BPI Análise Mercados Financeiros Jan.2014

BPI
ESTUDOS ECONMICOS
E FINANCEIROS
Anlise Mensal
14 de Janeiro de 2014
Mercados Financeiros
2014: ANO
DE RETOMA
O cenrio para 2014 afigura-se prometedor, assente na acelerao do crescimento dos EUA,
regresso expanso (ainda que ligeiro) na zona euro, crescimento confortvel no Reino Unido
e no Japo. Os mercados emergentes enfrentaro um ambiente externo menos favorvel,
nomeadamente as economias mais dependentes de fundos externos, dada a trajectria esperada
para a poltica monetria e a expectativa de que em 2014/15 comece a reduzir-se o amplo
lenol de liquidez no sistema financeiro global. Este pode ser um risco para o equilbrio global
dado o peso que este grupo de pases assume no PIB mundial.
No mercado cambial, o euro manter-se- suportado enquanto a liquidez disponvel no sistema

continuar a estreitar. Tendncia que no favorece a retoma da UEM e que poder mesmo servir
de mote para introduo de novas medidas de cariz acomodatcio na regio. Em contrapartida,
o dlar, que se apreciou em termos mdios efectivos ao longo de 2013 (apesar de ter recuado
face ao euro), poder ser adversamente afectado pelas tendncias que se antecipam nos fluxos
financeiros (as entradas de capitais tm decepcionado e, num cenrio de mais crescimento, o
saldo da balana corrente tender a deteriorar-se) e tambm pela perspectiva em relao
poltica monetria e taxas de juro: no se antecipa to cedo um aumento das taxas de juro
reais. Neste contexto, poder-se- assistir ao teste de mximos na cotao EUR/USD ao longo
do primeiro semestre, num intervalo largo, em torno de 1.37.
O cariz acomodatcio da poltica monetria manter-se- nos pases desenvolvidos, nomeadamente

nos EUA e UEM. Efectivamente, ainda cedo para perspectivar um regresso normalizao,
atendendo, aos desequilbrios que persistem. A Reserva Federal iniciar a reduo de injeco
de liquidez em Janeiro, ao ritmo anunciado, e a eventual acelerao do passo estar dependente
da verificao de sinais concretos de robustez na economia real (realamos a importncia da
tendncia da taxa de participao no mercado de trabalho). Por sua vez, o BCE admite a
possibilidade de adoptar novas medidas, convencionais ou no. A sua concretizao estar
dependente dos progressos em retornar a um ambiente financeiro menos fragmentado e do
andamento dos indicadores de crescimento e preos. As tendncias observadas no incio do ano
- acesso de empresas da periferia aos mercados de dvida, apetncia por dvida soberana dos
perifricos e reduo do custo de financiamento dos bancos - apontam para a manuteno do
actual enquadramento. Todavia, a liquidez no sistema continua a encolher e a evoluo cambial
configura uma envolvente mais restritiva, sugerindo a possibilidade de introduo de novas
medidas.
As taxas de juro de longo prazo nos mercados de referncia devero manter a tendncia de
aumento ligeiro ao longo de 2014, mais significativo nos US Treasuries (10 anos em 3.5% no
final do ano) e mais suave nas taxas de benchmark do euro (2.75%). A envolvente de crescimento
em acelerao, mas inferior aos valores histricos, persistncia de folgas na actividade produtiva
e ausncia de riscos de inflao, justifica este cenrio. No entanto, a sua concretizao estar
dependente de que se mantenha a firme convico de que a Reserva Federal no ir antecipar
o momento de efectivo aumento dos juros (actualmente esperado para meados/finais de 2015).
Nos mercados da periferia europeus, parecem estar reunidas as condies para que o movimento
de estreitamento de spreads se consolide, pese embora os riscos polticos reconhecidos.
A performance esperada nos mercados de activos com maior risco de investimento associado,
designadamente as aces, constitui uma das principais incgnitas para 2014, sobretudo nos
EUA, onde em 2013, o mercado registou uma das maiores apreciaes de sempre, na casa dos
30%. Por um lado, vrias mtricas apontam para uma situao de sobre-valorizao. Em
contrapartida, h tambm argumentos que justificam optimismo: o crescimento mais sincronizado
global tender a favorecer o sector empresarial, sustentando um cenrio de crescimento dos
resultados; a expectativa de manuteno das taxas de juro em nveis baixos e de continuidade
das polticas salariais cautelosas, favorece tambm a situao financeira das empresas;
finalmente, o cenrio de ampla liquidez, baixa inflao ou receios de deflao e crescimento
ainda tmido, sugere a persistncia da tendncia bulish para estes activos.
Paula Gonalves Carvalho

Agostinho Leal Alves
Nuno Andr Coelho
Teresa Gil Pinheiro
NDICE
Pg.
Perspectivas Globais e Principais Factores de Risco
03
Principais Mercados: Recomendaes
04
ECONOMIAS
ECONOMIA GLOBAL - O QUE PODE CORRER MAL?
EUA - EM FUGA DA ARMADILHA DE LIQUIDEZ
ZONA EURO - PERSPECTIVAS DE RETORNO A CRESCIMENTO
PORTUGAL - 2014 UM ANO DECISIVO
ESPANHA - 2014 INCIO DO CICLO DE CRESCIMENTO
FRICA SUBSARIANA - CENRIO OPTIMISTA EMBORA
RISCOS NEGATIVOS PERSISTAM
FRICA
DO
SUL - CRESCIMENTO
16
ANMICO ACENTUA
VULNERABILIDADE A CHOQUES EXTERNOS
ANGOLA - EXECUO
05
06
09
11
14
17
ORAMENTAL E PRODUO DE PETRLEO
PENALIZAM CRESCIMENTO EM
MOAMBIQUE - INCERTEZA
2013
18
POLTICA ADICIONA INCERTEZA
20
AO CICLO DE CRESCIMENTO RPIDO
MERCADOS
MERCADO CAMBIAL
AS ACTUAIS TENDNCIAS PODEM NO SERVIR PARA 2014
INVESTIDORES AINDA CPTICOS PODEM NO REGRESSAR DE
MERCADO MONETRIO
NCORA DOS BANCOS CENTRAIS MANTM-SE EM
IMEDIATO
2014
MERCADO DE DVIDA PBLICA

PENALIZADO EM 2014
26
28
MERCADO DE DVIDA DIVERSA

PROCURA POR RETORNO CONTINUAR
MERCADOS ACCIONISTAS
DEPOIS DE UM ANO FANTSTICO,
22
24
A FAVORECER O MERCADO
UM ANO NORMAL?
MERCADO DE COMMODITIES
PESANDO A OFERTA E PROCURA PREVISTAS,
OS PREOS DEVERO MANTER-SE ESTVEIS
30
31
33
PREVISES
Economias Desenvolvidas
Mercados Emergentes
Previses Econmicas do BPI
35
Taxas de Cmbio
Taxas de Juro
36
Taxas Oficiais dos Principais Bancos Centrais
27
Taxas de Cmbio dos Mercados Emergentes

Taxas de Juro dos Mercados Emergentes
38
BASES
39
DE
DADOS
2014: ANO
DE RETOMA
O que pode correr mal em 2014? Esta a principal

interrogao a colocar no incio de um ano em que
a maior parte das previses tem um carcter
optimista. um facto que depois do acordo entre
D e m o c ra t a s e Re p u b l i c a n o s p a ra a p o l t i c a
oramental nos prximos dois anos, a economia
norte-americana est agora mais apta a regressar
ao seu papel de motor da economia global. Acresce
que os EUA so precursores no processo de
desalavancagem, pelo que o sector privado se
afigura capaz de desempenhar tambm o seu papel
de alavanca. Em contrapartida, a melhoria da
actividade parece estar a assentar primordialmente
n o e f e i t o r i q u e z a g e ra d o p e l a v a l o r i z a o
significativa dos mercados de aces. Este poder
ser um desafio importante em 2014, sobretudo
quando estes efeitos se concentraram numa fatia
diminuta da populao, retirando algum do potencial
de estmulo ao crescimento. Na Europa, os desafios
continuam a ser de ordem poltica, desta vez
relacionados com os resultados das eleies para o
Parlamento Europeu e os avanos na concretizao
da Unio Bancria.
Nos mercados financeiros, as polticas monetrias
divergentes, consentneas com realidades
macroeconmicas distintas e necessidades de
actuao no mbito de polticas econmicas tambm
diferentes, sero o principal desafio. At agora os
bancos centrais tm sido bem sucedidos na sua
poltica de comunicao: as polticas monetrias,
sobretudo nos EUA e Reino Unido, continuaro a
privilegiar o crescimento e dependem do andamento
da informao econmica. Na ausncia de
perturbaes inesperadas, as actuais tendncias
devero manter-se: aumento da inclinao das
curvas de rendimentos (sobretudo nos EUA, com
os 10 anos acima de 3%), com prazos mais curtos
ancorados; mercados de aces progressivamente
assentes nos fundamentos; commodities podem
continuar a ressentir-se num ambiente de menor
liquidez tendencial e crescimento global ainda
tpido.
DEPARTAMENTO DE
ESTUDOS ECONMICOS E FINANCEIROS
Teresa Gil Pinheiro
Nuno Andr Coelho
Lusa Teixeira Felino
Economista Chefe
ANLISE TCNICA
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Factores de Risco
. Nas economias desenvolvidas so principalmente de natureza poltica e concentrados na UEM. O maior
esforo de consolidao oramental e de reajustamento estrutural em economias da periferia pode traduzirse em crescimento de foras polticas mais radicais.
. As economias emergentes mais dependentes de fundos externos, podero enfrentar maior dificuldade de
financiamento, dada a trajectria esperada para a poltica monetria.
. Nos prximos dois anos, o processo de retirada de estmulos pela Reserva Federal poder originar perturbaes
nos mercados financeiros, com impacto na economia real e na confiana dos agentes econmicos. Actualmente
as expectativas de aumento dos juros pelo banco central dos EUA esto de acordo com o calendrio sugerido
pela Reserva Federal (a partir de meados de 2015).
. Riscos para o crescimento so negativos e prendem-se com o efeito no consumo privado da subida da taxa
de imposto projectada para 2014; . Um aumento pouco significativo da respectiva taxa criar um problema
de confiana na capacidade das autoridades reduzirem o desequilbrio oramental.
. Em sentido descendente salienta-se riscos associados eleies Europeias em Maio, caso foras polticas
mais radicais ganhem terreno, pondo em causa o processo de construo da arquitectura do euro.
. Em sentido ascendente destaca-se a possibilidade de que o investimento, que sofreu uma forte queda
desde 2007, possa ter uma performance mais favorvel, beneficiando da reduo da incerteza e da necessidade
de substituio de equipamentos.
. A subida dos preos na habitao parece indiciar a formao de uma bolha nesse mercado que poder levar
a um aperto da poltica monetria mais cedo do que o antecipado. Da mesma forma, a rpida reduo da
taxa de desemprego nos ltimos meses contribui para levantar receitos sobre a estabilidade do nvel de
preos geral. De facto,os riscos de inflao persistem e podem influenciar as expectativas para a evoluo do
nvel de preos no mdio-prazo, o que condicionaria a evoluo da poltica monetria.
. Esto sobretudo associados ao final do PAEF e transio para um novo modelo de financiamento do
Estado, assente no recurso ao mercado. O andamento das economias externas constitui um factor de risco
adicional, para alm dos factores de natureza poltica, associados sobretudo ao resultado das eleies europeias
em alguns pases mais fragilizados politicamente.
. Riscos para o crescimento so negativos e relacionam-se com a incerteza e volatilidade nos mercados
financeiros e possbilidade de reduo dos fluxos de capital direccionados para estas economias derivada de
uma subida das taxas de juro nas economias desenvolvidas.
.
. O comportamento ser diferenciado, dependendo das caractersticas intrnsecas de cada regio, num ambiente
de retoma da actividade industrial global, preos das commodities contidos e ambiente financeiro menos
acomodatcio no mundo desenvolvido.
. Os riscos prendem-se principalmente com reduo dos estmulos monetrios da Reserva Federal dos EUA,
que poder afectar negativamente os fluxos de capital para as economias mais vulnerveis a choques externos,
nomeadamente a frica do Sul, desvalorizando as suas moedas e criando instabilidade sobre o sistema
financeiro. A reaco dos mercados reduo dos estmulos poder tambm dificultar os planos para emisses
de dvida internacional em vrios pases da regio.
. O crescimento potencial permanece em muitos pases limitado pela a ausncia de reformas estruturais que
resolvam necessidades de infra-estruturas e redes rodovirias e pela baixa qualificao e elevada pobreza
das populaes.
Perspectivas Globais
. Em 2013, segundo o FMI, o mundo ter crescido 2.9%, podendo acelerar 3.6% em 2014, beneficiando de
polticas econmicas favorveis ao crescimento, de ampla liquidez e teor mais acomodatcio na poltica
oramental, sobretudo nos EUA, mas tambm em economias do euro. A China parece registar estabilizao
da sua taxa de crescimento em nveis elevados, sugerindo sucesso das autoridades em prosseguir o reequilbrio
dos principais motores de crescimento, a favor da procura interna.
. Em 2013 o crescimento anual situar-se- em torno de 1.7%. A actividade econmica foi condicionada pelo
pendor restritivo da poltica oramental graas actuao do Sequestro. A recomposio dos balanos das
famlias e aumento da poupana restringiu tambm o consumo privado e limitou a expanso do produto.
. Em 2014, antecipa-se acelerao do crescimento para nveis em torno de 2.5%. Os principais motores
sero o menor grau de restrio da poltica oramental e a melhoria continuada da procura pelo sector
privado.
. A adopo de polticas fiscais e monetrias expansionistas reflectiu-se na construo de um cenrio amigo

do crescimento. Em 2013, a economia dever ter crescido em torno de 2%.
. Em 2014, a necessidade de retirada de alguns estmulos, nomeadamente no campo da poltica fiscal dever
reduzir a amplitude de crescimento da economia nipnica para nveis prximos de 1.2%.
. O pendor menos restritivo da poltica oramental e melhorias na envolvente financeira, com sinais de maior
disponibilidade para concesso de financiamento pelas instituies bancrias e moderao dos custos de
financiamento, justificam o cenrio mais favorvel para 2014-15. Todavia, o ritmo de expanso ser reduzido,
j que persiste a necessidade de correco de desequilbrios limitativos do crescimento da procura interna.
Antecipa-se assim, um crescimento de 0.9% em 2014, acelerando para 1.5% em 2015.
. A evoluo da actividade econmica continua a surpreender pela positiva. Os indicadores de actividade, de

confiana e expectativas dos consumidores e particulares sugerem que o crescimento da economia dever
manter-se slido.
. A taxa de desemprego desceu para 7.4%. Apesar de ser um nmero ainda elevado, a maior participao
laboral, o forte crescimento do emprego e a queda dos pedidos de subsdio de desemprego so consistentes
com uma slida recuperao do mercado de trabalho.
. O PIB caiu em torno de 1.6% em 2013, menos do que o esperado, beneficiando de menor ritmo de
contraco da procura interna privada e a continuao de uma boa performance das exportaes de bens e
servios. 2014 ser marcado pelo retorno a um cenrio de expanso da actividade, ainda que moderada
(0.5%). O ambiente de financiamento menos restritivo, a estabilizao do mercado de trabalho e a performance
das exportaes, so elementos chave para a concretizao deste cenrio.
. Em 2014 termina o Programa de Assistncia Econmica e Financeira, sendo que o cenrio BPI aponta para
a transio para uma soluo assente no financiamento do Estado no mercado primrio, possivelmente ao
abrigo de um programa cautelar.
. Em 2013, a actividade econmica ficou limitada por condies menos favorveis, por exemplo o preo mais
baixo das commodities e constrangimentos ao nvel das infra-estruturas existentes, de acordo com o FMI.
. As perspectivas para 2014, so favorveis, na medida em que os respectivos sectores exportadores tendero
a expandir a actividade, beneficiando de maior procura por parte das economias desenvolvidas. Todavia, a
performance depender das caractersticas de cada economia, podendo as mais dependentes de capitais
externos (Brasil) deparar-se com um ambiente mais adverso ps incio da retirada pela Reserva Federal.
. O crescimento econmico mantm-se robusto e elevado guiado em parte por fluxos de capital estrangeiro
orientados para sectores de explorao de recursos minerais e para o desenvolvimento de infra-estruturas,
apesar de persistirem constrangimentos internos em vrios pases.
. Em 2014, o crescimento da economia dever tambm beneficiar de um melhor contexto externo para as
exportaes. Existem tambm reformas estruturais em curso que devero ser responsveis pelo aumento do
crescimento potencial em determinados pases, destacando-se o plano energtico na Nigria.
Global
EUA
Japo
Z. Euro
R. Unido
Portugal
Amrica
Latina
frica
Subsariana
Perspectivas Gobais e Principais Factores de Risco
E.E.F.
Janeiro 2014
Factores de Risco
. A evoluo do processo de tapering agora iniciado pela Fed. Vai ser "navegao vista" de acordo com a
evoluo da actividade econmica em geral, do mercado de trabalho em particular. .Na Europa, ainda h muita
cautela nos discursos das autoridades, que acompanha a lentido de construo de toda a estrutura que ajuda a
fortalecer o euro como moeda madura e credvel. No se descarta a possibilidade de novas medidas de estmulo,
enfraquecendo a moeda, caso a sua apreciao ponha em causa a melhoria da tendncia que se antev.
. As taxas de curto prazo nos EUA, Zona Euro, Japo, Reino Unido e Sua continuam prximas de zero, alimentadas
pela sinalizao do percurso futuro (forward guidance) das principais taxas de juro directoras. O risco de um
aumento substancial no esperado das taxas de mercado reduzido e estar relacionado com os efeitos de
contgio da reduo do QE pela Fed e da reduo do excesso de liquidez na zona euro.
. As decises de investimento tm que ser ponderadas pelos retornos esperados de investimento em activos de
rendimento varivel (aces, fundos de investimento, ) e pelos spreads oferecidos pelos bancos.
. Alterao nas expectativas quanto evoluo das polticas monetrias, nomeadamente no que se refere
reduo dos estmulos nos EUA poder penalizar de forma mais acentuada as aplicaes em taxa fixa. . Na zona
euro, riscos relacionados com os resultados das eleies para o Parlamento Europeu podero traduzir-se em
movimento de fuga para a qualidade.
. Alteraes de poltica monetria ou de mecanismos no convencionais nos dois lados do Atlntico. Subidas
inesperadas dos ndices de incumprimento.
. As bolsas norte-americanas costumam definir a tendncia geral do mercado. Contudo, a velocidade do tapering
e a percepo de que os principais ndices dos EUA esto a caminhar para territrio que pode ser considerado de
"bolha" pode gerar perodos de maior averso ao risco.
. H riscos do lado do crescimento, nomeadamente no que respeita s economias emergentes; Por outro lado, os
factores geopolticos esto sempre latentes, nomeadamente como condicionantes na rea da energia.
. A perspectiva de abundncia no que respeita aos bens alimentares efmera, perante a dependncia das
condies climatricas globais.
. O desenho de um novo ciclo em 2014 poder trazer alteraes nos movimentos das moedas,
comparativamente s tendncias definidas em 2013. Na UEM, o estreitamento da liquidez excedentria
confere um suporte significativo ao euro neste incio do novo ano, no obstante as promessas do Presidente
do BCE sobre novas medidas de estmulo. Nos EUA, o afunilamento em perspectiva da liquidez e uma maior
robustez no mercado de trabalho, devem criar presso de subida dos juros no mercado, mais tarde. Assim,
nos primeiros meses poderemos ver o EUR/USD evoluir de forma mais lateral, prximo dos mximos de
2013, e tendo como referncia mnima os 1.32, devendo privilegiar-se posies longas em dlares. Com uma
progresso mais rpida do tapering, possivelmento no final do ano, o EUR/USD poder situar-se entre 1.28
e 1.30. A libra dever manter uma procura firme, tendo conquistado a confiana dos investidores. Por seu
turno, o iene tem condies para se manter debilitado, podendo o USD/JPY chegar aos 110 ienes por dlar.
M. Monetrio . As taxas Euribor estabilizaram face tendncia de subida registada ao longo de Dezembro, mantendo-se
em nveis mximos desde Setembro. Este aumento est em certa medida relacionado com o fecho de posies
caracterstico do final do ano mas tambm com a reduo do excesso da liquidez na regio. Apesar da
perspectiva de melhoria econmica da regio, o BCE tem mantido um tom acomodatcio, sugerindo que as
taxas devero permanecer prximas de zero ainda por um longo perodo de tempo. Continuamos a recomendar
o financiamento a prazos curtos (tendo por base as perspectivas para as taxas de mercado monetrio)
atendendo estrutura actual da curva de rendimentos de curto prazo.
. Quando se trata da deciso de aplicao de fundos, recomendam-se aplicaes de mdio/longo-prazo com
o objectivo de aproveitar o prmio de imobilizao de capital implcito nas taxas das maturidades mais
longas.
. A subida das yields observada em 2013, traduziu um cenrio mais favorvel para o crescimento, a reduo
de riscos disruptores e expectativas de evoluo da poltica monetria nos principais bancos centrais. Em
2014, antecipa-se a manuteno do movimento de subida das yields. Nos EUA, o movimento ser mais
acentuado, antecipando-se a possibilidade de que no prazo de um ano, as taxas dos treasuries a 10 anos se
situem em torno dos 3.5%-4%. Na UEM, as yields situar-se-o num intervalo entre 2.5%-3% no mesmo
prazo.
. A dvida dos pases da periferia continuar a beneficiar da procura de rentabilidade, num cenrio de baixas
taxas de juro, mas tambm da correco de desequilbrios macroeconmicos.
. Em 2014, o mercado de dvida diversa manter-se- dinmico, beneficiando da permanncia de um ambiente

