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PODERDEPOLCIADACVM

ILENEPATRCIADENORONHA:ProcuradoraAutrquicaFederal.Bacharelem
CinciasJurdicas,comextensonascadeirasdeDireitoTributrioeDireito
ProcessualCivil.

1.1FUNESDEVERDACVM

Setodasasunidadeseconmicas(indivduo,famlia,organizaoougoverno)
tivessempoupanaeinvestimentoiguaisnohaveriafinanciamentonemativos
financeiros.Todosseriamautosuficientes,osgastoscomconsumoeinvestimento
seriamcobertospelosrendimentoscorrentes.

Acriaodeumativofinanceiroocorrequandoumaunidadedesejainvestirem
ativosreaisvaloressuperioresasuacapacidadedepoupar.Paraqueissoocorra
necessrioqueoutra(s)unidade(s)esteja(m)disposta(s)afornecerosrecursos.

Aseuturno,asbolsasdevaloressosociedadescivis,semfinslucrativos,
constitudaspelascorretorasdevaloresparafornecercomoobjetivodemanterlocale
sistemasadequadosrealizaoecompensaodeoperaesdecompraevendade
valoresmobilirios,propiciandoacontinuidadedepreoseliquidezdosttulosnelas
negociados.Nosoinstituiesfinanceiras.Possuemautonomiafinanceira,
patrimonialeadministrativa,estandosujeitassupervisodaCVM.

Opoderexpressvelatravsdaatividadedepolciaadministrativaoqueresultade
suaqualidadedeexecutoradasleisadministrativas.,comolembraoProf.Celso
AntnioBandeiradeMello,acontrafacedeseudeverdedarexecuoaestasleis.
(ob.cit.CursodeDireitoAdministrativo.7ed.)

ACVM,executoradaLein.6.385/76,queacriou,bemcomodaprpriaLeidas
SociedadesAnnimas,Lein.6.404/76,exerceatividadedepolciaadministrativa,no
escopodecumprirseusdeveres,supervisionandoomercadodevaloresmobilirios
comoumtodo,oqual,bomquesediga,baseadonaconfiana.

Podesedefinir,ento,deacordocomosadministrativistasmodernos,quedistinguem
aatividadedepolciageraldaatividadedepolciaespecial,aatividadedepolcia
exercidapelaCVMcomoaespecial,jqueexercidadentrodosetorespecificoda
atividadehumana(mercadodecapitaisqueafetambensdeinteressecoletivos
(poupanapopular).TambmpodeseafirmarqueopoderdepolciadaCVM
originrioenodelegado,razopelaqualoexercciodestepoderdepolcia
compreendeaimposiodaTaxadeFiscalizaodoMercadodeValoresMobilirios
(tributocriadopelaLein.7.940/89,cujalicitudeeconstitucionalidadevmsendo
cristalizadapelajurisprudnciaeatporSmulaSmula15doTRFda5Regio).

NodizerdofestejadoHelyLopesMeirelles:
ArazodoPoderdePolciaointeressesocialeseufundamentoasupremaciageralqueoEstado
exerceemseuterritriosobreaspessoas,benseatividades,queserevelanosmandamentos
constitucionaisenasnormasdeordempblica,queacadapassoopemcondicionamentose
restriesaosdireitosindividuaisemfavordacoletividade,incumbindoaoPoderPblicooseu
policiamentoadministrativo.

1.2OBJETOEFINALIDADESDOPODERDEPOLCIADACVM

AfinalidadeprioritriadopoderdepolciadaCVMatuteladosdireitosdos
acionistasminoritriosdascompanhias,investidoresdomercado.

LembrandoadefiniodoobjetodopoderdepolciadeHelyLopesMeirelles,que
asseveraseroobjetodopoderdepolciaadministrativatodobem,direitoou
atividadeindividualquepossaafetaracoletividadeoupremriscoasegurana
nacional,exigindo,porissomesmo,regulamentao,controleecontenopelo
PoderPblico.ComessepropsitoaAdministraopodecondicionaroexercciode
direitosindividuais,delimitaraexecuodeatividades,condicionarousodebensque
afetemacoletividadeemgeral,oucontrariemaordemjurdicaestabelecidaouse
oponhamaosobjetivospermanentesdaNao.

Odesenvolvimentodaintermediaofinanceira,quecrescediariamentecoma
economiaglobalizada,criainstrumentosdepoupanaatraentesjuntoaopblico,
quantoaprazoeliquidez,e,assim,incrementaaformaobrutadecapitalpor
meiodemaiorincentivopoupanaindividual.Almdisso,permiteumamaior
eficincia,emtermosdeproduo,paraummesmonveldeformaodecapital.

Osintermediriosfinanceiroscaptampoupanapopular,pormeiodedepsitose
aplicaesdesuaresponsabilidade,eaplicamessesrecursosjuntosempresasna
formadeemprstimos.Soosbancoscomerciais,bancosdeinvestimento,caixas
econmicas,sociedadesdecrditoimobilirioeasassociaesdepoupanae
emprstimo.

Asinstituiesauxiliares,porsuavez,buscamfacilitaroencontroentreosagentes
deficitrioseosagentessuperavitrios,comoasbolsas,corretorasedistribuidoras.

Porfim,cabedestacarqueasorigensdosrecursosparaasempresaspodemser:

Internas:

Lucrosacumulados

Alienaodeativos

Externas:

Recursosdosacionistas

Recursosdeterceiros:
Subsdios

Fornecedores

Emprstimosbancrios

Debntures

CommercialPapers

Nestacaptaodepoupanapopular,ointeressecoletivosurge,atcomopressuposto
lgico,hierarquicamentesuperioraointeresseindividualdecadaumdestes
participantesnessetrmitedecaptaoderecursos,daaimportncia,sempre
relevante,dopapeldaCVM.

1.3DAOBRIGATORIEDADEDOREGISTRO

Existeaobrigatoriedade,porforadeLei,deregistrartantoascompanhiasabertas
quantoasemissesedistribuiespblicasdevaloresmobiliriosnaCVM.

1.4MERCADOSDEVALORESMOBILIRIOS

MERCADODEBOLSA

AsBolsasdeValoressosociedadescivis,semfinslucrativos,constitudaspelas
corretorasdevalores,comoobjetivodemanterlocalesistemasadequados
realizaoecompensaodeoperaesdecompraevendadevaloresmobilirios,
propiciandoacontinuidadedepreoseliquidezdosttulosnelasnegociados.Noso
instituiesfinanceiras.Possuemautonomiafinanceira,patrimonialeadministrativa,
estandosujeitassupervisodaCVM.

AsprincipaisfunesdasBolsasso:

umanterlocaladequadoparaqueseusmembrosrealizemasoperaesdecomprae
vendadeaes;

ufiscalizarocumprimentodasdisposieslegaiseaplicaraspenalidadescabveis;e

udarampladivulgaodasoperaesrealizadas,proporcionandoatransparncia
indispensvelaomercado.

AsBolsassorgosauxiliaresdaCVMnafiscalizaodomercado,pordefinio
legal(art.17daLein.6.385/76).EntendendoaCVMquecabesBolsasfiscalizar
seusmembroseoperaesrealizadasequeaautoregulao,entendidacomo
regulaodelegada,ummecanismoquedeveserestimulado.

Nopregorealizamseleilesmultilateraisesimultneos,nosquaisospreosso
determinadospelaslivresforasdemercado.
fundamentalaprontadivulgaodonegciorealizadoeanovacotaodottulo,
quepassaaseronovopreodemercado.

AscotaesdeBolsasoimportantesindicadoresdeconjuntura,porrefletirem,em
temporeal,expectativasdosagenteseconmicos,bemcomoosnovosfatosno
momentoemqueestoocorrendo.Se,porumlado,asBolsasrefletemaevoluo
conjuntural,poroutro,influenciamatomadadedecises,noapenasnomercado
burstil,mas,sobretudo,noladorealdaeconomia,comreflexossobreo
investimento,acirculaodemercadoriasetc.Portanto,ascotaessoefeitoecausa
detransformaeseconmicas.

Assim,vsequequalquerdesequilbriomaissignificativoentreaofertaeaprocura,
dadaasensibilidadedomercado,correoriscodedifundirserapidamente,com
conseqnciasgravesparaopblicoinvestidoreparaaeconomiacomoumtodo.A
possibilidadedeganhocomessesdesequilbriostornaaBolsasuscetvelamanobras
especulativas.

