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Verso: 09/02/2017
1
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
ndice
INTRODUO ................................................................................................................................ 4
Viso do Processo...................................................................................................................... 6
MOEDAS .................................................................................................................................... 8
Dlar .......................................................................................................................................... 8
CURVA DE JUROS....................................................................................................................... 8
Curva de IGPM......................................................................................................................... 12
Curva de TR ............................................................................................................................. 14
Debntures .............................................................................................................................. 21
2
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
DERIVATIVOS ............................................................................................................................... 26
Termo Asitico..................................................................................................................... 33
Swaps ...................................................................................................................................... 35
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
INTRODUO
O manual tem como objetivo descrever as metodologias de clculo dos valores para os
contratos de derivativos e para as garantias que sero usados quando a Cetip for
indicada como Agente de Clculo. Numa primeira fase, a Cetip est precificando os
contratos de derivativos com os indexadores mais usados pelo mercado financeiro.
Futuramente, outras modalidades de operaes sero incorporadas de tal forma que se
tenha a maior cobertura possvel. Tambm sero objetos de clculo os ttulos mais
comumente utilizados em garantia: ttulos pblicos federais, CDBs, DI e Debntures.
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
VI. As informaes de preos e/ou fatores a serem utilizados no processo sero obtidas
preferencialmente de fontes externas e independentes;
VIII. As metodologias adotadas pela Cetip esto detalhadas neste manual que est
disponvel no website (www.cetip.com.br);
X. Aquele que eleger a Cetip como Agente de Clculo dever formalizar um Termo de
Adeso a este manual, concordando com a metodologia aplicada pela Cetip, e aqui
detalhada;
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
Viso do Processo
Para realizao dos clculos de marcao a mercado foram mapeados todos os
processos tanto do lado dos contratos registrados como do lado dos dados de
mercado.
RiskWatch
Cetip
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
Reuters (preo a vista do alumnio e do cobre da LME, cotao dos NDFs (non-
deliverable forward), superfcie de volatilidade, cotao do outro, moedas
estrangeiras (fechamento da moeda spot, com fechamento s 21h15 GMT), etc);
O Market Server valida os dados de mercado antes do envio para os sistemas da Cetip,
visando corrigir eventuais inconsistncias.
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
MOEDAS
Dlar
Para a paridade entre o Real (BRL) e o Dlar Norte Americano, utiliza-se o Dlar
Cupom Limpo divulgado no final do dia, pela BM&FBOVESPA.
Demais Moedas
As demais moedas tm suas cotaes extradas da Reuters, uma das fontes de
mercado tambm conhecidas como feeders. Os dados de fechamento destas moedas
so os dados de fechamento da moeda spot, divulgada pela Reuters.
CURVA DE JUROS
Um dos componentes mais importantes na realizao do clculo a curva de juros. Na
sequncia so mostrados os detalhes da metodologia aplicada, e os parmetros usados
para a montagem das curvas.
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
252
DU n DU 1
DU n
(
)
DU 2 DU 2 DU 1
+
tx i = (1 + tx1 ) 252
DU 1 1 tx 252
2
1
(1 + tx ) 2521
DU
1
Onde
DUn quantidade de dias teis desde a data base at a data em que se quer obter a taxa
interpolada.
Considera-se a curva flat com a taxa anualizada expressa no ultimo vrtice. Por
exemplo, se o ltimo contrato negociado apresentar taxa de 10% aa, todos os prazos
posteriores utilizaro esse mesmo valor de 10% aa.
Cupom Cambial
O mercado brasileiro apresenta instrumentos em reais cujos valores so corrigidos pela
variao da cotao de venda do PTAX do dia anterior. necessria uma curva,
chamada de cupom cambial, para uso na projeo desse dlar no futuro.
A curva de cupom cambial sujo usada para projetar o PTAX. Ela assim chamada
porque no uma curva de fechamento, mas vem da mdia das cotaes do dia. A
curva de cupom cambial limpo usada para projetar o dlar spot (de fechamento).
uma curva realista para projeo do dlar e segue os padres internacionais.
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
Dlar Spot;
Contratos de Dlar Futuro negociados na BM&F BOVESPA (DOL);
Contratos de FRA de Cupom Cambial negociados na BM&F BOVESPA (FRC);
Contratos de expectativa de juros futuros negociados na BM&F BOVESPA (DI1);
1
!1
1.000
Onde:
" quantidade de dias teis desde a data base at o vencimento do contrato futuro
de dlar utilizado para os clculos
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
taxa de juros em Reais deste documento, expressa ao ano e na base 252 dias
uteis
252
"1 *# ! *1 "# ! "1
$% 252 1( %1 ) *# (- !1
360
# 1
Onde:
Nos casos em que isto no seja possvel, o levantamento da curva de juros ser obtido
de papis pr-fixados lanados pelos governos destes pases e que tenham liquidez no
mercado, utilizando-se a metodologia bootstrap.
