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Como ocorrem os Ciclos Econmicos

por Murray N. Rothbard, segunda-feira, 17 de maro de 2008

[Esse texto foi extrado do primeiro captulo do livro America's Great Depression,
(1963), de Murray Rothbard.]

O estudo dos ciclos econmicos deve se basear em uma teoria dos ciclos que seja
satisfatria. Mergulhar em um mao de dados estatsticos sem um "pr-julgamento"
intil. Os ciclos ocorrem no mundo econmico, portanto uma teoria til sobre
ciclos econmicos deve ser integrada teoria econmica geral. E, ainda assim, tal
integrao, ainda que uma simples tentativa, a exceo, e no a regra. A cincia
econmica, nas ltimas dcadas, foi perversamente fissurada e dividida em
inmeros compartimentos hermticos - cada esfera raramente se relaciona s
outras. Somente nas teorias de Schumpeter e Mises a teoria dos ciclos foi integrada
economia geral. [1]
A maior parte dos especialistas em ciclos econmicos, que despreza qualquer integrao sistemtica como sendo
impossvel de ser deduzida e muito simplificada, est dessa forma (consciente ou inconscientemente) rejeitando
a economia em si, pois se algum cria uma teoria dos ciclos com pouca, ou nenhuma, relao com a teoria geral
da economia, isso significa que essa teoria geral deve estar incorreta, pois falha ao no explicar esse vital
fenmeno econmico. Para os institucionalistas - esses coletores de dados brutos - e provavelmente para outros
grupos, essa uma concluso bem-vinda. Entretanto, at os institucionalistas tm que usar a teoria de vez em
quando, para fazer anlises e recomendaes; e, na verdade, o que eles acabam usando, sempre que necessrio,
so um emaranhado de adivinhaes e insights, tirados de maneira no metdica de vrias teorias distintas.
Poucos economistas perceberam que a teoria dos ciclos econmicos criada por Mises no apenas mais uma
teoria: ela, na verdade, se assemelha muito a uma teoria geral do sistema econmico.[2] A teoria de Mises , de
fato, a anlise das conseqncias inevitveis da interveno no livre mercado feita pela expanso creditcia
bancria. Seguidores da teoria de Mises freqentemente se mostram muito modestos ao expressar suas asseres;
eles tm abertamente declarado que a teoria "somente uma das muitas explicaes possveis para os ciclos
econmicos", e que cada ciclo pode ser explicado por diferentes teorias causais. Nesse, assim como em vrios
outros setores, esse tipo de ecleticismo est deslocado. Dado que a teoria de Mises a nica que se origina de
uma teoria econmica geral, ela a nica que pode fornecer uma explicao correta. A menos que estejamos
preparados para abandonar a teoria geral da economia, devemos rejeitar todas as explicaes propostas que no
se conectem a ela.

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"Vala a pena seguir publicando as
deblateraes do nosso marxista de
estimao. Por estarem imbudas daquela
inocente..."
Leandro em Por que a ideia de que o
capitalista explora o trabalhador
inerentemente falsa (artigo)
"Estes comentrios s provam que os
leitores no entenderam o meu
comentrio. ngelo: O que voc descreve
como "tomada..."
no entenderam em Por que a ideia de que
o capitalista explora o trabalhador
inerentemente falsa (artigo)
"Respostas como esta do annimo nos
d uma ideia clara do porqu a esquerda
aplaude as famigeradas leis de
desarmamento...."
Diogo Siqueira em Por que a ideia de que o
capitalista explora o trabalhador
inerentemente falsa (artigo)
" verdade... para os marxistas tudo
fcil de resolver: Basta uma revoluo e
pronto. Resolveram tudo na URSS, em..."
Marcos em Por que a ideia de que o
capitalista explora o trabalhador
inerentemente falsa (artigo)
" notvel a capacidade de
enraizamento do marxismo nas mentes das
pessoas. A palavra conscincia tornou-se
sinnimo de..."
Angelo em Por que a ideia de que o
capitalista explora o trabalhador
inerentemente falsa (artigo)

Ciclos Econmicos e Flutuaes Econmicas

Em primeiro lugar, importante distinguir os ciclos econmicos das costumeiras flutuaes econmicas. Vivemos
necessariamente em uma sociedade que est sempre em mudanas contnuas e incessantes, mudanas que nunca
podem ser precisamente esquematizadas com antecedncia. As pessoas tentam prever e antecipar essas
mudanas da melhor maneira que lhes possvel, mas tais previses nunca podem ser reduzidas a uma cincia
exata. So os empresrios que tm a funo de prever mudanas no mercado, tanto as condies de demanda
quanto as de oferta. Os mais bem sucedidos tm lucros em igual proporo sua acurcia de julgamento, ao
passo que os previsores mal sucedidos so jogados para a margem. Como resultado, os empresrios bem
sucedidos no livre mercado sero aqueles mais adeptos a antecipar as futuras condies do mercado. No entanto,
as previses nunca podero ser perfeitas, e os empresrios continuaro a diferir no sucesso de seus respectivos
julgamentos. Se no fosse assim, no haveria lucros nem prejuzos nos negcios.

http://www.mises.org.br/Article.aspx?id=53

B l o g rss
PGPM - a inflao por decreto
por Klauber Cristofen Pires - 25/6/2010
Enquanto voc curte a Copa...
por Leandro Roque - 17/6/2010

Argumento didtico pelo

6/27/2010

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Destarte, mudanas ocorrem continuamente em todas as esferas da economia. Os gostos do consumidor mudam;
as preferncias temporais, e consequentemente as propores entre investimento e consumo, mudam; a mo-deobra muda em quantidade, qualidade, e locao; recursos naturais so descobertos, enquanto outros so
exauridos; mudanas tecnolgicas alteram as possibilidades de produo; mudanas climticas alteram as safras,
etc. Todas essas mudanas so aspectos tpicos de qualquer sistema econmico. De fato, no poderamos
conceber uma sociedade onde no houvesse mudanas, uma sociedade na qual todos fizessem as mesmas coisas
dia aps dia, e nenhum dado econmico jamais mudasse. E mesmo se pudssemos conceber tal sociedade,
duvidoso que houvesse pessoas suficientes com a inteno de torn-la uma realidade.

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liberalismo
por Eduardo Foss - 16/6/2010
Dobro ou nada?
por Cristiano Fiori Chiocca - 8/6/2010

Fisco leva 45% da 'riqueza' das S.A.

por Equipe IMB - 1/6/2010

Contra o excesso de impostos
(editorial do Estado sobre o DLI)
por Equipe IMB - 30/5/2010

Por essa razo, absurdo esperar que todas as atividades econmicas sejam "estveis", como se essas mudanas
no ocorressem. Estabilizar e erradicar essas flutuaes iria, de fato, eliminar qualquer atividade produtiva
racional. Pegando um caso simples e hipottico, suponha que uma comunidade visitada a cada sete anos por
gafanhotos. A cada sete anos, portanto, muitas pessoas fazem preparativos para enfrentar os gafanhotos:
produzem equipamentos anti-gafanhotos, contratam especialistas treinados para lidar com gafanhotos, etc.
Obviamente, a cada sete anos h um "boom" na indstria de combate aos gafanhotos, a qual, felizmente, est em
"depresso" nos outros seis anos. Pergunta: ajudaria ou atrapalharia se todos decidissem "estabilizar" a indstria
de combate aos gafanhotos insistindo que ela produzisse o maquinrio de maneira uniforme a cada ano, apenas
para v-lo se enferrujar e se tornar obsoleto? As pessoas deveriam ser foradas a fabricar mquinas antes que se
precise delas; ou a contratar pessoas antes que elas sejam necessrias; ou, inversamente, a postergar a
construo de mquinas necessrias para agora - tudo em nome da "estabilizao"? Se as pessoas querem mais
carros e menos casas do que antes, deveriam elas ser foradas a continuar comprando casas e, simultaneamente,
proibidas de comprar carros, tudo em nome da estabilizao? Como o Dr. F.A. Harper sentenciou:
Esse tipo de flutuao econmica ocorre diariamente em nossas vidas. Ocorrem flutuaes violentas,
por exemplo, na safra de morangos em diferentes pocas do ano. Ser que por isso deveramos
cultivar nas estufas uma quantidade de morangos que seja suficiente para estabilizar essa parte da
nossa economia por todo o ano? [3]
Podemos, portanto, esperar flutuaes econmicas especficas sempre. No h nenhuma necessidade de uma
"teoria dos ciclos" para esclarecer essas flutuaes. Elas so simplesmente os resultados de mudanas nos dados
econmicos e so totalmente explicadas pela teoria econmica. Muitos economistas, no entanto, atribuem as
depresses econmicas usuais s "fragilidades" causadas por uma "depresso na construo civil" ou por uma
"depresso agrcola". Mas declnios em uma indstria especfica jamais podem inflamar uma depresso geral.
Mudanas nos dados iro causar aumento nas atividades de um setor, e declnio nas de outro. No h nada nesse
caso que possa explicar uma depresso econmica generalizada - que um fenmeno do verdadeiro "ciclo
econmico". Suponha, por exemplo, que uma mudana nos gostos do consumidor, e na tecnologia, leve a uma
mudana da demanda - de produtos agrcolas para outros bens. No faz sentido dizer, como muitos fazem, que
uma depresso agrcola vai levar a uma depresso geral, pois os agricultores nesse caso iriam comprar menos
bens, e as indstrias que vendem aos agricultores iriam comprar menos de seus fornecedores, etc. Isto seria
ignorar o fato de que as pessoas que esto produzindo os outros bens que agora so preferidos pelos
consumidores iro prosperar; suas demandas aumentaro.
O problema dos ciclos econmicos envolve a questo geral da expanso (boom) e da depresso; no se trata de
estudar indstrias especficas e imaginar quais fatores fazem com que cada uma delas prospere ou entre em
depresso, relativamente. Alguns economistas - tais como Warren e Pearson ou Dewey e Dakin - no acreditam
que existam flutuaes gerais da economia - eles crem que movimentos generalizados so apenas o resultado de
diferentes ciclos que ocorrem, com duraes distintas e especficas, nas vrias atividades econmicas.
Considerando que tais ciclos variveis (tais como o "ciclo de 20 anos da construo civil" ou o "ciclo de sete anos
dos gafanhotos") realmente possam existir, eles so, no obstante, irrelevantes para um estudo dos ciclos
econmicos em geral ou para as depresses econmicas em particular. O que estamos tentando explicar so as
expanses (booms) e os colapsos (busts) econmicos que ocorrem de maneira generalizada por toda a economia.
Ao considerarmos movimentos generalizados dentro da economia, torna-se imediatamente evidente que tais
movimentos devem ser transmitidos atravs do meio geral de troca - a moeda. A moeda o elo de conexo entre
todas as atividades econmicas. Se um preo sobe e o outro desce, podemos concluir que a demanda se deslocou
de uma indstria para outra; mas se todos os preos sobem ou descem conjuntamente, alguma mudana deve ter
ocorrido na esfera monetria. Somente mudanas na demanda por, e/ou na oferta de, moeda iro causar uma
mudana generalizada nos preos. Um aumento na oferta de moeda, com a demanda por ela permanecendo a