de abundante liquidez, de baixas taxas de juro e de fortalecimento dos balanos das empresas. Num cenrio
mais positivo para o crescimento e marcado por reduo da incerteza, antecipa-se um aumento da actividade
na rea das fuses e aquisies, dando suporte ao mercado. Os activos com menor qualidade devero
continuar a beneficiar da procura de rentabilidade por parte dos investidores, mas o ritmo de emisses
dever abrandar face a 2013, j que os preos praticados se tm vindo a reduzir.
. Depois de um 2013 com valorizaes bolsistas expressivas, espera-se um ano positivo em 2014, mas mais
moderado. Para alm do fulgor inicial da normal recomposio das carteiras por institucionais e fundos
privados, o ambiente econmico-financeiro mostra-se agora renovado com boas expectativas futuras. A
Europa, em particular, tem um potencial de crescimento superior devido ao facto de a maioria dos seus
ndices ainda estar longe de anular as crises bolsistas de 2008 e de 2000. Devem-se privilegiar sectores que
sofreram significativas reestruturaes nos ltimos dois anos e/ou que apresentam presentemente um
importante plano de investimento para 2014 e anos vindouros, abrindo perspectivas de mais crescimento:
tecnolgicas, indstrias, financeiras, sade, materiais e utilities.
Div. Pb.
Dv. Div.
Aces
Commodities . Vrios aspectos concorrem para uma relativa estabilidade dos preos em 2014: o mundo ter uma performance
econmica melhor, mas no to categrica como se previa h alguns meses atrs, nomeadamente ao nvel
das economias emergentes; a no existncia de significativos constrangimentos do lado da oferta, havendo
mesmo uma perspectiva de abundncia, retiram presso de subida de preos; a possibilidade de apreciao
do dlar diminuir igualmente o risco de escalada dos preos das matrias-primas.
M. Cambial
Recomendaes
Principais Recomendaes e Factores de Risco
E.E.F.
Janeiro 2014
E.E.F.
Janeiro 2014
ECONOMIAS
ECONOMIA GLOBAL - O QUE PODE
CORRER MAL?
2013: Depois da grande recesso de 2009 e do ensaio da retoma em 2010, o ano que agora termina o terceiro em que
o crescimento desilude, mantendo-se muito prximo de mnimos histricos. O Fundo Monetrio Internacional projecta uma
acelerao, de 2.9% para 3.6%, o maior ritmo de expanso desde 2011. 2013 foi ainda caracterizado por revises em baixa
do cenrio de crescimento econmico global, ainda que em menor escala que no passado recente e afectando mais as
economias emergentes ou em desenvolvimento. Mas, grosso modo, todas as regies decepcionaram; relembre-se o cenrio
da OCDE elaborado h um ano, em que antecipava uma contraco da actividade de 0.1% na regio do euro em 2013,
comparando com as previses mais recentes, -0.4%; antecipava-se crescimento de 2% do PIB nos EUA (consensus) que
compara actualmente com expectativas de 1.7%.
Factores de ordem poltica condicionaram o andamento da actividade, dado que a economia se encontrava ainda
fragilizada pelo legado da crise financeira de 2007-2008, que imps a necessidade de desalavancagem e recomposio de
balanos, e trouxe fragmentao dos mercados financeiros, sobretudo na Europa, e incerteza acrescida. A ocorrncia de
diversas eleies em pases europeus - com destaque para Itlia e Alemanha - e o impasse oramental nos EUA relativamente
ao andamento da poltica oramental, tiveram tambm implicaes significativas no fraco desempenho dos principais blocos
econmicos. Recorde-se o brao de ferro entre Democratas e Republicanos que culminou com o encerramento de alguns
servios pblicos prximo do final do ano, assim como a aplicao indiscriminada de cortes na despesa pblica (Sequestre e
Shutdown), os quais contriburam tambm para a desacelerao observada nos EUA. Finalmente, o anncio, em Maio, de que
a Reserva Federal se preparava para dar os primeiros passos de retirada da actual poltica de estmulos no convencionais de
poltica monetria, marcou a segunda metade do ano, com implicaes no andamento dos principais activos financeiros e
consequncias no sentimento de confiana de famlias e empresas.
Os nveis de desemprego mantiveram-se elevados, embora em alguns casos tenha havido progressos. Todavia,
uma das caractersticas desta fase do ciclo, no mundo desenvolvido, resulta da menor participao da populao no mercado
de trabalho, engrossando o nmero de inactivos. Adicionalmente, um fenmeno transversal o aumento do desemprego de
longa durao, que cada vez pesa mais no nmero de desempregados havendo mesmo evidncia que aponta para uma
relao estreita entre o tempo na situao de desemprego e a probabilidade de ser contratado.
Os nveis de inflao desceram nos pases desenvolvidos - para tal contriburam as folgas que persistem na
actividade econmica, os ajustamentos em algumas economias com peso na dinmica global, a queda dos preos das
commodities, em particular o petrleo; na regio do euro, a apreciao da moeda, nomeadamente no final do ano, tambm
desempenhou um papel de relevo. Assiste-se assim, a um processo que se poder designar por desinflao. Por enquanto,
no se afigura previsvel que se possa resvalar para uma situao de deflao, pelo menos na ausncia de choques adversos
inesperados. Efectivamente, a reduo esperada dos hiatos do produto, a recuperao da procura e um mercado laboral mais
favorvel ao crescimento, justificam a expectativa de lenta acelerao do ritmo de aumento dos preos ao consumidor.
O comportamento dos preos do petrleo justifica

parcialmente a tendncia global de desinflao
3
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
-5%
-6%
2.5
2
1.5
1
0.5
0
Out-12
Jan-13
Abr-13
IPC EUA (y/y)
IPC UEM (y/y)
Brent - var. mdia anual
Comrcio Internacional com dinamismo redobrado

na viragem do ano, sustenta cenrio optimista
Jul-13
Baltic Dry Index
tvh %
4
3
2
1
0
-1
Out-13
-2
2006
Fonte: Bloomberg
2007
2009
2010
2012
2013
Fonte: Bloomberg
E.E.F.
Janeiro 2014
ECONOMIAS
ECONOMIA GLOBAL - O QUE PODE
CORRER MAL?
2014 - Nos contributos para o crescimento mundial

as economias emergentes continuam a destacar-se
Frana
Turquia
Arab.Sau.
C anad
Mxico
Austrlia
C oreia
R. Unido
Indonsia
Alemanha
Brasil
Japo
Rssia
India
UEM
EUA
C hina
Refora-se tendncia de crescimento na

manufactura
0.04%
0.04%
0.04%
0.05%
0.05%
PIB Mundial em 2014:
0.06%
+3.6%
0.06%
0.06%
0.06%
0.07%
0.07%
0.08%
0.09%
0.12%
0.16%
0.59%
59
57
55
53
51
49
47
45
PMI Manufactura
Jan-13 Mar-13 Mai-13 Jul-13 Set-13 Nov-13

UEM
Alemanha
R.Unido
EUA
C hina
Fonte: Bloomberg
0.88%
Fonte: FMI, C alc BPI
O cenrio para 2014 afigura-se auspicioso, assente na acelerao do crescimento dos EUA, crescimento ainda que
ligeiro na zona euro, expanso confortvel no Reino Unido e no Japo. Ou seja, uma parte muito significativa dos principais
blocos econmicos estar em melhor situao que no ano transacto. S os pases que constituem a UEM, que pesam cerca
de 18% do PIB global, devero gerar um contributo fundamental para a concretizao do cenrio que agora se desenha,
ainda que o produto registe uma expanso modesta. Como evidente graficamente, caso se confirmem as previses do
Fundo Monetrio Internacional, a Zona Euro dar o terceiro maior contributo para o andamento da economia global, depois
dos EUA e da China (ver grfico). O FMI antecipa que o PIB mundial registe uma expanso de 3.6%, e a UEM 1%. Ou seja,
a pergunta que se deve colocar : o que poder correr mal.
Factores positivos: As polticas econmicas continuaro a suportar o crescimento. A liquidez financeira global manterse- ampla, embora alguns bancos centrais (Reserva Federal dos EUA e Banco de Inglaterra) devam continuar o processo de
lenta retirada dos estmulos. A poltica oramental dever assumir um carcter mais acomodatcio, sobretudo nos EUA. Na
regio do euro, os avanos na arquitectura da Unio Bancria podero traduzir-se na melhoria efectiva do ambiente financeiro
nos pases mais fragilizados. O final do programa de assistncia portugus constituir tambm um teste importante solidez
da actual estrutura e mecanismos existentes na UEM. Finalmente, entre as economias emergentes, a China parece registar
estabilizao da sua taxa de crescimento em nveis elevados, sugerindo sucesso das autoridades em prosseguir o reequilbrio
dos principais motores de crescimento, a favor da procura interna.
Principais riscos: So de destacar os de natureza poltica, associados s eleies de Maio 2014 para o Parlamento
Europeu. De facto, em alguns pases da periferia, que enfrentam maior esforo de consolidao oramental e de reajustamento
estrutural, as foras polticas menos conservadoras tm vindo a ganhar espao, podendo um eventual avano perturbar o
equilbrio necessrio governao. Esta uma situao que ocorre na Grcia, um dos pases que continua a preocupar em
termos da sua sustentabilidade econmica e tambm quanto dvida pblica.
Os mercados emergentes enfrentaro um ambiente externo menos favorvel, nomeadamente as economias

mais dependentes de fundos externos, dada a trajectria esperada para a poltica monetria e a expectativa de que em
2014/15 comece a reduzir-se o amplo lenol de liquidez no sistema financeiro global. Este pode ser um risco para o equilbrio
global dado o peso que este grupo de pases assume no PIB mundial. Efectivamente, face a uma maior dificuldade de
financiamento no exterior, as autoridades monetrias podero optar por aumentar as suas taxas de juro, impondo uma
poltica monetria mais restritiva e forando a desacelerao da actividade.
Finalmente, importa lembrar que o espao de actuao das polticas econmicas escasso nos pases
desenvolvidos. Perante uma tendncia generalizada de reduo da inflao para nveis excessivamente baixos e face
persistncia de necessidade de ajustamento em economias com peso na dinmica global, este poder ser um dos temas ao
longo do ano.

6
E.E.F.
Janeiro 2014
ECONOMIAS
EUA - EM FUGA DA
ARMADILHA DE LIQUIDEZ
2013 - No ano agora findo, consolidou-se a construo de uma tendncia de crescimento mais forte, embora
ainda inferior ao observado em pocas passadas. A taxa de crescimento do PIB no 3 trimestre foi revista em
alta (de 2.8% para 3.6%, valores trimestrais anualizados), sugerindo que o crescimento anual em 2013 dever
situar-se em torno de 1.7%, inferior ao ritmo registado no ano anterior (2.8%), mas em acelerao ligeira durante o
ano. A actividade econmica foi sobretudo condicionada pelo pendor restritivo da poltica oramental
graas actuao do "Sequestro", que implicou redues indiscriminadas na despesa pblica. A recomposio
dos balanos das famlias e aumento da poupana restringiu tambm o consumo privado e limitou a expanso do
produto.
O consumo privado dever ter aumentado a um ritmo inferior a 2%, o mais baixo desde 2009. Para este crescimento
fraco ter contribudo o andamento do mercado de trabalho, pois apesar da melhoria evidenciada sobretudo nos ltimos
meses do ano, esta resultou tambm do encolhimento da populao activa, em grande parte reflectindo o engrossar do
nmero de indivduos desencorajados. A despesa pblica sofreu uma contraco pelo terceiro ano consecutivo, em termos
reais, contribuindo com cerca de 0.3 p.p. para a limitao do crescimento. O destaque vai para a viragem do ano (2012-13),
quando graas aos cortes cegos na despesa (sequestro), os gastos do estado encolheram 6.5% no 4T12 e 4.6% no 1T13,
com um impacto decisivo na performance anual do agregado. Entretanto, o investimento dever ter aumentado cerca de
5%, em termos mdios anuais, inferior aos valores observados no ano anterior. Tambm aqui dever ter ponderado o
comportamento do investimento pblico, para alm da influncia da perturbao causada pelo anncio da proximidade da
reduo dos estmulos de poltica monetria, em Maio, com impacto nas taxas de refinanciamento hipotecrio e no investimento
em imobilirio bem como no mercado da construo. A procura externa lquida dever gerar um contributo quase nulo
para o crescimento; relembre-se que as exportaes pesam apenas cerca de 15% no PIB dos EUA, configurando as
caractersticas de uma grande economia, fechada.
O mercado de trabalho evidenciou uma tendncia de melhoria - a taxa de desemprego desceu mais de 1p.p. para
6,7% em Dezembro, o valor mnimo desde finais de 2008; a criao mdia mensal de postos de trabalho situou-se em cerca
de 182 mil. No obstante esta melhoria, dever referir-se o aumento do nmero de desencorajados e a queda continuada da
taxa de participao, como visvel graficamente. Pelo que no detalhe, o mercado de trabalho continua a conferir pouco
suporte actividade.
Crdito e patrimnio - as indicaes mais recentes relativamente ao andamento dos indicadores de

endividamento, crdito e patrimnio das famlias, apontam num sentido favorvel, sugerindo que a reparao de
balanos dos particulares est numa fase avanada. Efectivamente o patrimnio financeiro lquido mantm-se em
expanso, tendo aumentado de valores em torno de 270% do PIB em 2009 para 290% no terceiro trimestre de
2013. Para tal contribui a valorizao dos activos financeiros das famlias no mercado de capitais, mais que
compensando a expanso do financiamento. Por outro lado, a recuperao do crdito a particulares, designadamente
o aumento do financiamento para compra de habitao, constitui tambm uma boa notcia, devendo potenciar o
andamento da actividade econmica no futuro.
EUA - Mercado de trabalho melhora

progressivamente
...mas graas menor taxa de participao
Variao do emprego e taxa de desemprego

%
600
11
400
10
200
9
0
8
-200
7
-400
6
-600
5
-800
4
-1,000
Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Jun-12 Jun-13
Variao do Emprego
Taxa de desemprego (ELD)
Fonte: Bloomberg
67.0
10.5
66.0
9.5
65.0
8.5
64.0
7.5
63.0
6.5
62.0
5.5
4.5
61.0
Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11 Jan.12 Jan.13
Taxa de participao
Taxa de desemprego (ELD)
Fonte: Bloomberg, BLS
E.E.F.
Janeiro 2014
ECONOMIAS
EUA - EM FUGA DA
ARMADILHA DE LIQUIDEZ
Crdito a particulares - de regresso ao crescimento
Balanos esto mais saudveis
Cenrio para 2014-15 - Em 2014, antecipa-se o retorno a taxas de crescimento em torno de 2.5%. Os principais
motores desta acelerao sero o menor grau de restrio da poltica oramental e o reforo da procura pelo sector privado.
Para alm dos progressos registados no mercado de trabalho, os efeitos riqueza derivados do aumento dos preos do
imobilirio e da evoluo das valorizaes no mercado de capitais, devero suportar o consumo das famlias. Por sua vez,
esta performance dever estimular o investimento empresarial e o reforo das contrataes.
As preocupaes em torno da poltica oramental foram esbatidas pelo recente acordo entre Democratas e Republicanos,
acordo que dever mitigar o impacto do Sequestro nos prximos dois anos fiscais - 2014 e 2015 - aumentando os nveis de
despesa em USD 23 mil milhes (0.2% do PIB) em relao legislao actual. Estes novos gastos sero compensados por
pagamentos a realizar por utentes de servios vrios (por exemplo, taxas de aeroporto ou aumento dos contributos dos
funcionrios pblicos para as suas reformas.
Mas o acordo no aborda algumas questes importantes com potencial impacto na actividade, nomeadamente a extenso
do subsdio de desemprego das habituais 26 para 47 semanas. Recorda-se que este alargamento foi activado em 2008 e
prolongado vrias vezes desde ento, tendo expirado em Dezembro passado. Segundo a CBO - organismo do Congresso que
acompanha o Oramento - a extenso ou a reactivao desta medida aumentaria o produto em 0.2 p.p. e o emprego
permanente em 200 mil indivduos. Acresce referir que o acordo alcanado entre Democratas e Republicanos deixa tambm
por resolver algumas questes de fundo, designadamente decises estruturais relativamente aos sistemas de sade e de
segurana social, sem os quais ser colocada em causa a sustentabilidade do sistema. Pelo que a breve trecho poder
regressar alguma especulao e incerteza em torno desta matria.
Deste modo, apesar das perspectivas positivas, o cenrio no est isento de riscos. Nos prximos dois anos, o processo
de retirada de estmulos pela Reserva Federal poder tambm originar perturbaes nos mercados financeiros, com impacto
na economia real e na confiana dos agentes econmicos. Actualmente as expectativas de aumento dos juros pelo banco
central dos EUA esto de acordo com o calendrio sugerido pela Reserva Federal (a partir de meados de 2015). Todavia,
dados econmicos mais robustos ou um aumento da inflao acima do esperado podero afectar este equilbrio, causando
aumento das taxas de longo prazo e instabilidade nos mercados financeiros.

8
E.E.F.
Janeiro 2014
ECONOMIAS

2013 - Depois de sete trimestres de contraco, a economia voltou a registar taxas de crescimento positivas a partir do
2T13. O retorno a desempenhos positivos foi extensvel a praticamente todas as economias, observando-se apenas
desempenhos negativos em Frana, Itlia e Chipre (no 3T13). Contudo, os ritmos de crescimento observados foram ainda
diminutos - +0.3% no 2T13 e +0.1% no 3T13 - e insuficientes para que 2013 no seja ainda determinado por uma
contraco de 0.4%, segundo as nossas estimativas. Um dos factores que mais condicionou o crescimento ao longo de 2013
foi a debilidade do mercado de trabalho. Embora apresente sinais de ligeira melhoria, a taxa de desemprego ainda se
encontra acima dos 12%, sendo que 19.2 mil milhes de pessoas se encontravam ainda desempregadas em Novembro
(ltimo dado disponvel), ou seja mais 2.4% do que no mesmo perodo de 2012.
Previses macroeconmicas do BPI
1.6%
2.2%
Fonte: Bloomberg
Taxa de utilizao da capacidade instalada

aproxima-se da mdia de longo prazo
PMI: em nveis indicativos de expanso da

actividade
90
65
60
mdia de longo prazo: 80%
85
Import.
1.4%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
Export.
2.5%
2015P
1.5%
0.9%
0.8%
4.1%
4.5%
4.9%
FBCF
2014P
0.9%
0.5%
0.8%
2.5%
3.8%
4.5%
Consumo
Pb.
2013E
-0.4%
-0.5%
0.3%
-3.1%
1.1%
0.1%
Consumo
Priv.
Taxa de inflao mdia

Fonte:BPI.
2012
-0.7%
-1.4%
-0.5%
-4.0%
2.5%
-0.9%
PIB
PIB
Consumo privado
Consumo pblico
Investimento
Exportaes
Importaes
Variao homloga acumulada entre 4T08-3T13
55
50
80
75
45
40
70
35
30
Mai-10 Dez-10 Jul-11 Fev-12 Set-12 Abr-13 Nov-13
Dez-13
Dez-12
Dez-11
Dez-10
Dez-09
Dez-08
Dez-07
Dez-06
Dez-05
Dez-04
Dez-03
Dez-02
Dez-01
Dez-00
65
C ompsito
Fonte: Bloomberg
Manufactura
Servios
Fonte: Bloomberg
Cenrio para 2014-15: Os indicadores prospectivos de actividade apontam para que a regio do euro volte a taxas de
crescimento positivas a partir de 2014. Um pendor menos restritivo da poltica oramental, que desde 2010 tem vindo a
afectar consideravelmente a actividade, e melhorias na envolvente financeira, com sinais de maior disponibilidade para
concesso de financiamento pelas instituies bancrias e moderao dos custos de financiamento, justificam o cenrio mais
favorvel para 2014-15. Todavia, o ritmo de expanso ser reduzido, j que persiste a necessidade de reduo dos nveis de
endividamento privado e pblico e desemprego elevado, limitando o crescimento da procura interna. Antecipa-se assim, um
crescimento moderado, 0.9%, acelerando para 1.5% em 2015. No que respeita evoluo dos preos, a taxa de inflao
dever permanecer muito contida, inferior a 2%. O processo de reajustamento nas economias perifricas e a correspondente
reduo dos custos unitrios de trabalho contribuem para este quadro. Todavia, o processo de desinflao tem estado
tambm presente nos pases do centro, reflectindo o andamento dos preos das commodities e a valorizao do euro.
Os principais factores de risco so sobretudo de natureza poltica, associados eleies Europeias, em Maio, dada a
possibilidade de que foras polticas mais radicais ganhem terreno, podendo pr em causa o processo de construo da
arquitectura do euro, sobretudo em alguns perifricos mais frgeis (nomeadamente a Grcia). No se exclui tambm a
possibilidade de verificao de riscos no sentido ascendente, sobretudo relacionados com uma expanso do investimento
mais forte do que a antecipada j que, como se pode observar graficamente, a FBCF foi a componente que maior quebra
observou desde finais de 2007. A materializao deste risco mais provvel na segunda metade do ano, reflectindo por um
lado, a reduo da incerteza associada aos resultados das eleies para o parlamento europeu, e por outro, o facto da taxa
E.E.F.
Janeiro 2014
ECONOMIAS

de utilizao da capacidade instalada ainda se encontrar 1.5 pontos percentuais abaixo da mdia de longo prazo poder
favorecer, no incio do ano, o adiamento de decises de investimento. Os avanos relativamente Unio Bancria sero
tambm fundamentais, sendo essencial que se caminhe no sentido de separao do risco do soberano e da banca.
Unio bancria: na cimeira de Dezembro foram dados passos importante na construo da unio bancria, nomeadamente
no que se refere a dois dos seus pilares que so o Mecanismo nico de Superviso e o Mecanismo nico de Regulao.
Relativamente ao primeiro pilar ficou acordado que o BCE assume a superviso dos bancos sistemicamente importantes na
zona do euro no final de Outubro 2014. At l deve estar terminada a reviso pelo BCE das regras de avaliao da qualidade
dos activos da banca e realizados os stress tests. Relativamente ao segundo pilar, o acordado na cimeira ficou aqum do
esperado, podendo revelar-se complexo e pouco eficiente na reduo da fragmentao dos mercados e na quebra do elo
entre soberano e banca. Deste destaca-se o acordado quanto composio da Autoridade para a Resoluo (AR) e ao Fundo
nico de Resoluo (FUR). A AR ser responsvel pela deciso de liquidao de bancos supervisionados pelo BCE, sendo
formada por um director executivo, outros 4 membros a tempo inteiro e um representante de cada um dos pases que adere
unio bancria. A deciso de liquidao dos bancos no directamente supervisionados pelo BCE continua a ser da
responsabilidade de cada um dos pases, a no ser que implique o envolvimento do FUR. Neste caso, a deciso fica sujeita a
um conjunto de restries que podero tornar o processo complexo e pouco eficiente. Relativamente ao FUR ficou estabelecido
que a sua criao s estar concluda daqui a dez anos. At l, o fundo ser suportado por contribuies dos sistemas
financeiros nacionais, at atingir os 55 mil milhes de euros, e no ter responsabilidade solidria, pelo que cada estado s
responde perante situaes de falncia verificadas nesse estado-membro. O recurso ao FUR ser o ltimo passo na resoluo/
reestruturao de instituies financeiras: em primeiro lugar respondem os accionistas, em segundo os credores e em
terceiro os detentores de depsitos acima dos 100 mil euros.
Pilares da Unio bancria na zona euro

Unio bancria
Mecanismo
nico de
superviso
(MUS)
Mecanismo
nico de
regulao (MUR)
Fundo comum
de garantia de
depsitos
BCE assume superviso em Out 2014. At l devero estar completos a

Reviso da avaliao da qualidade dos activos e os stress tests.
Regras nicas para

a resoluo
As regras comuns para lidar com bancos em dificuldades estaro efectivas a

partir de 01/01/2015.
Fundo comum de
resoluo
Entra em vigor em 2025. At l fica Estabelecido um periodo de transico

de 10 anos e cada sistema bancrio, em caso de necessidade,continua as ser
apoiado pos fundos nacionais.
Autoridade para a
resoluo
Entra em vigor a 01/01/2015 e formada por representantes nacionais.

