Apostila Finanças

Certificao Anbid CPA-20 - Finanas
Conceitos Bsicos
de Finanas
Treinamento para Exame de Certificao

ANBID CPA-20
Prova de Junho 2008
LMG Pg. 1
Conceitos Bsicos de Finanas
Contedo
1. Funes bsicas do Sistema Financeiro Nacional
2. Principais participantes do mercado: rgos reguladores e intermedirios
financeiros
3. Sistema de Pagamentos Brasileiro
4. Conta corrente de depsito para investimento
Contedo da apostila desenvolvido por:
Lilian Gallagher Mestre em administrao pela UNESA e tem o

mestrado em administrao pelo COPPEAD/UFRJ. Sua
experincia profissional inclui 16 anos em Mercado Financeiro, em
gerncia de produtos de investimento e gesto de carteira de
investimentos. Professora convidada de diversas universidades
(FGV, Fundao Dom Cabral, UVA, ESCM). Dedica-se a
treinamento empresarial com foco em instituies financeiras.
Trabalhou nos bancos Bozano Simonsen, Nacional / Unibanco,
BankBoston e Brascan. scia da LMG Consultores Associados. Autorizada pela
CVM a prestar as seguintes atividades: Consultoria e Anlise de Valores Mobilirios,
Administrao de Carteira e Agente Autnoma de Investimentos. Membro-
Orientadora do Instituto Nacional de Investidores (INI) e Certificada pelo IBCPI
como Profissional de Investimento. Autora dos livros Como aumentar seu
patrimnio, e Exame de Certificao ANBID CPA-10: 480 questes em 6 simulados,
ambos da Editora Campus Elsevier..
lilian@lmgconsultores.com.br
LMG Pg. 2
1. Introduo matemtica financeira

Dentre os conceitos mais importantes a compreenso do valor do dinheiro no
tempo - objeto de estudo da matemtica financeira. Seja num pas com economia
inflacionria ou no, abdicarmos de um dinheiro hoje para utilizarmos num tempo
futuro implica em perdas de oportunidade. Desta forma, o indivduo racional, vai
exigir uma remunerao por seu dinheiro devido ao fato de no convert-lo em um
bem no presente, buscando uma poupana, para utiliz-lo no futuro.
A matemtica financeira estuda exatamente esta relao entre o valor do dinheiro

hoje e no futuro, identificando o custo desta postergao: os juros.
1.1 Juros simples x composto
O que so juros?
Remunerao paga ao investidor pelo tomador de recursos.

Remunerao do capital, a qualquer ttulo.
uma unidade de medida. Pode ser: aa (ao ano), as (ao semestre), am (ao
ms) ...
onde:
J = juros
J=P.i P = capital inicial
i = taxa de juros
Exemplo:
Capital = $1.000 Taxa = 8% (0,08)
Juros = 1.000 x 0,08 = $80
Os juros podem ser: simples ou compostos, conforme veremos a seguir.
1.2 Juros simples

Calcula-se o valor futuro com base no principal inicial, sendo o juro uma
percentagem fixa deste capital inicial.
onde:
F = capital no tempo n
P = capital inicial
F = P(1+in) i = taxa de juros
N = nmero de perodos
LMG Pg. 3
Exemplo:
P = 100 i = 10% = 0,10 F3=?
J1 = 100 x (0,10 x 1) = 10
J2 = 100 x (0,10 x 2) = 20
J3 = 100 x (0,10 x 3) = 30
F3 = 100 + (100 x (0,10 x 3)) = 130

P P i n
F = P + (P.i.n) = P + Pin
F = P (1 + in)
1.3 Juros Compostos

Para calcular o valor futuro, os juros se capitalizam ao principal e aos juros
acumulados, para gerao de futuros juros.
onde:
F = capital no tempo n
n P = capital inicial
F = P(1+i) i = taxa de juros
n = nmero de perodos
Exemplo:
P = 100 i = 10% = 0,10 F3=?
F1 = 100 (1 + 0,10) = P (1 + i)
F2 = F1 (1 + i) = P (1 + i)(1 + i) = P (1 + i)2
F3 = F2 (1 + i) = P (1 + i)2 (1 + I) = P (1 + i)3
Fn = P (1 + I)n
F3 = 100 (1 + 0,10)3 = 133,10
Na HP 12C:
P = PV F = FV i = 10 (a calculadora assume 0,10)
[f] [REG] [100] [PV] [3] [n] [10] [i] [FV]
LMG Pg. 4
1.4 Equivalncia de Capitais

Dois capitais so equivalentes quando seus valores, comparados na mesma data,
so iguais.
Ateno: S podemos comparar valores em datas iguais. Qualquer data pode ser
usada, desde que a mesma para todos os capitais.
Exemplo:
Calcular o valor presente dos capitais abaixo e verificar se, a juros compostos de
10%, os capitais so equivalentes:
Capital Ms de vencimento
a $2.000 1
b $2.250 2
c $2.420 3
d $2.662 4
Trazendo a valor presente, no tempo 0 (zero):
a) [f] [REG] [2000] [FV] [1] [n] [10] [i] [PV]
ou F = P (1 + i)n
=> P = F / (1 + i)n
Pa = F1 / (1 + i)1 = 2000 / 1,10 = 1818,18
b) [f] [REG] [2250] [FV] [2] [n] [10] [i] [PV]
ou Pb = F2 / (1 + i)2 = 2250 / 1,102 = 1859,50
c) [f] [REG] [2420] [FV] [3] [n] [10] [i] [PV]
ou Pc = F3 / (1 + i)3 = 2250 / 1,103 = 1818,18
d) [f] [REG] [2662] [FV] [4] [n] [10] [i] [PV]
ou Pd = F4 / (1 + i)4 = 2662 / 1,104 = 1818,18
Concluso:
Pa = Pc = Pd Pb
Os capitais a, c, d so equivalentes.
b no equivalente a nenhum dos capitais a, c, d.
LMG Pg. 5
Exerccios Propostos:
Juros Simples
1) Determine o valor do montante acumulado em 12 meses, a partir de um

principal de $10.000, aplicado a uma taxa de 1,2% a.m., no regime de juros
simples.
2) Determinar o valor que deve ser aplicado para produzir um montante de

$10.000, a uma taxa de juros de 1,5% a.m., no prazo de dois semestres, no
regime de juros simples.
3) Determinar o nmero de meses necessrio para um capital dobrar de valor, com

uma taxa de juros de 2% a.m., no regime de juros simples.
4) Determinar o valor da rentabilidade mensal, a juros simples, que faz um

principal de $1.000 se transformar num montante de $1.250, num prazo de 2
meses.
5) Uma instituio estrangeira oferece a seus clientes uma taxa de rentabilidade de

1,2% a.m., a juros simples. Determinar o valor da renda de uma aplicao de
$10.000, efetuada nessa instituio, por um prazo de 18 dias.
Juros Compostos
6) Apliquei $9.630,00 no fundo DI em 01.03.01. O fundo rendeu 1,21% am,

durante 2 meses. Quanto terei aps este perodo, antes do recolhimento do IR?
7) Supondo-se uma aplicao que rende 1,34% a.m., e que recolhe IR somente no
resgate, quanto terei bruto, aps 6 meses, dada uma aplicao inicial de $15.000?
8) Qual a rentabilidade acumulada do CDI, dlar e IBOVESPA, em 2000, dada a

tabela abaixo?
JAN FEV MAR ABR MAI JUN JUL AGO SET OUT NOV DEZ ACUM
CDI 1,44 1,44 1,44 1,28 1,49 1,39 1,30 1,40 1,22 1,28 1,22 1,19
DOLARCMAL. 0,75 -1,88 -1,20 3,40 1,10 -1,46 -1,41 2,74 1,11 3,54 2,65 0,80
IBOVESPA -3,29 7,64 0,47 -11,23 -3,74 9,83 -0,08 4,84 -8,18 -6,38 -9,76 12,42
9) Determinar o valor do investimento inicial que deve ser realizado no regime de

juros compostos, com uma taxa efetiva de 1,25% a.m., para produzir um valor
acumulado de $1.000 no final de dois anos.
10) Uma aplicao de $1.000 produz um valor acumulado de $1.150 no final de 10

meses em um fundo de derivativos. Determinar a taxa mdia de rentabilidade
mensal desse investimento.
11) Determinar o nmero de anos necessrios para fazer um capital dobrar de

valor com a taxa de juros de 15% a.a., no regime de juros compostos.
12) Determinar os montantes acumulados no final de quatro anos, a partir de um

principal de $100, no regime de juros compostos, com as seguintes taxas de juros:
a)12,6825% a.a.
b) 6,1520% a.s.
c) 1,00% a.m.
LMG Pg. 6
Equivalncia de Capitais
13) Verificar se a juros compostos de 1,31% am, os conjuntos de capitais A e B so

equivalentes.
Conjunto A Conjunto B
Capital Ms vencimento Capital Ms vencimento
$3.000 1 $3.150 1
$3.200 2 $3.000 2
$3.420 3 $3.300 3
$3.700 4 $3.850 4
Respostas
1) $11.440,00 6) $72,00 10) 1,41% a.m.

