Carteira Small Caps Ricardo Peretti - Estratégia Pessoa Física

02 de abril de 2018

DESCRIÇÃO
Esta carteira é recomendada para quem deseja investir em ações de pequeno e
médio porte, ou seja, empresas menores e/ou com baixa liquidez na bolsa, mas ACOMPANHAMENTO
com alto potencial de crescimento e valorização. DA CARTEIRA

RENTABILIDADES1
Período Carteira SMLL

OBJETIVO Março +3,72% -0,89%

2018 +7,28% +2,25%
O objetivo desta carteira é superar o índice SMLL (Índice Small Cap da B3) a
médio e longo prazo. Para isso, o estrategista faz uma criteriosa análise 12 meses +43,64% +32,93%

fundamentalista que busca maximizar o ganho de capital e retorno com

DESTAQUE DE MARÇO
dividendos e aluguel de ações. As alterações podem ser feitas a qualquer
momento, o que permite mais flexibilidade às recomendações. MYPK3 +13,74%

ESTATÍSTICAS
Início da Carteira 01/07/2016
PERFIL DO INVESTIDOR Meses com
performance
PRIVATE CONSERVADOR MODERADO BALANCEADO ARROJADO AGRESSIVO 10 de 21
superior ao
(47,6%)
VAN GOGH Benchmark
CONSERVADOR MODERADO ARROJADO (SMLL)
SELECT
EXEMP

CLASSIFICAÇÃO DE RISCO2
VANTAGENS LO Beta 1,02

Alto potencial de crescimento: Acesso a informações sobre as Índice Sharpe 2,99

geralmente as Small Caps são empresas melhores Small Caps do 1

A rentabilidade é calculada através do preço
médio das ações do dia de inclusão e exclusão, e
com negócios inovadores ou que atuam mercado: por se tratarem de
não pelo preço de fechamento do dia anterior.

em setores ainda não consolidados, o que empresas menores, poucos 2

Referente aos últimos 12 meses. Glossário na
penúltima página deste relatório. Fonte: Santander.
permite um alto retorno do investimento investidores têm acesso a análises
caso seus negócios sejam bem-sucedidos. minuciosas destas companhias, o
que se torna uma vantagem desta
Carteira.

