16 Finanças & Desenvolvimento / dezembro de 1997

O FMI Monetário Modelo

A Hardy Perene

O modelo monetário do FMI tem

foi adaptado às circunstâncias em mudança
desde a sua criação
há mais de 40 anos. O modelo
arquiteto chefe examina por que
ele ainda permanece útil .

FROM THE DAY em 1947, quando o Fundo Monetário Internacional abriu suas
portas para negócios e países membros vieram buscar crédito para ajudá-los a enfrentar
déficits em seus saldos de pagamentos, o FMI teve que ter uma compreensão das
causas de tais déficits e, tanto qualitativa quanto quantitativamente, das medidas
políticas necessárias para superá-los. Só então poderia vir para julgar se as políticas de
um país seriam suficientes para restaurar o equilíbrio e, se não fossem, insistirem em
um pacote de política reforçada como condição para o crédito do FMI.
O modelo que o FMI introduziu Na década de 1950 para atender a essa necessidade
ainda é Muito vivo hoje. Stand-By do FMI Arranjos e outros apoios financeiros
continue sendo projetado em torno de Alvos servindo como "critérios de desempenho"
para a liberação de quantidades sucessivas de assistência financeira ou como
"benchmarks" que desempenham um papel importante nas análises de tais arranjos.

O caso para um modelo simples

Uma das principais características do modelo é a sua simplicidade. Havia dois bons
motivos para isso. Primeiro, no nível analítico, simplicidade era inevitável em vista da
escassez de dados econômicos básicos, tais como renda nos primeiros anos do pós-
guerra para muitos dos países membros do Fundo, o total ausência de modelos
econométricos para descrever suas economias e, de fato, a probabilidade que esta
situação não seria corrigida por décadas adiante. Daí a escolha de um Modelo que
precisava como entradas apenas dois conjuntos de estatísticas que estavam geralmente
disponíveis dados bancários e dados comerciais. Em segundo lugar, e ainda mais
importante, a simplicidade manteve a modelo focado na variável-chave que os
governos poderia controlar crédito doméstico criação isso foi visto como crucial para
a correção dos problemas da balança de pagamentos para o qual a assistência do FMI
tinha sido invocado.
As limitações em dados estatísticos têm em grande medida diminuiu, mas lá ainda são
muitos clientes do FMI, tanto no mundo em desenvolvimento e entre a transição
economias , para as quais a construção de um modelo empírico adequado para
inferências sobre escolhas e resultados políticos seja um empreendimento
questionável. Para o programa Design e controle, o FMI tem continuou a precisar de
um modelo simples, com um número muito limitado de variáveis padrão, sujeito a
elaboração de forma ad hoc.

