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EQUITY RESEARCH
A mesa virou!
Transporte
Do Porto, a luz!
Único ativo capaz de transformar por si só a realidade financeira da companhia, na leitura da equipe da Eleven, será
vendido (caso a operação seja concluída com sucesso) muito próximo do seu “pico de valor”. Em função da alta taxa
de crescimento, aliada a capacidade ociosa que permite receber muito mais movimento sem necessidade de Capex
relevante, está em nossa leitura no timing ideal de valuation.
A injeção dos recursos oriundos de uma eventual transação daria à TPI condição de equalizar suas finanças mais
rapidamente e permitiria que o foco fosse efetivamente voltado aos ativos “core”, dando à companhia a característica
de um operador de concessões rodoviárias, que são operações de alta previsibilidade de geração de receita de longo
prazo.
Cenário base Eleven Financial: Tempo de desinvestimento: 3 a 6 meses. Valor Estimado líquido resultante para TPI:
R$ 1,25 bilhão.
Do R$ 1,25 bilhão estimados em nosso último relatório, nesta revisão consideramos uma resultante de caixa da venda
de Portonave na ordem de R$ 1,3 bilhão para efeito de projeções, ainda que o número possa chegar a um montante
próximo a R$ 1,4 bilhão.
1. Pré-pagamento da dívida mais cara, realizada com o intuito de suportar os debenturistas ao final de 2016;
Quitação da operação de captação internacional feita com Farallon. Valor estimado: R$ 680 milhões.
Esta realidade considera o desinvestimento de Portonave e Tijoá finalizado em 30/09 para efeito de projeções. O
Ebitda computada tem esta linha de corte, ou seja, ao final do 3T17.
Em nosso último relatório, consideramos: “A geração de caixa potencial resultante desta combinação de negócios
para o acumulado de 2017 e 2018 na visão da Eleven é de aproximadamente R$ 1,57 bilhão. “
O Ebitda acima projetado, mostra uma realidade muito em linha com os números que apontamos no relatório anterior,
que ainda não contava com os dados oficiais do 1T17. Ajustando com a renovação de Concepa nos termos já
publicados e a inexistência de Portonave após 30/09/17, o número projetado pela equipe Eleven Financial é na ordem
de R$ 1,23 bilhão, ou aproximadamente duas vezes o atual valor de mercado da companhia.
Nos últimos meses, observou-se uma pressão vendedora muito violenta sobre os papéis TPIS3, principalmente por
conta da venda massiva do BNDES de sua participação acionária. Até o início do mês de julho, aproximadamente, o
saldo de volume permanecia muito baixo, ou seja, havia mais vendedores do que compradores.
A inversão foi material e aguda, com o arrefecimento da pressão vendedora do BNDES combinado com a concretização
da venda de Portonave e a consequente mudança completa nos cenários de risco para a Triunfo Participações.
Pouco importam as razões pelas quais o Banco público fez derreter sua própria participação, enquanto a sua outra
divisão, lutava arduamente com a empresa nas negociações sobre as operações de crédito.
Já expressamos em relatórios anteriores nossa visão, apoiada pela visão de nosso jurídico, sobre a fragilidade do
BNDES nas discussões de mérito, principalmente ligadas às execuções sobre o empréstimo ponte que deveria ter sido
quitado após a liberação da operação de longo prazo que estava assinada e prevista para ocorrer em junho de 2016.
Cada vez mais os papéis TPIS3 têm sido procurados por investidores que compreenderam que o pior já passou e o
preço está muito distante do valor. Sempre ressaltamos a distância existente entre preço e valor, porém,
ressaltávamos os riscos potenciais pelas dificuldades de caixa da TPI.
A janela de oportunidade de investimento está em nossa visão, muito consolidada e os investidores que tiverem o
timing correto e compreenderem os próximos passos para destravar o preço das ações podem alcançar resultados
expressivos.
A interpretação desta tabela é bastante direta. Considerando o indicador Preço / Valor Patrimonial por ação, os
números de CCRO3 são 5,71x maiores e ECOR3 16x do que TPIS3.
Considerando que ainda haverá um percentual de risco inerente à realidade da companhia até que sejam concluídas
as renegociações das dívidas, bem como devidamente normalizados os fluxos das operações e das concessões,
optamos por arbitrar um “prêmio de risco” substancialmente maior para TPIS3.
Na visão da nossa equipe, os papéis podem ser negociados a um múltiplo 10% abaixo de CCR, o que implicaria em
um preço por ação TPIS3 de R$ 13,00.
7,5
6,5 OP 11,00
5,5 OP 8,00
4,5
3,5
2,5
1,5
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Este documento foi elaborado e distribuído pela Eleven Financial Research unicamente para uso do destinatário original, e tem como objetivo
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