2 de outubro, 2017

8 de dezembro o Dia D do dficit

No importa de que maneira voc olhe para isso, a Amrica est
quebrando. Continue lendo para ver por que tarde demais para
impedir a quebra, e como um jogo de curta durao pode lhe
proporcionar ganhos de 20% quando o Dia D chegar.

Por Jim Rickards

O processo de aprovao dos gastos governamentais e de nanciamento do dcit

oramental um dos mais complicados que existem. E os pol<cos gostam que seja assim.

Quanto menos os americanos comuns entenderem as questes da dvida e do dcit,

mais fcil para os pol<cos levarem o pas falncia sem que ningum perceba.

Nesta edio especial do Strategic Intelligence, vamos encarar esses assuntos de frente.
Tambm vamos falar sobre eles u<lizando uma linguagem que todos possam compreender.
Quando voc terminar de ler este relatrio, ver claramente como o processo se d. Mas,
precisamos alert-lo, talvez voc no goste do que veja.

Os Estados Unidos esto quebrados. O processo de falncia comea devagar e vai se

acelerando perto do m. Estamos no ponto da virada em que a lenta eroso da conana
est prestes a causar a re<rada de inves<dores em pnico. O pnico pode comear muito
cedo, em 8 de dezembro de 2017. Pense na data como o Dia D do Dcit americano.

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 O presidente Donald Trump e o lder da minoria no Senado, o democrata Chuck Schumer ( direita), so os lderes de uma nova coligao
biparAdria entre Republicanos e Democratas que buscam solues para os problemas da dvida e do dcit nos EUA. O acordo de 6 de
setembro lhes deu algum tempo, mas todas as questes scais e polAcas no resolvidas devero ser enfrentadas novamente no dia 8 de
dezembro.

Primeiro, mostraremos a voc o quadro geral, depois nos concentraremos nos detalhes.
Estamos escrevendo este texto perto do fechamento da edio para que voc receba a
histria mais atualizada possvel.

Mesmo assim, tendo em vista o comportamento imprevisvel do presidente Trump e os

costumeiros jogos pol<cos que esto sempre presentes em questes scais e de gastos do
governo, a histria certamente mudar entre hoje e o Dia D (8 de dezembro). Mas no se
preocupe. Esta edio fornecer as ferramentas de que voc precisa para entender as
possveis reviravoltas no cenrio.

O que no vai mudar o fato de que os EUA caminham rumo ao colapso e falncia.
Inves<dores precisam se preparar independentemente do par<do que esteja no poder.
Mostraremos como fazer isso.

Antes de mais nada, importante entender a diferena entre a dvida do governo

americano e o dcit oramental. Os termos dvida e dcit costumam ser usados como
sinnimos. Eles se relacionam, verdade, mas indicam problemas diferentes e seus

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processos pol<cos tambm so completamente diferentes. Manter as duas ideias
separadas o primeiro passo para entender a situao.

A DVIDA

A dvida a quan<a de dinheiro que o governo americano deve para credores que
possuem notas e ]tulos do Tesouro. No momento, a dvida est em torno de US$ 20
trilhes, mas o valor no para de crescer.

Esses US$ 20 trilhes so apenas a quan<a de dvida do Tesouro na forma de ]tulos.

Nesse valor, no esto contabilizadas outras dvidas governamentais relacionadas ao
emprs<mo estudan<l, Seguridade Social, ao Medicare, a garan<as de depsitos
bancrios do FDIC, a garan<as das dvidas de hipoteca do Fannie Mae e Freddie Mac, alm
de trilhes de dlares dos chamados passivos con<ngentes. Somando tudo, so mais de
US$ 100 trilhes, ou mais de 500% do PIB americano.

Dever 500% de sua renda como ter um salrio de US$ 50.000 por ano, mas dever US$
250.000 no carto de crdito. Qualquer um nessa posio est caminhando para um
processo judicial de falncia mesmo que faa o pagamento mnimo do carto no curto
prazo.

Os EUA esto na mesma direo, mas o dia do juzo nal talvez leve alguns anos para
chegar, o que permite que pol<cos tomem medidas relacionadas aos gastos e aos
impostos que os ajudem a ser reeleitos enquanto esperam que ningum note o rombo.

Economistas enfa<zam que a dvida no valor de US$ 100 trilhes con<ngente e pode
ser reduzida por leis que reduzam direitos ou removam garan<as. Sou c<co quanto a isso.
No me lembro de nenhum beneecio que tenha sido cortado a no ser o programa Aid to
Families with Dependent Children (Auxlio a Famlias com Filhos Dependentes) na dcada de
1990 durante a reforma previdenciria de Bill Clinton.

Mas at mesmo esses cortes foram logo subs<tudos por uma exploso de pagamentos
de aposentadoria por invalidez, vale-habitao e vale-alimentao para compensar a
reduo. Como de costume, as suposies dos economistas so pouco realistas e levam a
concluses equivocadas e adoo de pol<cas nocivas.

A moral da histria que a presena consolidada do Estado nunca diminui; ela cresce at
que esteja grande demais para se sustentar, momento em que entra em colapso
rapidamente. O momento do colapso se aproxima cada vez mais.

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Em vez de debater o con<ngente versus a natureza xa dos pagamentos, vamos fornecer
alguns tpicos aos economistas para que eles se concentrem nos US$ 20 trilhes de dvida
a<va sobre a qual todos concordam. Esse nmero assustador o suciente mesmo sem a
adio de passivos con<ngentes.

Uma dvida de US$ 20 trilhes no um problema em uma economia de US$ 100

trilhes. uma relao dvida/PIB de 20%, porcentagem bastante conservadora. A l<ma
vez que os EUA <veram uma relao dvida/PIB de 20% foi na dcada de 1920. Essa
relao dvida/PIB seria equivalente a uma pessoa com salrio de US$ 50.000 e dvida de
US$ 10.000 no carto de crdito. Os US$ 10.000 podem ser pagos.

O problema que os EUA no tm uma economia de US$ 100 trilhes; o valor no chega
nem perto disso. O PIB anual do pas ca em torno dos US$ 19 trilhes, ento a verdadeira
relao dvida/PIB de 105%. como se voc recebesse US$ 50.000 por ano e <vesse
US$ 51.000 em dvidas no carto de crdito. Nada bom.

Muito dos pases ditos socialistas possuem uma relao dvida/PIB muito mais baixa que
a dos EUA. Na Espanha, ela ca em 99,4%, na Frana em 96% e na rea do Euro como um
todo ca em torno de 89,2%. At a ndia, um pas em desenvolvimento, tem uma relao
dvida/PIB de 69,5%, porcentagem muito mais saudvel que a dos EUA.

Os 105% de relao dvida/PIB dos EUA, alm de ser um dos nmeros mais altos do
mundo, est na zona de perigo iden<cada pelos professores de Harvard Ken Rogo e
Carmen Reinhart.

Rogo e Reinhart conduziram estudos sobre o impacto da dvida no crescimento antes e

depois de crises nanceiras. Eles usaram exemplos de um perodo de mais de 800 anos.
Suas concluses devem chocar todos os cidados americanos.

Em nveis baixos de dvida e em fases iniciais de crescimento, dvida adicional pode ter um
efeito es<mulante se inves<da prudentemente em infraestrutura, educao ou outros
projetos que aumentem a produ<vidade. como se houvesse um crescimento de US$
1,50 para cada US$ 1,00 de dvida, o que diminui a relao dvida/PIB porque a economia
cresce mais rapidamente do que o aumento da dvida.

Enquanto a dvida aumenta e a expanso da economia con<nua, a fora de mul<plicao

do dinheiro comea a diminuir. Talvez haja crescimento de US$ 1,10 para cada US$ 1,00
de dvida. um exemplo do que economistas chamam de reduo do retorno marginal.

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Mas a coisa s piora. Se uma economia con<nuar acumulando dvidas, acabar obtendo
menos de US$ 1,00 de crescimento para cada US$ 1,00 de nova dvida. possvel tomar
emprestado US$ 1,00 e s aumentar o PIB em US$ 0,90, o que faz com que a relao
dvida/PIB aumente, porque a dvida aumenta mais rapidamente do que a economia
cresce.