RECOMENDAÇÃO PARA ABRIL

Percentual Preço-Alvo Div. Yield

Empresa Setor Código Preço⁽ ¹⁾
Recomendado 2018 Estimado 2018

Cyrela Construção Civil CYRE3 11% R$ 15,53 R$ 15,70 3,78%

COPASA Energia & Saneamento CSMG3 10% R$ 43,64 R$ 54,55 6,25%

Energisa Energia & Saneamento ENGI11 15% R$ 32,61 Em Revisão 2,67%

Estácio Educação ESTC3 15% R$ 33,23 R$ 36,00 2,23%

Iochpe Maxion Industrial MYPK3 16% R$ 22,30 R$ 28,00 1,80%

IMC Varejo MEAL3 9% R$ 8,66 R$ 13,50 2,20%

Locamerica Transporte LCAM3 12% R$ 28,98 R$ 39,00 1,13%

MRV Construção Civil MRVE3 12% R$ 15,26 R$ 18,50 4,95%

(1) Preço médio do dia 29/03/18. Para fins de cálculo da rentabilidade da Carteira, a mesma será calculada através do preço médio das ações do dia de inclusão e exclusão da Carteira, e não pelo
preço de fechamento do dia anterior. Fonte: Santander.
 O QUE MUDOU ESTE MÊS?
INCLUSÃO
LOCAMERICA
 Fundada em 1993, a Locamerica é
atualmente a segunda maior locadora de
carros no Brasil. A empresa opera três
unidades de negócios: aluguel de carros,
gestão de frotas e venda de veículos
usados (Seminovos). Em dezembro de
2017, a Locamerica comprou a Unidas e a
empresa combinada forma agora uma
frota de mais de 100.000 carros, 234 lojas
de locação e 72 lojas de vendas de carros
usados, passando neste momento a ser a
segunda maior empresa full-service no
segmento, atrás apenas da Localiza.
 Acreditamos que a aquisição recente da
Unidas foi transformadora do ponto de
vista estratégico, uma vez que não apenas
propiciará à Locamerica exposição ao setor
de aluguel de carros (Rent a Car) em plena
ascensão no Brasil (que tradicionalmente
tem maiores barreiras à entrada), mas
também abrirá espaço para sinergias
significativas (projetamos um Valor
Presente Líquido de R$ 385 milhões em
sinergias num cenário conservador).
Concordamos com a estratégia da
administração de priorizar a lucratividade
em vez de participação de mercado no
curto prazo, uma vez que a Locamerica se
concentrará na execução de seu plano para
extrair sinergias potenciais.
 Embora a Locamerica tenha méritos
próprios, o movimento atual de
consolidação dentro do segmento de
locação de veículos tem garantido um
crescimento sustentável para os maiores
EXCLUSÃO
Rumo
 Realização de lucro de aproximadamente 169% desde julho de 2016, data de criação da Carteira Small Caps. Embora continuamos
avaliando a Rumo (RAIL3) com bons fundamentos e boas perspectivas futuras, inclusive oferecendo um retorno ainda atraente de
21% em relação ao nosso preço-alvo de R$ 16,00, acreditamos que o seu valor de mercado atual (aproximadamente R$ 20 bilhões),
resultado da valorização de suas ações, não mais a enquadra como uma empresa small cap. Felizmente, Rumo provou-se ser uma
tese de investimento correta, que traduziu os riscos da recomendação em uma taxa de retorno significativa e condizente.
competidores. As três maiores empresas
INFORMAÇÕES
Código LCAM3
do Brasil (Localiza, Movida e Unidas – agora
Setor Transporte
adquirida pela Locamerica) registraram
Valor de Mercado R$ 3,5 bi
forte crescimento do volume entre 2013-16 Recomendação Compra
(Crescimento Anual Médio de 22%), apesar Preço-Alvo R$ 39,00
do cenário macroeconômico desafiador. Potencial de Upside 29,95%
Div. Yield 2018E 1,13%
Mais recentemente, junto com a retomada
do crescimento econômico em 2017
MÚLTIPLOS 2018E
(crescimento do PIB de 1% no último ano), Preço / Lucro 16,64x
estimamos que o volume das três Valor da Firma / LAJIDA 6,06x
empresas combinadas tenha crescimento
CONSENSO DE MERCADO
em torno de 35%. Assim, com cerca de 50%
Nº de rec omendaç ões
7
e 65% do market share nas mãos de de "Compra"
Nº de rec omendaç ões
concorrentes menores nos segmentos de 0
Rent a Car e Aluguel de Frota,
de "Manutenç ão"
Nº de rec omendaç ões
0
de "Abaixo do Merc ado"
respectivamente, enxergamos um espaço
Fonte: Estimativas Santander e Bloomberg.
considerável de ganho de participação para
as maiores companhias do setor, incluindo
Locamerica.
 Avaliação relativa atrativa: atualmente
vemos Locamerica negociando a um
múltiplo Preço / Lucro de 19x e 14x
esperados para 2018 e 2019,
respectivamente, desconto em torno de 40-
50% em relação a Localiza, o qual
consideramos excessivo. Acreditamos que
i) a captura de sinergias pós-fusão, ii) o
cenário macroeconômico favorável e iii) a
entrega de resultados sólidos à frente
permitirão a Locamerica reduzir o desconto
de múltiplo vs. sua principal concorrente e
atingir nosso preço-alvo estipulado de R$
39,00/ação ao fim de 2018 (potencial de
valorização de 29%).
 AÇÕES MANTIDAS NA CARTEIRA SMALL CAPS