Tem como finalidade decidir na recuperao e/ou resoluo de bancos em
dificuldades com base nas recomendaes do MUS.
Probabilidade de estabelecimento de um regime comum continua a ser

limitado.
Fonte: Paribas, imprensa
Paula Gonalves Carvalho * Teresa Gil Pinheiro

10
E.E.F.
Janeiro 2014
ECONOMIAS

2013: O desempenho da economia portuguesa surpreendeu favoravelmente. Contrariando a generalidade das
previses de queda da actividade em mais de 2%, a recesso revelou-se menos profunda, apontando as estimativas para
uma queda anual do PIB em torno de 1.6%. Para este desempenho contribuiu o menor ritmo de contraco da procura
interna privada e a continuao de uma boa performance na frente externa, com destaque para as exportaes de bens e
servios, cuja quota de mercado no exterior tem vindo a aumentar. O aumento da competitividade, evidente por exemplo no
andamento dos custos unitrios de trabalho, e o reposicionamento conseguido em alguns sectores de bens e servios
vendidos ao exterior, beneficiando de atributos para alm do preo (o calado um dos exemplos), constituem factores
crticos para o andamento das exportaes.
Aumentou a capacidade de financiamento da economia portuguesa. No ano terminado em Setembro, a capacidade

de financiamento atingiu 1.8% do PIB, consolidando a tendncia que j se perspectivara no ano anterior, quando se registou
praticamente equilbrio. Este o resultado dos ajustamentos que prosseguem nos vrios sectores: as famlias aumentaram
a sua capacidade de financiamento, as empresas e a Administrao Pblica reduziram as suas necessidades. Esta uma
tendncia que tem que ser consolidada no futuro, vindo interromper mais de uma dcada em que as necessidades totais da
economia rondavam 10% do produto. Numa outra perspectiva, esta melhoria resulta sobretudo dos progressos registados
na Balana de Bens e Servios, em grande parte devido ao comportamento das exportaes.
A taxa de desemprego continuou elevada, apesar de nos trimestres mais recentes ter decrescido ligeiramente. Em
termos mdios anuais, aumentou de 15.7% em 2012 para 16.6% (cenrio do BPI). De notar a melhoria evidenciada por
vrios indicadores relativos ao mercado de trabalho - nomeadamente a taxa de desemprego publicada pelo Eurostat, com
critrios distintos dos do INE, continua a declinar; a informao dos centros de emprego d conta de aumento da oferta de
postos de trabalho - sugerindo que a tendncia de declnio ou pelo menos, estabilizao, ser sustentada pese embora o
baixo ritmo de crescimento econmico. De referir ainda, pela positiva, o facto da taxa de emprego ter aumentado em 2013,
sugerindo inverso da tendncia que se verificava antes (ver grfico); pela negativa, o facto desta melhoria do mercado de
trabalho se ficar tambm a dever parcialmente ao fluxo emigratrio lquido.
A taxa de inflao desceu significativamente, de 2.2% para 0.2% estimados, reflectindo a procura interna fragilizada,
o movimento de apreciao do euro e a estabilizao dos preos dos combustveis.
Estima-se que, em 2013, a dvida pblica tenha aumentado, ainda que menos do que em 2012, devendo terminar
o ano acima de 126% do PIB, ainda que em termos lquidos (tendo em conta os activos financeiros do Estado) se deva situar
mais prximo dos 118% do PIB. O dfice oramental dever reduzir-se em 2013, prosseguindo a consolidao estrutural das
finanas pblicas, situando-se prximo da meta estabelecida no PAEF (5.5% do PIB).
Cenrios para 2014
Saldo da Administrao
Pblica (% PIB)
-6.4 -5.6 -4.0
n.a. -4.0 -4.0 -4.2
Dvida Pblica (% PIB)
123.6 126.9 126.6
n.a 126.7 127.5 131.0
Necessidades Liquidas de
Financ. face ao exterior (% PIB) 0.8 2.5
3.5
3.8
3.6 3.2 2.5
Fonte: Ministrio das Finanas, Banco de Portugal, Comisso Europeia, BPI, EIU.
11
1T-13
3T-12
1T-12
3T-11
1T-11
78%
76%
3T-10
1.0 0.8 0.9

17.7 15.0 16.9
84%
82%
80%
1T-10
0.8
n.a.
90%
88%
86%
3T-09
1.0
17.7
EIU
0.6
-1.0
-3.5
0.5
3.6
-0.1
1T-09
2.8 0.2
15.7 16.6
BPI
0.5
0.3
-2.0
1.5
3.5
2.2
94%
92%
3T-08
Inflao (mdia)
Taxa de desemprego
2014 P
2012 2013
OE Banco
CE
Prev. 2014
de 8/9
BPI
Portugal Rev.
-3.2 -1.6
0.8
0.8
0.8
-5.4 -1.7
0.1
0.3
0.1
-4.8 -2.4 -2.8
-2.3 -2.8
-13.1 -7.0
1.2
1.0
1.2
3.2 5.5
5.0
5.5
5.0
-6.6 2.4
2.6
3.9
2.5
1T-08
PIB
Consumo Privado
Consumo Pblico
Investimento (FBCF)
Exportaes (B&S)
Importaes (B&S)
Taxa de emprego
Fonte: INE
E.E.F.
Janeiro 2014
ECONOMIAS

Desalavancagem prossegue a bom ritmo
Endividamento dos Particulares
124.5%
% PIB
% do RD
15%
%RD
126
124
122
114% 120
118
116
114
112
110
108
2007 Dez
2008 Mar
2008 Jun
2008 Set
2008 Dez
2009 Mar
2009 Jun
2009 Set
2009 Dez
2010 Mar
2010 Jun
2010 Set
2010 Dez
2011 Mar
2011 Jun
2011 Set
2011 Dez
2012 Mar
2012 Jun
2012 Set
2012 Dez
2013 Mar
2013 Jun
2013 Set
108
106
104
102
100
98
96
94
92
90
% PIB
Capacidade lquida de financiamento aumenta

%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
99
01
03
05
07
09
11 Set13*
Empresas no financeiras
Inst. Financeiras
Adm. Pblicas
Famlias
Total
Nota: (*) 12 meses at Set
Fonte: INE
Fonte: Banco de Portugal
Cenrio para 2014-15: Depois de trs anos consecutivos de recesso, 2014 marcar o regresso a crescimento da
actividade, embora os riscos existam, no sentido descendente. A nossa previso aponta para uma expanso de 0.5% do
produto, inferior a +0.8% oficiais. Alis, entre as projeces que compilamos, a previso do BPI afigura-se a mais conservadora
(ver tabela) embora os cenrios sejam muito prximos. Antecipa-se que depois de trs anos em que a procura interna
contribuiu negativamente para o crescimento, ocorra pelo menos uma estabilizao ou mesmo uma ligeira expanso. Uma
envolvente de financiamento menos restritiva, que parece querer despontar j em Janeiro atendendo queda das taxas de
financiamento e ao acesso de empresas portuguesas aos mercados externos, e a estabilizao ou melhoria do mercado de
trabalho, so elementos chave para a concretizao deste cenrio.
A performance das exportaes de bens e servios outro dos ingredientes necessrios para garantir o
retorno a expanso sustentada. Esta uma questo relevante, dada a funo desempenhada pelos sectores de bens e
servios transaccionveis no processo de ajustamento, minorando as quedas do produto e sustentando a estabilizao do
emprego. Dada a relevncia do contributo das exportaes de combustveis refinados em 2013 - cerca de 70% do crescimento
das exportaes de bens - , tirando partido de aumento da capacidade instalada de refinao, revela-se crucial o comportamento
das vendas ao exterior das restantes categorias de produtos. Em particular, seria positivo se as exportaes de automveis
(segundo a classificao do comrcio internacional por CGE, referente classe Material de Transporte) retomassem a tendncia
de crescimento, pois em 2013 constituram a nica categoria de bens com um contributo negativo para o desempenho
global: representam cerca de 15% das exportaes e recuaram 7.5% at Novembro (y/y). Dadas as incertezas em torno
desta questo, a nossa previso para o comportamento das exportaes cautelosa, pese embora a perspectiva para a
procura externa seja favorvel, para alm do impulso conferido pelos acrscimos de competitividade.
Em 2014 terminar o Programa de Assistncia Econmica e Financeira. Para a concretizao do nosso cenrio
central, ser determinante a transio pacfica do actual Programa de Ajustamento (PAEF) para uma soluo assente no
financiamento do Estado no mercado primrio, possivelmente ao abrigo de um programa cautelar. Vrias peas devero
estar presentes para garantir este quadro, incluindo a confirmao dos sinais que agora despontam de crescimento econmico;
a prossecuo da consolidao oramental, assegurando uma trajectria sustentvel da dvida pblica; estabilidade poltica;
e ausncia de choques exgenos desfavorveis. O Oramento de 2014 garante o caminho para uma trajectria de consolidao.
O andamento das economias externas e a continuada persistncia dos empresrios portugueses em alcanar outros mercados,
com maior ritmo de crescimento (Norte de frica, Angola, Amrica Latina, Rssia) ou com dimenso acentuada (como so
o caso dos EUA ou Reino Unido) so tambm importantes para alcanar o objectivo. Ser tambm determinante a confirmao
de que a procura interna atingiu um patamar de estabilizao, podendo mesmo algumas componentes registar ganhos
ligeiros (investimento e consumo privado).
A taxa de desemprego dever estabilizar, em torno de 16.5% reflectindo, por um lado, melhorias efectivas associadas
a menor destruio de emprego; por outro reflexo tambm de uma estabilizao esperada da populao activa, designadamente
por via de um menor fluxo de emigrao e tambm reflectindo o eventual regresso de desencorajados populao activa,
caso o mercado de trabalho consolide os sinais de melhoria.
A taxa de inflao dever aumentar ligeiramente, para valores prximos de 1%. A estabilizao da procura interna,
a trajectria esperada para a taxa de cmbio (sobretudo na segunda metade do ano) e o cenrio macro global, justificam
esta previso.
12
E.E.F.
Janeiro 2014
ECONOMIAS

Riscos para o cenrio esto sobretudo associados ao final do PAEF e transio para um novo modelo de financiamento
do Estado, assente no recurso ao mercado. O andamento das economias externas constitui um factor de risco adicional, para
alm dos factores de natureza poltica, associados sobretudo ao resultado das eleies europeias em alguns pases mais
fragilizados politicamente.

13
E.E.F.
Janeiro 2014
ECONOMIAS

2013: Depois de nove trimestres de contraco, o produto espanhol apresentou um crescimento em cadeia de 0.1% no
terceiro trimestre, confirmando as expectativas de retorno a uma trajectria de crescimento resultante do esforo de correco
de diversos desequilbrios acumulados no perodo pr-crise. Ponto fundamental da retoma foi o fortalecimento do sector
exportador. Em 2013, as exportaes de bens e servios representavam perto de 40% do PIB, o que compara com nveis
ligeiramente inferiores a 30% em 2008. Em termos acumulados, entre Janeiro e Setembro de 2013, as exportaes de bens
avanaram 6.8% face ao mesmo perodo de 2012, e as de servios aumentaram 5.3%. O desempenho mais positivo das
exportaes resulta em grande parte da melhoria da posio competitiva da economia espanhola, evidente, por exemplo, na
queda de 7.3% dos custos unitrios do trabalho entre Maro 2009 e Setembro de 2013. De acordo com a OCDE, Espanha
apresentou um ritmo de ajustamento dos custos do trabalho mais acentuado do que os restantes pases da periferia (com
excepo do caso irlands). O fortalecimento das exportaes associado aos sinais de que a queda das importaes no
perodo da crise - 36% do PIB vs 41% em 2007/08 - resulta no apenas da contraco da procura interna, mas tambm de
um processo de substituio de importaes por bens e servios produzidos internamente, surge como um factor importante
na correco do desequilbrio externo espanhol. Um estudo do BBVA, aponta para que 42% da queda das importaes entre
2008 e 2012 se explica pelo efeito de substituio, o que constitui um importante factor de suporte ao contributo positivo da
procura externa para o crescimento e correco do desequilbrio externo, j evidente na evoluo do saldo da balana de
pagamentos. Em Setembro de 2013, a conta corrente+capital apresentava um superavit equivalente a 0.5% do PIB, o que
compara com um dfice de 9.6% em 2007. Esta performance, explica-se em grande parte pela correco do saldo comercial
que, de um dfice de 6.5% do PIB em 2007, passou a um superavit de 1.6% em Setembro de 2013. Tambm internamente
se acentuaram ao longo do ano os esforos de correco de desequilbrios nomeadamente no que se refere diminuio dos
nveis de endividamento do sector privado e recapitalizao do sector bancrio.
Previses macroeconmicas do BPI
PIB
Consumo privado
Consumo pblico
Investimento
Exportaes
Importaes
Taxa de inflao mdia
Taxa de desemprego
Dfice pblico, % do PIB
Fonte: BPI.
Desalavancagem: saldo externo em terreno

positivo
2012
-1.4
-2.2
-3.7
-9.2
3.1
-5
2013E
-1.2
-2.5
-1.5
-6.0
5.0
0.0
2014P
1.0
0.5
-1.5
0.5
4.6
2.0
2015P
1.8
1.5
0.5
3
5.5
5
2.4
24.9
-10.6
1.4
26.4
-6.3
1.4
25.4
-5.8
1.5
-4.1
-5%
-10%
-15%
2000 2005 2007 2008 2009 2010 2011 2012 JanSep
Bens
Servios
13
Rendimento
Transf. C orrentes
C onta de capital
cc+ccapital
Mercado de trabalho: destruio mais moderada

dos postos de trabalho
30
25
20
15
10
5
0
Fonte: Banco de Espanha
14
Set-13
Set-12
Set-11
Set-10
Set-09
Set-08
Set-07
Desemprego, tvh
Set-06
Set-05
Set-04
Set-03
Set-02
Set-01
Set-00
12
11
10
09
08
07
06
05
Jun-13
Particulares
04
03
02
60
50
40
30
20
10
0
-10
01
00
ENF
0%
Fonte: Banco de Espanha, calc. BPI
Desalavancagem: endividamento do sector privado

est a diminuir
160%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
5%
Taxa de desempredo (ELD)

Fonte: Banco de Espanha
E.E.F.
Janeiro 2014
ECONOMIAS

Cenrio para 2014-15: Aps a contraco de 1.2% em 2013 (estimativa BPI), a economia dever apresentar um
crescimento em torno de 1% este ano e de 1.8% em 2015. A perspectiva de ritmos de expanso moderados, sobretudo
quando se compara ao observado nos anos pr-crise, (em torno dos 3%), justifica-se pelo facto dos desequilbrios ainda no
estarem totalmente corrigidos. Do ponto de vista da procura interna, o facto do processo de desalavancagem do sector
privado ainda no estar terminado, a permanncia de condies de financiamento ainda restritivas, a fragilidade do mercado
de trabalho e a necessidade de manter uma poltica fiscal que permita a reduo do dfice oramental, continuaro a limitar
o seu contributo para o crescimento. No que respeita aos nveis de endividamento do sector privado, a desalavancagem est
a ser mais rpida no caso das empresas no financeiras do que nas famlias, o que se justifica pelo facto da dvida das
famlias estar sobretudo relacionada com crdito habitao. No sector empresarial o nvel de endividamento caiu de 94.7%
do PIB em 2009 para 74.2% no primeiro semestre de 2013, o que associado com a reduo dos custos, nomeadamente
relacionados com pessoal, a melhoria do sentimento e o impulso vindo da acelerao do sector exportador, dever traduzirse em maior propenso ao investimento. A expanso do investimento ser sobretudo atravs da componente maquinaria. Ao
nvel das famlias, espera-se uma ligeira retoma do consumo, tirando partido da melhoria dos nveis de confiana associados
estabilizao das condies no mercado de trabalho e de uma evoluo positiva do rendimento disponvel associada
permanncia de um cenrio benigno para a evoluo da inflao e ao facto de se esperar que o servio da dvida dos
emprstimos vivos se mantenha em nveis reduzidos. O sector pblico dever manter o esforo de consolidao fiscal de
forma a reduzir o dfice para 5.8% do PIB (6.3% em 2013).
O sector exportador continuar a ser o principal propulsor da economia: durante o prximo ano, espera-se o
reforo do sector exportador, tirando partido de dois factores: i) o fim da desindexao automtica dos salrios taxa de
inflao, reforar os ganhos de competitividade da economia espanhola, permitindo a consolidao do comrcio internacional;
ii) os sinais de recuperao de alguns dos principais parceiros comerciais de Espanha. Estes dois factores tendero a ser
robustecidos pelo efeito de substituio nas importaes de bens e servios, consolidando o contributo positivo da procura
externa para o crescimento.
Em Janeiro termina o programa de assistncia financeira ao sistema financeiro: a avaliao do programa tem
sido positiva, reflectindo o esforo de recapitalizao, evidente na melhoria dos rcios de capital, que no final do primeiro
semestre de 2012 j ultrapassavam o mnimo exigido de 9%, sendo que os primeiros dados disponveis relativos ao terceiro
trimestre apontam para o reforo destes rcios. Paralelamente assistiu-se melhoria das necessidades de financiamento da
banca, beneficiando da reduo do stock de crdito nos balanos, mas tambm do aumento dos depsitos do sector privado.
Este facto traduziu-se na queda do rcio crdito-depsitos para 126% em Agosto de 2013, o que compara com 170% no
perodo pr-crise. Tambm positiva tem sido a reduo da dependncia de financiamento do Eurosistema. Ainda assim, e de
acordo com os credores oficiais, a banca continua a enfrentar desafios importantes, na medida em que o ainda no concludo
processo de desalavancagem e a permanncia de uma poltica fiscal com maior pendor restritivo continuaro a pesar na
economia com efeitos na rendibilidade da banca. Outros desafios a enfrentar pela banca em 2014 relacionam-se com o facto
de no estar ainda definida a metodologia a seguir na avaliao da qualidade dos activos dos bancos europeus e na realizao
dos stress tests a realizar em meados do ano.
Teresa Gil Pinheiro

15
E.E.F.
Janeiro 2014
ECONOMIAS
FRICA SUBSARIANA: CENRIO OPTIMISTA EMBORA RISCOS NEGATIVOS PERSISTAM

O crescimento econmico mantm-se robusto e elevado, apesar de constrangimentos internos em vrios
pases. O conjunto das economias da frica Subsariana dever ter registado um crescimento de 5.0% em 2013, sobretudo
devido ao crescimento dos pases exportadores de petrleo (6.1%) e dos pases de baixo rendimento (6.2%). O cenrio
econmico da regio ficou marcado pela reduzida execuo oramental em Angola (3 maior economia), pelo roubo de
petrleo na Nigria (2 maior economia) e pelo aumento da insegurana na Repblica Central Africana, factores que constituram
os principais obstculos a um crescimento mais acelerado da produo local. Por seu turno, o crescimento da frica do Sul
(maior economia) continua restringido por factores estruturais do lado da oferta, nomeadamente relacionados com a rede de
infra-estruturas e com a baixa qualificao da populao, mas tambm por factores cclicos, como a reduo do investimento
privado, decorrente da deteriorao do contexto externo e reduo das medidas de estmulo nos EUA, e a desacelerao do
crescimento do rendimento disponvel das famlias, o que tem penalizado o consumo interno.
Em 2014, a robustez da procura interna dever dinamizar o crescimento destas economias. De acordo com as
projeces do FMI, a produo real na frica Subsariana dever aumentar 6.0% no prximo ano em virtude do continuado
aumento do investimento em infra-estruturas e da acelerao das exportaes, que beneficiaro de um contexto externo
mais favorvel com a recuperao das economias mais avanadas, principalmente na Zona Euro. Existem tambm reformas
estruturais em curso que devero ser responsveis pelo aumento do crescimento potencial em determinados pases, destacandose o plano energtico na Nigria.
As presses de inflao devero abrandar no prximo ano, em consequncia da quebra dos preos
internacionais dos bens alimentares e commodities. A tendncia de desacelerao da inflao dever manter-se nos
prximos anos, apoiada tambm pela prossecuo de polticas monetrias restritivas. A reduo dos estmulos monetrios
da Reserva Federal dos EUA dever incentivar os bancos centrais a manterem as taxas de juro elevadas por forma a
contrariar a sada de fluxos de capital e evitar uma depreciao das moedas dos pases mais expostos internacionalmente e
com elevados dfices da balana corrente, entre os quais se destaca a frica do Sul. A reaco dos mercados reduo dos
estmulos poder tambm dificultar os planos para emisses de dvida internacional em vrios pases da regio.
Principais indicadores macroeconmicos, frica Subsariana 2007-2014

2007
PIB (variao real, %)
7.1
Dos quais: exportadores de petrleo
9.3
Dos quais: pases de baixo rendimento
6.6
Investimento (% do PIB)
22.3
Poupana (% do PIB)
23.8
Inflao (final de perodo, %)
8.0
Importaes (variao real, %)
16.5
Exportaes (variao real, %)
7.3
Termos de troca (variao, %) (*)
3.9
Saldo oramental (% do PIB)
1.2
Dvida pblica (% do PIB)
30.0
Saldo da balana corrente (% do PIB)
1.1
Dvida externa (% do PIB)
24.7
Servio da dvida (% do PIB)
5.8
Fonte: FMI.
Nota: (*) Preo das exportaes / preo das importaes.
2008
5.7
7.2
6.3
22.4
22.3
13.2
11.7
2.4
6.3
0.8
29.1
-0.4
22.8
6.3
2009
2.6
4.9
4.7
23.2
20.2
8.6
-2.2
-4.4
-9.3
-5.7
32.2
-3.1
25.8
5.9
frica Subsariana entre as regies com maior

crescimento
2010
5.6
6.7
6.5
22.2
20.8
7.1
7.3
5.1
10.8
-4.0
31.8
-1.4
23.7
4.2
2011
5.5
6.1
5.7
21.5
19.9
10.1
9.4
4.4
8.1
-1.3
32.7
-1.4
23.3
4.1
2012
4.9
5.3
6.3
22.6
19.7
7.9
6.1
3.5
-0.2
-2.8
32.9
-3.0
24.9
4.5
2013 E
5.0
6.1
6.2
23.2
19.4
6.8
7.0
3.4
-1.2
-3.1
33.9
-4.0
24.6
4.7
2014 P
6.0
7.7
7.0
23.3
19.4
5.8
6.6
6.2
-1.3
-3.0
34.8
-4.1
-
frica do Sul e Nigria compem 50% da economia

subsariana
PIB em Paridade do Poder de C ompra, 2013 Est.
frica do
Outros
Sul
C amares
24%
28%
2%
15
10
5
Uganda
2%
0
-5
Tanznia
4% Qunia
4%
Gana
Etipia
4%
5%
-10
05
06
Zona Euro
Rssia
07
08
09
10
11
frica Subs.
EUA
12
13
14
15
C hina
Fonte: FMI
Nigria
21%
Angola
6%
Fonte: FMI
Nuno Andr Coelho

16
E.E.F.
Janeiro 2014
ECONOMIAS
FRICA DO SUL - CRESCIMENTO ANMICO ACENTUA VULNERABILIDADE A CHOQUES EXTERNOS

O crescimento mais moderado da frica do Sul relativamente aos restantes pases da frica Subsariana tem
sido determinado pela relativa maturidade dos sectores de actividade (servios e indstria) mas tambm por
factores cclicos e estruturais, relacionados com o crescimento lento do investimento e do consumo privado e
pela prevalncia de necessidades bsicas de infra-estruturas. As greves dos trabalhadores, nomeadamente no sector
da indstria transformadora e principalmente no sector automvel, contriburam para reduzir a taxa de crescimento homloga
da economia para 1.8% no terceiro trimestre de 2013 (no primeiro semestre, a economia tinha crescido 2%). O sector
financeiro, de servios a empresas e do imobilirio mantm-se como o principal sector de actividade econmica e principal
dinamizador da economia, tendo registado um crescimento homlogo de 3.9%.
O principal desafio da economia em 2014 estar relacionado com a capacidade do sistema financeiro reagir
reduo dos estmulos da Reserva Federal dos EUA. Desde que o incio da reduo dos estmulos foi sinalizado pela
primeira vez em Maio do ano passado, tm-se registado fortes redues dos fluxos de capital para a frica do Sul, contribuindo
para acentuar a desvalorizao do rand em cerca de 11% face ao dlar dos EUA e em cerca de 16% face ao euro. Devido
combinao de elevados desequilbrios externos com crescimento econmico reduzido, elevado desemprego, greves regulares
e escala nacional e incerteza em relao poltica oramental, a frica do Sul encontra-se entre o grupo dos pases mais
vulnerveis alterao da orientao da poltica monetria dos EUA. De facto, o dfice da balana corrente subiu para 6.8%
do PIB no terceiro trimestre de 2013 mesmo com o impulso dado pela desvalorizao cambial s exportaes (entre Janeiro
e Setembro, as exportaes aumentaram 12.5% face ao mesmo perodo do ano anterior; no entanto, as importaes
aumentaram 17.8%) - desde o primeiro trimestre de 2003 que no registado um excedente da balana corrente.
Apesar da desvalorizao cambial, no tm existido fortes presses inflacionistas que coloquem em risco a
estabilidade de preos. De facto, a taxa de inflao anual reduziu-se para 5.5% em Outubro, encontrando-se dentro do
intervalo-objectivo do banco central (que procura controlar a taxa de inflao entre 3 e 6%). A relativa imunidade do nvel
de preos desvalorizao cambial tem resultado, por um lado da desacelerao do crescimento dos preos internacionais
dos bens alimentares e das commodities, e por outro lado do reduzido ritmo de crescimento da procura interna, da elevada
concorrncia interna e da alterao do padro de consumo para bens produzidos internamente.
Crescimento da economia ainda inferior aos nveis

pr-crise
Reduzir o desemprego um dos principais desafios

para 2014
PIB real (var. %)
58
% pop. activa
26
57
25
56
24
55
23
54
22
53
52
Set-08
Set-09
Set-10
Participao laboral
-2
2000 2002
2004
2006
2008
2010 2012 2014
21
Set-11
Set-12
Set-13
T. desemprego (ELD)
Fonte: Statistics South Africa
Fonte: FMI
Elevados dfices da balana corrente expem

vulnerabilidade da economia
Desvalorizao da moeda acentuou-se ao longo do

ano
Saldo da balana corrente

%
0
11
Mil milhes ZAR

0
10
-2
-50
-4
-100
-6
-150
-8
-200
-10
Set-08 Set-09 Set-10
B. corrente (ELD)
-250
Set-11 Set-12 Set-13
% do PIB
Fonte: Bloomberg
Nuno Andr Coelho

17
15
+39%
14
13
12
11
+48%
6
Jan-10 Set-10 Mai-11 Jan-12 Out-12 Jun-13
USD/ZAR
EUR/ZAR (ELD)
10
9
8
Fonte: Bloomberg
E.E.F.
Janeiro 2014
ECONOMIAS
ANGOLA - EXECUO ORAMENTAL E PRODUO DE PETRLEO PENALIZAM CRESCIMENTO EM 2013