Em algum momento, a pilha de dvida produz uma crise nanceira como a de 2008. O
crescimento entra em colapso e a relao dvida/PIB dispara. Adversidades estruturais
impedem que o crescimento con<nue, e a tendncia anterior de longo prazo retorna.

Enquanto isso, o governo con<nua tomando emprestado e gastando para sair da

recesso, mas tarde demais. Os retornos marginais j foram muito diminudos e pode at
haver retornos marginais nega<vos, situao em que novos emprs<mos destroem o
crescimento.

O padro de ganhos fceis provenientes de emprs<mos seguido pela reduo do

retorno marginal se o endividamento con<nuar sempre foi bastante conhecido. O
obje<vo de Rogo e Reinhart era iden<car o ponto da virada. Onde est a zona de
perigo da relao dvida/PIB quando os emprs<mos se tornam inecientes e a nica
sada a inadimplncia ou a austeridade extrema?

Os pesquisadores encontraram uma resposta. A zona de perigo uma relao dvida/PIB

de 90%.

Em outras palavras, os 105% fazem com que no haja mais volta para os EUA. O pas no
pode mais tomar emprestado e gastar para sair do buraco. As nicas solues so o
aumento de impostos ou o aumento da inao, que a mesma coisa que cobrar impostos
dos poupadores. De qualquer forma, o governo vir em busca da sua riqueza para pagar as
prprias dvidas.

Teremos muito a dizer sobre a dvida governamental quando falarmos mais sobre o Dia D
(data em que o Tesouro vai quebrar). Por enquanto, vamos falar sobre o dcit.

O DFICIT

Entender dcits no deveria ser complicado, mas, quando se trata do governo

americano, nada o que parece.

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Em primeiro lugar, o governo no usa o ano civil em sua contabilidade. O ano scal do
governo comea em 1 de outubro e termina em 30 de setembro. Por exemplo, o ano scal
que comea em 1 de outubro de 2017 e termina em 30 de setembro de 2018 chamado
de Fiscal 2018 pelos que fazem o oramento e pelos insiders de Washington.

No ano scal de 2017, que termina no dia 30 de setembro, os gastos governamentais

chegaro a US$ 2,90 trilhes e a receita chegar a US$ 2,25 trilhes. Como os gastos
excedem a receita, h um dcit de cerca de US$ 650 bilhes, equivalente a
aproximadamente 3,4% do PIB.

<l mostrar o valor do dcit como porcentagem do PIB. Dessa forma, podemos nos
concentrar na rapidez com que o governo est indo falncia e no nos perdemos com as
grandes quan<as sobre as quais se fala em Washington.

Onde o governo consegue o dinheiro para gastar mais do que recebe? fcil, ele toma a
diferena emprestada! aqui que entra em cena o mercado de ]tulos do Tesouro. O
Tesouro pode vender dvida para inves<dores por meio de uma pequena rede de bancos
chamados de negociantes primrios.

Os negociantes primrios, entre os quais esto empresas conhecidas, como Ci<, Goldman
Sachs e JPMorgan, garantem que os leiles de dvida do Tesouro ocorram tranquilamente.
Passei dez anos de minha carreira como Diretor de Crdito e Diretor de Conselho de um
dos maiores negociantes primrios, por isso conheo o mercado de ]tulos do Tesouro
muito bem.

s vezes, surgem falhas, mas o Fed est sempre pronto a ajudar. Se os mercados zerem
com que as taxas aumentem ou se um leilo no zer sucesso entre os inves<dores, o Fed
compra Treasuries recorrendo, para isso, impresso de dinheiro. Consequentemente, as
taxas de juros cam como o Tesouro e o Fed desejam, independentemente das foras de
mercado.

Para entender a importncia dessas manipulaes de mercado, u<lize os dados deste

texto. Temos US$ 20 trilhes de dvida. Se a taxa de juros fosse de 1% ou mais, seriam
adicionados US$ 200 bilhes por ano ao dcit na forma do pagamento de juros; (US$ 2
trilhes x 0,01 = US$ 200 bilhes).

O dcit hoje est em cerca de US$ 650 bilhes. Adicionar US$ 200 bilhes a essa
quan<a aumentaria o dcit para US$ 850 bilhes ou 4,5% do PIB, o que elevaria a relao

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dvida/PIB de 105% para quase 110%. Um simples aumento de 1% na taxa de juros
causaria um aumento de 31% no dcit.

por isso que o Fed imprimiu mais de US$ 3,5 trilhes desde 2008 nos vrios programas
de es]mulos QE (Quan:ta:ve Easing, na sigla em ingls). preciso manter as taxas de
juros baixas para que o governo no quebre.

Agora que o Fed est reduzindo a oferta de moeda e aumentando a taxa de juros,
veremos o que acontece com o mercado de dvida governamental no prximo ano. A coisa
vai car feia.

O dcit atual de cerca de 3,4% do PIB apenas o incio de uma queda que leva ao
colapso nal do dlar e do crdito do governo americano.

Os dcits anuais recentes medidos como porcentagem do PIB so rela<vamente

modestos. No ano scal de 2014, o dcit foi de 2,8%; no de 2015, 2,5% e no de 2016,
3,2%. Uma grande melhora depois dos desastrosos primeiros anos da administrao
Obama. O dcit no ano scal de 2009 foi de 9,8% do PIB, o pior da histria americana. O
ano scal de 2010 teve um dcit de 8,7% do PIB, e o dcit do ano scal de 2011 foi de
6,8% do PIB.

Em contrapar<da, o dcit oramentrio mdio entre 1948 e 2016 foi de apenas 2,11%
do PIB. Em 1948, os EUA <veram um supervit recorde de 4,5% do PIB, mxima histrica.
O presidente Obama adicionou US$ 10 trilhes de dvida em seus oitos anos de mandato,
dobrando a dvida total acumulada entre os governos de George Washington a George W.
Bush.

Projees ociais do dcit para os prximos anos so ainda piores e chegam

gradualmente aos nveis vistos nos primeiros anos de Obama. O ano scal de 2018 deve
apresentar um dcit oramental de 3,9% do PIB e, no ano scal de 2020, o valor chega a
7,5% do PIB.

A par<r da, a situao s piora, pois 80 milhes de baby boomers se aposentaro (a

primeira leva se aposentou em 2011) e comearo a receber beneecios.

Essas terrveis projees no levam em conta uma possvel recesso. Se uma recesso
entrasse no clculo, o dcit facilmente iria muito alm dos 110% do PIB com o aumento
do pagamento de seguro-desemprego e reduo da entrada de impostos. A relao dvida/

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PIB ultrapassaria a dos campees do dcit, como a Itlia, e chegaria a valores prximos
aos da Grcia.

Com um futuro como esse, seria de se esperar que os pol<cos es<vessem tentando
controlar o dcit. Mas eles esto fazendo o oposto.

Os dois par<dos pol<cos esto se esforando muito para aumentar o dcit. A nica
diferena o conito sobre quem ser taxado e quem receber beneecios. O compromisso
inevitvel ter que envolver dcits maiores e um movimento cada vez mais acelerado em
direo a uma tragdia como a crise grega.

Veja uma declarao de um Senador republicano que membro do Comit de Oramento

do Senado, publicado no Wall Street Journal em 17 de setembro de 2017:

Senador Pat Toomey (Par0do Republicano), membro do Comit de Oramento, disse em

entrevista na segunda-feira (11) que defende uma reduo de impostos de US$ 2 trilhes. A
opinio do Sr. Toomey se deve em parte aos argumentos de que o projeto de lei dos impostos,
que ainda est sendo escrito, geraria bastante crescimento econmico, o qual aumentaria o
recolhimento de impostos por si s e diminuiria o decit rela0vo ao corte de impostos.

Assim como qualquer pessoa, eu gosto de reduo nos impostos. Mas, para cada dlar a
menos na cobrana de impostos, eu adicionaria dois dlares de reduo de gastos. Isso no
est acontecendo. Os pol<cos esto pensando em almoos gr<s imaginrios, no em
solvncia.

Os US$ 2 trilhes de reduo de impostos se baseiam em algumas suposies sobre o

crescimento. uma variao da famosa Curva de Laer cujo nome uma homenagem ao
economista Art Laer.