MRV
mercado de aproximadamente R$ 7 bilhões
 Embora inserida num setor de lenta da empresa). Segundo nossas estimativas,
INFORMAÇÕES

recuperação, a construtora MRV tem Código MRVE3

Setor Construção Civil

mantido um histórico de bons resultados o reaquecimento do mercado imobiliário
Valor de Mercado R$ 7,217 bi
trimestrais e posiciona-se como uma das permitirá a companhia se desfazer de parte
Recomendação Compra
poucas referências em termos de execução deste colchão de liquidez, que deve ser Preço-Alvo R$ 18,50

no setor. Com um balanço sólido, a baixa distribuído aos acionistas sob a forma de Potencial de Upside 13,85%

alavancagem da companhia permitirá a ela dividendos a médio prazo (projetamos uma Div. Yield 2018E 4,95%

entregar um crescimento de lucro de 27,4% distribuição de R$ 470 milhões em MÚLTIPLOS 2018E

a/a em 2018 e um Retorno sobre dividendos para 2018). Preço / Lucro 10,34x
Patrimônio Líquido (ROE) acima de 15% a
partir deste ano.
 A MRV apresentou bons números em seu Valor da Firma / LAJIDA 8,58x

resultado operacional referente ao 4T17, CONSENSO DE MERCADO

 A mudança no sistema de financiamento com uma receita de R$ 1,37 bilhão (+29% Nº de rec omendaç ões
12
imobiliário para construções elegíveis ao a.a.), o que representa uma boa
de "Compra"
Nº de rec omendaç ões
1
programa Minha Casa Minha Vida (do performance nas vendas do trimestre. de "Manutenç ão"
Nº de rec omendaç ões
crédito tradicional para o crédito Entretanto, a geração de caixa operacional de "Abaixo do Merc ado"
1

associativo) tem permitindo às foi de apenas R$ 38 milhões (vs R$ 103 Fonte: Estimativas Santander e Bloomberg.

