CONSUMO E POUPANA

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Motivaes para Poupana

Modelo do Ciclo da Vida de Consumo e Poupana
A Deciso de Consumo/Poupana sob Incerteza
Formao de Hbito, Consumo Conspcuo e Restrio de
Sobrevivncia
Equivalncia Ricardiana
A Crtica de Lucas
Modelo de Consumo com dois Agentes Representativos
O Efeito do Imposto Inflacionrio
Poupana e Crescimento

1. Motivaes para Poupana

O objetivo desta seo fazer uma resenha das principais motivaes que esto por trs da
acumulao de ativos financeiros nas diversas etapas do ciclo da vida por parte das
unidades familiares.

1.1 Ciclo da Vida

Poupar para a velhice advm do desejo individual de manter um padro estvel de
consumo ao longo do ciclo da vida. Em funo disso, os indivduos abrem mo de uma
parcela de consumo durante a vida ativa para poder estabilizar o padro de consumo na
velhice, quando, em geral, ocorre uma queda no rendimento do trabalho. H, portanto, uma
acumulao de ativos at a data da aposentadoria, a partir da o estoque de ativos comea a
ser utilizado para complementar os recebimentos de aposentadoria. A verso mais simples
do modelo do ciclo da vida aquela na qual consumo constante ao longo da vida, no
existe incerteza, a taxa de juros nula, e a nica mudana na renda que ocorre quando o
consumidor se aposenta.
A Figura 1 apresenta o caso que Modigliani (1986) denominou como a verso
simplificada (stripped down) do modelo do ciclo da vida. Renda constante durante L anos
de vida de trabalho (L = 40 anos, por exemplo) e igual a 1 unidade, e ento cai a 0 nos R
anos de aposentadoria (R =10 anos, por exemplo). Consumo constante ao nvel de L/(L +
R) por perodo ou 80% da renda durante a vida de trabalho, de forma que a poupana de
20% da renda por perodo R/(R + L), chegando ao mximo de 8 vezes a renda
imediatamente anterior aposentadoria.

Figura 1

renda
consumo
ativos

4
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
Idade Economicamente Ativa

2.1.1 Uma Viso Complementar

A incorporao da possibilidade de endividamento no perodo inicial do ciclo da vida no
esquema simples apresentado por Modigliani na sua Nobel Lecture nos fornece uma viso
alternativa da anlise do ciclo da vida. O endividamento dos grupos mais jovens representa
um mecanismo alternativo de suavizao do consumo e do bem-estar ao longo do ciclo da
vida. O que ocorre que, nas etapas iniciais do ciclo, os indivduos esto entrando no
mercado de trabalho, mas a sua renda geralmente baixa. Como eles esperam passar por
um perodo de ascenso profissional, tentaro utilizar os recursos futuros via
endividamento, suavizando o seu consumo e renda.
A Figura 2 incorpora essas caractersticas junto com a possibilidade de emprstimo
no esquema simples de Modigliani de duas formas. Na primeira, os jovens conseguem
contrair dvida, na segunda eles esto restritos no mercado de crdito. O diagrama divide o
ciclo da vida em trs etapas distintas: os primeiros 10 anos de idade ativa do indivduo (J),
quando a sua renda baixa (igual a 0,5 unidade monetria), os 30 anos seguintes (L)
(perodo de maturidade profissional, cuja renda mdia do indivduo 1 unidade monetria)
e os 10 ltimos anos do ciclo da vida (R), no qual o indivduo se aposenta e financia o
consumo com base nos ativos poupados durante o perodo anterior.
Na Figura 2A, observamos o caso em que os indivduos conseguem contrair
emprstimo quando jovens. Nesse caso, o consumo mdio do indivduo ser 0,7 ((0,5 x J

+1 x L)/J + L + R). Assim, na fase inicial, como o consumo dos indivduos maior do que a
sua renda, eles iro contrair emprstimos, acumulando dvida (ativos negativos). Na
segunda fase do ciclo, o aumento inicial da renda ser utilizado, inicialmente, para cobrir a
dvida anteriormente contrada, e s a partir de um certo ponto ser possvel acumular
ativos para a aposentadoria.
No segundo caso (Figura 2B), os jovens no conseguem emprstimos. Observamos
um caso de restrio por liquidez, no qual os indivduos so obrigados a consumir toda a
sua renda, ou seja, 0,5 unidade monetria. Nesse caso, na etapa inicial a acumulao de
ativos ser nula. Somente na segunda fase ser possvel acumular ativos e suavizar o
consumo. A partir dessa fase, o consumo ser igual a 0,75 (L/L + R).
Figura 2 : Ciclo da Vida Incorporando a Possibilidade (ou no) de Endividamento dos
Jovens na Fase Inicial
A Os jovens Conseguem Contrair Emprstimos
7

Ativos
1

Consumo
Renda

0,5
0

-2
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

B Os jovens esto Restritos por Liquidez

7,5

Ativos
1

Consumo
0,5

Renda
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

1.2 Restries por Liquidez e Indivisibilidades

Em termos mais gerais do que o contexto simplificado do ciclo da vida apresentado

anteriormente, os agentes restritos por liquidez so aqueles cujo desejo de consumo est
alm das disponibilidades lquidas. De acordo com o cenrio exposto na Figura 3, os
consumidores preferem estar no ponto C*, onde suavizariam o consumo entre os perodos 1
e 2. No entanto, como a disponibilidade lquida inferior ao desejo de consumo, a restrio
liquidez acaba por impedir o financiamento do nvel desejado de consumo corrente. Nesse
caso, o indivduo consome toda a sua renda, ficando preso em uma soluo de canto
representada pelo ponto A.
Figura 3
C2
Y2
C

C.I.
DL

C1

onde:
C1 e C2 representam o consumo nos perodos 1 e 2, respectivamente;
DL so as disponibilidades lquidas do perodo 1, ou seja, ativos herdados do passado mais
renda corrente (A0 + Y1);
Y2 a renda do perodo 2; e
CI a curva de indiferena do agente.
Normalmente se esperaria que indivduos restritos por liquidez no poupassem, j
que poupana vista como o excedente de renda em relao ao consumo. Contudo, alguns
dos motivos apresentados para poupar podem ser reforados pela existncia de restrio por
liquidez. Indivduos restritos por liquidez seriam induzidos a acumular ativos financeiros
como um buffer-stock contra incertezas.
Nos testes empricos usuais de restrio por liquidez a mesma avaliada a partir do
montante de ativos que os indivduos dispem. Segundo Runkle (1991), pessoas com
poucos ativos lquidos teriam dificuldades em tomar emprstimos e, portanto, estariam
restritas por liquidez.