2) $11.440,00 7) $9.864,46 11) 5 anos
3) $8.474,58 8) $16.247,13 12) a = b = c = $161,22
4) 50 meses 9) CDI = 17,31, dlar = 13) A = $12.880,34 B =
10,40, IBOVESPA = - $12.860,53 => no so
10,34 equivalentes
5) 12,50% a.m.
1.5 Taxa de Juros Efetiva

a taxa de juros efetivamente paga pela aplicao de um capital.
Exemplo:
Sabendo-se que a poupana rende TR + 6% aa, capitalizada mensalmente, qual a

taxa efetiva desta aplicao?
6% 12 = 0,5% am
(1,05)12 = 6,1678% aa
ou, na HP 12C:
[f] [REG] [1.005] [ENTER] [12] [yx] [1] [-] [100] [x]
1.6 Taxa Over

As estatsticas do ativo Taxa DI-CETIP Over (Extra-Grupo) so calculadas e
divulgadas pela Cetip, apuradas com base nas operaes de emisso de Depsitos
Interfinanceiros pr-fixados, pactuadas por um dia til e registradas e liquidadas
pelo sistema CETIP, conforme determinao do Banco Central do Brasil.
No universo do mercado interbancrio so selecionadas as operaes de 1 (um) dia

til de prazo (over), considerando apenas as operaes realizadas entre instituies
de conglomerados diferentes (Extra-grupo), desprezando-se as demais (Intra-
LMG Pg. 7
Grupo). As estatsticas aqui apuradas so, portanto estatsticas da populao DI

Over (Extra-Grupo).
Definio da expresso da taxa over em cada operao
As taxas so expressas sob forma anual (252 dias teis), de acordo com a
seguinte frmula:
VR
252

DI i = i
1 x 100
VE i
Onde:
DIi - Taxa DI da i-sima operao, calculada com arredondamento de 2 (duas)

casas decimais.
VRi - Valor de Resgate da i-sima operao, informado com 2 (duas) casas
decimais.
VEi - Valor de Emisso da i-sima operao, informado com 2 (duas) casas
decimais.
Exemplo:
Sabendo-se que a taxa diria do CDI 0,0584%, calcule a Taxa DI over que foi
negociada.
DI = ((1 + 0,000584)252 1) x 100 = 15,85% a.a.
Existe tambm a taxa DI Over Selic. Esta calculada tendo por base apenas os
ttulos pblicos liquidados na Selic, mas igualmente expressa em termos anuais.
LMG Pg. 8
Pontos importantes da Unidade 1
A matemtica financeira est preocupada com o estudo do valor do dinheiro no

tempo.
Os juros so a remunerao do dinheiro no

tempo. J = Pi
Nos juros simples, o valor futuro

calculado sempre com base no valor inicial.
F = P(1 + in)
Nos juros compostos, os juros se

capitalizam ao principal e aos juros
acumulados, para gerao de futuros
juros.
F = P(1 + i)n
S podemos comparar valores em datas

iguais.
A rentabilidade acumulada de um fundo,

em determinado perodo, no a simples
soma das rentabilidades mensais e sim a
multiplicao das variaes mensais
adicionadas de um.
Rent. Acum. = {[(1+R1) x (1+R2) x ... x (1+Rn)] 1} x 100
(1 + ims)12 = (1 + idia til)252 = (1 + iano)
Taxa efetiva = taxa efetivamente paga pela aplicao do capital.
Taxa over = taxa de 1 dia, mas expressa em termos anuais.
LMG Pg. 9
2. Cupom
Suponha um ttulo que rende IGPM + 10 ou dlar + 9, com srie uniforme e
pagamento ou no de juros peridicos. Esse cupom (10 ou 9, respectivamente) na
prtica no somado ao indexador. Ele um efeito sobre o indexador.
Exemplo:
Suponha que voc tenha adquirido um ttulo de renda fixa careca (sem pagamentos
intermedirios de juros) com vencimento em 12 meses e remunerao de IGPM +
9. Dado que voc aplicou R$ 10.000 e que a variao do IGPM no perodo foi de
5%, qual o valor a ser resgatado?
10.000 x 1,05 = 10.500

10.500 x 1,09 = 11.445
Taxa efetiva = ((11.445 / 10.000) 1) x 100 = 14,45%
5 + 9 = 14 14,45
14,45 = (((1 + 0,09) x (1 + 0,05)) 1) x 100
Clculo do cupom no caso acima:
Cupom do ttulo = ((1,14 / 1,05) 1 ) x 100 = 8,57%
Cupom cambial
Para avaliar se um investimento em moeda estrangeira est pagando um juro mais

interessante do que um similar em moeda nacional, o investidor precisa estar
atento ao que o mercado chama de cupom cambial. Geralmente, os gestores de
fundos cambiais j fazem esse trabalho, mas nada como ter certeza das
possibilidades de ganhos reais de uma aplicao.
O cupom cambial a diferena entre a taxa bsica de juros internos (Selic) e a

desvalorizao da taxa de cmbio do pas. Ele serve como uma referncia para se
investir em moeda estrangeira, um benchmark. O resultado do cupom cambial o
rendimento real de um ttulo em dlar.
Exemplo:
Para uma taxa bsica de juros projetada de 14% ao ano e uma variao cambial de
5% ao ano, qual o rendimento do cupom cambial?
Cupom cambial = (((1 + Selic) / (1 + variao cambial)) 1) x 100
ou seja:
(1 + 0,14) / (1 + 0,05) = 1,085
(1,085 1) x 100 = 8,6%
Portanto, a valorizao do cupom cambial de 8,6% ao ano.
LMG Pg. 10
3. Fluxo de Caixa
Fluxo de caixa uma seqncia de pagamentos ou recebimentos efetuados a

intervalos de tempo iguais.
3.1 Srie Mista

Diz-se que a srie mista quando os pagamentos so de valores variados,
conforme diagrama abaixo:
123 117
85 85
26
0 1 2 3 4 5 6
-34
-100
Exemplo:
Qual o valor presente da srie abaixo, dado que a taxa de juros por perodo de
1,5%?
100 50 75
0 1 2 3
VP1 = 100 / (1 + 0,015)1 = 98,52

VP2 = 50 / (1 + 0,015)2 = 48,53
VP3 = 75 / (1 + 0,015)3 = 71,72
VP = 98,52 + 48,53 + 71,72 = 218,77
3.2 Srie Uniforme

A srie uniforme quando os pagamentos ou recebimentos so de valores iguais,
conforme demonstrado no diagrama a seguir:
35 35 35 35 35
35
0 1 2 3 4 5 n
LMG Pg. 11
PMT = FV [i / (1 + i)n - 1]]
FV = PMT [(1 + i)n - 1]] / i
FV = PV (1 + i)n
Exemplo:
Ao comprar uma geladeira, verifiquei que seu preo vista era $942,69, e que
poderia pagar em 5 prestaes iguais, comeando em 30 dias. Sabendo-se que a
taxa de juros cobrada pela empresa era de 2% am, qual o valor da prestao a ser
paga?
FV = 942,69 (1 + 0,02)5 = 1040,81
PMT = 1040,81 [0,02 / (1 + 0,02)5 - 1] = 200,00
Na HP 12C:
[f] [REG] [2] [i] [5] [n] [942,69] [PV] [PMT]
4. Desconto
Desconto a diferena entre o valor nominal de um ttulo na data de seu

vencimento e o valor lquido pago, na data em que efetuado o desconto.
Tipos de descontos:
Os descontos, simples ou compostos, podem ser classificados em:
Comercial, bancrio ou por fora; e racional ou por dentro.
Chamamos os descontos de simples ou compostos, em funo do regime de juros

(simples ou composto) utilizado nos clculos.
4.1 Desconto por Fora (Comercial ou Bancrio)

