Relatório Ambev - Versão Final

EAC5701 – ANÁLISE DAS DEMONSTRAÇÕES CONTÁBEIS
RELATÓRIO DETALHADO
AMBEV S.A.
GRUPO:
MARTHA REGINA MEIRA BIANCHI
MATHEUS JOSÉ NOGUEIRA
RENATA WANDROSKI PERIS
RUDAH GIASSON LUCCAS
VITOR HIDEO NASU
Abril de 2018
SUMÁRIO
1. ANÁLISE DO CONTEXTO _______________________________________________ 3

1.1 HISTÓRIA DA EMPRESA ___________________________________________________ 3
1.1.2 ORGANIZAÇÃO DA EMPRESA _______________________________________________ 4
1.1.3 COLABORADORES _______________________________________________________ 6
1.2 A AMBEV HOJE NO MUNDO – INSERÇÃO NOS MERCADOS _______________________ 7
1.2.1 O MERCADO DE CERVEJAS NO BRASIL _______________________________________ 7
1.2.2 O MERCADO DE REFRIGENANC NO BRASIL ___________________________________ 8
1.3 PERSPECTIVA ECONÔMICA SOBRE OS MERCADOS EM QUE A EMPRESA ATUA _______ 8
1.3.1 RISCOS DE MERCADO ____________________________________________________ 9
1.3.2 RISCOS OPERACIONAIS __________________________________________________ 11
1.4 A POLÍTICA AMBEV DE COMPORTAMENTO ORGANIZACIONAL _________________ 12
1.5 PRINCIPAIS EVENTOS OCORRIDOS ENTRE 2016 E 2017 _________________________ 13
1.6 ESTRUTURA ACIONÁRIA__________________________________________________ 15
1.7 INFORMAÇÕES NA MÍDIA SOBRE A EMPRESA ________________________________ 15
2 ANÁLISE DAS DEMONSTRAÇÕES CONTÁBEIS __________________________ 18
2.1 ÓTICA DO USUÁRIO SOB A QUAL SE ANALISA AS DEMONSTRAÇÕES ________________ 18
2.2 RELATÓRIO DA AUDITORIA _______________________________________________ 19
2.2.1 ANÁLISE DA OPINIÃO DOS AUDITORES ______________________________________ 19
2.2.2 ANÁLISE DA BASE PARA OPINIÃO __________________________________________ 20
2.2.3 ANÁLISE DOS PAA _____________________________________________________ 20
2.2.4 PRÁTICAS E POLÍTICAS CONTÁBEIS _________________________________________ 25
2.3 ANÁLISES OPERACIONAIS E FINANCEIRAS: CENÁRIO E INDICADORES _____________ 25
2.3.1 CONDIÇÕES FINANCEIRAS E PATRIMONIAIS GERAIS _____________________________ 25
2.3.2 INDICADORES _________________________________________________________ 27
2.4 OUTROS PONTOS DE ANÁLISE DAS DEMONSTRAÇÕES CONTÁBEIS ________________ 38
2.4.1 EBTIDA E EBTIDA AJUSTADO _____________________________________________ 38
2.4.2 POLÍTICA DE DISTRIBUIÇÃO DE DIVIDENDOS _________________________________ 39
2.5 RELAÇÃO COM OS INVESTIDORES (RI) ______________________________________ 40
2.5.1 PERGUNTAS FREQUENTES - Q&A __________________________________________ 40
2.5.2 OPINIÕES DAS AGÊNCIAS DE RATING ________________________________________ 42
2.5.3 CONFERÊNCIA DE RESULTADOS COM OS INVESTIDORES _________________________ 44
2.5.4 COBERTURA DOS ANALISTAS _____________________________________________ 45
3 CONSIDERAÇÕES FINAIS ______________________________________________ 48
3.1 CONCLUSÕES E QUESTÕES LEVANTADAS ____________________________________ 48
REFERÊNCIAS __________________________________________________________ 50
DEMAIS FONTES UTILIZADAS ___________________________________________ 51
ÍNDICE DE TABELAS ____________________________________________________ 52
ÍNDICE DE FIGURAS_____________________________________________________ 53
1. ANÁLISE DO CONTEXTO
1.1 História da Empresa
A Ambev deu início às suas atividades em 1999 da união entre as centenárias Cervejaria
Brahma e Companhia Antarctica. No entanto, sua história se iniciou na década de 1880, quando
existiam as cervejarias Companhia Antarctica Paulista e a Manufatura de Cerveja Brahma &
Villeger & Companhia. Desde então, são mais de 200 marcas de bebidas. Presente em três
grandes regiões da América, atuando em 18 países. No Brasil, são 32 cervejarias e 2 maltarias,
35 mil colaboradores, 100 centros de distribuição direta e 6 de excelência. A Ambev S.A. faz
parte da Anheuser-Busch Inbev (AB InBev), que nasceu da união entre o espírito pioneiro da
Ambev, com a qualidade belga da Interbrew e a tradição da Anheuser-Busch.
A Ambev S.A. é a maior cervejaria da América Latina em termos de volume de vendas e uma
das maiores fabricantes de cerveja do mundo, de acordo com estimativas da própria
Companhia. Atualmente fabrica, distribui e comercializa cerveja, refrigerantes e outros
produtos não alcoólicos e 41 não carbonatados. A Companhia é uma das maiores
engarrafadoras independentes da PepsiCo no mundo.
É uma empresa de capital aberto, listada em Bolsa, com sede em São Paulo, mas com atuações
em todo o Brasil e no continente. Participa do Nível Tradicional do segmento de listagem da
B3, no qual as empresas decidem cumprir apenas com as obrigações básicas para exercer a Lei
das Sociedades por Ações (Lei nº 6.404/76).
A empresa patrocina e participa ativamente dos grupos de discussão do Instituto Ethos, do qual
é associada, sendo patrocinadora do Portal Empresa Limpa e signatária do Pacto Empresarial
pela Integridade e Contra a Corrupção. Além disso, é sócia fundadora do Instituto Brasileiro
de Ética Concorrencial (ETCO). Possui as franquias “Nosso Bar”, “Pit Stop Skol”, “Quiosque
Brahma”.
Os principais componentes de estratégia da Companhia são seu pessoal e cultura; o crescimento
de receitas; a construção de marcas fortes; excelência na execução de vendas e distribuição;
permanente eficiência de custos; e disciplina financeira.
A Companhia passa constantemente por reestruturações societárias. No ano de 2005 a entidade
adquiriu a InterBrew International B.V., e teve seu nome alterado para InBev Participações
Societárias Ltda. Entre novembro de 2005 e janeiro de 2006, adquiriu em bolsa de valores as
ações de emissão da Ambev. Em dezembro de 2012, ocorreu reorganização societária que visou
migração para uma estrutura única de ações ordinárias – com direito a voto. Nesse mesmo
momento, junto à simplificação da estrutura societária, houve o aprimoramento das práticas de
Governança da entidade.
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Em 30 de julho de 2013, os acionistas minoritários da Antiga Ambev aprovaram incorporação
de ações desta pela Ambev S.A., de acordo com a qual, cada uma das ações ordinárias e
preferenciais emitidas e em circulação da Antiga Ambev, não detidas pela Ambev S.A.
(inclusive sob a forma de ADSs) foi trocada por cinco ações ordinárias da Ambev S.A.
(inclusive sob a forma de ADSs). Em decorrência da incorporação de ações, a Antiga Ambev
tornou-se subsidiária integral da Ambev S.A., que deu continuidade às operações da Antiga
Ambev. A relação adotada para a troca de ações não resultou em nenhuma diluição da
participação no capital social detida da Companhia pelos acionistas minoritários, incluindo
antigos acionistas detentores de ações preferenciais sem direito a voto, que puderam realizar
uma votação em separado a respeito da operação, sem a interferência da acionista controladora
(AB InBev).
Em janeiro de 2014, e como medida subsequente à incorporação de ações da Antiga Ambev,
foi realizada a incorporação da Antiga Ambev e uma de suas subsidiárias integrais na Ambev
S.A. Essa incorporação não teve impacto no percentual de participação dos acionistas na
Companhia. Em decorrência dessa incorporação, a estrutura societária foi simplificada.
Destaca-se que a entidade possui um organograma societário bastante complexo em relação ao
nível de investidas e ao nível de administradores/acionistas institucionais. Conforme
apresentado nessa descrição do caso, a entidade possui múltiplas investidas em outras
jurisdições, o que chama atenção para fins do processo de consolidação e conversão dessas
informações financeiras. Aos administradores/acionistas destaca-se que o motivo para tal
estrutura “acima” tão complexa pode suscitar planejamento (lícito) para diminuição da carga
efetiva de tributação sobre os dividendos/remuneração desses agentes.
Isto posto, deste parágrafo em diante, ao escrevermos Ambev, estamos nos referindo à estrutura
atual da empresa, Ambev S.A. Ao falar da Ambev antes de sua nova estrutura societária,
chamaremos de Antiga Ambev. E a empresa controladora, AB InBev.
1.1.2 Organização da Empresa

A empresa possui o Conselho de Administração, com 12 membros e no mínimo dois membros
independentes; o Conselho Fiscal que é um órgão permanente com três membros
independentes e três suplentes; o Comitê de Operações, Finanças e Remuneração, que é o
principal elo entre as políticas e decisões tomadas pelo Conselho de Administração e os
administradores da Ambev; o Comitê de Compliance Concorrencial e Partes Relacionadas; o
Comitê de Auditoria e os Colaboradores.
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O Conselho de Administração supervisiona os diretores da Ambev, é atualmente composto de
onze membros efetivos e um suplente que determinam o direcionamento geral estratégico da
Ambev. Os conselheiros são eleitos nas assembleias gerais para um mandato de três anos,
sendo permitida a reeleição. A administração do dia a dia da Companhia fica a cargo de sua
diretoria executiva, atualmente composta por onze membros. Cabe ao Conselho de
Administração nomear os diretores executivos, que permanecerão em seus cargos por três anos,
sendo permitida a reeleição. O Acordo de Acionistas da Companhia regula a eleição de
conselheiros pelos acionistas controladores. A remuneração global de todos os membros do
Conselho de Administração e da Diretoria da Ambev em 2016 pelos serviços prestados em
todos os cargos foi de R$59,6 milhões (incluindo remuneração fixa, variável e remuneração
baseada em ações). Em diversas datas em 2016, em conformidade com os termos e condições
do plano de compra de ações da empresa, esta adquiriu dos conselheiros e diretores um total
de 758.157 ações por R$14,3 milhões, valor calculado e pago levando-se em conta o preço de
mercado de fechamento do dia da operação.
A forma de remuneração dos executivos é muito importante, pois está diretamente relacionada
ao conflito de interesse existente entre agente (executivo) e principal (acionista). Um modelo
adequado de remuneração tende a criar os melhores incentivos para que os executivos hajam
em prol da empresa e não de si mesmos. Adicionalmente, uma boa divulgação desse item ajuda
os investidores a preverem os potenciais desembolsos futuros para pagamentos aos executivos
devido ao vencimento da opção de ações por parte deles.
Com isso, é importante ao se analisar uma empresa, observar os principais destaques que a
mesma confere para o modelo de remuneração dos executivos. No caso da Ambev, a
Companhia possui diferentes programas de ações e opções que permitem que os executivos
recebam ou adquiram suas ações. Para todos os planos de opções, o valor justo é estimado na
data da concessão usando o modelo de precificação denominado binomial de Hull, ajustado
para refletir o requerimento da IFRS 2/CPC 10 – Pagamento Baseado em Ações (CPC, 2010).
Atualmente existem dois modelos de outorga: Outorga 1: o beneficiário pode escolher destinar
30%, 40%, 60%, 70% ou 100% do montante relativo à participação nos lucros por ele recebido
no ano, através do exercício imediato de opções, adquirindo assim as correspondentes ações de
emissão da Companhia, sendo que a entrega de uma parte substancial das ações adquiridas está
condicionada à permanência na Companhia pelo prazo de cinco anos a contar da data do
exercício; Outorga 2: o beneficiário pode exercer as opções após um prazo de cinco anos.
Adicionalmente a estes modelos de outorga, também há planos onde a companhia concede
ações (ou ADR´s) para determinados empregados seniores e membros da administração de alto
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potencial. A faixa de preços de exercício das opções em aberto é entre R$0,001 até R$26,09 e
o prazo contratual médio remanescente é de cerca de 6,4 anos. A Tabela 1 apresenta o número
total de opções em aberto da Companhia para os anos de 2017 e 2016.
Tabela 1 - Número de Opções - Ambev
Opções – em lotes de mil Ano 2017 Ano 2016
Opções em aberto em 01 de Janeiro 131.244 121.770
Opções Outorgada no exercício 20.435 24.806
Opções Exercidas no exercício (13.548) (11.613)
Opções Canceladas no exercício (2.910) (3.719)
Opções em aberto em 31 de Dezembro 135.221 131.244
Nota. Elaboração Própria. Fonte: Demonstrações contábeis.
Das 135.221 mil opções em aberto 40.150 mil são exercíveis em 31 de dezembro de 2017. As
transações com pagamento baseado em ações acima descritas resultaram em uma despesa total
de R$236.914 (R$189.348 em 31 de dezembro de 2016) registrados na rubrica de despesa
administrativa.
Além da remuneração por opções, a empresa possui Plano de Previdência Privada para
funcionários no Brasil administrados pelo IAPP. Há participação nos lucros, sendo que os
bônus variáveis, baseados no desempenho dos empregados, são calculados anualmente
considerando o alcance de metas da Companhia, do departamento ou segmento de negócio,
assim como as metas individuais, estabelecidas pelo Conselho de Administração.
Ainda, a distribuição de bônus está sujeita a um sistema de três níveis, segundo o qual a Ambev
deverá primeiro atingir metas de eficiência aprovadas pelo Conselho. Em seguida, cada
segmento de negócio deverá atingir as suas respectivas metas. Por fim, as pessoas devem
atingir suas respectivas metas individuais de desempenho. Para os empregados envolvidos em
operações, há um prêmio coletivo para locais de produção e centros de distribuição com
desempenhos extraordinários. A concessão de bônus aos centros de distribuição e locais de
produção tem como base uma classificação entre os diferentes locais de produção e centros de
distribuição, conforme o caso, que, dependendo de sua classificação relativa, podem ou não
receber o bônus. A título de curiosidade, a Ambev provisionou para esses programas R$188,0
milhões no exercício encerrado em 31 de dezembro de 2016, R$531,8 milhões no exercício
encerrado em 31 de dezembro de 2015 e R$243,4 milhões no exercício encerrado em 31 de
dezembro de 2014.
1.1.3 Colaboradores
Segundo o relatório da administração apresentado junto com as demonstrações financeiras
consolidadas de 2017, a empresa mantinha ao final deste ano um quadro de 51,4 mil
6
funcionários. Deste total, mais de 61% estão empregados no Brasil, 14% no Caribe e América
Central, 7% no Canadá e 18% nas unidades da América Latina Sul. A empresa ressalta em seu
relatório suas iniciativas de treinamento através da Universidade Ambev, com investimento de
R$ 41 milhões para capacitação de seus funcionários.
1.2 A AMBEV Hoje no Mundo – Inserção nos Mercados

As informações sobre os mercados em que a empresa atuam, nos item 1.2.1 e 1.2.2 desta seção
foram retiradas do formulário de referência de 2016 da CVM e Formulário 20F direcionado à
SEC, em razão da emissão de ADR. Destaca-se, também, que os pares de mercado da Ambev,
no ambiente nacional, são entidades fechadas; ou seja, sem demonstrativos públicos acerca de
suas informações financeiras, não havendo base para comparação com todos os concorrentes
diretos. A respeito das atividades da Companhia, a Ambev e suas controladas desenvolvem,
principalmente, atividades de produção, comercialização e distribuição de cervejas, chopes,
refrigerantes e outras bebidas não alcoólicas e não carbonatadas. A Figura 1 apresenta os pontos
relevantes sobre a operação da Companhia, suas controladas e os acionistas.
Figura 1 - Pontos Operacionais Relevantes
A Companhia depende da reputação de

A Companhia pode não ser capaz de
seus produtos e marcas, podendo o A Companhia pode não ser capaz de
proteger seus direitos de propriedade
dano à reputação dos mesmos produzir recrutar ou manter pessoas-chave.
intelectual.
efeito negativo nos resultados
Os acionistas da Companhia poderão

