XXII Encontro Nacional de Engenharia de Produo

Curitiba PR, 23 a 25 de outubro de 2002

A ECONOMIA DOS CUSTOS DE TRANSAO NA GESTO

ECONMICA-FINANCEIRA DO CAIXA DAS ORGANIZAES

Krem Cristina de Sousa Ribeiro

Universidade Federal de Uberlndia, Professora Doutora da Faculdade de Gesto e Negcios/UFU. Av.
Floriano Peixoto, 5322 ap.204 Bl.17-Udia/MG-CEP:38405-184 Tel.(34) 3239-4132/ e-mail: kribeiro@ufu.br

Abstract

The article presents a specific and differentiated approach to corporate and

administrative finance. It defendes the need to develop a combined theory, with the
intention of formulating a theoretical model based on Transaction Cost Economics, (TCE),
a branch of New Institutional Economics, (NIE). It will be applicable to the study of
financial administration, specifically to the analysis of cash flow in organizations. From a
financial perspective, businesses are understood as being organizations that need to
administer funds (economic and financial resources), being the responsibility of the
administrator to ensure that the resources are available in appropriate amounts at the
appropriate time and at the lowest rates. From the perspective of corporate leadership,
New Institutional Economics perceives the matter of economic organization as being a
contractual problem and can be divided into pre and post transactions. The study therefore
has, as its goal, ways in wich New Institutional Economics can become a theoretical model
to study the flow of financial resources that are specifically related to the cash flow of
businesses.
Key Words: Transaction Cost Economics, Finance, Cash.

1. Importncia do Tema
A constante preocupao em descobrir formas eficazes e eficientes de obter e alocar
os recursos econmicos e financeiros entre as empresas, conduz busca do
desenvolvimento de trabalhos tericos e empricos que forneam subsdios para o processo
de tomada de decises, principalmente, dentro das organizaes de negcios.
No mbito financeiro, a teoria de finanas desenvolveu e tem desenvolvido os seus
conceitos apoiada na teoria econmica clssica. Sob a tica do tradicionalismo econmico
vigente, a empresa, ao produzir bens e servios demandados pelo mercado, deve obter
lucro para sobreviver e crescer, sendo vista sob a viso tradicional, sob curvas de demanda,
oferta, funes de utilidade e cestas de produtos, enfim, constituindo uma unidade
produtiva que gera custos de produo ao estimular suas unidades produtivas para frente,
atravs de seu produto, e para trs, atravs de suas compras de insumo.
Ao contrrio da viso tradicional, esta pesquisa se justifica pela contribuio que
pretende fornecer ao propor o rompimento desta miopia terica existente, no
considerando a empresa somente como uma unidade produtiva que gera custos de
produo mas, agregando a estes custos de produo os custos de transao, que foram
sucumbidos pela inrcia da inexistncia, na formulao de toda a teoria econmica atual.
Relacionada a esse contexto de decises financeiras, visando a alcanar o objetivo
da maximizao do valor de mercado das empresas, surgiu a Nova Economia Institucional
(NEI). A NEI, em contraposio `a Economia Clssica, que considera a empresa como
uma unidade produtiva geradora de custos de produo, adota uma viso contratual da
firma ao consider-la como sendo um complexo de contratos que intrinsecamente no
conseguem englobar todas as caractersticas relevantes das transaes. Sob a tica desta

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teoria, os contratos por natureza so incompletos favorecendo a ao atica dos

oportunistas.
Entretanto, a NEI no ignora a existncia dos custos de produo, ao contrrio,
considera que a firma possui outros custos alm dos custos de produo, os custos de
transao. Assim, surgiu a Economia dos Custos de Transao (ECT), um ramo da Nova
Economia Institucional, que estuda os custos de coletar informaes, os custos de
negociao, os custos do estabelecimento dos contratos e como os agentes transacionais
protegem-se da possibilidade de os elementos acordados no ocorrerem. A reduo desses
riscos implica minimizao dos custos de transao representando um elemento de
eficincia na concorrncia entre as firmas.
Por isso, o objetivo deste artigo ser o de apresentar uma aplicao da Economia
dos Custos de Transao (ECT) como uma ferramenta de interpretao terica da
coordenao eficaz da gesto financeira do caixa das empresas, considerando a firma como
um complexo de contratos. Esta proposta de cunho genrico reflete a aplicao direta da
ECT teoria da Administrao Financeira isto porque os dirigentes das organizaes
regularmente extrapolam as suas decises do passado para o futuro, mas com freqncia
deixam de reconhecer quando as condies (como por exemplo de rentabilidade) esto
comeando a mudar de mal para melhor ou de melhor para pior.