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Economia em superaquecimento?
Mintam aos outros...
por Klauber Cristofen Pires - 27/5/2010
O corte de gastos, ou: a
maravilhosa retrica do nosso governo
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O seu estado um pagador ou um
recebedor de impostos federais?
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O salrio mnimo e o desemprego
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por Klauber Cristofen Pires - 7/5/2010

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Economia e Liberdade - A Escola
Austraca e a Economia Brasileira
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Caminho da Servido
Seis Lies

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O Caminho da Servido
por Friedrich A. Hayek
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O Essencial von Mises
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Defendendo o
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Economia Numa
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Uma Teoria sobre Socialismo e

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A Cincia Econmica e o Mtodo
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As seis lies
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"A desconhecida depresso de
1920-1921" - Thomas Woods
por Thomas Woods - 25/6/2010
"A crise sob a perspectiva
austraca: o Brasil e o mundo"- Antony

6/27/2010

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mesma, causar uma queda no poder de compra de cada unidade monetria, isto , um aumento geral dos
preos; inversamente, uma diminuio da oferta monetria ir causar um declnio generalizado dos preos. Por
outro lado, um aumento na demanda geral por moeda, a oferta permanecendo a mesma, levar a um aumento no
poder de compra da unidade monetria (uma queda generalizada dos preos); ao passo que uma queda na
demanda levar a um aumento generalizado dos preos. Portanto, mudanas nos preos gerais so determinadas
por alteraes na oferta de e na demanda por moeda. A oferta de moeda consiste no estoque de dinheiro
existente na sociedade. A demanda por moeda , em ltima anlise, a disposio das pessoas em manter saldos
lquidos, e isso pode ser expresso como a nsia em adquirir moeda em uma troca, bem como a nsia em se reter
moeda em seus balanos (ou saldo de caixa). A oferta de bens na economia um componente da demanda social
por moeda; um aumento da oferta de bens ir, outras coisas permanecendo constantes, aumentar a demanda por
moeda e, desta forma, tender a diminuir os preos. A demanda por moeda tender a diminuir medida que o
poder de compra da unidade monetria for crescendo, pois cada dlar ser mais eficaz no saldo de caixa (sero
necessrios menos dlares para se comprar bens). Inversamente, um poder de compra menor (preos maiores)
significa que cada dlar menos eficaz, e mais dlares sero necessrios para fazer o mesmo trabalho.
Assim, o poder de compra do dlar permanecer constante quando o estoque de, e a demanda por, moeda
estiverem em equilbrio entre si: ou seja, quando as pessoas estiverem dispostas a manter em seus saldos de
caixa a quantia exata de moeda em existncia. Se a demanda por moeda exceder o estoque, o poder de compra
da moeda vai aumentar at o momento em que a demanda no mais for excessiva; e, nesse ponto, o mercado
voltar a se equilibrar. Inversamente, uma demanda menor que a oferta ir diminuir o poder de compra do dlar,
isto , aumentar os preos.
Contudo, flutuaes gerais em toda a economia, e na "relao da moeda", no fornecem por si ss a soluo para
o misterioso ciclo econmico. verdade que qualquer ciclo na economia em geral deve ser propagado por essa
relao da moeda: a relao entre o estoque de, e a demanda por, moeda. Mas essas mudanas em si explicam
pouco. Se a oferta monetria aumenta ou a demanda cai, por exemplo, os preos vo subir; mas por que isso
geraria um "ciclo econmico"? Especificamente, por que isso traria uma depresso? Os primeiros tericos dos
ciclos econmicos estavam corretos ao focar sua ateno na crise e na depresso: essas eram as fases que
confundiam e abalavam, da mesma maneira, os economistas e leigos, e essas so as fases que mais precisam ser
explicadas.

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Mueller
por Antony Mueller - 24/6/2010
"A crise sob a perspectiva
austraca: o Brasil e o mundo"- Rodrigo
Constantino
por Rodrigo Constantino - 24/6/2010
Campanha Tributao
Transparente
por [sem autor definido] - 16/6/2010
Os anticapitalistas: os Brbaros
chegam aos portes
por Larry J. Sechrest - 19/5/2010
A Escola Austraca e a Teoria do
Valor - Palestra do I Colquio
Sergipano Ludwig von Mises
por Antony Mueller - 12/5/2010
Palestra sobre a Escola Austraca
por Rodrigo Constantino - 5/5/2010
Video clip do rap Hayek Vs Keynes
"Fear the Boom and Bust" - Legenda
em Portugus
por John Papola e Russ Roberts - 1/5/2010
Caminho da Servido
por Friedrich A. Hayek - 1/4/2010
Economia

austraca em PowerPoint

por Ubiratan Jorge Iorio - 4/1/2010

O Problema: O Conjunto de Erros

A explicao para as depresses, portanto, no ser encontrada recorrendo-se a flutuaes especficas, ou
mesmo gerais, da economia. O principal problema que uma teoria que pretenda explicar as depresses deve
resolver : por que ocorre repentinamente um conjunto generalizado de erros por toda a economia? Essa a
primeira pergunta a se fazer para qualquer teoria dos ciclos. A atividade econmica vai se desenvolvendo bem,
com a maioria das empresas colhendo belos lucros. De repente, sem qualquer aviso, as condies mudam e o
grosso das empresas passa a sofrer prejuzos; repentinamente elas descobrem que cometeram erros atrozes de
previso.
Nesse momento se faz uma reviso de toda a atividade empreendedora. Os empresrios esto, em grande parte,
no ramo das previses. Eles precisam investir e pagar seus custos no presente, na expectativa de obter lucros ao
venderem para consumidores ou para outros empreendedores mais adiante na estrutura de produo de uma
economia. Os melhores empresrios, com a melhor capacidade de prever as demandas do consumidor ou de
outros produtores, obtm lucros; os ineficientes, prejuzos. Dessa forma, o mercado fornece o campo de
treinamento que vai recompensar e expandir os empresrios perspicazes, e eliminar os ineficientes. Via de regra,
apenas alguns poucos empresrios sofrem prejuzos ao mesmo tempo; a maioria obtm lucro ou fica no equilbrio.
Como, ento, se explica esse fenmeno curioso da crise depressiva, quando quase todos os empresrios
repentinamente passam a ter prejuzos? Em resumo, como que todos os astutos empresrios do pas puderam
cometer tais erros conjuntamente, e por que todos esses erros repentinamente se revelaram ao mesmo tempo?
Esse o grande problema da teoria dos ciclos.
No legtimo responder que mudanas sbitas nos dados econmicos so a causa. Afinal de contas, funo dos
empresrios prever mudanas futuras, sendo algumas delas abruptas. Por que os prognsticos deles falharam to
avassaladoramente?
Outro aspecto comum dos ciclos econmicos tambm pede uma explanao. um fato bem conhecido que as
indstrias de bens de capital flutuam mais fortemente do que as indstrias de bens de consumo. As indstrias de

