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Introdução
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Objetivo do curso
• Decisões de investimentos;
• Decisões de financiamento.
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Roteiro
• Objetivo da firma
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O que é uma empresa?
• Empresas são entidades que empregam fatores de produção (recursos) para produzir
bens e serviços que serão vendidos a consumidores, outras firmas e governo.
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Tipos de empresas
• Limitação de responsabilidade;
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Principais tipos de empresas nos EUA
• Sole proprietorship;
• Partnership;
• Limited partnership;
• Corporation.
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• The typical steps in the capital budgeting process are as follows:
• Planning for capital investments can be very complex, often involving many persons inside and
outside of the company. Information about marketing, science, engineering, regulation, taxation,
finance, production, and behavioral issues must be systematically gathered and evaluated
• The authority to make capital decisions depends on the size and complexity of the project.
Lower-level managers may have discretion to make decisions that involve less than a given
amount of money, or that do not exceed a given capital budget. Larger and more complex
decisions are reserved for top management, and some are so significant that the company’s
board of directors ultimately has the decision-making authority.
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Proeminência das Corporações
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Distribuição dos tipos de empresas nos EUA
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Principais tipos de empresas no Brasil
• Sociedade simples.
• Empresário individual;
• Autônomo.
• Sociedade empresária.
• Sociedade limitada;
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Propriedade vs. Controle
• Posse das principais empresas é bastante dispersa, inclusive pelo volume de recursos
necessário.
• Apple em 2010 tinha 906,8 milhões de ações nas mãos de 30.476 acionistas distintos.
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Gestores da empresa
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• As decisões de investimento são referidas como decisões de orçamento de capital ou CAPEX
• Ativos reais consistem em ativos tangíveis e intangíveis que podem ser usados para produzir bem
e serviços
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Gestores financeiro
• Tesoureiro (treasurer) – responsável pelo controle do caixa de curto prazo, pela negociação
entre moedas, pela obtenção de financiamentos e pelas relações com bancos.
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Papel do gestor financeiro
• land, buildings, machines, and knowledge that can be used to produce goods and services
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Decisões de investimento
• Ativos reais consistem em ativos tangíveis e intangíveis que podem ser usados para produzir
bens e serviços.
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Decisões de financiamento
• Muitas vezes, as empresas obtêm recursos para a aquisição de ativos reais através da
emissão de ativos financeiros.
• Ativos financeiros são direitos sobre os ativos e fluxos de caixa gerados pela firma.
• Uma empresa pode captar recursos de credores (dívida) ou acionistas (capital próprio).
• Ações – a empresa recebe recursos hoje e cede os direitos sobre parte dos fluxos de
caixa futuro da firma.
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Decisões de financiamento
• Entretanto, uma forma mais comum de obtenção de recursos por parte das empresas se dá
através da retenção dos lucros obtidos.
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• Capital budgeting is the process that companies use for decision making on capital projects—
those projects with a life of a year or more.
• Capital projects, which make up the long-term asset portion of the balance sheet, can be
so large that sound capital budgeting decisions ultimately decide the future of many
corporations.
• Capital decisions cannot be reversed at a low cost, so mistakes are very costly.
• Indeed, the real capital investments of a company describe a company better than its
working capital or capital structures, which are intangible and tend to be similar for many
corporations.
• Like everything else, capital budgeting is a cost–benefit exercise. At the margin, the benefits
from the improved decision making should exceed the costs of the capital budgeting efforts
(do not overanalyze the decision)
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Compromisso dos investidores
• Se o retorno oferecido pela oportunidade de investimento for maior que a taxa de retorno que
os acionistas podem obter ao investir em seus próprios termos, a oportunidade de
investimento deve ser explorada.
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Compromisso dos investidores (exemplo)
• Suponha que o Walmart tenha um montante de recursos reservado para construir dez novas
lojas para o próximo ano.
• O gestor financeiro deve decidir se avança com o projeto das novas unidades ou se opta por
cancelar o projeto de investimento para, então, remunerar seus acionistas com a distribuição
desses recursos.
• Suponha que o projeto das novas unidades seja exatamente tão arriscado quanto o mercado
de ações norte-americano e que o investimento no mercado de ações norte-americano ofereça
uma taxa de retorno esperada de 10%.
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Compromisso dos investidores (exemplo)
• Se as novas unidades oferecem uma taxa de retorno superior, por exemplo, de 20%, então os
acionistas da organização ficariam satisfeitos deixando que a organização retivesse o
montante e o investisse nas novas unidades.