construtoras expostas a este segmento, milhões no 3T17), negativamente

como é o caso da MRV, que opera
principalmente nas faixas 2 e 3 do
programa, uma redução significativa em
seus respectivos ciclos de capital de giro.
Não por coincidência, a alavancagem da
companhia medida pela relação "Dívida
Líquida / Patrimônio Líquido" recuou de
33% no fim de 2014 para 6% 6,5% no 4T17.
 Reiteramos nossa visão positiva para as ações
 Por conta da atual crise econômica, a MRV
reteve caixa para formar um colchão de
liquidez satisfatório (caixa e equivalentes
somam R$ 3,1 bilhões, segundo o último
balanço do 4º trimestre, contra um valor de
impactada pelo atraso no processo de
transferência de clientes para a Caixa em
dezembro, ocasionado por problemas no
sistema de TI da instituição financeira.
Contudo, estes problemas já foram
solucionados.
da MRV, que deve continuar entregando bons
resultados operacionais ao longo dos próximos
trimestres, sustentado pela aceleração nos
lançamentos e redução do nível de
cancelamentos.
CYRELA
 Com mais de 50 anos de atuação e cerca de
4 mil colaboradores, a Cyrela é uma das
maiores construtoras em valor de mercado
listadas na B3 (R$ 6,02 bilhões), embora
ainda se enquadre como uma Small Cap. A
empresa atua primordialmente no
desenvolvimento e construção de edifícios
residenciais e comerciais de média-alta
renda, embora divida seus esforços em
outras 4 joint ventures na região
metropolitana de São Paulo. A companhia
participa de todas as etapas do negócio
imobiliário, sempre detendo o controle do
projeto, por meio de um modelo integrado
que compreende as atividades de
incorporação, construção, vendas e
serviços.
 A presença de Cyrela no portfólio
representa nossa intenção de se expor ao
setor de construção civil de forma gradual.
Embora reconhecemos que as construtoras
apresentam uma velocidade de
recuperação menor que outros setores,
como o varejo, acreditamos que o cenário
econômico a partir de 2018 estará mais
ENERGISA
 Presente no ramo de distribuição de
energia há 112 anos, a Energisa controla
13 centros de distribuição pelo Brasil,
totalizando 27 GWh de energia a 6,5
milhões de clientes. O bom histórico da
companhia (redução de perdas e
melhora nos parâmetros de qualidade)
somado a proteção do business pela
inflação fazem da Energisa uma opção
mais segura para quem quer exposição a
sólidas taxas de crescimento (expectativa
de +21,4% a/a no LAJIDA 2018e).
 A Energisa reportou bons resultados
referente ao 4º trimestre de 2017,
principalmente impulsionada pelo
aumento do volume distribuído (+5% a/a
no segmento residencial). Além disso, os
bons números também são reflexo de
uma gestão de custos eficiente (gastos de
pessoal, materiais e serviços caiu 20 %
a.a.). Tais melhoras levaram a um Lucro
Líquido de R$ 91 milhões (49,5% acima de
nossas expectativas).
 Em abril do último ano, a Energisa
arrematou novas concessões de
transmissão de energia que somam
aproximadamente R$ 700 milhões em
benevolente e permitirá as construtoras
mais bem preparadas, como é o caso da Código
INFORMAÇÕES
CYRE3
Cyrela, exibir melhores resultados Setor Construção Civil
Valor de Mercado R$ 6,112 bi
trimestrais. Em nossa opinião, os
Recomendação Compra
resultados do 4T17, divulgados pela Preço-Alvo R$ 15,70
empresa em março, reforçaram os indícios Potencial de Upside 2,68%
de uma estabilização operacional, com Div. Yield 2018E 3,78%
geração positiva de caixa de R$ 245 milhões
MÚLTIPLOS 2018E
(vs R$ 285 milhões no 3T17). Esperamos
Preço / Lucro 27,01x
que o menor nível de distratos e a melhor Valor da Firma / LAJIDA 19,65x
disponibilidade de financiamento
imobiliário permitam a Cyrela continuar CONSENSO DE MERCADO
Nº de rec omendaç ões
exercendo figura de liderança no setor em de "Compra"
7
2018. Além disso, a Cyrela anunciou o Nº de rec omendaç ões
4
de "Manutenç ão"
pagamento de dividendos no valor de R$ Nº de rec omendaç ões
1
200 milhões (dividend yield de 3,5%), o que de "Abaixo do Merc ado"
Fonte: Estimativas Santander e Bloomberg.
ilustra que a empresa segue confortável
com a saúde financeira de seu balanço.
 Avaliação relativa atrativa: negociando a
1,0x Preço / Valor Patrimonial, enxergamos
as ações da Cyrela como relativamente
descontadas em relação ao segmento de
média-alta renda (ex: Eztec negocia a 1,5x
P/VP), o que nos faz manter nossa
recomendação de “compra” e preço-alvo de
R$ 15,70/ação para o fim de 2018.
investimentos. Apesar das Taxas Internas INFORMAÇÕES
de Retorno dos projetos não serem muito
Código
Setor
ENGI11
Energia & Saneamento
altas (8% real), uma implementação Valor de Mercado R$ 12,59 bi
eficiente do projeto poderá elevar o Recomendação Compra
indicador para valores próximos a 13% Preço-Alvo Em Revisão
Potencial de Upside Em Revisão
real. Dado o bom histórico da companhia,
Div. Yield 2018E 2,67%
mantemos nossas apostas na geração de
valor futura dos novos projetos e MÚLTIPLOS 2018E
acreditamos que a entrada da Energisa Preço / Lucro 14,36x
Valor da Firma / LAJIDA 8,55x
no segmento de transmissão representa
uma estratégia correta de alocação de CONSENSO DE MERCADO
capital. Nº de rec omendaç ões
8
de "Compra"
Nº de rec omendaç ões
 No início de março revisamos nossas de "Manutenç ão"
0
expectativas para a Energisa, colocando-a
Nº de rec omendaç ões
de "Abaixo do Merc ado"
0
como nossa preferência dentro do setor Fonte: Estimativas Santander e Bloomberg.
de energia elétrica em 2018. Esperamos
que o bom momento das ações da
companhia se mantenha com a (i)
aquisição de uma participação adicional
na unidade de Mato Grosso, (ii) a
contínua entrega de melhoras na gestão
de custos, (iii) a revisão dos parâmetros
tarifários e (iv) patamar de preço atrativo
próximo a 7,9x Valor da Firma/LAJIDA
2018e, que sugere uma taxa interna de
retorno (real) próxima de 9,5% ao ano.
Desse modo, aumentamos o preço-alvo
de R$ 30,41 para R$ 37,07 ao fim de 2018.
IOCHPE-MAXION
INFORMAÇÕES
aumento de 17,9% a/a na comercialização
 Com operações em 14 países e 31 unidades de veículos no Nafta). Para os próximos
Código MYPK3
fabris, a Iochpe-Maxion se enquadra como Setor Industrial

a maior fabricante de rodas de aço do trimestres, esperamos que a retomada do Valor de Mercado R$ 3,821 bi

mundo e uma das maiores fornecedoras de mercado doméstico de veículos deva Recomendação Compra

outros componentes automotivos (foco em continuar impulsionando os resultados Preço-Alvo R$ 28,00