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bens de capital - especialmente as indstrias que fornecem matria-prima, material de construo, e

equipamentos para outras indstrias - so as que mais se expandem durante a fase do boom econmico, e as que
sofrem mais severamente durante a depresso.
Um terceiro aspecto de todo boom econmico que precisa de uma explicao o aumento, que sempre acontece,
da quantidade de dinheiro na economia. Reciprocamente, normalmente ocorre - apesar de no ser uma regra
universal - uma diminuio da oferta monetria durante a depresso.
A Explicao: Expanso (Boom) e Depresso
Em um mercado puramente livre e desimpedido no haver essa quantidade conjunta de erros, j que
empresrios treinados no iro todos cometer erros ao mesmo tempo. [4] O ciclo de "expanso-contrao"
produzido pela interveno monetria no mercado, mais especificamente pela expanso do crdito bancrio aos
negcios. Suponhamos uma economia com uma dada quantidade de dinheiro. Parte desse dinheiro gasta com
consumo; o resto poupado e investido em uma vigorosa estrutura de capital, com vrias ordens de produo. A
proporo do consumo em relao poupana ou investimento determinada pela preferncia temporal das
pessoas - uma medida que diz o quanto elas preferem a satisfao presente futura. Quanto menos elas
preferirem satisfazer suas preferncias no presente, menor ser sua taxa de preferncia temporal, e menor,
portanto, ser a taxa pura de juros, que determinada pelas preferncias temporais dos indivduos na sociedade.
Uma taxa de preferncia temporal baixa resultar em propores maiores de investimentos em relao ao
consumo, um aumento da estrutura de produo, e uma formao de capital. Preferncias temporais altas, por
outro lado, resultaro em maiores taxas puras de juros e em uma menor proporo de investimento em relao
ao consumo. As taxas finais de juros de mercado refletem a taxa pura de juros mais o risco do empreendimento e
os componentes do poder de compra. Graus variveis do risco do empreendimento criam uma estrutura de taxas
de juros, ao invs de uma taxa nica, e os componentes do poder de compra refletem as mudanas no poder de
compra da moeda, bem como a posio especfica do empresrio em relao s mudanas que ele espera nos
preos. O fator crucial, entretanto, a taxa pura de juros. Essa taxa de juros primeiramente se manifesta na
"taxa natural", ou aquilo que geralmente chamado de "taxa de lucro" corrente. Essa taxa corrente se reflete na
taxa de juros do mercado de crdito, uma taxa que determinada pela taxa de lucros corrente. [5]
Mas o que acontece quando os bancos "criam" dinheiro novo (seja na forma de cdulas ou de depsitos bancrios)
e fazem emprstimos?[6] Esse novo dinheiro flui para o mercado de crdito e diminui a taxa de juros dos
emprstimos. Isso faz parecer que a oferta de fundos poupados para investimento aumentou, pois o efeito o
mesmo: a oferta de fundos para investimento aparentemente aumenta, e a taxa de juros diminui. Os
empresrios, em resumo, so iludidos por essa inflao bancria, sendo levados a acreditar que a oferta de
fundos poupados maior do que realmente . Assim, quando os fundos poupados aumentam, os empresrios
investem em "processos de produo mais longos", isto , a estrutura do capital aumentada, especialmente nas
"ordens mais altas", que so aquelas mais afastadas do consumidor final. Os empresrios pegam seus fundos
recentemente adquiridos e estimulam um aumento dos preos dos bens de capital e de outros bens de produo,
e isso provoca uma mudana do investimento: este sai das ordens menores de produo (perto do consumidor) e
vai para as ordens maiores (as mais distantes do consumidor) - isto , das indstrias de bens de consumo para as
de bens de capital. [7]
Se tudo isso fosse o resultado de uma diminuio genuna nas preferncias temporais e de um aumento
verdadeiro na poupana, tudo estaria bem, e a nova e aumentada estrutura de produo poderia se manter
indefinidamente. Mas acontece que essa mudana o produto de uma expanso creditcia bancria. Prontamente
esse novo dinheiro ir percorrer todas as cadeias econmicas, desde os tomadores de emprstimo at os fatores
de produo: salrios, aluguis, juros. Agora, a menos que as preferncias temporais tenham mudado, e no h
razo para imaginar que elas tenham, as pessoas iro correr para gastar suas rendas - que agora esto maiores seguindo ainda a antiga proporo de consumo-investimento. Portanto, as pessoas rapidamente iro restabelecer
a antiga proporo, e a demanda ir novamente voltar das ordens mais altas para as ordens mais baixas. As
indstrias de bens de capital iro descobrir que todo o seu investimento foi um erro: aquilo que se imaginou que
seria lucrativo no o era realmente, pois no havia uma verdadeira demanda por parte de seus clientes - no caso
da indstria de bens de capital, outros empresrios. Os investimentos nas ordens maiores de produo se revelam
meros desperdcios, e esses maus investimentos devem ser liquidados.
Uma explicao sempre muito utilizada para a crise a de que ela se origina de um "subconsumo" - uma
deficincia da demanda dos consumidores por bens vendidos a preos que poderiam ser lucrativos. Mas isso
contradiz o fato j bem conhecido de que so as indstrias de bens de capital, e no as de bens de consumo, que

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realmente sofrem em uma depresso. A deficincia da demanda empresarial por bens de maior ordem, e isso,
por sua vez, ocorre devido a um retorno da demanda para a sua proporo antiga.
Em suma, os empresrios foram iludidos pela inflao creditcia bancria a investirem excessivamente em bens
de capital de ordens mais altas, os quais s poderiam se manter prosperamente se houvesse preferncias
temporais menores e poupana e investimentos maiores; to logo essa inflao permeou o pblico, a velha
proporo de consumo-investimento foi restabelecida, e os investimentos nos negcios de ordens maiores se
revelaram um desperdcio.[8] Os empresrios foram levados a esse erro devido a uma expanso artificial do
crdito, e sua conseqente adulterao da taxa de juros de livre mercado.
O "boom", ento, na verdade um perodo de investimentos ruins e imprevidentes. o perodo quando erros so
cometidos devido distoro causada pelo crdito bancrio no livre mercado. A "crise" chega quando os
consumidores decidem restabelecer suas propores desejadas. A "depresso", na realidade, o processo pelo
qual a economia se ajusta aos desperdcios e erros do boom, e restabelece o servio eficiente dos desejos do
consumidor. O processo de ajustamento consiste em uma rpida liquidao dos investimentos desnecessrios.
Alguns desses investimentos sero completamente abandonados (como no caso das cidades fantasmas do oeste
americano, que foram construdas durante o boom de 1816-1818, e abandonadas durante o Pnico de 1819);
outros sero deslocados para outros fins. Como regra, o que sempre deve ser feito no lamentar erros passados,
mas fazer o uso mais eficiente do estoque de capital existente. Em suma, o livre mercado tende a satisfazer com
a mxima eficincia os desejos voluntariamente manifestados pelo consumidor, e isso inclui os desejos do pblico
relativos ao consumo presente e futuro. O boom inflacionrio atrapalha essa eficincia, e distorce a estrutura de
produo, que passar a no mais servir o consumidor apropriadamente. A crise sinaliza o fim dessa distoro
inflacionria, e a depresso o processo pelo qual a economia precisa passar para poder voltar a servir os
consumidores de maneira eficiente. Em resumo, e esse um ponto importante para se compreender, a depresso
o processo de "recuperao", e o fim da depresso anuncia o retorno ao normal, e eficincia tima. A
depresso, portanto, longe der ser um flagelo nocivo, o retorno necessrio e benfico da economia ao normal,
aps as distores impostas pelo boom. Logo, todo boom sempre precisa de um bust (colapso).
Sabendo-se que muito pouco tempo se passa desde o momento em que o novo dinheiro sai das empresas e vai at
os fatores de produo, a pergunta inevitvel : por que, ento, todos os booms no chegam rapidamente ao fim?
A razo de isso no acontecer porque os bancos sempre chegam para o socorro. Ao verem que seus fatores
esto indo para as indstrias de bens de consumo, descobrindo que seus custos esto aumentando e que elas
esto sem fundos, as empresas tomadoras de emprstimo voltam aos bancos para pegar mais. Se os bancos
continuarem a expandir o crdito, eles daro uma sobrevida a esses tomadores de emprstimo. Esse novo
dinheiro, uma vez mais, ir fluir para os negcios, repetindo aquele mesmo processo j descrito, e as indstrias
de bens de capital podero novamente tirar os fatores das indstrias de bens de consumo. Ou seja, uma expanso
contnua do crdito bancrio poder manter os tomadores de emprstimo um passo frente da resposta dos
consumidores. E nisso, como j vimos, que se constituem as crises e depresses: a restaurao pelos
consumidores de uma economia eficiente, e o fim das distores causadas pelo boom. Claramente, quanto maior
for a expanso do crdito, e quanto maior for a sua durao, maior ser a durao do boom. O boom vai terminar
quando a expanso do crdito bancrio finalmente acabar. Evidentemente, quanto mais tempo o boom durar,
mais prdigos sero os erros cometidos, e mais longa e mais severa ser a necessria depresso que far os
reajustes.
Portanto, a expanso creditcia bancria aciona todas as fases do ciclo econmico: o boom inflacionrio, marcado
pela expanso da oferta monetria e por maus investimentos; a crise, que chega quando a expanso do crdito
cessa e os maus investimentos se tornam evidentes; e a depresso recuperativa, o necessrio processo de
ajustamento atravs do qual a economia retorna aos modos mais eficientes de satisfazer os desejos do
consumidor. [9]
Quais, especificamente, so os aspectos essenciais da fase de depresso-recuperao? Os projetos imprevidentes
e dispendiosos, como dissemos, devem ou ser abandonados ou usados da melhor maneira possvel. Empresas
ineficientes, que foram estimuladas pelo boom artificial, devem ser liquidadas, ou terem suas dvidas reduzidas
proporcionalmente, ou serem entregues aos seus credores. Os preos dos bens de produo devem cair,
particularmente nas ordens mais altas de produo - isso inclui os bens de capital, a terra, e os salrios. Da
mesma forma que o boom foi marcado por uma queda das taxas de juros, isto , de diferenciais de preos entre
os estgios de produo (a "taxa natural" ou a taxa de lucro corrente), bem como da taxa de emprstimo, o
processo de depresso-reajuste consiste em um aumento desse diferencial de juros. Na prtica, isso significa uma