Acredita-se que, com a reduo de impostos, seja possvel es<mular a economia e o

crescimento, o que far com que o recolhimento de impostos aumente, gerando assim um
aumento na receita que seja maior do que o valor da reduo de impostos. Em uma
formulao extrema, a reduo de impostos equilibra o oramento!

Art Laer meu amigo; eu o conheo bem e sei que ele uma <ma pessoa, muito
engraado e gregrio. Vamos dizer que Art e eu discordamos nesse assunto.

O problema da Curva de Laer que ela <ma na teoria, mas ningum sabe a forma
real da curva no mundo emprico. No h dvidas de que, em certas condies em que
haja taxas muito altas, baixo nus da dvida e potencial de crescimento inexplorado, uma

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eventual reduo nos impostos possa acabar se pagando. Mas essas no so as condies
em que nos encontramos hoje.

Hoje o imposto est alto (cerca de 40% na faixa mais alta), mas no extremamente alto;
(no passado, elas eram 70% sobre a renda e 90% sobre juros e dividendos). A dvida
extremamente alta, como j expliquei. Estamos nos l<mos estgios de uma expanso, no
no incio. Nenhuma das condies favorveis de ganhos da Curva de Laer existem.

Laer, Larry Kudlow, Steve Moore e outros assessores de Trump, se voltam experiencia
da administrao Reagan, quando os cortes nos impostos em 1981 foram seguidos de
forte crescimento entre 1983 e 1986.

Mas isso ocorreu porque o pas estava saindo de uma recesso severa de 1981 a 1982 e
<nha muita capacidade ainda no explorada. A relao dvida/PIB estava prxima de baixas
histricas de cerca de 31% (compare com os 105% de hoje). As condies eram propcias
para o forte crescimento com ou sem a reduo de impostos.

Na verdade, a reduo de impostos da era Reagan no reduziu o dcit, mas o expandiu.

A dvida/PIB foi de 31% para quase 60% nos 41 anos das administraes Reagan-Bush
(veja o grco abaixo).

A relao dvida/PIB dos EUA aAngiu uma mxima histrico de cerca de 120% logo aps a Segunda Guerra Mundial. Ao longo dos
prximos 35 anos, a proporo diminuiu para uma mnima de cerca de 30% em 1981 devido a uma combinao de crescimento robusto,
"represso nanceira" criada pelas Reservas Federais e uma alta inao no nal da dcada de 1970. Desde ento, a proporo aumentou
entre a "zona de perigo" (acima de 90%) aps a acumulao de dvidas durante as administraes de Reagan e Obama.

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 verdade que muito disso tem a ver com o aumento nos gastos com defesa. Mesmo
assim, con<nua sendo verdade que a evidncia de um efeito posi<vo da Curva de Laer
escassa na administrao Reagan e inexistente hoje. A anlise Rogo-Reinhart tem muito
mais poder explica<vo.

A reduo de impostos no produzir o crescimento e a receita esperados. Muitos

inves<dores podem ganhar bastante com base na alta do preo das aes e de outras
classes de a<vos dos l<mos anos. Muitos desses inves<dores sabem que essas altas
representam bolhas que podem estourar de repente e causar um grande colapso de
preos.

Mesmo assim, eles se recusam a vender porque esto esperando uma reduo nos
impostos. Por que vender agora quando possvel esperar alguns meses e vender pagando
menos impostos e, portanto, com mais lucro?

Por isso, uma reduo nos impostos pode acabar produzindo um sell-o no mercado e
contrao em vez de es]mulo econmico. a lei das consequncias no intencionais
elevada a mil. Ningum no Congresso mencionou a possibilidade, mas eu ouvi tudo isso de
insiders de Washington que no abordaro a questo publicamente.

Entretanto, Republicanos no Congresso encarregados do processo do oramento esto

usando os argumentos de crescimento da Curva de Laer para jus<car uma maior
reduo nos impostos e maiores dcits com base na teoria de que o crescimento
compensar a reduo ao longo do tempo. Isso no vai acontecer. Ns teremos dcits
maiores com o tempo; tudo parte do caminho rumo ruina nacional.

Alguns dos aumentos no dcit resultantes do aumento nos gastos so inevitveis e

resultado da m sorte. Ningum discorda do fato de que os Estados Unidos devem ajudar
as v<mas do Furaco Harvey e do Furaco Irma.

A Cmara dos Deputados j autorizou US$ 7,85 bilhes de gastos para ajuda s v<mas
do Harvey, e h muitos mais gastos no caminho relacionados aos furaces. Esses gastos
esto sendo autorizados fora das regras do teto oramentrio.

Por causa desse <po de situao preciso ter um oramento equilibrado em tempos que
no sejam de crise. Isso o que as pessoas fazem. Elas economizam quando tudo est bem
para ter um colcho de liquidez quando as coisas vo mal. Algumas pessoas dizem que
esto economizando para os tempos de vacas magras e essa uma boa ideia.

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Mas no o que o Congresso faz. Ele cria dcits quando as coisas vo bem e cria dcits
ainda maiores quando vo mal. No h nenhuma disciplina, nenhuma tenta<va de criar um
fundo de proteo.

Quando o auxlio em catstrofes se combina com aumento nos gastos com defesa, com a
expanso do Obamacare, com gastos com o muro de Trump e com a reduo de impostos,
bvio que o dcit vai disparar. Provavelmente, a relao dvida/PIB ultrapassar os
110% nos prximos dois anos. Some a isso uma recesso (bastante provvel, mesmo que
no esteja nas previses) e chegaremos a 115% de relao dvida/PIB muito rapidamente.

No vai demorar muito at que o mundo acorde para o fato de que os EUA no tm
disciplina oramentria. Nesse momento, a liquidez de reserva mundial mudar de
preferncia para euros, ouro e, em menor escala, yuan.

Quando houver menos demanda pelo dlar, as taxas de juros vo disparar, os dcits vo
aumentar por causa dos gastos com juros, a relao dvida/PIB explodir e uma espiral da
morte do dlar ter incio.

Agora, vamos ver quais so as disputas em Washington no momento.

O DIA D - E UM ESTRANHO TRUQUE COM O OURO

Apesar dos US$ 20 trilhes em dvida e da disposio do Fed em imprimir mais dinheiro, o
Tesouro americano no tem um cheque em branco. O Tesouro no precisa de permisso
do Congresso para realizar um leilo da dvida, mas est sujeito ao teto da dvida.

O Congresso autoriza um teto da dvida por legislao e ento o Tesouro emite a nova
dvida. Mas, como os dcits con<nuam aumentando e o Tesouro con<nua emi<ndo mais
dvida, logo o Tesouro alcanar o teto da dvida e precisar voltar ao Congresso e pedir
um aumento.

Pense em uma criana que pede que sua mesada passe de cinquenta centavos para um
dlar. A me diz no.

s vezes, o Congresso diz no, ou pelo menos ameaa faz-lo e os mercados comeam a
quebrar. Se o Congresso no aumentar o teto da dvida, ento o Tesouro no pode emi<r
dvida nova para pagar a an<ga.

H o perigo de a dvida an<ga do Tesouro no ser paga, algo que no acontece desde que
Alexander Hamilton inventou o mercado dos ]tulos do Tesouro na dcada de 1780.

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 como um esquema Ponzi em que no se encontra mais pessoas para enganar, como no
caso de Bernie Mado. Nesse momento, todo o castelo de cartas nanceiro internacional
desmorona.

Estamos nesse ponto agora. O Tesouro americano est cando sem dinheiro: tem apenas
cerca de US$ 50 bilhes.

Os mercados comearam a demonstrar preocupao a par<r do incio de setembro.

Acredita-se que o mercado de ]tulos do Tesouro seja o mais seguro do mundo e que os
juros em notas de curto prazo sejam uma taxa sem risco.

Mas estranhamente os mercados comearam a descontar mais notas de 30 dias (com

vencimento no incio de outubro) do que notas de 90 dias (com vencimento no incio de
dezembro). Um desconto maior signica uma taxa de juros maior para o Tesouro.