Potencial de Upside 6,99%

rodas de aço e alumínio, além de chassis operacionais da empresa. Outro fator
Div. Yield 2018E 1,80%
para veículos comerciais). Como cerca de interessante a ser considerado é o fato da
80% das vendas da companhia são companhia ser negociada atualmente a MÚLTIPLOS 2018E

realizadas no exterior, a Iochpe se torna 5,8x Valor da Firma/LAJIDA para 2018e, o Preço / Lucro 16,46x

uma escolha segura em períodos de dúvida que apresenta um desconto de 10% em Valor da Firma / LAJIDA 6,49x

quanto a recuperação da economia relação a sua média histórica de

CONSENSO DE MERCADO
brasileira e potencial apreciação do dólar. negociação. Nº de rec omendaç ões
12

  Em nossa última revisão setorial, passamos

de "Compra"
A diversificação geográfica de suas vendas Nº de rec omendaç ões
2
e a execução bem-sucedida no controle de a ver Iochpe com potencial de expandir sua de "Manutenç ão"
Nº de rec omendaç ões
0
custos tem permitido a companhia margem LAJIDA em 100 bps ao longo de de "Abaixo do Merc ado"

adentrar num bom momento operacional. 2018 (alcançando 12,5%), enquanto a Fonte: Estimativas Santander e Bloomberg.

A Iochpe reportou bons resultados para o
4T17, vindo 3,7% acima de nossas
expectativas em termos de LAJIDA ajustado,
reflexo de um desempenho sólido tanto da
divisão nacional (+27% a/a nas vendas
domésticas, impulsionado pelo aumento de
20,4% a/a na produção de veículos no
Brasil) quanto internacional (+9,2% a/a nas
vendas fora do país, potencializado pelo
mesma deverá estabilizar-se próximo dos
13,5% no médio prazo. Ao mesmo tempo, o
bem-sucedido aumento de capital realizado
em 2017 somado ao bom trabalho de
desalavancagem financeira feito pela
empresa deverá levar a Iochpe ao patamar
de 1,8x dívida líquida/LAJIDA ao fim de
2018, patamar confortável em nossas
projeções.

ESTÁCIO
probabilidade maior de que ganhos
 Fundada em 1970, a Estácio é uma das operacionais se materializem, o que Código
INFORMAÇÕES

ESTC3
maiores instituições de ensino superior do
Setor Educação
Brasil, com forte atuação no ensino aproximaria os resultados da Estácio aos
Valor de Mercado R$ 11,11 bi

presencial (90% da receita anual) e que entregues por Ser Educacional e Kroton. Os Recomendação Compra

investe ativamente para ampliar sua principais ganhos de curto prazo deverão vir Preço-Alvo R$ 36,00

participação no promissor segmento de de menores custos com corpo docente e Potencial de Upside 2,95%

Div. Yield 2018E 2,23%

ensino a distância. Sua exposição geográfica aluguel, que estão acima da média do setor
é a mais diversificada dentre as instituições (representam 46% na Estácio, contra a média MÚLTIPLOS 2018E

de capital aberto (Ser Educacional, Kroton, da indústria de 39,3% em 2017), além da Preço / Lucro 14,76x

Anima e Estácio), o que possibilita captar o redução de outros custos gerais e Valor da Firma / LAJIDA 11,44x

mercado maduro das regiões sul e sudeste, administrativos.