EUR DEPOSIT ON, EUR DEPOSIT TN, EUR DEPOSIT SN, EUR DEPOSIT SW, EUR
DEPOSIT 2W, EUR DEPOSIT 3W, EUR DEPOSIT 1M, EUR DEPOSIT 2M, EUR DEPOSIT
3M, EUR DEPOSIT 4M, EUR DEPOSIT 5M, EUR DEPOSIT 6M, EUR DEPOSIT 7M, EUR
DEPOSIT 8M, EUR DEPOSIT 9M, EUR DEPOSIT 10M, EUR DEPOSIT 11M, EUR
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
DEPOSIT 1Y, EUR SWAP 18M, EUR SWAP 2Y, EUR SWAP 3Y, EUR SWAP 4Y, EUR
SWAP 5Y, EUR SWAP 6Y, EUR SWAP 7Y, EUR SWAP 8Y, EUR SWAP 9Y, EUR SWAP
10Y, EUR SWAP 11Y, EUR SWAP 12Y, EUR SWAP 13Y, EUR SWAP 14Y, EUR SWAP
15Y, EUR SWAP 20Y, EUR SWAP 25Y, EUR SWAP 30Y, EUR SWAP 40Y, EUR SWAP 50Y
Curva de IGPM
Dentre os principais indicadores de inflao utilizados como indexadores para contratos
financeiros, destacam-se quatro indicadores: IPCA, IGP-M, IGP-DI e INPC.
Para valorizao futura desses papis, necessrio definir curvas de inflao, que so
as curvas de projeo acumulada desses ndices.
P(1 + IGPM )
t
P P
Spot Pr ice = = =
(1 + bootstrap)t
(1 + IRBRL)t
(1 + IRBRL)t
(1 + IGPM)t
Onde:
O Spot Price (cotao Anbima) igual soma das parcelas futuras, projetadas pelo
IGPM at cada vencimento, e voltadas a valor presente pela IRBRL. Como o processo
de bootstrap recebeu as parcelas sem a projeo de IGPM, mas s com correo
histrica, ento a taxa resultante do bootstrap igual IRBRL dividida pela projeo
de IGPM.
Sendo a taxa obtida pelo bootstrap igual a (1 + IGPM) / (1 + IRBRL) para cada
ponto do tempo, o RiskWatch recupera da a taxa de IGPM, fazendo um ps
processamento para isolar a taxa de projeo do IGPM puro, fazendo para cada ponto:
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
(1 + IGPM )t = (1 + IRBRL) t
t
(1 + bootstrap)
Desse modo, a curva de IGPM possui um ponto para cada vencimento de NTNC. O
valor de cada ponto a expectativa de IGPM acumulada desde a data base at o ms
em que se situa o termo. A curva de expectativa de IGPM assim montada, a partir de
NTNCs, inclui o spread de crdito inerente ao emissor do papel.
Curva de IPCA
O mtodo de montagem da curva de expectativa de IPCA semelhante ao do IGPM,
mas usa NTNB em seu lugar, ou seja:
P(1 + IPCA)
t
P P
Spot Pr ice = = =
(1 + bootstrap)t
(1 + IRBRL)t
(1 + IRBRL)t
(1 + IPCA)t
Onde
2. O Spot Price (cotao Anbima) igual soma das parcelas futuras, projetadas
pelo IPCA at cada vencimento, e voltadas a valor presente pela IRBRL. Como
o processo de bootstrap recebeu as parcelas sem a projeo de IPCA mas s
com correo histrica, ento a taxa resultante do bootstrap igual IRBRL
dividida pela projeo de IPCA.
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
(1 + IPCA)t = (1 + IRBRL) t
t
(1 + bootstrap)
Quanto interpolao, assim como para a curva de IGPM, utiliza-se o mtodo
exponencial. J a extrapolao constante.
Para essas curvas, a interpolao tambm log-linear (exponencial por dias teis).
Aps o ltimo n, as taxas so consideradas constantes e iguais taxa do ltimo n.
Curva de TR
A TR (Taxa Referencial do Banco Central) utilizada para o apreamento de ttulos
indexados TR, taxa essa que utilizada para o clculo da remunerao da poupana.
Em primeiro lugar, o Banco Central obtm a mdia das taxas de juros de 30 dias
praticadas na negociao de CDBs entre os maiores bancos participantes do mercado,
essa taxa conhecida por TBF. Aps isso, desconta-se essa mdia por redutores
estabelecidos pelo Banco Central, dando origem a uma taxa efetiva para o perodo
especificado, a TR.
Em nossa implementao, a TBF uma funo da IRBRL (taxa pr), ou seja, utiliza-se
o vrtice de 30 dias da curva IRBRL (ou o primeiro dia til aps este prazo) como
sendo a taxa efetiva mdia de CDB/RDB apurada pelo Banco Central. Estudos feitos
demonstraram que a correlao linear entre o vrtice de 30 dias da IRBRL e a TBF
dada por:
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
Onde:
IRBRL 30 ,base 252 ponto da curva IRBRL, no formato %, expresso em base 252, no 30
dia a partir da data base (se esse dia no for til, usa-se a IRBRL do dia
til seguinte).
0.915
0.005
Onde:
a 1,005
1 /0)
1 /
1234561
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
Correspondncia de deltas:
Quadro de equivalncia:
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
Demais Volatilidades
Com exceo ao dlar, calculam-se as volatilidades das moedas, utilizando a
metodologia de volatilidade EWMA com lambda de 0,94. Essa volatilidade calculada a
partir da srie da cotao da moeda em dlar.
7 879 7: ! 2;79 7:
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
Onde:
TTULOS PBLICOS
A Cetip utiliza como valor de mercado para os ttulos pblicos o PU550, divulgado
publicamente pelo Banco Central do Brasil/Anbima no dia til imediatamente anterior.
