa esperados diminui, por isso necessrio ajustar os fluxos de caixae a taxa de desconto taxa anual de inflao.
4.1Avaliao dos riscos
4.1.1 Fazer uma anlise de sensibilidade sobre o investimento, considerando que os fluxos de caixa do Projeto X
sejam de R$ 70.000,00 para os trs primeiros anos, e R$ 130.000,00 para os dois ltimos anos. O projeto Z tem fluxos
esperados de R$ 180.000,00 para os trs primeiros anos, e de R$ 130.000,00 para os dois ltimos anos. Qual projeto
o mais arriscado, se a taxa de desconto mudar de 10% para 14%?

Projeto X

Projeto Z

Taxa 10%

Taxa 10%

VPL = R$ 343.591,88

VPL = 307.002,60

Taxa 14%

Taxa 14%

VPL = 617.144,88

VPL = 562.382,13

Variao % = 79,62%

Variao % = 83,18%

Vemos que o projeto Z mais sensvel a uma alterao na taxa de desconto, portanto mais arriscado que o projeto X.
4.1.2 Supor que vocs desejem encontrar o VPL (Valor Presente Lquido) de um projeto, mas no tm ideia de qual
taxa de desconto utilizar. Vocs sabem, entretanto, que o beta da companhia 1,5, a taxa livre de risco de 8%, e o
retorno da carteira de mercado, tal como o Dow Jones, de 16%. Vocs acreditam tambm que o risco do projeto no
muito diferente do risco de outras companhias. Avaliar o nvel de risco para esse investimento.

Ks = Rf + (Km Rf)
Ks = 0,08 + 1,5 (0,16 0,08)
Ks = 0,20
Ks = 20%
4.2 Calcular a viabilidade que a Companhia Doce Sabor traou para cinco simulaes sobre os projetos X, Y e Z. Os
resultados esto disponveis em:
Projetos da Companhia Doce Sabor

Projeto X

Projeto Y

Ano

VPL(R$
)
Desvio-padro

CV

200

12

0,060 150

300

17

400

4
5

Projeto Z
CV

VPL(R$
)
Desvio-padro

CV

34

0,22
7

250

10

0,04
0

0,057 300

41

0,13
7

380

35

0,09
2

21

0,053 450

27

0,06
0

430

54

0,12
6

500

20

0,040 550

30

0,05
5

640

68

0,10
6

600

33

0,055 670

20

0,03
0

720

62

0,08
6

0,264

VPL(R$
)
Desvio-padro

0,50
8

0,45
0