Masimportantedistinguirseaespeculaolegtima,deinegvelfunoeconmica,
queprocuraobterganhosemdecorrnciadeexpectativasoudedesequilbrios
naturaisdeofertaedaprocura,daespeculaovulgar,manipulaoqueagesobreo
mercado,criandocondiesartificiais,comopropsitodelucroilegtimo.

Alis,aespeculaovulgar,comvistasobtenodelucrofcil,podeocorrernos
emmomentosdedesequilbriomaissignificativoentreaofertaeaprocuracomo
tambmemsituaesabsolutamentenormais.

Paracoibirprticasqueatentemcontraaintegridadedomercado,alegislaoprev
sanesnocampopenaleadministrativo.Obeneficiriodatutelaantesdetudoo
pblicoemgeral,e,emltimaanlise,aeconomiacomoumtodo.

Osintermediriosdesempenhampapeldegranderesponsabilidadeparaobom
funcionamemtodomercado,portanto,noexercciodesuasatividades,devempautar
seporprincpiosticosemorais,estando,ainda,obrigadosaobservarpreceitos
normativos,queobjetivampromoveraeqidade,eficinciaeseguranadosistema
paratodososparticipantes.

Osinvestidores,porsuavez,sentemsemaisatradosainvestirsuaspoupanasno
mercadodecapitais,quantomaisesteforseguroeequnime.O
aspectoconfiananessemercadoessencial,sendoumdeseuselementosprincipais
odisclousure,isto,aobservnciadafilosofiadadivulgao,transparncia.

Cabesautoridadesreguladorase,tambm,sBolsas,noseupapelautoregulador,
zelarpelobomfuncionamentodomercado,estimulandoseucrescimento,mas
coibindoabusos,apurandoresponsabilidadesepunindo,naformaformalegale
regulamentar,inclusivequantocompetncia,aosintermedirios,companhias
emitentesdettulosevaloresmobilirioseinvestidores,que,eventualmente,utilizem
malosinstrumentosdemercado.
OsttulosnegociadosnasBolsasdeValoreseasmodalidadesoperacionaisso:

aesdecompanhiasincentivadas(Finor,Finam,Fiset,Funres)

aesdecompanhiasabertas:

vista

atermo

opessobreaes

leilesdeaes(primrios,secundrioseespeciais)

NasBolsasdeFuturossenegociam:

ndicefuturodeaes

opessobrendicefuturodeaes

MERCADODEBALCO

Omercadodebalcosesubdivideembalcoorganizado,queumpregoeletrnico,
ebalco,simplesmente,quenoseconfundecomtransaesprivadas.
instrumentalizadopelosintegrantesdosistemadedistribuio,corretorase
distribuidoras.maisutilizadoparaolanamentoprimriodettulos,umavezque
podemseradotadosprocedimentosdiferenciadosdeacessoemisso,visando
atenderpolticadacompanhiaemissora.

Noentanto,suatransparncianoqueserefereamercadosecundriomuitoinferior
dasBolsas.Semanalmente,asinstituiesqueoperamnomercadodebalcodevem
encaminharCVMmapasdeacompanhamento.

OmercadooperacionalizadopelaCETIP/ANDIMA,principalmenteodedebntures,
ummercadoderegistroenodeofertas.

MercadodeBalcoOrganizado
(SOMA)

MercadodeBalco(instituies,
CETIP/ANDIMA)

OfertasPblicas(Primrias,Secundrias)

AesdeCias.AbertasVista(empresasnoregistradasemBolsa)

Debntures(simplesouconversveis)
Swaps

Warrants

QuotasdeFundosdeInvestimento
Imobilirio

CertificadodeInvestimentoem
EmpreendimentosAudiovisuais

ComoadventodaResoluoCMNn.922,de16/05/84,asBolsasdeValoreseas
sociedadescorretoraspassaramasujeitarse,tambm,snormasefiscalizaoda
CVM,quejhaviasidocriada.Posteriormente,foirevogadaaResoluoCMNn.
922/84,surgindoduasnovasResoluesCMNsobreamatria,isto,aResoluo
CMNn.1.655,disciplinandoassociedadescorretoraseaResoluoCMNn.1.656,
regulamentandoasBolsasdeValores,ambasde26/10/89,equeaindaseencontram
emvigor,compoucasalteraes.

ESTRUTURAATUAL

ConselhoMonetrioNacional

MinistrodoPlanejamento

MinistrodaFazenda

PresidentedoBancoCentraldoBrasil

ConselhoTcnicodaMoedaedoCrdito(Comoc)

PresidentedoBacen(coordenador)

PresidentedaCVM

SecretrioExecutivodaSecretariadePlanejamento,OramentoeCoordenaoda
PresidnciadaRepblica

SecretriodePolticaEconmicadoMinistriodaFazenda

SecretriodoTesouroNacional

DiretordeAssuntosInternacionaisdoBacen

DiretordeNormaseOrganizaodoSistemaFinanceirodoBacen

DiretordePolticaMonetriadoBacen
ComissesConsultivas

NormaseOrganizaodoSistemaFinanceiro

MercadodeValoresMobiliriosedeFuturos

CrditoRural

CrditoIndustrial

EndividamentoPblico

PolticaMonetriaeCambial

ProcessosAdministrativos

BancoCentral

ComissodeValoresMobilirios

SuperintendnciadeSegurosPrivados

SecretariadePrevidnciaComplementar

Entidades Auto-Reguladoras

Oquadroabaixoesclareceasesferasdecompetnciadosdiversosrgosde
regulaoefiscalizaodomercadodecapitais.

rgosdeRegulaoeFiscalizao Instituies BancosMltiploscomCarteiraComercial (2)

Financeiras
BancosComerciais (2)
Captadorasde
Depsitos CaixasEconmicas (2)
Comisso
CM deValoresMobilirios(1)
Vista
CooperativasdeCrdito (2)

N
Demais
Instituies
BancosMltiplossemCarteiraComercial (2)

(1)
Conselho Financeiras BancosdeInvestimento
(2)

Monetrio
BancosdeDesenvolvimento (2)
Nacional BancoCentraldoBrasil(2)
SociedadesdeCrdito,FinanciamentoeInvestimento (2)

SociedadesdeCrditoImobilirio (2)

CompanhiasHipotecrias (2)
(2)
AssociaesdePoupanaeEmprstimo

(1)
BolsasdeMercadoriasedeFuturos
(2)

BolsasdeValores (1)

(1)
CorretorasdeTtuloseValoresMobilirios
(2)

Outrosintermedirios DistribuidorasdeTtuloseValoresMobilirios
(1)
(2)

ArrendamentoMercantil (2)

CorretorasdeCmbio (2)

(1)
AgentesAutnomosdeInvestimento
(2)

EntidadesFechadasdePrevidnciaPrivada (4)

EntidadesLigadasaos EntidadesAbertasdePrevidnciaPrivada (3)


Sistemasde
Seguradoras (3)
Previdncia
Superintendncia eSeguros SociedadesdeCapitalizao (3)
de Seguros
SociedadesAdministradorasdeSeguroSade (3)
Privados (3)
(1)
FundosMtuos
(2)
Entidades
ClubesdeInvestimentos (1)
Administradoras
deRecursosde (1)
CarteirasdeInvestidoresEstrangeiros
Secretaria de Terceiros (2)
Previdncia
AdministradorasdeConsrcio (2)
Complementar (4)
SistemaEspecialdeLiquidaoedeCustdiaSELIC (2)
Sistemasde
Liquidao CentraldeCustdiaedeLiquidaoFinanceiradeTtulosCETIP (2)
eCustdia
CaixasdeLiquidaoeCustdia (1)

Fonte:HomepagedoBancoCentraldoBrasil

1.5REGULAOEAUTOREGULAO

Aprimeiraconstataoparaaconsecuodosobjetivosdeumrgoreguladorade
quehumaopoclarapelomodelocapitalista,baseadonaeconomiademercadoe
nalivreiniciativa,oqueinduzaaceitaodosinstrumentosdemercado.

