047 Apostila Métodos de Análise de Investimentos PDF

Métodos de Análise de Investimentos
Métodos de Análise
de Investimentos
A análise de investimentos busca as alternativas mais vantajosas para o investidor. Dentre os métodos
conhecidos em matemática financeira para avaliação de alternativas de investimentos, discutiremos
dois: o método do valor presente líquido (VPL) e o método da taxa interna de retorno (TIR).
Taxa Mínima de Atratividade e o Custo de

Oportunidade
Não é correto falar em custo de oportunidade de projetos, já que esse conceito está vinculado ao
investidor, não ao projeto ou ao investimento. Projetos possuem uma taxa mínima de atratividade
(ou taxa de retorno mínimo exigido).
Quando o retorno proporcionado pelo projeto é igual ao custo de oportunidade do investidor, esse
investidor torna-se neutro quanto a investir ou não nesse projeto. Em outras palavras, qualquer
projeto deve render, no mínimo, o custo de oportunidade do investidor.
O custo de oportunidade é o custo de renúncia a alguma opção de investimento.
Significa que, dentre duas ou mais possibilidades para investir, o investidor, ao optar pela menos
rentável, estará incorrendo em um ‘custo de oportunidade’ (estaria tendo menos retorno do que
poderia obter).
Todo investidor sempre tem opções para investir, cada uma com sua rentabilidade, sendo assim,
esse investidor sabe qual o retorno mínimo a ele disponível.
Diante de uma nova opção de investimento (típico caso das questões referentes à
análise de projetos), um projeto qualquer deve render, no mínimo, aquilo que já é
disponível a esse investidor. É esse retorno mínimo que o investidor já dispõe que
baliza a escolha.
A questão mais complexa é saber qual o custo de oportunidade de algum investidor ou agente
econômico, porque esse ‘custo’ (que de fato é um retorno mínimo exigido) depende do nível do risco
a que esse agente está apto e disposto a incorrer.
Em problemas sobre análise de investimentos, o custo de oportunidade do investidor é

apresentado como um dado do problema, que indicará apenas qual o retorno mínimo
por ele exigido.
1
Payback e Payback Descontado
Payback
O Payback é o tempo decorrido entre o investimento inicial e o momento no qual o lucro líquido
acumulado se iguala ao valor desse investimento.
O payback pode ser:

• Nominal ou simples, se calculado com base no fluxo de caixa com valores
nominais;
• Presente líquido, se calculado com base no fluxo de caixa com valores
trazidos ao valor presente líquido (também chamado de payback descontado,
que veremos no ponto abaixo).
Qualquer projeto de investimento possui em seu início um período de despesas (em investimento)
a que se segue um período de receitas líquidas (líquidas dos custos do exercício).
As receitas recuperam o capital investido. O período de tempo necessário para as receitas

recuperam a despesa em investimento é o período de payback.
João deseja comprar um computador para desenvolver sites. Um computador

com todos os recursos e softwares devidamente licenciados custará
R$ 3.000,00. João já tem 10 contratos de sites confirmados, todos no valor de
R$ 600,00 cada. Se João leva 1 mês para fazer um site e recebe o pagamento
na entrega, ele terá reembolsado o valor investido no computador na entrega
do 5º site que seria ao final do 5º mês.
Payback = R$ 3.000 = 5 meses
R$ 600
A tabela a seguir relaciona os fluxos nominais mensais e os valores acumulados.