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queda nos preos de bens de ordens mais altas relativamente aos preos praticados nas indstrias de bens de
consumo. No apenas os preos de certas mquinas devem cair, mas tambm os preos de todos os agregados de
capitais, por exemplo, os valores das aes e dos imveis. Na verdade, esses valores devem cair mais do que o
rendimento oriundo desses ativos, de maneira que isso reflita o aumento geral da taxa de juros de retorno.
Dado que os fatores devem migrar das ordens mais altas de produo para as mais baixas, sempre haver um
inevitvel desemprego "friccional" em uma depresso, mas no h motivos para que ele seja maior do que o
desemprego presente em qualquer outra rea que esteja sofrendo uma grande mudana em sua produo. Na
prtica, o desemprego ser agravado pelas inmeras falncias, e pelos grandes erros que sero revelados durante
o processo, mas, mesmo assim, no h motivos para que ele no seja apenas temporrio. Quanto mais rpido for
o ajuste, mais transitrio ser o desemprego. Agora, o desemprego ir progredir alm do estgio "friccional" e se
tornar realmente severo e duradouro caso os salrios sejam mantidos artificialmente altos e forem impedidos de
ser diminudos. Se os salrios forem mantidos acima daquele nvel de livre mercado que equilibra a demanda por
e a oferta de mo-de-obra, os trabalhadores permanecero permanentemente desempregados. Quanto maior for
essa discrepncia, mais severo ser o desemprego.
Aspectos Secundrios da Depresso: Contrao Deflacionria do Crdito
O que foi dito acima so os aspectos essenciais da depresso. Outros aspectos secundrios tambm podem se
desenvolver. Por exemplo, no h necessidade de deflao (diminuio da quantidade de dinheiro) durante uma
depresso. A fase depressiva comea com o fim da inflao, e pode prosseguir sem quaisquer mudanas
adicionais do lado monetrio. No entanto, a deflao quase que sempre existiu nessa situao. Na fase do boom,
a inflao se deu como uma expanso do crdito bancrio; agora, as dificuldades financeiras e as falncias
ocorridas entre os tomadores de emprstimos levam os bancos a ficarem mais modestos e a, assim, contrair o
crdito. [10] Sob o padro-ouro, os bancos tm outra razo para contrarem o crdito - se eles tiverem terminado
a inflao devido a uma fuga de ouro para os pases estrangeiros. A ameaa dessa fuga fora os bancos a
contrarem seus emprstimos excessivos. Ademais, o rompante de falncias pode levantar dvidas a respeito da
capacidade de os bancos honrarem seus depsitos; e os bancos, estando inerentemente falidos, no podem arcar
com tais questionamentos. [11] Logo, a oferta monetria ir se contrair devido a essas corridas aos bancos, que
realmente ocorrem, e tambm porque os outros bancos iro ficar mais austeros - apertando suas finanas -,
temendo tais corridas.
Outro aspecto secundrio comum em depresses um aumento na demanda por dinheiro. Esse "desespero por
liquidez" o resultado de vrios fatores: (1) as pessoas esperam uma queda nos preos, devido depresso e
deflao; sendo assim, elas iro reter mais dinheiro e gastar menos, esperando essa queda dos preos; (2) sob
presso dos bancos e de outros credores, os tomadores de emprstimos iro tentar pagar suas dvidas liquidando
outros ativos em troca de dinheiro; (3) o rompante de prejuzos e falncias faz com que os empresrios fiquem
mais precavidos com relao a investimentos at que o processo de liquidao esteja finalizado.
Com a oferta monetria em queda, e a demanda por dinheiro aumentando, uma queda geral de preos a
conseqncia da maioria das depresses. Essa queda, no entanto, causada pelos aspectos secundrios - e no
pelos aspectos inerentes - da depresso. Quase todos os economistas, at mesmo aqueles que crem que se deve
permitir que o processo de ajuste da depresso ocorra livre de obstculos, tm uma viso muito sombria da
deflao secundria e da queda de preos, e afirmam que esses dois fatores desnecessariamente agravam a
severidade das depresses. Essa viso, entretanto, incorreta. Esses processos no apenas no agravam a
depresso, como tm efeitos benficos.
No h, por exemplo, qualquer justificativa para a hostilidade que se tem em relao ao "entesouramento". Em
primeiro lugar, no h um critrio para definir o que "entesouramento"; a acusao inevitavelmente se resume
a dizer que A acha que B est mantendo mais saldos lquidos do que A julga apropriado para B. Certamente no
h um critrio objetivo para decidir quando um aumento nos saldos lquidos se torna um "entesouramento". Em
segundo lugar, vimos que a demanda por dinheiro aumenta como resultado de certas necessidades e valoraes
que as pessoas fazem; em uma depresso, temores de liquidaes de empresas e expectativas de declnio nos
preos particularmente estimulam esse aumento. Sob quais critrios essas valoraes podem ser consideradas
"ilegtimas"? Uma queda generalizada dos preos a maneira que um aumento na demanda por dinheiro pode ser
satisfeita, pois preos menores significam que a mesma quantidade de moeda nos saldos lquidos tem maior
efetividade, maior fora "real" sobre bens e servios. Ou seja: o desejo por saldos lquidos reais maiores atinge
esse objetivo.

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Ademais, a demanda por dinheiro ir diminuir novamente assim que o processo de liquidao e ajuste estiver
finalizado, pois o trmino desse processo remove todas as incertezas relativas s falncias iminentes, e pe um
fim na procura desesperada por dinheiro por parte de quem pegou emprstimo. Uma queda rpida e desimpedida
nos preos - tanto de bens gerais (que se ajustam nova quantidade de dinheiro), e particularmente dos bens de
ordens maiores (que se adaptam aos maus investimentos causados pelo boom) -, ir rapidamente terminar os
processos de realinhamento e eliminar expectativas de outras quedas. Assim, quanto mais cedo os vrios ajustes,
primrios e secundrios, forem efetuados, mais rapidamente a demanda por dinheiro cair mais uma vez. Esta,
claro, apenas uma parte do "retorno ao normal" da economia geral.
Nem o aumento do "entesouramento", nem a queda dos preos, iro interferir no ajuste primrio da depresso. O
aspecto importante desse ajuste primrio que os preos dos bens de produo caem mais rapidamente do que
os preos dos bens de consumo (ou, de maneira mais acurada, os preos dos bens de ordens mais altas diminuem
mais rapidamente do que os preos dos bens de ordens mais baixas); no interfere em nada no processo de ajuste
primrio o fato de todos os preos estarem caindo com a mesma intensidade. Nada mais do que um mito
comum, que acomete a leigos e economistas na mesma intensidade, dizer que preos em queda tm um efeito
depressivo nos negcios. Isso no necessariamente verdadeiro. O que importa para os negcios no o
comportamento geral dos preos, mas o diferencial entre preos de venda e custos (a "taxa natural de juros"). Se
os salrios, por exemplo, caem mais rapidamente do que os preos dos produtos, isso estimula as atividades
empresariais e o emprego.
A deflao da oferta monetria (via contrao do crdito) to mal afamada junto aos economistas quanto o
entesouramento. Mesmo alguns tericos misesianos deploram a deflao e no vem benefcios advindos dela.[12]
No entanto, a contrao deflacionria do crdito ajuda enormemente a acelerar o processo de ajustamento, e,
dessa forma, a concluso do processo de recuperao dos negcios, de maneiras ainda no reconhecidas. O
ajustamento consiste, como sabemos, de um retorno aos padres de consumo-poupana desejados. Entretanto, o
processo de ajustamento ser menor que o necessrio se as preferncias temporais em si mudarem: isto , se a
poupana aumentar e o consumo declinar, relativamente. Em resumo: o que pode ajudar em uma depresso no
mais consumo, mas, ao contrrio, menos consumo e mais poupana (e, concomitantemente, mais
investimentos). Preos em queda estimulam uma maior poupana e um menor consumo porque promovem uma
iluso contbil. A contabilidade das empresas registra o valor dos ativos em seu custo original. bem sabido que
aumentos gerais de preos distorcem os registros contbeis: o que parece ser um grande "lucro" pode apenas ser
o suficiente para repor os ativos agora mais caros. Durante uma inflao, portanto, os "lucros" das empresas so
em grande parte artificiais, e o consumo maior do que seria se a iluso contbil no estivesse ocorrendo talvez o capital esteja at mesmo sendo consumido sem o conhecimento do indivduo. Em um perodo de
deflao, a iluso contbil revertida: o que parece ser prejuzo e consumo de capital, pode na verdade
significar lucros para a empresa, j que os ativos agora custam menos para serem repostos. Esse "exageramento"
dos prejuzos, no entanto, restringe o consumo e encoraja a poupana; uma pessoa pode pensar que ela est
meramente repondo o capital, quando na verdade ela est fazendo um investimento adicional nos negcios.
A contrao do crdito ter um outro efeito benfico ao promover a recuperao. Como vimos, a expanso
creditcia bancria distorce o livre mercado ao diminuir os diferenciais de preo (a "taxa natural de juros" ou a
taxa de lucro corrente) no mercado; j a contrao do crdito, por outro lado, distorce o livre mercado na
direo oposta. O primeiro efeito da contrao deflacionria do crdito o de diminuir a oferta de dinheiro nas
mos dos negcios, particularmente nos estgios mais altos da produo. Isso reduz a demanda por fatores nesses
estgios mais altos, diminui os preos dos fatores e a renda advinda deles, e aumenta os diferenciais de preos e
taxa de juros. Isto estimula a alterao dos fatores, em resumo, dos estgios mais altos para os mais baixos. Isso
significa que a contrao do crdito, quando ela vem depois da expanso do crdito, acelera o processo de
ajustamento do mercado. A contrao do crdito retorna a economia s propores de livre mercado mais
rapidamente do que de outra maneira.
Mas, pode-se contestar, ser que a contrao do crdito no poderia compensar excessivamente os erros do boom
e causar ela prpria distores que precisam de correo? verdade que a contrao do crdito pode supercompensar e, enquanto ocorre a contrao, ela pode levar as taxas de juros a nveis maiores que os de livre
mercado, e a menos investimentos do que tambm ocorreria no livre mercado. Mas dado que a contrao no
leva a maus investimentos, ela no levar a qualquer perodo doloroso de depresso e ajustamento. Se os
empresrios forem iludidos a pensar que menos capital est disponvel para investimento do que realmente o
caso, nenhum dano duradouro na forma de investimentos desperdiados ocorrer.[13] E mais ainda, por sua
natureza, a contrao do crdito severamente limitada - ela no pode ser maior que a amplitude da inflao