Aliberdadequecaracterizaessesistemanoimpedequeaeconomiapossa,emalguns
dosseussegmentos,estarsujeitainterfernciadoEstado.Admitese,inclusive,que
essainterfernciaestataltemsidoumaconstantemesmonospasesemquea
economiademercadorepresentaosalicercesdoseuprogresso.
Reconhecesequeomercadotrazdentredesialgumasineficincias.Almdisso,
vistascomoumtodo,associedades,eprincipalmenteasmaislivres,caracterizamse
pelosconflitos.Nacomunidadecomonaeconomia,apresenadoEstadoimporta
paraeliminarouminimizaressesconflitosdeinteresses,ou,ainda,harmonizlos.

Dentrodessecontextoinseremtantoomercadodevaloresmobiliriosquantoa
prpriaCVM,aquemalegislaodelegoupoderesparadesenvolvloeregullo.

ACVM,noexercciodesuasfunes,seguirospreceitosdosistemaquesebaseia
naeconomiademercadoenalivreiniciativa,reconhecidocomoomaiseficazparaa
promoododesenvolvimentodopas.Obedecendoospostuladosdaeconomiade
mercado,aCVMpersegueummercadodevaloresmobilirioseficiente,que,para
tanto,precisaserlivre,competitivoeinformado,edesejatambmummercado
confivelcomoresultadodeumaadequadaproteoeharmonizaodosinteressesde
todososqueneletransacionam.

OexercciodaatividaderegulatriadaCVM,emconseqncia,objetivaa
manutenodaeficinciaedaconfiabilidadenomercadodevaloresmobilirios,
condiesconsideradasfundamentaisparaassegurarodesenvolvimentodesse
mercado.

Essaregulaolevaremcontaosseguintesfundamentos:

1InteressePblico

AatuaodaCVMnomercadodevaloresmobiliriosestarfundamentadana
observnciapermanentedoatendimentoaointeressepblico.

Pormeiodessemercado,aspoupanasindividuaisfluemdiretamenteparaas
empresas,transformandoasemcapitalprodutivo,contribuindopositivamenteparao
crescimentoeprosperidadedaeconomiaedanao.

Aposiocentralqueomercadodevaloresmobiliriosocupanosistemaeconmico
fazcomqueasoperaesealteraesnelerealizadasacarretemreflexossobretodoo
aparelhoprodutivo,atingindoaquelesquedelenoparticipamdiretamente.Assim,
sodointeressepblicoosatosefatosrelativosaomercadodevaloresmobiliriose
sobasuagidedevemsenorteartodososseusfundamentoseprincpios.

2Confiabilidade

Aconfiabilidaderequisitofundamentalparaaexistnciaedesenvolvimentodeum
vigorosomercadodevaloresmobilirios.Essemercadosomentecumprirsuafuno
alocativacomeficinciasetodososseusparticipantesacreditaremnoseu
funcionamentoimpessoaleequnime.

Reconhecesequeaconfiabilidadesurgirdeumconjuntodecircunstnciasque
levematuaoidneadosparticipantesdomercadoeinexistnciadeatose
normasdiscriminatriosedeprivilgiosespecficosemdetrimentodointeressegeral.
Desenvolveresforosnosentidoderesguardaraconfiabilidadenomercadoconstitui
tarefadeenvergaduradorgoregulador,dentrodopressupostodequeaatraoea
permannciadopblicoinvestidorgarantiroumcrescentevolumederecursosao
mercado.

3Mercadoeficiente

Considerasecomoobjetivopermanenteaserperseguidopelasautoridadesna
regulaoedesenvolvimentodomercadodevaloresmobiliriosaconstantebuscade
maioreficincia.

dointeressepblicoaexistnciadeummercadoeficiente,sejatantonoplano
alocacionalquantonoplanooperacional.Assim,suaorganizaodevepermitirqueas
poupanasdirijamsenaturalmentesunidadesprodutivasqueapresentemmaior
rentabilidade,consideradasnomesmonvelderisco,equeastransfernciasdesses
recursosserealizemaosmenorescustospossveis.

4Competividade

Aprticadacompetiofatorfundamentalparaseatingirummercadoeficiente.

Acompetividadereduzanecessidadederegulaoeestimulaacriatividadedos
participantesdomercado,influenciandopositivamenteoseudesenvolvimento.A
CVMemsuaatuaodeverpreservaracompetividadenasatividadeseentreos
participantesdomercadodevaloresmobilirios.

5Mercadolivre

Noprocessoderegulaoedesenvolvimentodomercadodevaloresmobilirios,
devemestarpresentes,permanentemente,orespeitolivreatuaodasforasde
mercadoeolivreacessoaomercadoeaoexerccionaprocuradeummercado
eficienteeconfivel.

6Proteoaoinvestidor

Comvistasamanteraconfiabilidadedomercadoeaatrairumcontigentecadavez
maiordepessoas,hnecessidadedeumtratamentoeqitativoatodososquedele
participam,devendodarsedestaqueespecialaoinvestidorindividual.Este,emface
deseumenorpodereconmicoemenorcapacidadedeorganizao,precisade
proteo,deformaaresguardarseusinteressesnorelacionamentocomintermedirios
ecompanhias,dentrodaorientaodequeseusriscosfiquemlimitadosapenasao
investimentorealizado,semquevenhaessaproteoadistorcerascaractersticasde
riscoinerentessaplicaesemvaloresmobilirios.Almdisso,oinvestidor
individualoprotagonistadamaiorrelevncianoprocessodedispersoda
propriedadeedediversificaodoscentrosdedeciso,oquecontribuiparaaumentar
aeficinciadomercado.

Aautoregulao:
1Objetivo

AadoopelaCVMdosistemadeautoregulaoparadeterminadasatividadesno
mercadodevaloresmobiliriosobjetivaaumentaraeficinciadaatividade
regulatria,evitandoacentralizaoexcessivadopoderdeeditarnormasefiscalizar
seucumprimento.

2Pressupostos

1Aaoeficazdorgoreguladorsobreosparticipantesdomercadodevalores
mobiliriosimplicacustosexcessivamentealtosquandosebuscaaumentara
eficinciaeabrangnciadessaao.

2Umaentidadeautoreguladora,pelasuaproximidadedasatividadesdemercadoe
melhorconhecimentodasmesmas,dispedemaiorsensibilidadeparaavalilase
normatizlas,podendoagircommaiorprestezaeacustosmoderados.

3Aelaboraoeoestabelecimento,pelaprpriacomunidade,dasnormasque
disciplinamsuasatividadesfazemcomqueaaceitaodessasnormasaumenteea
comunidadesesintamaisresponsvelnoseucumprimento,diminuindosea
necessidadedeintervenodorgoregulador.

Essespressupostosrefletemapreocupaodereduziroporteedetornarmais
eficienteaatuaodorgoregulador,jquespoderiaterumaaosensvel,gile
eficaz,casoduplicasseinmerasfunesdesempenhadasporentidadesprivadas
existentesnomercadodevaloresmobilirios.Adicionalmente,omaiorzelona
observaodasnormas,decorrentedaparticipaoemsuaelaboraoeda
conscinciadaimportnciadesuapreservao,implicamenordispndioderecursos
nastarefasdeacompanhamentoefiscalizaodeseucumprimento.

Poroutrolado,nadelegaodepoderesdenormatizaoefiscalizao,orgo
reguladorconservacompetnciasresiduaisquelhepermitemevitarpossveis
inconvenientesdaautoregulao,comoacomplacnciaemrelaoaassuntosde
interessepblico,atendnciaautoproteodosregulados,aleninciana
imposiodesaneseatitudestolerantes,decorrentesdodesejodeevitar
publicidadeadversaaosnegcios.