Ao final do quinto mês, o valor acumulado (última coluna da direita) é zero,
indicando que todo o valor investido foi recuperado. Portanto, diz-se que o
período de payback desse projeto é de 5 meses.
Mês Fluxo Nominal Fluxo Acumulado

0 -R$ 3.000,00 -R$ 3.000,00
1 R$ 600,00 -R$ 2.400,00
2 R$ 600,00 -R$ 1.800,00
2
3 R$ 600,00 -R$ 1.200,00

4 R$ 600,00 -R$ 600,00
5 R$ 600,00 R$ 0,00
6 R$ 600,00 R$ 600,00
7 R$ 600,00 R$ 1.200,00
8 R$ 600,00 R$ 1.800,00
9 R$ 600,00 R$ 2.400,00
10 R$ 600,00 R$ 3.000,00
Sua principal vantagem é que o payback leva em conta o prazo de retorno do investimento e,
consequentemente, é mais apropriado em ambientes de risco elevado.
Uma desvantagem é que o payback simples não leva em consideração a taxa de juros, a inflação do
período ou o custo de oportunidade. Além disso, nem sempre os fluxos esperados são constantes.
Assim uma análise mais apurada deve levar em conta outros aspectos.
Desvantagens do Método Payback
• Não leva em conta os fluxos de caixa gerados depois do ano de recuperação,

sendo desaconselhável na avaliação de projetos de longa duração.
• Valoriza diferentemente os fluxos recebidos em diferentes períodos, mas

apenas segundo o critério dualista: antes ou depois do PB, sendo indiferente
o período em que recebe dentro de cada um destes intervalos.
• Não considera o valor do dinheiro no tempo, uma vez que soma fluxos que
estão em períodos diferentes do tempo com seus valores nominais.
Vantagens do Método Payback
• É bastante simples na sua forma de cálculo e de fácil compreensão;
• Fornece uma ideia do grau de liquidez e de risco do projeto;
• Adequado à avaliação de projetos em contexto de risco elevado;
• Adequado à avaliação de projetos com vida limitada.
Em resumo, o critério de decisão sobre aceitação do projeto deve comparar o período de payback
calculado e o período máximo aceitável pelo investidor para recuperação do seu investimento.
Caso o período de payback seja superior ao período máximo aceitável pelo investidor, o projeto deve
ser rejeitado; por sua vez, se o payback for inferior ao período máximo aceitável pelo investidor, o
projeto deve ser aceito.
3
Período de Payback descontado
O método payback descontado tem o mesmo conceito do payback simples, com a diferença
que desconta os fluxos de caixa do projeto a uma taxa de juros apropriada ao risco do projeto (custo
do capital).
Considere os fluxos de caixa do projeto abaixo. Use um custo de capital de 10% a.a.
Ano Fluxo de Caixa Fluxo de Caixa Descontado Valor Acumulado

0 -15.000 -15.000 -15.000
1 7.000 6.363 -8.637
2 6.000 4.959 -3.678
3 3.000 2.254 -1.424
4 2.000 1.366 -58
5 1.000 621 563
Portanto, conseguimos pagar o investimento inicial de R$ 15.000,00 em algum

momento do 5o ano, quando o saldo se torna positivo. Para saber exatamente o
período de payback neste caso, calcula-se: -58/621 = 0,093.
O raciocínio é o seguinte: falta recuperar $ 58 no quinto ano, porém, nesse quinto

ano, espera-se um fluxo descontado de $ 621.
Logo, aplica-se uma regra de três para chegar à conclusão que, em 4 anos mais 0,093
ano, o valor investido será recuperado. Portanto, conclui-se que o período de payback
descontado é de 4,093 anos.
Valor Presente Líquido (VPL)
O Valor Presente Líquido - VPL (em inglês “Net Present Value” ou NPV) é um método padrão nas
finanças para o orçamento de capitais - planejamento de investimentos a longo prazo.
Usando o método VPL, um projeto de investimento deve ser empreendido se o

valor presente de todas as entradas de caixa menos o valor presente de todas as
saídas de caixa for maior que zero.
VPL = - Investimento inicial + Fluxos de Caixa positivo na data zero - Fluxos de