A cobertura de seguro da Companhia
não receber quaisquer dividendos; p.e.
pode ser insuficiente para reparar
As fontes dos dividendos são o fluxo de
Falhas na tecnologia da informação determinados prejuízos que a
caixa da Companhia e dos dividendos
poderiam prejudicar as operações da Companhia venha a sofrer no futuro;
de investidas sendo que, pode haver
Companhia. p.e. Perdas decorrentes de guerras, atos
situações em que, não esteja disponível
de terrorismo, ou desastres naturais não
lucro ajustado para a distribuição de
são segurados.
resultados.
Futuras emissões de ações poderão Decisões desfavoráveis em processos

Os acionistas controladores da
diluir a participação dos atuais judiciais podem afetar negativamente
Companhia são capazes de adotar
acionistas, podendo afetar, de modo os resultados de operações, fluxos de
diversas medidas corporativas sem a
relevante, o futuro preço de mercado caixa e situação financeira da
aprovação dos acionistas minoritários.
das ações de emissão da Companhia. Companhia.
Nota. Elaboração Própria. Fonte: Formulário de referência de 2016.
1.2.1 O Mercado de Cervejas no Brasil

Em 2017, o Brasil foi um dos maiores mercados de cervejas do mundo em termos de volume,
atingindo 120,1 milhões de hectolitros. No mesmo ano, a Companhia detinha uma participação
de mercado (em relação ao volume de vendas de cerveja) de 66,3% no Brasil, principalmente
7
por meio das marcas Skol, Brahma e Antarctica. Seus concorrentes mais próximos no país são
a Cervejaria Petrópolis, com uma participação de mercado de 13,6%; Heineken, com 9,2%; e
Brasil Kirin com uma participação de mercado de 8,6%.
Um ponto importante neste mercado é a estrutura da atividade de distribuição. No Brasil, o
canal varejista é fragmentado em quase um milhão de pontos de venda. Assim, a Ambev
estrutura sua distribuição de duas formas: a rede de distribuidoras terceirizadas exclusivas,
envolvendo 148 operações; e seu próprio sistema de distribuição direta, envolvendo mais de
107 centros de distribuição espalhados pela maioria das regiões brasileiras. Concentra-se na
distribuição direta em grandes regiões urbanas e, ao mesmo tempo, no fortalecimento de
sistema de distribuição terceirizada nas demais regiões.
No final de 2016, esse novo segmento criado pelos rótulos Skol Beats Sense, Skol Beats Spirit
e Skol Beats Secrets representava 1,0% do volume total de cervejas da empresa no Brasil,
enquanto a Brahma Zero Álcool é a líder no segmento de cervejas sem álcool e representa outro
1,% do total de volume de cervejas no país. Destaca-se que os pares de mercado da Ambev, no
ambiente nacional, são entidades fechadas; ou seja, sem demonstrativos públicos acerca de
suas informações financeiras.
1.2.2 O Mercado de RefrigeNanc no Brasil

O mercado de refrigerantes e bebidas não carbonatadas no Brasil inclui refrigerantes, água
mineral, isotônicos, energéticos, água de coco, sucos e chá gelado. O segmento de refrigerantes
é o mais significativo para a empresa, representando aproximadamente 61% dos volumes da
unidade de RefrigeNanc (dados de 2017).
Os sabores líderes de refrigerante no Brasil são: cola (com 52% do mercado em 2017), guaraná,
laranja e limão. A empresa destaca que seu concorrente principal nesse mercado é The Coca-
Cola Company, que em 2016 detinha uma participação de 60,6% no mercado brasileiro de
refrigerantes carbonatados, enquanto a Ambev tinha 18,8%. A empresa enfrenta, ainda, a
concorrência de pequenos engarrafadores regionais, que fabricam o que usualmente são
denominadas de “Marcas B” pela Companhia. As Marcas B concorrem principalmente em
questão de preço, geralmente sendo vendidas a um preço inferior aos produtos da Ambev.
1.3 Perspectiva Econômica Sobre Os Mercados Em Que A Empresa Atua

Os negócios da Companhia, sua situação financeira e resultados operacionais poderão
ser significativamente afetados por quaisquer dos riscos listados abaixo.
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1.3.1 Riscos de Mercado
O mercado mais importante da Ambev é o Brasil e, por isso, a empresa está sujeita aos riscos
inerentes ao país, bem como o comportamento de seu consumidor mediante a situação
econômica vigente. Assim, as incertezas econômicas e políticas e a intensa volatilidade do
mercado brasileiro alteram a configuração dos negócios da empresa, assim como a visão de
outros países sobre este mercado.
Os fatores de risco que afetam a empresa, inerentes ao Brasil, nos últimos anos, em relação ao
contexto econômico são: (1) taxas de inflação elevadas, que geram expectativas negativas de
hiperinflação para o futuro e influenciam nos preços dos produtos e diminui o poder de compra
do consumidor, em geral; (2) o ambiente político do país é bastante instável, tendo sofrido
processo de impeachment da ex-presidente, em 2016, impactando em incertezas econômicas e
retraindo investimentos, pois a instabilidade política é causadora de diminuição de confiança
por parte dos investidores; (3) as investigações da operação Lava Jato têm influenciado e seu
desfecho é incerto, o que causa receios na população, empresários, investidores, e o cenário
final deste contexto é inconstante para o mercado como um todo; (4) o Vice-Presidente, Michel
Temer, assumiu o cargo da Presidência do Brasil após o impeachment, e apresentou em 2017
uma agenda de reformas, que a Companhia não pode prever quais serão aprovadas e como estas
irão afetar a economia ou o setor de mercado da Companhia. Ainda, a empresa não sabe qual
será o desfecho das investigações em curso sobre o Presidente Temer e demais agentes do
Governo, sendo que quaisquer possíveis alegações afetariam a estabilidade política e social do
país, bem como a economia brasileira. A empresa está suscetível a esses riscos.
A Ambev é uma empresa de capital aberto e que opera em bolsa, e possui papéis negociados
no exterior, igualmente, então, sofre as consequências de decisões políticas, econômicas, bem
como microeconômicas dos investidores. Assim, alterações no câmbio igualmente impactam
no desempenho da empresa, aumentando despesas financeiras e custos operacionais. A moeda
local tem sofrido volatilidade significativa, tendendo à sua depreciação frente a outras moedas
como dólar e euro. A empresa divulga historicamente seus resultados consolidados em reais.
No formulário de referência 20-FA da CVM, a empresa divulgou que em 2016, gerou 45,3%
de suas receitas líquidas de companhias operacionais que têm moedas funcionais diferentes do
real (ou seja, na maioria dos casos, a moeda local da respectiva companhia operacional). Por
consequência, qualquer movimentação das taxas de câmbio entre as moedas funcionais das
sociedades operacionais e o real afeta diretamente a demonstração do resultado consolidada e
o balanço patrimonial. As desvalorizações das moedas funcionais das sociedades operacionais
9
frente ao real tendem a reduzir as contribuições dessas sociedades operacionais em termos da
situação financeira e resultados operacionais da empresa.
Por isso, essas operações e decisões econômicas, governamentais e sociais impactam nas
projeções futuras da empresa que, receosa com o cenário vigente, não sabe como suas
operações financeiras futuras irão se comportar. Diante deste contexto, a empresa passa por um
momento de cautela e espera que com as eleições presidenciais de 2018, e, mais adiante, uma
provável recuperação econômica e possível estabilidade política possam direcionar melhor
seus investimentos e operações como um todo.
Em relação ao mercado em que atua, de cervejas, bebidas não alcoólicas e outros, o consumo
tende a diminuir frente a situações de desajustes econômicos e recessões, como o período
enfrentado pelo Brasil nos anos recentes. O consumo per capita diminui com a redução ou
inexistência de renda, no caso de desemprego, e é inversamente proporcional ao preço de venda
da empresa. Alterações na renda disponível do consumidor decorrentes de aumento na inflação,
impostos sobre a renda, custo de vida, níveis de desemprego, instabilidade política e
econômica, influenciam negativamente a demanda por cerveja e outras bebidas. As pessoas
comumente tendem a encontrar bens substitutos, de outras marcas com preços menores, ou
então passam a não consumir estes produtos, que não são bens essenciais, no período de
diminuição de renda, até que a situação melhore. A diminuição nas vendas impacta nos
resultados operacionais da Companhia.
Outra questão que impacta em seus resultados diretamente é em relação ao aumento de
impostos incidentes sobre bebidas no Brasil e a concorrência desleal decorrente de evasão fiscal
(que resulta em práticas desleais) que afetam negativamente os resultados da Companhia. No
ano de 2016, vários estados brasileiros aumentaram as alíquotas de ICMS (Imposto sobre
Circulação de Mercadorias e Serviços) que entraram em vigor no início de 2017, aumentando
os preços das bebidas nessas regiões. Estados estes como São Paulo e Rio de Janeiro, bastante
populosos, que são fonte de grande receita para a Companhia.
Em resumo, o governo brasileiro tem exercido, e continua a exercer, influência significativa
sobre a economia brasileira; a conjuntura econômica e política brasileira tem impacto direto
sobre os negócios da empresa.
Em relação à América Latina, cujos países sofrem instabilidade política e econômica,
igualmente, como o caso da Argentina, resultam em consequências diretas para a empresa. A
Ambev é detentora de 100% do capital social da Latin America South Investiment, S.L., ou
LASI, que é uma holding com subsidiárias operacionais na Argentina e em outros países da
América do Sul. Em 2016, a receita líquida da S.L. representou 22,4% dos resultados
10
consolidados das operações da Ambev. Em 2014, por exemplo, a Argentina entrou em default
seletivo de sua dívida reestruturada e em 2016 os tribunais norte-americanos decidiram que o
país deveria realizar pagamentos integrais aos detentores de títulos de dívida remanescente. Por
isso, a Ambev está sujeita ao cenário de inadimplência que acomete o país e a incerteza
econômica e política, assim como no Brasil. A Companhia afirma que as consequências ainda
são incertas em seus resultados operacionais.
1.3.2 Riscos Operacionais

Os riscos operacionais para a Companhia estão associados à legislação antitruste dos países, e
no caso do Brasil, restritas às decisões do CADE – Conselho de Administração de Defesa
Econômica. Por exemplo, ao adquirir participação na Quilmes Industrial Société Anonyme, as
operações na Argentina se encontraram sujeitas a certas normas de direito da concorrência no
país, e a aquisição da Quilmes resultou em aumento significativo de participação no mercado
argentino pela Ambev. Além disso, a empresa e suas subsidiárias estão sujeitas à restrições
contratuais e legais em operações que envolvem sua acionista controladora indireta, a
Anheuser-Busch InBev N.V./S.A., ou ABI.
Outro risco operacional que se destaca é em relação à regulamentação sobre bebidas alcoólicas
e refrigerantes nos países em que atua (licenciamentos, práticas comerciais, e outros). A
empresa está sujeita a demandas envolvendo alegações de não cumprimento das leis e
regulamentos vigentes, as quais podem resultar em multas e outras penalidades. Além disso, o
Congresso Brasileiro está analisando propostas de regulamentação impondo selos higiênicos
nas latas de cerveja, bem como sobre consumo, vendas e marketing de bebidas alcoólicas,
inclusive cerveja, que, se promulgadas, poderão impor restrições à propaganda de bebidas
alcoólicas na televisão durante horários específicos do dia, além de restrição aos horários de
funcionamento de certos pontos de venda, dentre outros. Além disso, há ações judiciais em
andamento perante os tribunais brasileiros que poderão levar a restrições à propaganda de
bebidas alcoólicas. Essas regras e restrições poderão causar impacto prejudicial sobre os
resultados das operações da Companhia. Esta tendência é global.
Outro risco operacional se refere, no caso do Brasil, à promulgação da Lei Anticorrupção
Brasileira (Lei nº 12.846/13) que impõe responsabilidade objetiva às empresas por atos de
corrupção praticados por seus administradores, empregados e agentes. De acordo com a Lei,
as pessoas jurídicas consideradas culpadas por atos de corrupção poderão ficar sujeitas a multas
no valor de até 20% do faturamento bruto do exercício anterior ou, caso não seja possível
estimar o faturamento bruto, a multa será estipulada entre R$6 mil e R$60 milhões. Entre outras
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sanções, também prevê a perda de benefícios ilicitamente obtidos, a suspensão de operações
corporativas, confisco de ativos e dissolução da pessoa jurídica. Com isso, a Ambev adota
procedimentos de compliance e controles internos aos colaboradores, mas mesmo assim, não
deixa de estar exposta à percepção de elevado risco de corrupção pública ao qual o país está
sujeito no momento, na visão de investidores e de outros países.
Mais um fator de risco operacional direto está na alteração dos preços das commodities. Uma
parcela significativa dos custos de produção da empresa está atrelada à produtos como
alumínio, açúcar, milho, trigo e garrafas PET, cujos preços flutuaram significativamente em
2016. As garrafas PET flutuaram 19,3%, o alumínio 22,6%, o trigo 43,9%, o milho 45,2%, e o
açúcar chegou a flutuar 90,2% em 2016.
Há outros fatores de riscos operacionais que impactam nos resultados da Companhia, como os
ciclos de consumo sazonal, condições climáticas adversas, se houver defeitos nos produtos ou
se conter contaminantes, preferências e gostos dos consumidores, publicidade negativa,
reputação das marcas, risco à proteção dos direitos de propriedade intelectual, dependência de
terceiros importantes, riscos de processos, recrutar ou manter as pessoas chave, regulamentação
ambiental e de segurança, e, em específico, a empresa opera em uma joint venture em Cuba e
o Governo cubano é sócio. O país está sujeito a sanções econômicas e comerciais amplas
impostas pelos Estados Unidos. As operações em Cuba podem vir a prejudicar a reputação e a
liquidez e o valor dos valores mobiliários da Companhia.
As informações de risco de mercado e riscos operacionais foram retiradas do Formulário de
Referência 20-FA da CVM, referente ao ano corrente de 2016, publicado em 2017, e do
Formulário 20F direcionado à SEC, em razão da emissão de ADR, publicado em 05.04.2018.
1.4 A Política AMBEV de Comportamento Organizacional
A Ambev conduz sua política de recursos humanos com princípios que indicam seu modo de
trabalhar, sendo essas demonstrativo de uma cultura severa de gestão. Todos os funcionários
devem agir com base em valores e objetivos comuns, e seguir os padrões éticos descritos no
Código de Conduta de Negócios da empresa. É política da Ambev que seus conselheiros,
diretores e funcionários cumpram rigorosamente todas as leis e regulamentos aplicáveis e
observem os mais elevados padrões de ética empresarial. A reputação de honestidade e
integridade é considerado um ativo valiosíssimo para a Ambev. Nenhum funcionário dispõe de
autoridade para solicitar qualquer ação que viole essa política, que não está sujeita a qualquer
12
tipo de renúncia ou exceções em razão de demandas comerciais ou competitivas, práticas do
setor ou exigências de outra natureza.
A empresa apresenta também um Manual de Divulgação e Uso de Informações e Política de
Negociação de Valores Mobiliários, que fixa regras a respeito da comunicação e divulgação de
informações relevantes dos negócios e atividades da Companhia, ao uso indevido de
informações privilegiadas no mercado mobiliário, à adoção de mecanismos de controle e
transparência nas negociações de valores mobiliários de emissão da Companhia, dentre outros
aspectos. Além disso, a Companhia possui um programa de gerenciamento de riscos a fim de
delimitá-los e reduzi-los, através da contratação de seguros e realização de provisões, conforme
detalhado em suas demonstrações financeiras.
Entendemos essas informações como ponto chave e adicional à análise das informações
financeiras da entidade, por apresentar a política de gestão (stewardship) dos dirigentes perante
ao capital investido. Em adição, pode demonstrar a política de aquisição de investimento, uma
cultura que otimiza os resultados daquelas entidades adquiridas.
1.5 Principais Eventos Ocorridos entre 2016 e 2017