2. Delimitao da Pesquisa
A figura 1.1 de Williamson (1985:24), a seguir, posiciona claramente os propsitos
da eficincia e do monoplio como sendo linhas de anlises contratuais distintas.

Figura 1.1. O Mapa Cognitivo do Contrato

Alavancagem

Clientes Discriminao de Preos

Monoplio
PF Barreiras de Entrada

Rivais

Comportamento
Estratgico

Eficincia Direitos de Propriedade

Incentivos
Agncia
Custos de
Transao Governana

Mensurao

Fonte: Oliver Williamson, The Economic Institutions of Capitalism, Free Press,

London, 1985, p.24.

No lado do monoplio, as quatro abordagens para a anlise contratual

(Alavancagem, Discriminao de Preos, Barreira de Entrada e Comportamento
Estratgico) so agrupadas em duas partes. A primeira parte examina os clientes e as

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restries territoriais quanto manuteno do preo de revenda, negociao exclusiva,

integrao vertical, e assim por diante, em relao aos compradores. A segunda parte est
preocupada com o impacto de tais prticas considerando os concorrentes (ou rivais).
No lado da eficincia do contrato se desenvolve todo o arcabouo terico da Nova
Economia Institucional. Por um lado, centra-se nas abordagens, cujos incentivos so
enfatizados ao se considerar a anlise ex-ante do contrato (abordagens dos Direitos de
Propriedade e Teoria de Agncia) e, por outro, a preocupao principal recai nos custos de
transao na anlise, estruturao, acompanhamento e controle das estruturas contratuais,
abordagens das Estruturas de Governana e Mensurao.
A literatura dos Custos de Transao (inserida tambm na linha da eficincia) se
divide entre o lado da governana e o lado da medio, porm o diferencial bsico deste
segmento de estudo comparado Teoria dos Direitos de Propriedade e Teoria de Agncia
com relao ao fato de que a Teoria dos Custos de Transao considera no somente os
custos ex-ante, como tambm, os custos ex-post provenientes das relaes contratuais.
A Teoria dos Custos de Transao, que trata o lado da governana (como em
destaque na figura 1.1), constitui a estrutura literria bsica para o desenvolvimento desta
tese. Delimita-se o uso da ECT como modelo terico para o desenvolvimento da pesquisa,
com o intuito de se estudar como os agentes transacionais relacionados administrao
financeira do caixa geram custos de transao ex-ante e ex-post a serem verificados, em
vistas de se maximizar o valor de mercado da organizao atravs de mecanismos de
governana eficientes.

3. A Economia dos Custos de Transao

O delineamento da teoria da Nova Economia Institucional (NEI) iniciou-se com o
Professor Ronald Coase em 1937, que questionou o tradicionalismo da economia vigente,
ao salientar que existem custos associados ao funcionamento do sistema de preos.
Entretanto, seu trabalho ficou submerso por dcadas e somente em 1991 o Professor
terico revolucionrio foi agraciado com o prmio Nobel em Cincias Econmicas.
Assim, pode-se dizer que o sistema organizacional leva ao surgimento de dois tipos
de custos: os custos de produo (custos relacionados diretamente realizao do produto
ou venda do servio) e os custos de transao (quadro 1.1). A viabilidade do bem ou
servio a ser entregue por uma empresa depende diretamente da deteco da somatria
destes custos na determinao do valor do produto ou do servio no mercado, sendo os
custos de transao, aqueles custos relativos a especificar o que est sendo comercializado
e assegurar o cumprimento dos conseqentes acordos.

Quadro 1.1 - Conceitos de Custos de Transao

AUTORES CONCEITOS DE CUSTOS DE TRANSAO
COASE (1937) O custo de usar o mecanismo de preo; o custo de realizar uma transao por
meio da troca no mercado aberto, ou custos de mercado.
COASE (1991) Os custos de transao so os custos de coletar informaes, os custos de
negociao e os custos do estabelecimento de contratos. A existncia destes
custos implica quais mtodos alternativos a firma dever usar para que conduzam
a funo de coordenao a um baixo custo.
ARROW (1969) Os custos de transao so os custos de conduzir o sistema econmico.
DAHLMAN (1979) Custos de transao: a procura e a informao de custos, a negociao e a deciso
de custos, o policiamento e o cumprimento dos custos.
WILLIAMSON (1985,1993) Os custos de transao podem ser do tipo ex-ante e ex-post. Os custos ex-ante so
os custos de esboar, negociar e salvaguardar o acordo. Os custos ex-post so os
custos dos ajustamentos e das adaptaes que resultam o rompimento contratual
devido a falhas, a erros ou ao interesse prprio de uma das partes.