TTULOS PRIVADOS
O clculo de marcao a mercado pela Cetip ser feito para os CDBs com as seguintes
caractersticas:
- CDBs indexados aos seguintes ndices: IGP-M, IGP-DI, INPC, IPCA, DI, SELIC e
PREFIXADO.
CDB - Pr-fixado
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
(1 + i )
DU t
252
VM = VE papel
(1 + Y )
DU
252
Onde:
VM valor de mercado
VE valor de emisso
CDB - Ps-fixado
Os CDBs ps-fixados podem ser oferecidos pelos bancos com ou sem liquidez diria,
rendendo de acordo com o desempenho de indicadores como os Depsitos
Interfinanceiros (DIs) ou ndices de Inflao (IGPM, IPCA, entre outros).
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
VM'
VM =
(1+ Y ) 252
DU
1
CDIt 252
tn 1
Fator1 = 1 + PC
t =t R
100
Onde:
VM valor de mercado
VE valor de emisso
vencimento
Y taxa de juros pr fixada acrescida do spread do emissor
(*) Para os CDBs indexados aos ndices de Inflao, o percentual da taxa (PC ) igual a 100%.
VM'
VM =
(1+ Y ) 252
DU
VM valor de Mercado
VE valor de Emisso
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
CDI t
taxa do CDI para a data t
PC percentual da taxa Selic ou DI contratado no incio da operao
Fator-1 fator de correo (taxa contratada do CDI) entre a data de registro e a data de
avaliao
Fator Pr oj
fator de correo projetado do CDI entre a data de avaliao e a data de
vencimento
Y taxa de juros pr fixada acrescida do spread do emissor
I percentual ao ano contratado
Para os demais CDBs, corrigidos pelas taxas IGP-M, IGP-DI, INPC ou IPCA:
VM'
VM =
(1+ Y ) 252
DU
Onde:
VM valor de Mercado
VE valor de Emisso
Fator1 fator de correo do indexador entre a data de registro e a data de avaliao
Fator Pr oj
fator de correo projetado do indexador entre a data de avaliao e a data de
vencimento
Y taxa de juros pr fixada acrescida do spread do emissor
Debntures
A Debnture um ttulo de crdito representativo de emprstimo que uma companhia
faz junto a terceiros e que assegura a seus detentores direito contra a emissora, nas
condies constantes da escritura de emisso. Para emitir uma debnture uma
empresa tem que ter uma escritura de emisso, onde esto descritos todos os direitos
conferidos pelos ttulos, suas garantias e demais clusulas e condies da emisso e
suas caractersticas.
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
n1
n
( fatori 1) VN 1 fatoramortizao,k + fatoramortizao,i VN
VM = k =1
(1 + Y ) 252
DUi
i =1
Onde:
fatori = (1 + i papel )
DUi DUi 1
252
VM valor de Mercado
percentual)
i papel cupom de emisso do papel
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
So ttulos privados corrigidos pelo IPCA, ndice de preos divulgado mensalmente pelo
IBGE. Assim como a debnture corrigida pelo IGPM, esse tipo debnture marcado a
mercado descontando pela taxa de mercado o seu fluxo de pagamentos projetado.
n1
n
( fatori 1) VN 1 fatoramortizao,k + fatoramortizao,i VN
VM = k =1
(1 + Y ) 252
DUi
i =1
Onde:
fator = (1 + i )
DUi DUi 1
252
i papel
VM valor de Mercado
percentual)
i papel cupom de emisso do papel
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
n
CPNi
VM =
i =1 Zi
Onde:
( DU i DU i 1 )
1
(1 + Y ) 2521 DU i DU i 1
DU
( DU i DU i 1 )
fatori = i
1 % CDI + 1 (1 + S 0 )
(1 + Yi 1 ) 252
DU 11
m
m
j =1
( DU1 ) DU 1
fator = fatora (1 + Y1 ) 252 1 %CDI + 1 (1 + S 0 )
1 252
n 1
CPN i = ( fatori 1) VN 1 fatoramortizaoK + fatoramortizao ,i VN
k =1
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
DUi
Zi = (1 + Yi ) 252 1 %MTM + 1 (1 + S1 ) 252
1 DUi
Onde:
VM valor de Mercado
percentual)
%CDI spread de emisso (escritura) em percentual do CDI
O modelo terico utilizado na marcao a mercado dos DIs o mesmo utilizado para
os CDBs, descrito anteriormente.
- DIs indexados aos seguintes ndices: IGP-M, IGP-DI, INPC, IPCA, DI, SELIC e
PREFIXADO.
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
- DIs que pagam Juros somente expressos em meses e sem Amortizao. Quanto ao
Fluxo de Pagamento de Juros, a periodicidade de juros no pode ser varivel, s
poder ser mensal e constante.
DERIVATIVOS
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
Termo de Moedas
Esse tipo de contrato permite que os participantes realizem operaes de compra e
venda a termo de moeda estrangeira, sem entrega fsica, a um preo acordado em
uma data futura especfica.
Termo Simples: tem como ativo objeto a taxa de cmbio de Reais por outra
moeda.
Termo de Paridade: permite o uso de outras moedas estrangeiras como
referncia, sendo que os contratos podem ser referidos e referenciados em
uma relao de moedas distintas, incluindo o Real.
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
Termo de Futuro: tem como ativo objeto o preo futuro da taxa de cmbio de
Reais por outra moeda.
Termo de Termo: Possibilita indicar uma data futura para a fixao da taxa a
termo. O critrio para a escolha indicado no registro, tendo como base o
cmbio da data futura, acrescido de valor ou percentual.