CONSENSO DE MERCADO

além de se expor de forma mais segura ao  A mudança no panorama regulatório do Nº de rec omendaç ões
de "Compra"
8

crescimento do ensino superior nas regiões sistema de ensino a distância aprovado pelo Nº de rec omendaç ões
3
norte e nordeste. Ministério da Educação em junho de 2017
de "Manutenç ão"
Nº de rec omendaç ões
1
facilita a abertura de novos centros e
 Ao revisar nossas estimativas para o setor de
permite a ramificação do ensino para áreas
de "Abaixo do Merc ado"

Fonte: Estimativas Santander e Bloomberg.

educação em 2018 elencamos a Estácio
como nossa principal escolha para o
segmento. Nossas projeções para o LAJIDA
do próximo ano aparecem 5% acima das
expectativas do mercado, justificado pelo
otimismo com relação a melhorias no
âmbito operacional da empresa (estimamos
+210 bps na margem LAJIDA de 2018, para
27,9%, e +490 bps até 2020, para 30,7%), em
parte proveniente de corte de custos e
otimização da proporção de alunos por
professor.
 Desde a entrada do fundo de private equity
Advent na companhia, em agosto de 2017,
os investidores passaram a precificar uma
remotas do país. Segundo nossas análises, a
Estácio deverá abrir 131 novos centros de
EAD em 2018, o que representaria um
acréscimo de 55% em sua base atual.
Acreditamos que o desenvolvimento de uma
base sólida de EAD poderá potencializar
ainda mais os ganhos operacionais da
companhia no longo prazo.
 Apesar da valorização em 2017, ainda vemos
as ações da Estácio negociando a um
patamar atrativo de 14,3x Preço/Lucro para
2018, condizente com nossa recomendação
de compra por conta das oportunidades e
vantagens acima destacadas.
COPASA
Copasa como a ação mais “barata” dentro
 Fundada em 1963, a Companhia de do universo das companhias de energia Código
INFORMAÇÕES

CSMG3
Saneamento de Minas Gerais (Copasa) é
Setor Energia & Saneamento
uma das maiores empresas de distribuição elétrica & saneamento. Além disso, vemos a
Valor de Mercado R$ 6,094 bi

de água & saneamento na América Latina. ação negociando a uma Taxa Interna de Recomendação Compra

A empresa cobra seus clientes pela Retorno (TIR) implícita de 12,4%, também Preço-Alvo R$ 54,55

prestação de serviços em abastecimento de uma das mais atrativas do setor. Potencial de Upside 13,46%

Div. Yield 2018E 6,25%

água, esgotamento sanitário e resíduos  Com um modelo de negócio estável,
sólidos. É controlada pelo Estado de Minas receitas reajustadas pela inflação e um bom MÚLTIPLOS 2018E

Gerais (51,1% das ações) e opera em mais momento operacional (projeção de Preço / Lucro 8,21x

Valor da Firma / LAJIDA 4,93x

de 620 municípios, principalmente no crescimento de lucro de 14% ao ano entre
segmento de abastecimento de água. A 2017-2019), vemos o maior risco a tese de CONSENSO DE MERCADO

empresa está no processo de expandir suas investimento de Copasa o fato da Nº de rec omendaç ões
6
de "Compra"
atividades para o segmento de esgoto, companhia ter controle estatal, o que Nº de rec omendaç ões
2
principalmente em áreas onde já atua poderia deixá-la vulnerável a políticas
de "Manutenç ão"
Nº de rec omendaç ões
0
como distribuidora de água. públicas diferentes dos objetivos de "Abaixo do Merc ado"

econômicos da empresa. Entretanto, vemos Fonte: Estimativas Santander e Bloomberg.