Caixa negativo na data zero.
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Se o VPL for igual a zero, o investimento é indiferente, pois o valor presente das entradas é igual ao
valor presente das saídas de caixa; se o VPL for menor do que zero, significa que o investimento não
é economicamente atrativo, já que o valor presente das entradas de caixa é menor do que o valor
presente das saídas de caixa.
Para cálculo do valor presente das entradas e saídas de caixa é utilizada a taxa mínima de atratividade
(TMA) como taxa de desconto.
Se a TMA for igual à taxa de retorno esperada pelo acionista e o VPL > 0, temos que sua expectativa
de retorno foi superada e que os acionistas esperarão um lucro adicional a qualquer investimento
que tenha valor presente igual ao VPL.
O procedimento a seguir pode ser usado para se computar o VPL:
• Identifique todos os custos (saídas do fluxo) e benefícios (entradas no fluxo) associados

a um investimento;
• Determine a taxa de desconto apropriada ou o custo da oportunidade de investimento;
• Usando a taxa de desconto apropriada, ache o Valor Presente de cada fluxo de caixa;
• Compute o VPL, resultado da soma do FCDs (Fluxos de Caixa descontados).
Uma vantagem do VPL é que o valor encontrado é o benefício direto em dinheiro para o acionista.
VPL é considerado o melhor meio de análise de investimento (se comparado com a taxa interna
de retorno, que veremos a seguir).
Sua principal fraqueza é que não mede o tamanho do projeto, apenas o tamanho do retorno. Veja
um exemplo.
Por exemplo, um VPL igual a R$ 100,00 é ótimo para um projeto que custa R$ 100,00, mas
não tão bom para um projeto que custa R$ 1 milhão.
Regra decisiva:
VPL = 0 → cobrir os custos
VPL < 0 → prejuízo na operação
VPL > 0 → lucro na operação
Quando se busca decidir entre duas ou mais alternativas de investimento, deve-se dar preferência
àquela que apresentar o maior VPL.
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O VPL pode ser calculado utilizando a seguinte fórmula:
Em que:
FCt = fluxo de caixa líquido esperado no momento t.
n = vida estimada do investimento.
i = taxa de desconto = custo de oportunidade do capital.
VPL = é o VP do fluxo de caixa menos o valor inicial gasto (no tempo 0).
Se a saída do caixa é apenas o investimento inicial, a fórmula pode ser escrita desta maneira:
Calcule o VPL de um projeto de investimento com um custo inicial de R$ 5 milhões e um

fluxo de caixa positivo de R$ 1,6 milhão ao final do ano 1; R$ 2,4 milhões ao final do ano 2 e
R$ 2,8 milhões ao final do ano 3. Use 12% a.a. de taxa de desconto.
Resposta: O VPL para este projeto é a soma dos Valores Presentes do projeto individual de
fluxo de caixa e é determinado como segue:
VPL = - R$ 5,0 + R$ 1,6 + R$ 2,4 + R$ 2,8
(1,12)1 (1,12)2 (1,12)3
VPL = - R$ 5,0 + R$ 1,42857 + R$ 1,91327 + R$ 1,99299
VPL = R$ 0,3348, isto é, R$ 334.800,00.
Outro modo mais fácil de fazer este cálculo é através da calculadora financeira HP 12C:
Entradas HP12 Explicação Display

[f] [FIN] [f] [REG] Limpa registro de memória 0.00000
5.000.000 [CHS] [g] [CF0] Fluxo de Caixa inicial (negativo) -5.000.000
1.600.000 [g] [CFj] Fluxo de Caixa Período 1 1.600.000
12 [i] 12% taxa de desconto 12
[f] [NPV] Calcula o VPL 334.821,42
6
Taxa Interna de Retorno (TIR) e Taxa Interna de

Retorno Modificada; Risco de Reinvestimento
A Taxa Interna de Retorno (TIR), em inglês Internal Rate of Return (IRR), também é usada em análise
de investimentos e significa a taxa de retorno de um projeto.
A TIR é a taxa de desconto que faz com que o VPL do projeto seja zero. Um projeto é atrativo quando
sua TIR for maior do que o custo de capital do projeto.
Para se calcular a TIR é necessário apenas a identificação do fluxo de caixa

relevante para que a oportunidade de investimento seja avaliada. A fórmula
geral para a TIR é:
0 = FC0 + FC1 + FC2 + ... + FCN