Termo Asitico: a taxa de cmbio para liquidao do contrato resultante da
mdia aritmtica simples ou ponderada de vrias cotaes das taxas de cmbio
vigentes para datas definidas no Registro do Contrato.
VF
VPM = M DCt
365
e
A
VPT = M DCt
365
e
VM = VM' Par
Onde:
VF = Spot FA
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
e( M DCt )/ 365
FA = (CDCt )/ 365
e
TC
tamanho do Contrato
Par paridade da moeda cotada por Real
VM valor de Mercado
VM' = (VF A) TC
VM = VM' Par
Onde:
VF = Spot FA
e( M DCt )/ 365
FA = (CDCt )/ 365
e
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
TC
tamanho do Contrato
Par paridade da moeda cotada por Real
VM valor de Mercado
VF
VPM = M DCt
365
e
A
VPT = M DCt
365
e
VM = VM' Par
Onde:
VF = SCF FA
e( M DCt )/ 365
FA = (CDCt )/ 365
e
TC tamanho do Contrato
Par paridade da moeda cotada por Real
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
VM valor de Mercado
Termo de Commodities
O contrato permite que os Participantes realizem operaes de compra e venda a
termo de mercadorias, sem previso de entrega fsica, referenciadas em preos
praticados no mercado futuro em bolsas de mercadorias nacionais e internacionais. A
cotao utilizada o preo de ajuste, definido conforme metodologia prpria de cada
bolsa. Uma das vantagens estratgicas possveis permitir que as Instituies
Financeiras registrem, com seus clientes, operaes locais que so contrapartida de
operaes de hedge fechadas pelas prprias instituies no mercado externo.
Na Cetip, a Instituio Participante tem flexibilidade para optar por fechar um contrato
com previso de ajustes dirios, peridicos, final ou asitico (simples ou ponderado),
conforme as datas definidas no registro.
- Moedas: Dlar dos EUA, Dlar Australiano, Dlar Canadense, Franco Suo, Iuan
Renmimbi, Coroa Dinamarquesa, Euro, Libra Esterlina, Rupia, Iene, Dlar/Nova
Zelndia, Coroa Sueca, Nova Lira/Turquia e Real;
Asitico Ponderado.
A
?@ @ DE
2 FG
B H
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
A
VPT = M DCt
365
e
@ ?@ ! ?J /K
VM = VM' Par
VF = Spot FA
Onde:
T C tamanho do Contrato
Par paridade da moeda cotada por Real
VM valor de Mercado
Termo de ndice
Permite que os Participantes realizem operaes de compra e venda a termo de ndice
a um preo acordado em uma data futura especfica. A vantagem deste tipo de
registro permitir que os Participantes registrem contratos referenciados em ndices.
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
O ndice DI, cuja fonte de informao a prpria Cetip, foi o primeiro ndice a ser
disponibilizado para registro no Mdulo Termo. Possui apurao diria e capturado
automaticamente pelo Mdulo.
Alm do ndice DI, tambm possvel registrar contratos com ndice Bovespa. Ambos
sero objetos de marcao a mercado pela Cetip, de acordo com a frmula descrita a
seguir:
?J
1 L
@ ?@ ! ?J /K
Onde:
?J valor presente
/K tamanho do contrato
Termo Asitico
Permite que os Participantes realizem operaes de compra e venda de
moeda/mercadoria em data futura, a uma taxa de cmbio/preo, valor
base/quantidade e prazo, predeterminados.
Para operaes cuja liquidao do tipo asitica teremos como cotao de referncia a
taxa mdia de uma determinada janela de tempo pr-acordada entre as partes.
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
.
@ OP % ?@ Q ! ?J ( R< U /K V1
<
<ST
Onde:
?@ Q
*
valor presente da cotao do ativo objeto de negociao do contrato referente
ao i-simo vencimento
?J <
*
valor presente da taxa a termo negociada no contrato para o i-simo
vencimento do intervalo de datas que compem a mdia de liquidao do
contrato
V1
paridade da moeda cotada em relao ao Real na data de avalio do contrato
Para contratos que possuem limites, o S simulado assume no mximo o valor do limite
superior, ou no mnimo o valor do limite inferior.
34
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
Para o caso do contrato que possui CAP, a marcao a mercado considera a existncia
do CAP (exato ou inclusivo).
A funo que precifica o Termo com Fluxo calcula os ajustes passados com base nos
valores histricos do ativo objeto. O futuro simulado por uma quantidade de cenrios
aleatrios dos fatores de risco, criados com base no mtodo de Monte Carlo. Como
resultado, obtm-se um nmero de possveis payoffs. O sistema calcula um payoff
mdio, traz a valor presente e o exibe como MtM.
Swaps
Os swaps so acordos privados entre duas contrapartes para a troca futura de fluxos
de caixa, respeitada uma frmula pr-determinada, ou seja, possvel considerar que
o swap consiste em duas operaes em que as contrapartes assumem apostas
distintas em cada ponta. Uma das principais vantagens do swap est no fato de
possibilitar a troca de indexadores, que o transforma em um importante instrumento
de hedge por permitir que os investidores se protejam de riscos indesejveis.