Dado que as principais alterações nas demonstrações financeiras são normalmente explicadas
pelos eventos mais relevantes ocorridos no período, ao se analisar uma empresa, deve-se
pesquisar quais os fatos relevantes que ocorreram com a Companhia recentemente. Ao se fazer
essa pesquisa para a Ambev, encontram-se os seguintes eventos relevantes:
Aquisições e Acordos de Licenciamento
A empresa fez três aquisições relevantes entre 2016 e 2017.
- Aquisição da Cachoeiras de Macau, empresa industrial de produção e embalagens de cervejas
e bebidas não alcoólicas. Para isso desembolsou o valor de R$479 mil.
- Aquisição da Archibaldi Microbrasserie, empresa canadense especializada em cervejas locais
e aquisição de 66% da Sucos do Bem, empresa especialista em produção de sucos, chás e barras
de cereal. O valor das duas aquisições somadas foi de R$155 milhões.
- Aquisição de empresas do grupo Mark Anthony, empresa canadense que produz cervejas e
sidras. O valor da aquisição foi de R$1,4 bilhão.
- Acordo de licenciamento entre a Quilmes, uma subsidiária da Ambev e AB InBev, na qual
esta empresa concederá uma licença perpétua à Quilmes na Argentina para distribuição da
marca Budweiser e outras marcas norte-americanas. O fechamento da transação está sujeito à
aprovação da autoridade antitruste Argentina e outras condições habituais de fechamento,
conforme mencionamos sobre os riscos operacionais.
13
Permuta de participações societárias
Em 2016, a Ambev e sua acionista controladora, AB InBev, firmaram acordo de permuta de
participações societárias. A Ambev transferiu para a AB InBev a participação societária na
Keystone Global Corporation, KGC, a qual era titular de participações em sociedades
domiciliadas na Colômbia, Peru e Equador. Em contrapartida, a AB InBev transferiu à Ambev
a participação na Cerveceria Nacional S. de R.L., uma subsidiária domiciliada no Panamá, a
qual fora anteriormente adquirida de terceiro. O resultado da operação exposta acima foi de
R$1.236.824 (em milhares), sendo que R$1.239.972 (em milhares) foram reconhecidos na
demonstração de resultado – itens não recorrentes. Esse item será melhor detalhado no tópico
Relatório de Auditoria por se tratar de um PAA.
Celebração de Contratos de Equity Swap
Em maio e dezembro de 2017, o Conselho de Administração da Ambev aprovou a celebração
de novos contratos de troca de resultados de fluxos financeiros futuros com liquidação
financeira (denominados como equity swaps). As exposições somadas a que podem chegar o
valor desses contratos é de R$3,1 bilhões (124 milhões de ações ordinárias).
Adesão ao PERT
Durante o terceiro trimestre de 2017 a Companhia aderiu ao Programa Especial de
Regularização Tributária, previsto na Medida Provisória nº783, comprometendo-se a pagar
algumas autuações fiscais que estavam em disputa, incluindo débitos de suas subsidiárias,
totalizando o valor de R$3,5 bilhões. Esse item será melhor detalhado no tópico Relatório de
Auditoria por se tratar de um PAA.
Renegociação acordo de acionistas Tenedora
Em dezembro de 2017 a Ambev comunicou aos seus acionistas e ao mercado em geral que a
E. León Jimenes, S.A. (“ELJ”), sócia da Companhia na Tenedora CND, S.A. (“Tenedora”),
titular de quase a totalidade da Cervecería Nacional Dominicana, S.A. (“CND”) – exercerá de
forma parcial, conforme previsto no acordo de acionistas da Tenedora, sua opção de venda de
aproximadamente 30% do capital social da Tenedora. Em razão do exercício parcial de tal
opção de venda, a Companhia pagará à ELJ o valor de, aproximadamente, R$3 bilhões e
passará a ser titular de 85% da Tenedora, permanecendo a ELJ com os 15% remanescentes.
Adicionalmente, o Conselho de Administração da Companhia aprovou, extensão, de 2019 para
2022, do prazo para que a opção de compra outorgada pela ELJ à Companhia se torne exercível.
A operação estava sujeita a determinadas condições precedentes que foram executadas em 18
de janeiro de 2018. Esse item será melhor detalhado no tópico Relatório de Auditoria por se
tratar de um PAA.
14
1.6 Estrutura Acionária
A estrutura acionária atual da Companhia é apresentada na Tabela 2.
Tabela 2 - Composição Acionária Ambev
Composição acionária Ambev S.A.
Proprietário ON % Circulação
Anheuser-Busch InBev 9.727.217.492 61,9%
FAHZ 1.605.713.901 10,2%
Mercado 4.377.289.989 27,9%
Em Circulação 15.710.221.382 100%
Em Tesouraria 7.394.037
Total 15.717.615.419
Ações em negociação B3 3.094.708.378 19,7%
Ações em Negociação NYSE 1.282.581.611 8,2%
Fonte: Relatório do Resultado do Quarto Trimestre e do Ano de 2017, obtido no site ri.Ambev.com.br
1.7 Informações Na Mídia Sobre A Empresa

Para a análise das demonstrações financeiras de uma entidade, julgamos ser essencial ao
investidor externo o conhecimento das informações divulgadas sobre a empresa em mídia
especializada. A mídia possui acesso e acompanha as informações financeiras das entidades a
um nível bastante próximo; p.e. é comum que as entidades realizem antes da teleconferência
de resultados um encontro com os repórteres especializados e que acompanham a empresa.
Assim, quando da divulgação das informações financeiras, é comum que as reportagens do dia
tenham uma visão geral sobre as informações de destaque. Nessas circunstâncias, para auxiliar
a leitura, destacamos uma breve análise, dos últimos meses, de reportagens em alguns veículos
de mídia sobre a Ambev, conforme segue, com a data de publicação, o veículo de divulgação
e o(a) autor(a).
27 de julho de 2017 – 11:00h – O Estado de São Paulo – por Dayanne Sousa: Consumo de
cerveja cai no Brasil e Ambev vende menos no 2º trimestre. A Ambev retraiu suas vendas em
1,3% em termos de volume de cerveja, no Brasil, no segundo trimestre de 2017. A redução foi
menor que a média da indústria de cerveja. Dados da Nielsen apontaram que, no mesmo
período, a totalidade de cervejarias declinou em 2,7%. O lucro líquido ajustado da Ambev foi
de R$ 2,141 bilhões, 2,4% menor do que no mesmo período de 2016, impacto da
desvalorização do real brasileiro e da geração de caixa operacional. O impacto positivo foi a
redução das despesas financeiras da fabricante de bebidas. Nos primeiros seis meses do ano, o
indicador recuou 12,5%, passando de R$ 5,045 bilhões no primeiro semestre de 2016 para R$
4,457 bilhões no mesmo período de 2017. As operações da Ambev em países da América
Latina Sul apresentaram crescimento de 8,5% no volume de bebidas vendidas no segundo
15
trimestre de 2017 ante o mesmo período de 2016. De abril a junho de 2017, a companhia
comercializou 6,729 milhões de hectolitros de bebidas nos países.
01 de março de 2018 – 07:53h – Valor Econômico – por Cibelle Bouças: Lucro da Ambev
cresce abaixo do esperado, com custo e despesas maiores. A Ambev reportou no quarto
trimestre de 2017 um lucro líquido atribuído aos controladores de R$ 4,325 bilhões, resultado
23,8% superior ao lucro apurado no mesmo intervalo de 2016. O lucro líquido consolidado
chegou a R$ 3,3 bilhões, com queda de 31,7% em comparação ao mesmo intervalo do ano
anterior. O lucro atribuído a não controladores cresceu 11,5%, para R$ 179,9 milhões. A receita
líquida no quarto trimestre avançou 14%, para R$ 15,03 bilhões. A companhia informou em
relatório que esse desempenho foi impulsionado pelo crescimento em todas as operações. No
Brasil, houve crescimento de 13,8%, na região América Latina Sul, que compreende Argentina,
Bolívia, Chile, Equador, Paraguai, Peru e Uruguai, a alta foi de 22,6%; América Central e
Caribe cresceu 15% e Canadá cresceu 1,3%. Os custos de produtos vendidos aumentaram
9,3% no quarto trimestre. As despesas com vendas, gerais e administrativas aumentaram
15,1%, para R$ 3,8 bilhões, devido a maiores despesas administrativas. O lucro ajustado antes
de juros, impostos, depreciação e amortização (Ebitda) atingiu R$ 7,3 bilhões, com alta de
21,3%. O Ebitda ajustado é calculado excluindo-se do lucro líquido do exercício os seguintes
efeitos: participação de não controladores; despesa com imposto de renda; participação nos
resultados de coligadas; resultado financeiro líquido; itens não recorrentes, e despesas com
depreciações e amortizações. A queda de 31,7% no lucro consolidado deveu-se principalmente
a itens não recorrentes que favoreceram o resultado no quarto trimestre de 2016, como o ganho
de R$1,24 bilhão relacionado à permuta de participações societárias entre Ambev e sua
controladora, a AB InBev. A Ambev informou que a companhia alcançou um ponto de inflexão
em 2017, retomando o crescimento e que espera melhoras em seus resultados em 2018. "Nosso
desempenho na segunda metade do ano indica que estamos no caminho certo para continuar
entregando sólidos resultados", afirmou a administração da companhia no relatório do balanço.
Para o resto do ano, a perspectiva é positiva, devido a indicadores macroeconômicos mais
favoráveis, como inflação baixa, redução na taxa de desemprego e aumento da renda
disponível. "Estamos confiantes que temos um portfólio poderoso e um plano robusto para
acelerar ainda mais o crescimento de Ebitda versus 2017", informou a Companhia. Em relação
a refrigerantes, pretende melhorar a estratégia comercial para impulsionar o crescimento de
receita e Ebitda.
01 de março de 2018 - 17:00h – Valor Econômico – por Cibelle Bouças: Ambev prevê
desempenho 'mais fraco' para marcas como Guaraná em 2018. A Ambev informou em
16
teleconferência para jornalistas que espera um mercado de refrigerantes ainda volátil em 2018.
No quarto trimestre, as vendas de não alcoólicos da Ambev caíram 3,7% em volume, menos
que a média do mercado no período, segundo a companhia. No ano, a retração foi de 4,3%. Em
toda a operação, a companhia informou que o quarto trimestre foi o melhor em resultados tanto
no Brasil quanto no exterior, se considerado todo o ano de 2017. As vendas no período
corresponderam a 35% do total no ano.
Compreendidos os aspectos essenciais à formação da empresa, seu histórico, sua atuação de
mercado, principais políticas e eventos recentes, analisamos as Demonstrações Contábeis da
Ambev. S.A.
17
2 ANÁLISE DAS DEMONSTRAÇÕES CONTÁBEIS
2.1 Ótica do usuário sob a qual se analisa as demonstrações
A estrutura conceitual para elaboração e apresentação das Demonstrações Contábeis, emitida
pelo International Accounting Standards Board - IASB e adotada no Brasil pelo Comitê de
Pronunciamentos Contábeis – CPC realça que as informações contidas nos relatórios contábeis
destinam-se primariamente a investidores e potenciais investidores, financiadores e outros
credores (CPC, 2011) – sendo que a escolha por tais usuários permanece na nova Estrutura
Conceitual, emitida pelo órgão internacional em 29 de Março de 2018.
Contudo, os usuários externos da informação contábil não são o único grupo interessado no
conteúdo da divulgação econômico-financeira disponibilizada pelos relatórios contábeis da
empresa. De fato, Sunder (1997) afirma que a empresa pode ser entendida como um conjunto
de contratos entre agentes racionais, e a informação contábil disponibilizada por ela é de
interesse a estes agentes, mas por óticas e interesses diferentes.
A Tabela 3 representa os principais grupos de interesse, a título de ilustração, e que possuem
as informações financeiras como fonte para analisar o desempenho de uma empresa,
discriminados por seus objetivos e com o seu relacionamento com a empresa analisada.
Tabela 3 - Agentes Racionais e Interesses em seu Relacionamento com a Empresa
Agente Interesse
Acionista/Investidor Dividendos, Valor residual
Gestor Salários, bônus, benefícios
Empregados Salários, benefícios
Vendedor Caixa
Cliente Produtos, Serviços
Credor Juros, retorno do capital
Governo Arrecadação de Impostos
Auditor Honorários
Fonte: Adaptado de Sunder (1997)
Devido aos interesses de cada grupo, o foco dado em análise das Demonstrações Financeiras é
diverso: apesar de, muitas vezes alguns interesses coincidirem, tal como a continuidade das
atividades da empresa, demais objetivos dos usuários são divergentes. Empregados e gestores
têm um interesse comum na manutenção de seus empregos, contudo gestores também se
comprometem com o desempenho financeiro atrelado ao pagamento de bônus. O governo
centra suas análises para verificar a capacidade de gerar receita ao Estado através de impostos.
Até mesmo grupos semelhantes apresentam suas divergências: o investidor, por exemplo,
foca no retorno do seu investimento, através de pagamento de dividendos e valorização
das ações, enquanto que o credor muitas vezes está interessado na geração de fluxo de caixa
para que a empresa honre seus compromissos financeiros.
18
Para a realização de uma análise dos números contábeis apresentados nas demonstrações, é
essencial a definição do grupo de interesse ao qual a informação contábil servirá de subsídio a
tomada de decisões. Inclusive, é importante entender que dentro de um grupo, os indivíduos
não são homogêneos e podem ter interesses distintos; p.e. um investidor de longo prazo poderá
ter interesses distintos a um investidor especulativo de curto prazo. Uma vez que a própria
estrutura conceitual faz exigência de que as demonstrações sejam elaboradas para fornecer
informações aos usuários externos definidos como credores e investidores existentes e em
potencial, uma análise de balanço que busca verificar se de fato estes usuários são atendidos
pelas informações dispostas pela empresa analisada é considerada relevante.
Em recente apresentação no IASB (abril de 2018), nominada “Is Financial Reporting Still an
Effective Tool for Equity Investors in Australia?”, os professores Pinnuck, Davern, Hanlon e
Nikole Gyles apresentaram informações e um interessante debate sobre a perda em relevância
das demonstrações financeiras na análise de investidores patrimoniais. Como grandes pontos
destacados temos: o maior uso de informações alternativas (indicadores non-GAAP), a
maior quantidade de itens não recorrentes e a disparidade entre valor da firma dado o
conhecimento sobre o aumento e importância de ativos intangíveis. A pesquisa, mesmo
com tais ponderações sobre a importância das informações financeiras contábeis, destaca que
ainda uma demonstração financeira auditada tem papel importante de confirmação nas decisões
dos investidores – lembremos que as informações financeiras são importante input nos modelos
de avaliação desses usuários. Não obstante, essas informações não são suficientes, sendo
necessária a busca por Non-GAAP indicadores na tomada de decisão.
Assim, optamos por realizar a análise das demonstrações contábeis de 2017 (e períodos
comparativos desde o saldo de abertura de 2014 – pelos motivos apresentados na
contextualização) da empresa Ambev S.A. sob a ótica do investidor, a fim de verificar se as
decisões de investimento deste importante grupo podem ser embasadas com a análise do
parecer de auditoria e dos relatórios econômico-financeiros de 2014 a 2017.
2.2 Relatório da Auditoria

2.2.1 Análise da Opinião dos Auditores
No período elencado para realização da análise das demonstrações contábeis (2014 a 2017),
não houve ênfase ou ressalvas no Relatório do Auditor. Como ao final de 2016 um novo modelo
de Auditoria entrou em vigência, os relatórios dos anos de 2016 e 2017 incluem, além da
opinião do auditor, os Principais Assuntos de Auditoria (PAA). Segundo Martins et al. (2018),
no PAA são elencados assuntos significativos durante o trabalho de auditoria, seja por
19
relevância ou risco envolvidos. A empresa de auditoria Deloitte Touche Tohmatsu foi a
responsável por examinar as demonstrações financeiras individuais e consolidadas da Ambev
S.A, referente aos exercícios de 2015, 2016 e 2017. Em 2014, a empresa responsável pela
auditoria da referida empresa foi PricewaterhouseCoopers. A análise das demonstrações
contábeis foi iniciada pelo Relatório de Auditoria, tal como sugerido por Martins et al. (2018),
pois os apontamentos da auditoria independente, apesar de suscetível a falhas, fornecem uma
visão técnica de possíveis distorções nas demonstrações contábeis, além de pontuar nos PAA
pontos de atenção ao analista.
2.2.2 Análise da base para opinião

Em todos os anos analisados, o auditor independente responsável à época apresentou, em sua
base para opinião, que seguiu as normas brasileiras e internacionais de auditoria. Como não
houve ressalva, foi incluído um parágrafo protocolar de auditoria, com destaque à
independência da auditoria conduzida.
2.2.3 Análise dos PAA