Em retrospectiva, o ano que agora termina dever ter ficado marcado por uma ligeira desacelerao do ritmo de expanso
da actividade econmica em Angola face ao ano passado, sobretudo devido a uma reduzida execuo oramental e
desacelerao da produo petrolfera. Dado o peso do sector do petrleo (e actividades relacionadas) no PIB, nas receitas
oramentais e nas receitas de exportao, a economia tende a ser bastante reactiva quer a variaes do preo (exgeno,
definido nos mercados internacionais), quer a variaes da produo. Por outro lado, destaca-se o reforo do sistema
bancrio nacional, com a introduo da nova lei cambial, no mbito da des-dolarizao da economia (o peso dos depsitos e
do crdito em moeda em nacional aumentou de 47% e 48% no final de 2007 para 62% e 68%, respectivamente, em
Novembro), e o controlo da inflao, que pela primeira vez desceu abaixo dos 8%.
A informao mais recente continua a evidenciar um abrandamento da produo de petrleo face aos valores
observados no incio do ano: entre Setembro e Novembro a produo mdia diria situou-se em 1.73 milhes de barris.
As receitas para o Estado com a exportao de petrleo tambm foram penalizadas: entre Janeiro e Novembro diminuram
cerca de 10% quando comparadas com o mesmo perodo do ano anterior. Neste contexto, a economia petrolfera (e, por
arrasto, a produo do sector no-petrolfero) dever ter registado um crescimento menor que o antecipado, pelo que
reduzimos a nossa estimativa para o crescimento real do PIB em 2013 em 0.7 pontos percentuais para 4.5%.
Por sua vez, a execuo oramental em 2013 ficou limitada pela reduzida execuo das despesas previstas
no Oramento Geral do Estado (OGE), nomeadamente das despesas relacionadas com o Programa de
Investimentos Pblicos (PIP). Em contraste com os dois anos anteriores, as despesas do PIP devero ter ficado 32%
abaixo do oramentado depois de um desvio por excesso (em cerca de 24%) em 2012, o que ter levado a um controlo mais
apertado da despesa. Por outro lado, em linha com os anos anteriores, as receitas para o Estado com impostos sobre o sector
petrolfero devero ter ficado cerca de 5% acima dos valores oramentados (embora o desvio deste ano aparente ser
substancialmente inferior aos anos anteriores), sugerindo que o esforo projectado de diversificao da economia tende a
ser sobrestimado. Da mesma forma, as receitas com o sector no-petrolfero devero ter ficado num nvel 18% inferior ao
previsto no OGE 2013.
Desvios da execuo oramental face ao Oramento Geral do Estado inicial
2010
Receitas
Impostos
Impostos petrolferos
Impostos no petrolferos
Contribuies sociais
Doaes
Outras receitas
44.1%
42.5%
71.3%
-16.5%
-6.4%
375.0%
261.1%
Desvio face ao oramentado

2011
2012
2013 (*)
(variao)
40.1%
34.4%
-0.8%
39.9%
35.4%
-0.8%
49.1%
60.3%
5.1%
5.1%
-28.0%
-18.1%
22.2%
48.7%
0.0%
-40.0%
700.0%
1500.0%
68.9%
-3.8%
0.0%
Despesas
12.1%
21.3%
Remunerao dos empregados
-17.6%
-6.1%
Bens e servios
24.0%
40.0%
Juros
18.9%
30.7%
Transferncias correntes
113.6%
69.3%
Aquisio de activos no financeiros
(principalmente atravs do PIP)
-1.8%
2.9%
Fonte: BPI, Ministrio das Finanas de Angola.
Nota: (*) Com base na estimativa preliminar divulgada no OGE de 2014.
3,295.5
3,094.5
2,500.4
594.1
75.6
1.9
123.5
Oramento inicial
2011
2012
2013
(mil milhes kwanzas)
3,409.9
3,760.7
4,570.4
3,235.9
3,564.3
4,401.0
2,559.9
2,559.9
3,281.8
676.0
1,004.4
1,119.2
73.5
71.7
72.4
3.0
0.2
0.1
92.5
124.5
97.0
4,744.8
4,540.0
3,313.1
1,226.9
165.3
0.0
39.5
2010
2014
23.7%
-2.8%
52.6%
-5.3%
34.9%
-10.3%
-7.2%
28.1%
42.9%
-99.3%
2,779.5
713.8
619.1
89.5
623.8
3,112.1
933.9
736.1
72.4
546.9
3,500.7
1,060.5
849.6
111.4
556.9
5,021.0
1,296.2
1,155.6
64.8
824.1
5,375.1
1,369.3
1,430.7
127.6
746.4
24.1%
-32.3%
733.3
822.7
922.2
1,680.3
1,701.2
18
E.E.F.
Janeiro 2014
ECONOMIAS
ANGOLA - EXECUO ORAMENTAL E PRODUO DE PETRLEO PENALIZAM CRESCIMENTO EM 2013

Crescimento da economia dever desacelerar nos
prximos anos
24
Receitas com explorao de petrleo diminuram

face a anos anteriores
USD mil milhes
4.5
20
16
Mdia prev.
12
8
4
0
2002 2004
2006 2008 2010 2012 2014 2016
Fonte: BPI, vrias instituies internacionais
USD
150
4.0
120
3.5
90
3.0
60
2.5
30
2.0
Mai-11 Nov-11 Mai-12
Receitas Estado
Preo barrill (ELD)
0
Nov-12 Mai-13 Nov-13
Mdia-mvel 3-m
Fonte: Ministrio das Finanas
2014 trar consigo novos desafios para o pas. Em primeiro lugar, a nova pauta aduaneira comeou a ser
implementada em Janeiro, o que ir agravar as tarifas sobre os bens importados. As novas tarifas podem atingir os
50% nalguns produtos (no caso das cervejas e guas importadas, reflectindo uma subida desta taxa em 20 pontos percentuais,
e na importao de automveis de passageiros, cuja tarifa mxima anterior no excedia os 20%) e tem como objectivo
incentivar a produo local. No entanto, dados os constrangimentos do lado da oferta (nomeadamente ao nvel das infraestruturas disponveis, distribuio de energia e qualificao da mo-de-obra), existe o risco de aumento dos preos finais
para os consumidores, o que tender a causar presses de inflao.
Por sua vez, a produo petrolfera dever permanecer elevada, mas os contributos para o crescimento da
economia sero cada vez menores medida que a produo de aproxima do potencial. A aposta na diversificao
do tecido produtivo ser determinante para o crescimento de Angola no mdio-prazo e para reduzir os nveis de pobreza no
pas. O investimento pblico continuar a ser essencial para aliviar problemas estruturais na economia, principalmente ao
nvel das infra-estruturas.
Depois de um perodo de crescimento forte, associado ao esforo de reconstruo e reposio da capacidade de

explorao dos recursos petrolferos, Angola aproxima-se de um perodo que se caracterizar por ritmos de expanso
mais moderados, mas ainda assim significativos. Este potencial de crescimento assenta, numa primeira anlise,
no dinamismo e perspectivas de expanso dos sectores petrolfero e de gs natural. As receitas estveis provenientes
destes sectores devero permitir que as autoridades prossigam a sua estratgia de estmulo diversificao econmica,
resolvendo importantes constrangimentos nomeadamente no que diz respeito disponibilidade de infra-estruturas. Este
um dos principais obstculos ao desenvolvimento de outros sectores e que impedem que a economia retire proveito da
explorao de outros recursos importantes, nomeadamente no sector agrcola e sector mineiro.
Nuno Andr Coelho

19
E.E.F.
Janeiro 2014
ECONOMIAS
POLTICA ADICIONA INCERTEZA AO CICLO DE CRESCIMENTO RPIDO
O anncio do fim do acordo de paz feito pela Renamo, o principal partido da oposio, adicionou um novo
desenvolvimento ao longo conflito com a Frelimo, o partido na oposio. O fim do acordo de paz surge ao fim de 21
anos desde o final da guerra civil, em 1992, e constitui um retrocesso no clima de estabilidade poltica, criando maior
incerteza. Apesar de o desenrolar de uma nova guerra civil ser improvvel - a populao tem-se manifestando contra o
desentendimento poltico, tendo ainda presente as memrias de devastao causadas pela ltima guerra civil, e a Renamo
no tem condies econmicas e militares suficientes para iniciar uma guerra - o investimento estrangeiro dever ser
fortemente penalizado, contribuindo para uma desacelerao da economia. De facto, a empresa VTB j tinha anunciado em
Agosto que ir cancelar projectos de investimento no pas e a empresa Rio Tinto suspendeu temporariamente as exportaes
de carvo.
O investimento directo estrangeiro (IDE) tem sido um dos principais motores do crescimento de Moambique nos ltimos
anos, atrado pela abundncia de recursos naturais. Em 2012, o IDE atingiu USD 5.2 mil milhes (em 2010 era ainda de
apenas USD 1 mil milho), correspondendo a cerca de 37% do PIB. Mantendo-se a instabilidade poltica, a ajuda externa
(6.3% do PIB, ou 1/4 das receitas oramentais), j penalizada pela consolidao oramental dos pases doadores, dever
tambm sofrer uma nova quebra. O clima de insegurana que se est a viver actualmente dever ter um forte
impacto sobre a sada de capital (ou menor entrada de novos fluxos de capital), nomeadamente atravs de uma
reduo do IDE e de ajuda externa, que por sua vez devero provocar uma desacelerao do crescimento da
economia. O Estado, muito dependente de financiamento externo, tambm poder confrontar-se com a necessidade de
procurar fontes de financiamento alternativas.
O crescimento anual do nvel de preos permanece controlado em valores prximos de 5%, reflectindo
principalmente a desvalorizao do metical face ao rand sul-africano. Como consequncia, o banco central dever prosseguir
uma poltica monetria relativamente expansionista, procurando dinamizar o crescimento do crdito e da base monetria na
economia.
No mdio prazo, os principais desafios da economia estaro relacionados com a necessidade de resolver o
problema da falta de infra-estruturas adequadas para dar resposta ao potencial de crescimento que tem por
base as vastas reservas de recursos naturais, nomeadamente ao nvel de estradas, ferrovias, distribuio e armazenamento
de energia, educao e pobreza. Em 2014, o investimento estrangeiro dever permanecer um dos principais motores
da economia, mas estar dependente de uma melhoria da situao poltica. Se o clima de tenso se intensificar,
mesmo as previses mais pessimistas de crescimento podero acabar por se revelar optimistas. A agricultura, pelo peso que
tem na economia, tambm merece especial ateno, podendo continuar um sector muito dinamizador do PIB. De facto, em
termos acumulados at ao final do terceiro trimestre, o PIB (em volume) de Moambique tinha registado um crescimento
homlogo de 7.0%, impulsionado sobretudo pelo sector dos transportes e comunicaes (+1.9% yoy) e pela produo
agrcola (+1.1% yoy).
A capacidade de gesto dos elevados desequilbrios externos, que tm surgido como resultado do crescimento
do investimento estrangeiro, estar tambm em foco ao longo de 2014. O dfice da balana corrente, que atingiu
36% do PIB em 2012 e dever ter aumentado para cerca de 40% em 2013, tem sido a contrapartida dos elevados fluxos de
investimento estrangeiro que tm sido orientados para Moambique, principalmente para o sector das indstrias extractivas,
uma vez que grande parte das importaes de mercadorias e servios surge em resposta a solicitao destes sectores. O
Fundo Monetrio Internacional prev que o dfice corrente volte a aumentar em 2014, para 41.7%.
Mega-projectos tm contribuido para agravar o dfice

da balana corrente
2
mil milhes USD
20%
-10
-2
-20
-4
-30
-6
-40
2006
Inflao permanece controlada em taxas inferiores a

5%
15%
10%
5%
2007 2008 2009 2010 2011 2012

B. comercial
B. rendimentos
B. transf. corr.
B. corrente
% do PIB (ELD)
Fonte: Banco de Moambique, FMI
0%
Nov-09
Nov-10
Nov-11
Nov-12
Homloga
Mdia 12 meses (anual)
Nov-13
Fonte: INE Moambique
20
E.E.F.
Janeiro 2014
ECONOMIAS
POLTICA ADICIONA INCERTEZA AO CICLO DE CRESCIMENTO RPIDO
Principais contributos para crescimento anual no

primeiro semestre (6.6%)
Apreciao recente face ao rand contribui para a

estabilidade de preos
C ontributos para o crescimento acumulado do PIB

(7.0% yoy no 3 trimestre)
pontos percentuais
34
1.9
Transp. e comun.
1.1
Agricultura
C omrcio
0.6
Outros
0.6
4.0
3.5
28
3.0
26
Jan-11
0.5
Ind. extra. mineira
4.5
32
30
0.7
Serv. financeiros
5.0
0.5
1
1.5
2
Fonte: INE Moambique, BPI
USD/MZN
Jan-12
Jan-13
ZAR/MZN (ELD)
2.5
Jan-14
Fonte: Bloomberg
A explorao dos recursos naturais neste momento o sector com maior visibilidade, aparentando maiores taxas de
retorno. , no entanto, um sector muito capital-intensivo e com importantes barreiras entrada (atravs de custos e
conhecimento necessrio, o que costuma resultar numa situao de monoplio "natural"). Por sua vez, os sectores da
indstria transformadora e a agro-indstria tambm se afiguram bastante atractivos, beneficiando do crescimento demogrfico
elevado e da agricultura local. Do mesmo modo, os servios prestados s empresas (contabilidade, auditoria, servios
jurdicos, etc) devero tambm beneficiar do dinamismo do meio envolvente, relacionado com a criao de novas empresas
e desenvolvimento das j existentes - ou seja, todos os servios complementares s principais actividades econmicas
devero ver aqui uma fonte de oportunidade. A posio geogrfica de Moambique tambm faz com que os sectores das
pescas e do turismo possam vir a ter elevado potencial para desenvolver a economia local.
Relativamente ao contexto poltico, a vitria da Frente de Libertao de Moambique (Frelimo) nas eleies municipais de
Novembro, surgindo num contexto de elevada tenso poltica confirmam a influncia do partido na esfera poltica. No
entanto, a vitria do Movimento Democrtico de Moambique (MDM) em trs das quatro principais cidades sugere que existe
um crescente descontentamento popular com o clima de instabilidade, que no se resume apenas a militantes da Resistncia
Nacional Moambicana (Renamo) - ausente do processo eleitoral em protesto contra o actual mtodo de composio dos
rgos eleitorais - e que poder reduzir a influncia da Frelimo. Os resultados das eleies presidenciais, que decorrem em
Outubro do prximo ano, podero continuar a reflectir o descontentamento com o actual partido no poder, apesar de ser
expectvel uma vitria confortvel da Frelimo.
Nuno Andr Coelho

21
E.E.F.
Janeiro 2014
MERCADOS
AS
ACTUAIS TENDNCIAS PODEM NO SERVIR PARA
MERCADO CAMBIAL
2014
Em 2013 houve clareza nalguns movimentos e tendncias cambiais, na maioria dos casos suportados por
factores de mercado igualmente claros e determinantes, mas para 2014 comea a antecipar-se o desenho de
um novo ciclo econmico-financeiro que poder trazer alteraes no valor das principais moedas. Tendo sempre
presente que estamos um mercado altamente voltil e permissivo a qualquer tipo de notcia ou rumor, acredita-se que nunca
se esteve to perto de um cenrio de crescimento mundial mais homogneo e sincronizado desde a crise de 2008, com os
principais bancos centrais focalizados nas polticas protectoras do crescimento. Neste contexto, o projecto europeu e da
moeda nica mostra-se agora mais protegido, com o fim da crise das dvidas soberanas de estados-membros da periferia
sugerido pelo fim dos programas de assistncia financeira Irlanda e a Espanha, e praticamente concludo o de Portugal. De
facto, o enorme esforo e progresso alcanado permitiu o incio do fim da fragmentao financeira na Zona Euro e fez
diminuir os custos de financiamento da periferia, para alm de estar igualmente a proporcionar uma melhoria significativa de
indicadores econmicos e financeiros relevantes.
Assim, depois de ter sobrevivido a diversos choques, a moeda nica europeia consolidou em 2013 a sua
importncia/posio, terminando o ano com valorizaes acumuladas em relao a praticamente todas as moedas
mais relevantes. No cmbio EUR/USD, registou-se uma apreciao do euro superior a 4%, tendo sido alcanado o valor de
1.3892 (27 de Dezembro), mximo dos ltimos 2 anos. Contra a GBP (libra) e o CHF (franco suo), o EUR conseguiu manter
uma relativa firmeza, tendo em conta que foram moedas igualmente com grande procura pelos investidores, sobretudo com
o objectivo de proteco. Entretanto, foi contra o JPY (iene) que o EUR mais se apreciou ao longo de 2013, mais de 26%, que
resultou maioritariamente da fragilidade mostrada pela moeda nipnica devido implementao pelas autoridades de uma
poltica monetria ultra-expansionista. Ao inundar o mercado de liquidez a custos praticamente nulos, beneficiou-se o
financiamento de aplicaes em activos de risco com o objectivo de obteno de maiores rendimentos (operaes de carry
trade) e gerou-se uma situao de moeda sobrevendida atravs de uma postura de mercado curta em ienes. Neste mbito,
o JPY s poderia depreciar-se, pois os ienes eram automaticamente convertidos em moeda dos activos mais rentveis, para
alm de ter havido a aposta num movimento de depreciao continuada da moeda. O EUR/JPY, no final do ano, alcanou
145.67, valor mximo dos ltimos 5 anos.
Do mesmo modo, a poltica de quantitative easing nos EUA trouxe um dlar fraco que, do ponto de vista da
competitividade econmica, no deixa de ser do agrado das autoridades norte-americanas. Do historial do USD
relativo a 2013 podem-se tirar duas ideias que se complementam: em termos de ndice DXY (que mede o valor do USD em
relao a um cabaz de moedas onde se incluem EUR, JPY, GBP, CAD, CHF e SEK), embora tenha ocorrido uma muito ligeira
recuperao no incio do ano mas anulada no 2 semestre, no deixa de estar muito prximo dos valores mnimos dos
ltimos anos (31 de Dezembro fixou-se em 80.035 pontos, que compara com o mnimo 70.698 de 17 de Maro de 2008);
contudo, em 2013, o USD apresentou um ganho acumulado de 22% em relao do JPY, assim como +7% e +14% face ao
CAD e ao AUD, respectivamente. Assim conclui-se que apesar do dlar ter recuperado algum do terreno perdido para
algumas moedas, ainda se situa num nvel muito baixo em termos de ndice, o que confirma a sua situao de moeda
subavaliada. De facto, se analisarmos a recente evoluo do EUR/USD (que o principal cmbio do mercado), parece no
estar reflectida a evidente diferena entre as actuais performances econmicas dos EUA e da UEM.
O ndice do USD (DXY) est muito prximo de

valores mnimos de sempre
As actuais tendncias reforam-se com o euro a

apreciar-se e o iene a perder valor para o dlar
22
E.E.F.
MERCADO CAMBIAL
AS
2014
Libra e franco suo tm vindo a recuperar algum

do valor perdido para o euro
0.890
Paridade dos Poderes de Compra
1.28
EUR/GBP (LHS)
1.26
0.860
1.24
0.830
1.22
EUR/C HF (RHS)
Mar-13
Janeiro 2014
MERCADOS
ACTUAIS TENDNCIAS PODEM NO SERVIR PARA
0.800
Jan-13
Jun-13
EUR/USD
EUR/JPY
EUR/GBP
EUR/CHF
Fonte: BPI.
PPC
1.3233
114.29
0.8258
1.2072
SPOT
1.3791
144.72
0.8337
1.2276
31.Dez.13
% SOBRE (+) OU SUB (-)
VALORIZAO DO EUR
4.21%
26.63%
0.96%
1.69%
1.20
Set-13
Dez-13
Fonte: Reuters, BPI
Variao cambial
EUR/USD
USD/JPY
EUR/JPY
EUR/GBP
EUR/CHF
EUR/SEK
EUR/NOK
AUD/USD
NZD/USD
USD/CAD
Fonte: BPI.
Abertura
02.01.2013
1.3203
86.67
114.46
0.8121
1.2082
8.5740
7.3384
1.0395
0.8274
0.9930
Fecho
31.12.2013
1.3745
105.30
144.63
0.8297
1.2271
8.8474
8.3387
0.8913
0.8206
1.0620
variao
(%)
4.1
21.5
26.4
2.2
1.6
3.2
13.6
-14.3
-0.8
6.9
Em 2014, o mercado cambial ir ser sem dvida marcado pelo processo de afunilamento da liquidez no sistema
norte-americano. O incio e prossecuo do processo de reduo da liquidez introduzida mensalmente pela Fed (sua maior
ou menor velocidade e perspectiva de fim dos estmulos monetrios) podero ser determinantes na volatilidade do valor do
dlar em relao s moedas rivais. No incio (primeiros meses do ano), o impacto poder no ser evidente (o mercado j
assimilou o incio do tapering), mas acredita-se que ao longo do ano o euro deixar de ter vantagem sobre o dlar. Embora
a situao econmico-financeira mais regularizada na Zona Euro possa dar suporte ao euro. Esta afirmao representa
igualmente o interesse dos mercados na evoluo da actividade nos principais blocos econmicos. Face aos parmetros dos
diversos bancos centrais, mais crescimento dever trazer aumento da presso de alterao das actuais condies monetrias
e isso ir reflectir-se nos cmbios, na possvel e j referida alterao/inverso dos movimentos dos cmbios formados em
2013.
Em termos de valores, no 1 semestre, o EUR/USD poder variar entre 1.32 e 1.42, configurando uma mdia
superior mdia de 1.33 alcanada para todo o ano de 2013. No 2 semestre, podemos voltar a ver valores abaixo de
1.30. No iene, deveremos assistir continuao da tendncia de perda de valor em relao a dlar e euro, pois o Banco do
Japo tudo far para alcanar o objectivo de inflao pr-definido de 2%. O USD/JPY poder chegar a 110 ienes por dlar em
meados do ano e depois estabilizar ou mesmo corrigir com o fecho de parte das posies curtas do mercado. Por seu turno,
a GBP e o CHF devero manter a preferncia de investidores que procuram de algum modo um valor seguro ( semelhana
do que aconteceu em 2013).