O modelo
 O modelo foi projetado para estudar o efeitos tanto na formação de renda como na
Balança de pagamentos dos dois mais importantes variáveis exógenas (variáveis
determinadas fora do modelo) que opera nas economias da grande maioria dos países
no período inicial do pós-guerra: autônomo mudanças nas exportações e criação de
crédito bancário nacional; ou, em termos monetários, Adições autônomas estrangeiras
e domésticas para a oferta monetária de um país. Para lidar com o Os efeitos dessas
duas variáveis exigiram uma modelo que reconheceu oficialmente uma demanda por
função monetária. A evidência de muitos países sugeriram que o mais simples forma
de tal função nomeadamente assumindo que a demanda por dinheiro é proporcional a
renda seria uma aproximação razoável.
Como uma segunda equação comportamental, o modelo continha uma função para o
demanda de importações. O modelo completo aparece, na sua forma mais simples, na
caixa. O caráter dinâmico deste modelo deriva do fato de que contém ambas renda e
mudança de renda. Resolvendo O modelo nos dá valores para as variáveis que são
determinados pelo modelo, como renda e a mudança nas reservas estrangeiras, como
médias ponderadas dos valores para os anos atuais e passados de exportações, capital
influxos do setor não bancário e mudança no crédito interno do banco sistema.
Fizemos um grande esforço para testar a validade desta proposição. Para os
interessados no interminável debate entre Keynesianos e monetaristas, pode vir como
uma surpresa que os pressupostos simples do modelo tornam ambos keynesianos (um
Modelo multiplicador com propensão marginal para gastar de 1) e monetário (com base
em uma velocidade constante de circulação). O natureza dinâmica do modelo do FMI,
em contraste para a maior parte da política monetária acadêmica modelos de balança
de pagamentos, rendimentos não só o valor final de equilíbrio do variáveis endógenas,
mas também o tempo caminho para esses valores. Era essencial para poder obter esses
efeitos a curto prazo se o modelo fosse usado na análise problemas políticos atuais e
encontrar seus soluções.
O conjunto de quatro equações no modelo constitui o núcleo lógico do FMI
programação exercício, que é conhecido como "Programação financeira". Desde o
início Década de 1950, tem sido a peça central da analisando a condicionalidade do
FMI as ações políticas que um país mutuário deve ter acesso ao crédito do FMI.
T
ele modelo ao longo do tempo
Embora o FMI tenha continuado a usar essencialmente o mesmo modelo que a base
dos seus acordos de crédito, estes os próprios arranjos continuaram para ampliar e
aprofundar ao longo dos anos.
Assim, a variável analiticamente neutra A "criação de crédito" foi dividida em crédito
para o setor privado (geralmente para ser encorajado) e crédito ao setor governamental
(geralmente para ser desencorajado). Em uma especificação adicional, O FMI
avançou em direção a tipos específicos de impostos (com alguns impostos julgou mais
aceitável do que outros) e em vários tipos de despesas, endossando redes de segurança
social e educação (especialmente ensino primário, mas não necessariamente terciário,
educação) e franzindo a testa no militar e outro despesas não produtivas.
Além de preencher com cada vez mais precisão do componente de criação de crédito
de sua condicionalidade, também adicionou mais especificidades de um personagem
não monetário, baseando-se em um amplo espectro de instrumentos políticos, muitas
delas em campos onde o banco Mundial foi também ativo.
Muitos programas suportados pelo FMI em recente anos continham políticas
importantes entendimentos sobre ajuste estrutural, preço e liberalização do comércio,
desregulamentação do mercado de trabalho, privatização e muitos outros políticas.
Mas, como nenhum deles poderia convenientemente ser capturado em equações
econométricas, nenhuma tentativa foi feita para construí-los no modelo. Assim,
enquanto a programação financeira e o modelo simples subjacente ela continuou a
proporcionar a embalagem para os acordos de empréstimo do FMI, o O conteúdo dos
pacotes tornou-se cada vez mais complexo ao longo dos anos.
Com o tempo, um número de mudanças no modelo foi considerado, em particular no
que diz respeito ao taxa de câmbio, crescimento de médio prazo e controle sobre a
inflação.

A taxa de câmbio.
O design do modelo nos primeiros anos do pós-guerra refletiu duas características da
economia mundial em naquele tempo: o regime de valor nominal de taxas de câmbio e
uma dominante para cima tendência da demanda mundial. Balança de pagamentos
Problemas que levaram os países a procurar a assistência do FMI eram tipicamente
devido a explosões de excesso de consumo doméstico expansão e geralmente pode ser
curada por a introdução de restrições financeiras. Se o A expansão havia terminado o
tempo suficiente para aumentar o nível de preços domésticos acima do no resto do
mundo, haveria uma necessidade para uma mudança de compensação no valor nominal.
E, no número limitado de países sujeito a inflação crônica, pode até ser necessário
incluir uma dose regular de compensação depreciação suportada pelo FMI programas.
Numa época em que o mundo era amplamente em um caminho de pleno emprego, lá
foi , ao contrário da situação na década de 1930, pouco incentivo para os países
ecorrerem à moeda depreciação para aumentar seus rendimentos reais,
independentemente do fato de que o FMI Carta fundadora , seus Estatutos, depreciação
competitiva proibida.
À medida que o sistema de valores nominais se desenrolou, as provisões sobre a taxa
de câmbio tornou-se um componente freqüente do Stand-By do FMI Arranjos. Mas
isso não exigiu uma mudança radical no modelo. Exportações já entraram no modelo
como um exógeno variável e previsível, com ou sem a taxa de câmbio como uma das
variáveis determinantes , foi em qualquer caso realizado fora do modelo. Para a
importação equação (determinada dentro do modelo) e prazo de taxa de câmbio
poderia ser adicionado facilmente.
Efeitos sobre preços, produção, finanças públicas, e (se pudessem ser verificados) em
movimentos de capitais , teve, naturalmente, também ser levado em consideração.
Como, como observado, é em qualquer caso não é viável para projetar um completo
conjunto de equações estruturais para a maioria dos as economias com as quais o FMI
funciona, A adição da taxa de câmbio como variável meramente teve o efeito de fazer
o processo de iteração mais laborioso, em vez do que mudá-lo de forma fundamental.
isto também possibilitou abordar explicitamente dois objetivos políticos: manter uma
balança de pagamentos e a busca de uso da capacidade produtiva do país.
Para garantir que a taxa de câmbio de um país permaneceria suficientemente
competitivo durante o período de um acordo Stand-By, o FMI normalmente inclui tal
arranjar uma disposição que um país deve manter um nível mínimo de ativos para
poder desenhar sucessivos parcelas de crédito stand-by, a idéia sendo esse o
instrumento pelo qual os países asseguraria a observação deste limite seria a taxa de
câmbio. A condicionalidade padrão do FMI, portanto, evoluiu para a inclusão de uma
dupla monetária Prescrição: estabelecendo um teto na expansão dos bens domésticos
da central banco para alcançar um equilíbrio aceitável de
resultado dos pagamentos (um conceito de fluxo) e um piso sob as participações da
rede do banco central ativos estrangeiros (um conceito de estoque) para trazer sobre
um nível satisfatório de reservas, e para garantir que a central o banco não usaria
intervenção excessiva para combater as pressões do mercado por um taxa de câmbio
depreciada.