Normalmente, quanto mais curto o vencimento, mais baixa a taxa de juros. Mas no
dessa vez. Inves<dores esto exigindo um prmio maior para o papel de 30 dias do que
para o de 90 dias para compensar o risco da inadimplncia. Os mercados esto
precicando o impensvel.

Acredite ou no, o Tesouro possui contas bancrias, assim como qualquer pessoa. Ele
mantm essas contas no Fed e em alguns grandes bancos comerciais como o JPMorgan.
Hoje essas contas esto pra<camente vazias.

Cinquenta bilhes de dlares no banco podem parecer muito, mas quando preciso rolar
US$ 20 trilhes de dvida e nanciar US$ 650 bilhes de dcit e US$ 1,2 trilho em
emprs<mos estudan<s, o valor apenas uma gota no oceano.

O Tesouro est quase quebrado e possui uma data informal para quando vai quebrar de
fato, data a par<r da qual no poder mais pagar os ]tulos. Ela recebeu o nome de Dia D.

H duas semanas, o Dia D era 29 de setembro de 2017. O fato de estar perto do m do

ano scal, em 30 de setembro, e da necessidade de um novo oramento era s uma
coincidncia. O ano scal sempre termina no dia 30 de setembro, mas o Dia D pode
acontecer a qualquer momento. No entanto, essa estranha coincidncia mobilizou o
mundo pol<co.

Como o m do ano scal e o teto da dvida chegariam no mesmo dia, houve

movimentaes pol<cas em relao a algum <po de grande barganha entre a Casa
Branca e o Congresso que temporariamente solucionasse o problema oramentrio, o

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problema do teto da dvida, possibilitasse a reduo de impostos e fornecesse auxlio s
v<mas dos furaces, tudo em um nico pacote.

No dia 6 de setembro de 2017, o presidente Trump se encontrou com os principais

assessores e membros do gabinete, alm das lideranas no Congresso Paul Ryan e Mitch
McConnell, no lado Republicano, e Nancy Pelosi e Chuck Schumer, no lado Democrata.

Alm de uma soluo para o teto da dvida, o Congresso planejava estender o prazo
oramentrio com uma resoluo con<nuada (CR, na sigla original). Uma CR no autoriza
novos gastos, mas permite que os gastos existentes con<nuem. Dessa forma, o governo
no obrigado a fechar as portas. Sem uma CR ou um oramento, o governo no pode
funcionar.

Os Republicanos desejavam que a questo do teto da dvida fosse postergada at o incio

de 2019 e que a CR valesse at o incio de 2018 para evitar o fechamento do governo at
o m do ano. Os Democratas s estavam dispostos a conceder uma prorrogao de trs
meses em ambos os casos.

A proposta Republicana envolvia mais disputas pol<cas porque nenhum Democrata

votaria nela. Alm disso, os Republicanos estavam divididos entre si em diversos pontos
pouco relevantes, como o Programa de Planejamento Familiar, o nanciamento do muro de
Trump na fronteira mexicana e a mudana do Obamacare.

Trump estava cansado das brigas e da incompetncia dentro do par<do Republicano, por
isso cou ao lado dos Democratas e adotou o acordo de trs meses. Os lderes
Republicanos caram chocados, mas o esprito bipar<drio foi bastante elogiado pelo
pblico, que estava to frustrado quanto Trump frente inabilidade republicana de fazer o
que precisava ser feito.

As prorrogaes de trs meses no oramento e no teto da dvida rapidamente se

tornaram lei e foram assinadas pelo presidente em 8 de setembro. Isso signica que o novo
dia do juzo nal est marcado para 8 de dezembro.

Cr<cos consideraram os acontecimentos uma demonstrao de completa submisso aos

Democratas. Estendendo a resoluo de dois assuntos essenciais por apenas trs meses,
os Democratas ob<veram muita vantagem nas negociaes que comeariam
imediatamente.

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Os Democratas tm sua prpria lista de desejo cheia de itens no essenciais que seriam
barganhados em troca de votos. Entre eles est o Dream Act, que concede anis<a para
quase dois milhes de imigrantes que entraram nos EUA antes dos 18 anos e que se
encaixam em outros pr-requisitos.

Parecia ser um xeque-mate. Mas Mitch McConnell <nha uma carta na manga.

Como lder da maioria no Senado, McConnell <nha controle sobre o texto da prorrogao
de trs meses. Ele adicionou uma clusula que permite que o Tesouro adote medidas
extraordinrias para pagar as contas do governo mesmo depois do m da prorrogao, no
dia 8 de dezembro.

Medidas extraordinrias um termo tcnico que permite que o Tesouro con<nue

pagando a dvida mesmo quando no puder emi<r dvida nova. como procurar
moedinhas debaixo do sof quando voc precisa pagar a pizza e no encontra a carteira.

Uma das medidas consiste em deixar de inves<r dinheiro no Treasurys Exchange

Stabiliza:on Fund ou ESF, que um fundo secreto do Tesouro criado em 1934 com o lucro
do consco de ouro de Franklin Roosevelt. Se os ]tulos vencerem e a receita no for
reinves<da, o ]tulo da dvida ser aumentado e permi<r que o Tesouro tome mais
dinheiro emprestado fora do ESF.

Se quiser ler todos os detalhes sangrentos das medidas extraordinrias do Tesouro, voc
os pode encontrar neste link.

A receita que o Tesouro obtm dos impostos bastante irregular. A ins<tuio costuma
receber muito em abril e outubro, quando a maioria das pessoas faz o imposto de renda.
Empurrar o prazo do teto da dvida para depois de 1 de outubro d ao Tesouro espao,
pois o pagamento rolado com o recolhimento de impostos de outubro.

O Tesouro tem mais um truque disponvel que no est nas medidas extraordinrias nem
no radar dos players. Ele foi usado pela l<ma vez em 1953 e, antes disso, em 1934. Eu o
chamo de truque incomum de ouro.

Veja como ele funciona.

De acordo com o Gold Reserve Act de 1934, todo o ouro dos Fed foi entregue ao Tesouro
americano (originalmente, o Fed recebeu o ouro dos proprietrios dos bancos privados
que, originalmente o receberam dos depsitos dos clientes. O governo pegou todo o ouro
do pas).

14
33
Como o Fed privado e o Tesouro representa o governo, a Quinta Emenda da
Cons<tuio dos EUA probe o Tesouro de pegar o ouro do Fed sem compensao justa.
A compensao justa oferecida ao Fed foi um cer<cado de ouro que o Fed mantm em
seu balano at hoje.

O cer<cado de ouro do Fed precica o ouro do Tesouro em US$ 42,22 por ona; era o
preo de mercado na l<ma vez que o cer<cado foi reprecicado em 1973, pouco depois
de Richard Nixon acabar com o padro-ouro de Breon Woods. Hoje o preo de mercado
do ouro ca em torno de US$ 1.300 por ona.

Com um telefonema, o Tesouro poderia no<car o Fed e dizer que est reprecicando seu
ouro de acordo com o valor de mercado. E poderia mandar um novo cer<cado ao Fed no
valor da diferena (cerca de US$ 350 bilhes) e exigir que o Fed deposite o valor na conta
bancria do Tesouro. Como o dinheiro vem do Fed, no h nova dvida e, portanto, no h
violao do teto da dvida.

Se parece um exagero, no . O presidente Eisenhower fez o mesmo no dia 9

de novembro de 1953, quando o Congresso no conseguiu aumentar o teto da dvida.
Voc pode ler sobre o uso que Eisenhower fez do truque incomum de ouro aqui.

Entre os uxos de caixa de outubro, medidas extraordinrias e o truque incomum de

ouro, o prazo de 8 de dezembro de 2017 para o ]tulo da dvida no um prazo real. O
xeque-mate de Schumer-Pelosi foi derrotado por Mitch McConnell.

Mas o assunto ainda est em pauta. Como de costume, o Congresso conseguiu mais
tempo, mas no resolveu o problema. O novo Dia D 1 de maro de 2018.

Observaremos a situao de perto e o atualizaremos nas prximas edies do Strategic

Intelligence.