23
E.E.F.
Janeiro 2014
M ERCADOS
INVESTIDORES
MERCADO CAMBIAL (moedas emergentes)
AINDA CPTICOS PODEM NO REGRESSAR DE IMEDIATO
A fuga dos activos dos emergentes j tinha ocorrido com a generalizao da crise econmica dos ltimos
anos, mas agravou-se quando, em Maio, Ben Bernanke testemunhou no Congresso dos EUA que a Fed poderia
iniciar nos meses seguintes a diminuio das compras mensais de ttulos hipotecrios e Treasuries no montante
actual global de 85 mil milhes de dlares (programas de quantitative easing iniciados em Setembro de 2012).
Com a alterao de expectativas acerca da poltica monetria norte-americana, a diabolizao do incio do fim da era da ultra
liquidez levou fuga de capitais e destapou as vulnerabilidades de algumas destas economias emergentes (dfices correntes
significativos, sinais de um crescimento econmico menos dinmico e deteriorao da situao fiscal). Segundo o Institute of
Internacional Finance (IIF), depois do regresso de capitais privados aos emergentes em 2012, um valor total lquido de 1215
mil milhes de dlares (mmd), em 2013 o montante reduziu-se em 153 mmd para 1062 mmd. Para 2014, este instituto
prev um valor ainda menor de 1029 mmd. Em consequncia, verificaram-se fortes movimentos de depreciao das moedas
em relao ao dlar e ao euro.
No conjunto das principais moedas dos emergentes seguidas (que constam da tabela de variao cambial),
em 2013 o peso argentino (ARS) foi a que mais se depreciou relativamente ao dlar, 32.5%, seguindo-se a
rupia da Indonsia com 26% (INR). A primeira segue um crawling peg definido e a segunda foi das mais prejudicadas
com o anncio da proximidade do fim das medidas de estmulo econmico por parte da Reserva Federal norte-americana,
pois a Indonsia faz parte da lista dos pases emergentes mais dependentes do financiamento externo para fazer face ao alto
dfice corrente (estimativa de um saldo negativo de 29.6 mmd em 2013, feita pelo FMI, ou seja, 2.7% do PIB). Nesta
situao encontram-se ainda a ndia que, neste grupo, lidera em termos absolutos com um dfice de 77.6 mmd (5% do PIB),
o Brasil com 74.0 mmd (2.4% do PIB) e a frica do Sul com 21.5 mmd a que corresponde 6.3% do PIB. Neste contexto, a
moeda sul africana (ZAR) perdeu em 2013 cerca de 24% do seu valor face ao dlar, o real brasileiro (BRL) desvalorizou-se
16% e a rupia da ndia (INR) 13%. De referir que nestes pases, as respectivas autoridades monetrias encetaram processos
de interveno sistemtica no mercado cambial de forma a controlar e mesmo estancar os movimentos de depreciao
galopante das suas moedas, com sucesso muito limitado. Destaca-se ainda, nos pases da Europa de Leste, a depreciao da
coroa checa (CZK) e do rublo russo (RUB) em 9% e 8%, respectivamente. No caso da Repblica Checa, em Novembro, o
governo decidiu proceder a uma desvalorizao da CZK de modo a permitir que o pas ganhe vantagens competitivas e
consiga estimular as suas exportaes, numa altura em que a inflao se encontra em nveis baixos. Quanto ao rublo um
bom exemplo da perda de valor das moedas de pases igualmente ligados produo de matrias-primas, devido situao
de estagnao da procura e de descida de preos nestes mercados.
A moeda chinesa (CNY) foi das poucas que se apreciou perante o dlar, 2.8% na totalidade de 2013,
prosseguindo com maior ou menor intensidade a poltica de valorizao gradual e progressiva definida. Para
alm da persistente captao de recursos atravs do comrcio internacional (segundo o FMI, o saldo corrente em 2013 ter
sido de +223.7 mmd), as reformas financeiras em curso (que, no caso da moeda, ter como um dos principais objectivos a
maior internacionalizao do yuan e sua maior importncia no comrcio internacional) e a subida das taxas de juro devero
continuar a suportar a actual tendncia de queda do USD/CNY.
Variao cambial
Abertura
02.01.2013
EUR/PLN
4.0735
EUR/HUF
290.50
EUR/CZK
25.067
USD/RUB
30.5730
USD/BRL
2.0327
USD/ZAR
8.4530
USD/ARS
4.9175
USD/MXN
12.7415
USD/CNY
6.2301
USD/INR
54.6780
USD/KRW
1065.90
USD/IDR
9.6500
USD/THB
30.54
USD/TWD
29.015
Fonte: Reuters, BPI.
O yuan chins prossegue o processo de apreciao,

o rublo russo mostra-se mais fraco face ao dlar
Fecho
31.12.2013
4.1497
296.97
27.332
32.8900
2.3618
10.4470
6.5170
13.0315
6.0537
61.8000
1050.90
12.1600
32.68
29.815
variao
(%)
1.9
2.2
9.0
7.6
16.2
23.6
32.5
2.3
-2.8
13.0
-1.4
26.0
7.0
2.8
6.30
34
6.20
32.5
6.10
31
6.00
Jan-13
Abr-13
USD/C NY
24
Jul-13
USD/RUB
Out-13
29.5
Jan-14
Fonte: Reuters, BPI
E.E.F.
Janeiro 2014
MERCADO CAMBIAL (moedas emergentes)
INVESTIDORES
MERCADOS
AINDA CPTICOS PODEM NO REGRESSAR DE IMEDIATO
O real brasileiro (BRL) bem como o peso mexicano

(MXN) prximos dos nveis mximos do ltimo ano
Rupia da ndia (INR) estvel; Rupia da Indonsia

(IDR) prossegue tendncia de perda
70
13.5
12500
2.5
13
65
11500
12.5
60
10500
55
50
Jan.13
Abr.13
USD/INR
Jul.13
USD/IDR
Out.13
2.2
12
11.5
Jan-13
9500
Jan.14
Abr-13
USD/MXN
Fonte: Reuters, BPI
Jul-13
USD/BRL
Out-13
1.9
Jan-14
Fonte: Reuters, BPI
Espera-se, ao longo dos prximos meses, a ateno redobrada das autoridades polticas e monetrias das
economias emergentes em relao ao andamento da poltica monetria dos EUA, principalmente na sua verso
no convencional (a primeira a sofrer alteraes comparativamente convencional). De facto, com o incio do
tapering da Fed, ficam-se a aguardar os efeitos na globalidade dos mercados financeiros, com especial ateno para os
ligados s economias emergentes, existindo como meio de comparao a turbulncia e fuga de capitais verificada no ano
passado. Contudo, acredita-se que muitos dos efeitos j foram descontados nessa altura, entre Maio e Dezembro do ano
passado, e que durante esse tempo muitas destas economias em dificuldades tiveram tempo para adequarem as suas
polticas a situaes econmico-financeiras mais equilibradas. Com a recuperao econmica global em curso, mais manufactura
e mais exportaes podero alterar o fluxo de capitais que ser, de hora avante, mais selectivo. Pases como o Mxico,
Polnia, Coreia ou ndia podem estar presentemente menos vulnerveis a choques externos.

25
E.E.F.
Janeiro 2014
M ERCADOS
MERCADO MONETRIO
2014
O ano que passou ficar marcado pela abundncia de liquidez no mercado monetrio global. Num contexto de
taxas de juro nominais prximas do limite inferior de zero, os principais bancos centrais recorreram a medidas alternativas
de poltica monetria como tentativa de reduzir os custos de financiamento e dinamizar as suas economias, ao mesmo tempo
procurando colocar a inflao numa trajectria controlada e sustentada. Com a notria fragilidade das principais economias
mundiais - desde a economia nipnica, ainda a sair da espiral deflacionria que a tem caracterizado ao longo das ltimas
dcadas, fragilidade e fragmentao da Zona Euro e incerteza nos EUA provocada pela discusso da poltica oramental
(apesar dos recentes avanos, com a aprovao de um programa de despesa para os prximos dois anos) e pelo incio da
reduo dos estmulos monetrios - e as taxas de juro nominais j em zero (ou perto), estas economias caram numa
armadilha de liquidez que apenas pode ser ultrapassada com formas alternativas (a redues de taxas de juro) para impulsionar
o crescimento da massa monetria e incentivar o consumo e o investimento.
Taxas de juro de mercado monetrio com presso de queda/estabilizao. Por entre apresentaes alternativas
de expanses quantitativas (quantitative easing: expanso do balano, sem alterao da composio dos activos) e/ou
qualitativas (qualitative easing: alterao da composio dos activos, com ou sem expanso do balano) dos balanos dos
bancos centrais, as principais taxas de juro mundiais de curto prazo apresentaram uma tendncia de queda/estabilizao ao
longo do ano. Os programas introduzidos no final de 2012, incidindo sobre compras de activos e cedncias ilimitadas de
fundos ao sector bancrio, contriburam para manter uma tendncia de queda nas taxas de juro tanto de curto como de
longo prazo ao sinalizar ao mercado a presena de um comprador de ltima instncia (buyer of last resort). Do mesmo modo,
a sinalizao de um percurso para as taxas de juro de referncia (forward-guidance), condicionado ou no em valores
objectivo para variveis da economia real (a Reserva Federal dos EUA, ou Fed, garantiu que o intervalo objectivo para a taxa
fed funds no ser ir alterar mesmo quando a taxa de desemprego for inferior a 6.5% e o Banco de Inglaterra (BoE) apenas
considera subir a taxa bank rate quando a taxa de desemprego descer abaixo de 7%) foi tambm determinante para manter
as taxas do mercado monetrio ancoradas em valores prximos de zero ao longo de toda a estrutura da curva.
Taxas de juro directoras restringidas pelo limite

inferior de zero
Expanso dos balanos dos bancos centrais como

resposta crise financeira
Taxas de curto-prazo permanecem em mnimos

histricos
Inflao permanece abaixo do objectivo dos bancos

centrais (usualmente 2%)
26
E.E.F.
MERCADO MONETRIO
Janeiro 2014
MERCADOS
2014
O regresso da poltica monetria normalizao em 2014 afigura-se pouco provvel. Dever ser esperado um
menor grau de acomodao (menor ritmo de expanso monetria), numa relao quase linear com a recuperao da
economia real, mas uma contraco da quantidade de moeda no prximo ano seria precipitada e poderia colocar em risco o
progresso alcanado desde que estas economias atingiram o mnimo da sua actividade em 2009. De facto, a transmisso da
poltica monetria economia real continua limitada por vrios factores, impedindo um retorno mais rpido destas economias
a uma trajectria de crescimento sustentado e sugerindo a manuteno das taxas de juro nominais em nveis mnimos por
um perodo de tempo prolongado. Destacam-se os seguintes:
I.
A poltica oramental continua a ser executada em linha com o ciclo econmico (contraco da despesa/aumento de
receita em tempos de recesso), principalmente nos pases da zona euro;
II. As taxas de juro reais continuam elevadas quando comparadas com a taxa de juro "natural" (de equilbrio), apesar
de as taxas nominais fixadas pelos bancos centrais se encontrarem perto de zero. Por outras palavras, o retorno
esperado de projectos de investimento continua inferior ao custo de obteno de financiamento, quando medido em
termos reais (ajustado pela inflao);
III. A necessidade de desalavancagem do sector bancrio mantm-se como um dos principais obstculos concesso de
emprstimos;
IV. O crescimento da produtividade dos factores mo-de-obra e capital tem permanecido limitado por ausncia de
reformas (do lado da oferta) que acelerem os ganhos de eficcia na produo.
Poltica divergente pode condicionar as taxas de curto prazo. O mercado dever tambm estar preparado para as
primeiras divergncias da poltica monetria: cada banco central dever utilizar a sua poltica em contra ciclo, pelo que uma
recuperao mais rpida nos EUA e no Reino Unido constituir um desafio adicional para as economias da Zona Euro e do
Japo. De um lado, a Fed e o BoE, suportados por uma crescente melhoria das expectativas de crescimento, tm vindo a
sinalizar uma reduo da expanso monetria: o primeiro j anunciou a reduo do quantitative easing e o segundo comeou
j a restringir o acesso ao programa Financiamento para Emprstimos (Fundig for Lending). Do mesmo modo, a rpida
recuperao da actividade economia britnica tem contribudo para criar a expectativa de que o BoE poder iniciar o ciclo de
subida da taxa de juro directora mais cedo do que o esperado. Do outro lado, o Banco do Japo (BoJ) e o Banco Central
Europeu (BCE) mantm um tom acomodatcio com o objectivo de garantir uma melhoria sustentada da actividade econmica
e do nvel de preos: o BoJ continua a procurar retirar a economia da espiral deflacionaria com o controlo da base monetria
e o BCE continua a procurar reduzir os nveis de fragmentao monetria dentro da regio e o perigo de des-inflao, o que
o poder levar a introduzir operaes de financiamento de prazo (MRO - de uma semana - e/ou LTRO - de prazo alargado)
condicionadas pela evoluo da economia real (por exemplo, garantindo LTRO colateralizadas por emprstimos a sociedades
no-financeiras) ou a reduzir novamente a refi rate (exclumos a hiptese de um cenrio de taxa de depsito negativa pela
incerteza quanto sua eficcia e pela desestabilizao financeira que poderia causar).
Novo paradigma mundial: o sistema financeiro global dever preparar-se para um novo paradigma, caracterizado pela
reduo dos estmulos monetrios concedidos ao longo dos ltimos anos e que se dever reflectir num aumento (ligeiro, pelo
menos no curto prazo) dos custos de financiamento externo. Conseguir definir o momento apropriado para a reduo dos
estmulos - faz-lo demasiado cedo colocar em risco a recuperao das economias locais, faz-lo demasiado tarde resultar
numa acumulao de desequilbrios financeiros, distorcendo o custo real dos preos dos activos e desincentivando reformas
estruturais no sector, para no mencionar os riscos acrescidos de inflao e que podero colocar em causa a prpria
credibilidade dos bancos centrais - ser o ponto central de 2014. A liquidez no mercado monetrio dever continuar abundante
ao longo do prximo ano, mas devero ser esperadas e analisadas em detalhe alteraes na comunicao dos bancos
centrais, que podero sinalizar um regresso mais cedo do que o antecipado normalizao monetria.
Nuno Andr Coelho

27
E.E.F.
Janeiro 2014
M ERCADOS
PENALIZADO
EM
MERCADO
DE
DVIDA PBLICA
2014
Mercados desenvolvidos em 2013: as yields dos US Tresuries a 10 anos variaram no intervalo 1.64%-3.0%;
comportamento idntico, mas menos acentuado, foi observado na zona euro, com o Bund alemo, com o mesmo prazo, a
transaccionar no intervalo 1.17%-2.04%. O movimento de subida das yields traduziu a consolidao de um cenrio mais
favorvel ao o crescimento em ambos os lados do Atlntico e a reduo da probabilidade de materializao de alguns riscos
disruptores, sobretudo na zona euro. Mas o principal factor por detrs dos movimentos observados no mercado de dvida
pblica, durante o ano e em particular desde Maio, esteve associado s expectativas criadas em torno do andamento das
polticas monetrias dos principais bancos centrais, sobretudo da Reserva Federal norte-americana. Em Dezembro, a Reserva
Federal anunciou o incio do processo de reduo do montante de compras de dvida pblica e de dvida hipotecria j em
Janeiro, (menos 5 mil milhes de dlares (mmd) em cada um dos mercados), para 75 mmd face aos anteriores 85 mmd. O
impacto do anncio no mercado de dvida pblica foi relativamente moderado, reflectindo o facto desta ser uma deciso que
j vinha a ser antecipada, resultado da boa gesto das expectativas por parte da Fed, mas tambm o facto da deciso ter sido
acompanhada pelo anncio da que a taxa dos fed-funds ir permanecer prximo de zero mais tempo do que o anteriormente
antecipado.
Pases da periferia em 2013: Nos pases da periferia europeia observou-se um movimento de reduo dos spreads da
dvida face ao Bund alemo, reflectindo uma melhor percepo da qualidade do risco naquelas economias associada
reduo dos desequilbrios nas contas pblicas e correco dos dfices nas contas externas. Este movimento foi especialmente
acentuado na Irlanda - que anunciou uma sada "limpa" do programa de assistncia financeira no final de 2013 - e em
Espanha, cujas perspectivas de crescimento se fortaleceram nos ltimos meses do ano, (tambm aqui termina, em Janeiro,
o programa de assistncia ao sistema financeiro). Em Portugal, tambm se assistiu reduo dos prmios de risco face ao
Bund para nveis mais prximos dos observados antes da crise politica de Julho, situando-se, actualmente em nveis mnimos
(ligeiramente acima dos 350 pontos base).
EUA: Mercado de Dvida Pblica
UEM: Mercado de Dvida Pblica
Curvas de rendimentos
UEM: Mercados mais afectados
28
E.E.F.
MERCADO
PENALIZADO
DE
DVIDA PBLICA
EM
Janeiro 2014
MERCADOS
2014
Mercados desenvolvidos em 2014: Ao longo do ano, dever manter-se o movimento de penalizao moderada das
obrigaes de dvida pblica norte-americanas e europeias. A perspectiva de que o crescimento econmico se reforar ao
longo do ano, mantendo-se, no entanto, reduzido face aos nveis registados historicamente, a perspectiva de que a inflao
tambm ficar em nveis reduzidos e o prolongamento do ciclo de polticas monetrias acomodatcias, so factores que
suportam um cenrio de subida moderada das taxas de rentabilidade dos ttulos de taxa fixa. Nos EUA, o movimento de
subida das yields ser ligeiramente mais acentuado do que na zona euro, antecipando-se a possibilidade de que no prazo de
um ano, as taxas dos Treasuries a 10 anos se situem em torno dos 3.5%-4%. Na zona euro, o movimento de queda dos
preos dos ttulos de referncia tender a ser menos acentuado, em linha com o cenrio mais moderado de crescimento e
inflao, antecipando-se a possibilidade de que no final do ano as respectivas yields se situem num intervalo entre 2.5%-3%.
Na zona euro, o resultado das eleies de Maio para o parlamento europeu surge como um importante factor de risco,
podendo traduzir-se em movimentos pontuais de fuga para a qualidade e maior procura de activos sem risco, beneficiando
a dvida pblica alem.
Pases da periferia em 2014: Nestes pases, as perspectivas continuam a ser favorveis, antecipando-se a consolidao
do movimento de queda dos prmios de risco exigidos pelos investidores. A procura de rentabilidade tender a manter-se
activa ao longo de 2014, favorecendo a reduo dos spreads da dvida dos pases da periferia. Importa, contudo, ter
presente, que a sustentabilidade deste movimento depender da capacidade destes pases corrigirem os respectivos
desequilbrios. Nestas economias, salienta-se, j em 2014, o regresso da Irlanda ao mercado com uma emisso de 3.75 mil
milhes de euros a dez anos. A colocao da divida foi realizada atravs de um consrcio de bancos; a yield da operao
situou-se em 3.543%. Da mesma forma, o Tesouro portugus colocou 3.25 mil milhes de euros (cerca de metade das
necessidades de financiamento por cumprir para 2014) na reabertura de uma OT com vencimento em Junho de 2019. A yield
obtida foi de 4.657%, abaixo da obtida na emisso com o mesmo prazo realizada em Janeiro de 2013 (4.891%). A procura
situou-se em 11 mil milhes de euros, sugerindo por um lado uma avaliao mais positiva do risco-pas e por outro,
reflectindo maior procura por rentabilidade por parte dos investidores.
Portugal: Em Junho termina o Programa de Assistncia Financeira, sendo que at l ficar definida a modalidade de sada.
A hiptese pior, a que atribumos uma probabilidade mnima de ocorrncia, resultaria do facto de Portugal mostrar uma total
incapacidade de se financiar no mercado, tendo por isso de recorrer novamente a credores internacionais. Alternativamente,
a finalizao do actual programa poder realizar-se de forma "limpa", semelhana do decidido pela Irlanda ou com recurso
a uma linha precaucionria. No primeiro caso, Portugal incorre numa situao de maior risco, na medida em que fica
determinado que o pas deixa de ser elegvel para acesso ao programa de compra de dvida pblica pelo BCE, ( condio do
BCE que a activao do OMT ocorra apenas no caso dos pases sob monitorizao da Unio Europeia, situao que se verifica
no caso de existncia de linha precaucionria). Caso se observe alguma situao que afecte a percepo do risco pas, a
inexistncia de linha precaucionria poder traduzir-se, num cenrio desfavorvel, na necessidade do pas ter de recorrer
novamente a um programa de assistncia financeira, possivelmente com condies mais gravosas do que as do anterior
programa. A existncia de uma linha precaucionria no obriga sua utilizao, mas funciona como uma proteco, na
eventualidade de se verificarem situaes de maior stress, afigurando-se como a opo mais favorvel.
Teresa Gil Pinheiro

29
E.E.F.
MERCADO
PROCURA
DE
Janeiro 2014
DVIDA DIVERSA
MERCADOS
POR RETORNO CONTINUAR A FAVORECER O MERCADO
Em 2013 aumentou a exposio a risco: A reduo dos riscos sistmicos, a abundncia de liquidez e o cenrio de
baixas taxas de juro caracterizou o ano transacto por um acentuado movimento de procura de rentabilidade e consequente
aumento das emisses de dvida diversa, sobretudo por parte de empresas com menor qualidade de risco e com grau de
endividamento mais elevado. Tomando como referncia o mercado norte-americano, o montante de emisses por parte de
empresas com classificao 3-C (inclui empresas com risco elevadssimo ou mesmo em situao de incumprimento) situavase em 15.3 mil milhes de dlares (mmd) em Junho, ultrapassando o pico observado em 2007, antes do rebentamento da
crise financeira internacional. Da mesma forma, o volume de emisses por parte de empresas com maior grau de alavancagem
foi 535.2 mmd, muito prximo do observado em 2007 (604.2 mmd). Embora com menor dimenso, o movimento observado
na Europa foi idntico ao dos EUA. O aumento da exposio a risco, justificou a reviso em alta das estimativas para o nvel
de incumprimento por parte da IIF de 3% em meados do ano para 9.5% em 2015.
Spreads da dvida diversa face ao swap (EUR) 5 a 7 anos
Curva de risco de crdito no prazo de 5 a 7 anos
Emisses de dvida com rating 3-C nos EUA
CDS do sector bancrio europeu
Perspectivas para 2014: o mercado de dvida diversa dever manter-se dinmico, beneficiando da permanncia de um
ambiente de abundante liquidez e de baixas taxas de juro. Num cenrio mais positivo para o crescimento e marcado por
reduo da incerteza, antecipa-se um aumento da actividade na rea das fuses e aquisies, dando suporte ao mercado de
dvida diversa. O mercado de dvida de menor qualidade dever manter-se dinmico, beneficiando da procura de rentabilidade
por parte dos investidores, mas o ritmo de emisses dever abrandar face a 2013, j que os preos praticados se tm vindo
a reduzir.
Dvida nos pases da periferia: beneficiando de uma percepo mais positiva da qualidade do risco e reduo dos custos
de financiamento, vrias empresas ibricas avanaram com emisses de dvida nos primeiros dias do novo ano. Destas
destaca-se em Espanha uma emisso do BBVA de 1000 mil milhes de euros a cinco anos e com um spread de 118 pontos
base (pb) acima do midswap; o Bankia fez uma emisso com o mesmo montante e prazo com um spread de 235 pb acima
do ttulo de dvida pblica com o mesmo prazo; finalmente o Santander Consumer emitiu 1000 mme a dois anos com um
spread de 83 pb acima do midswap. Em Portugal, a EDP e a CGD foram ao mercado emitindo, no primeiro caso 750 mil
milhes de dlares a sete anos com um spread de 300 pb acima do midswap; a CGD emitiu 500 mme a cinco anos com
spread de 188 pb sobre o midswap.
Teresa Gil Pinheiro

30
E.E.F.
Janeiro 2014
DEPOIS
MERCADOS
DE UM ANO FANTSTICO, UM ANO NORMAL?
O ano de 2013 foi dos melhores anos bolsistas ps perodos recessivos, num processo liderado pelas bolsas
norte-americanas, cujos ndices bolsistas alcanaram nveis recorde. Retirando a excepcionalidade da performance
do ndice nipnico NIKKEI 225 (dadas as extraordinrias condies econmico-financeiras existentes no pas - deflao e
taxas de juro muito perto do zero - as bolsas do Japo foram uma soluo de investimento interno), os ndices NASDAQ, S&P
500 e DJI fecharam o ano com ganhos acumulados de 35%, 30% e 27%, respectivamente. Se o NASDAQ alcanou valores
mximos dos ltimos 13 anos e meio (ainda no anulou por completo a crise das tecnolgicas dos anos 2000/2001), tanto
o S&P 500 como o DJI registaram novos nveis mximos de sempre. No deixam de ser valores impressionantes, que foram
seguidos de forma mais modesta pelos ndices europeus. O DAX alemo foi dos ndices da Zona Euro que mais se aproximou
da performance dos ndices norte-americanos, com uma valorizao no ano de 24% e alcanando igualmente patamares
recorde e deixando para trs as crises anteriores. O ndice europeu EUROSTOXX teve um ganho de 17% e foi acompanhado
por idntica performance dos ndices ibricos - IBEX 35 e PSI 20 com ganhos de 19% e 15%, respectivamente. Contudo,
estes ndices esto muito longe dos nveis atingidos antes das crises bolsistas de 2000/2001 e de 2008, embora tenham tido
uma ptima performance em 2013.
Variao dos ndices Bolsistas