A alteração do parecer do auditor, ao fim de 2016, trouxe como destaque os PAA: assuntos que
foram considerados relevantes na análise de auditoria realizada, mas que não existem motivos
para ressalvas e/ou distorções identificadas.
Com relação às demonstrações contábeis de 2016, o auditor elencou como PAA assuntos
relacionados à receita de vendas e uma transação de permuta entre seu acionista controlador
(AB InBev), que envolveu a troca de participação acionária da Keystone Global Corporation
(KGC) pela Cerveceria Nacional S. de R.L.
As receitas de vendas foram incluídas por representarem um montante substancial do resultado
da empresa (R$45 bilhões em 2016 no balanço consolidado). A auditoria verificou se os
critérios para reconhecimento de receita apresentavam falhas e/ou geravam riscos devido ao
possível reconhecimento de forma inapropriada. Verificamos a política contábil relacionada a
mensuração do estoque: a empresa utiliza o custo ou valor líquido de realização, entre eles o
menor. A apuração dos custos dos estoques é realizada através da média ponderada. A receita
com venda de produtos também é realizada de acordo com a estrutura conceitual (CPC, 2011),
reconhecida quando os riscos e os benefícios inerentes ao bem forem transferidos ao
comprador. A empresa de auditoria não emite uma opinião específica relacionadas aos PAA,
mas foi considerado adequado, aliado ao fato de não existirem ressalvas e/ou ênfase do auditor.
20
Já a permuta de participação acionária entre participações acionárias de investimentos em
outras empresas da Ambev e AB InBev foi incluída como PAA pelo valor reconhecido como
valor reconhecido a crédito no resultado do exercício da empresa auditada, no ano de 2016, no
valor de R$ 1,236 bilhão (que representa quase a totalidade do resultado decorrente de troca de
ações, no valor de R$ 1,239 bilhão). Este valor refere-se a troca de participação acionária da
AMBEV na empresa KGC pela participação da Cerveceria Nacional S. de R.L., de propriedade
de sua controladora AB InBev. Como não há norma específica relacionada a transações de
ativos entre empresas sob controle comum, a empresa optou por registrar esta troca com a
utilização da política contábil disposta ao CPC 27 – Ativo imobilizado (CPC, 2009), em que
os ativos referentes à permuta devem ser avaliados ao seu valor justo. Esta transação impactou
positivamente o resultado relacionado a itens não recorrentes na DRE. Para verificarmos o
impacto deste registro nas demonstrações contábeis do exercício, realizamos uma simulação
dos resultados sem a permuta. No caso, o lucro operacional da empresa seria de R$15,868
bilhões ao invés de R$17,105 bilhões, tal como demonstrado na Tabela 4 e Tabela 5.
Tabela 4 - Análise do PAA - Lucro Operacional sem Inclusão da Operação de Permuta
Nota 22. Itens não recorrentes Com permuta Sem permuta
Resultado decorrente de troca de ações 1.239.972 3.148
Reestruturação (79.821) (79.820)
Processo administrativo - -
Custos decorrentes da combinação de negócios (29.778) (29.778)
Outros 3.958 3.958
Itens não recorrentes 1.134.331 (102.492)
Nota. Elaboração Própria. Os valores estão em milhares de Reais. Fonte: Demonstrações contábeis.
Tabela 5 – Demonstração de Resultado de Exercício

DRE 2016 Com permuta Sem permuta
Lucro Bruto 28.924.602 28.924.602
Despesas logísticas (6.085.538) (6.085.538)
Despesas Comerciais (5.924.974) (5.924.974)
Despesas Administrativas (2.166.097) (2.166.097)
Outras Receitas operacionais líquidas 1.223.036 1.223.036
Itens não recorrentes 1.134.331 (102.492)
Lucro operacional 17.105.360 15.868.537
Nota. Elaboração Própria. Os valores estão em milhares de reais. Fonte: Demonstrações Contábeis.
Como o valor dos itens não recorrentes foram praticamente ocorridos em torno desta transação,
julgamos pertinente incluir os cenários em que esta transação não ocorreu, ainda mais pelo fato
desse componente do lucro não ter gerado caixa nesta transação. Ressaltamos que esta
21
transação representa 7,2% do lucro operacional da empresa em 2016. Em uma empresa
comercial, consideramos relevante ao investidor ter o conhecimento dos componentes do lucro
que não foram gerados de maneira usual e, neste caso, não terem transitado pelo caixa.
Já em 2017 foram incluídos dois assuntos no relatório de auditoria: a Adesão ao Programa
Especial de Regularização Tributária – PERT e Exercício parcial e prorrogação de opção de
venda emitida pela AMBEV à E. León Jimenes S.A. (“ELJ”).
Os dois assuntos foram destaque, dentre outros motivos, dado os valores envolvidos nestas
transações não usuais: R$3,5 bilhões relacionado ao programa de adesão de regularização
tributária, e R$5,5 bilhões registrados no passivo financeiro referente a opção de venda
concedida à ELJ. Não há nenhuma atenção especial da auditoria sobre risco à continuidade da
Companhia, mas são valores considerados materiais.
Com relação à despesa tributária pela adesão ao PERT, a auditoria realça que foram incluídos
neste parcelamento processos tributários que eram considerados como “perda possível” pela
administração: tais perdas não estavam classificadas como provisões no Passivo pela
administração, contudo a empresa optou por desistir de quaisquer ações judiciais e recursos
administrativos relacionados aos tributos abarcados pelo Programa, tal como definido na Lei
13.496/2017.
Neste caso específico, o destaque é justamente o fato de não ter havido provisões lançadas com
relação à processos considerados como perdas possíveis, apesar de já existir autuação da
Receita Federal à Ambev. O montante principal relativo a este lançamento refere-se a utilização
de lucro presumido para cálculo de IRPJ e CSLL relacionada a uma de suas subsidiárias,
CRBS, em dezembro de 2016. Nas demonstrações contábeis de 2016, a Ambev já havia
informado esta autuação em suas notas explicativas relacionadas ao passivo contingente, pois
o valor de R$ 3,6 bilhões referente a esta cobrança foi considerado pela administração uma
perda possível e não provável.
Na nota explicativa referente a passivos contingentes, a empresa destaca que, em 2017, foi
intimada de decisão desfavorável sobre a cobrança relacionada à CRBS. Em setembro deste
mesmo ano, a empresa optou por incluir este débito no PERT. Segundo a nota explicativa 24,
o valor total reconhecido como despesa referente a esta cobrança após a adesão ao Programa
foi de R$ 2,926 bilhões, sendo R$2,785 bilhões como despesa não recorrente na rubrica de
imposto de renda e R$141 milhões na rubrica de resultado financeiro.
Consideramos que a análise da adesão ao PERT faz-se necessária ao investidor, uma vez que
esta despesa impactou o lucro no período de 2017 e, consequentemente, sua distribuição de
lucros. Como tal débito não estava provisionado, apresentamos abaixo o resultado hipotético
22
da DRE de 2017 se a empresa mantivesse em curso sua ação judicial contra a cobrança no
âmbito judiciário e mantidos os valores no passivo contingente. Também destacamos os valores
apresentados pela Ambev, para comparação. Os valores referentes a esta simulação de cenário
estão disponíveis na Tabela 6.
Tabela 6 – Análise do PAA – resultado simulado sem adesão ao PERT
DRE 2017 Adesão ao PERT Sem adesão ao PERT
Lucro antes do IR e CSLL 12.929.802 12.929.802
IR e CSLL (5.079.298) (2.153.298)
Lucro líquido do Exercício 7.850.504 10.776.504
Participação dos controladores 7.331.968 10.064.702
Lucro por ação 0,463 0,635

Nota. Elaboração Própria. Adesão ao PERT e sem Adesão ao PERT estão em milhares de Reais.
Cabe ressalvar que este cenário apresentado é apenas hipotético, pois a adesão ao Programa
Especial de Regularização Tributária envolve aspectos tributários, vantagens fiscais em
decorrência de parcelamento a uma taxa de juros atrativa e potenciais danos à reputação.
Contudo, se a empresa optou por aderir ao PERT, julgamos razoável supor que, já em 2016,
deveria ter provisionado os valores referentes a esta autuação da Receita Federal e, à época, ter
julgado como provável o desembolso referente a esta cobrança. Se os valores referentes a esta
autuação tivessem sido provisionados em 2016, teriam impactado a conta Outras receitas
(despesas) operacionais com a subtração de R$3,6 bilhões em provisionamento (valor
constante na nota 30 referente a contingencias da DFP de 2016). A adesão ao programa em
2017 geraria uma baixa da provisão no valor de R$2,926 e uma reversão de provisão no valor
de R$ 574 milhões (uma vez que a provisão referente à cobrança da subsidiária foi de R$3,6
bilhões). Na Tabela 7 apresentamos os valores relacionados a DRE de 2016, com a comparação
dos valores apresentados (sem provisão) e caso a empresa tivesse optado por realizar o
provisionamento do débito relacionado a sua subsidiária CRBS, para destacar como esta
decisão relacionada a classificação de seus passivos contingentes e provisões podem impactar
em seus lucros.
Tabela 7 – Análise de PAA: resultado de 2016 se provisionada cobrança relacionada à CRBS
DRE 2016 Sem provisão Com provisão
Receita Líquida 45.602.561 45.602.561
Custo Produtos Vendidos (16.677.959) (16.677.959)
Lucro Bruto 28.924.602 28.924.602
Despesas Logísticas (6.085.538) (6.085.538)
23
DRE 2016 Sem provisão Com provisão
Despesas Comerciais (5.924.974) (5.924.974)
Despesas Administrativas (2.166.097) (2.166.097)
Outras receitas (despesas) operacionais líquidas 1.223.036 (2.376.964)
Itens não recorrentes 1.134.331 1.134.331
Lucro operacional 17.105.360 13.505.360
Nota. Elaboração Própria. Os valores Sem provisão (apresentado) e Com provisão estão em milhares de Reais.
Verificamos que este lançamento faria com que parte dos valores lançados como despesa em
2017 já estivessem contabilizados, com um aumento no lucro líquido de 2017 e uma redução
no resultado apresentado em 2016. Contudo, mais do que os valores alterados, ressaltamos em
qual dos cenários representaria um aumento na informação disponível ao investidor em sua
tomada de decisão. Julgamos que o fato da autuação não constar apenas no passivo contingente,
mas provisionado em seu resultado, poderia ser mais útil ao investidor, já que a empresa abriu
mão dos questionamentos nas esferas administrativas e judiciais e assumiu o débito.
Outro assunto da auditoria elencada como PAA em 2017 traz a opção de venda da empresa
ELJ referente a venda do capital social da CND, controlada pela Ambev. Em novembro de
2017 a companhia e a ELJ formalizaram a intenção de (i) exercer parcialmente a opção de
venda; e, (ii) prorrogar a opção de compra remanescente para 2022; sendo a transação sujeita
a condições precedentes contratuais, as quais foram satisfeitas em 18 de janeiro de 2018, e
ressaltadas em notas explicativas de 2017 como fato subsequente. Este exercício parcial da
opção de venda representará um desembolso de R$ 3 bilhões da Ambev para a ELJ e a
transferência de titularidade de 30% da CDN à Ambev. Após esta transação, é esperado que a
Ambev seja titular de 85% da CND, enquanto a ELJ ficará com 15% da referida empresa.
Como houve uma sinalização da empresa ELJ em exercer sua opção de venda no futuro, foi
prorrogada esta opção de venda para 2022, com a expectativa de que a ELJ exerça sua opção
de venda restante.
Esta transação é categorizada como instrumento financeiro e deve ser avaliada a valor justo, e
como são dados não observáveis, devem ser classificados como nível 3, tal como preconizado
no CPC 46 (CPC, 2012). Esta transação ocorreu durante o exercício de 2012 e tem sido
valorizada de acordo com as normas relacionadas a valor justo desde então, pois a opção de
venda está relacionada a múltiplos de EBITDA dos resultados da CND. Como o valor é
material (em 2017 o passivo foi avaliado em R$ 5,5 bilhões), a auditoria incluiu este item como
PAA, aliado ao fato de ser uma transação não-usual, onde há julgamento envolvido no cálculo
do valor do passivo financeiro. Contudo, ressaltamos que não foi uma transação que alterou a
24
política contábil que a empresa vinha adotando no reconhecimento deste passivo financeiro até
então, pois a empresa vinha adotando seu reconhecimento desta forma em todas as
demonstrações analisadas.
2.2.4 Práticas e Políticas Contábeis

Nos relatórios do auditor independente dos anos analisados, os auditores responsáveis pelo
exame das demonstrações financeiras e individuais atestaram que a Ambev tem adotado
adequadamente as práticas contábeis adotadas no Brasil e no âmbito internacional, com
aderências às IFRS. As políticas contábeis adotadas pela empresa refletem as práticas
comumente adotadas no setor em que atua, tal como ressaltado na seção 2.5 – Relação com
investidores. Uma vez que a estrutura conceitual contábil preza pela substância econômica das
transações, e nem todas as transações existentes possuem norma específica para contabilizá-la,
tal como no caso de permuta envolvendo a troca de participação acionária da AMBEV na
empresa KGC pela participação da Cerveceria Nacional S. de R.L., foi utilizada política
contábil disposta ao CPC 27 (CPC, 2009) e considerado adequado pela Auditoria. No caso das
demonstrações contábeis de controladas localizadas no exterior, as diferenças de câmbio na
consolidação são reconhecidas no resultado abrangente, conforme CPC 02 (CPC, 2010a). A
análise adicional das políticas contábeis relevantes aos usuários externos da entidade pode vista
na seção 2.5.1 deste relatório.
2.3 Análises Operacionais e Financeiras: Cenário e Indicadores

2.3.1 Condições financeiras e patrimoniais gerais
A Diretoria da Ambev entende que a empresa apresenta condições financeiras e patrimoniais
suficientes para implantar seu plano de negócios e cumprir suas obrigações de curto e médio
prazos. A Tabela 8 apresenta os saldos do Ativo Circulante e Passivo Circulante, bem como o
Índice de Liquidez Corrente, utilizado para avaliar a capacidade de pagamento de curto e médio
prazo da entidade.
Tabela 8 - Saldos do Ativo e Passivo Circulantes e Liquidez Corrente
Liquidez Corrente 2014 2015 2016 2017
Ativo Circulante 20.728 28.315 23.887 24.718
Passivo Circulante 21.825 30.142 28.774 28.689
Índice 0,95 0,94 0,83 0,86
Caixa e equivalentes de caixa 9.722 13.620 7.877 10.355

Nota. Elaboração Própria. Os valores estão em milhões de Reais. Fonte: Demonstrações Contábeis.
25
O Ativo Circulante apresenta crescimento, sobretudo, em 2015, quando o seu saldo atinge
R$28.315 milhões, dos quais R$ 13.620 milhões são caixa ou equivalentes de caixa. Portanto,
o caixa e equivalentes de caixa representam 48,10% do Ativo Circulante. Quanto ao Passivo
Circulante, este apresenta seu pico também em 2015, com um saldo de R$30.142 milhões, um
pouco acima do Ativo Circulante do respectivo período.
Observamos que o índice de liquidez corrente decresce ao longo do período de análise.
Portanto, embora a Diretoria da Ambev entenda que a empresa apresenta condições de honrar
seus compromissos de curto e médio prazos, esta capacidade vem se reduzindo. Ressaltamos
que estamos cientes dos questionamentos à forma de cálculo do Índice de Liquidez Corrente,
já que os prazos dos saldos a receber e a pagar podem se distinguir significativamente (Martins
et al., 2018). Como não temos informações sobre os prazos de contas a receber e a pagar,
sabemos das limitações do índice de liquidez corrente aqui calculado.
Outra análise se refere à avaliação da estrutura de capital da entidade. Diferentes empresas,
setores, países, e decisões de tomadas de empréstimo podem representar uma estrutura de
capital substancialmente distinta. No caso da Ambev, é possível notar pela estrutura que, como
esperado, seu principal ativo gerador de retorno (seus itens não circulantes) refletem o principal
capital da entidade. Em adição, aquele que mais investiu na empresa foram os acionistas;
enquanto os credores diminuíram sua importância entre 2015 e 2016 até 2017.
Tabela 9 – Indicadores da estrutura patrimonial
2014 2015 2016 2017
Ativo operacional 10.293,30 12.966,80 15.530,70 14.001,60
Ativo financeiro 10.503,07 15.517,70 8.476,90 10.873,60
Ativo Não circulante 51.346,80 61.691,70 59.833,80 61.976,70
Passivo Operacional 21.738,90 17.923,20 17.958,60 20.517,70
Passivo Financeiro 2.721,80 14.790,80 12.845,50 9.580,20
Passivo não circulante + Patrimônio líquido 47.682,50 57.462,20 53.307,30 56.754,00
Necessidade de Capital de giro (11.445,60) (4.956,40) (2.427,90) (6.516,10)
Capital circulante líquido (3.664,33) (4.229,50) (6.796,50) (5.222,70)