Sendo o mais utilizado no sistema financeiro para operaes de curto prazo,
calculado sobre o valor nominal (valor de face) do ttulo.
A. Desconto por fora no regime de juros simples:
D = FV n d onde:
D = desconto
PV = FV - D
PV = FV (1 dn) d = taxa de desconto
d = (1 PV/FV) 1/n
LMG Pg. 12
Exemplo:
Determinar o valor do desconto simples de um ttulo de $100.000, com vencimento

para 90 dias, sabendo-se que a taxa de desconto por fora de 2,1% am.
N = 90 dias = 3 meses
d = 2,1% x 3 = 6,3%
D = 100.000 x 6,3% = 6.300
O desconto comercial s deve ser empregado para perodos curtos, pois para
prazos longos o valor do desconto pode at ultrapassar o valor nominal do ttulo.
B. Desconto por fora no regime de juros compostos
Neste tipo de desconto, os clculos so realizados usando-se uma taxa de juros

compostos postecipada. Trata-se do valor atual, em regime de juros compostos, de
um capital F, disponvel no fim de n perodos, trazido a valor presente pela taxa i
relativa a esse perodo.
Para seu clculo, utiliza-se a mesma frmula de juros compostos:
LMG Pg. 13
VN = P ( 1+ d)n
P = VN / (1 + d)n
Exemplo:
Um ttulo de valor nominal de $ 400,00 foi resgatado 5 meses antes do seu

vencimento, a uma taxa de desconto composto de 2% a.m. Qual o valor atual do
ttulo?
VN = 400 n=5 i = 2%
P = VN / (1 + 0,02)5 = 362,29
Esta metodologia a mesma de um ttulo resgatado antes do prazo de vencimento,

como um CDB pr-fixado, por exemplo. Ao resgatar antes do prazo o ttulo, o
banco vai buscar a taxa de mercado e desconta o ttulo nesta taxa.
Exemplo:
Um investidor comprou com R$ 100.000,00 um CDB de um ano, prefixado a uma

taxa de 15% a.a. Transcorridos 150 dias, e com 210 a transcorrer, o cliente decide
resgatar o CDB. Neste momento, a taxa de juros praticada no mercado era de
15,50%. Pergunta-se: Qual o valor a ser resgatado? E qual a diferena entre o PU
do papel e o valor resgatado?
Valor no vencimento = 100.000 (1 + 0,15) = 115.000
Prazo at o vencimento = 360 150 = 210 dias
Valor resgatado = 115.000 / (1 + 0,1550)210/360 = 105.728,41
Valor PU histrico = 100.000 (1 + 0,15)150/360 = 106.000,00
Valor resgatado PU histrico = 106.000,00 105.728,41 = 271,59
4.2 Relao entre Taxa de Juros Efetiva e Taxa de

Desconto
Taxa de desconto a taxa nominal concedida sobre o ttulo. Taxa de juros a taxa
efetiva cobrada no ttulo.
Exemplo:
Ao pesquisar sobre um aparelho de DVD, o vendedor me mostrou as seguintes

opes:
LMG Pg. 14
i) Pagar em 3 prestaes iguais de $333,00;

ii) Pagar vista com 15% de desconto comercial.
Sabendo-se que a taxa de juros cobrada no financiamento de 5,2% am,

pergunta-se:
a) Qual o valor do desconto concedido?

b) Qual a melhor opo?
c) Qual a taxa efetiva, cobrada pela empresa, para quem decide comprar
prazo?
PMT = 333,00 n=3 i = 5,2% am D = 15% por fora
Na HP 12C: [f] [REG] [3] [n] [333] [PMT] [5.2] [i] [FV]
FV = 1051,85
PV = 903,45
D = 1051,85 x 15% = 157,78

Valor vista = 1051,85 157,78 = 894,08
Como 894,08 < 903,45 => vale pena pagar vista.
Taxa efetiva:
Na HP 12C: [f] [REG] [3] [n] [894.08]] [CHS] [PV] [1051.85] [FV] [i]
ie = 5,57% am
LMG Pg. 15
Pontos importantes da Unidade 2, 3 e 4
Cupom = taxa. Exemplo: IGPM + x% cupom de inflao
Cupom cambial = rentabilidade real de um ttulo em dlar
Os ttulos de renda fixa e at mesmo as aes so fluxos de caixa.
As empresas costumam descontar os ttulos no banco. No desconto por fora

(comercial ou bancrio), calculado sobre o valor nominal do ttulo. Esse
mesmo clculo utilizado no resgate de um CDB, por exemplo.
Desconto composto: P = F /(1 + i)n
LMG Pg. 16
5. Prazo mdio e Maturity

Quando estamos mencionando que o prazo mdio de vencimento de uma carteira
de X dias, estamos afirmando que a mdia ponderada por volume dos
vencimentos dos ttulos que compem a carteira de X dias.
A legislao de fundos de investimento define prazo mdio da carteira como a mdia

dos prazos de recebimento dos fluxos, ponderada pelo volume de recebimento dos
mesmos. No levado em considerao o valor do dinheiro no tempo.
Para os efeitos da classificao dos fundos se curto ou longo prazo , dever

ser adotada a seguinte metodologia:
Prazo de cada vencimento de principal e juros: prazo remanescente de

cada evento financeiro, entendido como sendo o nmero de dias
contnuos entre a data para a qual se calcula o valor da quota do fundo e
a data de cada vencimento, excluindo-se na sua contagem o dia de incio
e incluindo-se o de vencimento.
Prazo mdio do ttulo: mdia dos prazos de cada vencimento de principal

e de juros ponderados pelos respectivos valores nominais na data para a
qual se calcula o valor da quota do fundo, sem considerar qualquer
projeo de ndice;
Prazo mdio da carteira: mdia, ponderada pelos respectivos valores

financeiros, dos prazos mdios dos ttulos da carteira;
Valor financeiro: valor contbil, diariamente avaliado, utilizado para o

clculo da quota do fundo.
Exemplo:
Suponha que um fundo de renda fixa tenha os seguintes papis, com os seguintes
fluxos de recebimento:
$ 3.528
$ 437 437 1437
39 219 399 dias 118 dias
Clculo do prazo mdio da carteira do fundo:
Prazo (a) Fluxo ($) (b) (a) x (b)

39 437 17.043
118 3.528 416.304
219 437 95.703
399 1.437 573.363
695 5.839 1.102.413
LMG Pg. 17
Prazo mdio = 1.102.413 5.839 = 189 dias
Maturity = vencimento
Obs.: Os fundos de curto prazo tm papis com maturity mxima de 375 dias e
prazo mdio mximo da carteira de 60 dias.
LMG Pg. 18
6. Taxa Interna de Retorno (TIR)

Ou Internal Rate of Return (IRR na HP-12C)
Assim como a VAL, a TIR uma tcnica muito usada para se avaliar alternativas de
investimento. interessante notar que o mesmo conceito utilizado para calcular
a performance de uma carteira de investimentos.
A TIR definida como a taxa de desconto que leva o valor atual das entradas de
caixa a se igualarem ao investimento inicial referente a um projeto. Em outras
palavras, a taxa de desconto que, aplicada aos clculos do projeto, faz com que o
VAL seja igual a zero.
Quando no se dispe de uma calculadora financeira, a TIR calculada por

tentativa-e-erro.
Critrio de deciso:
Se TIR custo de capital, aceitar o projeto, caso contrrio, rejeit-lo.
Exemplo:
Com base na Tabela 1, calcular a TIR dos projetos A e B e, sabendo-se que o custo
de capital da empresa XPTO 18,25% aa, definir qual dos projetos prefervel.
Projeto A:
Na HP 12C: [f] [REG]] [42000] [CHS] [g] [CFo] [14000] [g] [CFj] [5] [g] [Nj] [f]
[IRR]
TIRA = 19,86%
Projeto B:
Na HP 12C: [f] ] [REG]] [45000] [CHS] [g] [CFo] [28000] [g] [CFj] [12000] [g]
[CFj] [10000] [g] [CFj] [3] [g] [Nj] [f] [IRR]
TIRB = 21,65%
Dado que TIRA e TIRB > custo capital => ambos so aceitveis. Porm, TIRB > TIRA
=> B prefervel a A, de acordo com este critrio.
Utilizao da TIR em mercado financeiro:
Utiliza-se a metodologia da TIR para calcular o Yield-to-Maturity - YTM de um ttulo

de renda fixa. D-se o nome de yield ao rendimento real do papel. Assim, um
ttulo que pague 15% de cupom, na realidade pode estar rendendo 13 ou 20%,
dependendo da ocasio. Esta a taxa de mercado que os investidores oferecem
para aquela emisso especfica, com determinadas caractersticas.
O valor de mercado de um papel de renda fixa funo de quatro fatores:
O valor de face valor do ttulo na emisso;

O cupom juros a ser pago pelo ttulo;
Prazo de vencimento;
Taxa de juros atual do mercado
LMG Pg. 19
Desta forma, embora muitas pessoas acreditem que um ttulo de renda fixa um
investimento seguro, excluindo o risco de crdito, na realidade, seu ganho tambm
est sujeito a oscilaes de mercado.
O conceito de YTM tem alguns pressupostos bsicos:
Manuteno do papel at o vencimento;