CHEUNG (1990) Os custos de transao so os custos da elaborao e negociao dos contratos,

mensurao e fiscalizao dos direitos de propriedade, monitoramento do

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desempenho e organizao das atividades.

MILGRON Os custos de transao so os custos do funcionamento do sistema: os custos da

& ROBERTS (1992) coordenao e os custos da motivao. Assim, sob a hiptese de que a estrutura e
o design da organizao so determinados para minimizar os custos de transao,
ambos os aspectos da organizao afetam a alocao da atividade entre as formas
organizacionais.

NORTH (1994) Os custos de transao podem ser definidos como aqueles a que esto sujeitos
todas as operaes de um sistema econmico.
NEVES (1999) Os custos de transao so os custos de efetuar uma troca, ou atravs da troca
entre duas empresas no mercado ou a transferncia de recursos entre estgios
integrados verticalmente numa mesma empresa, atravs da considerao de que a
informao no perfeita e tem custos.
Fonte: RIBEIRO, K.C.S. Modelos de Administrao Financeira do Caixa sob a tica
da Economia dos Custos de Transao. So Paulo: USP/FEA, 2001. 175p. (tese,
Doutorado).

4. Proposta da Aplicao da Economia dos Custos de Transao na Administrao

Financeira do Caixa
Administrar as aplicaes e as captaes dos recursos financeiros representa
minimizar os custos totais provenientes das transaes financeiras de investimentos e
emprstimos de caixa. Como a unidade de anlise da ECT a transao, caracterizam-se,
assim, os mecanismos de captao e aplicao de recursos financeiros como sendo
transaes da administrao financeira que devem constituir-se em unidades de anlise. E
nesta anlise, a conta caixa aparece como sendo o principal mecanismo de coordenao das
entradas e sadas dos recursos no sistema financeiro, visto ser atravs da conta caixa que
ocorrem tanto as entradas como as sadas dos recursos financeiros.
Smith (1980:6) apresenta um diagrama do fluxo de caixa de uma empresa, figura
1.2, onde as setas contnuas em direo ao caixa representam entradas de recursos, como
contas a receber, emprstimos bancrios, recursos prprios (acionistas), recursos de
terceiros e vendas de ativos fixos; as setas segmentadas, em sentido contrrio ao caixa,
representam as sadas de recursos, como pagamentos a fornecedores, pagamentos de
salrios, juros, dividendos e impostos, pagamentos a companhias de arrendamento
mercantil e aquisio de ativos fixos. Da metade para baixo, a figura se relaciona com a
administrao financeira a longo prazo (administrao dos ativos permanentes, do
endividamento a longo prazo e do capital prprio), enquanto que da metade para cima, ela
se relaciona com a administrao do capital de giro (administrao dos ativos e passivos a
curto prazo). O caixa aparece tanto em uma parte como na outra evidenciando a
importncia de se administrarem os fluxos dos recursos da firma como um todo. Cada
conta que se transaciona direta ou indiretamente com a conta caixa gera custos de
transao.
Ao se considerarem as transaes de caixa apresentadas na figura 1.2 de Smith
(1980:6), pretende-se, neste trabalho, formular um modelo terico baseado nos atributos da
ECT, discutidos nos captulos anteriores, com vistas utilizao dos mesmos para o estudo
da administrao financeira do caixa das empresas.
Para isso, os atributos da ECT sero apresentados no quadro 1.2. A proposta ser de
que os Fluxos dos Recursos Financeiros podem ser analisados como conjuntos de
transaes onde as estruturas de governana resultantes sero um resultado otimizador do
alinhamento das caractersticas das transaes existentes no ambiente financeiro. Nesta
anlise, os custos de transao so distintos de zero e a otimizao se reflete na busca de
estruturas contratuais que sejam condizentes com a maximizao ex-ante e ex-post destes
custos.

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Figura 1.2: Diagrama Esquemtico do Fluxo de Caixa de Uma Firma

Ativos da empresa Fontes de financ. da empresa

Administrao do Capital de Giro Fornecedores

Contas a Vendas Estoques Empregados

receber
recebimentos pagamentos Bancos
Salrios
Juros Governo
Caixa Impostos

Caixa Juros Portadores de

Ttulos
Dividendos
Administrao Finan- Acionistas
ceira a Longo Prazo
Cias Leasing
Ativos
Fixos

Fonte: SMITH, K.V., An Overview of Working Capital Management. In: Readings

on the Management of Working Capital, West Publishing, 1980, p. 6.