Contudo, a inabilidade de tomar emprstimos no implica a

inabilidade de poupar, podendo existir boas razes para que consumidores restritos por
liquidez acabem por acumular at mais ativos financeiros.
Por exemplo, a acumulao financeira para aquisio de bens indivisveis pode
resultar da falta de acesso a crdito quando os fluxos de renda mensal, tomados
individualmente, no so suficientes para compra de bens indivisveis e de alto valor
unitrio, como imveis,1 ou ativos fsicos ligados produo microempresarial. Essa
situao induzida pela existncia de racionamento e imperfeies no mercado de crdito.
Nesse sentido, restries por liquidez poderiam induzir a maior e no a menor acumulao
de ativos.
Poupar para aquisio de bens , portanto, resultado da interao de dois fatores:
indivisibilidade dos bens e imperfeies no mercado de crdito. Os indivduos que se
apresentam numa situao de autarquia tm de acumular recursos por conta prpria durante
alguns perodos at que possam obter o bem indivisvel. Similarmente, pessoas que querem
comear um novo negcio so frustradas, freqentemente, pela falta de acesso ao mercado
de capitais, sendo foradas a acumular ativos por antecipao.2

1.3 Poupana Precaucional

A demanda por ativos por motivos precaucionais se d devido s incertezas do
futuro, que afetam o bem-estar e o comportamento financeiro. Dado que poupana fornece
recursos que estaro disponveis no futuro, quando essas incertezas sero resolvidas, a
deciso de poupar estar tambm relacionada natureza e extenso da incerteza.
Alm da incerteza, a forma da funo utilidade importante para estabelecer a
necessidade de poupar pelo motivo precaucional. A convexidade da funo utilidade
marginal condio necessria para gerar um motivo precaucional para poupana. A idia
que, em tempos ruins, quando o nvel de consumo baixo, as conseqncias so muito
1. Itlia e Japo so exemplos citados na literatura de pases com altas taxas de poupana devido a
racionamento de crdito.
2. A existncia de consrcios permitiria reduzir metade a poupana e o perodo de aquisio dos bens
observados na ausncia de crdito.

piores do que em tempos bons, quando o nvel de consumo alto. Portanto, a desutilidade
marginal de perdas em consumo prximo aos nveis de subsistncia maior do que a
utilidade marginal de ganhos em tempos de relativa abundncia. Com isso, indivduos
desistiro de alto consumo, quando isso for possvel, a fim de se preparar para possveis
eventualidades. Quanto mais incerta for a renda futura, maior a poupana e menor o
consumo presente.
Um caso que pode ser solucionado explicitamente o da averso ao risco absoluto
constante, conhecido na literatura por CRRA.
Suponha que o consumidor maximize:
max Et [ (1/) exp (Ct)/0 ]
sujeito a:
At + 1 = (At + Yt Ct)
e:
Yt = Y t1 + et

et ~ N(0, )

O consumidor tem averso a risco absoluta constante, com coeficiente e vive por
T perodos. A taxa subjetiva descontada igual taxa de juros sem risco, e as duas so
iguais a zero. A renda do trabalho segue um caminho aleatrio com inovaes normalmente
distribudas.
Da condio de primeira ordem do problema, observamos que o consumo timo
satisfaz a seguinte equao de Euler:
Ct + 1 = Ct + ()/2 + et

(1)

A poupana seria igual a:

St = [1/(Tt)]At + ( (T t 1) ) /4 (2)
A equao (1) mostra os efeitos de incerteza da renda na inclinao do caminho do
consumo (equao de Euler). Incerteza na renda mais alta e maior prudncia levam a uma
inclinao mais ngreme da trajetria do consumo ao longo do tempo. A equao (2)
apresenta o fluxo de poupana como funo da riqueza, renda e incerteza. No caso de
equivalncia de certezas a soluo seria dada apenas pelo primeiro termo. Prudncia
refletida no segundo termo: quanto maior a incerteza, maior o nvel da poupana, para

dados nveis de renda e de riqueza3. A equao de Euler acima difere dos modelos
tradicionais pelo termo adicional as2/2. Esse termo representa uma depresso dos nveis de
consumo presente em benefcio de consumo futuro. Esse componente precaucionrio perde
importncia medida que nos movemos na direo do fim do horizonte de vida dos
indivduos. Isto , medida que a incerteza vai sendo resolvida, a necessidade de poupana
precaucionria se reduz e o consume tende a aumentar com o passar do tempo.
Intuitivamente, incerteza acerca da renda tornam os indivduos mais cautelosos, fazendo-os
adiar consumo presente para o futuro.

Renda Permanente

Ct

Poupana Precaucional

Ct

tempo

tempo

De acordo com o grfico acima, de acordo coma teoria da renda permanente

tradicional buscam suavizar seu perfil temporal de consumo 4. Com a introduo de
incerteza junto com comportamento precaucionrio (U(Ct)>0), os agentes inclinam seu
perfil de consumo na direo do futuro.
Esse motivo tambm fortalecido pela existncia de restrio a crdito.

possibilidade de tomar emprstimos em tempos ruins uma alternativa que transmite

segurana. Contudo, se essa alternativa no pode ser utilizada, proviso de poupana deve
ser feita para tais eventualidades. Sem acesso a contratos de seguro, consumidores devem
prover recursos com essa finalidade, atravs da acumulao de ativos adicionais.

3. Note-se que o argumento est uma derivada acima do efeito de averso a risco que afeta a composio do
estoque de riqueza. Prudencia afeta a deciso de consumo e, para isso, est relacionada curvatura da
utilidade marginal, ou seja, a terceira derivada da funo utilidade.
4

For simplicity, we are still assuming that interest rate equals to the rate of time preference (r = d) .

Verificao emprica
Os principais resultados empricos encontrados corroborando a teoria da poupana
precaucional so o estoque de ativos de alta freqncia que se reduzem com um aumento da
frequncia de ajustes salariais e aumentam com a inflao. Esses impactos puderam ser
observados por meio da lei salarial brasileira que modificou o regime de indexao salarial.