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Custo de oportunidade do capital
• Em nosso exemplo, a taxa de retorno mínima aceitável para as novas unidades do Walmart é
de 10%. Essa taxa mínima de retorno é denominada de hurdle rate, ou custo do capital.
• As organizações adicionam valor aceitando projetos de investimento que obtêm retorno maior
do que o custo de oportunidade do capital.
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Custo de oportunidade do capital
• Investimentos arriscados tendem a ter uma taxa de retorno maior que investimentos seguros
devido ao trade-off entre risco e retorno.
• Estimar o custo de oportunidade do capital é uma das tarefas mais árduas na gestão
financeira.
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Objetivo da firma: existe conflito de interesse entre
acionistas?
• Delegar a operação de uma organização a gestores profissionais somente só pode dar certo
se os acionistas tiverem um objetivo comum.
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Objetivo da firma: existe conflito de interesse entre
acionistas?
• Decisões que aumentam o valor de mercado das ações de uma empresa aumentam a riqueza
de seus acionistas.
• Por sua vez, esse aumento de riqueza pode, então, ser colocado para qualquer propósito
desejado pelos acionistas.
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Objetivo da firma: existe conflito de interesse entre
acionistas?
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Objetivo da firma: o mundo perfeito
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Objetivo da firma: o mundo perfeito
i. ser tão rico quanto possível, ou seja, maximizar sua riqueza atual;
ii. transformar essa riqueza no padrão temporal de consumo que mais deseja;
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Objetivo da firma: o mundo perfeito
2. Acionistas não precisam da ajuda do gestor financeiro para alcançar o melhor padrão
temporal e de risco do consumo.
• Podem fazê-lo por si próprios, desde que tenham livre acesso a mercados financeiros
competitivos.
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Objetivo da firma: o mundo perfeito
• aumentar suas riquezas, o que significa aumentar valor de mercado de suas ações;
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Objetivo da firma: papel do mercado financeiro
• Capital budgeting categories:
Com base em nossa discussão, as principais desvantagens das empresas individuais e das
sociedades como formas de organização de negócios são: (1) responsabilidade em geral
ilimitada
dos proprietários pelas dívidas da empresa; (2) vida limitada da empresa; e (3) dificuldade
de transferência de propriedade. Essas três desvantagens conduzem a um problema central: a
capacidade de crescimento do negócio pode ser seriamente limitada pela incapacidade de
levantar
dinheiro para investir.
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Objetivo da firma: valor vs. lucro
• Às vezes ouvimos os gestores falarem como se os acionistas tivessem outros objetivos. Por
exemplo, que a sua função é “maximizar os lucros”.
• Entretanto, a maximização de lucros não é um objetivo financeiro bem definido por, no mínimo,
duas razões:
• Nota: nas aulas de microeconomia, usualmente, o objetivo da firma é maximizar lucro. Por quê?
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Objetivo da firma: maximização de valor (exemplo)
• Ainda, suponha que cada um deles tenha um “pé de meia” de exatamente $100 mil em moeda
corrente e que ambo tenham acesso a um investimento no mercado financeiro com juros de
10%.
• C escolhe gastar ainda hoje todo o montante, enquanto F prefere investir no mercado
financeiro. Se a taxa de juros é de 10%, F então teria 1,10 × $100 mil = $110 mil para gastar
no fim de um ano.
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Objetivo da firma: maximização de valor (exemplo)
• Por exemplo, F ou C poderiam optar por dividir a diferença, gastando $50 mil agora e
depositando os $50 mil restantes para obter 1,10 × $50 mil = $55 mil no próximo ano. A faixa
inteira de possibilidades é mostrada pela linha preta na Figura 1A.1.
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Objetivo da firma: maximização de valor (exemplo)
• Suponha que há dois investidores potenciais com preferências completamente diferentes. Considere
que F seja a Formiga, que quer poupar para o futuro, e que C seja a Cigarra, que prefere gastar
toda a sua riqueza imediatamente, esquecendo-se do futuro. Suponha que cada um deles tenha um
“pé de meia” de exatamente $100 mil em moeda corrente.
• C escolhe gastar ainda hoje todo o montante, enquanto F prefere investir no mercado financeiro. Se
a taxa de juros é de 10%, F então teria 1,10 × $100 mil = $110 mil para gastar no fim de um ano.