Nota. Elaboração Própria. Os valores estão em milhões de reais. Fonte: Demonstrações Contábeis.
No entanto, ainda deve-se ressaltar que a entidade possui necessidade de capital de giro, junto
ao capital circulante liquido, ambos negativos em todos os períodos analisados. Essas
evidências demonstram que as tomadas de decisão de fluxo de caixa da empresa demandam
atenção em relação a liquidez da empresa. No nosso entendimento, porém, com a análise do
fluxo de caixa da entidade, esse ponto não demanda muito risco. A entidade afirma, em seu
26
formulário de referência, que considera seu nível de dívida líquida mantido ao longo dos
últimos exercícios adequado para implementar o plano de negócios e cumprir as obrigações de
curto e médio prazos – tal informação pode ser acrescentada à importância na análise do
aumento de capital próprio em proporção aos últimos exercícios. Em atenção a estrutura
societária, cabe salientar: (i) em 31 de dezembro de 2014: 60% de capital próprio e 40% de
capital de terceiros; (ii) em 31 de dezembro de 2015: 56% de capital próprio e 44% de capital
de terceiros; (iii) em 31 de dezembro de 2016: 56% de capital próprio e 44% de capital de
terceiros; (iv) em 31 de dezembro de 2017: 65% de capital próprio e 35% de capital de terceiros.
2.3.2 Indicadores
A Tabela 10 apresenta os valores relativos ao balanço patrimonial, de 2014 a 2017, da análise
horizontal (AH) da Ambev. Os índices representam a comparação do respectivo ano com o ano
de 2013. Por exemplo, a conta Caixa e equivalentes de caixa de 2014 representa 0,84 da mesma
conta em 2013. E assim por diante.
A conta Caixa e equivalentes de caixa atingiu 1,18 em 2015, representando o pico do saldo
desta conta. No ano posterior, o índice caiu para 0,68. Observamos que essa baixa no Caixa e
equivalentes de caixa é consistente com a Demonstração do Fluxo de Caixa (DFC), na qual se
observa que o caixa líquido gerado pelas atividades operacionais teve queda. Portanto, houve
menos recebimento de caixa no ano de 2016, sobretudo, relacionado a atividade fim da
Companhia.
As Contas a receber tiveram alterações relativamente oscilantes. Em 2014, o índice era de 1,12,
reduzindo-se a 0,88 e apresentando crescimento até 2017, período no qual o índice atingiu 0,90.
Percebemos que a redução do Contas a receber de 2014 a 2015 explica o aumento de Caixa e
equivalentes de caixa no mesmo período (de 2014 a 2015). Ou seja, indica que as contas a
receber de 2014 foram efetivamente recebidas em 2015, elevando-se o caixa. Na sequência,
notamos que o Caixa e equivalentes de caixa decresce, sendo explicado pelo decréscimo na
geração de caixa líquido das atividades operacionais da Companhia (DFC) e pelo ligeiro
aumento do Contas a receber (2015 para 2016).
Observamos que a conta Estoques permaneceu relativamente estável durante o período de
análise. Apesar disso, em 2014, o índice é o menor dos reportados (1,20). Isso sugere que houve
mais vendas, portanto, tendo aumento no Contas a receber de 2014. O aumento de Estoques
em 2015 e a sua estabilidade até 2017 é compatível com a redução do Contas a receber de 2014
a 2015 e posterior estabilidade dessa mesma conta.
27
O IR/CS a recuperar também se mostrou estável, com exceção do ano de 2016, alcançando o
índice de 3,36. Observamos que este aumento pode estar relacionado ao aumento das compras
de Estoques de 2014 a 2015 e a sua posterior manutenção de 2015 a 2017 (Estoques
constantes). Há aproveitamento dos Impostos a recuperar em 2017, quando o índice cai para
1,98.
Na conta “Outros ativos” (Ativo circulante) foram agregadas as contas do Ativo circulante com
saldos considerados imateriais (abaixo de R$2 bilhões em nenhum dos 4 períodos analisados),
a saber: Aplicações financeiras, Instrumentos financeiros derivativos, Demais impostos a
recuperar, Ativos mantidos para venda e os próprios Outros ativos considerados pela
Companhia. A brusca alteração de 2014 a 2015 ocorreu devido aos acréscimos no saldo das
contas de Instrumentos financeiros derivativos, Demais impostos a recuperar e Outros ativos,
as quais não possuíam saldo relevante em 2013.
No Ativo não circulante, notamos que o Imobilizado e o Ágio não apresentam grandes
flutuações, embora apresentem crescimento. Similarmente, o Ativo intangível é relativamente
estável, tendo maior crescimento de 2014 a 2015. O IR/CS diferido vincula-se às operações de
aplicação financeira, intangível, benefícios a empregados dentre outros e apresenta variação
relevante apenas de 2014 a 2015, quando o índice dobra. No entanto, percebemos que isso está
relacionado à movimentação das contas que o compõe, como por exemplo, o aumento do Ativo
Intangível e do Ágio no mesmo período. O IR/CS a recuperar é a conta do Ativo não circulante
que apresenta as variações mais significantes, sobretudo, de 2016 a 2017. Entretanto, a
Companhia não apresenta nota explicativa para tal conta. É preciso verificar se este saldo
elevada efetivamente será compensando, ou se tem potencial para ser compensado, em futuros
exercícios. Certamente, teremos que questionar a Companhia quando tivermos oportunidade.
No Passivo circulante, observamos que o índice do Contas a pagar oscila de forma mais forte
de 2014 a 2015, estabilizando-se nos períodos subsequentes (2015 a 2017). No entanto, é
preciso salientar que a conta Contas a pagar compreende o agrupamento de passivos, cujo
critério não foi o mesmo para 2014 e para 2015. Apenas de 2015 a 2017 o critério de contas a
serem agrupadas no Contas a pagar foi uniformizado. Logo, a análise de 2014 a 2015 tem que
ser feita com cautela. Houve decréscimo no índice, mas porque o saldo de 2015 agrupa
(fornecedores, despesas provisionadas e passivos com partes relacionadas), enquanto que em
2014 agruparam-se (fornecedores com outras obrigações). Se considerássemos os mesmos
critérios, o índice de 2014 seria 0,57 (R$ 8.708, 739 bilhões/R$ 15.270,018 bilhões). E também
seria consistente com as movimentações de Caixa e equivalentes de caixa, cujo índice em 2014
28
era o menor do período em análise devido à saída de recursos para a liquidação de contas a
pagar.
Os Empréstimos e financiamentos de curto prazo se alteram, principalmente, de 2015 a 2016,
períodos nos quais o índice passa de 1,23 a 3,49. Isso não está totalmente alinhado à DFC, mas
julgamos que é resultado de eventos passados cujo prazo de liquidação se aproxima.
No Passivo não circulante, os empréstimos e financiamentos têm aumento de 2014 a 2015,
decrescendo nos períodos seguintes. Notamos que esse comportamento é compatível com o
que mostra a DFC nas atividades de investimentos, nas quais se evidencia a maior contratação
de empréstimos em 2015 e menor nos anos seguintes.
O IR/CS diferido e os benefícios a empregados se mantém relativamente constantes, embora
haja o crescimento do saldo. A conta Benefícios a empregados aumenta na medida em que há
contribuição e os indivíduos tendem a viver mais, por exemplo. Por isso, é natural esperar
aumento no seu saldo ao longo do tempo. Indicamos que a empresa vez apenas fazendo a
manutenção da sua estratégia de gestão com relação a essas contas.
No PL, observamos que as contas de Capital Social e Reservas permanecem constantes. Isso é
consistente com o LL (DRE) relativamente constante auferido nos períodos. A participação dos
não controladores aumentou relevantemente de 2014 a 2015, possivelmente pela modificação
patrimonial ocasionada pelo ajuste de avaliação patrimonial ocorrido em 2014 devido a um
ajuste de transação com minoritários. Em geral, não há alterações significativas.
Tabela 10 - Análise Horizontal da Ambev - 2014 a 2017
Balanço Patrimonial - Análise Horizontal (AH) 2014 2015 2016 2017
Ativo circulante
Caixa e equivalentes de caixa 0,84 1,18 0,68 0,90
Contas a receber 1,12 0,88 0,92 1,04
Estoques 1,20 1,53 1,53 1,52
Imposto de renda e contribuição social a recuperar 1,13 1,72 3,36 1,98
Outros ativos 2,47 13,14 9,01 8,07
Total Ativo circulante 1,00 1,36 1,15 1,19
Ativo não circulante
Imposto de renda e contribuição social diferidos 0,85 1,67 1,38 1,38
Imobilizado 1,12 1,37 1,37 1,34
Ativo intangível 1,17 1,58 1,63 1,45
Ágio 1,02 1,15 1,13 1,16
Outros ativos 0,98 1,76 1,45 1,38
Total Ativo não circulante 1,07 1,28 1,24 1,29
Total do ativo 1,04 1,31 1,21 1,26
Passivo circulante
Contas a pagar 1,31 0,77 0,71 0,78
Instrumentos financeiros derivativos
Empréstimos e financiamentos 0,95 1,23 3,49 1,27
29
Balanço Patrimonial - Análise Horizontal (AH) 2014 2015 2016 2017
Impostos, taxas e contribuições a recolher
Opção de venda concedida sobre participação em controlada e outros passivos
Outros passivos 0,84 2,77 3,33 4,48
Total passivo circulante 1,26 1,74 1,66 1,65
Passivo não circulante
Imposto de renda e contribuição social a recolher
Benefícios a funcionários 1,13 1,43 1,37 1,48
Total passivo não circulante 1,15 1,60 1,50 1,56
Total do passivo 1,15 1,60 1,50 1,56
Patrimônio líquido
Capital social 1,01 1,01 1,01 1,01
Reservas 0,98 1,02 1,05 1,03
Ajuste de avaliação patrimonial 1,00 0,95 1,07 0,97
Patrimônio líquido de controladores 0,98 1,12 1,04 1,07
Participação de não controladores 1,15 1,62 1,48 1,60
Total do patrimônio líquido 0,99 1,14 1,05 1,08
Total do passivo e patrimônio líquido 1,04 1,31 1,21 1,26
Nota. O ano-base é 2013 (ano de comparação da AH). Em 2013, nem todas as contas contábeis possuíam saldos. Por isso, as
contas que não têm índices não apresentaram saldo de comparação em 2013. As contas que não apresentaram saldo superiores
a R$2.000 milhões em nenhum dos períodos foram agrupadas nas contas “Outros ativos” ou “Outros passivos” referentes aos
Ativos circulante e não circulante ou Passivos circulante e não circulante. Isso foi feito visando deixar apenas as contas
relevantes. Fonte: Demonstrações Contábeis.
A Tabela 11 apresenta os valores relativos ao balanço patrimonial, de 2014 a 2017, da análise

vertical (AV) da Ambev S.A. O parâmetro de comparação da AV foi o saldo do Ativo Total
para as contas do Ativo e o saldo do Passivo/PL Total para as contas do Passivo/PL. Devido a
arredondamentos, é possível que a soma dos índices não resulte exatamente em 1, mas próximo
a isso.
Notamos que o Ativo circulante possui menor representatividade em relação ao Ativo não
circulante em todos os períodos analisados. A conta Caixa e equivalentes de caixa é a que
possui maior representatividade dentre as contas do Ativo circulante, chegando a obter 15% de
representação do Ativo Total da Companhia em 2015. As demais contas do Ativo Circulante
são estáveis ao longo do período de análise e possuem reduzida representatividade.
No Ativo não circulante, percebemos que o IR/CS diferidos e a recuperar possuem baixa e
estável representatividade, não ultrapassando 3%. Similarmente, o limite de representatividade
do Ativo intangível é de 6%, alcançado em 2015 e 2016. Por outro lado, o Imobilizado e o
Ágio são as contas de maior representação da Companhia. O Imobilizado representa 22% do
Ativo Total e o Ágio 36%, em 2017. Logo, observamos que a Companhia tem alta dependência
de imobilizados e do ágio, possivelmente porque o desenvolvimento de sua atividade (produção
30
de bebidas alcoólicas) demanda imobilizados e o ágio se deve às combinações de negócios que
a Companhia realizou ao longo de sua história. Notamos que isso é consistente com a DFC, a
qual mostra significativas aquisições de imobilizados e intangíveis ao longo do período de
análise.
Em geral, as contas dos Passivos circulante e não circulante não apresentam variações
significativas. Apesar disso, especificamente de 2014 a 2015, o Contas a pagar teve queda
relevante, sugerindo que a Companhia teve saída de recursos para a liquidação de parte desse
passivo de curto prazo.
A maior representatividade do saldo total do Passivo/PL está nas contas do Patrimônio Líquido,
embora nenhuma conta se mostrou com ampla variação de 2014 a 2017. O Capital social, as
Reservas e o PL dos controladores são as contas de maior representação com saldo positivo.
Em contrapartida, os Ajustes de avaliação patrimonial também possuem representatividade
material, porém, reduzindo o PL. Consideramos que isso está relacionado a um ajuste de
transação com minoritários ocorrido em 2014 e que permaneceu nos períodos seguintes. Na
compensação dos saldos, o PL se mantém positivo. Ao final de 2017, por exemplo, o PL tem
o saldo positivo de R$ 47.982,8 milhões.
Tabela 11 - Análise Vertical da Ambev - 2014 a 2017
Balanço Patrimonial - Análise Vertical (AV) 2014 2015 2016 2017
Ativo circulante
Caixa e equivalentes de caixa 0,13 0,15 0,09 0,12
Contas a receber 0,07 0,05 0,05 0,06
Estoques 0,05 0,05 0,05 0,05
Outros ativos 0,01 0,04 0,03 0,03
Total Ativo circulante 0,29 0,31 0,28 0,28
Ativo não circulante
Imobilizado 0,22 0,21 0,23 0,22
Ativo intangível 0,05 0,06 0,06 0,05
Ágio 0,38 0,34 0,36 0,36
Outros ativos 0,03 0,04 0,03 0,03
Total Ativo não circulante 0,71 0,69 0,72 0,72
Total do ativo 1,00 1,00 1,00 1,00
Passivo circulante
Contas a pagar 0,28 0,13 0,13 0,14
Instrumentos financeiros derivativos 0,00 0,05 0,01 0,00
Impostos, taxas e contribuições a recolher 0,00 0,03 0,04 0,04
Opção de venda concedida sobre participação em 0,00 0,07 0,08 0,08
controlada e outros passivos
Total passivo circulante 0,30 0,33 0,34 0,33
Passivo não circulante
31
Balanço Patrimonial - Análise Vertical (AV) 2014 2015 2016 2017
Imposto de renda e contribuição social a recolher 0,00 0,00 0,00 0,03
Benefícios a funcionários 0,02 0,02 0,03 0,03
Total passivo não circulante 0,09 0,11 0,10 0,12
Total do passivo 0,40 0,44 0,44 0,45
Patrimônio líquido
Capital social 0,80 0,64 0,69 0,66
Reservas 0,83 0,69 0,77 0,73
Ajuste de avaliação patrimonial -1,04 -0,80 -0,92 -0,86
Patrimônio líquido de controladores 0,59 0,54 0,53 0,53
Participação de não controladores 0,02 0,02 0,02 0,02
Total do patrimônio líquido 0,61 0,48 0,60 0,54
Total do passivo e patrimônio líquido 1,00 1,00 1,00 1,00
Nota. O parâmetro de comparação das contas do ativo foi o Total do Ativo do respectivo ano. O parâmetro de comparação
das contas do passivo e PL foi o Total do Passivo/PL do respectivo ano. Devido ao arredondamento de alguns índices, os
mesmos podem não somar 1,00. Fonte: Demonstrações Contábeis.
A
Tabela 12 apresenta os valores relativos à demonstração de resultado, de 2014 a 2017, da
análise horizontal (AH) da Ambev S.A. O ano comparativo é 2013.
Notamos que há crescimento da Receita Líquida, sobretudo de 2014 para 2015. Isso pode estar
relacionado ao saldo dos Estoques, o qual era menor em 2014 e maior em 2015, portanto,
sugerindo a ocorrência de maior venda em 2014. Contudo, há aumento significativo do CPV
também, superior ao crescimento da Receita Líquida, também relacionada a conta Estoques.
Apesar disso, o Lucro bruto se mantém relativamente estável, com maior aumento entre 2014
e 2015. As despesas comerciais se elevam consideravelmente de 2014 a 2015. Os gastos com
despesas comerciais provavelmente foram realizados visando aumentar a Receita Líquida. Mas
estes mesmos gastos se estabilizam de 2015 a 2017. Consideramos, portanto, que a Companhia
vem mantendo sua estratégia de gestão das despesas comerciais.
As despesas administrativas aumentaram relevantemente no período (de 1,04 em 2014 a 1,50
em 2017). Porém, a Companhia não apresenta nota explicativa para que maiores detalhes
fossem examinados. Possivelmente, é uma questão que podemos levantar.
Em relação ao Lucro Operacional (LO), há estabilidade. O índice da AH não se altera
consideravelmente durante o período analisado. Há aumento do ano de 2014 a 2015, quando o
LO de 2015 chega a ser 24% maior que o LO de 2013, enquanto que o LO de 2014 é apenas
3% maior que o de 2013. A estabilidade do LO está relacionada à relativa estabilidade do Lucro
bruto.
As Receitas/Despesas especiais no ano de 2013 eram negativas em R$ 29 milhões. Em 2016,
as receitas superaram as despesas negativas, restando o saldo de R$1,134 bilhões, por isso
32
houve alteração brusca no índice da AH. Essa modificação relevante, no entanto, é devido à
permuta de participação entre a Ambev e a sua Controladora, como já mencionada em análise
prévia (Tabela 1). Em 2017, as despesas voltam a superar as receitas especiais, resultando em
um índice de 3,72 maior do que em 2013, similar ao ocorrido em 2014.
O resultado financeiro durante o período de 2014 a 2017 possui alterações. A Companhia
apresenta saldos negativos para esta linha da DRE. Portanto, os índices apontam que há
aumento do resultado financeiro negativo ao longo dos períodos. Em 2014, por exemplo, este
índice era de0,94, já em 2017 o índice alcança 2,24. Isso significa que as despesas financeiras,
em relação a 2013, vêm aumentando.
A Participação nos resultados de coligadas varia durante o período de análise. Esta conta está
relacionada ao desempenho das empresas nas quais a Companhia tem relação de coligação. O
saldo da Participação em coligas é positivo em 2013, portanto, pelos índices, nota-se que em
2014 e 2015 os resultados ainda permaneceram positivos. Todavia, em 2016 e 2017, a
negativação do índice aponta que o saldo da conta de Participação nos resultados de coligadas
terminou com saldo abaixo de zero. Esses índices indicam que os Resultados das coligadas
decresceram significativamente, passando de um índice positivo de 1,52 em 2014 a um índice
negativo de -0,27 em 2017.
O Imposto de renda (IR) reconhecido na DRE possui variação em relação a 2013. Há aumento
expressivo, por exemplo, de 2014 para 2015, período no qual o índice passa de 0,81 a 1,46. Ou
seja, em 2014, houve menor reconhecimento de IR na DRE em relação a 2013, mas maior
reconhecimento em 2015. Em 2016, há significativo decréscimo dessa conta, já que o índice
resulta em 0,13. A esse respeito, aponta-se que o reconhecimento do IR em 2016 foi muito
menor do que em 2013. Este ocorrido pode ser atribuído à adesão ao PERT, como já discutido
anteriormente. Apesar disso, em 2017, volta o aumento do reconhecimento do IR na DRE,
atingindo o índice de 2,05, sugerindo que o reconhecimento do IR em 2017 foi maior do que
em 2013 em mais de duas vezes. Portanto, notamos que não é linear o comportamento dessa
conta e isso pode estar relacionado ao planejamento tributário da Companhia.
O Lucro líquido (LL) encontra-se estável no período de 2014 a 2016, tendo queda brusca em
2017. Isso pode ser explicado pela adesão ao PERT, alterando o reconhecimento de impostos
da DRE e, desta forma, reduzindo o LL em 2017.
Tabela 12 - Análise Horizontal da DRE - 2014 a 2017
Análise Horizontal (AH) da Demonstração de Resultado 2014 2015 2016 2017
Receita líquida 1,09 1,33 1,30 1,37
CPV 1,11 1,39 1,44 1,56
Lucro bruto 1,07 1,30 1,23 1,27
33
Análise Horizontal (AH) da Demonstração de Resultado 2014 2015 2016 2017
Despesas comerciais 1,14 1,39 1,49 1,48
Despesas administrativas 1,04 1,30 1,24 1,50
SG&A excl. deprec.&amort. 1,12 1,36 1,41 1,24
SG&A deprec.&amort. 1,17 1,54 1,87 4,82
SG&A total 1,12 1,37 1,45 1,48
Outras rec. operacionais 0,92 1,10 0,69 0,69
Lucro operacional (EBIT ajustado) 1,03 1,24 1,03 1,07
Receitas e (despesas) especiais antes do EBIT 3,05 12,23 -38,84 3,72
Resultado financeiro 0,94 1,45 2,37 2,24
Participação nos resultados de coligadas 1,52 0,27 -0,44 -0,27
Imposto de renda 0,81 1,46 0,13 2,05
Lucro líquido 1,08 1,13 1,15 0,69
Atribuído para Ambev 1,26 1,30 1,31 0,77
Atribuído a não controladores 0,16 0,25 0,29 0,28
Nota. O ano-base é 2013 - ano de comparação da AH. Fonte: Demonstrações Contábeis.
A Tabela 13 apresenta os valores relativos à demonstração de resultado, de 2014 a 2017, da