3Diretrizesbsicasparaocredenciamentodeentidadesautoreguladoras

Asseguintesconsideraesdevemprecederinstalaodeumapolticadeauto
regulaoparaqualquersegmentodomercadodevaloresmobilirios:

a)Adelegaodepoderesaumaentidadeautoreguladoraconferelheacondiode
rgooficialeauxiliardoregulador.Assimsendo,ospoderesdelegadosdevemser
exercidoscomasmesmasfinalidadesqueorientariamseuexercciopelorgo
regulador.
b)Aregulao,pornatureza,evolucionria,devendoestimulareacompanharo
desenvolvimentodomercadoeasmudanasnascaractersticasenecessidadesdas
atividadesreguladoras.sentidadesautoreguladorascabezelarpeloatendimento
dessesrequisitos.

c)Aautoregulaoimplicacapacitaodaentidadeautoreguladoradefazercumprir
alegislaobsicaeasdemaisnormascomplementares,queraseditadaspelorgo
regulador,querasquevenhamaserinstitudaspelaprpriaentidade.

d)Aconfianadosinvestidoresfundamentalparaodesnvolvimentodomercadoe
spodeserobtidaapartirdaexistnciadeintermediriosntegros,dotadosdealta
competnciaedecapacidadefinanceiraadequada.Aautoregulaonosistemade
intermediaorequerdaentidadeautoreguladoraaavaliaoconstantedas
qualificaesdeseusmembros.

e)Aautoregulaosomentecumprirsuasfinalidadesse,naconstituioe
funcionamentodaentidadeautoreguladora,ficarasseguradaarepresentatividadeaos
diversossegmentosdomercadoquesoafetadospelaaodeseusmembros.

1.6ComissodeValoresmobiliriosatribuies:

Objetivo:

Disciplinar,fiscalizarepromoverodesenvolvimentodomercadodevalores
mobiliriosnoBrasil.

Instrumentos:

Proteodasminoriasacionriaseestabelecimentodepadresdenegociaojusta,
honestaeprudentevisandoconsolidaodacredibilidadedoinvestidornomercado
deriscoegerandocondiesapropriadasparasuaexpansoedesenvolvimento.

Esferadecompetncia:

Empresas,instituiesfinanceiras,investidoresedemaissegmentosquegiramna
rbitadomercadodevaloresmobilirios.

Funes:

Segurarofuncionamentoeficiente,regulareeqitativodosmercadosdevalores
mobiliriosepromoversuaexpanso;

Protegerostitularesdevaloresmobilirioseosinvestidorescontrairregularidades,
fraudeseprticasmanipulativas,evitandoacriaodecondiesartificiaisdeoferta,
demandaepreos;
Asseguraradivulgaodeinformaessobrevaloresmobiliriosesobreas
empresasqueosemitem;

Estimularaformaodepoupanaeoinvestimentodelongoprazo.

Atribuies:

Registrarefiscalizarascompanhiasemissorasdevaloresmobiliriosadmitidospara
negociaoembolsaoubalco;

Fiscalizarasatividadeseosserviosdomercadodevaloresmobilirios,bemcomo
aveiculaodeinformaesrelativasaomercado,spessoasquedeleparticipeme
aosvaloresmobiliriosnelenegociados;

ProporaoCMNaeventualfixaodelimitesmximosdepreo,comisses
emolumentosequaisqueroutrasvantagenscobradaspelosintermediriosdemercado;

Fiscalizareinspecionarascompanhiasabertas;

Credenciarauditoresindependentes,consultoreseanalistasdevaloresmobilirios;

Autorizaraatividadedeadministraodecarteirasecustdiadevaloresmobilirios;

Autorizaradistribuiodeemissodevaloresmobiliriosnomercado;

ProporaoCMNaaprovaodenormasgeraissobre:

condiesparaobterautorizaoouregistronecessrioparaexerceratividadesde
distribuio,comprapararevendaemediaooucorretagemdevaloresmobilirios;

condiesdeidoneidade,capacidadefinanceiraehabilitaotcnicapara
administradoresdesociedadeeagentesautnomos;

condiesdeconstituioeextensodasBolsasdeValores;

exercciodopoderdisciplinarpelasBolsas,sobreosseusmembros;

nmerodesociedadescorretoras,membrosdaBolsa;requisitosoucondiesde
admissoquantoidoneidade,capacidadefinanceiraehabilitaotcnicadosseus
administradores;erepresentaonorecintodaBolsa.

AtosNormativos

uInstruo:consubstanciaosatospormeiodosquaisaCVMregulamentaasmatrias
expressamenteprevistasnasLeisn.6.385/76en.6.404/76.
uDeliberao:consubstanciaosatosdecompetnciaespecficadoColegiado,nos
termosdoregimentointerno.

uParecer:respondeaconsultaespecficaquevieraserformuladaporagentesdo

mercadoeinvestidoressobrematriaqueaCVMregula.

uParecerdeOrientao:forneceorientaoaosagentesdemercadoeaosinvestidores
sobrematriaquecabeCVMregular.

uNotaExplicativa:tornapblicoosmotivosquelevaramaCVMabaixar
determinadanorma.

uPortaria:consubstanciaosatosqueenvolvamosaspectosdeadministraode
pessoaldaCVM.

uAtoDeclaratrio:consubstanciaosatospormeiodosquaisaCVMdeclarara
existnciadeumdireito,emfacedoseupoderdecredenciarouautorizaroexerccio
deatividades.

JurisdiodaCVM

ACVMtemjurisdionacionaleatuanomercadodevaloresmobiliriosdefinidos
noart.2,inc.I,daLein.6.385/76,almdoscertificadosdedepsitodevalores
mobiliriosassimcomooutrosttulos,acritriodoConselhoMonetrioNacional.
Excluemseexpressamenteosttulosdadvidapblicafederal,estadualoumunicipal,
eosttuloscambiaisderesponsabilidadedeinstituiofinanceira,excetoas
debntures.

AlgumasDefinies

uValoresMobilirios

Aes(Lein.6.385)

PartesBeneficirias(Lein.6.385)

Debntures(Lein.6.385)

BnusdeSubscrio(Lein.6.385)

CertificadosdeDepsitodeValoresMobilirios(Res.n.1.907)

NotaPromissriaComercial(Res.CMNn.1.723)

ndicesRepresentativosdeCarteiradeAes(Dln.2.286)

OpesdeCompraeVendadeValoresMobilirios(Dln.2.286)

DireitosdeSubscrio(Res.CMNn.1.907)

RecibosdeSubscrio(Res.CMNn.1.907)

QuotasdeFundosImobilirios(Lein.8.668)

CertificadosdeInvestimentoemEmpreendimentosAudiovisuais(Lein.8.685)

CertificadosRepresentativosdeContratosMercantisdeCompraeVendaaTermo
deEnergiaEltrica(Res.CMNn.2.405)

uCompanhiaaberta

PordefiniodaResoluoCMNn.436/77,socompanhiasabertase,portanto,
sujeitasCVM,ascompanhiasregistradasnoBancoCentral,nostermosda
ResoluoCMNn.88/68,eassociedadesannimascujosvaloresestejamadmitidosa
negociaoemBolsadeValoresoumercadodebalco.

SomentepoderosernegociadosnosmercadosdeBolsaebalcoosvalores
mobiliriosemitidosporcompanhiasabertas.

RegimeJurdicoeAdministrao
ACVMentidadeautrquicavinculadaaoMinistriodaFazenda,comsedenoRio
deJaneiroeescritriosregionaisemSoPauloeBraslia.

Seusfuncionriossoregidospeloregimejurdiconicoeadministradaporum
presidenteequatrodiretoresnomeadospeloPresidentedaRepblicadentrepessoas
deilibadareputaoereconhecidacompetnciaemmatriademercadodecapitais.A
Diretoriargodedeliberaocolegiada.

OSuperintendenteGeralacompanhaecoordenaotrabalhodasSuperintendnciaseo
Colegiadoelaboraapolticadeatuaodorgo,aprovaasnormaseregulamentose
julgaosrecursosdasdecisesdosSuperintendentes,bemcomoosinquritos
administrativos.