Sero objeto de clculo pela Cetip apenas os contratos de swap com pagamento final
que possuam as seguintes caractersticas:
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
- Contratos indexados as curvas de DI, DI 360d, SELIC, Prefixado (252 ou 360), IGPM,
IGPDI, INPC, TR, Dlar (com ou sem Cupom Limpo), Euro (com ou sem Cupom
Limpo), Euro-BCE (com ou sem Cupom Limpo), Iene (com ou sem Cupom Limpo),
Dlar Comercial Exp. (com ou sem Cupom Limpo), Franco Suo (com ou sem Cupom
Limpo), Franco Suo-BCE (com ou sem Cupom Limpo), LIBOR, TJLP e Ibovespa de
Liquidao.
Com TR escolhida;
36
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
Assim, como no caso dos swaps com pagamento final, a marcao a mercado pela
Cetip est sendo realizada apenas para um grupo de contratos de swap com fluxo.
Esse grupo deve possuir as seguintes caractersticas:
- Contratos indexados as curvas de DI, DI 360d, Prefixado (252 ou 360), Dlar (com
ou sem Cupom Limpo), Euro (com ou sem Cupom Limpo) e Euro-BCE (com ou sem
Cupom Limpo);
Ativo/Passivo CDI
Os swaps CDI so avaliados pelo valor do CDI divulgado pelo Cetip entre a data de
partida e a data de avaliao. A metodologia de clculo apresentada a seguir:
VM'
VM =
(1+ Y ) 252
DU
37
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
1
tn 1
CDIt 252
Fator1 = 1 + PC
t =tR 100
Onde:
VM valor de mercado
VRe man
valor remanescente
CDI t
taxa do CDI para a data t
PC percentual contratado no incio da operao
Fator-1 fator de correo (taxa contratada do CDI) entre a data de registro e a data de
avaliao
Fator Pr oj
fator de correo projetado do CDI entre a data de avaliao e a data de
vencimento
Y taxa de juros pr fixada
Ativo/Passivo Pr-fixado
A Marcao a mercado da ponta pr-fixada feita de maneira semelhante ao clculo
de outros ativos pr-fixados, utilizando-se a curva de juros pr. Para o clculo do valor
de mercado, primeiramente, projeta-se o valor futuro pela taxa contratada, desde o
incio da operao at a data de vencimento, e assim calcula-se o valor presente dos
fluxos utilizando-se a taxa de mercado.
V ( + )
N
VM = Re man 1 tx 252
(1 + Y ) 252
n
Onde:
VM valor de Mercado
VRe man
valor Remanescente
tx taxa da operao
Y taxa pr fixada
n nmero de dia teis (d.u.) entre data de clculo e vencimento
N nmero de dias teis (d.u.) entre data de registro e vencimento
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
VM'
VM =
(1+ Y ) 252
DU
tx DC
1 +
100 360 Ptax D 1
Fator 1 =
cupom 1 DC t Ptax 0
1 +
100 360
Fator Pr oj =
(1 + Y )DU t / 252
(1 + cupom Pr oj ) DU t / 252
VM valor de Mercado
VRe man
valor Remanescente
Y taxa de juros pr - fixada
tx taxa de juros cupom (dlar) no contrato
DC prazo em dias corridos do contrato do swap
DCt dias corridos entre a data da valorizao e o vencimento do swap
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
Ptax0 taxa Ptax de venda divulgada pelo Banco Central no dia anterior ao incio do
contrato
DUt dias teis entre a data de valorizao e a data da sesso
Ativo/Passivo IGP-M
Para a marcao a mercado da ponta IGPM de um contrato de swap, desconta-se o
valor futuro, indexado ao IGP-M, pelo cupom de IGP-M obtido da curva de juros,
conforme frmula abaixo:
(1+ i) 252
DU
VM = VM'
(1+ Y ) 252
DU
VM valor de Mercado
Ativo/Passivo IPC-A
A metodologia para clculo de valor de mercado da ponta IPCA a mesma da utilizada
para o clculo da ponta IGP-M, ou seja, atualiza-se o valor nominal pela variao do
IPCA acumulado desde o incio do swap at a data da avaliao. Para o cupom de
IPCA, projeta-se o valor futuro pela taxa contratada, desde o incio da operao at a
data de vencimento, e calcula-se o preo utilizando-se a taxa de mercado.
40
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
A diferena est no fato de que a fonte primria para obteno da curva de cupom
IPCA so as taxas indicativas de NTNB divulgadas pela ANBIMA descontados os
prmios dos ttulos.
Ativo/Passivo TR
A frmula a seguir descreve a marcao a mercado da ponta TR de um swap.
VM'
VM =
(1+ Y ) 252
DU
Onde:
Cupom= (1 + ic ) 252
DUT
N is
Capitalizao Histrica =
N ie
( )
DU
Capitalizao Futura = 1 + iTRnn 252
VM valor de Mercado
ic
cupom do contrato
DUT
dias teis entre a data de emisso e a data de vencimento do contrato
iTRnn taxa projetada da TRnn onde nn o nmero do dia de vencimento do contrato
Nis nmero ndice da TR na data da sesso dada pela curva da TRnn Histrica onde nn o
nmero do dia de vencimento do contrato
Nie nmero ndice da TR na data da emisso dada pela curva da TRnn Histrica onde nn
o nmero do dia de vencimento do contrato
Swap a Termo
O swap a termo um swap que oferece a facilidade da contratao prvia para uma
data futura. Isto , um swap que tem data de incio posterior data de registro.
Desta forma, o Valor Base pode ser corrigido por uma curva no perodo entre a data
de incio e a data de registro da operao.