1+TIR (1+TIR)² (1+TIR)N
Na maioria das aplicações da TIR para o orçamento de capital, o fluxo de caixa inicial (CFo) representa
o custo inicial de uma oportunidade de investimento e é, portanto, um valor negativo.
Sendo assim, qualquer taxa de desconto menor do que a TIR resultará num VPL positivo e uma taxa
de desconto maior do que a TIR resultará num VPL negativo.
Isso implica dizer que, quando o VPL de um investimento é zero, a taxa de desconto usada
se iguala a TIR.
Regra decisiva:
—— Aceitar projetos em que a TIR é maior do que a taxa de retorno requerida

pela firma (investidor).
—— Rejeitar projetos em que a TIR é menor do que a taxa de retorno requerida

pela firma (investidor).
—— Teclas utilizadas:
[CF0] = Capital inicial ou investimento inicial (Fluxo na data zero).
[CFj] = Valores correspondentes aos fluxos de caixa a partir da data 1.
[nj] = Nº de vezes que se repete os fluxos de caixa ininterruptos.
[IRR] = Taxa Interna de Retorno (TIR).
[NPV] = Valor Presente Líquido (VPL).
Quando necessário, monte os fluxos de caixa correspondentes. Uma grande

vantagem da TIR é que ela mede, em percentual, o retorno de cada real (ou
qualquer outra moeda) investido.
7
As desvantagens do método da TIR são: o possível conflito para decidir entre aceitar ou recusar um
projeto quando se compara a TIR com o VPL (para projetos excludentes), além da possibilidade de
ocorrerem múltiplos resultados para a TIR de um mesmo produto.
Além disso, calcular a TIR implica afirmar que todos os fluxos de caixa recebidos serão investidos
à própria TIR, algo que nem sempre será verdadeiro.
Calcule a TIR de um projeto de investimento com um custo inicial de R$ 5 milhões e

um fluxo de caixa positivo de R$ 1,6 milhões ao final do ano 1, R$ 2,4 milhões ao final
do ano 2 e R$ 2,8 milhões ao final do ano 3.
0 = - R$ 5,0 + R$ 1,6 + R$ 2,4 + R$ 2,8
(1+TIR)1 (1+TIR)2 (1+TIR)3
Resolvendo esta equação, obtemos TIR = 15,52%.
Da mesma forma que calculamos o VPL, você também pode fazer estes cálculos utilizando sua
calculadora financeira HP 12C, conforme as instruções abaixo:
Teclas Explicação Display

[f] [FIN] [f] [REG] Limpa registro de memória 0.00000
5.000.000 [CHS] [g] [CF0] Fluxo de Caixa inicial (negativo) -5.00000
1.600.000 [g] [CFj] Fluxo de Caixa Período 1 1.60000
[f] [IRR] Calcula o IRR 15.51757
Como uma ferramenta de decisão, a TIR é utilizada para avaliar investimentos alternativos. A opção de
investimento do projeto com o VPL mais elevado é normalmente preferida.
Se nenhuma das alternativas de investimento atingir a taxa de rendimento bancária ou a Taxa Mínima
de Atratividade (TMA), este investimento não deve ser realizado.
A Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM) é uma taxa de retorno do projeto

que tem o propósito de eliminar os complicadores da TIR tradicional.
As diferenças fundamentais entre as duas é que a TIRM considera a aplicação do capital inicial
necessário a uma taxa segura e entende que o dinheiro que o empreendimento gerar será reinvestido.
A TIR modificada tem como principais vantagens em relação à TIR tradicional: (1) não assume que os
fluxos positivos são reinvestidos à mesma taxa do projeto, (2) terá sempre somente uma solução ou
resposta.
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A fórmula para se calcular a TIRM é:
Sendo que “n” é a quantidade de períodos, “valor futuro dos fluxos positivos” é calculado com base
na taxa esperada de reinvestimento e o “valor futuro dos fluxos negativos” é calculado com base em
uma taxa segura.
Os fluxos são separados como se existissem duas modalidades de investimento:
Reinvestimentos / saques oriundos do