02.01.2013
DJI
13,104.30
S&P 500
1,426.19
NASDAQ
3,091.33
NIKKEI 225
10,604.50
SZSE (China)
3,302.79
BOVESPA
60,990.34
EUROSTOXX
2,659.79
DAX
7,689.46
CAC 40
3,702.66
IBEX 35
8,337.90
PSI 20
5,721.19
Fonte: ThomsonReuters, BPI
ndices americanos lideram movimento de alta,

arrastando a Europa; Emergentes em contraciclo
31.12.2013
16,576.66
1,848.36
4,176.59
16,291.31
3,160.90
51,507.16
3,109.00
9,552.16
4,295.95
9,916.70
6,558.85
var. %
26.5
29.6
35.1
53.6
-4.3
-15.5
16.9
24.2
16.0
18.9
14.6
100.60
100.40
100.20
100.00
Tanto o ndice DJI como o EUROSTOXX50 acentuam

ganhos, num ambiente econmico favorvel
100.30
99.80
Jan-12
Jul-12
MSC I Mundo
MSC I Europa
Jan-13
Jul-13
Jan-14
MSC I Emergentes
MSC I Amrica Norte
Fonte: ThomsonReuters
PSI20 rouba a dianteira ao IBEX35 e acentua

tendncia de subida
base 100 =Jan 12
100.30
base 100 =Jan 12
100.20
100.20
100.10
100.10
100.00
100.00
99.90
Jan-13
DJI
base 100 =Jan 10
99.90
99.80
Jan-13
Abr-13
Jul-13
Out-13
Jan-14
EUROSTOXX 50
IBEX 35
Abr-13
PSI 20
Jul-13
Out-13
Jan-14
Actualmente existe um sentimento de mercado, ainda ligeiro e pouco motivador em termos de aco geral dos
investidores, que alerta para o facto de nos podermos estar a movimentar para territrios que podem j ser
considerados de bolha especulativa (concretamente nos EUA). De facto, os ndices bolsistas esto em nveis mximos,
mas existem reas e sectores que ainda podem ser considerados baratos no contexto do novo ciclo econmico em formao,
concretamente ao nvel das economias avanadas. De facto, no difcil constatar que as condies de suporte do bull
market permanecem e, em termos de Analise Tcnica, as tendncias e ciclos de subida mantm-se para j intactos. A
perspectiva de um crescimento econmico mais global e sincronizado d suporte s bolsas, pois boa notcia em termos de
ganhos acrescidos para as empresas que esto a aumentar as suas margens de lucro. Do lado das condies favorveis
compra de aces nos dois lados do Atlntico permanece o facto de as taxas de juro poderem permanecer em nveis mnimos
durante mais algum tempo. Os riscos surgem do lado das economias emergentes, que podem vir a falhar as metas de
31
E.E.F.
Janeiro 2014
M ERCADOS
DEPOIS
DE UM ANO FANTSTICO, UM ANO NORMAL?
crescimento, investimento e comrcio (recorde-se que embora as taxas de crescimento sejam altas para estas economias, as
principais organizaes internacionais tm revisto em baixa o crescimento para este ano).
Perante a situao diferenciada dos ndices bolsistas nos EUA e na Europa, assim como do valor bolsista dos
diversos sectores, o investimento nas bolsas europeias poder tornar-se um desafio mais empolgante e rentvel.
De facto, quando se comparam preos, em termos de ndices, confirma-se que os europeus esto mais baratos e so mais
atractivos em termos de potenciais ganhos futuros. Por outro lado, perante a incontornvel alterao do quantitative easing
norte-americano, que ir atravessar todo o ano de 2014 e prolongar-se, uma reduo mais agressiva da liquidez (por
exemplo, na segunda metade do ano em vez de uma reduo dos actuais 10 mil milhes de USD de recompra de obrigaes
hipotecrias e de Treasuries poder passar-se para menos 20 mil milhes de USD) levar provavelmente a uma maior
conteno do investimento em activos americanos de maior risco. Neste caso, as bolsas europeias podero no ser to
afectadas e servir mesmo de investimento alternativo. No entanto, deve-se realar que o incio do tapering j est descontado
de forma positiva pelo mercado.
Em termos globais, um novo ano traz sempre renovado interesse nas primeiras semanas devido a uma normal requalificao
das carteiras da grande maioria dos institucionais e fundos privados, traduzindo-se numa envolvente bastante afirmativa.
Neste contexto, na Ibria reapareceu o interesse dos investidores, confirmando-se a actual tendncia de subida do IBEX 35
e do PSI 20. A acalmia da crise das dvidas soberanas dos estados-membros, terminados os processos de resgate de Irlanda,
Espanha (s sector financeiro) e Portugal, a confiana est a ser restaurada e permite captar investimento adicional. Acresce
que tambm nestes pases o novo ciclo econmico estar a emergir, confirmado pelos recentes dados econmicos divulgados.
Para a recomposio de carteiras, ou na definio de estratgias para novas entradas em novos papis, os
sectores a privilegiar so: tecnologias, indstrias, financeiras, sade, materiais e utilities. Face ao cenrio previsto
de confirmao da retoma econmica, est a dar-se importncia a sectores que acabaram por sofrer reestruturaes nos
ltimos dois anos e/ou que apresentam presentemente um importante plano de investimento para 2014 e anos vindouros,
abrindo perspectivas de mais crescimento. O sector da energia j no se mostra to atractivo devido performance neutral
ou negativa dos preos no mercado e devido ao facto de no haver qualquer tipo de constrangimento do lado da oferta,
comparativamente a situaes do passado.

32
E.E.F.
MERCADOS
PESANDO
DE
Janeiro 2014
COMMODITIES
MERCADOS
A OFERTA E PROCURA PREVISTAS, OS PREOS DEVERO MANTER- SE ESTVEIS
Do confronto entre as diversas perspectivas para a evoluo destes mercados em 2014 realam-se trs
importantes ideias: o mundo ter uma performance econmica melhor em 2014; a no existncia de significativos
constrangimentos do lado da oferta, havendo mesmo uma perspectiva de abundncia, retiram presso de subida
de preos; a possibilidade de apreciao do dlar diminuir igualmente o risco de escalada dos preos das
matrias-primas em 2014. De facto, quando se analisa os relatrios da Primavera e de Outono do FMI, nota-se uma
reviso em baixa das projeces de crescimento para 2014, embora o cenrio para o novo ano que agora se inicia seja bem
mais promissor, depois de 2013 ter de algum modo decepcionado. Estes novos dados confirmam igualmente que as economias
avanadas vo regressar ao ciclo de crescimento e que as economias emergentes podero perder algum dinamismo (ao nvel
de importaes e exportaes a reviso em baixa do FMI foi significativa). Neste mbito, deve-se constatar dois aspectos
relativamente s duas principais economias do mundo, que so igualmente os principais produtores e consumidores de
matrias-primas: os EUA iro intensificar e consolidar o arranque econmico; a China ter dificuldades em ultrapassar a taxa
de crescimento de 2013 e est longe das taxas de um passado recente (taxas anuais na ordem dos 9% versus as actuais que
rondam os 7%, ainda assim das maiores do mundo). Quanto produo, desde o petrleo aos bens alimentares, passando
pelos metais base para a indstria, tudo indica que a oferta se ir manter em nveis mximos dos ltimos anos. Entretanto,
existe a perspectiva de maior firmeza do dlar face a moedas rivais, reflexo do incio da retirada de liquidez no sistema norteamericano por parte da Fed ao longo do ano.
Segundo a tabela de variao dos preos das principais

commodities apresentada (analisam-se os preos que
consideramos mais significativos), o preo do milho o
que mostra um decrscimo acumulado mais significativo
em 2013, -39%, seguindo-se o preo do ouro com uma
variao de -29%. O preo do trigo tambm acabou por
cair cerca de 20%. Ou seja, tanto os preos dos cereais
como dos metais preciosos desenharam tendncias de queda
ao longo do ltimo ano, embora por motivos diferentes. Nos
cereais, as colheitas de 2013 ultrapassaram as expectativas
e, no caso do milho e da soja nos EUA (maior produtor mundial)
devero ter sido alcanados valores recorde - +29% no milho
e +8% na soja em relao produo de 2012, a que
corresponde mais de 14.0 e de 3.26 mil milhes de bushels,
respectivamente, alcanando-se altas produtividades. Neste
contexto, perante a ausncia de procura que compensasse,
os preos reflectiram esta abundncia, que foi sendo
sucessivamente confirmada pelas notcias do estado das
plantaes ao longo do perodo.
Variao dos preos das principais commodities

usd
2-Jan-13
Crude (WTI)
93.12
Crude (Brent))
111.50
Gs natural
3.23
Cobre
373.60
Ouro
1,688.80
Platina
1,565.10
Milho
690.75
Trigo
755.25
Soja
1,405.50
Fonte: Bloomberg, BPI.
No caso do ouro, a antecipao de alteraes de ciclo

econmico-financeiro no mundo, nomeadamente pelo
arranque nas economias avanadas, com a respectiva
presso de subida das taxas de juro e perspectivas
futuras de alterao das condies de liquidez, assim
como a diminuio do risco global nos mercados, tem
acentuado a sada dos investimentos no ouro que, na
actual conjuntura, foi perdendo o seu estatuto
privilegiado de refgio. No final de Junho, a ona troy
registou o valor mnimo de 1180 dlares, num mercado
assustado com o anncio do tapering da Fed, patamar de preo
onde se encontra actualmente aps um movimento de
correco anterior.
Em 2013, o preo do petrleo tanto no mercado

americano (WTI) como no mercado europeu e do Mdio
Oriente (Brent) evoluiu praticamente sem tendncia
definida ao longo do ano, embora mantendo a habitual
volatilidade diria. Os actuais valores ainda esto longe dos
nveis mximos alcanados em Julho de 2008, imediatamente
antes da crise do subprime nos EUA, embora seja evidente
uma evoluo sustentada desde ento. Os valores mnimos e
mximos do ano, no WTI e no Brent foram 85.61/112.24 e
96.75/119.75 dlares o barril, respectivamente (no WTI houve
33
31-Dez-13
98.42
110.80
4.23
339.65
1,202.30
1,371.10
422.00
605.25
1,312.50
%
5.7
-0.6
30.8
-9.1
-28.8
-12.4
-38.9
-19.9
-6.6
O preo do ouro desenhou uma tendncia de queda

usd
1900
1800
1700
1600
1500
1400
1300
1200
1100
Jan-12
Jun-12
Nov-12
Abr-13
Set-13
Fonte: Reuters, BPI
Petrleo - evoluo da procura e da oferta

94 milhes barris dia
93
92
91
90
89
88
87
86
1T12
4T12
Procura
Oferta
3T13
2T14
Fonte: AIE
E.E.F.
Janeiro 2014
M ERCADOS
PESANDO
MERCADOS
DE
COMMODITIES
A OFERTA E PROCURA PREVISTAS, OS PREOS DEVERO MANTER- SE ESTVEIS
uma variao de preo de 26.6 dlares e no Brent de 22.42 dlares). O consumo total de crude em 2013 foi ligeiramente
superior ao verificado em 2012, 91.2 milhes de barris por dia (mb/d) versus 90.0, e a Agncia Internacional de Energia
(AIE) espera uma mdia de 92.4 em 2014. Mas a oferta foi sempre superior (acima dos 92 mb/d), com 34% da produo
concentrada em 3 pases: Rssia, 10.85 mb/d; EUA, 10.58 mb/d; Arbia Saudita, 9.84 mb/d. A tendncia crescente de
produo nos EUA (devido importncia e maior contributo do crude obtido atravs do xisto) faz antever que nos prximos
anos este pas pode vir a tornar-se no maior produtor mundial e ganhar a independncia energtica.
Relativa estabilidade dos preos do Brent e WTI
130
Em 2014, o Mundo cresce mais mas o FMI reviu em

baixa as suas projeces face s anunciadas em Julho
usd
120
110
100
90
80
70
Jan-12 Mai-12 Set-12 Jan-13 Mai-13 Set-13
WTI
Brent
Fonte: Reuters, BPI
Quanto ao gs natural, embora a sua produo seja

crescente, a sua utilizao tem vindo igualmente a subir,
devido ao facto de estar a ser encarada como uma nova
gerao de energia com o adicional de ter custos
menores. Em resultado da maior penetrao desta fonte
energtica, os preos em 2013 subiram cerca de 30%,
contrariando tendncias anteriores de descida ou estabilizao
dos preos.
2013
Mundo
2.9
Econ. Avanadas
1.2
EUA
1.6
Zona Euro
-0.4
Japo
2.0
Econ. Emergentes
4.5
Rssia
1.5
China
7.6
ndia
3.8
Brasil
2.5
Mxico
1.2
frica do Sul
2.0
Vol. com. mundial (bens e serv.) 2.9
Importaes
Econ. Avanadas
1.5
Econ. Emergentes
5.0
Exportaes
Econ. Avanadas
2.7
Econ. Emergentes
3.5
Fonte: FMI - projeces de Outubro de 2013.
Dif. Proj. Jul. 2013

2014
2013
3.6
-0.3
2.0
0.0
2.6
-0.1
1.0
0.1
1.2
-0.1
5.1
-0.5
3.0
-1.0
7.3
-0.2
5.1
-1.8
2.5
0.0
3.0
-1.7
2.9
0.0
4.9
-0.2
2014
-0.2
0.0
-0.2
0.0
0.1
-0.4
-0.3
-0.4
-1.1
-0.7
-0.2
0.0
-0.4
4.0
5.9
0.1
-0.9
-0.2
-1.4
4.7
5.8
0.3
-0.7
0.0
-0.5
Os metais base considerados, por seu turno, viram os

seus preos reduzirem-se entre 8% e 19% - Nquel, 19%; Alumnio, -14%; Cobre, -9%; Zinco, -8%. Ao longo
do ano, a ateno esteve centrada na procura da China, que no foi suficiente para suportar os preos (a China tem grande
influncia neste mercado e no tem interesse em que haja presses de subida dos preos). Contudo, a retoma econmica
mais firme para 2014 poder trazer uma procura de metais superior.
Da anlise feita e dos vectores mais importantes para a evoluo global do mercado das matrias-primas para
2014 j referidos, acredita-se numa evoluo dos preos relativamente estvel: os preos do crude, WTI e Brent,
tm como referncia os valores mnimos do ano passado (86 e 97 dlares, respectivamente), sendo difcil que o mercado se
venha a posicionar nestes nveis com uma procura mais forte, embora a oferta esteja igualmente a crescer de forma
significativa, com a ajuda de novos processos de explorao. Contudo, os novos mtodos e a procura de crude a maior
profundidade requerem maior investimento, encarecendo o produto final. H ainda que contar com o facto de a OPEP
(importante cartel na definio das condies do mercado da energia) ter de reajustar a sua oferta, com o regresso da
produo de crude do Iro ao mercado (o recente acordo com o Ocidente ir permitir esse regresso e a necessidade da
Arbia Saudita voltar a nveis de produo anteriores), mas a sua actuao defensiva dever evitar presses de queda dos
preos; no ouro, espera-se uma estabilizao do preo, num cenrio econmico-financeiro mais normalizado. Por outro lado,
conhecido que os principais produtores consideram desequilibrados valores abaixo dos 1200/1300 dlares a ona troy,
perante os actuais custos de produo; nos metais para a indstria pode-se antever maior consumo perante um crescimento
econmico mais forte e generalizado, suportando os preos. Mas ser a performance econmica da China a definir de forma
mais significativa a evoluo deste mercado; do mesmo modo, para alm da situao das principais produes alimentares
volta do mundo, a situao do consumo chins bastante relevante. Existe receio que seja implementada em 2014 uma
poltica agressiva por parte da China de forma a reduzir a dependncia da importao de bens agrcolas e de fomento da
produo domstica. A concretizao desta poltica concorreria para manter os preos baixos.

34
E.E.F.
Janeiro 2014
PREVISES
Economias Desenvolvidas
E.U.A.
Japo
UE
UEM
Alemanha
Frana
Itlia
Espanha
Holanda
Blgica
ustria
Finlndia
Grcia
Irlanda
Reino Unido
Sucia
Dinamarca
Luxemburgo
Sua
Tx. de Inflao
2013 2014 2015
1.5
1.9
2.0
0.2
2.5
1.7
1.7
1.6
1.6
1.4
1.3
1.3
1.6
1.0
1.4
1.6
2.7
1.2
2.1
2.2
-0.7
0.5
2.6
0.1
0.7
1.8
-0.2
1.6
1.4
1.2
0.8
1.4
1.3
1.7
2.0
-0.9
0.9
2.3
1.2
1.5
1.8
0.5
1.8
1.3
1.2
0.8
1.3
1.5
1.8
1.8
-0.6
1.2
2.1
1.8
1.9
1.8
0.8
Saldo Or./PIB
2013 2014 2015
-5.1
-4.3
-3.6
-9.7
-7.7
-6.4
-3.5
-2.7
-2.6
-3.0
-2.5
-2.1
-0.1
-4.0
-3.0
-6.5
-3.9
-2.8
-2.3
-2.4
-6.1
-7.6
-6.4
-1.2
-1.7
-0.7
0.5
0.1
-3.5
-2.6
-5.7
-3.6
-2.4
-1.9
-2.2
-3.1
-5.0
-5.3
-1.1
-1.8
-0.8
0.6
0.4
-3.3
-2.5
-5.3
-2.9
-2.1
-1.5
-1.9
-1.5
-2.9
-4.2
-0.7
-2.4
-1.9
0.5
Dvida Pblica/PIB
2013 2014 2015
102.9 102.7 103.8
233.9 234.8 242.6
89.7
90.2
90.0
95.1
95.5
95.5
80.0
93.5
132.1
93.1
74.4
101.0
75.1
57.5
176.8
123.9
93.6
39.2
45.6
23.7
35.0
77.5
95.4
133.3
98.7
75.8
101.3
74.9
60.5
180.1
121.8
96.6
39.0
45.6
25.0
33.5
74.4
96.1
133.1
103.4
77.1
101.5
73.6
61.0
171.5
120.1
98.6
41.0
45.1
28.7
ND
2013
-2.6
0.9
1.6
2.1
6.7
-1.9
0.7
1.1
10.2
-1.2
2.6
-1.2
-0.9
4.4
-3.6
6.2
5.5
6.3
11.9
BTC/PIB
2014 2015
-2.7
-2.9
1.4
1.9
1.7
1.8
2.2
2.4
6.3
-1.6
1.1
2.0
10.3
-0.8
2.8
-1.2
0.1
4.8
-3.0
5.9
5.3
6.7
11.4
Desemprego
2013 2014 2015
7.5
6.9
6.2
4.1
3.9
3.8
11.1
11.0
10.7
12.1
12.1
11.8
Crescimento PIB
2013 2014 2015
1.7
2.7
3.0
1.8
1.5
1.2
ND
1.4
1.9
-0.4
1.0
1.3
6.4
-1.7
1.5
2.8
10.7
-0.5
3.2
-0.8
0.5
4.4
-3.3
5.3
5.8
5.6
12.1
6.0
10.8
12.3
26.6
7.4
8.7
4.8
8.2
27.4
13.5
7.8
8.1
7.2
6.3
3.1
5.9
11.1
12.5
26.5
8.1
8.9
4.9
8.2
27.6
12.8
7.5
8.0
7.1
6.7
3.0
5.7
10.9
12.1
25.4
8.0
8.6
4.5
8.0
25.5
12.1
7.2
7.5
6.8
6.9
4.1
0.5
0.2
-1.8
-1.3
-1.1
0.1
0.4
-0.9
-3.9
0.2
1.4
1.0
0.5
1.4
1.9
1.7
0.8
0.5
0.5
0.3
1.0
1.6
0.9
-0.1
1.9
2.4
2.4
1.5
1.9
1.9
1.8
1.4
0.8
1.1
1.1
1.3
1.9
1.6
1.4
2.3
2.5
2.8
1.8
1.7
2.0
Portugal
0.9
0.7
0.7
-5.9
-4.5
-3.2 128.3 133.1 127.4
0.7
1.3
1.5
Fontes:Mdia simples de previses mais recentes: da OCDE, UE, FMI, BdP, Economist, e outras instituies.
Notas: O uso de mdias de vrias previses pode gerar valores incongruentes entre si.
16.8
17.0
16.5
-1.8
0.4
1.0
Mercados Emergentes
Brasil
Mxico
Argentina
Chile
R. Checa
Polnia
Hungria
Tx. de inflao
Cresc. do PIB
Tx. de Desemp.
Dvida Pb./PIB
2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015
5.6
6.0 5.6
0.9 2.4 2.6 5.5
5.9
6.1 56.6
56.6
57.2
3.8
3.6 3.7
3.9 2.4 3.9 5.0
4.8
4.6 34.7
34.3
34.0
18.1 18.6 21.1
1.7 2.8 2.3 7.3
7.7
8.0 38.4
39.1
39.4
2.2
2.2 2.9
5.6 4.5 4.7 6.5
6.5
6.8 10.9
9.8
9.7
3.2
3.5
5.6
1.7
1.5
2.7
1.6
1.9
2.5
-1.2 -0.3
2.1 1.3
-1.6 0.2
1.8 7.4
2.5 10.7
1.5 10.9
8.0
11.2
11.0
8.2
11.1
11.0
45.8
55.8
79.3
47.9
56.5
78.8
Russia
5.7
6.5 5.6
3.4 2.6 3.3 6.0
6.0
5.9
9.2
9.4
China
2.5
2.7 3.1
7.8 7.7 7.8 4.1
4.1
4.1 27.1
26.8
Fontes: Mdia simples de previses mais recentes: FMI, OCDE, CE e outras instituies.
Saldo Or./PIB
2013 2014 2015
-2.4 -3.0 -3.2
-2.6 -2.1 -2.1
-3.1 -3.0 -3.0
0.5 -0.4 -0.4
BTC/PIB
Dvida Externa/PIB
2013 2014 2015 2013 2014 2015
-1.9 -2.6 -2.7
16.5
18.6 19.8
-1.0 -1.0 -1.0
26.1
21.4 25.1
0.3
0.3 0.3
30.2
29.9 29.9
-3.5 -3.5 -3.5
43.8
42.7 42.1
49.4 -3.9 -3.2 -2.9 -2.3

57.3 -3.6 -3.5 -3.2 -3.4
78.1 -2.4 -3.1 -3.1 1.8
10.3 0.4 -0.3 -0.8
26.4 -1.5 -1.8 -1.6
3.6
2.5
-1.8 -1.7
-2.8 -3.1
2.0 1.9
2.3
2.4
1.3
2.3
51.0
73.4
129.6
28.5
10.2
52.1 50.6
74.2 80.3
121.1 122.4
28.5
10.3
27.2
10.7
Previses Econmicas do BPI

EUA&UEM
PIB
2013
2014
2015
EUA
1.7%
2.4%
2.0%
Zona Euro
-0.4%
0.9%
1.5%
Portugal
-1.6%
0.5%
1.2%
Fonte: INE, Eurostat, Reuters, previses do Banco BPI.
Nota: * Taxa de Variao Mdia; IPCH para Zona Euro.
Indicam-se, a laranja, as alteraes recentes.
Portugal
2013
1.5%
1.4%
0.2%
Taxa de Inflao*
2014
2.0%
1.6%
0.8%
35
2015
2.2%
2.0%
1.7%
2013 2014 2015

Consumo privado
-1.7
0.3
0.9
Consumo pblico
-2.4 -2.0 -0.2
Investimento
-7.0
1.5
2.0
Exportaes
5.5
3.5
3.2
Importaes
2.4
2.2
2.5
PIB
-1.6
0.5
1.2
Dfice Oramental (PDE)
5.6
4.0
2.5
Df. oram. s/ medidas extraordinrias 5.8
4.0
2.5
Taxa de inflao mdia
0.2
0.8
1.7
Taxa mdia de desemprego
16.6 16.8 16.5
Fonte: INE, Banco BPI.
E.E.F.
Janeiro 2014
P REVISES
Taxas de Cmbio
Taxa actual
...a 1 ms
EUR/USD
1.37
1.33
EUR/USD (Prev. BPI)
1.38
USD/JPY
104.18
100.00
USD/JPY (Prev. BPI)
105.00
EUR/JPY
142.48
133.00
EUR/JPY (Prev. BPI)
144.90
EUR/GBP
0.83
0.84
EUR/GBP (Prev. BPI)
0.83
EUR/CHF
1.23
1.24
EUR/CHF (Prev. BPI)
1.23
Fonte: Mdias de previses de vrias instituies de research.
Taxas de Juro
Taxas de Juro
...a 1 ms ...a 3 meses ...a 6 meses
Taxa actual
Taxas de juro 3 M
EUR
0.28%
0.24%
0.27%
EUR (Prev. BPI)
0.28%
0.29%
USD
0.24%
0.28%
0.30%
USD (Prev. BPI)
0.25%
0.25%
JPY
0.15%
0.17%
0.18%
JPY (Prev. BPI)
0.15%
0.15%
GBP
0.52%
0.54%
0.54%
GBP (Prev. BPI)
0.52%
0.53%
CHF
0.02%
0.01%
0.01%
CHF (Prev. BPI)
0.02%
0.02%
Taxas de juro 10 A
POR
5.37%
5.20%
5.00%
POR (Prev. BPI)
5.30%
5.25%
ALE
1.86%
1.94%
2.06%
ALE (Prev. BPI)
1.90%
2.00%
EUA
2.89%
2.81%
2.95%
EUA (Prev. BPI)
2.90%
3.00%
JAP
0.70%
0.76%
0.83%
JAP (Prev. BPI)
0.70%
0.70%
RU
2.89%
2.84%
2.98%
RU (Prev. BPI)
2.95%
3.00%
SUI
1.23%
1.11%
1.22%
SUI (prev. BPI)
1.25%
1.25%
...a 3 meses
1.32
1.33
102.00
110.00
135.00
146.30
0.84
0.83
1.25
1.23
10.Jan.14
...a 1 ano
1.28
1.28
110.00
106.00
137.00
135.68
0.82
0.82
1.28
1.23
...a 6 meses
1.30
1.30
104.00
105.00
135.00
136.50
0.83
0.82
1.25
1.23
10.Jan.14
Spreads equivalentes face s taxas americanas
...a 1 ano Spread actual ...a 1 ms ...a 3 meses ...a 6 meses ...a 1 ano
0.32%
0.30%
0.32%
0.28%
0.18%
0.15%
0.57%
0.55%
0.02%
0.05%
0.42%
0.35%
0.42%
0.30%
0.17%
0.15%
0.64%
0.60%
0.13%
0.05%
4
-10
28
-22
-
-4
3
-11
-10
26
27
-27
-23
-3
4
-12
-10
24
28
-29
-23
0
2
-14
-13
25
27
-30
-23
0
5
-25
-15
22
30
-29
-25
5.25%
5.25%
2.16%
2.50%
3.08%
3.15%
0.89%
0.70%
3.09%
3.15%
1.31%
1.25%
5.25%
5.00%
2.33%
2.75%
3.34%
3.50%
0.96%
0.75%
3.28%
3.50%
1.49%
1.30%
248
239
230
-87
-100
-205
-220
3
5
-170
-165
205
200
-89
-100
-212
-230
3
0
-173
-175
217
210
-92
-65
-219
-245
1
0
-177
-190
191
175
-101
-75
-238
-275
-6
0
-185
-220
36
-103
-219
0
-166
-
E.E.F.
Janeiro 2014
P REVISES
Taxas Oficiais dos Principais Bancos Centrais
Bancos Centrais G-7