TRS RESULTADOS PARA 8 DE DEZEMBRO DE 2017

Republicanos podem ter conseguido mais tempo para resolver a questo do teto da
dvida, mas esto quase sem tempo em relao ao oramento. O prazo do oramento
real e a<ngir os mercados como um furaco categoria 5 no dia 8 de dezembro. quando
a CR atual expira. Se no houver oramento ou uma nova CR, o governo ter que fechar as
portas.

15
33
O fechamento do governo em 8 de dezembro poderia acontecer enquanto os EUA se
preparam para uma guerra com a Coreia do Norte ou quando uma nova guerra nanceira
comear com a China.

O encerramento das a<vidades do governo em um momento to complicado acabar com

a pequena dose de conana que os mercados e os cidados ainda tm em Washington.

H trs possveis desfechos. O primeiro o Congresso passar o oramento de 2018. O

segundo uma nova CR empurrar o problema com a barriga e criar um novo prazo. O
terceiro o fechamento do governo.

As chances de o oramento ser aprovado so extremamente baixas porque as prioridades

republicanas no recebero nenhum voto democrata, e os republicanos esto muito
divididos entre si para concordar com um conjunto de prioridades oramentais. No haver
reduo de impostos nem um novo oramento antes de 2018.

Uma nova CR tambm improvvel. Os Democratas concordaram com uma prorrogao

de trs meses porque no querem impedir o auxlio s v<mas dos furaces. Mas o prazo
de 8 de dezembro chega em menos de 75 dias. Os Democratas desejam o Dream Act e a
maioria dos Republicanos se ope a ele.

A Casa Branca quer dinheiro para o Muro e os Democratas so terminantemente contra

sua construo. Conitos semelhantes existem em relao ao Obamacare, ao Programa de
Planejamento Familiar e a outras questes.

Alm disso, todos esto procurando por uma briga. Trump desejava o fechamento do
governo em maro passado porque o Congresso no aprovou o nanciamento do Muro.
Ele foi convencido a deixar o assunto de lado at o debate sobre o oramento, porque um
fechamento em maro teria impedido os processos de rejeio do Obamacare (que
fracassou de qualquer forma).

Tambm h o que Trump tuitou em maio sobre o prazo de setembro:

16
33
 elejam mais senadores republicanos em 2018 ou mudem as regras agora para 51%. O pas precisa do fechamento em setembro
para consertar a baguna!

Como observamos acima, o fechamento s no aconteceu em setembro por causa do

auxlio s v<mas dos furaces Harvey e Irma. Seria suicdio pol<co fechar o governo
enquanto as pessoas ainda estavam em abrigos em Houston e sem energia na Flrida. Por
isso o fechamento foi adiado.

No haver furaces em dezembro. O palco est montado para um fechamento que pode
assustar os mercados e danicar porlios como um furaco nanceiro.

E, independentemente do que acontecer em dezembro, lembre-se de que em todos os

cenrios a dvida e o dcit s crescem e o pas ainda est indo falncia.

No h crescimento suciente para con<nuar com o nus da dvida sem inao. Ento
deve haver inao. O problema que no h inao.

O Fed tentou imprimir dinheiro para causar inao, mas s obteve bolhas de a<vos em
aes e ]tulos. Agora essas bolhas vo estourar enquanto o Fed reduz a oferta de dinheiro
sob o plano de normalizao do balano anunciado h alguns dias, em 20 de setembro.

Faa a sua escolha: fechamento do governo, inao ou colapso no preo dos a<vos.
Talvez, os trs. Voc ter que diminuir exposio a aes e aumentar a alocao em
a<vos de proteo, como notas do Tesouro, ouro, prata e dinheiro.

Nos prximos meses, as chances de um grande ajuste no mercado so muito altas. Para
que voc lucre, recomendamos a compra de ProShares Short QQQ (PSQ: NYSE). PSQ
um ETF inverso. Ele se movimenta na direo contrria do ndice NASDAQ-100 em base
percentual todos os dias. Por exemplo, se o NASDAQ-100 cair 1% em um dia, o PSQ
subir 1%. Por causa dos efeitos dos juros compostos ocorrendo diariamente, no
recomendamos manter essa posio por um longo perodo de tempo. No entanto, pode ser

17
33
muito lucra<vo mant-la em perodos de fraqueza no mercado de aes. No momento, o
NASDAQ-100 est superestendido e muito caro.

Ao a Tomar:
- Comprar ProShares Short QQQ (PSQ: NYSE) at o teto de US$ 40 por ao.

Tudo de bom,

Jim Rickards

Editor do Strategic intelligence

18
33
Busque segurana em um mundo de crescente
nacionalizao dos recursos naturais
As empresas de recursos naturais tm na jurisdio um fator crtico.
Mas esta empresa canadense s se beneficiar de um aumento na
nacionalizao.

Por Byron King, gelogo snior

No faz muito tempo, uma manchete do The New York Times chamou minha ateno:
Freeport deve dar Indonsia par<cipao majoritria na mina de Grasberg.

Quando li, pensei: Como assim, dar?

A Freeport como conhecida a Freeport McMoRan Inc. uma das maiores

produtoras de cobre-ouro do mundo, com uma capitalizao de mercado que ultrapassa os
US$ 20 bilhes. A Grasberg, uma cratera gigantesca escavada a cu aberto, o carro-chefe
da Freeport. A mina est localizada na ilha de Papua, na Indonsia, e a maior mina de
ouro do mundo e a terceira maior mina de cobre.

De acordo com o The New York Times, no m de agosto, em um dos exemplos mais
drs<cos da ascenso do nacionalismo de recursos naturais no mundo vistos at ento, a
proprietria norte-americana da Grasberg (a Freeport) concordou relutantemente em dar
par<cipao majoritria na mina ao governo da Indonsia.

E, mais uma vez, l estava a palavra dar no corpo do ar<go.

Em essncia, a Freeport e o governo indonsio acordaram que a empresa americana deve

transferir 42% de sua par<cipao na Grasberg Indonsia. O governo indonsio detm
9% da mina, portanto, passar a ser proprietrio 51% do projeto. Ou seja, de 91%, a
par<cipao da Freeport cair para 49%. A empresa vai dar essa par<cipao ao governo,
com alguma espcie de promessa de compensao futura simblica. O acordo
basicamente reformula um arranjo que remonta a 1972, quando uma predecessora da
Freeport deu incio s operaes de minerao no local, resume o jornal.

Em troca da reformulao, o governo Indonsio se comprometeu a prorrogar a

autorizao concedida Freeport para a minerao e explorao de cobre. Em outras
palavras, a Freeport poderia ter se recusado a reformular o an<go acordo com o governo, e

19
33
man<do 91% de par<cipao na mina; como retribuio, o governo teria proibido todas as
exportaes da Freeport. Se voc j assis<u ao lme O Poderoso Chefo, deve se
recordar de mtodos de negociao muito similares. Obviamente, no dessa forma que
as partes descrevem o ocorrido.

O discurso ocial sobre o novo arranjo defende que a mudana na estrutura de

par<cipao trar Freeport alguma segurana, segundo sugere a matria; desse modo, a
Freeport poder expandir a mina, o que envolve uma operao complexa de transferncia
de boa parte dos trabalhos para o subsolo. O fato que a Freeport ter uma par<cipao
reduzida em um a<vo muito importante, no qual colocou quan<as enormes de dinheiro.
Segundo o CEO da companhia, Richard Adkerson, o novo acordo proporciona empresa
garan<as quanto a questes scais e legais que nos do conana para inves<rmos os
US$ 20 bilhes necessrios.

Como mencionei anteriormente, o The New York Times observou que a no]cia um
exemplo drs<co da ascenso do nacionalismo de recursos naturais no mundo. Caso voc
no conhea a expresso, o nacionalismo de recursos naturais uma tendncia mundial
de pessoas e governos assumirem o controle sobre recursos naturais encontrados em seus
territrios.

H muitos anos temos visto a ao do nacionalismo de recursos naturais no mundo,

desde a nacionalizao dos direitos de explorao de petrleo e de minrio no Mxico em
1930. Nos anos 1970, a maior parte das naes exportadoras de petrleo a Arbia
Saudita e a maioria dos petro-Estados assumiu o controle de poos, oleodutos e tanques
de petrleo at ento controlados por petrolferas estrangeiras.