Fluxos de caixa negativos / gastos ou
pagamento de bônus ou recebimentos diversos
investimentos
(exemplo: aluguéis)
remunerados por uma taxa com risco mais

remunerados a uma taxa segura
elevado
Na tentativa de facilitar o entendimento da TIRM, passaremos uma intuição. O “valor futuro dos fluxos
positivos” consiste no valor teórico que o projeto teria no último período caso todos os fluxos positivos
fossem reinvestidos a uma taxa esperada de reinvestimento. O “valor presente dos fluxos negativos”
consiste no montante de capital necessário no primeiro período ou capital inicial necessário para
cobrir todos fluxos de caixas negativos. Note que o capital inicial deve ser o suficiente não só para
cobrir os investimentos ou fluxos de caixas negativos iniciais, mas também para cobrir os fluxos de
caixas negativos posteriores à fase inicial. O cômputo do capital inicial ainda deverá considerar que
recursos ociosos são remunerados a uma taxa segura. Ou seja, todo capital inicial será remunerado
a uma taxa equivalente a uma aplicação financeira sem risco e com alta liquidez até o momento da
sua utilização.
A taxa segura pode ser também chamada de taxa de captação ou de financiamento. Neste caso,
ao invés de se pressupor que o capital inicial necessário é investido em aplicações sem risco e com
alta liquidez, se pressupõe que o capital inicial necessário é investido em aplicações que têm um
rendimento igual ao custo de captação ou de financiamento na firma. Note que é mais seguro ou
fácil se obter uma remuneração nas aplicações financeiras igual à taxa de captação da empresa
do que igual à taxa de reinvestimento da empresa. A taxa de reinvestimento da firma tem que ser
necessariamente acima da taxa de captação de títulos de dívida para que uma empresa proporcione
ao acionista um retorno adequado.
A Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM) traz como principal desvantagem não poder ser aplicada
nas seguintes situações:
• Taxa de reinvestimento igual à taxa de captação: o cálculo apropriado é o da Taxa

Interna de Retorno (TIR).
9
• Desconhecimento da taxa de captação de recursos e/ou de reinvestimento: o que torna

a tarefa de projetar os fluxos de caixa mais sujeita ao insucesso.
O Risco de Reinvestimento existe quando os fluxos financeiros recebidos por um

título são reinvestidos (ou presume-se que o sejam).
A renda adicional oriunda do reinvestimento, algumas vezes chamada de juros sobre juros,
depende dos níveis dos juros em vigor na época do reinvestimento, assim como da estratégia de
reinvestimento.
É chamado risco de reinvestimento a variabilidade dos retornos do

reinvestimento de uma determinada estratégia devido às variações nas taxas
de juros de mercado.
O risco é que a taxa de juros à qual os fluxos financeiros interinos podem ser reinvestidos caia.
O risco de reinvestimento é mais elevado quanto maior for o prazo de

manutenção do investimento, como também para os títulos com fluxos financeiros
grandes e concentrados no início do período, como por exemplo, as obrigações
de cupom elevado.
É importante notar que risco de taxa de juros e o risco de reinvestimento têm efeitos que se
compensam. Ou seja, risco de taxa de juros é o risco de que as taxas de juros subirão, portanto
reduzindo o preço de um título.
Em contrapartida, o risco de reinvestimento é o risco de que as taxas de juros cairão, portanto

reduzindo a renda oriunda do reinvestimento. Uma estratégia para compensar estes efeitos é a
chamada imunização.
10

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Taxa Mínima de Atratividade e o Custo de

O custo de oportunidade é o custo de renúncia a alguma opção de investimento.