Institutional Wages - Aggregate X Individual -1966-85

115
95
75
55

Average

85

84

83

82

81

80

79

78

77

76

75

74

73

72

71

70

69

68

67

66

35
JANUARY

Examinamos aqui um arcabouo onde indivduos que maximizam sua utilidade

inter-temporal enfrentam um regime de alta inflao e um sistema de indexao salarial que
recupera o valor da renda do trabalho a intervalos fixos. O primeiro efeito analisado
envolve a interao entre a trajetria declinante da renda do trabalho entre os ajustes
salariais e um comportamento suavizador de consumo. Como no h mercado de crdito, o
gap entre renda e despesas de um fluxo de caixa de um consumidor representativo toma
forma de um estoque de ativos de alta freqncia. O principal resultado uma demanda
media por ativos que decrescente com a freqncia de ajustes salariais, e crescente com a
taxa de inflao no intervalo relevante. 5

This effect was first studied in Neri (1990).

O segundo efeito analisado aqui envolve a substituio marginal entre o grau de

indexao e poupana precaucional como hedge contra o risco enfrentado pelos domiclios.
A introduo de incerteza junto com uma funo utilidade com a terceira derivada positive
refora os efeitos anteriores em dois aspectos:: a) Dado um nvel de risco inflacionrio, um
aumento na freqncia de ajustes salariais reduz o risco de perda salarial e
consequentemente a necessidade de poupana precaucional; se estamos esto dispostos a
aceitar uma relao positiva entre nvel e varincia das taxas de inflao, o coeficiente de
inflao esperada na equao de demanda por ativos ser magnificado.

GRAPH5-MINIMUM WAGE AND THE PROPORTION OF POOR (P0)

minimum wage

proportion of poor

Ct
Incerteza em alta inflao

boom
Incerteza em Baixa Inflao

Minimum Wage

Jul/96
GINI

Dez/96

Fev/96

Set/95

Abr/95

Nov/94

Jun/94

Jan/94

Dez/96

Jul/96

Fev/96

Set/95

Abr/95

Nov/94

Jun/94

Jan/94

Ago/93

Mar/93

Out/92

Mai/92

Dez/91

60

Mar/93

80

Ago/93

100

64%
63%
62%
61%
60%
59%
58%
Out/92

120

GRAPH 6 - MINIMUM WAGES AND INEQUALITY (GINI)

140
130
120
110
100
90
80
70
60
Mai/92

37%
35%
33%
31%
29%
27%
25%
23%

Dez/91

140

time

Risco de Renda de Pobres e no-pobres coeficiente de variao do Log do salrio

real per capita
Critrio de Renda

Critrio de Escolaridade

15%

15%

14%

14%

13%

13%

12%

12%

11%

11%

10%

High

10%

Low

9%

High

Low

96

95

94

93

92

96

95

94

93

92

9%

1.4 Herana
Muito do debate atual sobre o comportamento da poupana em pases desenvolvidos
est focado na importncia relativa dos motivos atravs do ciclo da vida (isto , poupar para
financiar o consumo durante a velhice) versus herana (isto , poupar para financiar o
consumo dos descendentes). Essas motivaes so particularmente relevantes para entender
a demanda por ativos entre a populao idosa.
Indivduos deixam herana, por pelo menos trs razes:
a) Altrusmo.

H uma preocupao legtima com o bem-estar das geraes

seguintes, ento se poupa para suavizar o nvel de consumo entre geraes.

b) Controle. O doador poupa para deixar bens para compensar seus herdeiros pelos
servios fornecidos por eles durante a vida do doador.
c) Acidente. Como a maioria dos indivduos no sabe quando vai morrer, no
consegue elaborar um planejamento exato dos recursos que necessitar at o ltimo dia de
sua vida. Mantm sempre com ele uma certa quantia que lhe permite viver alm do que
realmente vive, deixando, portanto, uma certa quantia quando morre.
Uma viso polar altrustica de famlias foi discutida em Barro (1974). Nessa
viso, famlias derivam utilidade no apenas de seu consumo presente, mas tambm do
consumo futuro de seus filhos. Isso, efetivamente, significa que eles extraem bem estar do
consumo de seus descendentes.

Kotlikoff e Summers (1981) observaram que uma

proporo substancial de poupanas americanas estava relacionada s heranas. Outras

evidncias a favor de presentes entre geraes foram destacadas tambm por Mirer (1979).
Barro se baseia na hiptese de que os pais deixam heranas para seus filhos porque
se preocupam com eles. Bernheim, Schleifer e Summers(1985) discutem a segunda razo
pela qual os indivduos deixam herana, j colocada, e sugerem que os pais usam as
heranas para controlar os filhos. Os pais desejam que os filhos tenham ateno com eles e
usam a ameaa de cortar a herana para induzir os filhos a dar-lhes ateno.
Para testar essa motivao estratgica das heranas foram examinados dados
relativos freqncia com que os filhos visitam os pais. Verificou-se que quanto mais
ricos os pais, mais assduas as visitas dos filhos. Alm disso, s a riqueza que pode ser
deixada como herana induzia um nmero maior de visitas. A riqueza que no podia ser
deixada, como penses que cessam com a morte do pensionista, no estimula a visita dos
filhos. Essas evidncias sugerem que pode haver outros motivos para as transferncias de
riqueza intrageracionais do que o mero altrusmo.
Uma importante fonte de incerteza no consumo com relao ao momento da morte
e as despesas de sade dos indivduos. Quanto menor for a expectativa de vida menor o
consumo que ser realizado depois da aposentadoria. Sendo assim, quanto poupar para a
aposentadoria e para heranas, sejam elas altrustas ou estratgicas, depende tambm do
grau de incerteza.