Reinvestimento dos cash flows1 intermedirios pela mesma taxa que o
YTM.
O clculo do YTM semelhante ao da taxa interna de retorno (IRR na HP-12C), pois

considera todos os fluxos futuros de caixa.
1
O termo em ingls cash flow normalmente utilizado no mercado e significa fluxo de caixa.
LMG Pg. 20
7. Custo de Oportunidade2
O conceito de custo de oportunidade se refere a uma possvel perda de
rendimentos pela opo por uma determinada alternativa em detrimento de outra.
Seu clculo pode ser feito em funo da diferena de resultado entre duas
alternativas: a que de fato se concretizou e a que teria se concretizado caso a
opo tivesse sido diferente. Para se analisar esta diferena preciso considerar as
possveis receitas e custos das duas alternativas.
Para tornar o conceito mais claro pode-se imaginar um exemplo no qual um

pequeno comerciante, dono do imvel da sua loja, deve decidir se continua ou no
com o seu negcio. claro que para este comrcio valer a pena, o seu resultado
mensal deve ser superior a um possvel aluguel do seu prdio, pois em caso
contrrio, seria melhor fechar a loja e alugar o prdio. Neste exemplo, o aluguel
visto como uma alternativa e, por isto, o seu possvel valor poderia ser considerado
como um custo de oportunidade da utilizao do imvel para o seu negcio.
De maneira mais abrangente, se considera que o custo de oportunidade de um

ativo calculado multiplicando-se o seu valor de mercado pela taxa de
oportunidade da empresa.
Taxa de oportunidade
Todo investimento gera um ativo podendo ser financiado, ou por terceiros (tendo
sua contrapartida no passivo), ou por acionistas (tendo sua contrapartida no
patrimnio lquido), ou por uma parcela de cada uma destas contas. Assim, a taxa
de oportunidade a mdia ponderada entre a taxa mdia de juros referente ao
passivo (dvidas e obrigaes) e a taxa de retorno esperada dos acionistas
referente ao patrimnio lquido, sendo utilizado como ponderadores as respectivas
propores destas contas sobre o ativo, conforme pode ser visto na figura que se
segue.
Exemplo do clculo da taxa de oportunidade:
A figura acima considera 60% do ativo sendo financiado pelo passivo e 40% pelo
patrimnio lquido.
2
Ref. bibliogrfica: http://www.cel.coppead.ufrj.br/fs-
busca.htm?fr_art_custo_financeiro_estoque.htm
LMG Pg. 21
8. Taxa Livre de Risco

O custo livre de risco ou taxa livre de risco a taxa bsica de juros, que assume
zero de incerteza sobre o fluxo futuro de caixa. a taxa nominal livre de risco.
Nos Estados Unidos a taxa paga pelo Tesouro americano vista como uma taxa
livre de risco pois tido como certo o pagamento dos ttulos pelo governo
americano. Logo, nela est contida somente a remunerao pelo sacrifcio da
poupana. , portanto, uma taxa mnima para um tomador de recursos, e deve
estar sempre abaixo dos retornos oferecidos pelos ativos privados.
No conceito terico, um ativo livre de risco aquele em que o investidor sabe

exatamente o valor que receber ao final do prazo de investimento. No haver
incerteza quanto ao valor a ser recebido pressupe, portanto, um desvio padro do
retorno do ativo igual a zero.
Prmio de Risco
A maioria dos investimentos no recai no caso acima, onde o investidor tem certeza
dos valores e prazo dos retornos. Na verdade, um investidor tpico no est
completamente certo do rendimento e prazo de pagamento do seu investimento.
Por isso, para assumir este risco ele exige uma taxa maior que a taxa livre de risco.
Esta diferena entre a taxa sem risco e esta taxa exigida pelo investidor para correr
este risco chamada de prmio de risco.
Prmio de Risco Financeiro - o prmio requerido pelo investidor pela maneira

como a empresa financia seus investimentos.
Prmio de Risco do Negcio o prmio requerido pelo investidor devido

natureza do negcio da empresa.
Exemplos de prmio de risco:
1. A taxa de um ttulo do governo americano 2,5% aa. Sabendo-se que o ttulo

do governo brasileiro paga 11,25%, qual o prmio de risco requerido por um
investidor para comprar o ttulo brasileiro nesta data?
11,25% 2,50% = 8,75% ou 875 b.p.3
2. O custo do emprstimo a longo prazo da Companhia Ricos S.A. h 2 anos atrs

era 18% aa. Descobriu-se que esses 18% representavam um custo sem risco de
14%, um prmio de risco do negcio de 2,5% e um prmio de risco financeiro de
2%. Atualmente, o custo sem risco do emprstimo a longo prazo 10%. Qual
seria o custo do emprstimo esperado da Ricos S.A., supondo que seu risco do
negcio e financeiro tivessem permanecido inalterados?
kj = 10% + 2% + 2,5% = 14,5%
3
b.p. Basis point ou pontos bsicos (p.b.). Cada 100 b.p. igual a 1%.
LMG Pg. 22
Pontos importantes da Unidade 5 a 8
Maturity = vencimento
Prazo mdio do ttulo: mdia dos prazos de cada vencimento de principal e de

juros ponderados pelos respectivos valores nominais na data para a qual se
calcula o valor da quota do fundo, sem considerar qualquer projeo de ndice;
Prazo mdio da carteira: mdia, ponderada pelos respectivos valores

financeiros, dos prazos mdios dos ttulos da carteira;
A Taxa Interna de Retorno (TIR) a taxa de desconto que leva o valor atual das
entradas de caixa a se igualarem ao investimento inicial referente a um projeto.
Em outras palavras, a taxa de desconto que, aplicada aos clculos do projeto,
faz com que o Valor Atual Lquido seja igual a zero.
Yield to Maturity (YTM) = TIR
O custo de oportunidade se refere a uma possvel perda de rendimentos pela

opo por uma determinada alternativa em detrimento de outra.
Taxa livre de risco a taxa bsica de juros, que assume zero de incerteza sobre
o fluxo futuro de caixa.
Prmio de Risco Financeiro - o prmio requerido pelo investidor pela maneira

como a empresa financia seus investimentos.
Prmio de Risco do Negcio o prmio requerido pelo investidor devido

natureza do negcio da empresa.
100 p.b. = 1%
LMG Pg. 23
9. Custo de Capital
O custo de capital um conceito financeiro extremamente importante. Ele a taxa

de retorno que uma empresa deve obter sobre seus projetos de investimentos para
manter seu valor de mercado e atrair fundos. Ele estimado em um determinado
ponto no tempo e reflete a mdia futura esperada de custo dos fundos, no longo
prazo, baseado na melhor informao disponvel. De um modo genrico, pode-se
dizer que mantido constante o risco, projetos com taxa de retorno abaixo do custo
de capital diminuiro o valor da empresa; projetos com taxa de retorno acima do
custo de capital aumentaro seu valor.
Pressupostos Bsicos
Alguns pressupostos iniciais so importantes de forma a darmos embasamento

nossa anlise.
A) Risco
Uma suposio bsica da anlise tradicional do custo de capital que o risco do

negcio o risco financeiro da empresa no so afetados pela aceitao e
financiamento de projetos.
Risco do Negcio O risco do negcio est relacionado com o comportamento do

lucro operacional4, em conseqncia das variaes das vendas da empresa. Ao se
analisar o custo de capital de uma empresa, supe-se que o risco do negcio da
empresa se manter inalterado. Se uma empresa aceitar um projeto que tem
consideravelmente maior risco do que o risco mdio dos projetos, muito provvel
que os doadores de fundos empresa iro elevar o custo dos fundos para
compensar pelo risco maior e vice-versa.
Risco Financeiro O risco financeiro est relacionado com a variao do lucro por
ao da empresa, decorrente das variaes do LAJIR. afetado pela composio
do financiamento a longo prazo, ou estrutura de capital da empresa. Aumentando
a proporo de financiamento em sua estrutura de capital, a empresa elevar seu
risco e, conseqentemente, seus custos financeiros. A manuteno do risco
financeiro um pressuposto bsico ao se analisar o custo de capital de uma
empresa.
B) Impostos
A incidncia de impostos tambm deve ser levada em considerao ao se avaliar o

custo de capital da empresa. Dependendo da origem dos recursos a serem
utilizados naquele projeto, haver incidncia ou no de impostos. Logo, preciso
que o custo de capital utilizado para descontar os fluxos de caixa na determinao
dos ndices do captulo anterior seja medido numa base aps o imposto de renda.
4
Lucro Operacional ou LAJIR Lucro antes dos juros e imposto de renda.
LMG Pg. 24
9.1 Fator fundamental que afeta os custos de

financiamento
Tendo por base o pressuposto da manuteno do risco financeiro e operacional da
empresa, o nico fator que afeta os vrios custos especficos de financiamento
aquele constitudo pelas foras de oferta e demanda que operam no mercado para
fundos a longo prazo. Assim sendo, o custo de cada tipo especfico de capital
depende do custo livre de risco daquele tipo de fundos, do risco do negcio e do
risco financeiro da empresa, conforme observado a seguir:
kj = rj + bp + fp
Onde:
kj = custo especfico dos vrios tipos de financiamento a longo prazo, j

rj = custo livre de risco de um dado tipo de financiamento, j
bp = prmio de risco do negcio
fp = prmio de risco financeiro
Dado que o risco do negcio e financeiro sero diferentes para cada empresa, o
custo de capital para cada empresa ser diferente.
9.2 Custos de Fontes Especficas de Capital

H quatro fontes bsicas de fundos a longo prazo para a empresa, a saber:
Emprstimo a longo prazo (debnture, repasses BNDES, ...)