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precedente.[14] J a expanso do crdito no enfrenta tais limitaes.

Poltica Governamental em uma Depresso: Laissez-Faire
Se o governo deseja que uma depresso acabe o mais rpido possvel, e que a economia retorne sua
prosperidade normal, qual caminho ele deve adotar? A primeira e mais clara prescrio : no interfira no
processo de ajustamento do mercado. Quanto mais o governo intervm para atrasar o ajuste de mercado, mais
longa e mais dura ser a depresso, e mais difcil ser o caminho para a recuperao completa. A obstruo do
governo agrava e perpetua a depresso. Ainda assim, as polticas governamentais para acabar com as depresses
sempre acabaram por agravar todos os malefcios que elas espalhafatosamente tentavam curar (e isso
aconteceria de maneira ainda mais intensa atualmente). De fato, se fizermos uma lista das vrias maneiras pelas
quais o governo pode obstruir o ajuste do mercado, vamos descobrir que estamos listando justamente o arsenal
de polticas que um governo consideraria "antidepressivas". Destarte, aqui vo as maneiras pelas quais um
processo de ajustamento pode ser estorvado:
1.

2.

Impedir ou atrasar liquidaes. Emprestar dinheiro a empresas cambaleantes, pedir aos bancos que
emprestem mais, etc.
Inflacionar ainda mais. Mais inflao bloqueia a necessria queda de preos, atrasando o ajustamento e
prolongando a depresso. Mais expanso do crdito estimula mais criao de maus investimentos, os
quais, por sua vez, tero que ser liquidados em uma prxima depresso. Uma poltica governamental de
"dinheiro fcil" impede o retorno do mercado a taxas de juros necessariamente mais altas.

3.

Manter os salrios altos. Preservar artificialmente o nvel alto dos salrios em uma depresso garante um
massivo e permanente desemprego. Mais ainda, em uma deflao, quando os preos esto caindo, manter
os mesmos salrios nominais significa que os salrios reais esto subindo. Em face da queda da demanda,
isso agrava enormemente o problema do desemprego.

4. Manter os preos altos. Manter os preos acima de seu nvel de livre mercado ir criar excedentes
invendveis, e impedir um retorno prosperidade.

5. Estimular o consumo e desencorajar a poupana. Vimos que mais poupana e menos consumo acelera a
recuperao; mais consumo e menos poupana agrava ainda mais a escassez de capital poupado. O
governo pode encorajar o consumo com polticas como "vale-refeio" e outros "fundos de assistncia
social". Ele pode desencorajar a poupana e o investimento com mais impostos, particularmente sobre os
ricos, sobre as corporaes e sobre propriedades. De fato, qualquer aumento de impostos e de gastos
governamentais vai desencorajar a poupana e o investimento, e estimular o consumo, dado que gastos
do governo sempre sero consumo. Alguns desses fundos particulares teriam sido poupados e investidos;
todos os fundos do governo so consumidos.[15] Qualquer aumento do tamanho do governo sobre a
economia, portanto, altera a proporo de consumo-investimento da sociedade em favor do consumo, e
prolonga a depresso.

6. Subsidiar o desemprego. Qualquer subsdio ao desemprego (via seguro-desemprego, assistencialismo,

etc.) ir prolongar o desemprego indefinidamente, e atrasar a mudana de trabalhadores para reas onde
empregos estejam disponveis.
Essas, portanto, so as medidas que iro atrasar o processo de recuperao e agravar a depresso. Ainda assim,
elas so as polticas governamentais favoritas e consagradas, e, como veremos, foram as polticas adotadas na
depresso de 1929-1933, por um governo considerado por muitos historiadores como sendo uma administrao
"laissez-faire".
Dado que a deflao tambm acelera a recuperao, o governo deveria encorajar a contrao do crdito, ao
invs de interferir nela. Em uma economia sob o padro-ouro, como a que havia em 1929, impedir a deflao traz
outras conseqncias infelizes: uma deflao aumenta a proporo de reservas do sistema bancrio, e gera mais
confiana, tanto no cidado quanto no investidor estrangeiro, de que o padro-ouro ser mantido. Temores a
respeito do padro e do sistema monetrio iro precipitar exatamente a corrida bancria que o governo to
ansiosamente quer evitar. Existem outros princpios durante uma deflao que, mesmo havendo corridas
bancrias, no devem ser ignorados. Por exemplo, os bancos, assim como ocorre com qualquer outro negcio, no

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deveriam ser isentos de pagar suas obrigaes. Qualquer interferncia em uma corrida bancria - que quando os
bancos so colocados em cheque - ir estabelecer os bancos como grupos privilegiados, no obrigados a pagarem
suas dvidas, e isso ir levar inevitavelmente a mais inflao, a expanses de crdito, e a depresses. E se, como
afirmamos, os bancos so inerentemente falidos e as "corridas" simplesmente revelarem essa falncia, ser
benfico para a economia que o sistema bancrio seja reformado, de uma vez por todas, por um expurgo
completo do sistema de reservas fracionrias. Tal expurgo traria forosamente a pblico os perigos desse sistema
bancrio, e, mais do que qualquer teorizao acadmica, um seguro contra tal prtica nociva por parte dos
bancos, no futuro.[16]
A regra mais importante de uma poltica governamental slida em uma depresso, portanto, no interferir no
processo de ajustamento. O governo pode fazer algo mais positivo para ajudar o ajuste? Alguns economistas tm
advogado que o governo decrete um corte de salrios com o intuito de estimular o emprego, como, por exemplo,
uma reduo de 10 por cento para absolutamente todas as categorias. Mas um ajuste de livre mercado o oposto
de qualquer poltica para "todas as categorias". Nem todos os salrios precisam ser reduzidos; o grau de ajuste
necessrio para preos e salrios difere caso a caso, e s pode ser determinado por um mercado livre e
desimpedido.[17] Intervenes do governo podem apenas causar distores maiores no mercado.
Entretanto, existe uma coisa que o governo pode fazer positivamente: ele pode diminuir drasticamente seu papel
relativo na economia, cortando gastos e impostos, particularmente impostos que interferem na poupana e no
investimento. Reduzir os nveis de taxao e de gastos ir automaticamente alterar a proporo entre poupanainvestimento-consumo da sociedade, em favor da poupana e do investimento, diminuindo grandemente o tempo
requerido para se retornar a uma economia prspera.[18] Reduzir impostos que recaem mais pesadamente sobre
a poupana e o investimento ir diminuir ainda mais as preferncias temporais.[19] Alm disso, depresso uma
poca de esforo econmico. Qualquer reduo de impostos, ou de qualquer regulamentao interferindo no livre
mercado, ir estimular uma atividade econmica saudvel; qualquer aumento de impostos, ou outro tipo de
interveno, ir deprimir a economia ainda mais.
Em suma, o papel adequado de uma poltica governamental durante uma depresso adotar estritamente o
laissez-faire, incluindo um rigoroso corte oramentrio, possivelmente acoplado a um estmulo real a uma
contrao do crdito. Por dcadas, tal programa foi rotulado de "ignorante", "reacionrio", ou "Neandertal" por
economistas convencionais. Ao contrrio, esta a poltica claramente ditada pela cincia econmica para
aqueles que desejam acabar com a depresso da maneira mais rpida e limpa possvel.[20]
Pode-se alegar que a depresso s comeou quando a expanso do crdito cessou. Ento por que o governo no
deveria continuar a expanso creditcia indefinidamente? Em primeiro lugar, quanto mais longo for o boom
inflacionrio, mais doloroso e severo ser o necessrio processo de ajustamento. Em segundo, o boom no pode
continuar indefinidamente, porque eventualmente o pblico vai perceber que a poltica governamental de
inflao permanente, e ir abandonar o dinheiro em troca de bens, comprando-os enquanto a moeda ainda vale
mais do que valer no futuro prximo. O resultado ser uma "inflao descontrolada", ou mesmo hiperinflao,
to familiar histria, e particularmente ao mundo moderno.[21] Hiperinflao, sob qualquer perspectiva,
muito pior do que qualquer depresso: ela destri a moeda - a fora vital da economia; arruna e esfacela a
classe mdia e todos os "grupos sob renda fixa"; sua devastao , portanto, ilimitada. E, alm disso, ela
finalmente leva ao desemprego e a padres de vida bem mais baixos, pois no h sentido em trabalhar quando a
renda do trabalho se deprecia hora a hora. Com isso, perde-se mais tempo caando bens para se comprar. Para
evitar tal calamidade, portanto, a expanso do crdito deve ser interrompida em algum momento, e isso trar a
depresso.
Evitando as Depresses
Evitar uma depresso claramente melhor do que ter que sofr-la. Se a poltica apropriada do governo durante
uma depresso o laissez-faire, o que ele deveria fazer para evitar que haja uma depresso? Obviamente, dado
que uma expanso do crdito necessariamente planta as sementes de uma futura depresso, a conduta
apropriada do governo impedir que qualquer expanso inflacionria do crdito se inicie. Esta no uma
prescrio muito difcil, pois a tarefa mais importante do governo evitar que ele prprio gere inflao. O
problema que o governo uma instituio inerentemente inflacionria, e, consequentemente, ele quase
sempre tem precipitado, encorajado, e dirigido o boom inflacionrio. O governo inerentemente inflacionrio
porque ele, ao longo dos sculos, adquiriu o controle do sistema monetrio. Ter o poder de imprimir dinheiro
(incluindo a "impresso" de depsitos bancrios) d ao governo o poder de beber diretamente de uma fonte de
receitas sempre disponvel. A inflao uma forma de taxao, pois o governo pode criar dinheiro do nada e us-