análise vertical (AV) da Ambev.
Consideramos que o CPV tem representatividade estável quando comparado à Receita Líquida
(RL). Não há alterações significantes, embora há leve aumento. Em 2017, o CPV representou
38% da RL. Por conta dessa pouca variação, o Lucro bruto se manteve estável também. Da
mesma forma, as despesas comerciais e administrativas não se alteraram consideravelmente e,
tampouco, as Receitas/Despesas especiais. Constantes também foram os índices da AV para as
contas de Resultado financeiro e Participação nos resultados de coligadas.
Com relação ao IR, este obteve percentual que variou, sobretudo, em 2016, representando
apenas 1% da RL, mas aumentando para 11% em 2017. O LL manteve sua representatividade
constante, com exceção do ano de 2017, cuja representatividade caiu para 16% da RL, enquanto
que nos anos anteriores este percentual girou em torno de 30%.
Tabela 13 - Análise Vertical da DRE da Ambev - 2014 a 2017
Análise Vertical (AV) da Demonstração de Resultado 2014 2015 2016 2017
Receita líquida 1,00 1,00 1,00 1,00
CPV -0,34 -0,34 -0,37 -0,38
Lucro bruto 0,66 0,66 0,63 0,62
Despesas comerciais -0,24 -0,24 -0,26 -0,25
Despesas administrativas -0,05 -0,05 -0,05 -0,05
SG&A excl. deprec.&amort. -0,27 -0,27 -0,28 -0,24
SG&A deprec.&amort. -0,02 -0,02 -0,03 -0,07
SG&A total -0,29 -0,29 -0,31 -0,30
Outras rec operacionais 0,04 0,04 0,03 0,03
Lucro operacional (EBIT ajustado) 0,42 0,41 0,35 0,35
34
Análise Vertical (AV) da Demonstração de Resultado 2014 2015 2016 2017
Receitas e (despesas) especiais antes do EBIT 0,00 -0,01 0,02 0,00
Resultado financeiro -0,04 -0,05 -0,08 -0,07
Participação nos resultados de coligadas 0,00 0,00 0,00 0,00
Imposto de renda -0,05 -0,08 -0,01 -0,11
Lucro líquido 0,32 0,28 0,29 0,16
Atribuído para Ambev 0,32 0,27 0,28 0,15
Atribuído a não controladores 0,01 0,01 0,01 0,01
Nota. O parâmetro de comparação é a Receita Líquida, assim como é demonstrado em Martins et al. (2018).
Em relação às demonstrações dos fluxos de caixa, descreve-se a sua situação na sequência. A

Tabela 14 traz a análise horizontal de 2014 a 2017.
Tabela 14 - Análise Horizontal da Demonstração de Fluxo de Caixa - 2014 a 2017

Análise Horizontal (AH) da Demonstração do Fluxo de Caixa 2014 2015 2016 2017
Atividades operacionais 1,04 1,54 0,81 1,17
Atividades de investimento 1,25 1,57 1,55 0,81
Atividades de financiamento 1,38 1,61 1,22 1,35
Nota. O ano-base é 2013 - ano de comparação da AH. Fonte: Demonstrações contábeis.
Atividades Operacionais
O fluxo de caixa da entidade proveniente de atividades operacionais vem se mantendo estável.
A análise horizontal (AH) do fluxo de caixa operacional aponta que o índice em 2014 era de
1,04, ou seja, aumento em relação a 2013. Ao final do período analisado – ano 2017 – nota-se
que o índice se mantém acima de 1. Mais especificamente, é de 1,17, indicando que o fluxo de
caixa operacional de 2017 é 17% maior do que o de 2013. Isso mostra que a capacidade de
geração de caixa advinda das atividades operacionais aumentou desde o ano de comparação –
ano 2013. Essas movimentações são compatíveis com as alterações no Balanço Patrimonial
ocorridas nas contas Caixa e equivalentes de caixa, Estoques e Contas a pagar, principalmente.
Atividades de Investimento
O fluxo de caixa das atividades de investimento da Ambev S.A. é negativo. Portanto, o aumento
nos índices da AH mostram que há crescimento de aplicação de recursos nas atividades de
investimentos, com exceção do último período – ano 2017 – no qual houve redução de uso de
recursos comparativamente a 2013. Avaliamos que isso é consistente com o que é demonstrado
no Balanço Patrimonial, uma vez que a Companhia possui significativa dependência de
imobilizados e tem passado, ao longo de sua história, por combinações e aquisições de
negócios. Ressaltamos que o Ágio que o Imobilizado são as contas mais representativas em
relação ao Ativo total da Companhia.
35
Atividades de Financiamento
O fluxo de caixa das atividades de financiamento da Ambev é negativo. Os índices da AH se
mantêm constantes. Isso sugere que, em relação a 2013, os recursos destinados às atividades
de financiamento vêm se mantendo, embora houve maior emprego dos recursos no ano de
2015, podendo ser explicado, sobretudo, pelo pagamento de empréstimos, custos de
financiamento líquido de caixa, exceto juros, e recompra de ações, parcialmente compensados
pelos recursos obtidos com novos empréstimos.
É importante na análise da Demonstração de Fluxo de Caixa da Ambev, mesmo que sem ajustes
de competência na atividade operacional, destacar que a entidade teve fluxo de caixa
operacional positivo em todos os períodos analisados; enquanto às atividades de investimento
e financiamento, o fluxo de caixa foi negativo. Essa conjunção de informações demonstra que
a entidade obteve fluxo de caixa proveniente da operação suficiente para investimento de
capital e remuneração do capital aplicado por terceiros e pelos acionistas.
Na sequência, tem-se o Índice de Capital de Giro Líquido (ICGL). No caso, o índice se encontra
negativo para todos os períodos. Este resultado é consistente com o Índice de Liquidez
Corrente, o qual não atinge 1,00. Portanto, estes índices sugerem que a Companhia não está
tão líquida em termos de capital de giro destinado ao uso no curto prazo.
Tabela 15 - Índice de Capital de Giro Líquido – 2014 a 2017
Índice de Capital de Giro Líquido 2014 2015 2016 2017
Total do Ativo Corrente 20.728,4 28.314,5 23.887,0 24.718,0
Total do Passivo Corrente 21.824,8 30.141,9 28.773,6 28.688,5
ICGL (AC-PC) (1.096,4) (1.827,4) (4.886,6) (3.970,5)
Nota. Elaboração Própria. Os valores estão em milhões de reais. Fonte: Demonstrações Contábeis.
A Tabela 16 apresenta outros índices de liquidez e de estrutura patrimonial não contemplados

previamente. Os índices de Liquidez Seca e Imediata continuam consistentes com o ICGL e o
índice de Liquidez Corrente. Entendemos que a Companhia não está tão líquida quanto a sua
Administração avalia, uma vez que esta se baseia apenas no Índice de Liquidez Corrente para
tirar a conclusão sobre a capacidade de pagamento das dívidas de curto e médio prazos. No
entanto, de 2014 a 2017, há queda nos índices de liquidez, inclusive no de Liquidez Corrente,
sugerindo que o potencial de pagamento das dívidas de curto e médio prazo vem se reduzindo.
Os índices de endividamento se mantêm constantes ao longo de 2014 a 2017, sem alterações
muito significativas. Entretanto, a composição do endividamento se altera, sobretudo de 2015
a 2016 e de 2016 a 2017. Dado que o Passivo circulante não muda significativamente de 2015
a 2017, atribuímos que a modificação no índice de composição do endividamento é explicado
36
pelo aumento nos saldos de capitais de terceiros e passivos não circulantes em 2016 e sua
respectiva queda em 2017.
Observamos que para os índices de imobilização do PL e imobilização dos recursos não
correntes, não há modificações significantes. O primeiro gira em torno de 1,17 (média do
período) e o segundo em torno de 0,98 (média do período). Isso significa que os imobilizados
representam 17% a mais do saldo do PL e 2% a menos do saldo dos recursos não recorrentes.
Os índices se encontram similares nos períodos considerados.
Tabela 16 - Índices de Liquidez e Índices de Estrutura Patrimonial
Índices 2014 2015 2016 2017
Liquidez
Liquidez Seca 0,79 0,80 0,68 0,71
Liquidez Imediata 0,45 0,45 0,27 0,36
Estrutura Patrimonial
Endividamento 0,10 0,12 0,16 0,10
Composição do endividamento 5,39 5,38 3,98 6,34
Imobilização do PL 1,11 1,14 1,23 1,19
Imobilização dos Recursos Não Correntes 0,96 0,95 1,03 0,98
Por ser o indicador mais importante (Martins et al., 2018), analisamos a rentabilidade do PL
separadamente. Por falta de informação, este indicador foi calculado da seguinte forma: Lucro
Líquidot/((PLt-1 + PLt)/2). Ou seja, LL/PL médio. Estamos cientes dos questionamentos acerca
deste método de cálculo. Nota-se que o ROE é alto e se mantém constante de 2014 a 2016. Isso
é possível verificar por meio do saldo do LL de 2014 a 2017, o qual se mantém constante para
o mesmo período. Entretanto, essa rentabilidade é reduzida em 2017 devido ao decréscimo do
LL majoritariamente em virtude da adesão da Ambev ao PERT, já que o saldo do PL não se
altera significativamente. Portanto, há um decréscimo significativo no ROE de 2017.
A Companhia também divulga o LL Ajustado, que representa o LL com ajustes por saldos de
contas que a Empresa julga como recorrente e relevante. Isso neutraliza efeitos de eventos não
recorrentes que poderiam influenciar na análise de rentabilidade em “condições de operação
normal”. Pelo ROE Ajustado, verificamos que o índice se mantém constante de 2014 a 2017 e
que a adesão ao PERT teria efetivamente alterada a interpretação de que a rentabilidade sobre
o PL da Companhia teria decrescido.
Tabela 17 – Retorno sobre o Patrimônio Líquido – 2014 a 2017
Retorno sobre o PL 2014 2015 2016 2017
ROE 0,28 0,27 0,27 0,17
ROE Ajustado 0,28 0,28 0,25 0,26
37
2.4 Outros Pontos de Análise das Demonstrações Contábeis
Nesta seção são apresentados outros pontos que consideramos importantes relacionados à
Análise da Companhia. Especificamente, tratamos do Ebtida e Ebtida ajustado, indicador
amplamente utilizado e divulgado pelas empresas. Além disso, evidenciamos a política de
distribuição de dividendos, aspecto que pode ser de interesse do usuário sob o qual estamos
conduzindo as análises: o investidor.
2.4.1 Ebtida e Ebtida Ajustado

