t

os
205-P05
AUGUST 26, 2004

rP
DWIGHT B. CRANE

RICARDO REISEN DE PINHO

Ultra: A Busca por Liderana (C)

Acreditvamos que o preo mnimo definido para o leilo era consideravelmente superior quele que

yo
achvamos adequado. (...) Nosso interesse em adquirir esses ativos permanece, caso no futuro prximo
eles possam ser comprados a um preo que consideremos financeiramente mais robusto.

Paulo G.A. Cunha, CEO e Presidente do Conselho da Ultra1

Dias antes de 27 de maro de 2001, a data para o segundo leilo, a Ultra informou aos vendedores
op
que acreditava que o novo preo mnimo de venda, agora tornado pblico, de R$1,9 bilhes (cerca de
US$923 milhes) ainda era muito alto. Alm disso, nenhum outro comprador potencial demonstrou
interesse em fazer lances, portanto, o leilo fracassou. Assim, aps diversos adiamentos, o plano
sobre o qual havia a expectativa de se abrir o setor petroqumico para reestruturao, melhor
transparncia e a possibilidade de investimentos h muito necessrios, fracassara duas vezes. Um
novo leilo foi marcado para 25 de julho de 2001, mas sob uma estrutura que acabou com quaisquer
expectativas da Ultra em fechar um negcio de maneira privada com os acionistas da Copene.
tC

Desta vez o grupo vendedor foi desfeito e o Banco Central do Brasil ofereceu apenas os 23,8%
referentes participao direta e indireta do Econmico sobre a Norquisa, o acionista controlador da
Copene. O preo mnimo foi definido a R$785 milhes (US$316 milhes) com lances em envelopes
lacrados. Diante desse anncio, os grupos Odebrecht e Mariani decidiram se tornar compradores
potenciais e realizar um lance em conjunto.

A Ultra tinha preocupaes significativas em relao ao processo de leilo escolhido. Por exemplo,
No

o grupo Odebrecht-Mariani teria direito recusa, que lhes daria 60 dias para realizar um lance
vencedor diante de um valor oferecido por outro potencial comprador.2 Alm disso, caso a Ultra ou
outro comprador vencesse o leilo, o grupo Odebrecht-Mariani e outros proprietrios teriam direitos
de tag-along que poderiam forar o vencedor a pagar-lhes o mesmo preo pago ao Econmico.3

1 Michael Kepp, Brazils Ultra waiting for the right price for Copene, Platts International Petrochemical Report, 6 de abril
de 2001, disponvel a partir da Factiva, http://www.factiva.com.
2 Simone Goldberg, Copene to be auctioned in So Paulo today, Gazeta Mercantil, 25 de julho de 2001.
Do

3 Adaptado pelo autor a partir de Jos Francisco Cataldo, Copene, Sudameris Corretora, 26 de julho de 2001; e Rodrigo
Marques, Odebrecht/Mariani won Copenes Auction, Santander Central Hispano, 26 de julho de 2001.
________________________________________________________________________________________________________________

Caso LACC # 205-P06 a verso traduzida para Portugus do caso # 9-204-148 da HBS. Os casos da HBS so desenvolvidos somente como base
para discusses em classe. Casos no devem servir como aprovao, fonte primria de dados ou informao, ou como ilustrao de um
gerenciamento eficaz ou ineficaz.

Copyright 2007 President and Fellows of Harvard College. Nenhuma parte desta publicao pode ser reproduzida, armazenada em um sistema
de dados, usada em uma tabela de dados, ou transmitida de qualquer forma ou por qualquer meio - eletrnico, mecnico, fotocopiada, gravada,
ou qualquer outra - sem a permisso da Harvard Business School.

This document is authorized for educator review use only by Bruno Machado, HE OTHER until January 2017. Copying or posting is an infringement of copyright.
Permissions@hbsp.harvard.edu or 617.783.7860
 205-P05 Ultra: A Busca por Liderana (C)

t
os
Assim, em 25 de julho, a Ultra desistiu do leilo, abrindo caminho para que o grupo Odebrecht-
Mariani adquirisse o controle da Copene pelo preo mnimo.

Seguindo seu plano de consolidao do plo de Camaari, a Odebrecht criou a Braskem, a maior
empresa petroqumica do Brasil, unindo seis companhias de primeira, segunda e terceira geraes
Copene, OPP, Trikem, Proppet, Polialden e Nitrocarbono sua participao majoritria na

rP
fracionadora Copesul. A Braskem tornou-se a lder sul-americana em virtualmente todos os
segmentos onde atuava, com 42% de participao no mercado de etileno, 35% no de propileno, 31%
no de polietileno, 39% no de polipropileno e 51% no de PVC.4 Em dezembro de 2003, a Braskem teve
receitas de US$3,181 bilhes com um LAJIDA de US$581 milhes, um lucro lquido de US$74 milhes
e um endividamento lquido de US$2,165 bilhes.5

Aps o leilo da Copene, a Ultra decidiu liquidar completamente sua participao na Norquisa e
anunciou uma distribuio extraordinria de dividendos de R$ 200 milhes (aproximadamente

yo
US$80 milhes). A empresa tambm comeou a explorar alternativas no Brasil e no exterior. A
direo da Ultra acreditava que, com o surgimento do Mercosul e da ALCA6, a empresa poderia
operar por toda a regio. Em julho de 2003, a Ultra anunciou a compra da Canamex, uma empresa
qumica do Grupo Berci, por US$11 milhes em dinheiro. O objetivo da Ultra era aumentar sua
atuao no mercado mexicano de produtos qumicos especializados e criar uma plataforma de
produo e distribuio para os Estados Unidos. De acordo com Cunha, tal aquisio representava o
primeiro passo rumo internacionalizao da Ultra. Logo aps esse anncio, em agosto de 2003, a
op
Ultra comprou a Shell Gs, o brao brasileiro da unidade de GLP da Shell. Aps a aquisio, no valor
de US$57 milhes, a Ultra assumiu a liderana no mercado brasileiro de GLP, com uma participao
de 24,5%, contra 20% anteriores.7

Em 2003, a Ultra tinha um LAJIDA de US$172 milhes sobre receitas lquidas de US$1,384 bilhes
e um lucro lquido de US$85 milhes. A empresa alcanou um retorno sobre o patrimnio lquido de
19,3%, com um retorno sobre o capital investido de 14,6% e um ndice de endividamento de 0,47.8
tC
No

4 Marcelo Mesquita e Marcio Brito,Braskem SA, UBS Investment Research, 9 de fevereiro de 2004, disponvel a partir da
Thomson Research, http://research.thomsonib.com.
5 Disponvel em http://www. braskem.com.br. Quando necessrio, os valores foram convertidos de R$ para US$ a uma taxa
de US$1,00 = R$2,8892.
Do

6 O Mercosul um pacto de comrcio regional entre o Brasil, Argentina, Paraguai e Uruguai, enquanto a ALCA (Associao de
Livre Comrcio das Amricas) um bloco comercial em negociao envolvendo 34 pases americanos.
7 Ultrapar takes over Canamex, Gazeta Mercantil, 5 de dezembro de 2003; e Aline C. Zampieri, Brazils Ultrapar buys Shell
Gas for R$170 million, Agncia Estado, 8 de agosto de 2003.
8 Disponvel em http://www. ultra.com.br. Quando necessrio, os valores foram convertidos de R$ para US$ a uma taxa de
US$1,00 = R$2,8892.

This document is authorized for educator review use only by Bruno Machado, HE OTHER until January 2017. Copying or posting is an infringement of copyright.
Permissions@hbsp.harvard.edu or 617.783.7860