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lo para desviar recursos que, de outra maneira, iriam para os indivduos. Esses, por sua vez, so impedidos de
fazer semelhante "falsificao", pois sofreriam pesadas punies. A inflao, portanto, se torna uma substituta da
taxao bem aprazvel para os funcionrios do governo e seus grupos favorecidos, e uma substituta to discreta
que o pblico em geral pode facilmente - e encorajado a - negligenciar. O governo tambm pode atribuir a
culpa pelo aumento de preos, que uma conseqncia inevitvel da inflao, ao pblico geral ou a alguns
segmentos do pblico pelo qual tem antipatia, como, por exemplo, empresrios, especuladores, estrangeiros.
Apenas a improvvel adoo de uma doutrina econmica slida poderia levar o pblico a jogar a culpa em quem
realmente o culpado: o prprio governo.
Bancos privados, verdade, podem inflar a oferta monetria por conta prpria. Isso ocorre ao emitirem ttulos de
reivindicao (seja ao ouro ou ao papel-moeda do governo) em uma quantia maior do que eles poderiam redimir.
Um depsito bancrio equivalente a um recibo de um armazm de dinheiro, um recibo que o banco promete
redimir em qualquer momento que o cliente quiser pegar seu dinheiro nos cofres do banco. Todo o sistema
bancrio de "reservas fracionrias" envolve a emisso de recibos que no podem ser totalmente redimidos. Mas
Mises mostrou que, por si ss, bancos privados no poderiam inflar a oferta monetria em grande escala.[22] Em
primeiro lugar, cada banco veria que seus pseudo-recibos (ou recibos a descoberto, sem qualquer dinheiro como
lastro) recm emitidos seriam rapidamente transferidos para clientes de outros bancos, que iriam exigir desse
banco o resgate do valor equivalente. Portanto, quanto menor for a clientela de cada banco, menor ser o escopo
para a emisso de pseudo-recibos. Todos os bancos poderiam se juntar e concordar em expandir mesma taxa,
mas tal acordo seria difcil de ser realizado. Segundo, os bancos estariam limitados quantidade de vezes que o
pblico utilizaria depsitos bancrios, ou notas bancrias, ao invs do dinheiro padro; e terceiro, os bancos
estariam limitados confiana que o pblico tem neles. Caso essa confiana fosse abalada, os bancos poderiam
ser arruinados por corridas bancrias que poderiam ocorrer a qualquer momento.
Ao invs de impedir a inflao simplesmente proibindo o sistema de reservas fracionrias, que algo fraudulento,
os governos uniformemente se moveram na direo oposta, e passo a passo foram removendo os controles que o
livre mercado impunha expanso do crdito bancrio, ao mesmo tempo em que eles, os governos, se colocavam
na posio de orquestrar a inflao. De vrias maneiras, eles artificialmente estimularam a confiana do pblico
nos bancos, encorajaram o uso de papel-moeda e de depsitos - ao invs de ouro (at que finalmente proibiram o
ouro) -, e puseram todos os bancos sob um controle nico - o seu controle -, de maneira que todos pudessem se
expandir conjuntamente. O principal artifcio para atingir esses objetivos foi o Banco Central, uma instituio
que nos EUA ganhou o nome de Federal Reserve System, em 1913. A criao do Banco Central permitiu a
centralizao e a absoro de ouro pelos cofres do governo, aumentando enormemente a base nacional para a
expanso de crdito:[23] tambm assegurou uma ao uniforme dos bancos, permitindo-os basear suas reservas
em contas de depsito criadas junto ao Banco Central, ao invs de em ouro. Depois da criao do Banco Central,
cada banco privado no mais determina sua poltica de acordo com sua reserva particular de ouro; todos os
bancos agora esto amarrados uns aos outros e regulados pela ao do Banco Central. O Banco Central, alm
disso, ao proclamar que sua funo a de "emprestador de ltima instncia" para os bancos em dificuldades,
aumenta enormemente a confiana do pblico no sistema bancrio, pois tacitamente assumido por todos que o
governo jamais iria permitir que seu prprio rgo - o Banco Central - falhasse. Um Banco Central, mesmo quando
no padro-ouro, tem poucos motivos para se preocupar com demandas por ouro por parte de seus prprios
cidados. Mas uma possvel fuga de ouro para pases estrangeiros (isto , no-clientes do Banco Central) pode,
sim, trazer ansiedade.
O governo assegurou ao Federal Reserve o controle sobre os bancos da seguinte maneira: (1) garantindo ao
Federal Reserve System (FRS) um monoplio sobre a emisso de notas; (2) obrigando todos os "bancos nacionais"
existentes a se juntarem ao Federal Reserve System, e a manterem todas as suas reservas legais como depsitos
no Federal Reserve[24]; e (3) fixando o valor da proporo dos depsitos bancrios (dinheiro que pertence ao
pblico) que os bancos deveriam manter como reservas compulsrias no FED. Com isso, a criao do FRS foi
inflacionria, pois os requerimentos a respeito dessa proporo - a reserva compulsria - foram sendo reduzidos
progressivamente.[25] O Reserve poderia, ento, controlar o volume de dinheiro administrando duas coisas: o
volume de reservas bancrias, e as reservas compulsrias. O Reserve pode administrar o volume de reservas
bancrias (de maneiras que sero explicadas posteriormente), e o governo determina a proporo legal do
compulsrio, mas admissivelmente o controle da oferta monetria no perfeito, de modo que os bancos podem
manter "excesso de reservas". Normalmente, no entanto, assegurados da existncia de um emprestador de ltima
instncia, e obtendo lucros ao maximizarem seus ativos e depsitos, os bancos sempre estaro emprestando o
mximo que puderam, sendo limitados apenas pela proporo de reservas que devem depositar no FED como
compulsrio.