Reserva Federal dos EUA 1*
Banco Central Europeu 2*
Banco do Japo 3*
Banco do Canad
Banco de Inglaterra
Outros Bancos Centrais
Banco Nacional da Sua
Riksbank (Sucia)
Norges Bank (Noruega)
Banco Nacional da Dinamarca
Reserve Bank (Austrlia)
Amrica Latina
BACEN (Brasil)
BANXICO (Mxico)
Europa de Leste
NBP (Polnia)
NBH (Hungria)
CNB (Repblica Checa)
Data do anncio
da prxima deciso
Previso
BPI
Taxa de rreferncia
eferncia
Nvel em Nvel actual

01.Jan.14
31.Dez.12
Data da ltima
alterao
Fed Funds Rate

Minimum Bid Refi Rate
O/N Call Rate
O/N Lending Rate
Repo Rate
0%-0.25%
0.75%
0.10%
1.00%
0.50%
0%-0.25%
0.25%
0.07%
1.00%
0.50%
16-Dez-08 (-75/-100 pb) 18-Dez-13

7-Nov-13 (-25 pb)
09-Jan-14
5-Out-10 (-5 pb)
8-Set-10 (+25 pb)
22-Jan-14
5-Mar-09 (-50 pb)
09-Jan-14
Sem alterao
Sem alterao
Sem alterao
Libor 3M do CHF
Repo Rate
Key Policy Rate
Lending Rate
Cash Rate
0%-0.25%
1.00%
1.50%
0.20%
3.00%
0%-0.25%
1.00%
1.50%
0.20%
2.50%
03-Ago-2011 (-50 p.b)

18-Dez-12 (-25 pb)
14-Mar-12 (-25 pb)
2-Mai-13 (-10 pb)
6-Ago-13 (-25 pb)
12-Dez-13
17-Dez-13
27-Mar-14
4*
04-Fev-14
Sem alterao
-
Selic
O/N Interbank Funding Rate
7.25%
4.50%
10.00%
3.50%
27-Nov-13 (+50 bp)

25-Out-13 (-25 pb)
15-Jan-14
31-Jan-14
Taxa de interveno - 14 dias

Repo Rate - 2 semanas
Repo Rate - 2 semanas
4.25%
5.75%
0.05%
2.50%
3.20%
0.05%
03-JuL-13 (-25 pb)

26-Nov-13 (-20 pb)
2-Nov-12 (-20 pb)
08-Jan-14
17-Dez-13
17-Dez-13
Fonte: Bloomberg.
Notas: 1*Normalmente as alteraes de taxas so anunciadas nas datas dos FOMC. No entanto podero ser criadas reunies intermdias, e as taxas podero ser alteradas em qualquer altura.
2*De acordo com o BCE, apenas a 1 reunio de cada ms serve para anunciar alteraes na sua poltica monetria. No entanto, existe a possibilidade de poder alterar essa mesma poltica em
qualquer altura.
3*A partir de Abril de 2013, o Banco do Japo passou a adoptar como principal instrumento de poltica monetria o controlo da base monetria em vez da taxa de juro. A taxa actual apresentada
refere-se taxa efectiva.
4*Sem datas pr-marcadas, podendo ser alterada em qualquer altura.
37
E.E.F.
Janeiro 2014
P REVISES
Taxas de Cmbio dos Mercados Emergentes

Taxas de Cmbio
USD/BRL
USD/MXN
USD/ARS
EUR/CZK
EUR/PLN
EUR/HUF
USD/RUB
USD/CNY
10.Jan.14
Taxa actual...
2.29
13.19
5.70
25.77
4.28
299.82
33.24
6.12

Legenda: BRL - Real do Brasil
PLN - Zloty da Polnia
ARS - Peso Argentino
RUB - Rublo da Rssia
a 1 ms...
2.26
12.93
6.10
25.90
4.20
298.00
32.50
6.10
a 3 meses...
2.30
12.83
6.49
25.80
4.15
297.50
32.55
6.09
MXN - Peso Mexicano

CZK - Coroa Checa
a 6 meses...
2.32
12.73
6.91
25.70
4.10
295.00
32.88
6.07
a 1 ano
2.35
12.40
7.67
25.20
4.02
290.00
32.81
6.00
HUF - Forint da Hungria

CNY - Renminbi/Yuan da China
Taxas de Juro e Spreads dos Mercados Emergentes
Taxas de jur
juroo de
BRL
MXN
ARS
CZK
PLN
HUF
RUB
CNY
Taxas de jur
juroo 10
BRL
MXN
ARS
CZK
PLN
HUF
RUB
CNY
Taxa act.
cur
to-prazo
curto-prazo
8.79%
3.97%
12.75%
0.28%
2.60%
3.75%
6.75%
4.66%
A
4.21%
3.59%
14.52%
2.12%
4.12%
6.22%
7.99%
4.07%
Taxas de Jur
Juroo
...a 1 ms ...a 3 meses ...a 6 meses
10.Jan.14
...a 1 ano
Spreads equivalentes
Spread act. ...a 1 ms...
face s taxas americanas

a 3 meses ...a 6 meses ...a 1 ano
9.84%
3.47%
n.d.
0.41%
2.71%
3.54%
5.08%
6.00%
10.04%
3.43%
n.d.
0.44%
2.74%
3.52%
4.94%
6.01%
10.05%
3.43%
n.d.
0.46%
2.79%
3.54%
4.90%
6.02%
10.11%
3.62%
n.d.
0.55%
3.17%
3.58%
4.85%
6.04%
855
373
1251
4
236
351
651
442
956
319
n.d.
13
243
326
480
572
974
313
n.d.
14
244
322
464
571
973
311
n.d.
14
247
322
458
570
969
320
n.d.
13
275
316
443
562
n.d.
6.09%
n.d.
2.36%
4.43%
6.03%
n.d.
4.03%
n.d.
6.14%
n.d.
2.52%
4.48%
6.03%
n.d.
4.03%
n.d.
6.30%
n.d.
2.59%
4.50%
6.10%
n.d.
4.04%
n.d.
6.46%
n.d.
2.74%
4.75%
6.23%
n.d.
4.06%
239
181
1203
47
247
457
204
243
Fonte:Mdias de previses de vrias instituies de research.

Nota: A taxa de juro de curto prazo apresentada para o Brasil a taxa Selic, para o Mxico a taxa overnight, para a Hungria a base rate e para a China a taxa de emprstimo fixada
pelo banco central.
Os spreads de dvida de longo prazo de CZK, PLZ, HUF e CNY resultam da comparao directa entre a yield do benchmark dos Bunds a 10 anos e a yield aqui apresentada.
Os spreads de dvida de longo prazo de BRL, ARS, MXN e RUB so os calculados pela JP Morgan nos ndices EMBI.
38
E.E.F.
BASES DE DADOS
Calendrio de Acontecimentos Polticos e Econmicos em
Janeiro e Fevereiro 2014
CONJUNTURA ECONMICA
Indicadores de Conjuntura Macroeconmica em Portugal
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional I
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional II
MERCADOS CAMBIAIS
Cotaes no mercado Spot
Taxas Oficiais de Converso para o EURO
MTC-2
MERCADOS MONETRIOS
Taxas de Juro Internacionais
MERCADOS DE OBRIGAES
Indicadores do Mercado Domstico de Obrigaes
Evoluo dos Indexantes
Taxa de Rendimento de Obrigaes do Tesouro
MERCADOS DE ACES
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces I
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces II
COMMODITIES
ndices CRB de Preos de Futuros de Commodities
39
Janeiro 2014
E.E.F.
Janeiro 2014
Calendrio de Acontecimentos Polticos e Econmicos Esperados em Janeiro e Fevereiro de 2014*

Janeiro 2014
EUA
Reino Unido
UEM
Japo
Mundo
UEM
EUA
8
9
9
22
22
27
29
Fed divulga actas da reunio de 17/18 de Dezembro

Deciso de poltica monetria do Banco de Inglaterra
Deciso de poltica monetria do BCE
Deciso de poltica monetria do Banco do Japo
Reunio do Frum Econmico Mundial em Davos, Sua
Reunio dos ministros das finanas da Zona Euro (Eurogrupo)
Deciso de poltica monetria do FOMC
Fevereiro 2014
Reino Unido
UEM
Japo
EUA
6
6
18
19
Deciso de poltica monetria do Banco de Inglaterra

Deciso de poltica monetria do BCE
Deciso de poltica monetria do Banco do Japo
Fed divulga actas da reunio de 28/29 de Janeiro
Notas: (*) - Este calendrio no pretende conter uma enumerao exaustiva de todos os acontecimentos futuros na Europa, Japo e Amrica do Norte, mas sim listar alguns dos eventos que possam ter
um impacto significativo nos mercados financeiros.
40
41
-1.3%
2.6%
0.1%
1.4%
10.2%
8.0%
1.4
2.5
2.4
3.4
1.1
3.0
1.30
-8.4
-49
-49
-9
61.9
-7.0
-7.1
10.8
-18,292
-20,292
16
10.5
15575.4
1,998
5,658
25,535
-7,319
17,235
1.9%
-2.4%
4.7%
-13.3%
-10.9%
-10.0%
-0.8
-0.1
-0.1
-0.9
1.0
3.5
-1.80
-16.5
-33
-50
-8
-17.9
-15.6
-1.3
9.5
-18,402
-19,648
-18
-18.1
17486.0
1,948
-588
2,002
837
16,577
2010
-2.2
-4.0
-17.8
-57
-67
-24
-8
-43.6
-37.3
0.9
16.9
2.8
1.9
2.1
1.2
3.4
-0.6
-5.1%
-4.0%
-2.4%
0.2%
-1.6%
2012
1,378
753
1,377
-498
-3,368
4
-3.4
-
-2.1
1.4
-15.5
-55
-64
-15
-3
-5.7
-21.5
-4.5
1.6
0.7
0.9
0.7
1.4
3.2
Mai.
3,336
-76
-4,030
4
-3.2
-
-1.9
1.4
-15.9
-53
-63
-16
-2
17.6
-18.7
11.1
1.4
1.0
1.2
0.9
1.5
2.7
-2.0%
-2.4%
-2.6%
-5.0%
7.4%
5.2%
Jun.
4,591
430
-4,853
3
-2.4
-
-1.6
-2.8
-17.0
-52
-63
-13
-1
17.2
-22.8
7.6
-
1.3
0.8
0.8
0.5
1.1
2.3
Jul.
3,939
1,036
-5,761
4
0.4
-
-1.2
-3.0
-14.0
-48
-57
-12
0
13.0
-15.2
3.8
1.0
0.2
0.2
-0.4
0.9
2.1
Ago.
0
3.3
-12.8
-42
-49
-7
0
22.8
-10.1
5.1
-
0.6
-0.3
0.0
-0.6
0.8
1.9
Out.
4,079
6,157
958
968
-6,692 -7,789
3
4
-0.4
0.3
- -4080.4
- 1,554
-554
- -10,299
- 11,611
-0.60
1.4
-13.2
-44
-54
-11
-1
15.9
-18.4
5.4
0.8
0.1
0.3
-0.1
0.8
2.0
-1.0%
-1.1%
-1.4%
-3.3%
6.6%
5.1%
Set.
-8,381
-
0.5
2.9
-10.3
-39
-48
-5
4
23.1
-16.5
6.3
-
0.4
-0.2
0.1
-0.2
0.5
-
Nov
Nov..
0.8
-7.4
-36
-49
1
-11.3
-
Dez.
5,613
-33
-2,725
0
-7.2
-
-2
3.4
-17.8
-54
-60
-18
-1
-4.4
-44.6
11.1
-
1.7
0.2
0.4
-0.2
1.2
-
Abr
Abr..
-155
-1,978
-
-2.1
-1.4
-17.4
-56
-65
-20
-5
-0.3
-35.7
0.5
2.0
0.5
0.7
-0.1
1.7
-
-4.1%
-3.9%
-3.5%
-16.4%
0.7%
-4.4%
2013
Mar
Mar..
6,692
-12,006 -3,332
-15,487 -10,920
15
1.0
9765.6 -1786.6
8,021 6,939
-10,722 -1,490
14,042 15,636
1,325 -1,908
-1.70
-8.0
-21.5
-57
-63
-27
-10
-60.0
-15.6
5.5
12.7
3.7
3.6
3.5
4.3
2.3
1.5
-3.8%
-3.4%
-5.0%
-11.1%
6.9%
-5.3%
2011
Fontes:Dados compilados pelo BPI a partir de publicaes do Banco de Portugal, INE e DGI.
Notas: Notas: tvh: taxa de variao homloga
(1)
- 2006 a 2008 - tv anual; restantes -tvh
(2)
- Variao das remuneraes declaradas Segurana Social, excluindo as entidades empregadoras do sector bancrio
(3)
-Excluindo investimento de carteira e derivados financeiros.
Contas Nacionais (Base 2006)

PIB -2.9%
Consumo privado
Consumo pblico
Investimento
Exportaes
Importaes
Preos e salrios
Taxa de inflao mdia (%)
Taxa de inflao homloga (%)
Taxa de inflao harmonizada (%)
Inflao de bens (taxa harmonizada)
Inflao de servios (taxa harmonizada)
Variao de salrios sector privado (tvh; %)(1), (2)
Nvel de actividade
Indicador coincidente do BdP (tvh)
ndice de produo industrial (tvh)
ndice de confiana na indstria
ndice de confiana dos consumidores
ndice de confiana no sector da construo
ndice de confiana no comrcio a retalho
Vendas a retalho (tvh)
Vendas de automveis (tvh)
Vendas de cimento (tvh)
Dormidas no sector da hotelaria (tvh)
Taxa de desemprego (%)
Exterior
Balana corrente (ytd; M.E.)
Bens e servios (ytd; M.E.)
Exportaes mercadorias (ytd; var.%)
Importaes mercadorias (ytd; var.%)
Balana financeira (M.E.- ytd)
Investimento directo em Port. (M.E. - ytd)
Investimento directo de Port. no exterior (M.E.- ytd)
Outro investimento em Portugal (M.E.- ytd) (3)
Outro investimento de Portugal no exterior (M.E - ytd) (3)
Finanas pblicas
Financiamento das administraes pblicas (ytd; M.E.)
2009
Indicadores de Conjuntura Econmica em Portugal
E.E.F.
Janeiro 2014
94.3
33.5
-0.3
1.5
0.0
0.30
0.94
0.19
3.29
2.96
1.13
-1.4
-8.2
11.1
3.8
5.1
1.2
1.5
2.2
0.0
3.5
1.1
2.3
77.2
41.5
-4.0
1.8
-6.0
0.25
0.66
0.28
3.84
3.39
1.30
-6.8
-0.6
-4.9
4.3
-3.0
-3.8
2.7
0.9
-1.7
3.7
-0.3
3.1
2010
42
9.8
1.6
3.2
3
2.7
-0.2
4.7
4.4
0.8
0.7
-2.1
5.8
1.88
1.83
0.99
8.1
3.5
2.6
1.7
2.2
-0.1
1.4
2.2
-0.7
-1.4
-0.4
-12.8
1.76
1.32
0.79
0.31
0.13
0.18
4.4
1.6
-1.7
111.94
-0.2
2012
Abr
Abr..
7.1
2.5
3.1
1.5
1.7
-0.9
1.1
0.5
-0.5
2.1
-1.1
-12.0
1.85
1.29
0.55
0.28
0.13
0.16
1.6
1.9
-0.9
7.2
3.2
3.2
1.1
1.2
-0.7
0.5
-0.3
0.1
1.4
1.2
-17.5
1.67
1.22
0.61
0.27
0.12
0.16
0.0
109.27 101.81
-9.7
-6.8
2013
Mar
Mar..
Jun.
7.0
2.9
3.5
1.4
1.4
-0.3
1.6
-0.3
0.6
0.1
4.2
-23.4
2.13
1.51
0.86
0.28
0.12
0.15
-0.1
6.8
2.4
3.8
1.8
1.6
0.2
2.3
0.1
1.2
-0.5
4.5
-20.3
2.49
1.73
0.85
0.27
0.15
0.16
2.0
1.1
0.6
100.03 102.16
-3.2
-5.5
Mai.
Ago.
6.9
2.2
3.7
2.0
1.6
0.7
2.1
0.0
2.2
0.5
8.0
-21.5
2.58
1.67
0.80
0.27
0.15
0.16
-0.1
6.7
2.3
3.8
1.5
1.3
0.9
1.4
-0.9
2.3
1.3
5.9
-20.4
2.78
1.86
0.72
0.26
0.15
0.15
-0.9
108.66 116.17
-16.5
-13.4
Jul.
6.4
2.0
3.9
1.2
1.1
1.1
0.3
-0.9
2.2
2.7
5.1
-21.2
2.61
1.78
0.69
0.25
0.16
0.15
2.1
1.0
-0.2
109.22
-15.9
Set.
6.8
1.4
4.1
1.0
0.7
1.1
0.3
-1.3
2.5
2.0
5.2
-19.7
2.55
1.67
0.60
0.24
0.18
0.14
-0.1
108.89
-11.7
Out.
Dez.
6.1
1.5
4.3
1.2
0.9
1.5
0.7
-1.2
2.7
2.2
5.5
-19.5
2.74
1.69
0.61
0.24
0.19
0.14
0.5
0.8
-
4.9
-17.5
3.03
1.93
0.74
0.25
0.27
0.15
110.57 110.82
-12.1 -11.2
Nov
Nov..
0.58
1.29
0.20
0.5
2.2
0.0
107.58
-18.3
2011
Fontes: IEA market report, Economist, UE, FMI, OCDE, BdP, Merryl Lynch, Bloomberg.
Notas: taxas de variao homloga, excepto quando indicado o contrrio.
Matrias Primas
Preo do petrleo (USD/Barril Brent)
ndice preos de matrias primas - USD (t.v.h.)
Custos laborais
EUA
Zona Euro
Japo
Taxas de jur
to prazo
juroo de cur
curto
EUA
Zona Euro
Japo
Taxas de jur
juroo de longo prazo
EUA
Alemanha
Japo
Taxas de cmbio efectivas
EUA (+ valorizao;-depreciao)
Zona Euro
Japo
Preos no produtor
EUA
Zona Euro
Japo
Preos no consumidor
EUA
Zona Euro
Japo
Massa monetria
EUA (M2)
Zona Euro (M3)
Japo (M2)
2009
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional I
E.E.F.
Janeiro 2014
2010
43
50.2
46.1
96.4
2.8
-2.5
-7.6
5.2
-2.7
-1.7
-741.5
79.7
-6,875
3.0
-1.4
-1.8
6.2
-1.1
-0.8
-744.1
-17.8
-2,765
72.9
66.7
-26
39.0
69.9
64.8
-21
38.1
52.9
46.9
97.5
88
-14
3
94
-7
0
105.0
100.0
101.2
7.9
11.9
4.3
8.9
10.2
4.4
102.9
100.6
100.7
0.1
-0.5
0.1
2012
1.8
1.6
-0.5
2011
-179.5
106.6
-2,674
3.2
-2.3
-1.3
3.1
-1.8
-7.2
51.3
46.8
96.5
105.8
100.4
102.0
78.6
61.9
-24
45.0
90
-12
-
7.5
12.0
4.1
1.1
-0.2
1.1
2013
Mar
Mar..
-238.1
117.4
-3,387
3.7
-0.8
-0.1
2.0
-0.6
-3.4
50.7
46.7
96.6
106.0
100.6
102.3
76.4
69.0
-22
44.5
92
-14
-
7.5
12.1
4.1
Abr
Abr..
-301.2
125.5
-4,209
4.4
-0.2
0.6
1.9
-1.9
-1.1
49.0
48.3
97.7
106.3
100.7
102.6
84.5
74.3
-22
46.0
94
-13
-
7.5
12.1
4.1
Mai.
-355.2
128.5
-4,876
6.0
-1.3
0.5
2.1
-0.4
-4.6
50.9
48.8
96.9
106.5
100.9
102.8
84.1
82.1
-19
44.6
94
-11
-
7.5
12.1
3.9
2.5
0.3
0.9
Jun.
-413.2
133.1
-5,824
5.7
-0.7
1.3
1.5
-2.0
1.8
55.4
50.3
97.3
106.7
101.1
102.9
85.1
81.0
-17
44.0
94
-11
-
7.3
12.1
3.8
Jul.
-471.4
135.2
-6,664
4.6
-0.5
0.6
2.8
-1.7
-0.4
55.7
51.4
97.6
106.8
101.3
103.1
82.1
81.8
-16
43.4
94
-8
-
7.2
12.1
4.1
Ago.
-533.8
137.5
-7,793
3.5
0.1
2.8
3.2
0.0
5.1
56.2
51.1
98.1
106.9
101.5
103.4
77.5
80.2
-15
45.7
94
-7
-
7.2
12.1
4.0
4.1
0.1
0.3
Set.
4.7
1.5
3.0
3.2
5.0
57.3
51.6
-
75.1
72.0
-15
41.9
93
-4
-
7.0
12.1
4.0
Nov
Nov..
-592.7 -646.6
145.1
-8,880 -10,226
4.1
0.0
2.0
3.4
-0.1
5.4
56.4
51.3
97.9
73.2
72.4
-15
41.2
92
-5
-
7.2
12.1
4.0
Out.
57.0
52.7
-
82.5
78.1
-14
-
-3
-
6.7
-
Dez.
Fontes: Bloomberg, Conference Board, Economist, ESRI, Eurostat, OCDE, Reuters e Universidade de Michigan.
Nota: os dados anuais correspondem a valores de final do perodo, com excepo do PIB e desemprego (para 2008, 2009 e 2010 so dados mdios anuais).
Crescimento do Produto
EUA (anualizado)
-2.8
2.5
Zona Euro (q/q)
-4.4
1.9
Japo (q/q)
-5.5
4.7
Desemprego
EUA
9.3
9.6
Zona Euro
9.6
10.1
Japo
5.0
5.1
Confiana das Empresas
EUA - ndice de confiana PME
88
93
Zona Euro - ndice do Eurostat (manufacturas)
-16
5
Japo - ndice Tankan (global)
-19
-1
Confiana dos Consumidores
EUA - ndice da Universidade de Michigan
72.5
74.5
ndice do Conference Board
53.6
63.4
Zona Euro - ndice do Eurostat
-16
-11
Japo - ndice do ESRI
37.6
40.1
Indicador AAvanado
vanado da OCDE
EUA
99.5
101.9
Zona Euro
100.7
102.4
Japo
98.9
100.2
Indicador da Actividade Industrial
EUA - ISM manufacturas
55.3
57.3
PMI manufacturas
51.6
57.1
Japo - ndice de actividade industrial (sa)
93.6
96.6
Pr
oduo Industrial (t.v
.h.)
Produo
(t.v.h.)
EUA
-2.8
6.5
Zona Euro
-3.5
8.7
Japo
4.2
5.4
Vendas a Retalho (t.v
.h.)
(t.v.h.)
EUA
4.5
6.7
Zona Euro
-0.6
-0.3
Japo
-10.9
3.5
Balana Comercial (mil milhes moeda local; saldo acumulado ltimos 12 meses)
EUA
-510.6
-650.2
Zona Euro
14.2
-12.2
Japo
2,537
6,733
2009
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional II
E.E.F.
Janeiro 2014
E.E.F.
Janeiro 2014
Cotaes no Mercado Spot