AtividadesdaCVM

readeMercado

acompanhamentodasoperaesrealizadasnomercadovista,deopesede
futurosdendices,emconjuntocomasbolsasdevaloresedefuturos;

anlisedosdesviosdetectadosgerandoprocedimentosdefiscalizaoexternae
inquritosadministrativos.

readeInvestidoreseIntermedirios

credenciamentodeintermedirios;

atendimentoaconsultas;

orientaoainvestidores;

registrodeanexoIV(capitalestrangeiro);

registroeacompanhamentodosfundosmtuosdeinvestimentoemaesecarteira
livre;

registroeacompanhamentodosfundosmtuosdeinvestimentoemempresas
emergentes;

registroeacompanhamentodosclubesdeinvestimento;

registrodeconsultoreanalistadevaloresmobilirios;

registrodeadministradordecarteiras.

readeNormasContbeiseAuditoria

elaboraodenormasepareceres;
registroeacompanhamentodeauditoresindependentes.

reaJurdica

elaboraodepareceresemprocessosadministrativoseconsultasdeinvestidores;

acompanhamentodecontencioso;

atendimentosdemandasdoJudicirioparamanifestaodaCVMcomoamicus
curiae.

readeDesenvolvimento

elaboraodenormas.

reaInternacional

relacionamentocomorganismosinternacionais;

relacionamentocomrgosreguladoresdeoutrospases.

readeEmpresas

registroeacompanhamentodecompanhiasabertas:

demonstraesfinanceiras,informaesanuais,informaestrimestrais,estatuto
social,atasdeassembliasgeraisedereuniesdosconselhosdeadministrao,fatos
relevantes.

registroeacompanhamentodefundosdeinvestimentoimobilirios;

registroeacompanhamentodesociedadesbeneficiriasdeincentivosfiscais;

registroeacompanhamentodasempresasemissorasdecertificadosdeinvestimento
emempreendimentosaudiovisuais;

registrodedistribuiespblicas,primriasesecundrias,devaloresmobilirios;

aprovaodeprogramasdelanamentodeaesnoexterior(DRs);

registrodeoperaesespeciais:

aprovaodeofertaspblicasdecorrentesdealienaodecontroledecompanhia
aberta(alienaesocorridasataentradaemvigordaalteraodaLein.6.404/76),
cancelamentodoregistrodecompanhiaaberta,anlisedereestruturaessocietrias
(incorporao,fusoeciso),transformaodotipojurdico,aquisiodeaespara
tesouraria,participaesrecprocas,aquisiodesociedademercantil,aquisiode
loteexpressivodeaescomdireitoavoto.
readeFiscalizaoExterna

realizaainspeonosdiversosagentesdomercado;

responsvelemgrandepartepelaconduodeinquritosadministrativos;

atuapordemandaeporrotina.

2PODERFISCALIZATRIODACVM

2.1DACARACTERIZAOEAPURAODEEVENTUAISILCITOS

OtrabalhodeenforcementdaCVMcompreendeaidentificaodeprticas
irregulares,aidentificaodeindciosdeinfringnciadeleisououtrosatos
normativos,arealizaodeinspeesnasinstituiesenvolvidase,seforocaso,
instauraodeinquritosadministrativoseaplicaodepenalidadesaosinfratores.

AsreasoperacionaisdaCVMrealizamtrabalhodeacompanhamentodasatividades
desempenhadaspelosagentesaelajurisdicionados,taiscomo,companhiasabertas,
intermediriosfinanceiros,bolsasdevalores,fundosdeinvestimentos,auditores
independenteseoutros.

EssetrabalhorealizadopormeiodaanlisededocumentaoencaminhadaCVM,
realizaodeinspees,tomadasdedepoimento,solicitaodeinformaesargos
autoreguladoresergospblicos.

Casooresultadodotrabalhoevidenciealgumindciodeirregularidade,aberto
inquritoadministrativocomoobjetivodeapurareventuaisresponsabilidades.

Concludooinquritoadministrativo,quesegueoRitodaResoluon.454do
ConselhoMonetrioNacional,havendoindciosdecrimedeaopenalpblica,
encaminhadacomunicaoaoMinistrioPblico(Lein.6.385eLein.7.492,leido
"colarinhobranco").

Umavezconfirmadaamaterialidadeeautoria,conformejulgamentodoinqurito
administrativo,soaplicadasaspenalidadesprevistasemlei,comoveremosmais
adiante.

DadecisodaCVMcaberecursoaoConselhodeRecursosdoSistemaFinanceiro
Nacional.

2.2DASPENALIDADES

Dependendodoresultadodojulgamentodosinquritosadministrativos,poderser
impostaumadasseguintespenalidadespraticadasantesdavignciadaLein.
9.457/97:
advertncia;

multadeat30%daoperaoirregularou3.460UFIRs;

suspensodoexercciodecargodeadministradordecompanhiaabertaouentidade
dosistemadedistribuiodevalores;

inabilitaotemporriaparaoexercciodoscargosacima;

suspensodaautorizaoouregistroparaasatividadesdequetrataaLein.6.385;e

cassaodaautorizaoouregistroindicadosacima.

ComaediodaLein.9.457/97,foramintroduzidasmudanasnaLein.6.385/76,
queampliamopoderdefiscalizaodaCVMedepuniodeinfratores:

n Introduodoprazodeprescriode8anosede4anosparaaintercorrente;

n Explicitaodapossibilidadedoconselheirofiscalserapenado;

n Introduodotermodecompromisso(ConsentDecree)visando:

a)suspensodoprocedimentoadministrativo;

b)cessaodaprticadeatividadeouatosconsideradosilcitospelaCVM;

c)correodasirregularidadesapontadas;

d)indenizaodosprejuzoscausados;

e)paraoacusado,suspensodeumapenalidadeadministrativaeparaasociedade,
evitaramanutenodaprticailcitaerecomporeventuaisprejuzos.

nIntensificaodaspenalidades,comaumentodovalordasmultaseaintroduode
novapena:

R$500.000,00(quinhentosmilreais);

cinqentaporcentodovalordaemissoouoperaoirregular;

trsvezesomontantedavantagemeconmicaobtidaoudaperdaevitadaem
decorrnciadoilcito;

nocasodereincidncia,poderseraplicadamultadeatotriplodosvalores
fixados;

nocasodeinabilitaoatomximode20anos;
proibiotemporria,atomximode20anos,depraticardeterminadasatividades
ouoperaes,paraosintegrantesdosistemadedistribuiooudeoutrasentidades
quedependamdeautorizaoouregistronaCVM;

proibiotemporria,atomximode10anos,deatuar,diretaouindiretamente,
emumaoumaismodalidadesdeoperaonomercadodevaloresmobilirios.

Umoutrotipodesano,multacominatria,aplicaseaonocumprimentodeuma
determinaodaCVMessituaesdeatrasosnaentregadeinformaesporparte
dosparticipantesdomercadodevaloresmobilirios.Amultacominatria,novalorde
atR$5.000,00pordia,nodecorredeilcitoapuradoeminqurito,aplicandose
diriaeautomaticamentesemprequeaobrigaonoforcumprida.

3PRINCIPAISTIPOSDEIRREGULARIDADESPRATICADAS

A.ComentriosInstruoCVMn.08/79

Portudoquejdissemos,vsequeomercadodevaloresmobiliriosregesepor
regrasmuitoespecficas,tendoemvistapreservar,dentreoutros,oprincpioda
eqidadenasnegociaes.

Buscaseevitarqueosagentesparticipantesdomercadopossamvalersede
circunstnciascriadasporelesprprios,devendonegociar,portanto,emigualdadede
condies.

Comoobjetivodeassegurartaligualdadeeequilbrioatodosqueparticiparemdesse
mercado,aCVMeditouaInstruoCVMn.8,de8/10/79,acompanhadadaNota
Explicativan.14,damesmadata.

ConformeamencionadaNotaExplicativa,anecessidadedeevitarmodalidadede
fraudeemanipulaodestinadasacriarcondiesartificiaisdedemanda,ofertaou
preo,bemcomoanecessidadedequefossemobservadasprticascomerciais
eqitativasnomercadodecapitais,jerasentidapelaLein.4.728/65,queincluatais
objetivosentreaslinhasmestrasquedeveriamnortearaatuaodoCMNeBCB,
quantoaoreferidomercado.

ComobemressaltaaNotaExplicativan.14/79,nosefalava,ento,deprvia
conceituao,porpartedosrgosreguladores,doquefosse,porexemplo,prtica
noeqitativaouoperaofraudulenta,partindosedapremissadequeousode
expressesgenricasnoprejudicariaacoercitividadedaregrajurdica.

ALein.6.385/76estabeleceu,emrelaoaessamatria,queoCMNeaCVM
exercessemsuasatribuieslegaisparaevitaroucoibirmodalidadesdefraudeou
manipulao,destinadasacriarcondiesartificiaisdedemanda,ofertaoupreode
valoresmobiliriosnegociadosnomercadoeasseguraraobservnciadeprticas
comerciaiseqitativas(art.4,inc.VeVII).Eoart.18atribuiucompetnciaCVM
paradefiniraconfiguraodessasprticas,pretendendo,comisso,emprestarmaior
flexibilidadeatuaodisciplinadoradaCVMsobreomercado.
TalregulamentaoveioluznostermosdaInstruoCVMn.8/79,queconceituou,
comoesclareceaNotaExplicativan.14/79,deformapropositadamentegenrica,
situaesqueconfiguramoperaesouprticasincompatveiscomaregularidadeque
sepretendeasseguraraomercadodevaloresmobilirios.