Em relao ao primeiro atributo discutido no quadro 1.2, especificidade dos ativos

(k), pode-se notar que as transaes ocorridas nas estruturas de governana de Mercado
(M) caracterizam-se por serem no especficas ou pouco especficas. Esta especificidade
aumenta a partir do momento em que se passa de Estruturas de Governanas Hbridas (X)
com especificidade mdia para Estrutura de Governana Hierrquica (H) que apresenta
transaes com ativos altamente especficos.
Em termos financeiros, as transaes de caixa ocorridas com os ativos circulantes e
com os passivos circulantes se caracterizam por serem pouco especficas, ou seja, estes
ativos so altamente reempregveis por estarem em constante mudana no Ciclo
Operacional e no Ciclo Financeiro da empresa.
As transaes de caixa ocorridas com ativos permanentes, passivos exigveis a
longo prazo e patrimnio lquido se caracterizam por serem altamente especficas, ou seja,
a transao, uma vez implementada, dificilmente ser revertida, a no ser com perda de
valor do capital investido ou financiado, apesar de esta reempregabilidade depender da
estrutura de governana que est sendo considerada. Neste caso, a especificidade dos
ativos em relao ao caixa deve ser verificada em termos de que estrutura de governana
mais adequada para que as transaes ocorram, pois tanto a busca de recursos atravs do
capital prprio como pelo capital de terceiros representa a escolha de instrumentos
financeiros que melhor se adaptem realidade da empresa. Entretanto, a busca destes
recursos no pode ser pensada apenas em termos de uma escolha de instrumentos
financeiros, mas tambm, na determinao de uma estrutura de governana que se adapte a
determinada transao.

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Quadro 1.2: Atributos das Transaes em Relao as Estruturas de Governana

Atributos Especificidade Freqncia Incerteza Adaptabilidade Adaptabilidade
Est. de Ativos (k) Tipo A Tipo C
Governana
No Ocasionais/ ++++ 0
Mercado(M) especficos Recorrentes Baixa +++ 0
++ 0
Ocasionais/ + +
Hbridas (X) Mdios Recorrentes Mdia + +
+ +
0 ++
Hierrquicas (H) Altamente Recorrentes/ Alta 0 +++
Especficos Ocasionais 0 ++++

Atributos Incentivos Controles Lei Tipos de Custos de

Estru. de Contratual contratos Transao
Governana
++++ 0 ++++
Mercado (M) +++ 0 +++ Clssicos Baixos
++ 0 ++

+ + +
Hbridas (X) + + + Neoclssicos Mdios
+ + +
0 ++ 0
Hierrquicas (H) 0 +++ 0 Relacionais Altos
0 ++++ 0
Fonte: RIBEIRO, K.C.S. Modelos de Administrao Financeira do Caixa sob a tica
da Economia dos Custos de Transao. So Paulo: USP/FEA, 2001. 175p. (Tese,
Doutorado).
A segunda dimenso, a freqncia das transaes em termos de caixa no lado dos
ativos e passivos circulantes, caracteriza-se por transaes altamente repetitivas
(recorrentes). J o lado do ativo permanente, exigvel a longo prazo e patrimnio lquido,
caracteriza-se por transaes ocasionais. Em ambos os casos, faz-se necessrio uma
estrutura de governana a mais especializada possvel em vistas de se controlar
adequadamente o fluxo de recursos, considerando-se logicamente o tradeoff custo
benefcio da realizao de tal estrutura.
A terceira dimenso citada, a incerteza das transaes, verificada pela ECT
como as partes pertencentes de uma transao se protegem da incerteza associada
possibilidade de que os elementos acordados entre as partes no sejam cumpridos. Por
outro lado, a administrao financeira realiza transaes de captao e aplicao de
recursos financeiros que geram custos ex-ante e custos de transao ex-post. Este ambiente
de custos, por sua vez, gera incerteza relacionada possibilidade de que a empresa no
consiga aplicar o valor pr-determinado no perodo combinado, ou incerteza relacionada
possibilidade de que a empresa no consiga cumprir as determinaes dos emprstimos
efetuados.
Os atributos do quarto ao nono do quadro 1.2 variam de intensidade dependendo da
estrutura de governana de que se est tratando.
Quanto ao dcimo atributo, custos de transao, a transao financeira de caixa
constitui o objeto de anlise. Transaes financeiras ocorridas em estruturas de governana
de mercado possuem baixos custos de transao por ocorrerem em estruturas de
governana que possuem altos incentivos e baixos controles. Na situao oposta, os custos
das transaes financeiras aumentam medida que as transaes passam a ocorrer em
estruturas de governana que possuem incentivos baixos e necessidade cada vez maior de
se estabelecerem controles (formas hbridas para hierrquicas).
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Alm dos atributos das transaes relacionados no quadro 1.2, esta pesquisa
considera como princpio as suposies comportamentais em que a ECT se baseia, ou seja,
os indivduos so oportunistas e racionalmente limitados.
A racionalidade limitada dos indivduos claramente observada no ambiente
financeiro, cujos acontecimentos futuros, como por exemplo, a oscilao do preo de
mercado das aes gerando custos ex-post, dificilmente so previstos pelos gestores.
Assim, surge a necessidade de se criarem salvaguardas contratuais (custos ex-ante) que
minimizem o problema da incompletude contratual, com o propsito de se reduzirem os
custos ex-post atravs destas eventuais salvaguardas.
Outra suposio comportamental da ECT que os agentes econmicos so
oportunistas, fato verificado na rea financeira, como por exemplo, nas diversas decises
de financiamento de empresas que buscam maximizar o seu valor de mercado atravs de
criar oportunidades de financiamento, pela projeo de ttulos no mercado, visando ao
recebimento do maior valor possvel. Como exemplo, Ross (1995:262) afirma que uma das
formas de criar oportunidades de financiamento com valor "Ludibriando os
Investidores", ou seja, oferecendo ttulos ao mercado que tenham mais valor do que
realmente valem, numa conduta totalmente oportunista.