Em relação ao potencial de fluxo de caixa da empresa, o Ebitda; a Administração da Companhia
os utiliza como medidores de performance de segmento (aberto entre os segmentos da entidade
reportáveis) para tomar decisões sobre alocação de recursos e análise de desempenho das
operações e da estrutura do grupo (consolidada).
Cabe destacar, ainda, que o Ebitda Ajustado é utilizado como uma medida de desempenho pela
administração, motivo pelo qual a Companhia entende ser importante a sua inclusão no
Formulário de Referência. A Companhia acredita que o Ebitda Ajustado é uma medida prática
para aferir seu desempenho operacional e permitir uma comparação com outras empresas do
mesmo segmento, ainda que possam calculá-lo de maneira distinta. Por fim, destaca-se que
medidas ajustadas são adicionais, e não devem substituir as medidas calculadas em
conformidade com as IFRS como um indicador do desempenho da Companhia.”
Tabela 18 - Ebitda Ajustado da Ambev - 2014 a 2017
(Em milhares) 12M14 12M15 12M16 12M17
Receita líquida 38.079,80 46.720,10 45.602,56 47.899,28
Custos da venda (12.814,60) (16.061,40) (16.677,96) (18.041,78)
Margem bruta 25.265,20 30.658,80 28.924,60 29.857,50
Despesas com vendas, gerais e administrativas (10.978,70) (13.459,10) (14.176,61) (14.539,29)
Outros resultados 1.629,20 1.936,00 1.223,04 1.217,31
Ebit Ajustado 15.915,60 19.135,70 15.971,03 16.535,52
Itens não recorrentes (89,00) (357,20) 1.134,33 (108,70)
Resultado financeiro líquido (1.475,40) (2.268,20) (3.702,01) (3.493,90)
Participação nos resultados de coligadas e subsidiárias 17,40 3,10 (4,99) (3,12)
Despesas de tributo sobre o lucro (2.006,60) (3.634,20) (314,97) (5.079,30)
Resultado 12.362,00 12.879,10 13.083,40 7.850,48
Atribuível aos controladores da Ambev 12.065,50 12.423,80 12.546,61 7.331,95
Atribuível aos não-controladores da Ambev 296,50 455,40 536,79 518,54
Resultado normalizado 12.451,00 13.236,30 11.949,07 12.199,66
Atribuível aos controladores da Ambev 12.154,50 12.780,90 11.412,28 11.678,09
Ebitda Ajustado 18.275,80 22.209,70 19.483,07 20.147,60
Nota. Elaboração Própria. Fonte: Demonstrações Contábeis.
38
2.4.2 Política de Distribuição de Dividendos
Política de Dividendos
Ao se analisar uma empresa, é fundamental entender a política de dividendos, pois esse
representa a principal fonte de remuneração dos investidores. Como esta análise prioriza o
óptica do investidor, é indispensável que seja verificado como a empresa distribui os seus
dividendos.
A primeira informação importante é que a Companhia dispõe em seu estatuto o percentual
mínimo de 40% sobre o seu lucro líquido ajustado, se houver lucro. A menção ao lucro líquido
ajustado é muito importante, basta a ver a diferença em 2017 do lucro líquido “normal” e o
ajustado.
Por simplicidade, utiliza-se muitas vezes apenas a palavra dividendos para se referir à
distribuição do lucro destinada aos acionistas, mas a Ambev destaca que dentro dessa
remuneração ao acionista estão os dividendos, juros sobre capital próprio e recompra de ações.
Cada tipo de remuneração possui uma particularidade. Em síntese, juros sobre capital próprio
gera um benefício fiscal para a Companhia e a recompra de ações é realizada quando a
Companhia acredita que a sua ação está subavaliada no mercado, ao recomprar a ação, estaria
se aproveitando dessa subavaliação ao comprar uma ação que considera estar “barata”.
Adicionalmente, pode se entender essa recompra como uma sinalização por parte da
Companhia ao mercado, ao indicar que esta confia que a ação tende a valorizar no futuro.
A partir dessas três formas de distribuição, a Ambev apresenta o histórico de payout
evidenciado na Figura 2.
Figura 2 – Payout Ambev
Fonte: ri.Ambev.com.br
39
Em termos de percentual do lucro líquido ajustado, a
Tabela 19 apresenta o histórico.
Tabela 19 - Payout Histórico Ambev

Bilhões de R$ 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Payout 4,8 3,5 3,3 5 5,4 5,5 7,1 11,9 12,1 10 8,5
Lucro Líquido Ajustado 4,9 5,2 5,8 7,7 8,6 6,4 9,6 12,2 12,8 11,4 12,19
Payout em % 97,3 67,6 57 64,8 62,7 86,2 74,1 97,9 94,7 87,6 69,7
Nota. Elaboração Própria. Fonte: Dados obtidos no site ri.Ambev.com.br.
Nota-se que a companhia consegue manter níveis bem altos de pagamento de dividendos, sendo
que em alguns períodos chegou a pagar quase 100% do lucro ajustado em dividendos.
É importante ressaltar que o percentual de payout por si só pode não ser uma informação muito
explicativa e gerar algumas conclusões equivocadas. Altos níveis de payout podem revelar, por
exemplo, que a empresa não está fazendo novos investimentos, o que pode implicar no futuro
em redução da rentabilidade. Assim sendo, é necessário sempre conectar a análise de
dividendos com a análise de rentabilidade para uma avaliação mais completa. Entendemos que
Ambev apresenta satisfatória relação entre payout e rentabilidade. A queda do percentual de
payout em 2017 por exemplo deve estar vinculada às aquisições feitas no período, mostrando
que a empresa está conseguindo gerenciar aparentemente de maneira satisfatória o seu fluxo
de dividendos com o fluxo de investimentos.
2.5 Relação com os Investidores (RI)

2.5.1 Perguntas Frequentes - Q&A
A seção de Q&A – Questions and Answers trata-se de uma seção do site do R.I. que sempre
desperta dúvida sobre qual a real utilização por parte dos usuários. Infelizmente não
conseguimos confirmar se é realmente um item bastante acessado, mas entendemos ter
informações relevantes para que o usuário externo acesse e leia de forma mais acessível
assuntos da Ambev. Conceitualmente deveria ser um item bastante utilizado, pois auxilia na
inserção do usuário ao conhecimento de informações da empresa na qual investe ou se interessa
por algum outro motivo, ou seja, este tema entra na discussão da qualidade/conhecimento
mínimo que um usuário deve ter para conseguir ler e analisar as demonstrações financeiras
com uma visão minimamente crítica. No caso da Ambev, esta seção é separada em cinco
grandes grupos: (1) sobre a Ambev; (2) Informações Financeiras e Operacionais; (3) Ações;
(4) Informações Gerais; (5) Dúvidas Adicionais. De maneira objetiva, estes grandes tópicos
abordam os assuntos, conforme Figura 3.
40
Figura 3 – Grupos de Q&A
Nota: Elaboração própria. Fonte: ri.Ambev.com.br
A grande maioria das informações do Q&A já estão disponíveis em outros relatórios

disponibilizados pela empresa como por exemplo: número de funcionários, número de
empresas, países de atuação, número de empresas e plantas do grupo, marcas envolvidas, dentre
outras. A vantagem é ser, então, muito bem resumido e concentrado, ou seja, um usuário não
muito qualificado conseguiria neste tópico reunir diversas informações que até então não tinha
conhecimento e que estariam espalhadas pelos relatórios da companhia. É um setor para
usuários “iniciantes”.
Destacamos, como citado em múltiplas oportunidades em sala de aula, a necessidade de maior
conhecimento sobre as políticas contábeis da empresa. Essa seção nos ajuda, assim, conhecer
as políticas contábeis mais relevantes que podem impactar os resultados da entidade. Logo,
entendemos que:
• A moeda funcional é o real (BRL) - ou seja, mesmo possuindo múltiplas operações em
diferentes jurisdições, a entidade deve se atentar a conversão de informações
financeiras tanto de investida quanto de operações em moeda estrangeira.
• O padrão contábil das demonstrações contábeis consolidadas e individuais da Ambev é
o mesmo das normas internacionais de contabilidade ("IFRS") e práticas contábeis
adotadas no Brasil emitidas pelo Comitê de Pronunciamentos Contábeis ("CPCs") e
aprovadas pela CVM. As informações contábeis consolidadas são reportadas em IFRS
desde 2008 e as individuais desde 2010 – a Ambev se destaca no mercado por não
divulgar coluna sobre as informações financeiras individuais por entender que tais
informações não são relevantes ao usuário externo, conforme a OCPC 07 (CPC, 2014).
41
• A entidade adota política de hedge para se proteger das principais variações de mercado
das commodities e das moedas.
Em adição a essas informações, destaca-se que os dois itens (moeda funcional de investida no
exterior) e hedge de fluxo de caixa impactam o resultado abrangente da entidade.
Em especial a variação cambial da investida no exterior (pela volatilidade do dólar nos últimos
anos) é importante a análise do investidor sobre tais números por apresentar uma diminuição
da capacidade de geração de caixa das investidas dentro do fluxo de distribuição de dividendos.
Nota-se, não obstante, que esse fluxo de caixa poderá ser revertido em períodos subsequentes
– como o que ocorreu na Ambev.
Ao fluxo de caixa de hedge, o investidor deve estar atento pois os saldos serão revertidos em
períodos subsequentes e compensados a commodity e/ou moeda transacionada. Nessas
circunstâncias, haverá impacto futuro de reciclagem desses montantes em alguma alínea no
resultado do período.
2.5.2 Opiniões das Agências de Rating

Quando do investimento por grandes participantes no mercado internacional, uma informação
importante aos investidores será a avaliação de rating da entidade. O rating é uma classificação
dada por agências especializadas sobre a qualidade de crédito de uma empresa, em relação a
suas obrigações financeiras.
Estas agências especializadas, apesar de possuírem em tese uma total independência em relação
as empresas avaliadas, acabam por incorrer na prática nos mesmos problemas (conflitos de
interesse) que as empresas de auditorias incorrem por exemplo. Alguns detalhes importantes
que justificam essa observação: assim como as empresas de auditoria, há uma concentração
muito grande nesse setor, há basicamente três agências de rating: Fitch, S&P e Moody´s, o que
por si só já não é bom sinal. Assim como as auditorias, a principal fonte de receitas das agências
vem dos serviços prestados às empresas pela classificação de rating. E, por fim, assim como as
auditorias, as agências também prestam outros serviços para as empresas que não só a
classificação das empresas. Em diversos momentos no mercado financeiro mundial, essa pauta
que discorre sobre conflitos de interesse existente das agências de rating ganharam manchetes,
o último grande exemplo foi na crise de 2008 do subprime, onde as agências tiveram papel
fundamental.
Quando está se fazendo uma análise de uma empresa, assim como nos casos de auditorias,
apesar dos conflitos de interesse ressaltados, a informação das agências possui um valor e deve
ser sempre conferida. Por exemplo, no caso de uma empresa cuja classificação de rating é C- ,
42
é provável que haja algum risco substancial envolvido no direcionamento de recursos a esta
empresa. Seria como um caso de uma ressalva da auditoria. Portanto, apesar da nossa análise
focar em uma visão de investidor (acionista) e a visão da agência de rating focar na visão do
credor, consideramos importante analisar as classificações da companhia.
A classificação disponibilizada no site de R.I. da Companhia apresenta o rating sob a visão das
agências S&P e Moody´s conforme mostra a Tabela 20.
Tabela 20 – Rating das Agências S&P e Moody´s
Agência Rating Moeda Rating moeda Escala Perspectiva Última Atualização
Local estrangeira Nacional
S&P BBB+ BBB+ brAAA Negativa Mai/17
Moody’s Baa3 Baa3 Aaa.br Estável Mar/17
Fonte: ri.Ambev.com.br
Causa surpresa não constar a avaliação da Fitch e a data da última atualização, a última
atualização foi apenas em maio de 2017. No site da S&P a última classificação disponível é de
23 de março desse período e aparentemente as atualizações são bem recorrentes, ou seja, seria
aconselhável que essa informação sempre estivesse atualizada no site, ainda mais em situações
onde há mudanças de rating, como é o caso da Ambev que de acordo com a última atualização
está classificada como BBB e não mais BBB+ conforme a tabela disponibilizada no site.
No site da Moody´s a informação mais atualizada da Ambev se manteve. A interpretação
segundo a S&P para a classificação BBB é: um devedor avaliado como ‘BBB’ tem capacidade
adequada para honrar seus compromissos financeiros. No entanto, condições econômicas
adversas ou mudanças nas circunstâncias são mais prováveis de levar a um enfraquecimento
na capacidade do devedor de honrar seus compromissos financeiros.
Além de checarmos as informações atuais no site da S&P e Moody´s, comparamos estes ratings
da Ambev com o rating do governo para se ter uma ideia de comparação.
Tabela 21 - Ratings
Rating S&P Moody’s
Soberano BB- Ba2
Ambev S.A. BBB Baa3
Nota. Elaboração Própria. Fonte: S&P e Moody’s
A conclusão que tiramos desse item (cobertura de analistas) é que perante as agências a
AMBEV não apresenta nenhum item de preocupação, pelo menos a curto prazo. Portanto, o
investidor poderá se resguardar de um risco e ter uma maior asseguração quando do
investimento na Ambev, pois há uma avaliação externa que a avalia em nota maior que outros
participantes do mercado e maior que, inclusive, a nota de risco soberano da jurisdição matriz.
43
2.5.3 Conferência de Resultados com os Investidores
O primeiro ponto importante a se analisar em um conference call é a composição dos
palestrantes da companhia. Isso pode fazer bastante diferença. No caso da AMBEV estavam
presentes (na conferência de resultado sobre o 4º trimestre de 2017) o diretor geral Bernardo
Paiva e o diretor financeiro e de relações com investidores Ricardo Rittes. Esta formação deve
ser vista de uma maneira positiva, pois contém o CEO (cargo executivo máximo da companhia)
e o CFO (em tese a pessoa que mais entende de todas as informações financeiras da empresa)
e diretor de relação com investidores (em tese a pessoa que melhor consegue se comunicar com
o mercado). As duas últimas funções no caso da Ambev são acumuladas pela mesma pessoa.
Em termos de análise da conferência em si, metade do tempo foi utilizado para a exposição dos
resultados da companhia em 2017 e a outra metade para as questões dos analistas. Na parte de
explicação dos resultados, o diretor geral praticamente apenas “leu” o documento de
divulgação de resultados do quarto trimestre do ano de 2017 (publicado em site de R.I.). Essa
parte acaba por possuir muitos números e poucas informações, o palestrante oferece uma
enxurrada de números atrás de números, que por si dentro de um call não ajudam muito.
Sugere-se inclusive aqui que seja feita uma apresentação em slides para que os ouvintes não se
percam nos números, fato que deve ocorrer inúmeras vezes – o que não foi feito. Porém,
destaca-se que tal informação de resultado é importante para a leitura e entendimento geral das
informações financeiras da empresa.
Na parte de perguntas dos analistas, esses se concentraram em tentar obter dos palestrantes as
principais diretrizes/guidance para o próximo ano(s). A ideia por parte deles é tentar ajustar e
calibrar as suas avaliações da empresa.
Falando das diretrizes, os palestrantes demonstraram bastante otimismo com o ano de 2018,
focando bastante na operação principal da empresa, que são as marcas Brahma, Skol, Guaraná
Antarctica e almejando uma expansão do segmento premium como Colorado, Original, Stella,
Corona. Não deixaram de citar a importância dos produtos extra cerveja como sucos Do Bem,
energéticos, Skol Beats, etc.
Adicionalmente ressaltaram a importância das ações de marketing, tanto as que já vêm fazendo,
como as que pretendem fazer em 2018 – demonstração da política e cultura da Ambev. Por
fim, destacaram por inúmeras vezes importância da Copa do Mundo como fator diferencial ao
resultado da empresa em 2018, como no caso das empresas de televisor que impulsionam as
vendas nesse momento, a Ambev prevê um aumento nas comercializações de seus produtos
advindo desse momento festivo.
44
2.5.4 Cobertura dos Analistas
A Ambev divulga em seu site de R.I. uma tabela com as recomendações dos principais analistas
do mercado. A última atualização desta tabela foi em agosto de 2017 e segue abaixo.
Tabela 22 – Recomendações dos Analistas
Empresa Analista Recomendação
Banco do Brasil Luciana de Carvalho Buy
Bank of America – Merrill Lynch Isabela Simonato Neutral
Bradesco Gabriel Lima Buy
BTG Pactual Thiago Duarte Neutral
Citi Alex Robarts Neutral
Credit Suisse Antonio Gonzalez Neutral
Deutsche Bank Jose Yordan Neutral
Evercore ISI Robert Ottenstein Buy
Goldman Sachs Luca Cipiccia Buy
HSBC Carlos Laboy Sell
Itau BBA Antonio Costa Barreto Junior Neutral
JP Morgan Pedro Leduc Buy
Morgan Stanley Rafael Shin New Coverage
Santander Ronaldo Kasinsky Neutral
UBS Lauren Torres Buy
Nota. Elaboração Própria. Fonte: ri.Ambev.com.br.
Em suma, seis analistas estão recomendando a compra, sete estão neutros, apenas um está
recomendando vender e um está em momento inicial de cobertura – sem recomendação.
As recomendações desses analistas são muito importantes pois eles são formadores de opiniões
do mercado. Ou seja, eles trabalham em corretoras importantes e a função deles é publicar
relatórios analisando as empresas, fazendo projeções sobre elas e recomendando aos seus
clientes se devem comprar, manter ou vender o papel da empresa. Sem dúvida alguma são
usuários e fontes de informação muito relevantes que usufruem das informações financeiras, e
a sua interpretação sobre os balanços/resultados devem influenciar um investidor sábio.
A consideração que pode ser extraída de uma análise da tabela é que a visão dos analistas sobre
a companhia é positiva e que a maioria recomenda a compra ou no mínimo a manutenção
(neutro) da ação. Uma crítica que cabe aqui é sobre a atualização da tabela, pois a última
ocorreu apenas em agosto de 2017. Dado essa defasagem, procuramos as posições atualizadas
dos analistas via Yahoo Finance conforme evidencia a Figura 4.
45
Figura 4 - Classificação de Recomendação dos Analistas
Fonte: Yahoo Finance
Figura 5 - Tendências de Recomendação
Fonte: Yahoo Finance
A conclusão sobre a visão dos analistas pouco se altera com as informações atualizadas. Apesar
de estar em proporções diferentes, de maneira geral os analistas recomendam a compra ou
manutenção do papel da companhia, mesmo que o preço alvo médio dos analistas (7,08) esteja
um pouco abaixo do preço atual (7,27) - o problema aqui pode ser simplesmente a questão de
se utilizar a estatística de média.
Em suma, podemos considerar mais uma informação importante ao usuário externo investidor.
Além disso, o investidor ainda não contente pode realizar uma análise estatística do
comportamento das ações nos últimos anos. O comportamento das ações nos últimos cinco
46
anos, em um gráfico conjuntamente com o comportamento do índice Ibovespa e taxa Selic para
fins de comparação, pode ser assim apresentado na Figura 6.
Figura 6 - Valor de Mercado
Nota: Elaboração própria. Fonte: IPEADATA e Yahoo Finance
Nota-se que a ação da Ambev de certa maneira acompanhou bastante o movimento do índice
Ibovespa (que representa de maneira simplificada a média do mercado), mas em uma
magnitude um pouco menor. Claro que em alguns momentos como no início de 2016 as curvas
se inverteram, mas no restante andam mais ou menos no mesmo sentido. Note que no
rendimento acumulado dos últimos 5 anos, a Ambev termina um pouco abaixo do mercado.
Em relação a taxa de juros, como é comum em inúmeras análises de investimento aqui no
Brasil, o investimento em um título financeiro “livre de risco” acabou dando um retorno maior
do que os ativos reais com risco. A partir do meio de 2016 nota-se que as ações (Ambev e
mercado) começaram a se recuperar, e a taxa de juros por sua vez começou a cair, mudando
levemente a inclinação da curva de rendimento acumulado da SELIC. As ações da Ambev,
assim, aparentemente mostram um espaço bastante frutífero de crescimento daqui para frente.
47
3 CONSIDERAÇÕES FINAIS
3.1 Conclusões e Questões Levantadas
Os objetivos centrais da Análise das Demonstrações Contábeis residem na rentabilidade e
liquidez (Martins et al., 2018). Ou seja, o usuário quer saber se a empresa é rentável e se
apresenta capacidade de honrar as suas dívidas (Martins et al., 2018). Com base nesse
raciocínio, chegamos às seguintes conclusões:
• A rentabilidade da Ambev é consistente ao longo de 2014 a 2017. Ao analisarmos o
ROE, percebemos que há um decréscimo relevante no índice de 2016 para 2017,
entretanto, isso pode ser majoritariamente explicado pela sua adesão ao PERT. Por esta
razão, complementamos a análise com o ROE Ajustado. Este considera o LL ajustado
que compreende eventos recorrentes, neutralizando efeitos de transações não
recorrentes. Desta forma, verificamos que há consistência dos índices pelo ROE
Ajustado, sugerindo que a rentabilidade em “condições normais de operação” é
constante. O ROE Ajustado de 2017 é de 0,26.
• A Ambev entende que possui capacidade de liquidar os seus compromissos. No entanto,
o Índice de Liquidez Corrente apresenta tendência de diminuição, sugerindo que essa
capacidade vem decrescendo. Similarmente, os Índices de Liquidez Seca, Liquidez
Imediata e o Índice de Capital de Giro Líquido acompanham a tendência de decréscimo.
Portanto, concluímos que a Ambev apresenta diminuição na capacidade de liquidar as
suas obrigações, especialmente de curto e médio prazos.
Contudo, além da rentabilidade e liquidez destacadas acima, vale destacar três pontos que
também são relevantes ao investidor, trazido por Pinnuck (2018): a avaliação de itens não
recorrentes, a utilização de indicadores non-GAAP e o valor da firma. Assim, após a análise
ao longo desse relatório, apresentamos nossas conclusões adicionais da Ambev:
• Os relatórios de auditoria analisados realçam a consistência da empresa em realizar suas
demonstrações de acordo com as práticas contábeis. Há destaque também em operações
não usuais que envolvem o relacionamento com sua controladora e controladas que
podem impactar o resultado da empresa, inclusive em itens não recorrentes, como um
ponto de atenção ao investidor.
• A maior parte dos analistas das corretoras mais relevantes do mercado aconselham os
investidores a comprarem ou manterem as ações da companhia, ou seja, a perspectiva
sob o ponto de vista dos analistas profissionais para a empresa é boa.
48
• No que tange as agências de rating, a companhia apresenta atualmente um nível
confortável de rating, ou seja, as agências apontam que a companhia possui uma
capacidade adequada para honrar os seus compromissos financeiros
• A companhia sustenta um histórico de altos níveis de pagamento de dividendos,
incluindo alguns anos em que pagou quase 100% do lucro líquido ajustado.
Finalmente, a boa Análise de Demonstrações Contábeis é aquela que permite ao analista ter
condições de fazer perguntas inteligentes à empresa (Martins et al., 2018). Desta forma,
levantamos as seguintes:
• Quais as alternativas disponíveis à Ambev para melhorar a sua liquidez?
• Por que os impostos a recuperar dispostos no Ativo não circulante apresentaram
aumento substancial em 2017, em relação ao exercício anterior?
• Por que débitos fiscais reconhecidos através da adesão ao PERT não haviam sido
provisionados anteriormente, e figuravam apenas no passivo contingente?
• Qual o impacto na transparência das demonstrações contábeis, uma vez que não há no
mercado nacional pares para comparação?
• Quais as limitações envolvidas na decisão de alocação de recursos baseada no indicador
EBITDA?
• A base para distribuição de dividendos não deveria ser pautada no Fluxo de caixa, uma
vez que existem diferenças substanciais entre o Lucro líquido ajustado e seu fluxo?
49
REFERÊNCIAS
Comitê de Pronunciamentos Contábeis. (2009). Pronunciamento técnico CPC 27: Ativo