2. Modelo do Ciclo da Vida de Consumo e Poupana

Ref: UNDERSTANDING CONSUMPTION (1992) - Angus Deaton (cap. 2 - primeira
parte)
Uma verso simplificada (stripped-down) do modelo do ciclo da vida:
Comeamos por considerar a verso simples do modelo do ciclo da vida sem
incertezas, onde uma nica mudana na renda se d quando o consumidor retira-se do
mercado de trabalho, e onde o consumo constante ao longo da vida. A renda do trabalho
uma constante por todos L (= 40) os anos de vida profissional ativa, , e ento cai para zero
durante os R (= 10) anos de aposentadoria. A taxa real de juros zero, portanto o consumo
constante em L/(L + R) por perodo, cerca de 80 % da renda peridica da vida til. Ativos
acumulam em R/(R + L) (= 20%) da renda por perodo, atingindo um mximo de RL/(R +
L) (= 8) vezes da renda imediatamente antes da aposentadoria. Do comeo ao fim da vida, a
razo mdia entre ativos e renda do trabalho 0,5R(L/(R + L) (= 4), o primeiro de muitos
nmeros oriundos deste modelo simples que ajustam-se prximos realidade.
O modelo simplificado (stripped-down) prev que tanto o crescimento demogrfico
como crescimento produtivo vo gerar poupana, e que sem nenhum dos dois no haver
poupana lquida na economia como um todo. Poupana feita por pessoas jovens, e a
despoupana por pessoas idosas. Se a populao estacionria, e se renda dos jovens for a
mesma que a dos idosos (i.e. renda estacionria), poupana e despoupana so iguais e
opostas. J no caso de crescimento positivo, os mais jovens so mais ricos que foram seus
pais na mesma fase da vida, suas poupanas atinge numa escala maior do que foram a de
seus pais, e o fluxo de poupana agregada lquido positivo. Quanto mais rpido o
crescimento, mais alta seria a taxa de poupana. O crescimento populacional funciona
exatamente da mesma maneira; se existir mais pessoas jovens do que idosas, o influxo de
poupana ultrapassa a despoupana na sociedade como um todo.
Se as taxas de crescimento da populao e produtividade so constante, e se a taxa
real de juros zero, o modelo simplificado (stripped-down) gera uma frmula simples para
a relao entre taxas de poupana e crescimento. Suponha que a populao est crescendo
a uma taxa n, e a produtividade a uma taxa g, ento a renda nacional est crescendo a taxa n
+ g. Existem n0e

consumidores nascidos no tempo t, e cada um possui uma renda

constante de y0e ao longo da vida, ento o crescimento produtivo toma lugar entre grupos,

mas no durante o tempo de vida de cada indivduo. Como na figura 2.1, cada pessoa
consome uma frao L/(R + L) da renda por ano. Da na data t, a renda total a renda de
todos nascidos deste t - L, enquanto consumo o consumo daqueles nascidos desde t - RL. Os agregados so dados por
(2.1)

C=

y0egt n0ent dt

t-L-R

L+R

t
Y =

y0egt n0ent dt

t-L
Se computarmos as integrais, a razo consumo/renda dada por
(2.2)

C=
Y

L
L+R

. 1 - exp(-(g + n)(L + R)) .

1 - exp(-(g + n)L)

Note primeiro que as duas taxas de crescimento, da populao e produtividade, no

aparecem separadamente em (2), mas somente como a soma n + g, ento, somente o
crescimento agregado o que importa para a determinao da taxa de poupana. Tanto faz
se uma dada taxa de crescimento do PIB resultado de um crescimento populacional a uma
renda per capita constante ou de um crescimento da renda per capita positiva a uma dada
populao estacionria. Para dados a fora de trabalho e o tempo de aposentadoria, (2)
implica que a a poupana zero se o crescimento agregado zero e que a poupana uma
funo cncava crescente da taxa de crescimento da renda agregada. A frmula gera taxas
de poupana realsticas para taxas de crescimento realsticas; para L = 40 e R = 10, como
na figura 2.1, a taxa de poupana zero para um crescimento de zero, cresce para 4,5% para
um crescimento de 1%, 8,2% a 2%, 11,1% a 3% e 15,1% a 5%, respectivamente. A
inclinao da relao poupana-crescimento R/2 na origem, e para a combinao (40, 10)
de (R,L) temos uma figura que lembra (2), ento se o crescimento cresce de 3,5 para 4,5%,
a proporo da poupana ir crescer de 2 pontos percentuais.

Complicaes ao modelo bsico

A introduo de uma taxa de juros positiva traz uma complicao na lgebra,
porque ns agora temos de acompanhar no s a renda do trabalho mas tambm a renda do
capital, mas os principais resultados da anlise no so afetados.
Conseqncias mais srias seguem do reconhecimento de que rendas do trabalho
no so constantes por toda vida de trabalho. As rendas tipicamente comeam a nveis
baixos, aumentando com a idade antes de um eventual declnio. Em outras palavras, existe
sempre alguns perodos de crescimento de renda no comeo do ciclo da vida.
Conseqentemente, se o consumo constante ao longo da vida, possvel que
consumidores jovens queiram tomar emprestado e no poupar, no incio de suas carreiras,
especialmente se eles esto em ocupaes onde a educao e treinamento so realizados por
longos perodos. Neste caso, taxas de crescimento suficientemente rpidas, diminuiriam o
fluxo de poupana agregada.
Claro que, a taxas de juros positivas, o motivo precaucional, restries a crdito
(restries por liquidez), ou os efeitos de defasagem de hbitos podem atuar no sentido de
reter o consumo corrente, ento pessoas jovens com rendas em formato de U-invertido
podem no querer tomar emprstimos, ou no ter como tomar emprstimos. Contudo,
deveria ser reconhecido que produtividade crescente pode gerar crescimento de renda ao
longo do ciclo de vida de uma gerao (ou indivduo), e no somente entre geraes.
O ponto geral que o crescimento ir aumentar a poupana agregada se a poupana
do ciclo de vida ocorre em idades jovens. O argumento acima sugere que este resultado est
longe de ser automtico.
A dependncia da taxa de poupana sobre o crescimento total do PIB, e no sobre
como este dividido entre o crescimento da populao e o crescimento da produtividade,
outro resultado que no sobrevive em modelos mais reais. O modelo simplificado
reconhece a velhice, mas a infncia. Os trabalhadores saem do seio de suas mes,
ferramentas em punho, e imediatamente comeam a acumular riqueza para suas
aposentadorias. Se ao contrrio, eles nascem como crianas dependentes em suas casas
daqueles que desde ciclo tinham suas prprias vida de trabalho, existir mais razes para
esperar que o consumo seja alto e poupana baixa nos primeiros anos de vida. A presena
de crianas, colocando uma carga adicional nos trabalhadores jovens, pode precipitar o

emprstimo nas idades jovens do ciclo da vida, e novamente reveste o postulado efeito de
crescimento da produtividade na poupana. Crescimento de populao rpida, se mantida,
aumenta a razo do nmero de trabalhadores em relao ao do nmero de aposentados, mas
tambm aumenta a razo do nmero de crianas em relao ao do nmero de trabalhadores,
ento o efeito lquido na poupana no necessariamente positivo, nem existe nenhuma
ligao simples entre os efeitos da populao e do crescimento de produtividade. O modelo
simplificado (stripped-down) sugestivo, mas muitas de suas predies dependem de sua
estrutura especial.