5. Concluses
O objetivo desta pesquisa foi o de apresentar uma aplicao da Economia dos
Custos de Transao (ECT) como uma ferramenta terica da administrao financeira do
caixa das empresas. O propsito especfico de se administrar o caixa relacionando-o ECT
foi a busca de Estruturas de Governana, em relao aos atributos considerados pela ECT,
minimizadoras de custos de transao.
Neste sentido, pode-se concluir que os modelos tericos caracterizados pelas
Estruturas de Mercado:
envolvem ativos pouco especficos devido aos baixos custos de transao de
caixa. Baixos custos de transao de caixa so devidos ao fato de as
transaes serem induzidas no mercado pelo sistema de preos e sem
interferncia institucional; so de freqncia tanto ocasionais como
recorrentes; so transaes que se caracterizam por baixa incerteza por serem
altamente incentivadas e por demandarem um baixo controle administrativo
das relaes de caixa; so transaes regidas por leis contratuais mais
incidentes e efetuadas por contratos clssicos.
Quanto aos modelos tericos caracterizados pelas Formas Hbridas de Governana,
pode-se afirmar que:
envolvem ativos medianamente especficos; envolvem ativos de freqncia
tanto ocasionais como recorrentes; apresentam condies de mdia incerteza
no mercado; apresentam propriedade parcial sobre os ativos envolvidos no
sistema; possuem um mdio incentivo e um mdio controle das estruturas
administrativas; geram acordos contratuais do tipo neoclssicos.
As Estruturas de Governana Hierrquicas constituem a parte extrema em relao
s Estruturas de Mercado e envolvem:
ativos altamente especficos principalmente nas transaes de caixa com
ativos permanentes, exigvel a longo prazo e patrimnio lquido. Estas
transaes, quando efetuadas, dificilmente so revertidas a no ser com a
perda de valor por uma das partes da negociao; freqncias tanto
ocasionais como recorrentes, que ocorrem em condies de alta incerteza,
devido aos custos ex-post provenientes da incompletude contratual; regncia
pela instituio (so altamente controladas internamente nas estruturas

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organizacionais) e possuem baixo incentivo; gerao de acordos contratuais

relacionais.
Contudo, a constituio das Estruturas de Governana deve ocorrer com o propsito
de impor limites conduta oportunista das partes pertencentes s relaes contratuais, o
que se deve ao fato de, em contraposio teoria econmica clssica existente, os
indivduos serem oportunistas e racionalmente limitados gerando a incompletude
contratual que, por sua vez, gera custos de transaes ex-post.
Com isto, toda esta teoria desenvolvida pela ECT (mesmo sendo uma teoria nova,
em evoluo e ainda no plenamente coordenada), propiciou a criao de um modelo
terico para o estudo dos fluxos dos recursos financeiros, especificamente relacionados
com o fluxo de caixa das organizaes.

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