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Embora bancos privados desregulamentados seriam mantidos estritamente sob cheque, e seriam bem menos
inflacionrios do que um esquema envolvendo manipulaes do Banco Central,[26] a maneira mais clara de evitar
a inflao banir o sistema bancrio de reserva fracionria, e impor um sistema de reserva de ouro de 100 por
cento para todas as notas e depsitos. Cartis bancrios, por exemplo, no so muito provveis sob um sistema
bancrio desregulamentado - ou sistema bancrio "livre" - mas eles, no obstante, poderiam ocorrer. O Professor
Mises, conquanto reconhea a superioridade econmica de um padro-ouro 100 por cento (sistema monetrio 100
por cento ouro) em relao ao sistema bancrio livre, preferia este ltimo porque reservas de 100 por cento iriam
conceder ao governo o controle sobre o sistema bancrio, e o governo poderia facilmente alterar esses
requerimentos conforme suas tendncias inerentemente inflacionistas.[27] Mas a exigncia de uma reserva de
ouro de 100 por cento no seria apenas mais um controle administrativo por parte do governo: seria o elemento
essencial do credo libertrio, que diz que a fraude algo que deve ser legitimamente proibido. Todos, com
exceo dos pacifistas extremos, concordam que a violncia contra a pessoa e a propriedade deve ser banida, e
que agncias, operando sob essa lei geral, deveriam defender a pessoa e a propriedade contra ataques.
Libertrios, defensores do laissez-faire, acreditam que "governos" deveriam se limitar a serem agncias de defesa
apenas. Fraude equivalente a furto, pois a fraude ocorre quando uma parte de um contrato, em uma troca,
deliberadamente no cumprida aps a propriedade da outra parte j ter sido levada. Bancos que emitem recibos
no tendo o lastro equivalente em ouro esto na verdade cometendo fraude, porque assim se torna impossvel
para todos os proprietrios (de ttulos redimveis em ouro) reivindicarem sua propriedade legtima. Portanto, a
proibio de tal prtica no seria um ato de interveno governamental no livre mercado; seria parte de uma
defesa geral e legtima da propriedade contra esse tipo de ataque, que o que um livre mercado exige. [28], [29]
Qual, ento, deveria ter sido a poltica governamental apropriada durante os anos 1920? O que o governo deveria
ter feito para evitar o crash? Sua melhor poltica teria sido liquidar o Federal Reserve System, e estabelecer um
sistema monetrio de reservas de ouro de 100 por cento; no tendo feito isso, ele deveria ter liquidado o FRS e
deixado os bancos privados operarem desregulamentadamente, mas sujeitos a rpidas e rigorosas falncias caso
falhassem em redimir suas notas e depsitos. No tendo tomado essas drsticas medidas, e dado a existncia do
Federal Reserve System, qual deveria ter sido sua poltica? O governo deveria ter exercido vigilncia irrestrita,
no apoiando e nem permitindo qualquer expanso inflacionria do crdito. Vimos que o FED - o Federal Reserve
System - no tem o controle completo do dinheiro porque ele no pode forar os bancos a emprestarem de
acordo com suas reservas; mas tem um absoluto controle anti-inflacionrio sobre o sistema bancrio, pois tem o
poder de reduzir as reservas bancrias sua vontade, e dessa forma forar os bancos a parar de inflacionar, ou
mesmo contrair, se necessrio. Ao diminuir o volume de reservas bancrias e/ou aumentar os compulsrios, o
governo federal, tanto nos anos 1920 quanto hoje, tem o poder absoluto de impedir qualquer aumento no volume
total de dinheiro e crdito. verdade que o FRS no tem controle direto sobre alguns criadores de dinheiro,
como bancos de investimentos, associaes de poupana e emprstimos (S&L associations), e companhias de
seguro de vida, mas qualquer expanso de crdito advindas dessas fontes poderia ser mais do que compensada
por uma presso deflacionria sobre os bancos comerciais. Isso especialmente verdade porque os depsitos nos
bancos comerciais (1) formam a base monetria para o crdito expandido por outras instituies financeiras, e (2)
so a parte mais ativamente circulante da oferta monetria. Levando-se em conta o Federal Reserve System e
seu poder absoluto sobre o dinheiro da nao, o governo federal, desde 1913, deve arcar com a responsabilidade
total por qualquer inflao. Os bancos no podem inflar por si ss; qualquer expanso creditcia s pode ocorrer
com o apoio e o consentimento do governo federal e de suas autoridades no Federal Reserve. Os bancos so
fantoches virtuais do governo, e tm sido desde 1913. Qualquer culpabilidade por qualquer expanso de crdito,
e sua conseqente depresso, deve ser arcada pelo governo federal e por ele apenas. [30]

Murray N. Rothbard (1926-1995) lecionou na Universidade de Nevada, Las Vegas, e serviu como vice-presidente de

assuntos acadmicos do Mises Institute.

1.

Vrios neo-Keynesianos tm criado teorias dos ciclos. Entretanto, essas teorias no esto integradas
teoria econmica geral, mas, sim, aos holsticos sistemas keynesianos - sistemas esses que, na verdade,
so muito parciais.

2.

No h, por exemplo, nenhuma aluso a tal conhecimento na conhecida discusso feita por Haberler. Ver
Gottfried Haberler, Prosperity and Depression (2 ed., Genebra, Sua: Liga das Naes, 1939).

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3. F.A. Harper, Why Wages Rise (Irvington-on-Hudson, N.Y.: Foundation for Economic Education, 1957), pp.
118-19.

Siegfried Budge, Grundzge der Theoretische Nationalkonomie (Jena, 1925), citado por Simon S.
Kuznets em "Monetary Business Cycle Theory in Germany," Journal of Political Economy (Abril, 1930): 12728.

Sob condies de livre concorrncia . . . o mercado . . . depende da oferta e da

demanda . . . no poderia se desenvolver uma desproporcionalidade na produo de
bens que pudesse enganar todo o sistema econmico . . . tal desproporcionalidade pode
surgir apenas quando, em algum ponto decisivo, a estrutura de preos passa a no se
basear somente no jogo da livre concorrncia, de forma que alguma influncia arbitraria
se torna possvel.

O prprio Kuznets critica a teoria austraca baseando-se em seu ponto de vista empiricista e contrrio
relao de causa e efeito. Ele tambm, erroneamente, considera essa teoria "esttica".

5. Essa a "teoria da preferncia temporal pura" da taxa de juros; ela pode ser vista em Ludwig von Mises,
Human Action (New Haven, Conn.: Yale University Press, 1949); em Frank A. Fetter, Economic Principles
(New York: Century, 1915), e idem, "Interest Theories Old and New," American Economic Review (Maro,
1914): 68-92.

6. "Bancos", nesse caso, tambm incluem associaes financeiras de poupana e crdito, e companhias de
seguro de vida, ambas as quais criam moeda via expanso de crdito para a economia.
4.

7.

Sobre a estrutura de produo e sua relao com o investimento e com o crdito bancrio, ver F.A.
Hayek, Prices and Production (2 ed., London: Routledge and Kegan Paul, 1935); Mises, Human Action;
and Eugen von Bhm-Bawerk, "Positive Theory of Capital," em Capital and Interest (South Holland, Ill.:
Libertarian Press, 1959), vol. 2.

8. Inflao" nesse caso definida como um aumento na oferta de dinheiro, no consistindo de um aumento

no dinheiro metlico.

9. Essa teoria "austraca" dos ciclos econmicos resolve a antiga controvrsia econmica que questiona se

mudanas na quantidade de dinheiro podem ou no afetar as taxa de juros. Ela apia a doutrina
"moderna" que diz que um aumento na quantidade de dinheiro diminui as taxas de juros (se esse dinheiro
entra primeiramente no mercado de crdito); por outro lado, ela apia a viso clssica que diz que, no
longo prazo, a quantidade de dinheiro no afeta as taxas de juros (ou s afetar se as preferncias
temporais mudarem). De fato, a fase de depresso-reajustamento o processo de retorno s taxas de
juros de livre mercado.

10. comum ouvir afirmaes que dizem que, j que as empresas no podem achar grandes oportunidades de
lucro em uma depresso, a demanda por emprstimos cai e, assim, tanto a oferta monetria como a de

emprstimos iro se contrair. Mas esse argumento ignora o fato de que os bancos, se quiserem, podem
comprar securities (bnus, aes) para aumentar seus investimentos, compensando, dessa forma, a
contrao dos emprstimos. Isso sustentaria a oferta monetria. Portanto, a presso contracionista
sempre se origina dos bancos, e no dos negcios que so tomadores de emprstimos.

11. Bancos so "inerentemente falidos" porque emitem muito mais recibos bancrios (atualmente na forma de
"depsitos" resgatveis em dinheiro, quando demandados) do que o dinheiro em espcie que realmente
possuem. Assim, eles esto sempre vulnerveis a uma corrida bancria. Essas corridas aos bancos no se
assemelham a qualquer outro tipo de falncia, porque elas consistem simplesmente de depositantes
reivindicando a sua propriedade de direito, propriedades as quais os bancos no tm. "Falncia inerente",
portanto, um aspecto essencial de qualquer sistema bancrio de "reserva fracionria". Como Frank
Graham disse:

A tentativa dos bancos de efetuar as inconsistentes metas de emprestar dinheiro - ou

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meramente ttulos de reivindicao desse dinheiro - e ainda fingir que h esse dinheiro
disponvel sob demanda chega a ser at mesmo mais absurda que . . . comer um bolo e
imaginar que se pode contar com ele para consumo futuro . . . A alegada
convertibilidade uma desiluso que s funciona se o direito de restituio no for
corretamente exercido.

Frank D. Graham, "Partial Reserve Money and the 100% Proposal," American Economic Review (Setembro,
1936): 436.