A evidncia emprica
Evidncia cross-country de Modigliani (1990) da OECD dos vinte um pases
desenvolvidos de 1961 a 1987. Modigliani trata as dcadas como pontos amostrais e estima
atravs dos estimadores de mnimos quadrados ordinrios uma regresso sobre pases e
perodos:

. g 1
s 0.06 181
=
+
.)
y (4.2) (61

R 2 = 0.37 , s.e. = 0.041 ,

(2.3)

onde os algarismos entre parnteses so valores da t-student. O coeficiente de

crescimento bem determinado e aproxima-se do valor previsto na teoria simplificada do
ciclo da vida .

Evidncia Contraditria?
A mais convincente evidncia contra a interpretao do ciclo-de-vida da relao
cross-country entre crescimento e poupana, vem da comparao cross-country e crosssection de consumo e renda. A idia vem de Carrol e Summers (1991). Considere duas
economias idnticas, uma que no tenha tido crescimento de renda por um longo tempo,
enquanto a outra tem estado crescendo constantemente, pelo mesmo longo tempo. Em cada
uma fizemos um levantamento de dados dos chefes de famlia e calculamos os perfis de
consumo por idade. Na economia sem crescimento, jovens consumidores tm na mdia os
mesmos recursos no perodo de vida, que seus pais e seus avs, enquanto que, na economia
em expanso, crianas so mais ricas durante seus perodos de vida do que eram seus pais,
e muito mais ricas do que eram seus avs.

De qualquer modo, na economia com crescimento, a proporo dos recursos do

perodo de vida dos jovens para os velhos, deve ser maior do que na economia estagnada,
por essa razo, desde que o consumo seja determinado pelos recursos do perodo de vida.
De acordo com a teoria do ciclo-de-vida, consumo depende dos recursos do perodo de
vida, no de recursos correntes, e em economias de rpido crescimento, os recursos do
perodo de vida dos jovens so relativamente maiores que os dos seus pais e avs, do que
no caso de economias de crescimento mais lento.
Carrol e Summer calculam perfis de consumo por idade para os EUA, em 1960, 1973
e 1985, para o Japo em 1974 e 1979. Para os EUA e Japo, taxas de crescimento do (PIB)
real per capita de 1960 1985, tem sido de 2,1% por ano, e 5,2% por ano respectivamente,
ento, se essas taxas fossem mantidas indefinidamente, um japons de 25 anos seria 12,5
vezes mais rico que seu av de 75 anos, enquanto que um americano de 25 anos seria
somente 2,8 vezes mais rico que seu av. O perfil de consumo por idade japons, similar ao
americano, est em contradio direta predio terica.
Similarmente, Tailndia, rpido crescimento econmico, e Costa do Marfim,
experimentou um crescimento muito pequeno no ltimo quarto do sculo. De acordo com
os dados de Summers-Heston, a renda nacional real per capita de 1960 foi de 8% maior na
Costa do Marfim do que na Tailndia; para 1985, a renda per capita da Tailndia foi duas
vezes que a da Costa do Marfim. A mdia anual das taxas de crescimento durante o perodo
foi 4,1% para Tailndia e 0,9% para Costa do Marfim, ento as taxas correspondentes para
os recursos do perodo de vida de 25 para 50 anos so 7,11 vezes para Tailndia e 1,64
vezes para Costa do Marfim.
O consumo na Costa do Marfim atinge seu maior nvel com uma faixa etria em
torno dos 35 anos, enquanto o consumo na Tailndia continua crescendo e atinge seu nvel
mais alto com faixa etria em torno dos 45 anos e talvez mais alto. A Tailndia cresceu
muito mais rpido do que a Costa do Marfim, e deveria haver uma acentuao no nvel de
consumo quando se trata dos jovens, visto que na realidade, na Costa do Marfim, o
consumo atinge seu ponto mais alto em idades mais baixas.

Perfis Idade-Renda e Idade-Consumo(--)

Fonte:Deaton(1994)
TAIWAN
Perfis Idade do Chefe-Nmero de Filhos

Perfis Idade do Chefe-Consumo

Perfis Idade-Renda e Idade-Consumo

O Caso Brasileiro

A teoria do ciclo da vida de Franco Modigliani reconhecida como a principal

motivao para demanda de longo prazo de ativos financeiros pelas pessoas. De acordo
com a teoria, a queda da renda na terceira idade induziria acumulao prvia de ativos
financeiros a fim de financiar um padro estvel de consumo ao longo da vida. No Brasil
temos o hbito de questionar a validade de teorias globais em prol de conjecturas locais
(jaboticabas?). Ser que a motivao de poupana de prazo to longo como a proposta por
Modigliani sobreviveria ao curto-prazismo tupiniquim?
O suposto inicial da teoria que a renda do trabalho cairia nas idades mais
avanadas. O grfico 1 apresenta a trajetria da renda do trabalho e da ocupao de pessoas
com o mesmo sexo, raa e escolaridade ao longo dos diferentes anos de vida ativa,
simulando a trajetria de um mesmo indivduo. A curva de salrios sobe a taxas
decrescentes com a idade, apresentando alguma queda nas fases mais adiantadas do ciclo de
vida ativa. O auge da renda atingido aos 51 anos quando a renda controlada 118,4%
superior quela observada aos 16 anos e 15% maior que a observada aos 65 anos. A queda
de rendimentos nas fases finais do ciclo da vida reflete mais a reduo da taxa de ocupao
do que dos salrios entre os ocupados. A taxa de ocupao controlada tem uma forma de
sino, atingindo o pico aos 41 anos de idade sendo a chance de ocupao cerca de sete vezes
maior do que as observadas aos 16 e aos 66 anos de idade.

1. Razo Relativa*
8,00

renda do trabalho

7,00
2,0

6,00
5,00

1,5

4,00
1,0

3,00
2,00

0,5

1,00
0,0

0,00

16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 60 62 64 66
Renda do Trabalho

Ocupado

*16 anos = 1
Fonte: CPS/IBRE/FGV a partir dos microdados do Censo 2000

3. % que Contribuem para Previdencia

chance de ocupao

2,5

3. A Deciso de Consumo/Poupana sob Incerteza

Ref: Blanchard and Fischer (1989), seo 6.2
T 1

t
Max E (1 + ) U (C t ) / 0
t =0

(1)

A equao (1) representa o valor presente descontado da utilidade esperada condicionado

informao disponvel em t=0.
OBS: As fontes de incerteza so a renda do trabalho futura e o retorno dos ativos.
Sujeito : At +1 = ( At + Yt C t ) [(1 + rt )wt + (1 + z t )(1 wt )]
Yt I t , At 0 .
Onde [(1 + rt )wt + (1 + z t )(1 wt )] a taxa de retorno do portiflio.