Nos l<mos anos, temos visto uma nova onda de nacionalizao de recursos minerais
explorveis em diversos pases, como Bolvia, Argen<na, Equador, Venezuela, Filipinas e
outros. Esses pases querem mais inuncia e uma fa<a maior na extrao e venda de
recursos naturais encontrados em seu territrio. Isso compreensvel, j que se trata de
um mundo que ainda est se desenvolvendo e evoluindo, na segunda e terceira geraes
de pol<ca ps-colonial. E, anal de contas, todo governo precisa de dinheiro, no
mesmo?

Quase sempre e o recente acordo da Freeport um exemplo claro o nacionalismo de

recursos naturais se d s custas das empresas estrangeiras que h muito tempo operam
nesses locais. Geralmente, a tomada de controle vem acompanhada de alguma forma

20
33
evidente de manobra pol<ca e/ou legal. Por exemplo, o pas antrio pode alegar que a
empresa estrangeira descumpriu leis ambientais, sonegou impostos, desrespeitou
trabalhadores e habitantes locais, entre outros. Em geral, e por padro, os estrangeiros
parecem nunca compar<lhar o suciente da riqueza gerada pelo solo da nao antri.
Portanto, a tomada de controle seria jus<cada.

claro que, em quase todos os casos, foi sempre a empresa ou consrcio estrangeiro que
assumiu os maiores riscos, ainda no incio da fase explorao, e arcou com as despesas
necessrias para encontrar algum material de valor. Depois da descoberta, so os
estrangeiros que pagam para desenvolver o projeto, por vezes at mesmo inventando
tecnologias de extrao, e, quase sempre, so eles que investem o capital que permite
concre<zar o empreendimento.

Com frequncia, um projeto de explorao de recursos naturais de grande porte cria

cadeias de abastecimento locais que englobam desde servios de alimentao, construo
e manuteno at servios bancrios. Ademais, a maioria dos projetos desenvolvidos em
mercados emergentes cria oportunidades de emprego para os habitantes locais,
oferecendo treinamento em tcnicas valiosas e formao acadmica de alto nvel para os
melhores e mais talentosos. Sem contar os impostos e taxas pagos pelas empresas ao
governo.

Para a Freeport, a execuo do projeto da mina de Grasberg no foi tarefa fcil. A mina
levou mais de 25 anos para ser concluda, desde a etapa de explorao at a construo.
Ela foi escavada em uma cadeia de montanhas, a uma al<tude de aproximadamente 4.270
metros acima do nvel do mar. O local to elevado que, mesmo estando prximo linha
do Equador, h geleiras na regio. A mina tem uma abertura de cerca de 1,5 quilmetro de
extenso e, atualmente, chega a mais de 550 metros de profundidade. Abaixo, uma
imagem captada por satlite da mina de Grasberg:

21
33
Menciono todos esses detalhes porque so per<nentes ao inves<mento em projetos de
recursos naturais. A localizao de uma mina ou de um projeto de processamento de
minrio crucial. A ela esto associados fatores de jurisdio e de risco pol<co.

Embora as questes rela<vas geologia e localizao dos depsitos de minrio sejam

sempre basicamente as mesmas, quando se trata de inves<r em empresas que trabalham
em regies problem<cas do mundo, os graus de risco variam. por isso que, aqui no
Strategic Intelligence, gosto de me concentrar nas empresas que trabalham em jurisdies
rela<vamente seguras e bem compreendidas; ou em empresas que, ao menos, faam uma
boa distribuio desse <po de risco.

O Canad e o Mxico so jurisdies cuja segurana amplamente reconhecida, em

grande medida graas ao Acordo de Livre Comrcio da Amrica do Norte (Naa). O
tratado pode ser um mau negcio em alguns quesitos, como Trump enfa<zou durante a
campanha presidncia, mas o Naa foi decisivo para abrir o setor de minerao do
Canad, dos Estados Unidos e do Mxico entrada de uxos de capital, com uma forte
percepo de segurana de direito de explorao.

O porlio do Strategic Intelligence contm ideias que envolvem o ouro esico, a forma
mais segura de metal precioso. Alm disso, tem operaes abertas com empresas de
royal<es e de streamers, que tambm so seguras, pois no possuem minas nem
administram usinas de beneciamento, apenas recebem pagamentos ou, sob determinadas
condies, tm posse do ouro ou da prata. No caso das empresas de royal<es e de
streamers, no h muitos recursos passveis de serem nacionalizados.

Quanto s mineradoras, que fazem a construo e explorao de fato, temos em nossa

carteira empresas internacionais, mas com foco primrio em jurisdies seguras. Por
exemplo, as maiores minas da Barrick Gold (ABX: NYSE) esto em Nevada, nos Estados
Unidos. Newmont Mining (NEM: NYSE), Agnico Eagle Mining (AEM: NYSE) e Teck
Resources (TECK: NYSE) so todas nomes de peso no Canad e no Mxico, embora
tenham algumas operaes em outras localidades. E, no ms passado, acrescentamos ao
porlio uma pure-play, a mexicana Endeavour Silver (EXK: NYSE), produtora de prata.

Temos tambm uma das maiores produtoras de urnio do mundo, a Cameco (CCJ: NYSE),
que tem grandes operaes no Canad, que uma jurisdio segura, como j
mencionamos. Neste momento, por mais que eu goste do que est acontecendo com o
ouro e a prata, suspeito que estejamos beira de uma forte recuperao dos preos do

22
33
urnio. Os nmeros tm subido grada<vamente no terceiro trimestre, e o preo das aes
da Cameco esto em trajetria ascendente.

Agora, minha recomendao con<nuar aumentando sua posio em Cameco, uma

empresa canadense com risco de jurisdio pra<camente zero. Acredito que veremos tanto
os preos do urnio quanto os das aes dessa excelente mineradora subirem no decorrer
de 2017.

Ao a Tomar:
- ConOnuar comprando Cameco (CCJ: NYSE) at o teto de US$ 11,50 por ao.
Use uma ordem de limite de US$ 11,50. No pague mais do que isso e no tente comprar
quando a ao es<ver subindo. Se voc no conseguir entrar na posio abaixo do preo-
teto, seja paciente e espere o preo voltar a cair.

Um abrao,

Byron King

23
33
Varejo: o prximo Big Short
Em meio ao risco de inadimplncia da dvida corporativa e do
fechamento de shoppings e lojas de departamento, a oportunidade.

Por Nomi Prins, editora colaboradora

A Sears, que um dia esteve no topo do mundo em sua sede icnica em Chicago, agora
est caindo rapidamente no esquecimento, junto com as galerias comerciais que um dia
ocupou. Aquela que foi um dia uma empresa revolucionria, criadora dos laboratrios de
varejo, do Discover Card e da seguradora Allstate Insurance, est se transformando em
uma relquia do passado.

Os padres de consumo dos americanos sofreram mudanas radicais na l<ma dcada.

Buscando convenincia e querendo evitar as lotaes das lojas, os consumidores passaram
a recorrer s compras online. Pense na Amazon incorporando a Whole Foods e a Ford
(tudo bem, a Amazon no incorporou a Ford nem comeou a vender carros pelo programa
Prime, mas voc entendeu aonde quero chegar).

A Sears, como muitas outras varejistas da mesma faixa de preo, no conseguiu inovar
nem se adaptar com a rapidez necessria (embora ainda esteja tentando
desesperadamente). Em 24 de agosto, a rede anunciou que fecharia mais 28 lojas Kmart
(uma de suas marcas) nos Estados Unidos, a maior parte at meados de novembro. As
vendas de liquidao j esto em andamento.

Tudo isso parte de uma tendncia: a Sears j fechou cerca de 180 lojas Sears e Kmart
desde o incio de 2017 e anunciou o fechamento de mais 150 lojas at o m de setembro.

J a Target, que tambm tem registrado vendas anmicas, adotou recentemente uma
estratgia diferente para aumentar o interesse dos consumidores. A rede anunciou planos
bianuais de acrscimo de novas marcas exclusivas de roupas, acessrios e produtos para o
lar, em uma tenta<va de aumentar as vendas com a melhoria do nicho de produtos de alto
padro vendidos com descontos. A Target inovou e se adaptou. A varejista inovou ao ir
alm do mercado tradicional de cartes de crdito e oferecer o Target Red Card aos
<tulares de cartes de dbito, sem qualquer encargo; ao mesmo tempo, a empresa
comeou a oferecer frete gr<s e descontos aos clientes que fazem compras com carto.