 Após um turbulento processo de revisão
tarifária, a ARSAE (agência reguladora de
MG) concluiu em junho de 2017 a
atualização da base de ativos e custos
gerenciáveis da Copasa, de modo que o
risco regulatório se reduziu
consideravelmente desde então. Por conta
disto, acreditamos que a Copasa deveria
apresentar um desconto de valuation
menor em relação ao seu principal par no
setor (Sabesp), cuja diferença atualmente é
de cerca de 20% se considerarmos o
múltiplo Valor da Firma / LAJIDA 2018e.
 Avaliação relativa atrativa: negociando a 8x
Preço / Lucro 2018E e 0,75x Valor da Firma /
Base Regulatória de Ativos, enxergamos
este fato como um catalisador favorável
num contexto de ano eleitoral, uma vez que
desfechos positivos no estado de Minas
Gerais tenderiam a ser interpretados como
ganhos de governança corporativa a
Copasa.
 No mês de fevereiro, a companhia divulgou
bons resultados referente ao 4T17, com um
lucro líquido de R$ 151 milhões (+14,5%
a.a.). Além disso, a empresa notificou um
aumento do payout para 2018 (%50 do
lucro líquido) e anunciou pagamento de
juros sobre capital próprio no valor de R$
46,1 milhões (R$ 0,364 por ação).
IMC
 A International Meal Company é uma
operadora líder de restaurantes
multimarcas no segmento conhecido como
quick casual, com operações no Brasil, EUA e
no Caribe (Panamá e Colômbia). O foco da
empresa se concentra principalmente em
mercados cativos de grande tráfego e
margem elevada, como aeroportos, rodovias
e shopping centers com marcas fortemente
reconhecidas como Viena, Frango Assado e
Olive Garden. Em novembro de 2013, a
empresa anunciou sua entrada no mercado
norte-americano por meio da aquisição da
marca Margaritaville.
 Desde a chegada de Newton Maia a
presidência da IMC, a companhia vem
apresentando diversos planos para
reestruturar seu business. As medidas
tomadas vão desde simples iniciativas como
corte de custos (projetamos corte de 7
pontos percentuais das despesas gerais e
administrativas em relação a receita entre
2016 e 2019) até mudanças mais profundas,
como a especialização de suas cozinhas
centrais, o que trará menores gastos com
logística e impostos. Cada departamento
teve sua estrutura de custos reexaminada,
tendo sido implementado um orçamento de
base zero.
 Na toada da recuperação da economia
brasileira, o aumento do fluxo de clientes
nos restaurantes da companhia deve
contribuir para a diluição dos custos fixos e
gerar ganhos por meio de alavancagem
operacional. Segundo nossas análises, o
grau de alavancagem operacional (DOL) da
IMC é um dos maiores do mercado
brasileiro com um potencial de 17x, o que
significa dizer que o LAJIDA poderá crescer
57% a/a, em média, entre 2016 e 2018e ao
passo que a receita crescerá apenas 3,2%
a/a no mesmo período.
 Apesar da queda da receita verificada
recentemente, a IMC vem implementando
diversas medidas para reverter este quadro.
Entre as medidas estão a (i) renovação e
inovação nos principais cardápios, (ii)
implementação de campanhas
promocionais em parcerias com Código
INFORMAÇÕES
MEAL3
Setor Varejo
fornecedores e (iii) abertura de novas lojas
Valor de Mercado R$ 1,415 bi
(estimamos que cada novo Olive Garden Recomendação Compra
gere R$ 1,5 milhão de LAJIDA ao ano) e Preço-Alvo R$ 13,50
reforma de algumas já existentes (em Potencial de Upside 58,82%
Div. Yield 2018E 2,20%
especial o formato Frango Assado). Assim,
com todas estas iniciativas sendo MÚLTIPLOS 2018E
implementadas, estimamos que a Preço / Lucro 22,19x
companhia apresente uma taxa anual média Valor da Firma / LAJIDA 8,15x
de crescimento de 27% do LAJIDA entre
CONSENSO DE MERCADO
2017-2019. Nº de rec omendaç ões
4

de "Compra"
No mês de novembro de 2017 a IMC Nº de rec omendaç ões
0
concluiu uma oferta secundária de 55,4
de "Manutenç ão"
Nº de rec omendaç ões
0
milhões de ações, envolvendo um valor total
de R$ 444,6 milhões. A oferta teve por
de "Abaixo do Merc ado"
Fonte: Estimativas Santander e Bloomberg.
objetivo dar saída à gestora de private equity
Advent International, presente na
companhia desde sua criação. No total, a
operação envolveu pouco mais de 33% do
total de ações da IMC, e tende a melhorar
significativamente a liquidez diária das
ações a partir de agora. Acreditamos que a
oferta de ações tenha penalizado o preço
negociado em bolsa de forma exagerada,
abrindo uma oportunidade de compra de
médio prazo. Negociando a 7,8x VF/LAJIDA
2018e, a IMC oferece uma combinação de
bom momento operacional à frente (em
grande parte derivado de eficiências
internas) e um valuation atrativo.
 Durante o mês de fevereiro, negociações
entre a Sapore e a IMC circularam pelo
mercado, indicando uma potencial fusão
entre as duas companhias. Segundo a
proposta, a Sapore ficaria com 50,47% da
nova empresa criada, sendo que a operação
envolveria troca de ações e um pagamento
de dividendo extraordinário aos acionistas
da IMC. No fim do mês, contudo, o Conselho
de Diretores da IMC decidiu não aceitar a
proposta. Apesar disto, acreditamos que
uma possível união entre as duas
companhias não esteja descartada, dado
que uma proposta mais atrativa pode ser
apresentada nas próximas semanas por
parte da Sapore.
Performance Mensal