(2)

A programao dinmica transforma problema de T perodos num de 2 perodos.

T 1

( s t )
Vt ( At ) = MaxE (1 + )
U (C s ) / t
s =t

(3),

a Value Function corresponde o valor presente da utilidade esperada ao longo do

caminho timo.

Vt ( At ) = Max{Ct ,Wt } U (Ct ) + (1 + ) E [Vt +1 ( At +1 ) / t ] , Equao de Bellman

(4)
1

CNPO's (Usando (2))

((1 + rt )wt + (1 + z t )(1 wt ))V t +1 ( At +1 ) / t ]

{Ct }:

U (Ct ) = E (1 + )

{Wt }:

E [V t +1 ( At +1 )(rt z t ) / t ] = 0

(aqui usa-se (1 + )

( At + Yt Ct ) = constante)

Usando um argumento de perturbao sobre At em ponto timo (4) e usando (2):

V t ( At ) = E (1 + )

((1 + rt )wt + (1 + z t )(1 wt ))V t +1 ( At +1 ) / t ] = U (Ct ) , esta ltima igualdade

vem da primeira CNPO

Esta condio de envelope nos diz que o valor marginal da riqueza financeira eqivale
utilidade marginal do consumo ao longo do caminho timo.

Eliminando Vt +1 ( At +1 ) da CNPO:

U (C t ) = E (1 + )

((1 + rt )wt + (1 + z t )(1 wt ))U (C t +1 ) / t ]

E [U (C t +1 )(1 + rt ) / t ] = E [U (C t +1 )(1 + z t ) / t ]

(5)
(6)

Fazendo (6) em (5) transformamos as CNPO em:

U (C t ) = (1 + ) (1 + rt )E[U (C t +1 ) / t ]

(5)

U (C t ) = (1 + ) E [(1 + Z t )U (C t +1 ) / t ]

(5)

A equao (5) corresponde chamada equao de Euler; (5) ex-post corresponde a:

1 + rt

U (C t +1 ) = U (C t ) + e t +1 ; E e t +1 / t = 0
1+
O Caso da Renda do Trabalho Diversificvel1 e Utilidade da Classe Hara2
Hipteses:
oda a riqueza (financeira + capital humano) transacionvel no mercado (Yt vai para
dentro de At).
2
Hyperbolic absolute risk aversion Value function e funo utilidade possuem a mesma
forma funcional (muito conveniente).
1T

Trabalhando com um tipo especfico de funo utilidade da classe Hara:

CRRA U (C ) =

c1
para > 0 , 1 ?
1

U (C ) = LnC para = 1 , (ver B-F, pg.44)

Se = 1 U (C ) = ln C e V ( At ) = a ln ( At ) + b

Ento o problema de programao dinmica corresponde equao de Bellman abaixo

sujeita restrio oramentria.
MaxLn(C t ) + (1 + ) Et [a ln ( At +1 ) + b]
1

s.a. At +1 = [At C t ]((1 + r )wt + (1 + z t )(1 wt ))

CNPO:
* {C t }

1 (1 + ) a ((1 + rt )wt + (1 + z t )(1 wt ))

=
Ct =
Ct
( At Ct )((1 + rt )wt + (1 + z t )(1 wt ))
1

At
1+

a
1+

Usando o teorema do envelope obtemos:

V ( At ) = U (C t )

A
a
1
=
a= t
At C t
Ct

substituindo a em *:

Ct =
At ; ou seja o consumo uma funo linear da renda neste caso e renda futura e
1+
taxa de juros s afetam o consumo via riqueza.
Outros exemplos clssicos: Renda Corrente (Keynes)
Ciclo da Vida (Modigliani)
Renda Permanente (Friedman)
Modelo Hall-Flavin (conhecido como a verso moderna da PIH)

HIPs: a) Utilidade quadrtica e aditiva; b) Taxas de juros nica, previsvel e constante ao

nvel da taxa de preferncia no tempo (r = ); c) Horizonte infinito e expectativas racionais

i
MaxEt (1 + ) aC t +i C t2+ i
2

i =0

s.a. At +1 = (1 + r )( At + Yt C t )
CNPO(Geral): U (C t ) = Et

1+ r
U (C t +1 )
1+

Dados r = e utilidade quadrtica: Ct=EtCt+1

Pela lei das expectativas iterativas:
EtCt+2 = Et(Et+1Ct+2) = Et(Ct+1) = Ct logo: EtCt+i = Ct para i
Integrando a restrio oramentria para frente:

At = C t Yt +

onde lim i

(C t +i Yt +i )
At +1
C Y
At + 2
= C t Yt + t +1 t +1 +
=

2
(1 + r )
1+ r
(1 + r ) i =0 (1 + r )i

At +i

= 0 , esta a Non-ponzi condition que limita o volume de

(1 + r )i

despoupana restrio oramentria do agente.

Tirando expectativas:

At =

C t Et Yt +i

(onde usamos EtCt+i=Ct acima) =

(1 + r )

i =0

Ct

(1 + r )
i =0

Et
i =0

Yt +i

(1 + r )i

Calculando:

C t +i

(1 + r )
i =0

= Ct
i =0

(1 + r )

(da frmula da soma de uma PG) = C t

1
1

1
1+ r

C t (1 + r )
r

Ento:
i

r
r
1
Ct =
Et
At +
Yt +i
1 + r i =0 1 + r
1+ r

At - Renda do Capital
1+ r
i

1
Et
Yt + i - Capital Humano
i =0 1 + r

r
1
Et
Y - Renda Permanente do Capital Humano
(1 + r ) i =0 1 + r t +i

Outro resultado do modelo Hall-Flavin:

C t C t 1

i
r 1
=

(Et Et 1 )Yt + i
1 + r i =0 1 + r

(Et Et 1 )Yt +i

=> i t

A mudana no consumo (Ct) devido a mudanas nas expectativas sobre a renda futura.
Somente mudanas que no faziam parte do conjunto inicial (t-1) de informaes dos

agentes impactariam o consumo. Portanto, o poder preditivo de outras variveis defasadas

alm do consumo defasado seria nulo. Esta proposio revolucionou toda a indstria de
funes consumo existente at meados dos anos 70 (Hall (1978)): Mudanas no consumo
devem-se a inovaes na renda do trabalho (earnings). A literatura posterior combina o
arcabouo acima com modelos de sries temporais (e.g. ARIMAs, AR( )s, MA( )s) para
renda do trabalho. Por exemplo, assumindo que o processo de renda seja um AR(1):
Yt = Yt 1 + t ; notao: (L ) = 1 L , onde L o operador de defasagem

t
r
1+ r

Logo: Ct =
=
t

1+ r
1
1+ r

Puzzles
Se < 1 digamos um processo estacionrio (pois < 1 o efeito dos choques (t)
eventualmente desaparecem (ento < 1) e o consumo seria mais suave que a renda do
trabalho, como Friedman (1957) e Modigliani (1986) enfatizaram. Entretanto, se tende a
1 ento a renda do trabalho se torna um passeio aleatrio (Random Walk) e a propenso a
consumir da renda seria unitria. Entretanto, se > 1 o consumo deve reagir mais de um
para um em relao ao trabalho. Dada a existncia de choques permanentes sobre a renda
do trabalho, o consumo parece muito suave em relao a choques na renda. Isto constitui o
excess smoothness puzzle de Deaton (1986) e Deaton e Campbell (1989). Outro puzzle,
levantado pelos testes de ortogonalidade de Hall (1978) e Flavin (1981), o excess
sensitivity puzzle, e envolve a sensibilidade do consumo em relao a mudanas esperadas
da renda.

4. Formao de Hbito, Consumo Conspcuo

e Restrio de Sobrevivncia
Referncia: John Y. Campbell class notes based on Abel (AER Papers and
Proceedings, May 1990)
Habit formation and Cathing up with the Joneses
Define ex-post utility

U t = j u (ct + j , t + j )

] , 0 , D0.

1 D

where t = ctD1C t 1

j =0

Ct = aggregate consumption

=0 : time-separable
>0, D=0: catching up with the Joneses (consumo conspcuo)
>0, D=1: habit formation (efeito catraca)
Solving the model
U t / C t = U c (c t , v t ) + u (ct +1 , v t +1 )vt +1 / ct
= U c (ct , vt ) + u (ct +1 , vt +1 )Dt +1 / ct

Parametrize u c (ct , vt ) = (ct / vt )

/(1 ) , =CRRA>0

Then U t / C t = 1 D (ct +1 / ct )

(vt +1 / vt ) 1 ](ct / vt )1 (1 / ct )

In a representative agent model this simplifies because vt = ct1 so we get

U t / C t = ct(1 1) ct Dct ( 1)ct+1 (ct +1 / ct )

ct(1 1)ct = catching up with Joneses effect (we want (-1)0 not 0)

Dct ( 1)ct+1 (ct +1 / ct ) = strategic effect: habit (D) reduces U t / C t

F.O.C. becomes Et (U t / C t ) = Et [Rt +1U t +1 / C t +1 ]

1 = Et [Rt +1U t +1 / C t +1 / Et (U t / C t )]
This expression is difficult to work with in the habit formation model. In the Joneses
model it simplifies:

ct ( 1)ct+1
1 = Et Rt +1 ( 1) .
ct
ct

Restries de sobrevivncia

Existe um nvel mnimo de consume abaixo do qual a possibilidade de

sobrevivncia dos indivduos fica prejudicada A especificao abaixo nos permite
introduzir esse fato nos modelos de consumo, ao introduzir a novo de um bliss level of
consumption, que ocorre quando a utilidade marginal do consumo tende a infinito. Essa
restrio de sobrevivncia pode inibir indivduos de acumularem capital com altas taxas de
retorno.

U (C t ) =

(C

Cmin )

5. Equivalncia Ricardiana
Referncia: Barro (1974) Are Government Bonds Nets Wealth?

Agentes so altrustas porque incorporam a funo utilidade da gerao seguinte (filhos);

Funo utilidade U i = U i (C iy , C i0 , U i*+1 ) ,

C iy - Consumo quando jovem

C i0 - Consumo quando velho

U i*+1 - Utilidade mxima das crianas
r=0: Taxa juros (hiptese simplificadora) => Agente suaviza totalmente o consumo
w1, w2 = Renda do trabalho dos jovens
Exemplo:
U 1 = ln C1y + ln C1 + U 2*

(1)

U 2 = ln C 2y + C 2

(2)

onde =(1+), = taxa de desconto intertemporal

Jovem recebe herana = B, B0.

Ento C 2y = C 2 =
*

w2 + B
, porque suaviza totalmente o consumo.
2

w + B
Logo de (2): U 2* = 2 ln 2

(3)

Substituindo (3) em (1):

w +B
U 1 = ln C1y + ln C1 + 2 ln 2

(4)

Problema a resolver:

w + B
Max{C y ,C , B }U 1 = ln C1y + ln C1 + 2 ln 2

1
1
2
s.a. C1y + C1 + B = w1

( 2C1y = w1 B)

Utilidade marginal do consumo do jovem e velho:

1
y*
1

1
*

C1

= y*
w2 + B C 2

Ponto timo (soluo interior)

w2 + B = 2C 2y
y*
1

C 2y

, B0

Uma outra possibilidade seria uma soluo de canto onde a restrio seria efetiva
(binding) isto , B=0.

A poltica de endividamento pblico afeta o consumo.

Num mundo onde os pais levam em considerao a utilidade dos filhos (e estes dos
seus filhos, e assim por diante), a Poltica de Endividamento ou Financiamento do Governo
(impostos x dvida) seria irrelevante pois um dficit financiado com dvida hoje implicaria
em taxas futuras em algum momento, j que a restrio oramentria intertemporal do
governo tem que ser obedecido. Dessa forma, a dvida pblica no constituiria numa
riqueza lquida do setor privado. (RO do governo zero)
Entretanto, como no existe herana negativa (B0), se esta for desejada, os pais podem
conseguir simular o seu efeito via uma dvida pblica positiva a ser saldada pelas geraes
futuras.
Tanto faz aumentar impostos ou emitir ttulos da dvida porque ambos provocam
queda no consumo hoje, e queda no investimento Efeito Crowding-out pleno.
Acidental
Herana