Aes (novas emisses ou utilizao de aes que estejam em Tesouraria)
Lucros acumulados
A deciso de utilizao de uma fonte ou de outra, funo do custo de cada uma

delas, bem como da estrutura tima de capital, de forma a maximizar a riqueza do
acionista.
Seja qual for a fonte utilizada, o custo particular de cada forma de financiamento
o custo aps o imposto de renda e demais custos, para obter o financiamento hoje,
no o custo histrico cobrado nos financiamentos existentes na contabilidade da
empresa.
Conceito Bsico
O custo de capital determinado num dado momento, mas deve refletir o custo de
fundos por longo prazo, com base nas melhores informaes disponveis. Deve ser
estimado com cautela, pois erros em seu clculo podem levar a resultados errneos
na seleo ou rejeio de projetos.
Normalmente as empresas tomam recursos no mercado em grandes blocos. Mas

isto no garante que no o faro outra vez mais na frente. Assim, se hoje emitem
debntures, elevando seu passivo, amanh devem rever esta fonte de
LMG Pg. 25
financiamento e, h um boa chance de que da prxima vez o faam via emisso de

novas aes ou com recursos prprios (aes em Tesouraria ou utilizao de lucros
acumulados), quando ainda no tiverem quitado o emprstimo inicial. Desta
forma, estaro evitando uma elevao de seu risco financeiro, otimizando sua
estrutura-meta de capital desejada, de tal forma a maximizar a riqueza do
acionista.
Tendo em vista o acima exposto, e supondo-se a presena de estrutura-meta de

capital, torna-se necessrio olhar o custo de capital combinado, ao invs do custo
de fonte especfica de fundos empregados para financiar determinado dispndio de
capital. Vejamos o seguinte caso:
Suponha que ao analisar vrios projetos, a empresa Dassorte S.A. optou por um
projeto de retorno esperado (TIR) de 20%, dado que o custo da fonte de
financiamento disponvel de menor custo (debnture) era de 19,5%. Entretanto,
passados 6 meses, a mesma empresa se defronta com uma nova oportunidade,
porm rejeitada por seus administradores, tendo em vista que a fonte do recurso
(capital prprio) seria 22% e o retorno esperado para o projeto de 21%.
O que se pode concluir do caso da Dassorte S.A. que as decises dos

administradores no visaram o melhor interesse dos seus acionistas. Eles
aceitaram um projeto que rendeu 20% e rejeitaram um outro com retorno de 21%.
Isto se deveu ao fato de que os administradores no se deram conta do inter-
relacionamento das decises financeiras.
Na realidade, a empresa deve usar um custo combinado que a longo prazo

forneceria as melhores decises. Ao ponderar o custo de cada fonte de
financiamento por sua proporo na estrutura-meta de capital da empresa, pode
ser obtido um custo mdio ponderado que refletiria o inter-relacionamento das
decises de financiamento.
9.2.1 Custo do Emprstimo a Longo Prazo (Debntures,

BNDES)
O custo do emprstimo a longo prazo possui dois componentes bsicos:
Juros anuais, declarados no papel

Descontos ou prmios pagos ou recebidos quando da emisso do
papel.
De forma a simplificar o entendimento, adotaremos nesta apostila a hiptese de

pagamentos de juros anuais e no semestrais.
importante notar que uma debnture pode ser vendida ao par, com desconto ou
com prmio. Vende-se um ttulo de renda fixa ao par quando ele vendido pelo
preo declarado no papel. Suponhamos que uma debnture tenha o preo de
$100. Ela ser vendida ao par quando o investidor compr-la pelos mesmos $100.
Neste caso, o custo para a empresa ser o especificado no documento de emisso.
Vende-se uma debnture com desconto quando o investidor exige um prmio de

risco maior do que o especificado no papel. Desta forma, supondo-se o mesmo
preo de $100, uma debnture vendida com desconto ter um preo menor do que
$100, de tal forma que ao se calcular seu rendimento, reflita a taxa de juros
exigida pelo comprador. Neste caso, diz-se que a debnture foi vendida com
desgio.
LMG Pg. 26
Analogamente ao caso anterior, uma debnture vendida com prmio quando o

valor pago pelo investidor maior que seu valor nominal. Neste caso, a debnture
seria vendida a um preo superior aos $100 de valor de face e seria vendida com
gio, permitindo um custo menor para a empresa emissora.
Importante: Ao se calcular o custo do emprstimo, necessrio que este seja

lquido no somente do efeito do imposto de renda sobre o balano, bem como
todos os custos de corretagem e publicao, exigidos pela instituio financeira
responsvel pela emisso do ttulo.
Clculo do Custo do Emprstimo
Para calcular o custo do emprstimo antes do imposto de renda, utiliza-se a

metodologia da TIR (taxa interna de retorno), para os fluxos de caixa relativos ao
emprstimo. Entretanto, sabemos que o custo do emprstimo tem que ser
determinado numa base aps o imposto de renda, dado que as despesas de juros
do emprstimo, so dedutveis do imposto de renda. Assim sendo, o custo do
emprstimo aps o imposto de renda pode ser obtido pela seguinte equao:
kj = kd (1 t)
Onde:
kj = custo do emprstimo aps o imposto de renda

kd = TIR + custo do emprstimo antes do imposto de renda
t = alquota marginal do imposto de renda
Exemplo:
A Bem-Te-Vi S.A. est vendendo $10 milhes em debntures de 8 anos, tendo cada
uma o valor nominal de $1.000, e cupom anual de 15% aa. J que instrumentos
de dvida de risco semelhante esto rendendo 15,25% aa, a empresa precisar
vender as debntures por $988,87331 cada, de modo a compensar a taxa
declarada. A empresa responsvel pela subscrio da emisso dos ttulos recebe
uma comisso de 2% sobre o valor nominal da debnture ($1.000 x 2% = $20).
Os recebimentos lquidos da venda de cada debnture so, portanto, $988,87
$20 = $968,87.
Clculo do custo da emisso antes do imposto de renda:
$1.150,00
150,00............................................150,00
1 2 3 4 5 6 7 8
$968,87331
LMG Pg. 27
na HP-12C:
CFo = -968,87331
CFj = 150
Nj = 7
CF8 = 1150
IRR = 15,71%
Clculo do custo da emisso da debnture aps o imposto de renda:
Supondo-se que a alquota de imposto de renda para a empresa Atraes Mil S.A.
de 30%, seu custo de emisso aps o imposto de renda ser de:
kj = 15,71 (1 0,30) = 10,997%
9.2.2 Custo da utilizao de capital prprio (aes)
O clculo do custo da captao via ao baseia-se na premissa de que o valor de

uma ao numa empresa determinado pelo valor atual de todos os dividendos
futuros que devero ser pagos sobre a ao. Ou seja, tem por base seu fluxo futuro
descontado.
Pressupostos bsicos:
O valor da ao hoje funo do valor atual de todos os dividendos futuros

que devero ser pagos sobre a ao durante um perodo de tempo
ilimitado. Sabe-se que nem todos os lucros so distribudos como
dividendos. Entretanto, espera-se que os lucros retidos sejam reinvestidos
na empresa, elevando os lucros futuros, bem como os dividendos advindos
deste resultado.
A taxa de crescimento dos dividendos constante num perodo de tempo

infinito. Normalmente utiliza-se a taxa de crescimento do valor dos
dividendos pagos no passado para fins deste clculo.
Toda empresa que tenha o mesmo grau de risco financeiro e operacional

ter seu lucro descontado a uma taxa idntica.
Clculo do custo da ao
H duas metodologias de clculo do custo da ao. Uma tem por base o

crescimento dos dividendos e a outra se baseia no modelo de precificao de ativos
financeiros (CAPM).
Modelo de Avaliao com Crescimento Constante
Tambm conhecido como modelo Gordon, tem por base a premissa de que o valor
de uma ao o valor atual de todos os dividendos previstos que gerar por um
horizonte de tempo infinito, conforme apresentado pela equao abaixo:
P0 = D1 / ks g
LMG Pg. 28
onde:
P0 = preo atual da ao
D1 = dividendo por ao esperado no ano 1
ks = taxa de retorno exigida
g = taxa anual de crescimento constante dos dividendos e lucros
Solucionando a equao apresentada acima, teremos:
ks = (D1 / P0) + g
Exemplo
A Bem-Te-Vi S.A. est calculando o custo de uma nova emisso de aes. O preo
atual de mercado de cada ao da empresa $ 62. A empresa espera pagar um
dividendo de $5 ao final do prximo exerccio. Os dividendos pagos sobre a ao
emitida durante os ltimos seis anos foram de:
Ano Dividendo $
D 4,20
D1 4,00
D2 3,84
D3 3,68
D4 3,45
D5 3,28
Clculo da taxa mdia de crescimento:
Na HP-12C:
PV = - 4,20
FV = 3,28
N=5
i = 5,07%
D1 = 4,20 x (1 + 0,0507) = 4,41
Substituindo na frmula ks = (D1 / P0) + g, temos:
ks = (4,41 / 62) + 0,0507 = 12,18%
Concluso: O custo de 12,18% da ao representa o retorno exigido pelos

acionistas atuais sobre seu investimento, ficando inalterado o preo de mercado
das aes da empresa.
Utilizao do CAPM5
O CAPM, ou Modelo de Precificao de Ativos Financeiros, descreve o

relacionamento entre a taxa exigida ou custo da ao e os riscos no diversificveis
5
CAPM = Capital Asset Pricing Model
LMG Pg. 29
ou relevantes da empresa, conforme refletido por seu ndice de risco no-

diversificvel. O CAPM dado pela seguinte equao:
ks = Rf + (km Rf)
Onde:
Rf = taxa de retorno exigida do ativo livre de risco