Em problemas sobre análise de investimentos, o custo de oportunidade do investidor é

Payback e Payback Descontado

O payback pode ser:

As receitas recuperam o capital investido. O período de tempo necessário para as receitas

João deseja comprar um computador para desenvolver sites. Um computador

Payback = R$ 3.000 = 5 meses

A tabela a seguir relaciona os fluxos nominais mensais e os valores acumulados.

Mês Fluxo Nominal Fluxo Acumulado

3 R$ 600,00 -R$ 1.200,00

Desvantagens do Método Payback

• Não leva em conta os fluxos de caixa gerados depois do ano de recuperação,

• Valoriza diferentemente os fluxos recebidos em diferentes períodos, mas

Vantagens do Método Payback

• É bastante simples na sua forma de cálculo e de fácil compreensão;

• Fornece uma ideia do grau de liquidez e de risco do projeto;

• Adequado à avaliação de projetos em contexto de risco elevado;

• Adequado à avaliação de projetos com vida limitada.

Período de Payback descontado

Ano Fluxo de Caixa Fluxo de Caixa Descontado Valor Acumulado

Portanto, conseguimos pagar o investimento inicial de R$ 15.000,00 em algum

O raciocínio é o seguinte: falta recuperar $ 58 no quinto ano, porém, nesse quinto

Valor Presente Líquido (VPL)

Usando o método VPL, um projeto de investimento deve ser empreendido se o

VPL = - Investimento inicial + Fluxos de Caixa positivo na data zero - Fluxos de

O procedimento a seguir pode ser usado para se computar o VPL:

• Identifique todos os custos (saídas do fluxo) e benefícios (entradas no fluxo) associados

• Determine a taxa de desconto apropriada ou o custo da oportunidade de investimento;

• Compute o VPL, resultado da soma do FCDs (Fluxos de Caixa descontados).

VPL = 0 → cobrir os custos

VPL < 0 → prejuízo na operação

VPL > 0 → lucro na operação

O VPL pode ser calculado utilizando a seguinte fórmula:

Calcule o VPL de um projeto de investimento com um custo inicial de R$ 5 milhões e um

VPL = - R$ 5,0 + R$ 1,6 + R$ 2,4 + R$ 2,8

(1,12)1 (1,12)2 (1,12)3

VPL = - R$ 5,0 + R$ 1,42857 + R$ 1,91327 + R$ 1,99299

VPL = R$ 0,3348, isto é, R$ 334.800,00.

Entradas HP12 Explicação Display

Taxa Interna de Retorno (TIR) e Taxa Interna de

Para se calcular a TIR é necessário apenas a identificação do fluxo de caixa

0 = FC0 + FC1 + FC2 + ... + FCN

—— Aceitar projetos em que a TIR é maior do que a taxa de retorno requerida

—— Rejeitar projetos em que a TIR é menor do que a taxa de retorno requerida

Quando necessário, monte os fluxos de caixa correspondentes. Uma grande

Calcule a TIR de um projeto de investimento com um custo inicial de R$ 5 milhões e

0 = - R$ 5,0 + R$ 1,6 + R$ 2,4 + R$ 2,8

(1+TIR)1 (1+TIR)2 (1+TIR)3

Resolvendo esta equação, obtemos TIR = 15,52%.

Teclas Explicação Display

A Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM) é uma taxa de retorno do projeto

A fórmula para se calcular a TIRM é:

Os fluxos são separados como se existissem duas modalidades de investimento:

Reinvestimentos / saques oriundos do

remunerados por uma taxa com risco mais

• Taxa de reinvestimento igual à taxa de captação: o cálculo apropriado é o da Taxa

• Desconhecimento da taxa de captação de recursos e/ou de reinvestimento: o que torna

O Risco de Reinvestimento existe quando os fluxos financeiros recebidos por um

É chamado risco de reinvestimento a variabilidade dos retornos do

O risco de reinvestimento é mais elevado quanto maior for o prazo de

Em contrapartida, o risco de reinvestimento é o risco de que as taxas de juros cairão, portanto