DA
DATTA
02-Dez-13
03-Dez-13
04-Dez-13
05-Dez-13
06-Dez-13
09-Dez-13
10-Dez-13
11-Dez-13
12-Dez-13
13-Dez-13
16-Dez-13
17-Dez-13
18-Dez-13
19-Dez-13
20-Dez-13
23-Dez-13
27-Dez-13
30-Dez-13
31-Dez-13
Var
ar.. Ms %
Var
ar.. em 2013 %
Mdia mensal
EUR/USD
1.3536
1.3578
1.3592
1.3594
1.3661
1.3722
1.3750
1.3767
1.3775
1.3727
1.3776
1.3749
1.3749
1.3667
1.3655
1.3702
1.3814
1.3783
1.3791
EUR/JPY
139.16
139.31
139.31
138.73
139.63
141.33
141.35
141.22
141.51
141.93
141.87
141.61
141.61
142.55
142.66
142.38
145.02
145.02
144.72
EUR/GBP
0.8261
0.8271
0.8300
0.8313
0.8358
0.8377
0.8365
0.8403
0.8397
0.8437
0.8439
0.8456
0.8401
0.8349
0.8348
0.8377
0.8367
0.8364
0.8337
EUR/CHF
1.2321
1.2287
1.2268
1.2262
1.2231
1.2231
1.2214
1.2219
1.2211
1.2226
1.2212
1.2206
1.2211
1.2261
1.2263
1.2257
1.2234
1.2259
1.2276
USD/JPY
102.81
102.60
102.49
102.05
102.21
103.00
102.80
102.58
102.73
103.39
102.98
103.00
103.00
104.30
104.47
103.91
104.98
105.22
104.94
1.88
3.99
1.37
4.00
25.43
141.63
0.93
2.42
0.84
-0.37
1.54
1.22
2.07
20.62
103.34
Fonte: BPI, BCE.
Taxas Oficiais de Converso para o EURO

Escudo (PTE)
Peseta (ESP)
Franco Francs (FRF)
Lira (ITL)
Marco Alemo (DEM)
Libra Irlandesa (IEP)
Markka Finlandesa (FIM)
Florim Holands (NLG)
Xelim Austraco (ATS)
Franco Belga (BEF)
Franco Luxemburgus (LUF)
Dracma Grega (GRD)
Tolar Esloveno (SIT)
Lira Maltesa (MTL)
Libra Cipriota (CYP)
Coroa Eslovaca (SKK)
EEK (Coroa estoniana)
LVL (Lats leto)*
MTC-II
200.482
166.386
6.55957
1936.27
1.95583
0.787564
5.94573
2.20371
13.7603
40.3399
40.3399
340.75
239.640
0.429300
0.585274
30.1260
15.6466
0.702804
DKK (Coroa dinamarquesa)

LTL (Litas lituana)
Fonte: BCE.
Fonte: BCE.
Nota: (*) Desde 01/01/2014.
44
Data de
Taxa Central
entrada face ao EURO
01.01.1999
7.46038
28.06.2004
3.45280
Bandas de Banda
Var
ar.. Nominal Actual
+/-2.25% <1%
+/-15%
0%
E.E.F.
Janeiro 2014
Taxas de Juro Internacionais

31.Dez.13
EUR
USD
JPY
GBP
CHF
O/N
0.10%
0.10%
0.07%
0.46%
-0.01%
1 Ms
0.19%
0.16%
0.11%
0.49%
-0.01%
3 Meses
0.26%
0.24%
0.15%
0.53%
0.02%
Fonte: BPI, Reuters.

Nota: Taxas de juro Libor para todas as moedas.
45
6 Meses
0.35%
0.35%
0.21%
0.62%
0.08%
1 Ano
0.51%
0.58%
0.37%
0.91%
0.21%
46
(mdia diria) (106 euros)
10
Fonte: BPI, Banco de Portugal, BVLP,IGCP.

Notas: 1 . Inclui apenas emisses em mercado interno de Ttulos de Dvida Transaccionveis - BT's, OT's.
2.
Inclui emisses no mercado interno e externo pela Administrao Central; inclui certificados de aforro.
3.
Inclui emisses no mercado interno e externo; inclui ttulos de participao.
4.
Inclui apenas Dvida Pblica emitida no mercado interno e o valor encontra-se expresso em milhes de euros.
5.
MEDIP: Mercado Especial de Dvida Pblica, a funcionar desde 24.07.00 (inclui EuroMTS).
Transaces de Obrigaes do Tesouro no MEDIP.
52,911
1.0
Valor de Obrig. na posse de no residentes 4

Stock em fim de perodo/Capitalizao Bolsista
60,674
0.8
119,564 113,641 120,176 120,458 120,010 120,845 116,588

12,461 17,777 19,607 19,990 19,654 20,682 22,033
103,940 93,626 99,043 98,942 98,782 98,594 92,962
51
51
51
51
51
51
51
3,112
2,187 1,475
1,475 1,523 1,518 1,542
5,504
6,861 7,732
7,835
- 7,156 6,343
38
47
65,366
0.7
35
88,778 88,952
-3,397
180
11
21
- 57,301
0.7
0
0
1,029 1,351
842 -4,257
44,283 45,164
-185
931
87,314 86,271
-1,669 -1,153
Dvida Pblica Transaccionvel em euros - Saldo Vivo (106 euros)

BT's
OT's
Outras obrigaes
Outros Ttulos (ECP, MTN's, etc)
Capitalizao Bolsista de Dvida Diversa (106 euros)
0
1,622
-447
26
31
0
0
2,245 1,666
-115
43,356
-1,813
86,121
-134
116,501 116,569
21,910 22,152
92,962 92,794
51
51
1,578 1,572
6,262 9,915
-
Nov
Nov..
23
9,152
Dez.
44,065 44,420
-329
370
0
2,267
289
97,952 92,170
258 -2,576
Out.
3,000
2,282
2,804
96,154
13,557
Set.
42,529 44,413
345
987
Ago.
41,185
2,437
Jul.
0
500
-1,486
Jun.
0
986
-12,866
2013
Mai.
273,554 290,566 297,962 290,899 289,574 286,926 283,954 284,688

14,561 -1,413 2,354 -3,274
-861 -1,143 -3,008 -2,222
2012
Valor de Obrigaes emitidas no mercado interno e externo

Saldo em final do ms (10 6 euros)
Emisses lquidas (106 euros)
Valor de Obrigaes do Tesouro emitidas
Emisses brutas OT's (10 6 euros) 1
Emisses brutas BT's (106 euros) 1
Emisses lquidas (106 euros) 2
Valor Obrig. emitidas por Empresas ( 106 euros)
Valor Obrig. emitidas por Instituies Financeiras ( 106 euros)
2011
Indicadores do Mercado Domstico de Obrigaes
E.E.F.
Janeiro 2014
E.E.F.
Janeiro 2014
Evoluo dos Indexantes

DA
DATTAS
02-Dez-13
03-Dez-13
04-Dez-13
05-Dez-13
06-Dez-13
09-Dez-13
10-Dez-13
11-Dez-13
12-Dez-13
13-Dez-13
16-Dez-13
17-Dez-13
18-Dez-13
19-Dez-13
20-Dez-13
23-Dez-13
24-Dez-13
27-Dez-13
30-Dez-13
31-Dez-13
TAXA
EONIA EQUIV
EQUIV.. (1)
0.11
0.25
0.12
0.25
0.13
0.25
0.13
0.25
0.13
0.25
0.13
0.25
0.13
0.25
0.14
0.25
0.14
0.25
0.15
0.25
0.18
0.25
0.21
0.25
0.18
0.25
0.16
0.25
0.16
0.25
0.16
0.25
0.17
0.25
0.19
0.25
0.22
0.25
0.45
0.25
TBA (2)
0.234
0.233
0.233
0.233
0.232
0.232
0.233
0.234
0.236
0.239
0.241
0.244
0.248
0.252
0.255
0.259
0.262
0.262
0.269
0.272
1 ms
0.1700
0.1750
0.1800
0.1830
0.1910
0.2000
0.2070
0.2120
0.2190
0.2250
0.2340
0.2430
0.2450
0.2360
0.2320
0.2320
0.2320
0.2340
0.2210
0.2160
2 meses
0.1990
0.2020
0.2030
0.2050
0.2130
0.2210
0.2280
0.2330
0.2420
0.2500
0.2600
0.2680
0.2690
0.2650
0.2650
0.2670
0.2680
0.2680
0.2580
0.2550
EURIBOR (ACT/360)
3 meses 6 meses 9 meses 12 meses
0.2360
0.3310
0.4220
0.5020
0.2390
0.3320
0.4230
0.5030
0.2390
0.3340
0.4250
0.5040
0.2400
0.3340
0.4290
0.5070
0.2480
0.3450
0.4390
0.5190
0.2550
0.3530
0.4480
0.5270
0.2600
0.3600
0.4540
0.5330
0.2670
0.3660
0.4590
0.5400
0.2770
0.3740
0.4700
0.5490
0.2820
0.3800
0.4770
0.5560
0.2900
0.3870
0.4840
0.5630
0.2980
0.3930
0.4900
0.5670
0.2980
0.3930
0.4870
0.5650
0.2930
0.3870
0.4810
0.5580
0.2920
0.3880
0.4820
0.5590
0.2940
0.3920
0.4860
0.5620
0.2940
0.3920
0.4850
0.5600
0.2930
0.3920
0.4850
0.5620
0.2880
0.3890
0.4810
0.5580
0.2870
0.3890
0.4800
0.5560
1 ms
0.1371
0.1400
0.1450
0.1479
0.1593
0.1700
0.1764
0.1807
0.1864
0.1893
0.1993
0.2150
0.2136
0.2071
0.2064
0.2071
0.2086
0.2171
0.2036
0.2014
LIBOR / EURO
3 meses 6 meses 12 meses
0.1929
0.2764 0.4536
0.1986
0.2814 0.4579
0.2007
0.2850 0.4593
0.2021
0.2864 0.4624
0.2143
0.3006 0.4781
0.2243
0.3091 0.4874
0.2343
0.3177 0.4981
0.2436
0.3263 0.5031
0.2529
0.3341 0.5139
0.2557
0.3413 0.5189
0.2621
0.3499 0.5253
0.2743
0.3634 0.5367
0.2771
0.3629 0.5289
0.2714
0.3586 0.5246
0.2714
0.3599 0.5246
0.2721
0.3613 0.5274
0.2721
0.3613 0.5289
0.2736
0.3613 0.5289
0.2679
0.3557 0.5224
0.2657
0.3529 0.5189
Fonte: BPI, Reuters, IGCP, BdP.

Nota: Desde o incio de Agosto, o IGCP decidiu suspender a divulgao das taxas TRO e TD3.
1)
Ex-taxa de desconto do BP. De acordo com a Portaria n 1227/2001, esta taxa passa a ser igual taxa mnima de proposta aplicvel s operaes principais de refinanciamento pelo BCE.
(2)
Desde 1/2/99 a TBA passou a ser fixada segundo a seguinte frmula: 0.52xL3 + 0.47xL12 - 0.12, em que L3 e L12 representam as mdias mveis das ltimas 20 observaes da Lisbor a
3 e 12 meses, respectivamente, terminadas no penltimo dia til ao dia a que se refere o clculo.
47
E.E.F.
Janeiro 2014
Taxa de Rendimento de Obrigaes do Tesouro

Ttulo
Obrig. do TTesour
esour
esouroo
OTs 10 Anos 03
OTs 5 Anos 09
OTs 10 Anos 05
OTs 5 Anos 11
OTs 10 Anos 06
OTs 10 Anos 07
Ots 10 Anos 08
Ots 10 Anos 09
Ots 10 Anos 10
OTs 15 Anos 05
OTs 15 Anos 08
Ots 10 Anos 13
OTs 30 Anos 06
Maturidade
Admitidas a negoc.
(10 3 EUR)
2014-06-16
2014-10-15
2015-10-15
2016-02-15
2016-10-15
2017-10-15
2018-06-15
2019-06-14
2020-06-15
2021-04-15
2023-10-25
2024-02-05
2037-04-15
4,938,000.00
6,170,000.00
9,242,000.00
3,500,000.00
6,185,000.00
11,258,000.00
10,853,000.00
10,990,000.00
8,551,000.00
7,510,000.00
7,228,000.00
3,000,000.00
6,972,633.00
Anos
Vida
Meses
Cupo
Preo
Modified
Duration
0
0
1
2
2
3
4
5
6
7
9
10
23
6
10
10
2
10
10
6
6
6
4
10
1
4
4.375%
3.600%
3.350%
6.400%
4.200%
4.350%
4.450%
4.750%
4.800%
3.850%
4.950%
5.650%
4.100%
101.15
101.47
102.12
107.29
103.45
102.44
101.55
100.64
99.68
92.17
96.82
100.93
76.85
0.51
0.83
1.78
1.96
2.65
3.48
3.95
4.66
5.36
6.02
7.55
7.25
13.00
Fonte: BPI, IGCP, Reuters.

Nota: O YTM uma taxa anual.
48
10.Jan.14
YTM
1.551%
1.603%
2.098%
2.750%
2.872%
3.639%
4.054%
4.608%
4.855%
5.170%
5.374%
5.527%
5.964%
49
16,441.4
1,832.0
4,143.1
446.6
293.1
16,291.3
50,341.3
1,184.5
DOW JONES INDUST.

S&P 500
NASDAQ COMPOSITE INDEX
S&P UTILITIES
S&P FINANCIALS INDEX
NIKKEI 225
BOVESPA
MSCI WORLD
4.0
0.5
1.5
3.7
2.1
2.8
4.5
3.0
3.1
2.3
1.8
3.8
2.1
19.1
12.4
12.7
10.1
13.4
20.6
21.5
12.1
8.1
20.5
14.7
28.7
26.3
% 6m Var
ar..
19.6
19.4
11.7
14.7
11.9
28.7
19.8
0.0
-1.7
-0.7
-0.5
-0.9
-0.6
-0.7
-0.1
-0.2
-1.2
-1.1
2.8
-1.1
% Ytd
-1.1
-0.7
-0.6
-0.3
-0.8
2.2
-0.7
57.0
14.8
n.a.
24.1
26.2
35.0
34.6
30.1
11.9
27.2
18.8
31.3
30.6
Var
ar.. % face Mn.
52 sem.
23.2
23.2
15.8
19.0
n.a.
46.8
41.0
2012-12-28
2013-07-05
2013-01-03
2013-01-08
2013-01-08
2013-01-08
2013-01-08
2013-01-03
2013-01-03
2013-04-19
2013-06-24
2013-07-03
2013-06-24
Data Mn. 52sem.

2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2013-01-23
2013-01-03
-0.2
-20.3
n.a.
-0.5
-0.9
-0.6
-0.8
-0.2
-2.1
-2.0
-2.5
-0.3
-2.5
Var
ar.. % face Mx.
52sem.
-1.7
-1.2
-1.0
-0.6
n.a.
-0.0
-0.7
2013-12-30
2013-01-03
2014-01-01
2013-12-31
2013-12-31
2013-12-31
2013-12-31
2013-12-31
2013-05-22
2014-01-02
2013-11-07
2014-01-03
2013-10-21
Data Mx. 52sem.

2014-01-02
2014-01-02
2013-11-07
2014-01-02
2013-12-27
2014-01-03
2013-12-31
56.7
-20.1
22.9
23.2
25.5
33.9
33.5
29.5
11.4
21.6
14.1
14.9
16.7
Var
ar.. % 1ano
13.8
16.8
9.9
14.1
14.8
44.3
40.6
21.0
10.2
n.a.
14.8
15.5
19.3
16.8
13.4
12.9
13.0
12.7
21.5
14.6
Ind. Geral
PER Estim.
12.7
13.5
12.7
13.7
n.a.
23.5
22.5
Fonte: Bloomberg.
6,717.9
9,400.0
4,227.3
6,621.5
9,760.3
FTSE 100
DAX
CAC 40
PSI-20
IBEX 35
DJ EURO STOXX 50
DJ EURO STOXX
DJ EUROPE STOXX 50
DJ EUROPE STOXX
MSCI EUROPE
BBG EUROPEAN INTERNET
BBG US INTERNET
31.Dez.13 Var
ar.. % 1m Var
ar..
3,059.9
2.0
310.4
2.4
2,893.3
1.8
325.8
2.6
1,354.9
0.6
96.2
4.4
90.1
4.8
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces I
E.E.F.
Janeiro 2014
50
Fonte: Bloomberg.
0.6
3.0
3.3
-0.7
1.6
1.3
5.3
-0.8
14.4
16.8
16.7
6.3
10.7
16.4
19.4
-3.4
-0.5
-1.0
-0.2
-0.9
-1.0
-0.1
-0.7
-1.1
% Ytd
-0.1
-0.5
-0.1
0.0
-1.0
0.0
0.5
0.2
-0.8
-0.6
0.1
0.0
-0.5
0.7
-0.6
-0.8
-0.7
0.6
43.8
26.8
38.6
19.7
19.2
36.6
24.0
7.6
Var
ar.. % face Mn.
52 sem.
35.9
23.8
25.0
22.5
29.4
33.0
32.9
12.2
14.1
50.8
25.9
19.3
13.2
27.3
21.0
8.3
16.1
21.7
2013-02-26
2013-04-19
2013-01-08
2013-01-08
2013-01-08
2013-01-03
2013-04-18
2013-01-17
Data Mn. 52sem.

2013-02-21
2013-06-24
2013-04-22
2013-06-24
2013-02-27
2013-01-14
2013-01-03
2013-06-24
2013-06-25
2013-04-18
2013-06-24
2013-01-03
2013-02-07
2013-01-03
2013-07-05
2013-01-15
2013-06-24
2013-06-24
-3.7
-1.0
-0.2
-1.9
-1.1
-0.4
-0.8
-8.9
Var
ar.. % face Mx.
52sem.
-0.6
-2.2
-0.8
-0.5
-1.6
-0.4
-0.1
-1.9
-2.9
-1.6
-0.3
-0.5
-3.1
-0.0
-17.8
-7.0
-1.4
-2.0
2013-12-17
2013-12-31
2013-12-31
2013-11-15
2013-12-31
2013-12-27
2013-12-31
2013-04-23
Data Mx. 52sem.

2013-12-30
2013-10-22
2014-01-02
2014-01-02
2014-01-02
2014-01-02
2014-01-03
2013-11-07
2013-11-07
2014-01-02
2013-11-07
2013-11-22
2013-05-28
2014-01-03
2013-01-03
2013-04-03
2014-01-02
2013-11-07
35.5
22.0
37.4
18.8
18.4
35.9
19.9
2.3
Var
ar.. % 1ano
28.9
14.2
22.0
19.1
23.7
30.9
32.0
1.0
5.0
32.4
18.6
18.0
578.8
187.5
-17.8
6.1
748.1
n.a.
11.3
15.1
19.0
17.4
13.0
16.8
16.4
14.2
Ind. Geral
PER Estim.
14.5
11.3
19.8
15.8
10.4
16.5
16.3
10.6
13.0
10.0
15.4
15.1
n.a.
n.a.
12.3
17.9
n.a.
n.a.
138.3
579.2
527.4
437.8
643.2
638.7
289.6
154.6
% 6m Var
ar..
25.6
20.2
19.0
18.0
20.0
20.8
22.8
10.3
12.1
28.7
21.3
7.6
5.5
12.2
18.9
4.1
12.7
16.1
S&P AUTOMOBILES
S&P INFORMATION TECHNOLOGY
S&P CONSUMER DISCRETIONARY
S&P CONSUMER STAPLES
S&P ENERGY
S&P HEALTH CARE
S&P MATERIALS
S&P TELECOMMUNICATION SERVICES
DJ EUROPE TELECOM
DJ EUROPE BANK
DJ EUROPE TECHNLGY
DJ EUROPE INDUSTRIAL
DJ EUROPE INSURANCE
DJ EUROPE MEDIA
DJ EUROPE FINANCIAL
DJ EUROPE OIL&GAS
DJ EUROPE UTILITY
DJ EUROPE AUTO
DJ EUROPE CONSTRUCT
DJ EUROPE HEALTHCARE
DJ EUROPE PR & HO GOODS
DJ EUROPE TRAVEL&LEISURE
DJ EUROPE BAS.RESR
DJ EUROPE FOOD&BEV
DJ EUROPE CHEMICAL
DJ EUROPE RETAIL
31.Dez.13 Var
ar.. % 1m Var
ar..
295.3
3.4
192.5
1.7
289.0
2.4
412.1
4.7
226.2
4.0
253.3
4.1
343.6
6.5
333.6
2.6
274.4
0.8
476.9
2.5
317.2
4.7
583.4
1.6
578.8
1.1
187.5
6.2
397.6
2.7
490.5
1.2
748.1
2.6
323.1
1.2
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces II
E.E.F.
Janeiro 2014
E.E.F.
Janeiro 2014
ndices CRB de Preos de Futuros de Commodities
CRC Futuros
ndice Global
CRB Energia
Petrleo
Heating oil
Gas natural
CRB Metais Preciosos
Ouro
Platina
Prata
CRB Agrcola
Milho
Sementes de soja
Trigo
CRB Alimentares
Cacau
Caf
Sumo de laranja
Acar
CRB Industriais
Cobre
Algodo
CRB Gado
Bovino
Suno
Preo
6 meses 12 meses
Peso
Dez.13
1 ms
3 meses
100%
280.2
322.6
322.6
322.6
98.4
304.5
4.3
93.8
305.0
4.0
104.1
299.3
3.5
1218.1
1386.4
20.1
1222.3
1346.8
19.2
422.0
1312.5
605.3
Variao
6 meses 12 meses
Dez.12
1 ms
3 meses
322.6
322.6
-13.2%
-13.2%
-13.2%
-13.2%
-13.2%
99.6
290.1
3.7
93.1
304.6
3.2
98.4
307.7
4.2
4.9%
-0.2%
6.7%
-5.5%
1.8%
20.2%
-1.2%
5.0%
16.5%
5.6%
0.0%
31.6%
0.0%
-1.0%
0.6%
1320.6
1389.8
21.9
1243.4
1366.3
19.3
1688.8
1565.1
31.0
1202.3
1371.1
19.3
-0.3%
2.9%
4.4%
-7.8%
-0.2%
-8.3%
-2.0%
1.5%
4.0%
-27.9%
-11.4%
-35.1%
1.3%
1.1%
3.8%
416.5
1321.3
649.8
439.0
1273.8
686.0
672.8
1573.0
649.5
690.8
1405.5
755.3
422.0
1312.5
605.3
1.3%
-0.7%
-6.8%
-3.9%
3.0%
-11.8%
-37.3%
-16.6%
-6.8%
-38.9%
-6.6%
-19.9%
0.0%
0.0%
0.0%
2709.0
110.7
136.5
16.4
2821.0
109.4
139.3
17.0
2632.0
114.5
127.5
18.5
2203.0
124.1
134.1
16.5
2259.0
149.4
115.7
19.7
2709.0
110.7
136.5
16.4
-4.0%
1.2%
-2.0%
-3.3%
2.9%
-3.3%
7.1%
-11.3%
23.0%
-10.8%
1.8%
-0.7%
19.9%
-25.9%
17.9%
-16.7%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
341.0
84.6
321.8
77.3
331.6
85.2
314.2
83.2
373.6
75.4
339.7
84.6
6.0%
9.5%
2.8%
-0.7%
8.5%
1.7%
-8.7%
12.3%
0.4%
0.0%
134.5
85.4
133.3
86.0
127.3
91.0
121.9
101.0
132.4
86.2
134.5
85.4
0.9%
-0.7%
5.7%
-6.1%
10.3%
-15.4%
1.6%
-0.9%
0.0%
0.0%
Fonte: Bloomberg, BPI.
51
ytd
BPI
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