Revelamse,assim,figurastpicasdecontedobastanteamplo,assemelhandoseaos
chamados"tiposabertos",jqueotextoregulamentar(InstruoCVMn.8/79)
definiuoscontornosdeumconjuntodeprticasquesedesejaevitar,devendo,a
interpretaoeaplicaodessasnormasserfeitacasoacaso,dadaamutabilidadede
taisprticas.

B.DosconceitosprevistosnaInstruoCVMn.08/79

Condiesartificiaisdedemanda,ofertaoupreodevaloresmobiliriossoaquelas
criadasemdecorrnciadenegociaespelasquaisseusparticipantesou
intermedirios,poraoouomissodolosa,provocarem,diretaouindiretamente,
alteraesnofluxodeordensdecompraouvendadevaloresmobilirios(inc.II,
alnea"a").

Manipulaodepreosnomercadodevaloresmobiliriosautilizaodequalquer
processoouartifciodestinado,diretaouindiretamente,aelevar,manteroubaixara
cotaodeumvalormobilirio,induzindo,terceirossuacompraevenda(inc.II,
alnea"b").

Operaofraudulentanomercadodevaloresmobiliriosaquelaemqueseutilize
ardilouartifciodestinadoainduziroumanterterceirosemerro,comafinalidadede
seobtervantagemilcitadenaturezapatrimonialparaaspartesnaoperao,parao
intermedirioouparaterceiros(inc.II,alnea"c").

Prticanoeqitativanomercadodevaloresmobiliriosaqueladequeresulte,
diretaouindiretamente,efetivaoupotencialmente,umtratamentoparaqualquerdas
partes,emnegociaescomvaloresmobilirios,queacoloqueemumaindevida
posiodedesequilbriooudesigualdadeemfacedosdemaisparticipantesda
operao(inc.II,alnea"d").

C.Dasirregularidadesrelativasaomercado

Dasprticasnoeqitativas,do"embonecamento"esuasmodalidades

Entreasprticasnoeqitativasencontraseafiguradenominada,nojargode
mercado,de"embonecamento",que,emgeral,temcomovtimauminvestidor
institucional,especialmenteporquetemgrandecapacidadefinanceira,bemcomo
porqueenvolveadministraoderecursosdeterceiros;ocaso,porexemplo,dos
fundosmtuosdeaesedasentidadesdeprevidnciaprivada.

Tambmpodemservtimasde"embonecamento"pequenosinvestidoresqueoperam
esporadicamente.
Quantoaotipodepapel,temseque,viaderegra,soutilizadasaesqueno
possuemgrandeliquidez,masemitidasporcompanhiasslidaseconhecidasno
mercado,quepossamintegraropatrimniodosinvestidoresinstitucionais.
Normalmente,sonegociadosnospregeseletrnicos,comoporexemplo,
sistemaCatseSenn.

Entreasmodalidadesde"embonecamento"encontramos:

a)Arbitragemsimuladaemgeralrevelaseatravsdepequenasordens

Exemplificando,oclientedacorretora"A"dordemdevendadeaesdeemissoda
companhia"X",quesomaisnegociadasnaBolsa"P",isto,aBolsaprincipalpara
suasnegociaes,ondeefetivamentetemparmetrodepreo.

Asaesdacompanhia"X"soadmitidasnegociao,tambm,naBolsa"S",ou
seja,umaBolsasecundria,ondepraticamentenosonegociadaseondenoh
parmetrodepreos.

Ooperadordacorretora"A",querecepcionouaordem,emvezdeencaminhar
execuonaBolsaprincipal,combinacomumoperadordacorretora"B"arealizao
davendanaBolsa"S",aumpreomenordoqueopraticadonaBolsa"P".

Acomprapodeserfeitaemnomedoprpriooperadordacorretora"B"oudeum
"laranja"poreleindicado.

Ocompradordasaes,imediatamente,vendeasnaBolsa"P"(principal),lucrandoa
diferena,quedivididaentreosoperadoresdasduascorretoras.

Oinversotambmpossvel.

Responsabilizao:operaofraudulenta;prticanoeqitativa;criaodecondies
artificiaisdedemanda,ofertaepreo.

b)DaytradesnumamesmaBolsa

Registresequeacarteiradoinvestidorinstitucionalpodeteradministraoprpriaou
descentralizadaparaadministradorderecursosdeterceiros,ouseja,osbancos,as
corretorasetc.,mas,dequalquerforma,osdonosdosrecursosnuncaosadministram
pessoalmente,oquefeitosempreporterceiros,chamadosdeadministradorda
carteira.

Exemplificandoessetipodeirregularidadepoderemosteraseguintesituao:

Oadministradordacarteiradoinvestidorinstitucionaldordemdevendaenvolvendo
grandequantidadedeaesdeemissodacompanhia"X",asquaisnotmgrande
liquidezparaacorretora"A".
Ooperadordacorretora"A",sabendoqueavendadeumlotetoexpressivodeaes
causarquedanacotaodopapel(grandeoferta),avisaooperadordacorretora"B"
sobreagrandevendaqueserrealizada.

Ooperadordacorretora"B"vendequantidadenormalmenteinferioraoquesabeque
oinvestidorinstitucionalirvender,aopreoentopraticadonomercado.

Quandoacorretorainiciaasvendasemnomedoinstitucional,ospreosdopapel
comeamacair.

Ento,ooperadordacorretora"B"dordemdecompra,zerandosuaposioe
auferindolucro,correspondentediferena.

Oinversonospossvelcomobastantecomum.

Observesequetambmpodeocorrersituaoemqueacorretora"A"eseuoperador
noparticipemdoconluio,quefeitodiretamenteentreoadministradordacarteira
doinstitucionaleacorretora"B".

Responsabilizao:operaofraudulenta;prticanoeqitativa;criaode
condiesartificiaisdedemanda,ofertaepreo.

c)Compraevendanumamesmabolsacomintervalodealgunsdias

Exemplificando,temos:

Oadministradordacarteiradoinvestidorinstitucionalsabeque,emalgunsdias,ir
comprarquantidadeexpressivadeaesdacompanhia"X"(semgrandeliquidez,mas
acompanhiaslida)edissoinformaooperadordacorretora"B".

Ooperadordacorretora"B",ouum"laranja",compraaesdacompanhia"X",em
quantidadeinferiorquelaqueoinvestidorinstitucionalircomprar.Paraliquidara
compra,geralmenteobancoligadocorretorafinanciaocompradordasaes,
medianteemprstimoacurtssimoprazo(hotmoney),comtaxadejurosbemelevada.

Quandooinvestidorinstitucionalcomeaacomprar,porsuaordemdevolume
bastanteelevado,opreotendeasubir.Quandoacotaojseelevouosuficiente
paracobrirosjurosdoemprstimoeproporcionaralgumlucro,ocompradorvendeos
papis,emgeralparaoprprioinstitucional.

Existe,ainda,umavariao,seopreonosubirnaturalmente,medianteaseguinte
manobra:

1)realizaodenegcioscompequenasquantidades,promovendoaelevaodos
preosparamanipular;
2)seaindaassimnodercerto,ocompradordasaesregistraumaofertadevendaa
preomaiselevadoeimediatamenteacarteiradoinstitucionalcompra,oque
inviabilizaumainterfernciaindesejada.

Responsabilizao:prticanoeqitativa;operaofraudulenta;criaodecondies
artificiaisdedemanda,ofertaepreo.

d)Frontrunning

Exemplificando,temosqueumoperadorrecebedeterminadaordeme,antesde
executla,registraoutraordem,emseunomeounodeum"laranja",executandoa
emprimeirolugar,invertendoaoperaocontraoclientequelhedeuaordem.

Responsabilizao:prticanoeqitativa

Ressaltesequeo"embonecamento"gnero,maisamplo,doqualfrontrunning
espcie,peloque,todofrontrunning"embonecamento",masnemtodo
"embonecamento"frontrunning.

Poroutrolado,tambmconstituimodalidadedeprticanoeqitativaaquebrana
distribuiodeordens.