• Por exemplo, F ou C poderiam optar por dividir a diferença, gastando $50 mil agora e depositando
• os $50 mil restantes para obter 1,10 × $50 mil = $55 mil no próximo ano. A faixa inteira de
possibilidades é mostrada pela linha verde na Figura 1A.1.
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Objetivo da firma: maximização de valor (exemplo)
• Por exemplo, suponha que F e C tenham a oportunidade de investir os $100 mil em uma nova
empresa que um amigo em comum está fundando, o que gerará um pagamento único seguro
de $121 mil no próximo ano.
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Objetivo da firma: maximização de valor (exemplo)
• Claramente, F estaria satisfeita de investir no empreendimento, uma vez que isso lhe
proporcionaria $121 mil para gastar no final do ano, em vez dos $110 mil que obteria pelo
investimento do montante inicial no mercado financeiro.
• Ela também estaria satisfeita por investir, contanto que possa tomar emprestado com base no
futuro pagamento do projeto de investimento. A uma taxa de juro dessa ordem, C pode tomar
emprestado $110 mil e, portanto, terá um rendimento extra de $10 mil para gastar no presente.
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Objetivo da firma: maximização de valor (exemplo)
• Suponha que há dois investidores potenciais com preferências completamente diferentes. Considere
que F seja a Formiga, que quer poupar para o futuro, e que C seja a Cigarra, que prefere gastar
toda a sua riqueza imediatamente, esquecendo-se do futuro. Suponha que cada um deles tenha um
“pé de meia” de exatamente $100 mil em moeda corrente.
• C escolhe gastar ainda hoje todo o montante, enquanto F prefere investir no mercado financeiro. Se
a taxa de juros é de 10%, F então teria 1,10 × $100 mil = $110 mil para gastar no fim de um ano.
• Por exemplo, F ou C poderiam optar por dividir a diferença, gastando $50 mil agora e depositando
• os $50 mil restantes para obter 1,10 × $50 mil = $55 mil no próximo ano. A faixa inteira de
possibilidades é mostrada pela linha verde na Figura 1A.1.
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Objetivo da firma: maximização de valor (exemplo)
• Sempre que os acionistas de uma empresa tiverem igual acesso a mercados de capitais
competitivos, o objetivo de maximizar o valor de mercado faz sentido.
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Objetivo da firma: maximização de valor (exemplo)
• É fácil ver como essa regra seria prejudicada se eles não tivessem um mercado de capitais
funcionando adequadamente.
• Por ora, depois de termos vislumbrados os problemas dos mercados imperfeitos, tomaremos
como premissa o objetivo de maximização de valor por parte da firma.
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Objetivo da firma: mercados imperfeitos
• Nesses casos, acionistas com diferentes preferências temporais e tolerâncias a risco podem
discordar quanto às decisões de investimentos da firma.
• Tais países têm maior presença de empresas familiares e estatais, além de maior
concentração do controle e da riqueza.
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Objetivo da firma: perspectiva social
• Monitoramento externo
• Leis/Regulação;
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Objetivo da firma: alternativas
• Sugere-se muitas vezes que as empresas devem ser administradas em benefício de todos os
interessados (stakeholders), e não apenas dos acionistas. Os outros grupos de interesse
incluem os funcionários, os clientes, os fornecedores e a comunidade onde estão implantadas
a fábrica e os escritórios da empresa.
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Objetivo da firma: alternativas
• Na Alemanha, os trabalhadores das grandes empresas têm o direito de eleger até a metade do
quadro de seus conselhos administrativos e, como resultado, eles têm um papel muito
significativo na governança e pouca atenção é dada aos acionistas;
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Objetivo da firma: alternativas
• À medida que o mercado de capitais tem se globalizado, emergem grandes pressões para que
as empresas de todos os países adotem a criação de riqueza para os acionistas como o
objetivo primordial.
• No Japão tem havido menos movimentação nesse sentido (por exemplo, o presidente da
Toyota sugeriu que isso seria irresponsável).
• Por outro lado, o valor agregado de mercado das ações da Toyota é significativamente maior
do que o valor de mercado da Ford e da GM. Talvez por isso, na prática, não haja um grande
conflito entre esse dois objetivos.
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Conflitos de agência
• Conflitos usuais (agência): esforço, tomada de risco, desvio de recursos, busca de prestígio.
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Governança corporativa
• Governança corporativa é um sistema de práticas e processos que tem como objetivo mitigar
os conflitos de interesse entre as partes de uma empresas.
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Princípios fundamentais
• Capital budgeting usually uses the following assumptions:
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