O modelo monetário do FMI

Æ MO = k Æ Y (1)
A mudança na oferta monetária de um país
( Æ MO ) é proporcional à mudança em sua
renda ( Æ Y ) por um fator k , que é o
inverso da velocidade de circulação de
dinheiro ( Y / MO ); assim, k = MO / Y.
M = MY (2)
A demanda por importações ( M ) é uma função
da renda de um país ( Y ), onde m é
a propensão marginal do país para
importação .
Æ MO = Æ R + Æ D (3)
A mudança na oferta monetária ( Æ MO )
é, por definição, igual à mudança em um
reservas estrangeiras do país ( Æ R ) mais a
mudança no crédito interno do banco
sistema ( Æ D ).
Æ R = X - M + K (4)
A mudança nas reservas estrangeiras ( Æ R ) é por
definição igual às exportações ( X ) menos
importações , além de entradas de capital líquidas do não bancário
setor ( K ).

Crescimento a médio prazo.

Enquanto as tendências fortemente expansionistas que tiveram caracterizou a
economia mundial no O terceiro quarto do século XX veio Para o fim, o FMI e seus
membros se tornaram cada vez mais preocupado com o impacto de Programas do FMI
sobre as perspectivas de crescimento de os países que precisavam tomar emprestado
sob eles. O crescimento, nesse contexto, significava dois coisas diferentes, que nem
sempre foram suficientemente distinguidos nas discussões políticas, nomeadamente: (i)
o aumento do real PIB - especialmente depois de um país ter experimentado um
choque negativo - que poderia ser alcançado com os atuais produtores produtivos do
país. capacidade; e (ii) o aumento em saída a médio ou longo prazo
termo que poderia ser alcançado através de o crescimento da capacidade produtiva.
Eu mencionei anteriormente o potencial impacto de uma mudança na troca real
taxa de utilização da capacidade.
Em relação à segunda dimensão, é curioso que, pelo seu meio prazo projeções
macroeconômicas tanto O FMI e o Banco Mundial continuam a contar em modelos de
crescimento altamente mecânico da A família Harrod-Domar , desenvolvida pela
primeira vez no final da década de 1940. Nesses modelos, não há lugar para o que as
duas instituições considere os fatores mais importantes que determinam o crescimento
dos países em desenvolvimento, tais como orientação para o exterior, realista preços,
privatização, reforma da economia setor e, em geral, atitudes governamentais em
direção à economia.
 Em vez de expandir seu modelo, o FMI perseguiu o duplo objetivo de estabilização
com crescimento, avaliando os itens diferentes que entram em seu modelo existente
com base em suas potenciais contribuições ao crescimento. O primeiro passo nessa
direção, a introdução de um sub-teto em crédito para o governo cumpriu o objetivo de
garantir um fornecimento adequado de crédito para O setor privado. O refinamento
adicional das entradas na tributação e na lados da despesa do "crédito líquido ao
governo" referido anteriormente, refletiu crescente desejo por parte do FMI que os
entendimentos alcançados com o membro países em estabilização de curto prazo
contribuiria , ao mesmo tempo, para crescimento de médio prazo.