Exemplificando,temosque:

Oclientedordemdecompradaaodeemissodacompanhia"X",que
executada,porm,semaespecificaodocomitente.

Opapel,passadoalgumtempo,sofreelevaonasuacotao.

Umoperadordacorretora,emseuprprionomeounodeum"laranja",registrauma
ordemdevendaeumacompra,tambmdaaodeemissodacompanhia"X",
executandoas,normalmente,emnegciodireto.

Eaespecificaodoscomitentesdsedaseguinteforma:

1compra(apreomenor)operadorou"laranja";

2compra(apreomaior,negciodireto)cliente;

Venda(apreomaior,negciodireto)operadorou"laranja".

Responsabillizao:prticanoeqitativa;criaodecondiesartificiaisde
demanda,ofertaepreo.

Dasoperaes"esquenta/esfria"

Modelosimplificado:
Desenvolvesenomercadodeopesdaseguinteforma:

Objeto:sriedeopessemliquidez,negociadaapenaspelosenvolvidosnoesquema
(soescolhidasopessematrativonomercado).

Objetivo:criarprejuzoparaalgum,porexemplo,aempresa"Z",quenoquer
recolherostributossobreolucro,almdedesvilodopatrimniodaempresa.

Aempresa"Z"clientedacorretora"A".Soarrumadosos"laranjas",queseroas
pessoasqueiroauferirlucrosemcontrapartidaaosprejuzosdaempresa,osquais
podemestarcadastradoscomoclientesdaprpriacorretora"A",ouentodeoutra
corretora.Nessecaso,paradisfarar,evitariaaexistnciadenegciosdiretos.

Iniciamseasnegociaes,quesemprecorrespondemadaytrades,deformaque:

1comprador"laranja"

vendedorempresa"Z"R$1,00

2compradorempresa"Z"

vendedor"laranja"R$1,10

Nofinaldoprego,o"laranja"temareceberR$0,10(lucro)eaempresa"Z"apagar
R$0,10(prejuzo).

Responsabilizao:operaofraudulenta;criaodecondiesartificiaisde
demanda,ofertaepreo.

Utilizaodeinterpostaspessoas("laranjas")

Dostiposde"laranjas":

Inconscientes:nadasabemarespeitodaindevidautilizaodeseusnomes.Emgeral,
sopessoasqueoperaramumanicaoupouqussimasvezesnomercadoetmficha
cadastralinativanumadascorretorasenvolvidas.feitaaalteraodoendereo
cadastralparaquenorecebamosavisosdenegociaoemitidospelaBolsa.

Aliquidaofinanceiradoslucrosocorre,normalmente,medianteaemissode
chequenominativoao"laranja",noqualfeitofalsoendosso,sendoosrecursos
desviadosparaterceirosindicadospelaempresa"Z"outrocadospordlares.

H,tambm,oscasosemqueacorretoranosepreocupaemdisfarar,sendoos
chequesemitidosparaterceiraspessoasconformeindicaodaempresa"Z".

Conscientes:
1)Pessoasquetmamploetotalconhecimentodoqueserfeitoemseusnomese
cobramumaremuneraoporsuautilizao.Costumamdenunciarquandonopagos
acontento.

Suaremuneraopodedarsedediversasformas:

percentagemsobreolucrodaoperao;

valorfixo;

presentesebenefciosdiversos.

svezes,fingemsede"laranjas",massosciosdonegcio,casoemqueso
pessoasbastanteesclarecidasarespeitodomercado.

Algunsnosabemexatamentequaisasoperaesemontantesenvolvidos.

2)Pessoasqueautorizamautilizaodeseusnomes,masnosabemexatamente
quaisasoperaesqueestosendoefetuadase,viaderegra,nadarecebem.Soelas:
familiares,emgeral;empregadospessoaisdosenvolvidos,taiscomo,caseiro,
secretria;empregadosdacorretoraetc.

Porvezes,nosabemquesetratadealgoilegal,porquetmestreitarelaode
confianacomoutilizadordeseusnomes.

Obs.:Quandoumoperadorutilizadocomo"laranja",provavelmenteelejamais
confessar,porqueissosignificariaqueelenoesperto,condioparao
desempenhodesuasfunese,tambm,porquecomprometeriasuacarreira.

Dasoperaesconhecidaspeladenominao"ZcomZ"

Exemplificando,temosaseguintesituao:

Acompanhia"A"temaesnegociadasemduasBolsaseasaestmpouqussimos
negcios.

Acompanhia"A"controladapelaempresa"B"(noaberta).

Aempresa"B"detm,tambm,significativaparticipaoemaespreferenciais
emitidaspelacompanhia"A".

Acompanhia"A"estpassandoporsriasdificuldadesfinanceiras,cujaextensono
divulgadaporseusadministradoresaomercado.

Parapossibilitaroaportedecapitalnacompanhia"A",oscontroladoresdecidem
fazerumaofertapblica.

Aofertarealizada,masasaesnotmboaaceitaonomercado.
Parainduzirosparticipantesdomercadocompra,aempresa"B"comeaacomprar
evender,emBolsa,parasimesma,asaesdeemissodacompanhia"A",operaes
essasconhecidascomo"ZcomZ",deformaadarafalsaaparnciadequeopapel
erabastantenegociadoequetinhapreoatrativo.Portanto,criaodecondiesde
demanda,ofertaepreo,porquetudoerafalso.

Mesmoassim,houvesobrasignificativaque,parapossibilitarahomologaodo
aumentodecapital,foiadquiridapelaempresa"B".

Asdificuldadesfinanceirasdacompanhia"A"agravamse,entrandoemsituaopr
falimentar,tambmnodivulgada.

Aempresaestcomo"mico"edecidedeleselivrar.

Aempresa"B"ampliaasoperaes"ZcomZ",dessavezelevandoopreodas
aesdeemissodacompanhia"A",deformaaatraircompradoresparaopapel,a
preosquelhesovantajosos.

Assim,medidaquevoaparecendocompradores,aempresa"B"vaidesovandoas
aesquepossui.

Asoperaes"ZcomZ"configuramcriaodecondiesartificiaisdedemanda,
ofertaepreo,poisnelastudofalso,fictcio,tratandosedeoperaessimuladas,
quegeramomeioparamanipularomercadoinduzindoseusparticipantesacomprar
aes.Enosepodedeixardelembrarquetodooconjuntoconsistenumafraude.

Responsabilizao:condiesartificiaisdedemanda,ofertaoupreo;manipulaode
preos;operaofraudulenta;prticanoeqitativa(usodeinformaoprivilegiada
msituaofinanceiradacompanhia"A"ocultadadomercadocontrolador
InstruoCVMn.31/84,art.11).

Lein.1.521,de26/12/51Crimescontraaeconomiapopular:art.3,VIProvocar
aaltaoubaixadepreosdemercadorias,ttulospblicos,valoresousalriospor
meiodenotciasfalsas,operaesfictciasouqualqueroutroartifcio.

Pena:detenode2a10anosemulta.

Insidertrading

Conceitos:

Apessoaque,emvirtudedecargo,funoouatividadesprestadasaumadeterminada
companhia,podeteracessoinformaocapazdeinfluirdemodopondervelna
cotaodevaloresmobiliriosdesuaemissoconsideradainsider,isto,aquele
quepodeteracessoprivilegiadoadeterminadasinformaesarespeitodavidada
companhia.
Seestapessoanegociacomasaesdacompanhiaacujasinformaespodeter
acessoprivilegiado,ficaconfiguradaaoperaodenominadainsidertrader.

Ofatodeoinsiderrealizaroperaescomaesdacompanhiano,
necessariamente,umatoilcito.Isto,oinsidertrader,emprincpio,nocometeuma
irregularidade.

Oinsidertraderserirregularquandohouverusoindevidodeinformao
privilegiada,ouseja,quandoapessoanegociacomvaloresmobiliriosdacompanhia
tendoconhecimentodeinformaesnoreveladasaopblicoecapazesde,quando
reveladas,influirdemodopondervelnacotaodosvaloresmobiliriosnegociados.

Oinsidertrader,combaseeminformaoprivilegiada,afetaomercado,gerandoum
climadedesconfianasobreomesmoe,portanto,prejudicandoaeconomiacomoum
todo.