24
33
Para se adaptar, a empresa est diversicando as marcas vendidas em suas prateleiras e
tambm oferecendo linhas de alto padro com desconto.

A Target tambm conseguiu decifrar o esquivo consumidor da gerao do milnio. Com a

modernizao das lojas e a criao de aplica<vos de desconto intui<vos, como o Target
Cartwheel, a rede adicionou mais um nvel de descontos ao mesmo tempo em que passou
a coletar mais informaes sobre os consumidores (uma medida invasiva, mas ecaz).
Todas essas inovaes permitem varejista explorar tendncias de consumo e hbitos de
gastos e fazer projees.

O fato que, para as lojas que no trabalham com descontos, h problemas no paraso do
consumismo. Com a piora dos ndices de desemprego e a con<nuidade das rixas pol<cas
que certamente aumentaro a instabilidade que emana de Washington, a conana do
consumidor pode cair, deagrando uma onda de conteno de gastos em plena estao de
vendas cuja propagao causar pedidos de falncia.

AS VAREJISTAS, A DVIDA CORPORATIVA E AS MANIPULAES DE WALL STREET

H uma conexo direta entre as placas de liquidao e Wall Street. Mais uma vez, como
aconteceu quando indivduos e desenvolvedoras no pagaram hipotecas e despesas
imobilirias, os bancos recorreram aos ]tulos nanceiros mais complexos os swaps de
crdito (credit default swaps, em ingls) para ganhar dinheiro. Desta vez, as fbricas de
]tulos em Wall Street esto ganhando dinheiro em cima de corporaes desesperadas.

Grosso modo, os swaps de crdito so instrumentos negociados entre os grandes bancos

e os fundos de hedge para apostar se as empresas pagaro ou no suas dvidas. Esses
deriva<vos es<veram no centro da l<ma crise nanceira, em que o governo precisou
lanar mo de resgates mul<bilionrios para salvar os bancos que apostaram em swaps de
crdito e vrias outras frmulas similares (como os CDOs, que so obrigaes garan<das
por outros ]tulos e valores). Ainda estamos pagando o preo desse grande subsdio aos
bancos com uma dcada de taxas de juros zero, impresso de dinheiro e pol<cas de
compra de ]tulos (ou exibilizao quan<ta<va) adotadas pelos bancos centrais no mundo
todo.

Atualmente, os bancos mudaram de foco, mas no de manobras. Eles no esto criando

tantos CDOs recheados com milhes de subprimes ou outros emprs<mos hipotecrios
e apostando na inadimplncia. O que zeram foi inventar um novo nome para a mesma

25
33
coisa, com uma pequena diferena: os mesmos deriva<vos agora vm recheados de dvidas
e de emprs<mos corpora<vos. Eles so chamados de BTOs (bespoke tranche
opportuni:es, ou oportunidades de tranches sob medida, em traduo livre). Esses ]tulos
so formulados pelos bancos e ento vendidos a especuladores, fundos de hedge e fundos
de penso. De maneiras diferentes, cada um oferece s pessoas oportunidades de
apostar na possibilidade de certos conjuntos de corporaes no pagarem suas dvidas ou
emprs<mos.

A quan<dade de novos swaps de crdito emi<dos dobrou, a<ngindo o impressionante

valor de US$ 30 bilhes s nos primeiros sete meses de 2017. A ]tulo de comparao, em
2016, foi emi<do um total de US$ 15 bilhes; em 2015, foram US$ 10 bilhes.

Mais uma vez, os grandes bancos esto usando os swaps de crdito para criar BTOs,
geralmente pacotes de 100 ou mais swaps de crdito variados, cada qual representando
uma empresa diferente.

Os BTOs pagam aos inves<dores um valor todo trimestre pela aposta na sade das
corporaes. Os envolvidos so os suspeitos de sempre, alguns dos quais foram os grandes
benecirios dos resgates do governo (os pacotes de assistncia corpora<va): Ci<group,
JPMorgan Chase e Goldman Sachs. Esses bancos esto ganhando dinheiro especulando
contra as companhias presentes nesses BTOs.

Os traders tambm esto preocupados com um possvel sell-o dos ]tulos corpora<vos.
Um ndice que acompanha uma cesta de swaps de crdito de 125 empresas norte-
americanas apresentou um aumento no volume de operaes.

Como informou a Bloomberg em 6 de agosto, Cerca de US$ 10,3 bilhes em opes do

ndice Markit CDX North American Investment Grade uma cesta de swaps de crdito de
125 empresas norte-americanas tm circulado de mo em mo diariamente na l<ma
semana.

Cerca de 80% do volume se refere a opes de venda (puts), uma aposta bearish contra
o desempenho do crdito corpora<vo, revelou tambm a informao da Bloomberg, que
par<u do JPMorgan Chase.

Esse nmero mais do que o dobro dos US$ 4,9 bilhes negociados em todo o ano
anterior. Ele mostra mais alavancagem retornando ao mercado em antecipao ao colapso
da dvida corpora<va. Isso est ocorrendo em um momento em que os spreads das taxas

26
33
de juros dos ]tulos de alto risco (junk bonds) esto sendo negociados prximo a mnimas
histricas, criando uma fachada de rela<va robustez da sade corpora<va.

Mais uma vez, essas duas apostas contrrias se confrontam no mesmo cenrio. A maior
parte dos inves<dores ainda acha que os ]tulos de dvida corpora<va con<nuaro
ganhando fora. Enquanto isso, prossionais das grandes ins<tuies nanceiras apostam
no outro lado, shorteando os ]tulos de dvida corpora<va com a compra de swaps de
crdito fora do dinheiro a um preo baixo e a venda posterior em pacotes, ou explorando o
ndice no short side.

Segundo o JPMorgan Chase, lder mundial na negociao de swaps de crdito, Mudanas

de preos recentes no mercado de opes do CDX, bem como o volume de operaes,
indicam que mais inves<dores esto fazendo hedge para um sell-off.

Se os maiores bancos de Wall Street esto dando semelhantes indicaes pblicas,

sensato acreditar que, nos bas<dores, estejam se posicionando de acordo. Em preparao
para uma jogada em que levaro vantagem, os bancos esto se livrando de posies
problem<cas em dvida corpora<va que incluem muitas obrigaes do decadente setor
varejista.

Como j era de se esperar, o Fed tem adotado uma pol<ca de ignorncia. A ins<tuio
con<nua negligenciando os sinais e evitando fazer qualquer alerta sobre esse acmulo.
Exatamente da mesma maneira que ignorou a crise das hipotecas anteriormente, a
ins<tuio est negligenciando uma nova crise que est se formando a par<r dos mesmos
mtodos de negociao de swaps de crdito usados uma dcada atrs.

Se a tendncia de aumento da a<vidade de swaps de crdito se man<ver, a emisso de

BTOs de dvida corpora<va pode dobrar ou mesmo triplicar at o m do ano. Mais uma
vez, estamos em uma corrida contra o tempo e contra a inadimplncia. Os bancos querem
fabricar mais produtos que lhes paguem caso haja uma deteriorao do ambiente de
crdito. E, enquanto tudo isso acontece, os inves<dores esto atrs de lucros fceis.

Essa corrida a mesma que os inves<dores e o pblico perderam na reta nal da l<ma
crise nanceira. Em lugar de o sistema nanceiro se corrigir ou aprender com os erros, a
situao apenas piorou. As taxas de juros esto muito mais baixas agora, o que torna ainda
mais perigosos os ]tulos de alto risco (inclusive cerca de 15% dos ]tulos de dvida
corpora<va do setor varejista) que compem esses BTOs . Os BTOs, por ora, so dos
poucos produtos complexos que oferecem retornos considerveis (com exceo do

27
33
mercado de aes, que abrange as mesmas empresas que esto emprestando dinheiro
barato do Fed para recomprar os prprios papis.)