Preocupações com a inflação.

Limites de crédito A criação pode garantir um saldo mínimo de resultados dos
pagamentos, mas não fornecem proteção contra desvios da programa na direção
oposta.
Exceder o alvo de reserva estrangeira é seguido frequentemente por um aumento maior
no oferta de dinheiro do que havia sido assumida em o programa. Provavelmente é
justo dizer que Até a década de 1970, esse possível resultado não causa muita
preocupação; pode ser que seja visto como um desenvolvimento bem-vindo que
poderia levar ao reembolso antecipado do crédito do FMI. Mas desenvolvimentos na
década de 1980, e ainda mais surpreendentemente na década de 1990, mostraram como
tal o excesso de desempenho também pode levar a inflação chocantemente alta, tanto
nos países que tinha sido atingido pela dívida dos anos 80 crise e em muitos dos novos
membros do FMI na Europa Oriental, os países bálticos e A Comunidade de Estados
Independentes (CIS). Em todos esses países, o controle a inflação tornou-se a primeira
ordem dos negócios, muitas vezes antes de lidar com o potencial equilíbrio dos
problemas de pagamentos. O FMI assim teve que enfrentar a questão de como esse
objetivo deveria ser integrado ao seu modelo.
Mudanças em três direções pareciam ser necessárias:
• A flexibilidade do capital internacional os movimentos fazem o tratamento dessa
variável como exógena, não mais sustentável; sua dependência, pelo menos em parte,
em ambos a taxa de juros doméstica e câmbio as expectativas de taxa deveriam ser
permitidas para . Tendo em mente que um componente importante dos fluxos
internacionais de capital hoje em dia pode ser a saída ou o fluxo de retorno de capital
de voo doméstico, essa mudança em O modelo por si só apresentaria uma grande
desafio.
• Deveria ser concedido um subsídio para o fato de que a taxa de juros doméstica,
que nem aparece em termos simples modelo, pode ser fortemente afetado pelo
tamanho do déficit do governo, seja isso déficit é financiado pelo sistema bancário
ou em um mercado de capitais doméstico incipiente.
• A taxa de câmbio precisaria encontrar um lugar no modelo, não apenas em termos de
efeito sobre os fluxos comerciais, mas também com respeito expectativas de inflação,
já que os governos tem que enfrentar a escolha entre dois políticas de taxa de câmbio
possíveis: uma taxa para bloquear o impacto inflacionário de um excesso de dinheiro
"de origem estrangeira"; ou uma taxa de câmbio fixa (ou rastejante) para fornecer uma
âncora psicológica ao preço nível, mesmo que isso possa causar uma concorrência
desvantagem se houvesse alguma inflação inercial na economia.
No sentido formal, não seria particularmente difícil apresentar esses três extensões no
modelo. Mas isso seria ser essencialmente inútil, a menos que fosse também possível
obter alguma ordem de grandeza dos coeficientes para as variáveis na
 equações recentemente introduzidas. E essa, infelizmente, não é possível. Nessa
configuração, o FMI teve que abandonar o conforto de seu modelo antigo e baseia sua
condicionalidade em um conjunto de instrumentos ad hoc que pareciam plausível nas
circunstâncias.
Com relação às finanças públicas, a O FMI considerou necessário nos últimos anos
para ir atrás de limites máximos de crédito bancário para o governo e introduzir
restrições diretas sobre déficits governamentais. Até se financiado de forma não
inflacionária no mercado de capitais domésticos, tais déficits superam o investimento
por O setor privado. Na verdade, no Relações do FMI com muitos países (Argentina,
Paquistão e Rússia, para citar alguns), limites acordados sobre o déficit orçamentário
em percentagem de O PIB tornou-se o maior característica proeminente dos
programas de ajuste.
Para evitar a inflação importada causada por uma expansão da oferta de dinheiro
devido a maiores entradas estrangeiras, o FMI favoreceu um flutuador livre
(ascendente) em muitos países da CEI países, confortando o fato de que as moedas de
muitos desses países foram tão profundamente subestimados que uma medida de
apreciação não prejudicaria a sua competitividade , em particular desde que também
tiveram um rápido aumento produtividade do trabalho .
Embora a prevenção de excesso de consumo doméstico, criação de crédito e a
segmentação de um aumento desejado nas reservas estrangeiras é relativamente direto,
evitando um aumento excessivo da oferta monetária levanta mais perguntas. Em
primeiro lugar, o efeito normal de uma estabilização bem-sucedida Após um período
de alta inflação é um aumento da demanda por dinheiro. A entrada de dinheiro do
exterior para atender a isso exigem e a sobreposição correspondente do alvo de
reserva estrangeira - são inteiramente desejável, e para frustrar isso demanda por
flutuar a troca taxa ou (com taxa de câmbio fixa) colocando um limite máximo na
oferta monetária seria desnecessariamente deprime a economia, como o Brasil achou
em 1994. Colocando o teto na base dinheiro (moeda detida fora dos bancos mais
reivindicações dos bancos no banco central) implica que o banco central teria que
envolver-se em vendas no mercado aberto do governo papel com altas taxas de juros
domésticos o que poderia ser extremamente dispendioso. Além do que, além do mais,
o aumento resultante do interesse doméstico as taxas poderiam atrair mais dinheiro
no exterior , configurando assim um círculo vicioso.
Encontrando-se sem muito modelo para passar, o FMI nos últimos anos tendeu
para adotar uma política de "todos os riscos", seus acordos com os países da CEI e
com os estados bálticos com um conjunto triplo de chaves: um teto no crédito
doméstico, um piso sob ativos internacionais líquidos, e um alvo indicativo para o
dinheiro de base, além disso para usar as ocasiões de periódicos Revisões da Diretoria
Executiva em Stand-By Arranjos para julgar a necessidade de ação.