<

Genuinamente altrustas leva Equivalncia Ricardiana

Planejada

<
Egostas, movidas pelo desejo de controlar os filhos

6. A Crtica de Lucas
Referncia: Lucas (1976)

Abordagem Tradicional (e.g. Cowles Comission):

Yt = varivel endgena (aes do pblico)

Xt = variveis exgenas (inclui variveis de poltica)

Modelo:

Yt = Gt B +et

(*)

A abordagem tradicional estima B e usa estimativas para:

(a) Previses: Y_t+1 = E [G_t+1] B, onde E [G_t+1] = previso de Gs

(b) Avaliao de Polticas: Escolher diferentes trajetrias para {G_t } para atravs de (*)
escolher diferentes trajetrias para {Yt }.
A Crtica de Lucas da Avaliao Economtrica de Polticas: A abordagem tradicional de

avaliao de polticas trata B como uma constante da natureza. No extremo oposto, se os

agentes privados tem expectativas racionais e se comportam de forma tima, o vetor de
coeficientes B vai depender da regra que gera os Gs. Desta forma a presuno de que B
fica fixo quando as polticas mudam seria completamente invlida.

Exemplos:
(1) Consumo Permanente Income Hypothesis (PIH) de Friedman:
Lio: O coeficiente da regresso depende do processo de gerao de renda (a varivel

independente do problema).
Armadilha na avaliao de polticas: O que aconteceria se uma funo consumo estimada

para um perodo quando a renda seguia um passeio aleatrio fosse usada para prever o
efeito de um aumento transitrio de tributao?

7. Modelo de Consumo com dois Agentes Representativos

Referncia: Campbell e Mankiw (1989)

Campbell e Mankiw (1989) buscaram uma formulao agregada alternativa ao

modelo com um nico agente representativo. De acordo com esses autores, h dois tipos de
comportamento relevante dos indivduos com relao ao consumo:

- Agentes que consomem toda a sua renda corrente (i. e., propenso
marginal a consumir unitria), que tambm podem ser denominados consumidores
keynesianos;
- Agentes que seguem o modelo intertemporal caracterizado acima., que
tambm podem ser denominados consumidores da renda permanente.

Dado que a renda corrente agregada (Ya t) corresponde a:

Yat = Ykt + Ypt

onde,
Ykt a renda apropriada pelos consumidores keynesianos;
Ypt a renda apropriada pelos consumidores da Renda
Permanente;

Definindo como a parcela da renda agregada que aflui para os consumidores

keynesianos, a renda agregada distribuda da seguinte forma:
Yat = Yat + (1-)Yat

onde, Yat = Ykt

(1-)Yat = Ypt
Portanto um aumento da renda agregada provocaria uma variao no consumo dos
agentes keynesianos igual Ckt = Ykt = Yat, i. e., todo aumento da renda corrente ser
convertido em consumo.
Nos agentes que se comportam de acordo com a renda permanente, a variao do
consumo ser de acordo com o erro de previso com relao ao aumento da renda corrente
(i. e., um aumento na renda corrente no antecipado pelos agentes, segundo Hall-Flavin):

Cpt = (1-)t

Logo, a variao do consumo agregado ser:

Cat = Ckt + Cpt = Yat + (1-)t

Em um pas com o nvel de desigualdade de renda como o encontrado encontrado
no Brasil (vide Belndia, de Edmar Bacha), a heterogeneidade de comportamentos de
consumo presentes no Modelo de Campbell e Mankiw (1989) pode ser relevante na
explicao das sries agregadas de consumo brasileiras. Entretanto algumas adaptaes
devem ser feitas no arcabouo bsico proposto por estes autores, a fim de incorporar
algumas especifidades relevantes para o caso brasileiro, especialmente o que se refere ao
impacto da inflao sobre o consumo, de forma que um nico modelo integrado, d conta
do comportamento do consumo, em situaes de inflao alta, baixa e do prprio processo
de estabilizao.
Evidncia emprica

Issler estimou em 80% para o Brasil. Isso, junto com a hiptese de que os
indivduos restritos so os mais pobres, resulta em que 95% dos consumidores brasileiros
so keynesianos.

8. O Efeito do Imposto Inflacionrio

Uma das perdas imposta principalmente s camadas mais pobres da populao em
alta inflao est relacionada a ao do imposto Inflacionrio, que deteriora os rendimentos
daqueles que no tem acesso aos diversos mecanismos financeiros contra os efeitos
inflacionrios. Os efeitos distributivos do imposto Inflacionrio se baseiam nas diferenas
observadas na cesta de servios financeiros de curto prazo por nvel de renda familiar, ou
seja, os mecanismos pelos quais as famlias de diferentes nveis de renda economizam
encaixes monetrios.
A existncia de um custo de monitoramento fixo por cliente adicional, gera tambm
economias de escala similares quelas observadas na oferta de ativos financeiros de curto
prazo. Conseqentemente, dada a maior dificuldade de se conseguir colateral, as
instituies financeiras acabavam por vetar o acesso a crdito dos pobres.
O argumento estabelece uma relao negativa entre inflao e o consumo agregado
ao levar em conta restries liquidez impostas tanto pelo mercado financeiro quanto pelo
mercado de crdito e que os indivduos restritos na ponta das aplicaes financeiras de
curto prazo apresentam tambm as maiores perdas inflacionrias.
ESTABILIZAO DO REAL, BEM ESTAR E BOOM DO CONSUMO
Quadro 1
Impacto da Estabilizao na
Distribuio de Renda:
 Reduo
do
imposto
Distribuio
Inflacionrio;
da Renda
 Mudanas
nos preos
relativos;
 Aumento
do
Salrio
Mnimo em uma economia
estvel.

ESTABILIZAO

Quadro 2
Impacto da Estabilizao na
Demanda Agregada e Nvel
de Atividade:
 Reduo
do
imposto
Inflacionrio;
Reduo da Variabilidade da
renda e efeito na poupana
precaucional;
 Maior demanda e oferta de
Crdito

BEM
ESTAR

Efeito direto
sobre o
Consumo

Renda Per
Capita

9. Poupana e Crescimento
Poupana e Taxa de Crescimento

Solow-Swan model

Dinmica do modelo Solow-Swan

Efeitos de um Aumento na Taxa de Poupana

Convergncia Condicional no Solow-Swan model

Dinmica no Modelo Ak
de Crescimento Endgeno
Modelo de Crescimento Endgeno
com Covergncia

Ausncia de Convergncia
(Amostra Grande e Heterogenea (118 paises))
Convergncia em 20 Paises da OCDE