12. Em um pas sob o padro-ouro (tal como os EUA durante a depresso de 1929), os economistas austracos
aceitaram a contrao do crdito como sendo talvez um preo necessrio a se pagar para se permanecer
no ouro. Mas poucos viram quaisquer virtudes corretivas no processo de deflao em si.
13. Alguns leitores podem perguntar: por que a contrao do crdito no leva a maus investimentos, causando

sobre-investimentos em bens de ordens menores e sub-investimentos em bens de ordens maiores,

revertendo, desta forma, as conseqncias da expanso do crdito? A resposta vem da anlise austraca
da estrutura de produo. No existe uma escolha arbitrria entre investir em bens de ordens menores ou
maiores. Qualquer aumento de investimento tem que ser feito nos bens de ordens maiores, pois ser
necessrio alongar a estrutura de produo. Um decrscimo na quantidade de investimento na economia
simplesmente reduz o capital de ordens maiores. Assim, a contrao do crdito vai causar no um excesso
de investimento em ordens mais baixas, mas simplesmente uma estrutura menor em relao quela que
de outra forma seria estabelecida.

14. Em uma economia sob o padro-ouro, a contrao do crdito limitada pelo tamanho total do estoque de
ouro.

15. Em anos recentes, tem havido - particularmente na literatura dos "pases subdesenvolvidos" - muitas

discusses sobre "investimentos" governamentais. Entretanto, no pode haver tal tipo de investimento.
"Investimento" definido como gastos feitos no para a satisfao direta de quem os faz, mas para a de
outros, principalmente consumidores. Mquinas so produzidas no para servir o empreendedor, mas para
servir o consumidor final, que em troca remunera os empreendedores. Mas o governo adquire seus fundos
atravs do confisco feito sobre indivduos particulares; e o gasto desses fundos, por sua vez, satisfaz os
desejos de funcionrios do governo. Esses funcionrios forosamente alteraram a produo: ao invs de
satisfazer consumidores individuais, agora deve-se satisfazer os burocratas do governo. Esse gasto,
portanto, puro consumo e no pode de nenhuma maneira ser chamado de "investimento". ( claro que,
mesmo que os funcionrios do governo no percebam isso, seu "consumo" , na verdade, desperdcio.)

16. Para mais informaes sobre os problemas da reserva fracionria dos bancos, veja adiante.

17. Ver W.H. Hutt, "The Significance of Price Flexibility", em Henry Hazlitt, ed., The Critics of Keynesian
Economics (Princeton, N.J.: D. Van Nostrand, 1960), pp. 390-92.

18. Estou em dvida com Mr. Rae C. Heiple, II, por ter me apontado essa.

19. Poderia o governo aumentar a proporo investimento-consumo elevando impostos de alguma maneira?
Ele no poderia taxar apenas o consumo mesmo se tentasse; e pode ser demonstrado (e o Prof. Harry

Gunnison Brown foi bem longe para isso) que qualquer taxao ostensiva sobre o "consumo" se torna, no
mercado, um imposto sobre a renda, afetando tanto a poupana quanto o consumo. Se assumirmos que os
pobres consomem uma maior proporo de suas rendas em relao aos ricos, podemos dizer que um
imposto sobre os pobres usado para subsidiar os ricos ir aumentar a proporo poupana-consumo e,
assim, ajudar a curar a depresso. Por outro lado, os pobres no tm necessariamente uma preferncia
temporal maior do que a dos ricos, e os ricos podem muito bem tratar os subsdios do governo como um
lucro inesperado e que deve ser consumido. Ademais, Harold Lubell sustenta que os efeitos de uma
mudana na distribuio de renda sobre o consumo da sociedade seriam negligenciveis, mesmo que a
proporo de consumo absoluta seja maior entre os pobres. Ver Harry Gunnison Brown, "The Incidence of
a General Output or a General Sales Tax", Journal of Political Economy (Abril, 1939): 254-62; Harold
Lubell, "Effects of Redistribution of Income on Consumers' Expenditures", American Economic Review
(Maro, 1947): 157-70.

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20. A defesa de qualquer poltica governamental deve se basear, em ltima instncia, em um sistema de
princpios ticos. No tentaremos discutir tica nesse livro. Aqueles que desejam prolongar uma
depresso iro, claro, apoiar entusiasticamente essas intervenes governamentais, assim como
tambm iro faz-lo aqueles cuja ambio primria colocar mais poder nas mos do estado.

21. Para o tratamento clssico da hiperinflao, ver Costantino Bresciani-Turroni, The Economics of Inflation
(London: George Allen and Unwin, 1937).

22. Ver Mises, Human Action, pp. 429-45, e Theory of Money and Credit (New Haven, Conn.: Yale University
Press, 1953).

23. Quando o ouro - que at ento estava nas reservas do bancos - transferido para um recm-criado Banco

Central, este fica com apenas uma reserva fracionria, fazendo com que, dessa forma, a base total de
crdito e a oferta monetria potencial sejam aumentadas. Ver C.A. Phillips, T.F. McManus, e R.W. Nelson,
Banking and the Business Cycle (New York: Macmillan, 1937), pp. 24ff.

24. Muitos "bancos estaduais" foram persuadidos a se juntarem ao FRS atravs de apelos patriticos e da

oferta de servios gratuitos. Mesmo os bancos que no se juntaram esto efetivamente sob controle do
FRS, pois, para poderem obter papel-moeda, eles precisam manter reservas em algum banco que
membro.

25. A mdia das reservas compulsrias de todos os bancos antes de 1913 foi estimada em aproximadamente

21 por cento. Em meados de 1917, quando o FRS j estava no domnio completo, a mdia do compulsrio
era de 10 por cento. Phillips et al. estimam que o impacto inflacionrio inerente criao do FRS
(apontado na nota 23) triplicou o poder expansionista do sistema bancrio. Assim, os dois fatores (o
impacto inerente, e a diminuio deliberada dos compulsrios) se combinaram para inflar em seis vezes o
potencial monetrio do sistema bancrio americano, como resultado da criao do FRS. Ver Phillips et al.,
Banking and the Business Cycle, pp. 23ff.

26. Os horrores do "wildcat banking"* nos EUA antes da Guerra Civil se originam de dois fatores, ambos
relacionados ao governo e no ao sistema bancrio livre: (1) Desde o comeo do sistema bancrio, em

1814 e em todos os pnicos desde ento, os governos estaduais permitiram que os bancos continuassem
operando, emprestando e cobrando, etc. sem terem que redimir em espcie. Em resumo, os bancos
tinham o privilgio de operar sem terem que pagar suas obrigaes. (2) Proibies de filiais bancrias
interestaduais (que duraram at 1995), adicionado a um sistema de transporte ruim, impediram que os
bancos prontamente exigissem que outros bancos mais distantes redimissem suas notas.

*Bancos que emitiam suas prprias notas bancrias (papel-moeda). Muitos desses bancos foram organizados mais
com o propsito de emitir notas do que receber depsitos e fazer emprstimos. Muitos falharam. O nome vem do
fato de eles estarem localizados em reas de difcil acesso, habitados por gatos selvagens.

27. Mises, Human Action, p. 440.

28. Uma analogia comum diz que os bancos simplesmente contam com o fato de que as pessoas no iro todas
redimir suas propriedades de uma s vez, da mesma forma que engenheiros que constroem pontes
tambm operam sob o princpio de que nem todos na cidade iro atravessar a ponte ao mesmo tempo.
Mas os casos so inteiramente diferentes. As pessoas que atravessam uma ponte esto simplesmente
requisitando um servio; elas no esto tentando tomar posse de sua propriedade legtima, como no caso
dos depositantes bancrios. Uma analogia mais conveniente iria defender fraudadores que nunca teriam
sido apanhados se algum no tivesse casualmente inspecionado os livros. O crime ocorre no momento em
que a fraude cometida, no quando ela finalmente descoberta.

29. Talvez um sistema jurdico libertrio consideraria "recibo de depsitos gerais" (que permite que um
armazm devolva qualquer bem homogneo ao depositante) como sendo "recibo de depsitos especficos",
os quais, como recibo de cargas, cautelas de penhores, recibos de docas, etc. estabeleceriam a
propriedade sobre objetos especficos e assinalados. Como Jevons declarou, "Costumava-se considerar
como regra de lei geral que, qualquer doao ou designao de bens que no existem, era algo fora de

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uso." Ver W. Stanley Jevons, Money and the Mechanism of Exchange (London: Kegan Paul, 1905), pp. 207-12.
Para uma excelente discusso sobre os problemas da reserva fracionria de dinheiro, ver Amasa Walker,
The Science of Wealth (3a. ed., Boston: Little, Brown, 1867), pp. 126-32, esp. pp. 139-41.

30. Alguns escritores criam muito barulho a respeito da fico jurdica de que o Federal Reserve System

"pertence" aos bancos que so membros do sistema. Na prtica, isso simplesmente significa que esses
bancos so taxados para ajudar a pagar pelo apoio do Federal Reserve. Se os bancos privados realmente
fossem "donos" do Fed, ento como pode os funcionrios do Fed serem indicados pelo governo, e os
"proprietrios" serem compelidos a "comandar" os conselhos do Federal Reserve por fora de um estatuto
governamental? Os bancos membros do Federal Reserve deveriam simplesmente ser considerados agncias
governamentais.
Murray N. Rothbard(1926-1995) foi um decano da Escola Austraca e o fundador do moderno libertarianismo. Tambm foi o
vice-presidente acadmico do Ludwig von Mises Institute e do Center for Libertarian Studies.

tags: ciclos econmicos crise recesso depresso Rothbard Keynes TACE padro ouro

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