km = taxa de retorno exigida da carteira do mercado de ativos
= covarincia entre o ativo j e a carteira do mercado
Notas:
a. Normalmente atribui-se a km o retorno da carteira do mercado, que pode ser

representada pelo ndice da bolsa de valores. No caso de Brasil, trabalharemos
com o IBOVESPA.
b. De uma maneira genrica podemos dizer que, pressupondo o IBOVESPA como a

carteira do mercado, quando de um ativo igual a 1, isto significa dizer que este
ativo ir se comportar na mesma direo e na mesma proporo que o IBOVESPA.
Quando for igual a 1, que ele vai variar na mesma proporo que o IBOVESPA,
porm em direes opostas. Se o ndice for positivo, ele ser negativo.
Exemplo:
A mesma Bem-Te-Vi S.A., quer calcular agora seu custo da ao tendo por base o
CAPM. Sabendo-se que a taxa livre de risco igual a 10%, que o da empresa
de 0,5 e o retorno do mercado 14,36%.
Substituindo-se na equao ks = Rf + (km Rf), teremos:
ks = 10 + 0,5 (14,36 10) = 12,18%
Custo de Novas Emisses de Aes
No caso de novas emisses de aes, h custos adicionais a serem acrescentados

aos clculos, como custos de desgio do preo da ao e de lanamento pagos para
emitir e vender a nova emisso.
O custo de novas emisses pode ser calculado usando-se o modelo de valorizao

de crescimento constante como ponto de partida. Neste caso, subtrairemos os
custos do underwriting6 do valor da ao N, obtendo-se a expresso que se
segue:
kn = (D1 / Nn) + g
6
custos pagos para emitir e vender a nova emisso.
LMG Pg. 30
Dado que Nn ser menor que P0, dado que Nn = P0 custos da emisso, kn ser
sempre maior que o custo de emisses existentes ks.
Exemplo:
A mesma Bem-Te-Vi S.A. est emitindo aes novas. Sabendo-se que o custo das
aes, conforme exemplo 2.12 de 12,18% e que a empresa prev um desgio de
$3 no preo da ao, devido natureza competitiva do mercado, bem como um
custo de underwriting de $2,50 / ao, pergunta-se: qual o custo da nova emisso?
(Relembrando: preo de mercado da ao = $62; taxa de crescimento dos
dividendos = 5,07%; prximo dividendo a ser pago = $4,41)
Custos da nova emisso:
$2,50 + $3 = $5,50
Nn = $62 - $5,50 = $56,50
Substituindo na frmula kn = (D1 / Nn) + g
kn = (4,41 / 56,50) + 0,0507 = 12,875%
9.2.3 Custo de Lucros Retidos
O custo de lucros retidos est intimamente relacionado com o custo da ao, pois
se os lucros no fossem retidos, seriam pagos aos acionistas comuns como
dividendos. Muitos consideram os lucros retidos como uma emisso de aes
adicionais inteiramente subscrita, pois eles aumentam o patrimnio lquido do
mesmo modo que uma nova emisso de aes. Logo, o custo de lucros retidos
deve ser considerado como o custo de oportunidade dos dividendos que os
acionistas comuns existentes deixaram de receber. Reter os lucros pressupe que
os acionistas no possam ganhar tanto sobre o dinheiro em outro lugar quanto a
empresa atravs do reinvestimento. Logo, o custo de lucros retidos da empresa
igual ao custo da ao. Neste caso, no so incorridos os custos de subscrio ou
desgio. Ao reter lucros, a empresa evita esses custos e ainda levanta capital
prprio.
kr = ks
Exemplo:
O custo de lucros retidos para a Bem-Te-Vi S.A. de 12,18%, o mesmo que o

custo das aes.
LMG Pg. 31
9.4 Custo Mdio Ponderado de Capital (CMePC)

O custo global ou mdio ponderado de capital (CMePC ou WACC7) encontrado
ponderando-se o custo de cada tipo especfico de capital por sua proporo na
estrutura de capital da empresa.
Consideraes Iniciais
Os pesos a serem atribudos a cada custo especfico podem levar em considerao

premissas distintas. Pesos de valor de livro so baseados no uso de valores
contbeis para estabelecer a proporo de cada tipo de capital na estrutura da
empresa. Outra opo a utilizao do valor de mercado. O CMePC usando-se os
pesos baseados no valor de mercado geralmente maior do que o baseado no
valor de livro pois a maioria das aes preferenciais e ordinrias tem valor de
mercado superior ao valor de contbil. Normalmente, os valores contbeis das
aes esto defasados. Logo, prefervel a utilizao do valor de mercado para o
estudo.
Outra questo quanto a utilizao de dados histricos ou de pesos-meta. Pesos-

meta refletem as propores desejadas na estrutura de capital. Empresas que
utilizam pesos-meta estabelecem essas propores com base na estrutura timo
de capital que desejam atingir. As empresas que acreditam que sua estrutura de
capital existente seja tima, usaro pesos histricos, j que nestes casos eles
refletem de fato a estrutura-meta de capital. Do ponto de vista estritamente
terico, o esquema de ponderao preferido as propores-meta de valor de
mercado.
Clculo do CMePC
Para o custo mdio ponderado de capital utiliza-se a equao que se segue:
ka = wiki + wskr ou n
Onde:
wi = proporo da dvida a longo prazo na estrutura de capital

ws = proporo de aes na estrutura de capital
wi + ws = 1
Nota:
A utilizao de kr ou kn depender de as aes da empresa serem financiadas

usando lucros retidos ou novas aes.
Exemplo:
Vimos nos exemplos anteriores os vrios custos de capital da Bem-Te-Vi S.A., a

saber:
7
Weighted Average Cost of Capital.
LMG Pg. 32
Custo de emprstimo, kj = 10,997%

Custo de novas aes, kn = 12,875%
Custo de lucros retidos, kr = 12,18% (kr = ks)
A empresa determinou o que acredita ser a estrutura tima de capital que tenta
atingir. A Bem-Te-Vi usa sua estrutura-meta de capital, a qual se baseia em
valores de mercado para calcular o custo mdio ponderado de capital. As
propores-meta de valor de mercado so dadas abaixo:
Fonte de Capital Propores-meta

de valor de mercado %
Emprstimos a longo prazo 40
Aes 60
Total 100
Clculo do CMePC da Bem-Te-Vi S.A.
Fonte de Capital Proporo-meta Custo Custo ponderado

% (1) (2) (1) x (2)
Emprstimos a longo prazo 40 10,997 4,40
Aes 60 12,180 7,31
Total 100 11,71
Concluso: O custo mdio ponderado de capital para a Bem-Te-Vi S.A. 11,71%.

Tendo em vista este fato, a empresa deveria aceitar todos os projetos (que no
modificam o risco da empresa) cujo valor atual lquido descontado a 11,71% seja
igual ou maior que zero, ou cuja taxa interna de retorno seja maior ou igual a
11,71%.
LMG Pg. 33
Pontos importantes da Unidade 9
O custo de capital a taxa de retorno que uma empresa deve obter sobre seus
projetos de investimentos para manter seu valor de mercado e atrair fundos.
Risco do Negcio O risco do negcio est relacionado com o comportamento

do lucro operacional8, em conseqncia das variaes das vendas da empresa.
Risco Financeiro O risco financeiro est relacionado com a variao do lucro

por ao da empresa, decorrente das variaes do LAJIR.
Custo do financiamento = taxa livre de risco (Rf) + prmio de risco do negcio

+ prmio de risco financeiro.
No clculo do custo de capital, h de se tirar os efeitos tributrios.
CAPM => ks = Rf + (km Rf)
8
Lucro Operacional ou LAJIR Lucro antes dos juros e imposto de renda.
LMG Pg. 34
10. Retorno histrico e retorno esperado9
o valor esperado (a esperana) dos possveis valores que o retorno de um ativo

pode assumir. O retorno de um ativo uma varivel aleatria, isto , no podemos
prever com certeza seu valor futuro. Porm, caso conheamos a funo de
probabilidade do retorno do ativo (dessa varivel aleatria) podemos calcular o seu
valor esperado. Suponha que a funo de probabilidade do retorno de um ativo seja
dada por:
Retorno do ativo Probabilidade de ocorrncia

r1 p( r1 )
r2 p(r2)
.... ....
ri p(ri)
.... ....
rn p(rn )
Ento o retorno esperado R desse ativo dado por:
onde: ri um possvel valor que o retorno do ativo pode assumir e p(ri ) a

sua respectiva probabilidade.
Obs.: Para se calcular o retorno esperado tanto faz usar os dados na forma unitria
ou percentual.
O conceito de retorno mdio histrico pertence estatstica descritiva, dado que

para seu clculo basta utilizar os dados histricos a que temos acesso, enquanto
que o conceito de retorno esperado pertence ao estudo das variveis aleatrias,
atravs da atribuio de probabilidades de ocorrncia para cada evento.
Exemplo:
Considere as possveis taxas de retorno que podem ocorrer para o prximo perodo,
se o investidor adquirir as aes A e B:
9
Ref. Bibliogrfica:
http://www.vemconcursos.com.br/opiniao/index.phtml?page_ordem=assunto&
page_id=195&page_parte=3
LMG Pg. 35
Situao da Probabilidade de Retorno da ao

economia ocorrncia A se essa
situao ocorrer
Recesso 0,2 -10%
Normal 0,5 30%
Expanso (boom) 0,3 40%
Calcule o retorno esperado da ao A .
Soluo:
O retorno esperado ou histrico de uma carteira de ativos a mdia ponderada por

volume de cada retorno na carteira.
LMG Pg. 36
11. Principais indicadores e taxas do mercado financeiro