41
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
Ni = Nf
SwapA = NffA
SwapP = NffP
O MtM para este tipo de operao ser calculado como a soma (ou diferena,
dependendo do caso de ser uma compra/ venda de ativo/passivo) do MtM de um swap
e o MtM de uma Opo.
42
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
Indice de Mercado
CETIP Spot Sinttico
Curva de Desconto
U Curva de Desconto V
43
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
\ 1Z
bJ %1.0, 4J (
dT
4J dJ 1 dT
"J \1 *> %e ;g (
4T 4J 1Z 4T
Indexador U Indexador V
d
e ,7 87 7Z ! 27 ,Z , 1 a ! aZ
4
4 ,7 ,1 a d , 7Z , 1 aZ
4T dT
4J
No usado
Onde:
\
Smbolo Descrio
/
Notional, valor de face, medido na moeda do contrato.
5
Data do vencimento.
1
Data da simulao.
1Z
O fator multiplicativo representante do Taxa Cupom da perna U.
uT
O fator multiplicativo representante do Coupon Rate da perna V.
O valor ndice do indexador da perna U na data de incio do contrato medido na
u^
moeda do contrato.
O valor ndice do indexador da perna U na data de vencimento medido na moeda
vT
do contrato.
O valor ndice do indexador da perna V na data de incio do contrato medido na
v^
moeda do contrato.
O valor ndice do indexador da perna V na data de vencimento medido na moeda
"J
do contrato.
O valor da perna U na data do vencimento.
J
1`
O valor da terceira curva (limitador) V na data do vencimento.
1
A taxa de desconto parmetro da opo, tambm chamada de taxa domstica.
A taxa de dividendo parmetro do ativo objeto da opo, tambm chamada de taxa
a
estrangeira.
aZ
A taxa de dividendo do ativo U.
7
A taxa de dividendo do ativo V.
7
A volatilidade parmetro da opo.
A volatilidade do ativo U medido na moeda do contrato. Esta volatilidade obtida
pelo acesso superfcie de volatilidade do ativo U de acordo com o termo e o
7Z
moneyness da opo. Ver seo: volatilidade da razo.
A volatilidade do ativo V medido na moeda do contrato. Esta volatilidade obtida
44
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
;
moneyness da opo. Ver seo: volatilidade da razo.
7 ,Z
A correlao entre os ativos U e V medidos na moeda do contrato.
A covarincia entre U e V.
Fonte: Algorithmics
A curva com opo de arrependimento tratado como um swap com terceira curva,
onde a terceira curva o indexador da ponta da contraparte que no possui a opo
de arrependimento.
Uma diferena que este swap com arrependimento modelado como um swap com
terceira curva onde a opo implcita do swap do tipo Americana e no Europeia,
como no caso do swap com terceira curva propriamente dito.
Tomando como exemplo um SWAP de Dlar x CDI a perna do SWAP indexada ao Dlar
possui um fator limitador inferior de 1.10. Com isso temos que o menor valor de dlar
aceito para corrigir o valor base do instrumento equivalente a 1.10 do valor do dlar
no lanamento do contrato, ou seja, a menor variao do dlar aceita para a correo
do contrato de 1.10, ou 110%. No vencimento, temos que o valor base desse
contrato corrigido da seguinte maneira:
hJ
\J \T
hT
45
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
n hJ o 1
<.
l
<.
hT
l hJ
\J \T q hJ q 2
m
<.
hT
l
lh r 3
kJ hT
O objetivo encontrar uma soluo geral para N^ que contemple todas as regies
descritas acima.
\J \T
<.
hT
teremos:
hJ \T
\J \T v ! hJ w
hT hT <.
hJ \T
\J \T ! hJ ; 0w
hT hT <.
maxv
hJ \T
\J \T w
hT hT <.
PUTvg
46
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
hJ \T
\J \T ! maxvhJ ! ; 0w
hT hT
ou
hJ \T
\J \T ! CALLvg w
hT hT
Equao Final
Como as opes descritas nas sesses anteriores valem apenas para as regies nas
quais foram definidas, podemos juntar as duas solues e obter assim uma equao
geral para todas as regies simultaneamente.
hJ \T
\J \T }~vg w ! vg w
hT hT <.
Na prtica ainda existe a taxa de juros cobrada alm da variao do indexador. Como
esta taxa de juros tambm corrige o Notional ela deve ser aplicada em ambos os
termos, assim:
\T
\J 1 W }hJ ~vg w ! vg w
hT <.
Neste caso, a parte do swap tem sua perna ativa com perda limitada por um limitador
de baixa, e ao mesmo tempo a contraparte pode exercer uma opo de
arrependimento. O efeito o de que a parte nunca ganha, mas a perda limitada.
47
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
Se a perna ativa ficar abaixo da passiva, ocorre o caso 1a, onde A < P e o titular do
swap (parte) est perdendo, mas sua perda limitada. O direito de arrependimento
est com a contraparte e no ser exercido, pois a contraparte est ganhando.
Para modelar o limitador, cria-se uma opo que anula o valor (L-A), de modo que ao
somar A + (L-A) a ponta ativa resulte igual ao limitador, dando um ajuste = L-P. O
valor (L-A) obtido por uma PUT. A soma uma compra para a ponta ativa, ou seja, a
ponta A possui a PUT.