Imobilizado. São Paulo, SP: CPC.
Comitê de Pronunciamentos Contábeis. (2010). Pronunciamento técnico CPC 10 (R1):

Pagamento Baseado em Ações. São Paulo, SP: CPC.
Comitê de Pronunciamentos Contábeis. (2010a). Pronunciamento técnico CPC 02 (R2):

Efeitos das Mudanças nas Taxas de Câmbio e Conversão de Demonstrações Contábeis.
São Paulo, SP: CPC.
Comitê de Pronunciamentos Contábeis. (2011). Pronunciamento técnico CPC 00 (R1):

Estrutura Conceitual para Elaboração e Divulgação de Relatório Contábil-Financeiro.
São Paulo, SP: CPC.
Comitê de Pronunciamentos Contábeis. (2012). Pronunciamento técnico CPC 46: Mensuração

do Valor justo. São Paulo, SP: CPC.
Comitê de Pronunciamentos Contábeis. (2014). Orientação técnica OCPC 07: Evidenciação

na Divulgação dos Relatórios Contábil-Financeiros de Propósito Geral. São Paulo, SP:
CPC.
Martins, E., Diniz, J. A., & Miranda, G. J. (2018). Análise avançada das demonstrações
contábeis (2ª Ed.). São Paulo: Atlas.
Pinnuck, M., Gyles, N., Davern, M., Hanlon, D. (2018). Is Financial Reporting Still an
Effective Tool for Equity Investors in Australia?, London, UK. Apresentação na reunião
do Comitê International Accounting Standards Board em Abril de 2018.
Sunder, S. (1997). Theory of accounting and control. Cincinnati, OH: Southwestern

Publishing.
50
DEMAIS FONTES UTILIZADAS
Demonstrações financeiras padronizadas da Ambev S.A., referente aos anos de 2013, 2014,
2015, 2016 e 2017.
Reportagens do Valor Econômico. (www.valor.com.br).
Reportagens do Estado de São Paulo. (www.estadao.com.br).
Formulário de Referência da Ambev S.A., referente aos anos de 2013, 2014, 2015 e 2016 (2017
ainda não disponível ao término deste relatório).
Pronunciamentos técnicos diversos emitidos pelo CPC.
Informações disponibilizadas no site de Relações com Investidor da Ambev S.A.

(www.ri.Ambev.com.br).
Informações disponibilizadas no site da S&P. (www.standardandpoors.com/pt_LA).
Informações disponibilizadas no site da Moody´s. (www.moodys.com).
Yahoo Finance. (www.finance.yahoo.com).
51
ÍNDICE DE TABELAS
Tabela 1 - Número de Opções - Ambev .................................................................................... 6
Tabela 2 - Composição Acionária Ambev ............................................................................... 15
Tabela 3 - Agentes Racionais e Interesses em seu Relacionamento com a Empresa .............. 18
Tabela 4 - Análise do PAA - Lucro Operacional sem Inclusão da Operação de Permuta ...... 21
Tabela 5 – Demonstração de Resultado de Exercício .............................................................. 21
Tabela 6 – Análise do PAA – resultado simulado sem adesão ao PERT ................................ 23
Tabela 7 – Análise de PAA: resultado de 2016 se provisionada cobrança relacionada à CRBS
.................................................................................................................................................. 23
Tabela 8 - Saldos do Ativo e Passivo Circulantes e Liquidez Corrente .................................. 25
Tabela 9 – Indicadores da estrutura patrimonial ...................................................................... 26
Tabela 10 - Análise Horizontal da Ambev - 2014 a 2017 ....................................................... 29
Tabela 11 - Análise Vertical da Ambev - 2014 a 2017............................................................ 31
Tabela 12 - Análise Horizontal da DRE - 2014 a 2017 ........................................................... 33
Tabela 13 - Análise Vertical da DRE da Ambev - 2014 a 2017 .............................................. 34
Tabela 14 - Análise Horizontal da Demonstração de Fluxo de Caixa - 2014 a 2017 .............. 35
Tabela 15 - Índice de Capital de Giro Líquido – 2014 a 2017 ................................................ 36
Tabela 16 - Índices de Liquidez e Índices de Estrutura Patrimonial ....................................... 37
Tabela 17 – Retorno sobre o Patrimônio Líquido – 2014 a 2017 ............................................ 37
Tabela 18 - Ebitda Ajustado da Ambev - 2014 a 2017 ............................................................ 38
Tabela 19 - Payout Histórico Ambev....................................................................................... 40
Tabela 20 – Rating das Agências S&P e Moody´s .................................................................. 43
Tabela 21 - Ratings .................................................................................................................. 43
Tabela 22 – Recomendações dos Analistas ............................................................................. 45
52
ÍNDICE DE FIGURAS
Figura 1 - Pontos Operacionais Relevantes ............................................................................... 7
Figura 2 – Payout Ambev ........................................................................................................ 39
Figura 3 – Grupos de Q&A ...................................................................................................... 41
Figura 4 - Classificação de Recomendação dos Analistas ....................................................... 46
Figura 5 - Tendências de Recomendação ................................................................................ 46
Figura 6 - Valor de Mercado .................................................................................................... 47
53

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EAC5701 – ANÁLISE DAS DEMONSTRAÇÕES CONTÁBEIS

MARTHA REGINA MEIRA BIANCHI

MATHEUS JOSÉ NOGUEIRA

RENATA WANDROSKI PERIS

RUDAH GIASSON LUCCAS

VITOR HIDEO NASU

1. ANÁLISE DO CONTEXTO _______________________________________________ 3

1.1.2 Organização da Empresa

1.2 A AMBEV Hoje no Mundo – Inserção nos Mercados

A Companhia depende da reputação de

Os acionistas da Companhia poderão

Futuras emissões de ações poderão Decisões desfavoráveis em processos

Nota. Elaboração Própria. Fonte: Formulário de referência de 2016.

1.2.1 O Mercado de Cervejas no Brasil

1.2.2 O Mercado de RefrigeNanc no Brasil

1.3 Perspectiva Econômica Sobre Os Mercados Em Que A Empresa Atua

1.3.2 Riscos Operacionais

1.4 A Política AMBEV de Comportamento Organizacional

1.5 Principais Eventos Ocorridos entre 2016 e 2017

1.7 Informações Na Mídia Sobre A Empresa

2.2 Relatório da Auditoria

2.2.2 Análise da base para opinião

2.2.3 Análise dos PAA

Tabela 5 – Demonstração de Resultado de Exercício

Lucro antes do IR e CSLL 12.929.802 12.929.802

IR e CSLL (5.079.298) (2.153.298)

Lucro líquido do Exercício 7.850.504 10.776.504

Participação dos controladores 7.331.968 10.064.702

Lucro por ação 0,463 0,635

2.2.4 Práticas e Políticas Contábeis

2.3 Análises Operacionais e Financeiras: Cenário e Indicadores

Ativo Circulante 20.728 28.315 23.887 24.718

Passivo Circulante 21.825 30.142 28.774 28.689

Índice 0,95 0,94 0,83 0,86

Caixa e equivalentes de caixa 9.722 13.620 7.877 10.355

Ativo operacional 10.293,30 12.966,80 15.530,70 14.001,60

Ativo financeiro 10.503,07 15.517,70 8.476,90 10.873,60

Ativo Não circulante 51.346,80 61.691,70 59.833,80 61.976,70

Passivo Operacional 21.738,90 17.923,20 17.958,60 20.517,70

Passivo Financeiro 2.721,80 14.790,80 12.845,50 9.580,20

Passivo não circulante + Patrimônio líquido 47.682,50 57.462,20 53.307,30 56.754,00

Necessidade de Capital de giro (11.445,60) (4.956,40) (2.427,90) (6.516,10)

Capital circulante líquido (3.664,33) (4.229,50) (6.796,50) (5.222,70)

A Tabela 11 apresenta os valores relativos ao balanço patrimonial, de 2014 a 2017, da análise

A Tabela 13 apresenta os valores relativos à demonstração de resultado, de 2014 a 2017, da

Em relação às demonstrações dos fluxos de caixa, descreve-se a sua situação na sequência. A

Tabela 14 - Análise Horizontal da Demonstração de Fluxo de Caixa - 2014 a 2017

A Tabela 16 apresenta outros índices de liquidez e de estrutura patrimonial não contemplados

2.4.1 Ebtida e Ebtida Ajustado

Tabela 19 - Payout Histórico Ambev

2.5 Relação com os Investidores (RI)

Nota: Elaboração própria. Fonte: ri.Ambev.com.br

A grande maioria das informações do Q&A já estão disponíveis em outros relatórios

2.5.2 Opiniões das Agências de Rating

Fonte: Yahoo Finance

Figura 5 - Tendências de Recomendação

Fonte: Yahoo Finance

Nota: Elaboração própria. Fonte: IPEADATA e Yahoo Finance

Comitê de Pronunciamentos Contábeis. (2009). Pronunciamento técnico CPC 27: Ativo

Comitê de Pronunciamentos Contábeis. (2010). Pronunciamento técnico CPC 10 (R1):

Comitê de Pronunciamentos Contábeis. (2010a). Pronunciamento técnico CPC 02 (R2):

Comitê de Pronunciamentos Contábeis. (2011). Pronunciamento técnico CPC 00 (R1):

Comitê de Pronunciamentos Contábeis. (2012). Pronunciamento técnico CPC 46: Mensuração

Comitê de Pronunciamentos Contábeis. (2014). Orientação técnica OCPC 07: Evidenciação