CARACTERS- SIGLA
TICAS
TBF e TR PTAX Taxa DI Taxa SELIC IRF-M TJLP
Taxa Basica Financeira P significa Sistema Especial de
ndice de Renda Fixa de Taxa de Juros de
DENOMINAO - TBF e Taxa Programa, TAX Depsito Interfinanceiro Liqidao e de
Mercado Longo Prazo
Referencial - TR significa Taxa. Custdia
PERIODICIDADE diria diria diria diria diria trimestral
Criada originalmente
Para cada dia do ms -
para remunerar os
dia de referncia -, o Taxa SELIC a taxa
recursos dos fundos de
Banco Central deve mdia ajustada dos
Taxa mdia ponderada A rentabilidade do ndice participao PIS-
calcular e divulgar a financiamentos dirios
das operaes com a variao de seu valor no PASEP e FAT, e
TBF, para o perodo de A cotao apurados no Sistema
CDI-Over, extra-grupo. perodo de tempo aplicada aos
um ms, com incio no dvulgada em R$ Especial de
Nestas operaes as considerado. O valor do financiamentos que
NORMAS prprio dia de referncia por dlar, para Liqidao e de
Instituies trocam ndice, por sua vez, o utilizam os recursos
e trmino no dia compra e para Custdia (SELIC)
recursos ADM, que valor de uma carteira daqueles fundos.
correspondente ao dia venda para ttulos federais.
sero reservas em D + terica em um Atualmente sua
de referncia no ms Nesta operaes h a
1. determinado dia. utilizao permitida
seguinte. A TBF troca de reservas em
nos mercados
calculada inclusive para D + 0.
financeiros e de
os dias no teis
capitais.
Primeiro dia til Primeiro dia til Primeiro dia til
Diariamente, por Diariamente, at as 20 Trimestralmente, at o
posterior ao dia de posterior ao dia de posterior ao dia de
DIVULGAO volta das 17:30 horas divulgado o ltimo dia do trimestre
referncia. divulgada referncia. divulgada referncia. divulgada
h nmero ndice anterior ao de vigncia
em % ao ms em % ao ano em % ao ano.
"ANDIMA - Associao
Cetip - Central de
Nacional das Instituies Definida peno CMN e
RGO Banco Central Custdia e de Banco Central do
Banco Central do Brasil do Mercado Aberto e divulgada pelo Banco
RESPONSVEL do Brasil Liquidao Financeira Brasil
BM&F - Bolsa de Central
de Ttulos
Mercadorias & Futuros"
LMG Pg. 37
constituida das 30 O Selic registra e

maiores instituies Todas as instituies processa a
Parmetros: I - meta de
financeiras do Pais, financeiras habilitadas a negociao e Os preos so obtidos
inflao calculada pro
assim consideradas em Todas as realizar operaes de liquidao de junto a 40 instituies
rata para os doze
funo do volume de operaes CDI - Certificado de operaes com ttulos financeiras, sendo 25
meses seguintes ao
captao efetuado por realizadas no Depsito pblicos (dos tesouros dealers de mercado aberto
primeiro ms de
meio de certificados e mercado Interfinanceiro. Na municipal, estadual e e 15 outras instituies,
CLCULO vigncia da taxa,
recibos de depsito interbancrio de formao da taxa DI- federal e do BC). As indicadas pelo Banco
inclusive, baseada nas
bancrio (CDB/RDB), cmbio com over so consideradas operaes so de Central, que representam,
metas anuais fixadas
dentre bancos mltiplos, liquidao em d apenas as operaes compra e venda de aproximadamente, 90% do
pelo Conselho
bancos comerciais, + 2. de 1 dia, entre ttulos pblicos, de giro de mercado desses
Monetrio Nacional; II -
bancos de investimento instituies diferentes ( propriedade da papis
prmio de risco
e a Caixa Econmica extra-grupo ) Instituio ou de seus
Federal clientes.
O CDI um
Instrumento financeiro
O IRF-M mede a evoluo A TJLP tem vigncia de
ou valor mobilirio,
A TBF e a TR so PTAX800 opo do valor, a preos de trs meses. fixada
escritural e nominativo,
calculadas a partir da 1 a cotao mercado, de uma carteira pelo Conselho
destinado a possibilitar So consideradas na
remunerao mensal para compra e de Letras do Tesouro Monetrio Nacional e
a troca de recursos formao da Taxa
mdia dos CDB/ RDB venda no Nacional, com valor inicial divulgada at o ltimo
entre as instituies Selic over as
emitidos a taxas de mercado de de R$1.000,00, em que os dia do trimestre
DEFINIES financeiras - a operaes com ttulos
mercado prefixadas, taxas flutuantes. montantes aplicados em imediatamente anterior
Instituio captadora - pblicos do Tesouro
com prazo de 30 a 35 PTAX800 opo cada maturidade ao de sua vigncia (no
depositria - vende CDI Federal e do Banco
dias corridos, inclusive, 5 a cotao (vencimento) guardam a caso, 31 de dezembro,
para a instituio Central.
pelas Instituies que para mesma relao com o 31 de maro, 30 de
doadora - depositante.O
compe a amostra contabilidade estoque desses papis em junho e 30 de
prazo mnimo de 1
poder do pblico. setembro).
dia. As operaes so
registradas na Cetip.
ltima atualizao 20/07/07

Disponvel em http://financenter.terra.com.br/Index.cfm/Fuseaction/Secao/Id_Secao/350. Acessado em 23 Set 2007.
LMG Pg. 38
Os preos utilizados para

Para cada TBF obtida, deve
a cotao de venda valorizao dos ttulos
ser calculada a A partir de
(compra) da PTAX A partir de constantes das carteiras
correspondente TR, pela 01/01/1998 a taxa
calculada com base na 01/01/1998 a taxa tericas so apurados expressa em %
aplicacao de um redutor "R". divulgada em %
METODOLOGIA taxa mdia ponderada divulgada em % ao diariamente pelas duas ao ano, calculada
A taxa calculada considera o ao ano,
pelos volumes, das ano, considerando entidades responsveis por dias corridos
nmero de dias teis do considerando 252
operaes no mercado 252 dias teis pelo ndice, com base em
perodo de referncia em dias teis
interbancrio de cmbio coleta na realizada junto a
relao ao ano de 252 teis.
amostra.
TR = 100 x {[(1+TBF/100) / -
R ] - 1 } (em %) R = (a + b x a taxa definida aps o
TBF/100), onde a = 1,005 e expurgo de parcela
Taxa % ao ano mdia ponderada
b = valor determinado de relativa a operaes que Taxa % ao ano =100
=100 x [(VR / da meta de
acordo com a TBF obtida tenham sido fechadas a x [(V C / V V)252-1]
VA)252-1] onde: inflao para os
FRMULAS conforme tabela: taxas discrepantes das onde: V V = valor de
VR = valor de 12 meses de
TBF entre 11 e 10,5 = 0,32 praticadas no mercado, venda e V C= valor
resgate e VA= vigncia + prmio
TBF entre 10,5 e 10,0 = 0,31 utilizando-se o de compra
valor aplicado de risco
TBF entre 10,0 e 9,5 = 0,26 coeficiente de assimetria
TBF entre 9,5 e 9,0 = 0,23 de Pearson.
RESOLUO 3354, -
vigncia a partir de Comunicado 8507 - Circular 2.905, Resoluo 2654 e
NORMATIVOS Circular 2727
31/MAR/06 e Bacen Resoluo 1.647 Lei 10.183
Circular 3356 de 11/07/2007
Remunerar os
Taxa de converso do a taxa prime do
recursos do PIS-
Real para outras mercado. O Copom O IRF-M pode substituir o
TR: remunera os depsitos o benchmark do PASEP e FAT,
moedas, utilizada em: estabelece metas CDI como parmetro de
PRINCIPAIS em caderneta de poupana, mercado para operaes ativas
exportaes, peridicas para esta referncia para avaliar a
USOS acrescida de juros de 0,5% aplicaes e passivas no
importaes, correo taxa. Corrige os performance dos fundos
ao ms financeiras. mercados
cambial, contratos futuro valores de Imposto de renda fixa.
financeiros e de
de dlar, etc. de Renda
capitais.
LMG Pg. 39
Pontos importantes da Unidade 10 e 11
O retorno esperado diferente do retorno histrico. Enquanto este se refere ao

passado, o retorno esperado se refere ao futuro e normalmente calculado com
base em estudos estatsticos.
A Taxa DI calculada pela Cetip e a mdia ponderada por volume financeiro

das taxas fechadas nos CDIs de 1 dia realizados entre instituies que no
pertencem ao mesmo grupo financeiro.
A taxa Selic calculada pelo Bacen e a mdia das taxas negociadas com os
ttulos pblicos.
LMG Pg. 40
Certificao Anbid CPA-20 - Disciplina
ndices no so apenas indicadores de investimento
Paulo Caricatt
Mais do que ndices numricos, os ndices de mercado recm-lanados pela Associao