A ponta ativa considera o limitador por meio de uma opo que no total anula a perda
da ponta ativa. Alm disto, ela precisa considerar que a outra ponta tem
arrependimento, pois se a ponta ativa passar acima da passiva, d origem ao caso 1b,
em que o arrependimento pode ser exercido e afeta o valor do swap como um todo.
Vimos que o limitador uma compra de uma PUT na ponta dlar onde o preo de
exerccio L.
Vimos que o arrependimento uma venda de uma CALL na ponta dlar onde o preo
de exerccio K e precisa ser calculado, a seguir:
eJ
> \
e<
eJ
\ )
e<
48
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
e<
eJ )
\
E K o preo de exerccio:
e<
g )
\
eb> 9 0 \ e "/ e, X
eb> ? 0 \ *> e, g X
Onde S o ativo objeto dlar e S o Notional dividido pelo dlar na data de incio.
e<
X
\
Neste caso, a perna ativa tem ao mesmo tempo limitador e opo de arrependimento.
Quando a ponta ativa est muito acima da passiva, pode atingir o limitador de alta e o
ganho limitado. Quando a ponta ativa est abaixo da passiva, o titular est perdendo
e pode se arrepender a qualquer momento.
Para modelar o limitador, cria-se uma opo que anula o valor (A-L), de modo que ao
subtrair A - (A-L) a ponta ativa resulte igual ao limitador, dando um ajuste = L-P. O
valor (A-L) obtido por uma CALL. A subtrao uma venda para a ponta ativa, ou
seja, a ponta A vendeu uma CALL.
Para modelar o arrependimento, cria-se uma opo que anula o valor (P-A), de modo
que ao somar A + (P-A) a ponta ativa resulte igual passiva, dando um ajuste = 0. O
valor (P-A) obtido por uma PUT. A soma uma compra para a ponta dlar; a ponta
A possui uma PUT.
49
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
Vimos que o limitador uma venda de uma CALL na ponta dlar onde o preo de
exerccio L.
Vimos que o arrependimento uma compra de uma PUT na ponta dlar onde o preo
de exerccio K e precisa ser anlogo ao caso 1:
e<
g )
\
eb> ? 0 \
50
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
Por esse motivo, quando do pagamento do ajuste (reset), iremos supor que o contrato
venceu e um novo contrato foi registrado com a alterao dos parmetros acima. A
data de registro passa a ser a data do pagamento do reset. O pagamento do reset
pode ocorrer mais de uma vez para o mesmo contrato.
Opes Flexveis
O contrato de opes d ao seu titular o direito de comprar ou de vender determinada
moeda/ao/ndice, a um preo de exerccio determinado em uma data de exerccio. A
opo permite a incluso de um limitador, de alta (Cap) se a opo for de compra
(Call) ou de baixa (Floor) se a opo for de venda (Put).
O limitador tem por objetivo estabelecer um preo mximo para efeito de exerccio da
opo de compra e um preo mnimo para efeito de exerccio de opo de venda. No
havendo limitador de alta ou de baixa, ou se o mesmo no for atingido, a opo ser
exercida pelo diferencial entre o preo de exerccio e o preo do instrumento financeiro
vista. Caso o preo vista na data de exerccio ultrapasse o limite existente, a opo
ser exercida pelo diferencial entre o referido limite e o preo de exerccio.
O exerccio de Opes Flexveis sobre Taxa de Cmbio, Aes ou ndice pode ser
efetuado do dia til seguinte ao registro at a data de vencimento (opo no estilo
americano) ou exclusivamente na data de vencimento (opo no estilo europeu).
51
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
permitido tambm, fixar um gatilho para efetivar (knock in) e/ou cancelar (knock
out) os Contratos de Opes.
Limite;
Barreira Simples (knock in ou knock out) com exerccio do tipo Europia;
Mdia asitica simples ou ponderada;
Com ou sem cross-rate;
Cotao para o vencimento igual a d-1.
52
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
Limite;
Barreira (knock in ou knock out) com exerccio do tipo Europia;
Mdia asitica simples ou ponderada;
Com ou sem cross-rate;
Cotao para o vencimento igual a d-1.
Cotao para o vencimento igual a d-2 est sendo tratada como Cotao para o
vencimento igual a d-1.
53
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
Atravs da Estratgia de Renda Fixa, o titular das opes de compra e de venda efetua
a aplicao de um determinado valor em Reais sob a forma de pagamento dos prmios
relativos s opes na data de exerccio, ou por ocasio do encerramento antecipado
da operao, recebe o valor aplicado acrescido da remunerao acordada.
importante destacar que sero marcados a mercado pela Cetip os contratos de Box
que possuam opes flexveis sobre as seguintes moedas: Dlar dos EUA, Dlar
Australiano, Dlar Canadense, Franco Suo, Iuan Renmimbi, Coroa Dinamarquesa,
Euro, Libra Esterlina, Rupia Indiana, Iene, Dlar/Nova Zelndia, Coroa Sueca e Real.
54
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
(*) Para contratos de dlar, a marcao a mercado utilizar como indexador o dlar Cupom
Limpo divulgado pela BM&FBovespa, independentemente do dlar indicado como fonte de
informao no registro do contrato.
55
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
SWAP Fluxo de Caixa Constante Curvas: DI, DI 360d, Prefixado (252 ou 360),
Dlar (*) (com ou sem Cupom Limpo), EURO
(Com e sem Cupom Limpo), EURO-BCE (Com
e sem Cupom Limpo), Franco Suio-BCE (Com
e sem Cupom Limpo) e LIBOR.