12,0%

10,0% 9,45%
8,41%
8,0% 7,37%
6,63% 6,75%
6,09% 6,04%
6,0% 5,69%
4,32% 4,38% 4,33%
4,0% 3,44% 3,72%
2,87%
2,20%
2,0% 0,99%

0,0%
-0,53% -0,89%
-2,0% -1,32% -1,11%

-2,27% -2,46%
-4,0% -3,26%
-3,54%

-6,0%
abr-17 mai-17 jun-17 jul-17 ago-17 set-17 out-17 nov-17 dez-17 jan-18 fev-18 mar-18

Índice Small Cap (SMLL) Carteira Small Caps

A partir de 01/07/2016 a rentabilidade da Carteira será calculada através do preço médio das ações do dia de inclusão e exclusão da Carteira, e não pelo preço de fechamento do dia anterior.
Fonte: Santander.

Performance Anual

100,0% 95,58%

80,0% 72,76%

60,0% 56,18%
51,65%

40,0%

16,73%
20,0% 11,41%
7,28%
2,25%
0,0%

-20,0%
Acumulado (1) 2016 (2) 2017 2018

Índice Small Cap (SMLL) Carteira Small Caps

A partir de 01/07/2016 a rentabilidade da Carteira será calculada através do preço médio das ações do dia de inclusão e exclusão da Carteira, e não pelo preço de fechamento do dia anterior.
(1) Performance acumulada desde o lançamento da Carteira Small Caps (01/07/16) até 29/03/2018. (2) Performance acumulada desde o lançamento da Carteira Small Caps (01/07/16) até
29/12/2016. Fonte: Santander.

Glossário
 Sharpe: Indicador que mede qual é a relação entre o retorno excedente ao ativo livre de risco e a volatilidade. Em outras palavras, procura
avaliar se o retorno obtido pelo portfólio condiz com os riscos assumidos.

 Beta: Medida de sensibilidade dos retornos diários da Carteira à variação do benchmark (no caso da Carteira Small Caps, o próprio índice
Small Cap da B3).
CONSULTAS, INFORMAÇÕES E TRANSAÇÕES Central de Atendimento: (11) 3553 4279 (estado de São Paulo). (21) 3460 7379 (estado do Rio de Janeiro). 0800 723 5008 (demais localidades).
APLICATIVO SANTANDER CORRETORA Das 9h às 18:30h, de segunda a sexta-feira, exceto feriados. SAC: 0800 762 7777 e para pessoas com deficiência auditiva ou de fala: 0800 771 0401.
SANTANDERCORRETORA.COM.BR Ouvidoria: Se não ficar satisfeito com a solução apresentada: 0800 726 0322 e para pessoas com deficiência auditiva ou de fala: 0800 771 0301. Das 9h
CHAT às 18h, de segunda a sexta-feira, exceto feriados.

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individuais, e quando apropriado, o conteúdo dos correspondentes prospectos arquivados, e à disposição nas entidades governamentais responsáveis por regular o mercado e a
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Eu, Ricardo Vilhar Peretti, responsável principal por este relatório com relação aos valores mobiliários alvo de análise no presente relatório, declaro que as recomendações refletem
única e exclusivamente minha opinião pessoal e foram elaboradas de forma independente, inclusive em relação à instituição a qual estou vinculado.

O Banco Santander (Brasil) S.A, suas controladas, seus controladores ou sociedades sob controle comum, declaram que:

Possuem participações societárias relevantes (maior que 1%) no capital social das seguintes companhias: Light S.A.

Têm interesse financeiro e comercial relevante em relação à companhia ou aos valores mobiliários objeto desse relatório de análise.

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