Nacional das Instituies do Mercado Financeiro (Andima), os IMA - desenvolvidos com
apoio do Tesouro Nacional e em esforo conjunto com participantes do mercado
financeiro - representam carteiras tericas replicveis, que podem servir de parmetro
ou benchmark para investidores de mdio e longo prazos. Os ndices so representaes
dos retornos dos ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional em poder do pblico e so
divididos por tipos, havendo um ndice geral que engloba todos os outros.
O investidor brasileiro, embora de forma geral pouco inclinado ao mercado de renda

varivel, est acostumado ao uso de ndices de aes, como o Ibovespa - que completou
em 2 de janeiro deste ano 37 anos de computao ininterrupta ajudando investidores
individuais ou institucionais no processo de tomada de decises de investimento.
No exterior, ndices de aes tm sido usados h muitas dcadas, enquanto os de renda

fixa so relativamente recentes. O primeiro indicador de renda fixa foi introduzido nos
EUA em 1973 e ele foi o nico existente naquele mercado por mais de uma dcada. A
divulgao e uso de ndices de renda fixa somente se proliferou com mais amplitude nos
anos 90. No Brasil, o primeiro referencial pblico de renda fixa foi o IRF-M, lanado pela
Andima em conjunto com a BM&F em 2000.
Benchmarks so carteiras tericas de ativos, que representam uma alocao passiva de

recursos a partir da qual um gestor pode tomar apostas relativas e contra a qual pode
ser avaliado. A escolha de benchmarks adequados tarefa importante, particularmente
para a delegao da gesto, pois:
- So tradues dos objetivos de retorno e tolerncia a risco do cliente;
- Facilitam a obteno desses objetivos por um ou mais gestores;
- Tornam possvel avaliar a habilidade do gestor e o valor agregado por sua gesto ativa;
- Possibilitam a determinao da estrutura mais eficiente de gestores e de produtos;
- Possibilitam a manuteno das caractersticas do portflio coerentes com aquelas que

foram determinadas em estudos de casamento entre ativos e passivos;
Embora no mercado brasileiro o termo renda fixa seja tradicionalmente usado para
referir-se a investimentos com retornos prximos s taxas de overnight, pode-se
considerar que existem subclasses com caractersticas muito diversas, como a renda fixa
de curto prazo (overnight), prefixada, ttulos indexados a ndices de inflao e ttulos
ps-fixados referenciados em taxas de overnight. Uma nova abordagem de "asset
allocation", a substituir a tradicional diviso renda varivel x renda fixa, pode incorporar
vrias classes de ativos, com benchmarks replicveis adequados (utilizando por exemplo
os IMA), uma alocao estratgica (ou neutra) especificada e limites de risco relativo
bem definidos.
Os IMA podem ser utilizados como benchmarks em separado para as diversas classes de
ativos de renda fixa e podem ser compostos em proporo adequada ao programa de
investimento para espelhar uma alocao neutra estratgica formando um "blended
benchmark". A determinao dessa alocao neutra estratgica para a criao de um
referencial composto, que muitas vezes depende de um complexo estudo de casamento
de ativos e passivos futuros ("asset liability management" - ALM), de responsabilidade
ltima do investidor e, embora possa ser delegada a consultores ou at gestores, no
LMG Pg. 41
Certificao Anbid CPA-20 - Disciplina
deve ser confundida com a atividade de alocao ttica, que se refere a movimentos de
mais curto prazo.
A publicao de ndices de renda fixa como os IMA pode representar contribuio

significativa para a comunicao entre investidores e gestores terceirizados. Pode
tambm ajudar na avaliao desses gestores, na comparao entre produtos de
investimento, na formulao de polticas de investimento, na mensurao de risco, na
atribuio de performance etc.
O investidor brasileiro, sobretudo o investidor institucional que deveria liderar o

processo, hesita em referenciar seus investimentos de renda fixa em outro tipo de
benchmark que no o CDI ou a taxa Selic. Sabe-se que essa cultura foi consolidada em
muitos anos sob taxas de inflao elevadas, e a mera criao de ndices confiveis e
representativos, embora fundamental no ser, por si s, responsvel por sua mudana.
Tempo de estabilidade econmica, juros reais baixos e um trabalho de educao no qual

todos os agentes do mercado financeiro e de capitais tm a responsabilidade de se
engajar traro os avanos que esto sendo plantados agora.
Paulo Caricatti superintendente de Renda Fixa do Citigroup Asset Management

In Valor Econmico, 14-abr-2005.
LMG Pg. 42

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Certificao Anbid CPA-20 - Finanas

Treinamento para Exame de Certificao

Conceitos Bsicos de Finanas

Contedo da apostila desenvolvido por:

Lilian Gallagher Mestre em administrao pela UNESA e tem o

1. Introduo matemtica financeira

A matemtica financeira estuda exatamente esta relao entre o valor do dinheiro

1.1 Juros simples x composto

Remunerao paga ao investidor pelo tomador de recursos.

Capital = $1.000 Taxa = 8% (0,08)

Juros = 1.000 x 0,08 = $80

Os juros podem ser: simples ou compostos, conforme veremos a seguir.

1.2 Juros simples

P = 100 i = 10% = 0,10 F3=?

F3 = 100 + (100 x (0,10 x 3)) = 130

1.3 Juros Compostos

P = 100 i = 10% = 0,10 F3=?

F3 = 100 (1 + 0,10)3 = 133,10

P = PV F = FV i = 10 (a calculadora assume 0,10)

[f] [REG] [100] [PV] [3] [n] [10] [i] [FV]

1.4 Equivalncia de Capitais

Trazendo a valor presente, no tempo 0 (zero):

a) [f] [REG] [2000] [FV] [1] [n] [10] [i] [PV]

Pa = F1 / (1 + i)1 = 2000 / 1,10 = 1818,18

b) [f] [REG] [2250] [FV] [2] [n] [10] [i] [PV]

ou Pb = F2 / (1 + i)2 = 2250 / 1,102 = 1859,50

c) [f] [REG] [2420] [FV] [3] [n] [10] [i] [PV]

ou Pc = F3 / (1 + i)3 = 2250 / 1,103 = 1818,18

d) [f] [REG] [2662] [FV] [4] [n] [10] [i] [PV]

ou Pd = F4 / (1 + i)4 = 2662 / 1,104 = 1818,18

1) Determine o valor do montante acumulado em 12 meses, a partir de um

2) Determinar o valor que deve ser aplicado para produzir um montante de

3) Determinar o nmero de meses necessrio para um capital dobrar de valor, com

4) Determinar o valor da rentabilidade mensal, a juros simples, que faz um

5) Uma instituio estrangeira oferece a seus clientes uma taxa de rentabilidade de

6) Apliquei $9.630,00 no fundo DI em 01.03.01. O fundo rendeu 1,21% am,

8) Qual a rentabilidade acumulada do CDI, dlar e IBOVESPA, em 2000, dada a

9) Determinar o valor do investimento inicial que deve ser realizado no regime de

10) Uma aplicao de $1.000 produz um valor acumulado de $1.150 no final de 10

11) Determinar o nmero de anos necessrios para fazer um capital dobrar de

12) Determinar os montantes acumulados no final de quatro anos, a partir de um

13) Verificar se a juros compostos de 1,31% am, os conjuntos de capitais A e B so

1) $11.440,00 6) $72,00 10) 1,41% a.m.

1.5 Taxa de Juros Efetiva

Sabendo-se que a poupana rende TR + 6% aa, capitalizada mensalmente, qual a

1.6 Taxa Over

No universo do mercado interbancrio so selecionadas as operaes de 1 (um) dia

Grupo). As estatsticas aqui apuradas so, portanto estatsticas da populao DI

Definio da expresso da taxa over em cada operao

DIi - Taxa DI da i-sima operao, calculada com arredondamento de 2 (duas)

DI = ((1 + 0,000584)252 1) x 100 = 15,85% a.a.

Pontos importantes da Unidade 1

A matemtica financeira est preocupada com o estudo do valor do dinheiro no

Os juros so a remunerao do dinheiro no

Nos juros simples, o valor futuro

Nos juros compostos, os juros se

S podemos comparar valores em datas

A rentabilidade acumulada de um fundo,

Rent. Acum. = {[(1+R1) x (1+R2) x ... x (1+Rn)] 1} x 100

(1 + ims)12 = (1 + idia til)252 = (1 + iano)

Taxa efetiva = taxa efetivamente paga pela aplicao do capital.

Taxa over = taxa de 1 dia, mas expressa em termos anuais.

10.000 x 1,05 = 10.500

Taxa efetiva = ((11.445 / 10.000) 1) x 100 = 14,45%