"O modelo que o FMI introduzido na década de 1950. . .

ainda está muito vivo hoje. "

Encontrando-se sem muito modelo para passar, o FMI nos últimos anos tendeu
para adotar uma política de "todos os riscos", seus acordos com os países da CEI e
com os estados bálticos com um conjunto triplo de chaves: um teto no crédito
doméstico, um piso sob ativos internacionais líquidos, e um alvo indicativo para o
dinheiro de base, além disso para usar as ocasiões de periódicos Revisões da Diretoria
Executiva em Stand-By Arranjos para julgar a necessidade de ação.
A situação excepcional nesses países pode ser esperado diminuir como e
 quando a inflação baixa e a troca A taxa estabiliza em algo mais próximo para um
nível de equilíbrio. Nessa nova situação, as preocupações com a inflação podem em
certa medida diminuíram, mas preocupações sobre a posição de pagamento não pode
mais seja ignorado de forma segura. Cada vez mais, então, os países da CEI se
encontrarão no posição onde a prescrição oferecida por A versão simples do modelo
monetário basta: um teto no crédito interno líquido para proteger a balança de
pagamentos, mais uma chão sob-reservas estrangeiras para garantir que os governos
não se superam demais na defesa do valor de suas moedas.
Em algum momento, a confiança na moeda e os bancos, que ainda estão
dolorosamente baixos nesses países, vai subir eo resultado aumento da demanda por
dinheiro extrair reservas estrangeiras. Quando isso ocorre, será possível se alegrar
com a aumentar as reservas sem sentir escrúpulos sobre o aumento da oferta
monetária.
Para um grupo de países inteiramente diferente, , no entanto, aqueles que fazem parte
de uma união monetária, o modelo pareceria definitivamente ter perdido a maioria,
senão a totalidade, da sua aplicabilidade. Nesses países, não há conceito significativo
de um dinheiro nacional suprimento e financiamento do governo, em particular o
empréstimo doméstico do governo requisito, torna-se o único meio de influenciar o
nível de demanda. O FMI teve para descobrir isso em suas negociações com a países
africanos da área do franco CFA.
Talvez algum dia tenha uma oportunidade aplicar esse conhecimento na Europa se for
membro do futuro Europeu Econômico e a União Monetária considera necessário
Aproveitar a balança de pagamentos do FMI suporte.