SWAP Fluxo de Caixa No Constante Curvas: DI, DI 360d, Prefixado (252 ou 360),
Dlar (*) (com ou sem Cupom Limpo), EURO
(Com e sem Cupom Limpo), EURO-BCE (Com
e sem Cupom Limpo) e LIBOR.
56
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
(*) Para contratos de dlar, a marcao a mercado utilizar como indexador o dlar Cupom
Limpo divulgado pela BM&FBovespa, independentemente do dlar indicado como fonte de
informao no registro do contrato.
57
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
Estratgia de Renda Fixa (BOX) Moedas: Dlar dos EUA, Dlar Australiano,
Dlar Canadense, Franco Suo, Iuan
Renmimbi, Coroa Dinamarquesa, Euro, Libra
Esterlina, Rupia Indiana, Iene, Dlar/Nova
Zelndia, Coroa Sueca, e Real
(*) Para contratos de dlar, a marcao a mercado utilizar como indexador o dlar Cupom
Limpo divulgado pela BM&FBovespa, independentemente do dlar indicado como fonte de
informao no registro do contrato.
Para contratos de Opo com Prmio Agendado, no est sendo considerado o valor de prmio
no modelo terico utilizado para clculo de MtM.
Para contratos de Opo com Rebate, no est sendo considerado o valor de rebate no modelo
terico utilizado para clculo de MtM. Esse modelo est sob reviso.
Para contratos registrados com a funcionalidade para reduo de risco de crdito (DRRC) o
valor de marcao a mercado no atualizado com o montante do redutor de crdito.
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
BLACK - SCHOLES
Fischer Black e Myron Scholes inicialmente apresentaram a frmula de Black-Scholes
em um artigo em 1973, "The Pricing of Options and Corporate Liabilities." Robert C.
Merton foi o primeiro a publicar um artigo expandido a compreenso matemtica do
modelo de precificao de opes e cunhou o termo modelo de precificao de opes
de "Black-Scholes".
Este modelo usado para opes europias cujo ativo subjacente um ativo vista (e
no um futuro). A opo sobre um ativo a vista, quando exercida, faz com que o
detentor da opo, na data de exerccio, adquira uma posio do ativo subjacente da
opo a um preo pr - determinado. baseado na condio de no arbitragem, ou
seja, determina um nico preo.
Segundo o modelo, o preo de uma opo de compra (C) e uma opo de venda (P)
sem dividendos determinado pelas equaes a seguir:
C = SN (d 1 ) Xe rt N (d 2 )
P = Xe rt N (d 2 ) SN (d 1 )
Onde:
S
2
ln + r +
T
X 2
d 1=
T
d 2= d1 T
59
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
BARONE-ADESI e WHALEY
Seja P(S) o preo de uma opo de venda europia, o valor de uma opo de venda
americana estimado pela equao abaixo:
1
S
P(S ) + A1 ** , para S > S ** ,
Put (S ) = S
X S, para S S **
X S = p S**
( ) {1 e
** (b r )T
[ ( )]}
N d1 S ** S **
1
Onde:
( 1)2 + 4
1 = 0,5 ( 1)
h
S **
A1 =
1
{ [ ( )]}
1 e (T t ) N d1 S **
2(r ) =
2r
= , h = 1 e r (T t ) ,
2 2
Onde:
60
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
TURNBULL e WAKEMAN
De acordo com esse modelo, o preo de uma opo de compra (C) e uma opo de
venda (P) determinado pelas equaes a seguir:
* e2 Y J
\ 3 ! 2 YJ \ 3
2 YJ \ 3 ! e2 Y J
\ 3
Onde:
e 79
# BH %9
2 (/
3
79 /
3 3 ! 79 /
E variveis:
Adicionalmente:
# L
79 ! 29
/
# L
9
/
2 J ! 2
L
/!
22 v w 22 v 1 2 J
w
L !
7 2 7 / ! /! 2 7 7
61
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
Onde:
REINER e RUBINSTEIN
As frmulas utilizadas para a precificao de opes europias com barreira foram
desenvolvidas por Merton (1973) e Reiner e Rubinstein (1991). Iremos definir,
primeiramente, variveis auxiliares, j que atravs da combinao delas possvel
obter o prmio das opes com barreira.
A = Se(br )T N (x1 ) Xe
rT
(
N x1 T )
B = Se(br )T N (x2 ) Xe
rT
(
N x2 T )
C = Se(br )T (H / S )
2( +1)
N (y1 ) Xe
rT
(H / S )2 N (y1 T )
D = Se(br )T (H / S )
2( +1)
N (y2 ) Xe
rT
(H / S )2 N (y2 T )
[ ( )
E = Ke rT N x 2 T (H / S ) N y 2 T
2
( )]
[
F = K (H / S )
+
N ( z ) + (H / S )
(
N z 2 T )]
62
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
Onde
S S
ln ln
x1 = + (1 + ) T x 2 = + (1 + ) T
X H
T T
H2 H
ln ln
SX
+ (1 + ) T y 2 = + (1 + ) T
S
y1 =
T T
H
ln
b 2 / 2
z = + T
S 2r
= = 2 +
T 2 2
S preo do ativo objeto
b custo de carregamento
K preo de rebate
63
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
As opes com knock-in podem ser classificadas como in-and-down (S > H) ou in-and-
up (S < H).
64
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
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