O QUE TUDO ISSO SIGNIFICA PARA A SEARS?

A dvida corpora<va, uido vital txico que corre nas veias da Sears e de outras empresas
do mesmo <po, tem um papel crucial. O setor de varejo tem vivenciado uma disparada da
inadimplncia. Em junho, a Fitch Ra<ngs projetou que Sears, Claires Stores, Nine West
Holdings, 99 Cent Stores, J. Crew e True Religion, entre outras, enfrentaro um risco
signica<vo de inadimplncia no prximo ano. Essas varejistas tm dvidas e obrigaes
excessivas em relao a seus lucros.

No m de julho, o ndice de inadimplncia das obrigaes de alto rendimento dos 12

meses anteriores subiu de 1,8% (junho) para 2,9% entre os varejistas dos Estados Unidos.
O setor de varejo mostrou mais possveis problemas com dvidas, mesmo que o ndice
geral de inadimplncia das obrigaes de alto rendimento tenha cado em todos os setores,
chegando a 1,9% no mesmo perodo. A inadimplncia do setor de energia apresentou uma
melhora moderada, com uma reduo do ndice geral de inadimplncia. Contudo, os
efeitos foram apenas palia<vos.

Cada vez mais varejistas esto fechando lojas e pedindo falncia. E a situao deve piorar,
de acordo com o servio aos inves<dores da agncia Moody's. No ms passado, a Moodys
elevou de 19 (nmero de fevereiro) para 22 as empresas do varejo que classicou como
"em grandes diculdades" e sob risco de inadimplncia. De uma projeo de 6% feita em
dezembro de 2016, a agncia aumentou as projees de inadimplncia para 10% do setor.

Nem todos os varejistas enfrentam os mesmos problemas. As lojas de descontos e as

chamadas dollar stores (especializadas em ar<gos baratos) esto crescendo. As
diculdades econmicas levaram os consumidores a procurar pechinchas e a evitar os
preos altos das ultrapassadas lojas de departamento. Lojas que no inovaram nem se
adaptaram esto rapidamente cando para trs.

O problema no varejo no seria um incidente isolado. O colapso de uma varejista

importante poderia afundar todo o setor sem contar os BTOs que contm essas
empresas e o mercado de swaps de crdito.

As incertezas pol<cas, nanceiras e econmicas con<nuaro aumentando. Problemas

com a dvida interna e as terrveis tempestades que a<ngiram o Texas e a Flrida

28
33
pressionaro ainda mais o oramento federal. Setores j enfraquecidos e excessivamente
alavancados so os que mais sofrero.

Para <rar vantagem desse cenrio, recomendo ser muito sele<vo com relao s aes do
varejo que voc mantm.

Manter na carteira trustes de inves<mento em imveis (REITs, na sigla em ingls) que

sejam proprietrios de shoppings e tenham inquilinos do varejo tambm uma ideia
arriscada. Entre os REITs arriscados esto Simon Property Group, General Growth
Proper<es e Macerich. Todos os trs tm exposio Sears, que aluga espaos em suas
galerias. Esses REITs correm risco de passar por um intenso sell-o assim que a Sears pedir
falncia, pois no conseguiro repor rapidamente o aluguel perdido nem o uxo de
consumidores.

A questo no se mais empresas do varejo vo falir, mas apenas quando isso vai
acontecer.

Atenciosamente,

Nomi Prins

29
33
 Trades Abertos

Preo de Preo
Empresa Cdigo Data de Entrada Variao Teto
Entrada Atual

Wheaton Precious
WPM 16/nov/2015 12,53 19,09 52,35% 29,00
Metals

FLIR Systems FLIR 25/mai/2016 30,46 38,91 27,74% 40,00

Sandstorm Gold SAND 4/jul/2016 4,80 4,54 -5,42% 6,50

iShares Saudi Arabia

KSA 4/jul/2016 22,83 26,25 14,98% 27,00
Capped ETF

Osisko Gold
OR 29/jul/2016 15,90 12,91 -18,81% 15,00
Royalties

iShares 20+ Year

TLT 30/set/2016 137,51 124,76 -9,27% 140,00
Treasury Bond ETF

Agnico Eagle AEM 30/set/2016 54,18 45,21 -16,56% 58,00

Sprott Inc. SPOXF 4/nov/2016 1,69 1,71 1,18% 2,00

Newmont Mining
NEM 5/dez/2016 33,58 37,51 11,70% 38,00
Corp.

US Aerospace &
ITA 5/dez/2016 143,99 178,04 23,65% 150,00
Defense ETF

Teck Resources TECK 2/jan/2017 25,96 21,09 -18,76% 29,00

CurrencyShares
FXY 2/jan/2017 82,60 85,37 3,35% 85,00
Japanese Yen Trust

Barrick Gold ABX 1/fev/2017 18,44 16,09 -12,74% 20,00

VanEck Vectors
RSX 1/fev/2017 21,38 22,29 4,26% 23,00
Russia

Northern Dynasty
NAK 8/mar/2017 1,19 1,80 51,26% 1,75
Minerals

Cameco CCJ 4/abr/2017 11,02 9,67 -12,25% 11,50

ProShares Short
SEF 4/abr/2017 13,56 12,38 -8,70% 14,50
Financials

Global X Gold
GOEX 4/mai/2017 21,45 22,96 7,04% 25,00
Explores ETF

U.S. Healthcare
IHF 4/mai/2017 139,23 147,74 6,11% 143,00
Providers ETF

Direxion China Bear

CHAD 2/jun/2017 38,44 33,70 -12,33% 42,00
ETF

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 Preo de Preo
Empresa Cdigo Data de Entrada Variao Teto
Entrada Atual

Grupo Financieiro
BSMX 2/jun/2017 9,28 10,09 8,73% 10,30
Santander Mexico

Arcos Dorados
ARCO 4/jul/2017 7,45 10,05 34,90% 9,50
Holdings

Kajima Corp. KAJMY 3/ago/2017 88,70 97,40 9,81% 93,00

IBM IBM 1/set/2017 143,03 145,08 1,43% 150,00

Endeavour Silver EXK 1/set/2017 2,49 2,38 -4,42% 2,30

ProShares Short
PSQ 2/out/2017 38,15 38,15 0,00% 40,00
QQQ

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 Trades Fechados

Data de Data de Preo de Preo de

Empresa Cdigo Variao
Entrada Sada Entrada Fechamento

PowerShares
DSUM 16/nov/2015 21/dez/2015 23,54 22,90 -2,72%
Chinese Yuan ETF

Aqua America Inc. WTR 19/nov/2015 21/dez/2015 28,82 29,20 1,32%

Government
GOV 19/nov/2015 11/jan/2016 15,68 14,57 -7,08%
Properties

Bank of Nova Scotia BNS 19/nov/2015 11/jan/2016 45,09 38,07 -15,57%

Schwab U.S.
SCHD 19/nov/2015 11/jan/2016 38,58 36,76 -4,72%
Dividend Equity

AdvisorShares
GYEN 5/abr/2016 9/mai/2016 11,98 12,04 0,50%
Gartman Gold/Yen

Direxion China Bear

CHAD 28/abr/2016 9/mai/2016 44,17 46,28 4,78%
ETF

DigitalGlobe Inc. DGI 29/fev/2016 13/jun/2016 15,04 19,99 32,91%

Trina Solar TSL 29/jul/2016 2/ago/2016 8,25 10,31 24,97%

Wasatch-Hoisington
WHOSX 29/out/2015 6/out/2016 18,53 19,33 4,32%
U.S. Treasury Fund

Grupo Aeroportuario
OMAB 5/abr/2016 18/out/2016 44,57 48,55 8,93%
del Centro Norte

Wells Fargo WFC 4/nov/2016 16/jan/2017 45,34 55,31 21,99%

Franco Nevada FNV 16/nov/2015 4/abr/2017 47,28 66,40 40,44%

Royal Gold RGLD 16/nov/2015 11/abr/2017 36,95 72,19 95,37%

BAE Systems BAESY 8/mar/2017 2/jun/2017 31,67 35,60 12,41%

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 ANALISTA RESPONSVEL EDITOR RESPONSVEL
Jim Rickards Gabriel Casonato

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