Daoprincpiodaobrigatoriedadedaprontadivulgaodeinformaorelevanteser
baseadonaidiadequeopblicodeveteraoportunidadedepautarsuasdecisesde
investimentopelamelhorinformaodisponvel,garantindoaeficinciadaalocao
derecursosnomercado.

ACVMrecomendascompanhiasqueorientemseusadministradoreseoutros
elementoscapazesdeteracessoprivilegiadoainformaes,deformaaevitara
compradevaloresmobiliriosdesuaemissoemsituaesespeciais,taiscomo:datas
prximasdivulgaodedemonstraesfinanceiras;datasprximasconvocaode
assembliaparadeliberarsobremedidasquepossamafetarvaloresmobiliriosdesua
emisso;perodosemqueacompanhiaestiveratrasadaemrelaoatualizaode
seusregistrosparanegociaoedivulgaodeinformaestrimestrais;pocasem
queacompanhiaestiverdeixandodedivulgarumfatorelevanteaomercado,por
exemplo.

D.Irregularidadesrelativassempresas

Abusodepoderdoacionistacontroladoreatosdegestodosadministradores:

Exemplificando,temosaaquisiodocontroleacionriodecompanhiaabertapor
sociedadeconstitudapoucosdiasantesdarealizaodonegcio,tendocomoscio
principal(95%desuasquotas)empresacomsedeforadopas.

Poucosmesesapsaaquisiodocontroledacompanhiaaberta,asociedade
adquirentesofreualteraocontratual,pelaqualoutrasociedadeassumiuocontrole
daadquirente,sociedadeestapertencenteaoentoadministradordacompanhiaaberta
eseuacionistacontrolador.

Oacionistacontroladornousouopodercomofimdefazeracompanhiaaberta
realizarseuobjetoecumprirsuafunosocial,conformeprevistonopargrafonico
doart.116daLeidasSociedadesAnnimas.Aocontrrio,exerceuabusivamenteo
poderaoorientaracompanhiaabertaparafimestranhoaoseuobjeto,levandoaa
favoreceroutrasempresasporelecontroladasemprejuzodaparticipaodos
acionistasminoritriosnoslucrosenoacervodacompanhia,contrariandooprevisto
noart.117,1,alneaa,damesmalei.

Oacionistacontroladorexerceu,ainda,abusivamente,opoderaocontratarcoma
companhiaaberta,pormeiodesociedadenaqualtinhainteresse,emcondiesde
favorecimento,infringindoodispostonoart.117,1,alneaf,daleisocietria.

Ademais,oacionistacontroladordeixoudeprestar,tempestivamente,CVM,as
informaesperidicaseeventuaisexigidas,ocultandoadifcilsituaoeconmico
financeiradacompanhia.

Responsabilizao,infringnciaaosseguintesdispositivosdaLein.6.404/76:

art.153,aonoempregar,noexercciodesuasfunes,ocuidadoedilignciaque
todohomemativoeprobocostumaempregarnaadministraodeseusprprios
negcios;

art.154,2,aopraticaratodeliberalidadecustadacompanhia(alnea"a")esem
prviaautorizaodaassembliaoudoconselhodeadministraousarcrditoem
proveitodesociedadeemquetinhainteresse(alnea"b");

art.156,aoatuaremconflitodeinteressescomodacompanhia(caput)eao
contratarcomacompanhiaemcondiesnoeqitativas(1);

art.245,aofavorecersociedadecontroladoraemprejuzodacompanhia.

InfringnciaInstruoCVMn.202/93(registrodecompanhiaabertae
atualizaodeinformaes):

noprestar,tempestivamente,CVM,asinformaesperidicasexigidas;

noprestar,tempestivamente,CVM,asinformaeseventuaisdevidas.

Penalidades:multasporabusodepodereirregularidadescorrelatas;einabilitao
temporria(10anos)paraoexercciodocargodeadministradordecompanhiaaberta
oudeentidadedosistemadedistribuio,pelasinfraescometidasnoexercciodo
cargodeadministradordecompanhiaaberta.

E.IrregularidadesGerais

Irregularidadesnaadministraoderecursosdeterceiros

Afunodosgestoresdefundosemtermosdeconformaodaeficinciadomercado
traduzsepeloefeitodesuasdecisesnascotaesdosttulosquetransacionam.
Assimsendo,seupapelestintimamenteligadoaaspectosestruturaisdosmercados
emqueoperam.
Constituemumgrupodistintodosdemaisinvestidorespelamagnitudedosrecursos
quemovimentamepelasuamaiorcapacidadedeobterdiretaouindiretamente
informaessobreascompanhias.

Temsedetectadoarealizaodeoperaesforadasregrasprprias,porexemplo,no
AnexoIV.

Auditoriainepta

Talprticareferesesempresasdeauditoriaeseusresponsveistcnicos.Pode
decorrerdevriasfalhascomo,porexemplo,faltadedocumentaocomprobatriade
queosprocedimentosnormaisdeauditoriaforampreviamenteadotadosou
realizados,visandoelaboraodeparecersobredemonstraesfinanceiras.

Outrotipodeirregularidadepodereferirsefaltadeprovisespordeterminaoda
direodaempresa.

Irregularidadeaindamaisgravedeixar,aempresadeauditoria,defazerressalvano
seuparecer,diantedesinaisevidentesdequeosnegciosdacompanhiaauditada
estariamcomprometidoscomo,porexemplo,queopatrimniolquidoapresentavase
negativo,queoprejuzoacumuladoeraelevadoetc.,portanto,irregularidade
passveldepunioaempresadeauditorianofazerressalvaalgumaquanto
continuidadedasatividadesdacompanhiaaberta,diantedefatoscontbeis
financeiroscomoosoraapontados.

Responsabilizao:InstruoCVMn.216/94(registrodeauditoresindependentese
atualizaodecadastro).

Penalidade:suspenso(trsanos)doregistrodoauditorindependentesepessoa
jurdicaesuspensodeseuresponsveltcnico(mesmoperodo)paraaprestaode
qualquerserviodeauditoriarelacionadocomcompanhiasabertasoucomos
participantesdosistemadedistribuiodevaloresmobilirios.Almdaspenalidades
administrativas,comunicarofatoaoConselhoFederaldeContabilidadedoEstado.

Intermediaoedistribuioirregulardeaes

AsexignciasdaCVM,porocasiodoregistro,sonorteadaspeladiretrizbsicade
divulgaodeinformaese,ainda,pelasseguintesconsideraes:

a)Asistemticaderegistroestabeleceroselementosmnimosdeinformaocom
basenosquaisdecisesdeinvestimentopossamseradequadamentetomadas;

b)Aoautorizaranegociaodedeterminadovalormobiliriopormeiodaconcesso
doregistro,aCVMnogaranteosucessodaempresaemissoranemacondutatica
ouacapacidadetcnicadosadministradores.Nessesentido,osistemadedivulgao
deinformaesserveapenascomoproteoparaosinvestidores,noseconstituindo
ematestadodequalidadedosempreendimentos.Ousodainformaoeadecisode
comprarouvenderumvalormobiliriocabeacadaindivduo.Evidentemente,a
CVMconsideraroestgioemqueomercadobrasileiroseencontraracada
momento,criandoalgumassalvaguardasparaminimizaraspossibilidadesde
fornecimentodeinformaesinverdicasouambguas;

c)Aimplementaodosistemadedivulgaodeinformaespoderserfeitapor
normatizaoespecfica,porprincpiosgeraisderegulaoepeloaproveitamentodos
usosecostumesvigentesnomercado.Aflexibilidadedosistemadependerdograu
deutilizaodessestrsprocedimentos;

d)Opropsitodaregulaoespecficasobreoregistroodeproverumacerta
proteoaoinvestidor,inclusivepormeiodaverificaodalegitimidadedaemisso
devaloresmobiliriosedalegalidadedosatossocietriosqueIhederamorigem,sem,
porm,impediromercadodefuncionaradequadamente,contrabalanandoosdireitos
doinvestidoreasobrigaesdosemissoresedemaisagentesdemercado.

Existemoperaesdeintermediaoporpessoasnocredenciadas,ouseja,no
integrantesdosistemadedistribuio.

Almdessairregularidade,existemcasosdedistribuiopblicadevalores
mobiliriossemodevidoregistronaCVMporpessoasintegrantes,ouno,do
sistemadedistribuio,comautilizaodemeiosdecomunicao.